正文目錄10月制造業(yè)PMI小幅回落 410月非制造業(yè)重回榮枯線以上 6圖表目錄圖表1：制造業(yè)PMI歷年變化（） 4圖表2：制造業(yè)PMI主要分項一覽（） 5圖表3：10月大中小型企業(yè)景氣度均回落（） 6圖表4：非制造業(yè)PMI與歷史同期相比（） 7圖表5：建筑業(yè)PMI與歷史同期相比（） 8圖表6：服務(wù)業(yè)PMI與歷史同期相比（） 810PMI受十一假期前部分需求提前釋放及國際環(huán)境更趨復(fù)雜等因素影響，制造業(yè)生產(chǎn)活動較上月放緩，PMI降至49.0。從分項指數(shù)看，49.748.8，2.20.9傳統(tǒng)要素驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)面臨的轉(zhuǎn)型陣痛與新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)下高端制造領(lǐng)域的快速增長之間的差異，印證了制造業(yè)正從規(guī)模擴張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)型的趨勢。圖表1：制造業(yè)PMI歷年變化（）資料來源：、麥高證券研究發(fā)展部圖表2：制造業(yè)PMI主要分項一覽（）資料來源：、麥高證券研究發(fā)展部企業(yè)規(guī)模分化較為明顯。10月大型企業(yè)PMI為49.9，雖較上月下降1.1個百分點，但生產(chǎn)指數(shù)（50.9）與新訂單指數(shù)（50.1）仍連續(xù)6個月位于擴張區(qū)間，成為制造業(yè)穩(wěn)定運行的壓艙石。中型、小型企業(yè)PMI分別降至48.7與47.1，較上月均有不同程度回落，且連續(xù)多個月處于收縮區(qū)間。在行業(yè)集中度提升的趨勢下，低效產(chǎn)能出清與優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)賦能培育的失衡，或成為當前制造業(yè)復(fù)蘇的重要梗阻。圖表3：10月大中小型企業(yè)景氣度均回落（）資料來源：、麥高證券研究發(fā)展部值得關(guān)注的是，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI分別達到50.5與50.2，持續(xù)領(lǐng)跑制造業(yè)總體水平。在制造業(yè)整體收縮的背景下，新動能行業(yè)價格回升，說明反內(nèi)卷式競爭政策正在發(fā)揮作用，行業(yè)價格競爭的亂象得到遏制，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的技術(shù)溢價與品牌溢價開始顯現(xiàn)。同時高耗能行業(yè)PMI降至47.3的持續(xù)收縮，恰好印證了推動傳統(tǒng)行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，加快淘汰落后產(chǎn)能的政策導(dǎo)向，雖然短期可能拖累制造業(yè)整體數(shù)據(jù)，但中長期將為優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放更多市場空間。102025年10月非制造業(yè)PMI錄得50.1較上月微升0.1pct位于擴張區(qū)間。46.00.5pct47.8；0.2pct45.2；訂單指數(shù)較上月回落3.6pct至46.2從市場預(yù)期看業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為56.10.4pct。圖表4：非制造業(yè)PMI與歷史同期相比（）資料來源：、麥高證券研究發(fā)展部2025年10月服務(wù)業(yè)PMI錄得50.2，較上月上升0.1pct，服務(wù)業(yè)景氣水平有所回升。從行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，分化仍較明顯。一方面，鐵路運輸、航空運輸、住宿、文化體育娛樂等行業(yè)受節(jié)日消費拉動，商務(wù)活動指數(shù)超60.0，郵政業(yè)因雙十一促消費活動等因素帶動升至70.0以上；另一方面，保險、房地產(chǎn)等行業(yè)仍低于臨界點，反映出居民消費能力與消費信心的恢復(fù)滯后于場景修復(fù)。尤其是房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)疲軟，通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)拖累相關(guān)服務(wù)業(yè)，成為非制造業(yè)全面復(fù)蘇的重要制約。2025年10月建筑業(yè)PMI降至49.1，但業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)升至56.0。我們認為，預(yù)期改善主要得益于新型政策性金融工具的推出與基建項目的加速落地1050005000圖表5：建筑業(yè)PMI與歷史同期相比（） 圖表6：服務(wù)業(yè)PMI與歷史同期相比（）資料來源：、麥高證券研究發(fā)展部 資料來源：、麥高證券研究發(fā)展部整體來看，10月制造業(yè)PMI有所回落，宏觀經(jīng)濟景氣度略有下行，但這在一定程度上反映了產(chǎn)業(yè)由規(guī)模擴張向質(zhì)量升級過程中出現(xiàn)的階段性陣痛。當前經(jīng)濟韌性依然存在，支撐力更多來自結(jié)構(gòu)性亮點而非總量擴張，增長邏輯正從規(guī)模驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)向質(zhì)量驅(qū)動。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)維持在50.0的臨界點，反映經(jīng)濟整體運行仍處于平穩(wěn)區(qū)間，但內(nèi)生動能尚需鞏固，需求不足仍是當前的主要矛盾。展望未來，新一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商取得積極進展，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，但外部需求壓力仍不容忽視，國內(nèi)需求的提振仍是