目錄CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、色金行業(yè)2025年季報績概覽 4（一）全面發(fā)，業(yè)延高增長 4（二）上市司業(yè)增速布顯行業(yè)好趨勢 4二、利能繼續(xù)升，金流續(xù)改善 6（一）宏觀策利，行業(yè)績長仍提速 6（二）有色屬行整體續(xù)上行 9（三）銷售潤率升是比上的主原因 10（四）毛利的提與其費用下降銷售潤率行的主因素 12（五）有色屬均上漲成三度行毛利水平比上行 13（六）有色屬行庫存持穩(wěn)定 14（七）行業(yè)金流況持改善 16（八）行業(yè)盈率值處歷史位水平 18三、資建議 19四、險提示 19一、有色金屬行業(yè)2025年三季報業(yè)績概覽（一）全面爆發(fā)，行業(yè)延續(xù)高增長A股有色金屬行業(yè)上市公司2025年前三季度營業(yè)收入同比增長1002%，歸屬于母公司股東凈利潤同比增長46.63%；2025Q3單季度營業(yè)收入同比增長16.57%，歸屬于母公司股東凈利潤同比增長52.08%。我們將A股有色金屬一級行業(yè)中主要的共119家上市公司，作為一個整體樣本進行測算，以觀測A股有色金屬行業(yè)整體的業(yè)績表現(xiàn)。2025Q3中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，美國加征關稅的負面影響逐步褪去，而美聯(lián)儲降息重啟降息的可能性又再度提升，宏觀面利好下市場對經(jīng)濟動能與流動性邊際寬松預期提升，疊加市場風險偏好修復，推動有色金屬大宗商品價格穩(wěn)步上漲，鞏固了有色金屬行業(yè)景氣度進入新上行周期的向好態(tài)勢，支撐有色金屬上市公司盈利能力繼續(xù)上行。具體來看，A股有色金屬行業(yè)2025年前三季度營業(yè)收入同比增長10.02%，業(yè)績同比增長46.64%；A股有色金屬行業(yè)2025Q3單季度營業(yè)收入同比增長16.57%，業(yè)績同比增長52.08%。圖1：2025年前三季度A股有色金屬行業(yè)營業(yè)收入增速與業(yè)績增速 圖2：2025Q3單季度A股有色金屬行業(yè)營業(yè)收入增速與業(yè)績增速0%

4663%101002%

0%

525208%1657%2025Q3營收增速 2025Q3業(yè)績增速（二）上市公司業(yè)績增速分布顯示行業(yè)向好趨勢2025年前三季度A股有色金屬行業(yè)超過四成上市公司業(yè)績同比高增長。整體來看，2025A股有色金屬行業(yè)上市公司業(yè)績繼續(xù)呈現(xiàn)改善向好的態(tài)勢，絕大多數(shù)公司的業(yè)績實現(xiàn)正增長。2025年前三季度A股有色金屬行業(yè)上市公司業(yè)績同比實現(xiàn)正增長的共有80家，占比74.07%；其中業(yè)績增長處于0%-30%區(qū)間的A有色金屬行業(yè)上市公司共有33家，占總數(shù)比例為30.56%，是占比最多的一個區(qū)間；2025年前三季度業(yè)績同比增長超過100%的上市公司數(shù)量為21家，占總數(shù)的19.44%，占比第二；前三季度業(yè)績增速超過30%以上的A股有色金屬行業(yè)上市公司共有47家，超過總數(shù)的43.52%A股有色金屬上市公司2025年前三季度業(yè)績同比下滑超過50%的上市公司數(shù)量為10家，占總數(shù)的9.26%；業(yè)績同比下滑處于0%-30%區(qū)間的有色金屬上市公司共有10家，占總體比例的9.26%。圖3：A股有色金屬行業(yè)上市公司2025年前三季度業(yè)績增速分布（家數(shù)）35302520151050-50以下 -5%-30% -3%0 0~0% 3%~0% 5%~00% 100以上表1A2025業(yè)績增幅-50%以下--50%~-30%-30%~00~30%30%~50%50%~100%100%以上家數(shù)1081033141221占比926%741%926%3056%1296%1111%1944%2025Q3A股有色金屬行業(yè)上市公司業(yè)績分布較2025年前三季度出現(xiàn)向右側區(qū)域集中的跡象，顯示了行業(yè)上上市公司業(yè)績增長加速的跡象。2025Q3A股有色金屬行業(yè)上市公司中業(yè)績同比增長超過100%上市公司數(shù)量增加至26家，占總數(shù)比例為24.07%，成為占比最多的一個區(qū)間；業(yè)績同比增長幅度處于50%-100%區(qū)間的上市公司數(shù)量亦增加至19家，占總數(shù)比例為17.59%。2025Q3業(yè)績增速超過30%的A股有色金屬行業(yè)上市公司共計有57家，占總數(shù)的52.78%；業(yè)績增速同比增長在0%-30%區(qū)間的A股有色金屬上市公司數(shù)量有15家，占比13.89%。2025Q3A股有色金屬行業(yè)上市公司業(yè)績同比下滑幅度處在0%-30%與30%-50%區(qū)間內的A股上市公司為14、9家，占比分別為12.96%、8.33%。2025Q3A股有色金屬行業(yè)上市公司業(yè)績同比下滑超于50%的上市公司為13家，占總體的比例的12.04%。圖4：A股有色金屬行業(yè)上市公司2025Q3業(yè)績增速分布（家數(shù)）302520151050-50以下 -5%-30% -3%0 0~0% 3%~0% 5%~00% 100以上表2：A股有色金屬行業(yè)上市公司2025Q3業(yè)績同比分布占比業(yè)績增幅-50%以下--50%~-30%-30%~00~30%30%~50%50%~100%100%以上家數(shù)1391415121926占比1204%833%1296%1389%1111%1759%2407%二、盈利能力繼續(xù)提升，現(xiàn)金流持續(xù)改善（一）宏觀政策利好，行業(yè)業(yè)績增長仍在提速2025年前三季度A股有色金屬行業(yè)整體歸母凈利潤維持高增長，且因金屬價格上行與去年同期基數(shù)的回落，2025Q3有色金屬行業(yè)整體歸母凈利潤同比增速邊際上進一步加快。A股有色金屬行業(yè)上市公司2025年前三季度營業(yè)收入同比增長10.02%，歸屬于母公司股東凈利潤同比增長46.63%；其中2025Q3單季度有色金屬行業(yè)收入同比增速16.57%，歸屬于母公司凈利潤同比增長52.08%。綜合來看，在中美關稅談判達成日內瓦協(xié)議后，市場宏觀預期改善、風險偏好提升，疊加美國就業(yè)市場出現(xiàn)惡化跡象下市場對美聯(lián)儲在三季度重新開啟降息的預期升溫，以及國內反內卷的政策指引，共同推動有色金屬大宗商品價格穩(wěn)步上行，使有色金屬企業(yè)在三季度的盈利能力與業(yè)績繼續(xù)環(huán)比提升。且由于去年三季度有色金屬價格下跌形成的2024Q3有色金屬行業(yè)業(yè)績低基數(shù)的影響，使2025Q3A股有色金屬行業(yè)業(yè)績同比增速加速上行。圖5：A股有色金屬行業(yè)整體累計營業(yè)收入增速 圖6：A股有色金屬行業(yè)整體累計業(yè)績增速60%

有色金屬行業(yè)整體累積收入增速

500%

有色金屬行業(yè)整體累積業(yè)績增速40%

300%20%

100%2011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q42024Q32025Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q42024Q32025Q2-2%

-30%圖7：A股有色金屬行業(yè)整體單季度營業(yè)收入增速 圖8：A股有色金屬行業(yè)整體單季度業(yè)績增速60%

有色金屬行業(yè)整體單季度收入增速

500%

有色金屬行業(yè)整體單季度業(yè)績增速40%

300%20%

100%2011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q42024Q32025Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q42024Q32025Q2-2%

-30%圖9：中國有色金屬行業(yè)景氣指數(shù)70

中國:有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù):綜合指數(shù)60504030201002013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-042025-042025Q3A股有色金屬子行業(yè)中，銅、鋁板塊業(yè)績增速重新加快，鎢、鋰板塊業(yè)績改善明顯，稀土磁材板塊維持高增長。2025年三季度隨著中美達成日內瓦協(xié)議后關稅負面影響逐步褪去，市場宏觀預期好轉疊加搶出口下的需求前置，支撐銅鋁等工業(yè)金屬價格穩(wěn)步上行。而且由于去年三季度金屬商品價格下跌壓低了基數(shù)，使2025Q3主要工業(yè)金屬均價相較去年同期均有所上漲。其中2025Q3國內銅均價為79784.70元/噸，同比上漲6.09%，環(huán)比上漲2.15%2025Q3國內電解鋁均價為20711.36元/噸，同比上漲5.88%，環(huán)比上漲2.55%；銅鋁價格的全面上漲，使A股銅、鋁等工業(yè)金屬板塊業(yè)績在2025Q3同比提速增長，且環(huán)比亦出現(xiàn)增長。雖然市場對美國加征關稅的擔憂減緩令金價在三季度初有所回落，但對美國債務問題的擔憂與就業(yè)市場降溫下美聯(lián)儲降息預期重新升溫仍然使金價在三季度中下旬再度走強。2025Q3國內黃金現(xiàn)貨均價達到793.26/克，同比上漲39.38%，環(huán)比上漲2.99%。金價在2025Q3的進一步上漲，使A股黃金板塊2025年三季度業(yè)績同比增長52.74%。三季度能源金屬價格走勢分化，其中因礦端供給側的擾動與下游需求好轉的推動下，鋰價觸底反彈，2025Q3國內電池級碳酸鋰均價達到76501.36元/噸，使鋰板塊上市公司2025Q3業(yè)績出現(xiàn)明顯的改善，同環(huán)比均實現(xiàn)了大幅的增長。中美經(jīng)貿(mào)談判期間我國稀土產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略價值顯現(xiàn)，疊加三季度國內出口放開審批后海外補庫的需求拉動，國內稀土價格在三季度加速上漲，2025Q3國內氧化鐠釹均價同比上漲38.82%，環(huán)比上漲24.77%，提升了稀土磁材企業(yè)的盈利能力，使稀土磁材板塊上市公司業(yè)績延續(xù)高增長態(tài)勢，尤其是磁材板塊盈利彈性徹底釋放，2025Q3A股磁性材料板塊業(yè)績同比增速提升至70.46%。在國內加嚴控制生產(chǎn)配額與出口審批下相同邏輯下，三季度國內鎢精礦均價達到22.42萬元/噸，同比上漲64.94%，環(huán)比上漲40.87%。推動A股鎢板塊2025Q3業(yè)績環(huán)比大幅增長31.49%，同比增長174.14%。表3：A股有色金屬行業(yè)單季度營業(yè)收入同比增速與歸母凈利潤同比增速行業(yè)單季度營業(yè)收入同比增速單季度歸母凈利潤同比增速2025Q12025Q22025Q32025Q12025Q22025Q3有色金屬行業(yè)整體749%603%1657%7804%2380%5208%工業(yè)金屬461%226%1066%4457%1243%4913%鋁1526%220%103%2950%1208%4185%銅169%104%1269%4900%2937%5194%鉛鋅562%1557%1872%6898%850%5225%黃金2203%3107%4915%4923%7417%5274%稀有金屬1387%1177%2727%24078%10476%8183%稀土3561%765%1585%19506%34017%8788%鎢687%1991%4169%3325%2411%17414%鋰1683%1808%1041%9420%8802%27363%鈷1887%2868%3744%13414%3074%1116%其他稀有小金屬1420%939%2542%1241%1653%2936%金屬非金屬新材料995%534%2232%2431%3313%3068%金屬新材料1605%147%2405%056%1041%5448%磁性材料283%145%1717%7993%407%7046%非金屬新材料150%1731%2239%5144%9756%506%表4：A股有色金屬行業(yè)單季度收入環(huán)比增速與歸母凈利潤環(huán)比增速行業(yè)單季度營業(yè)收入環(huán)比增速單季度歸母凈利潤環(huán)比增速2025Q12025Q22025Q32025Q12025Q22025Q3有色金屬行業(yè)整體476%1676%271%4564%1735%712%工業(yè)金屬743%1684%009%3156%1449%683%鋁993%763%077%3131%1272%704%銅795%2061%082%2358%1968%523%鉛鋅496%812%701%15949%1904%2384%黃金2396%2425%518%1967%4763%1517%稀有金屬771%1500%1373%65077%1778%4277%稀土2545%394%2118%1855%1457%3432%鎢821%2595%1756%3547%4381%3149%鋰2035%782%2861%9308%2237%43402%鈷1229%867%1154%1078%1917%474%其他稀有小金屬444%2071%765%733%074%3116%金屬非金屬新材料491%440%1163%17393%429%578%金屬新材料036%313%1510%15777%773%875%磁性材料1528%947%1677%46670%569%4497%非金屬新材料754%1974%127%13518%1933%2425%（二）有色金屬行業(yè)整體ROE繼續(xù)上行2025Q3A股有色金屬行業(yè)整體ROE水平持續(xù)上行。ROE的絕對水平來看，A股有色金屬行業(yè)整體的ROE在2015Q4后持續(xù)上行并在2017年三季度達到2.05%的水平，創(chuàng)下2014Q1以來的新高。此后，有色金屬行業(yè)ROE開始從高位震蕩到持續(xù)下滑。2019Q4有色金屬行業(yè)整體ROE水平環(huán)比下滑3.3個百分點至-2.11%，創(chuàng)下2011年以來的新低。2020Q2有色金屬行業(yè)整體ROE水平在國內渡過疫情最困難階段行業(yè)景氣度改善下出現(xiàn)反彈，而此后有色金屬行業(yè)進入景氣度持續(xù)上2022Q2A股有色金屬行業(yè)進入下行周期，僅在2023Q1有過短暫且小幅的反彈。在2024Q2A股有色金屬行業(yè)整體ROE短暫的大幅上行后，后又經(jīng)歷了連續(xù)22025Q1重新反彈。2025Q3A股有色金屬行業(yè)整體ROE水平延續(xù)此前的上行勢頭，較2025Q2環(huán)比提升0.11個百分點至3.19%。子行業(yè)來看，除去黃金、鈷、金屬新材料、非金屬新材料板塊外，其余A股有色金屬行業(yè)子版塊ROE水平在2025Q3均出現(xiàn)了環(huán)比的提升。圖10：2025Q3A5%

有色金屬行業(yè)整體ROE水平4%3%2%1%0%-1%-2%-3%表5：AROE水平2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3有色金屬行業(yè)整體274%234%190%269%309%319%工業(yè)金屬369%288%260%332%371%381%鋁357%230%204%262%286%300%銅391%339%318%378%444%445%鉛鋅291%212%122%312%245%293%黃金249%238%234%267%382%315%稀有金屬077%123%017%129%149%206%稀土042%131%132%152%169%214%鎢264%156%315%180%249%322%鋰156%037%367%026%020%068%鈷230%278%218%233%271%262%其他稀有小金屬283%233%211%221%216%279%金屬非金屬新材料121%116%056%152%157%146%金屬新材料156%100%070%175%158%143%磁性材料107%095%019%105%111%158%非金屬新材料093%148%067%159%189%141%（三）銷售利潤率提升是ROE環(huán)比上行的主要原因2025Q3A股有色金屬行業(yè)整體ROE環(huán)比上升主要是由于銷售利潤率的提升所致。從杜邦分析的結果來看，A股有色金屬行業(yè)整體ROE從2025Q2的3.09%上升到2025Q3的3.19%，環(huán)比上行0.11個百分點。其中，A股有色金屬行業(yè)整體銷售利潤率從5.29%提升至5.52%，影響ROE上行2025Q3有色金屬行業(yè)整體ROE水平上升的最核心因素。而A股有色金屬行業(yè)整體資產(chǎn)周轉率從2025Q20.2842025Q30.282ROE水平降低0.03個百分點。A股有色金屬行業(yè)整體權益乘數(shù)從20252.05420252.053，ROE0.001個百分點。表6：2025Q3A水平環(huán)比上行A股有色金屬行業(yè)整體ROE銷售利潤率資產(chǎn)周轉率權益乘數(shù)2021Q1198%308%0.292.242021Q2298%399%0.332.242021Q3301%428%0.322.182021Q4249%356%0.332.142022Q1368%531%0.322.152022Q2432%598%0.332.172022Q3312%493%0.302.132022Q4257%408%0.302.092023Q1259%431%0.292.082023Q2237%379%0.302.092023Q3233%396%0.282.102023Q4197%376%0.252.062024Q1165%318%0.262.042024Q2274%454%0.292.072024Q3234%422%0.272.072024Q4190%344%0.272.022025Q1269%526%0.252.012025Q2309%529%0.282.052025Q3319%552%0.2822.05圖11：A股有色金屬行業(yè)整體銷售利潤率 圖12：A股有色金屬行業(yè)整體資產(chǎn)周轉率8%6%4%2%2012Q12012Q42012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q12024Q42025Q3-2%-4%-6%

有色金屬行業(yè)整體銷售凈利率

0.350.300.250.200.152012Q12012Q42012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q12024Q42025Q3

有色金屬行業(yè)整體資產(chǎn)周轉率（四）毛利率的提升與其他費用的下降是銷售利潤率上行的主要因素毛利率的上升與其他費用率的下降致使2025Q3A股有色金屬行業(yè)整體銷售利潤率環(huán)比提升。2025Q3A股有色金屬行業(yè)的整體毛利率錄得12.64%2025Q2上行0.14個百分點。而2025Q3A股有色金屬行業(yè)銷售費用、管理費用、財務費用、研發(fā)費用等四項費用率為3.75%，環(huán)比上升0.23個百分點；其他費用率3.36%，環(huán)比下降0.32個百分點。由此可見，A股有色金屬行業(yè)整體毛利率水平在2025Q3的上升，以及其他費用率的下降，成為了致使A股有色金屬行業(yè)銷售利潤率在2025年三季度提升的主要原因。圖13：2025Q3A股有色金屬行業(yè)整體銷售毛利率環(huán)比上行16%

有色金屬行業(yè)整體銷售毛利率14%12%10%8%6%4%2%0%2010Q1 2012Q3 2015Q1 2017Q3 2020Q1 2022Q3 2025Q1圖14：A股有色金屬行業(yè)整體四項期間費用率水平 圖15：A股有色金屬行業(yè)整體其他費用率水平8% 有色金屬行業(yè)整體四項期間費用率 8%6%6%4%4% 2%2% 0%

有色金屬行業(yè)整體其他費用率2010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q32024Q22025Q12010Q12010Q42011Q32012Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q32024Q22025Q1（五）有色金屬均價上漲造成三季度行業(yè)毛利率水平環(huán)比上行A股有色金屬行業(yè)整體毛利率在2025Q3的環(huán)比上行主要是由于2025年三季度有色金屬品種綜合均價較2025年二季度環(huán)比上漲所引發(fā)的。A股有色金屬按行業(yè)2025Q3毛利率為12.64%，較2025Q2環(huán)比上升0.14個百分點。在中美關稅談判達成日內瓦協(xié)議后，市場宏觀預期改善、風險偏好提升，疊加美國就業(yè)市場出現(xiàn)惡化跡象下市場對美聯(lián)儲在三季度重新開啟降息的預期升溫，以及國內反內卷的政策指引，共同推動三季度有色金屬大宗商品價格穩(wěn)步上行。2025Q3南華有色金屬價格指數(shù)均價較2025Q2環(huán)比上漲3.56%，驅動A股有色金屬行業(yè)毛利率以及企業(yè)的盈利能力在2025Q3邊際上行。圖16： 有色金屬價格指數(shù)與貴金屬價格指數(shù)2000

南華有色金屬指數(shù)190018001700160015001400從細分子行業(yè)的角度看，A股有色金屬行業(yè)中，除去鉛鋅、黃金、稀土與非金屬新材料板塊外，其余子行業(yè)的毛利率水平在2025年三季度均出現(xiàn)了明顯的環(huán)比上行。表7：A股有色金屬行業(yè)毛利率水平2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3有色金屬行業(yè)整體1281%1105%1130%1234%1250%1264%工業(yè)金屬1224%1018%1016%1190%1193%1229%鋁1775%1323%1375%1456%1657%1758%銅1067%905%912%1124%1070%1100%鉛鋅1279%1167%922%1039%1118%1045%黃金1296%1275%1524%1308%1381%1223%稀有金屬1576%1408%1420%1340%1377%1413%稀土611%788%1072%964%1201%1052%鎢1904%1617%2304%1702%1875%1921%鋰3344%2523%2117%2570%1779%2269%鈷2070%1914%1624%1460%1652%1659%其他稀有小金屬1177%1085%961%1041%1004%1004%金屬非金屬新材料1523%1451%1520%1478%1542%1485%金屬新材料1358%1290%1501%1226%1247%1261%磁性材料1706%1728%1589%1582%1772%1856%非金屬新材料1772%1601%1510%2038%1992%1729%（六）有色金屬行業(yè)庫存保持穩(wěn)定2025年三季度A股有色金屬行業(yè)整體行業(yè)存貨基本保持穩(wěn)定。2025Q3A股有色金屬行業(yè)整體存貨占總資產(chǎn)比為15.48%，較2025Q2環(huán)比下行0.16個百分點。2025Q3A股有色金屬行業(yè)整體庫存周轉天數(shù)從2025Q2的56.78天下降至56.86天，環(huán)比微增0.08天，但仍低于去年同期水平。盡管三季度進入消費淡季，但有色金屬行業(yè)庫存水平仍基本保持穩(wěn)定，顯示需求韌性。進入四季度后，隨著下游消費旺季的來臨，預計2025Q4A股有色金屬行業(yè)庫存將大概率將有所去化。圖17：A股有色金屬行業(yè)整體庫存占總資產(chǎn)比重有色金屬行業(yè)整體存貨占總資產(chǎn)比例25%20%15%10%5%0%2010Q1

2012Q3

2015Q1

2017Q3

2020Q1

2022Q3

2025Q1圖18：A股有色金屬行業(yè)整體庫存周轉天數(shù)上升120

有色金屬行業(yè)整體存貨周轉天數(shù)1008060402002010Q1 2012Q3 2015Q1 2017Q3 2020Q1 2022Q3 2025Q1從子行業(yè)來看，二級子行業(yè)中黃金、稀有金屬、金屬非金屬新材料板塊在2025年三季度的庫存周轉天數(shù)同比、環(huán)比均有減少。三級子行業(yè)中，鈷與金屬新材料板塊2025Q3的存貨周轉天數(shù)同比、環(huán)比均明顯減少，去庫表現(xiàn)較好。表8：A股有色金屬行業(yè)存貨周轉天數(shù)（天）2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3有色金屬行業(yè)整體53.8257.4356.1162.4656.7856.86工業(yè)金屬45.4948.6847.0454.0048.3349.60鋁52.8348.9547.8055.8854.3253.90銅41.5446.7444.3850.9044.3746.48鉛鋅68.4166.3370.4975.1570.9266.88黃金49.3554.2255.8848.6645.5043.00稀有金屬98.0199.4598.21110.80103.8594.97稀土151.47131.43117.06167.87171.30135.51鎢104.34104.13111.95118.39103.1297.19鋰170.21165.42155.68218.18198.81172.91鈷108.54113.44116.95107.21107.9297.40其他稀有小金屬55.5261.7361.1265.8060.6160.58金屬非金屬新材料105.48109.84101.87109.60110.59103.02金屬新材料88.2594.9390.1088.8393.8285.41磁性材料139.24135.69123.98151.10147.97134.67非金屬新材料122.68125.33112.50136.20123.14122.84（七）行業(yè)現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善2025年三季度有色金屬行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況繼續(xù)好轉。具體來看，股有色金屬行業(yè)整體2025Q3經(jīng)營凈現(xiàn)金流較2024Q3同比增長10.12%，較2025Q2環(huán)比減少1.59%。這是A股有色金屬行業(yè)整體經(jīng)營性凈現(xiàn)金流連續(xù)第五個季度實現(xiàn)同比的增長。盡管2025Q3A股有色金屬行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較2025Q2環(huán)比略有下滑，這主要是由于有色金屬行業(yè)的回款周期與季節(jié)性因素，有色金屬企業(yè)在二季度的現(xiàn)金流往往要好于三季度，但2025Q3行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流較2024Q3同比增長，且A股有色金屬行業(yè)整體經(jīng)營性凈現(xiàn)金流連續(xù)第五個季度實現(xiàn)同比增長，仍顯示出有色金屬企業(yè)現(xiàn)金狀況的持續(xù)好轉。從子行業(yè)來看，稀土、鎢、鈷板塊的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況在2025Q3同環(huán)比均有較大的提升。表9：A股有色金屬行業(yè)整體經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比與環(huán)比增速行業(yè)單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增速單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流環(huán)比增速2025Q12025Q22025Q32025Q12025Q22025Q3有色金屬行業(yè)整體5522%2195%1012%7187%21145%159%工業(yè)金屬20086%1570%1338%5042%10255%064%鋁8646%810%210%2261%3610%540%銅188314%2739%1715%6209%13140%780%鉛鋅5175%4832%6101%4992%55433%5397%黃金11226%27082%310%10599%187021%1530%稀有金屬15037%1897%1002%10712%74448%1963%稀土11219%5477%9899%11472%35615%24579%鎢57342%1294%15635%14064%25768%4367%鋰11899%599%11683%12564%54225%11302%鈷3375%6249%6296%8665%4214%19654%其他稀有小金屬39940%983%376%12129%32396%3418%金屬非金屬新材料2386%762%3093%11031%59243%4597%金屬新材料39288%6732%5609%7257%16687%5760%磁性材料100082%6567%6939%11080%34070%163%非金屬新材料9523%2283%1535%16229%16539%4287%有色金屬行業(yè)整體2025Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流量占營業(yè)收入比為8.54%，環(huán)比下降0.36個百分點，但要好于歷史上行業(yè)的同期平均水平。我們用經(jīng)營性現(xiàn)金流占營業(yè)收入的比值來測算上市公司營業(yè)收入的含金量。盡管因有色金屬行業(yè)的回款周期與季節(jié)性原因，A股有色金屬行業(yè)2025Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流量占收入比較2025Q2環(huán)比小幅下滑0.36個百分點至8.54%，但該數(shù)據(jù)仍好于2010年以來的歷史同期平均水平，顯示有色金屬行業(yè)上市公司2025三季度的營業(yè)收入含金量有所上升。圖19：2025Q3A股有色金屬行業(yè)整體現(xiàn)金流占收入比重高于歷史同期平均水平有色金屬行業(yè)整體現(xiàn)金流量占收入比12%10%8%6%4%2%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3-2%-4%從子行業(yè)來看，銅、鋁、稀土、鎢、鈷板塊2025Q3的現(xiàn)金流量占收入比同比、環(huán)比皆有上升。而黃金、鋰、磁性材料、非金屬新材料板塊是三季度A股有色金屬行業(yè)所有子行業(yè)中現(xiàn)金流量占收入的比重同環(huán)比均有下降的子行業(yè)。表10：2025Q3A股有色金屬行業(yè)現(xiàn)金流量占收入比重2024Q42025Q12025Q22025Q3MAXINAVERAGE有色金屬行業(yè)整體1130%333%890%854%1130%235%542%工業(yè)金屬935%500%868%874%1155%429%484%鋁1189%1016%1286%1351%1830%531%783%銅908%374%718%780%1028%899%340%鉛鋅409%195%1181%508%1791%810%635%黃金1725%083%1187%956%1814%270%738%稀有金屬1879%145%812%854%2130%972%630%稀土578%114%500%1428%5435%4015%434%鎢1664%737%922%1127%4444%2988%500%鋰3029%975%3999%405%6496%2720%2075%鈷5219%620%330%878%5604%2402%748%其他稀有小金屬1404%313%580%723%1864%1104%447%金屬非金屬新材料1380%150%706%342%2932%1761%584%金屬新材料1040%286%788%290%3127%1708%384%磁性材料1938%247%543%473%4149%2488%595%非金屬新材料1743%1175%641%362%5883%4423%767%（八）行業(yè)市盈率估值處于歷史低位水平A股有色金屬行業(yè)整體估值仍處于歷史低位A股有色金屬行業(yè)年初至今上漲75.83%，漲幅在SW31個一級行業(yè)中排名第1位。盡管年初至今A股有色金屬行業(yè)指數(shù)大幅上漲，但2025年前三A股有色金屬行業(yè)業(yè)績的提升，在一定程度上消化了A股有色金屬行業(yè)的估值擴張。假若以A股有色金屬行業(yè)整體2025年三季報業(yè)績乘以4/3，樂觀預計全年業(yè)績，則目前有色金屬行業(yè)整體的市盈率為22.93x，仍要低于2010年以來有色金屬行業(yè)36.47x的市盈率估值中樞。從歷史上看，目A股有色金屬行業(yè)估值仍處于近10年的低位水平。圖20：2025ASW31180%70%60%50%40%30%20%10%有色金屬有色金屬電子傳媒環(huán)保汽車房地產(chǎn)公食品飲料-1%-2%圖21：A股有色金屬行業(yè)整體市盈率水平 圖22：A股有色金屬行業(yè)整體市凈率水平160 7140 6120 5100 480 360 24020 12010-01-082011-01-082012-01-082013-01-082010-01-082011-01-082012-01-082013-01-082014-01