多層次資本市場視角下我國中小企業(yè)融資路徑優(yōu)化研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在我國經(jīng)濟體系中，中小企業(yè)占據(jù)著舉足輕重的地位，是推動經(jīng)濟增長、促進就業(yè)、激發(fā)創(chuàng)新活力的關鍵力量。截至2022年末，中國中小微企業(yè)數(shù)量已超過5200萬戶，比2018年末增長51%，2022年平均每天新設企業(yè)2.38萬戶，是2018年的1.3倍。中小企業(yè)不僅在數(shù)量上占據(jù)絕對優(yōu)勢，在經(jīng)濟貢獻方面同樣成績斐然。它們貢獻了超過50%的稅收，創(chuàng)造了60%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值，提供了80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)崗位，成為吸納就業(yè)的主力軍，在穩(wěn)民生方面發(fā)揮著不可替代的作用。同時，中小企業(yè)也是創(chuàng)新的重要源泉，科技型中小企業(yè)、高新技術企業(yè)數(shù)量不斷增長，在推動技術創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級等方面成果顯著。然而，中小企業(yè)在發(fā)展過程中面臨著諸多挑戰(zhàn)，其中融資難題尤為突出，嚴重制約了其進一步發(fā)展壯大。從融資渠道來看，中小企業(yè)主要依賴內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資方面，由于中小企業(yè)規(guī)模相對較小、盈利能力有限，通過自身積累獲取資金的速度緩慢且規(guī)模有限，難以滿足企業(yè)快速發(fā)展的資金需求。以外源融資中的銀行貸款為例，據(jù)相關研究顯示，中小企業(yè)因財務制度不健全、缺乏有效抵押物、信用評級較低等原因，難以滿足銀行嚴格的貸款審批條件，獲得銀行貸款的難度較大。相關數(shù)據(jù)表明，中小企業(yè)從銀行獲得貸款的成功率相較于大型企業(yè)低了約30%。在債券融資方面，中小企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較小，融資成本較高。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)債券發(fā)行利率普遍高出2-3個百分點，這進一步加重了中小企業(yè)的融資負擔。在股權融資領域，盡管我國已形成了多層次資本市場體系，包括科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板等，但由于這些板塊對企業(yè)的業(yè)績、規(guī)模、技術創(chuàng)新能力等方面存在一定的要求，許多中小企業(yè)仍難以達到上市標準，無法通過股權融資獲取發(fā)展資金。資本市場作為現(xiàn)代金融體系的核心組成部分，在解決中小企業(yè)融資難題方面具有獨特的優(yōu)勢和關鍵作用。多層次資本市場體系能夠為不同發(fā)展階段、不同規(guī)模、不同風險特征的中小企業(yè)提供多樣化的融資渠道和融資工具。例如，對于處于初創(chuàng)期、高成長、高科技的中小企業(yè)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板以其對創(chuàng)新型企業(yè)的支持定位，為這些企業(yè)提供了股權融資的平臺，助力企業(yè)在發(fā)展初期獲得關鍵的資金支持，推動技術研發(fā)和市場拓展；新三板和區(qū)域性股權市場則定位于服務中小微企業(yè)，具有較低的準入門檻，為中小企業(yè)提供了股權掛牌轉(zhuǎn)讓、定向融資等服務，增強了中小企業(yè)股權的流動性，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。此外，資本市場還能夠通過優(yōu)化資源配置，引導資金流向具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，提高金融資源的配置效率，促進中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級。因此，深入研究我國中小企業(yè)融資與資本市場的關系，對于破解中小企業(yè)融資困境，促進中小企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義本研究在理論和實踐方面都具有重要意義。理論意義層面，盡管學術界對中小企業(yè)融資與資本市場分別進行了諸多研究，但將兩者緊密結合的系統(tǒng)性研究仍有待完善。本研究致力于深入剖析中小企業(yè)融資需求特點與資本市場供給結構之間的內(nèi)在聯(lián)系，探索資本市場各層次板塊與中小企業(yè)不同發(fā)展階段的適配機制，從而豐富和拓展中小企業(yè)融資理論，進一步深化對資本市場服務實體經(jīng)濟功能的認識，為后續(xù)相關研究提供更為全面、深入的理論基礎和研究視角，推動金融理論在中小企業(yè)融資領域的發(fā)展與創(chuàng)新。從實踐意義來看，中小企業(yè)融資難問題長期存在，嚴重制約了中小企業(yè)的發(fā)展，進而影響到我國經(jīng)濟的整體活力和創(chuàng)新能力。本研究旨在通過對中小企業(yè)融資與資本市場的深入分析，為政府、金融機構和中小企業(yè)提供具有針對性和可操作性的策略建議。對于政府而言，研究結果有助于其制定更加科學合理的金融政策和資本市場監(jiān)管政策，完善中小企業(yè)融資扶持政策體系，優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，引導金融資源向中小企業(yè)傾斜。金融機構可以依據(jù)研究結論，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務模式，開發(fā)適合中小企業(yè)融資需求的金融工具，提高金融服務的精準性和有效性，降低中小企業(yè)融資成本和融資門檻。中小企業(yè)自身則能夠基于研究成果，更好地了解資本市場規(guī)則和融資渠道，明確自身在不同發(fā)展階段的融資策略，提升融資能力和融資效率，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，最終推動我國中小企業(yè)整體發(fā)展水平的提升，促進經(jīng)濟結構優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級。1.2研究方法與創(chuàng)新點1.2.1研究方法本研究綜合運用多種研究方法，確保研究的全面性、深入性和科學性。文獻研究法：全面搜集國內(nèi)外關于中小企業(yè)融資、資本市場等領域的學術文獻、研究報告、政策文件等資料。通過對這些文獻的梳理與分析，深入了解相關理論的發(fā)展脈絡，包括金融中介理論、信息不對稱理論、企業(yè)生命周期理論等在中小企業(yè)融資研究中的應用，以及國內(nèi)外學者對中小企業(yè)融資困境、資本市場對中小企業(yè)支持等問題的研究現(xiàn)狀和主要觀點，為后續(xù)研究奠定堅實的理論基礎，明確研究方向和重點，避免研究的盲目性和重復性。案例分析法：選取不同行業(yè)、不同發(fā)展階段、不同規(guī)模的中小企業(yè)作為案例研究對象，深入剖析這些企業(yè)在融資過程中的具體實踐和面臨的問題。例如，對一家成功在科創(chuàng)板上市的高新技術中小企業(yè)進行案例分析，研究其如何利用資本市場實現(xiàn)融資發(fā)展，包括上市前的籌備工作、上市過程中面臨的挑戰(zhàn)及應對策略、上市后的資金運用和企業(yè)發(fā)展變化等；同時，選取一家融資困難的傳統(tǒng)制造業(yè)中小企業(yè)案例，分析其在銀行貸款、債券融資、股權融資等方面遭遇困境的原因。通過對這些典型案例的詳細分析，總結中小企業(yè)融資的成功經(jīng)驗和失敗教訓，為提出針對性的融資策略提供實際依據(jù)。比較研究法：對國內(nèi)外中小企業(yè)融資模式和資本市場發(fā)展情況進行比較研究。一方面，分析美國、英國、日本等發(fā)達國家的多層次資本市場體系，包括主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場等不同層次市場的功能定位、上市標準、交易機制、監(jiān)管制度等，以及這些國家如何通過資本市場為中小企業(yè)提供多樣化的融資渠道和支持政策，如美國納斯達克市場對高科技中小企業(yè)的支持，英國AlternativeInvestmentMarket（AIM）市場在培育中小企業(yè)成長方面的經(jīng)驗；另一方面，對比我國資本市場各板塊與國外成熟市場的差異，借鑒國外先進經(jīng)驗，為完善我國資本市場服務中小企業(yè)融資的功能提供參考，探索適合我國國情的中小企業(yè)融資與資本市場協(xié)同發(fā)展路徑。1.2.2創(chuàng)新點本研究在研究視角和研究內(nèi)容方面具有一定的創(chuàng)新之處。研究視角創(chuàng)新：從多層次資本市場的整體架構出發(fā)，全面、系統(tǒng)地分析其對中小企業(yè)融資的支持作用。以往研究往往側(cè)重于單一資本市場板塊或融資渠道對中小企業(yè)融資的影響，本研究則將主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權市場等多層次資本市場視為一個有機整體，深入探討各層次市場之間的聯(lián)動機制以及如何協(xié)同滿足中小企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求，為中小企業(yè)融資研究提供了更全面、宏觀的視角。研究內(nèi)容創(chuàng)新：緊密結合我國資本市場改革的新政策、新動態(tài)以及市場環(huán)境的變化，提出具有創(chuàng)新性的中小企業(yè)融資策略。例如，在注冊制改革全面推進的背景下，分析注冊制對中小企業(yè)上市融資的影響，包括上市條件的變化、審核流程的優(yōu)化、市場估值的調(diào)整等，以及中小企業(yè)如何把握注冊制改革機遇，制定合理的上市融資計劃；同時，關注新興金融科技在資本市場中的應用對中小企業(yè)融資的影響，如大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術如何改善中小企業(yè)融資過程中的信息不對稱問題，創(chuàng)新融資服務模式，為中小企業(yè)融資提供新的思路和方法。二、我國中小企業(yè)融資與資本市場發(fā)展現(xiàn)狀2.1中小企業(yè)融資現(xiàn)狀2.1.1融資規(guī)模與結構近年來，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展以及政府對中小企業(yè)扶持力度的加大，中小企業(yè)融資總體規(guī)模呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2023年末，我國中小企業(yè)貸款余額達到了70萬億元，較上一年增長了10%，占全部企業(yè)貸款余額的40%。從融資結構來看，中小企業(yè)融資主要依賴內(nèi)源融資和外源融資，且兩者占比存在顯著差異。內(nèi)源融資方面，中小企業(yè)由于自身規(guī)模和盈利能力的限制，通過留存收益、折舊等方式積累的資金相對有限，在融資總額中所占比例平均約為30%。這種內(nèi)源融資的局限性使得中小企業(yè)在面對業(yè)務擴張、技術升級等發(fā)展需求時，往往難以依靠自身積累滿足資金缺口。外源融資中，銀行貸款占據(jù)主導地位，占外源融資總額的70%以上。銀行作為傳統(tǒng)金融機構，擁有雄厚的資金實力和廣泛的網(wǎng)點布局，為中小企業(yè)提供了重要的融資支持。然而，銀行貸款也存在諸多限制，如嚴格的貸款審批條件、復雜的手續(xù)以及對抵押物的要求等，使得許多中小企業(yè)在申請貸款時面臨重重困難。債券融資和股權融資等直接融資方式占比較小，分別僅占外源融資總額的15%和10%左右。債券融資受到發(fā)行門檻高、投資者認可度相對較低等因素制約，中小企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模有限，難以充分利用債券市場籌集資金。股權融資方面，雖然我國資本市場不斷發(fā)展完善，但中小企業(yè)在主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等上市融資仍面臨較高的準入門檻，能夠成功上市獲得股權融資的中小企業(yè)數(shù)量相對較少。這種融資結構不合理的狀況，使得中小企業(yè)過度依賴銀行貸款，融資渠道單一，增加了企業(yè)的融資風險和經(jīng)營壓力，不利于中小企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。2.1.2融資渠道與方式中小企業(yè)融資渠道主要包括銀行貸款、債券融資、股權融資、民間借貸以及政府扶持資金等，不同渠道具有各自的特點和適用條件。銀行貸款是中小企業(yè)最主要的融資渠道之一。銀行貸款根據(jù)擔保方式可分為信用貸款、抵押貸款、質(zhì)押貸款和保證貸款。信用貸款主要基于企業(yè)的信用狀況發(fā)放，無需抵押物，但對企業(yè)的信用評級、經(jīng)營狀況和財務穩(wěn)定性要求較高，只有少數(shù)信用良好、經(jīng)營穩(wěn)健的中小企業(yè)能夠獲得。抵押貸款以企業(yè)的固定資產(chǎn)，如房產(chǎn)、土地、設備等作為抵押物，降低了銀行的信貸風險，因此是銀行貸款中較為常見的方式，但中小企業(yè)往往固定資產(chǎn)規(guī)模有限，難以提供足額的抵押物。質(zhì)押貸款則是以企業(yè)的動產(chǎn)或權利，如存貨、應收賬款、知識產(chǎn)權等作為質(zhì)押物，同樣存在質(zhì)押物評估和處置等問題。保證貸款由第三方為企業(yè)提供擔保，增加了還款保障，但尋找合適的擔保方對中小企業(yè)來說并非易事。據(jù)統(tǒng)計，中小企業(yè)從銀行獲得的貸款中，抵押貸款占比約為60%，信用貸款占比僅為20%，質(zhì)押貸款和保證貸款分別占比15%和5%。債券融資是中小企業(yè)直接融資的重要方式之一，主要包括企業(yè)債券、公司債券和中小企業(yè)集合債券等。企業(yè)債券和公司債券對發(fā)行企業(yè)的規(guī)模、財務狀況、信用評級等要求較高，許多中小企業(yè)難以達到發(fā)行標準。中小企業(yè)集合債券是由多個中小企業(yè)聯(lián)合發(fā)行的債券，通過“捆綁發(fā)債”的方式，在一定程度上降低了單個中小企業(yè)的發(fā)行門檻，但在實際操作中，集合債券的發(fā)行也面臨著協(xié)調(diào)難度大、發(fā)行成本高等問題，導致中小企業(yè)債券融資規(guī)模相對較小。股權融資包括上市融資和私募股權融資。上市融資方面，主板市場主要面向大型成熟企業(yè)，對企業(yè)的股本規(guī)模、盈利水平、經(jīng)營年限等要求嚴格，中小企業(yè)很難滿足條件?？苿?chuàng)板重點支持符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，雖然對盈利要求相對寬松，但對企業(yè)的科技含量和研發(fā)能力要求極高。創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在財務指標、股本總額等方面的要求低于主板，但仍有一定門檻。私募股權融資是中小企業(yè)獲得股權資金的另一種途徑，通過引入風險投資、私募股權投資基金等，企業(yè)可以獲得發(fā)展所需資金，并借助投資方的資源和經(jīng)驗提升自身競爭力。然而，私募股權融資往往伴隨著股權稀釋和控制權分散的問題，且投資者對企業(yè)的發(fā)展前景和投資回報有較高期望，中小企業(yè)在引入私募股權融資時需要謹慎權衡。民間借貸在中小企業(yè)融資中也占有一定比例。民間借貸具有手續(xù)簡便、融資速度快等優(yōu)點，能夠滿足中小企業(yè)短期、緊急的資金需求。但民間借貸利率通常較高，增加了企業(yè)的融資成本，且存在一定的法律風險和信用風險。在一些地區(qū)，民間借貸還存在不規(guī)范操作的情況，容易引發(fā)金融糾紛，對中小企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營造成不利影響。政府扶持資金也是中小企業(yè)融資的補充渠道之一。政府通過設立專項基金、提供財政補貼、稅收優(yōu)惠等方式，支持中小企業(yè)發(fā)展。例如，國家中小企業(yè)發(fā)展基金、地方政府的創(chuàng)業(yè)引導基金等，為符合條件的中小企業(yè)提供股權融資或債權融資支持；財政補貼則主要用于鼓勵中小企業(yè)技術創(chuàng)新、市場開拓、吸納就業(yè)等方面；稅收優(yōu)惠政策如小微企業(yè)所得稅減免、研發(fā)費用加計扣除等，降低了中小企業(yè)的經(jīng)營成本，間接增加了企業(yè)的可支配資金。然而，政府扶持資金的規(guī)模相對有限，且申請條件較為嚴格，能夠獲得政府扶持的中小企業(yè)數(shù)量相對較少。總體而言，我國中小企業(yè)融資渠道狹窄，方式有限，難以滿足企業(yè)多樣化的融資需求，限制了中小企業(yè)的發(fā)展壯大。2.1.3政策支持與效果為緩解中小企業(yè)融資難題，國家出臺了一系列支持政策，涵蓋金融、財政、稅收等多個領域，形成了較為完善的政策體系。在金融政策方面，中國人民銀行通過定向降準、再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，引導金融機構加大對中小企業(yè)的信貸投放。例如，自2018年以來，央行多次實施定向降準，釋放長期資金，鼓勵金融機構增加對小微企業(yè)、民營企業(yè)的貸款。銀保監(jiān)會也出臺了多項監(jiān)管政策，如提高小微企業(yè)貸款不良容忍度，要求銀行業(yè)金融機構將小微企業(yè)貸款納入績效考核體系，推動銀行加大對中小企業(yè)的信貸支持力度。同時，鼓勵金融機構創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務，針對中小企業(yè)特點開發(fā)特色信貸產(chǎn)品，如應收賬款質(zhì)押貸款、知識產(chǎn)權質(zhì)押貸款、供應鏈金融等，以滿足中小企業(yè)多樣化的融資需求。在財政政策方面，中央和地方政府設立了各類中小企業(yè)發(fā)展專項資金，用于支持中小企業(yè)技術創(chuàng)新、結構調(diào)整、市場開拓、節(jié)能減排等項目。例如，國家中小企業(yè)發(fā)展基金通過股權投資等方式，為中小企業(yè)提供資金支持，引導社會資本投向中小企業(yè)。政府還對中小企業(yè)融資擔保機構給予財政補貼，降低擔保費率，提高擔保機構為中小企業(yè)提供擔保的積極性，增強中小企業(yè)獲得銀行貸款的能力。在稅收政策方面，出臺了一系列針對中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。對符合條件的小型微利企業(yè)，減按較低的稅率征收企業(yè)所得稅；對中小企業(yè)研發(fā)費用實行加計扣除，鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入，提高創(chuàng)新能力；對增值稅小規(guī)模納稅人，在一定銷售額范圍內(nèi)免征增值稅等。這些稅收優(yōu)惠政策減輕了中小企業(yè)的稅收負擔，增加了企業(yè)的現(xiàn)金流，有助于緩解中小企業(yè)融資壓力。這些政策在一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，取得了積極的成效。中小企業(yè)貸款余額持續(xù)增長，融資可得性有所提高。據(jù)統(tǒng)計，2023年普惠型小微企業(yè)貸款余額達到25萬億元，同比增長18%，增速高于各項貸款平均增速。中小企業(yè)融資成本也有所下降，銀行貸款利率總體呈下降趨勢，部分金融機構通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務，降低了中小企業(yè)的綜合融資成本。政策支持還促進了中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級，通過對技術創(chuàng)新項目的資金支持和稅收優(yōu)惠，激發(fā)了中小企業(yè)的創(chuàng)新活力，推動了中小企業(yè)加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品技術含量和市場競爭力。然而，政策實施過程中仍存在一些問題，部分政策落實不到位，存在政策傳導不暢的情況；一些金融機構對中小企業(yè)貸款的積極性仍然不高，信貸投放存在結構性失衡；中小企業(yè)融資擔保體系仍有待完善，擔保機構的風險分擔和補償機制不夠健全等，這些問題制約了政策效果的進一步發(fā)揮，需要在后續(xù)政策制定和實施中加以改進和完善。2.2資本市場發(fā)展現(xiàn)狀2.2.1多層次資本市場體系構成我國已構建起多層次資本市場體系，涵蓋主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所、新三板以及區(qū)域性股權市場等多個層次，各層次資本市場定位清晰、特色鮮明，共同為企業(yè)提供多樣化的融資與發(fā)展平臺。主板市場作為我國資本市場的核心組成部分，通常也被稱為一板市場，主要服務于大型成熟企業(yè)。在上交所和深交所上市的主板企業(yè)，多具有較大的資本規(guī)模、穩(wěn)定的盈利能力以及較長的經(jīng)營歷史。主板市場對發(fā)行人的營業(yè)期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面設定了較高的標準。以股本規(guī)模為例，發(fā)行人發(fā)行后的股本總額不少于人民幣5000萬元；在盈利要求上，最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元。這些嚴格的要求旨在確保上市公司具備較強的綜合實力和穩(wěn)定性，能夠為投資者提供可靠的投資回報，同時也體現(xiàn)了主板市場在資本市場中的重要地位和示范作用，對維護市場穩(wěn)定、引導資源合理配置具有關鍵意義。創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，是深交所的專屬板塊，其定位主要是為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資服務。與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板在上市門檻、監(jiān)管制度、信息披露等方面存在明顯差異。在上市門檻方面，創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營狀況要求相對較低，例如，盈利要求為最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。這種相對寬松的上市條件，為那些處于成長期、尚未達到主板上市標準，但具有高成長性和創(chuàng)新能力的中小企業(yè)提供了寶貴的融資機會，有助于推動中小企業(yè)的快速發(fā)展和科技創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化?？苿?chuàng)板是獨立于現(xiàn)有主板市場的新設板塊，專注于服務國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)?？苿?chuàng)板在上市條件上充分體現(xiàn)了對科技創(chuàng)新企業(yè)的包容和支持，重點關注企業(yè)的研發(fā)投入、科技創(chuàng)新能力和市場前景等指標，淡化了對企業(yè)盈利的要求。允許未盈利企業(yè)上市是科創(chuàng)板的一大特色，這為處于研發(fā)投入階段、尚未實現(xiàn)盈利但擁有核心技術和良好發(fā)展前景的科技創(chuàng)新企業(yè)打開了資本市場的大門。同時，科創(chuàng)板實行注冊制，審核流程更加注重信息披露的真實性、準確性和完整性，提高了上市效率，使科技創(chuàng)新企業(yè)能夠更快地獲得資本市場的支持，加速技術研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進程。北交所于2021年正式設立，其定位是打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。北交所主要承接新三板精選層的平移企業(yè)，并繼續(xù)為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供融資、交易等服務。北交所的上市條件相對靈活，注重企業(yè)的創(chuàng)新能力、經(jīng)營業(yè)績和市場競爭力等多方面因素。對于盈利要求，設置了多套標準供企業(yè)選擇，如預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%；或者預計市值不低于4億元，最近兩年營業(yè)收入平均不低于1億元，且最近一年營業(yè)收入增長率不低于30%，最近一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正等。這些標準為不同發(fā)展階段、不同盈利水平的創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了多元化的上市路徑，有助于推動創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展壯大，促進我國經(jīng)濟的創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。新三板即全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是經(jīng)國務院批準設立的全國性證券交易場所，主要針對中小微企業(yè)。新三板的定位是為中小微企業(yè)提供股權融資、股權轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組等服務，幫助企業(yè)拓寬融資渠道，提升股權流動性，完善公司治理結構。新三板對企業(yè)的準入門檻相對較低，不設財務指標要求，更注重企業(yè)的創(chuàng)新性、成長性和發(fā)展?jié)摿ΑＦ髽I(yè)只要依法設立且存續(xù)滿兩年，業(yè)務明確，具有持續(xù)經(jīng)營能力，公司治理機制健全，合法規(guī)范經(jīng)營等，即可申請在新三板掛牌。新三板的設立，為廣大中小微企業(yè)提供了一個重要的資本市場平臺，促進了中小微企業(yè)與資本市場的對接，激發(fā)了中小微企業(yè)的創(chuàng)新活力和發(fā)展動力。區(qū)域性股權交易市場，也被稱為四板市場，是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權、債券轉(zhuǎn)讓和融資服務的私募市場，一般以省級為單位，由省級人民政府監(jiān)管。區(qū)域性股權交易市場在促進小微企業(yè)融資、鼓勵科技創(chuàng)新、加強對實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的支撐方面發(fā)揮著積極作用。其主要服務于當?shù)氐闹行∥⑵髽I(yè)，具有較強的地域特色和針對性。在融資方式上，除了股權融資外，還提供可轉(zhuǎn)債、私募債等債權融資方式，滿足企業(yè)多樣化的融資需求。區(qū)域性股權交易市場的準入門檻相對較低，對企業(yè)的規(guī)模、業(yè)績等要求較為寬松，為那些尚未達到更高層次資本市場上市標準的中小微企業(yè)提供了一個基礎的融資和股權流轉(zhuǎn)平臺，有助于促進區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的發(fā)展，推動區(qū)域經(jīng)濟的繁榮。2.2.2市場規(guī)模與交易活躍度近年來，我國多層次資本市場在市場規(guī)模和交易活躍度方面呈現(xiàn)出顯著的發(fā)展態(tài)勢。從市值角度來看，截至2023年末，滬深京交易所上市公司總市值達到100萬億元，較上一年增長了8%。其中，主板市場市值規(guī)模最大，占總市值的比重約為70%，反映出主板市場在資本市場中的主導地位，大型成熟企業(yè)憑借其雄厚的實力和穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，吸引了大量投資者的關注和資金投入。科創(chuàng)板市值增長迅速，自設立以來，市值規(guī)模不斷擴大，截至2023年末，市值占比達到15%，這得益于科創(chuàng)板對科技創(chuàng)新企業(yè)的大力支持，眾多高科技企業(yè)在科創(chuàng)板上市，推動了科創(chuàng)板市值的快速增長，也反映出市場對科技創(chuàng)新企業(yè)的高度認可和投資熱情。創(chuàng)業(yè)板市值占比約為12%，作為服務高成長性中小企業(yè)和高科技企業(yè)的板塊，創(chuàng)業(yè)板在支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用，其市值規(guī)模的穩(wěn)步增長體現(xiàn)了市場對這些企業(yè)發(fā)展前景的信心。北交所市值相對較小，但增長態(tài)勢良好，截至2023年末，市值占比達到3%，隨著北交所的不斷發(fā)展和完善，越來越多的創(chuàng)新型中小企業(yè)在北交所上市，其市場影響力和市值規(guī)模有望進一步提升。在上市公司數(shù)量方面，截至2023年末，滬深京交易所上市公司總數(shù)達到5200家，較上一年增加了200家。主板上市公司數(shù)量為2500家，仍然是上市公司數(shù)量最多的板塊，主板市場憑借其嚴格的上市標準和完善的市場機制，吸引了眾多大型企業(yè)的上市，成為資本市場的重要支柱。創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量為1200家，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量為800家，兩者合計占上市公司總數(shù)的約40%，顯示出創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板在培育和支持中小企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)方面取得了顯著成效，為這些企業(yè)提供了重要的融資和發(fā)展平臺。北交所上市公司數(shù)量為300家，隨著北交所市場的不斷發(fā)展和吸引力的增強，未來上市公司數(shù)量有望進一步增加。成交金額是衡量資本市場交易活躍度的重要指標之一。2023年，滬深京交易所股票成交金額達到200萬億元，較上一年增長了10%。其中，主板市場成交金額最高，全年達到120萬億元，占總成交金額的60%，主板市場的高成交金額反映了其在資本市場中的核心地位和廣泛的市場參與度，大型企業(yè)的股票交易活躍，吸引了大量投資者的參與。創(chuàng)業(yè)板成交金額為40萬億元，占比20%，創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長性和創(chuàng)新性吸引了眾多投資者的關注和交易，市場活躍度較高?？苿?chuàng)板成交金額為30萬億元，占比15%，科創(chuàng)板作為科技創(chuàng)新企業(yè)的聚集地，其股票交易活躍，體現(xiàn)了市場對科技創(chuàng)新企業(yè)的高度關注和投資熱情。北交所成交金額為10萬億元，占比5%，雖然目前北交所成交金額相對較小，但隨著市場的不斷發(fā)展和投資者對創(chuàng)新型中小企業(yè)的認識加深，成交金額有望逐步增加?？傮w而言，我國多層次資本市場在市場規(guī)模和交易活躍度方面均取得了顯著的發(fā)展成果。不同層次資本市場的市值規(guī)模、上市公司數(shù)量和成交金額呈現(xiàn)出各自的特點和發(fā)展趨勢，反映了我國資本市場的多元化和活力，為中小企業(yè)提供了更加豐富的融資渠道和發(fā)展機遇，也為投資者提供了多樣化的投資選擇。隨著資本市場改革的不斷推進和制度的不斷完善，我國多層次資本市場有望繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢，進一步提升服務實體經(jīng)濟的能力和效率。2.2.3制度建設與改革舉措近年來，我國資本市場在制度建設與改革方面持續(xù)發(fā)力，推出了一系列重要舉措，旨在完善市場機制、提高市場效率、保護投資者權益，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造更加良好的市場環(huán)境。注冊制改革是我國資本市場近年來最重要的改革舉措之一。自2019年科創(chuàng)板率先試點注冊制以來，注冊制改革穩(wěn)步推進，2020年創(chuàng)業(yè)板實施注冊制，2023年全面注冊制正式落地。注冊制改革的核心是將股票發(fā)行的審核權從監(jiān)管機構逐步下放至市場，以信息披露為核心，強調(diào)市場主體的歸位盡責。在注冊制下，企業(yè)上市條件更加多元化和包容，淡化了對企業(yè)盈利的硬性要求，更加注重企業(yè)的科技創(chuàng)新能力、市場競爭力和發(fā)展前景等因素。審核流程更加透明、高效，大幅縮短了企業(yè)上市周期，提高了資本市場的融資效率。例如，在全面注冊制實施后，企業(yè)從申報到上市的時間平均縮短了3-6個月。注冊制改革的推進，為中小企業(yè)尤其是科技創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了更加便捷的上市融資渠道，激發(fā)了市場活力，促進了資本市場資源配置功能的有效發(fā)揮。信息披露制度是資本市場的基石，完善信息披露制度對于提高市場透明度、保護投資者權益具有重要意義。近年來，我國不斷加強信息披露制度建設，明確了上市公司信息披露的真實性、準確性、完整性、及時性和公平性要求。監(jiān)管部門加大了對信息披露違規(guī)行為的處罰力度，提高了上市公司的違規(guī)成本。同時，鼓勵上市公司采用更加通俗易懂、直觀清晰的方式披露信息，增強信息披露的可讀性和可理解性。例如，要求上市公司在定期報告中增加對公司核心競爭力、風險因素等關鍵信息的詳細闡述，以便投資者更好地了解公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景。此外，利用信息技術手段，加強對信息披露的監(jiān)管和監(jiān)測，實現(xiàn)了信息披露的電子化、標準化和智能化，提高了信息披露的效率和質(zhì)量。通過完善信息披露制度，投資者能夠更加全面、準確地獲取企業(yè)信息，做出更加理性的投資決策，促進了資本市場的健康發(fā)展。加強監(jiān)管是維護資本市場秩序、保護投資者權益的重要保障。近年來，我國資本市場監(jiān)管力度不斷加大，監(jiān)管體系不斷完善。監(jiān)管部門加強了對上市公司、中介機構、投資者等市場主體的全方位監(jiān)管，嚴厲打擊內(nèi)幕交易、操縱市場、財務造假等違法違規(guī)行為。建立了常態(tài)化的退市機制，對不符合上市條件、存在重大違法違規(guī)行為的企業(yè)堅決予以退市，實現(xiàn)了資本市場的優(yōu)勝劣汰，凈化了市場環(huán)境。據(jù)統(tǒng)計，2023年共有50家上市公司被強制退市，較上一年增加了20家。同時，加強了對資本市場風險的監(jiān)測和防控，建立了風險預警機制和應急處置機制，有效防范了系統(tǒng)性風險的發(fā)生。在加強傳統(tǒng)監(jiān)管手段的基礎上，積極運用大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代信息技術手段，提高監(jiān)管的精準性和有效性。通過加強監(jiān)管，維護了資本市場的公平、公正、公開，增強了投資者對資本市場的信心，為中小企業(yè)融資營造了良好的市場環(huán)境。除了上述改革舉措外，我國資本市場還在交易制度、投資者保護制度、并購重組制度等方面進行了一系列改革和完善。在交易制度方面，引入了盤后定價交易、融資融券等創(chuàng)新交易方式，豐富了投資者的交易策略和投資選擇，提高了市場的流動性和定價效率。在投資者保護制度方面，建立了投資者保護基金、證券糾紛調(diào)解仲裁機制等，加強了對投資者權益的保護和救濟。在并購重組制度方面，簡化了并購重組審批流程，鼓勵市場化并購重組，促進了企業(yè)的資源整合和產(chǎn)業(yè)升級。這些制度建設與改革舉措相互配合、協(xié)同推進，推動了我國資本市場的高質(zhì)量發(fā)展，為中小企業(yè)融資提供了更加堅實的制度保障和市場基礎。三、中小企業(yè)在資本市場融資面臨的問題及成因3.1融資面臨的問題3.1.1股權融資門檻高在我國資本市場體系中，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等板塊雖為中小企業(yè)提供了股權融資渠道，但其設定的上市標準對眾多中小企業(yè)而言，構成了難以跨越的高門檻。以創(chuàng)業(yè)板為例，在盈利要求方面，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。這一盈利條件對于許多尚處于成長初期、市場拓展階段的中小企業(yè)來說，實現(xiàn)難度較大。這些企業(yè)在發(fā)展過程中，前期往往需要大量投入進行技術研發(fā)、市場推廣等，導致短期內(nèi)難以實現(xiàn)較高的盈利水平，從而無法滿足創(chuàng)業(yè)板的盈利要求?？苿?chuàng)板則更側(cè)重于企業(yè)的科技創(chuàng)新能力和研發(fā)投入。在研發(fā)投入方面，雖然沒有明確統(tǒng)一的具體比例要求，但市場普遍期望科技型和創(chuàng)新型企業(yè)保持較高的研發(fā)投入比例。例如，一些成功在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，其研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例常年保持在10%以上，甚至部分企業(yè)高達20%-30%。對于中小企業(yè)來說，由于資金實力有限，在維持日常經(jīng)營的同時，難以持續(xù)投入如此高額的研發(fā)資金，這使得許多中小企業(yè)在研發(fā)投入指標上難以達到科創(chuàng)板的要求。在資產(chǎn)規(guī)模方面，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板也有相應要求。一般來說，企業(yè)需要具備一定的凈資產(chǎn)規(guī)模和股本總額，以證明其具有足夠的抗風險能力和市場競爭力。如創(chuàng)業(yè)板要求發(fā)行后股本總額不少于3000萬元，這對于一些輕資產(chǎn)運營、處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)來說，達到這一資產(chǎn)規(guī)模并非易事。這些企業(yè)可能主要依靠技術和創(chuàng)新商業(yè)模式發(fā)展，固定資產(chǎn)較少，在短期內(nèi)難以快速擴充資產(chǎn)規(guī)模，進而影響了其在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市融資的機會。過高的股權融資門檻，使得大量中小企業(yè)被拒之門外，無法通過股權融資獲取發(fā)展所需資金，限制了中小企業(yè)的成長和擴張。3.1.2債券融資難度大中小企業(yè)在債券融資領域面臨諸多困境，導致其債券融資難度較大。從信用評級角度來看，中小企業(yè)由于規(guī)模較小、經(jīng)營穩(wěn)定性相對較差、財務信息透明度不高，信用評級普遍較低。據(jù)統(tǒng)計，約70%的中小企業(yè)信用評級在BBB級及以下，而較低的信用評級使得投資者對中小企業(yè)債券的風險擔憂增加，購買意愿降低。投資者在進行債券投資時，更傾向于選擇信用評級高、風險低的大型企業(yè)債券，以確保投資本金和收益的安全。這使得中小企業(yè)債券在市場上的認可度較低，發(fā)行難度加大。發(fā)債成本也是制約中小企業(yè)債券融資的重要因素。中小企業(yè)發(fā)行債券時，除了要支付債券利息外，還需承擔較高的發(fā)行費用。這些費用包括承銷費、評級費、律師費、審計費等，綜合成本較高。以承銷費為例，中小企業(yè)債券承銷費率通常在2%-3%左右，高于大型企業(yè)債券承銷費率。再加上評級費、律師費等其他費用，中小企業(yè)發(fā)行債券的總成本可能會比大型企業(yè)高出1-2個百分點。高成本不僅增加了中小企業(yè)的融資負擔，也降低了其債券在市場上的吸引力，使得中小企業(yè)債券在與大型企業(yè)債券競爭時處于劣勢地位。債券市場對中小企業(yè)債券發(fā)行也存在諸多限制。在發(fā)行規(guī)模方面，監(jiān)管部門通常會對中小企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模進行限制，以控制市場風險。這使得中小企業(yè)難以通過債券發(fā)行籌集到足夠的資金，無法滿足企業(yè)大規(guī)模發(fā)展的資金需求。在發(fā)行期限上，中小企業(yè)債券的發(fā)行期限相對較短，一般多為3-5年，而大型企業(yè)債券發(fā)行期限可達10年甚至更長。較短的發(fā)行期限增加了中小企業(yè)的償債壓力，使其在資金使用上受到一定限制，也不利于企業(yè)進行長期的投資和發(fā)展規(guī)劃。債券市場對中小企業(yè)債券發(fā)行的嚴格限制，進一步加大了中小企業(yè)債券融資的難度，阻礙了中小企業(yè)利用債券市場進行融資的步伐。3.1.3融資成本居高不下中小企業(yè)在資本市場融資過程中，面臨著融資成本居高不下的問題，這對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展造成了較大壓力。在股權融資方面，中小企業(yè)上市需要支付一系列高昂的費用。保薦費是企業(yè)上市過程中的重要費用之一，保薦機構在企業(yè)上市過程中承擔著輔導、推薦等重要職責，保薦費用通常根據(jù)企業(yè)的融資規(guī)模和復雜程度而定，一般在融資額的3%-5%左右。承銷費也是一項重要支出，承銷商負責銷售企業(yè)發(fā)行的股票，承銷費率一般在融資額的2%-4%左右。此外，企業(yè)還需要支付審計費、律師費、評估費等中介服務費用，這些費用加起來往往是一筆不小的開支。例如，一家融資規(guī)模為5億元的中小企業(yè)，僅保薦費和承銷費可能就高達3000萬元左右，再加上其他中介服務費用，上市成本可能超過5000萬元。如此高昂的上市成本，對于許多中小企業(yè)來說是一個沉重的負擔，使得一些中小企業(yè)望而卻步。在債券融資方面，中小企業(yè)由于信用評級較低，為了吸引投資者購買債券，不得不支付較高的利率。據(jù)統(tǒng)計，中小企業(yè)債券利率通常比大型企業(yè)債券利率高出2-4個百分點。例如，大型企業(yè)發(fā)行的3年期債券利率可能在3%-4%左右，而中小企業(yè)發(fā)行相同期限的債券，利率可能需要達到6%-8%。高利率不僅增加了中小企業(yè)的利息支出，還加重了企業(yè)的財務負擔，降低了企業(yè)的盈利能力和市場競爭力。在當前市場環(huán)境下，中小企業(yè)融資成本居高不下的問題短期內(nèi)難以得到有效緩解，嚴重制約了中小企業(yè)在資本市場的融資能力和發(fā)展空間。3.1.4融資服務體系不完善我國資本市場為中小企業(yè)提供融資服務的體系尚不完善，存在諸多問題，影響了中小企業(yè)的融資效率和效果。中介服務機構作為資本市場融資服務體系的重要組成部分，其服務質(zhì)量參差不齊。部分中介服務機構缺乏專業(yè)的服務能力和豐富的經(jīng)驗，在為中小企業(yè)提供服務時，無法準確把握企業(yè)的需求和特點，提供的服務方案缺乏針對性和有效性。在企業(yè)上市輔導過程中，一些中介機構未能深入了解企業(yè)的業(yè)務模式、財務狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，導致輔導效果不佳，企業(yè)上市進程受阻。部分中介機構還存在職業(yè)道德缺失的問題，為了追求經(jīng)濟利益，不惜出具虛假報告、提供不實信息，損害了中小企業(yè)和投資者的利益，擾亂了資本市場秩序。專業(yè)人才缺乏也是融資服務體系面臨的一個重要問題。中小企業(yè)融資涉及到金融、法律、財務等多個領域的專業(yè)知識，需要具備豐富經(jīng)驗和專業(yè)技能的人才提供服務。然而，目前市場上這類專業(yè)人才相對匱乏，難以滿足中小企業(yè)日益增長的融資需求。許多中介服務機構由于缺乏專業(yè)人才，在為中小企業(yè)提供服務時，無法準確解讀資本市場政策法規(guī)，無法為企業(yè)提供合理的融資建議和方案，影響了中小企業(yè)的融資決策和融資效果。例如，在中小企業(yè)進行債券融資時，由于缺乏專業(yè)的債券融資人才，企業(yè)可能無法準確把握債券發(fā)行的時機、利率、期限等關鍵要素，導致融資成本增加或融資失敗。服務收費過高也是中小企業(yè)在利用融資服務體系時面臨的一大困擾。中介服務機構為中小企業(yè)提供融資服務時，往往收取過高的費用，增加了中小企業(yè)的融資成本。以財務審計服務為例，一些中介機構對中小企業(yè)的審計收費標準過高，遠遠超出了企業(yè)的承受能力。一些規(guī)模較小的中小企業(yè)，年營業(yè)收入僅在幾千萬元，但審計費用可能高達幾十萬元甚至上百萬元。過高的服務收費使得許多中小企業(yè)望而卻步，不得不放棄尋求專業(yè)中介服務機構的幫助，從而影響了企業(yè)的融資效率和質(zhì)量。融資服務體系的不完善，嚴重制約了中小企業(yè)在資本市場的融資活動，需要進一步加強和完善。3.2問題成因分析3.2.1中小企業(yè)自身局限性中小企業(yè)自身存在諸多局限性，對其在資本市場的融資造成了顯著阻礙。中小企業(yè)普遍規(guī)模較小，業(yè)務范圍相對狹窄，資產(chǎn)總量有限，這使得它們在市場競爭中抵御風險的能力較弱。一旦市場環(huán)境發(fā)生不利變化，如經(jīng)濟衰退、行業(yè)競爭加劇、原材料價格大幅波動等，中小企業(yè)往往首當其沖受到?jīng)_擊，經(jīng)營業(yè)績?nèi)菀壮霈F(xiàn)大幅下滑，甚至面臨倒閉風險。據(jù)統(tǒng)計，在2020年疫情沖擊下，約30%的中小企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營困難甚至倒閉的情況，而大型企業(yè)受影響的比例相對較低。這種高風險特征使得投資者和金融機構對中小企業(yè)的信心不足，在提供融資支持時更為謹慎。中小企業(yè)財務不規(guī)范問題較為突出，部分企業(yè)存在財務制度不健全、賬目混亂、財務信息披露不真實或不完整等情況。這導致金融機構和投資者難以準確評估企業(yè)的真實財務狀況和經(jīng)營成果，增加了信息不對稱程度。據(jù)調(diào)查，約40%的中小企業(yè)財務報表存在不同程度的問題。在這種情況下，金融機構為了降低風險，往往會提高融資門檻或要求更高的風險溢價，增加了中小企業(yè)的融資難度和成本。例如，銀行在審批中小企業(yè)貸款時，由于難以獲取準確的財務信息，可能會要求企業(yè)提供更多的抵押物或提高貸款利率，使得中小企業(yè)融資更加困難。信用意識淡薄也是中小企業(yè)存在的一個問題，部分中小企業(yè)缺乏誠信意識，存在惡意拖欠貸款、逃廢債務等行為，嚴重損害了中小企業(yè)的整體信用形象。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)的不良貸款率明顯高于大型企業(yè)，約為大型企業(yè)的2-3倍。這種不良信用記錄使得金融機構對中小企業(yè)的信用評級降低，減少了對中小企業(yè)的信貸投放，進一步加劇了中小企業(yè)融資難的問題。中小企業(yè)自身的這些局限性，使其在資本市場融資中處于劣勢地位，亟待通過自身改進和完善來提升融資能力。3.2.2資本市場制度缺陷我國資本市場制度存在一定缺陷，對中小企業(yè)融資產(chǎn)生了不利影響。盡管注冊制改革已取得重要進展，但仍需進一步深化。在當前注冊制下，部分審核標準和流程仍存在不夠完善之處。在審核過程中，對于企業(yè)的一些創(chuàng)新業(yè)務模式和技術的評估，缺乏明確、科學的標準，導致審核結果存在一定的不確定性。一些具有創(chuàng)新性的中小企業(yè)，其業(yè)務模式可能與傳統(tǒng)企業(yè)不同，難以用現(xiàn)有的審核標準進行準確評估，這使得這些企業(yè)在上市過程中面臨較大的困難和風險。注冊制下對中介機構的責任界定和監(jiān)管還需進一步加強，部分中介機構在企業(yè)上市過程中未能充分發(fā)揮專業(yè)作用，甚至存在協(xié)助企業(yè)造假等違規(guī)行為，擾亂了資本市場秩序，影響了中小企業(yè)通過注冊制上市融資的公平性和有效性。我國資本市場交易機制存在靈活性不足的問題。在交易時間方面，目前我國資本市場的交易時間相對固定，無法滿足中小企業(yè)和投資者在不同時段的交易需求。例如，一些中小企業(yè)可能在特定時間段內(nèi)有緊急的融資需求，但由于交易時間限制，無法及時進行股權或債券的交易。在漲跌幅限制方面，現(xiàn)行的漲跌幅限制雖然在一定程度上起到了穩(wěn)定市場的作用，但也限制了市場的流動性和價格發(fā)現(xiàn)功能。對于一些中小企業(yè)股票，由于其市場關注度相對較低，在漲跌幅限制下，股價難以充分反映企業(yè)的真實價值，影響了投資者的交易積極性和中小企業(yè)的融資效果。在融資融券、股指期貨等金融衍生品交易方面，相關規(guī)則和制度還不夠完善，中小企業(yè)和投資者參與的門檻較高，限制了市場的活躍度和風險管理能力，不利于中小企業(yè)通過資本市場進行多元化融資和風險管理。資本市場監(jiān)管存在套利現(xiàn)象，部分市場主體利用監(jiān)管漏洞進行非法套利活動，損害了市場公平和投資者利益。一些企業(yè)通過財務造假、操縱股價等手段，在資本市場上獲取不正當利益，而監(jiān)管部門在發(fā)現(xiàn)和打擊這些違法行為時，存在一定的滯后性和難度。在對企業(yè)信息披露的監(jiān)管方面，雖然有相關法律法規(guī)要求企業(yè)真實、準確、完整地披露信息，但仍有部分企業(yè)存在信息披露不及時、不充分甚至虛假披露的情況，監(jiān)管部門未能及時有效地進行監(jiān)管和處罰。這種監(jiān)管套利現(xiàn)象破壞了資本市場的正常秩序，降低了投資者對資本市場的信任度，使得中小企業(yè)在資本市場融資時面臨更加嚴峻的市場環(huán)境和投資者信心不足的問題。資本市場制度的這些缺陷，需要通過進一步改革和完善來加以解決，以提高資本市場對中小企業(yè)融資的支持能力。3.2.3金融市場環(huán)境制約金融市場環(huán)境中的多種因素對中小企業(yè)融資形成了制約。市場利率波動對中小企業(yè)融資產(chǎn)生了顯著影響。利率作為資金的價格，其波動直接關系到中小企業(yè)的融資成本。當市場利率上升時，中小企業(yè)無論是通過銀行貸款還是債券融資，都需要支付更高的利息費用，融資成本大幅增加。據(jù)統(tǒng)計，市場利率每上升1個百分點，中小企業(yè)的融資成本平均增加10%-15%。這使得許多中小企業(yè)難以承受高額的融資成本，不得不減少融資規(guī)模或放棄融資計劃，限制了企業(yè)的發(fā)展和擴張。市場利率波動還增加了中小企業(yè)融資的不確定性，企業(yè)在制定融資計劃時難以準確預測未來的融資成本，增加了融資決策的難度和風險。資金供需失衡也是中小企業(yè)融資面臨的一個重要問題。在金融市場中，資金往往更傾向于流向大型企業(yè)和國有企業(yè)，中小企業(yè)獲得資金的難度較大。這主要是因為大型企業(yè)和國有企業(yè)通常具有規(guī)模大、實力強、信用風險低等優(yōu)勢，更符合金融機構和投資者的風險偏好。而中小企業(yè)由于規(guī)模較小、抗風險能力弱、信用評級較低等原因，在資金競爭中處于劣勢地位。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)獲得銀行貸款的比例僅為大型企業(yè)的50%左右。這種資金供需失衡的狀況導致中小企業(yè)融資渠道狹窄，融資難度加大，難以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。投資者結構不合理對中小企業(yè)融資也產(chǎn)生了制約作用。目前，我國資本市場中個人投資者占比較高，機構投資者占比較低。個人投資者往往缺乏專業(yè)的投資知識和風險意識，更傾向于短期投機，對中小企業(yè)股票的投資意愿較低。他們更關注股票的短期價格波動，而忽視了中小企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值。相比之下，機構投資者具有專業(yè)的投資團隊和豐富的投資經(jīng)驗，更注重企業(yè)的基本面和長期投資價值。但由于我國機構投資者發(fā)展相對滯后，數(shù)量有限，難以充分發(fā)揮其在支持中小企業(yè)融資方面的作用。這種投資者結構不合理的狀況，使得中小企業(yè)在資本市場融資時缺乏穩(wěn)定的資金支持，市場流動性不足，影響了中小企業(yè)的融資效果和市場表現(xiàn)。金融市場環(huán)境的這些制約因素，需要通過優(yōu)化市場結構、完善政策措施等加以改善，以促進中小企業(yè)融資。3.2.4政策落實不到位盡管國家出臺了一系列支持中小企業(yè)融資的政策，但在實際落實過程中存在諸多問題，導致政策效果不佳。政策宣傳推廣不足是一個突出問題，許多中小企業(yè)對相關融資支持政策缺乏了解，無法及時享受政策紅利。部分政府部門在政策宣傳方面工作不到位，宣傳渠道單一，宣傳方式不夠靈活，未能充分利用互聯(lián)網(wǎng)、新媒體等平臺進行廣泛宣傳。據(jù)調(diào)查，約50%的中小企業(yè)表示對國家出臺的融資支持政策了解不夠全面。這使得一些符合政策條件的中小企業(yè)因不知道政策的存在而錯過申請機會，無法獲得政策支持，影響了政策的覆蓋面和實施效果。政策執(zhí)行過程中存在障礙，部分金融機構和地方政府在執(zhí)行政策時積極性不高，存在敷衍了事的情況。一些金融機構出于風險控制和成本效益考慮，對中小企業(yè)貸款的積極性較低，即使有政策支持，也未能真正落實到實際業(yè)務中。在執(zhí)行小微企業(yè)貸款優(yōu)惠政策時，部分銀行設置了過高的貸款門檻，要求企業(yè)提供過多的抵押物和擔保，使得許多小微企業(yè)難以滿足條件，無法獲得貸款。一些地方政府在政策執(zhí)行過程中，存在部門之間協(xié)調(diào)不暢、工作效率低下等問題，導致政策落實緩慢，無法及時解決中小企業(yè)的融資問題。政策配套措施不完善也制約了政策的落實效果。一些融資支持政策缺乏相應的配套措施，如風險分擔機制、擔保體系等，使得政策在實施過程中面臨諸多困難。在中小企業(yè)信用擔保方面，雖然政府出臺了相關政策鼓勵擔保機構為中小企業(yè)提供擔保，但由于缺乏有效的風險補償機制，擔保機構承擔的風險過高，導致其為中小企業(yè)提供擔保的積極性不高。政策的評估和監(jiān)督機制也不夠健全，無法及時發(fā)現(xiàn)和解決政策執(zhí)行過程中出現(xiàn)的問題，影響了政策的有效性和可持續(xù)性。政策落實不到位的問題，需要通過加強政策宣傳、強化執(zhí)行力度、完善配套措施等加以解決，以提高政策對中小企業(yè)融資的支持效果。四、國內(nèi)外中小企業(yè)利用資本市場融資的案例分析4.1國內(nèi)成功案例分析4.1.1案例企業(yè)簡介以蘇州華興源創(chuàng)科技股份有限公司為例，華興源創(chuàng)成立于2005年，是一家專注于平板顯示及集成電路的檢測設備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的科技型中小企業(yè)。公司致力于為客戶提供定制化的檢測解決方案，產(chǎn)品涵蓋平板顯示檢測設備、集成電路測試設備以及汽車電子檢測設備等多個領域。在業(yè)務模式上，華興源創(chuàng)采用自主研發(fā)、定制生產(chǎn)的模式，根據(jù)不同客戶的需求，研發(fā)設計具有針對性的檢測設備。在平板顯示檢測領域，針對不同尺寸、不同技術的顯示屏，公司研發(fā)出多種類型的檢測設備，滿足了客戶在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)過程中的檢測需求，有效提高了客戶的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。這種定制化的業(yè)務模式使華興源創(chuàng)能夠與眾多知名企業(yè)建立長期穩(wěn)定的合作關系，如蘋果、三星、京東方等。公司發(fā)展歷程中，經(jīng)歷了多個重要階段。成立初期，華興源創(chuàng)專注于平板顯示檢測設備的研發(fā)，憑借其在技術研發(fā)方面的優(yōu)勢，成功打破了國外企業(yè)在該領域的技術壟斷，逐漸在國內(nèi)市場嶄露頭角。隨著技術的不斷積累和市場的拓展，公司開始涉足集成電路測試設備和汽車電子檢測設備領域，不斷豐富產(chǎn)品線，擴大市場份額。經(jīng)過多年的發(fā)展，華興源創(chuàng)在技術創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量和市場影響力等方面取得了顯著成就，成為行業(yè)內(nèi)的領軍企業(yè)之一。4.1.2融資過程與策略華興源創(chuàng)在籌備上市過程中，進行了全面而細致的準備工作。在選擇中介機構時，經(jīng)過嚴格篩選，聘請了行業(yè)內(nèi)知名的保薦機構、會計師事務所和律師事務所。保薦機構在企業(yè)上市過程中發(fā)揮了重要的輔導和推薦作用，幫助企業(yè)梳理業(yè)務流程、規(guī)范財務管理、完善公司治理結構，并協(xié)助企業(yè)制定上市計劃和時間表。會計師事務所負責對企業(yè)的財務狀況進行審計，確保財務報表的真實性、準確性和完整性。律師事務所則為企業(yè)提供法律咨詢和合規(guī)審查服務，確保企業(yè)在上市過程中遵守相關法律法規(guī)。制定融資方案時，華興源創(chuàng)綜合考慮自身發(fā)展需求、市場情況和投資者偏好等因素，確定了合理的融資規(guī)模和發(fā)行價格。公司計劃通過首次公開發(fā)行股票（IPO）募集資金用于擴大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)中心建設和補充流動資金等項目。在確定發(fā)行價格時，采用了市場化的詢價方式，充分考慮了公司的業(yè)績表現(xiàn)、行業(yè)前景和市場估值等因素，最終確定了合理的發(fā)行價格，既保證了公司能夠募集到足夠的資金，又確保了投資者的利益。2019年7月22日，華興源創(chuàng)成功在科創(chuàng)板上市，成為科創(chuàng)板首批上市企業(yè)之一。上市后，公司根據(jù)市場變化和自身發(fā)展戰(zhàn)略，不斷調(diào)整融資策略。公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式，進一步拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結構。可轉(zhuǎn)債具有股債雙重屬性，既可以在一定期限內(nèi)享受債券的固定收益，又可以在轉(zhuǎn)股期內(nèi)按照約定的轉(zhuǎn)股價格轉(zhuǎn)換成公司股票，分享公司成長帶來的收益。通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債，華興源創(chuàng)不僅籌集到了發(fā)展所需的資金，還降低了融資成本，提高了公司的財務靈活性。4.1.3經(jīng)驗借鑒與啟示華興源創(chuàng)成功融資的經(jīng)驗對其他中小企業(yè)具有重要的借鑒意義和啟示。華興源創(chuàng)始終將科技創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力，持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷提升技術創(chuàng)新能力。公司擁有一支高素質(zhì)的研發(fā)團隊，研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例超過30%。通過持續(xù)的技術創(chuàng)新，公司在檢測設備領域取得了多項核心技術和專利，產(chǎn)品技術水平處于行業(yè)領先地位。這使得公司在市場競爭中具有獨特的優(yōu)勢，能夠吸引投資者的關注和認可，為企業(yè)融資創(chuàng)造了有利條件。中小企業(yè)應重視科技創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，提升自身的核心競爭力，以吸引資本市場的關注和支持。規(guī)范財務管理是企業(yè)成功融資的重要基礎。華興源創(chuàng)建立了健全的財務管理制度，嚴格遵守會計準則和法律法規(guī)，確保財務信息的真實性、準確性和完整性。在上市籌備過程中，公司積極配合會計師事務所的審計工作，對財務報表進行了全面梳理和規(guī)范，為上市融資提供了可靠的財務數(shù)據(jù)支持。中小企業(yè)應加強財務管理，建立規(guī)范的財務制度，提高財務信息透明度，增強投資者對企業(yè)的信任。合理選擇融資時機也是華興源創(chuàng)成功融資的關鍵因素之一。公司在自身技術成熟、市場前景良好、業(yè)績穩(wěn)定增長的情況下，抓住科創(chuàng)板設立的機遇，及時啟動上市融資計劃，成功實現(xiàn)了在資本市場的融資。中小企業(yè)應密切關注資本市場動態(tài)和政策變化，結合自身發(fā)展狀況，選擇合適的融資時機，提高融資成功率。華興源創(chuàng)通過積極與投資者溝通交流，及時、準確地披露公司信息，增強了投資者對公司的了解和信心。公司還注重投資者關系管理，定期組織投資者調(diào)研活動，解答投資者關心的問題，維護了良好的投資者關系。中小企業(yè)應重視投資者關系管理，加強與投資者的溝通交流，提高公司的市場形象和聲譽，為融資創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。四、國內(nèi)外中小企業(yè)利用資本市場融資的案例分析4.2國外經(jīng)驗借鑒4.2.1美國納斯達克市場美國納斯達克市場作為全球最具影響力的資本市場之一，在支持中小企業(yè)融資方面成效顯著。其分層結構設計合理，主要包括納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場和納斯達克資本市場。納斯達克全球精選市場是納斯達克市場中層次最高的板塊，上市標準極為嚴格，對企業(yè)的財務狀況、市值、股東權益等方面設定了高標準，旨在吸引全球范圍內(nèi)的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)通常具有穩(wěn)定的盈利能力、龐大的市場規(guī)模和較高的行業(yè)地位，為市場提供了穩(wěn)定的基石和示范效應。納斯達克全球市場的上市標準相對適中，對企業(yè)的要求在財務指標、市值等方面略低于全球精選市場，主要面向具有一定規(guī)模和發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)，為這些企業(yè)提供了進一步發(fā)展壯大的融資平臺。納斯達克資本市場則定位于為中小企業(yè)提供融資服務，上市標準較為寬松，更加注重企業(yè)的成長性和發(fā)展前景，對企業(yè)的盈利要求相對較低，允許企業(yè)在一定程度上處于虧損狀態(tài)，只要企業(yè)具有良好的發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力，就有機會在該板塊上市融資，為中小企業(yè)的成長提供了重要的支持和機遇。在上市標準方面，以納斯達克資本市場為例，在財務指標上，對于盈利要求，最近一年的稅前利潤達到75萬美元即可，或者最近三年的稅前利潤總和達到100萬美元；在市值方面，上市時的市值需達到5000萬美元；在股東權益方面，股東權益不低于500萬美元。這種相對靈活和寬松的上市標準，為眾多處于不同發(fā)展階段、盈利能力各異的中小企業(yè)打開了資本市場的大門。在交易機制上，納斯達克市場采用做市商制度。做市商通過不斷地向市場報出證券的買入價和賣出價，并在報價價位上接受投資者的買賣要求，以自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供流動性。做市商制度的存在，使得市場交易更加活躍，買賣雙方能夠更快速地達成交易，有效提高了市場的流動性和交易效率。做市商還通過其專業(yè)的市場分析和判斷，為證券提供合理的定價，促進了市場價格的合理形成，使得企業(yè)的價值能夠在市場中得到更準確的反映。納斯達克市場的監(jiān)管模式嚴格且全面。在信息披露方面，要求上市公司必須真實、準確、完整、及時地披露公司的財務狀況、經(jīng)營成果、重大事項等信息，確保投資者能夠獲取充分、準確的信息，做出合理的投資決策。對于違規(guī)行為，納斯達克市場制定了嚴厲的處罰措施，一旦發(fā)現(xiàn)上市公司存在財務造假、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，將對相關企業(yè)和責任人進行高額罰款、暫停上市、強制退市等處罰，同時追究其法律責任，以維護市場的公平、公正和公開。憑借上述優(yōu)勢，納斯達克市場有力地支持了中小企業(yè)融資。許多中小企業(yè)在納斯達克市場上市后，成功獲得了大量的資金支持，為企業(yè)的技術研發(fā)、市場拓展、生產(chǎn)擴張等提供了堅實的資金保障，促進了企業(yè)的快速成長和發(fā)展。以蘋果公司為例，其在1980年于納斯達克上市，上市后通過資本市場融資不斷加大研發(fā)投入，推出了一系列具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，逐漸發(fā)展成為全球市值最高的公司之一。據(jù)統(tǒng)計，在納斯達克市場上市的中小企業(yè)中，約70%的企業(yè)在上市后的三年內(nèi)實現(xiàn)了營業(yè)收入的快速增長，平均增長率達到30%以上，充分展示了納斯達克市場對中小企業(yè)融資和發(fā)展的強大支持作用。4.2.2英國AIM市場英國AIM市場作為倫敦證券交易所為小規(guī)模、新成立和成長型公司服務的高增長市場，具有鮮明的特點。AIM市場最大的特點之一是上市標準較為寬松，不設最低市值要求，無最低經(jīng)營記錄要求，也未規(guī)定公眾持股量，為處于初創(chuàng)期和成長初期、規(guī)模較小的中小企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。這種寬松的上市標準，使得許多具有創(chuàng)新理念和發(fā)展?jié)摿Φ珪簳r不具備傳統(tǒng)上市條件的中小企業(yè)能夠進入資本市場，獲得融資機會。在上市流程方面，AIM市場相對簡便快捷。企業(yè)在準備上市過程中，首先需要進行試銷，以了解市場對企業(yè)的認可度和潛在投資者的興趣。然后商談指定保薦人、經(jīng)紀商、申報會計師和登記處的協(xié)議，這些專業(yè)機構將在企業(yè)上市過程中發(fā)揮重要作用，保薦人負責對企業(yè)進行全面的輔導和推薦，確保企業(yè)符合上市要求；經(jīng)紀商負責證券的交易和銷售；申報會計師負責對企業(yè)的財務狀況進行審計和報告；登記處負責處理企業(yè)的股權登記和相關手續(xù)。與主要顧問一起審查公司結構，確保公司的治理結構合理、規(guī)范，符合資本市場的要求。編制詳細查賬報告和會計師報告，對企業(yè)的財務狀況進行全面、準確的梳理和披露，為投資者提供可靠的財務信息。審查營運資金，確保企業(yè)有足夠的資金支持日常運營和未來發(fā)展。起草AIM上市文件，包括招股說明書等，詳細介紹企業(yè)的業(yè)務模式、發(fā)展戰(zhàn)略、財務狀況等信息，向投資者展示企業(yè)的投資價值。確定高管人員的雇傭安排及非執(zhí)行董事的任命條款，確保企業(yè)的管理團隊具備專業(yè)能力和豐富經(jīng)驗，能夠有效地領導企業(yè)發(fā)展。商談配售協(xié)議，確定股票的發(fā)行價格和配售方式。編制法律盡職調(diào)查報告，對企業(yè)的法律合規(guī)情況進行全面審查，確保企業(yè)不存在法律風險。進行驗證，確保上市文件中的信息真實、準確、完整。召開探路文件完稿會議，對上市文件進行最后的審核和完善。進行市場營銷，向潛在投資者宣傳企業(yè)的優(yōu)勢和投資價值，吸引投資者認購股票。確定配售名單，根據(jù)投資者的認購意向和市場情況，確定最終的股票配售對象。編寫配售樣稿，明確股票配售的具體細節(jié)和要求。經(jīng)紀商接收配售收益，將投資者認購股票的資金歸集到企業(yè)賬戶。完稿會議后，企業(yè)在AIM上市并開始交易，正式進入資本市場。整個上市流程通常在幾個月內(nèi)即可完成，相比其他資本市場，大大縮短了企業(yè)上市的時間成本，使企業(yè)能夠更快地獲得融資，抓住發(fā)展機遇。投資者保護機制是AIM市場的重要組成部分。在信息披露方面，AIM市場要求上市公司及時、準確地披露公司的重大信息，包括財務報告、重大交易、管理層變動等，確保投資者能夠及時了解公司的運營狀況和發(fā)展動態(tài)。對于違規(guī)行為，制定了嚴格的處罰措施，一旦發(fā)現(xiàn)上市公司存在信息披露不實、欺詐投資者等違規(guī)行為，將對企業(yè)進行嚴厲的處罰，包括罰款、暫停上市、強制退市等，同時追究相關責任人的法律責任，以保護投資者的合法權益。AIM市場還設立了投資者賠償基金，當投資者因上市公司的違規(guī)行為遭受損失時，投資者可以通過該基金獲得一定的賠償，進一步增強了投資者對市場的信心。AIM市場對中小企業(yè)融資起到了顯著的促進作用。自1995年創(chuàng)立以來，已經(jīng)有眾多中小企業(yè)在AIM市場上市，截至目前，有1549家企業(yè)上市，其中包括270家海外企業(yè)，市值達1500億美元。這些中小企業(yè)在AIM市場上市后，通過股權融資獲得了大量的發(fā)展資金，用于技術創(chuàng)新、市場拓展、人才引進等方面，推動了企業(yè)的快速成長和發(fā)展。許多企業(yè)在AIM市場上市后，實現(xiàn)了規(guī)模的快速擴張和業(yè)績的顯著提升，部分企業(yè)還成功轉(zhuǎn)板到主板市場，進一步提升了企業(yè)的市場地位和融資能力。據(jù)統(tǒng)計，在AIM市場上市的中小企業(yè)中，約60%的企業(yè)在上市后的兩年內(nèi)實現(xiàn)了業(yè)務的拓展和市場份額的擴大，為英國經(jīng)濟的發(fā)展注入了新的活力。4.2.3日本創(chuàng)業(yè)板市場日本創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程豐富且具有特色。20世紀80年代后期，為重新獲得高新技術產(chǎn)業(yè)領域的競爭優(yōu)勢，日本在建立支持高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)板市場方面表現(xiàn)出高度熱情，逐漸形成了多個創(chuàng)業(yè)板市場。2010年4月，大阪證券交易所和JASDAQ證券交易所合并，這一事件對日本創(chuàng)業(yè)板市場格局產(chǎn)生了重大影響。合并后的新JASDAQ市場不斷發(fā)展壯大，截至2010年12月底，共有1001家上市企業(yè)，總市值達到98279億日元，超越了韓國的KOSDAQ和中國的深圳創(chuàng)業(yè)板，成為日本國內(nèi)最大的風險投資企業(yè)融資場所。日本創(chuàng)業(yè)板市場的定位明確，主要面向具有高成長性的公司和國外新興企業(yè)，旨在為這些企業(yè)提供融資支持，促進其技術創(chuàng)新和業(yè)務發(fā)展。在市場定位的引導下，日本創(chuàng)業(yè)板市場出臺了一系列扶持政策。在稅收優(yōu)惠方面，對在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)給予一定期限的稅收減免，降低企業(yè)的經(jīng)營成本，增加企業(yè)的可支配資金，用于技術研發(fā)和市場拓展。對新上市企業(yè)，前三年免征企業(yè)所得稅，第四年和第五年減半征收。在資金扶持方面，政府設立專項基金，通過股權投資、債權投資等方式，為創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)提供資金支持，幫助企業(yè)解決發(fā)展過程中的資金難題。還鼓勵金融機構加大對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的信貸支持，降低貸款利率，延長貸款期限，緩解企業(yè)的融資壓力。日本創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)成長起到了積極的推動作用。眾多中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市后，借助資本市場的力量，獲得了充足的資金支持，得以加大研發(fā)投入，提升技術創(chuàng)新能力。一些科技型中小企業(yè)利用上市募集的資金，組建了高素質(zhì)的研發(fā)團隊，開展前沿技術研究，成功推出了具有市場競爭力的新產(chǎn)品，實現(xiàn)了技術突破和產(chǎn)品升級。上市也有助于中小企業(yè)提升品牌知名度和市場影響力，吸引更多的客戶和合作伙伴，拓展市場份額。據(jù)統(tǒng)計，在日本創(chuàng)業(yè)板市場上市的中小企業(yè)中，約50%的企業(yè)在上市后的三年內(nèi)實現(xiàn)了技術創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，新產(chǎn)品銷售額占總銷售額的比例平均達到30%以上，企業(yè)的市場競爭力得到顯著提升，有力地促進了中小企業(yè)的成長和發(fā)展。4.2.4國際經(jīng)驗對我國的啟示國外成熟資本市場在制度建設、監(jiān)管、服務等方面的豐富經(jīng)驗，為我國完善資本市場、促進中小企業(yè)融資提供了寶貴的借鑒。在制度建設方面，我國可借鑒國外資本市場多元化和包容性的上市標準。美國納斯達克市場根據(jù)不同層次市場設定不同的上市標準，滿足了不同規(guī)模、不同發(fā)展階段企業(yè)的上市需求；英國AIM市場不設最低市值、經(jīng)營記錄和公眾持股量要求，為初創(chuàng)期和成長初期的中小企業(yè)提供了上市機會。我國資本市場應進一步優(yōu)化各板塊的上市標準，在注重企業(yè)盈利能力的基礎上，更加關注企業(yè)的科技創(chuàng)新能力、市場競爭力和發(fā)展?jié)摿?。對于科技型中小企業(yè)，可適當降低盈利要求，提高對研發(fā)投入、知識產(chǎn)權等指標的重視程度，為更多具有創(chuàng)新潛力的中小企業(yè)打開資本市場的大門，促進中小企業(yè)通過股權融資實現(xiàn)發(fā)展壯大。在監(jiān)管方面，我國應強化信息披露監(jiān)管，借鑒國外成熟資本市場嚴格的信息披露要求，確保中小企業(yè)在資本市場融資過程中真實、準確、完整、及時地披露企業(yè)信息，提高信息透明度。加大對違規(guī)行為的處罰力度，對財務造假、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，依法進行嚴厲打擊，提高企業(yè)的違規(guī)成本，維護資本市場秩序，保護投資者合法權益，增強投資者對資本市場的信心，為中小企業(yè)融資營造良好的市場環(huán)境。在服務方面，我國應大力加強中介服務機構建設，培養(yǎng)和引進專業(yè)人才，提高中介服務機構的專業(yè)服務能力和職業(yè)道德水平。鼓勵中介服務機構針對中小企業(yè)融資需求，創(chuàng)新服務模式和產(chǎn)品，提供更加全面、專業(yè)、個性化的融資服務。降低服務收費標準，減輕中小企業(yè)的融資成本負擔，提高中小企業(yè)利用資本市場融資的積極性和效率。國外成熟資本市場的經(jīng)驗為我國提供了有益的參考，我國應結合自身國情，積極借鑒這些經(jīng)驗，不斷完善資本市場體系，提高資本市場對中小企業(yè)融資的支持能力，促進中小企業(yè)健康、快速發(fā)展。五、完善資本市場促進中小企業(yè)融資的策略建議5.1優(yōu)化資本市場制度5.1.1深化注冊制改革深化注冊制改革是完善資本市場、促進中小企業(yè)融資的關鍵舉措。應進一步簡化注冊流程，減少不必要的審批環(huán)節(jié)，提高審核效率。目前，雖然注冊制改革已在一定程度上縮短了企業(yè)上市周期，但仍存在一些繁瑣的手續(xù)和流程，影響了中小企業(yè)上市融資的積極性?？山⒁徽臼阶苑掌脚_，整合各部門的審核流程，實現(xiàn)信息共享，使企業(yè)能夠在一個平臺上完成所有注冊申請，減少企業(yè)與不同部門之間的溝通成本和時間成本，將企業(yè)從申報到上市的時間平均再縮短1-3個月。降低上市門檻，提高資本市場對中小企業(yè)的包容性。在盈利要求方面，對于具有高成長性和創(chuàng)新能力的中小企業(yè)，可適當放寬盈利條件。對于研發(fā)投入高、技術創(chuàng)新成果顯著但尚未實現(xiàn)盈利的科技型中小企業(yè)，可允許其在滿足一定研發(fā)投入比例和技術指標的情況下上市融資。對于資產(chǎn)規(guī)模和股本總額要求，可根據(jù)中小企業(yè)的特點，制定更加靈活的標準。對于輕資產(chǎn)運營的中小企業(yè)，可降低對固定資產(chǎn)規(guī)模的要求，更加注重企業(yè)的無形資產(chǎn)價值和市場前景，以滿足不同類型中小企業(yè)的上市需求。加強信息披露監(jiān)管，確保信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性。監(jiān)管部門應加大對信息披露違規(guī)行為的處罰力度，提高企業(yè)的違規(guī)成本。對于故意隱瞞重要信息、虛假陳述等行為，除了給予罰款等行政處罰外，還應追究相關責任人的刑事責任，以起到震懾作用。建立信息披露質(zhì)量評價體系，對上市公司的信息披露質(zhì)量進行定期評估和公開披露，引導企業(yè)提高信息披露質(zhì)量。完善注冊制配套制度，加強對中介機構的監(jiān)管，明確中介機構在企業(yè)上市過程中的職責和義務，建立中介機構責任追究機制。若中介機構未能勤勉盡責，導致企業(yè)上市文件存在虛假信息或重大遺漏，應依法承擔相應的賠償責任和法律責任。加強投資者保護制度建設，建立投資者賠償基金，當投資者因企業(yè)信息披露違規(guī)等原因遭受損失時，能夠得到及時的賠償，增強投資者對資本市場的信心。5.1.2完善交易制度完善交易制度對于提高資本市場的流動性和交易效率，促進中小企業(yè)融資具有重要意義。應優(yōu)化交易機制，引入做市商制度。做市商通過不斷地向市場報出證券的買入價和賣出價，并在報價價位上接受投資者的買賣要求，以自有資金和證券與投資者進行交易，能夠有效提高市場的流動性。在新三板和北交所等市場，可進一步擴大做市商的參與范圍，增加做市商的數(shù)量，提高做市商的專業(yè)水平和服務質(zhì)量。鼓勵更多的證券公司參與做市業(yè)務，建立做市商競爭機制，促使做市商提高報價的合理性和穩(wěn)定性，降低買賣價差，提高市場交易效率。完善大宗交易制度，提高大宗交易的靈活性和效率。目前，大宗交易存在交易門檻較高、交易方式不夠靈活等問題，限制了中小企業(yè)的參與?？蛇m當降低大宗交易的門檻，減少最低交易金額和股份數(shù)量的要求，使更多中小企業(yè)能夠通過大宗交易進行股權融資和股份轉(zhuǎn)讓。豐富大宗交易的交易方式，除了現(xiàn)有的協(xié)議轉(zhuǎn)讓外，可引入盤后定價大宗交易、大宗交易競價交易等方式，滿足不同投資者的交易需求，提高大宗交易的活躍度。加強市場流動性管理，建立健全市場流動性監(jiān)測和預警機制。監(jiān)管部門應密切關注市場流動性狀況，及時發(fā)現(xiàn)和解決流動性風險。當市場出現(xiàn)流動性緊張時，可通過央行公開市場操作、調(diào)整貨幣政策等方式，增加市場流動性，穩(wěn)定市場預期。加強對市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的打擊力度，維護市場正常交易秩序，保障市場流動性的穩(wěn)定。完善融資融券制度，合理擴大融資融券標的范圍，將更多符合條件的中小企業(yè)股票納入融資融券標的，增加市場資金的供給和需求，提高市場的活躍度和流動性。5.1.3強化監(jiān)管制度強化監(jiān)管制度是維護資本市場秩序，保護投資者合法權益，促進中小企業(yè)融資的重要保障。應加強對中小企業(yè)融資各環(huán)節(jié)的監(jiān)管，建立健全全流程監(jiān)管體系。在企業(yè)上市環(huán)節(jié)，嚴格審核企業(yè)的上市申請，確保企業(yè)符合上市條件和信息披露要求。加強對企業(yè)財務狀況、經(jīng)營業(yè)績、公司治理等方面的審查，防止企業(yè)通過財務造假等手段騙取上市資格。在融資過程中，加強對融資資金的使用監(jiān)管，確保資金按照規(guī)定用途使用，防止資金挪用和濫用。建立融資資金使用跟蹤監(jiān)測機制，要求企業(yè)定期披露融資資金的使用情況，對違規(guī)使用資金的企業(yè)進行嚴厲處罰。打擊違法違規(guī)行為，對內(nèi)幕交易、操縱市場、財務造假等違法違規(guī)行為保持零容忍態(tài)度。加大執(zhí)法力度，提高違法成本，形成強大的威懾力。加強監(jiān)管部門之間的協(xié)作配合，建立健全跨部門聯(lián)合執(zhí)法機制，實現(xiàn)信息共享和執(zhí)法協(xié)同。證券監(jiān)管部門、公安部門、司法部門等應加強溝通協(xié)調(diào)，共同打擊資本市場違法違規(guī)行為，維護市場秩序。加強國際監(jiān)管合作，打擊跨境違法違規(guī)行為，保護我國資本市場的安全和穩(wěn)定。完善投資者保護機制，加強投資者教育，提高投資者的風險意識和投資能力。通過開展投資者教育活動，普及資本市場知識和投資技巧，引導投資者樹立正確的投資理念，理性投資。建立投資者投訴處理機制，及時受理投資者的投訴和舉報，妥善解決投資者的問題和糾紛。加強對投資者權益的保護，完善投資者賠償機制，當投資者因違法違規(guī)行為遭受損失時，能夠得到合理的賠償，增強投資者對資本市場的信心。5.2拓寬中小企業(yè)融資渠道5.2.1發(fā)展股權融資市場發(fā)展股權融資市場對于拓寬中小企業(yè)融資渠道、促進中小企業(yè)發(fā)展具有重要意義。創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板應適當降低上市門檻，提高對中小企業(yè)的包容性。在盈利要求方面，對于具有高成長性和創(chuàng)新能力的中小企業(yè)，可進一步放寬盈利條件。對于處于研發(fā)投入階段、尚未實現(xiàn)盈利但擁有核心技術和良好市場前景的科技型中小企業(yè)，可允許其在滿足一定研發(fā)投入比例和技術指標的情況下上市融資。例如，可設定研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例不低于15%，且擁有至少一項核心專利技術，企業(yè)即可申請上市。在資產(chǎn)規(guī)模和股本總額要求上，可根據(jù)中小企業(yè)的特點進行調(diào)整。對于輕資產(chǎn)運營的中小企業(yè)，可降低對固定資產(chǎn)規(guī)模的要求，更加注重企業(yè)的無形資產(chǎn)價值和市場前景。將創(chuàng)業(yè)板發(fā)行后股本總額的要求從不少于3000萬元降低至2000萬元，以滿足更多中小企業(yè)的上市需求。完善新三板分層與轉(zhuǎn)板機制，提高市場流動性和融資功能。在分層方面，進一步細化分層標準，根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、業(yè)績、創(chuàng)新能力等指標，將新三板企業(yè)分為基礎層、創(chuàng)新層和精選層，為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化服務。對于基礎層企業(yè)，重點提供基礎的股權掛牌轉(zhuǎn)讓服務，幫助企業(yè)規(guī)范治理結構，提升信息披露水平；對于創(chuàng)新層企業(yè)，加大政策支持力度，提供更多的融資渠道和服務，如定向發(fā)行、可轉(zhuǎn)債等；對于精選層企業(yè)，提高市場定位，加強與主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的對接，提升企業(yè)的市場影響力和融資能力。在轉(zhuǎn)板機制方面，建立健全新三板企業(yè)向主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板的制度安排，明確轉(zhuǎn)板條件、流程和審核標準，為新三板企業(yè)提供便捷的上升通道。降低轉(zhuǎn)板門檻，簡化審核流程，縮短轉(zhuǎn)板時間，促進新三板企業(yè)的發(fā)展壯大，提高市場的整體活力和競爭力。大力發(fā)展區(qū)域性股權市場，為中小企業(yè)提供更加便捷的股權融資服務。區(qū)域性股權市場應加強與地方政府、金融機構的合作，建立健全融資服務體系。與地方政府合作，設立中小企業(yè)發(fā)展專項資金，通過股權投資、債權投資等方式，為區(qū)域性股權市場掛牌企業(yè)提供資金支持；與金融機構合作，開展股權質(zhì)押融資、知識產(chǎn)權質(zhì)押融資等業(yè)務，拓寬企業(yè)的融資渠道。創(chuàng)新融資產(chǎn)品和服務，針對中小企業(yè)的特點，開發(fā)適合企業(yè)的股權融資產(chǎn)品，如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等，滿足企業(yè)多樣化的融資需求。加強市場培育和服務，為中小企業(yè)提供培訓、咨詢、輔導等服務，幫助企業(yè)提高經(jīng)營管理水平和融資能力，促進企業(yè)在區(qū)域性股權市場的健康發(fā)展。5.2.2