證券研究報告2025/08/25有色新材料行業(yè)|北方稀土深度資源與技術(shù)優(yōu)勢，卡位高質(zhì)量發(fā)展P2報告摘要◆

全球最大的稀土供應(yīng)商。北方稀土隸屬于包鋼集團（持股比例38.03%

），經(jīng)過科研攻關(guān)、工業(yè)化、產(chǎn)業(yè)鏈整合和高速發(fā)展等階段，是國家兩大稀土集團之一。2024年，公司獲得國家稀土配額為188650噸，占比69.9%，冶煉分離17萬噸，占比66.9%，實現(xiàn)稀土氧化物產(chǎn)量1.55萬噸，稀土鹽類12.5萬噸，稀土金屬3.7萬噸。公司與包鋼股份采取季度定價的模式，稀土礦的成本在稀土提純中占比最高。◆

稀土材料協(xié)同發(fā)展。公司憑借資源優(yōu)勢，開發(fā)多種稀土材料，包括稀土永磁、儲氫材料、拋光材料等。稀土永磁也是稀土最大的下游市場，廣泛應(yīng)用于汽車、消費類電子、機器人和白色家電等領(lǐng)域，帶動了稀土資源的需求。2024年，公司磁材板塊通過推進(jìn)設(shè)備改造升級，實現(xiàn)產(chǎn)量5.88萬噸，同比增長17.72%。◆

投資建議：公司作為國家最大稀土集團，在稀土資源、開發(fā)技術(shù)和綜合利用方面均處于領(lǐng)先地位。當(dāng)前，主要稀土價格快速上漲，公司將受益。我們認(rèn)為公司2025-2027年的凈利潤分別為43億，61億和72億，對應(yīng)PE為40倍，28倍和24倍，持續(xù)看好稀土產(chǎn)業(yè)及公司的發(fā)展，首次覆蓋，給予“增持”評級。◆

風(fēng)險提示：（1）稀土資源供給集中，受政策影響明顯。（2）稀土作為重要的材料，廣泛應(yīng)用在國民經(jīng)濟的多個行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟影響較大。（3）全球貿(mào)易關(guān)系也有較大影響。（4）其他不可抗力。守正

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致遠(yuǎn)P3目錄守正

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致遠(yuǎn)P4一、公司組織架構(gòu)及財務(wù)數(shù)據(jù)守正

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致遠(yuǎn)P51.公司發(fā)展歷程◆

中國北方稀土的百年發(fā)展歷程，從1927年白云鄂博礦的發(fā)現(xiàn)起步，歷經(jīng)四大戰(zhàn)略階段：科研奠基期（1927-1978）：在資源勘探和萃取技術(shù)領(lǐng)域突破，奠定資源開發(fā)科學(xué)基礎(chǔ)。工業(yè)化擴張期（1978-2007）：1997年上市交易，2007年，完成了包鋼（集團）公司稀土產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)重組工作，簡稱“包鋼稀土”，通過資本運作實現(xiàn)產(chǎn)能全球領(lǐng)先。全產(chǎn)業(yè)鏈整合期（2007-2015）：完善資源整合，統(tǒng)一定價權(quán)布局，延伸稀土材料產(chǎn)業(yè)鏈，更名為“北方稀土；高質(zhì)量發(fā)展期（2015-2024）：以綠色智造和磁材整合成為國家級示范企業(yè)，最終構(gòu)建起集資源、技術(shù)、市場于一體的全球稀土產(chǎn)業(yè)龍頭地位。圖表1：北方稀土發(fā)展歷程1927——19781978——20072007——20152015——2024資源發(fā)現(xiàn)與科研奠基工業(yè)化擴張全產(chǎn)業(yè)鏈整合資源統(tǒng)合·平臺建設(shè)?

2007包鋼稀土資產(chǎn)重組?

2008稀土國貿(mào)公司成立?

2012稀土交易所啟動高質(zhì)量發(fā)展綠色智造·全球引領(lǐng)?

2020鐠釹金屬產(chǎn)能破萬噸?

2022磁材資產(chǎn)整合地質(zhì)勘探·基礎(chǔ)研究產(chǎn)能擴張·資本運作?

1927-丁道衡發(fā)現(xiàn)白云鄂博礦?

1935-何作霖鑒定稀土礦物?

1961-首座稀土實驗廠投產(chǎn)?

1970-徐光憲串級萃取理論?

1986稀土產(chǎn)量全球第一?

1997上交所上市（代碼600111）?

2023國家級專精特新企業(yè)?

2024綠色冶煉基地投產(chǎn)?

2000進(jìn)軍鎳氫電池領(lǐng)域?

2015更名北方稀土+甘肅重?

2003跨省并購華美/靈芝稀土組資料：北方稀土官網(wǎng)，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P62.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)◆

中國北方稀土由包頭鋼鐵（集團）有限責(zé)任公司作為直接控股股東持股38.03%，而內(nèi)蒙古人民政府通過持有包鋼集團67.74%股權(quán)成為實際控制人，凸顯其作為國家戰(zhàn)略資源平臺的重要地位。公司依托這一治理架構(gòu)，構(gòu)建了涵蓋工業(yè)（稀土冶煉加工）、商業(yè)（貿(mào)易與交易所運營）、科研（高端材料研發(fā)）及環(huán)保（資源循環(huán)利用）四大板塊的完整產(chǎn)業(yè)鏈。圖表2：北方稀土股權(quán)結(jié)構(gòu)資料：iFind，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P73.主要控股公司◆

截至2024年底，公司納入合并范圍的一級子公司28家、二級子公司17家。公司核心子公司覆蓋稀土采礦、分離、加工及材料制造各環(huán)節(jié)。甘肅稀土新材料為利潤主力，具備冶煉、永磁、儲氫等多元產(chǎn)能。包頭華美、淄博靈芝等子公司在分離和拋光材料方面產(chǎn)能突出，北方磁性材料公司擁有9.5萬噸磁材產(chǎn)能。整體形成稀土全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局。圖表3：主要控股公司直接持股比例（%）子公司名稱主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入（萬）凈利潤（萬）產(chǎn)能擁有年處理19.8萬噸58%REO混合稀土精礦和10.66萬噸萃取分離產(chǎn)品生產(chǎn)能力。包頭華美稀土高科有限公司100%稀土產(chǎn)品及其應(yīng)用產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售344,248.5115,976.06擁有年產(chǎn)2.5萬噸冶煉分離產(chǎn)品，2萬噸拋光材料生產(chǎn)能力。淄博包鋼靈芝稀土高科技股份有限公司內(nèi)蒙古包鋼和發(fā)稀土有限公司36.05%51.00%63.31%稀土產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售稀土產(chǎn)品的生產(chǎn)291,171.86156,660.37520,962.219,728.48304.63擁有年產(chǎn)1.8萬噸冶煉分離產(chǎn)品生產(chǎn)能力內(nèi)蒙古包鋼稀土國際貿(mào)易有限公司各類稀土產(chǎn)品的采購、倉儲與銷售7,859.09擁有年產(chǎn)5.84萬噸冶煉分離品,7400噸稀土屬,5000噸永磁材料,8000噸拋光材料和5000噸儲氫材料生產(chǎn)能力甘肅稀土新材料股份有限公司48.26%41.00%稀土產(chǎn)品及相關(guān)應(yīng)用產(chǎn)品的生產(chǎn)、經(jīng)營865,946.56159,853.0633,094.2318,971.64為節(jié)能、環(huán)境、環(huán)保相關(guān)的工程、技術(shù)、檢測、服務(wù)，廢棄物的治理處理及園林綠化工程等包鋼集團節(jié)能環(huán)保科技產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司磁性材料產(chǎn)品及中間合金的生產(chǎn)、加工、研發(fā)、銷售內(nèi)蒙古北方稀土磁性材料有限責(zé)任公司信豐縣包鋼新利稀土有限責(zé)任公司包頭天驕清美稀土拋光粉有限公司66.90%48.00%65%728,581.51195,890.2210,363.556,538.793,499.97838.19擁有年產(chǎn)9.5萬噸磁性材料生產(chǎn)能力擁有年產(chǎn)4960噸廢料回收生產(chǎn)能力擁有年產(chǎn)9000噸拋光材料生產(chǎn)能力稀土產(chǎn)品及廢料回收的生產(chǎn)、經(jīng)營生產(chǎn)、銷售稀土拋光粉、拋光液、拋光膏、稀土及其化合物應(yīng)用類產(chǎn)品資料：北方稀土2024年財報，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P84.公司主要產(chǎn)品◆

公司堅持“做優(yōu)做大稀土原料，做精做強稀土功能材料，做專做特終端應(yīng)用產(chǎn)品”的發(fā)展思路，可生產(chǎn)各類稀土產(chǎn)品11個大類、100余種、上千個規(guī)格。公司產(chǎn)品主要分為稀土原料產(chǎn)品、稀土功能材料產(chǎn)品及稀土終端應(yīng)用產(chǎn)品。圖表4：公司的主要產(chǎn)品產(chǎn)品類別及名稱應(yīng)用領(lǐng)域氧化鑭氧化鈰制造特種合金、精密光學(xué)玻璃、高折射光學(xué)纖維板、陶瓷電容器等制造特種合金、稀土催化材料、稀土著色劑、稀土熱穩(wěn)定劑等稀土拋光材料、農(nóng)用化肥、水處理等碳酸鑭鈰氧化鐠釹金屬鐠釹金屬釹稀土金屬、電子工業(yè)等原料類磁性材料磁性材料金屬鑭鈰金屬鑭儲氫材料、打火石等儲氫材料、燃料電池、稀土合金等金屬鈰儲氫材料、磁性材料、燃料電池、稀土合金等驅(qū)動電機、伺服電機、微特電機、新能源汽車、變頻空調(diào)、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能電梯、人形機器人等鎳氫電池、氫能儲運等永磁材料儲氫材料液晶／硬盤玻璃基板、手機蓋板、水晶水鉆飾品、傳統(tǒng)及精密光學(xué)元件、半導(dǎo)體光掩膜及集成電路等領(lǐng)域的拋光汽車尾氣凈化、工業(yè)廢氣凈化等材料類拋光材料催化材料稀土合金永磁電機鋼鐵、建筑、汽車制造等應(yīng)用產(chǎn)品風(fēng)電、新能源汽車、工業(yè)電機、電子通信、高端醫(yī)療等資料：北方稀土2024年年報，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P95.公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量◆

公司作為稀土行業(yè)龍頭，依托白云鄂博礦豐富且優(yōu)質(zhì)的資源稟賦，配額保持穩(wěn)步增長。2024年，公司獲得稀土開采總量控制指標(biāo)18.87萬噸，同比增長5.6%，配額占全國比重為69.9%，與2023年基本持平?！?/p>

在產(chǎn)量方面，2024年公司冶煉分離產(chǎn)品（包括稀土氧化物、稀土鹽類及稀土金屬）合計產(chǎn)量達(dá)17.77萬噸，同比增長1.63%；磁材板塊通過推進(jìn)設(shè)備改造升級，實現(xiàn)產(chǎn)量5.88萬噸，同比增長17.72%?！?/p>

2025年Q1，公司冶煉分離產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)5.52萬噸，同比增長12.80%；磁材產(chǎn)量為1.64萬噸，同比增長40.88%。圖表5：

2019-2025Q1產(chǎn)品產(chǎn)量120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.002019A2020A2021A2022A2023A2024A2025Q1稀土鹽類磁性材料稀土金屬稀土氧化物拋光材料儲氫材料資料：北方稀土2019-2025Q1財報，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P106.營業(yè)收入及歸母凈利潤◆

2019-2024年，公司營業(yè)收入年均復(fù)合增長率為12.75%，歸母凈利潤年均復(fù)合增長率為10.26%。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入329.66億元，同比減少1.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.04億元，同比下降57.64%，營業(yè)收入的減少主要系公司以鐠釹產(chǎn)品為代表的主要稀土產(chǎn)品價格自年初以來持續(xù)震蕩下行，全年均價同比降低?！?/p>

北方稀土2025年半報顯示，公司實現(xiàn)歸母凈利潤9.31億元，同比大幅增長1951.52%，主要受益于稀土產(chǎn)品價格回升和成本優(yōu)化雙重驅(qū)動：一方面，氧化鐠釹、氧化鈰和氧化鑭均價同比分別上漲13.1%、57.2%和9.8%；另一方面，公司通過深化對標(biāo)管理，有效降低了冶煉分離及稀土金屬加工成本。圖表6：北方稀土營業(yè)收入（億）及同比增長率（%）圖表7：北方稀土歸母凈利潤（億）及同比增長率（%）40035030025020015010050120%100%80%706050403020100600%500%400%300%200%100%0%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-100%-200%0201320142015201620172018201920202021202220232024201320142015201620172018201920202021202220232024總收入(億元)營業(yè)收入同比增長率（%）歸屬于母公司股東的凈利潤(億元)歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長率（%）資料：

iFind，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P117.公司主營構(gòu)成◆

北方稀土2021-2024年收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯分化：稀土產(chǎn)品（CAGR+8.53%）和環(huán)保產(chǎn)品及服務(wù)（CAGR+19.49%）保持增長，其中環(huán)保業(yè)務(wù)增速最快；而貿(mào)易（CAGR-7.74%）、其他業(yè)務(wù)（CAGR-22.35%）等板塊持續(xù)收縮。2024年收入占比顯示核心業(yè)務(wù)集中化趨勢：稀土產(chǎn)品占72.25%（主導(dǎo)地位），貿(mào)易業(yè)務(wù)21.39%，環(huán)保產(chǎn)品及服務(wù)提升至4.51%，其余業(yè)務(wù)合計不足2%。結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，高增長的稀土和環(huán)保業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，低效業(yè)務(wù)逐步縮減。圖表8：2019-2024營業(yè)收入構(gòu)成（按產(chǎn)品，億元）圖表9：2019-2024營業(yè)收入占比（按產(chǎn)品，%）400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0080.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0.002021年報2022年報2023年報2024年報2021年報稀土產(chǎn)品

貿(mào)易業(yè)務(wù)2022年報2023年報其他

其他業(yè)務(wù)2024年報稀土產(chǎn)品其他貿(mào)易業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)環(huán)保產(chǎn)品及服務(wù)稀土應(yīng)用產(chǎn)品環(huán)保產(chǎn)品及服務(wù)稀土應(yīng)用產(chǎn)品資料：

iFind

，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P128.稀土產(chǎn)品營業(yè)收入及毛利率◆

公司稀土品類齊全，可以細(xì)分為稀土氧化物、稀土鹽類、稀土金屬、磁性材料、拋光材料和儲氫材料。2024年，各細(xì)分產(chǎn)品收入在稀土產(chǎn)品中的占比分別為稀土氧化物（12.48%）、稀土鹽類（1.90%）、稀土金屬（52.34%）、磁性材料（31.34%）、拋光材料（1.20%）和儲氫材料（0.76%），稀土金屬和磁性材料收入占比最高?！?/p>

受稀土價格下降的影響，公司稀土產(chǎn)品毛利率自2021年高點以來持續(xù)回落，2024年稀土氧化物、鹽類、金屬毛利率均降至約8%，磁性材料毛利率也從49.29%降至18.14%。圖表10：2019-2024稀土產(chǎn)品收入構(gòu)成（%）圖表11：2019-2024稀土產(chǎn)品毛利率（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%55.00%45.00%35.00%25.00%15.00%5.00%201920202021202220232024-5.00%2019稀土氧化物2020稀土鹽類202120222023拋光材料2024貯氫材料稀土氧化物磁性材料稀土鹽類拋光材料稀土金屬貯氫材料稀土金屬磁性材料資料：iFind，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P139.稀土原材料成本及構(gòu)成◆

2022年下半年，經(jīng)公司控股股東包鋼（集團）公司組織公司及關(guān)聯(lián)方包鋼股份根據(jù)稀土精礦定價公式測算并協(xié)商確定，擬調(diào)整稀土精礦交易價格，按公式，以礦產(chǎn)品（折REO）指標(biāo)折品位50%的稀土精礦為基礎(chǔ)，每個季度初定當(dāng)季度稀土精礦的價格。從2023年到2024H1，稀土精礦的價格隨著稀土價格的回調(diào)不斷下降，2024Q3開始，稀土精礦的價格連續(xù)5個季度上漲?！?/p>

通過去5年稀土原材料產(chǎn)品成本分析，原料成本占比最高，在70%左右；材料與動力、人工和制造費用占比基本固定。圖表12：2023-2025Q3稀土精礦季度價格圖表13：2020-2024年，稀土原材料成本構(gòu)成100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%400003500030000250002000015000100005000020242023材料與動力2022人工成本2021制造費用202023Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3

24Q4

25Q1

25Q2

25Q3原料資料：北方稀土公告，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P1410.重要稀土氧化物及金屬價格◆

在稀土品種，用量最大的是鐠釹鏑鋱四種，這四種金屬價格的周期性變化時間區(qū)間一致。過去20年時間，稀土主要發(fā)生了兩次價格周期，第一次是2010-2012年，受永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電技術(shù)擴張影響；第二次是2021-2022年，受新能源汽車爆發(fā)影響。目前，鐠釹氧化物價格58萬/噸左右，鐠釹金屬價格70萬/噸左右，氧化鏑166萬/噸左右，金屬鏑204萬/噸左右，氧化鋱710萬/噸左右，金屬鋱877萬/噸左右，稀土產(chǎn)品的價格處于合理位置，有望上漲。圖表15：鏑鋱及氧化物價格

（元/kg）圖表14：鐠釹及氧化物價格

（萬元/噸）資料：Wind，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P15二、全球稀土行業(yè)現(xiàn)狀守正

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致遠(yuǎn)P161、稀土產(chǎn)業(yè)鏈稀

土

產(chǎn)

業(yè)

鏈

示

意

圖稀

土

資

源稀

土

材

料稀土材料主要應(yīng)用市場汽消費電子燒結(jié)永磁稀土礦區(qū)車領(lǐng)域包鋼股份中科三環(huán)金力永磁北方稀土粘結(jié)永磁碳酸鐠釹風(fēng)力發(fā)電多種電機中國稀土盛和資源廣晟有色正海磁材銀河磁體氧化鏑粉稀土靶材航空航天機器人寧波韻升醫(yī)療設(shè)備鐠釹金屬稀土儲氫半導(dǎo)體有研新材廈門鎢業(yè)……資料：太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P172、稀土資源生產(chǎn)工藝流程資料：北方稀土2024年財報，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P183、稀土定義及全球稀土資源分布◆

稀土是只元素周期表中的鑭系15種元素+釔和鈧，共17種元素。由于這些元素化學(xué)性質(zhì)接近，多數(shù)元素會出現(xiàn)在同一礦藏中，根據(jù)他們原子量的不同，將稀土分為輕稀土和重稀土（有時還有中重稀土）。稀土在地殼中的總儲量不小，但品位低，開發(fā)難度較大。根據(jù)美國地址調(diào)查局2024年數(shù)據(jù)，已探明的稀土儲量中國4400萬噸，占比38%，位列第一，巴西2100萬噸，美國1900萬噸，位列二、三名，澳大利亞、越南等家的稀土儲量也很豐富。圖表16：稀土元素在元素周期表中的位置圖表17：全球稀土資源分布（萬噸）俄羅斯

380萬噸中國

4400萬噸加拿大94萬噸印度

690萬噸越南

350

萬噸美國

1900萬噸巴西

2100萬噸南非40萬噸澳大利亞

570萬噸資料：互聯(lián)網(wǎng)，美國地址調(diào)查局，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P193、中國是全球最大的稀土供應(yīng)國◆

中國稀土分離產(chǎn)業(yè)起步早，技術(shù)全球領(lǐng)先。中國有豐富的稀土資源，內(nèi)蒙古白云鄂博輕稀土和南方特有的離子型重稀土礦均世界聞名。稀土在開采過程中，對環(huán)境有一定的影響，因此中國通過組建大稀土集團的方式，合理開采稀土資源。目前，已經(jīng)形成以北方稀土和中國稀土為核心的稀土集團?！?/p>

中國進(jìn)行稀土總量供給策略，根據(jù)下游的需求情況，每年由工信部發(fā)放稀土生產(chǎn)和冶煉配額，且均有增加。2023年，兩大稀土集團組建后，稀土礦物和分離配額只給兩大集團。2024年，中國稀土配額為27萬噸，其中輕稀土25萬噸多，同比增長6.36%，重稀土接近2萬噸，沒有增加。冶煉分離配額25.4萬噸，同比增長10.43%。圖表18：中國稀土及冶煉分離配額

（萬噸）圖表19：北方稀土和中國稀土配額

萬噸20000018000016000014000012000010000080000600004000020000030000030%25%20%15%10%5%2500002000001500001000005000000%稀土配額分離配額稀土配額分離配額稀土配額中國

有色分離配額2016201720182019202020212022同比2023同比

%20242022北方

稀土2023廈門

鎢業(yè)2024礦物

稀土配

額

萬噸冶煉

分離配

額%中國

稀土廣東

稀土集

團資料：工信部，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P203、中國稀土產(chǎn)品產(chǎn)量◆

中國主要的稀土資源公司有北方稀土、中國稀土、盛和資源、廣晟有色和廈門鎢業(yè)等，上述公司稀土資源渠道不同，產(chǎn)品和產(chǎn)量各有不同。過去5年，在稀土氧化物、稀土鹽類和稀土金屬方面，北方稀土均遙遙領(lǐng)先，盛和資源緊隨其后。2024年，北方稀土稀土氧化物產(chǎn)量15488噸，稀土鹽類產(chǎn)量125343噸，稀土金屬產(chǎn)量36909噸。盛和資源稀土氧化物產(chǎn)量，21758噸，稀土鹽類產(chǎn)量25950噸，稀土金屬產(chǎn)量24106噸。中國稀土產(chǎn)量并不高，但擁有豐富的中重稀土，價值量較高。圖表20：2020-2024年，上市公司稀土產(chǎn)品產(chǎn)量（噸）140000120000100000800006000040000200000稀土氧化物稀土鹽類北方

稀土稀土金屬稀土氧化物稀土鹽類盛和

資源稀土金屬稀土氧化物中國

稀土稀土氧化物稀土鹽類廣晟

有色稀土金屬稀土氧化物廈門

鎢業(yè)稀土金屬2024年2023年2022年2021年2020年資料：公司年報，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P214、中國稀土及制品出口情況◆

另外，稀土供給還有再生資源與進(jìn)口礦。過去幾年，隨著全球其他地區(qū)稀土礦的開采，中國進(jìn)口了大量的稀土原煉、分離，這對國內(nèi)及全球稀土產(chǎn)品的需求是明顯的補充。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年，中國進(jìn)口的稀土產(chǎn)品13.3萬噸，同比下滑28.9%。其中，進(jìn)口稀土氧化物4.97萬噸，同比增長11.36%，進(jìn)口稀土金屬0.06萬噸，進(jìn)口稀土鹽類產(chǎn)品8.28萬噸，同比減少33.16%。2025H1,進(jìn)口量為5.7萬噸，同比微增。◆

中國已經(jīng)形成了從原料到材料，到終端產(chǎn)品的完整稀土產(chǎn)業(yè)鏈，供應(yīng)全球眾多經(jīng)濟體對稀土及制品的需求。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年，中國稀土及制品出口12.3萬噸，其中稀土占比45%。出口金額256億元，同比增長7.7%。圖表21：稀土礦物進(jìn)口及同比

(噸/%)圖表22：稀土及其制品出口及稀土占比

(噸/%)200,00050%14000060%50%40%30%20%10%0%54.84%39.10%180,00040%12000045.35%45.33%45.75%45.03%160,00021.40%43.15%30%100000800006000040000200000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000020%10%0.80%0%-10%-20%-30%-40%-28.90%2024202220232025H12020202120222023稀土占比

%20242025H1稀土礦進(jìn)口量同比

%稀土及其制品資料：海關(guān)總署，北方稀土2024年報，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P225、海外稀土礦供給增加—美國◆

美國稀土儲量1900萬噸，全球第三，主要開采的礦為自加州的芒廷帕斯。該礦于1949年被發(fā)現(xiàn)，

REO平價品位8%以上，1952年開始生產(chǎn)，成為全球最主要的稀土礦山，后因美國環(huán)保嚴(yán)苛，于2002年全面關(guān)停。2011年，美國莫利礦業(yè)（Molycorp

Inc）在國國防部的支持下，重啟芒廷帕斯。MP于2012年3月，收購加拿大稀土生產(chǎn)商Neo，獲得Neo公司擁有的MQ磁性材料技術(shù)，加強產(chǎn)業(yè)鏈布局。2024年1月，MP與中國盛和資源新加坡子公司簽訂了稀土包銷協(xié)議，且為獨家經(jīng)銷商，協(xié)議有效期2年，可以延長1年。公司2024年，生產(chǎn)稀土礦4.5萬噸。2025年4月，因加征關(guān)稅，MP暫停向中國出口稀土精礦。天津的MQ公司轉(zhuǎn)讓給了中科三環(huán)和中國有色集團。2025年3月，盛和資源子公司完成對Neo在持有的江陰加華、淄博加華股權(quán)的收購。自此，Neo公司的稀土相關(guān)業(yè)務(wù)逐步退出中國，加大歐洲的布局。◆

2025年7月10日，MP宣布美國國防部同意購買其4億美元的優(yōu)先股，將成為該公司的最大股東，支持該公司在美國境內(nèi)建造第二座稀土永磁工廠，新增產(chǎn)能7000噸，到2028年總產(chǎn)能將達(dá)到1萬噸，相當(dāng)于美國2024年的消費量。同時，設(shè)定釹鐠氧化物最低價110美元/kg，期限為10年,如果市場價格低于110美元/kg，美國政府將按季度向公司支付差價。此外，MP將得到美國國防部的1.5億美元貸款，用于擴大芒廷帕斯礦山的稀土分離能力。摩根大通和高盛也將提供10億美元融資，支持制造工廠的建設(shè)。圖表23：美國稀土發(fā)展大事件2024年，MP與盛和資源簽訂包銷協(xié)議。2025年，暫停向中國出口稀土。Neo轉(zhuǎn)讓江陰加華和淄博加華給盛和資源。1949年發(fā)現(xiàn)芒廷帕斯稀土礦。2002年，全面關(guān)停。2011年，MP重啟芒廷帕斯。2012年，MP收購Neo，得到Magnequech

磁材技術(shù)。2025年7月，美國國防部和金融機構(gòu)加大對MP的支持力度。1952年開始生產(chǎn)。資料：互聯(lián)網(wǎng)，盛和資源公告，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P236、海外稀土礦供給增加—澳大利亞◆

根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)，截止到2024年底，澳大利亞已探明的稀土儲量為570萬噸，全球第四。澳大利亞稀土集中在萊納斯公司（LynasRare

Ear

），公司已探明的TREO儲量439萬噸。目前，主力礦山是位于西澳的韋爾德山礦（Mt

Weld），其已探明礦石總儲量為3200萬噸，TREO平均品位為6.2%，折合REO為200萬噸，且稀土資源量還在增加。2024財年，萊納斯稀土氧化物總產(chǎn)量10908噸，鐠釹氧化物產(chǎn)量5655噸?！?/p>

萊納斯還在積極推進(jìn)卡爾古利工廠（Kalgoorlie）用于處理韋爾德的混合稀土精礦，生產(chǎn)混合碳酸稀土，并同時具備處理其他礦山的稀土精礦的能力。2023年，萊納斯得到美國國防部支持，美國政府提供2.58億美元以支持其在美國德克薩斯州新建一座稀土分離廠，為美國提供重稀土等產(chǎn)品?！?/p>

萊納斯馬來西亞是稀土分離廠，將來自韋爾德的稀土精礦或碳酸稀土進(jìn)行分離，截止2024財年，其已經(jīng)具備10500噸鐠釹氧化物的分離能力，并設(shè)計了1500噸重稀土分離產(chǎn)能。據(jù)報道，公司于2025年5月，成為中國之外首次提取鏑的國家，另外還將提取鋱，具備提取5種重稀土能力。圖表24：Lynas韋爾德礦區(qū)圖表25：Lynas馬來西亞分離廠資料：iFind，Lynas

Rare

Earthsg公司公告，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P247、海外稀土礦供給增加—其他地區(qū)◆

近年來，全球范圍內(nèi)的稀土礦供給在不斷增加，目前主要集中在東南亞地區(qū)。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)，2024年緬甸稀土氧化物產(chǎn)量3.1萬噸，泰國的稀土氧化物產(chǎn)量1.3萬噸，印度2900噸，俄羅斯2500噸，其他地區(qū)數(shù)量較少?！?/p>

2025年7月24日，緬甸克欽邦政府突然發(fā)布通告：所有稀土礦開采許可證有效期截止到今年12月31日。圖表27：緬甸克欽邦稀土開采礦區(qū)圖表26：其他地區(qū)稀土礦產(chǎn)量

（噸）50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000020242023緬甸20222021巴西2020泰國越南印度俄羅

斯資料：Wind，互聯(lián)網(wǎng)，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P258、中國稀土產(chǎn)品政策◆

中國稀土及產(chǎn)品出口政策由來已久。20世紀(jì)80年代，中國頒布《礦產(chǎn)資源法》，對國家規(guī)劃礦區(qū)、對國民經(jīng)濟具有重要價值的礦區(qū)和國家實行保護性開采的特定礦種，實行有計劃的開采，2025年修訂。1991年，中國決定將離子型稀土礦產(chǎn)列為國家實行保護性開采的礦種，從開采、選冶、加工到市場銷售、出口等各個環(huán)節(jié)實行有計劃的統(tǒng)一管理。2006年，中國實施稀土開采總量控制管理。2007年，將稀土生產(chǎn)納入指令性生產(chǎn)計劃管理。2008年國家發(fā)布《全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃》（2008—2015年），對稀土等保護性開采特定的礦種實行規(guī)劃調(diào)控、限制開采、嚴(yán)格準(zhǔn)入和綜合利用。

2016年12月至2017年4月，工信部開始對稀土違法行為專項打擊，并成為常態(tài)。2024年4月26日，中華人民共和國國務(wù)院令《稀土管理條例》，嚴(yán)格規(guī)范稀土全行業(yè)的運行?！?/p>

商務(wù)部與海關(guān)總署于2025年4月4日，海關(guān)總署公告《2025年第18號

公布對部分中重稀土相關(guān)物項實施出口的決定》，對釤、釓、鋱、鏑、镥、鈧和釔等相關(guān)物項出口?！?/p>

近期，中國對稀土相關(guān)產(chǎn)品逐步發(fā)放出口許可證，逐步恢復(fù)了全球主要經(jīng)濟體的供應(yīng)。圖表28：中國稀土及制品政策演變2008年，2025年，《對部分中重稀土物相出口》。1991年，稀土等列入保護性開采礦種。2007年，稀土生產(chǎn)納入指令生產(chǎn)計劃?！度珖V產(chǎn)資源規(guī)劃》（2008-2015年）。2016-2025年，修訂《礦產(chǎn)資源1986年，《礦產(chǎn)資源法》。2006年，稀土開采總量控制。2024年，《稀土管理條例》。2017年，打擊稀土違法行為。法》。資料：新華社，海關(guān)總署，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P26三、全球稀土主要市場現(xiàn)狀守正

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致遠(yuǎn)P271、稀土永磁是稀土最大的應(yīng)用市場◆

稀土永磁高效率、小型化、輕量化的特征優(yōu)勢日益顯現(xiàn)，被廣泛應(yīng)用到汽車、節(jié)能電機、軌道交通、機器人、白色家電、消費類電子、新能源和航空航天等領(lǐng)域，需求逐年增長。我國稀土永磁頭部企業(yè)規(guī)模較大，2024年，金力永磁和正海磁材的產(chǎn)量均超過2萬噸，主要上市公司的成品產(chǎn)量在12萬噸左右，折合成毛坯產(chǎn)量約為15萬噸。另外，還有很多規(guī)模在5000噸以下的非上市公司公司，大約占比在40%，因此我們預(yù)測2024年，全年稀土永磁毛坯產(chǎn)量超過25萬噸，世界第一。圖表29：過去5年，我國上市公司稀土永磁產(chǎn)量

（噸）2500020000150001000050000202420232022202120202019廣晟有色金力永磁正海磁材煙臺東星寧波韻升中科三環(huán)天和磁材廈門鎢業(yè)安泰科技銀河磁體大地熊資料：Wind,公司公告，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P282、稀土永磁在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用◆

汽車是高性能稀土永磁需求最主要市場之一。在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域，EPS、啟動電機、自動變速箱電機、玻璃升降、電動門和后視鏡等電機大部分使用稀土永磁，有效拉動了稀土永磁的需求。尤其是EPS

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)對永磁電機的性能、重量和體積有很高要求，稀土永磁是最佳選擇。2024年，全球汽車銷量9531萬輛，中國汽車銷量3144萬輛，再創(chuàng)新高?！?/p>

近年來，隨著汽車電動化、智能化的快速發(fā)展，汽車領(lǐng)域?qū)ο⊥劣来诺男枨竺黠@增加，尤其是新能源汽車的驅(qū)動電機，純電動乘用車2-3kg

/輛,插電混合動力乘用車1.5kg/輛，均是最高性能稀土永磁的最主要市場。2024年，全球新能源汽車產(chǎn)量銷量1750萬輛，其中純電動1100萬輛，中國新能源汽車銷量1286萬輛，其中純電動772萬輛。圖表30：全球和中國汽車銷量

（萬輛）圖表31：全球和中國新能源汽車銷量

（萬輛）12,00012001000800600400200010,0008,0006,0004,0002,000202420232022202120202019201820172016201502015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024中國

純電動汽車銷量全球

純電動汽車銷量中國

插電混合動力汽車銷量全球

插電混合動力汽車銷量全球:銷量:汽車中國:銷量:汽車資料：Wind，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P293、稀土永磁在風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域的應(yīng)用◆

從技術(shù)路線看，風(fēng)力發(fā)電機分為永磁直驅(qū)、永磁半直驅(qū)和雙饋式三類，早期單臺直驅(qū)機組的稀土永磁需求超過1噸。2020年以來，風(fēng)火平價引導(dǎo)風(fēng)電機組通過快速大型化以降低成本，使得永磁直驅(qū)技術(shù)的發(fā)展受到了極大挑戰(zhàn)，國內(nèi)廠家轉(zhuǎn)向雙饋和半直驅(qū)路線，風(fēng)電行業(yè)對稀土永磁材料的需求下降。未來，隨著海上風(fēng)電的發(fā)展，半直驅(qū)機組對稀土永磁的需求將持續(xù)增加。根據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年，全球風(fēng)電新增裝機容量114GW,再創(chuàng)新高；全球新增海上風(fēng)電8.3GW，中國新增4.2GW。圖表32：全球新增風(fēng)電裝機容量（百萬kw）圖表33：全球和中國新增海上風(fēng)電裝機容量（百萬kw）9,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00120,000100,00080,00060,00040,00020,00002018201920202021202220232024全球:裝機容量:海上風(fēng)電中國:裝機容量:海上風(fēng)電2015201620172018201920202021202220232024資料：Wind，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P304、稀土永磁在消費類電子領(lǐng)域的應(yīng)用◆

稀土永磁因其高磁性和小體積，被廣泛應(yīng)用于手機、TWS耳機和電腦等消費電子產(chǎn)品中，由于是精細(xì)化零部件體積小、異形，單機用量并不大，但毛坯需求量較大。2024年，全球智能手機出貨量達(dá)到12.2

億部，同比增長

7%。TWS耳機出貨3.3億部，同比增長。筆記本電腦出貨量2.06億臺，同比增長，消費類電子產(chǎn)品穩(wěn)定增長。另外，未來AI眼睛的消費有望持續(xù)增長，其攝像頭等部件有稀土永磁的需求，成為新的需求。圖表34：全球智能手機出貨量及同比（億臺/%）圖表35：全球筆記本電腦出貨量及同比（億臺/%）16.0014.0012.0010.008.0025%20%15%10%5%32.5230%25%20%15%10%5%1.510%6.000%-5%-10%-15%-20%-25%4.00-5%-10%-15%0.502.000.00201320142015201620172018201920202021202220232024201320142015201620172018201920202021202220232024全球

智能手

機出貨

量(億部)同比%全球

筆記本

出貨量(億臺)同比

%資料：芯存社，三姆森科技，Canalys，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P315、稀土永磁在節(jié)能電機領(lǐng)域的應(yīng)用◆

變頻空調(diào)相對同等級定速空調(diào)可省電30%以上，節(jié)能效果顯著，日益受到消費者的青睞。永磁是變頻家電的核心部件，主要采用永磁鐵氧體和稀土永磁兩類。鐵氧體永磁材料多用于生產(chǎn)中低端變頻空調(diào)，節(jié)能和降噪要求的不斷提高，稀土永磁在低能耗要求的產(chǎn)品上將占據(jù)主導(dǎo)地位?！?/p>

電梯所采用的曳引機主要為永磁同步

電機與傳統(tǒng)異步電機。永磁同步電機采用直驅(qū)方式，傳動效率顯著提高的同時，比傳統(tǒng)電機的能耗顯著降低

50%左右，

且在體積、重量、噪音、壽命以維護成本上都具有優(yōu)勢。在“雙碳”目標(biāo)推動下，采用永磁同步電機的節(jié)能電梯滲透率有

望繼續(xù)提升?！?/p>

在冰箱和洗衣機等其他白色家電市場，變頻產(chǎn)品也會采用永磁，根據(jù)能耗等級、成本情況，選取是否采用稀土永磁。圖表36：中國主要白色家電產(chǎn)量（萬臺）圖表37：變頻壓縮機滲透率

（%）變頻

式渦旋

壓縮機

滲透率

（%）30,00070%變頻轉(zhuǎn)子壓縮機滲透率25,00020,0001