證券研究報告行業(yè)報告：行業(yè)專題研究2025年11月14日醫(yī)療設備行業(yè)及個股2025三季度回顧與展望天風醫(yī)藥細分領域分析與展望（2025Q3）分析師楊松SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110521020001分析師張雪SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110521020004行業(yè)評級：強于大市（維持評級）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明上次評級：強于大市請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明22025Q3板塊業(yè)績曙光初現，費用率同比持平2025Q3營收同比增長，前三季度整體業(yè)績承壓。2025Q1-Q3醫(yī)療設備板塊整體營業(yè)收入同比-1.65%；歸母凈利潤同比-21.13%；扣非歸母凈利潤同比-21.22%。2025Q3板塊整體營業(yè)收入同比+11.28%；歸母凈利潤同比-2.70%；扣非歸母凈利潤同比-0.81%。2025Q1-Q3業(yè)績階段性承壓。毛利率同比下降，費用率同比持平。2025Q1-Q3板塊毛利率為50.53%，2025Q3板塊毛利率為50.60%，同比小幅下降0.70個百分點。毛利率下降主要因為國內醫(yī)療器械集采和地方設備更新相關的招采對于國內市場的產品價格壓力較大。招投標持續(xù)恢復，數據改善已迎來拐點2025Q4營業(yè)收入同比增速相較Q3將有望提升。根據眾成數科平臺數據，2025年1~9月中標總金額為1259.08億元，同比增長42%。其中CT整體和磁共振整體的同比增速分別高達86%和72%。出海趨勢方興未艾，全球化布局加速聯影醫(yī)療2025Q1-Q3，海外業(yè)務收入19.93億元，同比增長41.97%，海外收入占比提升至22.50%，成為公司全球增長格局中的核心引擎。2025下半年海外重點項目交付與收入確認節(jié)奏明顯加快，北美、歐洲及亞太核心項目均進入集中落地階段，訂單向收入的轉化效率進一步提升。公司預計海外業(yè)務2025全年仍將保持高速增長態(tài)勢。邁瑞醫(yī)療2025Q3，國際業(yè)務同比增長11.93%，相較2025上半年增長有所提速，其中歐洲市場表現亮眼，同比增長超過20%，獨聯體及中東非地區(qū)也實現了雙位數增長。目前國際市場的業(yè)務進度基本符合公司預期。魚躍醫(yī)療2025Q1-Q3，海外收入保持高速增長態(tài)勢。在東南亞市場，泰國區(qū)域收入依然保持強勁增長；歐洲市場入Q3恢復快速增長。風險提示：政策波動的風險，個別公司業(yè)績不及預期風險，市場震蕩風險，招采標恢復不及預期風險。01醫(yī)療設備2025年三季報分析02細分領域分析03相關標的三季報總結32025Q3營收同比增長，前三季度整體業(yè)績承壓。2025Q1-Q3醫(yī)療設備板塊整體營業(yè)收入同比-1.65%；歸母凈利潤同比-212025Q3營收同比增長，前三季度整體業(yè)績承壓。2025Q1-Q3醫(yī)扣非歸母凈利潤同比-21.22%。2025Q3板塊整體營業(yè)收入同比2025Q1-Q32025Q32024A2023A2022A2021A+11.28%；歸母凈利潤同比-2.70%；扣非歸母凈利潤同比-0.81%。2025Q1-Q3業(yè)績階段扣非歸母凈利潤同比-21.22%。2025Q3板塊整體營業(yè)收入同比2025Q1-Q32025Q32024A2023A2022A2021A分點。毛利率下降主要因為國內醫(yī)療器械集采和地方設備更新相關毛利率50.53%50.60%51.77%53.61%50.96%49.62% 銷售費用率15.71%16.33%15.51%16.27%14.89%14.09%國內招投標在恢復過程中。2025上半年醫(yī)療設備招標活動呈現復蘇態(tài)勢，Q3開始國內設備類業(yè)務均開始復蘇，營收同比降幅明顯收窄。管理費用率6.27%6.34%6.41%6.22%6.07%5.86%邁瑞醫(yī)療2025Q3實現營業(yè)收入90.91億元，同比增長1.53%，經23.70%。開立醫(yī)療超聲、內鏡等產品的中標金額增長較快，市占歸母凈利潤10630316615376171801729414934率穩(wěn)步提升，微創(chuàng)外科、血管內超聲兩條新產線取得大幅增長，公歸母凈利潤-21.13%-2.70%-10.50%-0.66%15.80%21.87%公司初步測算23.70%。開立醫(yī)療超聲、內鏡等產品的中標金額增長較快，市占歸母凈利潤10630316615376171801729414934率穩(wěn)步提升，微創(chuàng)外科、血管內超聲兩條新產線取得大幅增長，公歸母凈利潤-21.13%-2.70%-10.50%-0.66%15.80%21.87%司整體經營態(tài)勢持續(xù)向好?？鄯莾衾麧?989302914306160021461913062出海整體趨勢向好，也有國際形勢的復雜多變特點扣非凈利潤9989302914306160021461913062國際業(yè)務同比增長12%，相較上半年增長有所提速，其中歐洲市場增速.....著宏觀環(huán)境變化和地緣政治沖突帶來的挑戰(zhàn)。邁瑞醫(yī)療2025Q3，國際業(yè)務同比增長12%，相較上半年增長有所提速，其中歐洲市場增速.....表現亮眼，同比增長超過20%，獨聯體及中東非地區(qū)也實現了雙位應收賬款2169392218944159651330110518格局中的核心引擎。萬東醫(yī)療2025Q1-Q3，海外市場繼續(xù)保持高44增長86%，引領行業(yè)招采標復蘇回暖2）內窺鏡整體2025年前三季度中標金額127億元，同比增長26%3）超聲整體2025年前三季度中標金額140億元，同比增長62%4）DSA整體2025年前三季度中標金額67億元，同比增長56%5）磁共振整體2025年前三季度中標金額146億元，同比增長72%。指標125907.5542%CT整體16220.1886%12662.5726%13967.9562%DSA整體6704.5856%14625.8672%設備整體中標額（百萬元）單月中標額YOY年初以來中標額YOY01醫(yī)療設備2025年三季報分析02細分領域分析03相關標的三季報總結62025年9月中標金額為155.34億元，同比下降3%，環(huán)比增長18%，招標持續(xù)回暖，行業(yè)需求在政策推動和醫(yī)療新基建背景下持續(xù)釋放。在國家戰(zhàn)略級政策體系支撐下，我國醫(yī)學影像設備產業(yè)正加速實現從‘跟跑’到‘并跑’的跨越，通過技術迭代、政策紅利與需求擴張的疊加，為全球醫(yī)療裝備產業(yè)格局重塑貢獻中國方案。邁瑞醫(yī)療醫(yī)學影像產線第三季度實現收入16.89億元，同比基本持平，其中國際業(yè)務實現了高個位數增長；前三季度國際收入占醫(yī)學影像產線比重達61%，重點產品超高端超聲前三季度收入實現翻倍增長。公司不僅穩(wěn)固了市占率第一的行業(yè)地位，同時高端及超高端型號在國內超聲收入的占比進一步提升至63%。公司保持高研發(fā)投入，推出多功能術中可視化超聲系統(tǒng)EagusTEX20系列等新產品。聯影醫(yī)療2025年前三季度在國內市場實現收入68.66億元，同比增長23.70%；海外業(yè)務收入達19.93億元，同比增長41.97%，海外收入占比提升至22.50%，成為公司營收持續(xù)增長的重要戰(zhàn)略驅動力。北美市場繼續(xù)保持強勁增長勢頭，收入同比增長超過50%，高端影像設備已覆蓋美國約90%的州級行政區(qū)，累計裝機近500臺/套，其中PET/CT設備部署超200臺/套。2025年12月初，公司還將在RSNA大會上重磅發(fā)布多款創(chuàng)新影像設備及全線超聲產品，預計全年美國業(yè)務將繼續(xù)保持較高增速。開立醫(yī)療產品線發(fā)展符合預期。2025前三季度公司內鏡業(yè)務同比增長接近6%，超聲業(yè)務受集采及毛利率下降影響同比下滑6%，外科業(yè)務同比增長80%，血管內超聲業(yè)務同比增長270%。根據公司各產品線的前三季度累計終端中標，公司內鏡產品的市占率明顯提升，超聲產品的市占率保持穩(wěn)定，硬鏡、血管內超聲的市占率快速提升。公司預計超聲80/90平臺、內鏡HD-650、硬鏡4K-200等各產線新一代高端產品將逐漸放量。表：2025年Q1-Q3影像設備公司業(yè)績梳理邁瑞醫(yī)療聯影醫(yī)療開立醫(yī)療新華醫(yī)療萬東醫(yī)療澳華內鏡海泰新光祥生醫(yī)療 市值（億元）2510112912493111635940收入（億元）258.3488.5914.5969.7811.894.234.483.43 收入同比（%）-12%27%4%-6%9%-16%40%-5%歸母凈利潤（億元）75.7011.200.344.34-0.27-0.561.360.94 歸母凈利潤同比（%）-28.83%67%-69%-30%-124%-250%40%-5%影像業(yè)務超聲+X射線+PACSMR+CT+分子影像+XRCTMRI+CT+DSA+X射線機超聲影像設備板塊收入（億元）50.0148.90（2025H1）9.38（2025H1）-7.65（2025H1）2.50（2025H1）2.07（2025H1）2.3381.29%97.25%90.72%81.29%97.25%90.72%96.06%78.28%98.84%（2025H12025H12025H12025H12025H12025H1）影像設備板塊收入占比（%）19.36% 影像設備板塊收入同比（%）-7.61%-5.75%-22.60%-28.25%（2025H12025H12025H12025H1）40%-3.99%（2025H1）Q3營業(yè)收入同比正增長且延續(xù)逐季度環(huán)比改善趨勢超聲、內鏡產品的中標同比快速增長海外業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步提高，銷售渠道不斷擴大醫(yī)用內窺鏡業(yè)務和光學業(yè)務均獲Q3營業(yè)收入同比正增長且延續(xù)逐季度環(huán)比改善趨勢超聲、內鏡產品的中標同比快速增長海外業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步提高，銷售渠道不斷擴大醫(yī)用內窺鏡業(yè)務和光學業(yè)務均獲得快速增長國際營收占比提升海外市場繼續(xù)保持高增速超聲設備銷售穩(wěn)健增長公司影像設備經營情況77常規(guī)醫(yī)療設備板塊第三季度業(yè)績復蘇，海外市場數據邁瑞醫(yī)療國際業(yè)務穩(wěn)健增長，產線投入力度加大。1）國際市場逆勢增長：第三季度國際市場收入增長11.93%，其中歐洲增速20%；2）公司繼續(xù)保持高研發(fā)投入，2025年前三季度研發(fā)投入金額26.86億元，占營業(yè)收入比重10.40%，產品理邦儀器美國本土制造項目進展順利。公司為鞏固全球醫(yī)療器械供應鏈競爭優(yōu)勢，加速推進美國本土制造項目。其美國圣迭戈子表：2025Q1-Q3常規(guī)醫(yī)療設備公司業(yè)績企業(yè)邁瑞醫(yī)療理邦儀器市值（億元）2607.2380.4030.3132.57收入（億元）258.3414.46-12.38%4.63%扣非歸母凈利潤（億元）74.632.41-28.50%52.21%常規(guī)醫(yī)療設備板塊收入（億元）54.79（2025H1）未披露32.72%（2025H1）未披露-31.59%（2025H1）未披露公司常規(guī)醫(yī)療設備板塊經營情況海外市場快速增長國內市場招投標復蘇，海外市場快速增長家用醫(yī)療設備板塊2025年Q3業(yè)績穩(wěn)健增長。國內市場受益于國補政策落地帶動需求釋放，海外市場受益2）公司第三季度的研發(fā)費用增加，主要布局可穿戴化領域，推動血氧等指標，同時公司將研究智能穿戴設備和現有產品線的數據聯動，持續(xù)探索“監(jiān)測-預警-干預”全鏈條智能化的產品和健康管表：2025Q1-Q3家用醫(yī)療設備公司業(yè)績企業(yè)魚躍醫(yī)療瑞邁特市值（億元）361.1972.9420.7634.69收入（億元）65.458.088.58%34.24%扣非歸母凈利潤（億元）11.701.40-8.21%63.41%家用醫(yī)療設備板塊收入（億元）46.59（2025H1）100%（2025H1）100%（2025H1）8.16%（2025H1）42.30%（2025H1）公司常規(guī)醫(yī)療設備板塊經營情況主營業(yè)務收入增速，海外市場穩(wěn)健增長國內市場進行銷售渠道和政策調整，海外市場快速增長誠益通第三季度營收2.25億元，同比上漲48.67%；扣非歸母凈利潤0.15億元，同比上漲42.22%。翔宇醫(yī)療已成為國內腦機接口技術落地轉化應用場景最廣泛的企業(yè)之一，自主研發(fā)的腦電采集裝置與自有康復設備可實現無縫銜麥瀾德以腦機接口業(yè)務為發(fā)展方向。在研項目中，公司牽頭的國家重點研發(fā)計劃“多模態(tài)情感交互式偉思醫(yī)療積極布局腦機接口領域，搭建全周期閉環(huán)神經康復體系。截至三季度末，公司已獲得數十項相關專利，覆蓋腦電信號采普門科技重塑呼吸醫(yī)療新格局。2025年9月11至14日，公司攜手安捷暢醫(yī)療出電子支氣管鏡與內鏡呼吸工作站兩款創(chuàng)新醫(yī)療設備。電子支氣管鏡憑借其高清的顯像質量、靈活流暢的操作體驗、安全可靠的表：2025Q1-Q3康復器械公司業(yè)績梳理企業(yè)誠益通翔宇醫(yī)療麥瀾德偉思醫(yī)療普門科技市值（億元）58.4686.8241.4051.8459.1788.15118.1040.7841.1623.57收入（億元）6.335.373.443.267.63-20.40%6.00%4.01%11.58%-10.96%扣非歸母凈利潤（億元）0.640.300.800.941.53-30.49%-53.54%-9.74%37.35%-37.18%康復器械板塊收入（億元）未披露2.10（2025H1）未披露29%（2025H1）未披露72.84%（2025H1）100%（2025H1）未披露未披露2.60%（2025H1）9.85%（2025H1）未披露公司康復器械板塊經營情況H1同比下降，但Q2同比實現改善業(yè)收入同比增長主營業(yè)務的持續(xù)拓展。核心產品的市場滲透率提升及運營效率優(yōu)利潤的大幅增長海外市場拓展受阻，國內醫(yī)療機構采購節(jié)奏放緩健麾信息表現亮眼，海外多個市場實現突破。公司第三季度營收為1.12億元，同比增長124.93%；扣非歸母凈利潤為321.68萬元，同比增長198.16%，較第二季度業(yè)績亦有顯著增長。公司與阿吉蘭兄弟控股集團在沙特首都利雅得設立合資艾隆科技業(yè)績進一步增長，新興業(yè)務預計促進未來發(fā)展。公司第三季度營收為1.49億元，同比增長83.53%；扣非歸母凈利潤為662.45萬元，同比增長160.26%，較上半年業(yè)績有進一步突破。公司進一步完善自動化藥房板塊業(yè)務，艾隆科技“智表：2025Q1-Q3醫(yī)院自動化公司業(yè)績企業(yè)健麾信息艾隆科技市值（億元）28.3317.01317.54325.11收入（億元）2.702.8038.55%25.12%扣非歸母凈利潤（億元）0.08-0.11-57.54%66.35%醫(yī)院自動化板塊收入（億元）未披露82.03%（2025H1）未披露10.22%（2025H1）未披露公司醫(yī)院自動化板塊經營情況國內需求尚待回升，表現不佳國內需求尚待回升，表現不佳季度業(yè)績短期承壓。開立醫(yī)療營業(yè)收入顯著提升，受益于醫(yī)療設備招采標持續(xù)放量：2025年第三季度公司收入同比大幅上漲，較為亮眼；利潤同比較多。（1）受益于HD-650系列高端內鏡產品目前已實現小批量銷售，預計將逐漸放量，為公司內鏡業(yè)務的增長提供重要助力。（2）受益于設備招采回暖，2025年1-9月公司國內業(yè)務收入整體增長超過6%，其中內鏡業(yè)務同比增長接近6%，且內鏡產品的市澳華內鏡業(yè)績短期承壓，AQ-400系列產品國內獲證，在上市后有望拉動業(yè)績增長：2025年第三季度公司收入實現同比正增長，且品準入和市場推廣進展順利，驅動海外營收增長2）公司新品AQ-400系列上市，進一步完善了公司高端產品矩陣，未來有望加速滲透國內三級醫(yī)院市場、推進海外高端市場準入，驅動公司業(yè)務增長3）公司深入研發(fā)布局，積極開發(fā)新一代表：2025Q3軟鏡設備公司業(yè)績企業(yè)開立醫(yī)療澳華內鏡市值（億元）124.1963.79PE87.2303.59收入（億元）4.951.62收入同比（%）28.42%10.37%扣非歸母凈利潤（億元）0.15-0.16扣非歸母凈利潤同比（%）-76.92%-201.16%軟鏡板塊收入（億元）未披露未披露軟鏡板塊收入占比（%）未披露未披露軟鏡板塊收入同比（%）未披露未披露軟鏡板塊經營情況海外市場穩(wěn)健海外市場穩(wěn)健01醫(yī)療設備2025年三季報分析02細分領域分析03相關標的三季報總結2025年第三季度實現營業(yè)收入90.91億元，同比增長1.53%；歸母凈利潤25.01億元，同比下降18.69%；扣非凈利潤為25.13億元，同比下降17.78%。2025年前三季度實現營業(yè)收入258.34億元，同比下降12.38%；歸母凈利潤75.70億元，同比下降28.83%；扣非凈利潤為74.62億元，同比下降28.5%。2025年前三季度國內市場醫(yī)療設備招標活動迎來了復蘇。地區(qū)也實現了雙位數增長。其中IVD占比28%，動物、微創(chuàng)外科等高潛業(yè)務占比11%，目前國際業(yè)務進度符合預期，未來其盈利水平有望穩(wěn)步提升2）國內市場方面，得益于上半年醫(yī)療設備招標活動的恢復，從第三季度開始國內設備類業(yè)務均開始復收入業(yè)務拆分1）IVD第三季度實現收入36.34三季度國際收入占該產線的比重已達37%2）MIS第三季度實現收入16.89億元，同比基本持平，其中國際營收占該產線整體收入的比重達61%，重點產品超高端超聲前三季度收入實現了翻倍增長3）PMLS第三季度實現收入29.52億元，同比增長2.60%，其中國際收入占該產線收入的比重進一步提升至70%。研發(fā)持續(xù)投入：2025年前三季度公司研發(fā)投入26.86億元，占同期營業(yè)收入比重達10.40%，持續(xù)保持高投入；多項AI融合創(chuàng)新的設備與耗材產品已實現商業(yè)化落地。分紅計劃：合并2025年第一次和第二次中期分紅，2025年公司累計現金分紅總計49.34億元（含稅），占2025年前三季度凈利潤的比例為65.19%。表：財務指標及盈利情況（百萬元） 2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬)36,725.7536,736.3041,317.7046,956.47 增長率(%)5.140.0312.4713.65歸母凈利潤(百萬)11,668.4911,064.9212,653.7214,607.08 增長率(%)0.74-5.1714.3615.44 PE26.5022.6119.7717.132025年第三季度實現營業(yè)收入28.43億元，同比增長75.41%；2025年前三季度實現營業(yè)收入88.59億元，同比增長27.39%，歸母凈利潤11.20億元，同比增長66.91%；扣非凈利潤為10.53億元，同比增長126.94%。高性能醫(yī)學影像和放療設備持續(xù)突破，高附加值驅動增長與盈利空間。收入地區(qū)拆分1）海外市場前三季度收入達到19.93億元，同比增長41.97%，收入占比達到22.50%，國際市場布局不斷拓寬，預計2025年公司海外業(yè)務全年將有望保持高速增長態(tài)勢，并為2026年全球化布局的深化與業(yè)績增長提供堅實支撐2）國內市場前三季度收入達到68.66億元，同比增長23.70%，在政策逐步落地與醫(yī)療需求復蘇的帶動下，國內市場呈現穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。司穩(wěn)健增長與盈利質量提升的重要支撐。公司在MR、CT、MI、XR及放療等重點領域實現中高端、高端以及超高端設備的快速放量。超聲產品即將發(fā)布和上市，預計自明年起超聲業(yè)務將開始為公司帶來收入貢獻，并進一步鞏固公司在全球高端影像設備領域的+AI”在醫(yī)學影像診療和治療場景的加速落地，構建智能化醫(yī)療健康生態(tài)。在AI賦能方面，公司獲FDA批準的AI賦能設備數量已超過20個，穩(wěn)居行業(yè)領先地位。公司已研發(fā)出中國首款光子計數能譜CT（uCTUltima與雙寬體雙源CT系列uCTSiruX互補優(yōu)勢，共同構建覆蓋全臨床場景、兼顧診療與科研的高端CT產品體系。表：財務指標及盈利情況（百萬元）2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬)10,300.1012,465.1914,978.7417,896.47增長率(%)-9.7321.0220.1619.48歸母凈利潤(百萬)1,261.871,914.922,386.312,945.88增長率(%)-36.0851.7524.6223.45PE82.5559.2647.5538.522025年第三季度實現營業(yè)收入7.55億元，同比增長14.45%，歸母凈利潤-0.16億元，扣非凈利潤-0.25億元；2025年前三季度實現營業(yè)收入18.7億元，同比變動基本持平；歸母凈利潤-1.20億元；扣非凈利潤為-2.28億元，虧損幅度大幅收窄，同比減虧74%。海外龍頭公司因美納于2025年3月被中國商務部列入“不可靠實體清單”，禁止其對華出口測序儀，公司為抓住發(fā)展契機提升市場份額進行了價格策略的調收入地區(qū)拆分1）2025年前三季度，國內全讀長測序業(yè)務實現收入10億元，同比下降5%2）2025年前三季度，全讀長測序海外業(yè)務穩(wěn)定增長，亞太區(qū)實現收入1.1億元，同比下降了32%；歐非區(qū)實現收入2.6億元，同比增長了14%；美洲區(qū)實現收入1.4億元，同比增長14%3）2025年前三季度海外業(yè)務占比為32%，同比基本持平，其中，歐非區(qū)同比增長13%；美洲區(qū)同比增長16%；第三季度國際業(yè)務同比增長15%，其中，歐非區(qū)增長35%；美洲區(qū)增長60%。耗材收入9.4億元，同比基本持平，2025年公司試劑耗材、服務及其他收入占全讀長測序業(yè)務收入的比重已提升至近70%。（2）智能自動化業(yè)務實現收入1.9億元，同比增長17%。時空組學、細胞組學等產品推動新業(yè)務實現收入1.5億元，同比增長30%。在手訂單充沛：截至2025年10月20日，公司在手訂單7.7億元。其中，中國區(qū)訂單金額為5.2億元，占整體在手訂單68%；海外訂單近2.5億元，占比32%。從業(yè)務線維度來看，全讀長測序業(yè)務的在手訂單金額約為5.8億元，占比75%多組學業(yè)務在手訂單約為0.9億元，占比12%；智能自動化在手訂單約1億元，占比13%。美國工廠投產順利：公司位于美國圣何塞的工廠已完成G99和T7部分試劑的轉產，本地化生產將進一步緩解關稅帶來的沖擊。表：財務指標及盈利情況（百萬元）2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬)3,012.533,218.883,810.454,483.48增長率(%)3.486.8518.3817.66歸母凈利潤(百萬)-600.83-108.9157.25220.81增長率(%)1.1081.87152.57285.70PE-32.44-263.05500.42129.862025年前三季度實現營業(yè)收入14.59億元，同比增長4.37%；歸母凈利潤3351.11萬元，同比下降69.25%；扣非凈利潤為2399.10萬元，同比下降72.14%。2025年第三季度實現營業(yè)收入4.95億元，同比增長28.42%；歸母凈利潤-1351.92萬元，同比減虧78.05%；扣非凈利潤為-1588.57萬元，同比減虧76.92%。前三季度利潤同比下降較多，主要由于公司過去兩年持續(xù)增加研發(fā)和營銷人員，各項費用絕對額有所增加。2025年年初以來，公司嚴控人員規(guī)模，各項費用增速得到控制。收入地區(qū)拆分：(1)2025年前三季度國內業(yè)務收入整體增長超6%;(2)國際業(yè)務收入增長超過2%，其中國際業(yè)務收入占比超過45%。收入產品拆分：(12025年前三季度內鏡業(yè)務同比增長接近6%;(2)超聲業(yè)務受集采及毛利率下降影響同比下滑6%;(3)外科業(yè)務同研發(fā)持續(xù)投入,預計全年銷售放量：公司2025年重磅推出的HD-650系列內鏡，支持4k分辨率，實現超分辨率成像，支持超聲內鏡、內鏡下小探頭等同屏融合顯示，采用新一代插入管技術，顯著提升鏡體操控，支持放大及可變硬度等高端鏡體，同時導入了AI胃部及腸道質控、息肉檢出等，HD-650系列內鏡進一步完善了公司內鏡產品線的布局,具備與高端進口品牌相競爭的實力。內鏡HD-650自推出后市場表現良好，上半年已實現小批量銷售，預計全年HD-650的銷售將會放量。訂單占比提升:HD-650在圖像質量、操控性能及系統(tǒng)集成等方面較以往產品有顯著提升，臨床認可度較高。目前三甲醫(yī)院對HD-650的采購訂單中多鏡體配置訂單占比提升，標準配置已由以往兩鏡體增至四條鏡體，反映公司產品的臨床接受度和產品競爭表：財務指標及盈利情況（百萬元）2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬)2,013.862,304.732,710.113,169.97增長率(%)-5.0214.4417.5916.97歸母凈利潤(百萬)142.40275.28404.47528.17增長率(%)-68.6793.3246.9330.58PE89.3145.1630.7223.512025年前三季度實現營業(yè)收入65.45億元，同比增長8.58%；歸母凈利潤14.66億元，同比下降4.28%；扣非凈利潤為11.69億元，同比下降8.21%。2025年第三季度實現營業(yè)收入18.86億元，同比增長9.63%；歸母凈利潤2.63萬元，同比下降35.99%；扣非凈利潤為-收入地區(qū)拆分：前三季度，公司海外收入保持高速當地的影響力，從而推動產品導入當地市場;(3)北美市場收入實現顯著增長，公司持續(xù)加深與Inogen的戰(zhàn)略合作，正積極推動后續(xù)產品注冊進度;(4)南美市場收入三季度恢復快速增長，公司與客戶合作更為緊密;(5)公司將進一步挖掘中東、非洲、獨聯體等區(qū)域市-預警-干預”全鏈條智能化的產品和健康管理路徑。拓展，并強化雙方供應鏈合作，以實現降本增效、加強供應鏈安全和提升供應鏈韌性等目標（2）自公司CGM新品Anytime4、Anytime5推向市場以來，其出色的產品力推動品牌影響力和市場地位快速提升，帶動公司血糖管理板塊收入持續(xù)增長，伴隨著CGM產品算法深度運用AI技術進行迭代和創(chuàng)新以及用戶數量的不斷積累，有望通過AI技術推動CGM產品智能化水平、綜合服務能力與用戶體驗的進一步提升。表：財務指標及盈利情況（百萬元）2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬)7,565.828,526.199,675.0411,024.96增長率(%)-5.0912.6913.4713.951,805.701,980.922,294.042,645.13增長率(%)-24.639.7015.81PE20.2618.2313.652025年前三季度實現營業(yè)收入11.89億元，同比增長8.73%；歸母凈利潤-2720.98萬元，同比下降123.51%；扣非凈利潤為-4457.54萬元，同比下降140.11%。2025年第三季度實現營業(yè)收入3.45億元，同比下降12.17%；歸母凈利潤-7850.85萬元，同比下降353.32%；扣非凈利潤為-8020.91萬元，同比下降367.18%。主要系DRG的改革，從項目收費變成病種收費，對民營醫(yī)院收入業(yè)務拆分:(1)大放品類（CT、MR和DSA）合計占比接近50%。(2)普放品類中，DR占比約40%。DR也是公司收入增速最高的品類，增幅超過50%。收入地區(qū)拆分:(1)海外市場繼續(xù)保持高增速，重點區(qū)域如歐洲同比增長157%，亞太地區(qū)同比增長148%，中東非同比增長90%。(2)國內市場按醫(yī)院層級，劃分為三大類:①三級公立醫(yī)院占比12.4%，同比增長25%;②縣域市場占國內業(yè)務收入約64%，同比增長超過50%;③民營市場收入占比減少至23%，同比下滑44%，這一趨勢源于DRGs支付端的改革。高端技術突破與中低端市場放量雙輪驅動、新業(yè)務生態(tài)協(xié)同補充:(1)短期:推出了相應的中低端產品產品全力參與帶量集采競爭,保證持續(xù)的盈利能力。(2)長期:高端產品（MRI、DSA）的技術溢價和海外擴張將成為核心增長極，