僅供機構(gòu)投資者使用證券研究報告|公司深度研究報告濤濤車業(yè)：戶外休閑設(shè)備領(lǐng)先者，機器人布局積蓄新勢能2025年10月10日核心觀點深耕北美市場，本土化品牌+本土化營銷網(wǎng)絡(luò)+本土化產(chǎn)能布局打造核心優(yōu)勢。（1）多品牌、多品類布局涵蓋全層級消費人群。公司高爾夫車深挖美國市場，受益美國消費者將其作為短途代步工具的需求增長同時以高質(zhì)價比提升產(chǎn)品份額；全地形車不斷向上推出300-500CC大排量產(chǎn)品，打開量價空間；（2）渠道布局持續(xù)開拓，“線上與線下”立體銷售渠道優(yōu)勢凸顯。線下渠道已進入WALMART（3900+家）、TARGET（1800+家）等北美大型連鎖超市，超520+經(jīng)銷商布局同時還在開拓TSC、勞氏等專業(yè)商超。線上布局10+第三方電商平臺及14+自有網(wǎng)站，電動滑板車在亞馬遜銷量領(lǐng)先；（3）產(chǎn)能方面構(gòu)建“中國+東南亞+北美”三位一體的全球化產(chǎn)能布局，形成顯著供應(yīng)鏈優(yōu)勢。國內(nèi)以永康和麗水兩大制造基地為核心，充分發(fā)揮永武縉產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，核心部件自制率高，成本優(yōu)勢明顯。海外越南、美國等產(chǎn)能順利投產(chǎn)爬坡，公司多區(qū)域、多層次的產(chǎn)能布局既實現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)，又具備了靈活調(diào)配的地緣風(fēng)險抵御能力，特別是在電動高爾夫球車和全地形車領(lǐng)域形成了顯著的競爭壁壘。同優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)合作前瞻布局人形機器人等構(gòu)建新的增長動能。公司同K-Scale合作融合了K-Scale在AI算法與機器人控制領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和公司在規(guī)?；慨a(chǎn)與精益生產(chǎn)方面的制造專長，既規(guī)避了純技術(shù)公司普遍存在的量產(chǎn)能力短板，又突破了傳統(tǒng)制造企業(yè)的技術(shù)局限，形成了獨特的競爭壁壘。目前雙方已在工業(yè)AGV、家庭服務(wù)機器人等領(lǐng)域建立先發(fā)優(yōu)勢，挖掘新的增長動能。投資建議：公司是全球領(lǐng)先的戶外休閑設(shè)備企業(yè)，電動高爾夫車、大排量全地形車、電動自行車等核心品類不斷升級擴充產(chǎn)品矩陣，提升產(chǎn)品力；另外公司在美國本土線上線下立體化營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢明顯，越南/美國等海外產(chǎn)能加速布局提升應(yīng)對全球貿(mào)易不確定性的能力。此外攜手K-scale、宇樹科技等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)戰(zhàn)略布局人形機器人等前沿領(lǐng)域，開辟新的業(yè)務(wù)增長點。我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為40.55/50.11/61.36億元，增速為36.2%/23.6%/22.5%；歸母凈利潤為6.93/8.78/10.96億元，增速為60.6%/26.8%/24.9%，EPS分別為6.35/8.05/10.05元，對應(yīng)2025/10/9日211.51元/股收盤價，PE分別為33x/26x/21x，首次覆蓋，給予“增持”評級。歷史股價復(fù)盤中美關(guān)稅影響致股價回調(diào)；2025Q1業(yè)績超預(yù)期，牽引股價上漲，估值修復(fù)2024.6.20美國公司對進口來自中國的特定低速載人車輛（“CLSPTV”）發(fā)起反傾銷和反補貼調(diào)查“雙反”調(diào)查。估值回撤，估值中樞為19X但公司業(yè)績增長態(tài)勢穩(wěn)定，3季報表現(xiàn)優(yōu)異驅(qū)動股價上揚，但估值受雙反影響穩(wěn)定在20X以內(nèi)180.00160.00140.00120.00100.0080.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00新股上市，消化估值，估值中樞24X；2023年公司拓寬產(chǎn)品品類，新增高爾夫車業(yè)務(wù)同時電動自行車當(dāng)年推出山地、載貨以及狩獵等三大品類實現(xiàn)翻番增長；300cc及500cc全地形順利推進，2023H2-2024Q1業(yè)績持續(xù)強勢增長，驅(qū)動股價上移公司攜手K-scale及宇樹科技開辟機器人第二曲線，抬升估值至30X左右，此外2025H1業(yè)績預(yù)告超預(yù)期進一步驅(qū)動股價上揚60.0040.00收盤價市盈率PE(TTM)（右軸）估值中樞（右軸）凈利潤同比(%)2資料：華西證券研究所目錄1

公司：深耕海外市場，業(yè)績持續(xù)高增2.

行業(yè)：基本盤穩(wěn)固，產(chǎn)品迭代打開成長空間優(yōu)勢：多維度構(gòu)造核心競爭壁壘，機器人合作打造新的增長點投資建議與風(fēng)險提示34資料：華西證券研究所3公司：深耕海外市場，業(yè)績持續(xù)高增0141.1

歷史沿革：技術(shù)深耕與全球擴張的進階之路公司創(chuàng)立與早期發(fā)展（2015年前）公司成立，逐步建立研發(fā)團隊，專注于動力運動裝備的制造技術(shù)。轉(zhuǎn)型與海外拓展（2015年-2020年）從傳統(tǒng)代工轉(zhuǎn)向自主品牌，重點研發(fā)全地形車、電動滑板車等；主攻北美、歐洲市場，通過跨境電商和線下渠道布局，海外營收占比顯著提升；2017-2018年公司自主生產(chǎn)及銷售電動滑板車和電動平衡車。資本化與產(chǎn)業(yè)升級（2020年-至今）2021年公司全地形車產(chǎn)品出口數(shù)量排名第一；2022年全面進攻全球連鎖超市，布局各類新品；2023年公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板A股上市；2024年公司推出新一代高性能電動ATV，北美全新電動高爾夫球車生產(chǎn)線正式投產(chǎn)，首臺本土制造的電動高爾夫球車下線；2025年公司S-cale、宇樹科技推進機器人合作項目。未來規(guī)劃與戰(zhàn)略（2025年以后）引入自動化生產(chǎn)線，加大新能源車型研發(fā)，覆蓋全系列電動運動車輛，布局電動化、智能化產(chǎn)品線，鞏固歐美市場，拓展東南亞、中東等新興區(qū)域。圖：公司主要里程碑1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，便于決策管理·公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，控股股東為中濤投資，實際控制人為曹馬濤先生。截至

2025年6月30日，曹馬濤直接持股26.24%，通過中濤投資間接持股41.42%，合計持股67.66%；曹俠淑直接持股1.38%，通過眾邦投資等間接持股約4%，兄妹二人合計持股約72%。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

（截至2025年6月30日）61.3核心管理團隊經(jīng)驗豐富·公司高層管理團隊穩(wěn)定，17名核心管理人員平均任期超6年，平均年齡47歲，均具備專業(yè)技術(shù)背景和豐富的行業(yè)經(jīng)驗，為公司在戶外休閑車領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展提供了有力保障。表：創(chuàng)始人及管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富姓名職務(wù)年齡加入公司的時間履歷曾擔(dān)任Taotao

USA,Inc.董事、總經(jīng)理，Canada

TT

Enterprises

Ltd董事，杭州智周投資管理有限公司董事長，現(xiàn)擔(dān)任濤濤車業(yè)董事長、總經(jīng)理、浙江中濤投資有限公司執(zhí)行董事。曹馬濤董事長、總經(jīng)理412004年財務(wù)負責(zé)人、董事、董事會秘書2017年2004年曾任永康天正會計師事務(wù)所有限公司部門經(jīng)理、副所長，天健會計師事務(wù)所高級項目經(jīng)理、經(jīng)理助理等職位?，F(xiàn)任濤濤車業(yè)財務(wù)負責(zé)人、董事會秘書、董事。孫永5266曾擔(dān)任永康市濤濤鑄造有限公司董事、總經(jīng)理，后吳機械廠總經(jīng)理，浙江遠航機車有限公司董事、總經(jīng)理，現(xiàn)任濤濤集團董事。曹躍進董事曾任濤濤集團采購經(jīng)理、濤濤車業(yè)采購中心副總經(jīng)理，現(xiàn)任濤濤車業(yè)董事、副總經(jīng)理，濤濤動力執(zhí)行董事、總經(jīng)理。姚廣慶朱紅霞董事、副總經(jīng)理副總經(jīng)理49522020年2017年曾任翔遠實業(yè),濤濤集團辦公室主任,行政副總經(jīng)理，恒濤小額貸款股份有限公司副總經(jīng)理，濤濤車業(yè)運營中心副總經(jīng)理，現(xiàn)任濤濤車業(yè)副總經(jīng)理。71.4業(yè)績增長勢頭強勁，盈利動能持續(xù)釋放·公司立足全球化市場，構(gòu)建了覆蓋智能電動低速車和特種車的多元化產(chǎn)品體系。全系產(chǎn)品通過智能化配置升級和場景化功能設(shè)計，為全球消費者提供從城市通勤到戶外探險的全方位出行解決方案，充分滿足不同消費層級的多樣化需求。表：公司主要產(chǎn)品介紹產(chǎn)品圖片產(chǎn)品系列主流價格帶市場定位產(chǎn)品特點適用場景鉛酸/鋰電池可選，續(xù)航40-80km，基礎(chǔ)款無智能功能，高端款配APP互聯(lián)入門款：1500-3500元高端款：3500-6000元二三線城市短途代步；符合新國際適用于城市高頻短途通勤，解決3-10公里的通勤的痛點電動自行車個人款：800-2000元競技款：2000-5000元青少年、城市短途代步，

自平衡技術(shù)，時速10-適用于娛樂化短途移動，聚焦商場巡邏、景區(qū)游覽等低速場景電動平衡車電動滑板車商用租賃20km，折疊便攜設(shè)計主流款：1200-3000元高性能款：3000-8000元鋁合金車身，續(xù)航30-50km，部分成型支持快充成人版主要用于最后一公里微出行，兒童電動滑板車為休閑娛樂類電動玩具，使用場地為小區(qū)、廣場、公園等。地鐵接駁、校園代步，改裝文化衍生高端市場適用于高端商務(wù)休閑與封閉社區(qū)代步，專為高爾夫球場、度假村及高端住宅區(qū)設(shè)計基礎(chǔ)款：2-5萬元豪華款：5-10萬元高爾夫球車交通工具，環(huán)

鉛酸電池為主，載客4-6保接駁車

人，低速，帶防翻滾架電動高爾夫球車越野摩托車業(yè)余款：8000-2萬元專業(yè)款：2-5萬元山地/沙漠越野，替代燃

高扭矩電機，爬坡角度大

適用于競技級戶外運動，滿足山地穿越、油車降低噪音污染

于30度，防水防塵

摩托車賽事等專業(yè)需求81.4

業(yè)績增長勢頭強勁，盈利動能持續(xù)釋放·營收分析：公司營業(yè)收入從2019年的7.52億元增長至2024年的29.77億元，CAGR為31.68%。2019-2024年間，公司整體呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，其中電動滑板車業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展是主要驅(qū)動力。2022年公司營收和凈利潤出現(xiàn)短暫回落，這主要系源于全地形車業(yè)務(wù)面臨階段性壓力，同時歐美市場受多重因素制約：包括海運成本激增、俄烏沖突以及消費需求減弱等不利影響；2024年顯著增長主要受益于海外市場銷售放量、產(chǎn)品競爭力提升及匯率變動等因素影響。分季度來看，2024Q1-Q4公司收入同比增速分別為49.06%、99.76%、47.61%、-5.16%；2025Q1

收入同比增速為22.96%。2024年Q2收入大增，主要受益于北美旺季需求爆發(fā)和低基數(shù)，Q4增速下降主要系受高基數(shù)，疊加北美市場需求回落和歐洲新規(guī)實施的影響。圖：公司2019-2024營收CAGR為31.68%圖：北美核心市場的戰(zhàn)略深耕催生業(yè)績增長3530252015105100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%0-20.00%-50.0%2019202020212022202320242025H12019202020212022202320242025H1營業(yè)收入（億元）YOY歸母凈利潤（億元）YOY91.4

業(yè)績增長勢頭強勁，盈利動能持續(xù)釋放·毛利率分析：公司的整體盈利能力保持穩(wěn)定，智能低速電動車和特種車是主要盈利。從2019年開始，公司的盈利狀況基本呈現(xiàn)穩(wěn)定格局，毛利率始終維持在36%上下，凈利率保持在13%左右，展現(xiàn)出良好且穩(wěn)健的盈利水平。2020-2021毛利率出現(xiàn)下滑，這主要系受到會計準則調(diào)整以及運輸費用同比大幅增長的影響。2022-2023年，毛利率持續(xù)提升，一方面得益于高端產(chǎn)品在整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的占比有所提高，另一方面也得益于匯率帶來的利好以及海運費用的下降。分產(chǎn)品來看，2023-2024電動滑板車的毛利率從42.35%下降至34.98%，電動自行車的毛利率從44.96%下降至36.32%，這種變化可能主要是由同期較高的基數(shù)、海運成本上升以及銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素所致。圖：2021年后公司毛利率呈現(xiàn)出穩(wěn)步上漲態(tài)勢圖：2024年受海運成本上升影響毛利率同比略有波動70%60%50%40%30%20%45%毛利率凈利率40%35%30%25%20%15%10%5%電動滑板車全地形車電動平衡車摩托車電動自行車其他其他電動車10%0%0%2019202020212022202320242025Q1201920202021202220232024101.4業(yè)績增長勢頭強勁，盈利動能持續(xù)釋放·產(chǎn)品分析：公司創(chuàng)立初期以全地形車、摩托車等特種車為核心業(yè)務(wù)，隨著全球電動化趨勢加速，公司自2018年起重點布局智能電動休閑車產(chǎn)品線，電動滑板車業(yè)務(wù)快速崛起，營收占比從2019年的18.47%大幅提升至2023年的33.49%，并在2022年推動智能電動低速車整體營收占比首次突破60%。為持續(xù)強化增長動能，公司于2022年進一步拓展產(chǎn)品矩陣，重點培育電動高爾夫球車、E-Bike等新興品類，至2023年，這兩大新品營收占比已分別達到3.66%和7.69%，其中電動自行車業(yè)務(wù)同比增速高達111.11%。圖：智能電動低速車占比穩(wěn)步上升圖：電動滑板車&全地形車為主，新品類快速增長電動滑板車電動平衡車電動自行車特種車

智能電動低速車

頭盔、配件及其他

其他業(yè)務(wù)100%80%60%40%20%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021202220232024201920202021202220232024111.4業(yè)績增長勢頭強勁，盈利動能持續(xù)釋放·地區(qū)分析：公司主營業(yè)務(wù)主要依靠海外銷售，主要系因為海外市場機會更多并享受新能源補貼，海外收入從2019年的7.32億元增長至2024年的29.48億元，占比整體維持在85%以上，CAGR為32.13%。公司以美國和歐洲市場為主，2019-2024年美國地區(qū)營收占比穩(wěn)定在60%以上，歐洲地區(qū)營收占比由2019年的17.77%提升至2022年的

20.81%，2022年后有所下降，主要受俄烏沖突以及歐盟對電動滑板車實施新規(guī)的影響。海外毛利率因海運費暴漲而于2021年整體下降至32.98%，2024年回升至34.86%，國內(nèi)毛利率提升至47.51%。圖：公司主要營業(yè)收入來自海外圖：業(yè)務(wù)收入主要于美國、歐洲圖：公司國內(nèi)毛利率增長，海外毛利率整體下降海外收入（億元）海外增長率中國收入（億元）中國增長率美國加拿大亞洲（不含中國）大洋洲歐洲60%美洲（不含美國、加拿大）中國非洲3530252015105250%100%50%40%30%20%10%0%200%90%80%150%70%100%60%50%50%40%0%

30%美國歐洲20%加拿大中國亞洲（不含中國）大洋洲-50%10%0-100%0%201920202021202220232024201920202021202220232024121.4業(yè)績增長勢頭強勁，盈利動能持續(xù)釋放·費用分析：公司在費用控制方面展現(xiàn)出穩(wěn)健的能力。2019-2023期間，公司的期間費用率呈現(xiàn)波動下降的態(tài)勢，最終穩(wěn)定在15%左右。其中2020年期間費用率的下降主要系會計準則的調(diào)整，2024年期間費用率進一步降至13.03%，這得益于海運成本的回落、越南工廠投產(chǎn)帶來的運輸費用優(yōu)化、美元升值所帶來的匯兌收益增加。2022-2023銷售費用率、管理費用率和研發(fā)費用率的上升趨勢被財務(wù)費用率的下降所抵消。2019-2024銷售費用率從17.82%下降至10.51%，管理費用率從6.78%下降至4.37%，研發(fā)費用率則在波動中上升至4.2%。2021-2022年銷售費用率增幅較大，主要系隨著公司亞馬遜等第三方平臺業(yè)務(wù)量的增長，

年度市場推廣費用、倉庫費用以及咨詢服務(wù)費的增加。公司的財務(wù)費用率從0.8%下降至-1.85%，自2020年起變動較為明顯，主要受人民幣貶值導(dǎo)致的匯兌收益變化以及利息收入的影響。圖：2020年起銷售費率升勢顯著、財務(wù)費率降幅突出圖：2022-2023

費用率穩(wěn)中有降，2024

降幅顯現(xiàn)630.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%3.530.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%32.525432101.510.502019202020212022202320242025H10.00%-0.5-1-5.00%0.00%銷售費用（億元）銷售費用率管理費用（億元）管理費用率研發(fā)費用（億元）研發(fā)費用率財務(wù)費用（億元）財務(wù)費用率2019202020212022202320242025H1期間費用(億元）期間費用率131.4業(yè)績增長勢頭強勁，盈利動能持續(xù)釋放·渠道分析：公司在銷售模式上以自主品牌為主導(dǎo)，打造了“線下批發(fā)零售+線上電商平臺”雙軌并行的全渠道銷售體系，實現(xiàn)了線上與線下渠道的全面覆蓋。在北美市場，公司主要采用自主品牌進行銷售，線下渠道涵蓋經(jīng)銷商、大型商超以及批發(fā)商和零售商；線上渠道則覆蓋了亞馬遜、沃爾瑪、eBay

等第三方電商平臺，同時還包括多個自有網(wǎng)站。在非北美市場，公司的銷售模式以O(shè)DM為主，主要通過批發(fā)商和零售商進行產(chǎn)品銷售。從2019年到2024年，線上渠道的營收占比從19.06%下降至9.65%。這一變化主要有兩方面原因：一方面是線下大客戶訂單的大幅增長，稀釋了線上渠道的營收占比；另一方面，歐盟新規(guī)的實施使得歐洲地區(qū)的線上銷售在短期內(nèi)面臨壓力。在公司的線上渠道中，自有網(wǎng)站和亞馬遜渠道是主要組成部分，2021年這兩個渠道的營收在整體線上營收中的占比分別為

39%和56%。線下渠道的營收占比始終保持在75%以上，2021年線下渠道中ODM模式與自主品牌的營收占比分別為49%和51%。圖：公司線上線下全渠道覆蓋，以線下為主圖：批發(fā)商、零售商是主要銷售渠道圖：線上線下收入快速增長線上（億元）線下（億元）線上線下亞馬遜自有平臺批發(fā)商零售商30線上YOY線下YOY100%80%60%40%20%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%252015105-20%-40%02019202020212022202320242017201820192020202114行業(yè)：基本盤穩(wěn)固，產(chǎn)品迭代打開成長空間02152.1美國球場增長驅(qū)動高爾夫球車需求持續(xù)放量·高爾夫球車海外市場需求強勁，北美市場在全球占據(jù)主導(dǎo)地位，美國更是全球最大的高爾夫市場。據(jù)美國NGF《全球高爾夫2021》報告，2020年底全球38081個高爾夫球場中，北美以19160個占比50.3%，歐洲以8888個占23.3%；截至2023年，美國約有16000+個高爾夫球場，占全球近40%。2024年美國高爾夫球車市場規(guī)模達17億美元，預(yù)計2025-2034年CAGR將達到6.4%?！っ绹郀柗蚯蜍嚹晏鎿Q需求超20萬輛。高爾夫球車的使用壽命因使用場景和頻次而異，通常為5-10年。在商業(yè)高爾夫球場中，由于使用頻率高且損耗大，球車一般每5-7年就需要更新；而私人球場的更新周期可能延長至10年。按照美國2023年約有1.6萬個球場，平均每個18洞球場配備80-150輛球車，我們測算得美國高爾夫球車總保有量為130-240萬輛，每年對高爾夫球車更新替換需求為更新替換需求量為20-30萬輛。圖：美國高爾夫球場數(shù)量占全球總數(shù)的近40%圖：2020年美國高爾夫球場數(shù)量占比第一30.30%42.43%4.16%6.73%8.14%8.25%美國

日本

英國

加拿大

澳大利亞

其他162.1.1高爾夫球車應(yīng)用場景多元拓展，非球場領(lǐng)域需求持續(xù)攀升圖

：高爾夫球車應(yīng)用場景占比·從美國低速車輛市場結(jié)構(gòu)及行業(yè)發(fā)展來看，電動高爾夫球車的應(yīng)用場景正在持續(xù)多元化拓展。作為核心應(yīng)用場景，高爾夫球場在2022年以38.22%的市場份額占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要源于其運營的剛性需求：高爾夫球車為球員、球童及設(shè)備運輸提供了必不可少的運輸保障，成為球場運營的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。與此同時，非球場應(yīng)用場景也呈現(xiàn)顯著增長態(tài)勢，特別是在機場、工業(yè)設(shè)施以及酒店和度假村領(lǐng)域。在機場環(huán)境中，這類車輛不僅用于客運接駁，還在行李運輸、地勤服務(wù)、安全巡邏及設(shè)施維護等多個環(huán)節(jié)發(fā)揮重要作用，其顯著的成本效益優(yōu)勢正持續(xù)推動市場需求的增長。圖：高爾夫球車部分應(yīng)用場景172.1.2美國高爾夫球車擁有政策紅利，低速特性驅(qū)動寬松監(jiān)管與道路準入·美國高爾夫球車享受較為寬松的監(jiān)管政策，主要得益于其低速特性（時速20-25km/h）。聯(lián)邦政府未設(shè)統(tǒng)一標準，監(jiān)管權(quán)限下放至各州及地方政府，通常僅需辦理許可證而無需州牌照。在具體政策執(zhí)行上呈現(xiàn)差異化特征：多數(shù)州（如堪薩斯、加州、田納西等）明確允許上路行駛，僅對車道使用和基本安全配置作出規(guī)定；少數(shù)州（如夏威夷、華盛頓）明令禁止；另有部分州（如俄勒岡、紐約）尚未出臺明確規(guī)定。這種政策彈性讓高爾夫球車在允許上路的地區(qū)成為民眾青睞的短途工具

——

比如在加州的規(guī)劃社區(qū)內(nèi)，居民常用它往返鄰里中心或社區(qū)公園；佛羅里達的濱海度假區(qū)，游客則駕駛其穿梭于酒店與沙灘、酒店之間，拓展了其使用場景和市場需求。表：美國部分州關(guān)于高爾夫球車上路行駛要求州最高速度車道限制華盛州不超過20mph可在不超過25mph的高爾夫球車限定街道行駛，必須配備反光鏡、安全帶和一個后視鏡加利福尼亞州社區(qū)指定可在街道行使，在高爾夫球社區(qū)行駛不需要滿足聯(lián)邦法律，但車輛必須有車頭燈、轉(zhuǎn)向燈、后視鏡、側(cè)鏡剎車燈、擋風(fēng)玻璃，社（不超過25mph）

區(qū)指定是否需要安全帶和車蓋佛羅里達州夏威夷州不超過20mph不超過20mph不超過20mph在高爾夫限定路段可行駛，必須配備有效的制動器、可靠的轉(zhuǎn)向裝置、安全的輪胎、后視鏡以及前后紅色反光警告裝置公共道路不允許通行密西西比州允許在最高限速為30mph的公共道路上行駛，必須配備前燈、尾燈、剎車燈、后視鏡、安全帶、轉(zhuǎn)向燈、擋風(fēng)玻璃、駐車制動器和側(cè)面反光鏡紐約州不超過20mph不超過25mph不允許在公共街道行駛（除非所屬社區(qū)特別允許）德克薩斯州允許在城市街道行駛（限速35mph以下道路），必須配備以下設(shè)備前燈、尾燈、反光鏡、停車制動器、后視鏡和慢車標志182.1.3中國高爾夫球車出口規(guī)模突破歷史峰值·中國高爾夫球車出口規(guī)模持續(xù)擴張，電動化與智能化轉(zhuǎn)型成為行業(yè)增長核心驅(qū)動力。2020-2024年間，我國高爾夫球車出口量從5.81萬輛躍升至27.89萬輛，CAGR達48%。盡管2023年受北美歐洲需求疲軟、貿(mào)易壁壘及供應(yīng)鏈成本上升等因素影響增速有所回落，但2024年仍創(chuàng)歷史新高，主要得益于歐美高爾夫運動復(fù)蘇、新興市場電動化替代加速以及國內(nèi)供應(yīng)鏈的顯著成本優(yōu)勢?！け泵涝诟郀柗蚯蜍嚦隹谥械恼急瘸曙@著的上升趨勢。由于北美市場對高爾夫球車的需求強勁，中國出口策略更聚焦北美，亞太、歐洲等市場競爭力有所減弱。2019-2021年高爾夫球車出口市場中，北美占比持續(xù)大幅提升并成為最核心出口市場；亞太、歐洲占比明顯下降，拉美和非洲占比始終較低且穩(wěn)定。圖：2023年中國高爾夫球車出口增速放緩圖：北美洲是中國高爾夫球車主要出口區(qū)域北美亞太歐洲拉丁美洲非洲高爾夫出口數(shù)量（萬輛）YOY30120%100%80%60%40%20%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2520151050-20%201920202021192.1.4高爾夫球車行業(yè)頭部格局穩(wěn)固，新興力量崛起·全球高爾夫球車市場格局呈現(xiàn)出頭部品牌穩(wěn)固、新興力量崛起的特點。Club

Car、Yamaha和EZGO三大品牌憑借各自優(yōu)勢維持80%的行業(yè)主導(dǎo)地位，其中Club

Car堅守高端市場，Yamaha發(fā)揮全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢，EZGO則引領(lǐng)電動化創(chuàng)新。與此同時，中國品牌快速崛起，Lvtong和Kandi通過性價比優(yōu)勢搶端市場，而Garia等豪華品牌則在高端定制領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。盡管傳統(tǒng)巨頭仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但新興品牌通過差異化布局和區(qū)域深耕，正在重塑行業(yè)競爭生態(tài)。圖：2022年全球高爾夫球車市場份額占比圖：2024年全球高爾夫球車市場份額占比20%35%20%25%ClubCar

Yamaha

E-Z-GO其他202.1.5濤濤以性價比制勝，在高爾夫球車梯度市場中實現(xiàn)差異化突圍圖：公司與E-Z-GO、Tomberlin主要高爾夫球車價格·中外品牌價格帶分層明顯。從產(chǎn)品價格帶的市場分布來看，E-Z-GO價格帶集中于6K-15K中端區(qū)間，憑均衡性能與品牌認知占據(jù)穩(wěn)定份額滿足兼顧價格與性能的需求；Tomberlin專注10K-32K中高端市場，以高端品質(zhì)、性能為核心，服務(wù)追求高端體驗的客戶。濤濤核心價格帶在3K-10K區(qū)間，以高性價比精準對接對成本敏感的消費群體。通過高效生產(chǎn)管控與供應(yīng)鏈整合，在該區(qū)間形成競爭優(yōu)勢，快速打開市場并積累用戶。212.1.6濤濤以性價比制勝，在高爾夫球車梯度市場中實現(xiàn)差異化突圍·國際品牌以性能參數(shù)構(gòu)筑技術(shù)壁壘，濤濤車業(yè)靠性價比實現(xiàn)差異化突圍。E-Z-GO部分車型以及Tomberlin

的產(chǎn)品，在速度、最大馬力等核心性能指標上優(yōu)勢突出，尤其是Tomberlin的Engage

Ghosthawk憑借45km/h最高時速、17hp最大馬力以及高端交流驅(qū)動電機等配置建立起了顯著的技術(shù)壁壘；濤濤車業(yè)雖在峰值性能上存在差距，但通過優(yōu)化基礎(chǔ)配置的可靠性與實用性，以更具性價比的產(chǎn)品成功打開注重基礎(chǔ)功能的市場。圖：公司與E-Z-GO、Tomberlin主要高爾夫球車產(chǎn)品對比E-Z-GO濤濤車業(yè)Champ/ChampionTomberlinEMerge系列產(chǎn)品RXV

2Express

4（汽油4座）Express/Express

L6Champ/ChampionTA2+2EngageGTS40EngageEMerge系列（6座鋰電）TA2+2Ghosthawk（基礎(chǔ)4座電動）

（基礎(chǔ)6座電動)（FOB出廠批發(fā)價格）（6座鋰電）速度最大馬力發(fā)動機電池31±0.84.4hp24-4016hp30306.7hp454014.9hp17hp5千瓦、17馬力（峰值）交流驅(qū)動電機L21048V210AH

EVOLVEL210Ah,10kWh48伏直流單缸

OHV56伏交流48伏交流

5千瓦

KDS48VDC

QE,120VAC12VMaint-Free2x

56VLi-

Ion48V170AHLithium控制器充電器250Amp————350AmpAC48V/350AAC450-ampSevconAC450-ampSevconAC1050瓦車載智能充電器48伏直流

QE，120伏交流48伏

650瓦

SC-48（Delta

Q）110-240伏智能充電器（25安培輸出）車載1千瓦智能充電器，配備60安培交直流轉(zhuǎn)換器行駛距離50–65km160–240km160–200km65km130–160km110–140km100–130km222.1.7濤濤維持高毛利優(yōu)勢，E-Z-GO盈利改善明顯·2020–2025年間，濤濤車業(yè)始終保持較高且穩(wěn)定的毛利率水平，基本維持在32–37%區(qū)間，顯示其在低速電動車及高爾夫球車領(lǐng)域具備強勁的成本控制力和盈利能力，依托垂直整合制造與規(guī)模效應(yīng)形成明顯優(yōu)勢。相比之下，E-Z-GO在2021–2022年毛利率一度低至1–2%，處于微利甚至虧損邊緣，但自

2023

年起毛利率明顯改善，2025

年上半年已升至10.2%，體現(xiàn)其在提價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成本控制方面的調(diào)整初見成效。·整體來看，盡管E-Z-GO毛利率近年持續(xù)回升，逐步縮小與濤濤的差距，但兩者仍有超過20個百分點的明顯差距，濤濤車業(yè)的盈利水平在行業(yè)內(nèi)依然處于領(lǐng)先位置。E-Z-GO的后續(xù)表現(xiàn)將取決于其高端鋰電產(chǎn)品推進效果及北美市場恢復(fù)情況。圖：公司與E-Z-GO毛利率對比40%濤濤車業(yè)E-Z-GO35%30%25%20%15%10%5%0%202020212022202320242025上半年232.2全地形車：聚焦小排量ATC，向大排量邁進·全地形車可分為

ATV、UTV和SSV

全地形車三種類別，其中ATV

和

SSV

更偏向于越野和賽車等休閑娛樂活動，UTV

則更偏向于提供載

貨或特殊作業(yè)等功能。全地形車適用于戶外休

閑娛樂、軍事行動、高爾夫、農(nóng)業(yè)等場景，集實用、娛樂、體育運動為一體，目前已在戶外作業(yè)、運動休閑、消防巡邏、軍事防衛(wèi)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用。表：ATV、UTV、SSV對比類型外觀座位駕駛操作應(yīng)用場景使用車把作為轉(zhuǎn)向系統(tǒng)跨座駕駛，操

更適合狹窄的表面和快速轉(zhuǎn)彎，通常用于越野、賽車等休閑娛樂活動，一種ATV更小巧，沒有裝物的斗單人作類似于摩托車常見的戶外懂動力設(shè)備使用類似于汽車的方向盤，坐在座椅上駕駛，類似于汽車UTVSSV更大，有裝物的斗雙人或多人雙人或多人專為崎嶇地形、運輸和公用事業(yè)任務(wù)而設(shè)計，更常作為一種工具車使用和UTV基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)相同，但沒有裝物的斗擁有獨特的并排座椅設(shè)置，操作方式相較于更注重實用性與載物性能的UTV，SSV更注重越野、比賽的特征與ATV相同242.2.1AT

V與UTV雙線增長，全地形車市場規(guī)模達百億美元·全球全地形車市場規(guī)模達百億美元級，消費重心集中于海外，其發(fā)展與全球及消費市場微觀經(jīng)濟變化緊密關(guān)聯(lián)。2020年受疫情后，各國貨幣寬松政策提振居民消費力、戶外生活方式興起帶動娛樂與工具型需求增長等因素推動，市場規(guī)模持續(xù)擴大；新興市場中產(chǎn)階級擴容拓展了入門級產(chǎn)品空間，鋰電池成本下降與環(huán)保政策收緊加速電動化替代，促使市場規(guī)模持續(xù)擴容。據(jù)預(yù)測，2030年全球全地形車市場規(guī)模將達193.2億美元，2020-2030年復(fù)合增速約9.14%?！ば袠I(yè)呈結(jié)構(gòu)性增長特征。UTV增速快于ATV，已成為銷量增長的核心驅(qū)動力，ATV市場則呈現(xiàn)明顯的大排量化趨勢。目前ATV產(chǎn)品覆蓋60-1000CC全排量段，各排量占比相對穩(wěn)定，400CC以上市場占據(jù)主導(dǎo)。未來隨著品牌及行業(yè)擴展大排量產(chǎn)品布局，將推動均價與規(guī)模雙增，ATV品類仍有較大增長空間。圖：全球ATV分排量段市場規(guī)模（十億美元）圖：預(yù)測2030年全球全地形車規(guī)模超190億圖：2014-2024年全球ATV、UTV銷量（萬輛）ATVUTVATV增速UTV增速金額（億美元）YOY2502001501005012%14030%25%20%15%10%5%10%1201008060402008%6%4%2%0%0%-5%-10%-15%-20%02014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024252.2.2

北美主導(dǎo)全地形車市場，中國制造崛起·全球全地形車消費市場呈現(xiàn)顯著的區(qū)域集中特征。北美長期是全地形車的主要消費區(qū)域，2023年延續(xù)強勢表現(xiàn)，以84.3%的高占比領(lǐng)跑全球，其中美國憑借龐大的戶外休閑需求和完善的消費配套體系，穩(wěn)居全球最大全地形車消費市場?！陌l(fā)展歷程來看，1971年本田率先將ATV引入美國市場，雅馬哈、川崎和鈴木等日本制造商隨后迅速跟進；1985年美國本土企業(yè)北極星加入，推動行業(yè)蓬勃發(fā)展。2018-2023年市場格局發(fā)生顯著變化：行業(yè)龍頭北極星市場份額從33%提升至37%，鞏固了龍頭地位；傳統(tǒng)美日廠商從分散競爭走向整合，本田、Can-Am、雅馬哈等品牌被統(tǒng)一歸為“其他美日廠商”，共占54%的市場份額；中國品牌2023年占據(jù)8%市場份額，呈現(xiàn)快速崛起態(tài)勢。目前全球產(chǎn)能仍主要集中在北美和日本，但中國品牌的份額提升正在重塑產(chǎn)業(yè)格局，標志著全地形車制造業(yè)開始向新興市場轉(zhuǎn)移。圖：2023年全地形車主要消費市場圖：2018年全球全地形車市場格局圖：2023年全球全地形車主要品牌市場份額2%2%7%15.70%14%33%37%55%15%84.30%6%29%北極星

本田

龐巴迪

雅馬哈

德事隆

其他北極星

春風(fēng)動力

其他美日廠商

其他國內(nèi)廠商北美

其他262.2.3國內(nèi)全地形出口企業(yè)集中度較高·公司全地形車業(yè)務(wù)展現(xiàn)出顯著的跨國經(jīng)營優(yōu)勢，在毛利率表現(xiàn)上尤為突出。盡管外銷業(yè)務(wù)占比較高且受海運價格波動影響，但剔除運費因素后，公司35%的毛利率水平仍顯著領(lǐng)先于春風(fēng)動力、隆鑫通用等公司。這主要源于公司兼具北美銷售端本土化運營與中國制造端成本控制的“兩位一體”優(yōu)勢?！男袠I(yè)格局來看，2022年我國全地形車出口市場高度集中，CR5達到97%。其中春風(fēng)動力以65%-75%的市場份額穩(wěn)居行業(yè)龍頭，與其他頭部企業(yè)共同構(gòu)成"一超多強"的市場結(jié)構(gòu)。圖：濤濤車業(yè)全地形車毛利率占據(jù)高位圖：春風(fēng)動力在我國全地形車市場出口份額占比最高春風(fēng)出口額占比濤濤出口額占比40%35%30%25%20%15%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10%隆鑫通用春風(fēng)動力濤濤車業(yè)5%0%202020212022202320242021202220232024注：林海以特種車輛營業(yè)收入計入，其他企業(yè)以差額計入272.3電動滑板車與平衡車雙賽道發(fā)力·電動滑板車是一種小巧輕便、可折疊的新興短途代步工具，兼具方便美觀與節(jié)能高效的特點。它以傳統(tǒng)人力滑板為基礎(chǔ)，搭配電力套件，主要分為雙輪驅(qū)動和單輪驅(qū)動兩種類型，不僅有效解決了人們“最后一公里”的通勤難題，還作為新潮消費的代表激活了使用場景中的消費剛需，因此發(fā)展迅速?！る妱悠胶廛?，又稱體感車、思維車等，市場上主要有獨輪和雙輪兩類。它起源于海外市場，因體積小、駕駛簡單，被視作未來解決短途交通的重要工具，可接駁公共交通系統(tǒng)，串聯(lián)完整交通循環(huán)鏈條。由于價格昂貴，產(chǎn)品初期在海外市場并未獲得廣泛認可，得益于國內(nèi)生產(chǎn)廠家在材料成本、人工成本上的優(yōu)勢以及出色的制造能力，產(chǎn)品銷售價格大幅下降，才得以快速推廣。圖：電動滑板車行業(yè)發(fā)展歷程圖：電動平衡車應(yīng)用場景282.3.1全球電動滑板車市場有望快速增長·全球電動滑板車市場近年來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。從產(chǎn)值來看，根據(jù)QYResearch發(fā)布的數(shù)據(jù)，行業(yè)規(guī)模從2016年的1.1億美元快速擴張至2022年的22.2億美元，2021-2027年復(fù)合年增長率為15%，預(yù)計2027年將達33.4億美元。盡管目前全球普及率相對較低，但隨著全球消費景氣復(fù)蘇，滲透率有望快速提升?！氖袌龇植伎?，北美、歐洲和中國是全球三大電動滑板車市場，其中北美以39%的全球市場份額位居首位，歐洲和中國緊隨其后，分列第二、三位。中國雖然消費市場仍在培育期，但已發(fā)展成為全球最重要的生產(chǎn)基地。未來隨著共享經(jīng)濟模式深化和鋰電池技術(shù)進步，電動滑板車市場仍具備廣闊的發(fā)展空間。圖：全球電動滑板車市場產(chǎn)值及增長率圖：2020年全球電動滑板車市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)值（億美元）增長率40400%350%300%250%200%150%100%50%9%353025201510517%39%35%00%北美

歐洲

中國

其他292.3.2全球滑板車總體行業(yè)集中度較高·全球電動滑板車市場競爭呈現(xiàn)"兩極分化"特征。在整體市場方面，行業(yè)集中度較高，2020年九號公司和開心電子兩家企業(yè)合計占據(jù)62.83%的市場份額，其中九號公司以52.65%的市占率占據(jù)主導(dǎo)地位。共享電動滑板車領(lǐng)域則呈現(xiàn)分散化格局，2022年全球共享電動滑板車市場CR5僅為56%，由Lime（14%）、Lyft（13%）、Bird（11%）、Bolt（9%）和TIER（9%）等外資品牌主導(dǎo)?！ぶ袊袌鰟t表現(xiàn)出更強的集中度特征，2021年九號公司以超過80%的市場份額形成近乎壟斷的競爭格局，而開心電子僅占4.15%的份額。圖：2020年全球電動滑板車銷量市場格局圖：2022年全球共享電動滑板車競爭格局圖：2021年中國電動滑板車市場競爭格局14%18%4.15%37.17%4%13%11%52.65%15%10.18%82.51%7%9%9%LimeBirdTierLyftBoltSpinSwing九號公司開心電子其他Dolt、Superpedestrian、Beam其他九號

開心電子

南京快輪

樂行天下

小牛

其他企業(yè)302.3.3

公司銷量彰顯增長潛力，盈利能力優(yōu)于競爭對手·公司電動滑板車業(yè)務(wù)實現(xiàn)跨越式增長，核心產(chǎn)品銷量在2019-2021年間實現(xiàn)近4.5倍增長，從10.9萬臺增長至48.9萬臺。公司堅持高性價比路線，自2017年起產(chǎn)品均價持續(xù)低于行業(yè)龍頭九號公司，形成顯著價格優(yōu)勢。公司電動平衡車業(yè)務(wù)展現(xiàn)出更強的盈利能力，毛利率水平超越九號公司，體現(xiàn)了公司在成本控制和產(chǎn)品溢價能力方面的競爭優(yōu)勢。圖：濤濤、九號電動滑板車均價對比（元/臺）圖：濤濤、九號電動滑板車毛利率對比3,00070%60%50%40%30%20%10%0%2,5002,0001,5001,000九號均價濤濤均價九號濤濤500020172018201920202021202220192020202120222023312.3.4

電動平衡車市場格局分散·全球電動平衡車市場格局分散，2024年CR10占比44%。EVTank數(shù)據(jù)顯示，電動平衡車在2020年達到市場高位后，出貨量及市場規(guī)模便持續(xù)下降，2024年全球出貨量降至600萬臺，同比下降6.2%。這主要是因為國內(nèi)路權(quán)限制壓縮使用場景、海外市場面臨電動滑板車/自行車替代沖擊、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力導(dǎo)致需求增長停滯。由于行業(yè)標準未嚴格執(zhí)行，大量小企業(yè)及低端扭扭車品牌涌入，較低的進入門檻造成產(chǎn)品品質(zhì)參差不齊，安全事故頻發(fā)，市場品牌雜亂?！ば袠I(yè)正在孕育新一輪發(fā)展動能。未來隨著技術(shù)融合和監(jiān)管標準完善，產(chǎn)品形態(tài)正從單一代步工具向智能生態(tài)終端升級。新的市場應(yīng)用場景或推動其市場止跌回升，EVTank預(yù)計到2030年，全球出貨量將回升至750萬臺，實現(xiàn)4.1%的CAGR增長。電動平衡車行業(yè)已進入從"野蠻生長"到"規(guī)范發(fā)展"的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型階段，技術(shù)升級與標準建設(shè)將成為未來競爭的核心維度。圖：濤濤、九號電動滑板車均價對比（元/臺）圖：2020年電動平衡車市場競爭激烈納恩博飛輪威阿爾郎愛爾威龍吟踏日易步樂行天下超盛新世紀其他騎客奧捷騎IPS車小秘8.60%6.30%8.90%56.80%32優(yōu)勢：多維度構(gòu)造核心競爭壁壘，機器人合作打造新的增長點03333.1品牌矩陣布局完善，自主品牌收入占比持續(xù)提升·公司高度重視自有品牌建設(shè)和培育，不斷完善自有品牌矩陣，強化自有品牌優(yōu)勢。如今旗下坐擁

TAOMOTOR、GOTRAX、DENAGO

以及最新發(fā)布的

TEKO

四大主力品牌。其中

TAO

MOTOR

以“實用、樂趣、動感”的品牌主

張，主要產(chǎn)品包括全地形車、摩托車、電動高爾

夫球車等；DENAGO

主打“高端、專業(yè)、活力”，主要產(chǎn)

品包括

e-Bikes、電動低速車等，以高端經(jīng)銷商為主；GOTRAX

主打“新潮、環(huán)保、

高性能”，主要產(chǎn)品包括

e-Bikes、電動滑板車、電動低速車等，以自建站、大型商超為主。全新品牌TEKO于2025年9月1日在北美首發(fā)，規(guī)劃布局50+高端經(jīng)銷商、12+專屬旗艦店，還與北美

TOP1

電動高爾夫球車連鎖經(jīng)銷商達成戰(zhàn)略合作，覆蓋美國15個核心州。其產(chǎn)品定位與市場策略將進一步豐富公司品牌矩陣，開拓新的市場空間。截至2023

年，公司自有品牌營收占比超過60%，隨著品牌建設(shè)的持續(xù)推進與新品牌TEKO加入，未來有望進一步提升品牌營收貢獻，鞏固公司在市場中的品牌競爭優(yōu)勢

。表：公司品牌矩陣品牌分類品牌主張銷售渠道主要產(chǎn)品新潮、環(huán)保、高性能電商平臺、北美線下商超高端、專業(yè)、活力實用、樂趣、動感暫未公布TSC

商超、高端經(jīng)銷商、線上平臺高端電動自行車、電動高爾夫球車批發(fā)商

、經(jīng)銷商

、線下專業(yè)渠道全地形車、越野摩托車、特種車高端/連鎖經(jīng)銷商、專屬旗艦店電動高爾夫球車電動滑板車、平衡車（大眾消費級）343.2四維協(xié)同構(gòu)建產(chǎn)品競爭優(yōu)勢·產(chǎn)品矩陣完善，實現(xiàn)全場景覆蓋。公司構(gòu)建了覆蓋休閑、工具、高端市場的體系：電動高爾夫球車已入駐TSC、勞氏等國際商超，智能低速車兼具乘用與工具屬性，全地形車從青少年小排量延伸至700cc大排量UTV等產(chǎn)品研發(fā)，通過"基礎(chǔ)款+創(chuàng)新款"的產(chǎn)品組合策略覆蓋露營、越野、社區(qū)等多元場景。

電

動

自

行

車

以

“DENAGO”“GOTRAX”

雙品牌布局；電動滑板車覆蓋大眾通勤至專業(yè)競技全場景，主力車型在

AMAZON、WALMART

等商超銷量領(lǐng)先；電動平衡車工藝與研發(fā)體系完善，消費者認可度高?！ぜ夹g(shù)領(lǐng)先，以自主研發(fā)驅(qū)動性能突破。在燃油車領(lǐng)域，300ATV搭載自研高功率發(fā)動機，時速突破100KM/h，超越部分競品；在電動車領(lǐng)域，兒童ATV實現(xiàn)40KM+續(xù)航并配備智能APP控制系統(tǒng)；電動高爾夫球車兩年內(nèi)完成四次迭代，搭載CAN總線通訊、IOT車聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)；491項專利支撐技術(shù)升級，推動產(chǎn)品從工具屬性向智能終端進化?！ぞ邆涿艚萆虡I(yè)化能力，精準洞察市場并加速落地。電動高爾夫球車2年內(nèi)完成試產(chǎn)并獲美國、馬來西亞等多國訂單；智能低速車同步推進研發(fā)與海外基地建設(shè)，300ATV上市即新增26家國際客戶。依托"本土化+全球化"策略，公司構(gòu)建起了難以復(fù)制的競爭力。表：公司產(chǎn)品優(yōu)勢及表現(xiàn)維度優(yōu)勢具體表現(xiàn)電動高爾夫球車入駐TSC、勞氏等國際商超，衍生露營車、社區(qū)服務(wù)車等系列；智能低速車兼具乘用與工具屬性，配套美國三大制造基地；全地形車從200cc青少年款延伸至700cc

UTV；電動自行車實現(xiàn)雙品牌布局；電動滑板車覆蓋全場景且商超銷量領(lǐng)先；電動平衡車工藝完善、認可度高布局全品類覆蓋場景技術(shù)市場多元場景延伸自主研發(fā)創(chuàng)新商業(yè)化落地高爾夫球車→露營、社區(qū)等；全地形車→越野、農(nóng)場等；智能低速車→校園、景區(qū)等燃油技術(shù)：300ATV自研發(fā)動機時速突破100km/h；電動化：兒童ATV續(xù)航40KM+，配備智能APP控制；智能化：高爾夫球車搭載CAN總線、IOT車聯(lián)網(wǎng)，支持OTA升級；專利支撐：累計491項專利（含19項發(fā)明專利）電動高爾夫球車：2年內(nèi)完成四次迭代并獲多國訂單；智能低速車：研發(fā)與海外建廠同步推進300ATV，上市即新增26家國際客戶；本土化策略：北美建廠、歐洲推大排量、東南亞側(cè)重小排量3.3關(guān)稅壁壘應(yīng)對有力，差異化稅收策略提升競爭韌性表：高爾夫相關(guān)關(guān)稅政策時間節(jié)點事件內(nèi)容進口數(shù)據(jù)積累期影響分析美國自中國進口低速載人車輛持續(xù)增長：2021年：2.2億美元2022年：4.4億美元（同比+101.1%）2023年：5.8億美元（同比+33%）中國產(chǎn)品占據(jù)美國市場95%份額申訴準備階段2012-2023年市場快速擴張引發(fā)美國本土企業(yè)危機感，為雙反調(diào)查埋下伏筆2024年6月美國個人交通工具制造商聯(lián)盟（Club

Car等）收集證據(jù)，指控中國產(chǎn)品存在379.81%~478.09%傾銷幅度及>2%補貼率調(diào)查正式啟動企業(yè)游說政府啟動貿(mào)易保護措施2024年7月11日2024年8月5日美國商務(wù)部立案調(diào)查，涉及產(chǎn)品：高爾夫球車、觀光車等（海關(guān)編碼8703.10.5030）排除全地形車、電動滑板車等ITC產(chǎn)業(yè)損害初裁中國企業(yè)出口訂單開始面臨不確定性調(diào)查進入實質(zhì)性階段，反補貼程序加速推進出口成本立即上升，部分中小企業(yè)暫停對美訂單裁定中國進口產(chǎn)品對美國產(chǎn)業(yè)造成實質(zhì)性損害反補貼初裁公布2024年11月27日初步認定補貼率2.34%~15.67%美國進口商需按此稅率繳納保證金反傾銷初裁公布行業(yè)震動，頭部企業(yè)啟動應(yīng)急方案：濤濤車業(yè)加速越南建廠2025年1月24日2025年2-5月2025年6月裁定傾銷幅度127.35%~478.09%（低于申訴方訴求）疊加反補貼稅后綜合稅率達129.69%~493.76%企業(yè)應(yīng)對調(diào)整期雅迪探索轉(zhuǎn)口貿(mào)易轉(zhuǎn)口貿(mào)易激增（經(jīng)馬來西亞/泰國中轉(zhuǎn)）美國本土組裝產(chǎn)能擴建（車架等核心部件）中國對美出口量同比下降42%供應(yīng)鏈重構(gòu)導(dǎo)致短期混亂，美國市場價格上漲25%以上長期影響顯現(xiàn)：中國產(chǎn)能轉(zhuǎn)向東南亞美國經(jīng)銷商庫存成本增加30%最終裁決預(yù)期預(yù)計維持高額雙反稅率（100%~300%）可能設(shè)置年進口配額3.3關(guān)稅壁壘應(yīng)對有力，差異化稅收策略提升競爭韌性·公司在應(yīng)對國際貿(mào)易關(guān)稅挑戰(zhàn)方面展現(xiàn)出較強的戰(zhàn)略韌性，稅收優(yōu)勢顯著。憑借穩(wěn)固終端定價權(quán)，經(jīng)沃爾瑪?shù)惹蓝啻翁醿r傳導(dǎo)成本；借助前瞻性庫存管理，利用政策過渡期消化在美庫存，受沖擊較小。歐盟市場對其主力產(chǎn)品全地形車等未加征高額反補貼稅，形成差異化競爭優(yōu)勢，并且美國本土化生產(chǎn)規(guī)避高額關(guān)稅、全球化產(chǎn)能布局靈活調(diào)整策略，公司在復(fù)雜稅收環(huán)境中保障了盈利能力與競爭力。表：其他產(chǎn)品相關(guān)關(guān)稅政策地區(qū)涉及產(chǎn)品關(guān)稅政策內(nèi)容實施時間特朗普政府實施的301條款關(guān)稅豁免到期，恢復(fù)加征25%的關(guān)稅。涉及自行車整車3項、2024年5月31日豁免到期，過渡期14天，自6月美國自行車及相關(guān)產(chǎn)品零部件1項、電動自行車1項。14日起恢復(fù)在原有對華301關(guān)稅基礎(chǔ)上分階段加征關(guān)稅，涉及價值180億美元的中國商品。2024年，電動車鋰電池及零部件從7.5%提至25%；電動車從25%提至100%。美國歐盟歐盟電動車2024-2026年分階段實施電動自行車電動汽車延長征收反傾銷及反補貼稅五年。反傾銷稅為10.3%-70.1%，反補貼稅為3.9%-17.2%。2025年1月24日公布條例，延長五年在目前10%的關(guān)稅基礎(chǔ)上，擬征收17.4%-38.1%

的臨時反補貼稅。對比亞迪、吉利控

如無法與中方達成解決方案，將于2024年7月4股和上汽集團分別加征17.4%、20%和

38.1%的關(guān)稅；對其他制造商征收

21%

的關(guān)稅。日左右實施373.4全球化產(chǎn)能布局完善，多區(qū)域協(xié)同構(gòu)筑供應(yīng)鏈韌性·公司構(gòu)建了“中國+東南亞+北美”三位一體的全球化產(chǎn)能布局，形成顯著供應(yīng)鏈優(yōu)勢。國內(nèi)公司以永康和麗水兩大制造基地為核心，形成了年產(chǎn)41萬臺高爾夫球車及100萬臺智能電動車的產(chǎn)能規(guī)模，并建立了完善的工藝體系；北美得克薩斯州基地已實現(xiàn)本土化生產(chǎn)，首臺電動高爾夫球車成功下線；東南亞越南工廠完成關(guān)鍵工藝布局，泰國春武里府項目預(yù)計2026年投產(chǎn)，未來將形成雙樞紐對美市場供應(yīng)架構(gòu)。公司多區(qū)域、多層次的產(chǎn)能布局既實現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)，又具備了靈活調(diào)配的地緣風(fēng)險抵御能力，特別是在電動高爾夫球車和全地形車領(lǐng)域形成了顯著的競爭壁壘。表：相關(guān)產(chǎn)能基地項目產(chǎn)能基地項目設(shè)計產(chǎn)能41萬建設(shè)周期≤3年擬投資資金資金高爾夫球車生產(chǎn)基地≤6億自有/自籌IPO中國永康智能電動車產(chǎn)業(yè)園100萬已建成已投產(chǎn)2.6億元7000萬元IPO全地形智能智造升級產(chǎn)能提升中國麗水美國得克薩斯州美國特拉華州越南廣寧大排量全地形車生產(chǎn)基地4萬≤3年≤3年3.5億元IPOIPO智能電動低速車生產(chǎn)基地3萬2650萬美元4550萬美元460萬美元≤950萬美元電動自行車/智能電動低速車/高爾夫球車生產(chǎn)特種車及電動低速車生產(chǎn)基地全地形車/電動高爾夫球車未披露未披露未披露未披露未披露未披露IPO自有泰國自有/自籌383.5

渠道布局持續(xù)開拓，“線上與線下”立體銷售渠道優(yōu)勢凸顯“倉儲式”銷售：在美加設(shè)4個倉儲中心，提前備貨，以現(xiàn)貨交付縮短時空距離。線下渠道：（1）大型連鎖商超：WALMART（3900+家）、TARGET（1800+家）等北美商超的電動滑板車、平衡車主要供應(yīng)商，正拓展電動自行車等新品類，還在開拓TSC、勞氏等專業(yè)商超。（2）批發(fā)商零售商：在北美有600+合作網(wǎng)點，包括歐洲的SOFLOW等，產(chǎn)品暢銷50+國。（3）經(jīng)銷商：2024年北美超520家，加速高端布局，其中電動高爾夫球車170+家、電動自行車300+家、全地形車等50+家。線上渠道：布局10+第三方電商平臺及14+自有網(wǎng)站，電動滑板車在亞馬遜銷量領(lǐng)先，其他產(chǎn)品線上銷售額漸增。圖：公司渠道布局圖3.5

渠道布局持續(xù)開拓，“線上與線下”立體銷售渠道優(yōu)勢凸顯圖：公司構(gòu)建線上+線下的立體化銷售渠道403.6核心部件自制率高，成本控制優(yōu)勢明顯·公司地處“永武縉”五金產(chǎn)業(yè)帶，區(qū)位優(yōu)勢明顯。公司生產(chǎn)基地位于浙江省縉云縣，身處“永武縉”千億五金產(chǎn)業(yè)帶，其生產(chǎn)所需原材料或配件均可就近購買，減少了流通環(huán)節(jié)和不必要的庫存，有利于采購成本的有效控制。·公司核心零部件自制率高，成本優(yōu)勢高。公司正逐步實現(xiàn)向上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，減少對供應(yīng)商的依賴，提升成本控制優(yōu)勢。公司已建立起完善的生產(chǎn)體系，在生產(chǎn)經(jīng)營中不僅掌握了高效的整車組裝及調(diào)試能力，而且已實現(xiàn)發(fā)動機、車架、輪轂、電機、電池（組裝）、主電

纜等產(chǎn)品核心部件的自主生產(chǎn)，其中發(fā)動機在2019年的自制比例達到

50%以上，電池的自制比例達

80%以上，車架、電機等的自制比例達

90%

以上?！す久蕛?yōu)于可比公司，彰顯公司競爭力。2020-2024

年公司的毛利率連續(xù)五年均高于可比公司九號公司、春風(fēng)動力、隆鑫摩托，2024年公司毛利率高于九號公司