證券研究報告|行業(yè)深度2025

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書打造極致專業(yè)與效率1.公司介紹：果梅零食領(lǐng)軍品牌，產(chǎn)品渠道引領(lǐng)成長圖：一表看懂溜溜果園——收入增長提速、利潤兩年翻倍，產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)力，新興渠道擴容202211.70.72023202422-24年CAGR25H125H1yoy24.9%財務(wù)數(shù)據(jù)（億元，%）營收13.216.217.3%9.6yoyyoy12.6%1.045.0%22.2%1.548.9%24.9%1.175.4%歸母凈利潤46.9%75.4%毛利率銷售費用率凈利率38.6%24.1%5.8%40.1%23.4%7.5%36.0%19.2%9.1%-1.3pct-2.4pct1.7pct34.6%15.3%11.0%-1.4pct-4.7pct3.2pct經(jīng)營數(shù)據(jù)（億元，%）分產(chǎn)品營收梅干零食西梅產(chǎn)品梅凍11.78.11.213.28.41.616.29.72.217.3%9.7%35.5%9.64.71.924.9%2.7%99.9%2.33.14.133.5%2.836.0%其他0.10.20.1-20.3%-1.3pct-3.8pct-2.2pct5.8pct-9.1pct17.3%-3.0%38.6%560.7%-13.2%0.1142.6%-1.4pct-2.0pct-3.7pct1.3pct2.4pct24.9%-3.2%200.1%53.9%分產(chǎn)品毛利率梅干零食西梅產(chǎn)品梅凍38.6%39.6%36.7%36.2%34.4%11.71.51.40.18.740.1%37.7%35.1%49.2%33.0%13.21.41.71.38.836.0%32.1%32.4%47.8%16.2%16.21.42.75.56.634.6%32.9%30.7%40.9%15.5%9.60.82.43.43.0其他分渠道營收自營網(wǎng)店超市及會員制商店零食專賣店經(jīng)銷-22.1%分渠道結(jié)構(gòu)占比自營網(wǎng)店超市及會員制商店零食專賣店經(jīng)銷12.6%11.8%1.1%10.3%12.9%10.1%66.7%8.6%16.5%34.1%40.8%-2.0pct2.3pct16.5pct-16.8pct8.5%25.0%35.3%31.2%-2.4pct14.6pct6.6pct74.5%-18.8pct資料：Wind，溜溜果園聆訊資料，國盛證券研究所21.公司介紹：果梅零食領(lǐng)軍品牌，產(chǎn)品渠道引領(lǐng)成長?

中國果梅零食領(lǐng)軍品牌，受益新興渠道擴張紅利。公司成立于1999年，經(jīng)過近三十年發(fā)展，已成長為國內(nèi)梅零食領(lǐng)軍品牌，產(chǎn)品體系覆蓋梅干零食、西梅產(chǎn)品與梅凍三大核心品類。根據(jù)弗若斯特沙利文，2024年溜溜果園在果類零食行業(yè)、天然果凍行業(yè)、梅產(chǎn)品行業(yè)銷售額均排名第一。在新興渠道高速發(fā)展的階段，公司積極布局零食量販、會員店、直播電商等高勢能渠道；順應(yīng)健康化消費趨勢推出零添加無核西梅、電解質(zhì)冰沙梅凍等新品；同時通過明星代言、“66青梅節(jié)”等營銷手段強化品牌認知，實現(xiàn)梅干零食、西梅產(chǎn)品基本盤穩(wěn)步提升，梅凍第二曲線高速增長。2024年實現(xiàn)營收16.2億元，同比增長22.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比增長48.9%，業(yè)績增長勢能強勁；25H1營收同比增長24.9%、歸母凈利潤同比增長75.4%，業(yè)績成長進一步提速。圖：公司核心產(chǎn)品矩陣西梅產(chǎn)品梅凍產(chǎn)品梅干零食其他產(chǎn)品資料：溜溜果園聆訊資料，國盛證券研究所31.公司介紹：果梅零食領(lǐng)軍品牌，產(chǎn)品渠道引領(lǐng)成長?

發(fā)展歷程：精耕果梅零食，品牌營銷破圈，渠道勢能釋放?

品牌初創(chuàng)期（1999-2010年）：品牌初創(chuàng)，產(chǎn)能擴建。1999年創(chuàng)始人楊帆創(chuàng)立安徽溜溜；2001年注冊“溜溜L(fēng)IUM”商標，推出經(jīng)典品牌，打造梅干零食；在蕪湖、漳浦、詔安等地持續(xù)擴建產(chǎn)能。?

快速成長期（2011-2020年）：營銷破圈，品類豐富。2013年公司邀請楊冪代言，通過“你沒事兒吧，沒事兒就吃溜溜梅”的魔性廣告實現(xiàn)品牌破圈，銷售額快速爬坡；2015年“溜溜L(fēng)IUM”被認定為“中國馳名商標”。2019年公司推出梅凍產(chǎn)品，成為公司第二增長曲線。?

穩(wěn)步發(fā)展期（2021年至今）：拓展渠道，鞏固壁壘。渠道端，公司推進“經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營”戰(zhàn)略，并于2022年與頭部零食量販系統(tǒng)建立直接合作、于2024年協(xié)同頭部會員店系統(tǒng)推出定制產(chǎn)品“皇梅”，在新興渠道推動下業(yè)績實現(xiàn)爆發(fā)增長。產(chǎn)品端，于2025年推出電解質(zhì)冰沙梅凍、“西梅纖生”品牌產(chǎn)品，強化產(chǎn)品功能屬性。品牌端，公司邀請時代少年團擔(dān)任新代言人，持續(xù)強化在年輕消費群體中的品牌認知。生產(chǎn)端，公司于2022年建成梅凍工廠，并持續(xù)擴大產(chǎn)能、提升自產(chǎn)比例。公司亦深耕上游梅類種植，推出溜溜梅1號、2號優(yōu)質(zhì)梅種，鞏固原材料壁壘。圖：溜溜果園發(fā)展歷程直營合作量販系統(tǒng)；建設(shè)梅凍工廠；注冊“溜溜L(fēng)IUM”商標；推出經(jīng)典品牌“溜溜L(fēng)IUM”被認定為中國馳名商標溜溜梅2號取得植物新品種權(quán)證書攜手知名會員制商店推出“皇梅”產(chǎn)品安徽溜溜成立建設(shè)詔安工廠推出梅凍產(chǎn)品19992023202520002001200920102013201520162019202120222024推出電解質(zhì)冰沙梅凍、“西梅纖生”品牌建設(shè)蕪湖工廠建設(shè)安徽工廠、漳浦工廠邀請楊冪代言成立溜溜研究院建設(shè)廣西工廠；溜溜梅1號取得植物新品種權(quán)證書推出零添加無核西梅產(chǎn)品；邀請時代少年團擔(dān)任新代言人資料：溜溜果園聆訊資料，溜溜梅公眾號，36氪，國盛證券研究所41.公司介紹：果梅零食領(lǐng)軍品牌，產(chǎn)品渠道引領(lǐng)成長?

股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)高度集中。截至2025年10月24日，創(chuàng)始人楊帆先生、李慧敏女士與聚潤投資、凱旋之星、凱萊之星作為控股股東，合計持有公司87.78%的股權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中；其中凱萊之星為公司股份激勵平臺，持有公司3.56%的股權(quán)。圖：溜溜果園股權(quán)結(jié)構(gòu)控股股東及一致行動人10%1.39%5.56%90%聚潤投資凱旋之星凱萊之星深圳君榮諾享東辰華安基金興農(nóng)基金諾享瑾鴻楊帆李慧敏37.97%36.53%5.35%4.37%3.56%5.52%2.02%1.80%1.57%1.32%溜溜果園集團股份有限公司100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%安徽溜溜福建溜溜詔安溜溜福建溜溜梅安徽溜溜梅福建青梅溜溜研究院安徽青梅溜溜銷售溜溜新零售廣西溜溜廣西溜溜梅梅凍科技安徽西梅100%中農(nóng)安檢測資料：溜溜果園聆訊資料，國盛證券研究所注：股權(quán)結(jié)構(gòu)截至2025年10月24日51.公司介紹：果梅零食領(lǐng)軍品牌，產(chǎn)品渠道引領(lǐng)成長?

公司治理：高管深耕一線，管理經(jīng)驗豐富圖：溜溜果園董事會&高管團隊公司由創(chuàng)始人楊帆擔(dān)任董事會主席兼行政總裁，負責(zé)集團整理戰(zhàn)略發(fā)展。姓名楊帆職位年齡

加入集團時間職責(zé)負責(zé)集團整體業(yè)務(wù)

于1999年創(chuàng)立公司；當(dāng)前兼任集團若策略及發(fā)展

干附屬公司的董事或總經(jīng)理個人簡介執(zhí)行董事、董事會主席兼行政總裁56歲

1999年執(zhí)行董事兼董事會秘書寧鵬飛、執(zhí)行董事胡燕、執(zhí)行董事梅惠祥分別負責(zé)集團資本運作、產(chǎn)品研發(fā)以及品牌管理，均具備豐富快消品及相關(guān)領(lǐng)域工作經(jīng)驗。執(zhí)行董事、董事會寧鵬飛

秘書兼聯(lián)席公司秘

49歲

2016年負責(zé)集團整體業(yè)務(wù)

加入集團前曾經(jīng)擔(dān)任長信科技副總裁運營及資本管理

兼董事會秘書書加入集團前曾任職于安徽麗光科技、蕪湖凱萊食品；當(dāng)前兼任福建青梅、中農(nóng)安檢測、安徽溜溜及安徽青梅等子公司監(jiān)事、溜溜研究院總經(jīng)理加入本集團前曾擔(dān)任康師傅集團方便胡燕執(zhí)行董事49歲

2006年負責(zé)集團產(chǎn)品研發(fā)執(zhí)行董事兼財務(wù)總監(jiān)茍斌曾在快消品龍頭康師傅任職，具備極強專業(yè)能力。執(zhí)行董事兼財務(wù)總監(jiān)茍斌48歲

2024年36歲

2021年負責(zé)集團財務(wù)管理

面事業(yè)部財會部負責(zé)人、上海旺旺食品集團有限公司財務(wù)支援中心負責(zé)人加入集團前曾擔(dān)任康師傅集團方便面事業(yè)部品牌經(jīng)理、品牌總監(jiān)梅惠祥

執(zhí)行董事負責(zé)集團品牌管理新零售部副總裁張帥、研發(fā)總監(jiān)盧建龍分別負責(zé)監(jiān)管新零售業(yè)務(wù)以及產(chǎn)品研發(fā)，擁有豐富一線工作經(jīng)驗。負責(zé)監(jiān)管新零售業(yè)務(wù)的大客戶張帥新零售部副總裁

48歲

2020年曾經(jīng)擔(dān)任集團北區(qū)區(qū)域副總裁加入集團前曾擔(dān)任杭州博多工貿(mào)有限公司研發(fā)工程師、溫州市佳源食品有限公司研發(fā)經(jīng)理、廣州市領(lǐng)航食品有限公司研發(fā)中心總經(jīng)理盧建龍

研發(fā)總監(jiān)43歲

2024年負責(zé)監(jiān)督集團研發(fā)整體來看，公司以職業(yè)經(jīng)理人模式管理，且高管團隊運營經(jīng)驗深厚。資料：溜溜果園聆訊資料，國盛證券研究所62.財務(wù)表現(xiàn)：收入增長提速，利潤兩年翻番?

營收增長提速，利潤兩年翻番。受益于產(chǎn)品矩陣豐富與新興渠道擴張，2022-2024年公司收入從11.74億元提升至16.16億元，其中2023年收入同比+12.61%，2024年在量販等新興渠道擴容、西梅及梅凍產(chǎn)品放量下營收增速提速至22.24%。同時公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、降低生產(chǎn)成本、精細費用管理等措施充分發(fā)揮規(guī)模效益，2022-2024年歸母凈利潤從0.68億元快速增長至1.48億元，期間CAGR達46.92%，兩年實現(xiàn)利潤翻番。25H1公司營收同比增長24.92%至9.59億元、歸母凈利潤同比增長75.43%至1.06億元，業(yè)績成長進一步提速。圖：2024年營業(yè)收入同比+22.24%至16.16億元圖：2022-2024年歸母凈利潤翻倍至1.48億元營收（億元）yoy（右軸）16.16歸母凈利潤（億元）yoy（右軸）1816141210830%25%20%15%10%5%1.61.41.21.00.80.60.40.2-80%70%60%50%40%30%20%10%0%1.4813.2211.741.060.999.590.68642-0%20222023202425H120222023202425H1資料：Wind，國盛證券研究所資料：Wind，國盛證券研究所72.財務(wù)表現(xiàn)：收入增長提速，利潤兩年翻番?

費用率持續(xù)優(yōu)化，凈利率穩(wěn)定提升圖：銷售費用各項分布較為均衡?

2024年公司毛利率36.04%，同比-4.02pct，一方面與青梅等核心原材料漲價相關(guān)，另一方面與公司戰(zhàn)略性調(diào)價以提升市場滲透率相關(guān)。但渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整同步帶動公司費投結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2024年銷售費用率同比-4.21pct至19.19%，管理費用率同比-0.51pct至6.20%。最終2024年實現(xiàn)凈利率9.14%，同比+1.64pct，順利實現(xiàn)凈利率提升。25H1公司毛利率同比下降1.38pct至34.61%，主因成本端原材料價格提升；銷售費用率/管理費用率分別同比下降4.69pct/0.33pct，規(guī)模效益持續(xù)釋放；最終凈利率同比提升3.17pct至11.01%，創(chuàng)2022年以來新高。2024年銷售及經(jīng)銷開支結(jié)構(gòu)折舊及攤銷,2.2%其他,

1.4%差旅開支,雇員薪酬開支,4.6%25.9%營銷開支,19.6%?

從費用結(jié)構(gòu)來看，銷售及經(jīng)銷開支以員工薪酬、廣告開支、運輸開支與營銷開支4個部分為主，分別占比19-26%，2024年營銷開支顯著改善帶動整體費用優(yōu)化；行政開支中員工薪酬占比達54%，結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。廣告開支,25.5%運輸開支,20.8%圖：毛利率下降但凈利率穩(wěn)定提升圖：銷售、管理費用率持續(xù)優(yōu)化圖：行政開支中員工薪酬占比達54%2024年行政開支結(jié)構(gòu)毛利率凈利率銷售費用率管理費用率其他,

9%50%40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%業(yè)務(wù)發(fā)展開支,

2%咨詢費,

2%差旅開支,

6%雇員薪酬開支54%,稅項及附加費,11%0%,折舊及攤銷16%20222023202425H120222023202425H1資料：Wind，國盛證券研究所資料：Wind，國盛證券研究所資料：溜溜果園聆訊資料，國盛證券研究所83.業(yè)務(wù)表現(xiàn)：第二曲線成功打造，渠道拓展補充增量?

產(chǎn)品：立足三大優(yōu)勢品類，不斷拓展“梅+”矩陣?

公司立足梅干零食、西梅產(chǎn)品、梅凍三大品類，分別在果類零食、西梅果類零食、天然果凍行業(yè)銷售額排名第一，構(gòu)建行業(yè)領(lǐng)先地位；同時不斷開拓軟糖、梅茶、調(diào)味品等賽道，延展產(chǎn)品矩陣。?

梅干零食：依托優(yōu)質(zhì)原料與傳統(tǒng)工藝，打造雪梅、清梅、話梅、烏梅等經(jīng)典系列，保留梅子原始風(fēng)味及營養(yǎng)，長期保持較高市場認可度；推出具有獨特口感及風(fēng)味的特色系列；2024年為會員店等大型連鎖渠道定制“皇梅”。?

西梅：2016年引入西梅產(chǎn)品，選用全球最佳種植區(qū)域優(yōu)質(zhì)西梅原料，從源頭保障產(chǎn)品品質(zhì)；2023年推新零添加無核西梅，2025年推出“西梅纖生”高端品牌，2021-2024年連續(xù)4年實現(xiàn)西梅果類零食行業(yè)第一。?

梅凍：以天然青梅原漿及多種天然果漿為原料打造低卡天然果凍，結(jié)合Orihiro工藝在不添加防腐劑的基礎(chǔ)上實現(xiàn)9個月保質(zhì)期，2025年推新電解質(zhì)冰沙梅凍。圖：公司產(chǎn)品矩陣資料：溜溜果園聆訊資料，國盛證券研究所93.業(yè)務(wù)表現(xiàn)：第二曲線成功打造，渠道拓展補充增量?

產(chǎn)品：立足三大優(yōu)勢品類，持續(xù)拓展“梅+”矩陣?

梅干基本盤穩(wěn)健提升，西梅、梅凍高成長提速。受益于產(chǎn)品矩陣豐富及新興渠道擴張，公司梅干零食穩(wěn)步增長，西梅及梅凍快速起量，2024年梅干零食/西梅產(chǎn)品/梅凍分別實現(xiàn)營收9.7/2.2/4.1億元，2022-2024年CAGR分別為9.7%/35.5%/33.5%；25H1梅干零食/西梅產(chǎn)品/梅凍收入分別同比增長2.7%/99.9%/36.0%，西梅及梅凍增長提速。從結(jié)構(gòu)看，25H1梅干零食占比達49.0%，市場培育和渠道滲透較為充分，保持穩(wěn)健增長；西梅產(chǎn)品、梅凍分別占比20.3%、29.5%，在產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道突破下增長亮眼。從量價表現(xiàn)看，2024年整體銷量提升明顯、價格有所承壓；在渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整之下，梅干零食與梅凍出廠價有所下滑；西梅出廠價逆勢上漲，或與公司調(diào)價以應(yīng)對成本上漲相關(guān)。圖：25H1分產(chǎn)品營收占比圖：梅干零食、梅凍單價有所下滑圖：西梅產(chǎn)品、梅凍收入高增速2024年銷量yoy2024年單價yoy梅干零食（億元）梅凍（億元）西梅產(chǎn)品（億元）其他（億元）其他,

1.2%100%80%60%40%20%0%梅干yoy（右軸）梅凍yoy（右軸）西梅yoy（右軸）其他yoy（右軸）梅凍,29.5%12108200%150%100%50%梅干零食,49.0%640%梅干零食西梅產(chǎn)品梅凍2-50%-100%-20%-40%西梅產(chǎn)品,20.3%020222023202425H1資料：溜溜果園聆訊資料，國盛證券研究所資料：溜溜果園聆訊資料，國盛證券研究所資料：溜溜果園聆訊資料，國盛證券研究所103.業(yè)務(wù)表現(xiàn)：第二曲線成功打造，渠道拓展補充增量?

渠道：線上線下全渠道運營，新興渠道高增長?

公司已建立線上線下多元立體的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)，充分把握零食量販、會員制超市、直播電商等新興渠道機遇，2024年公司自營網(wǎng)店/超市及會員制商店/零食專賣店/經(jīng)銷渠道分別實現(xiàn)收入1.39/2.67/5.51/6.59億元，2022-2024年CAGR分別為-3.04%/+38.60%/+560.70%/-13.18%；從結(jié)構(gòu)看，2022-2024年超市及會員制商店/零食專賣店占比分別提升4.7pct/33.0pct至16.5%/34.1%，成為公司高速成長的核心渠道抓手。截至25H1，公司與121家超市客戶、90家零食量販店客戶達成合作，25H1超市及會員制商店/零食專賣店營收分別同比+200%/+54%。?

公司持續(xù)汰換經(jīng)銷商以覆蓋空白市場，2024年公司經(jīng)銷商數(shù)量同比減少2家至1396家，其中新增281家、終止283家，公司為經(jīng)銷商策略性提供定制產(chǎn)品，以增強終端產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。?

公司通過全球經(jīng)銷商積極拓展日本、韓國及東南亞等海外市場，進行本土化營銷。圖：截至25H1，公司與121家超市客戶圖：零食量販、超市及會員店收入保持高增長圖：25H1零食量販、超市及會員店占比合計60.4%、90家零食量販客戶達成合作自營網(wǎng)店（億元）零食專賣店（億元）超市及會員制商店（億元）經(jīng)銷（億元）自營網(wǎng)店,期末加盟數(shù)量（家）年化平均體量（萬元/家，右軸）自營網(wǎng)點yoy（右軸）零食專賣店yoy（右軸）超市及會員制商店yoy（右軸）8.5%160014001200100080060040020008007006005004003002001000經(jīng)銷yoy（右軸）1398

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