一、A股趨勢觀察 （一）A股市場趨勢和交易情緒觀察A0.41%，503001.09%、0.41%10001.19%0.14%0.14%0.51%50下跌約3.19%。圖表1.本周市場震蕩上漲 圖表2.本周金融風(fēng)格回調(diào)較為明顯1.5%0.41%0.14%0.14%0.41%0.14%0.14%0.51%-0.41%-1.09%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%

本周各指數(shù)收益率1.19%

-3.19%

-1.33%

本周各風(fēng)格收益率0.43%0.55%0.43%0.55%-0.11% 、 資訊 、 資訊圖表3.A股近3個月整體量價走勢 圖表4.近1個月價值風(fēng)格表現(xiàn)相對穩(wěn)健萬得全A成交額，萬億元，右軸

大盤成長 大盤價值 中盤成長萬得全收盤價 中盤價值 小盤成長 小盤價值6800630058005300480043003800

60D成交額均值，右軸

3.5 2.52.01.51.00.50.0

1.081.061.041.021.000.980.960.940.92 、 資訊 、 資訊（二）A股估值觀察從AAPEPB394.62%96.00%596.77%95.95%800PEPB396.00%96.14%585.44%92.22%。從不同風(fēng)格指數(shù)的估值水平來看，小盤、成長、周期風(fēng)格估值偏高，而大盤風(fēng)格的估值仍偏低。1000PE597.19%、97.35%、97.93%300PE動5年分位數(shù)僅為37.30%?？偟膩碇v，當(dāng)前A股整體估值水平已不低，以滬深300為代表的大盤風(fēng)格仍有一定的估值上漲空間。圖表5.主要指數(shù)PE估值水平統(tǒng)計指數(shù)名稱PE_TTM中位數(shù)滾動1年分位數(shù)滾動3年分位數(shù)滾動5年分位數(shù)近3年走勢上證5017.8573.03%70.48%滬深3064.32%56.83%中證50030.4597.51%99.17%99.50%中證80025.6290.87%96.00%中證100039.3885.89%95.31%97.19%中證200054.3481.74%91.79%中證紅利13.6294.61%98.21%98.26%金融(風(fēng)格)16.760.00%46.34%周期(風(fēng)格)39.6589.63%96.55%97.93%消費(風(fēng)格)35.8099.59%99.86%成長(風(fēng)格)61.6486.72%95.59%97.35%穩(wěn)定(風(fēng)格)20.0692.95%72.83%300成長24.0186.31%71.72%44.33%300價值11.5392.53%92.28%萬得全A45.1783.82%94.62%、 指數(shù)名稱PB_LF中位數(shù)滾動1年分位數(shù)滾動指數(shù)名稱PB_LF中位數(shù)滾動1年分位數(shù)滾動3年分位數(shù)滾動5年分位數(shù)近3年走勢上證502.0257.26%50.21%34.74%滬深3002.3498.34%70.07%中證5002.4589.21%96.41%97.85%中證8002.3993.36%96.41%中證10002.7985.48%90.34%75.68%中證20003.0786.31%93.84%中證紅利1.0678.84%50.21%30.19%金融(風(fēng)格)1.1890.04%96.69%周期(風(fēng)格)2.6494.19%98.07%91.56%消費(風(fēng)格)2.5882.99%75.45%成長(風(fēng)格)3.7290.87%96.97%93.30%穩(wěn)定(風(fēng)格)1.6192.53%97.38%300成長4.0890.46%78.62%47.15%300價值1.0877.59%86.90%萬得全A3.0287.97%96.00%（三）主動觀點

、 擇時觀點上，本周維持前期震蕩市的判斷，核心原因是當(dāng)前A股交易量能并未明顯回升，疊加中期估值水平不低，在沒有明確量能修復(fù)的情況下，市場或仍維持偏震蕩走勢，而內(nèi)外部流動性或?qū)⒃谥衅趦?nèi)成為市場的支撐因素之一。1（108日7.157.121029儲內(nèi)部對12月是否降息存在強烈分歧，且鮑威爾定調(diào)偏鷹，導(dǎo)致12月降息預(yù)期有所冷卻，短期權(quán)益資產(chǎn)波動加大。但從后續(xù)演變路徑上來看，若美股明顯回調(diào)，美聯(lián)儲或?qū)⒈坏贡撇扇「鼮閷捤傻呢泿耪撸蝗裘拦衫^續(xù)走強，則全球風(fēng)險資產(chǎn)或仍有望共振上行。故中期來看，外部流動性或整體仍將為市場提供支撐。另一方面，央行重啟國債買賣后銀行體系流動性增加，短期債市或有所反彈，在股債蹺蹺板的影響下，權(quán)益市場或有一定壓力。但中期來看，國債買賣或?qū)⒆鳛榱鲃有哉{(diào)節(jié)工具，與降準(zhǔn)、MLF等形成互補，間接支撐整體金融市場流動性并最終實現(xiàn)穩(wěn)定金融市場的目的，進而降低金融市場風(fēng)險，且流動資金也有望外溢至股市，對權(quán)益市場形成一定流動性支撐。（四）量化擇時策略信號本周量化擇時信號轉(zhuǎn)向中性。結(jié)構(gòu)上，宏觀基本面相對樂觀，估值面維持謹(jǐn)慎，情緒面維持謹(jǐn)慎，流動性轉(zhuǎn)向樂觀。基本面上，本周給出樂觀信號，具體觀察指標(biāo)信號如下：1）當(dāng)前最新制造PMI49.002）5年74.58%3）當(dāng)前M1同比增速（濾波后）為6.01%，HP濾波去趨勢后數(shù)據(jù)處于過去5年98.31%分位數(shù)，M1增速偏強，給出樂觀信號?？偟膩砜?，綜合當(dāng)前景氣度水平、信貸增速、M1增速所給出的信號，基本面情況偏向樂觀。估值層面上，本周給出謹(jǐn)慎信號，具體觀察指標(biāo)信號如下：1）本周末A股整PE45.10596.86%PE2）APB3.02595.86%分位數(shù)，PBPE和PB估值水平所給出的信號，估值面情況偏向謹(jǐn)慎。情緒層面上，本周給出謹(jǐn)慎信號，具體觀察指標(biāo)信號如下：1）本周A股整Beta1.71%566.10%Beta2）A-0.03548.97%量能情緒中性，給出中性信號；3）本周A股整體波動率為1.19（年化，處575.60%A流動性層面上，本周給出樂觀信號，具體觀察指標(biāo)信號如下：1）當(dāng)前貨幣0.02544.07%2）-0.19%533.90%出樂觀信號；3）當(dāng)前兩市5日平均新增融資額為33.45億元，處于過去5年86.44%分位數(shù)，杠桿資金中性信號?？偟膩砜?，綜合當(dāng)前貨幣市場流動性、人民從周度短期擇時策略的表現(xiàn)上來看，2012年底至今，策略年化收益率為16.46%，基準(zhǔn)（月度中性持倉再平衡）年化收益率為4.87%，年化超額收益率為11.59%15.49%收益率為23.22%，基準(zhǔn)收益率為14.20%，超額收益率為9.02%，202411.04%值除在2018和2023年下跌外，其余年份均保持絕對正向收益。短期擇時信號跟蹤圖表7.短期擇時信號匯總短期擇時信號跟蹤2025-11-01

一級指標(biāo)

二級指標(biāo)具體指標(biāo) 一級擇時信號具體指標(biāo) 一級擇時信號具體指標(biāo)制造業(yè)PMI是否>50本周值49.00過去5年情況 二級制造業(yè)基本面樂觀信貸脈沖環(huán)比變化分位數(shù)M1同比增速（HP濾波去趨勢）分位數(shù)74.58%98.31%估值面 謹(jǐn)慎中性情緒面 謹(jǐn)慎 流

A股整體PE分位數(shù) 96A股整體PB分位數(shù)A股整體Beta離A股、 短期擇時策略表現(xiàn)圖表8.2013以來短期擇時策略表現(xiàn)短期擇時策略表現(xiàn)全區(qū)間統(tǒng)計統(tǒng)計指標(biāo)基準(zhǔn)策略短期擇時策略年化收益率4.87%16.46%年化波動率11.62%14.77%最大回撤31.41%15.49%夏普比率0.29520.9707收益回撤比0.1550統(tǒng)計指標(biāo)基準(zhǔn)策略短期擇時策略年化收益率4.87%16.46%年化波動率11.62%14.77%最大回撤31.41%15.49%夏普比率0.29520.9707收益回撤比0.15501.0623月度勝率54.19%65.81%季度勝率54.72%60.38%年度勝率71.43%71.43%8 1.06 0.80.640.42 0.20 0.0年份基準(zhǔn)收益策略收益超額收益逐年統(tǒng)計年份基準(zhǔn)收益策略收益超額收益20133.35%10.63%7.28%201916.54%24.75%8.21%201423.88%39.33%15.45%202011.69%30.96%19.27%201519.13%66.61%47.48%20213.76%5.50%1.74%2016-0.92%3.33%4.24%2022-9.21%-1.80%7.41%20172.04%-1.08%-3.12%2023-3.10%-1.49%1.61%2018-15.53%-6.75%8.77%20246.22%33.86%27.65%202514.20%23.22%9.02%、資訊短期擇時策略表現(xiàn)（年化）短期擇時策略表現(xiàn)（年化）2024年以來統(tǒng)計萬得全A 現(xiàn)金 短期擇時略

統(tǒng)計指標(biāo) 基準(zhǔn)策略 短期擇時策略

基準(zhǔn)凈值基準(zhǔn)凈值 凈值比年化收益率1.010.11%31.44%0.8 年化波動率11.28%16.67%0.6 最大回撤8.89%11.04%0.2 夏普比率0.73381.60440.0 收益回撤比1.13712.8484月度勝率60.87%73.91%、 周度2024-10-132024-10-202024-10-2024-11-2024-11-10周度2024-10-132024-10-202024-10-2024-11-2024-11-102024-11-172024-11-242024-12-012024-12-082024-12-152024-12-222024-12-292025-01-052025-01-122025-01-192025-01-262025-02-022025-02-092025-02-162025-02-23基本面估值面情緒面流動性總倉位信號0.000.001.001.001.001.001.001.000.500.500.500.500.500.500.000.000.000.000.000.000.001.001.001.000.000.000.000.000.500.500.500.500.500.500.501.001.001.00 1.00 1.00 1.00 0.000.000.000.000.000.500.000.000.000.000.000.501周度2025-04-272025-05-042025-05-112025-05-182025-05-252025-06-012025-06-082025-06-152025-06-222025-06-292025-07-02025基本面估值面情緒面流動性總倉位信1.001.001.001.001.001.001.001.001.000.500.500.500.500.500.500.500.500.000.000.000.001.001.000.5010.00 1.000.00 1.000.00 1.000.00 1.000.00 1.000.00 0.500.00 0.500.00 0.500.50 0.500.50 0.501.00 0.501.00 0.500.50 0.500.50 0.500.50 0.500.50 0.502025-03-021.000.502025-03-091.000.502025-03-160.502025-03-230.502025-03-302025-04-062025-、資訊二、市場風(fēng)格觀察 本周末成長價值輪動模型建議超配成長，小盤大盤輪動模型建議超配大盤。（一）成長價值風(fēng)格輪動模型當(dāng)前成長價值風(fēng)格輪動模型建議超配成長?；久嫔?，基于前期研究的量化經(jīng)濟中周期分析框架，盈利周期斜率偏大時、利率綜合周期水平偏低時、信貸綜合周期上行時，利好成長風(fēng)格，反之利好價值風(fēng)格。具體來看，當(dāng)前盈利周期斜率大，利好成長；利率周期水平偏高，利好價值；信貸周期走強，利好成長。因PE估值差5年分位41.84%，PEPB5估值差均值回歸上行中，利好成長。因此，估值面整體給出超配成長575.52%598.25%因此，情緒面整體給出超配成長信號。總的來看，結(jié)合基本面、估值面、情緒面信號，當(dāng)前成長價值風(fēng)格輪動模型建議超配成長。201212.96%，基準(zhǔn)（月度風(fēng)格均衡配置）年化收益率為8.02%，年化超額收益率為4.94%，輪動策略較基準(zhǔn)有顯著提升。今年以來，成長價值風(fēng)格輪動策略收益率26.70%25.63%1.06%。成長和價值風(fēng)格輪動信號跟蹤圖表11.成長價值風(fēng)格輪動信號與回測表現(xiàn)成長和價值風(fēng)格輪動信號跟蹤2025-11-01

一級指標(biāo)盈利斜率周期水平20.83基本面成長100%價值0%利率綜合周期水平盈利斜率周期水平20.83基本面成長100%價值0%利率綜合周期水平33.75配成長0%信貸綜合周期變化0.83成長價值PE差分位數(shù)估值面成長100%價值0%41.84%成長價值PB差分位數(shù)46.50%情緒面成長100%價值0%成長價值換手差分位數(shù)75.52%成長價值波動差分位數(shù)98.25%盈利周期斜率大 成長100%利好成長 價值0%利率周期水平偏高 成長利好價值 價值100%信貸周期走強 成長100%利好成長 價值0%估值差均值回歸上 成長行中，利好成長 價值0%估值差均值回歸上 成長行中，利好成長 價值0%換手差偏高 成長100%利好成長 價值0%波動差反彈至偏高 成長位置，利好均衡 價值50%

具體指標(biāo)

二級指標(biāo)本周均值 過去3年情況 信號說明 二級倉位信號成長和價值風(fēng)格輪動策略表現(xiàn)成長和價值風(fēng)格輪動策略表現(xiàn)

成長倉位右軸 價值倉位右軸基準(zhǔn)：成價值權(quán) 成長價值動策略 凈值比

100%80%60%40%20%

統(tǒng)計指標(biāo) 基準(zhǔn)策略 輪動策略 年化收益率 8.02% 12.96%年化波動率 20.71% 20.81%最大回撤 44.13% 43.07%夏普比率0.38010.5942收益回撤比夏普比率0.38010.5942收益回撤比0.18170.3009月度勝率55.84%58.44%季度勝率57.69%59.62%2013201420152016201720182019202020212022202320242025年份基準(zhǔn)收益策略收益超額收益年份基準(zhǔn)收益策略收益超額收益2013-2.07%-1.67%0.40%201939.37%36.26%-3.11%201452.95%49.60%-3.35%202026.64%49.92%23.29%201515.84%22.95%7.11%20213.57%9.08%5.51%2016-3.01%0.58%3.59%2022-18.19%-15.10%3.09%201714.83%22.51%7.68%2023-8.72%-2.04%6.68%2012.35%5.16%202416.50%19.03%2.53%202525.63%26.70%1.06%、資訊（二）5推薦配置小盤的信號開始增多，但并未形成連續(xù)信號，表明當(dāng)前小盤占優(yōu)程度不3從綜合策略結(jié)果上來看，今年以來超額收益率為11.65%，上半年以小盤配輪動倉位（小盤）2025-11-032025-10-312025-10-302025-10-292025-10-28A股龍虎榜買入強度100%100%輪動倉位（小盤）2025-11-032025-10-312025-10-302025-10-292025-10-28A股龍虎榜買入強度100%100%100%100%100%R007100%100%0%0%0%融資買入余額變化0%0%0%100%0%主題投資交易情緒0%0%0%0%0%等級利差100%0%0%100%100%期權(quán)波動率風(fēng)險溢價100%100%100%100%100%beta離散度0%0%0%0%0%pb分化度0%0%0%0%0%大宗交易折溢價率100%100%100%100%100%中證1000MACD(10,20,10)0%100%0%0%0%中證1000交易量能100%100%100%100%0%綜合信號：小盤綜合信號：大盤100%100%0%100%0%0%0%100%0%100%指標(biāo)年化收益年化超額收益率最大回撤平均換手間隔（交易日）勝率（按交易）融資買入余額變化13.15%44.32%349.81%大宗交易折溢價率16.71%40.67%756.41%A股龍虎榜買入強度13.07%54.66%1047.89%R00712.18%57.98%650.40%主題投64%55.35%1051.21%