僅供機構(gòu)投資者使用證券研究報告|公司深度研究報告丸美生物：重?zé)ㄐ律?，“丸美”啟航華西證券輕工&美護團隊2025年11月11日核心觀點丸美生物：從眼家到全臉護理，丸美筑牢國貨抗衰根基。公司成立于2002年，長期專研皮膚科學(xué)和生物科學(xué)研究，通過聚焦眼部護理賽道筑牢“國貨眼部抗衰專家”心智，明星單品“小紅筆”眼霜常年穩(wěn)居品類榜首，隨后在眼部優(yōu)勢基礎(chǔ)上延伸至全臉抗衰領(lǐng)域，依托重組膠原蛋白等科研成果打造“小金針”系列，形成“眼部+全臉”的抗衰產(chǎn)品矩陣，結(jié)合線上線下的全渠道布局，逐步成長為兼具技術(shù)與口碑的國貨抗衰護膚標(biāo)桿。護城河：研發(fā)為基，大單品策略成效顯著，品牌&渠道持續(xù)升級1）技術(shù)端：公司在多地設(shè)研發(fā)創(chuàng)新中心和原料研究平臺，與高校合作形成全鏈路閉環(huán)，并搭建由多領(lǐng)域復(fù)合型人才組成的研發(fā)團隊，疊加持續(xù)增長的研發(fā)投入，實現(xiàn)研發(fā)成果的不斷落地。2024

年公司已擁有累計有效專利超360件，包括重組功能蛋白專利47件，其中獨家成分“重組膠原蛋白

2.0”擁有三大獨家專利技術(shù)，研發(fā)成果賦能大單品優(yōu)質(zhì)功效的同時，進一步深化公司技術(shù)壁壘。2）品牌端：在國貨扎堆大眾護膚賽道時，丸美以“眼部護理專家”定位切入，成為國內(nèi)首個專注高端眼霜研發(fā)的品牌，通過長期賽道聚焦，建立起“眼部抗衰=丸美”的消費者心智；并進一步通過技術(shù)復(fù)用、場景延伸、多產(chǎn)品矩陣補位等策略，實現(xiàn)從眼部品類到全鏈路護膚的延展。戀火則精準(zhǔn)切入底妝賽道，填補平價好貨的市場，成功吸引學(xué)生黨、職場新人等年輕群體，形成“專業(yè)底妝+高質(zhì)價比+自然服帖”的品牌認(rèn)知。3）渠道端：公司線上線下雙輪驅(qū)動且協(xié)同互補：線上以貨架電商的會員深度運營和爆品打造，結(jié)合內(nèi)容電商的“爆品+自播+達人”的模式，形成品效協(xié)同的營銷閉環(huán)；線下則聚焦高端渠道，并強化專柜建設(shè)，實現(xiàn)線下客流線上化。最終形成“線上高效轉(zhuǎn)化+線下高端體驗+全渠道數(shù)據(jù)互通”的完整渠道生態(tài)。雙美協(xié)同：深化產(chǎn)業(yè)布局，推動雙美協(xié)同。公司設(shè)立多支產(chǎn)業(yè)基金，廣泛布局美妝產(chǎn)業(yè)鏈上下游，并通過“雙美戰(zhàn)略”推動醫(yī)美與化妝品雙軌協(xié)同，其中摩漾生物首款羥基磷灰石填充劑已獲批，圣至潤合ECM凝膠完成臨床試驗，醫(yī)美業(yè)務(wù)有望成為公司未來重要增長引擎。投資建議：公司堅持長期主義，持續(xù)強化品牌心智，丸美與戀火在護膚與彩妝賽道穩(wěn)步推進，小紅筆及小金針等經(jīng)典單品表現(xiàn)優(yōu)異。隨品牌心智進一步穩(wěn)固、產(chǎn)品放量以及經(jīng)營效率提升，公司收入和利潤有望實現(xiàn)同步增長。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年營收分別為36.77/44.83/54.22億元，2025-2027年歸母凈利潤分別為3.97/4.93/6.31億元，對應(yīng)EPS分別為0.99/1.23/1.57元，對應(yīng)2025年11月11日收盤價33.94元，PE分別為34/28/22X，維持“買入”評級。2風(fēng)險提示：1）消費市場表現(xiàn)不及預(yù)期；2）流量競爭加??；3）新品打造不及預(yù)期。目錄1

丸美速覽：國貨抗衰龍頭，經(jīng)營拐點向上2

護城河：研發(fā)為基，大單品策略成效顯著，品牌&渠道持續(xù)升級深化產(chǎn)業(yè)布局，推動雙美協(xié)同投資建議與風(fēng)險提示343丸美速覽：國貨抗衰龍頭，經(jīng)營拐點向上0141.1

公司歷程：持續(xù)優(yōu)化升級，經(jīng)營拐點向上

眼部到全面部，打造國貨抗衰標(biāo)桿。丸美生物成立于2002年，長期專研皮膚科學(xué)和生物科學(xué)研究，通過聚焦眼部護理賽道筑牢“國貨眼部抗衰專家”心智。公司隨后在眼部優(yōu)勢基礎(chǔ)上延伸至全臉抗衰和美膚需求，“小紅筆”及“小金針”等系列產(chǎn)品持續(xù)爆火，形成“眼部+全臉”的抗衰產(chǎn)品矩陣，逐步從品類標(biāo)桿成長為生物科技美妝引領(lǐng)者。032020-至今：線下承壓到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)022010-2019：資源整合、強化科研和品牌基礎(chǔ)012020

線下場景受損，公司加快線上布局。推出首個登上天貓小黑盒的單品“小紅筆”眼霜，明確“東方眼部護理專家”品牌定位。2021

發(fā)布重組膠原蛋白成分，并推出

“小金針”系列。2002-2009：品牌初創(chuàng)、錨定眼部護理賽道2013

引入LVMH旗下基金10%戰(zhàn)略投資，借助其全球資源提升品牌調(diào)性與運營能力。2002

孫懷慶在廣州創(chuàng)立“丸美”，定位“專業(yè)眼霜”，避開外資大牌主戰(zhàn)場。2022董事長孫懷慶掛帥電商部，優(yōu)化組織2015

在東京成立子公司，布局日本原料與研發(fā)。架構(gòu)，推動電商業(yè)務(wù)升級2023

渠道轉(zhuǎn)型實現(xiàn)突破，線上收入占比超八成。23Q1后連續(xù)9個季度凈利潤同比增長。2024

公司更名為“丸美生物”。丸美眼部護理產(chǎn)品連續(xù)三年中國銷售額第一。2007

彈力蛋白眼霜問世，“彈彈彈，彈走魚尾紋”廣告語爆紅，確立“眼霜專家”心智。同年推出大眾護膚品牌“春紀(jì)”。2017

收購韓國彩妝品牌“戀火”，補全彩妝拼圖。2019

上交所主板上市，成為“中國眼霜第一股”。資料：

公司官網(wǎng)，公司公告，華西證券研究所51.2

業(yè)務(wù)概況：全面覆蓋護膚&彩妝領(lǐng)域，滿足多方位美膚需求

目前公司旗下?lián)碛小巴杳馈?、“戀火”、“春紀(jì)”三大品牌，覆蓋護膚、彩妝等領(lǐng)域。???丸美：具備20余年歷史積淀的護膚品牌，聚焦眼部護理和抗衰老，是國產(chǎn)中高端定位并具規(guī)模的頭部品牌。2024年，其眼部護理產(chǎn)品收入為6.89億元，占丸美品牌收入的33.54%，旗下包括膠原小金針、小紅筆勝肽和四抗系列等產(chǎn)品。PL戀火：2017年投資收購的韓國彩妝品牌，專注底妝，崇尚高質(zhì)和極簡，涵蓋針對干皮的“看不見”系列和針對油皮的“蹭不掉”系列。戀火逐步成長為公司第二增長曲線，2024年實現(xiàn)營收9.05億元，占公司總營收30.47%，同比增長40.72%。春紀(jì)：2007年推出的以“天然食材養(yǎng)膚”為理念的大眾化護膚品牌，以敏肌適用為理念，目前規(guī)模尚小。圖：春紀(jì)核心產(chǎn)品圖：丸美主要系列圖：戀火兩大系列“懸油”氨基酸泡泡“奶蓋”潔面泡泡“大白墩”穩(wěn)到底精華專利“魔鬼魚”鼻貼資料：

公司官網(wǎng)，公司公告，華西證券研究所61.3

股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理層：董事長夫婦持股80.8%，為公司實際控制人圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025Q3）表：董事會及核心管理層（2024年5月?lián)Q屆后任期至2027年5月）姓名主要職務(wù)備注夫妻，實際控制人孫懷慶董事長、首席執(zhí)行官（CEO）、

創(chuàng)始人，全面負(fù)責(zé)公總經(jīng)理、戰(zhàn)略委員會召集人司戰(zhàn)略與經(jīng)營張懷慶王曉蒲其他王曉蒲王開慧曾令椿董事實際控制人之一，不參與日常經(jīng)營72.72%8.08%19.20%董事、首席財務(wù)官（CFO）、薪酬與考核委員會委員負(fù)責(zé)財務(wù)、資本運作董事、首席營銷官（CMO）、戰(zhàn)略委員會委員負(fù)責(zé)品牌、市場及渠道廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司郭朝萬孫云起程迪董事--100%董事、提名委員會委員董事會秘書丸美生物科技（上海）有限公司廣州丸美數(shù)據(jù)科技有限公司廣州丸美生物醫(yī)學(xué)有限公司負(fù)責(zé)信息披露、投資者關(guān)系獨立董事曹庸、張啟祥、歐友英分別擔(dān)任審計、薪酬與考核、提名等委員會委員重慶佰迪森醫(yī)療科技有限公司廣州戀火化妝品有限公司廣州丸美生物科技有限公司資料：

同花順，華西證券研究所71.4

公司財務(wù)：收入逐步恢復(fù)增長，凈利率趨于穩(wěn)定

2020-2022年業(yè)績一度承壓，2023年后逐步恢復(fù)。公司營業(yè)收入在2016-2019年期間保持平穩(wěn)增長，2020-2022年因線下消費場景受制，公司收入增長停滯，2023年隨消費回暖，以及公司線上策略成效凸顯，收入恢復(fù)快增趨勢，2024年收入達到29.70億元。公司歸母凈利潤在2020-2022年同樣有所承壓，2023年后快速修復(fù)，2024年歸母凈利潤達到3.42億元。圖：公司營收及增速（億元）圖：公司歸母凈利潤及增速（億元）歸母公司凈利潤yoy營業(yè)收入yoy660%40%20%0%353025201510540%35%48.93%5.1529.7028.52%33.44%4.6454321034.34%3.124.1533.14%31.69%3.4224.50

30%22.2623.99%25.51%25%18.0117.872.41%2.13%2.4417.3220%15%10%5%15.7616.52%17.452.592.482.3213.52-9.81%12.0811.94%14.28%1.74-20%-40%-60%-29.74%0%-46.61%-3.10%

-3.10%0-5%資料：

同花順，華西證券研究所81.4

公司財務(wù)：收入逐步恢復(fù)增長，凈利率趨于穩(wěn)定

戀火成長為第二曲線，線上收入占比持續(xù)提高。公司收入分品類看：護膚、彩妝和眼部為核心品類。分品牌看：丸美作為核心品牌，長期貢獻核心收入；戀火作為新銳品牌，正迅速發(fā)力，2024年收入占比已達到30.47%，成為公司第二增長曲線。分渠道看：線上收入占比持續(xù)提升，2024年占比達到85.55%。圖：公司分類型收入占比100%1.29%10.86%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4.37%8.91%100%

0.05%

0.06%3.40%

0.11%

0.03%

0.07%0.67%16.95%11.93%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.70%16.52%15.89%

14.38%29.20%9.94%30.74%8.10%90%80%28.89%

30.47%70.09%

69.20%28.04%45.48%

39.09%55.08%70%60%50%40%30%20%10%0%51.66%54.09%45.88%95.06%89.20%37.88%41.57%80.73%202284.08%85.55%71.85%202257.51%202154.45%202044.87%201936.14%202029.24%202125.13%202223.21%202419.26%202320202021202320242023線上2024其他業(yè)務(wù)護膚類彩妝及其他類

潔膚類眼部類其他業(yè)務(wù)其他品牌戀火丸美其他業(yè)務(wù)線下資料：

同花順，華西證券研究所91.4

公司財務(wù)：收入逐步恢復(fù)增長，凈利率趨于穩(wěn)定

2022年后凈利率趨于平穩(wěn)。公司2020年毛利率有所下降，主要系根據(jù)新收入準(zhǔn)則，與收入相關(guān)的物流

運輸費用記入成本所致，伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及持續(xù)成本控制，毛利率自2022年后穩(wěn)步抬升。公司2020年啟動線上轉(zhuǎn)型后，銷售費用逐步增長，其余費用管控得當(dāng)。凈利率則自2022年后趨于平穩(wěn)，公司在規(guī)模擴張和穩(wěn)定盈利之間逐漸找到平衡。圖：公司毛利率圖：公司費用率圖：公司歸母凈利率30%76%65%63.77%60.70%28.59%26.61%26.35%60.90%74.91%73.70%57.61%74%72%70%68%66%64%62%60%55%25%20%15%10%5%47.92%36.42%45%

44.46%40.20%23.07%19.22%40.73%70.69%68.40%36.29%35%25%15%5%68.28%

68.16%67.67%

68.34%66.20%13.87%11.50%11.66%64.02%10.06%9.95%-5%期間費用率研發(fā)費用率銷售費用率財務(wù)費用率管理費用率歸母凈利潤率毛利率：

同花順，華西證券研究所資料10護城河：研發(fā)為基，大單品策略成效顯著，品牌&渠道持續(xù)升級02112.1研發(fā)：完善研發(fā)體系，搭建“七位一體”閉環(huán)+雙百團隊

組織：公司在上海、廣州和日本等地設(shè)立多個研發(fā)創(chuàng)新中心，并建設(shè)七大研究平臺和48個功能實驗室，力求將研發(fā)能力打造成可復(fù)制、可遷移、可標(biāo)準(zhǔn)化的“產(chǎn)品發(fā)動機”，形成“基礎(chǔ)研究-原料開發(fā)-配方-智造-檢測-功效評價-知產(chǎn)保護”七位一體的全鏈路研發(fā)閉環(huán)。

人才：公司高度重視研發(fā)團隊建設(shè)，通過自主培養(yǎng)和外部合作的形式，匯聚一批來自生物學(xué)、基因工程、皮膚醫(yī)學(xué)、藥理學(xué)等10余個領(lǐng)域的復(fù)合型人才，為公司創(chuàng)新發(fā)展提供了強勁的動力。為進一步優(yōu)化研發(fā)團隊結(jié)構(gòu)，2024年公司聘任了廣東省發(fā)酵與酶工程重點實驗室主任、華南理工大學(xué)生物科學(xué)與工程學(xué)院原院長林影教授為丸美重組膠原蛋白聯(lián)席首席科學(xué)家，并兼任公司原料工廠拜斯特藥業(yè)首席科學(xué)家，進一步提高重組膠原蛋白領(lǐng)域技術(shù)實力，同年，啟用“研發(fā)雙百團隊”（100位海內(nèi)外博士/碩士+100位工程化專家）。

研發(fā)投入：2022-2024年，公司投入研發(fā)費用從5292.57萬元增長至7354.48萬元，年復(fù)合增速為17.88%。表：公司研究團隊首席陣容圖：研發(fā)費用及費用率0.80.744%3%2%1%0%首席陣容職務(wù)3.06%

0.620.532.80%0.632.56%2.83%0.502.87%0.60.40.20.02.48%2.15%

0.45

0.502.49%2.05%

2.09%0.28法蘭西科學(xué)學(xué)院院士

Bernard首席科學(xué)顧問0.34Mourier0.25暨南大學(xué)熊盛教授重組膠原蛋白首席科學(xué)家重組膠原蛋白聯(lián)席首席科學(xué)家、原料工廠首席科學(xué)家華南理工大學(xué)林影教授研發(fā)費用（億元）研發(fā)費用率122.1

研發(fā)：深耕重組膠原蛋白，獨家專利奠定底層技術(shù)壁壘

專利：2024年新增獲得授權(quán)專利44項，累計持有授權(quán)專利347項，其中發(fā)明專利237項，實用新型專利28項，外觀專利82項。

獨家成分：繼2021年發(fā)布重組雙膠原成分，公司2024年再次發(fā)布重組膠原蛋白2.0。??特征：與人體自身膠原蛋白氨基酸序列100%一致，I

型+III

型

1:1

嵌合，分子量

27.3

kD，三螺旋結(jié)構(gòu)。采用三大獨家技術(shù)：①“翻譯暫?！被騼?yōu)化專利（攜手暨大研究團隊，保證重組膠原蛋白100%活性）；②

C-Pro扣環(huán)加固技術(shù)（實現(xiàn)Ⅰ型&Ⅲ型膠原蛋白的雙重加固，形成高穩(wěn)定、不易分解的三股螺旋結(jié)構(gòu)，并讓更多三股螺旋結(jié)構(gòu)緊扣）；③

羥基化酶高活性表達專利（實現(xiàn)結(jié)構(gòu)活性、透皮活性、抗衰活性、舒緩活性、保濕活性五大方面的全面提升）；?功效：經(jīng)離體皮膚

Ex-vivo

實驗，可促生13

種關(guān)鍵皮膚蛋白；在透皮吸收、體外抗菌、協(xié)同術(shù)后傷口修復(fù)愈合均有優(yōu)異表現(xiàn)。

產(chǎn)業(yè)化落地：

廣州從化“拜斯特藥業(yè)”原料工廠

2024

年投產(chǎn)，重組膠原蛋白年產(chǎn)能

2.5

噸，實現(xiàn)“自研-自產(chǎn)-自銷”閉環(huán)。表：公司重組膠原蛋白成分關(guān)鍵發(fā)布節(jié)點時間發(fā)布內(nèi)容發(fā)布重組雙膠原成分（1.0），同期推出“小金針”次拋精華2021.032024.042024.072024.122025.042025.06發(fā)布重組雙膠原2.0，采用畢赤酵母表達體系舉辦第四屆重組膠原蛋白科學(xué)論壇（廣州），發(fā)布《國人眼部護理白皮書》國家工信部委托丸美牽頭制定《重組可溶性膠原》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)IFSCC國際化妝品化學(xué)家學(xué)會聯(lián)盟年會，丸美“雙膠原

2.0”獲中國首個

IFSCC技術(shù)創(chuàng)新大獎發(fā)布專利“含重組膠原蛋白的修復(fù)消炎保濕組合物”（CN202510403632.4），當(dāng)天舉辦新品“小金針

2.0”發(fā)布會132.2產(chǎn)品：大單品策略成效顯著，持續(xù)迭代延長產(chǎn)品生命周期

研發(fā)推動“大單品”策略：獨家重組膠原蛋白為小金針做功效背書；勝肽包裹技術(shù)賦能小紅筆眼霜3.0。

大單品表現(xiàn)亮眼：?

2024年小金針3.5

億元GMV/+96%，小紅筆眼霜3.0為5.3億元GMV/+146%。??根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，丸美品牌核心單品（小紅筆眼霜、小金針次拋）2025年前三季度線上GMV占比約40%，充分驗證公司大單品打造能力；公司2024年9月推出小金針面霜、2025年4月推出小金針面膜，并計劃將其打造成新的大單品。戀火品牌90%收入來自底妝產(chǎn)品，“看不見、蹭不掉”兩大粉底液系列貢獻品牌約一半業(yè)績，大單品屬性極強，2024年6款粉底GMV均破1億元。品牌未來三年將繼續(xù)聚焦底妝品類，并逐步補充色彩產(chǎn)品。圖：丸美線上渠道“大單品”GMV占比圖：戀火線上渠道粉底液GMV占比60%50%40%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%94.97%51.50%48.97%12.08%73.70%72.07%69.51%62.77%30.25%11.29%29.05%30%5.78%20%10%0%14.40%0.08%13.04%3.86%9.09%33.67%202420.80%14.27%2021小金針面膜2022小金針面霜20232025Q1-Q3小紅筆眼霜小金針次拋20212022202320242025Q1-Q3142.2產(chǎn)品：大單品策略成效顯著，持續(xù)迭代延長產(chǎn)品生命周期

大單品持續(xù)迭代，強化市場競爭力。公司通過技術(shù)升級和需求細化的穩(wěn)步迭代節(jié)奏，讓核心大單品既能依托核心成分構(gòu)建技術(shù)壁壘，又能通過功效、體驗的持續(xù)優(yōu)化貼合消費者變化的需求，從而不斷延長產(chǎn)品生命周期，讓產(chǎn)品和品牌長期保持市場競爭力。圖：小紅筆眼霜迭代歷程版本推出時間

核心成分其他升級圖示3D勝肽，含乙?；?8、乙?；碾?5，芋螺肽小紅筆眼霜1.0

2020年4月小紅筆眼霜2.0

2022年8月小紅筆眼霜3.0

2024年8月--升級為25%濃度6D勝肽，新增寡肽-1、Erasin0003、棕櫚酰五肽-4重做乳液體系，升級膚感；添加淡黑選手黑洛西Haloxyl和實力消泡選手Eyeliss采用勝肽包裹技術(shù)，含6種勝肽復(fù)配添加藏靈菇、紅球姜球姜酮提取物、循環(huán)三萜等成分，針對色素型和血管型兩種不同形（新添加寡肽-215、芋螺三環(huán)肽等）成機制的黑眼圈。添加丸美專利黑科技微電流鎏晶按摩頭，促進循環(huán)，加快滲透圖：小金針次拋迭代歷程迭代版本時間核心升級圖示小金針次拋1.02021年3月推出“Ⅰ型+Ⅲ型嵌合+C-Pro扣環(huán)”重組雙膠原，開啟膠原抗衰賽道小金針次拋2.02024年4月從大腸桿菌升級為畢赤酵母表達體系，羥基化和纖維與天然膠原一致，三螺旋結(jié)構(gòu)更穩(wěn)固152.3

品牌：丸美——以研發(fā)構(gòu)建科技壁壘，用產(chǎn)品力建設(shè)品牌力

丸美品牌以技術(shù)筑基，專注眼部護理與抗衰建立消費心智，大單品強化用戶信任，全渠道營銷進一步升級品牌勢能。1）技術(shù)與科研構(gòu)筑專業(yè)壁壘：重組雙膠原成分從

1.0到

2.0版本持續(xù)迭代，通過IFSCC國際大獎等權(quán)威背書，強化“生物科技護膚”專業(yè)形象。此外，公司全鏈路研發(fā)體系從技術(shù)根源保障產(chǎn)品力，進而塑造品牌專業(yè)度。2）深耕細分領(lǐng)域強化用戶心智：通過“專研眼部”的長期聚焦，建立“眼部護理選丸美”的消費者認(rèn)知。小紅筆、小金針等爆款單品通過成分故事和功效可視化強化用戶信任，其中小紅筆以25%高濃度定制勝肽為核心成分，小金針則以獨家專利重組雙膠原為核心。3）渠道與營銷實現(xiàn)全域觸達：線上線下全域布局，邀請明星代言，通過重組膠原科學(xué)論壇等科研事件，夯實品牌專業(yè)度和提升知名度。圖

：丸美小紅筆眼霜核心成分及功效圖：丸美品牌打造多波代言熱潮時間代言人

代言身份亮點肽類類型具體成分功效描述共創(chuàng)品牌短片內(nèi)容火速出圈，深化品牌年輕化戰(zhàn)略。減少衰老驅(qū)動因子

NF-kB，類

EGF

功效，加速肌膚新生，促進膠原蛋白合成，填充凹陷眼紋彈力蛋白合成

+123.5%，撐起松垮眼紋小分子肽，促進糖胺聚糖合成，嘭起干癟眼紋抑制蛋白破壞因子

MMP

和自由基ROS，減少破壞，保護蛋白2024年6月曾舜晞

青春代言人填充肽

寡肽

-215同步推出小紅筆眼霜3.0，Z世代偶像身份為品牌注入活力，助力眼部護理產(chǎn)品線年輕化破圈。2024年8月范丞丞

品牌代言人嘭彈肽

Erasin0003充盈肽

棕櫚酰五肽-4防護肽

肌肽開啟《置頂自己》女性主題營銷，彰首位全球品牌代言人

顯女性自我價值，聯(lián)動推出膠原小金針等核心產(chǎn)品。2025年2月楊紫借助其成熟優(yōu)雅的形象與廣泛受眾基礎(chǔ)，進一步拓寬品牌受眾圈層，強化品牌質(zhì)感認(rèn)知。芋螺三環(huán)肽+乙

一前一后雙靶點堵住表情信號傳遞，高?；?8

效淡化表情紋，預(yù)防動態(tài)紋變靜態(tài)紋控紋肽資料2025年9月佘詩曼

品牌代言人：

公司官網(wǎng)《眼部護理白皮書》，公司公告，華西證券研究所162.3

品牌：戀火——聚焦高景氣底妝賽道，持續(xù)突出品牌心智

PL戀火精準(zhǔn)切入市場規(guī)模大且增長確定性高的彩妝細分賽道—面部底妝，并堅守“高質(zhì)極簡”的差異化定位，以

“產(chǎn)品力為核、創(chuàng)新營銷為翼”

深耕品牌建設(shè)。戀火堅守用戶友好和品質(zhì)領(lǐng)先，不斷深化高質(zhì)極簡的“底妝”心智。其中“看不見”和“蹭不掉”兩大系列中6款粉底類單品在2024年均實現(xiàn)過億元的年度GMV，產(chǎn)品多次霸榜天貓、抖音等底妝類榜單TOP1，體現(xiàn)強勁產(chǎn)品力。營銷上通過花式玩法強化用戶聯(lián)結(jié)，精準(zhǔn)簽約適配型代言人，并聚焦線上內(nèi)容種草，在小紅書、抖音等平臺強化場景化傳播。圖

：2025年分月份抖音粉底液品牌月榜圖

：戀火簽約新生代藝人排序1

月2

月3

月4

月5

月6

月7

月8

月1234戀火毛戈平戀火雅詩蘭黛戀火戀火蒂洛薇戀火蒂洛薇戀火蒂洛薇DPDP卡姿蘭優(yōu)沃朵DPDP蒂洛薇優(yōu)沃朵毛戈平毛戈平DPDP優(yōu)沃朵毛戈平蒂洛薇優(yōu)沃朵優(yōu)沃朵彩棠優(yōu)沃朵DPDP優(yōu)沃朵DPDP雅詩蘭黛

毛戈平VIVIEN567DPDP雅詩蘭黛修可芙毛戈平卡姿蘭修可芙DPDPDPDP優(yōu)沃朵卡姿蘭毛戈平?jīng)饪ㄗ颂m修可芙戀火B(yǎng)EAUTY雅詩蘭黛璦亦璦亦毛戈平VIVIENBEAUTY卡姿蘭

雅詩蘭黛戀火8卡姿蘭彩棠卡姿蘭方里彩棠方里彩棠淂意修可芙彩棠法汀妮璦亦修可芙

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彩棠9卡姿蘭10淂意淂意蒂洛薇雅詩蘭黛修可芙

雅詩蘭黛

Kofarea資料：

戀火官網(wǎng)，青眼情報，華西證券研究所172.4

渠道：線上——聚焦電商，構(gòu)建全域精細化運營與營銷矩陣丸美線上渠道呈現(xiàn)平臺多元化與運營精細化的特征。運營層面，公司聚焦平臺電商（天貓、京東）與內(nèi)容電商（抖音、快手）的雙軌并行。在天貓等傳統(tǒng)貨架電商，側(cè)重會員深度運營與爆品打造，建立完善的會員等級體系，并實現(xiàn)精準(zhǔn)的商品推薦與復(fù)購引導(dǎo)；而在抖音等內(nèi)容平臺，則主打“爆品驅(qū)動+自播矩陣”

模式，通過品牌自播間樹立標(biāo)桿，同時與頭部及中腰部達人合作擴大聲量，實現(xiàn)品效合一。營銷層面，丸美展現(xiàn)出品效協(xié)同的精準(zhǔn)化投放能力。一方面，通過跨界聯(lián)名制造話題，提升品牌年輕化形象；另一方面，大幅增加在短視頻上的投入，將產(chǎn)品功效融入美妝教程、情感共鳴等場景，形成"內(nèi)容種草-搜索引流-直播轉(zhuǎn)化-私域沉淀"的完整營銷閉環(huán)，顯著提升營銷ROI。公司線上平臺保持穩(wěn)健增長，并貢獻核心收入，2024年公司線上收入25.41億元/+35.77%/占比85.55%。圖

：2025年眼霜節(jié)“一眼花花世界”聯(lián)名圖：丸美婦女節(jié)特別企劃圖：公司線上收入及占比（億元）30252015105線上收入yoy占比85.55%25.41

80%90%84.08%71.85%70%60%57.51%18.7154.45%50.40%50%44.87%8.0812.4435.77%40%30%20%10%0%10.289.5021.06%17.59%8.17%2021020192020202220232024資料：

公司官方微博，公司公告，華西證券研究所182.4

渠道：線下——以體驗為核心，重塑高端化與數(shù)字化服務(wù)價值圖：丸美“一日店長”線下活動丸美通過戰(zhàn)略性聚焦與價值重塑進行線下端優(yōu)化，核心為強化高端體驗與服務(wù)，并利用數(shù)字化工具提升效率。運營層面，公司精簡化傳統(tǒng)化妝品專營店渠道，淘汰低效網(wǎng)點，加強與優(yōu)質(zhì)連鎖系統(tǒng)的深度合作，重點聚焦于百貨商場專柜等高端渠道的建設(shè)。營銷層面，公司在高端商場舉辦線下藝術(shù)展、主題沙龍等活動，吸引目標(biāo)客群到店，增強品牌互動與黏性。同時，積極推動線下數(shù)字化，通過引導(dǎo)顧客掃碼入會、使用小程序等，將線下客流轉(zhuǎn)化為線上會員資產(chǎn)，打通線上線下會員數(shù)據(jù)，最終為實現(xiàn)“線驗+線上復(fù)購”的融合模式打下基礎(chǔ)，重塑線下渠道不可替代的體驗價值。資料：

公司官方微博，華西證券研究所19深化產(chǎn)業(yè)布局，推動雙美協(xié)同03203.1

加快產(chǎn)業(yè)鏈投資，雙美戰(zhàn)略驅(qū)動產(chǎn)業(yè)協(xié)同公司以產(chǎn)業(yè)基金為抓手，深化產(chǎn)業(yè)投資與整合，推動醫(yī)美與化妝品“雙美”板塊同步發(fā)展。近年來，公司積極設(shè)立多支產(chǎn)業(yè)基金，廣泛布局美妝產(chǎn)業(yè)鏈上下游，并通過“雙美戰(zhàn)略”推動醫(yī)美與化妝品雙軌協(xié)同，持續(xù)構(gòu)建以“美與健康”為核心的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。截至目前，丸美生物已逐步搭建覆蓋醫(yī)美、化妝品、內(nèi)容營銷、口腔護理等多個細分領(lǐng)域的投資矩陣，包括：專注納米醫(yī)用生物材料的摩漾生物、深耕再生生物材料及細胞技術(shù)研發(fā)的圣至潤合、美妝代工企業(yè)芭薇股份、美妝垂類MCN機構(gòu)白兔視頻、口腔護理品牌參半、高端個護品牌JOVS、嬰童洗護品牌戴可思、男士護膚品牌親愛男友、功效護膚品牌菜鳥和配方師，以及護膚品牌谷雨等。圖

：丸美生物產(chǎn)業(yè)鏈投資情況時間投資公司時間投資公司2025年2月2025年2月上海摩漾生物科技有限公司2021年7月深圳市千譽科技有限公司圣至潤合（北京）生物科技有限公司2021年6月無錫戴可思生物科技有限公司2024年2月2022年1月廣東芭薇生物科技股份有限公司白兔有你文化傳播有限公司深圳小闊科技有限公司2020年12月2020年11月2020年9月北京他顏科技有限公司杭州配方師科技有限公司2021年1月2021年7月廣州谷雨生物科技集團股份有限公司資料：

青眼、和訊網(wǎng)、金鼎資本等公開資料整理，華西證券研究所213.2

產(chǎn)業(yè)布局成效顯現(xiàn)，雙美協(xié)同發(fā)展前景可期產(chǎn)業(yè)布局成效逐步落地，醫(yī)美美妝協(xié)同發(fā)力。公司產(chǎn)業(yè)投資成果逐漸落地，在醫(yī)美領(lǐng)域，圣至潤合研發(fā)的國內(nèi)首款“脫細胞基質(zhì)生物凝膠”已完成臨床試驗階段，將有效填補了該細分市場的技術(shù)空白；摩漾生物旗下全國首款原研羥基磷酸鈣微球面部填充劑“優(yōu)法蘭”已獲批上市，進一步豐富產(chǎn)品管線。在化妝品領(lǐng)域，芭薇股份成功登陸北交所，谷雨品牌2024年營收實現(xiàn)約40億元，同比增長超過40%，2025年3

月已完成上市輔導(dǎo)備案，展現(xiàn)出強勁潛力。丸美生物通過前瞻性的產(chǎn)業(yè)投資，不僅強化了在再生醫(yī)學(xué)、醫(yī)美及美妝領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，也有效推動了“雙美”業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，持續(xù)鞏固自身綜合競爭力。圖

：脫細胞基質(zhì)生物凝膠產(chǎn)品亮相HICOOL

2024全球創(chuàng)業(yè)者峰會圖

：”優(yōu)法蘭”于2025年2月獲批22投資建議與風(fēng)險提示0423盈利預(yù)測與投資建議核心假設(shè)：1）眼部類：公司持續(xù)迭代小紅筆眼霜等熱門大單品，線上反饋良好，預(yù)計在高基數(shù)下依然維持較快增長。2）護膚類：板塊基數(shù)較高，但小金針等系列產(chǎn)品持續(xù)貢獻增量，預(yù)期仍維持一定增速。3）潔膚類：占比相對較小，預(yù)期維持平穩(wěn)增長。4）彩妝及其他：戀火品牌表現(xiàn)優(yōu)異，伴隨勢能不斷提升合產(chǎn)品線豐富，預(yù)計維持快速增長趨勢。5）整體毛利率：公司嚴(yán)格保證產(chǎn)品品質(zhì)，毛利率預(yù)期維持在良好水平。圖表：公司收入預(yù)測百萬元總收入Yoy毛利率眼部類Yoy2023A2,22629%70.7%428.7-1%2024A2,969.833%73.7%689.361%2025E3,67724%73.7%930.535%2026E4,48322%73.7%1209.730%2027E5,42221%73.8%1548.428%護膚類yoy潔膚類Yoy925.216%221.27%1125.122%240.69%1293.815%264.610%1462.013%291.11