外匯與匯率第二章外匯01匯率02匯率的決定與變動03匯率決定理論04目錄CONTENTS匯率制度05案例導(dǎo)入人民幣匯率“破7”，是好事還是壞事2019年8月5日，中央銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就人民幣匯率相關(guān)問題進(jìn)行了回應(yīng)。中央銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，有經(jīng)驗、有信心、有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。1．人民幣匯率為何“破7”中央銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，受單邊主義和貿(mào)易保護(hù)主義措施等的影響，人民幣兌美元匯率有所貶值，突破了7元，但人民幣對一籃子貨幣繼續(xù)保持穩(wěn)定和強勢，這是市場供求和國際匯市波動的反映。案例導(dǎo)入我國實施的是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制。市場供求在匯率形成過程中發(fā)揮決定性作用，人民幣匯率的波動是由這一機(jī)制決定的，這是浮動匯率制的應(yīng)有之義。從全球市場角度觀察，匯率波動也是常態(tài)，有了波動，價格機(jī)制才能發(fā)揮資源配置和自動調(diào)節(jié)的作用。盡管近期人民幣兌美元匯率有所貶值，但從歷史上看，人民幣總體是升值的。過去20年，國際清算銀行計算的人民幣名義有效匯率和實際有效匯率都升值了30%左右，人民幣兌美元匯率升值了20%，是國際主要貨幣中最強勢的貨幣。2019年以來，人民幣在國際貨幣體系中仍保持著穩(wěn)定地位，人民幣對一籃子貨幣是走強的，CFETS（中國外匯交易中心）人民幣匯率指數(shù)升值了0.3%。2019年初至8月2日，人民幣兌美元匯率中間價貶值0.53%，小于同期韓元、阿根廷比索、土耳其里拉等新興市場貨幣兌美元匯率的跌幅。因此，人民幣是新興市場貨幣中較為穩(wěn)定的貨幣，而且強于歐元、英鎊等儲備貨幣。案例導(dǎo)入2．未來走勢如何中央銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，人民幣匯率走勢長期取決于基本面，短期內(nèi)受市場供求和美元走勢的影響也較大。市場化的匯率形成機(jī)制有利于發(fā)揮價格杠桿調(diào)節(jié)供求平衡的作用，從宏觀上調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)和國際收支。中國作為一個大國，制造業(yè)門類齊全，產(chǎn)業(yè)體系較為完善，出口部門競爭力強，進(jìn)口依存度適中，人民幣匯率波動對中國國際收支有很強的調(diào)節(jié)作用，外匯市場自身會找到均衡。從宏觀層面看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)基本面良好，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得了積極成效，宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定，財政狀況穩(wěn)健，金融風(fēng)險總體可控，國際收支穩(wěn)定，跨境資本流動大體平衡，外匯儲備充足，這些都為人民幣匯率保持穩(wěn)定提供了根本支撐。近年來，在應(yīng)對匯率波動的過程中，中央銀行積累了豐富的經(jīng)驗，并將繼續(xù)創(chuàng)新和豐富調(diào)控工具，針對外匯市場可能出現(xiàn)的正反饋行為，采取必要的、有針對性的措施，堅決打擊短期投機(jī)炒作行為，以維護(hù)外匯市場的平穩(wěn)運行。案例導(dǎo)入思考什么是匯率？貨幣貶值表示匯率上升還是下降？人民幣匯率變動會給我國經(jīng)濟(jì)帶來哪些影響？第一節(jié)外匯（一）動態(tài)的外匯動態(tài)的外匯是國際匯兌的簡稱，其中，“匯”是指資金轉(zhuǎn)移，“兌”是指貨幣兌換。在國際經(jīng)濟(jì)交易和國際支付過程中，必然會產(chǎn)生國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系，由于各國的貨幣制度不同，所以國際債權(quán)債務(wù)的清償需要用本幣與外幣兌換。這種兌換由銀行辦理，往往不必用現(xiàn)金支付，而是由銀行之間通過不同國家貨幣的買賣進(jìn)行結(jié)算，銀行的這種國際清償業(yè)務(wù)就叫國際匯兌。外匯一、外匯的概念（二）靜態(tài)的外匯1．狹義的外匯狹義的靜態(tài)外匯是指以可兌換外幣所表示的、可直接用于國際結(jié)算的支付手段和工具。國外銀行存款是狹義外匯的主體，因為銀行匯票等外幣支付憑證以外幣存款為基礎(chǔ)，而且外匯交易主要是運用國外銀行的外幣存款來進(jìn)行的?？蓛稉Q的外國鈔票、外幣債券、外幣股票等金融資產(chǎn)，由于不能直接用于國際非現(xiàn)金結(jié)算，因而不屬于狹義的外匯范疇。外匯2．廣義的外匯廣義的靜態(tài)外匯泛指一切以外幣表示的、可作為一國國際儲備資產(chǎn)的金融資產(chǎn)。各國外匯管制法中所稱的外匯就是指該范疇的外匯。我國2008年8月修訂的《中華人民共和國外匯管理條例》第三條規(guī)定：“外匯是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：①外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣和鑄幣；②外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等；③外幣有價證券，包括債券、股票等；④特別提款權(quán)；⑤其他外匯資產(chǎn)?！蓖鈪R（一）按是否可自由兌換劃分二、外匯的類型自由外匯是指不需要經(jīng)過發(fā)行貨幣當(dāng)局批準(zhǔn)，可以自由兌換成任何一種外幣或用于第三國支付的外幣及其支付手段。具有可自由兌換性的貨幣都是自由外匯，國際間債權(quán)債務(wù)的清償主要使用自由外匯。自由外匯中使用最多的是美元、歐元、日元、英鎊、澳大利亞元、加拿大元和瑞士法郎。1．自由外匯外匯記賬外匯又稱“協(xié)定外匯”，是指不經(jīng)過發(fā)行貨幣當(dāng)局批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他貨幣或用于第三國支付的外匯。它是簽有清算協(xié)定的國家之間，由于進(jìn)出口貿(mào)易引起的債權(quán)債務(wù)不用自由外匯逐筆結(jié)算，而是通過當(dāng)事國的中央銀行賬戶相互沖銷所使用的外匯。記賬外匯雖然不能自由兌換，但也代表國際債權(quán)債務(wù)。2．記賬外匯外匯部分自由外匯是指在經(jīng)常項目下能自由兌換，而在資本和金融項目下不能自由兌換的外匯。例如，我國的人民幣目前就是在經(jīng)常項目下實現(xiàn)了自由兌換，而在資本和金融項目下的兌換還受到一定限制。3．部分自由外匯外匯（二）按來源和用途劃分貿(mào)易外匯是指對外貿(mào)易中商品進(jìn)出口及其從屬活動所使用的外匯。商品進(jìn)出口伴隨著大量的外匯收支，同時從屬于商品進(jìn)出口的外匯收支還有運費、保險費、樣品費、宣傳費、推銷費，以及與商品進(jìn)出口有關(guān)的出國團(tuán)組費。1．貿(mào)易外匯外匯非貿(mào)易外匯是指貿(mào)易外匯以外所收支的一切外匯。非貿(mào)易外匯的范圍非常廣泛，主要包括僑匯、旅游、港口、民航、海關(guān)、銀行、保險、郵電、承包工程等所形成的外匯收入和支出。2．非貿(mào)易外匯外匯（三）按交割期限劃分即期外匯又稱“現(xiàn)匯”，是指買賣成交后在兩個工作日內(nèi)交割完畢的外匯。它是外匯市場上最常見、最普遍的外匯形式。1．即期外匯外匯遠(yuǎn)期外匯又稱“期匯”，是指買賣雙方無須即時交割，而僅僅簽訂一紙買賣合同，預(yù)定將來在某一時間（兩個工作日以后）進(jìn)行交割的外匯。遠(yuǎn)期外匯通常是由國際貿(mào)易結(jié)算中的遠(yuǎn)期付款條件引起的，買賣遠(yuǎn)期外匯的主要目的是減少或避免由于匯率變動所造成的風(fēng)險損失。遠(yuǎn)期外匯的交割期限從1個月到1年不等，通常是3～6個月。2．遠(yuǎn)期外匯（一）方便國際結(jié)算外匯作為國際結(jié)算的計價手段和支付工具，可以轉(zhuǎn)移國際上的購買力，使國與國之間的貨幣流通成為可能，從而方便國際結(jié)算。（二）促進(jìn)國際貿(mào)易的發(fā)展以外匯清算國際上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，不僅可以大大節(jié)約輸送現(xiàn)金的費用，更重要的是通過各種信用工具的運送，使國際貿(mào)易中進(jìn)出口商之間的信用授受成為可能，從而促進(jìn)國際貿(mào)易的發(fā)展。外匯三、外匯的作用（三）加速世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程外匯能調(diào)節(jié)資金在國際上的流動，調(diào)節(jié)國際上資金供求的不平衡，加速世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程。（四）充當(dāng)國際儲備手段一國需要一定的國際儲備，以應(yīng)付各種國際支付的需要。在黃金充當(dāng)國際支付手段時期，各國的國際儲備主要是黃金。隨著黃金的非貨幣化，外匯作為國際支付手段，在國際結(jié)算中被廣泛采用，因此成為各國十分重要的儲備資產(chǎn)。外匯四、國際標(biāo)準(zhǔn)化貨幣符號為了能夠準(zhǔn)確而簡易地表示各國貨幣的名稱，便于開展國際貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)，國際標(biāo)準(zhǔn)化組織規(guī)定了貨幣的標(biāo)準(zhǔn)代碼。該標(biāo)準(zhǔn)代碼為三字符貨幣代碼，前兩個字符代表該種貨幣所屬的國家或地區(qū)，第三個字符代表貨幣單位。外匯外匯國家或地區(qū)貨幣名稱國際標(biāo)準(zhǔn)三字符貨幣代碼慣用縮寫中國RenminbiYuan（人民幣）CNYRMB￥中國香港HongKongDollar（港元）HKDHK$日本Yen（日元）JPYJP￥韓國Won（韓元）KRWW新加坡SingaporeDollar（新加坡元）SGDS$越南Dong（盾）VNDD泰國Baht（泰銖）THBB馬來西亞MalaysiaRinggit（林吉特）MYRMal$歐盟Euro（歐元）EUR€英國PoundSterling（英鎊）GBP￡瑞士SwissFrance（瑞士法郎）CHFSF美國USDollar（美元）USDUS$加拿大CanadianDollar（加拿大元）CADCan$墨西哥MexicanPeso（墨西哥比索）MXNMEX澳大利亞AustralianDollar（澳大利亞元）AUDA$新西蘭NewZealandDollar（新西蘭元）NZDNZ$常用國家或地區(qū)的貨幣名稱符號代碼第二節(jié)匯率在實際生活中，匯率通常保留到小數(shù)點后的4位數(shù)，如6.1331。小數(shù)點后的第4位數(shù)稱為“個數(shù)點”，“點”就是匯價點，相當(dāng)于萬分之一，小數(shù)點后的第3位數(shù)稱為“十點”，第2位數(shù)稱為“百點”，第1位數(shù)稱為“千點”。匯率波動通常在小數(shù)點后3位，即“十點”變動。匯率的一般表示方法如下：用斜杠表示兩種貨幣的匯率，具體數(shù)值寫在旁邊。如：匯率一、匯率的表示方法匯率二、匯率的標(biāo)價方法又稱“價格標(biāo)價法”，是指將一定單位（1個、100個或10000個單位）的外幣折算為一定數(shù)額的本幣的匯率表示方法。在這一標(biāo)價法下，匯率就是以本幣表示的單位外幣的價格。匯率的變動是以本幣數(shù)額的變動來表示的。目前，除英鎊、歐元、美元外，世界上絕大多數(shù)國家的貨幣都采用直接標(biāo)價法，我國國家外匯管理局公布的外匯牌價也采用直接標(biāo)價法。（一）直接標(biāo)價法匯率又稱“數(shù)量標(biāo)價法”，是指將一定單位的本幣折算為一定數(shù)額的外幣的匯率表示方法。在這一標(biāo)價法下，匯率就是以外幣表示的本幣的價格。匯率的漲跌是以外幣數(shù)量的變化來間接表示的。如果匯率數(shù)值升高，意味著單位本幣可以兌換到比原來更多的外幣，表明外幣貶值（本幣升值）了；反之，如果匯率數(shù)值下降，意味著單位本幣只能兌換到比原來更少的外幣，說明外幣升值（本幣貶值）了。（二）間接標(biāo)價法匯率第二次世界大戰(zhàn)后，由于美元是世界貨幣體系的中心貨幣，各國外匯市場上均以美元為標(biāo)準(zhǔn)公布外匯比價，這就是美元標(biāo)價法。美元標(biāo)價法是指以一定單位的美元為標(biāo)準(zhǔn)來計算能兌換多少其他貨幣的匯率表示方法。美元標(biāo)價法通常在銀行間交易采用，這對于從事國際銀行業(yè)務(wù)的銀行來講，其報價形式完全統(tǒng)一，從而便于交易，并大大減少了直接套匯的機(jī)會。（三）美元標(biāo)價法（一）按匯率制定的角度劃分三、匯率的分類基本匯率又稱“基準(zhǔn)匯率”，是指一國貨幣對關(guān)鍵貨幣的比率。所謂關(guān)鍵貨幣，是指在國際交往中使用最多、在外匯儲備中所占比重最大，國際上普遍接受的可自由兌換的貨幣。美元作為國際上主要的結(jié)算貨幣和儲備貨幣，成為外匯市場的關(guān)鍵貨幣。因而，大多數(shù)國家都把本幣與美元的匯率作為基本匯率。基本匯率是確定一國貨幣與其他國家貨幣匯率的基礎(chǔ)。1．基本匯率匯率套算匯率又稱“交叉匯率”，是指通過兩種不同貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率間接地計算出兩種不同貨幣之間的匯率。套算匯率的計算方法有兩種，即交叉相除法和同邊相乘法。2．套算匯率匯率【例2-1】已知外匯市場的即期匯率為，GBP1=USD1.5050/60，AUD1=USD1.3810/20，試求英鎊兌澳元的套算匯率。匯率1）交叉相除法交叉相除法適用于關(guān)鍵貨幣相同的套算匯率的計算。其計算原則為：小/大=小、大、小=大。【解】把匯率改成如下形式：

GBP/USD=1.5050/60AUD/USD=1.3810/20進(jìn)行運算，得到

根據(jù)交叉相除法的原則進(jìn)行計算，可得英鎊的買入價為：英鎊的賣出價為：即匯率【例2-2】已知外匯市場的即期匯率為，GBP1=USD1.4333/38，USD1=HKD7.7532/40，試求英鎊兌港元的套算匯率。匯率2）同邊相乘法同邊相乘法適用于關(guān)鍵貨幣不同的套算匯率的計算。其計算原則為：小×小=小，大×大=大?！窘狻堪褏R率改成如下形式：

GBP/USD=1.4333/38USD/HKD=7.75320/40進(jìn)行運算，得到

根據(jù)同邊相乘法的原則進(jìn)行計算，可得英鎊的買入價為：英鎊的賣出價為：即匯率（二）按銀行買賣外匯的角度劃分買入?yún)R率也稱“買入價”，是指銀行買入外匯時使用的匯率。采用直接標(biāo)價法時，外幣折合本幣數(shù)較少的那個匯率是買入?yún)R率；采用間接標(biāo)價法時，外幣折合本幣數(shù)較多的那個匯率是買入?yún)R率。1．買入?yún)R率匯率賣出匯率也稱“賣出價”，是指銀行賣出外匯時使用的匯率。采用直接標(biāo)價法時，外幣折合本幣數(shù)較多的那個匯率是賣出匯率；采用間接標(biāo)價法時，外幣折合本幣數(shù)較少的那個匯率是賣出匯率。2．賣出匯率匯率現(xiàn)鈔匯率也稱“現(xiàn)鈔價”，是指銀行買賣外幣現(xiàn)鈔時使用的匯率。銀行買入外國現(xiàn)鈔后，要經(jīng)過一段時間，等外幣現(xiàn)鈔積累到一定數(shù)量后，才能將其運送并存入外國銀行，以便調(diào)撥使用。3．現(xiàn)鈔匯率匯率（三）按外匯管制程度劃分官方匯率又稱“法定匯率”，是指在外匯管制比較嚴(yán)格的國家，由政府授權(quán)的官方機(jī)構(gòu)（如財政部、中央銀行或外匯管理當(dāng)局等）制定并公布的匯率。這些國家一般沒有外匯市場，一切外匯交易都必須以官方匯率為準(zhǔn)。官方匯率一經(jīng)制定，往往不能頻繁變動，這雖然保證了匯率穩(wěn)定，但卻使匯率缺乏彈性。1．官方匯率匯率市場匯率是指在外匯管制比較松的國家，自由外匯市場上買賣外匯的價格。在市場機(jī)制較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，外匯交易不受官方限制，匯率受外匯供求關(guān)系影響而自發(fā)地、經(jīng)常地變化，官方機(jī)構(gòu)只能通過參與外匯市場活動來干預(yù)匯率的變化，以避免匯率過度頻繁或大幅度地波動。2．市場匯率匯率（四）按外匯交易中的支付方式劃分也稱“電匯價”，是指銀行賣出外匯時用電信方式通知境外聯(lián)行或代理行支付外匯給收款人時所使用的匯率。在電匯方式下，銀行一般用電傳、傳真等方式通知國外分行支付款項，外匯支付迅速，銀行很少占用客戶的資金，因此電匯匯率較高。在國際金融市場上，匯率很不穩(wěn)定，進(jìn)出口商為避免外匯風(fēng)險，往往在貿(mào)易合同中約定使用電匯方式，銀行同業(yè)買賣外匯或資金劃撥也都使用電匯。因而電匯匯率已成為一種具有代表性的匯率，其他匯率都是以電匯匯率為基礎(chǔ)計算的。各國公布的外匯匯率，一般都是指電匯匯率。1．電匯匯率匯率信匯匯率也稱“信匯價”，是指用信函通知國內(nèi)外分支行或代理行收付外匯時所使用的匯率。在用信匯方式進(jìn)行國際結(jié)算、買賣外匯時，銀行在一定時間內(nèi)可以占用客戶的資金，對電匯匯率再做些利息費用或收入的調(diào)整，以得到信匯匯率，因此信匯匯率比電匯匯率低一些。2．信匯匯率匯率票匯匯率可分為兩種：一種是即期票匯匯率，即銀行買賣外匯即期匯票時所使用的匯率；另一種是長期（或遠(yuǎn)期）票匯匯率，即銀行買賣外匯遠(yuǎn)期匯票時所使用的匯率。由于賣出匯票與支付外匯間隔一段時間，因此使用票匯匯率時，銀行也要在電匯匯率的基礎(chǔ)上對利息進(jìn)行調(diào)整。3．票匯匯率匯率（五）按外匯交易的交割時間劃分即期匯率也稱“現(xiàn)匯匯率”，是指在兩個營業(yè)日內(nèi)完成交割的外匯買賣（即期外匯交易）所適用的匯率。即期匯率是由即期外匯市場上的貨幣供求情況決定的。1．即期匯率匯率遠(yuǎn)期匯率也稱“期匯匯率”，是指適用于遠(yuǎn)期外匯交易（外匯交易的交割安排在兩個營業(yè)日以上某個約定的日期進(jìn)行）的匯率。遠(yuǎn)期匯率建立在即期匯率的基礎(chǔ)上，受將來交割日貨幣供求情況的影響，反映著未來匯率變動的趨勢。2．遠(yuǎn)期匯率（六）按外匯的來源與用途劃分一國貨幣對某一外幣只規(guī)定一個匯率，這一匯率適用于各種不同來源與用途的外匯買賣，或者本幣與外幣的即期匯率的買賣差價不超過2%者（IMF規(guī)定），都稱為單一匯率。1．單一匯率匯率匯率一國貨幣兌某一外幣的匯率因外匯的來源和用途不同而規(guī)定兩種或兩種以上的匯率，或本幣與外幣的即期匯率的買賣差價超過2%者，即為復(fù)匯率。在實行復(fù)匯率的國家，因外匯用途不同，又可將匯率分為貿(mào)易匯率和金融匯率等。貿(mào)易匯率是指用于進(jìn)出口貿(mào)易及其從屬費用計價結(jié)算的匯率，其目的是鼓勵出口、限制進(jìn)口，從而改善本國的貿(mào)易狀況；金融匯率是指用于非貿(mào)易往來（如勞務(wù)、資本移動等）的結(jié)算匯率，其目的是增加非貿(mào)易外匯收入或限制資本流出與流入。2．復(fù)匯率（七）按外匯買賣的對象劃分銀行間匯率也稱“同業(yè)匯率”，是指銀行同業(yè)間買賣外匯時所使用的匯率。由于外匯銀行是外匯市場的主要參與者，銀行間的外匯交易是整個外匯交易的中心，故銀行間匯率又稱為“市場匯率”。1．銀行間匯率匯率商業(yè)匯率是指銀行與客戶之間買賣外匯時所使用的匯率。商業(yè)匯率是根據(jù)銀行間匯率適當(dāng)增（賣出價）減（買入價）而形成的，所以買賣差價要大于銀行間匯率。2．商業(yè)匯率（八）按匯率制度劃分固定匯率是指本幣與外幣的比價基本固定，且波動幅度被限制在一定范圍內(nèi)的匯率。當(dāng)匯率波動超出規(guī)定的界限時，貨幣當(dāng)局有義務(wù)對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以維持匯率穩(wěn)定。國際金本位制和布雷頓森林體系下的匯率制度就屬于固定匯率制。1．固定匯率匯率浮動匯率是指根據(jù)市場供求變化而自發(fā)形成的匯率。在浮動匯率制下，貨幣當(dāng)局不規(guī)定匯率波動的界限，原則上也沒有義務(wù)維持匯率的穩(wěn)定，但往往會根據(jù)經(jīng)濟(jì)政策的需要對匯率施加影響。2．浮動匯率第三節(jié)匯率的決定與變動一、匯率決定的基礎(chǔ)按貨幣與黃金的聯(lián)系程度，金本位制可分為金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制。金幣本位制是最典型的金本位制。在金幣本位制下，由于各國都規(guī)定了貨幣的法定含金量，兩種不同貨幣之間的比價便由它們各自的含金量之比來決定。一般將兩國貨幣含金量之比稱為鑄幣平價，因此鑄幣平價便成為匯率的決定基礎(chǔ)。在金本位制下，由于黃金可以自由地輸入、輸出，各國間的債權(quán)債務(wù)便可通過兩種方式進(jìn)行清算，一種是使用外匯，另一種是直接運送黃金。在金本位制下，鑄幣平價是決定匯率的基礎(chǔ)，匯率波動的界限是黃金輸送點。只要各國不改變本幣的法定含金量，各國貨幣之間的匯率就會長期穩(wěn)定。金塊本位制和金匯兌本位制已不是嚴(yán)格意義上的金本位制。匯率不再等于兩國貨幣的實際含金量之比，而是各自所代表的名義含金量之比，這被稱為法定平價。（一）金本位制下匯率決定的基礎(chǔ)匯率的決定與變動紙幣制度是金本位制崩潰之后產(chǎn)生的貨幣制度，包括法定含金量時期（布雷頓森林體系）和無法定含金量時期（牙買加貨幣體系）兩個階段。紙幣所代表的含金量之比與金本位制下的鑄幣含金量之比有著本質(zhì)的差別。后者是一種實實在在的價值之比，而前者只是一種虛設(shè)的價值之比。1973年3月以后，布雷頓森林體系崩潰，各國貨幣之間的匯率以其代表的國內(nèi)價值（一般傾向于以各國貨幣的國內(nèi)購買力來衡量）來決定。各國政府各行其是，大都根據(jù)本國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求調(diào)整匯率。（二）紙幣制度下匯率決定的基礎(chǔ)匯率的決定與變動二、影響匯率變動的因素匯率的決定與變動（一）長期因素國際收支狀況是一國對外經(jīng)濟(jì)活動的綜合反映，是影響匯率變動的直接因素。一國國際收支通過直接決定外匯的供求狀況而影響著本幣的匯率。在國際上資本流動的規(guī)模不大時，國際收支的經(jīng)常賬戶差額，尤其是貿(mào)易收支差額是影響匯率變動最重要的因素。然而，隨著國際上資本流動的加速發(fā)展，國際收支的資本和金融賬戶對匯率的影響越來越重要，貿(mào)易額的變動已不能決定匯率變動的基本走勢。國際收支狀況1匯率的決定與變動一國出現(xiàn)通貨膨脹，是因為該國發(fā)行的貨幣量超過了經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的實際貨幣量，從而造成物價上漲，貨幣所代表的商品價值減少。在紙幣流通制度下，貨幣之間的折算基礎(chǔ)是各自內(nèi)含的價值，這就意味著匯率實質(zhì)上就是兩國貨幣所代表的價值之比。通貨膨脹對匯率的影響一般通過兩個渠道表現(xiàn)出來。一是影響進(jìn)出口貿(mào)易。二是影響實際利率。通貨膨脹率的差異或相對通貨膨脹率2匯率的決定與變動一國經(jīng)濟(jì)狀況的好壞是影響匯率變動的根本原因。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長率差異可以通過多個方面作用于匯率。就國際收支經(jīng)常項目而言，一方面，一國經(jīng)濟(jì)增長率較高，意味著該國的收入相對增加，從而進(jìn)口需求增加；另一方面，經(jīng)濟(jì)增長率高意味著勞動生產(chǎn)率提高，本國商品的競爭力增強，有利于出口。就資本和金融項目而言，一國經(jīng)濟(jì)增長率高，國內(nèi)對資本的需求就比較旺盛，國外投資者也愿意將資本投入到高速增長、前景看好的經(jīng)濟(jì)中去，于是資本流入，本幣有升值趨勢。經(jīng)濟(jì)增長率差異3匯率的決定與變動（二）短期因素各國利率的相對差異會引起資金的流動，進(jìn)而通過影響一國的資本和金融賬戶來影響匯率。利率的升降也會帶來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的緊縮或擴(kuò)張，從而影響國際收支。一般來說，一國的利率水平提高，會引起資本流入該國以獲取高利。流入的外資必須兌換成本幣，從而造成外匯市場對該國貨幣的需求上升，進(jìn)而導(dǎo)致該國貨幣的匯率上浮。此外，利率水平提高會使該國國內(nèi)的儲蓄增加、消費減少，使該國物價水平有所下降，從而使出口增加、進(jìn)口減少，有利于國際收支逆差的減少。這樣，利率水平提高通過國際收支出現(xiàn)順差而使匯率上浮。利率差異1匯率的決定與變動（1）直接在外匯市場上買賣外匯，這種方式對匯率的影響最明顯。（2）調(diào)整國內(nèi)財政和貨幣等政策。（3）在國際范圍內(nèi)公開發(fā)表具有導(dǎo)向性的言論，以影響市場預(yù)期。（4）與國際金融組織和有關(guān)國家配合進(jìn)行直接或間接干預(yù)。各國匯率政策和對市場的干預(yù)2匯率的決定與變動自1973年實行浮動匯率制以來，外匯市場的投機(jī)活動愈演愈烈。投機(jī)者往往擁有雄厚的實力，可以在外匯市場上推波助瀾，使匯率的變動遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其均衡水平。投機(jī)活動對匯率變動的影響是雙向的。一方面，投機(jī)風(fēng)潮會使外匯匯率跌宕起伏，加劇市場的不穩(wěn)定；另一方面，當(dāng)外匯市場匯率高漲或暴跌時，投機(jī)性套利活動可以起到平抑行市的穩(wěn)定作用。投機(jī)活動3匯率的決定與變動（三）其他因素國內(nèi)重大的或國際性的政治、軍事等突發(fā)事件，對匯率變動有著不可忽視的影響。例如，國內(nèi)的政局不穩(wěn)、政權(quán)交替，國際政治局勢的變化，地區(qū)性、局部性軍事沖突的爆發(fā)或結(jié)束等，都會對匯率變動產(chǎn)生重大影響。政治因素1匯率的決定與變動令人猝不及防的天災(zāi)，如地震、洪澇等，有時甚至只是一個謠傳，也會直接引起匯率的變動。在現(xiàn)實生活中，上述因素并非彼此孤立的，而是相互交織、相互影響的。因此，不能只從某一角度或只對某一因素進(jìn)行分析，而要從不同角度全面剖析。此外，還要與一定的社會經(jīng)濟(jì)條件和特定的時間相聯(lián)系，以保證分析的客觀性和全面性。偶然因素2匯率的決定與變動三、匯率變動對經(jīng)濟(jì)的影響1）本幣對外貶值對出口的影響1．匯率變動對商品貿(mào)易收支的影響（一）匯率變動對國際收支的影響本幣對外貶值會對出口產(chǎn)生兩種影響：本幣貶值后，出口商品的本幣價格不變，則它折合成外幣的價格降低，出口商品的競爭力因此而提高，出口擴(kuò)大；本幣貶值后，若出口商品的外幣價格不變，則相同的外匯收入可以兌換更多的本幣，出口企業(yè)的利潤增加，從而使出口商的積極性提高，出口量增加。匯率的決定與變動2）本幣對外貶值對進(jìn)口的影響本幣貶值后，進(jìn)口商品的外幣價格不變，則它折合成本幣的價格提高，進(jìn)口商品的成本增加，進(jìn)口量減少；或者維持原有的以本幣表示的國內(nèi)售價不變，就只能壓低進(jìn)口商品的外幣價格，這會招致外國出口商的反對，因此，本幣對外貶值會自動抑制進(jìn)口。如果本幣對外貶值有效地促進(jìn)了出口，限制了進(jìn)口，則該國的貿(mào)易收支狀況改善了（擴(kuò)大貿(mào)易順差或減少貿(mào)易逆差）。本幣貶值后，貿(mào)易收支會經(jīng)歷先惡化后改善的過程，也就是本幣貶值的時滯效應(yīng)。國際收支概述為什么當(dāng)日元貶值時，日本并不著急，有時甚至暗自歡喜；而當(dāng)日元大幅度升值時，日本卻急得坐立不安？課堂互動匯率的決定與變動3）外匯傾銷在發(fā)生通貨膨脹的國家中，貨幣當(dāng)局促使本幣對外貶值，并且使本幣對外貶值的幅度大于對內(nèi)貶值的幅度，以便以低于世界市場的價格輸出商品，打擊競爭對手，爭奪銷售市場，改善貿(mào)易收支，這就是外匯傾銷。本幣對外貶值是外匯傾銷的手段，其必備條件是本幣對外貶值的幅度大于對內(nèi)貶值的幅度。匯率的決定與變動在其他條件不變的情況下，本幣對外貶值有利于改善該國的服務(wù)貿(mào)易收支。這是因為，本幣對外貶值后，外幣的購買力相對提高了，本國的商品、勞務(wù)、交通、住宿等費用增加，這有利于旅游和其他服務(wù)收入的增加。2．匯率變動對服務(wù)貿(mào)易收支的影響匯率的決定與變動1）匯率變動前的市場預(yù)期影響資本流動3．匯率變動對資本項目收支差額的影響當(dāng)外匯市場參與者預(yù)期一國貨幣將要貶值而未貶值時，會造成貨幣替換（拋售本幣或搶購?fù)鈳牛?，則資本流出增加；當(dāng)外匯市場參與者預(yù)期一國貨幣將要升值時，會使資本流入增加。匯率的決定與變動2）匯率變動后的市場預(yù)期影響資本流動當(dāng)一國貨幣對外貶值后，若外匯市場參與者認(rèn)為貶值使得該國貨幣的匯率基本接近其購買力，則資金回流；若外匯市場參與者認(rèn)為貨幣貶值過度，市場匯率會出現(xiàn)反彈，則資本流入增加；若外匯市場參與者普遍認(rèn)為貶值的幅度還不夠，再貶值不可避免，則資本流出增加。匯率的決定與變動在以美元為主要儲備貨幣的時期，外匯儲備的穩(wěn)定性和價值的高低完全取決于美元匯率的變動。20世紀(jì)70年代初，美元的兩次公開貶值給許多國家尤其是發(fā)展中國家的外匯儲備造成了不同程度的損失。在多元化外匯儲備時期，匯率變動的影響較為復(fù)雜，需要從多方面分析。首先，構(gòu)成一國外匯儲備的各種貨幣的匯率變動對外匯儲備的影響不同；其次，要衡量一定時期內(nèi)儲備貨幣的匯率變動對一國國際儲備的綜合影響，需要根據(jù)各種儲備貨幣在外匯儲備中的不同權(quán)重，并結(jié)合各種儲備貨幣升值或貶值的幅度加以分析。4．匯率變動對外匯儲備的影響匯率的決定與變動1）匯率變動直接影響進(jìn)出口商品的價格1．匯率變動對國內(nèi)價格的影響（二）匯率變動對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運行的影響若一國貨幣的匯率下降，一方面，促使以本幣表示的進(jìn)口商品的價格上漲，若進(jìn)口商品屬于技術(shù)、設(shè)備、原材料等資本貨物或中間產(chǎn)品，還會促使生產(chǎn)成本提高，導(dǎo)致其他商品的價格普遍上漲，誘發(fā)或加劇國內(nèi)的通貨膨脹；另一方面，本國的出口商品以外幣表示的價格下降，外幣的購買力增強，外國進(jìn)口商則會增加對本國出口商品的需求。若出口商品的供應(yīng)數(shù)量不能相應(yīng)地擴(kuò)大，則出口商品的國內(nèi)價格必然上漲。匯率的決定與變動2）匯率變動間接影響非貿(mào)易品價格匯率變動對貿(mào)易品價格的影響會傳遞到非貿(mào)易品價格上。非貿(mào)易品可以分為三類：第一類是隨價格變化隨時可以轉(zhuǎn)化為出口商品的國內(nèi)商品；第二類是隨價格變化隨時可以替代進(jìn)口商品的國內(nèi)商品；第三類是完全不能進(jìn)入國際市場或替代進(jìn)口商品的國內(nèi)商品。若一國貨幣的匯率下降，貿(mào)易品的價格上漲，促使第一類商品轉(zhuǎn)化為出口商品，從而其國內(nèi)供應(yīng)減少，價格上升；第二類商品即國內(nèi)可以生產(chǎn)的進(jìn)口替代品的價格會自動上升；由于本幣匯率下降造成出口擴(kuò)大，使出口商的利潤增加，在平均利潤率規(guī)律的作用下，第三類商品的生產(chǎn)廠商或提高價格，或轉(zhuǎn)向生產(chǎn)出口商品，其結(jié)果是促使價格水平上升。匯率的決定與變動一國貨幣的匯率下降，有利于擴(kuò)大出口并限制進(jìn)口。因此，本幣對外貶值后，閑置的生產(chǎn)資源及其他產(chǎn)業(yè)的資源就會向出口產(chǎn)業(yè)和進(jìn)口替代產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，從而促使國民收入增加，就業(yè)增加。而且，國內(nèi)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)也因此發(fā)生變化。當(dāng)然，匯率變動也會影響一國國內(nèi)的收入分配、貨幣供應(yīng)等。正是由于匯率變動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，在許多國家，政府經(jīng)常利用匯率政策來實現(xiàn)其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)。2．匯率變動對國民收入、勞動生產(chǎn)率和就業(yè)的影響匯率的決定與變動（三）匯率變動對國內(nèi)微觀經(jīng)濟(jì)活動的影響匯率變動對微觀經(jīng)濟(jì)活動的影響主要表現(xiàn)為，浮動匯率制下匯率的頻繁波動給從事涉外經(jīng)濟(jì)活動的經(jīng)濟(jì)主體帶來的外匯風(fēng)險。在對外貿(mào)易中，以某種外幣計價和結(jié)算，若該種外幣的匯率上漲，則出口商的應(yīng)收貨款價值增加，出口收入增加；而進(jìn)口商的應(yīng)付貨款價值增加，進(jìn)口成本上升。相反，若該種外幣的匯率下跌，則出口商的應(yīng)收貨款價值減少，出口收入減少；而進(jìn)口商的應(yīng)付貨款價值減少，進(jìn)口成本下降。在國際借貸活動中，當(dāng)計價和結(jié)算貨幣的匯率上漲時，債權(quán)人受益，其收入增加，而債務(wù)人的債務(wù)負(fù)擔(dān)因此而加重；如果匯率下跌，則債務(wù)人受益，負(fù)擔(dān)減輕。匯率的決定與變動匯率穩(wěn)定有利于核算進(jìn)出口成本和利潤，從而促進(jìn)國際貿(mào)易的發(fā)展。而匯率頻繁波動，將加劇各國對銷售市場的爭奪，影響國際貿(mào)易的正常發(fā)展。例如，某些發(fā)達(dá)國家利用本幣貶值來擴(kuò)大出口、爭奪市場，會引起其他國家采取報復(fù)性措施，如實行貨幣對外貶值、采取保護(hù)性貿(mào)易措施等，從而導(dǎo)致貿(mào)易戰(zhàn)和貨幣戰(zhàn)，破壞國際貿(mào)易的正常秩序，對世界經(jīng)濟(jì)也會產(chǎn)生不利影響。1．影響國際貿(mào)易的發(fā)展（四）匯率變動對國際經(jīng)濟(jì)的影響匯率的決定與變動匯率穩(wěn)定有利于長期資本的輸出與輸入，使資金的供求能在世界范圍內(nèi)得以調(diào)節(jié)，從而提高資金利用率，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而匯率不穩(wěn)定會阻礙生產(chǎn)性資本的國際流動，加劇投機(jī)性短期資本的國際頻繁流動，對有關(guān)國家的國際收支造成沖擊，引發(fā)國際金融市場的動蕩，嚴(yán)重時甚至?xí)?dǎo)致國際金融危機(jī)。2．影響國際資本流動的發(fā)展匯率的決定與變動從國際角度來看，匯率的變動是雙向的，本幣貶值或匯率下調(diào)，就意味著他國貨幣升值或匯率上升，因而會導(dǎo)致他國國際收支的惡化，從而招致他國的不滿、抵制甚至報復(fù)，掀起貨幣競相貶值的風(fēng)潮或加強貿(mào)易保護(hù)主義，進(jìn)而加劇國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的惡化。3．影響國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的正?；谒墓?jié)匯率決定理論匯率決定理論一、傳統(tǒng)的匯率決定理論（一）購買力平價理論在沒有運輸費用和其他貿(mào)易壁壘的自由競爭市場上，同種商品在不同的國家出售，按同一貨幣計算的價格應(yīng)該相等。設(shè)Pi為商品i的國內(nèi)價格，Pi*為商品i的國外價格，e為直接標(biāo)價法下的匯率，根據(jù)一價定律的定義，則有Pi=e·Pi*若Pi>e·Pi*，那么套購者將會在國外購買該商品，然后運到國內(nèi)高價出售。1．一價定律匯率決定理論1）絕對購買力平價

（2-2）式中，P

代表本國物價指數(shù)，P*代表外國物價指數(shù)。式（2-2）是絕對購買力平價的一般形式，它表明：兩國貨幣的匯率取決于兩國的物價水平之比。根據(jù)這一等式，本國物價水平上漲，外匯匯率上升，意味著本幣相對于外幣貶值，即通常所說的“貨幣對內(nèi)貶值，必然對外貶值”。2．購買力平價的基本形式匯率決定理論2）相對購買力平價

（2-3）式中，e0和e1分別表示基期t0時刻和t1時刻的匯率水平，π和π*分別表示兩國從t0時刻到t1時刻這一時段的通貨膨脹率。式（2-3）的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為：兩國貨幣的匯率變動取決于兩國物價水平的變動，即匯率變動幅度等于同期本國與外國的通貨膨脹率之差。若本國物價上漲幅度超過外國物價上漲幅度，則本國貨幣貶值，表現(xiàn)為e值增大；反之，則意味著本幣升值，表現(xiàn)為e值降低。匯率決定理論1）購買力平價理論的貢獻(xiàn)購買力平價從貨幣的基本功能（購買商品和勞務(wù)）出發(fā)研究貨幣交換的價格（即匯率），符合邏輯，而且易于理解。購買力平價理論成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府部門計算均衡匯率的常用方法。購買力平價理論揭示了匯率變動的長期原因，它被普遍作為匯率的長期均衡標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)用于其他匯率理論的分析之中。3．對購買力平價理論的評價匯率決定理論2）購買力平價理論的缺陷購買力平價理論建立在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)之上。在現(xiàn)實中，這些假設(shè)難以成立，因而匯率也很難通過商品套購機(jī)制使之滿足購買力平價。購買力平價理論的基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。它認(rèn)為，匯率變動是一種貨幣現(xiàn)象，貨幣數(shù)量決定貨幣的購買力，從而決定匯率。這意味著購買力平價理論忽略了決定匯率水平的許多重要的實際因素，如生產(chǎn)率的變化、消費偏好的變化、國際貿(mào)易中管制措施的變化等。購買力平價理論尚未得到強有力的實證檢驗。匯率決定理論（二）利率平價理論利率平價理論的主要內(nèi)容1拋補的利率平價是指在金融市場發(fā)達(dá)、完善的情況下，投資者利用兩國利率之差，在即期外匯市場和遠(yuǎn)期外匯市場同時進(jìn)行反向操作來套取利差的做法。投資者不僅要考慮利率的收益，還要考慮由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動。公式為1）拋補的利率平價匯率決定理論實際上，投資者還有另外一種選擇，即根據(jù)自己對匯率未來變動的預(yù)測，不進(jìn)行相應(yīng)的遠(yuǎn)期交易，而是在承擔(dān)一定匯率風(fēng)險的情況下進(jìn)行投資。此時，投資者通過對未來匯率的預(yù)測來計算投資活動的收益。公式為2）非拋補的利率平價匯率決定理論對利率平價理論的評價2利率平價理論在理論上糾正了以往匯率決定理論的某些偏差和不足。利率平價理論在總結(jié)外匯市場實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，很好地解釋了外匯市場上匯率和利率的相互作用機(jī)制。利率平價理論將目光從實物部門轉(zhuǎn)向貨幣部門，從中尋找匯率決定因素并加以分析，這也反映了貨幣因素在國際金融領(lǐng)域中的作用越來越重要。同時，利率平價理論為各國對匯率的調(diào)節(jié)和干預(yù)提供了重要依據(jù)，各國貨幣當(dāng)局往往通過適當(dāng)?shù)卣{(diào)節(jié)國內(nèi)利率水平來穩(wěn)定外匯市場上的匯率。1）利率平價理論的貢獻(xiàn)匯率決定理論利率平價理論沒有考慮交易成本，而在實際外匯交易中，成本是一個非常重要的因素。利率平價理論假定資本流動不存在障礙，資金能順利、不受限制地在國際間流動。但事實上，資金在國際間的流動會受到外匯管制和外匯市場不發(fā)達(dá)等因素的阻礙。利率平價理論假定套利資金的供應(yīng)彈性無限大，故套利者能不斷進(jìn)行拋補套利，直到利率平價成立。但實際情況卻是，從事拋補套利的資金并不能保證無限度地供應(yīng)。2）利率平價理論的缺陷匯率決定理論（三）國際收支說國際收支說的主要內(nèi)容國際收支說的主要內(nèi)容1該理論認(rèn)為，外匯匯率取決于外匯供求狀況。由于國際收支狀況決定著外匯供求狀況，因而匯率實際上取決于國際收支。因此，影響國際收支的因素也將間接影響匯率。國際收支（BP）由經(jīng)常賬戶（CA）、資本和金融賬戶（K）組成，因此有匯率決定理論假定匯率完全自由浮動，政府不對外匯市場進(jìn)行任何干預(yù)，同時將經(jīng)常賬戶簡單視為貿(mào)易賬戶，則國際收支主要由商品和勞務(wù)的進(jìn)出口決定。其中，進(jìn)口主要由本國國民收入（Y）和實際匯率（e）決定；出口主要由外國國民收入(Y*）和實際匯率決定，由此得到再假定資本和金融賬戶的收支由本國利率（i）、外國利率（i*）和未來匯率變動的預(yù)期（

）決定，由此得到將兩式合并，可得如果將除匯率以外的變量視為外生變量，則匯率將在這些變量的共同影響下變動，直至實現(xiàn)國際收支平衡，由此得到（2-10）匯率決定理論式（2-10）表明，影響國際收支并進(jìn)而影響匯率的主要因素有：本國和外國的國民收入、本國和外國的價格水平、本國和外國的利率水平、對未來匯率水平變化的預(yù)期。這些因素對利率的影響如下：當(dāng)其他變量不變時（下同），本國國民收入增加將帶來進(jìn)口上升，外匯市場上會出現(xiàn)對外匯的超額需求，本幣趨于貶值；外國國民收入增加將帶來本國出口上升，外匯市場上會出現(xiàn)對外匯的超額供應(yīng)，本幣趨于升值。本國價格水平上升將導(dǎo)致本國出口下降，從而本幣貶值；外國價格水平上升則導(dǎo)致本國出口上升，經(jīng)常賬戶得到改善，從而本幣升值。本國利率提高將帶來更多的資本流入，外匯市場上出現(xiàn)超額的外匯供應(yīng)，本幣升值；外國利率提高將導(dǎo)致本國資金外流，外匯市場上出現(xiàn)對外匯的超額需求，本幣將貶值。如果預(yù)期未來本幣貶值，資本將流出以避免損失，導(dǎo)致本幣即期貶值；反之，則本幣即期升值。匯率決定理論（三）國際收支說對國際收支說的評價21）國際收支說的貢獻(xiàn)國際收支說指出了匯率與國際收支的密切關(guān)系，這對于全面分析匯率的決定因素，尤其是分析短期內(nèi)的匯率變動極為重要。國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論，闡明了國際收支引起的外匯供求流量變化決定了短期匯率水平及其變動。匯率決定理論2）國際收支說的缺陷與購買力平價理論和利率平價理論一樣，國際收支說也并非完整的匯率決定理論。對于影響國際收支的眾多變量之間以及這些變量與匯率之間的復(fù)雜關(guān)系，國際收支說并沒有進(jìn)行深入分析，也沒有得出具有明確因果關(guān)系的結(jié)論。國際收支說的前提假定比較嚴(yán)格，只適用于外匯市場發(fā)達(dá)、政府干預(yù)少的國家。二、匯率決定的資產(chǎn)市場說（一）貨幣主義模型貨幣主義模型認(rèn)為，匯率是兩國貨幣的相對價格，而不是兩國商品的相對價格。它強調(diào)貨幣市場均衡在匯率決定中的重要作用，把購買力平價與貨幣數(shù)量方程式有機(jī)地結(jié)合起來。同時，貨幣主義模型假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全替代性，投資者僅根據(jù)不同資產(chǎn)的預(yù)期收益率進(jìn)行投資。根據(jù)不同市場在受到?jīng)_擊后價格調(diào)整快慢的不同假定，貨幣主義模型可以分為彈性價格模型和黏性價格模型。匯率決定理論匯率決定理論彈性價格模型1彈性價格模型通常簡稱為“貨幣模型”，它假定：經(jīng)濟(jì)中所有的價格（工資、物價或匯率）在短期或長期都具有完全的彈性；實際貨幣需求是實際國民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)；購買力平價持續(xù)成立。彈性價格模型的公式，它表明兩國之間的貨幣供應(yīng)水平、實際國民收入水平和利率水平通過對各自物價水平的影響決定匯率水平。1）彈性價格模型的相關(guān)理論匯率決定理論各因素變動對匯率變動的影響如下：本幣供應(yīng)水平一次性增加，會造成本幣相同比例的貶值。本國國民收入增加，將導(dǎo)致本幣升值。本國利率上升，將導(dǎo)致本幣貶值。匯率決定理論彈性價格模型將購買力平價理論運用到了資產(chǎn)市場上，將匯率視為一種資產(chǎn)價格，抓住了匯率的特殊性質(zhì)，且對現(xiàn)實生活中市場匯率的頻繁變動提供了一種解釋。該模型中所揭示的匯率決定的三個重要因素均與購買力平價機(jī)制的成立密切相關(guān)，因而，通常認(rèn)為彈性價格模型是購買力平價理論的現(xiàn)代表現(xiàn)形式。彈性價格模型引入了貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量的變動對匯率的影響，從而使這一理論在現(xiàn)實中的應(yīng)用比購買力平價理論更為廣泛。彈性價格模型是包含了商品市場均衡、貨幣市場均衡和外匯市場均衡的一般均衡分析模型。2）彈性價格模型的貢獻(xiàn)匯率決定理論由于該模型以購買力平價為理論前提，而購買力平價是否成立一直存在爭議，因此，這種理論的可信度也存在問題。該模型假定商品價格具有完全彈性，與現(xiàn)實不符。大量研究表明，商品市場上的價格調(diào)整不同于金融市場上的價格變動，一般比較緩慢，在短期中表現(xiàn)出黏性。該模型假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點也存在爭議。3）彈性價格模型的缺陷匯率決定理論黏性價格模型2在短期內(nèi)，商品市場上的價格具有黏性，購買力平價在短期內(nèi)不成立。但貨幣市場反應(yīng)極其靈敏，利率將立即調(diào)整，使貨幣市場恢復(fù)均衡。由于價格在短期內(nèi)具有黏性，宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的恢復(fù)完全依賴于利率的變化，導(dǎo)致利率必然超調(diào)。與利率的超調(diào)相適應(yīng)，匯率的變動幅度也超過長期的均衡值，表現(xiàn)出超調(diào)的特征。1）黏性價格模型的相關(guān)理論匯率決定理論黏性價格模型的具體分析如下：如果由于貨幣供應(yīng)量增加使得貨幣市場失衡，而短期內(nèi)價格水平不發(fā)生變動，于是實際貨幣供應(yīng)量增加。為使貨幣需求量相應(yīng)增加以達(dá)到貨幣市場的均衡，利率必然下降。在資本完全流動和替代的假設(shè)下，利率下降將導(dǎo)致資金外流，于是本幣貶值、外幣升值，但是匯率不會永遠(yuǎn)處于這種狀態(tài)。因為此時的商品市場未達(dá)到均衡，利率下降會引起國內(nèi)總需求增加，同時本幣貶值又使世界需求轉(zhuǎn)向本國商品，兩者均將帶來價格的上升。在價格上升的過程中，實際貨幣供應(yīng)量相應(yīng)下降，導(dǎo)致利率回升，資本內(nèi)流，外幣匯率下浮，本幣匯率上浮，直到達(dá)到貨幣模型的長期均衡。匯率決定理論黏性價格模型以貨幣模型為基礎(chǔ)，融入了商品價格黏性這一帶有凱恩斯傳統(tǒng)的分析方法，對宏觀開放經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了較為全面、系統(tǒng)的分析，目前已成為國際金融學(xué)中對開放經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀分析的基本模型。黏性價格模型首次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個重要分支——匯率動態(tài)學(xué)。黏性價格模型具有鮮明的政策含義。完全自由的浮動匯率制并不是最合理的，政府有必要對資金流動、匯率乃至整個經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)和管理。這對于發(fā)展中國家的資本和金融賬戶開放具有重要的啟發(fā)意義。2）黏性價格模型的貢獻(xiàn)匯率決定理論黏性價格模型建立在貨幣主義模型分析的基礎(chǔ)上，因而也具有與貨幣主義模型相同的一些缺陷。例如，假定貨幣需求是穩(wěn)定的，且國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性，事實上，由于交易成本、外匯管制及各種風(fēng)險的不同，各國資產(chǎn)之間的替代性并不是完全的。作為存量理論的黏性價格模型忽略了對國際收支流量的分析。它將匯率波動完全歸因于貨幣市場的失衡，而否認(rèn)商品市場變動對匯率的影響，未免有些片面。對黏性價格模型難以進(jìn)行計量檢驗。這是因為選擇計量檢驗方法較為困難，現(xiàn)實生活中的沖擊很多，難以確定匯率變動是哪種沖擊造成的，因而在一定程度上影響了這一理論的實踐性。3）黏性價格模型的缺陷（二）資產(chǎn)組合平衡模型資產(chǎn)組合平衡模型來源于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中托賓的“資產(chǎn)組合選擇理論”。布朗遜、庫禮等學(xué)者在接受了多恩布什關(guān)于短期內(nèi)商品價格黏性的看法的基礎(chǔ)上，運用托賓的“收益—風(fēng)險”分析法取代通過套利和商品套購機(jī)制的分析，來探討國內(nèi)外資產(chǎn)市場（包括貨幣和證券市場）失衡對匯率的影響，從而提出了匯率決定的資產(chǎn)組合平衡模型。其主要思想是：在國內(nèi)外資產(chǎn)之間不完全可替代的情況下，投資者根據(jù)對收益率和風(fēng)險的考察，將財富分配給各種可供選擇的資產(chǎn)，從而確定自己的資產(chǎn)組合。當(dāng)資產(chǎn)組合達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)時，均衡匯率就產(chǎn)生了。匯率決定理論匯率決定理論資產(chǎn)組合平衡模型的基本觀點1一國私人部門的財富持有量可用以下方程式表示：各種資產(chǎn)之間存在收益率和風(fēng)險的差別，因而不可完全替代，這是資產(chǎn)組合平衡模型與貨幣主義模型的主要區(qū)別。私人部門資產(chǎn)組合中，各種資產(chǎn)的比例分配將隨國內(nèi)外各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的變動而變動，可用以下方程式表示：α、β、λ

分別表示私人部門愿意以本幣、本國證券和國外資產(chǎn)形式所持有的財富比例。匯率決定理論資產(chǎn)組合失衡對匯率變動的影響如下：當(dāng)外國資產(chǎn)市場失衡致使外國利息率上升時，外國資產(chǎn)的預(yù)期收益率提高，λ就會提高，而α、β則會相應(yīng)下降。當(dāng)一國國際收支經(jīng)常項目出現(xiàn)順差時，私人部門持有的凈國外資產(chǎn)就會增加，這樣就使實際持有國外資產(chǎn)的比例大于意愿比例。當(dāng)一國政府增加財政赤字而增發(fā)政府債券時，本國證券供應(yīng)量相應(yīng)增加。最終的影響取決于國外資產(chǎn)的需求財富彈性與國外資產(chǎn)對本國利率的交叉彈性何者更大。匯率決定理論當(dāng)中央銀行通過購入政府債券來增加貨幣供應(yīng)量時，私人部門就會發(fā)現(xiàn)本幣供過于求，而債券卻供不應(yīng)求。當(dāng)各種因素引起私人部門預(yù)期匯率將上升或下降時，會導(dǎo)致外匯匯率上升或下降。匯率變動后，以本幣表示的國外資產(chǎn)額就調(diào)整到與新的需求額相一致的水平。匯率決定理論對資產(chǎn)組合平衡理論的評價2該理論實現(xiàn)了對匯率本質(zhì)和匯率決定過程認(rèn)識的革新。傳統(tǒng)的匯率理論僅僅將匯率作為貨幣的價格，認(rèn)為匯率取決于市場流量的均衡；資產(chǎn)組合平衡理論則認(rèn)為匯率是資產(chǎn)的價格，因而取決于市場存量的均衡。該理論既強調(diào)貨幣因素對匯率的影響，又強調(diào)實際經(jīng)濟(jì)因素對匯率的影響；既強調(diào)資本項目交易的重要性，又強調(diào)經(jīng)常項目收支的影響；既強調(diào)短期因素對匯率變動的決定作用，又進(jìn)行了長期均衡分析。1）資產(chǎn)組合平衡理論的貢獻(xiàn)匯率決定理論該理論的某些假定比傳統(tǒng)匯率理論的假定更接近現(xiàn)實，如關(guān)于各種資產(chǎn)之間只有高度的可替代性而不是完全的可替代性的假定。該理論看到了由資產(chǎn)組合行為引起的資本流動等因素對匯率日益增加的影響，并對這些影響進(jìn)行了較為詳細(xì)的研究。從當(dāng)前的實際情形來看，由于選擇和持有本幣和外市金融資產(chǎn)的交易量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了經(jīng)常項目的交易量，資產(chǎn)市場的選擇行為對于解釋短期匯率變動確實有一定的說服力。匯率決定理論該理論抽象了真實收入和真實財富及其相互作用，片面地強調(diào)了資本流動的作用。盡管該理論也把經(jīng)常項目以間接的方式納入了其分析模型中，但實際上忽視了實物交易和貿(mào)易差額對匯率變動所起的重要作用。該理論僅適用于金融市場高度發(fā)達(dá)、資本管制和外匯管制十分寬松、資本可以自由流動的國家，并且要求短期資本對利率差異的變動非常敏感，本國資產(chǎn)與外國資產(chǎn)之間具有高度的替換性，否則資產(chǎn)選擇對匯率的影響就會大打折扣。2）資產(chǎn)組合平衡理論的缺陷匯率決定理論該理論必須以實行自由浮動匯率制，外匯匯率在外匯市場上由供求雙方自由決定為前提條件，如果實行固定匯率制或其他限制匯率的制度，該理論將失去實際意義。資產(chǎn)選擇不僅要考慮金融資產(chǎn)的實際收益率，還要考慮預(yù)期的價格、利率和匯率變動對實際收益的影響，因此，其分析模型比其他匯率理論要復(fù)雜得多。復(fù)雜的價格因素不僅使分析變得十分困難，而且由于引入了一些幾乎不可能測量和難以捉摸的變量（如財富的存量和人們的預(yù)期），該理論在實際中的運應(yīng)用受到較大限制。匯率決定理論三、匯率決定理論的發(fā)展在資產(chǎn)市場宏觀結(jié)構(gòu)模型的基礎(chǔ)上結(jié)合理性預(yù)期假說建立起來的，最早由穆薩提出。穆薩的新聞模型表明，未預(yù)見到的即期匯率變動由基本經(jīng)濟(jì)變量的新聞引起。基于這一結(jié)論，任何新聞因素通過影響外匯市場上交易者的預(yù)期，都能夠及時有效地融入即期或遠(yuǎn)期匯率之中。未預(yù)測到的即期匯率的變動也將是一個隨機(jī)游走過程。人們在實際經(jīng)濟(jì)中常常能夠感覺到意外的新聞信息對即期匯率的運動軌跡產(chǎn)生的影響，這就是新聞模型在理論上能令人信服的原因。（一）新聞模型匯率決定理論基本思想是：當(dāng)初期匯率相對于由基本因素所決定的匯率水平有所偏離時，則會產(chǎn)生一個泡沫的源頭。在理性預(yù)期下，市場參與者預(yù)期匯率將進(jìn)一步偏離均衡水平。投資者之所以繼續(xù)購買被高估的貨幣，是指望能夠獲得預(yù)期貨幣進(jìn)一步升值帶來的收益，并且能夠趕在匯率最終回到由基本經(jīng)濟(jì)變量所決定的均衡值之前將貨幣賣出。在市場投機(jī)的推動下，泡沫隨著匯率的快速上升而膨脹。投機(jī)者會在每一期結(jié)束前判斷泡沫破滅的概率，匯率上升的速度越快，泡沫破滅的概率越大。為了補償增加的泡沫破滅風(fēng)險，匯率必須以更快的速度上升，這又進(jìn)一步推動了泡沫的膨脹。因此，理性投機(jī)泡沫模型得出結(jié)論：初期的偏離在理性預(yù)期的條件下，會導(dǎo)致匯率理性泡沫的生成并進(jìn)一步加速膨脹。（二）理性投機(jī)泡沫模型第五節(jié)匯率制度匯率制度一、匯率制度的概念匯率制度又稱“匯率安排”，是指一國貨幣當(dāng)局對本幣匯率變動的基本方式所做的一系列安排或規(guī)定。匯率制度應(yīng)該包括以下內(nèi)容：規(guī)定匯率確定的依據(jù)；規(guī)定匯率波動的界限；規(guī)定維持匯率應(yīng)采取的措施；規(guī)定匯率應(yīng)如何調(diào)整。匯率制度二、匯率制度的分類與比較國際金本位制下的固定匯率制1在國際金本位制下，匯率取決于兩種貨幣的鑄幣平價，匯率的漲跌是有一定限度的，這個限度就是黃金輸送點。在國際金本位制下，黃金的價格是穩(wěn)定的，因此各國貨幣的匯率也基本固定。而在黃金輸送點的作用下，匯率調(diào)整是自動進(jìn)行而非人為操作的結(jié)果，由于黃金輸送的費用與所運送的黃金價值相比很低，所以匯率波動的幅度也很小。金本位制下的固定匯率制是比較典型的固定匯率制，為促進(jìn)國際貿(mào)易的發(fā)展提供了有利條件。（一）固定匯率制匯率制度布雷頓森林體系下的固定匯率制2該制度是第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，以美國為首的各國為穩(wěn)定和規(guī)范國際金融秩序而建立的。在這一制度下，各國規(guī)定貨幣的含金量，美元與黃金直接掛鉤，各國貨幣與美元直接掛鉤，從而間接與黃金掛鉤。各國承認(rèn)美國1934年1月規(guī)定的每一美元的含金量為0.888671克黃金，即35美元等于1盎司黃金的黃金官價。各國根據(jù)本幣與美元的含金量之比確定本幣與美元的匯率，即法定匯率。各國貨幣兌美元的匯率一般只能在法定匯率±1%的范圍內(nèi)波動。各國政府有義務(wù)對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以保證匯率的波動幅度不超過這一范圍。當(dāng)各國無力干預(yù)并難以維持法定匯率時，在IMF的認(rèn)可下，可以改變或調(diào)整其貨幣與美元的法定平價，調(diào)整幅度一般不超過10%。而一旦確定了新的平價，各國仍然要履行維持固定匯率的義務(wù)。匯率制度（二）浮動匯率制1）自由浮動也稱“清潔浮動”，是指貨幣管理當(dāng)局對匯率的浮動不采取任何干預(yù)措施，聽任外匯供求決定匯率的一種匯率制度。2）管理浮動也稱“骯臟浮動”，是指一國貨幣當(dāng)局為使本幣匯率的變動幅度不致過大或者朝著有利于本國的方向變動，而通過各種方式不時地對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，使匯率穩(wěn)定在一定水平的匯率制度。1．按貨幣管理當(dāng)局是否干預(yù)外匯市場劃分匯率制度1）單獨浮動單獨浮動是指一國貨幣沒有與其他國際貨幣保持固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求變化而單獨浮動。美元、日元等貨幣均屬于單獨浮動。2）聯(lián)合浮動聯(lián)合浮動又稱“共同浮動”，是指參與聯(lián)合浮動的國家組成集團(tuán)，集團(tuán)內(nèi)成員國之間實行固定匯率，各成員國有義務(wù)共同維持匯率穩(wěn)定，同時對非成員國貨幣實行聯(lián)合浮動。例如，從1999年1月1日到2002年2月28日，歐元區(qū)國家原有貨幣之間實行固定匯率，而對非歐元區(qū)國家的貨幣采取浮動匯率。2．按浮動方式劃分匯率制度3）釘住浮動指一國貨幣釘住其他國家貨幣，該國貨幣隨被釘住國貨幣的變動而變動。釘住浮動具體又分為兩種：釘住某一種貨幣，通常是釘住一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)并與本國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國家的貨幣。例如，一些美洲國家貨幣釘住美元，一些英聯(lián)邦國家貨幣釘住英鎊。釘住一籃子貨幣，即選擇若干種與本國經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊密的國家的貨幣作為參考，并按照一定比例組成一個貨幣籃子，以此確定本幣的匯率。目前，絕大多數(shù)發(fā)展中國家都實行釘住匯率制，釘住美元的居多，也有些國家釘住一籃子貨幣。匯率制度（三）固定匯率制與浮動匯率制的比較匯率制度優(yōu)點缺點固定匯率制（1）匯率穩(wěn)定，可減少風(fēng)險；（2）固定匯率具有名義錨的作用，可約束各國過度擴(kuò)張的財政與貨幣行為；（3）可以抑制金融市場的投機(jī)行為（1）容易使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服從于國際收支目標(biāo)；（2）可能導(dǎo)致通貨膨脹；（3）各國有維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)，因而削弱了國內(nèi)貨幣政策的自主性浮動匯率制（1）可以發(fā)揮匯率的杠桿作用，從而避免國際收支的累積性失衡，有利于國際經(jīng)濟(jì)交易的正常發(fā)展；（2）有助于避免內(nèi)部平衡和外部平衡之間的矛盾；（3）能減輕因匯率長期固定而引起的國際收支長期失衡的影響，因而可減少國際儲備的流失，避免巨大的國際金融恐慌；（4）有利于保持宏觀調(diào)控政策的獨立性（1）匯率的頻繁波動增加了國際貿(mào)易和國際投資的風(fēng)險，加大了國際結(jié)算的難度，從而阻礙了國際經(jīng)濟(jì)交往的正常發(fā)展；（2）匯率自由波動未必能隔絕國外經(jīng)濟(jì)對本國經(jīng)濟(jì)的干擾；（3）匯率頻繁波動助長了外匯市場上的投機(jī)活動；（4）容易導(dǎo)致“以鄰為壑”的政策盛行，即各國均以貨幣貶值為手段，以擴(kuò)大本國就業(yè)和產(chǎn)出匯率制度三、匯率制度的選擇（一）有關(guān)匯率制度選擇的理論經(jīng)濟(jì)論1該理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)因素決定了一國匯率制度的選擇。這些經(jīng)濟(jì)因素包括經(jīng)濟(jì)開放程度、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、進(jìn)出口貿(mào)易的結(jié)構(gòu)和地域分別、國內(nèi)金融市場的發(fā)達(dá)程度及其與國際金融市場的聯(lián)動程度、國內(nèi)外相對的通貨膨脹率。在浮動匯率制下，匯率波動可以自動調(diào)節(jié)國際收支失衡。此外，政府沒有維持匯率的義務(wù)，外匯管制相應(yīng)地會比較寬松，對資本流出和流入的限制就會比較少。如果一國的經(jīng)濟(jì)開放程度較高，經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，或者進(jìn)出口集中于幾種商品或幾個國家，則選擇固定匯率制或釘住匯率制有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。匯率制度依附論2依附論是由一些發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出來的，討論的是發(fā)展中國家的匯率制度選擇問題。該理論認(rèn)為，發(fā)展中國家在實行釘住匯率制時，如何選擇被釘住貨幣，取決于該國對外經(jīng)濟(jì)、政治關(guān)系的“集中”程度，也取決于該國在經(jīng)濟(jì)、政治、軍事等方面的對外依附程度。被釘住貨幣一旦選定，又會影響一國的對外經(jīng)濟(jì)和其他很多方面。例如，如果某發(fā)展中國家的主要貿(mào)易伙伴國是美國，并且在其他方面與美國的聯(lián)系也較密切，則該國可以美元為被釘住貨幣，這樣可以減少匯率變動對進(jìn)出口等方面帶來的不利影響，但是美國的經(jīng)濟(jì)變化和財政與貨幣政策的改變會對該國產(chǎn)生影響。匯率制度（二）影響匯率制度選擇的主要因素一般來講，一國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，越傾向于采用浮動匯率制；反之，則越傾向于采用固定匯率制。這是因為大國的對外貿(mào)易多元化，很難選擇一種基準(zhǔn)貨幣實施固定匯率，且大國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部調(diào)整成本較高，并傾向于追求獨立的經(jīng)濟(jì)政策。而小國一般只與少數(shù)幾個大國的貿(mào)易依存度較高，匯率的浮動會給其國際貿(mào)易帶來不便。經(jīng)濟(jì)規(guī)模的大小1匯率制度經(jīng)濟(jì)開放程度反映了一國與外部經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系程度，可以用多種指標(biāo)衡量，如進(jìn)出口貿(mào)易額占GDP的比例、資本流動規(guī)模占GDP的比例等。一般來講，一國的經(jīng)濟(jì)開放程度越高，貿(mào)易品價格在整體物價水平中的比例就越大，匯率變動對國家整體經(jīng)濟(jì)的影響也就越顯著。為了在最大程度上穩(wěn)定國內(nèi)物價水平，越開放的國家越傾向于選擇固定匯率制或釘住匯率制。經(jīng)濟(jì)開放程度2匯率制度本幣的國際化程度可以用在國際貿(mào)易、國際結(jié)算、國際投資、國際借貸等國際經(jīng)濟(jì)活動中使用本幣的比率來衡量。本幣的國際化程度越高，越是可自由兌換貨幣，則越易于采用浮動匯率制。否則，固定匯率制就越可行。本幣的國際化程度3匯率制度與他國的通貨膨脹率差異較大的國家，由于在經(jīng)濟(jì)政策上很難與他國取得相互協(xié)調(diào)，因此在匯率上也難以與他國保持穩(wěn)定，因而一般采用浮動匯率制或爬行釘住匯率制，以便對通貨膨脹率的差異做出調(diào)整；相反，與他國通貨膨脹率差異較小或相同的國家，更傾向于實行固定匯率制。通貨膨脹率差異4匯率制度進(jìn)出口貿(mào)易的地區(qū)結(jié)構(gòu)集中于少數(shù)幾個國家或地區(qū)的國家，通常選擇使本幣與其貿(mào)易國貨幣釘住的釘住匯率制；而進(jìn)出口貿(mào)易的地區(qū)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出多元化的國家，則多采用其他匯率制度。進(jìn)出口貿(mào)易的地區(qū)結(jié)構(gòu)5匯率制度如果一國的經(jīng)濟(jì)、政治甚至軍事對于某一大國的依附程度較大，則出于維護(hù)本國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的考慮，該國會采用本幣與該大國貨幣相掛鉤的釘住匯率制；如果一國的經(jīng)濟(jì)、政治、軍事依附于幾個工業(yè)發(fā)達(dá)的大國，則該國往往采用讓本幣釘住由這幾個國家的貨幣組成的一籃子貨幣的匯率制度。對大國經(jīng)濟(jì)、政治的依附程度6匯率制度四、匯率制度的新理論（一）原罪論原罪是指這樣一種狀況：一國的貨幣不能用于國際借貸（外國銀行或其他機(jī)構(gòu)不能用該國貨幣提供貸款），甚至在本國市場上也不能用本幣進(jìn)行長期借貸。貨幣和期限的錯配之所以出現(xiàn)，不是因為企業(yè)和銀行不謹(jǐn)慎，以致不去對沖它們的暴露頭寸，而是因為對外債務(wù)必須用外幣計價的國家無法進(jìn)行這種對沖。原罪論的另一個新穎之處在于指出了對匯率政策的影響。原罪論的一個重要結(jié)論是：在存在原罪的情況下，由于匯率難以浮動，政府又對固定匯率制陷入兩難，再加上無論現(xiàn)有的固定匯率制或浮動匯率制都無法解決原罪問題，因此最好的辦法便是把部分的經(jīng)濟(jì)美元化變?yōu)槿康慕?jīng)濟(jì)美元化。匯率制度（二）浮動恐懼論浮動恐懼的表現(xiàn)如下：號稱實行浮動匯率制的國家，實際上匯率根本沒有浮動；較小的匯率波動性是政府有意識行動的結(jié)果，因為從其國際儲備的高度變動性可以看出，政府對匯率進(jìn)行了較大程度的干預(yù)；這些國家的名義和實際匯率具有高變動的特征；按照IMF分類實行管理浮動匯率制的國家，實際上實行的是類似缺乏公信力的釘住匯率制。匯率制度浮動恐懼存在的原因如下：這些國家害怕本幣升值，因為這樣不利于資本流入和出口，即擔(dān)心“荷蘭病”發(fā)生；由于債務(wù)經(jīng)濟(jì)的特點，這些國家又害怕本幣貶值，因為這樣會增加其債務(wù)，與貶值相伴的是經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹，而不是出口增長。在這些國家，貨幣貶值一般有緊縮效應(yīng)，而這與這些國家的經(jīng)濟(jì)政策長期缺少公信力有關(guān)。匯率制度（三）中間制度消失論三難選擇1對中間制度的解釋，最開始是從傳統(tǒng)的弗萊明—蒙代爾模型出發(fā)的。在資本自由流動、獨立貨幣政策和實行固定匯率制三個目標(biāo)中，一國只能選擇兩個目標(biāo)，放棄另一個目標(biāo)。在資本高速流動成為一個既定前提的情況下，一國只能做出兩種選擇：一是獨立的貨幣政策與浮動匯率制；二是放棄貨幣政策的獨立性，而采用固定匯率制。這決定了政府只能在兩極匯率制度中做出選擇。匯率制度銀行和企業(yè)過度累積債務(wù)2在釘住匯率制下，銀行和企業(yè)會低估貨幣貶值或崩潰的風(fēng)險，因而會過分地持有未沖銷的外幣債務(wù)。當(dāng)貨幣貶值時，其本幣收入不足以償還這些債務(wù)，因此破產(chǎn)，并對經(jīng)濟(jì)帶來破壞性的影響。在資本高速流動的情況下，只有兩種可行的匯率政策：一是把匯率固定，如阿根廷；二是讓貨幣匯率浮動，這樣銀行和企業(yè)就會有動機(jī)去沖銷外匯風(fēng)險。這種分析建立在銀行和企業(yè)非理性的基礎(chǔ)上，而且是通過故意制造不確定性的辦法使外匯風(fēng)險加大。匯率制度政策慣性3政府執(zhí)行的政策往往具有慣性