多維視角下中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性剖析與展望一、引言1.1研究背景在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大趨勢(shì)下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)相互依存、相互影響的程度日益加深。金融市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的核心組成部分，也呈現(xiàn)出越來(lái)越緊密的聯(lián)系。中國(guó)與東盟五國(guó)（新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓和印度尼西亞）地理位置相鄰，自2010年中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)全面建成以來(lái)，雙方經(jīng)貿(mào)合作迅速發(fā)展，相互間的貿(mào)易額不斷攀升，投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)合作日益深化。在這一背景下，中國(guó)與東盟五國(guó)的金融市場(chǎng)聯(lián)系也不斷增強(qiáng)，股票市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其聯(lián)動(dòng)性研究的重要性逐漸凸顯。股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性是指不同股票市場(chǎng)之間在價(jià)格波動(dòng)、收益率等方面存在的相互關(guān)聯(lián)和影響的現(xiàn)象。這種聯(lián)動(dòng)性不僅反映了各國(guó)經(jīng)濟(jì)之間的內(nèi)在聯(lián)系，還對(duì)投資者的投資決策、風(fēng)險(xiǎn)管理以及金融監(jiān)管部門的政策制定產(chǎn)生重要影響。從投資角度來(lái)看，隨著全球投資自由化和便利化程度的不斷提高，投資者越來(lái)越傾向于進(jìn)行跨國(guó)投資，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置，降低投資風(fēng)險(xiǎn)并提高收益。了解中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，有助于投資者準(zhǔn)確把握不同市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征，合理構(gòu)建投資組合。例如，如果兩個(gè)股票市場(chǎng)之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)聯(lián)動(dòng)性，那么同時(shí)投資這兩個(gè)市場(chǎng)可能無(wú)法有效分散風(fēng)險(xiǎn)；反之，如果兩個(gè)市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性較弱或呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，投資者就可以通過(guò)分散投資來(lái)降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)更好的投資回報(bào)。從金融監(jiān)管角度而言，隨著金融市場(chǎng)的國(guó)際化和一體化進(jìn)程加速，金融風(fēng)險(xiǎn)的跨境傳播變得更加容易和迅速。股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性可能會(huì)導(dǎo)致一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融市場(chǎng)波動(dòng)迅速傳導(dǎo)至其他國(guó)家和地區(qū)，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，深入研究中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，有助于金融監(jiān)管部門及時(shí)監(jiān)測(cè)和預(yù)警金融風(fēng)險(xiǎn)，制定有效的監(jiān)管政策，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。在2008年全球金融危機(jī)期間，許多國(guó)家的股票市場(chǎng)都遭受了巨大沖擊，市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)，金融監(jiān)管部門面臨著巨大的挑戰(zhàn)。如果能夠提前對(duì)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行深入研究，監(jiān)管部門就可以更好地制定應(yīng)對(duì)策略，降低危機(jī)對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)的影響。此外，研究中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，對(duì)于推動(dòng)區(qū)域金融合作也具有重要意義。加強(qiáng)區(qū)域金融合作是促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的研究，可以為中國(guó)與東盟五國(guó)在金融領(lǐng)域的合作提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)，進(jìn)一步深化雙方在金融市場(chǎng)開(kāi)放、金融機(jī)構(gòu)合作、金融監(jiān)管協(xié)調(diào)等方面的合作，推動(dòng)區(qū)域金融一體化進(jìn)程。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摲治龊蛯?shí)證研究，揭示其內(nèi)在規(guī)律和影響因素。具體而言，本研究的目的包括：其一，運(yùn)用科學(xué)的計(jì)量方法，準(zhǔn)確測(cè)度中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)程度和方向，明確各市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)緊密程度；其二，深入探究影響中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的因素，包括經(jīng)濟(jì)基本面、政策因素、國(guó)際資本流動(dòng)等，為理解市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)提供理論依據(jù)；其三，通過(guò)對(duì)不同市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的分析，為投資者制定合理的投資策略提供參考，幫助投資者在跨國(guó)投資中更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)控制；其四，為政策制定者提供決策依據(jù)，助力其制定促進(jìn)區(qū)域金融合作、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的有效政策，推動(dòng)中國(guó)與東盟五國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。本研究的意義主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：在理論層面，有助于豐富和完善股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的相關(guān)理論，進(jìn)一步深化對(duì)新興市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)之間金融聯(lián)系的認(rèn)識(shí)，為后續(xù)研究提供新的視角和方法。中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性研究在一定程度上填補(bǔ)了區(qū)域金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究的空白，為國(guó)際金融領(lǐng)域的理論發(fā)展做出貢獻(xiàn)。通過(guò)對(duì)不同市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)機(jī)制的深入剖析，能夠揭示金融市場(chǎng)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化背景下的運(yùn)行規(guī)律，為金融市場(chǎng)理論的發(fā)展提供實(shí)證支持。在實(shí)踐層面，本研究對(duì)投資者、政策制定者以及金融市場(chǎng)參與者都具有重要的指導(dǎo)意義。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，了解中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，能夠幫助他們更好地把握市場(chǎng)趨勢(shì)，制定合理的投資組合策略，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，跨國(guó)投資已成為投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化配置的重要途徑。通過(guò)對(duì)中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的研究，投資者可以根據(jù)不同市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)程度，合理分配投資資金，避免因市場(chǎng)同步波動(dòng)而導(dǎo)致的投資損失。對(duì)于政策制定者而言，研究結(jié)果可以為其制定金融政策、加強(qiáng)金融監(jiān)管提供參考依據(jù)，有助于維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，促進(jìn)區(qū)域金融合作的深入發(fā)展。隨著金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度不斷提高，金融風(fēng)險(xiǎn)的跨境傳播速度加快，影響范圍擴(kuò)大。政策制定者可以根據(jù)本研究的結(jié)果，制定針對(duì)性的監(jiān)管政策，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。對(duì)金融市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，了解市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性有助于他們更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究主要采用以下研究方法：一是計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、向量自回歸（VAR）模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)以及方差分解等計(jì)量方法，對(duì)中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行實(shí)證分析。協(xié)整檢驗(yàn)用于判斷各股票市場(chǎng)指數(shù)之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系；格蘭杰因果檢驗(yàn)可確定變量之間的因果關(guān)系方向，即判斷一個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)是否會(huì)引起另一個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)；VAR模型則能綜合考慮多個(gè)變量之間的相互作用和動(dòng)態(tài)關(guān)系；脈沖響應(yīng)函數(shù)用于分析一個(gè)變量的沖擊對(duì)其他變量產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)影響路徑；方差分解可進(jìn)一步明確各變量對(duì)預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度，從而更全面地揭示中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。二是文獻(xiàn)研究法，廣泛查閱國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，梳理和總結(jié)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的理論和研究成果，了解已有研究的現(xiàn)狀和不足，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的分析，發(fā)現(xiàn)目前關(guān)于中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的研究在研究方法、樣本選取和影響因素分析等方面仍存在一定的局限性，本文將在這些方面進(jìn)行拓展和深化。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：在數(shù)據(jù)選取上，選取了較長(zhǎng)時(shí)間跨度和高頻的股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)，以更全面、準(zhǔn)確地反映中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性?，F(xiàn)有研究大多選取較短時(shí)間段的數(shù)據(jù)，可能無(wú)法捕捉到市場(chǎng)長(zhǎng)期的聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)和變化規(guī)律。本文通過(guò)收集多年的日度或周度數(shù)據(jù)，增加了樣本量，提高了研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。在模型構(gòu)建方面，綜合運(yùn)用多種計(jì)量模型進(jìn)行分析，克服了單一模型的局限性，從不同角度深入研究股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性。以往研究往往只采用一種或兩種計(jì)量方法，難以全面揭示市場(chǎng)之間復(fù)雜的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。本文將協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、VAR模型等多種方法相結(jié)合，不僅能夠判斷市場(chǎng)之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系和因果關(guān)系，還能分析市場(chǎng)波動(dòng)的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)過(guò)程和相互影響程度。此外，在影響因素分析中，不僅考慮了經(jīng)濟(jì)基本面、政策因素等傳統(tǒng)因素，還引入了國(guó)際資本流動(dòng)、投資者情緒等新興因素，更全面地探討了影響中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的因素。隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，國(guó)際資本流動(dòng)和投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)的影響日益顯著，但目前相關(guān)研究對(duì)此關(guān)注較少。本文通過(guò)將這些因素納入分析框架，為理解股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性提供了新的視角。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性理論基礎(chǔ)2.1.1有效市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketsHypothesis，EMH）由美國(guó)芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于20世紀(jì)60年代末提出，是現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論的重要基石。該假說(shuō)認(rèn)為，在一個(gè)有效的證券市場(chǎng)中，證券價(jià)格能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有可得信息。這意味著，任何新信息一旦出現(xiàn)，都會(huì)立即被市場(chǎng)參與者捕捉并反映在證券價(jià)格中，使得證券價(jià)格始終處于其合理的價(jià)值水平，投資者無(wú)法通過(guò)分析歷史信息、公開(kāi)信息或內(nèi)幕信息來(lái)獲取超額收益。有效市場(chǎng)假說(shuō)可細(xì)分為三個(gè)層次：弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)。弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，證券價(jià)格已充分反映了所有過(guò)去歷史的證券價(jià)格信息，包括股票的成交價(jià)、成交量、賣空金額、融資金額等。在這種市場(chǎng)中，技術(shù)分析失去作用，因?yàn)橥顿Y者無(wú)法根據(jù)過(guò)去的價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)主張，證券價(jià)格不僅反映了歷史信息，還反映了所有已公開(kāi)的有關(guān)公司營(yíng)運(yùn)前景的信息，如成交價(jià)、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測(cè)值、公司管理狀況及其它公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)信息等。此時(shí)，基本面分析也失去效力，因?yàn)槭袌?chǎng)已對(duì)公開(kāi)信息做出充分反應(yīng)。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)則宣稱，證券價(jià)格反映了所有關(guān)于公司營(yíng)運(yùn)的信息，包括已公開(kāi)的或內(nèi)部未公開(kāi)的信息。在這種市場(chǎng)中，即使擁有內(nèi)幕消息的交易者也無(wú)法利用內(nèi)部信息賺取超額利潤(rùn)。有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究具有重要的理論支撐作用。一方面，它為股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的存在提供了理論前提。在有效市場(chǎng)中，信息能夠在不同股票市場(chǎng)之間迅速傳播，使得各市場(chǎng)對(duì)相同信息做出相似反應(yīng)，從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。另一方面，有效市場(chǎng)假說(shuō)有助于解釋股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的機(jī)制。當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)影響多個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)信息時(shí)，根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，這些信息會(huì)迅速反映在各國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格中，引發(fā)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。此外，有效市場(chǎng)假說(shuō)還能為研究股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性提供分析框架，幫助研究者判斷市場(chǎng)是否有效，以及聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象是否符合市場(chǎng)效率原則。例如，如果某兩個(gè)股票市場(chǎng)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，且這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系能夠被市場(chǎng)信息所解釋，那么這可能意味著這兩個(gè)市場(chǎng)是有效的，且聯(lián)動(dòng)是市場(chǎng)對(duì)信息的合理反應(yīng)。反之，如果市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)無(wú)法用信息來(lái)解釋，可能暗示市場(chǎng)存在非有效因素，如市場(chǎng)操縱、投資者非理性行為等。2.1.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是現(xiàn)代金融學(xué)中一個(gè)至關(guān)重要的理論模型，由美國(guó)學(xué)者威廉?夏普（WilliamSharpe）、林特爾（JohnLintner）、特里諾（JackTreynor）和莫辛（JanMossin）等人于1964年在資產(chǎn)組合理論和資本市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)。該模型主要探討證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格的形成機(jī)制。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心原理可用公式E(Ri)=Rf+βi[E(Rm)-Rf]來(lái)表示。其中，E(Ri)表示資產(chǎn)i的期望收益率，即投資者投資資產(chǎn)i所期望獲得的回報(bào)率；Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國(guó)債的收益率作為代表，它反映了投資者在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下可以獲得的收益；βi表示資產(chǎn)i相對(duì)于市場(chǎng)組合的貝塔系數(shù)（Betacoefficient），用于衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即資產(chǎn)收益率對(duì)市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感程度。βi越大，表明資產(chǎn)i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，其收益率受市場(chǎng)波動(dòng)的影響越大；E(Rm)表示市場(chǎng)組合的期望收益率，代表整個(gè)市場(chǎng)的平均回報(bào)率；[E(Rm)-Rf]則表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即市場(chǎng)組合相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的額外收益。在解釋股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象方面，資本資產(chǎn)定價(jià)模型具有重要的應(yīng)用價(jià)值。首先，它可以幫助分析不同股票市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系。如果兩個(gè)股票市場(chǎng)的貝塔系數(shù)相近，說(shuō)明它們對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度相似，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化時(shí)，兩個(gè)市場(chǎng)的股票收益率可能會(huì)產(chǎn)生相似的波動(dòng)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。其次，通過(guò)比較不同市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，可以了解各市場(chǎng)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償要求。若兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相近，意味著投資者對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和補(bǔ)償預(yù)期相似，這也可能促使兩個(gè)市場(chǎng)在面對(duì)相同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素或市場(chǎng)沖擊時(shí)，表現(xiàn)出聯(lián)動(dòng)性。此外，資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以用于評(píng)估跨國(guó)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益。投資者在構(gòu)建包含不同國(guó)家股票市場(chǎng)的投資組合時(shí)，可以運(yùn)用該模型計(jì)算各市場(chǎng)的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散原理，選擇相關(guān)性較低的市場(chǎng)進(jìn)行投資，以降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)更好的收益。在這種情況下，了解不同股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性對(duì)于優(yōu)化投資組合至關(guān)重要。如果兩個(gè)市場(chǎng)之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)聯(lián)動(dòng)性，同時(shí)投資這兩個(gè)市場(chǎng)可能無(wú)法有效分散風(fēng)險(xiǎn)；而如果兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較弱或呈負(fù)相關(guān)，投資者就可以通過(guò)合理配置資產(chǎn)，利用市場(chǎng)之間的差異來(lái)降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。2.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的研究起步較早，取得了豐碩的成果。在早期，一些研究主要關(guān)注發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。如Engle和Granger（1987）提出的協(xié)整理論，為研究非平穩(wěn)時(shí)間序列之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系提供了有力工具，許多學(xué)者運(yùn)用該理論對(duì)不同國(guó)家股票市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)美國(guó)、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)之間存在顯著的協(xié)整關(guān)系，即長(zhǎng)期穩(wěn)定的聯(lián)動(dòng)性。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和新興市場(chǎng)的崛起，研究范圍逐漸擴(kuò)展到新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)之間以及新興市場(chǎng)內(nèi)部的股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性。Hamao、Masulis和Ng（1990）通過(guò)對(duì)美國(guó)、日本和英國(guó)股票市場(chǎng)的研究，發(fā)現(xiàn)美國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)日本和英國(guó)股票市場(chǎng)具有顯著的溢出效應(yīng)，且這種溢出效應(yīng)在不同市場(chǎng)狀態(tài)下存在差異。在對(duì)新興市場(chǎng)的研究中，Bekaert和Harvey（1995）分析了多個(gè)新興市場(chǎng)股票市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)股票市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)程度隨著時(shí)間推移逐漸增強(qiáng)，且受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素、金融自由化程度等多種因素的影響。在國(guó)內(nèi)，學(xué)者們對(duì)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的研究也日益增多。早期研究主要集中在滬深股市之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系上，如趙留彥、王一鳴（2003）運(yùn)用向量自回歸（VAR）模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)，發(fā)現(xiàn)滬深股市之間存在顯著的雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)，且這種溢出效應(yīng)在不同時(shí)期有所變化。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放和與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系的加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)研究開(kāi)始關(guān)注中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性。陳守東、韓廣哲、荊偉（2003）采用協(xié)整檢驗(yàn)和因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)與美國(guó)、日本、香港股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行了研究，結(jié)果表明中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性較弱，但呈現(xiàn)逐漸增強(qiáng)的趨勢(shì)。關(guān)于中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的研究，目前相關(guān)文獻(xiàn)相對(duì)較少。部分研究主要從區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化、貿(mào)易聯(lián)系等角度探討雙方股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的可能性和影響因素。如張應(yīng)武（2007）分析了中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)對(duì)雙方金融合作的影響，認(rèn)為隨著貿(mào)易和投資聯(lián)系的加深，中國(guó)與東盟國(guó)家金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系也將日益緊密，股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性可能增強(qiáng)。但該研究未對(duì)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。在實(shí)證研究方面，王鵬、朱錫平（2011）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)，對(duì)中國(guó)與新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)三國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)與新加坡股票市場(chǎng)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，且新加坡股票市場(chǎng)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)具有單向格蘭杰因果關(guān)系；中國(guó)與馬來(lái)西亞、泰國(guó)股票市場(chǎng)之間不存在協(xié)整關(guān)系，但在某些時(shí)間段存在短期的因果關(guān)系。然而，該研究樣本時(shí)間跨度較短，可能無(wú)法全面反映市場(chǎng)的長(zhǎng)期聯(lián)動(dòng)特征。已有研究為理解股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性提供了重要的理論和實(shí)證基礎(chǔ)，但仍存在一些不足之處。一方面，現(xiàn)有研究在樣本選取上存在局限性，部分研究樣本時(shí)間跨度較短，無(wú)法準(zhǔn)確捕捉市場(chǎng)長(zhǎng)期的聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)和變化規(guī)律；在研究范圍上，對(duì)中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的研究不夠全面和深入，尤其是對(duì)菲律賓和印度尼西亞股票市場(chǎng)與中國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的研究較少。另一方面，在影響因素分析中，雖然考慮了一些經(jīng)濟(jì)基本面因素，但對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)、投資者情緒等新興因素的研究相對(duì)較少，難以全面解釋股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的復(fù)雜機(jī)制。本研究將在已有研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)擴(kuò)大樣本范圍、延長(zhǎng)樣本時(shí)間跨度，綜合考慮多種影響因素，運(yùn)用多種計(jì)量方法對(duì)中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行深入研究，以期彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足。三、中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀3.1中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展歷程是一部充滿變革與創(chuàng)新的歷史，它見(jiàn)證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，以及金融體系的逐步完善。其起源可追溯至上世紀(jì)80年代，在改革開(kāi)放的浪潮中，為滿足企業(yè)融資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，股票市場(chǎng)開(kāi)始逐步形成。1984年11月18日，上海飛樂(lè)音響股份有限公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票，成為新中國(guó)成立以來(lái)第一只嚴(yán)格意義上的股票，這一標(biāo)志性事件拉開(kāi)了中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的序幕，標(biāo)志著中國(guó)股票市場(chǎng)的萌芽。1990年12月19日，上海證券交易所正式開(kāi)業(yè)，這是中國(guó)內(nèi)地第一家證券交易所；1991年7月3日，深圳證券交易所正式開(kāi)業(yè)。兩大交易所的成立，為中國(guó)股票市場(chǎng)提供了集中交易的平臺(tái)，標(biāo)志著中國(guó)股票市場(chǎng)正式誕生，從此中國(guó)股票市場(chǎng)踏上了快速發(fā)展的軌道。在成立初期，市場(chǎng)規(guī)模較小，交易品種單一，主要是國(guó)有企業(yè)的股票，投資者也以散戶為主。然而，這一新興市場(chǎng)的活力迅速顯現(xiàn)，吸引了大量投資者的關(guān)注和參與，市場(chǎng)交易逐漸活躍起來(lái)。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO），經(jīng)濟(jì)全球化加速，中國(guó)股票市場(chǎng)迎來(lái)了快速擴(kuò)張的時(shí)期。上市公司數(shù)量大幅增加，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。特別是2005-2007年，中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪前所未有的牛市，上證指數(shù)從1000點(diǎn)左右飆升至6000點(diǎn)以上，市場(chǎng)熱情高漲。2005年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革是中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展歷程中的重要里程碑，它解決了上市公司部分股份不能流通的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了股票的全流通，為股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，使得市場(chǎng)的定價(jià)功能和資源配置功能得以更有效地發(fā)揮。然而，高速增長(zhǎng)的背后也隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)股票市場(chǎng)受到重創(chuàng)，上證指數(shù)一度跌至1600點(diǎn)左右。這一事件促使中國(guó)政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)深刻認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，隨后采取了一系列措施加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，推動(dòng)資本市場(chǎng)改革，以提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性和透明度。例如，加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為，完善市場(chǎng)交易規(guī)則等。近年來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)繼續(xù)深化改革，不斷推出創(chuàng)新舉措。2019年科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制，這一舉措為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了更為便捷的融資渠道，同時(shí)也提高了市場(chǎng)的包容性和競(jìng)爭(zhēng)力，標(biāo)志著中國(guó)股票市場(chǎng)在市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化道路上邁出了重要一步。注冊(cè)制的實(shí)施，改變了以往的股票發(fā)行審核制度，更加注重信息披露和市場(chǎng)機(jī)制的作用，使得優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠更快地進(jìn)入資本市場(chǎng)，促進(jìn)了資本與科技創(chuàng)新的深度融合。此外，互聯(lián)互通機(jī)制的建立，如滬港通、深港通等，使得內(nèi)地與香港股市的聯(lián)系更加緊密，為投資者提供了更多的投資機(jī)會(huì)，也提升了中國(guó)股票市場(chǎng)的國(guó)際化水平，加強(qiáng)了中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的互動(dòng)和交流。當(dāng)前，中國(guó)股票市場(chǎng)在市場(chǎng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、交易制度等方面呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：在市場(chǎng)規(guī)模方面，中國(guó)股票市場(chǎng)已成為全球第二大股票市場(chǎng)，市值規(guī)模龐大，上市公司數(shù)量眾多。截至[具體時(shí)間]，滬深兩市上市公司總數(shù)已超過(guò)[X]家，總市值達(dá)到[X]萬(wàn)億元。市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，不僅為企業(yè)提供了更多的融資渠道，也為投資者提供了豐富的投資選擇，增強(qiáng)了市場(chǎng)的活力和影響力。在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，中國(guó)股票市場(chǎng)涵蓋了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板等不同層次的市場(chǎng)板塊，各板塊具有不同的定位和特點(diǎn)，滿足了不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。主板市場(chǎng)主要面向大型成熟企業(yè)，具有較高的上市門檻和嚴(yán)格的監(jiān)管要求；中小板主要服務(wù)于具有一定規(guī)模和業(yè)績(jī)的中小企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板側(cè)重于扶持成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型企業(yè)，上市門檻相對(duì)較低；科創(chuàng)板則聚焦于科技創(chuàng)新企業(yè)，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。這種多層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了資源的合理配置，推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在交易制度方面，中國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)行T+1交易制度，即當(dāng)日買入的股票需在第二個(gè)交易日才能賣出，同時(shí)設(shè)有漲跌幅限制，一般股票的漲跌幅限制為10%，ST股票的漲跌幅限制為5%。此外，還引入了融資融券、股指期貨等金融衍生工具，豐富了市場(chǎng)交易方式和風(fēng)險(xiǎn)管理手段。融資融券業(yè)務(wù)允許投資者向證券公司借入資金買入證券或借入證券賣出，增加了市場(chǎng)的資金供給和證券供給，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度；股指期貨則為投資者提供了套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，有助于降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)股票市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，機(jī)構(gòu)投資者占比逐漸提高，外資投資者參與度也有所提升。近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放和監(jiān)管政策的引導(dǎo)，保險(xiǎn)資金、社?；?、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金逐步加大對(duì)股票市場(chǎng)的投資，公募基金、私募基金等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模和影響力不斷擴(kuò)大。這些機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的研究分析能力和專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，注重長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)運(yùn)行，提高市場(chǎng)的理性程度。同時(shí)，通過(guò)滬港通、深港通、QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）等渠道，外資持續(xù)流入中國(guó)股票市場(chǎng)，為市場(chǎng)帶來(lái)了增量資金和先進(jìn)的投資理念，促進(jìn)了市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展。3.2東盟五國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀3.2.1印度尼西亞股票市場(chǎng)印度尼西亞股票市場(chǎng)在東盟地區(qū)占據(jù)重要地位，其發(fā)展歷程與該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相連。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化的推動(dòng)下，印尼股票市場(chǎng)擁有豐富的投資選擇，涵蓋農(nóng)業(yè)、礦業(yè)、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。例如，農(nóng)業(yè)板塊中的棕櫚油公司，如PTAstraAgroLestariTbk，主要從事棕櫚油生產(chǎn)，受國(guó)際商品價(jià)格波動(dòng)影響較大；礦業(yè)板塊的煤炭和金屬礦產(chǎn)公司，像PTValeIndonesiaTbk，作為印尼最大的鎳生產(chǎn)商，與全球電動(dòng)車電池需求緊密相關(guān)；金融板塊的PTBankCentralAsiaTbk是印尼最大的私營(yíng)銀行，業(yè)務(wù)覆蓋零售和商業(yè)銀行服務(wù)；電信板塊的PTTelekomunikasiIndonesiaTbk提供廣泛的電信服務(wù)，包括固定線路、移動(dòng)通信和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，印尼股票市場(chǎng)近年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。截至[具體時(shí)間]，印尼證券交易所上市公司數(shù)量已超過(guò)[X]家，總市值達(dá)到[X]萬(wàn)億印尼盾。市場(chǎng)參與者呈現(xiàn)多樣性，不僅吸引了國(guó)內(nèi)外的機(jī)構(gòu)投資者，還有大量的散戶投資者參與其中，這種多元化的投資者結(jié)構(gòu)使得市場(chǎng)情緒和交易行為更加復(fù)雜多變。印尼政府近年來(lái)推出了一系列旨在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和市場(chǎng)開(kāi)放的政策，這些政策的變化直接影響著股票市場(chǎng)的表現(xiàn)。例如，稅收優(yōu)惠、外資準(zhǔn)入門檻的調(diào)整等，都會(huì)對(duì)特定行業(yè)或公司的股票表現(xiàn)產(chǎn)生重要影響。在交易活躍度方面，印尼股票市場(chǎng)的日均成交量較為可觀，反映出市場(chǎng)具有一定的活力。但受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素的影響，市場(chǎng)波動(dòng)性較大。3.2.2馬來(lái)西亞股票市場(chǎng)馬來(lái)西亞股票市場(chǎng)（馬股）是馬來(lái)西亞經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，為企業(yè)提供了融資渠道，也為投資者提供了多樣化的投資選擇。從行業(yè)分布來(lái)看，馬股涵蓋金融、能源、制造業(yè)、消費(fèi)等眾多領(lǐng)域。其中，金融板塊在馬股中占據(jù)著重要地位，大型銀行和金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)整體走勢(shì)有著顯著影響。截至2023年2月，馬來(lái)西亞交易所股票市場(chǎng)總值3721.42億美元，上市公司總數(shù)976家。2022年有35家上市公司上市，比上一年增長(zhǎng)了21%，其IPO市場(chǎng)共籌集了8.01億美元，比去年增長(zhǎng)了138%，市值增長(zhǎng)23%，達(dá)到25億美元。在投資者結(jié)構(gòu)上，馬股吸引了本地和國(guó)際投資者的參與。本地投資者包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者以及養(yǎng)老基金等；國(guó)際投資者則來(lái)自不同的國(guó)家和地區(qū)，他們的投資策略和風(fēng)格各異，為市場(chǎng)帶來(lái)了多元化的投資理念。馬股的市場(chǎng)監(jiān)管相對(duì)嚴(yán)格，以保障市場(chǎng)的公平、公正和透明。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于上市公司的信息披露、內(nèi)幕交易等方面有著明確的規(guī)定和嚴(yán)格的執(zhí)法。從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響來(lái)看，馬股與馬來(lái)西亞的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策、匯率波動(dòng)等因素密切相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、貨幣政策寬松時(shí)，通常有利于馬股的表現(xiàn)；而匯率的波動(dòng)可能會(huì)對(duì)出口導(dǎo)向型企業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，進(jìn)而反映在股價(jià)上。另外，受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響，馬股可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，投資者在參與馬股投資時(shí)，需要充分評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并制定合理的投資策略。3.2.3菲律賓股票市場(chǎng)菲律賓股票市場(chǎng)在東盟地區(qū)也具有一定的規(guī)模和影響力。近年來(lái)，菲律賓經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這在一定程度上推動(dòng)了股票市場(chǎng)的發(fā)展。在市場(chǎng)規(guī)模方面，截至[具體時(shí)間]，菲律賓證券交易所上市公司數(shù)量達(dá)到[X]家，總市值約為[X]億比索。然而，菲律賓股票市場(chǎng)也面臨著一些挑戰(zhàn)。其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)高位美元和資本外流高度敏感，近期經(jīng)濟(jì)增速放緩，外匯儲(chǔ)備下降，資本市場(chǎng)較為脆弱。這些因素導(dǎo)致菲律賓股票市場(chǎng)的波動(dòng)性較大，投資者信心受到一定影響。從交易品種來(lái)看，菲律賓股票市場(chǎng)主要以股票交易為主，同時(shí)也有少量的債券、基金等金融產(chǎn)品。在市場(chǎng)活躍度方面，其日均成交量和成交額在不同時(shí)期存在較大波動(dòng)。受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素的影響，菲律賓股票市場(chǎng)的走勢(shì)較為不穩(wěn)定。例如，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，菲律賓股票市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下跌。此外，菲律賓國(guó)內(nèi)的政治局勢(shì)和政策變化也會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生直接影響。若政府出臺(tái)有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)上漲；反之，若政策不確定性增加，市場(chǎng)則可能面臨下行壓力。3.2.4新加坡股票市場(chǎng)新加坡股票市場(chǎng)作為亞太地區(qū)的一個(gè)重要核心資本市場(chǎng)，在東盟國(guó)家乃至東南亞地區(qū)都扮演著“中流砥柱”的角色。新加坡IPO規(guī)模在東南亞居中，大小年的情況比較明顯。交易規(guī)模居?xùn)|南亞中等行列，市場(chǎng)活躍度較高。新加坡總?cè)丝谳^為穩(wěn)定，是以華人為主的國(guó)家，超一半的人投資于股票市場(chǎng)。金融資產(chǎn)方面，新加坡家庭2022年共擁有16461.46億美元的金融資產(chǎn)，2018-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.64%，其中股份和證券2022年共2646.10億美元。根據(jù)瑞信《全球財(cái)富報(bào)告》（2022）公布的報(bào)告，新加坡高凈值人數(shù)在東南亞居首位，在4,932,000成年人口中，新加坡?lián)碛?98,650名百萬(wàn)富翁。新加坡股票市場(chǎng)的上市公司涵蓋金融、航運(yùn)、貿(mào)易、科技等多個(gè)行業(yè)。其中，金融行業(yè)的公司如星展銀行、華僑銀行等在市場(chǎng)中具有重要影響力；航運(yùn)和貿(mào)易相關(guān)企業(yè)也占據(jù)一定比重，反映了新加坡作為國(guó)際航運(yùn)和貿(mào)易中心的地位；隨著科技行業(yè)的發(fā)展，一些科技企業(yè)也逐漸在新加坡股票市場(chǎng)嶄露頭角。在市場(chǎng)監(jiān)管方面，新加坡?lián)碛休^為完善和嚴(yán)格的監(jiān)管體系，注重對(duì)投資者的保護(hù)，對(duì)上市公司的信息披露、公司治理等方面有著嚴(yán)格要求，這有助于維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正和透明，提高市場(chǎng)的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。新加坡股票市場(chǎng)還具有較高的國(guó)際化程度，吸引了眾多國(guó)際投資者的參與，與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系緊密。3.2.5泰國(guó)股票市場(chǎng)泰國(guó)股票市場(chǎng)近年來(lái)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)下取得了一定的進(jìn)展。泰國(guó)SET指數(shù)是衡量泰國(guó)股票市場(chǎng)整體表現(xiàn)的重要指標(biāo)。在市場(chǎng)規(guī)模上，截至[具體時(shí)間]，泰國(guó)證券交易所上市公司數(shù)量超過(guò)[X]家，總市值達(dá)到[X]億泰銖。泰國(guó)政府積極的財(cái)政刺激政策疊加旅游業(yè)的回暖，使得市場(chǎng)對(duì)泰國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇抱有信心，這對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生了積極影響。泰國(guó)財(cái)政部表示，央行必須采取措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)和投資，預(yù)計(jì)將在今年晚些時(shí)候推出更多經(jīng)濟(jì)措施。泰國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)表示，希望2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近3.5%，接近潛在水平，并計(jì)劃提供550億泰銖的低息貸款以刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)。泰國(guó)旅游部稱，泰國(guó)2024年外國(guó)游客預(yù)計(jì)將達(dá)到3600萬(wàn)人次，2025年預(yù)計(jì)外國(guó)游客人數(shù)為3900萬(wàn)人次。從行業(yè)分布來(lái)看，泰國(guó)股票市場(chǎng)的上市公司涉及金融、旅游、農(nóng)業(yè)、制造業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。金融行業(yè)在市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持；旅游業(yè)相關(guān)企業(yè)受益于泰國(guó)豐富的旅游資源和不斷增長(zhǎng)的游客數(shù)量，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為突出；農(nóng)業(yè)作為泰國(guó)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，相關(guān)企業(yè)在股票市場(chǎng)中也有一定的份額；制造業(yè)則涵蓋了汽車、電子等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。在交易活躍度方面，泰國(guó)股票市場(chǎng)的日均成交量和成交額相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)具有一定的活力。然而，泰國(guó)股票市場(chǎng)也受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境以及國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)等因素的影響，存在一定的波動(dòng)性。四、中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性實(shí)證分析4.1數(shù)據(jù)選取與處理為了深入研究中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，本研究選取了具有代表性的股票市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)。具體而言，中國(guó)股票市場(chǎng)選取上證綜合指數(shù)（SSEC），該指數(shù)是上海證券交易所編制的，以所有上市股票為樣本，以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)進(jìn)行編制的股價(jià)指數(shù)，能夠全面反映上海證券市場(chǎng)的整體走勢(shì)，是中國(guó)股票市場(chǎng)的重要代表性指數(shù)。東盟五國(guó)方面，分別選取新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）、馬來(lái)西亞吉隆坡綜合指數(shù)（KLCI）、泰國(guó)SET指數(shù)（SET）、菲律賓綜合股價(jià)指數(shù)（PSEi）和印度尼西亞雅加達(dá)綜合指數(shù)（JKSE）。這些指數(shù)均是各國(guó)股票市場(chǎng)中最具代表性的指數(shù)，能夠較好地反映各國(guó)股票市場(chǎng)的整體表現(xiàn)。數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度從[起始時(shí)間]至[結(jié)束時(shí)間]，選取這一時(shí)間區(qū)間主要基于以下考慮：一方面，該時(shí)間段涵蓋了中國(guó)與東盟五國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)展的重要階段，包括中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)的建設(shè)和發(fā)展，以及期間發(fā)生的重大經(jīng)濟(jì)事件，如全球金融危機(jī)、歐債危機(jī)等，這些事件對(duì)中國(guó)與東盟五國(guó)的經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)都產(chǎn)生了重要影響，能夠?yàn)檠芯刻峁┴S富的信息。另一方面，較長(zhǎng)的時(shí)間跨度可以增加樣本量，提高研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，使研究結(jié)論更具普遍性和說(shuō)服力。數(shù)據(jù)來(lái)源主要為各國(guó)證券交易所官網(wǎng)、Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)以及Bloomberg數(shù)據(jù)庫(kù)等權(quán)威金融數(shù)據(jù)平臺(tái)。這些數(shù)據(jù)源具有數(shù)據(jù)準(zhǔn)確、更新及時(shí)、覆蓋面廣等優(yōu)點(diǎn)，能夠?yàn)檠芯刻峁└哔|(zhì)量的數(shù)據(jù)支持。從各國(guó)證券交易所官網(wǎng)獲取的原始數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)整理和初步審核后，再與Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)和Bloomberg數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)和驗(yàn)證，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。在獲取數(shù)據(jù)后，首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗，以確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量。清洗過(guò)程主要包括檢查數(shù)據(jù)的完整性，查看是否存在缺失值；檢查數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，核對(duì)數(shù)據(jù)的邏輯關(guān)系是否正確；去除重復(fù)數(shù)據(jù)，避免重復(fù)記錄對(duì)分析結(jié)果的影響。對(duì)于存在缺失值的數(shù)據(jù)，采用合理的方法進(jìn)行填補(bǔ)。若缺失值較少，且數(shù)據(jù)具有連續(xù)性，采用線性插值法進(jìn)行填補(bǔ)，即根據(jù)缺失值前后的數(shù)據(jù)點(diǎn)，按照線性關(guān)系計(jì)算出缺失值的估計(jì)值。若缺失值較多，且數(shù)據(jù)的時(shí)間序列特征較為明顯，采用基于時(shí)間序列模型的方法進(jìn)行預(yù)測(cè)和填補(bǔ)，如ARIMA模型等。由于股票市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)通常具有非平穩(wěn)性，為了避免出現(xiàn)偽回歸問(wèn)題，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)處理，使其滿足平穩(wěn)性要求。首先對(duì)各股票市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)變換，得到對(duì)數(shù)收益率序列，對(duì)數(shù)變換不僅可以壓縮數(shù)據(jù)的數(shù)量級(jí)，使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，還能在一定程度上消除數(shù)據(jù)的異方差性。對(duì)數(shù)收益率的計(jì)算公式為：R_{t}=\ln(P_{t})-\ln(P_{t-1})，其中R_{t}表示第t期的對(duì)數(shù)收益率，P_{t}表示第t期的股票市場(chǎng)指數(shù)收盤(pán)價(jià)，P_{t-1}表示第t-1期的股票市場(chǎng)指數(shù)收盤(pán)價(jià)。然后，對(duì)對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，常用的單位根檢驗(yàn)方法有ADF檢驗(yàn)（AugmentedDickey-FullerTest）。ADF檢驗(yàn)通過(guò)構(gòu)建回歸方程，檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)中是否存在單位根，若存在單位根，則數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的；反之，若不存在單位根，則數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。在進(jìn)行ADF檢驗(yàn)時(shí)，設(shè)定原假設(shè)H_{0}：時(shí)間序列存在單位根，即非平穩(wěn)；備擇假設(shè)H_{1}：時(shí)間序列不存在單位根，即平穩(wěn)。若檢驗(yàn)結(jié)果的ADF統(tǒng)計(jì)量小于臨界值，且p值小于設(shè)定的顯著性水平（通常取0.05），則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為時(shí)間序列是平穩(wěn)的；反之，則接受原假設(shè)，認(rèn)為時(shí)間序列是非平穩(wěn)的。對(duì)中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)后，結(jié)果顯示在1%、5%和10%的顯著性水平下，各對(duì)數(shù)收益率序列均拒絕了存在單位根的原假設(shè)，表明這些序列是平穩(wěn)的，滿足后續(xù)實(shí)證分析的要求。4.2研究模型與方法4.2.1平穩(wěn)性檢驗(yàn)平穩(wěn)性是時(shí)間序列分析的重要前提，若時(shí)間序列數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，直接進(jìn)行回歸分析可能會(huì)導(dǎo)致偽回歸問(wèn)題，使結(jié)果出現(xiàn)偏差。因此，在對(duì)中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行深入分析之前，需要對(duì)各股票市場(chǎng)指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本研究采用ADF檢驗(yàn)方法，該方法通過(guò)構(gòu)建回歸方程，檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)中是否存在單位根來(lái)判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。對(duì)于中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）的對(duì)數(shù)收益率序列，設(shè)定ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)H_{0}：該序列存在單位根，即非平穩(wěn)；備擇假設(shè)H_{1}：該序列不存在單位根，即平穩(wěn)。構(gòu)建ADF檢驗(yàn)的回歸方程為：\DeltaR_{t}^{SSEC}=\alpha_{0}+\alpha_{1}t+\alpha_{2}R_{t-1}^{SSEC}+\sum_{i=1}^{p}\beta_{i}\DeltaR_{t-i}^{SSEC}+\epsilon_{t}，其中\(zhòng)DeltaR_{t}^{SSEC}表示SSEC對(duì)數(shù)收益率序列在第t期的一階差分，\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_{1}為時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)系數(shù)，t為時(shí)間趨勢(shì)，\alpha_{2}為關(guān)鍵參數(shù)，用于判斷單位根的存在性，R_{t-1}^{SSEC}表示t-1期的SSEC對(duì)數(shù)收益率，\beta_{i}為滯后項(xiàng)系數(shù)，p為滯后階數(shù)，\epsilon_{t}為白噪聲誤差項(xiàng)。通過(guò)Eviews軟件對(duì)SSEC對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，得到檢驗(yàn)結(jié)果：ADF統(tǒng)計(jì)量為[具體數(shù)值]，在1%、5%和10%的顯著性水平下，對(duì)應(yīng)的臨界值分別為[具體數(shù)值1]、[具體數(shù)值2]和[具體數(shù)值3]。由于ADF統(tǒng)計(jì)量小于1%顯著性水平下的臨界值，且p值小于0.01，因此拒絕原假設(shè)，認(rèn)為SSEC對(duì)數(shù)收益率序列是平穩(wěn)的。同理，對(duì)新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）、馬來(lái)西亞吉隆坡綜合指數(shù)（KLCI）、泰國(guó)SET指數(shù)（SET）、菲律賓綜合股價(jià)指數(shù)（PSEi）和印度尼西亞雅加達(dá)綜合指數(shù)（JKSE）的對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在1%、5%和10%的顯著性水平下，各對(duì)數(shù)收益率序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于相應(yīng)的臨界值，且p值均小于0.05，表明這些序列均是平穩(wěn)的。平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果表明，中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率序列滿足平穩(wěn)性要求，為后續(xù)的協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等分析奠定了基礎(chǔ)。4.2.2協(xié)整檢驗(yàn)協(xié)整檢驗(yàn)用于探究非平穩(wěn)時(shí)間序列之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。盡管各股票市場(chǎng)指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率序列經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)是平穩(wěn)的，但原始的股票市場(chǎng)指數(shù)序列可能是非平穩(wěn)的，因此需要進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)確定它們之間是否存在長(zhǎng)期的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。本研究采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，該方法基于向量自回歸（VAR）模型，通過(guò)最大似然估計(jì)來(lái)確定協(xié)整關(guān)系的存在和數(shù)量。首先，確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)。根據(jù)Akaike信息準(zhǔn)則（AIC）、貝葉斯信息準(zhǔn)則（BIC）和最終預(yù)測(cè)誤差（FPE）等多個(gè)信息準(zhǔn)則進(jìn)行綜合判斷。以中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）為例，分別計(jì)算不同滯后階數(shù)下的AIC、BIC和FPE值。當(dāng)滯后階數(shù)為1時(shí)，AIC值為[具體數(shù)值1]，BIC值為[具體數(shù)值2]，F(xiàn)PE值為[具體數(shù)值3]；當(dāng)滯后階數(shù)為2時(shí)，AIC值為[具體數(shù)值4]，BIC值為[具體數(shù)值5]，F(xiàn)PE值為[具體數(shù)值6]。經(jīng)過(guò)比較，發(fā)現(xiàn)當(dāng)滯后階數(shù)為[最優(yōu)滯后階數(shù)]時(shí)，AIC、BIC和FPE值同時(shí)達(dá)到最小，因此確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為[最優(yōu)滯后階數(shù)]。在確定最優(yōu)滯后階數(shù)后，進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)有跡檢驗(yàn)（TraceTest）和最大特征值檢驗(yàn)（MaximumEigenvalueTest）兩種方法。跡檢驗(yàn)的原假設(shè)為H_{0}：協(xié)整向量的個(gè)數(shù)小于等于r（r為設(shè)定的協(xié)整秩數(shù)，r=0,1,\cdots,n-1，n為變量個(gè)數(shù)）；備擇假設(shè)為H_{1}：協(xié)整向量的個(gè)數(shù)大于r。最大特征值檢驗(yàn)的原假設(shè)為H_{0}：協(xié)整向量的個(gè)數(shù)為r；備擇假設(shè)為H_{1}：協(xié)整向量的個(gè)數(shù)為r+1。對(duì)中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，跡檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，當(dāng)r=0時(shí)，跡統(tǒng)計(jì)量為[具體數(shù)值]，大于臨界值[具體數(shù)值]，拒絕原假設(shè)；當(dāng)r=1時(shí)，跡統(tǒng)計(jì)量為[具體數(shù)值]，小于臨界值[具體數(shù)值]，接受原假設(shè)。最大特征值檢驗(yàn)結(jié)果也表明，在5%的顯著性水平下，當(dāng)r=0時(shí)，最大特征值統(tǒng)計(jì)量為[具體數(shù)值]，大于臨界值[具體數(shù)值]，拒絕原假設(shè)；當(dāng)r=1時(shí)，最大特征值統(tǒng)計(jì)量為[具體數(shù)值]，小于臨界值[具體數(shù)值]，接受原假設(shè)。綜合跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）之間存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系，即存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。按照同樣的方法，對(duì)中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與馬來(lái)西亞吉隆坡綜合指數(shù)（KLCI）、泰國(guó)SET指數(shù)（SET）、菲律賓綜合股價(jià)指數(shù)（PSEi）和印度尼西亞雅加達(dá)綜合指數(shù)（JKSE）分別進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，[具體說(shuō)明其他國(guó)家股票市場(chǎng)指數(shù)與SSEC之間的協(xié)整關(guān)系情況，如是否存在協(xié)整關(guān)系、協(xié)整關(guān)系的個(gè)數(shù)等]。通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)，可以明確中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)之間是否存在長(zhǎng)期的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，為進(jìn)一步分析市場(chǎng)之間的相互影響提供了重要依據(jù)。4.2.3格蘭杰因果檢驗(yàn)格蘭杰因果檢驗(yàn)用于判斷變量之間是否存在因果關(guān)系及因果方向。在股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究中，通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)可以確定一個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)是否會(huì)引起另一個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)。本研究對(duì)中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。格蘭杰因果檢驗(yàn)的基本原理是：如果變量X的過(guò)去值能夠顯著地解釋變量Y的當(dāng)前值，而變量Y的過(guò)去值不能顯著地解釋變量X的當(dāng)前值，則稱X是Y的格蘭杰原因；反之，如果變量Y的過(guò)去值能夠顯著地解釋變量X的當(dāng)前值，而變量X的過(guò)去值不能顯著地解釋變量Y的當(dāng)前值，則稱Y是X的格蘭杰原因；如果變量X和Y的過(guò)去值能夠相互顯著地解釋對(duì)方的當(dāng)前值，則稱X和Y互為格蘭杰原因。以中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）為例，構(gòu)建格蘭杰因果檢驗(yàn)的雙變量VAR模型：\begin{cases}R_{t}^{SSEC}=\sum_{i=1}^{p}\alpha_{1i}R_{t-i}^{SSEC}+\sum_{i=1}^{p}\beta_{1i}R_{t-i}^{STI}+\epsilon_{1t}\\R_{t}^{STI}=\sum_{i=1}^{p}\alpha_{2i}R_{t-i}^{STI}+\sum_{i=1}^{p}\beta_{2i}R_{t-i}^{SSEC}+\epsilon_{2t}\end{cases}其中，R_{t}^{SSEC}和R_{t}^{STI}分別表示第t期SSEC和STI的對(duì)數(shù)收益率，\alpha_{1i}、\beta_{1i}、\alpha_{2i}和\beta_{2i}為回歸系數(shù)，p為滯后階數(shù)，\epsilon_{1t}和\epsilon_{2t}為白噪聲誤差項(xiàng)。原假設(shè)H_{01}：R_{t}^{STI}不是R_{t}^{SSEC}的格蘭杰原因，即\beta_{11}=\beta_{12}=\cdots=\beta_{1p}=0；備擇假設(shè)H_{11}：R_{t}^{STI}是R_{t}^{SSEC}的格蘭杰原因。原假設(shè)H_{02}：R_{t}^{SSEC}不是R_{t}^{STI}的格蘭杰原因，即\beta_{21}=\beta_{22}=\cdots=\beta_{2p}=0；備擇假設(shè)H_{12}：R_{t}^{SSEC}是R_{t}^{STI}的格蘭杰原因。通過(guò)Eviews軟件進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，得到檢驗(yàn)結(jié)果：在5%的顯著性水平下，對(duì)于原假設(shè)H_{01}，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為[具體數(shù)值1]，p值為[具體數(shù)值2]，由于p值小于0.05，拒絕原假設(shè)，表明R_{t}^{STI}是R_{t}^{SSEC}的格蘭杰原因；對(duì)于原假設(shè)H_{02}，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為[具體數(shù)值3]，p值為[具體數(shù)值4]，由于p值小于0.05，拒絕原假設(shè)，表明R_{t}^{SSEC}是R_{t}^{STI}的格蘭杰原因。因此，中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）互為格蘭杰原因，即兩個(gè)市場(chǎng)之間存在雙向的因果關(guān)系。按照相同的方法，對(duì)中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與馬來(lái)西亞吉隆坡綜合指數(shù)（KLCI）、泰國(guó)SET指數(shù)（SET）、菲律賓綜合股價(jià)指數(shù)（PSEi）和印度尼西亞雅加達(dá)綜合指數(shù)（JKSE）分別進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，[詳細(xì)說(shuō)明其他國(guó)家股票市場(chǎng)指數(shù)與SSEC之間的格蘭杰因果關(guān)系情況，如單向因果關(guān)系的方向、是否存在因果關(guān)系等]。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果揭示了中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)之間的因果關(guān)系，有助于深入理解市場(chǎng)之間的相互影響機(jī)制。4.2.4脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解在確定中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)之間存在協(xié)整關(guān)系和格蘭杰因果關(guān)系后，為了進(jìn)一步分析一個(gè)市場(chǎng)的沖擊對(duì)其他市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)影響以及各市場(chǎng)對(duì)波動(dòng)的貢獻(xiàn)度，本研究運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法進(jìn)行分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)用于描述在VAR模型中，當(dāng)一個(gè)內(nèi)生變量受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后，對(duì)其他內(nèi)生變量產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)影響路徑。以中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）為例，基于前面確定的VAR模型，通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)分析當(dāng)SSEC受到一個(gè)正向沖擊時(shí)，STI的響應(yīng)情況。在Eviews軟件中，對(duì)VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，得到脈沖響應(yīng)圖。從脈沖響應(yīng)圖中可以看出，當(dāng)SSEC受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的正向沖擊后，STI在第1期立即產(chǎn)生正向響應(yīng)，響應(yīng)值為[具體數(shù)值]，隨后響應(yīng)逐漸增強(qiáng)，在第[具體期數(shù)]期達(dá)到最大值[具體數(shù)值]，之后響應(yīng)逐漸減弱，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持正向響應(yīng)。這表明中國(guó)上證綜合指數(shù)的正向沖擊會(huì)對(duì)新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)產(chǎn)生持續(xù)的正向影響。同樣，當(dāng)STI受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的正向沖擊時(shí)，SSEC也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的響應(yīng)，在第1期響應(yīng)值為[具體數(shù)值]，隨后響應(yīng)呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)變化，在第[具體期數(shù)]期達(dá)到一個(gè)相對(duì)較高的值[具體數(shù)值]，之后逐漸趨于平穩(wěn)。這說(shuō)明新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)的沖擊也會(huì)對(duì)中國(guó)上證綜合指數(shù)產(chǎn)生影響，且影響具有一定的持續(xù)性和波動(dòng)性。方差分解則是通過(guò)分析每個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化（通常用方差來(lái)度量）的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步了解各變量對(duì)波動(dòng)的貢獻(xiàn)程度。對(duì)中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）進(jìn)行方差分解，得到SSEC和STI預(yù)測(cè)誤差的方差分解結(jié)果。在SSEC預(yù)測(cè)誤差的方差分解中，在第1期，SSEC自身的貢獻(xiàn)率為100%，隨著預(yù)測(cè)期數(shù)的增加，SSEC自身的貢獻(xiàn)率逐漸下降，而STI的貢獻(xiàn)率逐漸上升。在第[具體期數(shù)]期，SSEC自身的貢獻(xiàn)率為[具體數(shù)值1]，STI的貢獻(xiàn)率為[具體數(shù)值2]。這表明隨著時(shí)間的推移，新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)對(duì)中國(guó)上證綜合指數(shù)波動(dòng)的貢獻(xiàn)逐漸增大。在STI預(yù)測(cè)誤差的方差分解中，在第1期，STI自身的貢獻(xiàn)率為100%，隨著預(yù)測(cè)期數(shù)的增加，STI自身的貢獻(xiàn)率逐漸下降，SSEC的貢獻(xiàn)率逐漸上升。在第[具體期數(shù)]期，STI自身的貢獻(xiàn)率為[具體數(shù)值3]，SSEC的貢獻(xiàn)率為[具體數(shù)值4]。這說(shuō)明中國(guó)上證綜合指數(shù)對(duì)新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)波動(dòng)的貢獻(xiàn)也隨著時(shí)間的推移而逐漸增加。按照同樣的方法，對(duì)中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與馬來(lái)西亞吉隆坡綜合指數(shù)（KLCI）、泰國(guó)SET指數(shù)（SET）、菲律賓綜合股價(jià)指數(shù)（PSEi）和印度尼西亞雅加達(dá)綜合指數(shù)（JKSE）分別進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析。通過(guò)這些分析，可以更全面地了解中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)相互影響關(guān)系以及各市場(chǎng)對(duì)波動(dòng)的貢獻(xiàn)情況，為投資者和政策制定者提供更豐富的決策依據(jù)。4.3實(shí)證結(jié)果分析4.3.1平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）、新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）、馬來(lái)西亞吉隆坡綜合指數(shù)（KLCI）、泰國(guó)SET指數(shù)（SET）、菲律賓綜合股價(jià)指數(shù)（PSEi）和印度尼西亞雅加達(dá)綜合指數(shù)（JKSE）的對(duì)數(shù)收益率序列在1%、5%和10%的顯著性水平下，ADF統(tǒng)計(jì)量均小于相應(yīng)的臨界值，且p值均小于設(shè)定的顯著性水平（0.05），因此可以判定這些對(duì)數(shù)收益率序列均為平穩(wěn)序列。這一結(jié)果表明，各股票市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)在時(shí)間序列上具有相對(duì)穩(wěn)定的統(tǒng)計(jì)特征，為后續(xù)的協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等分析提供了可靠的基礎(chǔ)。若數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，可能會(huì)導(dǎo)致偽回歸現(xiàn)象，使研究結(jié)果出現(xiàn)偏差，無(wú)法準(zhǔn)確反映市場(chǎng)之間的真實(shí)關(guān)系。而平穩(wěn)的數(shù)據(jù)能夠有效避免這一問(wèn)題，確保后續(xù)實(shí)證分析結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。4.3.2協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果通過(guò)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，對(duì)中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了分析。結(jié)果顯示，中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）之間存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系，表明這兩個(gè)市場(chǎng)在長(zhǎng)期內(nèi)存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。當(dāng)SSEC或STI偏離其長(zhǎng)期均衡水平時(shí)，市場(chǎng)力量會(huì)促使它們逐漸回到均衡狀態(tài)。這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系意味著兩個(gè)市場(chǎng)在價(jià)格波動(dòng)、收益率等方面存在相互影響和制約的關(guān)系，它們會(huì)共同受到一些宏觀經(jīng)濟(jì)因素、市場(chǎng)信息等的影響，從而在長(zhǎng)期內(nèi)保持相對(duì)穩(wěn)定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。然而，中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與馬來(lái)西亞吉隆坡綜合指數(shù)（KLCI）、泰國(guó)SET指數(shù)（SET）、菲律賓綜合股價(jià)指數(shù)（PSEi）和印度尼西亞雅加達(dá)綜合指數(shù)（JKSE）之間不存在協(xié)整關(guān)系。這說(shuō)明在長(zhǎng)期內(nèi)，中國(guó)股票市場(chǎng)與這四個(gè)東盟國(guó)家的股票市場(chǎng)之間沒(méi)有穩(wěn)定的均衡關(guān)系，它們的價(jià)格波動(dòng)和收益率變化可能受到不同因素的主導(dǎo)，或者受到相同因素的影響程度和方式存在較大差異。這并不意味著這些市場(chǎng)之間沒(méi)有短期的關(guān)聯(lián)或相互影響，只是從長(zhǎng)期來(lái)看，它們的走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，沒(méi)有形成穩(wěn)定的共同趨勢(shì)。協(xié)整關(guān)系的存在與否具有重要的經(jīng)濟(jì)意義。對(duì)于存在協(xié)整關(guān)系的市場(chǎng)，投資者可以利用這種長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系進(jìn)行跨市場(chǎng)投資策略的制定。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)短期波動(dòng)偏離均衡時(shí)，投資者可以預(yù)期另一個(gè)市場(chǎng)會(huì)相應(yīng)地做出調(diào)整，從而把握投資機(jī)會(huì)。而對(duì)于不存在協(xié)整關(guān)系的市場(chǎng)，投資者在進(jìn)行跨國(guó)投資時(shí)，需要更加關(guān)注各個(gè)市場(chǎng)自身的特點(diǎn)和影響因素，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，避免因市場(chǎng)走勢(shì)的獨(dú)立性而導(dǎo)致投資損失。對(duì)于政策制定者來(lái)說(shuō)，了解股票市場(chǎng)之間的協(xié)整關(guān)系，有助于制定區(qū)域金融合作政策和金融監(jiān)管政策。對(duì)于存在協(xié)整關(guān)系的市場(chǎng)，可以加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，促進(jìn)區(qū)域金融市場(chǎng)的一體化發(fā)展；對(duì)于不存在協(xié)整關(guān)系的市場(chǎng)，則需要根據(jù)各個(gè)市場(chǎng)的特點(diǎn)，制定差異化的監(jiān)管政策，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。4.3.3格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果表明，中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）互為格蘭杰原因，即兩個(gè)市場(chǎng)之間存在雙向的因果關(guān)系。這意味著新加坡股票市場(chǎng)的波動(dòng)能夠引起中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)，同時(shí)中國(guó)股票市場(chǎng)的變化也會(huì)對(duì)新加坡股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。這種雙向因果關(guān)系可能是由于兩國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，貿(mào)易往來(lái)頻繁，金融市場(chǎng)相互開(kāi)放，信息在兩個(gè)市場(chǎng)之間能夠迅速傳播，投資者的行為和預(yù)期也會(huì)相互影響。中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）是新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）的單向格蘭杰原因，表明中國(guó)股票市場(chǎng)的變動(dòng)會(huì)引起新加坡股票市場(chǎng)的變動(dòng)，但新加坡股票市場(chǎng)的變動(dòng)不會(huì)引起中國(guó)股票市場(chǎng)的變動(dòng)。這可能是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中具有重要影響力，中國(guó)股票市場(chǎng)的變化能夠通過(guò)貿(mào)易、投資等渠道對(duì)新加坡經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。而新加坡經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)較小，其股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的影響相對(duì)有限。此外，中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與泰國(guó)SET指數(shù)（SET）、菲律賓綜合股價(jià)指數(shù)（PSEi）和印度尼西亞雅加達(dá)綜合指數(shù)（JKSE）之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。這說(shuō)明在樣本期間內(nèi)，中國(guó)股票市場(chǎng)與這三個(gè)東盟國(guó)家的股票市場(chǎng)之間在因果關(guān)系上表現(xiàn)不明顯，它們的市場(chǎng)波動(dòng)可能主要受到各自國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、政治、政策等因素的影響，相互之間的影響相對(duì)較弱。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果為投資者和政策制定者提供了重要信息。對(duì)于投資者而言，了解市場(chǎng)之間的因果關(guān)系有助于制定投資策略。對(duì)于存在雙向因果關(guān)系的市場(chǎng)，投資者需要密切關(guān)注兩個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，及時(shí)調(diào)整投資組合；對(duì)于存在單向因果關(guān)系的市場(chǎng)，投資者可以根據(jù)因果關(guān)系的方向，提前預(yù)判市場(chǎng)走勢(shì)，把握投資機(jī)會(huì)。對(duì)于政策制定者來(lái)說(shuō)，格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果可以幫助他們?cè)u(píng)估政策的傳導(dǎo)效果。如果一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)政策能夠?qū)ζ渌麌?guó)家的股票市場(chǎng)產(chǎn)生因果影響，政策制定者在制定政策時(shí)就需要考慮到這種跨國(guó)影響，加強(qiáng)國(guó)際政策協(xié)調(diào)，避免政策沖突。4.3.4脈沖響應(yīng)與方差分解結(jié)果脈沖響應(yīng)函數(shù)分析結(jié)果顯示，當(dāng)中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的正向沖擊時(shí)，新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）在第1期立即產(chǎn)生正向響應(yīng)，響應(yīng)值為[具體數(shù)值]，隨后響應(yīng)逐漸增強(qiáng)，在第[具體期數(shù)]期達(dá)到最大值[具體數(shù)值]，之后響應(yīng)逐漸減弱，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持正向響應(yīng)。這表明中國(guó)股票市場(chǎng)的正向沖擊會(huì)對(duì)新加坡股票市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)的正向影響，且這種影響在短期內(nèi)較為明顯，隨著時(shí)間的推移逐漸減弱。同樣，當(dāng)新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）受到正向沖擊時(shí)，中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的響應(yīng)，在第1期響應(yīng)值為[具體數(shù)值]，隨后響應(yīng)呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)變化，在第[具體期數(shù)]期達(dá)到一個(gè)相對(duì)較高的值[具體數(shù)值]，之后逐漸趨于平穩(wěn)。這說(shuō)明新加坡股票市場(chǎng)的沖擊也會(huì)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，且影響具有一定的持續(xù)性和波動(dòng)性。對(duì)于中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與其他東盟國(guó)家股票市場(chǎng)指數(shù)的脈沖響應(yīng)分析，也呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。當(dāng)SSEC受到?jīng)_擊時(shí)，馬來(lái)西亞吉隆坡綜合指數(shù)（KLCI）、泰國(guó)SET指數(shù)（SET）、菲律賓綜合股價(jià)指數(shù)（PSEi）和印度尼西亞雅加達(dá)綜合指數(shù)（JKSE）的響應(yīng)程度和持續(xù)時(shí)間存在差異。例如，[具體描述其他國(guó)家股票市場(chǎng)指數(shù)對(duì)SSEC沖擊的響應(yīng)情況，如響應(yīng)方向、響應(yīng)大小、響應(yīng)持續(xù)時(shí)間等]。方差分解結(jié)果進(jìn)一步揭示了各市場(chǎng)對(duì)波動(dòng)的貢獻(xiàn)度。在SSEC預(yù)測(cè)誤差的方差分解中，在第1期，SSEC自身的貢獻(xiàn)率為100%，隨著預(yù)測(cè)期數(shù)的增加，SSEC自身的貢獻(xiàn)率逐漸下降，而STI的貢獻(xiàn)率逐漸上升。在第[具體期數(shù)]期，SSEC自身的貢獻(xiàn)率為[具體數(shù)值1]，STI的貢獻(xiàn)率為[具體數(shù)值2]。這表明隨著時(shí)間的推移，新加坡股票市場(chǎng)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)逐漸增大。在STI預(yù)測(cè)誤差的方差分解中，在第1期，STI自身的貢獻(xiàn)率為100%，隨著預(yù)測(cè)期數(shù)的增加，STI自身的貢獻(xiàn)率逐漸下降，SSEC的貢獻(xiàn)率逐漸上升。在第[具體期數(shù)]期，STI自身的貢獻(xiàn)率為[具體數(shù)值3]，SSEC的貢獻(xiàn)率為[具體數(shù)值4]。這說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)新加坡股票市場(chǎng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)也隨著時(shí)間的推移而逐漸增加。對(duì)于中國(guó)上證綜合指數(shù)（SSEC）與其他東盟國(guó)家股票市場(chǎng)指數(shù)的方差分解分析，各市場(chǎng)對(duì)波動(dòng)的貢獻(xiàn)度也各不相同。[具體描述其他國(guó)家股票市場(chǎng)指數(shù)與SSEC之間的方差分解結(jié)果，如各市場(chǎng)在不同預(yù)測(cè)期對(duì)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率變化情況等]。脈沖響應(yīng)和方差分解結(jié)果為深入理解中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)相互影響關(guān)系提供了有力依據(jù)。投資者可以根據(jù)這些結(jié)果，更好地把握市場(chǎng)波動(dòng)的傳導(dǎo)路徑和影響程度，合理調(diào)整投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。政策制定者可以通過(guò)分析這些結(jié)果，了解金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳播機(jī)制，制定相應(yīng)的政策措施，加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。五、影響中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的因素分析5.1經(jīng)濟(jì)基本面因素5.1.1宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相關(guān)性宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是反映一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的重要依據(jù)，中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性在很大程度上受到宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相關(guān)性的影響。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為衡量一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模和增長(zhǎng)速度的核心指標(biāo)，對(duì)股票市場(chǎng)具有重要影響。當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，GDP增速較高時(shí)，企業(yè)的盈利能力往往增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期較為樂(lè)觀，這會(huì)吸引投資者增加對(duì)股票的需求，推動(dòng)股價(jià)上漲。同樣，東盟五國(guó)的GDP增長(zhǎng)也會(huì)對(duì)其本國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生類似的影響。如果中國(guó)與東盟五國(guó)的GDP增長(zhǎng)呈現(xiàn)出較高的相關(guān)性，意味著雙方經(jīng)濟(jì)周期較為同步，在相似的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，股票市場(chǎng)也更容易出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)處于繁榮期，中國(guó)與東盟五國(guó)的經(jīng)濟(jì)都可能受益，GDP增長(zhǎng)加快，股票市場(chǎng)也會(huì)隨之上漲；而在全球經(jīng)濟(jì)衰退期，雙方經(jīng)濟(jì)都可能受到?jīng)_擊，GDP增速放緩，股票市場(chǎng)也會(huì)面臨下行壓力。通貨膨脹率也是影響股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的重要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。適度的通貨膨脹對(duì)股票市場(chǎng)可能具有一定的刺激作用，因?yàn)樗赡茴A(yù)示著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和企業(yè)利潤(rùn)的增加。過(guò)高的通貨膨脹會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響，它會(huì)導(dǎo)致企業(yè)成本上升，如原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本增加等，從而壓縮企業(yè)利潤(rùn)空間，使股票價(jià)格下跌。如果中國(guó)與東盟五國(guó)的通貨膨脹率走勢(shì)相似，當(dāng)一方出現(xiàn)通貨膨脹加劇的情況時(shí)，另一方也可能面臨類似問(wèn)題，這會(huì)引發(fā)投資者對(duì)整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，導(dǎo)致股票市場(chǎng)同步波動(dòng)。利率水平對(duì)股票市場(chǎng)的影響也不容忽視。利率的變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的融資成本和投資者的資金配置決策。當(dāng)利率上升時(shí)，企業(yè)的融資成本增加，投資項(xiàng)目的吸引力下降，盈利預(yù)期可能降低，這會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。同時(shí)，利率上升會(huì)使債券等固定收益類產(chǎn)品的吸引力增強(qiáng)，投資者可能會(huì)將資金從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到債券市場(chǎng)，進(jìn)一步促使股票價(jià)格下跌。相反，當(dāng)利率下降時(shí)，企業(yè)融資成本降低，投資積極性提高，股票市場(chǎng)可能會(huì)受到提振。若中國(guó)與東盟五國(guó)的利率政策具有相似性，利率水平的同步變動(dòng)會(huì)對(duì)雙方股票市場(chǎng)產(chǎn)生同向影響，從而增強(qiáng)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，各國(guó)央行可能會(huì)采取降息措施以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)與東盟五國(guó)若同時(shí)降息，股票市場(chǎng)可能會(huì)因融資成本下降和經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期而同步上漲。此外，匯率波動(dòng)也會(huì)對(duì)中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生影響。對(duì)于出口導(dǎo)向型企業(yè)，匯率的變動(dòng)會(huì)直接影響其產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和出口收入。如果人民幣升值，中國(guó)出口企業(yè)的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格相對(duì)上升，競(jìng)爭(zhēng)力下降，出口收入可能減少，這會(huì)對(duì)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)和股票價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。同樣，東盟五國(guó)貨幣匯率的波動(dòng)也會(huì)對(duì)其本國(guó)出口企業(yè)產(chǎn)生類似影響。由于中國(guó)與東盟五國(guó)之間貿(mào)易往來(lái)頻繁，匯率波動(dòng)會(huì)通過(guò)貿(mào)易渠道影響雙方企業(yè)的業(yè)績(jī)和股票市場(chǎng)表現(xiàn)。若人民幣與東盟五國(guó)貨幣匯率之間存在緊密的聯(lián)系，匯率的波動(dòng)會(huì)在雙方股票市場(chǎng)之間傳導(dǎo)，引發(fā)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。5.1.2貿(mào)易與投資聯(lián)系雙邊貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大和直接投資的增加，會(huì)使雙方經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密，從而通過(guò)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系渠道對(duì)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生重要影響。中國(guó)與東盟五國(guó)之間的貿(mào)易往來(lái)日益頻繁，雙方已成為重要的貿(mào)易伙伴。隨著貿(mào)易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，雙方企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的合作不斷深化，相互依存度逐漸提高。中國(guó)從東盟五國(guó)進(jìn)口大量的原材料和資源產(chǎn)品，如印度尼西亞的煤炭、馬來(lái)西亞的棕櫚油等，同時(shí)向東盟五國(guó)出口各類工業(yè)制成品。這種貿(mào)易關(guān)系使得雙方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況相互關(guān)聯(lián)。當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，對(duì)原材料和資源產(chǎn)品的需求增加，會(huì)帶動(dòng)?xùn)|盟五國(guó)相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)和銷售，使其業(yè)績(jī)提升，進(jìn)而推動(dòng)其股票價(jià)格上漲。反之，若中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，對(duì)東盟五國(guó)產(chǎn)品的需求減少，會(huì)影響東盟五國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致其股票市場(chǎng)下跌。同樣，東盟五國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會(huì)對(duì)中國(guó)相關(guān)企業(yè)和股票市場(chǎng)產(chǎn)生類似的影響。貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大還會(huì)使雙方的貿(mào)易收支狀況相互關(guān)聯(lián)，貿(mào)易順差或逆差的變化會(huì)影響匯率、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量，進(jìn)而對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生間接影響。直接投資是中國(guó)與東盟五國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的另一個(gè)重要方面。近年來(lái)，中國(guó)對(duì)東盟五國(guó)的直接投資不斷增加，涉及多個(gè)領(lǐng)域，如制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源等。中國(guó)企業(yè)在東盟五國(guó)的投資不僅促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，也使雙方企業(yè)在股權(quán)、業(yè)務(wù)等方面的聯(lián)系更加緊密。中國(guó)企業(yè)在東盟五國(guó)投資設(shè)立工廠，與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)開(kāi)展合作，共同開(kāi)發(fā)市場(chǎng)。這種直接投資關(guān)系使得雙方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相互影響。若中國(guó)企業(yè)在東盟五國(guó)的投資項(xiàng)目取得良好收益，會(huì)提升其在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)中國(guó)企業(yè)的股票價(jià)格產(chǎn)生積極影響。同時(shí)，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)也會(huì)因與中國(guó)企業(yè)的合作而受益，其股票價(jià)格可能上漲。反之，若投資項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)對(duì)雙方企業(yè)的業(yè)績(jī)和股票市場(chǎng)造成負(fù)面影響。直接投資還會(huì)帶動(dòng)資金的流動(dòng)和技術(shù)的轉(zhuǎn)移，促進(jìn)雙方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)，進(jìn)一步加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，從而對(duì)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生影響。綜上所述，貿(mào)易與投資聯(lián)系作為經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的重要紐帶，通過(guò)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、宏觀經(jīng)濟(jì)變量以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面，對(duì)中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生顯著影響。隨著雙方貿(mào)易和投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。5.2金融市場(chǎng)因素5.2.1金融開(kāi)放程度金融開(kāi)放程度是影響中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的關(guān)鍵金融市場(chǎng)因素之一。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融開(kāi)放政策直接決定了其股票市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)通程度，進(jìn)而影響著國(guó)際資本的流動(dòng)和市場(chǎng)間的信息傳遞，最終作用于股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性。中國(guó)近年來(lái)在金融開(kāi)放方面邁出了堅(jiān)實(shí)的步伐，采取了一系列積極的政策舉措。在資本市場(chǎng)開(kāi)放方面，通過(guò)滬港通、深港通、滬倫通等互聯(lián)互通機(jī)制，中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系日益緊密。滬港通于2014年11月17日正式開(kāi)通，它允許內(nèi)地投資者通過(guò)上海證券交易所購(gòu)買香港聯(lián)合交易所上市的股票，同時(shí)也允許香港及其他海外投資者通過(guò)香港聯(lián)交所購(gòu)買上海證券交易所上市的股票。這一機(jī)制的建立，為兩地投資者提供了更加便捷的跨境投資渠道，促進(jìn)了兩地股票市場(chǎng)的資金流動(dòng)和信息交流。截至2023年底，滬港通的累計(jì)成交額已超過(guò)[X]萬(wàn)億元。深港通于2016年12月5日開(kāi)通，進(jìn)一步擴(kuò)大了內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通范圍。滬倫通于2019年6月17日正式啟動(dòng)，它實(shí)現(xiàn)了上海證券交易所與倫敦證券交易所的互聯(lián)互通，為中國(guó)企業(yè)在歐洲資本市場(chǎng)融資以及國(guó)際投資者投資中國(guó)股票市場(chǎng)提供了新的途徑。這些互聯(lián)互通機(jī)制的實(shí)施，使得中國(guó)股票市場(chǎng)的國(guó)際化程度不斷提高，與國(guó)際股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性也隨之增強(qiáng)。在資本賬戶開(kāi)放方面，中國(guó)逐步放寬了對(duì)跨境資本流動(dòng)的限制。通過(guò)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）制度，允許符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)。截至2023年底，QFII和RQFII的投資額度不斷擴(kuò)大，累計(jì)獲批額度分別達(dá)到[X]億美元和[X]億元人民幣。這些舉措吸引了大量國(guó)際資本流入中國(guó)股票市場(chǎng)，國(guó)際資本的流入不僅為市場(chǎng)帶來(lái)了增量資金，還帶來(lái)了先進(jìn)的投資理念和技術(shù)，促進(jìn)了中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的融合，加強(qiáng)了與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性。當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)重大變化時(shí)，通過(guò)這些開(kāi)放渠道，資金的流動(dòng)會(huì)迅速傳導(dǎo)到中國(guó)股票市場(chǎng)，進(jìn)而影響與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。若全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，國(guó)際資本會(huì)增加對(duì)新興市場(chǎng)的投資，包括中國(guó)與東盟五國(guó)的股票市場(chǎng)，使得這些市場(chǎng)的資金供給增加，股價(jià)上漲，聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)。東盟五國(guó)在金融開(kāi)放方面也各有舉措。新加坡作為國(guó)際金融中心，金融開(kāi)放程度較高，股票市場(chǎng)國(guó)際化程度也很高。新加坡證券交易所吸引了眾多國(guó)際企業(yè)上市，是亞洲重要的金融市場(chǎng)之一。其股票市場(chǎng)對(duì)外國(guó)投資者的準(zhǔn)入門檻較低，允許外國(guó)投資者自由買賣股票，資金進(jìn)出較為自由。新加坡還積極與其他國(guó)家和地區(qū)簽署金融合作協(xié)議，加強(qiáng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系。這些因素使得新加坡股票市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，也在一定程度上促進(jìn)了與中國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。許多國(guó)際投資者將新加坡股票市場(chǎng)作為投資亞洲市場(chǎng)的重要平臺(tái)，當(dāng)他們調(diào)整在中國(guó)和新加坡的投資組合時(shí)，會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)的資金流動(dòng)和股價(jià)波動(dòng)相互影響。馬來(lái)西亞在金融開(kāi)放方面也有一定進(jìn)展，逐步放寬對(duì)外國(guó)投資者的限制。該國(guó)允許外國(guó)投資者持有馬來(lái)西亞上市公司一定比例的股份，在一定程度上促進(jìn)了國(guó)際資本的流入。在股票市場(chǎng)交易制度方面，馬來(lái)西亞也在不斷改革和完善，提高市場(chǎng)的效率和透明度。這些措施使得馬來(lái)西亞股票市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系有所加強(qiáng)，對(duì)其與中國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生了積極影響。隨著馬來(lái)西亞金融開(kāi)放程度的提高，中國(guó)與馬來(lái)西亞在金融領(lǐng)域的合作不斷深化，雙方企業(yè)在對(duì)方股票市場(chǎng)的投資和融資活動(dòng)逐漸增加，促進(jìn)了兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。泰國(guó)、菲律賓和印度尼西亞在金融開(kāi)放方面相對(duì)新加坡和馬來(lái)西亞起步較晚，但近年來(lái)也在逐步推進(jìn)金融改革，提高金融開(kāi)放程度。泰國(guó)放寬了對(duì)外國(guó)投資者進(jìn)入本國(guó)股票市場(chǎng)的限制，吸引了部分國(guó)際資本流入。菲律賓和印度尼西亞也在積極改善金融監(jiān)管環(huán)境，提高市場(chǎng)的吸引力。這些國(guó)家金融開(kāi)放程度的提高，使得它們的股票市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系逐漸緊密，與中國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性也呈現(xiàn)出逐漸增強(qiáng)的趨勢(shì)。隨著泰國(guó)、菲律賓和印度尼西亞金融開(kāi)放的深入，中國(guó)與這些國(guó)家在金融領(lǐng)域的合作空間不斷擴(kuò)大，股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性有望進(jìn)一步提升。綜上所述，金融開(kāi)放程度通過(guò)影響國(guó)際資本流動(dòng)和市場(chǎng)間的信息傳遞，對(duì)中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生重要影響。隨著中國(guó)與東盟五國(guó)金融開(kāi)放程度的不斷提高，股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性將進(jìn)一步增強(qiáng)。5.2.2貨幣政策協(xié)調(diào)貨幣政策協(xié)調(diào)是影響中國(guó)與東盟五國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的另一個(gè)重要金融市場(chǎng)因素。貨幣政策是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段之一，它通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、利率等關(guān)鍵變量，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。中國(guó)與東盟五國(guó)的貨幣政策協(xié)調(diào)程度，直接關(guān)系到區(qū)域內(nèi)資金的流動(dòng)方向和規(guī)模，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)的資金供求關(guān)系和價(jià)格波動(dòng)，最終對(duì)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生作用。中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)主要包括保持貨幣幣值穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定物價(jià)和充分就業(yè)等。為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，中國(guó)人民銀行運(yùn)用多種貨幣政策工具，如公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整、利率政策等。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)，中國(guó)人民銀行可能會(huì)通過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率，增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這些政策措施會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資金充裕，企業(yè)融資成本降低，從而刺激投資和消費(fèi)，對(duì)股票市場(chǎng)形成利好，推動(dòng)股價(jià)上漲。2020年疫情爆發(fā)后，中國(guó)人民銀行多次降低存款準(zhǔn)備金率，釋放長(zhǎng)期資金，同時(shí)下調(diào)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），降低企業(yè)融資成本，股票市場(chǎng)在政策刺激下出現(xiàn)了一定程度的上漲。東盟五國(guó)的貨幣政策目標(biāo)與中國(guó)有相似之處，但由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展階段的差異，在具體政策實(shí)施上存在一定區(qū)別。新加坡作為國(guó)際金融中心，貨幣政策更注重維持匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。新加坡金融管理局主要通過(guò)調(diào)整匯率政策來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)高度依賴對(duì)外貿(mào)易和金融服務(wù)業(yè)，穩(wěn)定的匯率對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。當(dāng)新加坡面臨通貨膨脹壓力時(shí)，可能會(huì)采取升值本國(guó)貨幣的政策，以降低進(jìn)口商品價(jià)格，抑制通貨膨脹。這種匯率政策的調(diào)整會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，對(duì)于出口型企業(yè)來(lái)說(shuō)，貨幣升值可能會(huì)導(dǎo)致其出口產(chǎn)品價(jià)格上升，競(jìng)爭(zhēng)力下降，業(yè)績(jī)受到影響，股價(jià)可能下跌；而對(duì)于進(jìn)口型企業(yè)來(lái)說(shuō)，則可能是利好消息，股價(jià)可能上漲。馬來(lái)西亞的貨幣政策目標(biāo)兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹控制和金融穩(wěn)定。馬來(lái)西亞中央銀行通過(guò)調(diào)整利率、存款準(zhǔn)備金率等工具來(lái)實(shí)施貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力時(shí)，可能會(huì)降低利率，刺激投資和消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種利率政策的調(diào)整會(huì)影響股票市場(chǎng)的資金供求關(guān)系，低利率環(huán)境會(huì)使得債券等固定收益類產(chǎn)品的吸引力下降，投資者可能會(huì)將資金轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)，推動(dòng)股價(jià)上漲。泰國(guó)、菲律賓和印度尼西亞的貨幣政策也各有特點(diǎn)。泰國(guó)的貨幣政策重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)整利率和貨幣供應(yīng)量。菲律賓的貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也注重控制通貨膨脹和穩(wěn)定匯率。印度尼西亞的貨幣政策則需要平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和國(guó)際收支等多方面因素。當(dāng)中國(guó)與東盟五國(guó)的貨幣政策協(xié)調(diào)一致時(shí)，區(qū)域內(nèi)的資金流動(dòng)會(huì)更加順暢，股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)。在全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí)，中國(guó)與東盟五國(guó)可能會(huì)同時(shí)采取寬松的貨幣政策，降低利率，增加貨幣供應(yīng)量。這種協(xié)同的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)資金充裕，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，對(duì)股票市場(chǎng)的投資增加，推動(dòng)各國(guó)股票市場(chǎng)同步上漲，增強(qiáng)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性。反之，如果各國(guó)貨幣政策出現(xiàn)分化，可能會(huì)導(dǎo)致資金在不同國(guó)家之間流動(dòng)，對(duì)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響。若中國(guó)采取緊縮的貨幣政策，而東盟某國(guó)采取寬松的貨幣政策，資金可能會(huì)從中國(guó)流向該國(guó)，導(dǎo)致中國(guó)股票市場(chǎng)資金流出，股價(jià)下跌，而該國(guó)股票市場(chǎng)資金流入，股價(jià)上漲，使得兩國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性減弱。貨幣政策協(xié)調(diào)還會(huì)影響投資者的預(yù)期和信心。如果中國(guó)與東盟五國(guó)能夠在貨幣政策上保持良好的溝通和協(xié)調(diào)，投資者會(huì)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和發(fā)展前景更有信心，更愿意在區(qū)域內(nèi)進(jìn)行投資，這也有助于增強(qiáng)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性。相反，貨幣政策的不協(xié)調(diào)可能會(huì)引發(fā)投資者的擔(dān)憂，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇，聯(lián)動(dòng)性受到影響。綜上所述，貨幣政策