1緒論緒論1Introduction1.1研究背景及意義(Researchbackgroundandsignificance)1.1.1研究背景資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期內(nèi)籌資組合的結(jié)果，有著長遠的理論基礎(chǔ)，不同階段下有著不同的研究方式。自1958年，資本結(jié)構(gòu)與市場價值不相干理論提出后（簡稱MM理論），資本結(jié)構(gòu)問題的矚目程度越來越高，企業(yè)管理者開始把企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化作為公司管理的目標之一。近年來，隨著我國經(jīng)濟的飛快增長，汽車行業(yè)作為我國經(jīng)濟重要組成部分，逐漸成長為我國經(jīng)濟的發(fā)展重心。隨著國家出臺的一系列對汽車行業(yè)的鼓勵政策以及我國城鄉(xiāng)一體化步伐的加快，汽車行業(yè)也隨之蓬勃發(fā)展，2009年開始，我國已成為世界市場中第一大產(chǎn)銷國，在稅收優(yōu)惠、研發(fā)政策、貿(mào)易保護等措施鼓勵下，我國自主品牌汽車取得較大進步。但是，由于過快的發(fā)展速度，汽車制造行業(yè)普遍存在資產(chǎn)負債率偏高，流動負債占比較大，長期負債普遍偏低等問題，行業(yè)整體融資成本較高。本文研究對象BD汽車股份有限公司（以下簡稱BD汽車公司）是一家設(shè)計、制造和銷售BD系列輕型商用車、發(fā)動機及相關(guān)零部件的公司。主要產(chǎn)品包括乘用車和商用車兩大類.輕型商用車已形成多系列上千個品種。事業(yè)單元涉及輕卡事業(yè)、工程車事業(yè)、客車事業(yè)、新能源事業(yè)和發(fā)動機事業(yè)。2019年國內(nèi)汽車銷量同比持續(xù)下滑，總體銷售2576.87萬輛，同比下降8.23%，其中商用車市場表現(xiàn)好于汽車行業(yè)總體，全年銷售432.45萬輛，同比下降1.06%；輕型商用車（LCV）市場全年銷售221.58萬輛，同比下降0.62%，其中輕卡市場受超載治理影響，全年銷售188.32萬輛，同比下降0.62%；輕客市場受新能源國補退坡及流通底盤市場持續(xù)下滑影響，全年銷售33.26萬輛，同比下降0.59%。首先，由于排放法規(guī)的不斷升級，整車成本和技術(shù)要求將進一步提升，對市場增量及收益將產(chǎn)生影響。其次，卡車市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，中重卡產(chǎn)品線向下延伸，微卡產(chǎn)品向上升級，對輕卡市場形成沖擊，市場競爭進一步加劇。最后，2019年國家新能源汽車推廣應(yīng)用補助標準繼續(xù)退坡，享受補貼的車輛標準提高。受以上因素影響，BD汽車公司產(chǎn)品銷量下滑，對生產(chǎn)經(jīng)營造成了沉重打擊。應(yīng)對危機，BD汽車公司有以下幾種優(yōu)勢：公司長期重視技術(shù)研發(fā)投入，擁有獨立的研發(fā)機構(gòu)，明確專注于LCV事業(yè)的發(fā)展，通過持續(xù)加強在產(chǎn)品研發(fā)方面的投入力度，建立和完善了面向市場和事業(yè)板塊的研發(fā)體制；通過與日本日產(chǎn)、美國康明斯等多家外方合資伙伴深入合作，積極借鑒中外合資經(jīng)營模式和經(jīng)驗。通過與外方合資伙伴在技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)、品牌形象及管理模式等方面的合作深化，帶來了品牌的強化和經(jīng)營業(yè)績的提升；自2005年即開始著手新能源汽車產(chǎn)品的研發(fā)，是國內(nèi)最早從事新能源示范運營、最早實現(xiàn)新能源商品化的企業(yè)。目前公司新能源產(chǎn)品覆蓋公交、公路、城市物流、環(huán)衛(wèi)、專用車等多個細分市場。本文選取了BD汽車公司作為案例，研究上市公司的資本結(jié)構(gòu)問題與優(yōu)化措施。在回顧企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論基礎(chǔ)上，從BD汽車公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀入手，與同行業(yè)公司進行橫向?qū)Ρ?，考察公司資本結(jié)構(gòu)中負債與資產(chǎn)的內(nèi)部比例構(gòu)成。1.1.2研究意義隨著1958年資本結(jié)構(gòu)與市場價值不相干理論的問世，資本結(jié)構(gòu)成為了財務(wù)管理理論研究的重點內(nèi)容。資本結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的日常經(jīng)營、籌資活動和投資活動，合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的資金成本，提高治理能力，增加企業(yè)發(fā)展?jié)摿徒?jīng)營業(yè)績，對現(xiàn)代企業(yè)的重要性不言而喻。目前，我國學者對于資本結(jié)構(gòu)的研究大多趨于宏觀市場研究、中觀行業(yè)研究，但對于微觀的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施研究較少。而通過微觀企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題研究更能將理論運用到實踐，解決實際運用問題，分析得出企業(yè)獨有的資本結(jié)構(gòu)和優(yōu)化措施，為企業(yè)長遠發(fā)展提供規(guī)劃。對BD汽車公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的研究同時有利于增強企業(yè)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?，為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計提供模型，對于我國汽車制造企業(yè)能夠起到一定的啟發(fā)借鑒意義。1.3研究內(nèi)容與框架(Researchcontentandframework)1.3.1本文研究內(nèi)容本文以BD汽車股份有限公司為具體研究對象，對汽車制造企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進行對比分析，并識別該公司的資本結(jié)構(gòu)問題，最后提出資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施。本課題的內(nèi)容主要分為五個部分：第一章是緒論部分。主要介紹課題的研究背景及意義、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀、研究內(nèi)容與框架、研究方法這部分內(nèi)容。第二章主要是資本結(jié)構(gòu)的理論部分。分別介紹了資本結(jié)構(gòu)的概念、理論基礎(chǔ)、以及資本結(jié)構(gòu)的影響因素和評價指標的選擇。第三章主要研究汽車制造業(yè)行業(yè)現(xiàn)狀，結(jié)合BD汽車股份有限公司的實際情況，并將該公司四年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)與汽車制造業(yè)上市企業(yè)對比包括資本構(gòu)成、股權(quán)集中程度、負債構(gòu)成、償債能力、現(xiàn)金流量狀況等內(nèi)容進行分析，以了解BD汽車股份有限公司公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀以及在行業(yè)內(nèi)所處水平，發(fā)現(xiàn)存在的問題。第四章通過對BD汽車股份有限公司資本結(jié)構(gòu)進行分析，找出企業(yè)存在的問題，通過外部環(huán)境影響因素和公司層面因子分析，從外部和公司內(nèi)部優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)兩個方面提出措施及建議。第五章是本課題的研究結(jié)論。主要對本課題的研究觀點進行總結(jié)，同時指出本論文中存在的問題與不足之處，最后提出展望。1.3.2研究框架通過借鑒其他論文作者的寫作框架，本文共通過五個章節(jié)進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化探討，具體研究框架如圖1-1所示。圖STYLEREF1\s1SEQ圖\*ARABIC\s11論文基本框架Figure1-1basicframeworkofthethesis1.4研究方法(Researchmethods)(1)文獻閱讀法。通過廣泛閱讀國內(nèi)外學者關(guān)于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化內(nèi)容的文獻，為本論文的內(nèi)容分析提供一定的理論基礎(chǔ)。同時，在文獻整理過程中建立論文的寫作框架，為后續(xù)寫作提供理論保障。(2)定性與定量相結(jié)合分析。通過BD汽車股份有限公司各年度的財務(wù)報表，了解該企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)，借助財務(wù)數(shù)據(jù)對BD公司的資本結(jié)構(gòu)進行定量與定性分析，能夠使論文在研究對象資本結(jié)構(gòu)分析過程中思路清晰，結(jié)果準確。(3)案例分析法。本文選取BD汽車股份有限公司作為研究對象，搜集實例，以及結(jié)合我國汽車行業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，將BD汽車和其他同行業(yè)公司進行對比分析，使理論在實踐中具有可操作性。1.5本章小結(jié)(Conclusions)本章主要闡明BD汽車股份有限公司資本結(jié)構(gòu)的研究背景及研究意義，國內(nèi)學者和國外學者對于本課題研究所取得的成果以及存在的問題，在前人研究成果的基礎(chǔ)上本文所研究的內(nèi)容、框架以及采用的研究方法。2資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論2TheTheoryofCapitalStructure2.1資本結(jié)構(gòu)的概念(Theconceptofcapitalstructure)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期內(nèi)籌資活動產(chǎn)生的結(jié)果，有狹義和廣義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的全部資本構(gòu)成及比例關(guān)系。企業(yè)一定時期的資本可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，也可分為長期資本和短期資本。一般而言，廣義的資本結(jié)構(gòu)包括債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，長期資本和短期資本結(jié)構(gòu)，以及債務(wù)資本、長期資本、股權(quán)資本各自內(nèi)部結(jié)構(gòu)。狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指企業(yè)長期負債與股東權(quán)益資本構(gòu)成的比例關(guān)系，在狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營運資金來管理。最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下是企業(yè)資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于內(nèi)部條件和外部環(huán)境經(jīng)常變化，動態(tài)保持最佳資本結(jié)構(gòu)非常困難。因此在實踐中，目標資本結(jié)構(gòu)通常是結(jié)合企業(yè)自身實際狀況及滿意化原則所建立的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化以權(quán)衡負債的資本和高風險的關(guān)系,確定合理的資本結(jié)構(gòu)為目標，降低資本成本率和提高企業(yè)價值。本文以BD汽車股份有限公司作為研究案例，采用宏觀資本結(jié)構(gòu)理論研究，對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，負債水平與負債構(gòu)成進行指標分析。各項指標中，資產(chǎn)負債率分析是企業(yè)負債總額和資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，代表著企業(yè)長期償債能力的高低。流動負債率是指流動負債占負債總額的比例，反映了一個公司對短期債務(wù)的依賴程度以及短期償債能力，該比率越高，說明公司對短期負債的依賴性越強，短期債務(wù)壓力越大。股權(quán)結(jié)構(gòu)分析中，第一大股東持股比例大于等于50%為高度集中，第一大股東持股比例在20%-50%為相對集中，第一大股東持股比例小于等于20%為高度分散，具體如表2-1所示。表STYLEREF1\s2SEQ表\*ARABIC\s11股權(quán)結(jié)構(gòu)標準表Table2-1StandardTableofEquityStructures第一大股東持股比例大于等于50%20%到50%之間小于等于20%股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中相對集中高度分散對公司負債結(jié)構(gòu)的分析，要求計算公司負債占比以及種類來源，資本結(jié)構(gòu)中對于負債結(jié)構(gòu)的分析尤為重要，因為關(guān)系到償還期限以及債務(wù)成本的計算，不同融資方式下各部分負債資本所占比例不同。2.2資本結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)(Thetheoreticalbasisofcapitalstructure)資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代金融研究的重要組成部分，在企業(yè)經(jīng)營理論中具有較高地位，在投資決策中也發(fā)揮著較大作用。在權(quán)衡企業(yè)融資成本和融資風險的條件下，獲得企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)價值最大化是企業(yè)經(jīng)營管理的終極目標，資本結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)框架如圖2-1所示。圖STYLEREF1\s2SEQ圖\*ARABIC\s11資本結(jié)構(gòu)的理論框架Figure2-1Thetheoreticalframeworkofcapitalstructure2.2.1早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于企業(yè)融資的一個早期融資理論體系，由美國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi)·杜蘭特(DavidDurand)在1952年發(fā)表的《企業(yè)債務(wù)與權(quán)益成本計量方法的發(fā)展和問題》中提出，報告中比較全面、系統(tǒng)的闡述了有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的思想內(nèi)容，早期資本結(jié)構(gòu)理論內(nèi)容如表2-2所示。表STYLEREF1\s2SEQ表\*ARABIC\s12早期資本結(jié)構(gòu)理論Table2-2EarlyCapitalStructureTheory理論名稱凈收益理論凈收益經(jīng)營理論傳統(tǒng)折中理論理論內(nèi)容該理論認為，債權(quán)資本成本和權(quán)益資本成本是固定不變的。企業(yè)的負債可以降低企業(yè)的資本成本，企業(yè)的負債越高，企業(yè)價值越大。因此，只要債務(wù)資本低于權(quán)益資本，那么只要增加負債，就能達到企業(yè)價值最大化目標。該理論認為，公司的債權(quán)資本成本是固定的，而股權(quán)資本成本是變動的。但公司的公司債權(quán)資本成本的增加會增加權(quán)益資本的風險進而導(dǎo)致權(quán)益資本成本增加，因而公司的加權(quán)資本成本是不變的。所以，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)，影響公司價值的是公司的營業(yè)收入。該理論是上述兩種極端觀點的折中觀點。該理論認為債務(wù)資本成本的增加并不足以完全抵消其帶來的好處，權(quán)益資本成本雖有所增加但加權(quán)資本成本仍會降低，可以提高企業(yè)價值。當負債比例過高時，權(quán)益資本成本不能為債務(wù)資本低成本抵消，加權(quán)資本成本將會上升。加權(quán)資本成本由下降到上升的拐點處負債比例就是公司的最佳資本結(jié)構(gòu)2.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要形成于上世紀六七十年代，由現(xiàn)代理財學之父Miller和Modigliani在《資本成本、公司財務(wù)和投資管理》一書中，提出的MM理論（資本結(jié)構(gòu)與市場價值不相干模型）標志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的形成?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論內(nèi)容如表2-3所示。表STYLEREF1\s2SEQ表\*ARABIC\s13現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論Table2-3ModernCapitalStructureTheory理論名稱MM理論[11]修正的MM理論[12]理論內(nèi)容該理論存在兩個前提：不考慮企業(yè)所得稅，那么有負債企業(yè)的價值和無負債企業(yè)的價值相等；企業(yè)的經(jīng)營風險相同且只有資本結(jié)構(gòu)不同；根據(jù)以上兩個前提，債務(wù)比例的增加不會改變企業(yè)的資本成本，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改變不會影響公司的市場價值。當存在企業(yè)所得稅時，負債比例越高，企業(yè)的加權(quán)資本成本就越低；當公司存在破產(chǎn)風險時，企業(yè)的市場價值會隨著負債比例的提高而降低；修正的MM理論的認為企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)全部由負債構(gòu)成。2.2.3現(xiàn)代發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)理論20世紀70年代后期，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論出現(xiàn)重大變化，新的資本結(jié)構(gòu)體系以信息不對稱理論為中心登上學術(shù)舞臺，從而給資本結(jié)構(gòu)理論研究開辟新的方向，豐富了資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)理論的內(nèi)容?，F(xiàn)代發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)理論內(nèi)容，如表2-4所示。表STYLEREF1\s2SEQ表\*ARABIC\s14現(xiàn)代發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)理論Table2-4TheTheoryofCapitalStructureofModernDevelopment理論名稱代理成本理論[13]優(yōu)序融資理論[14]信號傳遞理論理論內(nèi)容當公司增加債務(wù)融資時，會降低股權(quán)代理成本，增加債務(wù)代理成本。當公司的總代理成本達到最低時，公司的價值最大。該理論認為企業(yè)的最優(yōu)融資順序依次為內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。首先因為內(nèi)源融資的資本成本最低，所以在籌資時成為最優(yōu)選擇。再次由于企業(yè)進行股權(quán)融資時會給市場傳遞出企業(yè)股票被高估的信息，這種信號傳遞的結(jié)果將大大降低投資者對企業(yè)價值的預(yù)期，所以企業(yè)會優(yōu)先選取債務(wù)融資。該理論表示企業(yè)在選擇融資方式時會考慮信息不對稱以及逆向選擇等因素對融資選擇帶來的影響。該理論認為，由于信息不對稱的存在，只有企業(yè)的經(jīng)營管理者才能真實地了解公司經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況以及未來的發(fā)展前景。企業(yè)管理者會選擇將資本結(jié)構(gòu)作為信號傳遞給市場。該理論認為，公司價值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。2.3資本結(jié)構(gòu)的影響因素(Influencefactorsofcapitalstructure)2.3.1宏觀經(jīng)濟因素（1）經(jīng)濟因素經(jīng)濟因素包括經(jīng)濟周期和經(jīng)濟發(fā)展水平。國民經(jīng)濟的發(fā)展歷程具有周期性特征，因此，各個企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選取在每個時期也有所不同。以經(jīng)濟發(fā)展水平來說，一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展趨勢越好，市場越穩(wěn)定，企業(yè)越應(yīng)加大投入、擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場占有率。反之，當經(jīng)濟發(fā)展形勢較差時，企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場行情，適當減少部分資金，規(guī)避可能出現(xiàn)的風險。一般股權(quán)融資與經(jīng)濟發(fā)展水平是同步的，而債權(quán)融資則與經(jīng)濟發(fā)展水平呈現(xiàn)出相反的方向。對于企業(yè)來說，順應(yīng)宏觀經(jīng)濟趨勢，選擇正確的融資方式至關(guān)重要。（2）金融市場因素金融市場是各個企業(yè)進行融資的場所，企業(yè)的融資行為與金融市場密不可分，這種關(guān)系不僅表現(xiàn)在企業(yè)獲取資金，承擔資金成本方面，還表現(xiàn)在企業(yè)的市場價值變化對資本結(jié)構(gòu)選擇方面的影響上。對于企業(yè)而言，當貨幣市場穩(wěn)健時，企業(yè)通常選擇增加短期流動資金的比例來滿足短期資金需求，降低企業(yè)的財務(wù)風險。當資本市場穩(wěn)健時，企業(yè)選擇增加長期資金的融通，解決長期投資資金需求，增加資源配置。除此之外，隨著金融市場不斷的完善，企業(yè)的融資渠道隨之拓寬，管理者可以通過對企業(yè)經(jīng)營過程產(chǎn)生的不同需求，選擇適應(yīng)企業(yè)自身發(fā)展的融資途徑。（3）法律因素經(jīng)濟的健康發(fā)展離不開法律的保護和制衡，企業(yè)也需要有一個健全且運行良好的法律環(huán)境。隨著我國國民經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)在融資方面的權(quán)利不斷提升，資本結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)適用與法律規(guī)定的范圍區(qū)間。同時，健全的法律有利于維持金融市場的交易秩序，維護投資者、債權(quán)人的合法權(quán)益，是企業(yè)經(jīng)營的活力源泉。（4）稅收因素修正的MM理論解釋了公司利用債權(quán)資本所帶來的稅盾效益對企業(yè)價值的影響。企業(yè)在進行債務(wù)融資時，所產(chǎn)生的利息費用以及企業(yè)自身折舊費用可以用來抵扣稅款。那么，企業(yè)就需要考慮債權(quán)融資下的資金成本和企業(yè)固定資產(chǎn)產(chǎn)生的折舊費用。例如，在企業(yè)所得稅稅率較高的情況下，固定資產(chǎn)的折舊期限越短或者折舊率越高，所產(chǎn)生折舊額也就越大，抵稅收益也就越好。同時，當實際所得稅稅率偏高時，債務(wù)融資成本較低；反之，當實際所得稅稅率偏低時，股權(quán)融資的融資成本較低。2.3.2微觀經(jīng)濟因素（1）企業(yè)規(guī)模因素隨著金融市場的完善，企業(yè)的融資途徑不斷增加，但規(guī)模不同的企業(yè)籌資難易程度仍然不同。規(guī)模較大的企業(yè)，一方面會更注重多元化經(jīng)營模式，相對來說具有較強的抗風險能力，可較大程度保證企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流的穩(wěn)定。另一方面，在信息公開、財務(wù)監(jiān)管、風險控制等方面也會比小企業(yè)更加透明和規(guī)范。因此，不論是銀行還是其他金融機構(gòu)，都更傾向于為規(guī)模大的公司提供貸款，使得大規(guī)模企業(yè)的籌資能力遠高于中小規(guī)模企業(yè)，籌資較為簡單。因此，大規(guī)模企業(yè)更有條件根據(jù)經(jīng)營狀況，選擇合適的籌資方式，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。（2）資本成本因素不同的籌資方式下，資本成本也不盡相同。選擇能使企業(yè)的綜合資本成本最低的融資方式是資本結(jié)構(gòu)管理的最終目標。企業(yè)進行籌資決策時，通常以資本成本的相對值，即資本成本率為評價標準。一般情況下，債務(wù)籌資產(chǎn)生的資本成本是低于權(quán)益資本成本的，因為債務(wù)資本成本可以產(chǎn)生稅盾效應(yīng)用于抵稅。企業(yè)經(jīng)營管理者出于對綜合資本資本成本的考慮，會選擇不同的籌資方式。（3）企業(yè)風險因素首先，考慮財務(wù)杠桿利益以及不同籌資方式下的資本成本，企業(yè)通常會更多的選擇進行債務(wù)籌資，這則會使企業(yè)還款壓力驟增，增加企業(yè)的流動性風險。其次，為使整個風險保持在一定范圍內(nèi)，加之由于企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險總是同時存在，并且屬于此消彼長的關(guān)系，因此，應(yīng)注意把控企業(yè)的經(jīng)營風險與財務(wù)風險的平衡。（4）企業(yè)的獲利能力和償債能力獲利能力強的企業(yè)，企業(yè)債務(wù)資本通常相對較少，因為對資金有需求時該類企業(yè)可以通過自身的內(nèi)部收益補足。這是由于：一方面，內(nèi)源融資相對于外部籌資來說更加容易；另一方面，內(nèi)源融資的資本成本更低，只有當內(nèi)源融資的數(shù)額不能滿足企業(yè)的資金需求時，才會選擇外部融資。此外，企業(yè)的償債能力也被認為是企業(yè)綜合實力強弱的體現(xiàn)，償債能力越強的企業(yè)，越有利于獲取銀行等金融機構(gòu)的信任，更能充分發(fā)揮債務(wù)融資的財務(wù)杠桿效應(yīng)。金融機構(gòu)常常將償債能力作為考核貸款人資格的主要標準之一，表現(xiàn)在償債能力越強的企業(yè)，銀行將授予更大的貸款額度。2.4資本結(jié)構(gòu)評價指標的選擇(Selectionofcapitalstructureevaluationindex)2.4.1資本構(gòu)成資本構(gòu)成的衡量指標有：資產(chǎn)負債率或凈資產(chǎn)比率。資產(chǎn)負債率是指企業(yè)負債總額和資產(chǎn)總額之比，用于反映企業(yè)債務(wù)資本占總資產(chǎn)的比重。通過計算企業(yè)的資產(chǎn)負債率可以使債權(quán)人判斷投資對象的投資風險，綜合評價企業(yè)的債務(wù)水平。企業(yè)可以借助資產(chǎn)負債率判斷企業(yè)當前的償債能力，對企業(yè)債務(wù)融資的規(guī)模進行調(diào)整。企業(yè)的資產(chǎn)負債率高說明企業(yè)的長期償債能力較弱，應(yīng)當縮減企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模，減少負債積累，降低企業(yè)財務(wù)風險。企業(yè)的資產(chǎn)負債率較低時說明企業(yè)長期償債能力較強，債務(wù)融資水平還有較大發(fā)展空間，可以通過擴大融資規(guī)模進行擴張。凈資產(chǎn)比率也稱股東權(quán)益比率是指企業(yè)股東權(quán)益總額與資產(chǎn)總額的比值，用于反映企業(yè)資產(chǎn)中投資者投入占比。由于其數(shù)值與資產(chǎn)負債率相加恒等于一，所以本論文主要選用資產(chǎn)負債率作為衡量指標。2.4.2負債構(gòu)成負債構(gòu)成的衡量指標有：流動負債率和長期負債比率。流動負債率是企業(yè)流動負債與負債總額之比，用于反映一個企業(yè)對于短期債務(wù)資金的依賴程度。流動負債比率越高表示企業(yè)對于短期資金的依賴性越強，短期內(nèi)會帶來較大的償債壓力，將使企業(yè)產(chǎn)生一定的財務(wù)風險。長期負債比率是指企業(yè)長期負債或非流動負債占企業(yè)資產(chǎn)總額的比例，是企業(yè)的長期償債能力指標。該指標越低，企業(yè)的長期償債能力越強，債權(quán)人的安全性越高。過高的長期負債比率會導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的資金壓力，影響資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。2.4.3償債能力償債能力的衡量指標有：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率和權(quán)益乘數(shù)。流動比率和速動比率是企業(yè)的短期償債能力指標。流動比率等于流動資產(chǎn)與流動負債之比，反映企業(yè)短期償債能力。該比率越高說明企業(yè)短期償債能力越強，當該指標低于正常值時說明企業(yè)較大短期償債風險。速動比率是指速動資產(chǎn)（流動資產(chǎn)減去存貨、待攤費用后剩余部分）占流動負債的比例，也是反映短期償債能力的指標。因為流動資產(chǎn)中包含變現(xiàn)速度較慢而且可能已發(fā)生貶值的存貨，因此，將流動資產(chǎn)扣除存貨后的值與流動負債對比衡量企業(yè)短期償債能力。權(quán)益乘數(shù)是股東權(quán)益比例的倒數(shù)指資產(chǎn)總額與股東權(quán)益之比，反映了企業(yè)財務(wù)杠桿的大小，權(quán)益乘數(shù)越大，說明企業(yè)通過股權(quán)融資獲得的資本在資產(chǎn)中所占的比重越小，財務(wù)杠桿越大。2.4.4現(xiàn)金流量企業(yè)確認現(xiàn)金流量時一般采用收付實現(xiàn)制，對于現(xiàn)金流量的衡量可以直觀感受企業(yè)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，與其他指標相比動態(tài)性更強，更具有時效性。衡量企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況，主要選用企業(yè)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額以及現(xiàn)金流量凈額合計數(shù)來反映企業(yè)現(xiàn)金流入與流出。2.4.5股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)的衡量指標有：第一大股東持股比例、前五大股東持股比例和Z指數(shù)。第一大股東持股比例和前五大股東持股比例是指第一大股東持股數(shù)或前五大股東持股總數(shù)與總股數(shù)之間的比值，反映企業(yè)基本股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)的實際控制權(quán)情況，這兩項指標越高說明企業(yè)股權(quán)集中度越高。Z指數(shù)是指第一大股東持股數(shù)與第二大股東持股數(shù)的比值，Z指數(shù)越高，第一大股東的控股能力越強。2.4.6資本結(jié)構(gòu)評價指標匯總本節(jié)所選資本結(jié)構(gòu)評價指標計算公式如表2-5所示。表STYLEREF1\s2SEQ表\*ARABIC\s15評價指標匯總表Table2-5SummaryofEvaluationIndicators指標類型指標名稱計算公式資本構(gòu)成資產(chǎn)負債率負債總額/資產(chǎn)總額*100%流動負債率流動負債/負債總額*100%負債構(gòu)成長期負債率非流動負債/資產(chǎn)總額*100%流動比率流動資產(chǎn)/流動負債償債能力速動比率速動資產(chǎn)/流動負債權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)總額/股東權(quán)益股權(quán)結(jié)構(gòu)第一大股東持股比例第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)*100%前五大股東持股比例前五大股東持股總數(shù)/總股數(shù)*100%Z指數(shù)第一大股東持股數(shù)/第二大股東持股數(shù)2.5本章小結(jié)(Conclusions)本章主要介紹了資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論的概念、內(nèi)容、歷史發(fā)展以及評價指標的選取。通過對這幾個方面進行資料搜集，為下文企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析奠定基礎(chǔ)，是全文的理論依據(jù)和分析思路。3BD汽車股份有限公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題分析BD汽車股份有限公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題分析3AnalysisofthecurrentsituationandproblemsofthecapitalstructureofBD3.1我國汽車行業(yè)分析(AnalysisofChina'sautomotiveindustry)3.1.1我國汽車行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀我國是目前世界上的汽車生產(chǎn)大國，隨著國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，居民消費能力增強，汽車的普及化水平提高，中國汽車行業(yè)得到快速發(fā)展。同時由于雙積分政策正式開始實施，電動汽車開始搶占傳統(tǒng)燃油車市場，我國汽車產(chǎn)業(yè)面臨較大的壓力，汽車產(chǎn)銷增速低于預(yù)期，行業(yè)主要經(jīng)濟效益指標增速趨緩，漲幅回落。一方面是由于購置稅優(yōu)惠政策全面退出、二手車銷售波動、第六階段排放標準實施，以及消費升級等因素影響；另一方面受宏觀經(jīng)濟增速降低、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)延續(xù)分化趨勢、投資和消費雙下降、中美貿(mào)易摩擦、房地產(chǎn)去庫存以及消費信心等因素的影響，短期內(nèi)汽車銷售情況可能持續(xù)走低。機遇與挑戰(zhàn)并存，隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，盡管趨勢相對緩慢，但全球經(jīng)濟仍保持低速增長，有望成為汽車市場乃至整個商品市場需求增加的良好契機。為保護國內(nèi)汽車企業(yè)，國家有關(guān)部門頒布施行汽車節(jié)能補貼政策，該政策大的推廣目錄中大部分都是國內(nèi)自主品牌，有效刺激了國內(nèi)消費者對于國產(chǎn)品牌車型的購買需求。發(fā)達國家汽車品牌被我國引進，采用合資方式進行建設(shè)，加快了我國自主化品牌的步伐。隨著油價的大幅下跌，與石油作為互補品的汽車銷量也有所上升，一方面是因為油價持續(xù)低位刺激了由于油價過高而放棄汽車的消費者需求，另一方面刺激了已經(jīng)擁有汽車的消費者產(chǎn)生新的購買欲望。從銷量來看，自2013年起，我國汽車出口呈下降趨勢。2019年，汽車產(chǎn)銷量分別為2572.1萬輛和2576.9萬輛，同比分別下降7.5%和8.2%，產(chǎn)銷量仍蟬聯(lián)全球第一。如果未來汽車出口持續(xù)下降，我國汽車制造業(yè)將面臨巨大挑戰(zhàn)。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)，2019年汽車產(chǎn)業(yè)大致運行特點如下：2019年中國品牌轎車表現(xiàn)不如上年，市場占有率再度下降，共銷售204.6萬輛，同比下降15.2%，占世界市場轎車銷售總量的19.9%，占有率比上年下降1.1個百分點，如圖3-1所示。數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)圖STYLEREF1\s3SEQ圖\*ARABIC\s112015-2019年中國汽車產(chǎn)銷量Figure3-1ChinaAutoProductionandSales2015-20192019年，全國貫徹黨中央決策部署，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動高質(zhì)量發(fā)展，我國經(jīng)濟運行仍在合理區(qū)間，經(jīng)濟穩(wěn)中向好、長期向好的基本趨勢沒有變。但是，我國汽車行業(yè)在轉(zhuǎn)型升級過程中，受中美經(jīng)貿(mào)摩擦、環(huán)保標準切換、新能源補貼退坡等因素的影響，承受了較大壓力。由表3-1圖中統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，我國汽車行業(yè)產(chǎn)銷量在2015至2017年度快速增長后開始呈現(xiàn)下降并且下降幅度較大，2019年汽車產(chǎn)銷量分別為2572.1萬輛和2576.9萬輛與2015年產(chǎn)銷量基本持平。2015至2019年間我國汽車出口量持續(xù)增長，通過長時間引進發(fā)達國家汽車品牌進行積累學習產(chǎn)業(yè)知識，我國汽車技術(shù)能力有所提升，具有價格合理、產(chǎn)品質(zhì)量好，服務(wù)水平高等優(yōu)點提升了我國汽車品牌的競爭力和推廣范圍，出口量持續(xù)攀升，如圖3-2所示。數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、國家統(tǒng)計局圖STYLEREF1\s3SEQ圖\*ARABIC\s122015-2019中國汽車出口量Figure3-2ChinaAutoExports2015-2019據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，2019年中國品牌轎車表現(xiàn)不如上年，市場占有率再度下降，共銷售204.6萬輛，同比下降15.2%，占世界市場轎車銷售總量的19.9%，占有率比上年下降1.1個百分點。具體情況如圖3-3所示。數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)圖STYLEREF1\s3SEQ圖\*ARABIC\s132015-2019年中國汽車產(chǎn)銷量Figure3-3ChinaAutoProductionandSales2015-20193.1.2我國汽車行業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀2019年我國汽車制造行業(yè)資本結(jié)構(gòu)指標標準值以及A股上市公司汽車業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)指標如表3-1和表3-2所示。表STYLEREF1\s3SEQ表\*ARABIC\s112019年全國汽車制造行業(yè)資本結(jié)構(gòu)評價指標平均值Table3-1AverageofcapitalstructureevaluationindicatorsforautomobilemanufacturingindustryinChina2019資產(chǎn)負債率流動負債比率速動比率流動比率前五大股東持股比例第一大股東持股比例Z指數(shù)行業(yè)平均值56.6%86.59%1.301.7156.55%36.62%7.52數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫表STYLEREF1\s3SEQ表\*ARABIC\s122015-2019年我國A股上市公司汽車業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)指標Table3-2AveragecapitalstructureofChina'sA-sharelistedcompaniesintheautomotiveindustry,2015-20192015年2016年2017年2018年2019年資產(chǎn)負債率58.22%57.33%57.75%59.50%65.24%流動負債率88.56%88.01%87.84%86.99%86.59%數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫通過觀察以上表格數(shù)據(jù)，汽車行業(yè)資產(chǎn)負債率在2016至2019年度持續(xù)攀升，于2019年度達到65.24%，整體變化幅度約為12%。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國2019年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.6%。與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)相比，我國汽車行業(yè)資產(chǎn)負債率偏高。造成汽車行業(yè)資產(chǎn)負債率偏高的原因有：一方面由于我國的公司破產(chǎn)制度及債務(wù)約束體制不健全，汽車行業(yè)大部分公司風險意識薄弱，高負債和過度投資行為嚴重，降低了企業(yè)資金配置的合理性。另一方面，我國汽車行業(yè)中，國有企業(yè)占據(jù)大部分比例，得到了政府的大力支持，在債務(wù)融資方面有著先天優(yōu)勢。汽車行業(yè)的資產(chǎn)負債率較高，使得汽車行業(yè)經(jīng)營者普遍面臨較大的償債壓力和財務(wù)風險。流動負債率是指流動負債占負債總額的比例，反映了一個公司對短期債權(quán)人的依賴程度以及短期債務(wù)壓力。該比率越高，說明公司對短期資金的依賴性越強，短期債務(wù)壓力越大。一般而言，企業(yè)正常的流動負債率范圍是30%-70%。汽車行業(yè)2015至2019年間，流動負債比率有所下降，但流動負債率最低的年份2019年仍達到86.59%，整體行業(yè)流動負債比率較之過高。當流動負債比率高時，企業(yè)的資金成本降低，資金取用靈活，獲取難度較小。但是隨之而來，會產(chǎn)生較高的償債風險。在汽車制造業(yè)中，較長的產(chǎn)業(yè)鏈會導(dǎo)致大量的資金占用，過多的流動負債占比使得企業(yè)短期內(nèi)償債壓力過大，行業(yè)的資金鏈狀況并不穩(wěn)定，可能帶來財務(wù)風險。同時，流動負債的利率隨著市場變化而變化，當流動負債資本成本超出企業(yè)的償債能力時，企業(yè)將面臨巨大的財務(wù)危機。3.2BD汽車股份有限公司概況(ThebasicsituationofBD)3.2.1BD股份有限公司簡介BD汽車公司是經(jīng)國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會“國經(jīng)貿(mào)企改[1998]823號”文批準，BD汽車公司作為獨家發(fā)起人，將其屬下輕型車廠、柴油發(fā)動機廠、鑄造三廠為主體的與輕型車和柴油發(fā)動機有關(guān)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進行重組，采取社會募集方式設(shè)立的股份有限公司。主營業(yè)務(wù)為全系列輕型商用車整車和動力總成的設(shè)計、制造和銷售。事業(yè)單元涉及輕卡事業(yè)、工程車事業(yè)、客車事業(yè)、新能源事業(yè)和發(fā)動機事業(yè)。事業(yè)格局分布于襄陽、武漢、十堰。秉承“立足主業(yè)、相機擴張、穩(wěn)健經(jīng)營、持續(xù)發(fā)展”的經(jīng)營方針，公司不斷優(yōu)化和整合供應(yīng)、研發(fā)、制造、銷售價值鏈，現(xiàn)已形成24萬輛整車產(chǎn)銷能力，部分整車、總成及零部件出口海外。經(jīng)營范圍為汽車（小轎車除外）、汽車發(fā)動機及零部件、鑄件的開發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售；機械加工、汽車修理及技術(shù)咨詢服務(wù)。作為一家老牌汽車制造企業(yè)，BD汽車股份有限公司有著獨特的經(jīng)營模式和競爭理念。公司自2005年即開始著手新能源汽車產(chǎn)品的研發(fā)，是國內(nèi)最早從事新能源示范運營、最早實現(xiàn)新能源商品化的企業(yè)。目前公司新能源產(chǎn)品覆蓋公交、公路、城市物流、環(huán)衛(wèi)、專用車等多個細分市場。同時，公司通過與日產(chǎn)、康明斯等多家外方合資伙伴深入合作，積極借鑒中外合資經(jīng)營模式和經(jīng)驗。通過與外方合資伙伴在技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)、品牌形象及管理模式等方面的合作深化，帶來了品牌的強化和經(jīng)營業(yè)績的提升。公司長期重視技術(shù)研發(fā)投入，擁有獨立的研發(fā)機構(gòu)，明確專注于LCV（輕型商用車）事業(yè)的發(fā)展，通過持續(xù)加強在產(chǎn)品研發(fā)方面的投入力度，建立和完善了面向市場和事業(yè)板塊的研發(fā)體制。共獲得專有技術(shù)認定17項，其中DFM核心級2項，普通級10項，DFL普通級5項。3.2.2BD汽車股份有限公司經(jīng)營現(xiàn)狀分析BD汽車股份有限公司2019年分行業(yè)、分產(chǎn)品情況如表3-3所示。表STYLEREF1\s3SEQ表\*ARABIC\s13BD汽車公司主營業(yè)務(wù)分行業(yè)、產(chǎn)品情況表Table3-2BDMotorCompany'smainbusinesssub-industry,productinformationtable主營業(yè)務(wù)分行業(yè)情況分行業(yè)營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率（%）營業(yè)收入比上年增減（%）營業(yè)成本比上年增減（%）毛利率比上年增減（%）汽車制造業(yè)13,179,545,119.5011,730,632,979.9810.99-5.76-7.44增加1.62個百分點13,179,545,119.5011,730,632,979.9810.99-5.76-7.44增加1.62個百分點13,179,545,119.5011,730,632,979.9810.99-5.76-7.44增加1.62個百分點13,179,545,119.5011,730,632,979.9810.99-5.76-7.44增加1.62個百分點13,179,545,119.5011,730,632,979.9810.99-5.76-7.44增加1.62個百分點13,179,545,119.5011,730,632,979.9810.99-5.76-7.44增加1.62個百分點主營業(yè)務(wù)分產(chǎn)品情況分產(chǎn)品營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率（%）營業(yè)收入比上年增減（%）營業(yè)成本比上年增減（%）毛利率比上年增減（%）輕型商用車8,498,164,993.977,381,711,395.7013.1415.3413.06增加1.75個百分點新能源車2,630,331,387.862,521,684,353.384.13-40.62-40.16減少0.73個百分點客車及底盤1,373,802,535.081,222,740,273.0011.00-9.24-9.55增加0.30個百分點發(fā)動機40,305,044.0340,717,395.56-1.021.081.841057.59增加2.12個百分點數(shù)據(jù)來源：BD汽車股份有限公司2019年報根據(jù)BD汽車公司2019年年報，報告期內(nèi)，公司汽車銷量實現(xiàn)160,117輛，其中輕卡產(chǎn)品圍繞細分市場的突破，聚焦商品競爭力及質(zhì)量的持續(xù)改善和提升，全年銷售121472輛，同比增長15.88%,連續(xù)站穩(wěn)10萬輛平臺，純輕卡回歸行業(yè)前三；客車產(chǎn)品受新能源國補退坡影響總量同比下降，其中歐系輕客御風突破4000輛，同比增長25%，連續(xù)兩年實現(xiàn)銷量增長；客車底盤進一步鞏固行業(yè)第一地位，市占率繼續(xù)提升。2019年度，公司LCV市場有占率持續(xù)提升，達到7.2%，同比提升0.3個百分點；LDT市占率達到6.5%，同比提升1個百分點。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入135.2億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤4.42億元，產(chǎn)生經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額5.08億元。3.3BD汽車股份有限公司資本結(jié)構(gòu)分析(AnalysisofthecapitalstructureofBD）3.3.1BD汽車公司資本構(gòu)成情況數(shù)據(jù)來源：同花順圖STYLEREF1\s3SEQ圖\*ARABIC\s14BD汽車公司2016-2019年度資產(chǎn)負債率、股東權(quán)益率變化圖Figure3-4GraphofthechangesinBDMotorCompany'sasset-liabilityratioandshareholders'equityratiofor2016-2019由圖3-4可知，BD汽車公司資產(chǎn)負債率在2016至2019年度分別為65.54%、60.51%、61.99%、60.33%，盡管在2018年有所上升，整體仍呈下降趨勢低于2019年度的行業(yè)平均值65.24%。相對而言，股東權(quán)益率2016年至2019年度分別為34.45%、39.49%、38.01%、39.65%，即使在2018年度有所降低，但整體仍呈上升趨勢。通過比對公司財務(wù)報告數(shù)據(jù)，2016-2019年度，公司資產(chǎn)總額呈下降趨勢，由215.05億元減少至190.83億元，負債總額由140.94億減少至115.16億元，盡管資產(chǎn)總額在減少，但也降低了負債規(guī)模，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率的降低。說明BD汽車公司在經(jīng)營過程中減少了對債務(wù)資金方式的依賴。3.3.2BD汽車公司負債構(gòu)成情況數(shù)據(jù)來源：同花順圖STYLEREF1\s3SEQ圖\*ARABIC\s15BD汽車公司2016-2019年度流動負債率變動情況圖Figure3-5ChartofchangesinbD'scurrentliabilitiesratiofor2016-2019由圖3-5可知，BD汽車公司2016-2019年度流動負債率分別為88.90%、95.82%、95.79%、95.44%，在2016年至2017年上升趨勢較快，之后呈現(xiàn)平穩(wěn)趨勢略有下降。由BD汽車公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)可知，企業(yè)的流動負債由2016年的215.04億元減少至2019年的190.83億元，負債總額由140.94億減少至115.16億元，流動負債的降低幅度小于負債總額的降低幅度。說明企業(yè)盡管在降低債務(wù)融資規(guī)模，但對于短期負債的依賴程度仍然過高，公司短期內(nèi)面臨還款壓力。圖STYLEREF1\s3SEQ圖\*ARABIC\s16BD汽車公司2016-2019年度長期負債比率變動Figure3-6Changesinlong-termliabilitiesratioforBDfor2016-2019由圖3-6可知，2016-2019年度長期負債比率分別為7.28%、2.53%、2.61%、2.75%，在2016年至2017年有一次較大下降后，2017至2019年間保持平穩(wěn)略有上升趨勢。通過BD汽車公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)，非流動負債由2016年的15.65億元減少至5.25億元，資產(chǎn)總額同時由215.05億元減少至190.83億元，由于非流動負債的降低幅度大于資產(chǎn)總額減少幅度，所以長期負債率下降，說明企業(yè)融資過程中長期負債所占比例降低，更多依靠的是流動負債。3.3.3BD汽車公司償債能力分析表STYLEREF1\s3SEQ表\*ARABIC\s142016-2019年度BD汽車公司償債能力指標情況表Table3-4BDMotorCompany'sSolvencyIndicatorsTable2016-2019流動比率速動比率資產(chǎn)負債率權(quán)益乘數(shù)2016年1.130.9965.54%2.902017年1.341.1860.51%2.532018年1.321.1761.99%2.632019年1.361.2060.33%2.52數(shù)據(jù)來源：同花順圖STYLEREF1\s3SEQ圖\*ARABIC\s172016-2019年度BD汽車公司償債能力指標變動情況Figure3-7ChangesinBDcarcompany'ssolvencyindexfor2016-2019數(shù)據(jù)來源：同花順結(jié)合表3-4和圖3-7可以看出：BD汽車公司短期償債能力指標數(shù)值在2016-2019年度總體呈上升趨勢，速動比率由2016年的0.99上升至2019年的1.20而2019年速動比率，流動比率由2016年的1.13上升至2019年的1.36，2019年速動比率行業(yè)優(yōu)秀值為1.18，說明企業(yè)的短期償債能力較好；資產(chǎn)負債率由2016年的65.54%降低到60.33%，2019年汽車行業(yè)均值為65.24%，說明企業(yè)長期償債能力也有所提升，高于同行業(yè)大部分企業(yè)；權(quán)益乘數(shù)由2016年的2.9降低至2019年的2.52說明企業(yè)的負債比例下降，企業(yè)的償債壓力減少。3.3.4BD汽車公司現(xiàn)金流量分析表STYLEREF1\s3SEQ表\*ARABIC\s15BD汽車公司2016-2019年度現(xiàn)金流量表Table3-5BDMotorCompanyCashFlowStatement2016-2019經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（元）投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（元）籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（元）現(xiàn)金流量凈額合計（元）2016年742769700-1162635345934745092.9514879447.92017年-366072100656875534.5170384786461188220.52018年-632214400-143554661.884073590.29691695471.52019年-957243000275366103.3-118594048.7800470945.4數(shù)據(jù)來源：BD汽車公司現(xiàn)金流量表圖STYLEREF1\s3SEQ圖\*ARABIC\s182016-2019年BD汽車公司現(xiàn)金流量表變動情況Figure3-8ChangesinBDMotorCompany'sCashFlowStatement2016-2019結(jié)合表3-4和圖3-8可以看出：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量近五年一直呈減少趨勢，由2016年的742769700元減少至2019年的-957243000元，僅在2016年為正值，其余四年一直為負值；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量波動較大，在2016和2018年為負值，2016年和2019年變?yōu)檎?；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在2016-2019年度逐年下降并在2019年出現(xiàn)負值，說明企業(yè)籌資數(shù)額逐年降低；現(xiàn)金流量凈額合計數(shù)逐年減少并在2018和2019年均呈負值，說明BD汽車公司現(xiàn)金流量情況正在變差，需要擴大融資規(guī)模、加快應(yīng)收賬款的回收等方式緩解現(xiàn)金流壓力。3.3.5BD汽車公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分析表STYLEREF1\s3SEQ表\*ARABIC\s162017-2019年BD汽車公司股權(quán)集中度指標Table3-52017-2019BDMotorCompanyEquityConcentrationIndex第一大股東持股比例前五大股東持股比例Z指數(shù)2017年60.10%63.68%21.902018年60.10%63.88%21.902019年60.10%64.06%21.90數(shù)據(jù)來源：BD汽車公司年報、年中報圖STYLEREF1\s3SEQ圖\*ARABIC\s192019年BD汽車公司股權(quán)結(jié)構(gòu)Figure3-92019BDMotorCompanyEquityStructure結(jié)合表3-6可知，BD汽車公司第一大股東比例在2017-2019年度并未發(fā)生變化均為60.10%，較為平穩(wěn)。前五大股東的持股比例在近三年中緩慢上升且變動幅度較小，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。Z指數(shù)在近三年中均為21.90，說明BD汽車公司第一大股東的控股能力較強。根據(jù)圖3-9可知：公司第一大股東是BD汽車公司本身占60.10%，第二大股東是ZYHJ公司占2.74%，說明股權(quán)集中度較高，企業(yè)對公司的控制能力較強。3.4BD汽車股份有限公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題(ProblemsinBD'scapitalstructure)通過第三章第三節(jié)對BD汽車公司的資本結(jié)構(gòu)進行分析，發(fā)現(xiàn)BD汽車公司資本結(jié)構(gòu)存在以下幾個方面問題：（1）資產(chǎn)負債率偏高2019年，BD汽車公司的資產(chǎn)負債率為60.33%，即使近年來本公司的資產(chǎn)負債率有所降低但仍遠高于全行業(yè)平均水平56.6%，說明BD汽車公司的負債水平整體過高。根據(jù)財務(wù)指標分析理論，當企業(yè)的資產(chǎn)負債率水平高于50%時，表明企業(yè)的資金構(gòu)成主要依賴于負債，將面臨面臨財務(wù)風險。（2）負債結(jié)構(gòu)不合理通過分析負債結(jié)構(gòu)，BD汽車公司負債水平偏高，流動負債比率為95.44%比行業(yè)平均值高了近乎10個百分點，說明企業(yè)流動負債占負債總額的比重遠高于長期負債比重，說明BD汽車公司的負債結(jié)構(gòu)是以流動負債為主，而流動負債又主要由應(yīng)付款項構(gòu)成，在流動負債中占據(jù)了將近85%的比例，這將使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大壓力，一旦企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動無法償付這些款項可能對企業(yè)信譽造成較大影響。（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中BD汽車公司作為一家國有企業(yè)，第一大股東持股比例達到了60.10%，Z指數(shù)更是高達21.90，說明公司股權(quán)高度集中，使得大多數(shù)流通股股東無法直接行使應(yīng)享有的股東權(quán)利，難以形成股東間有效的監(jiān)督和制約機制，不利于經(jīng)營決策。（4）融資工具較為單一從BD汽車公司近幾年的財務(wù)報表中可以看出：企業(yè)的融資方式主要依靠大量的應(yīng)付款項，融資結(jié)構(gòu)單一，長期借款的比例偏低，并沒有尋求發(fā)行公司債券或者可轉(zhuǎn)債等融資方式。3.5本章小結(jié)本章分析了我國汽車行業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，對BD汽車股份有限公司五個方面資本結(jié)構(gòu)包括資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負債結(jié)構(gòu)、償債能力、現(xiàn)金流量情況以及股權(quán)結(jié)構(gòu)進行分析，發(fā)現(xiàn)BD汽車公司資本結(jié)構(gòu)存在資產(chǎn)負債率偏高，負債結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中以及融資工具單一等問題。BD汽車股份有限公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計4BDcompanycapitalstructureoptimizationdesign4.1外部環(huán)境因素對BD汽車股份有限公司資本結(jié)構(gòu)的影響分析(TheoptimizationofcapitalstructureundertheinfluenceofexternalenvironmentalfactorsofBD)2019年全年，我國GDP增速為6.15%，與上年增速基本持平，市場穩(wěn)定。然而2020年受新冠肺炎疫情影響，國民經(jīng)濟水平受到抑制，汽車產(chǎn)銷量分別減少至為347.4萬輛和367.2萬輛，產(chǎn)銷量同比分別下降45.2%和42.4%，市場需求大幅減少。隨著國家對新能源汽車鼓勵政策的出臺，越來越多企業(yè)涌入汽車市場，行業(yè)競爭日益加劇。2020年3月，為穩(wěn)定經(jīng)濟形勢，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟的支持力度，央行召開2020年第一季度例會宣布發(fā)放3000億元專項再貸款，5000億元再貸款再貼現(xiàn)專用額度和3500億元政策性銀行專項信貸額度。從政策因素看，國家對新能源汽車的補貼力度有所滑坡，但仍處于熱門地位，隨著充電樁等新能源汽車相關(guān)輔助汽車設(shè)備的普及，我國新能源汽車的市場需求很可能進一步擴大。同時，隨著國際原油市場價格戰(zhàn)的打響，國內(nèi)燃油價格降低，市場上存在對油價問題較為關(guān)心的消費者也可能為汽車消費市場助力。外部因素對BD汽車公司資本結(jié)構(gòu)的影響如表4-1所示。表STYLEREF1\s4SEQ表\*ARABIC\s11外部因素對負債水平的影響Table4-1Theimpactofexternalfactorsonthelevelofdebt外部因素負債水平國民經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定增加市場需求上升增加融資難度提高減少行業(yè)競爭加劇增加政策因素增加影響B(tài)D汽車公司資本結(jié)構(gòu)的外部環(huán)境因素有：（1）債券市場我國證券市場由債券市場和股票市場構(gòu)成。大部分企業(yè)在進行籌資時，通常采用股票市場融資。與股票市場融資方式相比，債券市場具有還款日期長，資金流穩(wěn)定等優(yōu)點，可以作為企業(yè)長期融資工具，同時具備監(jiān)管部門審批門檻高、審批流程復(fù)雜、投資者認可度低等缺點。（2）資本市場資本市場又稱長期資金市場，通常指進行一年以上中長期資金或資產(chǎn)借貸融通活動的市場。我國資本市場起步較晚，發(fā)展不均衡，與貨幣市場相比有融資期限長、流動性差、風險較大收益較高、資金量大、價格波動幅度大等特點。（3）宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素包括GDP增長率，通貨膨脹率和貸款利率。黃佳旻[35]通過對民營上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進行研究發(fā)現(xiàn)，GDP增長速度越快，企業(yè)資產(chǎn)負債率越高；通貨膨脹率越高，企業(yè)資產(chǎn)負債率越低；貸款利率越高，企業(yè)資產(chǎn)負債率越低。4.2BD汽車股份有限公司公司層面影響因素因子分析企業(yè)的績效是一個綜合衡量指標，采用單一指標無法全面反映公司的績效情況，因此，本節(jié)選取7個二級指標，13個三級指標來反映企業(yè)績效，如表4-2所示。表STYLEREF1\s4SEQ表\*ARABIC\s12公司績效指標Table4-2Companyperformanceindicators

二級指標三級指標一級指標公司規(guī)?？傎Y產(chǎn)主營業(yè)務(wù)收入成長能力總資產(chǎn)增長率主營業(yè)務(wù)收入增長率凈利潤增長率盈利能力總資產(chǎn)凈利率凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)前五大股東持股比例營運能力存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率短期償債能力流動比率速動比率多元統(tǒng)計分析是一種綜合分析的方法，它處理的是多變量問題，用于變量較多時的情況，增加了分析問題的復(fù)雜性[37]。但在實際問題中，數(shù)據(jù)之間可能存在一定的相關(guān)性，多變量之間也許會存在信息的重疊，人們希望通過克服變量之間的相關(guān)性、重疊性，可以利用少數(shù)變量代替反映原來多個變量的大部分信息，這在數(shù)據(jù)分析過程中其實是一種降維的思想[38]。因子分析法就是一種簡化數(shù)據(jù)的降維方法，它從一組相關(guān)變量群體中，提取具有共性的因子，通過研究眾多數(shù)據(jù)之間的依賴關(guān)系探求觀測數(shù)據(jù)的基本結(jié)構(gòu)，利用少數(shù)幾個抽象的變量來表示其基本的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，這幾個抽象的變量被稱為因子，能反映原來眾多變量的主要信息[39]。本節(jié)選用了BD汽車股份有限公司2016-2019年度企業(yè)績效數(shù)據(jù)作為因子分析對象，如表4-3所示。表STYLEREF1\s4SEQ表\*ARABIC\s132016-2019年度企業(yè)績效指標數(shù)Table4-3ThenumberofCompanyperformanceindicators2016201720182019總資產(chǎn)（億元）215.05177.88196.3188.2主營業(yè)務(wù)收入（億元）160.18183.01144.2166.07總資產(chǎn)增長率（%）6.36-17.2810.35-4.13主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）54.389.3649.9212.49凈利潤增長率-0.75-2.237.35-0.25總資產(chǎn)凈利率（%）0.33-0.492.802.20凈資產(chǎn)收益率0.95-1.237.365.37（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)（%）26.7118.4016.8317.31前五大大股東持股比例（%）63.4363.6863.8864.06存貨周轉(zhuǎn)率7.619.966.965.15總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.741.030.730.72流動比率1.131.341.321.36速動比率0.991.181.171.15數(shù)據(jù)來源：國泰安統(tǒng)計數(shù)據(jù)通過spss數(shù)據(jù)分析軟件，因子分析法通常分為四個步驟：第一步，數(shù)據(jù)標準化。第二步，主成分分析。第三步，計算各指標權(quán)重。（1）數(shù)據(jù)標準化由于選取的各個變量之間存在數(shù)量級和量綱上的不同，所以需要對數(shù)據(jù)進行標準化處理以消除這種差異。采用極差法進行數(shù)據(jù)標準化處理其中：正向指標處理：公式（1）x=負向指標處理：公式（2）x其中：X表示數(shù)據(jù)標準化處理后的值，Xi表示每年指標值，min表示2016-2019年同一指標最小值，max表示2016-2019同一指標最大值。具體標準化后的值如表4-4所示。表STYLEREF1\s4SEQ表\*ARABIC\s142016-2019年度公司績效指標標準化值Table4-4ThestandardizingnumberofCompanyperformanceindicatorsfrom2016to20192016年2017年2018年2019年總資產(chǎn)1.000.010.500.28主營業(yè)務(wù)收入0.801.000.670.01總資產(chǎn)增長率0.861.001.000.52主營業(yè)務(wù)收入增長率1.000.000.900.07凈利潤增長率0.851.001.000.79總資產(chǎn)凈利率0.251.001.000.82凈資產(chǎn)收益率0.251.001.000.77（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)1.000.010.000.05前五大股東持股比例0.020.400.711.00存貨周轉(zhuǎn)率0.511.000.380.00總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.061.000.030.03流動比率0.040.910.831.00速動比率1.320.430.610.96數(shù)據(jù)來源：BD汽車公司年報及國泰安標準財經(jīng)數(shù)據(jù)庫經(jīng)極差法分析取得（2）主成分分析將spss軟件進行主成分分析得出的成分矩陣和特征根歸納得出表4-5。表STYLEREF1\s4SEQ表\*ARABIC\s152016-2019年度公司績效主成分載荷數(shù)Table4-5Companyperformanceindicatorsnumberofmaincomponentloads第一主成分第二主成分第三主成分載荷數(shù)速動比率0.99-0.030.14（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)-0.980.13-0.15總資產(chǎn)凈利率0.980.050.22凈資產(chǎn)收益率0.960.120.24流動比率0.96-0.270.00總資產(chǎn)-0.95-0.040.31主營業(yè)務(wù)收入增長率-0.710.180.68主營業(yè)務(wù)收入-0.120.990.01存貨周轉(zhuǎn)率0.140.95-0.29總資產(chǎn)增長率0.080.930.37凈利潤增長率0.500.770.39前五大股東持股比例0.68-0.710.21總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.510.67-0.54主成分的特征根7.1567.164.44數(shù)據(jù)來源：spss數(shù)據(jù)分析（3）計算權(quán)重（歸一化）結(jié)合表4-5中數(shù)據(jù)計算線性組合中的系數(shù)，如表4-6所示。表STYLEREF1\s4SEQ表\*ARABIC\s162016-2019年度公司績效主成分線性組合中的系數(shù)Table4-6CompanyperformanceindicatorsCoefficientsinthelinearcombinationfrom2016to2019第一主成分第二主成分第三主成分速動比率6.1074.8372.057（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)0.360.060.20總資產(chǎn)凈利率-0.35-0.130.00凈資產(chǎn)收益率0.36-0.020.26流動比率0.360.090.57總資產(chǎn)-0.350.470.01線性組合中的系數(shù)主營業(yè)務(wù)收入增長率-0.270.45-0.24主營業(yè)務(wù)收入-0.040.440.31存貨周轉(zhuǎn)率0.050.370.33總資產(chǎn)增長率0.03-0.330.17凈利潤增長率0.190.32-0.46前五大股東持股比例0.252.111.19總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.192.301.73數(shù)據(jù)來源：spss數(shù)據(jù)分析通過表4-6得出公司績效綜合得分模型中的系數(shù)，如表4-7所示。表STYLEREF1\s4SEQ表\*ARABIC\s17公司績效綜合得分模型系數(shù)Table4-7Companyperformanceindicatorscomprehensivescoringmodelcoefficients指標名稱綜合得分模型中的系數(shù)速動比率5.23（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)0.24總資產(chǎn)凈利率-0.24凈資產(chǎn)收益率0.22流動比率0.29總資產(chǎn)-0.03主營業(yè)務(wù)收入增長率-0.03主營業(yè)務(wù)收入0.16存貨周轉(zhuǎn)率0.19總資產(chǎn)增長率-0.08凈利潤增長率0.16前五大股東持股比例0.99總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.08數(shù)據(jù)來源：spss數(shù)據(jù)分析結(jié)合上表計算出BD汽車股份有限公司各個公司績效指標權(quán)重，由于出現(xiàn)負權(quán)重，對其進行數(shù)據(jù)平移后得出其如表4-8數(shù)據(jù)。表STYLEREF1\s4SEQ表\*ARABIC\s18公司績效指標權(quán)重Table4-8Theproporationofcompanyperformanceindicators綜合得分模型中的系數(shù)指標權(quán)重速動比率0.5510%（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)5.2372%總資產(chǎn)凈利率0.246%凈資產(chǎn)收益率-0.240%流動比率0.226%總資產(chǎn)0.297%主營業(yè)務(wù)收入增長率-0.033%主營業(yè)務(wù)收入-0.033%存貨周轉(zhuǎn)率0.165%總資產(chǎn)增長率0.196%凈利潤增長率-0.082%前五大股東持股比例0.165%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.9916%通過表4-8可知，公司績效指標中前三大指標分別為：（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)、速動比率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，分別對應(yīng)著:資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，短期償債能力以及營運能力，這三個指標是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最主要的影響因素。

4.3BD汽車股份有限公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化(TheinternaloptimizationdesignofBDcapitalstructure)4.3.1企業(yè)外部環(huán)境資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議（1）債券市場方面1）建立嚴格的債券信用評級制度為向企業(yè)尋求債券融資創(chuàng)造環(huán)境，以企業(yè)或經(jīng)濟主體發(fā)行的有價債券為對象進行信用評級,通過對企業(yè)按期還本付息的可靠程度進行評估劃分等級標準，分四個等級：A級、B級、C級、D級。其中：A級債券的本金及收益安全性最大，受經(jīng)濟形勢影響的程度較小，收益水平和籌資成本較低。B級債券的本金和收益會受到經(jīng)濟中不穩(wěn)定因素的影響，經(jīng)濟形勢變化對其影響程度高，投資者冒一定風險，能獲取較高收益水平，籌資成本和籌資費用較大。C級和D級債券屬于投資性或賭博性債券，沒有太強的經(jīng)濟意義，對于風險愛好者可作為一項供選投資對象。2）完善償債保障機制投資者對企業(yè)進行投資時首要考慮企業(yè)債券能否按時支付本息，為了穩(wěn)定投資者對企業(yè)債券的投資信心，市場應(yīng)建立功能可行的償債保障機制，包括事前保障，事中保障，和事后保障。事前保障有：對發(fā)行債券的企業(yè)進行信用和風險評估，會計信息真實性考察，財產(chǎn)抵押擔保情況審視等盡可能防范償債危機的出現(xiàn)。事中保障有：企業(yè)加強對發(fā)行債券途中的監(jiān)管，及時發(fā)現(xiàn)經(jīng)營過程中存在的風險，及時更新企業(yè)相關(guān)信息，確保企業(yè)有到期還本付息的能力。事后保障是指企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機時對債權(quán)的盡可能大的保障機制，包括如果企業(yè)不能履債，企業(yè)的控制權(quán)就會轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，如果企業(yè)不能按規(guī)定支付利息，債權(quán)人就有權(quán)進行重新談判以重新安排支付、獲得對企業(yè)的部分控