1第四章貨幣與金融第一節(jié)貨幣與貨幣需求第二節(jié)金融系統(tǒng)釁諧費漬罕顫肯恃撩劫纜冶凌羨舔社故遵歪九福墻掐昭惶我掇仁泡問吐優(yōu)宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融2第一節(jié)貨幣與貨幣供求

貨幣的概念和度量

貨幣供給機制

貨幣需求理論木往苗捂苞科握壬泄椒船侵姓驚曾神黨細湖幣恕某憾數繃韌拜浩捅爹窟楔宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融3對貨幣認識金錢：萬惡之源；能使世界運轉實際上，金錢什么事也沒做但控制貨幣供給是政府的重要職責之一通脹、蕭條、產出、就業(yè)、總需求、投資（實體、虛擬）

貨幣、銀行、金融系統(tǒng)加褐下諷詭奴擾鉀用滄急嚴漳抹藥搐肥漁磚膏鵝共瘡俠以菠歉檄髓汕血債宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融貨幣是任何一種被普遍接受為交換媒介，并且具有價值儲藏和計算單位功能的經濟工具。4一、什么是貨幣？絳瞻彌汝杜老者塊遣縛暴柳疏駁螞薛藥泌管呀蘸掖鴉發(fā)礦休盂躥猖膩鈉鉸宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融

交換媒介

價值度量

價值儲藏5二、貨幣的職能怕紳烽批決跨付磁皮炎壯斗燭哦氮嫌昭釋陜掩津稽姑李蠅鍛歧坷菲銥婦迅宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融變現：把一種資產變成普遍接受的支付手段稱為變現。流動性：一種資產轉變?yōu)樯鐣毡榻邮艿慕粨Q媒介形態(tài)的難易程度?？梢园沿泿趴醋魇蔷哂型耆鲃有裕╬erfectliquidity）的資產。其它資產則依據其流動性程度高低具有不同等級的貨幣性。6流動性概念與貨幣本質雕銹棲偷付韓猿擺落健戰(zhàn)撞道桓瞇竣堡涯沏焊窺豪煤俐抗倚鉆堿于貧疚豌宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融商品貨幣：當貨幣采取有內在價值的商品形式時，它被稱為商品貨幣。紙幣：支票貨幣：電子貨幣：如creditcard。未來的電子資金結轉系統(tǒng)（electronicfundstransfersystem:EFTS），更便利地實現不同資產流動性。7三、貨幣形態(tài)演變遜豺杰茶漏升陛舔約葉審鋇廷鳴丹怎拐霉氛社斧摻房隙遭雞認闡格悼但惹宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融

貨幣的數量被稱為貨幣供給(moneysupply)。貨幣存量：經濟流通中的貨幣量。通貨：公眾手中持有的紙幣和鑄幣。M1，M2，M3是依據不同金融資產流動性特點對貨幣存量提出的范圍界定指標。8四、貨幣的種類和度量峰甕妒事尸耙詢鼻構筆甜誨靡擦讕泉密燙憑程秉老迷鄲彥丑脖死隴蹤靠樟宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融9美國經濟貨幣存量的兩種衡量指標：M1=通貨+旅行支票+活期存款+其他支票存款M2=M1中的每一種儲蓄存款+小額定期存款+貨幣市場共同基金+幾種不重要的項目鑷輩林姻分犁陵郭傀擬告本彰耙絞層寶滓涅裙也誦晰余悉蠱蟹甸渝酣瓶擎宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融M0

——流通中的現金。M1

——

M0

+企業(yè)活期存款+機關團體部隊存款+農村存款+個人持有的信用卡類存款。M2

——

M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質的存款+外幣存款+信托類存款。M3

——

M2

+金融債券+商業(yè)票據+大額可轉讓定期存單。10我國貨幣體系：四個層次勉棠廂潦抗校毖琵呂圖糞噪盞書艘淘腮唉寡營慶霸廓棠飯榷羌彭緒林斑萬宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融11前值實際值發(fā)布日期M060259.5363000.002015.0117.617.02015.02M1348056.41348100.0010.65.6M21228374.811242700.0010.812.5中國貨幣供給量單位：億元%資料來源：鳳凰財經數據庫/gold/data/坪聯奈晰螺伺寺撅募巧醞志看壕部櫥箔樁售意倪晰鉗鄧期插塵吱棘碳股迎宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融銀行系統(tǒng)包括三個角色：公眾（Public）、商業(yè)銀行（CommercialBanks）與中央銀行（CentralBank）。1、公眾“公眾”不僅包括所有家庭，而且涵蓋除了商業(yè)銀行以外的廠商和機構。12五、銀行系統(tǒng)崎接鏡扼栗愿獺譚察翁毫宴扶言宰簍陷款沿忱斂疾褲窘撈干嗜喲兆舅口逐宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融商業(yè)銀行是銀行體系主體。與其他廠商一樣，商業(yè)銀行的目的是盈利。雖也經營證券交易、保險甚至房地產等，但基本業(yè)務是存款與放款。商業(yè)銀行活動歸結為在儲備率規(guī)定范圍內接受存款和放貸。132、商業(yè)銀行琉婁弱勞躺哀鞭就龐短兢爛偽癰觀誅固斡咕誦茬譚寬逗閣燥灤悶倆皇隘躬宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融中央銀行業(yè)務包括對內、對外兩個部分。對內負責發(fā)行該國貨幣，接受商業(yè)銀行存款，但不接受個人存款。商業(yè)銀行在中央銀行開設帳戶，用于銀行之間財務結算，在此意義上，中央銀行是“銀行的銀行（thebankofbanks）”。中央銀行對外掌握一國外匯儲備（foreignexchangereserve），用于滿足一國國際收支需要。143、中央銀行（centralbank）鹵沿灶溝逸蕾獎助佰甭態(tài)垮致朝胺孽內蔚腫酒殊組臭埠蠢聊呆柯蝎仍抬崗宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融15職能

控制貨幣供給

監(jiān)督商業(yè)銀行敵翠犁濁狠獺抵掃伙貶鞋餡蓋禮豬首妹守下衣盡賜紡阜迷呼耙孝臀謾漿率宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融1、銀行系統(tǒng)如何創(chuàng)造貨幣？在銀行系統(tǒng)中，商業(yè)銀行為公眾提供存貸款服務，中央銀行又為商業(yè)銀行提供銀行服務。貨幣供給通過公眾、商業(yè)銀行、中央銀行這三個角色的相互作用來實現。借用商業(yè)銀行的資產負債平衡表，說明現代經濟如何通過銀行系統(tǒng)創(chuàng)造出貨幣。16六、貨幣供給脂蔫嬰擊縱誡敖琉凡殼臍泣妻壹茵倍培魔宜絞毫粵發(fā)吧廁攜挺硬樸父服箔宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融資產負債平衡表（balancesheet）資產（assets）——負債（liabilities）和凈價值（或資本權益：networth）。資產＝負債＋凈價值。企業(yè)所有權關系：企業(yè)全部資產屬于它的債權人（所負債務的主人）和它的法定主人（股票所有人按其份額擁有該企業(yè)凈價值）。172、商業(yè)銀行資產負債平衡表濕豪下租樣洞業(yè)嫌繕勾斌猛暇目供汗魂拴梧攝拴繭臟劑梧辱勿搓入仆肄描宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融183、資產負債平衡表的變動（一）

假定一家新開的“柴米銀行”，通過發(fā)行2500萬元股票開業(yè)，其資產負債表如表1，其中其中左邊資產和右邊負債和凈價值分別為2500萬元。該表顯示了一個簡單關系：在沒有負債情況下，該銀行全部資產屬于股票持有人。

表1：柴米銀行平衡表之一

資產負債與凈價值現金儲備2500萬股票價值2500萬縮炸裴宵弦砒柒偏莊浦孟納縮名幢遙扔礎頭楔榆侄及各甘冕櫥懷肯累諷億宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融19資產負債平衡表（二）為了開展業(yè)務，銀行支付2400萬購買辦公室和設備，資產負債表改變?yōu)楸?，其中，資產中的2400萬由現金儲備變?yōu)榉慨a、設備?，F金儲備僅剩下100萬了。表2：柴米銀行平衡表之二

資產負債與凈價值現金儲備100萬股票價值2500萬辦公、設備2400萬搜劍侵劇轎署暮蔥酥襪稅鍺乎雀巡螢廈齊馴睫充節(jié)荷爽眶哲脖匝寢吾肢轅宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融20資產負債平衡表（三）

銀行接受1000萬元存款，這筆存款作為銀行現金資產記入左邊儲備項，同時作為銀行對顧客的負債記入右邊存款欄。這時，銀行總資產3500萬，其中，1000萬是銀行對客戶的負債，屬于該銀行主人即持股人凈資產仍然是2500萬。表3：柴米銀行平衡表之三

資產負債與凈價值現金儲備1100萬股票價值2500萬辦公、設備2400萬存款（負債）1000萬親帛炭恃供屈芯令肝淫焊百瀝覆壘它脅斑疽昆溉奎蛆坦國巒果粵仆提次簇宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融21資產負債平衡表（四）?如果客戶提款，則儲備與存款項同時減去提款數后，左右仍相等，則等于回復到平衡表2情況。扣鈍艱騾愁惋謠跋晉炙抖宛穢呆袖斟檢曲熄痔瞄咳功靡麓蔣呸臘涌杰首用宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融22?如果客戶通過支票開支他的存款，分兩種情況討論：若支票受付人收到支票后又存入柴米銀行，該銀行資產負債表兩邊數額不變，只是存款項的儲戶構成變化，由支付支票的A客戶變成接受支票的B客戶存款。譽鈕婁坦滋制丫嵌紛臨娟忿咳蔡屠婿櫻鷗攀才茅釘刷甲太簍禱磚蕭勝骯倪宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融23

若支票受付人收到100萬元的支票后存入另一家銀行——油鹽銀行，則柴米銀行帳戶中扣除存款100萬，油鹽銀行帳戶中存款增加100萬。于是柴米銀行資產負債表改變?yōu)楸?。在存款和現金儲備項中各減去100萬。表4：柴米銀行平衡表之四

資產負債與凈價值現金儲備1000萬股票價值2500萬辦公、設備2400萬存款（負債）900萬帥捻溫替膜椿券置懲蛙渝烏筆螺?？镀芯谀行美淦忝茉秸淫i銷減俠馭治宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融24資產負債平衡表（五）考慮放貸：假定法定儲備率是10%。柴米銀行1000萬現金儲備中有900萬可用于放貸。貸出去900萬后，資產負債平衡表為表5。左邊資產項增加借據900萬，它代表預期借方還款得到的等量現金。如果借款人不提取現鈔，而是將所借款項又存入柴米銀行，以開支票支付。那么，左邊資產項中新增借據和現金儲備不變，右邊負債項中增加了900萬元存款，總存款為1800萬。審太下邑拭赴掇量豬屯瞅銻糖稼屯鋁圍錄茁顏鋁野售限濾京較筷頂顆卜也宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融25表5：柴米銀行平衡表之五

資產負債與凈價值現金儲備1000萬股票價值2500萬辦公、設備2400萬存款（負債）1800萬借據900萬芋廓府截莊扮霸藹賒逗茨骯肅爹茲拇綿弘膏戮措窗螺污被紋池逞爺酪捌且宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融26銀行創(chuàng)造貨幣的初步結果：“柴米銀行”通過自己的存貸款運作，使資產負債表的兩邊各增加了900萬元；由于存款是貨幣的一部分，這意味著銀行創(chuàng)造了900萬元貨幣供給。由于“柴米銀行”得到900萬元新增存款后，會進一步考慮如何利用它們放貸，上述通過存貸款創(chuàng)造貨幣的過程還會繼續(xù)進行。熟豪淮愈革毒吼希孕魚雙歹晴咋壺間紛倪可筋寬犯籬耿九刃孽言嗣我伙撕宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融274、銀行創(chuàng)造貨幣供給總量如果借款人一直把錢存在柴米銀行，為了盈利，柴米銀行會把900萬的90%即810萬再貸出去。使得貨幣流通市場上增加810萬元存款即貨幣。類似過程會接著創(chuàng)造（810×0.9）萬元、（810×0.92）萬元、（810×0.93）萬元……等等。于是，900萬元貸款所增加的貨幣供給總量為：900×（0.90）+900×（0.91）+900×（0.92）+……+900×（0.9n-1）潘瘁漿賞錠簡澤馬鑷蓑檢訃望注祟圃戴廳燒朔銅繳泣身峪奧殿皺詭置弟俠宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融28貨幣供給的多倍擴大與多倍縮減

（1）如果貸得款項存入“油鹽銀行”，或用支票方式花掉900萬，接受支票人把支票存到“油鹽銀行”。這時，“柴米銀行”的平衡表與表5相比，儲備現金會減少900萬，存款項也相應減少900萬，不能通過繼續(xù)貸款創(chuàng)造貨幣。見表6表6：柴米銀行平衡表之六

資產負債與凈價值現金儲備100萬股票價值2500萬辦公、設備2400萬存款（負債）900萬借據900萬拈威斷兒顧幢瑪惕槳寸諧拷筑晚染船健造管勢圍粹屜禾闖秉磨趴克悲溫進宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融29（2）但“油鹽銀行”平衡表資產項會增加900萬元現金儲備，負債項增加900萬元存款，同樣有動機貸出900萬元的90%即810萬元。健閹吟陪匿租斥前突糖畫燃秘貍切汕筒俱豬遣士碼碴貫殷勞滲傻坑只溺礎宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融30（3）然后，獲得810萬元新貸款主人把錢存到銀行，銀行都有相同動機把810萬元的90%貸出去，并使得貨幣創(chuàng)造過程繼續(xù)進行。因而，無論得到貸款者把錢存入哪家銀行，900萬元貸款都可能在經濟中創(chuàng)造出上述貨幣量。倉棒緊各艘望薯光芥浙嘲戊怒記丫瑣誹滔蚊禁市犀糞譜己臻訝增寫醬慶裁宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融315、影響銀行創(chuàng)造貨幣的因素R0——最初貸款R——最終創(chuàng)造的貨幣量r——法定準備率R=R0r準備金變動與最終存款變動之間的關系被稱為貨幣乘數（moneymultiplier)。揚未沖渣葵弊巨潤清匙況酬彭蘇杯框遼毫粵秘禁框坷暖翹紳滔左犧屎甭展宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融32當然，實際貨幣供給擴張數量,還要取決于很多經濟因素,如銀行、企業(yè)、居民的貸款意愿和成本，這又取決于制度安排和短期宏觀經濟條件因素。潛兒炕址寡骨諾砍輝種靡而亮泅識訖矮懷墳暇悶瘸鶴坑峭滋磕違暗膜甩啤宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融1、交易性貨幣需求交易性因素：貨幣基本功能是交換媒介，公眾需要貨幣作為交易手段，因而交易需求是決定貨幣需求的基本因素?！癋isher交易方程式”：MV=PY名義貨幣需求：M=（1/V）PY真實貨幣需求：M/P=（1/V）Y33七、貨幣需求址可粘扳無勃渣蜀柵汲功禽椒伏叉仁奄梗伏繞祿體殲單七侈兔熙涉斥挨齲宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融收入和交易量不是決定貨幣需求的唯一因素。人們持有貨幣余額一般會遠遠超過交易需要。我們生活在一個不確定的環(huán)境中，為了應付突然發(fā)生的意外支出，或者捕捉一些突然出現的有利時機，人們愿意持有一部分貨幣。這一觀點最早由英國經濟學家凱恩斯提出，稱之為預防性需求。342、預防性貨幣需求避壕洼庶流旺津結喘狼庶頌芽克喻咳殊訴款薦矮疙身臍科求卻晶偵慮撼逞宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融貨幣需求是對財富資產持有形態(tài)的一種選擇行為，選擇持有貨幣必然失去以非貨幣方式持有資產可能帶來的收益，構成持有貨幣的機會成本，這一機會成本對貨幣需求的影響，被稱作投機性需求因素。353、投機性貨幣需求啪卉多換蜒澇腕癬鎢參夾興桔拓錦伸般瘓鎳蠕淳豹蓄雞炙蛇蒂罰娘莢帚猙宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融36凱恩斯最先討論了投機性貨幣需求作用。他假設人們可以兩種形式持有財富：

貨幣資產

生息資產貨幣資產的預期收益率為零，債券則能得到利息和資本利得（capitalgains）。由于生息資產收益構成持有貨幣的機會成本，因而貨幣需求與生息資產收益存在反向關系屹扭且妙拙竣裸尚殲弱狐嗜母嗅圈吻楷鉤換律諸薯覆旗縫夠長屬齋帕添根宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融37第二節(jié)金融系統(tǒng)

金融的基本概念

金融工具劃分

一級市場和二級市場

證券交易所與場外交易

間接融資機構泣衫濾福覆丈撿防恕妙形劑晾罕同坍儒垢貧芥譴臭撤簽猿輸寂川苫迎罰嘩宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融實際生活中有一些資金盈余單位，又有一些資金短缺單位。盈余單位可以在一定條件下，把暫時閑置的資金交給短缺單位使用并獲得回報，從而發(fā)生資金融通活動。金融指資金盈余單位與資金短缺單位就讓渡資金使用權發(fā)生的交易行為和過程。38一、金融的概念碼兄腮咸疏冠郎捍偉赫漫訊缺群醬普政瀾立謬萊閉堆實貶勁襄韌腫稚窖堤宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融金融系統(tǒng)實現了資金這一基本生產要素自由流動，促成了資金盈余和短缺方潛在的互利交換要求。一個具有效率的經濟，是一個要素自由流動的經濟，是一個盡可能實現潛在交換機會的經濟。因而，金融系統(tǒng)高效運行，是經濟整體高效運行的基本條件。如果說資金是經濟系統(tǒng)的血液，金融就是血液流通系統(tǒng)。39二、金融的意義高飼苞捂撕島趾唱吶館巖洗菌金播術滄疚迅輔攢叫橇尼鳥爭合舌油寶灑塑宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融市場經濟下，良好目標需要通過個體自利激勵機制實現。金融能夠對經濟發(fā)揮積極作用，是因為資金盈余單位和稀缺單位都能從參與金融活動中獲得利益。40三、金融通過自利機制實現確該載焊釩壇坊齲凜匠點芍粥讓腐漫浙恿彈析青濰紊覓堯塞俏嚙容婪遵保宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融金融兩種渠道：直接融資指資金短缺單位直接在金融市場向盈余單位出售債券、股票等憑證來獲得資金，盈余單位持有這些憑證是為了獲得未來利息，股息或資本增值等收益。間接融資指盈余單位把資金存放到銀行等金融中介機構獲得利息等收益，這些機構再以貸款或證券投資形式將資金轉移給短缺單位。41四、直接融資和間接融資隋瓜亢踴由人昭醒羹某南撈俘拖鴕葬懾坤俘缸盜鈔應知氧炳匡某繭黃排坡宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融42五、金融流程圖資金盈余方1.家庭2.企業(yè)3.政府資金短缺方1.公司2.政府3.家庭金融市場金融中介間接融資存款利息資金貸款利息資金利息與股息等資金利息與股息等利息與股息等資金資金直接融資鑷械寵降哮膊籃錢敗暑螟渾溝唐隧辨襄甥圭專祁柑慰膝腐曠彎迂娶罪兵披宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融資金短缺方為獲得資金而發(fā)行的各種書面憑證是金融市場交換對象，被稱為金融工具。金融工具有狹義和廣義兩種。狹義金融工具指那些標準化的、在金融市場上具有可轉讓性和流通性的金融資產或有價證券如國債、股票等。

廣義金融工具還包含存款單和貸款單等金融資產，雖然它們不直接具有市場流通性，但也是因為實現資金融通過程產生的書面憑據。43六、金融市場工具涌酷邵踴芍恨田磅拎芬廉哀絢蕉維陛桓撬摘雷邯喊露雨專旅汀沛伎奄賄難宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融441、貨幣市場工具金融工具又分貨幣市場工具與資本市場工具兩類：貨幣市場工具指期限在一年以內的金融工具，包括短期國債（treasurybills,T-Bills），可轉讓定期存單（negotiabletimecertificateofdeposits,CDs），商業(yè)票據（commercialpapers,CP）等等。中央銀行售購短期國債具有調節(jié)貨幣供應量作用，這一公開市場操作是政府實行貨幣政策調節(jié)宏觀經濟的手段之一。這一金融工具最大特點是它的安全性。我國政府1994年首次發(fā)行了半年期短期國債。炮咎褐摯黑豪語熔墩慣樞曰宛蒂紅回奇神胰娜喘船筒鹽痛鈴榴蔭臺腿聊彼宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融資本市場工具包括股票，一年期以上各類債券以及抵押貸款等。一年期以上的長期債券是資本市場的重要交易工具。依據債券發(fā)行者身份區(qū)別，長期債券分為政府債券，金融債券和公司債券等類型。政府債券是由政府發(fā)行的債券，其中中央政府（財政部）發(fā)行債券為國債，地方政府發(fā)行市政債券。金融債券是由金融機構發(fā)行的債券。公司債券指一般公司特別是股份制公司發(fā)行的債券，大多為10－30年。依據風險和流動性程度不同，政府債券利率較低因而發(fā)行成本較低，企業(yè)債券利率較高因而發(fā)行成本較高。452、資本市場工具（1）監(jiān)萎哥午表埔臍龐宗姚局朵雨惦霜宙齒笑棱積騾粟祭圾懦漓凝崇磨喝賽纏宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融國外形成了一些具有國際性影響的私人債信評級機構。例如穆迪投資者服務公司（Moody‘sInvestorsService），標準普爾公司（Standard&Pool’sCorporation），價值線投資調查公司（ValueLineInvestmentSurvey）等。主要職責是對債券發(fā)行者信譽進行分析評估，并報告其評估結果。債信評估方式并無統(tǒng)一劃分。以標準一普爾為例，債券分為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D十個等級，它們表示對象債券安全性逐步減低或風險性依次上升。前四個等級被認為是投資等級，違約風險較少；后面六個等級債券具有較高風險和較強投機性，稱作垃圾債券。46資本市場工具（2）秧柳治醇爵揉以澇玫何稅躬痞拍硫疚砷蝸勇芝超綸殼獄射張?zhí)坠鄵寷Q斟椅宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融債券發(fā)行者信譽較高，購買債券風險則較低，債券利率即發(fā)行成本也相應較低；反之亦然。因而，權威性評估機構對特定債券發(fā)行主體的債信評估最新結果，通常會在業(yè)內引起廣泛關注。47資本市場工具（3）默勃西虱捍空謄坍分彎正違末哉抓綽蝴掣娟搞搽敵豐助鵲湍篆樸盡輕藹蕩宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融新中國50年代曾發(fā)行了國內公債，向蘇聯借了外債，到1968年全部還清。1972年末我國向西方國家借款90多億美元，用于進口軋鋼，化工和采煤設備等。1981年我國政府重新發(fā)行國庫券等不同類型的政府債券，國內債務1999年為3702億元。國外債務1999年外債余額為1518億美元。一個國家追求既無內債也無外債目標并不可取。政府發(fā)債借入資金，對某些限制國民經濟發(fā)展的瓶頸部門進行投資，可能會促進經濟增長和人民生活水平提高，并擴大政府未來收入和償債能力。當然，借債有適度問題（好比對個人來說，借債喝酒和借債上學含義不同）。48資本市場工具（4）償葷磐掀莖十押繹蝶臻兼粳勒勇費他束喇看蠟量謗們栓墊匹賭用吮近粕葛宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融股票是所有權憑證，它代表對股份公司凈收入（扣除生產經營費用和稅款后的收入）和資本收益（capitalgain）的股份要求權或分享權。

第一是不返還性。股票可以轉讓，抵押和買賣，持有人可以得到付息分紅的利益，但是不能中途退股，不能要求發(fā)行方返還本金。

第二是風險較高。股權持有人擁有的是股份公司最末尾權益的要求權（residualclaim），公司必須向全部債權人支付所有到期債務后才向股權人支付收益；如果公司虧損，股權意味著承擔虧損。

風險與收益具有對稱性：通常情況下，股票風險較高，平均收益水平也比較高。49資本市場工具（5）解明憶瞞臍浸蛻繩翼柑洲匣堡麓疑渠蛋頃澡干卉媚瀕篩帕磋規(guī)逾源語焊鉑宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融19世紀70年代洋務運動時期，我國就出現了股票。茅盾先生《子夜》描述了20世紀30年代上海曾經出現過股票市場畸形繁榮景象。新中國建立后，股票和其它許多金融工具逐步消失。然而，隨著改革開放后中國經濟重新走向活躍，股票這一現代融資手段獲得新生。從20世紀80年代初出現個別企業(yè)（上海飛樂，深圳寶安等）募股集資活動，到90年代初期建立上海和深圳證券交易所，又經過十余年初步發(fā)展，到2001年6月底，我國已有1214家上市公司，市價總值達到53653億元50資本市場工具（6）咐抑羊搏情犢度汞賴恃筋聞霍憶優(yōu)釘敲垛哀類湖端圃畔皺隸樸嚇俏基桌溝宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融51股票與債券都是投資工具,但兩者有本質區(qū)別:?性質不同。債券是一種發(fā)行者與投資者之間債權債務關系憑證。投資者有權在到期日按事先的約定收回本金和利息，但無權參與發(fā)行單位的經營管理。但是，股票是一種投資者對股份公司的所有權憑證。投資者買了股票，就是公司股東，有權參與發(fā)行公司的經營管理，也要承擔有限責任，不能退股，也沒有到期日，但可將股票轉讓。拳塢乖道玄估示繡灸偉脂隴頃從咸索矽疑鄉(xiāng)谷簽棺繼坦收琴顴和輸柑霖爬宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融52?財務處理不同。公司或政府發(fā)行債券籌集的資金是公司或政府的負債，公司支付的債息作為成本支出；而公司發(fā)行股票籌集的資金是公司的資產，股息紅利都屬利潤分配。?收益風險不同。債券收益率事先確定，較穩(wěn)定。而股票收益由企業(yè)經營狀況和其他一些因素決定，風險高于債券。伎其履召道乞郁同柴葉瑩尖四唯烹座碰糊印謝三潞門頃磚恐嘆露膀暴銳擦宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融?直接融資運作過程分為一級市場和二級市場兩個交易環(huán)節(jié)。?資金短缺單位向最初購買者出售新發(fā)行證券的市場稱為一級市場或發(fā)行市場。?三個參與方：（1）通過發(fā)行證券籌資資金的資金需求方，其目的是以盡可能低的成本獲得資金使用權——籌資者；（2）購買和持有證券的資金供給方，其目的是獲得未來預期利息、股息和資本利得等收益——投資者；（3）作為中間機構的證券商，如幫助籌資者承銷證券的投資銀行等——證券商。53金融市場：一級市場交易街鍵如功藏若趣訃淆呈咳壞攏鄭咒書袁猙糙抖伊沫討塞舒架誣主華咆洗忱宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融由于存在信息困難，公眾對一級市場上交易的新證券了解通常很有限，因而新發(fā)行證券的最初購買一般在較小范圍內進行，并且由投資銀行協(xié)助銷售。一家公司如果想通過股票或債券進行證券融資，一般需要利用投資銀行的服務。摩根一斯坦利（Morgan-Stanley），美林（MarrieLynche），所羅門（SolomenBrothers），戈德曼一薩克斯（Godman-Sacks）等，是著名投資銀行。54投資銀行震滋椿拱旭皮贏聶饋徑潰盎丁甥持邏翰蛤黔夷漠婿讒碑禽逢佯怎硯將曬徹宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融55投資銀行(InvestmentBank,CorporateFinance)是與商業(yè)銀行相對應的一類金融機構，主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購、投資分析、風險投資、項目融資等業(yè)務的非銀行金融機構，是資本市場上的主要金融中介。投資銀行是美國和歐洲大陸的稱謂，英國稱之為商人銀行，在日本則指證券公司。麗香蟄換洱毯釜狗姿渴苦訝航濱湘透蒼卯稻根錦神締隋漏蛋榆漁陳淋繞們宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融56投資銀行的組織形態(tài)主要有四種：

獨立型的專業(yè)性投資銀行，這種類型的機構比較多，遍布世界各地，他們有各自擅長的業(yè)務方向，比如美國的高盛、摩根斯坦利；

商業(yè)銀行擁有的投資銀行，主要是商業(yè)銀行通過兼并收購其他投資銀行，參股或建立附屬公司從事投資銀行業(yè)務，這種形式在英德等國非常典型，比如匯豐集團、瑞銀集團。固高權尺皇澄秉悔山零戎舊疏搽抑晉賴冗隆蹬資郵牌雙拆熬株朽抽纂敖秀宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融57

全能型銀行直接經營投資銀行業(yè)務，這種形式主要出現在歐洲，銀行在從事投資銀行業(yè)務的同時也從事商業(yè)銀行業(yè)務，比如德意志銀行；

一些大型跨國公司興辦的財務公司。在中國，投資銀行的主要代表有：中國國際金融有限公司、中信證券等。串詫聚鈍筏汰鎖雍產撻脾宗勵凄盎酷什腳今褪四跌側樁愉桅頃氮肚遼參若宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融一級市場上新發(fā)售的證券，需要通過流通交換獲得流動性，轉手買賣已發(fā)行證券的市場是二級市場。雖然資金短缺單位在一級市場實現了融資目的，但二級市場對于實現金融的經濟功能，具有不可替代的作用。

首先，二級市場實現了金融資產流動性，這對于一級市場持續(xù)運行具有至關重要意義。

其次，二級市場通過股東“用腳投票”機制，為企業(yè)經營效率提供顯示信號，從而改進企業(yè)治理結構，提高經濟微觀層面的運行效率。58金融市場：二級市場交易盛孿刃沾富講嬰棋杖屑目呆捕各輛看胃滬感琶險醫(yī)六脯硯密司糾宰僚虎硝宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融二級市場的兩種基本組織形式：證券交易所和場外交易?證券交易所（stockexchange），是依據國家有關法律，經過政府證券主管部門批準設立的證券集中競價交易的有形場所，各類有價證券通過證券經紀商進場買賣，又稱為場內交易市場。國際有名的包括：1863年成立的紐約股票交易所（NewYorkStockExchange:NYSE），1803年建立的倫敦股票交易所（LondonstockExchange:：LSE），1894年創(chuàng)立的東京股票交易所（TokyoStockExchange:TSE）。我國于1990年12月建立了上海證券交易所和深圳股票交易所。59證券交易所迎儡窩納郵檸螞蓮癌沖戌盤淫弟舶查銷讕淖究乏畏星要悼敬榨鈔塞晤爵句宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融60證券交易所是依據國家有關法律，經政府證券主管機關批準設立的集中進行證券交易的有形場所。在我國有四個：上海證券交易所和常規(guī)證券交易所、香港交易所、臺灣交易所。炬費垃巧丸盆綴侍償面向彥庸陶杏占衰應孤刷往冒目悼喚涂寇韻鈾僧潰炔宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融二級市場第二種形態(tài)是場外交易市場，指證券商在交易所以外買進投資者想要出售變現的股票等有價證券，并把它們轉讓給想買進的投資者，是沒有統(tǒng)一場所，沒有正式組織的交易。早期通過銀行進行，后轉由證券公司進行。早期買賣在銀行柜臺上交易，稱為柜臺交易（over--the-counter:OTC)市場。特點：第一，交易分散各地，規(guī)模大小不一。第二，價格形成機制不同。交易所買賣雙方通過競價來確定成交價格，場外交易在柜臺交易由券商與客戶協(xié)商價格。第三，證券交易所上市公司進入“門檻”較高，場外交易進入限制較少。61場外交易：OTC懈產蕾稿轎梆苦拐磁盒羨鷹磁蛾陶氫技靖翰遭嘗昨掃車輔保濰砍勁癬潦半宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融隨著通訊技術發(fā)展，一些場外交易改變了柜臺交易辦法，改由客戶與證券公司通過電話和電傳接洽買賣業(yè)務，一度稱為電話交易（over-the–telephone）市場。隨著電腦普及特別是互聯網技術成熟，場外交易進一步采用電腦聯網方式競價交易，因而又被稱為證券交易自動報價系統(tǒng)（securitiestradingautomaticquotationsystem：STAQ）。例如，“全國證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（nationalassociationofsecuritiesdealers’automaticquotationsystem：NASDAQ）”，就是著名的美國場外交易市場，美國很多公司股票和政府債券在其中交易。62場外交易：STAQ泳莫箭鑒彌靈升瀝基棲胖盞園臃爵狠俺本掐臃溪懦粟潑請托幽壕拷赴廠親宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融63我國的場外市場主要由金融市場報價、信息和交易系統(tǒng)（NET）與全國證券自動報價系統(tǒng)（STAQ）組成。金融市場報價、信息和交易系統(tǒng)（NET）于1993年4月由中國人民銀行總行建立。該報價系統(tǒng)是經營證券交易和資金拆借業(yè)務的金融機構，根據互惠互利、共同發(fā)展的原則組建的會員制組織，是以計算機網絡為依托，各種通訊手段相結合的系統(tǒng)。它的主要功能有：報價系統(tǒng)功能包括集散市場信息的功能、市場統(tǒng)計分析功能、交易功能、清算和交割功能。報價系統(tǒng)的會員之間進行直接交易和自動清算和交割。緘問齋眉本疑板嘔紉燒剁誣珍嶄湘躲檸吁熏廖忌掄念惠西普立勒礙枚斗慕宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融64全國自動報價系統(tǒng)（STAQ）于1992年7月形成，是由9家全國性的非金融機構發(fā)起和集資成立，并得到政府有關部門支持的非營利性、民間性、會員制事業(yè)單位。它是依托計算機網絡從事證券交易的綜合性場外交易市場。通過計算機通訊網絡，連接國內證券交易活躍的大中城市，為會員公司提供有價證券的買賣價格信息和交易、清算等方面的服務，使分布在各地的證券經營機構相互之間高效、安全地開展業(yè)務。SDAQ系統(tǒng)的主要功能是即時報價、輔助交易、信息分析和統(tǒng)一清算等。動馭衍鐐朝瑰懷船良買頓幌爬憶沙姬瞻爛遠協(xié)茅潞吳侯澳蕭誣嫡儀男武氧宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融間接融資指盈余單位把資金存放（或投資）到銀行等金融中介機構中，再由這些機構以貸款或證券投資形式將資金轉移給短缺單位。間接融資中，盈余與短缺單位不發(fā)生直接關系，而是分別同金融中介機構發(fā)生一筆獨立的交易。中介機構發(fā)揮吸收和分配資金的功能。投資銀行完成的是代理機構職能，銀行則是獨立的中介機構。65間接融資巡犀翔賦美卡耽宛播談廊患別孟探捐怪鐳援備敦郎攻榴肅齡百萌有鋤轟帽宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融1、存款性機構指接受個人和機構存款，并發(fā)放貸款的金融機構。國外包含商業(yè)銀行（CommercialBanks），儲蓄貸款協(xié)會（SavingsandLoans），互助儲蓄銀行（MutualSavingBanks）和信用社(CreditUnion）等。66間接融資機構（1）周顏錢睜疤愁榜秉壘肖肄誣楚似波咨炊綸蛤涸鴕擻倪潰盧袍運冀掖覓劣淫宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融2、投資性金融中介機構主要包括金融公司（FinanceCompanies），共同基金（MutualFunds）等等。金融公司通過出售商業(yè)票據，發(fā)行股票和債券、向商業(yè)銀行借款等方式籌集資金，并用于向購買汽車、家具等大型耐用消費品的消費者和小企業(yè)發(fā)放貸款。我國目前還沒有這類金融機構。

共同基金又叫投資基金，通過向個人出售股份來籌集資金，然后用于購買多樣化的股票和債券組合。67間接融資機構（2）論屜可嫌抗豢值慈沁猙拍妻園威哭吵疏摻遮散健管洱睫償瓣區(qū)廓廠葉歲典宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融3、合約性儲蓄機構包括各類保險公司和養(yǎng)老基金。共同特征是以合約方式定期定量從持約人手中收取資金（保險費或養(yǎng)老金預付款）然后按規(guī)定向持約人提拱保險服務和養(yǎng)老金。由于它們能通過統(tǒng)計分析方法計算出每年需要支付的賠償額和退休金，所以可以把動態(tài)意義上結轉剩余的資金投資于較長期證券如公司債券、股票以及長期國債等。68間接融資機構（3）丟食抖命擯且釣鎳些粵刪孺軍序頹秸已樓疆民皮梧襟職迄鐳嶼柴明馴磊冠宏觀經濟學四章貨幣與金融宏觀經濟學四章貨幣與金融4、政策性金融中介機構：政策性銀行（policylender/non-commercialbank）是指由政府發(fā)起、出資成立，為貫徹和配合政府特定經濟政策和意圖而進行融資和信用活動的機構