目錄2025Q3盈同環(huán)改善 3Q3收同持，本降 3Q3毛率升特好普鋼 3Q3歸凈環(huán)增長8.94% 3盈利力偏低 4費(fèi)用中降 4負(fù)債保穩(wěn)定 42025Q3經(jīng)現(xiàn)流善顯 5板塊它標(biāo)正常 62025Q3回和Q4績望 6板塊股利估值 8風(fēng)險示 102025Q3盈利同比環(huán)比改善Q3收入同比持平，成本微降2025Q3，鋼鐵板塊收入4332億元，同比增長0.06%，基本持平；板塊成本42724.430.1.7。收入合計（億元，左軸） 收入同比（右軸）鋼鐵板塊季度合計收入和增速成本合計（億元，左軸） 成本同比（右軸）鋼鐵板塊季度合計成本和增速圖鋼鐵板塊單季度收和幅 圖收入合計（億元，左軸） 收入同比（右軸）鋼鐵板塊季度合計收入和增速成本合計（億元，左軸） 成本同比（右軸）鋼鐵板塊季度合計成本和增速6,000 2%6,0000

Dec/23Mar/24Jun/24Sep/24Dec/24Mar/25Jun/25Sep/25，

0

0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%Dec/23Mar/24Jun/24Sep/24Dec/24Mar/25Jun/25Sep/25，Q3毛利率提升，特鋼好于普鋼Q3成本降幅較大，毛利率同比提升4.68個百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.13個百分寶鋼股份 中信特鋼南鋼股份 華菱鋼鐵頭部公司毛利率圖鋼鐵細(xì)分板塊單季毛率 圖頭部公司毛利率對比寶鋼股份 中信特鋼南鋼股份 華菱鋼鐵頭部公司毛利率普鋼合計（左軸） 特鋼合計（左軸）16% 金屬制品（右軸） 鐵礦合計（右軸）60%12%

鋼鐵細(xì)分板塊季度加權(quán)毛利率

50%40%

16%12%8% 30%8%20%4%10% 4%0% 0% 0%Dec/23Mar/24Jun/24Sep/24Dec/24Mar/25Jun/25Sep/25

Dec/23Mar/24Jun/24Sep/24Dec/24Mar/25Jun/25Sep/25， ，Q3歸母凈利環(huán)比增長8.94%2024Q3-2025Q3-106.94-75.97億34.7055.5660.532025Q3圖鋼鐵板塊歸母利潤增速 圖板塊扣非歸母利潤增速歸母合計（億元，左軸）同比（右軸）歸母合計（億元，左軸）同比（右軸）Dec/23Mar/24Jun/24Sep/24Dec/24Mar/25Jun/25Sep/25鋼鐵板塊季度合計歸母利潤和增速0

600%400%200%

0

扣非歸母合計（億元，左軸） 同比（右軸）800%鋼鐵板塊季度扣非歸母利潤和增速600%400%Dec/23Mar/24Jun/24Sep/24Dec/24Mar/25Jun/25Sep/25200%(50)(100)(150)

0%-200%-400%

(50)(100)(150)

0%-200%-400%， ，盈利能力仍偏低板塊加權(quán)ROE圖板塊ROE和ROA 圖板塊銷售凈利率加權(quán)ROE 加權(quán)ROA

板塊銷售凈利率(%)Mar/16%Mar/18Mar/20Mar/22Mar/24-1-2%

2.502.001.501.000.500.00(0.50)Mar/24 Jun/24 Sep/24 Dec/24 Mar/25 Jun/25 (1.00)(1.50)(2.00)(2.50)， ，費(fèi)用穩(wěn)中有降2025Q3四項費(fèi)用合計203億元，同比下降0.51%。其中財務(wù)費(fèi)用同比下降17.54費(fèi)用合計（億元，左軸） 同比（右軸）板塊財務(wù)費(fèi)用（億元，左軸） 同比（右軸）圖板塊合計費(fèi)用基本平 圖費(fèi)用合計（億元，左軸） 同比（右軸）板塊財務(wù)費(fèi)用（億元，左軸） 同比（右軸）50

10%2800

-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%Mar/24Jun/24Sep/24Dec/24Mar/25Jun/25Sep/25，

4540 5%35 0%3025 -5%2015 -10%10 -15%50 -20%Dec/23Mar/24Jun/24Sep/24Dec/24Mar/25Jun/25Sep/25，負(fù)債率保持穩(wěn)定2025Q3214724412535658858.38%，2024Q358.56%，2025Q258.68%圖11：各項費(fèi)用率基本穩(wěn)定 圖12：板塊總資產(chǎn)同比微環(huán)比微增 合計費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 5%4%3%2%1%0%Mar/24 Sep/24 Mar/25 Sep/25

22,00021,60021,20020,80020,40020,000

1%總資產(chǎn)合計（億元，左軸）同比（右軸）總資產(chǎn)合計（億元，左軸）同比（右軸）-1%-1%-2%-2%Mar/24 Sep/24 Mar/25 Sep/25， ，圖13：板塊總負(fù)債同比微環(huán)微增 圖14：細(xì)分板塊負(fù)債率板塊合計 普鋼合計總負(fù)債合計（億元，左軸） 特鋼合計 金屬制品合計12,70012,60012,50012,40012,30012,20012,10012,000

同比（右軸）

4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%

70%60%50%40%30%

鐵礦合計Mar/24 Sep/24 Mar/25 Sep/25

Mar/22 Mar/23 Mar/24 Mar/25， ，2025Q3經(jīng)營現(xiàn)金流改善明顯鋼鐵板塊Q3圖15：板塊經(jīng)營現(xiàn)金流充沛 圖16：板塊投資現(xiàn)金流改善Mar/22)Mar/22)Mar/23Mar/24Mar/25

經(jīng)營現(xiàn)金流（億元）

投資現(xiàn)金流（億元）Mar/22 Mar/23 Mar/24 00

(50)(100)(150)(200)(200)，

(250)，圖17：板塊籌資現(xiàn)金流出加 圖18：板塊現(xiàn)金及現(xiàn)金等物增加額Mar/22)Mar/22)Mar/23Mar/24Mar/25))))0(300)

籌資現(xiàn)金流（億元）

Mar/22)Mar/22)Mar/23Mar/24Mar/25))))0(300)

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額（億元）， ，板塊其它指標(biāo)均正常表1：鋼鐵板塊其他財務(wù)指標(biāo)Mar-24Jun-24Sep-24Dec-24Mar-25Jun-25Sep-25流動比率(%)0.830.810.800.760.770.760.76速動比率(%)0.550.550.560.520.540.530.53總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)0.220.450.660.880.200.410.62固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)0.551.011.661.920.480.901.49應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)7.2814.7221.1730.046.5813.2220.46存貨周轉(zhuǎn)率(次)1.813.745.657.501.783.665.53，2025Q3回顧和Q4業(yè)績展望2025Q3是6上支撐了鋼企和鋼價；第二個是7月1日反內(nèi)卷，進(jìn)一步強(qiáng)化了政策干預(yù)的預(yù)期。Q3盈利并沒有受益于需求好轉(zhuǎn)，從5月份以來，247日產(chǎn)生鐵一路下行到9月，電爐產(chǎn)能利用率月均差異不大，Q3期間庫存增加，出口增長，反映了淡季需求實況。因此鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策可能是Q3盈利最大的因子。Mysteel247Q4圖19：天津螺紋和高線噸毛（元噸） 圖20：天津熱軋和冷軋噸毛（元噸）0天津螺天津高線0天津螺天津高線000000Jan-250)Apr-25Jul-25Oct-250天津熱軋?zhí)旖蚶滠?00000Jan-250)Apr-25Jul-25Oct-2550 5040 4030 3020 2010 10(10 (10(200)，

(200)，圖21：天津合金板和普中鋼利（元噸） 圖22：高爐日均產(chǎn)量和電產(chǎn)利用率0天津中板低合金0天津中板低合金天津普中000000Jan-250)Apr-25Jul-25Oct-250)5040302010(10

250245240235230225

247鐵水日產(chǎn)（萬噸，左軸）鋼聯(lián)數(shù)據(jù)電爐鋼廠產(chǎn)能利用率（%，右軸）(20

Apr/25 Jul/25 Oct/25， ，圖23：Mysteel周度五大品種鋼表需 圖24：Mysteel調(diào)查的247家鋼企盈利率（%）五大表需（萬噸，周）

247家鋼鐵企業(yè)：盈利率：中國（周）700May/25 Jun/25 Jul/25 Aug/25 Sep/25 Oct/25

70656055504540Apr/25 Jul/25 Oct/25， ，表2：10月平均噸鋼毛利與Q3平均噸鋼毛利比較（元/噸）Q3平均10月份平均10月平均-Q3平均天津:價格:螺紋鋼(HRB400E,20mm)21811-207天津:價格:高線(8,HPB300)2243-221天津:價格:熱軋板卷(Q235B,3.0mm)22728-199天津:價格:冷軋板卷(1.0mm)270117-152天津:價格:中板(低合金,20mm)22150-172天津:價格:中板(普,20mm)137-36-173天津:價格:涂鍍(0.5mm,鍍鋅)16656-110天津:價格:涂鍍(0.476mm,彩涂)272-53-325上海:價格:造船板(20mm)23036-194上海:價格:鍋爐容器板(Q345R,12mm)276150-126上海:價格:翼緣板(Q345B,8-1220