分拆上市對(duì)公司績效的影響研究國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1國外研究現(xiàn)狀分拆上市最早起源于西方資本市場，經(jīng)過長時(shí)間的探究與分析，西方學(xué)者關(guān)于分拆上市方面的研究成果較為豐富和成熟。Schipper和Smith(1986)選取76家完成分拆上市的上市公司股價(jià)，利用事件分析法研究股票收益率波動(dòng)，得出在分拆上市信息宣布后的7個(gè)交易日，上市公司股價(jià)明顯上漲的結(jié)論。Allen(1998）再次證實(shí)分拆上市后，股票價(jià)格明顯上漲的結(jié)論。選取了美國股票市場自1978年起的15年的數(shù)據(jù)，選取了當(dāng)時(shí)具有代表性的188個(gè)企業(yè)為研究對(duì)象，通過計(jì)算得出超額收益率增長，說明向投資者公布分拆上市信息能夠激發(fā)市場熱情，在短期內(nèi)提升公司市場價(jià)值。之后更多的國外研究結(jié)果再次證實(shí)了宣布分拆上市的信息能夠在短期內(nèi)為母公司股價(jià)獲得超額收益。Vijh(1999)選取1981年至1995年間628家分拆上市公司，以母、子公司分拆上市三年內(nèi)股價(jià)作為研究樣本，計(jì)算超額收益率，發(fā)現(xiàn)母、子公司股票的超額收益率為正。Comment和Jarell(1995)研究結(jié)論表明，分拆上市子公司，上市公司股東將獲得財(cái)富溢價(jià)。但是并非所有上市公司能夠通過分拆上市子公司改善經(jīng)營績效，Madura和Nixon采用因子分析法，對(duì)88家分拆上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，發(fā)現(xiàn)分拆上市并不能改善早已陷入財(cái)務(wù)困境的上市公司的經(jīng)營績效。Hogan和Olson(2004)研究發(fā)現(xiàn)分拆上市當(dāng)日子公司股價(jià)收益率受股市穩(wěn)定性影響。股市處于穩(wěn)定期時(shí)，子公司日均收益率約為8.75%，處于泡沫期時(shí)，日均收益率高達(dá)47.76%。有關(guān)分拆上市動(dòng)因研究，國外已經(jīng)形成完整的研究體系。Nida(1991)利用信號(hào)模型，建立融合了信息不對(duì)稱理論的分析模型，從新的角度研究上市公司選擇分拆上市的動(dòng)因，發(fā)現(xiàn)分拆上市能夠有效降低信息不對(duì)稱問題，提高母、子公司估值。后有學(xué)者從委托代理的角度提出管理層激勵(lì)假說，研究發(fā)現(xiàn)，通過分拆上市產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)可以有效減少公司管理層的委托代理行為。Alen和Mcconnell(1998)提出籌資策略假說，研究發(fā)現(xiàn)，分拆上市為母公司帶來投資收益，資金使用定位不同，對(duì)母公司股價(jià)的影響不同，若將投資收益用于償債或分紅，則對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生正效應(yīng)；若用于再投資，則對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。McConnell和Muscarelle(1985)提出投資策略假說，在分拆上市宣告日公開計(jì)劃資金使用，往往會(huì)增加股價(jià)超額收益率。Daley(1997)提出核心化戰(zhàn)略假說，結(jié)論證實(shí)，分拆上市后，公司資源聚焦于核心業(yè)務(wù)，公司經(jīng)營水平和股東回報(bào)率顯著提高。2國內(nèi)研究現(xiàn)狀受我國資本市場成熟度和相關(guān)法律法規(guī)完善度影響，分拆上市在我國起步較晚且境內(nèi)分拆上市成功案例較少，相關(guān)研究較少。隨著金融深化改革，資本市場日益成熟，分拆上市成為調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略的重要路徑，我國關(guān)于分拆上市的研究成果逐漸豐富起來。鄭安然（2009）以6家上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，從分拆上市的動(dòng)因出發(fā)，對(duì)比分析研究對(duì)象前后三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，得出分拆上市事件對(duì)公司經(jīng)營績效影響甚微。林旭東與聶永華（2010）從多角度出發(fā)，解釋分拆上市對(duì)收益的影響，研究表明多元化經(jīng)營模式下，信息不對(duì)稱使上市公司在分拆宣告日獲得超額收益率，獨(dú)立經(jīng)營改善離分拆上市后母子公司長期績效。袁曉燕（2010）以同仁堂分拆上市為例，通過實(shí)證模型和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比，得出分拆上市能夠短時(shí)間內(nèi)提高母公司的各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)，對(duì)長期經(jīng)營績效影響不大。李禮、林孔團(tuán)與唐海如（2012）通過計(jì)算境外分拆上市產(chǎn)生的超額收益率，得出在不同市場分拆上市股票超額收益率存在顯著差異，對(duì)上市公司經(jīng)營狀況的了解程度決定其市場定價(jià)的合理性。張?jiān)娙A(2013)選取了國內(nèi)醫(yī)藥板塊上市公司，以創(chuàng)新視角分析公司融資渠道拓寬對(duì)分拆上市融資成本及收益的影響。得出在公告期內(nèi)，康恩貝CAR為負(fù)值的結(jié)論，其研究成果與前人相悖。分拆上市后，康恩貝資產(chǎn)收益率提高，并緩解康恩貝資金壓力，拓寬佐力藥業(yè)籌資渠道。林旭東、唐明琴、程林、聶永華（2015）采用股票價(jià)格和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析17家分拆上市企業(yè)，研究發(fā)現(xiàn)，從短期來看，由于減少了投資者對(duì)上市公司的信息不對(duì)稱性，以及母公司的“瘦身”效應(yīng)，股價(jià)短期內(nèi)上漲；從長期來看，分拆上市能夠改善母公司績效，但是對(duì)子公司績效影響有限。蔣葉琴（2012）通過政策解讀和路徑對(duì)比，研究境內(nèi)分拆上市路徑，得出，相比境外分拆上市，境內(nèi)分拆上市具有符合政策導(dǎo)向、融資便捷、估值合理、費(fèi)用低、易于后期管理等優(yōu)勢。1.2.3文獻(xiàn)評(píng)述回顧國內(nèi)外研究成果，可以看出，分拆上市在國外資本市場運(yùn)用較早，研究成果完整、成熟，關(guān)于分拆上市動(dòng)因研究已形成一套完整、成熟的理論體系，選取的研究數(shù)據(jù)較為全面。我國學(xué)者對(duì)分拆上市的研究起步較晚，部分學(xué)者通過對(duì)國外研究成果進(jìn)行總結(jié)形成分拆上市理論概述，或選取案例進(jìn)行分析，現(xiàn)有的研究成果還存在一定不足：（1）分拆上市對(duì)公司績效影響并未得出確切結(jié)論，主要采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析長期績效，未結(jié)合非財(cái)務(wù)指標(biāo)全面考慮公司價(jià)值。（2）現(xiàn)有研究主要是判斷分拆上市對(duì)股東價(jià)值及公司績效產(chǎn)生的影響，只考慮“產(chǎn)生影響”未從“如何產(chǎn)生影響”進(jìn)行分析，較少從動(dòng)因出發(fā)進(jìn)行關(guān)聯(lián)分析。（3）在案例選擇上，由于境內(nèi)分拆上市成功案例較少，現(xiàn)有研究集中于境外分拆上市，對(duì)境內(nèi)分拆上市研究較少。針對(duì)分拆上市這種資本運(yùn)作方式能否影響公司經(jīng)營績效以及如何影響公司經(jīng)營績效做出確切的研究，一方面可以豐富境內(nèi)分拆上市的研究成果，另一方面為多元化上市公司提升經(jīng)營績效提供思路。為深入探究這一問題，本文將結(jié)合具體案例，從動(dòng)因出發(fā)，結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行關(guān)聯(lián)分析，探究分拆上市能否產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及實(shí)現(xiàn)路徑。參考文獻(xiàn)李青原，王永海，韓暉.\t"/https/77726476706e69737468656265737421fbf952d2243e635930068cb8/kcms/detail/frame/kcmstarget"分拆上市與股東價(jià)值創(chuàng)造——“同仁堂”案例的再分析[J].經(jīng)濟(jì)管理，2004(08):5-12.王化成，程小可.分拆上市與母公司股權(quán)價(jià)值研究——“同仁堂”分拆子公司上市的實(shí)證分析[J].管理世界，2003(04):112-121.林旭東，聶永華.分拆上市與價(jià)值創(chuàng)造:多視角的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因分析[J].深圳大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科學(xué)版)，2009，26(02)：57-63.袁曉燕.基于因子分析法的分拆上市公司績效評(píng)價(jià)[J].開發(fā)研究,2010(03):121-124.于海云.我國上市公司分拆上市的股價(jià)效應(yīng)研究[J].哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2011(02):74-80.李禮,林孔團(tuán),唐海如.我國上市公司海外分拆的超額收益研究[J].華僑大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2012(01):80-86.張?jiān)娙A.上市公司分拆上市經(jīng)濟(jì)后果研究——來自佐力藥業(yè)的案例研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2013(09):23-26.林旭東,唐明琴,程林,聶永華.分拆上市的價(jià)值創(chuàng)造:來自中國市場的實(shí)證研究[J].南方經(jīng)濟(jì),2015(07):47-60.王新紅,薛煥霞.創(chuàng)業(yè)板分拆上市公司經(jīng)營績效評(píng)價(jià)研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2014(09):29-31+35.蔣葉琴.境內(nèi)上市公司分拆上市的路徑分析[J].經(jīng)濟(jì)視角(上),2012(05):62-63+61.鄭安然.分拆上市對(duì)母公司經(jīng)營績效的影響研究[J].中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊,2012(29):50-51.AlexandrosP.Prezas,MuratTarimcilar,GopalaK.Vasudevan.ThePricingofEquityCarve‐Outs[J].FinancialReview,2000,35(4):28-47.KarenM.Hogan,GerardT.Olson.THEPRICINGOFEQUITYCARVE‐OUTSDURINGTHE1990s[J].JournalofFinancialResearch,2004,27(4):15-26.MILTONHARRIS,ARTURRAVIV.TheCapitalBudgetingProcess:IncentivesandInformation[J].TheJournalofFinance,1996,51(4)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