正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、安踏集團(tuán)：多品牌動(dòng)能轉(zhuǎn)換，全球化未來(lái)可期 5、品牌組合拳多管齊下，小品牌&海外業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)點(diǎn) 5、鞋服業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，戰(zhàn)略維持自產(chǎn)比例 7、財(cái)務(wù)畫(huà)像：盈利強(qiáng)勁，運(yùn)營(yíng)健康 82、安踏主品牌：大眾定位，品牌向上 92.1、研發(fā)投入持續(xù)領(lǐng)先，科技賦能產(chǎn)品向上..............................................102.2、渠道變革：店鋪面貌多元化+DTC......................................112.3、聯(lián)名系列推高價(jià)格帶，獨(dú)到營(yíng)銷(xiāo)推動(dòng)品牌升級(jí)........................................132.4、1.4............................................153、FILA：時(shí)尚運(yùn)動(dòng)，需求驅(qū)動(dòng)差異化賽道.....................................................154、戶外及其他子品牌群：高端賽道，兼有大眾，近年快速增長(zhǎng)...................................175、公司治理：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，步步領(lǐng)先...........................................................215.1、發(fā)展歷程：從晉江到世界..........................................................215.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定，配售服務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略..............................................225.3、員工治理彰顯人文關(guān)懷，多元化促?lài)?guó)際化............................................226、盈利預(yù)測(cè)評(píng)級(jí)..........................................................................227、風(fēng)險(xiǎn)提示..............................................................................24圖表目錄圖表1：公司多品牌矩陣涵蓋全定位、全品類(lèi) 5圖表2：安踏集團(tuán)（不含亞瑪芬體育）海外門(mén)店占比較小 6圖表3：亞瑪芬集團(tuán)分地區(qū)營(yíng)收（單位：百萬(wàn)美元） 6圖表4：安踏、亞瑪芬雙輪驅(qū)動(dòng)集團(tuán)全球化 7圖表5：近年集團(tuán)鞋服業(yè)務(wù)占比均衡 7圖表6：安踏主品牌自產(chǎn)占比 8圖表7：FILA自產(chǎn)占比 8圖表8：近年集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng) 8圖表9：近年集團(tuán)毛利率、凈利率走勢(shì)穩(wěn)定 8圖表10：2008年以來(lái)集團(tuán)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 9圖表11：2008年以來(lái)集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 9圖表12：2008年以來(lái)集團(tuán)營(yíng)業(yè)周期變動(dòng)穩(wěn)健 9圖表13：安踏主品牌店鋪數(shù)見(jiàn)頂 10圖表14：主品牌單店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)增速穩(wěn)定 10圖表15：近年主品牌毛利率穩(wěn)定在約54 10圖表16：安踏集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 11圖表17：集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重()近年穩(wěn)步上升 11圖表18：多元業(yè)態(tài)打破千店一面 12圖表19：集團(tuán)DTC渠道收入持續(xù)上升 13圖表20：傳統(tǒng)批發(fā)及其他渠道收入占比維持較低水平 13圖表21：安踏部分代言人 13圖表22：安踏冠名/贊助賽事具備影響力 14圖表23：聯(lián)名系列產(chǎn)品推高價(jià)格帶 14圖表24：主品牌單店模型 15圖表25：FILA店鋪數(shù)見(jiàn)頂 16圖表26：FILA單店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)增速存在起伏 16圖表27：近年FILA毛利率穩(wěn)定在68左右 16圖表28：FILA單店模型 17圖表29：戶外子品牌群（含部分亞瑪芬集團(tuán)下戶外品牌）品類(lèi)與價(jià)格帶一覽 18圖表30：迪桑特、可隆店鋪數(shù)近年快速增長(zhǎng) 18圖表31：所有其他品牌收入增長(zhǎng)迅速，占整體收入比例亦快速提升 19圖表32：亞瑪芬體育收入快速增長(zhǎng) 19圖表33：高端戶外子品牌單店模型 20圖表34：公司業(yè)務(wù)拆分 231、安踏集團(tuán)：多品牌動(dòng)能轉(zhuǎn)換，全球化未來(lái)可期&海外業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)點(diǎn)?小品牌、主品牌動(dòng)能轉(zhuǎn)換，線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著集團(tuán)多品牌運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)勁，近期小品牌業(yè)務(wù)+線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快。根據(jù)安踏披露數(shù)據(jù)，與2024年同期相比，2025Q3所有其他品牌（不包括狼爪）收入增長(zhǎng)45-50，2025H1所有其他品牌的收入錄得61.1的正增長(zhǎng)，升至74.1億元人民幣；2024年所有其他品牌營(yíng)收/毛利亦分別有53.7/52.2的高增速，體現(xiàn)動(dòng)能轉(zhuǎn)換態(tài)勢(shì)。2024年電商渠道收入增速高達(dá)20.68，2025H1電商渠道維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著。主品牌、FILA增長(zhǎng)放緩，仍有穩(wěn)定增長(zhǎng)。與2024年同期相比，2025Q3安踏主品牌/FILA收低位增，2025H1踏品/FILA的入別長(zhǎng)5.4，2024踏主牌/FILA營(yíng)增長(zhǎng)10.61毛增長(zhǎng)9.76/4.25，長(zhǎng)本定。?以收代建煉就品牌組合拳，包攬全定位、全品類(lèi)圖表1：公司多品牌矩陣涵蓋全定位、全品類(lèi)中報(bào)20092015FILA，2016201720193月，公司與其它投資者組成財(cái)團(tuán)收購(gòu)亞瑪芬體育，其旗下?lián)碛惺甲骧B(niǎo)、薩洛蒙、威爾勝等品牌，以合營(yíng)方式經(jīng)營(yíng)。2023年，公司收購(gòu)瑪伊婭服飾。2025年420258MUSINSA公司多品牌矩陣涵蓋全定位、全品類(lèi)。安踏主品牌（安踏、安踏兒童）定位大眾專(zhuān)業(yè)（FILAFILAKIDSFILAFUSION）高端專(zhuān)業(yè)戶外；狼爪定位大眾專(zhuān)業(yè)戶外；可隆、薩洛蒙等定位高端休閑專(zhuān)業(yè)戶外；MAIAACTIVE定位女子專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)。產(chǎn)品條線覆蓋成人、兒童市場(chǎng)，涵蓋綜合訓(xùn)練、籃球、跑步、時(shí)尚健身、網(wǎng)球、高爾夫、滑雪、戶外、瑜伽等，品類(lèi)齊全，能夠滿足多元人群多樣化的實(shí)施出海戰(zhàn)略，驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)海外業(yè)務(wù)雙輪增長(zhǎng)集團(tuán)（不含亞瑪芬體育）海外業(yè)務(wù)占比不大，正實(shí)行出海戰(zhàn)略。2024亞市場(chǎng)作為出海首站。安踏主品牌已在新加坡、馬來(lái)西亞、越南、菲律賓、泰國(guó)、文萊及尼泊爾等市場(chǎng)成功布局；同時(shí)通過(guò)與頭部零售分銷(xiāo)商的合作，拓展歐美成熟市場(chǎng)。迪桑特已成功進(jìn)入新加坡和馬來(lái)西亞市場(chǎng)。2025圖表2：安踏集團(tuán)（不含亞瑪芬體育）海外門(mén)店占比較小品牌總門(mén)店數(shù)海外門(mén)店數(shù)海外門(mén)店占比安踏主品牌99092242.26%FILA2054211.02%迪桑特24141.66%中報(bào)注：數(shù)據(jù)截至2025年6月31日。圖表3：亞瑪芬集團(tuán)分地區(qū)營(yíng)收（單位：百萬(wàn)美元）地區(qū)2024年2024占比2023年2023占比美洲1859.0035.871745.6039.67歐洲、中東、非洲1513.4029.201457.6033.12大中華區(qū)1298.1025.04844.8019.20亞太區(qū)（除大中華區(qū)以外）512.809.89352.408.01總計(jì)5183.30100.004400.40100.00亞瑪芬集團(tuán)年報(bào)注：統(tǒng)計(jì)截止日期為每年12月31日。80202112.16202425.04團(tuán)對(duì)其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的幫扶?；诒就?、海外兩大市場(chǎng)，安踏、亞瑪芬兩大集團(tuán)雙輪驅(qū)動(dòng)的圖表4：安踏、亞瑪芬雙輪驅(qū)動(dòng)集團(tuán)全球化官網(wǎng)圖表5：近年集團(tuán)鞋服業(yè)務(wù)占比均衡70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024鞋類(lèi) 服飾 配飾集團(tuán)鞋服業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，構(gòu)建完整品牌護(hù)城河的同時(shí)，降低品類(lèi)單一受市場(chǎng)波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)。按收入占比看，集團(tuán)以鞋服業(yè)務(wù)為主，其中服飾業(yè)務(wù)比例略大于鞋類(lèi)業(yè)務(wù)。配飾3-42017-2019201933.62019634055FILA主品牌自產(chǎn)占比總體維持降低趨勢(shì)，其中服飾自產(chǎn)比例遠(yuǎn)低于鞋類(lèi)自產(chǎn)比例。安踏鞋類(lèi)自201454.420-30右近年FILA自占較，飾產(chǎn)比低鞋自比。FILA鞋2020-202210FILAFILA圖表6：安踏主品牌自產(chǎn)占比 圖表7：FILA自產(chǎn)占比70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

20072008200920102011200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

30.00%25.00%20.00%15.00%5.00%0.00%

2020 2021 2022 2023 2024FILA鞋類(lèi) FILA服飾年報(bào)注：自產(chǎn)占比以銷(xiāo)售數(shù)量計(jì)

年報(bào)注：自產(chǎn)占比以銷(xiāo)售數(shù)量計(jì)集團(tuán)營(yíng)收維持增長(zhǎng)，收入、毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)各項(xiàng)指標(biāo)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率近年維持在10-15左右，不及疫情前最高約40的年增長(zhǎng)率，但相比2020的增長(zhǎng)已有所恢復(fù)，考慮到其營(yíng)收體量，近年增速較為可觀。毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在202120232024率方面毛率四穩(wěn)在60上凈率在20右平，2022觸底彈，2024年凈率達(dá)23.99。圖表8：近年集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)圖表9：近年集團(tuán)毛利率、凈利率走勢(shì)穩(wěn)定800.0070.00%700.0060.00%600.0050.00%500.0040.00%400.00300.00200.00100.000.00

2015201620172018201920202021202220232024

30.00%10.00%0.00%

2015201620172018201920202021202220232024毛利率 凈利率注：?jiǎn)挝粸閮|人民幣集團(tuán)營(yíng)運(yùn)較為穩(wěn)健，近年?duì)I業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)變動(dòng)較為平穩(wěn)。受單聚焦、多品牌、全渠道、全球化的營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略影響，公司營(yíng)運(yùn)難度大幅上升，2019120320240.6920130.7220200.7620圖表10：2008年以來(lái)集團(tuán)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 圖表11：2008年以來(lái)集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)25.0020.0015.0010.005.002008200920082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

1.801.601.401.201.000.800.600.400.2020082008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年圖表12：2008年以來(lái)集團(tuán)營(yíng)業(yè)周期變動(dòng)穩(wěn)健180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024營(yíng)業(yè)周期(天) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)2、安踏主品牌：大眾定位，品牌向上安踏主品牌定位大眾專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)，近年以產(chǎn)品推動(dòng)品牌向上。其產(chǎn)品能夠覆蓋各類(lèi)運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景，其中有跑步、籃球、綜合訓(xùn)練、休閑戶外等使用情形；安踏兒童與主品牌定位一致，自2008年來(lái)專(zhuān)注為青少年兒童提供各類(lèi)專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品，滿足其日常訓(xùn)練和專(zhuān)業(yè)比賽需求。主品牌擴(kuò)張式增長(zhǎng)見(jiàn)頂，優(yōu)化單店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)&推動(dòng)品牌向上有望推進(jìn)未來(lái)增長(zhǎng)。7000300020191051699002021250202435020211332024184三年速定毛率定約54。圖表13：安踏主品牌店鋪數(shù)見(jiàn)頂1200010000800060004000200002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024安踏主品牌總計(jì) 安踏成人 安踏兒童年報(bào)注：2012年前安踏成人含時(shí)尚鞋/運(yùn)動(dòng)生活系列圖表14：主品牌單店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)增速穩(wěn)定400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.000.002020 2021 2022 2023 2024主品牌店效 主品牌單店毛利

圖表15圖表15：近年主品牌毛利率穩(wěn)定在約5450.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

2020 2021 2022 2023 2024年報(bào) 年報(bào)注：?jiǎn)挝粸槿f(wàn)人民幣，以全渠道收入計(jì)安踏的研發(fā)投入持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，發(fā)揮集團(tuán)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。安踏研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重近年穩(wěn)步上升；在其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，安踏的研發(fā)費(fèi)用投入持續(xù)走高、且一直處于領(lǐng)先地位。圖表16：安踏集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 圖表17：集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重()近年穩(wěn)步上升25.003.0020.002.5015.002.0010.001.505.001.000.00202020212022202320240.50安踏 李寧 特步 361

0.00

2020 2021 2022 2023 2024年報(bào) 年報(bào)注：?jiǎn)挝粸閮|人民幣得益于集團(tuán)的巨額研發(fā)投入，安踏主品牌能夠以較低的價(jià)格提供高科技含量的產(chǎn)品，賦予其在大眾專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)賽道的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。安踏的科技包括2019年來(lái)持續(xù)迭代的氫科技，追求材料的低密度、鞋類(lèi)產(chǎn)品的輕量化；2021年發(fā)布的中底技術(shù)氮科技，賦予鞋類(lèi)產(chǎn)品高回彈緩震功能；2022年發(fā)布的熾熱科技（熱返技術(shù)，將高品質(zhì)95羽絨與功能性里料結(jié)合），賦予服裝良好的保暖功能；2023年推出的鞋面技術(shù)弦科技，采用蠶絲仿生結(jié)構(gòu)，使得鞋面在重量輕盈的前提下，紗線強(qiáng)度翻倍；2024年發(fā)布的PG7中底科技，進(jìn)一步提升了百元級(jí)跑鞋的緩震性能，適配大眾跑者；2025年8月與東華大學(xué)合作發(fā)布的無(wú)氟安踏膜，開(kāi)創(chuàng)性地采用生物基高分子形成防水高透膜，順應(yīng)沖鋒衣行業(yè)去氟化趨勢(shì)；以及A-FLASHFOAM閃能科技，智能吸震黑科技SMARTS.A.M等。集團(tuán)研發(fā)積極求變，聚焦AI新技術(shù)與研發(fā)融合，有望維持乃至擴(kuò)大其研發(fā)與科技優(yōu)勢(shì)。例如開(kāi)發(fā)冰上鯊魚(yú)皮技術(shù)時(shí)，公司將AI技術(shù)與研發(fā)融合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀的空氣湍流控制減阻和邊界滑移減阻技術(shù)，比之前的滑冰服減阻能力提升5至10。公司自主的智能化工具亦外溢至各環(huán)節(jié)，不限于利用公司AI平臺(tái)輔助設(shè)計(jì)、自動(dòng)補(bǔ)貨、推薦個(gè)性化商品，提升管理決策、生產(chǎn)效率及終端消費(fèi)者體驗(yàn)，鞏固其在大眾專(zhuān)業(yè)賽道的優(yōu)勢(shì)。+DTC轉(zhuǎn)型帶動(dòng)新增長(zhǎng)多元業(yè)態(tài)打破千店一面，差異化矩陣有助精準(zhǔn)獲客集團(tuán)正促進(jìn)店鋪業(yè)態(tài)多元化，這有助于針對(duì)不同情形進(jìn)行場(chǎng)景細(xì)化，可提升消費(fèi)者體驗(yàn)。安踏曾于2008年推出單列的時(shí)尚鞋/運(yùn)動(dòng)生活系列店面業(yè)態(tài)，并在2008-2011年間迅速擴(kuò)張；但這一新渠道嘗試隨行業(yè)步入低谷期而失敗，2012年并入普通渠道。近期，安踏重新推出新業(yè)態(tài)，打造線下店差異化矩陣，分為Arena（競(jìng)技場(chǎng)）、Palace（殿堂）、Elite等從高端到大眾不同等級(jí)，以及安踏作品集、冠軍店、零碳使命店等，其定位、配備產(chǎn)品均不一致，能夠更精準(zhǔn)地觸及目標(biāo)顧客。如超級(jí)安踏提供全品類(lèi)、全季節(jié)和全年齡段的產(chǎn)品以及自助式購(gòu)物體驗(yàn)，服務(wù)家庭型客戶，其兒童及家庭客流占比達(dá)三至四成，女性進(jìn)店客流比例超過(guò)五成，均顯著高于傳統(tǒng)門(mén)店。新門(mén)店業(yè)態(tài)顯著提升了運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)，有助于優(yōu)化單店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，發(fā)掘主品牌新增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)公司年報(bào)，部分超級(jí)安踏門(mén)店的店效已達(dá)傳統(tǒng)門(mén)店的三倍，安踏冠軍店的店效亦高出一倍以上。安踏兒童推出全新的安踏CAMPUS校園特色門(mén)店，其店效水平也達(dá)到傳統(tǒng)兒童門(mén)店的兩倍。圖表18：多元業(yè)態(tài)打破千店一面中報(bào)?渠道DTC改革強(qiáng)化集團(tuán)掌控力與反應(yīng)速度，穩(wěn)固龍頭地位安踏在渠道方面進(jìn)行DTC改革，強(qiáng)化終端掌控，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、物流、零售一體化。2020DTC/新標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)。這一模式打通人、貨、場(chǎng)，允許直營(yíng)零售店更協(xié)同地利用物流中心進(jìn)行補(bǔ)單、重新分配庫(kù)存，幫助公司更好地把握從生產(chǎn)端到消費(fèi)者的信息流、跟蹤消費(fèi)者需求變化。截至2023年12月31日，DTC模式門(mén)店數(shù)量提升至約7600家，占安踏主品牌總門(mén)店數(shù)的77.354002200圖表19：集團(tuán)DTC渠道收入持續(xù)上升 圖表20：傳統(tǒng)批發(fā)及其他渠道收入占比維持較低水平0

2020 2021 2022 2023 2024DTC渠道收入 電商渠道收入 傳統(tǒng)批發(fā)及其它渠道收入

70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

DTC占收入百分比電商占收入百分比傳統(tǒng)批發(fā)及其它渠道占收入百分比年報(bào) 年報(bào)注：?jiǎn)挝粸閮|人民幣DTCDTC2024DTC182.3855入及占持降，2024年至10右電道收占穩(wěn)在30-40左。圖表21：安踏部分代言人安踏部分代言人代言時(shí)間領(lǐng)域?qū)傩粤中?025短道速滑時(shí)尚的專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員樊振東2024乒乓球時(shí)尚的專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員凱內(nèi)尼薩·貝克勒2023長(zhǎng)跑高人氣專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員歐文2023籃球高人氣專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員白敬亭2021/有運(yùn)動(dòng)氣質(zhì)的明星王一博2021/有運(yùn)動(dòng)氣質(zhì)的明星谷愛(ài)凌2020滑雪時(shí)尚的專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員關(guān)曉彤2019/有運(yùn)動(dòng)氣質(zhì)的明星克萊·湯普森2015籃球高人氣專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員郭晶晶2011跳水高人氣專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員孔令輝1999乒乓球高人氣專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員官網(wǎng)，公司年報(bào)，公司中報(bào)圖表22：安踏冠名/贊助賽事具備影響力安踏部分冠名/贊助賽事冠名/贊助時(shí)間CUBAL（中國(guó)大學(xué)生籃球聯(lián)賽）官方頂級(jí)合作伙伴2024廣州馬拉松頂級(jí)合作伙伴2024國(guó)際奧委會(huì)官方體育服裝供應(yīng)商2024-2027奧運(yùn)會(huì)/亞運(yùn)會(huì)中國(guó)體育代表團(tuán)、中國(guó)奧委會(huì)2009年以來(lái)多次浙江綠城足球俱樂(lè)部2018-2019NBA官方市場(chǎng)合作伙伴2014CBA2004-2007新浪體育，公司年報(bào)，晉江新聞網(wǎng)，福建省體育局代言人/賽事及特殊產(chǎn)品系列營(yíng)銷(xiāo)成功推高主品牌價(jià)格帶，助力品牌向上?！UBAL賽事系列籃球鞋等，聘請(qǐng)奧運(yùn)冠軍、明星等為其代言、銷(xiāo)售同款。相比普通款產(chǎn)品，代言人賽事5002000圖表23：聯(lián)名系列產(chǎn)品推高價(jià)格帶安踏部分產(chǎn)品系列安踏部分產(chǎn)品系列代言人/賽事產(chǎn)品價(jià)格價(jià)格帶歐文系列/同籃球鞋 凱里·歐文

KAI1TEAM 389狂潮5PRO 649先驅(qū)1代 399TRIBE板鞋 319

300-700KT列籃鞋 克萊·湯森 KT10 429海沃德列籃鞋 戈登·海德 GH5史詩(shī)版 429CUBAL事系/同款 CUBAL 突襲1 3691V2 299

200-400三分雨列籃鞋 無(wú)

LITEV2 239冠軍系列天貓安踏官方旗艦店

林孝埈 同款山鋒GORE-TEX3L黑標(biāo)男沖鋒衣 2749王一博 同款乘風(fēng)2代 489

200-2800注：統(tǒng)計(jì)日期為2025年10月28日，價(jià)格包含雙十一優(yōu)惠1.4年圖表24：主品牌單店模型注：數(shù)據(jù)僅供參考，估算數(shù)據(jù)可能與實(shí)際數(shù)據(jù)存在差別3、FILA：時(shí)尚運(yùn)動(dòng)，需求驅(qū)動(dòng)差異化賽道FILAFILA/25-45歲消FILA3-12FILAKIDS18-30FILAFUSION運(yùn)動(dòng)人群的FILAGOLFFILAWHITELINE、FILAORIGINALE、FILAMODERNHERITAGE?高端時(shí)尚定位加持，品牌產(chǎn)品盈利優(yōu)秀FILA長(zhǎng)。FILA2019200020242060單店經(jīng)營(yíng)方面FILA202110621292202175020248762022年、2024，F(xiàn)ILA65-70圖表25：FILA店鋪數(shù)見(jiàn)頂250020001500100050002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024年報(bào)圖表26：FILA單店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)增速存在起伏1400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.002020 2021 2022 2023 2024店效 單店毛利

圖表27圖表27：近年FILA毛利率穩(wěn)定在68左右70.00%69.00%68.00%67.00%66.00%65.00%64.00%

2020 2021 2022 2023 2024年報(bào) 年報(bào)注：?jiǎn)挝粸槿f(wàn)人民幣，以全渠道收入計(jì)FILA品牌具備多元化、差異化優(yōu)勢(shì)，始終關(guān)注需求驅(qū)動(dòng)的差異化賽道。2009年收購(gòu)FILA時(shí)，公司敏銳地察覺(jué)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)背景下高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)的市場(chǎng)空白，于是針一直維持其高端時(shí)尚定位，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)推出全新子品牌、子系列，出臺(tái)新產(chǎn)品條線持續(xù)微調(diào)其定位。近年，專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)需求有漸蓋過(guò)時(shí)尚運(yùn)動(dòng)需求的趨勢(shì)，外加疫情后戶外運(yùn)動(dòng)的興起，F(xiàn)ILA亦在高爾夫、健身、網(wǎng)球、都市戶外等專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域發(fā)力，基于客戶需求?渠道多元立體嘗試，營(yíng)銷(xiāo)筑牢品牌定位多種渠道的嘗試在運(yùn)動(dòng)時(shí)尚細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)一步細(xì)分，與不同子品牌、子系列相呼應(yīng)，以不同年齡段人群與時(shí)尚偏向大小作為劃分依據(jù)，更加精準(zhǔn)地觸及目標(biāo)客群。近期，F(xiàn)ILA2022FILAFILAULTRAFILAGOLF2024FILAICONA）F-BOX（、FILAATELIER（+）、FILA（）、FILAKIDSFILA牌渠道內(nèi)亦有涉及子品牌產(chǎn)品，形成多元立體打法。根據(jù)我們的單店模型，F(xiàn)ILA單店投資回1.2年。圖表28：FILA單店模型注：數(shù)據(jù)僅供參考，估算數(shù)據(jù)可能與實(shí)際數(shù)據(jù)存在差別FILAFILAFUSION與時(shí)尚這一品牌調(diào)性適配，精致時(shí)尚的特點(diǎn)與營(yíng)銷(xiāo)氛圍使得營(yíng)銷(xiāo)定位高于安踏主品牌，筑牢MUSNISA有利于集團(tuán)FILA2025FILA4、戶外及其他子品牌群：高端賽道，兼有大眾，近年快速增長(zhǎng)集團(tuán)的戶外子品牌群包括迪桑特、可隆、狼爪，以及亞瑪芬體育旗下的始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙、阿托克等品牌；這些子品牌定位基本為專(zhuān)業(yè)戶外，但在細(xì)分領(lǐng)域各有側(cè)重：(1)始祖鳥(niǎo)定位超高端專(zhuān)業(yè)戶外，在徒步、越野等專(zhuān)業(yè)戶外鞋服的基礎(chǔ)上，兼有城市戶外、商務(wù)系列。(2)狼爪定位大眾至中端專(zhuān)業(yè)戶外，主要經(jīng)營(yíng)徒步、越野等戶外運(yùn)動(dòng)鞋服。(3)高端休閑戶外品牌主要包括迪桑特、可隆、薩洛蒙。迪桑特聚焦滑雪、鐵人三項(xiàng)及高爾夫三大核心領(lǐng)域；可隆則聚焦露營(yíng)、徒步、城市戶外等領(lǐng)域，深耕服飾市場(chǎng)，同時(shí)戰(zhàn)略性擴(kuò)大鞋商品占比；薩洛蒙則經(jīng)營(yíng)登山、越野、滑雪等。圖表29：戶外子品牌群（含部分亞瑪芬集團(tuán)下戶外品牌）品類(lèi)與價(jià)格帶一覽淘寶官方旗艦店注：統(tǒng)計(jì)日期為2025年10月27日，價(jià)格帶統(tǒng)計(jì)銷(xiāo)量前20名（不含配件）圖表30：迪桑特、可隆店鋪數(shù)近年快速增長(zhǎng)2502001501005002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024DESCENTE KOLONSPORT年報(bào)202412月312261912023-2024靡，集團(tuán)亦抓住機(jī)會(huì)鋪開(kāi)渠道，提升利潤(rùn)水平。根據(jù)集團(tuán)年報(bào)披露，所有其他品牌的收入水平從2020年的23.13億元大幅提升至2024年的106.78億元，其中大部由迪桑特、可隆貢獻(xiàn)（其他品牌體量較小）；毛利率高達(dá)70，且較為穩(wěn)定。亞瑪芬體育方面，近兩年收入快速增長(zhǎng)，且于2024年成功實(shí)現(xiàn)扭虧，未來(lái)增長(zhǎng)可期。圖表31：所有其他品牌收入增長(zhǎng)迅速，占整體收入比例亦快速提升120

16.00%

14.00%12.00%10.00%60 8.00%6.00%404.00%202.00%02020 2021 2022 2023

0.00%所有其他品牌 占整體比例年報(bào)圖表32：亞瑪芬體育收入快速增長(zhǎng)60005000400030002000100002021 2022 2023 2024亞瑪芬集團(tuán)年報(bào)注：?jiǎn)挝粸榘偃f(wàn)美元戶外品牌群布局合理，產(chǎn)品全面品牌群內(nèi)部具備良好的細(xì)分性、覆蓋性，一致對(duì)外，避免了同質(zhì)化傾軋。雖然多數(shù)品牌均面向高端市場(chǎng)，但不同品牌在客戶群體、專(zhuān)業(yè)性、產(chǎn)品品類(lèi)等方面均有一定差別?？腿悍矫妫甲骧B(niǎo)不少單品超萬(wàn)元，面向頂奢客戶；狼爪產(chǎn)品則基本在千元內(nèi)，吸引中高端消費(fèi)市場(chǎng)客戶；可隆主要面向青年客戶，用戶畫(huà)像偏年輕化。專(zhuān)業(yè)性方面，始祖鳥(niǎo)專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，而可隆、薩洛蒙等品牌偏休閑、時(shí)尚。產(chǎn)品品類(lèi)方面，始祖鳥(niǎo)、狼爪戶外服飾產(chǎn)品線齊全；薩洛蒙主營(yíng)鞋類(lèi)產(chǎn)品，側(cè)重徒步、越野，兼營(yíng)滑雪裝備；迪桑特專(zhuān)注滑雪、鐵人三項(xiàng)、高爾夫；可隆則針對(duì)露營(yíng)、城市戶外；不同品牌品類(lèi)較為細(xì)分，加總后基本覆蓋戶外全品類(lèi)、全定位，有助于穩(wěn)固集團(tuán)戶外市場(chǎng)領(lǐng)先地位，亦彰顯公司多品牌運(yùn)營(yíng)的成功。戶外渠道可持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)銷(xiāo)錦上添花渠道穩(wěn)步推進(jìn)，尋求高質(zhì)量增長(zhǎng)，店鋪數(shù)與店效雙增。迪桑特聚焦一二線城市核心商圈，通過(guò)大店升級(jí)計(jì)劃，提升單店?duì)I運(yùn)能力，并新推出兒童專(zhuān)門(mén)店系列，已覆蓋中國(guó)約14個(gè)主要城市；可隆以北上廣深一線城市為立足點(diǎn)，逐步拓展至覆蓋華南、華西地區(qū)的戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)；戶外渠道持健康增長(zhǎng)的發(fā)展原則，在符合品牌定位及目標(biāo)客群的核心城市開(kāi)設(shè)旗艦門(mén)店，而非單純追求門(mén)店規(guī)模擴(kuò)張，并透過(guò)優(yōu)化消費(fèi)者體驗(yàn)，專(zhuān)注提升單店?duì)I運(yùn)效率，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)我們的單店模型，高端戶外子品牌（迪桑特、可隆）單店投資回報(bào)周期小于一年。圖表33：高端戶外子品牌單店模型員工相關(guān)設(shè)數(shù)量月底年底獎(jiǎng)提成比例 單店模型（萬(wàn)元）店長(zhǎng)元元總前期投資 店員元元總計(jì)元單店銷(xiāo)售額（單店收入） 銷(xiāo)售成本毛利 毛利率開(kāi)業(yè)前準(zhǔn)備 相關(guān)開(kāi)業(yè)前準(zhǔn)備 相關(guān)設(shè)

平方 裝費(fèi)用首次貨

元平方萬(wàn)元

人工費(fèi)用

占比人工費(fèi)用占比前期費(fèi)（開(kāi)業(yè)傳等）

萬(wàn)元 日常運(yùn)營(yíng) 相關(guān)設(shè)水電費(fèi)用 水電日常運(yùn)營(yíng) 相關(guān)設(shè)費(fèi)（包裝運(yùn)費(fèi)綠等） 費(fèi)占比電費(fèi)元 用電量平方年攤銷(xiāo) 攤銷(xiāo)占比 元平方年活動(dòng)費(fèi)用 活動(dòng)費(fèi)用占比 活動(dòng)費(fèi)用萬(wàn)元年?duì)I業(yè)利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 （包裝運(yùn)費(fèi)綠等）萬(wàn)元年 率投資回報(bào)周（年） 得益于收購(gòu)戰(zhàn)略，戶外子品牌自開(kāi)始運(yùn)營(yíng)起便具備良好的消費(fèi)者形象與高端市場(chǎng)定位，而無(wú)需后期沖高；營(yíng)銷(xiāo)在此基礎(chǔ)上鞏固定位、并配合市場(chǎng)定位的微調(diào)。?其他子品牌：閑棋布局，提升容錯(cuò)集團(tuán)的其他子品牌包括MAIAACTIVE等，體量較小，業(yè)務(wù)占比不大。新興品牌MAIAACTIVELululemon其它小品牌的布局有助于集團(tuán)積累多品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步增強(qiáng)其運(yùn)營(yíng)實(shí)力、鞏固其龍頭地位；亦有5、公司治理：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，步步領(lǐng)先公司成立以來(lái)，始終以穩(wěn)健的風(fēng)格進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，在多個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)均作出正確選擇，如今已成為中國(guó)第一、世界前列的運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)龍頭。其發(fā)展歷程可大致分為四個(gè)階段：（1991年-1997年）這一階段，安踏以承接OEM、貼牌代工為主要業(yè)務(wù)。1991年，安踏品牌誕生，公司逐步開(kāi)展規(guī)模化生產(chǎn)，同時(shí)在全國(guó)拓展銷(xiāo)售渠道，為此后的品牌化批發(fā)奠定了良好的基礎(chǔ)。（1998年-2010年）這一階段為品牌化批發(fā)轉(zhuǎn)型時(shí)期。1997工模式受到?jīng)_擊。1999借助電視平臺(tái)提振品牌知名度，把握行業(yè)紅利期，推動(dòng)向品牌批發(fā)的轉(zhuǎn)型。此后，公司于（2011年-2015年）20012008鞋服需求暴增的預(yù)期影響，行業(yè)開(kāi)始粗放擴(kuò)張，各品牌大量開(kāi)店、備貨，發(fā)展經(jīng)銷(xiāo)商、加盟商，疊加2007于重視廣告營(yíng)銷(xiāo)（如聘請(qǐng)代言人等），而相對(duì)輕視研發(fā)，導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、產(chǎn)品力不201120152013年，安踏率先展開(kāi)零售轉(zhuǎn)型，推廣扁平化模式，直接與經(jīng)銷(xiāo)商零售店對(duì)接，提高ERPFILA（2016年-今）這一時(shí)期公司先后實(shí)行單聚焦、多品牌、全渠道與單聚焦、多品牌、全球化戰(zhàn)略：(1)多品牌方面，2015年前后FILA步入高速增長(zhǎng)期，如今已成為公司第二個(gè)主力品牌；2016年以來(lái)公司陸續(xù)收購(gòu)迪桑特DESCENTE中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)、可隆KOLONSPORT中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)、亞瑪芬集團(tuán)AmerSports、女性瑜伽品牌瑪伊婭服飾MAIAACTIVE、狼爪JACKWOLFSKIN等，成功抓住了戶外市場(chǎng)等增量賽道，培育除主品牌、FILA外的公司第三大增長(zhǎng)曲線，躋身世界前列。(2)全渠道方面，安踏大力發(fā)展電商、新店鋪業(yè)態(tài)等，推動(dòng)DTC轉(zhuǎn)型。(3)全球化方面，2018年，公司啟動(dòng)全球化戰(zhàn)略；2019年收購(gòu)亞瑪芬后，同步推進(jìn)始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙、威爾勝等品牌在國(guó)內(nèi)外的增長(zhǎng)；2023年，公司戰(zhàn)略正式升級(jí)為單聚焦、多品牌、全球化，深耕東南亞市場(chǎng)，同時(shí)布局中東、北美等其它市場(chǎng)。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，安踏由丁氏家族絕對(duì)控股，有家族企業(yè)的色彩，這保證了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。根據(jù) 據(jù)至2025年6月30，司董會(huì)席世為司實(shí)人與其長(zhǎng)兄丁世家透過(guò)安踏國(guó)際集團(tuán)控股有限公司、安達(dá)控股國(guó)際有限公司等持有安踏過(guò)半股權(quán)，其妹夫賴(lài)世賢亦直接、間接地持有安踏股權(quán)；丁氏家族通過(guò)血緣紐帶，牢牢把控公司所有權(quán)。2201721.67175,000,0003,787,386,000品牌/202399.18119,000,00011,731,000,000/一般營(yíng)運(yùn)資。公司擁有與員工共生的可持續(xù)發(fā)展核心價(jià)值觀，實(shí)行股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。公司于2018201920256410.45342100,000股授900,000900,000過(guò)加大對(duì)員工長(zhǎng)期激勵(lì)的投入，建立行業(yè)領(lǐng)先的高效高酬制度，公司得以有效地吸引管理團(tuán)隊(duì)方面，在核心高管穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，公司積極推動(dòng)職業(yè)經(jīng)理人改革，引入海內(nèi)2024ESG16101187新技術(shù)與產(chǎn)品設(shè)計(jì)與國(guó)際接軌。同時(shí)，公司有序開(kāi)展梯隊(duì)培養(yǎng)、員工培訓(xùn)，員工培訓(xùn)覆蓋976、盈利預(yù)測(cè)評(píng)級(jí)FILA/提升店效，根據(jù)開(kāi)店指引預(yù)估未來(lái)三年分別新增-260/-130/0家門(mén)店，店均售速為3，上務(wù)速為10。對(duì)于FILA，們?yōu)榻?jīng)歷道后，F(xiàn)ILA40/25/10均售速為0/1/2，線業(yè)增為10。對(duì)于子品牌群，我們認(rèn)為其第三增長(zhǎng)曲線的地位已經(jīng)確立，戶外子品牌群快速增長(zhǎng)將35/30/2510家，MAIAACTIVE535。）對(duì)于毛利率，近年公司毛利率穩(wěn)定在60-63區(qū)間.力，們估來(lái)年利率至63。圖表34：公司業(yè)務(wù)拆分，公司年報(bào)，公司中報(bào)由此，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為77.72、87.30、100.63億元，EPS分別為4.73、5.22、5.91元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.3、13.9、12.3倍（使用匯率：1港元=0.91人民幣）。公司多品牌運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，戶外細(xì)分領(lǐng)域增長(zhǎng)迅捷，出海前景廣闊，首次覆蓋給予買(mǎi)入投資評(píng)級(jí)。7、風(fēng)險(xiǎn)提示（1）（2）FILA（3）（4）多元渠道表現(xiàn)不及預(yù)期（5）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)（6）險(xiǎn)（7）（8）公司盈利預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元）資產(chǎn)負(fù)債表2024A2025E2026E2027E利潤(rùn)表2024A2025E2026E2027E流動(dòng)資產(chǎn)：營(yíng)業(yè)收入70,82677,72887,301100,631現(xiàn)11,51023,27530,46437,813營(yíng)業(yè)成本26,79428,75932,30137,234應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)4,4634,6215,1915,983營(yíng)業(yè)稅及附加0000其他應(yīng)收款0000銷(xiāo)售費(fèi)用25,64727,86731,29936,078預(yù)付賬款1,7742,1812,4492,823管理費(fèi)用4,1984,8025,3946,217存貨10,76010,62811,93713,759研發(fā)費(fèi)用0000其他流動(dòng)資產(chǎn)23,97524,66527,70331,