上市公司資產(chǎn)剝離及績效的理論分析綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u367上市公司資產(chǎn)剝離及績效的理論分析綜述 1232311.1上市公司資產(chǎn)剝離的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì) 1205371.1.1上市公司資產(chǎn)剝離的現(xiàn)狀 170341.1.2上市公司資產(chǎn)剝離的發(fā)展趨勢(shì) 1263311.2上市公司資產(chǎn)剝離的優(yōu)勢(shì) 2114491.2.1聚焦主業(yè)強(qiáng)化核心業(yè)務(wù) 253251.2.2盤活現(xiàn)金流 2231611.2.3提升股價(jià) 2202101.2.4配合企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整 290841.2.5緩解退市壓力 2186021.3上市公司資產(chǎn)剝離的風(fēng)險(xiǎn) 317081.3.1信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn) 3169531.3.2管理風(fēng)險(xiǎn) 3297691.3.3經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 480981.3.4股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 4189271.4上市公司資產(chǎn)剝離影響績效的關(guān)鍵要點(diǎn)分析 4130981.4.1剝離資產(chǎn)的確定 4142081.4.2剝離時(shí)間的選擇 4166681.4.3評(píng)估剝離資產(chǎn)方法選擇 572621.5上市公司資產(chǎn)剝離對(duì)績效影響的分析方法 5119111.5.1財(cái)務(wù)績效分析法 5101581.5.2非財(cái)務(wù)績效分析法 5上市公司資產(chǎn)剝離的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)上市公司資產(chǎn)剝離的現(xiàn)狀從1998年起，我國證券市場(chǎng)中上市公司資產(chǎn)重組如火如荼的展開。近年來，伴隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國內(nèi)資本市場(chǎng)不斷完善，通過采用資產(chǎn)剝實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組的公司越來越多。尤其是進(jìn)入21世紀(jì)以來，上市公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離的數(shù)量逐年增加。2013年我國上市公司資產(chǎn)剝離數(shù)量為400次，到了2014年迅速上升到1174次，首次突破一千次，此后持續(xù)上升，2013至2020年我國上市公司累計(jì)資產(chǎn)剝離數(shù)量超過一萬次，且涉及到的交易金額數(shù)量龐大。此外，2013年之前，企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離的方式大多為資產(chǎn)出售，隨著資產(chǎn)剝離的理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不斷完，分拆上市、資產(chǎn)置換等方式越來越多被用于實(shí)踐，這說明，資產(chǎn)剝離同收購兼并一樣，己經(jīng)成為國內(nèi)上市公司資產(chǎn)重組的主要手段，地位越來越重要。上市公司資產(chǎn)剝離的發(fā)展趨勢(shì)根據(jù)上文知，越來越多的中國上市公司實(shí)施資產(chǎn)剝離。所以，國務(wù)院出臺(tái)相關(guān)政策推進(jìn)資產(chǎn)剝離進(jìn)程。2020年政府工作報(bào)告指出，國有企業(yè)企需要聚焦主責(zé)主業(yè)，健全市場(chǎng)化經(jīng)營機(jī)制，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力；對(duì)于企業(yè)中不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、缺乏發(fā)展?jié)摿Φ姆侵鳡I業(yè)務(wù)及非優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，對(duì)于無效資產(chǎn)和低效資產(chǎn)要進(jìn)行處置。這說明我國對(duì)資產(chǎn)剝離越來越重視，伴隨著國有企業(yè)的改革深化，我國上市公司的資產(chǎn)剝離也會(huì)越發(fā)完善，數(shù)量和質(zhì)量在未來幾年都會(huì)有所提升。上市公司資產(chǎn)剝離的優(yōu)勢(shì)聚焦主業(yè)強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)隨著資本市場(chǎng)的不斷完善，在資本運(yùn)作中，企業(yè)大多采取多元化戰(zhàn)略，擴(kuò)展業(yè)務(wù)，多方面提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但是，如果企業(yè)盲目涉足自身不擅長的領(lǐng)域，不僅會(huì)分散資金、固定資產(chǎn)以及人力資源等，還會(huì)使管理層分散精力，導(dǎo)致企業(yè)難以獲得理想利潤。在并購實(shí)踐中，很多企業(yè)在并購產(chǎn)生新的業(yè)務(wù)后，導(dǎo)致母體業(yè)務(wù)與并購業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)協(xié)同效益，只得無奈剝離此業(yè)務(wù)，回歸主營業(yè)務(wù)。也有企業(yè)為了進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整而進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整也會(huì)淘汰收益差的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)利潤最大化。盤活現(xiàn)金流企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)剝離時(shí)，最常用的方式是資產(chǎn)出售。在進(jìn)行出售時(shí)，會(huì)盤活存量資產(chǎn)，增加企業(yè)的營運(yùn)資金，保障企業(yè)的償債能力，會(huì)將獲得的現(xiàn)金流用于收益更高的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目大多是與國家政策密切相關(guān)的項(xiàng)目，保障了資產(chǎn)剝離的可行性。提升股價(jià)一個(gè)公司尤其是多元化公司，市場(chǎng)價(jià)值很難通過市場(chǎng)全面體現(xiàn)。企業(yè)的業(yè)務(wù)越廣泛，便為投資者和分析員分析業(yè)務(wù)帶來難度，有可能導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值被嚴(yán)重低估。當(dāng)企業(yè)的市值被低估時(shí)，通過資產(chǎn)出售或者企業(yè)分立，使市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)行重新評(píng)估，改善公司形象，提升股票市場(chǎng)價(jià)值。配合企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí)候，需要足夠的資金，資金的缺乏導(dǎo)致企業(yè)轉(zhuǎn)型困難。在企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)獲得一定現(xiàn)金流，并且在剝離不良資產(chǎn)后很多企業(yè)會(huì)顯得業(yè)務(wù)過于單一，面對(duì)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)需要進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而資產(chǎn)剝離后閑置的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為企業(yè)拓寬新的業(yè)務(wù)提供了保障，促使企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。緩解退市壓力退市制度，是資本主義市場(chǎng)的一項(xiàng)基本制度。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況跟企業(yè)是否可以保住“殼資源”息息相關(guān)。倘若上市公司在連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，多會(huì)采取盈余管理手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，資產(chǎn)剝離正是盈余管理的重要手段之一，剝離不良資產(chǎn)，從而扭虧為盈。所以，上市公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離，可以短期改善財(cái)務(wù)狀況，雖然有斷臂求生的嫌疑，但是確實(shí)保住了上市地位。上市公司滿足退市的條件如表3-1。表3-1上市公司退市滿足的條件退市條件退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理暫停上市終止上市連續(xù)虧損兩年三年四年凈資產(chǎn)連續(xù)為負(fù)一年兩年三年?duì)I業(yè)收入連續(xù)低于1000萬元兩年三年四年年度財(cái)務(wù)報(bào)告連續(xù)被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見一年兩年三年未改正財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中的重大差錯(cuò)或虛假記載兩個(gè)月四個(gè)月六個(gè)月未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或中期報(bào)告兩個(gè)月四個(gè)月六個(gè)月股權(quán)分布不具備上市條件披露本所同意其解決方案公告后的下一個(gè)交易日披露公告后六個(gè)月內(nèi)股權(quán)分布仍不具備上市條件暫停上市六個(gè)月內(nèi)股權(quán)分布仍不具備上市條件上市公司資產(chǎn)剝離的風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于資本市場(chǎng)，即雙方交易中的一方比另一方掌握數(shù)量更多、更全面、更及時(shí)的信息。其中一方在信息的掌握上更占優(yōu)勢(shì)，容易在交易中占據(jù)主動(dòng)權(quán)；而另一方擁有片面、滯后、數(shù)量較少的信息會(huì)導(dǎo)致自身在交易行為中處于被動(dòng)的狀態(tài)。企業(yè)在資產(chǎn)剝離的過程中，資產(chǎn)剝離雙方往往存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱情況。例如，企業(yè)在面臨財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，進(jìn)行資產(chǎn)剝離但是缺乏對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)評(píng)估，往往會(huì)因?yàn)榧庇讷@得現(xiàn)金流進(jìn)行“賤賣”，導(dǎo)致后悔莫及。此外，購買方為了獲得更大的利益，釋放出對(duì)自身有利的信息來迷惑合并企業(yè)。由于這種風(fēng)險(xiǎn)的存在，剝離企業(yè)努力的方向可能會(huì)出現(xiàn)偏差，或者因管理層急功近利沒有深入考慮而做出錯(cuò)誤的決策，最終導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)陷入泥潭。管理風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離后，在剝離資產(chǎn)中分配的員工會(huì)有部分甚至全部進(jìn)入企業(yè)其他崗位，這樣會(huì)導(dǎo)致員工需要適應(yīng)新的管理體制和組織關(guān)系，從而影響工作效率。此外，由于資產(chǎn)剝離容易造成相關(guān)員工離開該企業(yè)，導(dǎo)致這些員工的社會(huì)關(guān)系例如父母、子女、配偶等在企業(yè)的狀態(tài)也相應(yīng)發(fā)生變化，容易造成人才流失，這些都會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)發(fā)展，需要企業(yè)管理者制定合理的組織架構(gòu)以及人性化的管理方法。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)剝離后，企業(yè)在后續(xù)經(jīng)營中一樣存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，由于外部市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，在經(jīng)營過程中，由于政策、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、法律等方面原因都可能使之出現(xiàn)一系列的問題。例如，企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)剝離時(shí)，選擇與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易，倘若購買方的經(jīng)濟(jì)地位受到影響，則資產(chǎn)剝離方可能會(huì)因此遭受損失，此外，將所謂的“不良資產(chǎn)”剝離出去大多數(shù)是企業(yè)的權(quán)宜之計(jì)，如不進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，很難在長期競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。所以，進(jìn)行資產(chǎn)剝離會(huì)使企業(yè)面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上市公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離很多為重大資產(chǎn)重組。而影響股價(jià)的因素包括國家經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、公司盈利水平、投資者的心理預(yù)期等方面。進(jìn)行重大資產(chǎn)重組會(huì)給投資者帶來投資風(fēng)險(xiǎn)，將導(dǎo)致投資者重新評(píng)估被投資企業(yè)，從而影響股價(jià)變動(dòng),帶來股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?？偠灾?，資產(chǎn)剝離面臨的風(fēng)險(xiǎn)貫穿于資產(chǎn)剝離的整個(gè)過程，在剝離完成之后企業(yè)也絕不可掉以輕心。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的忽視極有可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)剝離的失敗。因此，企業(yè)要在開展資產(chǎn)剝離活動(dòng)前要謹(jǐn)慎考慮研究分析合并過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提前做好相應(yīng)的防范措施。上市公司資產(chǎn)剝離影響績效的關(guān)鍵要點(diǎn)分析上市公司由于進(jìn)行資產(chǎn)剝離的目的和預(yù)期不同，資產(chǎn)剝離的方案設(shè)計(jì)和實(shí)施過程也會(huì)有很大差別，最終對(duì)績效產(chǎn)生的影響也不盡相同。通過了解近年來多家上市公司資產(chǎn)剝離情況，筆者歸納出上市公司資產(chǎn)剝離影響績效的關(guān)鍵要點(diǎn)。剝離資產(chǎn)的確定確定合適的剝離標(biāo)的是進(jìn)行資產(chǎn)剝離的基礎(chǔ)。企業(yè)需要做好前期準(zhǔn)備工作，根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略，選擇虧損較大、未來難以獲利、剝離成本低的資產(chǎn)進(jìn)行剝離。剝離成本過高會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)壓力，不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)利益。但是，并不意味著在面臨虧損時(shí)就將虧損業(yè)務(wù)剝離出去，這種方式無異于飲鴆止渴。虧損業(yè)務(wù)的形成有多方面，一種是企業(yè)經(jīng)營不善，另一種是市場(chǎng)環(huán)境惡化。如果企業(yè)可以通過調(diào)整公司結(jié)構(gòu)、提升技術(shù)等方面將虧損業(yè)務(wù)發(fā)展起來，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過那些所謂的良性資產(chǎn)為企業(yè)帶來的效益，這個(gè)時(shí)候就需要進(jìn)行權(quán)衡，必要時(shí)候可以選擇發(fā)展“不良資產(chǎn)”，剝離“良性資產(chǎn)”，這需要企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略管理，所以，資產(chǎn)剝離的選擇對(duì)企業(yè)績效的影響較大。剝離時(shí)間的選擇資產(chǎn)剝離進(jìn)行的時(shí)間不同會(huì)給企業(yè)績效帶來不同影響。很多企業(yè)往往在企業(yè)面臨巨大財(cái)務(wù)危機(jī)或者瀕臨退市的時(shí)候才進(jìn)行資產(chǎn)剝離，這樣使得資產(chǎn)剝離較為倉促，難以制定最佳剝離方案。而配合企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的資產(chǎn)剝離往往經(jīng)過較長時(shí)間的規(guī)劃和考核，準(zhǔn)備重組，更利于獲得較好績效。評(píng)估剝離資產(chǎn)方法選擇企業(yè)在選取剝離對(duì)象和剝離方式后，需要評(píng)估剝離資產(chǎn)，使資產(chǎn)剝離可以獲得最大效益，為企業(yè)的績效提升提供保障，尤其在資產(chǎn)出售和企業(yè)分立中，資產(chǎn)評(píng)估是必經(jīng)程序。企業(yè)邀請(qǐng)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)剝離資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，確保資產(chǎn)清查的有效性、客觀性及公允性。資產(chǎn)評(píng)估的主要方法有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場(chǎng)法以及收益法。（1）資產(chǎn)基礎(chǔ)法該方法以被評(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，從而評(píng)估表內(nèi)外的資產(chǎn)和負(fù)債，此方法由于資料易于取得，是資產(chǎn)評(píng)估最常用的方法。（2）市場(chǎng)法該方法將被評(píng)估企業(yè)與可比上市公司或者案例進(jìn)行比較，通過對(duì)比來確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值，該方法的難點(diǎn)是需要準(zhǔn)確找到同類案例。（3）收益法收益法是將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。該方法的難點(diǎn)在于對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展加以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。上市公司資產(chǎn)剝離對(duì)績效影響的分析方法企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)剝離后，需要對(duì)資產(chǎn)剝離前后的績效進(jìn)行分析，總結(jié)資產(chǎn)剝離的經(jīng)驗(yàn)以及存在的不足，為企業(yè)的長期發(fā)展提供依據(jù)，資產(chǎn)剝離前后績效分析主要包括財(cái)務(wù)績效分析法和非財(cái)務(wù)績效分析法。財(cái)務(wù)績效分析法傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析主要從企業(yè)營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)方面進(jìn)行分析。但是每種分析較為片面，忽略了上市公司個(gè)體公司的差異性且難以全面展現(xiàn)企業(yè)的綜合績效。2010年后，國資委引入經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增加值是企業(yè)稅后經(jīng)營利潤扣除資本成本后的部分，立足企業(yè)長期財(cái)務(wù)績效，所以經(jīng)將傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法和經(jīng)濟(jì)增加值分析相結(jié)合，可以全面展現(xiàn)企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)業(yè)績。因此，本文對(duì)J公司資產(chǎn)剝離前后償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力、經(jīng)濟(jì)增加值等五個(gè)方面產(chǎn)生的變化進(jìn)行全面分析。非財(cái)務(wù)績效分析法單純研究企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，難以滿足企業(yè)自身發(fā)展的需要，還需對(duì)企業(yè)的非財(cái)務(wù)績效進(jìn)行研究。主要包括市場(chǎng)績效分析、內(nèi)部流程分析和學(xué)習(xí)與成長分析。其中，在進(jìn)行市場(chǎng)績效分析時(shí)常采用事件研究法。事件研究法指上市公司發(fā)生特定重大事件后對(duì)公司股價(jià)造成的影響，是否存在異常報(bào)酬產(chǎn)生，是對(duì)上市公司市場(chǎng)績效考核的重要研究方法。故本文采用事件研究法對(duì)J公司資產(chǎn)剝離前后的市場(chǎng)變化進(jìn)行分析總結(jié)，同時(shí)對(duì)企業(yè)的內(nèi)部流程和學(xué)習(xí)與成長能力進(jìn)行分析，擴(kuò)大對(duì)其績效的研究范圍。內(nèi)部業(yè)務(wù)流程是企業(yè)生產(chǎn)能力和研發(fā)水平的綜合體現(xiàn)，企業(yè)在生產(chǎn)產(chǎn)品的過程中，首先要注重降低成本，提高效率，在保證質(zhì)量的前提下，效率的高低直接影響企業(yè)的利潤；其次要重視產(chǎn)品的定位，匹配客戶的需求；最后，提高新產(chǎn)品的研發(fā)能力，有助于開拓新的市場(chǎng)。學(xué)習(xí)與成長能力分析：長久發(fā)展的企業(yè)都會(huì)加強(qiáng)對(duì)員工的技能和素養(yǎng)重視程度，出色的團(tuán)隊(duì)和良好的企業(yè)文化是企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。在績效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建中，人力資源始終貫穿于企業(yè)發(fā)展的始終。以此構(gòu)建J公司非財(cái)務(wù)績效研究體系。關(guān)于資產(chǎn)剝離前后績效的分析方法如下表3-2。表3-2公司績效評(píng)價(jià)指標(biāo)一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)指標(biāo)名稱計(jì)算公式財(cái)務(wù)績效指標(biāo)營運(yùn)能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/資產(chǎn)平均余額固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/固定資產(chǎn)平均余額流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/流動(dòng)資產(chǎn)平均余額存貨周轉(zhuǎn)率營業(yè)成本/存貨平均余額盈利能力營業(yè)利潤率營業(yè)利潤/營業(yè)收入×100%銷售毛利率銷售毛利/銷售收入×100%凈資產(chǎn)收益率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率凈利潤/凈資產(chǎn)平均余額×100%管理費(fèi)用/營業(yè)收入×100%銷售費(fèi)用/營業(yè)收入×100%償債能力流動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總