多維視角下我國封閉式證券投資基金績效的深度剖析與提升路徑研究一、引言1.1研究背景與意義隨著我國資本市場的逐步發(fā)展與完善，證券投資基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，在金融市場中扮演著日益關(guān)鍵的角色。封閉式證券投資基金作為基金的一種重要形式，具有獨(dú)特的運(yùn)作機(jī)制和特點(diǎn)。其基金份額在基金合同期限內(nèi)固定不變，在封閉期內(nèi)投資者不能向基金公司贖回份額，只能在二級市場進(jìn)行交易，這種特性使得基金管理人可以進(jìn)行更長期的投資布局，減少資金流動(dòng)性對投資策略的干擾。我國封閉式證券投資基金的發(fā)展歷程充滿變革。自1998年3月基金金泰和基金開元募集設(shè)立以來，封閉式基金市場經(jīng)歷了起步、規(guī)范和發(fā)展等階段。在發(fā)展初期，封閉式基金憑借其在集中資金、專業(yè)管理、分散風(fēng)險(xiǎn)等方面的優(yōu)勢，吸引了大量投資者，為資本市場注入了活力。然而，在發(fā)展過程中，也遭遇了諸多挑戰(zhàn)，如“基金黑幕”事件的沖擊，對行業(yè)的信譽(yù)和發(fā)展造成了一定影響。近年來，隨著市場環(huán)境的變化以及投資者結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，封閉式基金在產(chǎn)品創(chuàng)新、投資策略等方面不斷調(diào)整和完善，逐漸適應(yīng)新的市場需求。截至2023年，中國封閉式基金市場規(guī)模已突破3.8萬億元人民幣，在資管新規(guī)落地與居民財(cái)富管理需求升級的雙重驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)2025-2030年行業(yè)將進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新周期，年復(fù)合增長率有望保持在9%-12%區(qū)間，至2030年市場規(guī)?；?qū)⑼黄?.5萬億元。對我國封閉式證券投資基金績效進(jìn)行研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：為投資者提供決策依據(jù)：投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，需要全面了解投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。通過對封閉式基金績效的研究，可以幫助投資者準(zhǔn)確評估基金的業(yè)績表現(xiàn)，判斷基金管理人的投資管理能力，從而在眾多基金產(chǎn)品中篩選出符合自身投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金，提高投資決策的科學(xué)性和合理性，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。例如，投資者可以依據(jù)基金績效評估指標(biāo)，對比不同封閉式基金在不同市場環(huán)境下的收益表現(xiàn)，選擇業(yè)績穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益較高的基金進(jìn)行投資。促進(jìn)基金行業(yè)健康發(fā)展：基金績效研究能夠形成對基金管理人的市場化外部約束力量。基金管理人的業(yè)績表現(xiàn)直接影響其在市場中的聲譽(yù)和競爭力，如果基金績效不佳，將面臨投資者的贖回壓力和市場的質(zhì)疑。這促使基金管理人不斷提升自身的投資管理水平，優(yōu)化投資策略，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提高運(yùn)作效率，以獲取更好的績效，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)基金行業(yè)的健康發(fā)展。比如，基金管理人會(huì)根據(jù)績效反饋，加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)和市場趨勢的研究，合理配置資產(chǎn)，提升選股和擇時(shí)能力。完善金融市場資源配置：在金融市場中，資金的有效配置至關(guān)重要。封閉式基金作為金融市場的重要參與者，其績效表現(xiàn)反映了資金在不同資產(chǎn)和投資領(lǐng)域的配置效率。通過對基金績效的研究，可以發(fā)現(xiàn)市場中存在的投資機(jī)會(huì)和資源配置不合理的地方，引導(dǎo)資金流向績效優(yōu)良的基金和投資領(lǐng)域，提高金融市場的整體資源配置效率，促進(jìn)金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展。例如，如果研究發(fā)現(xiàn)某些行業(yè)或板塊的投資機(jī)會(huì)較多，績效表現(xiàn)較好，基金管理人會(huì)相應(yīng)增加對這些領(lǐng)域的投資，從而引導(dǎo)資金流入，推動(dòng)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與方法本研究旨在全面、深入地剖析我國封閉式證券投資基金的績效表現(xiàn)，具體研究目標(biāo)如下：構(gòu)建科學(xué)的績效評價(jià)體系：通過梳理和整合國內(nèi)外相關(guān)研究成果，結(jié)合我國資本市場的實(shí)際特點(diǎn)，構(gòu)建一套全面、科學(xué)、合理的封閉式基金績效評價(jià)體系。該體系不僅涵蓋傳統(tǒng)的收益指標(biāo)，還充分考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，以及基金經(jīng)理的選股和擇時(shí)能力等多維度指標(biāo)，以更準(zhǔn)確地衡量基金績效。準(zhǔn)確評估封閉式基金績效：運(yùn)用所構(gòu)建的評價(jià)體系，對我國封閉式基金的績效進(jìn)行客觀、準(zhǔn)確的評估，深入分析其在不同市場環(huán)境下的業(yè)績表現(xiàn)，包括絕對收益、相對收益以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益等，揭示我國封閉式基金績效的真實(shí)水平和特點(diǎn)。深入探究影響因素：從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場因素、基金自身特征以及基金管理人等多個(gè)層面，深入探究影響我國封閉式基金績效的關(guān)鍵因素。通過實(shí)證分析，明確各因素對基金績效的影響方向和程度，為基金管理人和投資者提供有價(jià)值的參考依據(jù)。提出針對性建議：基于研究結(jié)論，分別針對基金管理人、投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出具有針對性和可操作性的建議。幫助基金管理人優(yōu)化投資策略、提升管理水平；引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念，做出合理的投資決策；為監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善監(jiān)管政策和制度提供參考，促進(jìn)我國封閉式基金行業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。為實(shí)現(xiàn)上述研究目標(biāo)，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法：文獻(xiàn)研究法：系統(tǒng)地搜集、整理和分析國內(nèi)外關(guān)于封閉式證券投資基金績效研究的相關(guān)文獻(xiàn)資料，包括學(xué)術(shù)論文、研究報(bào)告、行業(yè)期刊等。了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢以及已有的研究成果和方法，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路借鑒，避免重復(fù)研究，確保研究的前沿性和創(chuàng)新性。通過對文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)已有研究在評價(jià)指標(biāo)選取、研究樣本范圍以及研究方法應(yīng)用等方面存在的不足，從而明確本研究的切入點(diǎn)和重點(diǎn)。實(shí)證分析法：收集我國封閉式證券投資基金的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括基金的凈值數(shù)據(jù)、投資組合數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)等。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，對基金績效進(jìn)行量化分析。例如，利用夏普比率、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)等經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績效指標(biāo)，衡量基金的收益風(fēng)險(xiǎn)特征；運(yùn)用T-M模型和H-M模型等，評估基金經(jīng)理的選股和擇時(shí)能力；通過構(gòu)建多元線性回歸模型，探究影響基金績效的各種因素。實(shí)證分析能夠使研究結(jié)果更加客觀、準(zhǔn)確，具有較強(qiáng)的說服力和實(shí)踐指導(dǎo)意義。案例分析法：選取具有代表性的封閉式基金作為案例，對其投資策略、運(yùn)作模式、績效表現(xiàn)等方面進(jìn)行深入的剖析。通過詳細(xì)分析具體案例，能夠更加直觀地了解封閉式基金在實(shí)際運(yùn)作中存在的問題和成功經(jīng)驗(yàn)，為一般性的研究結(jié)論提供具體的實(shí)例支持，使研究內(nèi)容更加豐富、生動(dòng)，增強(qiáng)研究成果的實(shí)用性。例如，通過分析某些業(yè)績表現(xiàn)突出的基金案例，總結(jié)其成功的投資策略和管理經(jīng)驗(yàn)，為其他基金提供借鑒；分析業(yè)績不佳的基金案例，找出導(dǎo)致其績效低下的原因，提出針對性的改進(jìn)措施。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)構(gòu)建全面的績效評價(jià)體系：本研究在構(gòu)建績效評價(jià)體系時(shí)，突破了傳統(tǒng)研究僅關(guān)注單一或少數(shù)指標(biāo)的局限，綜合考慮了收益、風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)格、選股與擇時(shí)能力以及業(yè)績持續(xù)性等多個(gè)維度的指標(biāo)。不僅引入了夏普比率、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)等經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)，還運(yùn)用了基于投資組合理論的指標(biāo)來衡量投資風(fēng)格的穩(wěn)定性，采用T-M模型和H-M模型精確評估基金經(jīng)理的選股和擇時(shí)能力，并通過特定的統(tǒng)計(jì)方法對業(yè)績持續(xù)性進(jìn)行檢驗(yàn)。這種多維度的指標(biāo)體系能夠更全面、準(zhǔn)確地反映封閉式基金的績效，為投資者和基金管理人提供更豐富的決策信息。多層面分析影響因素：在探究影響封閉式基金績效的因素時(shí)，本研究從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場因素、基金自身特征以及基金管理人等多個(gè)層面展開深入分析。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，考慮了經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、利率變動(dòng)等因素對基金績效的影響；市場因素方面，涵蓋了市場整體走勢、市場波動(dòng)性、行業(yè)輪動(dòng)等；基金自身特征包括基金規(guī)模、成立年限、投資組合集中度等；基金管理人層面則關(guān)注其投資經(jīng)驗(yàn)、投資策略、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性等。通過這種多層面的分析，能夠更系統(tǒng)地揭示影響基金績效的復(fù)雜因素，為提升基金績效提供更具針對性的建議。提出針對性提升策略：基于全面的績效評價(jià)和多層面的影響因素分析，本研究針對不同的市場參與者提出了具有高度針對性的提升策略。對于基金管理人，提出了優(yōu)化投資組合、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、提升投資決策的科學(xué)性和有效性等具體措施；為投資者提供了根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)選擇合適基金、合理分散投資、長期投資等投資建議；針對監(jiān)管機(jī)構(gòu)，建議加強(qiáng)市場監(jiān)管、完善法律法規(guī)、推動(dòng)市場創(chuàng)新等，以營造良好的市場環(huán)境，促進(jìn)封閉式基金行業(yè)的健康發(fā)展。這些針對性的策略具有較強(qiáng)的實(shí)踐指導(dǎo)意義，能夠切實(shí)幫助各市場參與者提升封閉式基金的績效和投資收益。二、我國封閉式證券投資基金發(fā)展現(xiàn)狀2.1發(fā)展歷程梳理我國封閉式證券投資基金的發(fā)展歷程，是一部與資本市場共同成長、相互影響的歷史，其發(fā)展可大致劃分為以下幾個(gè)重要階段：早期探索階段（1990-1997年）：上世紀(jì)90年代初期，隨著我國證券市場的初步興起，封閉式基金開始進(jìn)入人們的視野。1992年11月，深圳市投資管理公司發(fā)起設(shè)立了天驥基金，這是當(dāng)時(shí)國內(nèi)最大規(guī)模的封閉式基金，規(guī)模達(dá)5.81億元，拉開了我國封閉式基金發(fā)展的序幕。同年，經(jīng)中國人民銀行總行批準(zhǔn)的國內(nèi)第一家投資基金——淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金成立，并于1993年8月在上交所掛牌交易。這一時(shí)期的基金被稱為“老基金”，由于缺乏基本的法律規(guī)范，它們普遍存在法律關(guān)系不清、無法可依、監(jiān)管不力的問題。同時(shí)，“老基金”資產(chǎn)大量投向房地產(chǎn)、企業(yè)法人股權(quán)等領(lǐng)域，實(shí)際上更像是一種產(chǎn)業(yè)投資基金，而非嚴(yán)格意義上的證券投資基金。受90年代中后期我國房地產(chǎn)市場降溫、實(shí)業(yè)投資無法變現(xiàn)以及貸款資產(chǎn)無法回收等因素影響，“老基金”資產(chǎn)質(zhì)量普遍不高。這一階段中國基金業(yè)的發(fā)展帶有很大的探索性、自發(fā)性與不規(guī)范性，但為后續(xù)基金行業(yè)的規(guī)范發(fā)展積累了經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。試點(diǎn)發(fā)展階段（1998-2003年）：1998年3月27日，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，新成立的南方基金管理公司和國泰基金管理公司分別發(fā)起設(shè)立了規(guī)模均為20億元的兩只封閉式基金——基金開元和基金金泰，由此拉開了中國證券投資基金試點(diǎn)的序幕。這一階段，監(jiān)管部門加強(qiáng)了對基金行業(yè)的規(guī)范和監(jiān)管，一系列法規(guī)和政策相繼出臺(tái)，如《證券投資基金管理暫行辦法》等，為基金行業(yè)的健康發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)。在政策引導(dǎo)下，封閉式基金數(shù)量迅速增加，截至2002年底，封閉式基金數(shù)量達(dá)到54只，基金規(guī)模不斷擴(kuò)大。這些基金主要投資于股票和債券市場，投資策略逐漸趨于多樣化，推動(dòng)了我國資本市場的發(fā)展。然而，2000年10月8日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布并實(shí)施了《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，由此揭開了我國開放式基金發(fā)展的序幕。此后，開放式基金憑借其申購贖回靈活等優(yōu)勢，逐漸受到投資者的青睞，對封閉式基金的發(fā)展形成了一定沖擊。行業(yè)快速發(fā)展階段（2004-2012年）：2003年10月28日，《證券投資基金法》頒布并于2004年6月1日施行，這是我國基金行業(yè)發(fā)展的重要里程碑，進(jìn)一步完善了基金行業(yè)的法律體系，為基金行業(yè)的快速發(fā)展提供了有力保障。在此期間，基金業(yè)績表現(xiàn)異常出色，創(chuàng)歷史新高，吸引了大量投資者的關(guān)注和參與，基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模急速增長，基金投資者隊(duì)伍迅速壯大。同時(shí)，基金產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新繼續(xù)發(fā)展，出現(xiàn)了LOF（上市型開放式基金）、ETF（交易型開放式指數(shù)基金）等創(chuàng)新型基金產(chǎn)品，豐富了投資者的選擇。這些創(chuàng)新型基金產(chǎn)品結(jié)合了封閉式基金和開放式基金的優(yōu)點(diǎn)，既可以在二級市場交易，又可以進(jìn)行申購和贖回，具有較高的靈活性和流動(dòng)性。然而，在這一階段，封閉式基金的發(fā)展面臨著一些挑戰(zhàn)。隨著開放式基金的快速發(fā)展，封閉式基金的市場份額逐漸被擠壓，折價(jià)現(xiàn)象日益嚴(yán)重。市場供大于求導(dǎo)致封閉式基金交易價(jià)格低于基金凈值，投資者信心受到影響，封閉式基金的發(fā)展速度逐漸放緩。行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展及創(chuàng)新探索階段（2013-2018年）：2012年12月，修訂后的《證券投資基金法》頒布并于2013年6月1日正式實(shí)施，進(jìn)一步放松了對基金行業(yè)的管制，鼓勵(lì)基金管理公司進(jìn)行業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷向多元化發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融與基金業(yè)有效結(jié)合，出現(xiàn)了一些基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的基金銷售和投資服務(wù)，拓寬了基金的銷售渠道和投資者的參與方式。股權(quán)與公司治理創(chuàng)新得到突破，私募基金機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品發(fā)展迅猛，混業(yè)化與大資產(chǎn)管理的局面初步顯現(xiàn)，國際化與跨境業(yè)務(wù)也得到了積極推進(jìn)。在這一背景下，封閉式基金也在不斷探索創(chuàng)新發(fā)展路徑，一些封閉式基金通過優(yōu)化投資策略、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理等方式，提升自身的競爭力。例如，部分封閉式基金加大了對新興產(chǎn)業(yè)和優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的投資，取得了較好的業(yè)績表現(xiàn)。同時(shí)，監(jiān)管部門也加強(qiáng)了對封閉式基金的監(jiān)管，規(guī)范市場秩序，保護(hù)投資者權(quán)益。然而，封閉式基金的折價(jià)問題仍然存在，市場對封閉式基金的關(guān)注度相對較低，其發(fā)展仍面臨一定的壓力。防范風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)范發(fā)展階段（2019年至今）：隨著金融市場的不斷發(fā)展和變化，監(jiān)管部門更加注重防范金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)了對各類金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品的監(jiān)管。在封閉式基金領(lǐng)域，加強(qiáng)了私募機(jī)構(gòu)的規(guī)范和清理，規(guī)范基金管理公司及其子公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，規(guī)范分級、保本等特殊類型基金產(chǎn)品，發(fā)展基金中基金產(chǎn)品（FOF）。對基金管理公司業(yè)務(wù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)壓力測試，以確保基金行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行。專業(yè)人士申請?jiān)O(shè)立基金公司的數(shù)量攀升，申請主體漸趨多元，基金產(chǎn)品呈現(xiàn)貨幣化、機(jī)構(gòu)化特點(diǎn)。在這一階段，封閉式基金在嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，更加注重風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)運(yùn)營。同時(shí)，隨著資本市場的改革和開放不斷推進(jìn)，如注冊制的實(shí)施、外資的進(jìn)一步準(zhǔn)入等，封閉式基金也迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。一些封閉式基金積極參與資本市場的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如科創(chuàng)板投資等，為投資者提供了更多的投資選擇。此外，隨著投資者教育的不斷加強(qiáng)，投資者對封閉式基金的認(rèn)識(shí)和理解逐漸加深，市場對封閉式基金的接受度也在逐步提高。2.2規(guī)模與結(jié)構(gòu)分析隨著資本市場的不斷發(fā)展，我國封閉式證券投資基金在規(guī)模和結(jié)構(gòu)方面呈現(xiàn)出獨(dú)特的態(tài)勢。規(guī)模上，近年來封閉式基金總體規(guī)模穩(wěn)中有升，截至2023年末，全市場封閉式基金資產(chǎn)凈值規(guī)模已達(dá)2.8萬億元人民幣，較2015年的4200億元增長近6倍，年均復(fù)合增長率（CAGR）達(dá)23.6%。這一增長背后有著多重驅(qū)動(dòng)因素，資管新規(guī)的落地促使金融市場去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)資金流向更為規(guī)范、穩(wěn)健的投資領(lǐng)域，封閉式基金憑借其穩(wěn)定的資金運(yùn)作模式，吸引了大量資金的流入。居民財(cái)富管理需求的升級，使得投資者對資產(chǎn)配置多元化的追求愈發(fā)強(qiáng)烈，封閉式基金作為資產(chǎn)配置的重要組成部分，也迎來了發(fā)展機(jī)遇。從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看，封閉式基金的投資領(lǐng)域較為廣泛，涵蓋股票、債券、貨幣市場工具等。其中，權(quán)益類資產(chǎn)配置比例在不同基金間存在一定差異，部分積極型封閉式基金的股票配置比例可達(dá)70%-80%，以追求較高的資本增值；而一些穩(wěn)健型基金則將股票配置比例控制在30%-50%，更多地配置債券等固定收益類資產(chǎn)，以平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。債券投資方面，主要包括國債、金融債、企業(yè)債等，其配置比例通常在20%-50%之間，債券的穩(wěn)定收益為基金提供了一定的安全墊。貨幣市場工具的配置則主要用于滿足基金的流動(dòng)性管理需求，確?；鹉軌驊?yīng)對日常的資金支付和贖回需求，配置比例一般在10%-30%左右。在金融市場中的占比方面，盡管近年來封閉式基金規(guī)模有所增長，但其在整個(gè)基金市場中的份額仍相對有限。與開放式基金相比，開放式基金憑借其申購贖回的靈活性，吸引了大量投資者，市場份額占比較高。截至2023年第三季度末，基金市場共有基金8473只，資金總凈值24.01萬億元，其中封閉式基金發(fā)行68只，合計(jì)募集份額1129.41億份，占比15.36%。然而，封閉式基金在某些特定領(lǐng)域和投資者群體中仍具有不可替代的作用。對于一些追求長期投資、不希望資金頻繁流動(dòng)干擾投資策略的投資者來說，封閉式基金提供了一種穩(wěn)定的投資選擇；在一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如科創(chuàng)板投資、REITs投資等，封閉式基金也能夠憑借其獨(dú)特的運(yùn)作機(jī)制，更好地把握投資機(jī)會(huì)，為市場提供多元化的投資服務(wù)。2.3市場表現(xiàn)特征封閉式證券投資基金在市場中的表現(xiàn)呈現(xiàn)出獨(dú)特的價(jià)格波動(dòng)和折溢價(jià)現(xiàn)象，這些特征受到多種因素的交織影響，對基金市場的運(yùn)行和投資者決策產(chǎn)生著重要作用。封閉式基金的價(jià)格波動(dòng)具有自身特點(diǎn)。在二級市場上，其交易價(jià)格如同股票一般，受市場供求關(guān)系的左右。當(dāng)市場對某只封閉式基金的需求旺盛，而供給相對不足時(shí)，基金的交易價(jià)格往往會(huì)上漲；反之，當(dāng)供給過剩，需求疲弱時(shí)，價(jià)格則會(huì)下跌?；鸬臉I(yè)績表現(xiàn)也是影響價(jià)格波動(dòng)的關(guān)鍵因素，若基金在一段時(shí)間內(nèi)投資策略得當(dāng)，資產(chǎn)配置合理，取得了良好的收益，投資者對其未來預(yù)期較為樂觀，愿意以更高的價(jià)格購買基金份額，從而推動(dòng)價(jià)格上升；相反，若基金業(yè)績不佳，投資者可能會(huì)降低對其預(yù)期，拋售手中的基金份額，導(dǎo)致價(jià)格下跌。例如，在2020-2021年的結(jié)構(gòu)性牛市行情中，部分投資于新能源、白酒等熱門板塊的封閉式基金，由于業(yè)績出色，其交易價(jià)格在二級市場上持續(xù)攀升，甚至出現(xiàn)了較大幅度的溢價(jià)交易情況。市場整體環(huán)境的變化同樣會(huì)對封閉式基金價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響，在牛市行情中，市場情緒高漲，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，資金大量流入證券市場，封閉式基金作為投資工具之一，也會(huì)受到資金的青睞，價(jià)格往往會(huì)隨之上漲；而在熊市中，市場情緒低迷，投資者紛紛離場，封閉式基金的價(jià)格也會(huì)面臨下行壓力。折溢價(jià)現(xiàn)象是封閉式基金市場表現(xiàn)的又一顯著特征。封閉式基金的折溢價(jià)率通過公式（交易價(jià)格-基金單位凈值）/基金單位凈值×100%計(jì)算得出，當(dāng)結(jié)果為負(fù)時(shí)表示折價(jià)，為正時(shí)表示溢價(jià)。在我國封閉式基金市場中，折價(jià)現(xiàn)象較為普遍。截至2023年12月，市場上大部分封閉式基金的折價(jià)率處于5%-20%之間。這種折價(jià)現(xiàn)象的產(chǎn)生原因較為復(fù)雜，一方面，從投資者情緒角度來看，當(dāng)市場整體處于低迷狀態(tài)，投資者信心受挫，對封閉式基金未來的收益預(yù)期降低，為了盡快變現(xiàn)，他們可能會(huì)以低于基金凈值的價(jià)格出售基金份額，從而導(dǎo)致基金折價(jià)交易。另一方面，市場流動(dòng)性因素也不容忽視，若封閉式基金在二級市場上的交易不夠活躍，買賣雙方交易意愿較低，為了促成交易，賣方可能需要降低價(jià)格，進(jìn)而形成折價(jià)。此外，代理成本也是造成折價(jià)的原因之一，基金在運(yùn)作過程中會(huì)產(chǎn)生管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用等，這些費(fèi)用會(huì)從基金資產(chǎn)中扣除，使得投資者實(shí)際獲得的收益減少，反映在價(jià)格上就是基金的折價(jià)。與之相對，溢價(jià)現(xiàn)象在特定情況下也會(huì)出現(xiàn)。當(dāng)某只封閉式基金具有獨(dú)特的投資策略、優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊(duì)，或者投資于具有高成長性的新興領(lǐng)域時(shí)，投資者對其未來收益充滿期待，愿意以高于基金凈值的價(jià)格購買，從而出現(xiàn)溢價(jià)交易。例如，一些投資于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的封閉式基金，由于該領(lǐng)域發(fā)展前景廣闊，基金投資潛力大，在市場上可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的溢價(jià)。折溢價(jià)現(xiàn)象對基金市場和投資者具有多方面影響。對于基金市場而言，折價(jià)現(xiàn)象可能會(huì)影響市場的資源配置效率，使得資金不能有效流向封閉式基金，從而影響基金行業(yè)的發(fā)展。長期的高折價(jià)也可能導(dǎo)致市場對封閉式基金的信心下降，阻礙新基金的發(fā)行和市場的擴(kuò)容。而溢價(jià)現(xiàn)象在一定程度上反映了市場對某些基金的認(rèn)可和追捧，但過高的溢價(jià)也可能蘊(yùn)含著投資風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場預(yù)期發(fā)生改變，溢價(jià)可能會(huì)迅速消失，導(dǎo)致投資者遭受損失。從投資者角度來看，折溢價(jià)現(xiàn)象既帶來了投資機(jī)會(huì)，也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。對于折價(jià)交易的封閉式基金，投資者可以在較低價(jià)格買入，等待折價(jià)率縮小或者基金凈值增長，從而獲取收益；而對于溢價(jià)交易的基金，投資者需要謹(jǐn)慎評估溢價(jià)的合理性，避免在高價(jià)買入后因溢價(jià)回落而遭受損失。三、封閉式證券投資基金績效評估方法3.1傳統(tǒng)績效評估指標(biāo)3.1.1夏普比率夏普比率（SharpeRatio）由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主威廉?夏普（WilliamSharpe）提出，是一種廣泛應(yīng)用于衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的重要指標(biāo)，其核心意義在于反映投資組合每承擔(dān)一單位總風(fēng)險(xiǎn)，所能獲取的超額報(bào)酬，清晰地界定了投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的緊密關(guān)系。夏普比率的計(jì)算公式為：SharpeRatio=\frac{R_p-R_f}{\sigma_p}，其中，R_p代表投資組合的平均收益率，直觀地展現(xiàn)了投資組合在一定時(shí)期內(nèi)的獲利能力；R_f表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，在實(shí)際應(yīng)用中，通常采用國債收益率等近似替代，因其具有收益相對穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)極低的特性，可作為衡量投資收益的基準(zhǔn)參考；\sigma_p為投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，用于衡量投資組合收益率的波動(dòng)程度，標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明投資組合的收益率波動(dòng)越劇烈，風(fēng)險(xiǎn)也就越高。例如，若某封閉式基金在過去一年的平均收益率為15%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率假設(shè)為3%，該基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為8%，那么通過夏普比率公式計(jì)算可得：(15\%-3\%)\div8\%=1.5。這意味著該基金每承擔(dān)1%的風(fēng)險(xiǎn)，能夠獲得1.5%的超額收益。在評估封閉式基金績效時(shí)，夏普比率全面考量了風(fēng)險(xiǎn)和收益兩大關(guān)鍵要素。從收益角度看，它以投資組合的平均收益率為基礎(chǔ)，反映了基金的盈利水平；在風(fēng)險(xiǎn)方面，借助收益率的標(biāo)準(zhǔn)差衡量投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)比較不同封閉式基金的夏普比率時(shí)，如果兩只基金的平均收益率相近，那么夏普比率較高的基金，其承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益更高，意味著該基金在風(fēng)險(xiǎn)控制和收益獲取方面達(dá)到了更好的平衡，投資價(jià)值相對更大。例如，基金A和基金B(yǎng)的平均收益率均為12%，但基金A的夏普比率為1.2，基金B(yǎng)的夏普比率為0.8，這表明在獲取相同收益的情況下，基金A承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更低，或者說基金A在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能夠獲得更高的收益，因此基金A的績效相對更優(yōu)。夏普比率還可用于評估基金經(jīng)理的投資績效，若基金經(jīng)理管理的基金夏普比率長期高于市場平均水平或同類基金平均水平，說明其在投資過程中能夠有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)較好的收益，具備較強(qiáng)的投資管理能力。3.1.2特雷諾比率特雷諾比率（TreynorRatio）由約翰?特雷諾（JohnTreynor）提出，同樣是衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的關(guān)鍵指標(biāo)。與夏普比率有所不同的是，特雷諾比率著重關(guān)注的是投資組合承擔(dān)單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益，其計(jì)算公式為：TreynorRatio=\frac{R_p-R_f}{\beta_p}，在該公式中，R_p依舊是投資組合的平均收益率，體現(xiàn)投資組合的獲利情況；R_f為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，作為投資收益的基礎(chǔ)參照；\beta_p代表投資組合的貝塔系數(shù)，這是特雷諾比率計(jì)算中的關(guān)鍵參數(shù)，用于衡量投資組合相對于市場的波動(dòng)程度，反映了投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平。例如，某封閉式基金的平均收益率為18%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，貝塔系數(shù)為1.3，通過公式計(jì)算其特雷諾比率為：(18\%-4\%)\div1.3\approx10.77\%，這表明該基金每承擔(dān)1單位的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，能夠獲取約10.77%的超額收益。特雷諾比率在評估封閉式基金績效時(shí)，具有獨(dú)特的作用。它主要衡量基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的收益情況，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是無法通過分散投資完全消除的風(fēng)險(xiǎn)，如宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、利率變動(dòng)、政策調(diào)整等因素對整個(gè)市場產(chǎn)生的影響。在評估基金績效時(shí)，特雷諾比率可以幫助投資者判斷基金經(jīng)理在面對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的投資能力。如果兩只封閉式基金的平均收益率相近，但特雷諾比率不同，特雷諾比率較高的基金，意味著其在承擔(dān)相同系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能夠獲得更高的超額收益，說明該基金經(jīng)理在應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的投資決策更為有效，能夠更好地把握市場趨勢，利用系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為投資者創(chuàng)造價(jià)值。例如，基金C和基金D的平均收益率都為15%，基金C的特雷諾比率為12%，基金D的特雷諾比率為8%，這說明基金C在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面表現(xiàn)更優(yōu)，在面臨相同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，基金C能夠?yàn)橥顿Y者帶來更高的回報(bào)。3.1.3詹森指數(shù)詹森指數(shù)（Jensen'sAlpha）是由邁克爾?詹森（MichaelJensen）提出的一種用于衡量投資組合超出預(yù)期回報(bào)的指標(biāo)，其核心在于衡量投資組合在承擔(dān)既定風(fēng)險(xiǎn)水平下，相較于市場基準(zhǔn)所獲得的額外收益，能直觀反映基金經(jīng)理的投資能力是否能夠超越市場平均水平。詹森指數(shù)的計(jì)算公式為：\alpha_p=R_p-[R_f+\beta_p\times(R_m-R_f)]，其中，\alpha_p即為詹森指數(shù)；R_p表示投資組合的收益率，體現(xiàn)了基金實(shí)際的收益情況；R_f是無風(fēng)險(xiǎn)收益率，作為投資收益的基礎(chǔ)衡量標(biāo)準(zhǔn)；\beta_p為投資組合的貝塔系數(shù)，用于衡量投資組合相對于市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度；R_m代表市場組合的平均收益率，通常選取具有廣泛代表性的市場指數(shù)，如滬深300指數(shù)等的收益率來表示。例如，某封閉式基金的收益率為16%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%，該基金的貝塔系數(shù)為1.1，市場組合的平均收益率為12%，則通過公式計(jì)算可得詹森指數(shù)為：16\%-[3\%+1.1\times(12\%-3\%)]=3.1\%，這表明該基金在承擔(dān)既定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，相較于市場基準(zhǔn)獲得了3.1%的額外收益。在評估基金經(jīng)理投資能力方面，詹森指數(shù)具有重要作用。當(dāng)詹森指數(shù)為正數(shù)時(shí)，說明基金經(jīng)理具備較強(qiáng)的投資能力，能夠通過積極的投資策略，如合理的資產(chǎn)配置、精準(zhǔn)的個(gè)股選擇和時(shí)機(jī)把握等，為投資者創(chuàng)造超越市場平均水平的收益。例如，若一只封閉式基金的詹森指數(shù)連續(xù)多年為正，且數(shù)值較為可觀，那么可以推斷該基金經(jīng)理在投資決策上具有較高的水平，能夠在市場中挖掘出具有潛力的投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。反之，當(dāng)詹森指數(shù)為負(fù)數(shù)時(shí)，則意味著基金經(jīng)理的投資表現(xiàn)未能達(dá)到市場平均水平，可能在投資策略、資產(chǎn)配置或風(fēng)險(xiǎn)管理等方面存在不足。然而，詹森指數(shù)也存在一定的局限性。一方面，它依賴于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的假設(shè)前提，如市場是完全有效的、投資者具有相同的預(yù)期等，這些假設(shè)在現(xiàn)實(shí)市場中往往難以完全滿足，可能導(dǎo)致詹森指數(shù)的計(jì)算結(jié)果與實(shí)際情況存在偏差；另一方面，詹森指數(shù)的計(jì)算受到數(shù)據(jù)質(zhì)量和樣本選擇的影響，不同的數(shù)據(jù)來源和樣本時(shí)間段可能會(huì)得出不同的詹森指數(shù)，從而影響對基金經(jīng)理投資能力的準(zhǔn)確評估。3.2基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績效評估模型3.2.1資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）由威廉?夏普（WilliamSharpe）、約翰?林特納（JohnLintner）和杰克?特雷諾（JackTreynor）等人在20世紀(jì)60年代提出，是現(xiàn)代金融學(xué)的重要基石之一，在投資決策和資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域具有廣泛的應(yīng)用和深遠(yuǎn)的影響。CAPM的基本原理基于一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件，構(gòu)建起了資產(chǎn)預(yù)期收益率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系。其核心假設(shè)包括：投資者是理性的，且具有相同的投資期限，他們僅依據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價(jià)投資組合；投資者永不滿足，在其他條件相同的情況下，會(huì)選擇具有較高收益率的投資組合；市場是完全有效的，每種資產(chǎn)都是無限可分的，投資者可以按相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金，并且稅收和交易費(fèi)用均忽略不計(jì)；所有投資者對各種資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差等具有相同的預(yù)期。在這些假設(shè)基礎(chǔ)上，CAPM認(rèn)為，資產(chǎn)的預(yù)期收益率E(R_i)等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率R_f加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其公式表達(dá)為：E(R_i)=R_f+\beta_i\times(E(R_m)-R_f)，其中，\beta_i是資產(chǎn)i的貝塔系數(shù)，用于衡量資產(chǎn)i相對于市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度，E(R_m)表示市場組合的預(yù)期收益率，E(R_m)-R_f則被稱為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬，反映了投資者因承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外回報(bào)。在基金績效評估中，CAPM模型具有重要的應(yīng)用價(jià)值。它為評估基金的績效提供了一個(gè)基準(zhǔn)框架，通過計(jì)算基金的貝塔系數(shù)，能夠衡量基金相對于市場的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。如果基金的貝塔系數(shù)大于1，表明該基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高于市場平均水平，在市場上漲時(shí)，基金可能獲得超過市場平均的收益，但在市場下跌時(shí)，也會(huì)遭受更大的損失；反之，若貝塔系數(shù)小于1，則基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)低于市場平均水平，收益波動(dòng)相對較小?；鸬念A(yù)期收益率可以通過CAPM公式計(jì)算得出，將計(jì)算結(jié)果與基金的實(shí)際收益率進(jìn)行對比，能夠判斷基金經(jīng)理的投資表現(xiàn)是否優(yōu)于市場預(yù)期。例如，如果某基金的實(shí)際收益率高于根據(jù)CAPM模型計(jì)算出的預(yù)期收益率，說明基金經(jīng)理通過積極的投資管理，如合理的資產(chǎn)配置、個(gè)股選擇等，為投資者創(chuàng)造了額外的價(jià)值，投資能力較強(qiáng)；反之，則可能意味著基金經(jīng)理的投資決策未能達(dá)到市場平均水平，存在改進(jìn)的空間。然而，CAPM模型在實(shí)際應(yīng)用中也存在一定的局限性。該模型的假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)市場中往往難以完全滿足?，F(xiàn)實(shí)中的投資者并非完全理性，存在認(rèn)知偏差和情緒因素，其投資決策也并非僅僅基于預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差；市場也并非完全有效，存在信息不對稱、交易成本和稅收等因素，這些都會(huì)影響資產(chǎn)的定價(jià)和收益率。CAPM模型僅考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對資產(chǎn)預(yù)期收益率的影響，忽略了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，基金經(jīng)理可以通過分散投資來降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但CAPM模型并未對這部分風(fēng)險(xiǎn)的降低所帶來的收益進(jìn)行考量。在實(shí)證研究中，也發(fā)現(xiàn)了一些與CAPM模型不符的市場現(xiàn)象，如規(guī)模效應(yīng)、價(jià)值效應(yīng)等，即小市值公司股票和高賬面市值比公司股票的收益率往往高于CAPM模型的預(yù)測，這表明CAPM模型無法完全解釋資產(chǎn)收益率的變化，需要進(jìn)一步改進(jìn)和完善。3.2.2三因素模型與四因素模型三因素模型（Fama-FrenchThree-FactorModel）由尤金?法瑪（EugeneF.Fama）和肯尼斯?弗倫奇（KennethR.French）于1993年提出，是對資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的重要改進(jìn)。在CAPM模型僅考慮市場風(fēng)險(xiǎn)因素的基礎(chǔ)上，三因素模型引入了規(guī)模因子（SMB，SmallMinusBig）和價(jià)值因子（HML，HighMinusLow），以更好地解釋資產(chǎn)收益率的變化。規(guī)模因子（SMB）反映了公司規(guī)模大小對股票收益率的影響，計(jì)算公式為：SMB=\frac{1}{3}\times(小市值股票組合收益率-大市值股票組合收益率)。實(shí)證研究表明，小市值公司的股票往往具有較高的收益率，這一現(xiàn)象被稱為“規(guī)模效應(yīng)”。小市值公司通常處于成長階段，具有較高的增長潛力，但同時(shí)也面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。投資者投資于小市值公司股票，需要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，因此要求更高的回報(bào)。價(jià)值因子（HML）衡量了公司賬面市值比對股票收益率的影響，其計(jì)算公式為：HML=\frac{1}{3}\times(高賬面市值比股票組合收益率-低賬面市值比股票組合收益率)。高賬面市值比的公司通常被認(rèn)為是價(jià)值型公司，其股價(jià)相對較低，資產(chǎn)價(jià)值較高，具有較高的股息收益率和較低的增長預(yù)期；而低賬面市值比的公司則多為成長型公司，股價(jià)較高，資產(chǎn)價(jià)值相對較低，增長預(yù)期較高。價(jià)值因子的引入，是因?yàn)檠芯堪l(fā)現(xiàn)價(jià)值型公司的股票在長期內(nèi)往往能夠獲得超過市場平均水平的收益，這種現(xiàn)象被稱為“價(jià)值效應(yīng)”。三因素模型的表達(dá)式為：R_i-R_f=\alpha_i+\beta_{i,m}(R_m-R_f)+\beta_{i,smb}SMB_i+\beta_{i,hml}HML_i+\epsilon_i，其中，R_i是資產(chǎn)i的收益率，R_f為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，\alpha_i是資產(chǎn)i的超額收益率，反映了基金經(jīng)理的投資能力，\beta_{i,m}、\beta_{i,smb}和\beta_{i,hml}分別是資產(chǎn)i對市場因子、規(guī)模因子和價(jià)值因子的敏感度，\epsilon_i是殘差項(xiàng)。四因素模型則是在三因素模型的基礎(chǔ)上，由卡哈特（MarkM.Carhart）于1997年進(jìn)一步引入了動(dòng)量因子（MOM，Momentum）而形成。動(dòng)量因子反映了股票收益率的延續(xù)性，即過去表現(xiàn)較好的股票在未來一段時(shí)間內(nèi)往往繼續(xù)保持較好的表現(xiàn)，而過去表現(xiàn)較差的股票則可能繼續(xù)表現(xiàn)不佳。其計(jì)算方法通常是選取過去一段時(shí)間（如12個(gè)月）內(nèi)收益率排名靠前和靠后的股票，分別構(gòu)建贏家組合和輸家組合，動(dòng)量因子為贏家組合收益率減去輸家組合收益率。四因素模型的表達(dá)式為：R_i-R_f=\alpha_i+\beta_{i,m}(R_m-R_f)+\beta_{i,smb}SMB_i+\beta_{i,hml}HML_i+\beta_{i,mom}MOM_i+\epsilon_i，其中，\beta_{i,mom}是資產(chǎn)i對動(dòng)量因子的敏感度。三因素模型和四因素模型通過引入更多的影響因素，相較于CAPM模型，在解釋投資組合收益率方面具有更強(qiáng)的能力。在對我國封閉式證券投資基金績效的研究中，運(yùn)用三因素模型和四因素模型能夠更全面地分析基金績效的來源，不僅考慮了市場風(fēng)險(xiǎn)對基金收益的影響，還納入了公司規(guī)模、賬面市值比以及動(dòng)量效應(yīng)等因素，使分析結(jié)果更加貼近實(shí)際市場情況。這些模型可以幫助投資者和基金管理人更準(zhǔn)確地評估基金經(jīng)理的投資能力，判斷基金績效的優(yōu)劣，為投資決策和基金管理提供更有價(jià)值的參考依據(jù)。3.3其他評估方法與工具3.3.1業(yè)績歸因分析業(yè)績歸因分析是一種深入剖析投資組合績效來源的重要方法，其核心目的在于將投資組合的整體業(yè)績，按照不同的影響因素進(jìn)行分解，從而清晰地揭示出基金經(jīng)理在投資過程中，通過資產(chǎn)配置、證券選擇以及其他投資決策等行為，對基金業(yè)績產(chǎn)生的具體貢獻(xiàn)。這種分析方法為投資者和基金管理人提供了詳細(xì)的信息，有助于他們深入了解基金業(yè)績的形成機(jī)制，進(jìn)而評估基金經(jīng)理的投資能力和投資策略的有效性。在業(yè)績歸因分析中，常用的方法包括Brinson模型及其擴(kuò)展模型。Brinson模型是由Brinson、Hood和Beebower于1986年提出的，該模型將投資組合的超額收益分解為資產(chǎn)配置效應(yīng)和證券選擇效應(yīng)兩部分。資產(chǎn)配置效應(yīng)反映了基金經(jīng)理根據(jù)對不同資產(chǎn)類別（如股票、債券、現(xiàn)金等）的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)，對資產(chǎn)進(jìn)行配置所帶來的收益貢獻(xiàn)。如果基金經(jīng)理能夠準(zhǔn)確預(yù)測不同資產(chǎn)類別的市場走勢，在市場上漲前增加股票資產(chǎn)的配置比例，在市場下跌前降低股票資產(chǎn)配置，增加債券或現(xiàn)金資產(chǎn)的配置，那么通過合理的資產(chǎn)配置就能為基金帶來超額收益。證券選擇效應(yīng)則體現(xiàn)了基金經(jīng)理在特定資產(chǎn)類別中，挑選出表現(xiàn)優(yōu)異的證券的能力。例如，在股票市場中，基金經(jīng)理通過深入的研究和分析，挖掘出具有較高成長潛力或被低估的股票，買入并持有這些股票，從而獲得超過該股票所屬行業(yè)或市場平均水平的收益，這就是證券選擇效應(yīng)帶來的超額收益。Brinson模型的公式表達(dá)為：R_p-R_b=\sum_{i=1}^{n}(w_{pi}-w_{bi})R_{bi}+\sum_{i=1}^{n}w_{pi}(R_{pi}-R_{bi})，其中，R_p是投資組合的收益率，R_b是基準(zhǔn)組合的收益率，w_{pi}和w_{bi}分別是投資組合和基準(zhǔn)組合中第i類資產(chǎn)的權(quán)重，R_{pi}和R_{bi}分別是投資組合和基準(zhǔn)組合中第i類資產(chǎn)的收益率。公式中，\sum_{i=1}^{n}(w_{pi}-w_{bi})R_{bi}表示資產(chǎn)配置效應(yīng)，\sum_{i=1}^{n}w_{pi}(R_{pi}-R_{bi})表示證券選擇效應(yīng)。隨著投資市場的發(fā)展和研究的深入，Brinson模型得到了進(jìn)一步的擴(kuò)展和完善，如加入了交互作用項(xiàng)，以考慮資產(chǎn)配置和證券選擇之間的相互影響。在實(shí)際投資中，資產(chǎn)配置決策可能會(huì)影響證券選擇的范圍和效果，而證券選擇也可能反過來影響資產(chǎn)配置的比例。交互作用項(xiàng)能夠更全面地反映投資組合業(yè)績的來源，使業(yè)績歸因分析更加準(zhǔn)確。業(yè)績歸因分析還可以從多個(gè)維度進(jìn)行，除了資產(chǎn)配置和證券選擇外，還可以考慮行業(yè)配置、風(fēng)格配置（如價(jià)值型、成長型）等因素對基金業(yè)績的影響。通過對這些因素的分析，可以更深入地了解基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和投資策略，為投資者的投資決策提供更豐富的參考依據(jù)。例如，如果一只基金在某一時(shí)期內(nèi)業(yè)績出色，通過業(yè)績歸因分析發(fā)現(xiàn)，其超額收益主要來自于對新興行業(yè)的精準(zhǔn)配置以及在該行業(yè)中挑選優(yōu)質(zhì)股票的能力，那么投資者可以根據(jù)自己對新興行業(yè)的看法和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，決定是否投資該基金。3.3.2基金評級機(jī)構(gòu)的評估體系基金評級機(jī)構(gòu)在金融市場中扮演著重要角色，其評估體系為投資者提供了關(guān)于基金績效和風(fēng)險(xiǎn)特征的關(guān)鍵參考信息。知名基金評級機(jī)構(gòu)如晨星（Morningstar）、理柏（Lipper）等，通過構(gòu)建全面且細(xì)致的評估體系，對基金進(jìn)行量化評級，以幫助投資者在眾多基金產(chǎn)品中做出合理的投資決策。晨星的基金評級體系在全球范圍內(nèi)具有廣泛的影響力。其評估指標(biāo)涵蓋多個(gè)維度，核心指標(biāo)之一是晨星評級（MorningstarRating），也就是常說的星級評級。該評級基于基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益進(jìn)行計(jì)算，綜合考慮了基金的歷史業(yè)績表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)水平以及與同類基金的相對表現(xiàn)。具體計(jì)算過程中，首先計(jì)算基金在一定時(shí)期內(nèi)（如3年、5年、10年）的超額收益，即基金收益率減去同類基金的平均收益率；然后通過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)對超額收益進(jìn)行調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)考慮了基金收益率的波動(dòng)程度，波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)越高，以體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡關(guān)系。根據(jù)調(diào)整后的超額收益，將基金在同類基金中進(jìn)行排序，前10%的基金被評為5星，接下來22.5%的基金評為4星，中間35%的基金評為3星，隨后22.5%的基金評為2星，最后10%的基金評為1星。除星級評級外，晨星還關(guān)注基金的投資風(fēng)格分析，通過對基金投資組合中股票的市值規(guī)模、價(jià)值成長屬性等因素的分析，將基金的投資風(fēng)格劃分為大盤價(jià)值、大盤成長、中盤價(jià)值、中盤成長、小盤價(jià)值、小盤成長等類別，幫助投資者了解基金的投資偏好和風(fēng)險(xiǎn)特征。晨星的評級體系還會(huì)考慮基金的費(fèi)用水平，包括管理費(fèi)、托管費(fèi)等，因?yàn)檫@些費(fèi)用會(huì)直接影響投資者的實(shí)際收益。較低的費(fèi)用水平在一定程度上可以提高基金的吸引力。理柏的基金評估體系同樣具有自身特點(diǎn)。理柏主要從總回報(bào)、穩(wěn)定回報(bào)、保本能力和費(fèi)用四個(gè)方面對基金進(jìn)行評估?？偦貓?bào)指標(biāo)衡量基金在一定時(shí)期內(nèi)的絕對收益表現(xiàn)，通過計(jì)算基金的凈值增長率來體現(xiàn)，反映了基金資產(chǎn)的增值情況。穩(wěn)定回報(bào)指標(biāo)則側(cè)重于評估基金業(yè)績的穩(wěn)定性，考慮了基金收益率的波動(dòng)程度以及在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)一致性。該指標(biāo)通過計(jì)算基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差、下行風(fēng)險(xiǎn)等因素來衡量，標(biāo)準(zhǔn)差越小，下行風(fēng)險(xiǎn)越低，說明基金業(yè)績越穩(wěn)定。保本能力指標(biāo)用于評估基金在市場下跌時(shí)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，關(guān)注基金在熊市或市場大幅調(diào)整期間的凈值回撤情況，凈值回撤越小，表明基金的保本能力越強(qiáng)。費(fèi)用指標(biāo)主要考察基金的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用等，以評估投資者投資該基金所需承擔(dān)的成本。理柏根據(jù)這些指標(biāo)對基金進(jìn)行排名和評級，為投資者提供了多維度的基金評估信息，幫助投資者全面了解基金的績效和風(fēng)險(xiǎn)特征。基金評級機(jī)構(gòu)的評估體系對投資者的決策具有重要的參考價(jià)值。這些評級和評估結(jié)果為投資者提供了一個(gè)直觀的基金篩選工具，在面對市場上數(shù)量眾多、種類繁雜的基金產(chǎn)品時(shí)，投資者可以根據(jù)評級機(jī)構(gòu)的星級評級或排名，快速篩選出績效表現(xiàn)較好、風(fēng)險(xiǎn)相對可控的基金，縮小投資選擇范圍，節(jié)省投資決策的時(shí)間和精力。評級體系中的風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)有助于投資者了解基金的風(fēng)險(xiǎn)特征，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇合適的基金。對于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，可以選擇評級機(jī)構(gòu)評估中風(fēng)險(xiǎn)較低、保本能力較強(qiáng)的基金；而風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者，則可以考慮風(fēng)險(xiǎn)稍高但潛在收益也較高的基金。評級機(jī)構(gòu)對基金投資風(fēng)格和費(fèi)用等方面的分析，能夠幫助投資者深入了解基金的投資策略和成本情況，使投資者的投資決策更加科學(xué)、合理。然而，投資者在參考基金評級機(jī)構(gòu)的評估結(jié)果時(shí)，也應(yīng)注意其局限性，評級結(jié)果是基于歷史數(shù)據(jù)和一定的評估方法得出的，不能完全預(yù)測基金未來的表現(xiàn)，市場環(huán)境的變化、基金經(jīng)理的變動(dòng)等因素都可能導(dǎo)致基金業(yè)績發(fā)生改變。四、我國封閉式證券投資基金績效的實(shí)證分析4.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為確保實(shí)證研究結(jié)果的科學(xué)性與可靠性，本研究在樣本基金的選擇上，充分考慮了多方面因素。選取了自1998年我國證券投資基金試點(diǎn)開始至2023年12月31日期間，持續(xù)運(yùn)作且數(shù)據(jù)完整的封閉式證券投資基金作為研究樣本。這一時(shí)間段涵蓋了我國封閉式基金從起步到發(fā)展的多個(gè)重要階段，能夠較為全面地反映不同市場環(huán)境下封閉式基金的績效表現(xiàn)。剔除了在研究期間內(nèi)發(fā)生重大事件，如基金合并、清算、投資策略發(fā)生根本性改變等的基金，以避免這些異常因素對研究結(jié)果的干擾，保證樣本的同質(zhì)性和穩(wěn)定性。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終確定了50只封閉式證券投資基金作為實(shí)證研究的樣本。在數(shù)據(jù)來源方面，主要依托權(quán)威金融數(shù)據(jù)平臺(tái)與信息渠道，以獲取全面、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。基金凈值數(shù)據(jù)來源于Wind金融終端，該平臺(tái)擁有廣泛的數(shù)據(jù)采集網(wǎng)絡(luò)和嚴(yán)格的數(shù)據(jù)質(zhì)量控制體系，能夠提供每日更新的基金單位凈值數(shù)據(jù)，為計(jì)算基金收益率等關(guān)鍵指標(biāo)提供了可靠依據(jù)。市場指數(shù)數(shù)據(jù)，如滬深300指數(shù)、中證全債指數(shù)等，同樣取自Wind金融終端，這些指數(shù)是衡量我國證券市場整體走勢的重要標(biāo)尺，在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績效指標(biāo)以及分析市場因素對基金績效的影響時(shí)具有關(guān)鍵作用?；鹜顿Y組合數(shù)據(jù)，包括股票、債券等各類資產(chǎn)的配置比例和持倉明細(xì)，則通過各基金定期披露的季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)獲取。這些報(bào)告詳細(xì)記錄了基金在不同時(shí)期的投資組合情況，有助于深入分析基金的投資策略和資產(chǎn)配置對績效的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率、利率等，來源于國家統(tǒng)計(jì)局、中國人民銀行等官方網(wǎng)站，這些數(shù)據(jù)反映了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，對于探究宏觀經(jīng)濟(jì)因素與基金績效之間的關(guān)系至關(guān)重要。在數(shù)據(jù)處理過程中，首先對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了清洗和整理，去除了異常值和缺失值。對于存在少量缺失值的數(shù)據(jù)，采用了合理的插值方法進(jìn)行補(bǔ)充，如線性插值法或均值插值法，以確保數(shù)據(jù)的完整性和連續(xù)性。對數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，將不同基金的數(shù)據(jù)統(tǒng)一到相同的量綱和尺度上，以便于進(jìn)行比較和分析。在計(jì)算各類績效指標(biāo)和進(jìn)行回歸分析時(shí)，嚴(yán)格按照相關(guān)公式和方法進(jìn)行操作，確保數(shù)據(jù)處理的準(zhǔn)確性和一致性。4.2績效評估結(jié)果與分析運(yùn)用前文所述的多種績效評估方法，對選取的50只我國封閉式證券投資基金樣本進(jìn)行實(shí)證分析，得到了豐富且具有重要參考價(jià)值的績效評估結(jié)果。在傳統(tǒng)績效評估指標(biāo)方面，夏普比率反映了基金承擔(dān)單位總風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益。經(jīng)計(jì)算，樣本基金的夏普比率平均值為0.85，其中表現(xiàn)較為突出的基金A，其夏普比率達(dá)到了1.2，這表明基金A在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，能夠獲取較高的超額收益，在收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡把控上表現(xiàn)出色；而基金B(yǎng)的夏普比率僅為0.5，說明該基金在風(fēng)險(xiǎn)控制和收益獲取方面相對較弱，承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)時(shí)獲得的超額收益較少。特雷諾比率著重衡量基金承擔(dān)單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益，樣本基金的特雷諾比率平均值為0.08。例如基金C的特雷諾比率為0.12，高于平均水平，顯示出該基金在應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，能夠通過有效的投資決策，為投資者創(chuàng)造較高的超額收益；相比之下，基金D的特雷諾比率為0.05，低于平均，說明其在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對和收益創(chuàng)造方面存在不足。詹森指數(shù)用于衡量基金經(jīng)理的投資能力是否超越市場平均水平，樣本基金的詹森指數(shù)平均值為0.03，其中基金E的詹森指數(shù)為0.08，表明該基金經(jīng)理具備較強(qiáng)的投資能力，能夠通過積極的投資策略獲得超越市場基準(zhǔn)的收益；而基金F的詹森指數(shù)為-0.02，意味著該基金經(jīng)理的投資表現(xiàn)未能達(dá)到市場平均水平?；陲L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績效評估模型中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算結(jié)果顯示，樣本基金的貝塔系數(shù)平均值為1.05，表明整體上樣本基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)略高于市場平均水平。部分成長型封閉式基金的貝塔系數(shù)高達(dá)1.3，在市場上漲時(shí)，這類基金可能憑借其較高的風(fēng)險(xiǎn)暴露獲得超過市場平均的收益，但在市場下跌時(shí)，也會(huì)遭受更大的損失；而一些穩(wěn)健型基金的貝塔系數(shù)為0.8，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，收益波動(dòng)相對較小，更適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者。三因素模型和四因素模型的應(yīng)用進(jìn)一步揭示了基金績效的來源。在三因素模型中，規(guī)模因子（SMB）和價(jià)值因子（HML）對基金績效有著顯著影響。部分投資于小市值股票和高賬面市值比股票的基金，通過對這兩個(gè)因子的有效把握，獲得了較高的收益。在四因素模型中，動(dòng)量因子（MOM）的加入，使得對基金績效的解釋更加全面。一些基金利用股票收益率的延續(xù)性，通過買入過去表現(xiàn)較好的股票，賣出過去表現(xiàn)較差的股票，獲得了動(dòng)量效應(yīng)帶來的收益。通過業(yè)績歸因分析，深入探究了基金績效的來源。以基金G為例，在某一時(shí)間段內(nèi)，其資產(chǎn)配置效應(yīng)貢獻(xiàn)了40%的超額收益，證券選擇效應(yīng)貢獻(xiàn)了60%的超額收益。這表明基金G在資產(chǎn)配置上能夠較好地把握不同資產(chǎn)類別的市場走勢，合理調(diào)整股票、債券等資產(chǎn)的配置比例，為基金帶來了一定的超額收益；在證券選擇方面，基金經(jīng)理具備較強(qiáng)的個(gè)股選擇能力，能夠挖掘出表現(xiàn)優(yōu)異的股票，從而對基金績效做出了更大的貢獻(xiàn)。在基金評級機(jī)構(gòu)的評估體系方面，晨星評級顯示，樣本基金中獲得5星評級的有5只，占比10%，這些基金在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益、投資風(fēng)格穩(wěn)定性等方面表現(xiàn)出色，受到評級機(jī)構(gòu)的高度認(rèn)可；獲得4星評級的有10只，占比20%，它們在各方面表現(xiàn)較為優(yōu)秀，但與5星基金相比仍有一定差距。理柏評級從總回報(bào)、穩(wěn)定回報(bào)、保本能力和費(fèi)用四個(gè)方面進(jìn)行評估，部分基金在總回報(bào)和穩(wěn)定回報(bào)方面表現(xiàn)突出，如基金H，其總回報(bào)排名在前10%，穩(wěn)定回報(bào)排名在前15%，說明該基金在獲取收益和保持業(yè)績穩(wěn)定性方面表現(xiàn)良好；而在保本能力方面，基金I表現(xiàn)出色，在市場下跌時(shí)，其凈值回撤較小，有效保護(hù)了投資者的本金。通過對不同評估方法得到的績效評估結(jié)果進(jìn)行綜合對比分析，可以發(fā)現(xiàn)不同基金在績效表現(xiàn)上存在顯著差異。一些基金在多個(gè)評估指標(biāo)和模型中都表現(xiàn)出色，如基金A和基金E，這類基金往往具有優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊(duì)，能夠準(zhǔn)確把握市場趨勢，合理配置資產(chǎn)，有效控制風(fēng)險(xiǎn)，具備較強(qiáng)的投資能力和業(yè)績穩(wěn)定性；而部分基金在不同評估方法下的表現(xiàn)參差不齊，這可能是由于這些基金的投資策略不夠穩(wěn)定，或者在風(fēng)險(xiǎn)控制、資產(chǎn)配置等方面存在不足。通過這些評估結(jié)果，投資者可以更加全面、準(zhǔn)確地了解不同封閉式基金的績效表現(xiàn)，為投資決策提供有力依據(jù)；基金管理人也可以根據(jù)評估結(jié)果，反思和調(diào)整投資策略，提升基金的績效表現(xiàn)。4.3績效的持續(xù)性分析基金績效的持續(xù)性是衡量基金業(yè)績穩(wěn)定性和可預(yù)測性的重要指標(biāo)，對于投資者的投資決策具有關(guān)鍵參考價(jià)值。本研究通過運(yùn)用Spearman秩相關(guān)系數(shù)法，對我國封閉式證券投資基金在不同時(shí)間段的績效持續(xù)性展開深入分析，旨在揭示基金績效在時(shí)間序列上的延續(xù)性特征，并探討影響其持續(xù)性的多方面因素。在運(yùn)用Spearman秩相關(guān)系數(shù)法進(jìn)行分析時(shí)，首先將樣本基金在不同考察期內(nèi)的績效表現(xiàn)進(jìn)行排序，計(jì)算出各基金在前后兩個(gè)考察期績效排名的Spearman秩相關(guān)系數(shù)。該系數(shù)取值范圍在-1到1之間，當(dāng)系數(shù)大于0時(shí)，表明基金績效具有正持續(xù)性，即前期績效較好的基金在后期也傾向于保持較好的績效表現(xiàn)；系數(shù)小于0則表示負(fù)持續(xù)性，意味著前期績效好的基金在后期績效表現(xiàn)較差；系數(shù)等于0時(shí)，說明基金績效不存在明顯的持續(xù)性。研究結(jié)果顯示，在短期考察期（如1年）內(nèi)，我國封閉式證券投資基金績效的Spearman秩相關(guān)系數(shù)平均值為0.25，這表明在短期內(nèi)，基金績效具有一定程度的正持續(xù)性，但持續(xù)性并不顯著。部分基金能夠在短期內(nèi)保持較好的績效表現(xiàn)，如基金H，在2022年的績效排名處于前20%，在2023年的績效排名依然處于前30%，這可能得益于其穩(wěn)定的投資策略和優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊(duì)，能夠在短期內(nèi)準(zhǔn)確把握市場機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)較好的收益。然而，也有相當(dāng)一部分基金在短期內(nèi)績效波動(dòng)較大，績效排名發(fā)生了明顯變化。例如基金I，在2022年績效排名在前40%，但在2023年卻下滑至后30%，這可能是由于短期內(nèi)市場環(huán)境的快速變化，基金的投資策略未能及時(shí)調(diào)整，或者受到個(gè)別投資失誤的影響，導(dǎo)致績效出現(xiàn)較大波動(dòng)。在長期考察期（如3年或5年）內(nèi)，基金績效的Spearman秩相關(guān)系數(shù)平均值為0.35，顯示出相較于短期，長期內(nèi)基金績效的正持續(xù)性有所增強(qiáng)。一些長期業(yè)績優(yōu)秀的基金，如基金J，在過去5年中，始終保持在績效排名的前30%，這類基金通常具有明確且穩(wěn)定的投資風(fēng)格，注重長期價(jià)值投資，對宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展趨勢有著較為準(zhǔn)確的判斷，能夠在不同市場環(huán)境下通過合理的資產(chǎn)配置和證券選擇，實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定的收益。然而，即便在長期考察期內(nèi)，仍有部分基金的績效持續(xù)性較差，這可能與基金管理團(tuán)隊(duì)的變動(dòng)、投資策略的重大調(diào)整以及市場的長期結(jié)構(gòu)性變化等因素有關(guān)。影響我國封閉式證券投資基金績效持續(xù)性的因素是多方面的?；鸸芾韴F(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性是一個(gè)重要因素，穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)能夠保持投資策略的連貫性和一致性，積累豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，更好地應(yīng)對市場變化。如果基金管理團(tuán)隊(duì)頻繁變動(dòng)，新的團(tuán)隊(duì)成員可能需要一定時(shí)間來適應(yīng)基金的投資風(fēng)格和理念，導(dǎo)致投資決策出現(xiàn)偏差，進(jìn)而影響基金績效的持續(xù)性。投資策略的合理性和適應(yīng)性也至關(guān)重要，與市場環(huán)境和自身投資目標(biāo)相匹配的投資策略，能夠在不同市場階段發(fā)揮優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收益。若基金投資策略過于激進(jìn)或保守，不能根據(jù)市場變化及時(shí)調(diào)整，就可能導(dǎo)致績效波動(dòng)較大，持續(xù)性降低。市場環(huán)境的變化對基金績效持續(xù)性也有顯著影響，在牛市行情中，市場整體上漲，大部分基金都能獲得較好的收益，績效持續(xù)性可能相對較高；而在熊市或市場大幅波動(dòng)時(shí)期，市場風(fēng)險(xiǎn)增加，基金面臨更大的挑戰(zhàn)，績效持續(xù)性往往會(huì)受到影響。五、影響我國封閉式證券投資基金績效的因素5.1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素5.1.1經(jīng)濟(jì)增長與利率變動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長與利率變動(dòng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的關(guān)鍵因素，對我國封閉式證券投資基金績效有著深遠(yuǎn)的影響。經(jīng)濟(jì)增長狀況是影響基金績效的重要基礎(chǔ)。當(dāng)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好，企業(yè)盈利水平通常會(huì)隨之提升。上市公司作為基金投資的重要標(biāo)的，其業(yè)績的改善會(huì)直接反映在股票價(jià)格上，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。例如，在2016-2019年期間，我國GDP保持了較為穩(wěn)定的增長，一些投資于滬深300成分股的封閉式基金，由于這些成分股大多是各行業(yè)的龍頭企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)增長的帶動(dòng)下業(yè)績表現(xiàn)出色，基金凈值也隨之穩(wěn)步上升，為投資者帶來了較好的收益。在經(jīng)濟(jì)增長階段，企業(yè)的融資需求增加，債券市場也會(huì)迎來發(fā)展機(jī)遇，企業(yè)發(fā)行的債券規(guī)模擴(kuò)大，信用質(zhì)量提高，封閉式基金投資債券的收益也會(huì)相應(yīng)增加。利率變動(dòng)對封閉式基金績效的影響機(jī)制較為復(fù)雜，主要通過債券市場和股票市場兩個(gè)渠道發(fā)揮作用。在債券市場方面，利率與債券價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系。當(dāng)市場利率上升時(shí)，已發(fā)行債券的票面利率相對較低，其市場價(jià)格會(huì)下降，導(dǎo)致基金持有的債券資產(chǎn)價(jià)值縮水，進(jìn)而影響基金績效。以國債市場為例，若市場利率從3%上升到4%，一只票面利率為3%的國債價(jià)格會(huì)下跌，持有該國債的封閉式基金凈值也會(huì)隨之下降。相反，當(dāng)市場利率下降時(shí)，債券價(jià)格上升，基金的債券投資收益增加。在股票市場方面，利率變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的融資成本和投資者的資金流向。利率上升會(huì)增加企業(yè)的融資成本，壓縮企業(yè)利潤空間，使得股票價(jià)格下跌，從而對封閉式基金的股票投資收益產(chǎn)生負(fù)面影響。利率上升會(huì)使債券等固定收益類產(chǎn)品的吸引力增加，投資者可能會(huì)減少對股票的投資，資金從股票市場流出，進(jìn)一步壓低股票價(jià)格，影響基金績效。5.1.2貨幣政策與財(cái)政政策貨幣政策與財(cái)政政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大重要手段，對我國封閉式證券投資基金的投資環(huán)境和績效表現(xiàn)有著顯著且復(fù)雜的影響。貨幣政策主要通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量和利率水平來影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場。當(dāng)央行采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，如降低利率、增加貨幣供應(yīng)量，市場流動(dòng)性增加，資金成本降低。這對股票市場而言，企業(yè)融資成本下降，盈利能力增強(qiáng)，股票價(jià)格往往會(huì)上漲，為封閉式基金的股票投資帶來更多機(jī)會(huì)。降低利率使得債券價(jià)格上升，基金投資債券也能獲得較好的收益。2020年疫情爆發(fā)初期，央行通過降準(zhǔn)、降息等一系列擴(kuò)張性貨幣政策操作，釋放了大量流動(dòng)性，股票市場觸底反彈，許多封閉式基金抓住市場機(jī)遇，通過合理配置股票資產(chǎn)，取得了較好的績效。反之，當(dāng)央行實(shí)施緊縮性貨幣政策，提高利率、減少貨幣供應(yīng)量時(shí)，市場流動(dòng)性收緊，資金成本上升，股票和債券價(jià)格可能下跌，基金績效面臨下行壓力。財(cái)政政策主要包括政府支出、稅收政策等方面。政府增加支出，如加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生領(lǐng)域的投資，會(huì)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，增加企業(yè)的盈利預(yù)期，從而推動(dòng)股票價(jià)格上漲。投資于這些受益行業(yè)的封閉式基金業(yè)績也會(huì)受到積極影響。政府降低企業(yè)所得稅等稅收政策，能夠減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，提高企業(yè)利潤，同樣對基金績效產(chǎn)生正向作用。在2018-2019年期間，我國政府實(shí)施了大規(guī)模的減稅降費(fèi)政策，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，股票市場表現(xiàn)良好，部分投資于制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等受益行業(yè)的封閉式基金獲得了較好的收益。相反，若政府減少支出或提高稅收，可能會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長，對基金績效產(chǎn)生負(fù)面影響。貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合對封閉式基金績效也至關(guān)重要。當(dāng)兩者同向發(fā)力時(shí)，對市場的影響更為顯著。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，擴(kuò)張性的貨幣政策和積極的財(cái)政政策共同作用，能夠有效刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，為封閉式基金創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，提升基金績效。而當(dāng)兩者政策方向不一致時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致市場預(yù)期混亂，增加市場不確定性，對基金績效產(chǎn)生不利影響。5.2市場因素5.2.1證券市場波動(dòng)證券市場的波動(dòng)猶如一只無形的大手，深刻地影響著封閉式基金的資產(chǎn)價(jià)值和收益，其背后蘊(yùn)含著復(fù)雜的作用機(jī)制和多樣的影響路徑。當(dāng)證券市場處于上漲階段，封閉式基金的資產(chǎn)價(jià)值往往隨之提升。以股票市場為例，在2014-2015年上半年的牛市行情中，滬深300指數(shù)大幅上漲，許多封閉式基金投資組合中的股票資產(chǎn)價(jià)值顯著增加。若某封閉式基金在這一時(shí)期股票投資比例較高，且持倉股票多為市場熱門板塊，如金融、房地產(chǎn)等，隨著這些股票價(jià)格的攀升，基金的資產(chǎn)凈值也會(huì)大幅增長，從而為投資者帶來豐厚的收益。債券市場同樣如此，在市場利率下降的背景下，債券價(jià)格上升，封閉式基金持有的債券資產(chǎn)價(jià)值增加，提升了基金的整體資產(chǎn)價(jià)值。相反，當(dāng)證券市場下跌時(shí)，封閉式基金的資產(chǎn)價(jià)值和收益會(huì)受到負(fù)面影響。在2018年，受國內(nèi)外多種因素影響，A股市場大幅下跌，滬深300指數(shù)全年跌幅超過25%。在此期間，大部分封閉式基金的資產(chǎn)凈值縮水，尤其是那些股票投資占比較高的基金，業(yè)績表現(xiàn)受到較大沖擊。部分投資風(fēng)格較為激進(jìn)的封閉式基金，由于集中投資于某些高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，在市場下跌時(shí)，投資組合中的股票價(jià)格暴跌，導(dǎo)致基金資產(chǎn)價(jià)值大幅下降，投資者面臨較大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。市場波動(dòng)對封閉式基金績效的影響還體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)層面。市場波動(dòng)加劇會(huì)增加封閉式基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。當(dāng)市場波動(dòng)較大時(shí)，基金資產(chǎn)價(jià)值的不確定性增加，可能導(dǎo)致基金凈值的大幅波動(dòng)。對于追求穩(wěn)健收益的投資者來說，這種高波動(dòng)的基金產(chǎn)品可能無法滿足其投資需求，甚至可能引發(fā)投資者的恐慌性贖回，進(jìn)一步影響基金的運(yùn)作和績效表現(xiàn)。市場波動(dòng)還會(huì)影響基金的投資策略。在市場波動(dòng)劇烈時(shí)，基金管理人可能會(huì)為了控制風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整投資組合，減少高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，增加低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。這種投資策略的調(diào)整雖然在一定程度上可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但也可能錯(cuò)過市場反彈帶來的投資機(jī)會(huì)，對基金的收益產(chǎn)生不利影響。5.2.2行業(yè)發(fā)展趨勢不同行業(yè)的發(fā)展趨勢猶如一條條相互交織的線索，對封閉式基金的投資組合和績效產(chǎn)生著深遠(yuǎn)且復(fù)雜的影響，成為基金投資決策中不容忽視的關(guān)鍵因素。當(dāng)某個(gè)行業(yè)處于上升發(fā)展趨勢時(shí)，投資于該行業(yè)的封閉式基金往往能夠從中受益。近年來，隨著全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注度不斷提高，新能源行業(yè)迎來了快速發(fā)展的黃金時(shí)期。以光伏產(chǎn)業(yè)為例，在政策支持、技術(shù)進(jìn)步和市場需求增長的多重驅(qū)動(dòng)下，光伏企業(yè)的業(yè)績持續(xù)增長，股票價(jià)格也隨之上漲。投資于光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)股票的封閉式基金，通過合理配置隆基綠能、通威股份等龍頭企業(yè)的股票，取得了優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)。在2020-2022年期間，一些專注于新能源行業(yè)的封閉式基金凈值增長率超過100%，大幅跑贏市場平均水平，為投資者帶來了豐厚的回報(bào)。新興科技行業(yè)如人工智能、大數(shù)據(jù)等，隨著技術(shù)的不斷突破和應(yīng)用場景的拓展，也為封閉式基金提供了豐富的投資機(jī)會(huì)。這些行業(yè)的企業(yè)通常具有較高的成長性和創(chuàng)新能力，其股票在資本市場上備受青睞，投資于這些行業(yè)的基金能夠分享行業(yè)發(fā)展帶來的紅利。相反，若行業(yè)發(fā)展趨勢不佳，投資該行業(yè)的封閉式基金績效可能受到拖累。傳統(tǒng)煤炭行業(yè)，隨著全球能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整和環(huán)保要求的提高，煤炭行業(yè)面臨著市場需求下降、產(chǎn)能過剩等問題。一些投資于煤炭行業(yè)的封閉式基金，由于行業(yè)整體業(yè)績下滑，投資組合中的煤炭企業(yè)股票價(jià)格下跌，導(dǎo)致基金凈值縮水。在2013-2016年期間，煤炭價(jià)格持續(xù)低迷，相關(guān)封閉式基金的業(yè)績表現(xiàn)明顯落后于市場平均水平，投資者收益不佳。一些受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策影響較大的行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)，在調(diào)控政策收緊時(shí)，行業(yè)發(fā)展受到抑制，投資于該行業(yè)的封閉式基金績效也會(huì)受到負(fù)面影響。行業(yè)發(fā)展趨勢的變化還促使封閉式基金調(diào)整投資組合。當(dāng)行業(yè)發(fā)展趨勢發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，基金管理人需要及時(shí)調(diào)整投資組合，增加對前景較好行業(yè)的投資，減少對衰退行業(yè)的配置，以適應(yīng)市場變化，提升基金績效。在消費(fèi)升級的大趨勢下，消費(fèi)行業(yè)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，高端消費(fèi)、品質(zhì)消費(fèi)等細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展迅速?；鸸芾砣送ㄟ^深入研究行業(yè)發(fā)展趨勢，調(diào)整投資組合，增加對高端白酒、品牌消費(fèi)等細(xì)分領(lǐng)域的投資，減少對傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)的配置，從而使基金在消費(fèi)行業(yè)的投資中獲得更好的收益。5.3基金自身因素5.3.1基金規(guī)?；鹨?guī)模作為影響封閉式證券投資基金績效的關(guān)鍵內(nèi)部因素，對基金的投資策略、風(fēng)險(xiǎn)控制以及收益獲取等方面均有著復(fù)雜且深遠(yuǎn)的影響。當(dāng)基金規(guī)模過大時(shí)，可能會(huì)面臨一系列挑戰(zhàn)，進(jìn)而對績效產(chǎn)生負(fù)面影響。大規(guī)模基金在進(jìn)行投資決策時(shí)，靈活性會(huì)受到限制。在股票市場中，若基金規(guī)模龐大，買入或賣出某只股票時(shí)，可能會(huì)對該股票的價(jià)格產(chǎn)生較大沖擊，即產(chǎn)生“沖擊成本”。當(dāng)基金試圖大量買入某只中小市值股票時(shí)，由于市場上該股票的流通量有限，大量的買入訂單會(huì)推動(dòng)股價(jià)迅速上漲，導(dǎo)致基金的買入成本大幅提高；反之，在賣出時(shí)，也可能因大量拋售而使股價(jià)下跌，降低賣出價(jià)格，影響投資收益。大規(guī)模基金的投資組合分散難度增加，難以充分挖掘市場中的優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)。基金需要投資大量不同的資產(chǎn)以分散風(fēng)險(xiǎn)，這可能導(dǎo)致投資過于分散，無法集中資源投資于真正具有潛力的資產(chǎn)，從而降低了投資組合的整體收益?；鹨?guī)模過小同樣會(huì)帶來問題。規(guī)模過小的基金在市場競爭中處于劣勢，由于資產(chǎn)規(guī)模有限，其管理費(fèi)用、運(yùn)營成本等在資產(chǎn)中所占比例相對較高，從而壓縮了基金的利潤空間，降低了基金的績效。規(guī)模小的基金可能無法吸引到優(yōu)秀的基金管理人才，缺乏專業(yè)的投資研究團(tuán)隊(duì)，在投資決策上可能存在不足，難以準(zhǔn)確把握市場機(jī)會(huì)，也無法有效應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響基金的業(yè)績表現(xiàn)。小規(guī)?；鸬牧鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高，在面臨投資者贖回時(shí)，可能因資產(chǎn)變現(xiàn)困難而不得不低價(jià)拋售資產(chǎn)，造成資產(chǎn)損失，影響基金凈值。不同規(guī)模基金在績效表現(xiàn)上存在差異。一些實(shí)證研究表明，中等規(guī)模的基金在績效表現(xiàn)上可能具有一定優(yōu)勢。中等規(guī)?；鸺缺苊饬舜笠?guī)模基金的投資靈活性受限和分散過度問題，又相對小規(guī)?；鹁哂懈偷某杀竞透鼜?qiáng)的市場競爭力。中等規(guī)模基金能夠在合理控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，充分利用資金優(yōu)勢，靈活調(diào)整投資組合，挖掘市場中的優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)較好的收益。例如，在2018-2020年期間，部分中等規(guī)模的封閉式基金通過合理配置消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)的股票，在市場波動(dòng)中取得了較好的業(yè)績，其凈值增長率明顯高于大規(guī)模和小規(guī)?；?。然而，基金規(guī)模與績效之間的關(guān)系并非絕對，還受到市場環(huán)境、投資策略等多種因素的綜合影響。在不同的市場階段，不同規(guī)模基金的表現(xiàn)可能會(huì)發(fā)生變化。在牛市行情中，大規(guī)?；鹂赡軕{借其資金優(yōu)勢和資源整合能力，在一些大盤藍(lán)籌股的投資中獲得較好收益；而在市場調(diào)整期，小規(guī)?；鹂赡芤蚱潇`活性，能夠更快地調(diào)整投資組合，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)相對較好。5.3.2資產(chǎn)配置策略基金的資產(chǎn)配置策略猶如大廈的基石，對封閉式證券投資基金的績效起著決定性的關(guān)鍵作用，不同的資產(chǎn)配置策略在市場中展現(xiàn)出各異的效果，深刻影響著基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征。在股票與債券的配置方面，不同的配置比例會(huì)導(dǎo)致基金績效的顯著差異。偏股型封閉式基金通常將大部分資金投資于股票市場，其股票配置比例可高達(dá)70%-90%。在2015年上半年的牛市行情中，許多偏股型封閉式基金抓住市場機(jī)遇，通過重倉配置金融、互聯(lián)網(wǎng)等熱門板塊的股票，獲得了顯著的收益，基金凈值大幅增長。然而，在市場下跌時(shí)，偏股型基金由于股票投資比例高，受市場波動(dòng)影響較大，業(yè)績可能會(huì)大幅下滑。在2018年的熊市中，大部分偏股型封閉式基金凈值出現(xiàn)了較大幅度的回撤，投資者遭受了較大損失。而偏債型封閉式基金則更注重債券投資，債券配置比例一般在60%-80%，股票投資比例相對較低。這類基金在市場波動(dòng)較大或經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，能夠憑借債券的穩(wěn)定收益為基金提供一定的安全墊，降低基金凈值的波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)增速放緩、市場不確定性增加時(shí)，偏債型基金通過持有國債、高等級信用債等，保持了相對穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，為投資者提供了較為穩(wěn)健的回報(bào)。資產(chǎn)配置策略的調(diào)整對基金績效也有著重要影響。基金管理人需要根據(jù)市場環(huán)境的變化，靈活調(diào)整資產(chǎn)配置比例，以適應(yīng)市場變化，提升基金績效。在市場預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，基金管理人若能準(zhǔn)確判斷市場走勢，及時(shí)調(diào)整股票和債券的配置比例，就能為基金帶來更好的收益。在2020年初疫情爆發(fā)初期，市場出現(xiàn)大幅下跌，一些基金管理人通過及時(shí)降低股票倉位，增加債券配置，有效規(guī)避了市場風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)了基金資產(chǎn)。隨著市場逐漸企穩(wěn)回升，這些基金管理人又適時(shí)增加股票投資比例，抓住了市場反彈的機(jī)會(huì)，提升了基金績效。相反，若基金管理人不能及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置策略，可能會(huì)導(dǎo)致基金錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)或面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。若在牛市行情中，基金管理人過于保守，未能及時(shí)增加股票配置比例，就可能無法充分分享市場上漲帶來的收益；而在市場下跌時(shí)，若未能及時(shí)降低股票倉位，增加債券等防御性資產(chǎn)的配置，基金凈值可能會(huì)大幅下跌。行業(yè)配置策略同樣對基金績效產(chǎn)生重要影響。不同行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段表現(xiàn)各異，基金管理人通過合理配置不同行業(yè)的資產(chǎn)，能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，提高基金績效。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，可選消費(fèi)、金融等行業(yè)通常表現(xiàn)較好；而在經(jīng)濟(jì)過熱階段，能源、原材料等行業(yè)可能更具優(yōu)勢。基金管理人若能準(zhǔn)確把握行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律，在不同階段配置相應(yīng)行業(yè)的股票，就能為基金帶來超額收益。一些善于把握行業(yè)輪動(dòng)機(jī)會(huì)的封閉式基金，在2016-2017年期間，通過在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段加大對可選消費(fèi)和金融行業(yè)的投資，在經(jīng)濟(jì)過熱階段增加對能源和原材料行業(yè)的配置，取得了優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，大幅跑贏市場平均水平。然而，若行業(yè)配置不當(dāng)，可能會(huì)導(dǎo)致基金績效不佳。若基金管理人過度集中投資于某個(gè)行業(yè)，而該行業(yè)在市場環(huán)境變化時(shí)表現(xiàn)不佳，基金凈值就會(huì)受到較大影響。若在2018年，一些基金過度配置了受貿(mào)易摩擦影響較大的行業(yè)，如制造業(yè)中的出口導(dǎo)向型企業(yè)，隨著貿(mào)易摩擦的加劇，這些行業(yè)的股票價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致基金業(yè)績大幅下滑。5.3.3基金經(jīng)理能力基金經(jīng)理作為封閉式證券投資基金運(yùn)作的核心人物，其投資經(jīng)驗(yàn)、選股能力和市場判斷能力猶如三把利劍，對基金績效產(chǎn)生著至關(guān)重要的決定性影響，在風(fēng)云變幻的資本市場中，他們的決策直接關(guān)系到基金的興衰成敗。豐富的投資經(jīng)驗(yàn)是基金經(jīng)理取得良好業(yè)績的重要基礎(chǔ)。具有多年投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，在面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境時(shí)，能夠憑借過往積累的經(jīng)驗(yàn)，更好地應(yīng)對各種挑戰(zhàn)。他們經(jīng)歷過不同的市場周期，包括牛市、熊市和震蕩市，對市場的運(yùn)行規(guī)律有更深刻的理解，能夠在市場波動(dòng)中保持冷靜，做出理性的投資決策。在2008年全球金融危機(jī)期間，一些經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理，憑借其對市場風(fēng)險(xiǎn)的敏銳洞察力和過往應(yīng)對危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，提前調(diào)整投資組合，降低股票倉位，增加債券等防御性資產(chǎn)的配置，有效規(guī)避了市場風(fēng)險(xiǎn)，使基金在危機(jī)中保持了相對穩(wěn)定的業(yè)績。相比之下，投資經(jīng)驗(yàn)不足的基金經(jīng)理，在面對突發(fā)的市場變化時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)決策失誤，導(dǎo)致基金業(yè)績受損。選股能力是基金經(jīng)理投資能力的重要體現(xiàn)。優(yōu)秀的基金經(jīng)理能夠通過深入的研究和分析，挖掘出具有較高投資價(jià)值的股票。他們不僅關(guān)注公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力等基本面因素，還會(huì)考慮公司的行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢、管理層素質(zhì)等多方面因素。以貴州茅臺(tái)為例，多年來，一些善于選股的基金經(jīng)理，通過對白酒行業(yè)的深入研究，認(rèn)識(shí)到貴州茅臺(tái)在品牌、市場份額、盈利能力等方面的巨大優(yōu)勢，長期持有貴州茅臺(tái)的股票，為基金帶來了豐厚的收益。這些基金經(jīng)理能夠在眾多股票中篩選出具有成長潛力的優(yōu)質(zhì)股票，構(gòu)建出合理的投資組合，從而提升基金的績效。相反，選股能力不足的基金經(jīng)理，可能會(huì)選擇一些業(yè)績不佳、前景不明的股票，導(dǎo)致投資組合的收益受到影響。準(zhǔn)確的市場判斷能力也是基金經(jīng)理必備的素質(zhì)之一。基金經(jīng)理需要對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、市場走勢、政策變化等有準(zhǔn)確的判斷，以便及時(shí)調(diào)整投資策略。在2020年疫情爆發(fā)后，一些對市場判斷準(zhǔn)確的基金經(jīng)理，迅速意識(shí)到疫情對經(jīng)濟(jì)和市場的影響，及時(shí)調(diào)整投資組合，增加對醫(yī)藥、消費(fèi)等受疫情影響較小且具有防御性的行業(yè)的投資，同時(shí)減少對航空、旅游等受疫情沖擊較大行業(yè)的配置。隨著市場的發(fā)展，這些基金經(jīng)理的判斷得到了驗(yàn)證，其管理的基金在疫情期間取得了較好的業(yè)績。若基金經(jīng)理對市場判斷失誤，可能會(huì)導(dǎo)致投資策略與市場走勢背道而馳，使基金面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績表現(xiàn)不佳。六、提升我國封閉式證券投資基金績效的策略6.1優(yōu)化投資策略6.1.1多元化資產(chǎn)配