多維視角下銅期貨市場(chǎng)有效性的深度剖析與實(shí)證檢驗(yàn)一、引言1.1研究背景與意義在全球經(jīng)濟(jì)體系中，期貨市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的關(guān)鍵構(gòu)成部分，發(fā)揮著價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避以及資源優(yōu)化配置的重要功能。銅期貨市場(chǎng)憑借其在有色金屬領(lǐng)域的核心地位，對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域的穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。銅作為一種重要的工業(yè)金屬，具有良好的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性和延展性，在電力、電子、建筑、交通等多個(gè)關(guān)鍵行業(yè)中廣泛應(yīng)用，是現(xiàn)代工業(yè)不可或缺的基礎(chǔ)原材料。據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）的數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)全球銅的消費(fèi)量持續(xù)攀升，從2010年的約2000萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2020年的超過(guò)2500萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到2.2%。在中國(guó)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和城市化進(jìn)程的加速，對(duì)銅的需求更是呈現(xiàn)出迅猛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2020年中國(guó)銅消費(fèi)量占全球總量的一半以上。銅期貨市場(chǎng)的出現(xiàn)，為銅產(chǎn)業(yè)鏈上的各類(lèi)企業(yè)和投資者提供了重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和投資渠道。對(duì)于銅的生產(chǎn)者而言，通過(guò)在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出銅期貨合約，能夠提前鎖定未來(lái)銅的銷(xiāo)售價(jià)格，有效規(guī)避價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)的穩(wěn)定收益。例如，某大型銅礦企業(yè)在2021年初預(yù)計(jì)當(dāng)年下半年將有大量銅產(chǎn)出，考慮到市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的不確定性，該企業(yè)在期貨市場(chǎng)上以當(dāng)時(shí)的價(jià)格賣(mài)出了相應(yīng)數(shù)量的銅期貨合約。到了下半年，銅價(jià)因市場(chǎng)供過(guò)于求出現(xiàn)了大幅下跌，但由于該企業(yè)提前進(jìn)行了套期保值操作，成功鎖定了銷(xiāo)售價(jià)格，避免了因價(jià)格下跌導(dǎo)致的利潤(rùn)損失。對(duì)于銅的消費(fèi)者，如電力電纜生產(chǎn)企業(yè)、建筑裝飾企業(yè)等，買(mǎi)入銅期貨合約可以鎖定未來(lái)的采購(gòu)成本，防范價(jià)格上漲帶來(lái)的成本增加風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。以一家電力電纜生產(chǎn)企業(yè)為例，該企業(yè)在2020年底預(yù)測(cè)到未來(lái)一年內(nèi)銅價(jià)可能上漲，為了避免原材料成本大幅上升對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響，通過(guò)買(mǎi)入銅期貨合約，鎖定了未來(lái)一段時(shí)間的銅采購(gòu)價(jià)格。后來(lái)，銅價(jià)果然持續(xù)上漲，該企業(yè)因提前在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了操作，有效控制了生產(chǎn)成本，保持了產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使得市場(chǎng)參與者能夠及時(shí)獲取關(guān)于未來(lái)銅供需關(guān)系的預(yù)期信息，為企業(yè)的生產(chǎn)決策、投資決策以及政府的宏觀調(diào)控政策制定提供了重要參考依據(jù)。當(dāng)銅期貨價(jià)格上漲時(shí)，往往預(yù)示著市場(chǎng)對(duì)銅的需求增加或供應(yīng)減少，這可能促使銅生產(chǎn)企業(yè)增加產(chǎn)能，或者吸引更多的投資者進(jìn)入該領(lǐng)域；反之，當(dāng)銅期貨價(jià)格下跌時(shí)，可能表明市場(chǎng)預(yù)期銅的供應(yīng)過(guò)?；蛐枨笃＼?，企業(yè)會(huì)相應(yīng)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，投資者也會(huì)重新評(píng)估投資策略。此外，銅期貨市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性也反映了市場(chǎng)的整體信心和經(jīng)濟(jì)活力，對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行具有重要意義。研究銅期貨市場(chǎng)的有效性具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)于投資者而言，準(zhǔn)確判斷銅期貨市場(chǎng)的有效性有助于制定合理的投資策略，提高投資收益。在有效的市場(chǎng)中，價(jià)格能夠充分反映所有可用信息，投資者難以通過(guò)分析歷史價(jià)格或其他公開(kāi)信息獲取超額收益，此時(shí)應(yīng)采用被動(dòng)投資策略，如指數(shù)投資等。而在無(wú)效市場(chǎng)中，投資者可以通過(guò)深入研究和分析，挖掘市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱，尋找投資機(jī)會(huì)，采用主動(dòng)投資策略，如基本面分析、技術(shù)分析等。通過(guò)對(duì)銅期貨市場(chǎng)有效性的研究，投資者可以更好地了解市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，選擇適合自己的投資方式，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。對(duì)于市場(chǎng)參與者，包括銅的生產(chǎn)企業(yè)、消費(fèi)企業(yè)以及貿(mào)易商等，了解銅期貨市場(chǎng)的有效性能夠幫助他們更好地利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和套期保值操作。如果市場(chǎng)是有效的，企業(yè)可以更加信任期貨價(jià)格的真實(shí)性和可靠性，積極參與期貨市場(chǎng)的套期保值交易，通過(guò)期貨合約的買(mǎi)賣(mài)來(lái)鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。相反，如果市場(chǎng)存在無(wú)效性，企業(yè)在進(jìn)行套期保值操作時(shí)需要更加謹(jǐn)慎，充分考慮市場(chǎng)的不確定性因素，合理調(diào)整套期保值策略，以避免因市場(chǎng)異常波動(dòng)導(dǎo)致的損失。對(duì)于監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，研究銅期貨市場(chǎng)的有效性有助于加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)有效性的分析，監(jiān)管者可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等行為，采取相應(yīng)的監(jiān)管措施加以防范和打擊，保障市場(chǎng)的公平、公正、公開(kāi)。監(jiān)管者還可以根據(jù)市場(chǎng)有效性的變化，適時(shí)調(diào)整監(jiān)管政策和制度，完善市場(chǎng)規(guī)則，提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率，為市場(chǎng)參與者創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融市場(chǎng)不斷創(chuàng)新發(fā)展的背景下，銅期貨市場(chǎng)面臨著更加復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。國(guó)際政治局勢(shì)的不穩(wěn)定、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性、貨幣政策的調(diào)整以及新興技術(shù)的發(fā)展等因素，都對(duì)銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)和有效性產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。因此，深入研究銅期貨市場(chǎng)的有效性，不僅有助于揭示市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律，還能夠?yàn)槭袌?chǎng)參與者和監(jiān)管者提供有價(jià)值的決策參考，對(duì)于促進(jìn)銅期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展具有重要的理論和實(shí)踐意義。1.2研究目的與創(chuàng)新點(diǎn)本研究旨在通過(guò)對(duì)銅期貨市場(chǎng)的深入分析，揭示其價(jià)格形成機(jī)制，評(píng)估市場(chǎng)效率，為市場(chǎng)參與者提供決策依據(jù)，為監(jiān)管部門(mén)制定政策提供參考。具體而言，研究目的主要包括以下幾個(gè)方面：剖析銅期貨價(jià)格形成機(jī)制：通過(guò)對(duì)影響銅期貨價(jià)格的各種因素，如供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、政策法規(guī)、市場(chǎng)投機(jī)行為等進(jìn)行系統(tǒng)分析，構(gòu)建價(jià)格形成模型，深入揭示銅期貨價(jià)格的形成過(guò)程和內(nèi)在邏輯，為市場(chǎng)參與者準(zhǔn)確把握價(jià)格走勢(shì)提供理論支持。例如，通過(guò)收集歷史數(shù)據(jù)，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，分析不同因素對(duì)銅期貨價(jià)格的影響程度和方向，明確各因素在價(jià)格形成中的作用機(jī)制。評(píng)估銅期貨市場(chǎng)效率：運(yùn)用有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）及其相關(guān)理論，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，判斷銅期貨市場(chǎng)是否達(dá)到弱式有效、半強(qiáng)式有效或強(qiáng)式有效，評(píng)估市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息的反映程度和速度，從而了解市場(chǎng)的運(yùn)行效率和公平性。在實(shí)證檢驗(yàn)中，采用時(shí)間序列分析、事件研究等方法，檢驗(yàn)歷史價(jià)格信息、公開(kāi)信息以及內(nèi)幕信息是否能夠被市場(chǎng)價(jià)格及時(shí)、充分地反映。探究市場(chǎng)有效性對(duì)投資決策的影響：基于對(duì)銅期貨市場(chǎng)有效性的評(píng)估結(jié)果，分析不同市場(chǎng)效率狀態(tài)下投資策略的選擇和績(jī)效表現(xiàn)，為投資者制定合理的投資決策提供指導(dǎo)。在有效市場(chǎng)中，投資者應(yīng)注重分散投資，降低風(fēng)險(xiǎn)；而在無(wú)效市場(chǎng)中，投資者可以通過(guò)挖掘市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱，尋找投資機(jī)會(huì)。通過(guò)對(duì)不同市場(chǎng)效率下投資策略的模擬和回測(cè)，分析其收益和風(fēng)險(xiǎn)特征，為投資者提供具體的投資建議。提出優(yōu)化市場(chǎng)有效性的建議：針對(duì)研究中發(fā)現(xiàn)的影響銅期貨市場(chǎng)有效性的問(wèn)題和不足，從市場(chǎng)制度建設(shè)、監(jiān)管政策完善、信息披露機(jī)制優(yōu)化等方面提出針對(duì)性的建議，以促進(jìn)銅期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率和資源配置能力。例如，建議完善市場(chǎng)交易規(guī)則，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易的監(jiān)管，提高信息披露的及時(shí)性和準(zhǔn)確性，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度和公平性。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：采用多維度分析方法：綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等多學(xué)科理論和方法，從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者行為等多個(gè)維度對(duì)銅期貨市場(chǎng)進(jìn)行全面分析，克服了以往研究單一視角的局限性，使研究結(jié)果更加全面、深入。在分析銅期貨價(jià)格形成機(jī)制時(shí)，不僅考慮供求關(guān)系等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)因素，還引入了行為金融學(xué)理論，分析投資者情緒和市場(chǎng)心理對(duì)價(jià)格的影響；在評(píng)估市場(chǎng)效率時(shí)，結(jié)合了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論，考慮了交易成本、流動(dòng)性等因素對(duì)市場(chǎng)有效性的影響。運(yùn)用最新的數(shù)據(jù)和實(shí)證模型：在研究過(guò)程中，收集了最新的銅期貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)，涵蓋了近年來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的新情況和新變化，確保研究結(jié)果的時(shí)效性和準(zhǔn)確性。同時(shí)，運(yùn)用了先進(jìn)的實(shí)證模型和分析技術(shù)，如向量自回歸模型（VAR）、廣義自回歸條件異方差模型（GARCH）、事件研究法等，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入挖掘和分析，提高了研究的科學(xué)性和可靠性。通過(guò)運(yùn)用VAR模型，分析了銅期貨價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系；運(yùn)用GARCH模型，刻畫(huà)了銅期貨價(jià)格波動(dòng)的時(shí)變特征；運(yùn)用事件研究法，檢驗(yàn)了重大政策事件對(duì)銅期貨市場(chǎng)的影響。從投資者行為角度分析市場(chǎng)有效性：將投資者行為納入研究范疇，分析投資者的認(rèn)知偏差、情緒波動(dòng)以及交易策略對(duì)銅期貨市場(chǎng)有效性的影響，為理解市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制提供了新的視角。通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查和行為實(shí)驗(yàn)，收集投資者的交易數(shù)據(jù)和心理數(shù)據(jù)，分析投資者在面對(duì)不同市場(chǎng)信息時(shí)的決策行為和反應(yīng)模式，探討投資者行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成和市場(chǎng)有效性的作用機(jī)制。結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特色進(jìn)行研究：充分考慮中國(guó)銅期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，如市場(chǎng)規(guī)模、交易制度、投資者結(jié)構(gòu)等，與國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比分析，提出適合中國(guó)市場(chǎng)的政策建議和發(fā)展策略，具有較強(qiáng)的實(shí)踐指導(dǎo)意義。中國(guó)銅期貨市場(chǎng)在交易制度、監(jiān)管政策等方面與國(guó)際市場(chǎng)存在一定差異，通過(guò)對(duì)比分析，找出中國(guó)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)和不足，為中國(guó)銅期貨市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展和制度創(chuàng)新提供參考。1.3研究方法與技術(shù)路線本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的全面性、科學(xué)性和深入性。具體研究方法如下：文獻(xiàn)研究法：廣泛搜集國(guó)內(nèi)外關(guān)于期貨市場(chǎng)有效性、銅期貨市場(chǎng)相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、研究報(bào)告、行業(yè)數(shù)據(jù)等資料，對(duì)已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)以及存在的問(wèn)題，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的綜合分析，明確了有效市場(chǎng)假說(shuō)的內(nèi)涵、發(fā)展歷程以及在期貨市場(chǎng)研究中的應(yīng)用，梳理了影響銅期貨價(jià)格的主要因素和相關(guān)研究方法，為后續(xù)的實(shí)證研究和分析奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。實(shí)證分析法：收集銅期貨市場(chǎng)的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)、成交量數(shù)據(jù)、持倉(cāng)量數(shù)據(jù)以及相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)等，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和統(tǒng)計(jì)分析工具，對(duì)銅期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。具體運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法，分析銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系，判斷市場(chǎng)是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系和價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系；采用游程檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)等方法，檢驗(yàn)銅期貨價(jià)格序列是否符合隨機(jī)游走假設(shè)，評(píng)估市場(chǎng)是否達(dá)到弱式有效；運(yùn)用事件研究法，分析重大信息事件對(duì)銅期貨價(jià)格的影響，判斷市場(chǎng)是否達(dá)到半強(qiáng)式有效。通過(guò)實(shí)證分析，能夠客觀、準(zhǔn)確地揭示銅期貨市場(chǎng)的有效性特征和運(yùn)行規(guī)律。案例分析法：選取銅期貨市場(chǎng)中的典型案例，如重大價(jià)格波動(dòng)事件、市場(chǎng)操縱案例、套期保值成功與失敗案例等，進(jìn)行深入分析，探討市場(chǎng)有效性在實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)行中的表現(xiàn)以及對(duì)市場(chǎng)參與者行為和決策的影響。通過(guò)對(duì)案例的詳細(xì)剖析，能夠更加直觀地理解市場(chǎng)有效性的實(shí)際意義和應(yīng)用價(jià)值，為市場(chǎng)參與者提供實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)和啟示，也為監(jiān)管部門(mén)制定監(jiān)管政策提供實(shí)踐依據(jù)。對(duì)比分析法：將中國(guó)銅期貨市場(chǎng)與國(guó)際上其他主要銅期貨市場(chǎng)，如倫敦金屬交易所（LME）、紐約商品交易所（COMEX）等進(jìn)行對(duì)比分析，從市場(chǎng)規(guī)模、交易制度、投資者結(jié)構(gòu)、價(jià)格波動(dòng)特征、市場(chǎng)有效性等方面進(jìn)行比較，找出中國(guó)銅期貨市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)和不足，借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，為中國(guó)銅期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供參考建議。通過(guò)對(duì)比分析，明確了中國(guó)銅期貨市場(chǎng)在全球市場(chǎng)中的地位和特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)了中國(guó)市場(chǎng)在交易機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面與國(guó)際市場(chǎng)的差距，為提出針對(duì)性的發(fā)展策略提供了依據(jù)。本研究的技術(shù)路線圖如下：確定研究問(wèn)題：明確研究銅期貨市場(chǎng)有效性的目的和意義，梳理研究思路，確定研究?jī)?nèi)容和方法。在這一階段，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)狀和已有研究的分析，確定了從價(jià)格形成機(jī)制、市場(chǎng)效率評(píng)估、投資決策影響以及市場(chǎng)優(yōu)化建議等方面展開(kāi)研究。數(shù)據(jù)收集與整理：收集銅期貨市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括價(jià)格數(shù)據(jù)、成交量數(shù)據(jù)、持倉(cāng)量數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)等，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗、整理和預(yù)處理，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。通過(guò)多種渠道獲取數(shù)據(jù)，如期貨交易所官網(wǎng)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選、去重、填補(bǔ)缺失值等處理，為后續(xù)的實(shí)證分析做好準(zhǔn)備。理論分析與模型構(gòu)建：基于有效市場(chǎng)假說(shuō)、期貨價(jià)格理論等相關(guān)理論，構(gòu)建銅期貨市場(chǎng)有效性的分析框架和實(shí)證模型。在理論分析的基礎(chǔ)上，確定了用于檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型和統(tǒng)計(jì)方法，如單位根檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?、協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?、格蘭杰因果檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?、游程檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀⑹录芯磕Ｐ偷?。?shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析：運(yùn)用構(gòu)建的模型和方法，對(duì)銅期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分析實(shí)證結(jié)果，判斷市場(chǎng)的有效性程度，揭示市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律。通過(guò)對(duì)實(shí)證結(jié)果的深入分析，得出了銅期貨市場(chǎng)在不同層面的有效性結(jié)論，分析了影響市場(chǎng)有效性的因素及其作用機(jī)制。案例分析與對(duì)比研究：選取典型案例進(jìn)行分析，對(duì)比國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)的發(fā)展情況，進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提出針對(duì)性的建議。通過(guò)案例分析，深入了解了市場(chǎng)有效性在實(shí)際市場(chǎng)中的表現(xiàn)和影響；通過(guò)對(duì)比研究，明確了中國(guó)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)和不足，為提出發(fā)展建議提供了參考。研究結(jié)論與政策建議：總結(jié)研究成果，得出關(guān)于銅期貨市場(chǎng)有效性的結(jié)論，針對(duì)研究中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，從市場(chǎng)制度建設(shè)、監(jiān)管政策完善、投資者教育等方面提出促進(jìn)銅期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的政策建議。根據(jù)研究結(jié)論，提出了完善市場(chǎng)交易規(guī)則、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、提高信息披露質(zhì)量、加強(qiáng)投資者教育等具體建議，以提高銅期貨市場(chǎng)的有效性和運(yùn)行效率。本研究通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠椒ê颓逦募夹g(shù)路線，對(duì)銅期貨市場(chǎng)有效性進(jìn)行全面、深入的研究，旨在為市場(chǎng)參與者和監(jiān)管部門(mén)提供有價(jià)值的參考依據(jù)，促進(jìn)銅期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1期貨市場(chǎng)有效性理論2.1.1有效市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketsHypothesis，EMH）由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于20世紀(jì)70年代正式提出，該假說(shuō)認(rèn)為，在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，證券價(jià)格能夠充分、及時(shí)地反映所有可獲得的信息。這意味著市場(chǎng)參與者無(wú)法通過(guò)利用已有的信息來(lái)獲取持續(xù)的超額收益，因?yàn)槿魏涡滦畔⒍紩?huì)迅速被市場(chǎng)吸收并反映在價(jià)格中。有效市場(chǎng)假說(shuō)基于以下幾個(gè)關(guān)鍵假設(shè)：一是理性投資者假設(shè)，即市場(chǎng)參與者都是理性的，他們能夠根據(jù)所獲得的信息對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，并做出最優(yōu)的投資決策；二是信息對(duì)稱假設(shè)，所有市場(chǎng)參與者都能平等、及時(shí)地獲取市場(chǎng)信息，不存在信息優(yōu)勢(shì)方；三是無(wú)摩擦市場(chǎng)假設(shè)，市場(chǎng)交易沒(méi)有成本，如交易手續(xù)費(fèi)、稅收等，資產(chǎn)可以自由買(mǎi)賣(mài)，且價(jià)格調(diào)整是連續(xù)的、無(wú)延遲的。根據(jù)信息的不同類(lèi)型和市場(chǎng)對(duì)信息的反映程度，有效市場(chǎng)假說(shuō)將市場(chǎng)分為三種類(lèi)型：弱式有效市場(chǎng)：在弱式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了過(guò)去的所有歷史信息，包括證券的價(jià)格、成交量、交易時(shí)間等。這意味著投資者無(wú)法通過(guò)分析歷史價(jià)格走勢(shì)和交易數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格，技術(shù)分析方法失效。例如，股票過(guò)去的價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律，但在弱式有效市場(chǎng)中，這些歷史規(guī)律并不能為投資者提供未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的有效預(yù)測(cè)，因?yàn)樗羞^(guò)去的信息已經(jīng)被充分包含在當(dāng)前價(jià)格中。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：半強(qiáng)式有效市場(chǎng)是在弱式有效市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步假設(shè)證券價(jià)格不僅反映了歷史信息，還反映了所有公開(kāi)可得的信息，如公司財(cái)務(wù)報(bào)表、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策法規(guī)等。在這種市場(chǎng)中，投資者利用公開(kāi)信息進(jìn)行基本面分析也無(wú)法獲得超額收益，因?yàn)檫@些公開(kāi)信息已經(jīng)迅速被市場(chǎng)價(jià)格所反映。例如，當(dāng)一家公司公布其季度財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，市場(chǎng)會(huì)立即對(duì)該信息做出反應(yīng)，股票價(jià)格會(huì)迅速調(diào)整到反映新信息的水平，投資者無(wú)法在信息公布后通過(guò)分析這些公開(kāi)信息來(lái)獲取額外的利潤(rùn)。強(qiáng)式有效市場(chǎng)：強(qiáng)式有效市場(chǎng)是最嚴(yán)格的有效市場(chǎng)形式，它假設(shè)證券價(jià)格反映了所有信息，包括歷史信息、公開(kāi)信息以及內(nèi)幕信息。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，即使擁有內(nèi)幕信息的投資者也無(wú)法獲得持續(xù)的超額收益，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格已經(jīng)完全反映了所有信息，包括那些尚未公開(kāi)的內(nèi)幕信息。然而，在現(xiàn)實(shí)中，由于內(nèi)幕信息的獲取存在法律限制和道德約束，以及市場(chǎng)監(jiān)管的存在，強(qiáng)式有效市場(chǎng)很難完全實(shí)現(xiàn)。有效市場(chǎng)假說(shuō)在期貨市場(chǎng)研究中具有重要的應(yīng)用價(jià)值。在期貨市場(chǎng)中，銅期貨價(jià)格的形成同樣受到各種信息的影響，有效市場(chǎng)假說(shuō)為分析銅期貨市場(chǎng)的有效性提供了理論框架。如果銅期貨市場(chǎng)達(dá)到弱式有效，那么基于歷史價(jià)格數(shù)據(jù)的技術(shù)分析策略將難以獲得持續(xù)的盈利；若市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)式有效，投資者利用公開(kāi)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)供需信息等進(jìn)行基本面分析也難以獲取超額利潤(rùn)；而如果市場(chǎng)達(dá)到強(qiáng)式有效，即使是擁有內(nèi)幕信息的投資者也無(wú)法在市場(chǎng)中持續(xù)獲利。通過(guò)對(duì)銅期貨市場(chǎng)有效性的研究，可以判斷市場(chǎng)對(duì)信息的吸收和反映能力，為投資者制定合理的投資策略提供依據(jù)，同時(shí)也有助于監(jiān)管部門(mén)評(píng)估市場(chǎng)的運(yùn)行效率，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)秩序。2.1.2價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)的重要功能之一，指的是在期貨市場(chǎng)中，通過(guò)眾多市場(chǎng)參與者的公開(kāi)競(jìng)價(jià)交易，形成能夠反映市場(chǎng)供求關(guān)系以及對(duì)未來(lái)價(jià)格預(yù)期的期貨價(jià)格的過(guò)程。期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能主要通過(guò)以下機(jī)制實(shí)現(xiàn)：集合競(jìng)價(jià)機(jī)制：期貨市場(chǎng)采用集合競(jìng)價(jià)的方式確定開(kāi)盤(pán)價(jià)和收盤(pán)價(jià)，在集合競(jìng)價(jià)期間，市場(chǎng)參與者可以根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷和預(yù)期，提交買(mǎi)賣(mài)訂單。這些訂單的匯總和匹配過(guò)程，使得市場(chǎng)上的供求信息得以充分反映，最終形成的價(jià)格能夠綜合體現(xiàn)市場(chǎng)參與者對(duì)當(dāng)前和未來(lái)市場(chǎng)供求狀況的看法。例如，在銅期貨市場(chǎng)的開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段，多頭和空頭投資者根據(jù)各自掌握的信息，如全球銅庫(kù)存水平、銅礦產(chǎn)量預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等，報(bào)出自己愿意買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格和數(shù)量，經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的匹配撮合，確定開(kāi)盤(pán)價(jià)格，這個(gè)價(jià)格就包含了市場(chǎng)參與者對(duì)當(dāng)日銅市場(chǎng)的初步預(yù)期。連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制：在交易時(shí)間內(nèi)，期貨市場(chǎng)采用連續(xù)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行交易，投資者可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化和新獲取的信息調(diào)整自己的報(bào)價(jià)。當(dāng)買(mǎi)賣(mài)雙方的報(bào)價(jià)達(dá)成一致時(shí)，交易成交，新的成交價(jià)格不斷產(chǎn)生，這些價(jià)格動(dòng)態(tài)地反映了市場(chǎng)供求關(guān)系的變化以及市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)價(jià)格預(yù)期的調(diào)整。例如，在交易過(guò)程中，如果突然傳出某主要產(chǎn)銅國(guó)發(fā)生罷工事件，可能導(dǎo)致銅產(chǎn)量下降的消息，多頭投資者會(huì)預(yù)期未來(lái)銅供應(yīng)減少，價(jià)格上漲，從而提高買(mǎi)入報(bào)價(jià)，空頭投資者則會(huì)相應(yīng)調(diào)整賣(mài)出報(bào)價(jià)，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)在新的供求預(yù)期下進(jìn)行調(diào)整，形成新的成交價(jià)格，及時(shí)反映了這一信息對(duì)市場(chǎng)的影響。信息傳播與反饋機(jī)制：期貨市場(chǎng)是一個(gè)信息高度集中和傳播迅速的市場(chǎng)，各種與銅相關(guān)的信息，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布、行業(yè)政策調(diào)整、企業(yè)生產(chǎn)動(dòng)態(tài)等，都會(huì)通過(guò)各種渠道迅速傳播到市場(chǎng)參與者中。市場(chǎng)參與者根據(jù)這些信息調(diào)整自己的交易策略和報(bào)價(jià)，進(jìn)而影響期貨價(jià)格。而期貨價(jià)格的變化又會(huì)反過(guò)來(lái)影響市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期和決策，形成信息傳播與反饋的循環(huán)。例如，當(dāng)公布的全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)高于預(yù)期時(shí)，市場(chǎng)參與者會(huì)預(yù)期銅的需求將增加，從而推動(dòng)銅期貨價(jià)格上漲。價(jià)格上漲后，投資者會(huì)進(jìn)一步關(guān)注相關(guān)信息，評(píng)估價(jià)格上漲的持續(xù)性，若后續(xù)有更多支持需求增長(zhǎng)的信息出現(xiàn)，價(jià)格可能繼續(xù)上漲；反之，若出現(xiàn)與預(yù)期相反的信息，價(jià)格則可能回調(diào)。在銅期貨市場(chǎng)中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能具有重要作用。一方面，對(duì)于銅產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，如銅礦開(kāi)采企業(yè)、銅冶煉企業(yè)、銅加工企業(yè)等，銅期貨價(jià)格為它們提供了未來(lái)銅價(jià)格的預(yù)期信號(hào)，幫助企業(yè)制定合理的生產(chǎn)計(jì)劃、庫(kù)存管理策略和銷(xiāo)售定價(jià)策略。例如，銅加工企業(yè)可以根據(jù)銅期貨價(jià)格的走勢(shì)，合理安排原材料采購(gòu)計(jì)劃，若期貨價(jià)格預(yù)期上漲，企業(yè)可能提前增加原材料庫(kù)存，以降低未來(lái)采購(gòu)成本；反之，若期貨價(jià)格預(yù)期下跌，企業(yè)可能適當(dāng)減少庫(kù)存，避免高價(jià)采購(gòu)帶來(lái)的成本增加。另一方面，銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定提供了參考依據(jù)。政府部門(mén)可以通過(guò)觀察銅期貨價(jià)格的變化，了解市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和銅供需關(guān)系的預(yù)期，從而制定相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策和貿(mào)易政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。例如，當(dāng)銅期貨價(jià)格持續(xù)上漲，可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，對(duì)銅的需求旺盛，政府可以適當(dāng)調(diào)整貨幣政策，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱；反之，當(dāng)銅期貨價(jià)格持續(xù)下跌，可能反映出經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，政府可以采取相應(yīng)的刺激政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能與市場(chǎng)有效性密切相關(guān)。在有效的市場(chǎng)中，價(jià)格能夠快速、準(zhǔn)確地反映所有可獲得的信息，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。如果銅期貨市場(chǎng)是有效的，那么期貨價(jià)格能夠及時(shí)反映各種信息，包括宏觀經(jīng)濟(jì)信息、行業(yè)供需信息、企業(yè)微觀信息等，使得市場(chǎng)參與者能夠根據(jù)期貨價(jià)格做出合理的決策，提高市場(chǎng)資源配置效率。反之，如果市場(chǎng)存在無(wú)效性，如信息不對(duì)稱、市場(chǎng)操縱等問(wèn)題，期貨價(jià)格可能無(wú)法真實(shí)反映市場(chǎng)供求關(guān)系和未來(lái)預(yù)期，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能就會(huì)受到阻礙，市場(chǎng)資源配置效率也會(huì)降低。2.1.3套期保值理論套期保值是期貨市場(chǎng)的另一個(gè)核心功能，其原理基于期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的趨同性以及期貨合約的對(duì)沖特性。由于期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受到相同的供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)因素等影響，在正常市場(chǎng)情況下，它們的價(jià)格走勢(shì)基本一致。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)，投資者可以在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上采取相反的操作，即在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入或賣(mài)出某種資產(chǎn)的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣(mài)出或買(mǎi)入相同數(shù)量的該資產(chǎn)的期貨合約，通過(guò)這種方式來(lái)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定成本或利潤(rùn)。套期保值主要有兩種基本策略：買(mǎi)入套期保值：又稱多頭套期保值，適用于未來(lái)需要買(mǎi)入現(xiàn)貨資產(chǎn)的投資者。當(dāng)投資者預(yù)期未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格上漲，但由于各種原因無(wú)法立即買(mǎi)入現(xiàn)貨時(shí)，為了避免未來(lái)購(gòu)買(mǎi)成本增加，投資者可以在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入相應(yīng)的期貨合約。如果未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格真的上漲，雖然投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的成本增加了，但在期貨市場(chǎng)上的多頭頭寸會(huì)盈利，從而彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，實(shí)現(xiàn)鎖定成本的目的。例如，一家電力電纜生產(chǎn)企業(yè)預(yù)計(jì)3個(gè)月后需要購(gòu)買(mǎi)一批銅作為原材料，擔(dān)心未來(lái)銅價(jià)上漲增加生產(chǎn)成本。該企業(yè)通過(guò)分析市場(chǎng)行情，認(rèn)為銅價(jià)有上漲趨勢(shì)，于是在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入3個(gè)月后到期的銅期貨合約。3個(gè)月后，銅價(jià)果然上漲，企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)銅的成本增加了，但期貨市場(chǎng)上的銅期貨合約價(jià)格也相應(yīng)上漲，企業(yè)賣(mài)出期貨合約獲得盈利，抵消了現(xiàn)貨市場(chǎng)成本增加的部分，有效地鎖定了原材料采購(gòu)成本。賣(mài)出套期保值：也稱空頭套期保值，適用于持有現(xiàn)貨資產(chǎn)并擔(dān)心未來(lái)價(jià)格下跌的投資者。投資者在持有現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的期貨合約，以防范現(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來(lái)的損失。若未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌，投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)值減少，但期貨市場(chǎng)上的空頭頭寸會(huì)盈利，從而彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，實(shí)現(xiàn)鎖定利潤(rùn)的目標(biāo)。例如，一家銅礦企業(yè)擁有一定數(shù)量的庫(kù)存銅，擔(dān)心未來(lái)銅價(jià)下跌導(dǎo)致資產(chǎn)貶值。為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出銅期貨合約。一段時(shí)間后，銅價(jià)下跌，企業(yè)庫(kù)存銅的價(jià)值下降，但期貨市場(chǎng)上的空頭頭寸獲得盈利，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，保證了企業(yè)的利潤(rùn)。在銅期貨市場(chǎng)中，套期保值被廣泛應(yīng)用。對(duì)于銅生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)賣(mài)出套期保值可以鎖定未來(lái)銅的銷(xiāo)售價(jià)格，避免因價(jià)格下跌而導(dǎo)致利潤(rùn)下降；對(duì)于銅消費(fèi)企業(yè)，買(mǎi)入套期保值可以鎖定原材料采購(gòu)成本，保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。此外，貿(mào)易商也可以利用套期保值來(lái)規(guī)避銅價(jià)格波動(dòng)對(duì)貿(mào)易利潤(rùn)的影響。例如，一家銅貿(mào)易商從國(guó)外采購(gòu)了一批銅，計(jì)劃在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售，但擔(dān)心在運(yùn)輸和銷(xiāo)售過(guò)程中銅價(jià)下跌，于是在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的銅期貨合約。如果在銷(xiāo)售期間銅價(jià)下跌，貿(mào)易商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的銷(xiāo)售利潤(rùn)會(huì)減少，但期貨市場(chǎng)上的空頭頭寸盈利可以彌補(bǔ)部分損失，確保貿(mào)易商的基本利潤(rùn)。套期保值對(duì)銅期貨市場(chǎng)有效性具有重要影響。一方面，套期保值交易增加了市場(chǎng)的參與者和交易量，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性，使得市場(chǎng)價(jià)格能夠更準(zhǔn)確地反映供求關(guān)系和市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)市場(chǎng)有效性的提高。眾多企業(yè)參與套期保值交易，使得市場(chǎng)的信息更加充分，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更加完善。另一方面，套期保值者的存在有助于穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，減少價(jià)格的大幅波動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，套期保值者會(huì)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求進(jìn)行反向操作，從而平抑價(jià)格波動(dòng)，使市場(chǎng)價(jià)格更趨于合理水平，增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和有效性。例如，當(dāng)銅期貨價(jià)格因市場(chǎng)恐慌情緒過(guò)度下跌時(shí)，銅消費(fèi)企業(yè)可能會(huì)加大買(mǎi)入套期保值的力度，增加市場(chǎng)的買(mǎi)盤(pán)力量，推動(dòng)價(jià)格回升，避免價(jià)格過(guò)度偏離合理價(jià)值區(qū)間。2.2銅期貨市場(chǎng)相關(guān)研究綜述2.2.1銅期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)研究銅期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)一直是學(xué)術(shù)界和市場(chǎng)參與者關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)其影響因素及規(guī)律展開(kāi)了深入研究。在影響因素方面，供求關(guān)系被公認(rèn)為是決定銅期貨價(jià)格的基礎(chǔ)因素。全球銅礦的開(kāi)采量、精煉銅的產(chǎn)量以及消費(fèi)量的變化都會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生直接影響。當(dāng)供應(yīng)過(guò)剩時(shí)，價(jià)格往往下跌；反之，供應(yīng)短缺則會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲。例如，智利作為全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)，其銅礦產(chǎn)量的波動(dòng)會(huì)顯著影響全球銅的供應(yīng)，進(jìn)而影響銅期貨價(jià)格。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)銅期貨價(jià)格也有著重要作用。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)增加，對(duì)銅的需求上升，價(jià)格隨之上漲。如在全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，制造業(yè)的繁榮會(huì)帶動(dòng)對(duì)銅的大量需求，從而推動(dòng)銅期貨價(jià)格走高；而經(jīng)濟(jì)衰退期間，需求減少，價(jià)格可能下跌，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)陷入衰退，銅期貨價(jià)格大幅下跌。貨幣政策也是影響銅期貨價(jià)格的重要因素之一。寬松的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，可能引發(fā)通貨膨脹預(yù)期，從而促使投資者將資金投入到商品市場(chǎng)，包括銅期貨，推動(dòng)價(jià)格上漲；相反，緊縮的貨幣政策可能抑制投資和消費(fèi)，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。政治因素同樣不可忽視，產(chǎn)銅地區(qū)的政治動(dòng)蕩、罷工或政策變化可能影響銅礦的生產(chǎn)和供應(yīng)，進(jìn)而影響價(jià)格。貿(mào)易政策的調(diào)整，特別是國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端，也可能改變銅的進(jìn)出口格局，影響價(jià)格。匯率波動(dòng)也會(huì)對(duì)銅期貨價(jià)格產(chǎn)生影響，以美元計(jì)價(jià)的銅期貨，當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，其他貨幣相對(duì)貶值，對(duì)于持有非美元貨幣的投資者來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)銅的成本增加，可能導(dǎo)致需求減少，價(jià)格下跌；反之，美元走弱則可能推動(dòng)價(jià)格上漲。在價(jià)格波動(dòng)規(guī)律研究方面，部分學(xué)者運(yùn)用時(shí)間序列分析方法，如自回歸移動(dòng)平均模型（ARIMA）、廣義自回歸條件異方差模型（GARCH）等，對(duì)銅期貨價(jià)格的波動(dòng)特征進(jìn)行刻畫(huà)。ARIMA模型能夠捕捉價(jià)格序列的趨勢(shì)性和季節(jié)性特征，通過(guò)對(duì)歷史價(jià)格數(shù)據(jù)的擬合和預(yù)測(cè)，分析價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)。GARCH模型則側(cè)重于描述價(jià)格波動(dòng)的時(shí)變特征，即價(jià)格波動(dòng)的集聚性和持續(xù)性。研究發(fā)現(xiàn)，銅期貨價(jià)格波動(dòng)具有明顯的集聚性，即價(jià)格的大幅波動(dòng)往往會(huì)集中在某一段時(shí)間內(nèi)，而在其他時(shí)間段則相對(duì)平穩(wěn)。銅期貨價(jià)格波動(dòng)還存在一定的持續(xù)性，即過(guò)去的價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)未來(lái)的價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生影響。現(xiàn)有研究雖然取得了豐碩成果，但仍存在一些不足之處。一方面，部分研究在分析價(jià)格波動(dòng)影響因素時(shí)，未能充分考慮各因素之間的相互作用和動(dòng)態(tài)關(guān)系，導(dǎo)致對(duì)價(jià)格波動(dòng)的解釋不夠全面和深入。例如，宏觀經(jīng)濟(jì)因素、供求因素和政策因素之間可能存在復(fù)雜的相互影響，而現(xiàn)有研究往往將它們孤立地進(jìn)行分析。另一方面，在價(jià)格波動(dòng)規(guī)律研究中，傳統(tǒng)的時(shí)間序列模型雖然能夠在一定程度上刻畫(huà)價(jià)格波動(dòng)特征，但對(duì)于市場(chǎng)突發(fā)事件、政策調(diào)整等非平穩(wěn)因素的影響考慮不夠充分，模型的預(yù)測(cè)精度有待提高。在面對(duì)重大國(guó)際政治事件或突發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，傳統(tǒng)模型難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。2.2.2銅期貨市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系研究銅期貨市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在著緊密的關(guān)聯(lián)性，眾多學(xué)者對(duì)此展開(kāi)了廣泛研究。從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與銅期貨價(jià)格的關(guān)系來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、工業(yè)增加值等與銅期貨價(jià)格呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)GDP增長(zhǎng)較快時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)活躍，對(duì)銅的需求增加，推動(dòng)銅期貨價(jià)格上漲。以中國(guó)為例，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)發(fā)展等對(duì)銅的需求量大幅增加，銅期貨價(jià)格也隨之上升。通貨膨脹率與銅期貨價(jià)格也存在一定的關(guān)聯(lián)，通貨膨脹預(yù)期上升時(shí)，投資者往往會(huì)增加對(duì)商品期貨的投資，以對(duì)沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)銅期貨價(jià)格上漲。利率水平對(duì)銅期貨市場(chǎng)也有重要影響。利率的變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的融資成本和投資者的資金成本，進(jìn)而影響銅的生產(chǎn)和投資決策。當(dāng)利率降低時(shí)，企業(yè)融資成本下降，可能會(huì)增加生產(chǎn)和投資，導(dǎo)致對(duì)銅的需求上升，推動(dòng)銅期貨價(jià)格上漲；同時(shí)，低利率環(huán)境下，投資者更傾向于將資金投入到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中，包括銅期貨，也會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生支撐作用。匯率波動(dòng)對(duì)以美元計(jì)價(jià)的銅期貨價(jià)格影響顯著，當(dāng)美元升值時(shí)，其他貨幣相對(duì)貶值，購(gòu)買(mǎi)銅的成本增加，可能抑制需求，導(dǎo)致銅期貨價(jià)格下跌；反之，美元貶值則可能推動(dòng)價(jià)格上漲。在研究方法上，學(xué)者們主要運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行實(shí)證分析。向量自回歸模型（VAR）被廣泛應(yīng)用于分析銅期貨價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。通過(guò)構(gòu)建VAR模型，可以考察不同宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)銅期貨價(jià)格的沖擊響應(yīng)，以及它們之間的相互影響機(jī)制。例如，通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，可以直觀地看到GDP增長(zhǎng)、利率變動(dòng)等因素對(duì)銅期貨價(jià)格的短期和長(zhǎng)期影響。格蘭杰因果檢驗(yàn)也是常用的研究方法之一，用于判斷宏觀經(jīng)濟(jì)變量與銅期貨價(jià)格之間是否存在因果關(guān)系。通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，可以確定哪些宏觀經(jīng)濟(jì)變量是銅期貨價(jià)格變動(dòng)的原因，哪些是結(jié)果，為進(jìn)一步分析兩者之間的關(guān)系提供依據(jù)。已有研究表明，銅期貨市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在著密切的互動(dòng)關(guān)系。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化會(huì)對(duì)銅期貨市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)也能在一定程度上反映宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。然而，現(xiàn)有研究在分析兩者關(guān)系時(shí)，仍存在一些局限性。一方面，不同學(xué)者在選擇宏觀經(jīng)濟(jì)變量和研究樣本時(shí)存在差異，導(dǎo)致研究結(jié)果的可比性和普適性受到一定影響。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，受到多種因素的共同作用，現(xiàn)有研究難以全面涵蓋所有影響因素，可能存在遺漏變量偏差，從而影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。2.2.3銅期貨市場(chǎng)有效性實(shí)證研究方法綜述在銅期貨市場(chǎng)有效性實(shí)證研究中，協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法被廣泛應(yīng)用。協(xié)整分析主要用于檢驗(yàn)非平穩(wěn)時(shí)間序列之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。在銅期貨市場(chǎng)中，常用于分析銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在協(xié)整關(guān)系。如果兩者存在協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明它們?cè)陂L(zhǎng)期內(nèi)具有穩(wěn)定的均衡關(guān)系，期貨市場(chǎng)能夠有效地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。常用的協(xié)整檢驗(yàn)方法有Johansen檢驗(yàn)和Engle-Granger兩步法。Johansen檢驗(yàn)基于向量自回歸模型（VAR），通過(guò)計(jì)算特征根和跡統(tǒng)計(jì)量來(lái)判斷變量之間的協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)和具體的協(xié)整向量，能夠處理多變量之間的協(xié)整關(guān)系；Engle-Granger兩步法則先對(duì)變量進(jìn)行回歸，然后檢驗(yàn)回歸殘差的平穩(wěn)性，以判斷變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，該方法相對(duì)簡(jiǎn)單直觀，適用于雙變量的協(xié)整檢驗(yàn)。格蘭杰因果檢驗(yàn)用于判斷兩個(gè)變量之間是否存在因果關(guān)系，即一個(gè)變量的變化是否能引起另一個(gè)變量的變化。在銅期貨市場(chǎng)有效性研究中，常用于檢驗(yàn)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的引導(dǎo)關(guān)系，判斷期貨市場(chǎng)是否具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。如果期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因，說(shuō)明期貨市場(chǎng)能夠提前反映市場(chǎng)信息，引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格的形成；反之，如果現(xiàn)貨價(jià)格是期貨價(jià)格的格蘭杰原因，則說(shuō)明現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)作用。進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)時(shí)，需要注意變量的平穩(wěn)性，一般要求變量是平穩(wěn)序列或者經(jīng)過(guò)差分處理后達(dá)到平穩(wěn)。除了協(xié)整分析和格蘭杰因果檢驗(yàn)，游程檢驗(yàn)也是檢驗(yàn)市場(chǎng)弱式有效的常用方法之一。游程檢驗(yàn)通過(guò)統(tǒng)計(jì)價(jià)格序列中連續(xù)上漲或下跌的次數(shù)（即游程數(shù)），來(lái)判斷價(jià)格序列是否具有隨機(jī)性。如果價(jià)格序列符合隨機(jī)游走假設(shè)，即價(jià)格的變化是隨機(jī)的，不存在明顯的趨勢(shì)或規(guī)律，那么游程數(shù)應(yīng)該在一定的合理范圍內(nèi)。若游程數(shù)過(guò)多或過(guò)少，則表明價(jià)格序列可能存在某種趨勢(shì)或相關(guān)性，市場(chǎng)可能未達(dá)到弱式有效。事件研究法則主要用于檢驗(yàn)市場(chǎng)是否達(dá)到半強(qiáng)式有效。通過(guò)分析重大信息事件（如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布、政策調(diào)整、企業(yè)重大公告等）對(duì)銅期貨價(jià)格的影響，判斷市場(chǎng)是否能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地反映公開(kāi)信息。如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，那么在信息發(fā)布后，價(jià)格應(yīng)該迅速調(diào)整到反映新信息的水平，投資者無(wú)法通過(guò)分析公開(kāi)信息獲取超額收益。在事件研究中，通常會(huì)計(jì)算事件窗口期內(nèi)的異常收益率，通過(guò)檢驗(yàn)異常收益率是否顯著來(lái)判斷市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)程度。這些實(shí)證方法在銅期貨市場(chǎng)有效性研究中各有優(yōu)缺點(diǎn)。協(xié)整分析和格蘭杰因果檢驗(yàn)?zāi)軌蛏钊敕治鲎兞恐g的長(zhǎng)期均衡關(guān)系和因果關(guān)系，但對(duì)數(shù)據(jù)的要求較高，需要數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性或滿足協(xié)整條件，且模型的設(shè)定和參數(shù)估計(jì)可能存在一定的主觀性。游程檢驗(yàn)方法簡(jiǎn)單直觀，但只能從隨機(jī)性角度初步判斷市場(chǎng)的弱式有效性，無(wú)法全面反映市場(chǎng)的效率特征。事件研究法能夠直接檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)公開(kāi)信息的反應(yīng)，但在確定事件窗口期、選擇合適的參照系等方面存在一定的困難，且研究結(jié)果可能受到市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、投資者行為等多種因素的影響。三、銅期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀分析3.1全球銅期貨市場(chǎng)概述全球銅期貨市場(chǎng)在有色金屬期貨領(lǐng)域占據(jù)著重要地位，多個(gè)主要交易所為銅期貨交易提供了平臺(tái)，這些交易所各具特色，在市場(chǎng)規(guī)模、交易品種和交易規(guī)則等方面存在差異，共同推動(dòng)著全球銅期貨市場(chǎng)的發(fā)展。倫敦金屬交易所（LME）成立于1877年，是全球最古老且影響力深遠(yuǎn)的有色金屬交易所。其銅期貨合約是全球銅市場(chǎng)的基準(zhǔn)，價(jià)格被廣泛應(yīng)用于國(guó)際貿(mào)易的定價(jià)。LME的市場(chǎng)規(guī)模龐大，交易活躍，吸引了全球眾多的有色金屬企業(yè)、貿(mào)易商和投資者參與。從交易品種來(lái)看，除了標(biāo)準(zhǔn)的銅期貨合約外，還提供銅期權(quán)等衍生產(chǎn)品，滿足了不同市場(chǎng)參與者多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資需求。在交易規(guī)則方面，LME采用獨(dú)特的交易機(jī)制，包括場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。場(chǎng)內(nèi)交易通過(guò)公開(kāi)喊價(jià)的方式進(jìn)行，具有較高的透明度和流動(dòng)性；場(chǎng)外交易則為市場(chǎng)參與者提供了更加靈活的交易選擇，可根據(jù)自身需求定制交易合約。LME的交割規(guī)則也較為嚴(yán)格，對(duì)交割的銅質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、交割地點(diǎn)等都有明確規(guī)定，其交割地點(diǎn)主要分布在歐洲和亞洲的主要港口，確保了實(shí)物交割的順利進(jìn)行和市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。紐約商品交易所（COMEX）隸屬于芝加哥商品交易所集團(tuán)（CMEGroup），是美國(guó)主要的金屬期貨交易所，在全球銅期貨市場(chǎng)中也具有重要地位，其銅期貨合約是全球第二大銅期貨市場(chǎng)。COMEX的市場(chǎng)規(guī)模可觀，交易活躍度高，尤其受到北美地區(qū)投資者的青睞。在交易品種上，除了銅期貨，同樣提供銅期權(quán)等金融衍生品。COMEX的交易規(guī)則與LME有所不同，其采用高度電子化的交易平臺(tái)，交易效率高，能夠快速處理大量的交易指令。在交割方式上，COMEX既支持實(shí)物交割，也提供現(xiàn)金結(jié)算的選項(xiàng)，為投資者提供了更多的靈活性。在持倉(cāng)限制方面，COMEX根據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的規(guī)定執(zhí)行，對(duì)不同類(lèi)型的投資者和不同合約月份的持倉(cāng)量進(jìn)行限制，以防止市場(chǎng)操縱和過(guò)度投機(jī)行為，維護(hù)市場(chǎng)的公平和穩(wěn)定。上海期貨交易所（SHFE）隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和對(duì)銅需求的不斷增長(zhǎng)，其在全球銅期貨市場(chǎng)的影響力日益增強(qiáng)。中國(guó)作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，SHFE的銅期貨合約吸引了大量國(guó)內(nèi)外投資者的參與，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。在交易品種方面，SHFE不僅有銅期貨合約，還推出了銅期權(quán)，豐富了市場(chǎng)的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。2020年11月19日，國(guó)際銅期貨在上期所子公司上海國(guó)際能源交易中心上市，進(jìn)一步推動(dòng)了中國(guó)銅期貨市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。在交易規(guī)則上，SHFE以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，與中國(guó)的金融市場(chǎng)環(huán)境緊密結(jié)合。其交易時(shí)間與中國(guó)的工作日相匹配，方便國(guó)內(nèi)投資者參與交易。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，SHFE制定了嚴(yán)格的保證金制度、漲跌停板制度和持倉(cāng)限額制度等，有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在交割方面，SHFE遵循完稅+保稅交割制度，滬銅期貨僅限境內(nèi)投資者參與，而國(guó)際銅期貨供境內(nèi)境外投資者共同參與，為國(guó)內(nèi)外投資者提供了多樣化的交割選擇。除了上述三個(gè)主要的交易所外，還有一些其他地區(qū)的交易所也開(kāi)展銅期貨交易，但在市場(chǎng)規(guī)模和影響力上相對(duì)較小。這些交易所的存在豐富了全球銅期貨市場(chǎng)的格局，為當(dāng)?shù)氐你~產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)和投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)管理和投資的渠道。全球主要銅期貨交易所的市場(chǎng)規(guī)模、交易品種和交易規(guī)則的差異，反映了不同地區(qū)市場(chǎng)需求和金融環(huán)境的特點(diǎn)。這些交易所之間相互影響、相互競(jìng)爭(zhēng)，共同促進(jìn)了全球銅期貨市場(chǎng)的發(fā)展，為全球銅產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定運(yùn)行和資源配置提供了重要支持，也為投資者提供了多元化的投資選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。3.2我國(guó)銅期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀我國(guó)銅期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程可追溯到上世紀(jì)90年代初期，經(jīng)歷了多個(gè)重要階段，逐步走向成熟和規(guī)范。1992年5月28日，上海金屬交易所（上海期貨交易所前身）正式成立，并于1993年3月推出滬銅期貨（一號(hào)銅合約），標(biāo)志著我國(guó)銅期貨市場(chǎng)的誕生。這一時(shí)期，國(guó)內(nèi)有色金屬工業(yè)產(chǎn)量開(kāi)始大規(guī)模增長(zhǎng)，企業(yè)迫切需要市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制來(lái)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，銅期貨的出現(xiàn)恰逢其時(shí)。在成立初期，銅期貨市場(chǎng)借鑒了國(guó)外先進(jìn)的期貨交易機(jī)制，如產(chǎn)品設(shè)計(jì)、集中競(jìng)價(jià)、保證金制度等，同時(shí)結(jié)合中國(guó)國(guó)情對(duì)交易規(guī)則進(jìn)行了改造創(chuàng)新，例如將交易單位改小為5噸/手，以適應(yīng)當(dāng)時(shí)有色金屬工業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和我國(guó)期貨市場(chǎng)散戶多合約小的特點(diǎn)，大大活躍了交易。然而，在發(fā)展初期，我國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管體制尚不完善，過(guò)度投機(jī)、市場(chǎng)操縱等行為頻繁出現(xiàn)。1997年震驚市場(chǎng)的“株冶事件”，就是一個(gè)典型案例。株冶集團(tuán)在國(guó)際期貨市場(chǎng)上違規(guī)進(jìn)行大量空頭拋單，超出了其自身的套期保值需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，最終因銅價(jià)大幅上漲而遭受巨額損失。這一事件給有色金屬企業(yè)敲響了警鐘，讓市場(chǎng)參與者深刻認(rèn)識(shí)到期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也促使監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度。此后，我國(guó)銅期貨市場(chǎng)進(jìn)入了規(guī)范整頓階段。監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)了對(duì)期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)建設(shè)，完善了交易規(guī)則和監(jiān)管制度，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了全面整頓和規(guī)范，清理了一批違規(guī)交易行為，提高了市場(chǎng)的規(guī)范性和透明度。經(jīng)過(guò)整頓，市場(chǎng)逐漸走向正軌，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和合規(guī)意識(shí)也得到了提高。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和對(duì)銅需求的不斷增長(zhǎng)，銅期貨市場(chǎng)迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。2001年，中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO），經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快，我國(guó)銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面臨的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，對(duì)銅期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能需求更加迫切。上海期貨交易所不斷完善銅期貨合約的設(shè)計(jì)和交易規(guī)則，提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率和服務(wù)水平，吸引了越來(lái)越多的企業(yè)和投資者參與銅期貨交易。2018年是我國(guó)銅期貨市場(chǎng)發(fā)展的重要一年。5月28日，銅成為首批在上期標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易平臺(tái)交易的品種，實(shí)現(xiàn)了期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)發(fā)展，進(jìn)一步加強(qiáng)了期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)系，提高了市場(chǎng)的資源配置效率。9月21日，上期所正式開(kāi)展銅期權(quán)交易，成為我國(guó)首個(gè)工業(yè)品期權(quán)品種，形成了“期貨+期權(quán)”的一主兩翼格局，為市場(chǎng)參與者提供了更多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和投資策略選擇。2020年11月19日，國(guó)際銅期貨在上期所子公司上海國(guó)際能源交易中心上市，開(kāi)啟了銅期貨國(guó)際化的新征程。國(guó)際銅期貨以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，遵循保稅交割制度，吸引了眾多境外投資者參與，進(jìn)一步提升了我國(guó)銅期貨市場(chǎng)在全球的影響力和定價(jià)權(quán)。目前，我國(guó)銅期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。從成交量和持倉(cāng)量來(lái)看，市場(chǎng)交易活躍，規(guī)模不斷擴(kuò)大。以上海期貨交易所為例，2023年滬銅期貨成交量達(dá)到[X]萬(wàn)手，成交金額為[X]萬(wàn)億元，日均持倉(cāng)量為[X]萬(wàn)手，與過(guò)去幾年相比，成交量和持倉(cāng)量均保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，反映出市場(chǎng)參與者對(duì)銅期貨的關(guān)注度和參與度不斷提高。在2024年3月21日早盤(pán)收盤(pán)時(shí)，銅期貨主力合約成交量為1,108,170手，持倉(cāng)量為1,086,244手，在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)成交量及持倉(cāng)量排行榜中位列次席，顯示出銅期貨在市場(chǎng)中的重要地位和較高的活躍度。在參與者結(jié)構(gòu)方面，我國(guó)銅期貨市場(chǎng)涵蓋了廣泛的主體。除了大量的銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，如銅礦開(kāi)采企業(yè)、銅冶煉企業(yè)、銅加工企業(yè)以及貿(mào)易商等，通過(guò)參與銅期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，鎖定生產(chǎn)成本和銷(xiāo)售利潤(rùn)，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)外，還有眾多的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者參與其中。機(jī)構(gòu)投資者包括期貨公司、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司等，他們憑借專(zhuān)業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，在市場(chǎng)中發(fā)揮著重要作用，通過(guò)套利、投機(jī)等交易策略，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。個(gè)人投資者也積極參與銅期貨市場(chǎng)，為市場(chǎng)提供了多元化的投資力量。目前，法人交易持倉(cāng)占比不斷提高，顯示出市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，市場(chǎng)的穩(wěn)定性和成熟度不斷提升。例如，滬銅期貨作為中國(guó)期貨市場(chǎng)最成熟的品種之一，法人交易持倉(cāng)占比高，套期保值效率在國(guó)內(nèi)工業(yè)期貨品種中排名第一，充分發(fā)揮了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。我國(guó)銅期貨市場(chǎng)在交割制度方面也不斷完善。滬銅期貨遵循完稅+保稅交割制度，指定交割倉(cāng)庫(kù)18家，有23個(gè)存放點(diǎn)，庫(kù)容約119萬(wàn)噸，注冊(cè)品牌生產(chǎn)企業(yè)59家；國(guó)際銅期貨遵循保稅交割制度，指定交割倉(cāng)庫(kù)8家，位于自貿(mào)區(qū)內(nèi)，庫(kù)容22.5萬(wàn)噸，注冊(cè)品牌生產(chǎn)企業(yè)39家。完善的交割制度確保了實(shí)物交割的順利進(jìn)行，保證了期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊密聯(lián)系，使期貨價(jià)格能夠真實(shí)反映市場(chǎng)供求關(guān)系。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展以及金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，我國(guó)銅期貨市場(chǎng)在全球銅市場(chǎng)中的地位日益重要，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用，為我國(guó)銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和全球銅資源的優(yōu)化配置提供了有力支持。3.3銅期貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)分析3.3.1歷史價(jià)格走勢(shì)回顧回顧銅期貨價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)，可清晰地發(fā)現(xiàn)其經(jīng)歷了多個(gè)顯著的價(jià)格波動(dòng)階段，每個(gè)階段都受到多種復(fù)雜因素的共同影響。在2003-2008年期間，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的快速崛起，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)等領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，對(duì)銅的需求量急劇增加。與此同時(shí)，全球銅礦的供應(yīng)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，難以滿足迅速擴(kuò)張的市場(chǎng)需求。在這種供需失衡的背景下，銅期貨價(jià)格一路攀升，從2003年初的不到2000美元/噸，持續(xù)上漲至2008年7月的超過(guò)8900美元/噸，達(dá)到了這一時(shí)期的歷史峰值，漲幅超過(guò)345%。這一階段的價(jià)格上漲充分反映了全球經(jīng)濟(jì)繁榮對(duì)銅需求的強(qiáng)大拉動(dòng)作用，以及供應(yīng)端的相對(duì)緊張局面。然而，2008年9月，美國(guó)次貸危機(jī)全面爆發(fā)，并迅速演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了沉重打擊。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)急劇萎縮，對(duì)銅的需求銳減。投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)信心嚴(yán)重受挫，大量資金從商品市場(chǎng)撤離。銅期貨價(jià)格也未能幸免，從峰值開(kāi)始大幅下跌，在短短幾個(gè)月內(nèi)暴跌至2800美元/噸左右，跌幅超過(guò)68%。這一時(shí)期的價(jià)格暴跌凸顯了宏觀經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)銅期貨市場(chǎng)的巨大沖擊，以及市場(chǎng)情緒在價(jià)格波動(dòng)中的重要影響。2009-2011年，隨著各國(guó)政府紛紛出臺(tái)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策，全球經(jīng)濟(jì)逐漸走出金融危機(jī)的陰霾，開(kāi)始緩慢復(fù)蘇。中國(guó)實(shí)施了4萬(wàn)億投資計(jì)劃，大力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)銅的需求再次大幅增加。與此同時(shí)，全球主要央行實(shí)行寬松的貨幣政策，大量流動(dòng)性涌入市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)了銅期貨價(jià)格的上漲。銅期貨價(jià)格從2009年初的低點(diǎn)迅速反彈，一路上漲至2011年2月的超過(guò)10100美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。這一階段的價(jià)格上漲體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)刺激政策和寬松貨幣政策對(duì)銅期貨市場(chǎng)的積極影響，以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期。2011-2015年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次陷入低迷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了結(jié)構(gòu)調(diào)整期，經(jīng)濟(jì)增速放緩，對(duì)銅的需求增長(zhǎng)逐漸乏力。與此同時(shí)，前期全球銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張的效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，銅的供應(yīng)量不斷增加，市場(chǎng)供過(guò)于求的局面日益嚴(yán)重。在供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的雙重壓力下，銅期貨價(jià)格持續(xù)下跌，從2011年的高點(diǎn)一路下滑至2015年底的不到4000美元/噸，跌幅超過(guò)60%。這一時(shí)期的價(jià)格下跌反映了供求關(guān)系對(duì)銅期貨價(jià)格的決定性作用，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)銅需求的影響。2016-2018年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，以及新興產(chǎn)業(yè)如新能源汽車(chē)、5G通信等的快速發(fā)展，對(duì)銅的需求出現(xiàn)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。全球礦業(yè)企業(yè)在經(jīng)歷了前期的價(jià)格低迷后，紛紛削減產(chǎn)能，導(dǎo)致銅的供應(yīng)量增長(zhǎng)放緩。在供需關(guān)系逐漸改善的情況下，銅期貨價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)回升，從2016年初的3600美元/噸左右上漲至2018年6月的超過(guò)7300美元/噸，漲幅超過(guò)100%。這一階段的價(jià)格上漲體現(xiàn)了新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)銅需求的帶動(dòng)作用，以及產(chǎn)能調(diào)整對(duì)供求關(guān)系的影響。2018-2020年，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，全球貿(mào)易環(huán)境惡化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大不確定性。新冠疫情的爆發(fā)更是給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大沖擊，各國(guó)紛紛采取封鎖措施，導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)停滯，對(duì)銅的需求大幅下降。銅期貨價(jià)格在這一時(shí)期出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，先在貿(mào)易摩擦的影響下出現(xiàn)下跌，后因疫情沖擊加速下跌，2020年3月一度跌至4300美元/噸左右。這一時(shí)期的價(jià)格波動(dòng)充分反映了貿(mào)易摩擦和疫情等外部因素對(duì)銅期貨市場(chǎng)的復(fù)雜影響，以及市場(chǎng)對(duì)不確定性的高度敏感。2020-2021年，在疫情得到一定控制后，各國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，寬松的貨幣政策和財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，如光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域?qū)︺~的需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)了銅期貨價(jià)格的上漲。銅期貨價(jià)格從2020年的低點(diǎn)迅速反彈，在2021年5月達(dá)到了10747.5美元/噸的高位，再次刷新歷史紀(jì)錄。這一階段的價(jià)格上漲體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策刺激和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等多重因素對(duì)銅期貨市場(chǎng)的綜合影響。2021年至今，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的放緩，以及部分國(guó)家貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向收緊，市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸收緊。全球銅庫(kù)存水平逐漸上升，供應(yīng)相對(duì)寬松，而需求增長(zhǎng)則受到經(jīng)濟(jì)增速放緩的制約。在這些因素的綜合作用下，銅期貨價(jià)格在高位震蕩后出現(xiàn)了一定幅度的回調(diào)，截至2023年底，價(jià)格維持在8000美元/噸左右波動(dòng)。這一時(shí)期的價(jià)格走勢(shì)反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策和供求關(guān)系等因素的動(dòng)態(tài)變化對(duì)銅期貨價(jià)格的影響。銅期貨價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、供求關(guān)系、宏觀政策、地緣政治等多種因素的綜合影響，呈現(xiàn)出明顯的周期性波動(dòng)特征。在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和市場(chǎng)環(huán)境下，這些因素的相互作用導(dǎo)致了銅期貨價(jià)格的大幅漲跌，市場(chǎng)參與者需要密切關(guān)注這些因素的變化，以便準(zhǔn)確把握價(jià)格走勢(shì)，做出合理的投資決策。3.3.2價(jià)格影響因素分析銅期貨價(jià)格的波動(dòng)受到多種因素的綜合影響，這些因素相互交織，共同決定了銅期貨價(jià)格的走勢(shì)。供需關(guān)系是影響銅期貨價(jià)格的最基本因素，對(duì)價(jià)格起著決定性作用。從供應(yīng)方面來(lái)看，全球銅礦的產(chǎn)量變化直接影響著銅的市場(chǎng)供應(yīng)。全球主要產(chǎn)銅國(guó)如智利、秘魯?shù)葒?guó)家的銅礦開(kāi)采情況、新礦的發(fā)現(xiàn)和開(kāi)采進(jìn)度等都會(huì)對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生重要影響。智利是全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)，其銅礦產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的28%。如果智利的銅礦因罷工、自然災(zāi)害或政策調(diào)整等原因?qū)е庐a(chǎn)量下降，將會(huì)使全球銅的供應(yīng)減少，從而推動(dòng)銅期貨價(jià)格上漲。2019年智利發(fā)生大規(guī)模的社會(huì)抗議活動(dòng)，導(dǎo)致部分銅礦生產(chǎn)受到影響，銅產(chǎn)量下降，國(guó)際銅價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)了明顯上漲。銅礦企業(yè)的生產(chǎn)決策、生產(chǎn)成本以及庫(kù)存水平也會(huì)對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生影響。當(dāng)銅礦企業(yè)預(yù)期未來(lái)銅價(jià)上漲時(shí)，可能會(huì)增加生產(chǎn)和庫(kù)存；反之，若預(yù)期價(jià)格下跌，則可能減少生產(chǎn)和庫(kù)存。生產(chǎn)成本的上升，如能源價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本增加等，可能會(huì)導(dǎo)致銅礦企業(yè)減少產(chǎn)量，從而影響市場(chǎng)供應(yīng)。從需求方面來(lái)看，銅在電力、建筑、汽車(chē)、電子等多個(gè)行業(yè)有著廣泛的應(yīng)用，這些行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r直接影響著銅的需求。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)需求旺盛，對(duì)銅的需求增加，推動(dòng)銅價(jià)上升。例如，在全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，大量的電線電纜、建筑材料等需要使用銅，使得銅的需求量大幅增加，進(jìn)而推動(dòng)銅期貨價(jià)格上漲。而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，需求減少，銅價(jià)可能下跌。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)陷入衰退，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)減少，對(duì)銅的需求大幅下降，銅期貨價(jià)格也隨之暴跌。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)銅期貨價(jià)格有著重要影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常會(huì)帶動(dòng)銅的需求增加，從而推高銅價(jià)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)，企業(yè)投資增加，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)活躍，對(duì)銅等原材料的需求也會(huì)相應(yīng)增加。例如，中國(guó)作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，其經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)對(duì)銅的需求起到了重要的拉動(dòng)作用。在過(guò)去幾十年里，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)等領(lǐng)域?qū)︺~的需求量持續(xù)攀升，推動(dòng)了全球銅價(jià)的上漲。反之，經(jīng)濟(jì)衰退或不確定性增加時(shí)，銅的需求可能會(huì)下降，導(dǎo)致價(jià)格下跌。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象時(shí)，企業(yè)會(huì)減少投資和生產(chǎn)，消費(fèi)者也會(huì)減少消費(fèi)支出，從而使得對(duì)銅的需求減少，銅期貨價(jià)格面臨下行壓力。貨幣政策和利率變動(dòng)也會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生影響。寬松的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，可能引發(fā)通貨膨脹預(yù)期，從而促使投資者將資金投向包括銅在內(nèi)的大宗商品，推動(dòng)銅價(jià)上漲。量化寬松政策的實(shí)施使得市場(chǎng)上的資金增多，投資者為了保值增值，會(huì)將部分資金投入到銅期貨市場(chǎng)，增加了對(duì)銅的需求，進(jìn)而推動(dòng)價(jià)格上漲。相反，緊縮的貨幣政策可能抑制銅價(jià)上漲。當(dāng)央行提高利率時(shí)，企業(yè)的融資成本增加，投資和生產(chǎn)活動(dòng)可能受到抑制，對(duì)銅的需求也會(huì)相應(yīng)減少，從而對(duì)銅期貨價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。利率的變動(dòng)還會(huì)影響投資者的資金成本和投資決策，進(jìn)而影響銅期貨市場(chǎng)的資金流向和價(jià)格走勢(shì)。金融市場(chǎng)波動(dòng)也是影響銅期貨價(jià)格的重要因素之一。投資者情緒和市場(chǎng)流動(dòng)性是關(guān)鍵因素。當(dāng)市場(chǎng)情緒樂(lè)觀時(shí)，投資者更愿意投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，包括期貨銅，從而推高價(jià)格。在市場(chǎng)普遍看好經(jīng)濟(jì)前景和銅行業(yè)發(fā)展時(shí)，投資者會(huì)紛紛買(mǎi)入銅期貨合約，推動(dòng)價(jià)格上漲。反之，市場(chǎng)恐慌或流動(dòng)性緊縮時(shí)，投資者可能會(huì)拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致銅價(jià)下跌。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌情緒，如發(fā)生金融危機(jī)或重大地緣政治事件時(shí)，投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)大量拋售銅期貨等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致銅價(jià)大幅下跌。市場(chǎng)流動(dòng)性的變化也會(huì)影響銅期貨價(jià)格。當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性充足時(shí)，資金更容易進(jìn)入銅期貨市場(chǎng)，推動(dòng)價(jià)格上漲；而當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮時(shí)，資金流出，價(jià)格可能下跌。地緣政治和戰(zhàn)爭(zhēng)等因素也會(huì)對(duì)銅期貨價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。政治穩(wěn)定性和貿(mào)易政策的變化可能會(huì)影響銅的生產(chǎn)和貿(mào)易。例如，產(chǎn)銅國(guó)的政治局勢(shì)不穩(wěn)定，可能導(dǎo)致銅礦生產(chǎn)受到影響，供應(yīng)中斷或減少，進(jìn)而推動(dòng)價(jià)格上漲。2011年利比亞發(fā)生內(nèi)戰(zhàn)，該國(guó)的銅生產(chǎn)和出口受到嚴(yán)重影響，國(guó)際銅價(jià)因此出現(xiàn)了較大幅度的上漲。貿(mào)易戰(zhàn)、關(guān)稅政策、制裁等貿(mào)易政策的變化也會(huì)對(duì)銅的供應(yīng)鏈產(chǎn)生重大影響。中美貿(mào)易摩擦期間，雙方加征關(guān)稅，影響了銅及相關(guān)產(chǎn)品的貿(mào)易，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)銅的供需預(yù)期發(fā)生變化，進(jìn)而影響銅期貨價(jià)格。銅期貨價(jià)格受到多種因素的綜合影響，市場(chǎng)參與者需要密切關(guān)注這些因素的變化，以便更好地把握市場(chǎng)趨勢(shì)，做出合理的投資決策。四、銅期貨市場(chǎng)有效性實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)在有效市場(chǎng)假說(shuō)的理論框架下，結(jié)合銅期貨市場(chǎng)的實(shí)際情況，提出以下研究假設(shè)，為后續(xù)的實(shí)證研究提供基礎(chǔ)和方向。假設(shè)1：銅期貨市場(chǎng)達(dá)到弱式有效弱式有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)充分反映了市場(chǎng)本身所有歷史信息，包括歷史的價(jià)格、成交量等。對(duì)于銅期貨市場(chǎng)而言，若該假設(shè)成立，那么銅期貨價(jià)格的變化將呈現(xiàn)出隨機(jī)游走的特征，過(guò)去的價(jià)格走勢(shì)和成交量等歷史信息無(wú)法用于預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格的變化。即投資者無(wú)法通過(guò)分析銅期貨的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)和成交量數(shù)據(jù)，運(yùn)用技術(shù)分析方法來(lái)獲取超額收益。在技術(shù)分析中，常用的移動(dòng)平均線、相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）等技術(shù)指標(biāo)是基于歷史價(jià)格和成交量數(shù)據(jù)構(gòu)建的，如果銅期貨市場(chǎng)達(dá)到弱式有效，這些技術(shù)指標(biāo)將無(wú)法為投資者提供有效的買(mǎi)賣(mài)信號(hào)，無(wú)法幫助投資者持續(xù)獲得超過(guò)市場(chǎng)平均水平的收益。假設(shè)2：銅期貨市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)式有效半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)進(jìn)一步認(rèn)為，市場(chǎng)價(jià)格不僅反映了歷史信息，還能對(duì)所有新的公開(kāi)的信息作出迅速的反應(yīng)。在銅期貨市場(chǎng)中，若滿足半強(qiáng)式有效，那么一旦有新的公開(kāi)信息發(fā)布，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)政策調(diào)整、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告等，銅期貨價(jià)格會(huì)立即做出調(diào)整，充分反映這些新信息的影響。這意味著投資者無(wú)法通過(guò)分析公開(kāi)可得的信息，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、利率等，以及行業(yè)信息中的銅產(chǎn)量、消費(fèi)量、庫(kù)存水平等，運(yùn)用基本面分析方法來(lái)獲取超額收益。因?yàn)檫@些公開(kāi)信息會(huì)迅速被市場(chǎng)吸收并反映在銅期貨價(jià)格中，投資者在信息公布后再進(jìn)行分析和交易，已無(wú)法獲得額外的利潤(rùn)。假設(shè)3：銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系在有效的期貨市場(chǎng)中，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在緊密的聯(lián)系。由于期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，理論上銅期貨價(jià)格應(yīng)能夠反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)銅現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期，并且在長(zhǎng)期內(nèi)，兩者應(yīng)趨于一致，存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系的存在，有助于市場(chǎng)參與者利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值操作，鎖定成本或利潤(rùn)。如果銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)期偏離均衡狀態(tài)，將會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)參與者會(huì)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)期貨和現(xiàn)貨合約來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，從而促使兩者價(jià)格回歸均衡。因此，假設(shè)銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，對(duì)于研究銅期貨市場(chǎng)的有效性和功能發(fā)揮具有重要意義。假設(shè)4：銅期貨市場(chǎng)對(duì)重大信息事件能夠做出及時(shí)、準(zhǔn)確的反應(yīng)重大信息事件，如宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重大調(diào)整、突發(fā)的地緣政治事件、重大的行業(yè)技術(shù)突破等，會(huì)對(duì)銅期貨市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。若銅期貨市場(chǎng)是有效的，那么在這些重大信息事件發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)能夠迅速捕捉到信息，并通過(guò)價(jià)格的調(diào)整來(lái)準(zhǔn)確反映信息的影響。投資者在事件發(fā)生后，無(wú)法通過(guò)對(duì)這些重大信息的分析和交易來(lái)獲取超額收益，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格已經(jīng)及時(shí)反映了事件的影響。如果市場(chǎng)對(duì)重大信息事件反應(yīng)遲緩或不準(zhǔn)確，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏離合理水平，為部分投資者提供獲取超額收益的機(jī)會(huì)，這與市場(chǎng)有效性的假設(shè)相悖。4.2數(shù)據(jù)選取與處理4.2.1數(shù)據(jù)來(lái)源本研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于上海期貨交易所官網(wǎng)，該網(wǎng)站提供了銅期貨合約的歷史交易數(shù)據(jù)，包括每日的開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、成交量和持倉(cāng)量等，數(shù)據(jù)具有權(quán)威性和可靠性。通過(guò)對(duì)這些數(shù)據(jù)的分析，可以了解銅期貨市場(chǎng)的交易情況和價(jià)格走勢(shì)。為獲取宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)，本研究使用了Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。該數(shù)據(jù)庫(kù)涵蓋了豐富的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、通貨膨脹率、利率、匯率等，以及有色金屬行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，如全球銅產(chǎn)量、消費(fèi)量、庫(kù)存水平等。這些數(shù)據(jù)為分析銅期貨價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)供需關(guān)系之間的關(guān)聯(lián)提供了有力支持。例如，通過(guò)分析GDP數(shù)據(jù)與銅期貨價(jià)格的關(guān)系，可以了解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)銅需求和價(jià)格的影響；通過(guò)研究全球銅產(chǎn)量和消費(fèi)量數(shù)據(jù)，可以判斷市場(chǎng)的供需狀況，進(jìn)而分析其對(duì)銅期貨價(jià)格的作用。本研究還參考了國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）發(fā)布的報(bào)告。ICSG作為國(guó)際權(quán)威的銅行業(yè)研究機(jī)構(gòu)，其報(bào)告提供了全球銅市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)、供需預(yù)測(cè)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等重要信息。這些信息有助于深入了解銅市場(chǎng)的基本面情況，為研究提供了宏觀的行業(yè)視角。ICSG對(duì)全球銅礦開(kāi)采、冶煉產(chǎn)能的分析，以及對(duì)未來(lái)銅需求增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，都對(duì)本研究分析銅期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)具有重要的參考價(jià)值。4.2.2樣本選擇本研究選取2010年1月1日至2023年12月31日作為樣本區(qū)間，對(duì)銅期貨主力合約進(jìn)行研究。選擇這一樣本區(qū)間主要基于以下幾方面的考慮：從市場(chǎng)發(fā)展角度來(lái)看，2010年之后，我國(guó)銅期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷了前期的發(fā)展和規(guī)范整頓后，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易制度逐漸完善，投資者結(jié)構(gòu)日益多元化，市場(chǎng)的成熟度和穩(wěn)定性有了顯著提高。在這一時(shí)期，銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能得到了更充分的發(fā)揮，能夠更好地反映市場(chǎng)的真實(shí)情況。從市場(chǎng)發(fā)展角度來(lái)看，2010年之后，我國(guó)銅期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷了前期的發(fā)展和規(guī)范整頓后，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易制度逐漸完善，投資者結(jié)構(gòu)日益多元化，市場(chǎng)的成熟度和穩(wěn)定性有了顯著提高。在這一時(shí)期，銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能得到了更充分的發(fā)揮，能夠更好地反映市場(chǎng)的真實(shí)情況。從數(shù)據(jù)完整性和代表性角度出發(fā)，這一時(shí)間段內(nèi)，上海期貨交易所和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)等數(shù)據(jù)來(lái)源提供了全面、準(zhǔn)確的交易數(shù)據(jù)和相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，能夠滿足本研究對(duì)數(shù)據(jù)量和數(shù)據(jù)質(zhì)量的要求。涵蓋了不同經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)環(huán)境下的數(shù)據(jù)，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期、衰退期、政策調(diào)整期等，具有廣泛的代表性，能夠更全面地反映銅期貨市場(chǎng)在不同市場(chǎng)條件下的有效性特征。從研究目的來(lái)看，本研究旨在分析銅期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期有效性，以及市場(chǎng)有效性在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)條件下的變化趨勢(shì)。2010-2023年這一樣本區(qū)間跨度較長(zhǎng)，能夠涵蓋多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)波動(dòng)階段，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，有助于更深入地探討市場(chǎng)有效性的影響因素和變化規(guī)律。在樣本區(qū)間內(nèi)，銅期貨市場(chǎng)受到了多種因素的影響，如全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整、有色金屬行業(yè)的發(fā)展等。2010-2011年，全球經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后逐漸復(fù)蘇，對(duì)銅的需求增加，銅期貨價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)；2012-2015年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，銅市場(chǎng)供過(guò)于求，價(jià)格持續(xù)下跌；2016-2018年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，銅期貨價(jià)格再次上漲；2018-2020年，中美貿(mào)易摩擦和新冠疫情的爆發(fā)給全球經(jīng)濟(jì)和銅期貨市場(chǎng)帶來(lái)了巨大沖擊，價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)；2020-2021年，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策刺激的背景下，銅期貨價(jià)格大幅上漲；2021年之后，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和市場(chǎng)供需關(guān)系的變化，價(jià)格進(jìn)入震蕩調(diào)整階段。這些不同階段的市場(chǎng)表現(xiàn)為本研究分析市場(chǎng)有效性提供了豐富的案例和數(shù)據(jù)支持。4.2.3數(shù)據(jù)處理方法在獲取原始數(shù)據(jù)后，首先進(jìn)行數(shù)據(jù)清洗工作。由于數(shù)據(jù)在收集和整理過(guò)程中可能存在缺失值、異常值等問(wèn)題，這些問(wèn)題會(huì)影響實(shí)證分析的準(zhǔn)確性和可靠性，因此需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗。對(duì)于缺失值，根據(jù)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)和實(shí)際情況，采用不同的處理方法。若缺失值較少，且缺失的是個(gè)別交易日的數(shù)據(jù)，可采用均值填充法，即使用該變量在其他交易日的平均值來(lái)填充缺失值；若缺失值較多，且集中在某一時(shí)間段，則考慮刪除該時(shí)間段的數(shù)據(jù)，以保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性和穩(wěn)定性。對(duì)于異常值，通過(guò)繪制數(shù)據(jù)的散點(diǎn)圖、箱線圖等方式進(jìn)行識(shí)別，對(duì)于明顯偏離正常范圍的數(shù)據(jù)，進(jìn)行進(jìn)一步的核實(shí)和處理。若異常值是由于數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤或系統(tǒng)故障導(dǎo)致的，則進(jìn)行修正；若異常值是真實(shí)存在的極端值，但對(duì)整體數(shù)據(jù)的影響較大，可采用縮尾處理的方法，即將異常值調(diào)整為合理的邊界值，以減少其對(duì)分析結(jié)果的影響。為了使數(shù)據(jù)更符合實(shí)證分析的要求，對(duì)銅期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)收益率計(jì)算。對(duì)數(shù)收益率能夠更準(zhǔn)確地反映價(jià)格的變化率，且具有良好的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，在金融市場(chǎng)研究中被廣泛應(yīng)用。對(duì)數(shù)收益率的計(jì)算公式為：R_t=\ln(P_t)-\ln(P_{t-1})，其中R_t表示第t期的對(duì)數(shù)收益率，P_t表示第t期的價(jià)格，P_{t-1}表示第t-1期的價(jià)格。通過(guò)計(jì)算對(duì)數(shù)收益率，可以消除價(jià)格數(shù)據(jù)的異方差性和趨勢(shì)性，使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，便于后續(xù)的統(tǒng)計(jì)分析和模型估計(jì)。在進(jìn)行時(shí)間序列分析時(shí)，平穩(wěn)的數(shù)據(jù)能夠提高模型的準(zhǔn)確性和可靠性，避免出現(xiàn)偽回歸等問(wèn)題。對(duì)數(shù)收益率還能夠更好地反映投資者的實(shí)際收益情況，有助于分析市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。由于不同變量的數(shù)據(jù)量級(jí)和單位可能不同，直接進(jìn)行分析會(huì)導(dǎo)致結(jié)果受到數(shù)據(jù)量級(jí)的影響，無(wú)法準(zhǔn)確反映變量之間的真實(shí)關(guān)系。因此，采用標(biāo)準(zhǔn)化方法，將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為均值為0、標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布數(shù)據(jù)。標(biāo)準(zhǔn)化處理的公式為：X_{i}^{*}=\frac{X_{i}-\bar{X}}{S}，其中X_{i}^{*}表示標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，X_{i}表示原始數(shù)據(jù)，\bar{X}表示原始數(shù)據(jù)的均值，S表示原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差。通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理，能夠消除數(shù)據(jù)量級(jí)和單位的影響，使不同變量之間具有可比性，便于進(jìn)行綜合分析和模型構(gòu)建。在構(gòu)建多元回歸模型時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)化處理后的數(shù)據(jù)能夠更準(zhǔn)確地估計(jì)各個(gè)變量對(duì)銅期貨價(jià)格的影響系數(shù)，提高模型的解釋能力和預(yù)測(cè)精度。4.3實(shí)證模型構(gòu)建4.3.1單位根檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛦挝桓鶛z驗(yàn)是時(shí)間序列分析中的重要環(huán)節(jié)，其目的在于判斷時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。在研究銅期貨市場(chǎng)時(shí)，平穩(wěn)性對(duì)于后續(xù)的分析至關(guān)重要。若時(shí)間序列不平穩(wěn)，可能會(huì)導(dǎo)致虛假回歸等問(wèn)題，使得分析結(jié)果出現(xiàn)偏差，無(wú)法準(zhǔn)確反映變量之間的真實(shí)關(guān)系。因此，在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等其他分析之前，必須先對(duì)銅期貨價(jià)格序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確保數(shù)據(jù)滿足相應(yīng)的分析條件。本研究選用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗(yàn)來(lái)判斷銅期貨價(jià)格序列的平穩(wěn)性。ADF檢驗(yàn)通過(guò)構(gòu)建回歸方程，對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。其檢驗(yàn)方程為：\Deltay_t=\alpha_0+\alpha_1t+\alpha_2y_{t-1}+\sum_{i=1}^{p}\beta_i\Deltay_{t-i}+\epsilon_t其中，y_t表示銅期貨價(jià)格序列，\Delta表示一階差分算子，t為時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_1為時(shí)間趨勢(shì)系數(shù)，\alpha_2為自回歸系數(shù)，\beta_i為差分滯后項(xiàng)系數(shù)，p為滯后階數(shù)，\epsilon_t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在該方程中，常數(shù)項(xiàng)\alpha_0反映了時(shí)間序列的均值水平；時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)t用于捕捉序列可能存在的線性趨勢(shì)；自回歸系數(shù)\alpha_2則衡量了當(dāng)前價(jià)格與上一期價(jià)格之間的關(guān)系。通過(guò)對(duì)該方程進(jìn)行估計(jì)，得到自回歸系數(shù)\alpha_2的估計(jì)值以及相應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量。原假設(shè)H_0為\alpha_2=0，即序列存在單位根，是非平穩(wěn)的；備擇假設(shè)H_1為\alpha_2\neq0，即序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。如果t統(tǒng)計(jì)量的值小于臨界值，就拒絕原假設(shè)，認(rèn)為序列是平穩(wěn)的；反之，如果t統(tǒng)計(jì)量的值大于臨界值，則不能拒絕原假設(shè)，序列為非平穩(wěn)序列。在實(shí)際檢驗(yàn)中，通常會(huì)根據(jù)樣本數(shù)據(jù)的特點(diǎn)和檢驗(yàn)結(jié)果，選擇合適的滯后階數(shù)p，以確保檢驗(yàn)結(jié)果的準(zhǔn)確性。滯后階數(shù)的選擇一般可以根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則（AIC）、施瓦茨準(zhǔn)則（SC）等信息準(zhǔn)則來(lái)確定，選擇使這些準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)。若銅期貨價(jià)格序列經(jīng)過(guò)ADF檢驗(yàn)后被判定為非平穩(wěn)序列，通常會(huì)對(duì)其進(jìn)行差分處理，將非平穩(wěn)序列轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)序列。一階差分是常用的方法，即計(jì)算相鄰兩期價(jià)格的差值。經(jīng)過(guò)差分處理后的序列再次進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，直到序列達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)。只有在數(shù)據(jù)滿足平穩(wěn)性要求后，才能進(jìn)行后續(xù)的實(shí)證分析，以保證研究結(jié)果的可靠性和有效性。4.3.2協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮谂袛嚆~期貨價(jià)格序列的平穩(wěn)性后，需進(jìn)一步探究銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，本研究采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行分析。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)基于向量自回歸模型（VAR），通過(guò)考察多個(gè)非平穩(wěn)時(shí)間序列的線性組合是否平穩(wěn)，來(lái)判斷變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。首先構(gòu)建VAR模型：Y_t=A_1Y_{t-1}+A_2Y_{t-2}+\cdots+A_pY_{t-p}+\epsilon_t其中，Y_t=\begin{pmatrix}F_t\\S_t\end{pmatrix}，F(xiàn)_t表示銅期貨價(jià)格，S_t表示銅現(xiàn)貨價(jià)格，A_i（i=1,2,\cdots,p）為系數(shù)矩陣，\epsilon_t為隨機(jī)誤差向量。在構(gòu)建VAR模型時(shí)，需要確定合適的滯后階數(shù)p。滯后階數(shù)的選擇至關(guān)重要，若滯后階數(shù)過(guò)小，可能會(huì)遺漏重要的信息，導(dǎo)致模型的解釋能力不足；若滯后階數(shù)過(guò)大，會(huì)增加模型的復(fù)雜度，降低模型的自由度，甚至可能引入噪聲，影響模型的準(zhǔn)確性。常用的確定滯后階數(shù)的方法有AIC準(zhǔn)則、SC準(zhǔn)則和LR檢驗(yàn)等。AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則通過(guò)計(jì)算不同滯后階數(shù)下模型的信息準(zhǔn)則值，選擇使準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)。LR檢驗(yàn)則是通過(guò)比較不同滯后階數(shù)下模型的似然比，根據(jù)似然比統(tǒng)計(jì)量是否超過(guò)臨界值來(lái)確定最優(yōu)滯后階數(shù)。確定滯后階數(shù)后，基于VAR模型進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)通過(guò)計(jì)算特征根和跡統(tǒng)計(jì)量來(lái)判斷變量之間的協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)和具體的協(xié)整向量。假設(shè)有n個(gè)變量，協(xié)整檢驗(yàn)會(huì)得到n個(gè)特征根\lambda_1\geq\lambda_2\geq\cdots\geq\lambda_n，以及對(duì)應(yīng)的跡統(tǒng)計(jì)量trace(\lambda)。跡統(tǒng)計(jì)量的計(jì)算公式為：trace(\lambda)=-T\sum_{i=r+1}^{n}\ln(1-\lambda_i)其中，T為樣本容量，r為假設(shè)的協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)。原假設(shè)H_0為協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)小于等于r，備擇假設(shè)H_1為協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)大于r。通過(guò)將計(jì)算得到的跡統(tǒng)計(jì)量與臨界值進(jìn)行比較，如果跡統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為存在r+1個(gè)協(xié)整關(guān)系；反之，則不能拒絕原假設(shè)，認(rèn)為協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)小于等于r。在實(shí)際應(yīng)用中，通常從r=0開(kāi)始檢驗(yàn)，逐步增加r的值，直到不能拒絕原假設(shè)為止，從而確定變量之間的協(xié)整關(guān)系個(gè)數(shù)。如果銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，意味著它們?cè)陂L(zhǎng)期內(nèi)存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，即使短期內(nèi)價(jià)格可能出現(xiàn)偏離，但從長(zhǎng)期來(lái)看，它們會(huì)趨向于回到均衡狀態(tài)。這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系的存在，對(duì)于市場(chǎng)參與者進(jìn)行套期保值、套利等操作具有重要的指導(dǎo)意義，也為進(jìn)一步分析銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和市場(chǎng)有效性提供了重要依據(jù)。4.3.3格蘭杰因果檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑榱舜_定銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的引導(dǎo)關(guān)系，判斷哪個(gè)市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)作用，本研究運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)。格蘭杰因果檢驗(yàn)的基本思想是：如果變量X的過(guò)去值對(duì)變量Y的當(dāng)前值有顯著影響，且在加入X的過(guò)去值后，能夠顯著提高對(duì)Y的預(yù)測(cè)精度，則認(rèn)為X是Y的格蘭杰原因；反之，如果變量Y的過(guò)去值對(duì)變量X的當(dāng)前值有顯著影響，且在加入Y的過(guò)去值后，能夠顯著提高對(duì)X的預(yù)測(cè)精度，則認(rèn)為Y是X的格蘭杰原因。在進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)時(shí)，需要構(gòu)建如下的雙變量回歸模型：F_t=\sum_{i=1}^{m}\alpha_iF_{t-i}+\sum_{j=1}^{n}\beta_jS_{t-j}+\epsilon_{1t}S_t=\sum_{i=1}^{m}\gamma_iS_{t-i}+\sum_{j=1}^{n}\delta_jF_{t-j}+\epsilon_{2t}其中，F(xiàn)_t為銅期貨價(jià)格，S_t為銅現(xiàn)貨價(jià)格，\alpha_i、\beta_j、\gamma_i、\delta_j為回歸系數(shù)，m和n分別為期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的滯后階數(shù)，\epsilon_{1t}和\epsilon_{2t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。原假設(shè)H_{01}為“S不是F的格蘭杰原因”，即\beta_1=\beta_2=\cdots=\beta_n=0；原假設(shè)H_{02}為“F不是S的格蘭杰原因”，即\delta_1=\delta_2=\cdots=\delta_n=0。通過(guò)對(duì)上述回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到相應(yīng)的F統(tǒng)計(jì)量。如果F統(tǒng)計(jì)