引言選題背景和研究意義熔斷機制于1988年布拉迪在1987年股災(zāi)背景下提出，當(dāng)年被采取。并為世界的金融市場穩(wěn)定發(fā)揮了其不可忽視的保險絲作用。目前在世界的金融市場都普遍存在，在2016年1月1月其中國股市也開始正式實施熔斷機制，且中國的熔斷機制為漲跌通用，當(dāng)漲跌幅超過5%和7%時都會熔斷，但是僅實施了7天，熔斷機制就暫停使用。故而中國的熔斷機制運行時間短，仍需要充分學(xué)習(xí)世界金融市場的經(jīng)驗。隨著中國經(jīng)濟發(fā)展的需要，不斷地開放資本市場、發(fā)展金融市場。根據(jù)世界金融發(fā)展歷程來學(xué)習(xí)成為金融大國，完善我國的金融監(jiān)管，避免我國再重蹈覆轍。在這種形勢下，在這次的大事件下，我們試著了解本次熔斷對金融市場的影響，從而完善相關(guān)的監(jiān)管制度，更有效、更有針對性地防止股市熔斷事件的發(fā)生。2、研究思路和結(jié)構(gòu)框架首先，本文將在第一章主要闡述一下熔斷的基本概念。其中，第一節(jié)介紹熔斷的含義，即利用超級計算機從事做市商套利的一種交易方式；第二節(jié)則較為簡略地介紹熔斷的性質(zhì)及特征。本文的第二章將詳細介紹美股“特朗普熔斷”案例發(fā)生的始末。其中包括熔斷發(fā)生的具體背景，4次熔斷發(fā)生的時間，以及相關(guān)美股漲跌的時間。將在第三章著重地分析“特朗普熔斷”的原因，第四章節(jié)則嘗試?yán)沓霰敬稳蹟嗍录钠谟绊?，最后得出該次熔斷事件的啟發(fā)。一熔斷概述熔斷機制起源于美國，從其發(fā)展歷史來看，形式多樣，但都是以人為地設(shè)置價格限制和中斷交易為特征的。1988年10月19日\o"美國商品期貨交易委員會"美國商品期貨交易委員會(\o"CFTC"CFTC)與證券交易委員會(\o"SEC"SEC)批準(zhǔn)了\o"紐約股票交易所"紐約股票交易所(NYSE)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)的熔斷機制。本章通過對熔斷的定義、形式、作用的描述，試圖構(gòu)建一個較為完整的熔斷框架。（一）熔斷的定義熔斷機制也叫自動停盤機制，是指當(dāng)\t"/item/%E7%86%94%E6%96%AD%E6%9C%BA%E5%88%B6/_blank"股指\t"/item/%E7%86%94%E6%96%AD%E6%9C%BA%E5%88%B6/_blank"波幅達到規(guī)定的熔斷點時，\t"/item/%E7%86%94%E6%96%AD%E6%9C%BA%E5%88%B6/_blank"交易所為控制風(fēng)險采取的暫停交易措施。具體來說是對某一合約在達到\t"/item/%E7%86%94%E6%96%AD%E6%9C%BA%E5%88%B6/_blank"漲跌停板之前，設(shè)置一個\t"/item/%E7%86%94%E6%96%AD%E6%9C%BA%E5%88%B6/_blank"熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內(nèi)只能在這一價格范圍內(nèi)交易的機制。熔斷機制分為三級：在市場下跌達到7%時為一級熔斷，一級熔斷一天只能觸發(fā)一次，一次15分鐘；在市場下跌達到13%時為二級熔斷二級熔斷在一天也只能觸發(fā)一次，一次15分鐘；在市場下跌達到20%時為三級熔斷，三級熔斷時全市場停止交易，直至下個交易日開盤。由于算法的普遍應(yīng)用，應(yīng)用于金融市場的超級計算機在以單日為周期并執(zhí)行大量的提前設(shè)定好的交易委托指令，該類指令在以秒為單位的時間內(nèi)進行大量的交易即高頻交易，以賺取其中極其微小的差價。但是這樣的指令在風(fēng)險發(fā)生時提高熔斷的可能性——大量不同機構(gòu)大致相同的算法會讓價格波動加劇，在下跌時自然推動下跌幅度，進而提高熔斷觸發(fā)的可能性。熔斷的形式熔斷機制有兩種形式：熔即斷：指當(dāng)價格觸及熔斷點后，隨后的一段時間內(nèi)交易暫停。熔而不斷：指當(dāng)價格觸及熔斷點后，在隨后的一段時間內(nèi)仍可繼續(xù)交易，但報價限制在熔斷點之內(nèi)。（三）熔斷的作用（1）對\o"股指期貨市場"股指市場的交易風(fēng)險提供預(yù)警作用，有效防止了風(fēng)險的突發(fā)性和風(fēng)險發(fā)生的嚴(yán)重性。熔斷不僅給股市的交易者一個警示，也為金融機構(gòu)的各級風(fēng)險管理一個警示。這時，會對所有的股市相關(guān)人員、機構(gòu)都有一種強烈的提示，使他們都意識到后面的交易將是一種什么狀態(tài)，并采取相應(yīng)的防范措施，從而使交易風(fēng)險不會在無任何征兆的情況下突然發(fā)生。（2）為控制交易風(fēng)險贏得思考時間和操作時間。由于在市場波動達到7%的熔斷點時，會有15分鐘的熔斷點內(nèi)交易，這足以讓交易者有充裕的時間考慮風(fēng)險管理的辦法和在恢復(fù)交易之后將體現(xiàn)自己操作意愿的\o"交易指令"交易指令下達到交易所內(nèi)供計算主機撮合成交。（3）有利于消除陳舊價格導(dǎo)致金融市場流動性下降。在出現(xiàn)股指期貨異常波動的\o"單邊行情"單邊行情中，由于大量的買盤（或賣盤）的堵塞會延遲行情的正常顯示，從而產(chǎn)生陳舊性價格，這時人們所看到的價格實際上是上一個時刻的價格，按此價格申報交易必不能成交；不成交指令不斷地大量進入交易系統(tǒng)將造成更嚴(yán)重的交易堵塞，使數(shù)據(jù)的顯示更加滯后。有了10分鐘的熔斷期，可以消除交易系統(tǒng)的指令堵塞現(xiàn)象，消除陳舊性價格，保證交易的暢通。4、為逐步化解交易風(fēng)險提供了制度上的保障。當(dāng)異常波動的極端行情出現(xiàn)時，沒有熔斷機制的市場會橫沖直撞，通常情況下需要數(shù)月甚至一年的\o"波幅"波幅在頃刻之間完成，這會打作錯方向的交易者一個觸手不及，一倍甚至數(shù)倍于\o"交易保證金"交易保證金的賬戶被迅速打穿，這將增加結(jié)算難度和帶來數(shù)不清的糾紛。熔斷的現(xiàn)象描述（一）“熔斷”的爆發(fā)截止到2020年4月3日美股今年出現(xiàn)了4次熔斷，7次暴跌，9次爆漲，3月9日周一，國際油價暴跌30%。美國股市開盤4分鐘，標(biāo)普500指數(shù)就暴跌7%，觸發(fā)了第一層熔斷機制，暫停交易15分鐘。全天下來，三大股指跌幅均超過7%，道指狂瀉超2000點，創(chuàng)2008年以來最大單日跌幅。沖擊之下，全球股市跳水，巴西股市暴跌12.17%，一度觸發(fā)熔斷機制。英、法、德、意、希臘，巴西等市場暴跌，跌幅高達7%到13%左右。3月10日，美股三大股指期貨和歐洲市場持續(xù)拉升。標(biāo)普500指數(shù)期貨漲近5%至2879點，觸發(fā)上行的交易限制。隨著股指的反攻，市場又出現(xiàn)了特別戲劇化的一幕，市場的定海神針——美國10年期國債期貨觸及跌幅下限，再次引發(fā)熔斷，10年期國債收益率收盤在0.76%。黑色星期一驚魂未定，就來了反攻星期二，還沒來得及喘口氣，噩夢的周三周四又來了——3月11日，美股3大指數(shù)再次大跌，道瓊斯指數(shù)收跌-5.86%，標(biāo)普500和納斯達克指數(shù)的跌幅也超過4.7%。著名影星湯姆漢克斯，NBA猶他爵士隊球員戈貝爾先后確診新冠肺炎——這消息顯示美國當(dāng)時可能已經(jīng)存在大規(guī)模感染，而疫情又會推進熔斷的發(fā)生。于是，3月12日周四，再次觸發(fā)熔斷，三大股指跌幅超9%。雖然3月13出現(xiàn)了爆漲，但在而后的3月16，更是出現(xiàn)了三大股指跌幅超12%的最大跌幅，下跌漸緩：在3月17的大漲之后，3月18出現(xiàn)了該事件最后一次熔斷，收盤時三大股指的跌幅在4.5%-6.5%。美股的大地震仍在繼續(xù)，但是熔斷總算是停下了。原因分析公共衛(wèi)生事件-新型冠狀疫情的爆發(fā)，及美國應(yīng)對失當(dāng)。在美股持續(xù)上升10年后，美股已經(jīng)有了疲軟的態(tài)勢，美股的指數(shù)線已經(jīng)趨于走平，而由于擔(dān)心新冠肺炎會減緩經(jīng)濟增長并削弱企業(yè)利潤，投資者就在一直在拋售股票，換而言之就是疫情把走平的指數(shù)線折彎向下，在美國股市上的表現(xiàn)就是在熔斷之前就已經(jīng)在3月3日、5日、6日出現(xiàn)了較大的下跌。并且疫情的國際擴散，使得美國本土的疫情局勢不斷惡化，美國政府遲遲未出臺有效的應(yīng)對辦法。因為缺少有力的應(yīng)對措施，導(dǎo)致投資者風(fēng)險偏好下降，集體拋售風(fēng)險資產(chǎn)。（二）石油沖突的影響3月8日沙特通過增大石油供給發(fā)動石油價格戰(zhàn)，全球的石油價格暴跌近30%，對金融市場造成猛烈一擊，石油的價格戰(zhàn)表明了中東和俄羅斯的政治摩擦，在原本就處于下行的國際金融市場給予了駱駝上的最后一根稻草，美國身為國際金融中心自然是不能抽身事外。（三）美國自身的經(jīng)濟泡沫在2009年后美國鼓勵美企依靠負債擴張產(chǎn)業(yè)，回購股份，但是美企的利潤在高度負債之后所剩無幾，帶有一定的經(jīng)濟泡沫。由此，美股在10年的牛市之后已經(jīng)處于閥值，在2018年就已經(jīng)有回調(diào)的壓力，依賴于美聯(lián)儲近幾年政策的仔細扶持，一直上升至2020年初，在兩只黑天鵝的揮動翅膀的情況下，也就避免不了下跌了?！疤乩势杖蹟唷钡挠绊懨拦膳Ｊ袑⒔Y(jié)束：前面說道，美股在10年的牛市之后已是強弩之末了，那么這次的熔斷事件會讓美股市場交易人員或交易機構(gòu)的交易行為更加保守、謹(jǐn)慎，更會有許多人員及機構(gòu)看衰金融市場，這是必然。加之以油價、疫情的對美國經(jīng)濟的影響，那么美股牛市的結(jié)束的可能性就非常大了。油價下跌加劇：美國的金融市場向來和石油密切相關(guān)，石油的金融屬性日益加劇，石油價格影響到美國的金融市場，那么反過來，美國發(fā)達的能源金融市場也已成為石油市場的風(fēng)向標(biāo)，自然也會影響到石油的價格。影響中國出口：當(dāng)金融市場出現(xiàn)熔斷時，美國的經(jīng)濟必然會受到影響，中國出口美國的出口額會受到其影響，出口額大概率會降低，由于全球都受其影響，，在疫情之后可能不會有大的消費反彈，中國的總出口額或受影響。五、“特朗普熔斷”的啟發(fā)（一）在國家已經(jīng)控制住疫情的情況下，疫情仍未過去，我們?nèi)匀徊荒芊潘删瑁宰畲蟮牧α垦邪l(fā)疫苗，要儲備相應(yīng)規(guī)模的醫(yī)療備用物資，要宣傳好人民的日常防護，松中帶緊地盯住疫情變化，尤其需要警惕外部傳入風(fēng)險，嚴(yán)格控制國際進出渠道。在此同時，我國要發(fā)揮大國的當(dāng)擔(dān)，應(yīng)該扶持醫(yī)療物資出口，穩(wěn)定出口渠道，盡量降低全球疫情，共建人類命運共同體。（二）低油價對中國有利有弊，我們要做好低價收儲的準(zhǔn)備，同時更要防范油價崩塌帶來的金融市場動蕩。國際油價波動帶來的地緣政治變化，我們應(yīng)該高度關(guān)注的。對于石油這種涉及人類生存性的有限資源，我國應(yīng)該關(guān)注其動向，在穩(wěn)定經(jīng)濟環(huán)境的考慮下，做好石油大國的協(xié)調(diào)，以謀求共同發(fā)展，合作共贏，畢竟在全球化的經(jīng)濟、金融情況下，沒有哪個國家能做到獨善其身。我國應(yīng)該加強金融市場的建設(shè)，完善金融監(jiān)管，以國際金融市場為師，充分學(xué)習(xí)優(yōu)秀的金融產(chǎn)品，發(fā)展風(fēng)險防范機制。又要以國際金融市場為戒，避開金融事故，尋求應(yīng)對方法。 協(xié)調(diào)好財政政策和貨幣政策。我國要充分重視實體產(chǎn)業(yè)，漸漸壓出經(jīng)濟泡沫，降低債務(wù)在GDP中的比例。結(jié)論高頻交易有望在未來幾年內(nèi)成為中國資本市場中發(fā)展最為迅猛的新生事物之一。首先，隨著中國資本市場制度的逐步完善，比如大量的IPO使得市場規(guī)模逐漸擴大、核準(zhǔn)制向注冊制變革的實現(xiàn)、資本市場工具中可選擇標(biāo)的增加、T+0的交易項目不斷被放開、理性的證券投資者數(shù)量的不斷增加，會加大市場流動性的供給和需求，而這會迫切增加機構(gòu)投資者對高頻交易的需求。我國的熔斷機制也必將倍受考驗，我國需要以本次“特朗普熔斷”事件作為警惕，盡可能的降低熔斷事件發(fā)生的可能性，讓股市成為經(jīng)濟的助力器，而非阻力器。同時研究應(yīng)對熔斷事件的方案，在熔斷事件發(fā)生后盡可能降低熔斷事件的影響。

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