索引索引內容目錄一、月債市前瞻：機構行為再平衡，債市或維持震蕩 4二、10月債市復盤 6債市走勢復盤：重啟買債成為月內定價核心，長端利率“上有頂，下有底” 6資金面：均衡偏松 7二級走勢：長端利率“上有頂，下有底” 9債市情緒：10月債基久期小幅回升國債利差走窄 債券供給：10月利率債凈融資額續(xù)降、同業(yè)存單凈融資額大幅增加 13三、經(jīng)濟數(shù)據(jù)：地產(chǎn)成交同比偏弱，出行表現(xiàn)強于季節(jié)性 15四、海外債市：美聯(lián)儲再降息，內部分歧加劇 18五、大類資產(chǎn)：滬金、滬銅走強，生豬、原油走弱 20六、政策梳理 21七、風險提示 25圖表目錄圖1：大行政策行于5月底以來持續(xù)買入3Y以內國債（億元） 4圖2：近一周國債收益率曲線下移，3Y下行最多 4圖3：機構二級現(xiàn)券凈買入情況（億元，24/9/2——24/9/6） 5圖4：機構二級現(xiàn)券凈買入情況（億元，25/10/27——25/10/30） 5圖5：機構二級現(xiàn)券凈買入情況（億元，4月關稅擾動） 6圖6：機構二級現(xiàn)券凈買入情況（億元，10月關稅擾動） 6圖7：10月央行流動性投放情況 8圖8：隔夜回購利率（%） 8圖9：七天回購利率（%） 8圖10：存單發(fā)行利率和FR007-1Y互換利率（%） 9圖國股銀票轉貼現(xiàn)利率（%） 9圖12：18年以來10Y國債新老券利差與活躍券切換點（BP） 圖13：18年以來10Y國開債新老券利差與活躍券切換點（BP） 圖14：2024年以來30Y國債次活躍券與活躍券利差變化 圖15：30Y國債換手率與國債利率（周度，%） 12圖16：10月國債利差走窄 12圖17：銀行間債市杠桿率（%） 12圖18：交易所債市杠桿率（%） 12圖19：中長期純債型基金中位數(shù)（年）與久期分歧度 12圖20：中長期利率債基中位數(shù)（年）與久期分歧度 12圖21：利率債凈融資額月度走勢（億元） 13圖22：10月同業(yè)存單凈融資額上升 15圖23：10月1YNCD-R007利差均值為15.9bp，較9月均值走闊3.2bp 15圖24：中觀高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn) 16圖25：基建與物價高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn) 17圖26：美國海關海運進口提單數(shù)據(jù)（單位：TEUs） 18圖27：中美10Y國債收益率利差（%） 20圖28：大類資產(chǎn)漲跌幅（%） 20表1：10月情況總結與月關注 6表2：10月國債和國開債收益率走勢 10表3：國債、地方債、政金債、同業(yè)存單發(fā)行情況 13表4：2025年10月國債發(fā)行情況與月國債計劃發(fā)行情況 14表5：各市場主權債利率月度表現(xiàn) 19一、11月債市前瞻：機構行為再平衡，債市或維持震蕩債市機構經(jīng)歷過10月前的贖回恐慌情緒，在10月的恢復國債買賣、中美貿易摩擦及磋商等政策事件擾動下走向再平衡。市場對于央行恢復國債買賣的預期始于大行在二級市場上持續(xù)買入短債，在潘功勝行長宣布將恢復公開市場國債買賣操作后兌現(xiàn)交易。·事件始末：10Y國債收益率跌破1.6%，59債買賣的預期逐漸提升。10月27日潘功勝行長在2025金融街論壇年會上的主題演講中提到目前債市整體運行良好、將恢復公開市場國債買賣操作?！蟹磻?0月27日當日收益率普降，10Y國債活躍券250016.IB下行5BP、30Y國債活躍券2500006.IB下行5.75bp；一周內3Y國債收益率下行超11bp，10Y國債收益率下行僅5bp——潘功勝行長作《國務院關于金融工作情況的報告》中提到10年期國債收益率保持在1.75%—1.85%左右，扭轉了2024年單邊較快下行的趨勢，市場對于長利率點位仍存在敬畏?！C構行為變化：相較于24年8月30日（央行首次公告國債買賣操作）的后一周，利25247-10Y25243Y。24122.92592.2圖1：大行政策行于5月底以來持續(xù)買入3Y以內國債（億元） 圖2：近一周國債收益率曲線下移，3Y下行最多0-100024/224/424/624/824/1024/1225/225/425/625/825/10

210

收益率變動,BP,右軸 2025/10/24 0Y0.25Y0.5Y0.75Y1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y-5.32-5.32-11.48

0-2-4-6-8-10-12-14，數(shù)據(jù)截至2025年10月31日≦1Y1-3Y10-15Y 15-20Y3-5Y20-30Y5-7Y>30Y7-10Y基 大 保 證金 行 險 政策行農(nóng)村金融機構基 保 農(nóng) 大 金 險 ≦1Y1-3Y10-15Y 15-20Y3-5Y20-30Y5-7Y>30Y7-10Y基 大 保 證金 行 險 政策行農(nóng)村金融機構基 保 農(nóng) 大 金 險 利率債村 行金 政融 策機 行構非金信用債0-1000-1500

≦1Y≦1Y1-3Y10-15Y 15-20Y3-5Y20-30Y5-7Y>30Y7-10Y證基保大券金險行政策行農(nóng)村金融機構基 保 證金 險 券農(nóng)村金融機構大行政策行利率債非金信用債0-1000-1500信用債主要包括短融超短融、中期票據(jù)、企業(yè)債，右圖同10月特朗普關稅措施影響下債市收益率快速下行，但降幅遠小于4月特朗普宣布對等關稅后；中美經(jīng)貿磋商階段性成果也未帶來債市收益率的明顯回調。101100%10251030釜山會晤，向世界發(fā)出積極信號，中美貿易摩擦暫告一段落。1010國債3.2bp30Y2500002.IB月13日工作日當天收益率回調（10Y回調1.8bp、30Y回調3bp）后當周重回震蕩。針對10月25日以來的中美經(jīng)貿磋商、中美元首會晤傳遞的積極信息，10月27日在潘行長宣布恢復國債買賣之前，收益率早盤高開、隨后便震蕩下行。·機構行為變化：相較于410104（10410經(jīng)歷過4月后的10月關稅擾動下投資者已具備一定的學習能力，債市定價更快但收4銀行兌現(xiàn)的窗口。10源；另一方面銀行或仍有兌現(xiàn)債券的壓力，預期內短時間的利好可能被用于止盈止損。圖5：機構二級現(xiàn)券凈買入情況（億元，4月關稅擾動） 圖6：機構二級現(xiàn)券凈買入情況（億元，10月關稅擾動）Y00-1000-1500≦1Y10-15Y1-3Y 3-5Y15-20Y 20-30Y5-7Y>30Y7-10Y基 證 保 大 金 券 險 行 政 金策 融行 機構農(nóng)村金融機構保險基大金行政策行證券4/3-4/7（4/3特朗普宣布實施“對等關稅”）5/12-5/16（5/12中美《日內瓦聲明》）≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-1010-15Y 15-20Y20-30Y >30Y10/1110/27-10/30（10/10特朗普宣布加征額外關稅）（中美吉隆坡經(jīng)貿磋商達成共識）1300800300-200-700基大證基大證保農(nóng)基保證大農(nóng)金行券險村金險券行村政金政金策融策融行機行機構構-1700-2200的交易機會。10月制造業(yè)PMI呈現(xiàn)的供需走弱、價格指數(shù)延續(xù)回調等現(xiàn)象表明，基本面修復仍對政策發(fā)力有較大訴求；考慮到5000億元新型政策性金融工具落地，財政部5000億元地方債結存限額用于補充地方政府綜合財力和擴大有效投資，以及為十五五開年作政策儲備，至年底后續(xù)的財政與貨幣政策或更偏向穩(wěn)健、助力十四五順利收官。此外，重啟國債買賣與中美元首會晤的影響暫告一段落，后續(xù)公募基金贖回費新規(guī)、權益市場仍將對債市構成一定擾動。整體來看，債市或將保持震蕩運行，建議以啞鈴型為主，在交易中適當控制久期水平，把握超跌反彈的交易機會，注重逆向操作。表1：10月情況總結與11月關注因子10月總結11月關注整體走勢重啟買債成為月內定價核心，長端利率上有頂，下有底等資金面資金面均衡偏松，央行宣布重啟國債買賣操作政府債供給、央行態(tài)度債市情緒10月債基久期小幅回升，30Y-10Y國債利差走窄券商、基金交投行為經(jīng)濟數(shù)據(jù)10月制造業(yè)供需走弱，服務業(yè)加速擴張通脹、社融、外貿、經(jīng)濟數(shù)據(jù)政策方向十五五規(guī)劃建議發(fā)布；中美元首在釜山舉行會晤公募基金贖回費新規(guī)落地情況海外債市美聯(lián)儲再降息，內部分歧加劇美國通脹、就業(yè)等數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲表態(tài)權益市場震蕩權益市場情緒變化、資金入市動態(tài)商品市場10月滬金、滬銅走強，生豬、原油走弱美元、黃金走勢二、10月債市復盤債市走勢復盤：重啟買債成為月內定價核心，長端利率上有頂，下有底第一周：10Y國債利率下行4bp至1.82%。國慶后首周，債市迎來10月開門紅。假期多第二周：10Y國債利率窄幅震蕩，收于1.82%。第二周資金面持續(xù)均衡偏松，避險情緒與政策預期交織，債市演繹先抑后揚行情走勢。周初，美方高層釋放談判緩和型號，但隨后商務部宣布反制清單，債市先抑后揚。周中通脹數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)公布，債市整體反應有限。當周四25特6續(xù)發(fā)等消息面擾動下，市場進行買賣博弈，帶動該券再度走強。周尾兩美國地區(qū)銀行信用危機觸發(fā)拋售，美股大跌，避險情緒升溫，主要國家國債市場普漲，國內債市進一步走強，超長端表現(xiàn)繼續(xù)領先。第三周：10Y國債利率上行2bp至1.85%。第四周：10Y國債利率下行5bp至1.80%。PMI資金面：均衡偏松471.1377月(10/1-10/31)4745353406MLF9000MLF700017000到期13000億元，國庫現(xiàn)金定存發(fā)行1200億元、國庫現(xiàn)金定存到期1500億元。圖7：10月央行流動性投放情況逆回購投放億元） 買斷式回購億元）MLF凈投放（億） 現(xiàn)券凈入（元）國庫定凈投（億） 降準釋（億）四大工具+降準凈投放（右軸，億元）0

287831202328783120239580535058808097115988539591526061640810-4700381-28303208-1992-5673479902-6450-20000

-1500023/1023/1123/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/1124/1225/125/225/325/425/525/625/725/825/925/101010月R0015BP1.38%R0074bp1.50%；DR0015bp1.34%DR0071.46%。3MFR007-1Y3M1031日，3M0.01%，10(10/9-10/31)圖8：隔夜回購利率（%） 圖9：七天回購利率（%）3.83.32.8.31.81.3

DR001 R001

3.93.42.92.41.91.4DR007 R007 R007：3.93.42.92.41.91.4 圖10：存單發(fā)行利率和FR007-1Y互換利率（%） 圖國股銀票轉貼現(xiàn)利率（%）利率互換:FR007:1年固定利率同業(yè)存單:發(fā)行利率:3固定利率同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個月2.12.01.91.81.71.61.51.4二級走勢：長端利率上有頂，下有底10月長端利率上有頂，下有底。其中，除1y外其余關鍵期限的國債利率均下行；除5y-3y10y-7y50y-30y1031、30y93010bp1.41%2.14%3y-1y、7y-5y期限利差較9月30日分別收窄12bp、6bp至3bp、11bp，收窄幅度較大。表2：10月國債和國開債收益率走勢利率水平（）3m1y3y5y7y10y20y30y中位數(shù)1.581.691.992.112.272.292.452.50最新水平1.291.381.411.571.681.802.122.14變動情況（bp）-52-11-4-10-7-10-10國債10月走勢最新分位數(shù)41610171821252325經(jīng)調整后分位數(shù)51512124225143中位數(shù)1.661.832.092.172.352.392.612.63最新水平中位數(shù)1.661.832.092.172.352.392.612.63最新水平1.451.591.721.751.891.932.282.31變動情況（bp）0.4-1-6-6-7-11-3-610月走勢 最新分位數(shù)經(jīng)調整后分位數(shù)132223232225292959564337363057533年-1年5年-3年期限利差7年-5年 10年-7年30年-10年30年-20年50年-30年中位數(shù)（bp）22151432679最新水平（bp）31511123526變動情況（bp）-127-63-4-12國債10月走勢/最新分數(shù) （%）前一期位數(shù) （%）4532090713740293811717890183年-1年5年-3年7年-5年10年-7年20年-10年中位數(shù)（bp）19817126最新水平（bp）13315335國開債變動情況10月走勢（bp）/-50.4-2-49最新分數(shù) （%）前一期位數(shù) （%）322322217092484182511y3y5y7y10y20y國開債中位數(shù)8.747.154.645.563.885.27隱含稅最新利率水平12.8817.7810.2811.446.756.68率(%)最新分位數(shù)8296971009580注：數(shù)據(jù)為滾動三年分位數(shù)10月10Y國債新券250016.IB國開債30Y國債新券2500006.IB10Y1010Y8.3bp4.7bp（9-6.89bp）。10Y1010Y89p35b978b30Y1092500006.IB1031日，2500006.IB與2500002.IB利差收窄至8.2bp（9月30日為10.9bp，10月最高為16.0bp）。圖12：18年以來10Y國債新老券利差與活躍券切換點（BP） 圖年以來10Y國開債新老券利差與活躍券切換（BP）新老券利差 新老券差 活躍券新老券利差 新老券差 活躍券換點新老券差 新老券差 活躍券換點1510105 50-5-1018/1 19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1

0-5-10-1518/1 19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1，數(shù)據(jù)截至2025年10月31日 ，數(shù)據(jù)截至2025年10月31日圖14：2024年以來30Y國債次活躍券與活躍券利差變化230009.IB-230023.IB(BP) 2400001.IB-230023.IB(BP) 230023.IB-2400001.IB(BP)2400001.IB-2400004.IB(BP) 230023.IB-2400004.IB(BP) 2400001.IB-2400006.IB(BP)230023.IB-2400006.IB(BP) 2400001.IB-2400006.IB(BP) 230023.IB-2400006.IB(BP)230023.IB-2500002.IB(BP) 2500005.IB-2500002.IB(BP) 2500006.IB-2500002.IB(BP)2500002.IB-2500006.IB(BP) 30Y國債到期收益率，%，右軸191494-1-6-11-16，數(shù)據(jù)截至2025年10月31日

2.902.702.502.302.101.901.701.50債市情緒：10國債利差走窄10（101日~10319319301.8bp0.6bp3.8bp，10107.4%107.1%122.7%10319302.78年，利率債基久期中位數(shù)增加0.14年。10年國開債隱含稅率10月月內走窄。圖15：30Y國債換手率與國債利率（周度，%） 圖16：10月國債利差走窄30年國債換手率(周度，%)80 30Y（%,右軸)706050403020100

2.42.32.22.12.01.91.81.7

25 50國債50Y-30Y(BP)國債30Y-10Y(右軸,BP)國債20Y-30Y(BP)國債50Y-30Y(BP)國債30Y-10Y(右軸,BP)國債20Y-30Y(BP)15 4010 355300-5 25-10 20-15 15-20 1024/9 24/11 25/1 25/3 25/5 25/7 25/9 25/11

23/723/1024/124/424/724/1025/125/425/725/10圖17：銀行間債市杠桿率（%） 圖18：交易所債市杠桿率（%）111110109

2022年 2023年 2024年 2025年

126125124123

2022年 2023年 2024年 2025年108 122107106

121120119105

1 5 9 13172125293337414549

1181

5 9 13172125293337414549、中債登、上清所 測算 、上交所 測算圖19：中長期純債型基金中位數(shù)（年）與久期分歧度 圖20：中長期利率債基中位數(shù)（年）與久期分歧度3.23.02.82.62.42.22.01.81.6

0.700.650.600.550.500.4522/1123/122/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/9

4.03.83.63.43.23.02.82.62.42.2

0.700.650.600.550.500.450.400.3522/1123/122/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/9中位數(shù) 分歧度；右軸 中位數(shù) 分歧度；右軸測算 測算2.5債券供給：10月利率債凈融資額續(xù)降、同業(yè)存單凈融資額大幅增加109月下降，較24年10月也下降。20251031日，106230964012024608410224595038103036億元，較9月減少1424億元；10月政金債凈融資額為948億元，較9月增加61億元。圖21：利率債凈融資額月度走勢（億元）25000

國債 地方政府債 政金債 利率債合計，右

2500020000

200000

15000100005000-5000

0，數(shù)據(jù)截至2025年10月31日發(fā)行規(guī)模（億元）3：國債、地方債、政金債、同業(yè)存單發(fā)行情況發(fā)行規(guī)模（億元）債券類型2025.102025.92025.82024同期下月計劃同業(yè)存單26408316262677716462783地方政府債5605851997766831916政金債4705571764854360330國債119561490513518112872205利率債總計222652914029779224783451凈融資（億元）同業(yè)存單7973-3844-3928-1116-27614地方政府債3036446048015765-1659政金債94888739243064-2243國債2245728484893486-2131利率債總計6230126311721412314-603320251日公布的數(shù)據(jù)，后續(xù)或還有新增。1010Y20Y與50Y發(fā)行50Y附息國債250021.IB。101日-10311711956億元，較9月減少2949億元，其中發(fā)行期限1年及以內的占比為37%。10月10日、10月14日財政部分別續(xù)發(fā)50Y特別國債25超長特別國債03300億元、20Y特別國債25超長特別國債04400億元；10月20日財政部續(xù)發(fā)10Y國債25附息國債161490億元，250016.IB月內成為10Y國債活躍券。11月5日財政部將新發(fā)行50Y附息國債250021.IB，發(fā)行規(guī)模200億元。表4：2025年10月國債發(fā)行情況與11月國債計劃發(fā)行情況2025年10月國債發(fā)行情況交易代碼債券簡稱發(fā)行起始日發(fā)行規(guī)模(億)發(fā)行期限(年)票面利率(%)全場倍數(shù)歷史分位數(shù)（%）邊際倍數(shù)歷史分位數(shù)（%）250020.IB25附息國債202025-10-241290.005.001.632.6439.106.2684.00250018xf.IB25附息國債18(續(xù)發(fā))2025-10-241182.007.001.783.2460.201.8851.20259967.IB25貼現(xiàn)國債672025-10-22551.500.251.262.4832.801.8450.90259966.IB25貼現(xiàn)國債662025-10-22550.000.501.352.4230.701.2835.30259965.IB25貼現(xiàn)國債652025-10-20555.500.251.282.5335.101.5544.60250016xf2.IB25附息國債16(續(xù)發(fā)2)2025-10-201490.0010.001.832.4532.101.6045.50250015xf2.IB25附息國債15(續(xù)發(fā)2)2025-10-201271.503.001.422.4832.801.7348.50259964.IB25貼現(xiàn)國債642025-10-15550.000.251.262.3428.002.2959.70259963.IB25貼現(xiàn)國債632025-10-15550.000.501.352.1723.306.7984.802500004xf3.IB25超長特別國債04(續(xù)發(fā)3)2025-10-14400.0020.001.923.4768.901.6045.50250019.IB25附息國債192025-10-141260.001.001.382.2224.703.7673.90z00355.0025憑證式國債082025-10-10130.005.001.70--------z00354.0025憑證式國債072025-10-10130.003.001.63--------2500003xf3.IB25超長特別國債03(續(xù)發(fā)3)2025-10-10300.0050.002.103.6273.502.0454.10250017xf.IB25附息國債17(續(xù)發(fā))2025-10-101345.002.001.442.4832.803.0269.80259962.IB25貼現(xiàn)國債622025-10-09200.000.171.173.0754.001.2634.30259961.IB25貼現(xiàn)國債612025-10-09200.000.080.982.9951.202.8968.602025年11月國債計劃發(fā)行情況交易代碼債券簡稱發(fā)行起始日發(fā)行規(guī)模(億)發(fā)行期限(年)票面利率(%)發(fā)行方式250019xf.IB25附息國債19(續(xù)發(fā))2025-11-07960.001.001.38混合式250017xf2.IB25附息國債17(續(xù)發(fā)2)2025-11-071045.002.001.44混合式250021.IB25附息國債212025-11-05200.0050.00--荷蘭式，QB注：歷史分位數(shù)自起1998年8月18日起，部分國債未公布全場倍數(shù)、邊際倍數(shù)10101日-10312147059101220243451905605929142024少1227億元。10月同業(yè)存單凈融資額由負轉正、并大幅提升，月度發(fā)行利率小幅上升。10月同業(yè)存單2640895218184357973101.64%90.3bp。圖22：10月同業(yè)存單凈融資額上升15000

同存周總償還量（億元） 同存周總發(fā)行量（億元）同存周凈融資額（億元） 同存周發(fā)行利率（加權平均，右軸，）2.110000 2.05000 1.90 1.8-5000 1.7-10000 1.6-15000

24/1124/1225/1

1.525/925/1025/11圖23：10月1YNCD-R007利差均值為15.9bp，較9月均值走闊3.2bp

1YNCD-R007，bp，右軸 1YNCD，%

100500-50-100-150-200-250-300，1YNCD取中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率（AAA），最新數(shù)據(jù)截至2025年10月31日。三、經(jīng)濟數(shù)據(jù)：地產(chǎn)成交同比偏弱，出行表現(xiàn)強于季節(jié)性10103110月PMI49.0%49.8%PMI50.1%50.0%PMI50.0%50.6%。103013圖24：中觀高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)地產(chǎn)30城商品房成交面積（萬平方米）13城二手房成交面積（萬平方米）100大中城市成交土地面積（萬平方米）2021 2022 2023 2024 2025600500400300200100013579111315171921232527293133353739414345474951 2024 2025300250200150100500135791113151719212325272931333537394143454749512021 2022 2023 2024 2025700060005000400030002000100001357911131517192123252729313335373941434547495153消費與出行當周銷量乘用車廠家零售（萬輛）日均票房收入（億元）一線城日均地鐵客運量（千萬人次）國內執(zhí)行航班（萬班次） 2021 2022 202321 2024 2025161161147101316192225283134374043464952 2021 2022 202312 2024 2025108642147101316192225283134374043464952 2021 2022 20234.5 2024 20253.52.51.50.51471013161922252831343740434649521.6 2022 2023 2024 20251.41.21.00.80.60.40.20.0147101316192225283134374043464952出口港口完成貨物吞吐量（億噸）港口完成集裝箱吞吐量（萬TEU）CCFI綜合指數(shù)SCFI綜合指數(shù)2023 2024 20253.12.92.72.52.32.11.91.7147101316192225283134374043464952 2023 2024 20256506005505004504001471013161922252831343740434649522021 2022 20234000 2024 20253500300025002000150010005000147101316192225283134374043464952 2021 2022 20236000 2024 2025500040003000200010000147101316192225283134374043464952工業(yè)開工率:高爐:全國主要鋼企（）開工率:PTA（）開工率:織機:江浙地區(qū)（）開工率:汽車輪胎:全鋼胎（）2021 2022 20232024 2025908580757065147102021 2022 202390 2024 202585807570656043740434649522021 2022 202390 2024 2025756045301501471013161922252831343740434649522021 2022 20232024 2025806040200147101316192225283134374043464952，注：數(shù)據(jù)截至2025/10/31，汽車零售最新數(shù)據(jù)為25/10/20-25/10/26日均值；日度數(shù)據(jù)變頻為周度（開工率變頻方法為最后一條，對應截止日為周五；商品房、二手房成交面積變頻方法為合計值，對應截至日為周四）。10月基建與物價高頻數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)指標邊際下行，焦煤、有色價格上升。LME銅、LME圖25：基建與物價高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)基建磨機運轉率（）螺紋鋼主要鋼廠庫存（萬噸）國內樣本企業(yè)瀝青開工率（）2021 2022 2023 2024 2025827262524232221221357911131517192123252729313335373941434547492021 2022 2023 2024 2025600500400300200100135791113151719212325272931333537394143454749512021 2022 2023 2024 20255045403530252013579111315171921232527293133353739414345474951水泥價格指數(shù)（點）螺紋鋼現(xiàn)貨價（千元/噸）瀝青期貨結算價（千元/噸）2021 2022 2023 2024 202524022020018016014012013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20256.05.55.04.54.03.53.013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20255.04.54.03.53.02.52.01357911131517192123252729313335373941434547495153物價玻璃期貨結算價（千元/噸）焦煤期貨結算價（千元/噸）LME銅現(xiàn)貨結算價（千美元/噸）2021 2022 2023 2024 20253.53.02.52.01.51.00.513579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20254.54.03.53.02.52.01.51.00.50.013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 202511.511.010.510.09.59.08.58.07.57.01357911131517192123252729313335373941434547495153布倫特原油期貨結算價（美元/桶）豬肉平均批發(fā)價（元/公斤）28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價（元/公斤）2021 2022 2023 2024 2025130120110100908070605013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 2025504540353025201513579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20256.56.05.55.04.54.03.51357911131517192123252729313335373941434547495153，注：數(shù)據(jù)截至2025年10月31日；日度數(shù)據(jù)變頻為周度（變頻方法為最后一條，對應截止日期為周五）。圖26：美國海關海運進口提單數(shù)據(jù)（單位：TEUs）

集裝箱船噸位，TEU23/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/9Bloomberg ，TEU2010/1810/24，最新數(shù)據(jù)1024日四、海外債市：美聯(lián)儲再降息，內部分歧加劇102925個基點到3.75%4.00%9172520249來第五次降息。本次會議上有兩位官員投下了反對票，分別是施密德和美聯(lián)儲理事史蒂芬·5040決策里同時出現(xiàn)了收緊和放松貨幣政策的反對意見，而上一次是2019年9月。美多位聯(lián)儲官員公開反對降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾在發(fā)布會上的指引給未來的政策路徑帶來了迷霧——12月降息遠非既定事實。當?shù)貢r間10月31日，美聯(lián)儲多位官員12102Y美債利率持平于360，10Y5bp93056bp51bp；巴基斯坦短債利率上行，其余國家債市上漲。表5：各市場主權債利率月度表現(xiàn)區(qū)域國債利（%） 國債利變動（bp）國債利（%） 國債利變動（bp）區(qū)域期限 25/9/30 25/10/31今年以來10月 周度期限25/9/3025/10/31今年以來10月周度年期年期3.683.603.703.60-47-65212南非10年期9.188.89-12-291012美洲美國3年期3.613.60-69-1111年期14.2914.11-116-18-0.25年期3.743.71-67-310巴西7年期10年期3.934.163.89-58-46-4-510910年期13.7313.79-133641年期3.903.69-95-21-4印度1年期10年期5.586.575.586.53-1050.16英國10年期4.694.43-11-26-31年期2.072.08-2710歐洲法國10年期3.543.42新興-25-4-120-12-11年期1.961.92-23-41市場印尼1年期10年期5.096.344.766.10德國10年期2.782.713-231-33-1031-71年期1.371.38311.7-9-91-2411中國10年期1.861.8019-7-51年期0.800.7631-51巴基斯坦3年期10年期12.01-941913日本52-0.2-110年期1.661.66亞洲3年期2.582.72211313-21-124韓國5年期2.732.861712141年期1.351.35-14500土耳其10年期29.2731.93509266240新加坡10年期1.851.88-10235，25/9/3025/10/3025/10/2425/10/30（即藍色數(shù)據(jù)25/10/2425/10/312512日以來，1025930日以來。中美10Y1010Y96bp。圖27：中美10Y國債收益率利差（%）中美利差 中債國債期收率:10年 美國國債益率:10年0.04.6

-0.5-1.03.6

-1.52.6 -2.51.6 -3.524/10 24/12 25/2 25/4 25/6 25/8 25/10五、大類資產(chǎn)：滬金、滬銅走強，生豬、原油走弱滬深300指數(shù)10月震蕩，截至2025年10月31日滬深300指數(shù)收報4640.7點，較930本月大類資產(chǎn)滬銅美元螺紋鋼中資美元債中債>可轉債滬深300>中證1000>原油>生豬。圖28：大類資產(chǎn)漲跌幅（%）南華原油指數(shù)中證1000指數(shù)滬深300指數(shù)中證上證綜合指數(shù)美國:美元指數(shù)上海期貨交易所:陰極銅:黃金:Au(T+D)-10.00-8.00-6.00-4.00-2.00

2.00 4.00 6.00 8.00， 202510312025930日六、政策梳理月13203510月31日，中國證監(jiān)會就《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準指引（征求意見稿）》（（（信息露強基的束作出準量績的用操細則第九對債券基選業(yè)比基原上當足列求于限市場種期信用等級的全市場債券基金，原則上以主流的全市場綜合債券指數(shù)作為業(yè)績比較基準要素對于金同明專于特市券久信用級產(chǎn)原以相市、券種久期信等債券數(shù)為績較準要于題金原則以征該主方的表指作為準該方向加期用等等征的先擇加應征的表指作業(yè)比較準素操則十條對于 對型基基管人披露金券資合基準期久期對告平久對比久分對比用等分對等息后續(xù)注項見的式地況以對類公基的影。10月31日，國家金融監(jiān)督管理總局就《資產(chǎn)管理信托管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《管理辦法》）公開征求意見。《管理辦法》的主要內容包括：明確產(chǎn)品定位，堅持賣者盡責、買者自負；賣者失責、依法賠償，面向具有風險識別和承擔能力的合格投資者非公開發(fā)行；加強全過程管理；嚴格銷售管理；加強投資管理；加強風險管理和信息披露。其中《管理辦法》第九條提到，單個投資者投資同一信托產(chǎn)品的金額，不得高于信10月30日，習近平同美國總統(tǒng)特朗普在釜山舉行會晤。習近平指出，兩國經(jīng)貿團隊就重要經(jīng)貿問題深入交換意見，形成了解決問題的共識。雙方團隊要盡快細化和敲定后續(xù)工作，將共識維護好、落實好，以實實在在的成果，給中美兩國和世界經(jīng)濟吃下一顆定心丸。10月30日，商務部新聞發(fā)言人就中美吉隆坡經(jīng)貿磋商聯(lián)合安排答記者問。中美經(jīng)貿團隊通過吉隆坡磋商，達成的成果共識主要有以下幾方面：一、美方將取消針對中國商品加征的10%所謂芬太尼關稅，對中國商品加征的24%對等關稅將繼續(xù)暫停一年；中方將92950%10930110月28日，《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》（以下簡稱《建議》）發(fā)布?！督ㄗh》指出，十五五時期經(jīng)濟社會發(fā)展必須遵循的原則包括：堅持黨的全面領導，堅持人民至上，堅持高質量發(fā)展，堅持全面深化改革，堅持有效市場和有為政府相結合，堅持統(tǒng)籌發(fā)展和安全。《建議》指出十五五時期經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標包括：高質量發(fā)展取得顯著成效，經(jīng)濟增長保持在合理區(qū)間，全要素生產(chǎn)率穩(wěn)步提升，居民消費率明顯提高，內需拉動經(jīng)濟增長主動力作用持續(xù)增強，經(jīng)濟增長潛力得到充分釋放等；科技自立自強水平大幅提高；進一步全面深化改革取得新突破；社會文明程度明顯提升；人民生活品質不斷提高；美麗中國建設取得新的重大進展；國家安全屏障更加鞏固。后續(xù)重點關注十五五期間建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、加快高水平科技自立自強、大力提振消費等方面的政策落地。10月27日，2025金融街論壇年會召開。10月24全覆蓋培訓，推動全會精神在全系統(tǒng)入腦入心。何立峰強調，要扎實做好四季度金融工作，緊盯風險、嚴防爆雷，鞏固嚴監(jiān)管氛圍，加力支持經(jīng)濟發(fā)展。同日，金融監(jiān)管總局黨委書記、局長李云澤主持召開黨委（擴大）會議，傳達學習黨的二十屆四中全會精神。會議強調要履行好防風險首位主責；要扛牢強監(jiān)管嚴監(jiān)管政治責任，持續(xù)強化五大監(jiān)管，不斷增強金融監(jiān)管的前瞻性、精準性、有效性和協(xié)同性；要緊緊圍繞全會提出的十五五時期經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務，統(tǒng)籌做好金融五篇大文章，持續(xù)提升經(jīng)濟金融適配性等。同日，中國證監(jiān)會黨委書記、主席吳清主持召開黨委（擴大）會議，認真?zhèn)鬟_學習黨的二十屆四中全會精神。會議強調，要著力增強資本市場的韌性和抗風險能力；要著力提高資本市場制度的包容性、適應性；要著力提升監(jiān)管執(zhí)法的有效性和震懾力。同日，中國人民銀行黨委召開會議，傳達學習黨的二十屆四中全會精神。會議強調，堅持黨中央對金融工做好五篇大文章等；穩(wěn)步推進金融高