子行業(yè)周觀點(diǎn)詳情光伏&儲(chǔ)能：反內(nèi)卷推動(dòng)Q3行業(yè)虧損顯著收窄，部分優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)/企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，行業(yè)基本面底部夯實(shí)，景氣右側(cè)穩(wěn)步推進(jìn)；9月新增裝機(jī)9.7GW實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升，Q4國(guó)內(nèi)裝機(jī)小幅翹尾仍可期，年底前反內(nèi)卷或迎來(lái)里程碑事件；陽(yáng)光電源Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期繼續(xù)加溫儲(chǔ)能板塊熱度，數(shù)據(jù)中心配儲(chǔ)進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)量/利邏輯升級(jí)，持續(xù)推薦海外大儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)龍頭。一、光伏三季報(bào)總結(jié)：反內(nèi)卷推動(dòng)虧損收窄，基本面底部夯實(shí)。2025（240GW+49，266GW+14SW4031現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-11625Q3國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受前期搶裝影響裝機(jī)下降（Q3國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)28GW，同比-51、環(huán)比-81），同期海外需求加速釋放（Q3電池組件出口102.6GW，同比+36、環(huán)比+20），行業(yè)排產(chǎn)降幅較?。≦3組件排產(chǎn)157GW、環(huán)比-9）。6月底以來(lái)光伏行業(yè)反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，Q3期間以硅料為代表的產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格顯著上漲，帶動(dòng)相關(guān)環(huán)節(jié)盈利修復(fù)，【SW光伏設(shè)備】口徑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1403億元，同比-6、環(huán)比-5，主要因企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓背景下出貨規(guī)模放緩，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-11億元，同環(huán)比均顯著減虧，主要因上游環(huán)節(jié)價(jià)格上漲，且?guī)齑鏈p值計(jì)提顯著下降。板塊平均銷售毛利率9.8，同比-0.5PCT、環(huán)比+1.7PCT，銷售凈利率-1.1，同比+1.9PCT、環(huán)比+3.0PCT，虧損幅度顯著收窄。具體分指標(biāo)看：Q2Q3營(yíng)運(yùn)能力：各環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較2022-2023年周期高點(diǎn)顯著下降，凈營(yíng)業(yè)周期（應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)）略有下降，輔材營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)壓力加大。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及償債能力：主產(chǎn)業(yè)鏈部分企業(yè)負(fù)債率仍有一定壓力，有息負(fù)債階段性見(jiàn)頂，市場(chǎng)化出清或?qū)⒓铀佟，F(xiàn)金流及資本開(kāi)支：主鏈企業(yè)加強(qiáng)現(xiàn)金管理、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)改善，籌資現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，資本開(kāi)支維持低位。1（豐水期成本優(yōu)勢(shì)（Q323）輔材環(huán)節(jié)龍頭仍然維持比較明顯的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)（4）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流普遍有所改善。展望Q4，我們預(yù)計(jì)：1）量：國(guó)內(nèi)裝機(jī)年底小翹尾仍有可能發(fā)生，但強(qiáng)度或弱于往年，結(jié)合此前因預(yù)期出口退稅政策調(diào)整，海外市場(chǎng)或有提前拉貨，疊加年底海外假期+產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)，因此Q4需求可能呈現(xiàn)同環(huán)比相對(duì)弱勢(shì)；2）利：除非有特別超預(yù)期的政策在年底前出臺(tái)并有效驅(qū)動(dòng)組件價(jià)格上漲，否則Q4產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)端業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)與Q3基本持穩(wěn)，考慮部分企業(yè)可能還會(huì)在年底進(jìn)行部分老舊、海外產(chǎn)能的固定資產(chǎn)減值，因此Q4整體盈利表現(xiàn)或以環(huán)比持穩(wěn)或小幅回踩為主基調(diào)。二、陽(yáng)光電源：美儲(chǔ)+SST邏輯開(kāi)始演繹，推薦邏輯再重申。本周陽(yáng)光電源市值再創(chuàng)新高并突破4000億大關(guān)，我們圍繞市場(chǎng)分歧和預(yù)期差比較大的幾點(diǎn)更新觀點(diǎn)：β層面：我們近期一直強(qiáng)調(diào)明年美儲(chǔ)需求超預(yù)期的邏輯，根本原因還是美國(guó)電力短缺，而燃?xì)廨啓C(jī)等其他電源排α層面，市場(chǎng)反復(fù)擔(dān)心公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高盈利不可持續(xù)，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)：陽(yáng)光賺的是PCS的錢。當(dāng)年集中式逆變器業(yè)務(wù)從普遍擔(dān)憂格局惡化到最后普遍認(rèn)可高門檻，相信未來(lái)在大儲(chǔ)PCS會(huì)再次演繹。具體來(lái)說(shuō)，電芯廠玩家給客戶提供的是直流柜+外采PCS，并打包報(bào)價(jià)，歐美客戶指定采購(gòu)售價(jià)較高的PE或SMA品牌PCS，因此陽(yáng)光的超額盈利并不來(lái)自于電芯的差價(jià)，而是PCS產(chǎn)品的歐美市場(chǎng)溢價(jià)-中國(guó)企業(yè)超低的生產(chǎn)成本，這是陽(yáng)光海外大儲(chǔ)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期維持超額利潤(rùn)的核心，只要PCS格局不變，未來(lái)超額利潤(rùn)就有望保持。SSTSST三、投資建議：行業(yè)基本面觸底明確、部分公司Q3業(yè)績(jī)有望同環(huán)比顯著改善、臨近年底反內(nèi)卷行動(dòng)有望迎來(lái)里程碑事件，繼續(xù)建議底部布局光儲(chǔ)板塊，建議關(guān)注：大儲(chǔ)龍頭（陽(yáng)光電源、阿特斯、寧德時(shí)代等）、光伏玻璃（信義光能、福萊特玻璃等）、低成本硅料（通威股份、協(xié)鑫科技）、高效電池/組件（鈞達(dá)股份、橫店?yáng)|磁、愛(ài)旭股份、晶澳科技等）、金剛線龍頭（美暢股份）；以及主業(yè)經(jīng)營(yíng)扎實(shí)、有能力和意愿向電子半導(dǎo)體、機(jī)器人、AI算力等高成長(zhǎng)第二增長(zhǎng)曲線延伸的：輔材（福斯特、永臻股份、聚和材料等）、設(shè)備（奧特維、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、高測(cè)股份）、逆變器/電力電子企業(yè)。鋰電：出口管制取消，負(fù)極現(xiàn)漲價(jià)動(dòng)力109鋰電池材料：中美達(dá)成共識(shí)，鋰電池材料出口管制取消中美經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)通過(guò)吉隆坡磋商，達(dá)成的成果共識(shí)主要有以下幾方面：一、美方將取消針對(duì)中國(guó)商品（包括香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)商品）加征的10所謂芬太尼關(guān)稅，對(duì)中國(guó)商品（包括香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)商品）加征的24對(duì)等關(guān)稅將繼續(xù)暫停一年。中方將相應(yīng)調(diào)整針對(duì)美方上述關(guān)稅的反制措施。雙方同意繼續(xù)延長(zhǎng)部分關(guān)稅排除措施。二、美方將暫停實(shí)施其9月29日公布的出口管制50穿透性規(guī)則一年。中方將暫停實(shí)施10月9日公布的相關(guān)出口管制等措施一年，并將研究細(xì)化具體方案。鋰電排產(chǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈11月預(yù)排產(chǎn)出爐，電解液產(chǎn)量大增8+1.76負(fù)極：15.5-1.89。隔膜：18.9+3.56。電解液：10.7+8。南都電源：數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能發(fā)展迅速，南都電源連續(xù)中標(biāo)AIDC4.782501.4GW，南都電源能在該項(xiàng)目中分得一杯羹是實(shí)力的體現(xiàn)。第二個(gè)項(xiàng)目與半固態(tài)2.8GWhGWh12000320Wh/kg20占地面積。AIDC2026800TWh，所以該領(lǐng)域?qū)?huì)是儲(chǔ)能GPU20005000GPUAIDCAIDC尚太科技：預(yù)計(jì)負(fù)極材料價(jià)格存在一定上漲動(dòng)力10295（馬來(lái)西亞項(xiàng)目20（即山西四期，上述公司建設(shè)項(xiàng)目將加速推進(jìn)并高質(zhì)量實(shí)施，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前供2026202650風(fēng)電：10月風(fēng)機(jī)招標(biāo)9.3GW，整體需求仍維持相對(duì)高位，海風(fēng)招標(biāo)保持高景氣，陸風(fēng)均價(jià)環(huán)比Q3繼續(xù)提升，看好26年整機(jī)環(huán)節(jié)盈利釋放；金風(fēng)科技簽約沙特3GW風(fēng)電項(xiàng)目，提供從設(shè)備到運(yùn)維的全生命周期解決方案，海外服務(wù)業(yè)務(wù)拓展加速；英國(guó)政府發(fā)布AR7海風(fēng)招標(biāo)預(yù)算，26年歐洲管樁、海纜招標(biāo)有望加速；能源局宣布十五五加大海風(fēng)開(kāi)發(fā)力度，加快研究出臺(tái)深遠(yuǎn)海海風(fēng)規(guī)劃性文件和管理辦法，看好海風(fēng)長(zhǎng)周期景氣。一、10月風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模維持相對(duì)高位，海風(fēng)需求維持高增，陸風(fēng)均價(jià)環(huán)比繼續(xù)提升1010GW；1-1090.4GW,8，9.6GW37。圖表1：10月央國(guó)企風(fēng)機(jī)招標(biāo)9.3GW，同比下降32 圖表2：10月央國(guó)企海風(fēng)招標(biāo)1.0GW，同比提升219央國(guó)企電子招標(biāo)平臺(tái) 央國(guó)企電子招標(biāo)平臺(tái)2610（不含塔筒）中標(biāo)均價(jià)1820/kWQ310，101.8GW5.X6.XQ3MW6.XMW項(xiàng)目中標(biāo)均價(jià)環(huán)比Q3小幅提升約6。行業(yè)量?jī)r(jià)持續(xù)超預(yù)期，繼續(xù)看好26年整機(jī)環(huán)節(jié)盈利彈性釋放。圖表3：10月陸風(fēng)不含塔筒中標(biāo)均價(jià)環(huán)比Q3提升10 圖表4：10月陸風(fēng)中標(biāo)項(xiàng)目以5.X及6.XMW機(jī)型為主央國(guó)企電子招標(biāo)平臺(tái) 央國(guó)企電子招標(biāo)平臺(tái) ；結(jié)構(gòu)含海風(fēng)，10月10MW型項(xiàng)目均為海風(fēng)項(xiàng)目二、金風(fēng)科技簽約沙特3GW風(fēng)電項(xiàng)目，看好龍頭海外業(yè)務(wù)拓展PIF53GW27Q4-28Q126-27EPCEPCEPC（即競(jìng)爭(zhēng)激烈的時(shí)候風(fēng)機(jī)不賺錢但服務(wù)賺錢VestasEBITEBIT20248GW3-440-50GW（對(duì)應(yīng)行業(yè)整體復(fù)合增速50-80EPC25-2736/58/75PE18/11/9X，估值層面仍有巨大提升空間，持續(xù)重點(diǎn)推薦。三、英國(guó)政府發(fā)布AR7海風(fēng)招標(biāo)預(yù)算，規(guī)模符合行業(yè)主流機(jī)構(gòu)預(yù)期，看好26年管樁、海纜、風(fēng)機(jī)招標(biāo)加速AR76-7GW30AR710.89鎊用于固定式（5-6GW1.8（1GW（如歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)AR7AR728-3057126四、能源局宣布十五五加大海風(fēng)開(kāi)發(fā)力度，加快研究出臺(tái)深遠(yuǎn)海海風(fēng)規(guī)劃性文件和管理辦法，看好海風(fēng)長(zhǎng)周期景氣本周能源局召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，綜合司副司長(zhǎng)張星十表五示五期間將加大海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)力度，完善頂層設(shè)計(jì)，加快研究出臺(tái)深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電規(guī)劃性文件和管理辦法，推動(dòng)海上風(fēng)電規(guī)范有序建設(shè)。政府層面的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)表態(tài)，以及（2792625投資建議：依次看好整機(jī)、兩海、零部件三條主線。整機(jī)：基本面持續(xù)向好，看好25H2&26FY制造端盈利趨勢(shì)性修復(fù)。價(jià)格端，2025年1-9月國(guó)內(nèi)陸風(fēng)（不含塔筒）中標(biāo)均價(jià)持續(xù)回暖；兩海方面，國(guó)內(nèi)海風(fēng)開(kāi)工加速，海外拓展良好，年內(nèi)海外簽單同比維持高增。隨著陸風(fēng)高價(jià)訂單及兩海高盈利訂單占比持續(xù)提升，我們看好25H2&26FY制造端盈利趨勢(shì)性修復(fù)。重點(diǎn)推薦：金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、明陽(yáng)智能、三一重能等；（海風(fēng)&出海25Q3零部件：Q3Q2（Q124Q3氫能與燃料電池：BloomEnergySOFC25Q35.19AI30.4，同比+5.1pct，8.9，同比+6.4pct；25Q3EBIDA59461.5，相較去年同期的-2.9EPS0.15美元，也高于市場(chǎng)0.1美元預(yù)期。SOFCBE90557AIAEP托EquinixIDC5NeoCloudsNeoCloudCoreWeave6）數(shù)據(jù)中心開(kāi)發(fā)商；7）BrookfieldAI500AIBloomEnergy50Bloom2GW26122GW，425BE2GW25BEAI華電科工發(fā)布三季報(bào)，新簽合同創(chuàng)新高，海洋工程和氫能雙驅(qū)動(dòng)。2565.341.20+34.190.667.0425Q311.7613.9925H132.2823.81，202025Q3，112.9618.51，億元。2025945925~272.30/3.00/3.65PE38.7929.7224.46倍，維持買入評(píng)級(jí)。綠色航運(yùn)和燃料電池車僅是起點(diǎn)，氫能全面滲透可期。頂層確定發(fā)展高度+強(qiáng)制需求創(chuàng)造+專項(xiàng)資金支持+全鏈條試點(diǎn)+源頭成本優(yōu)化的政策組合拳。行業(yè)正以綠色航運(yùn)這個(gè)當(dāng)前最明確、最迫切的場(chǎng)景作為突破口，率先跑通綠電直連-綠氫-綠醇-下游消納的完整商業(yè)模式。一旦該模式在航運(yùn)領(lǐng)域被驗(yàn)證成功，并伴隨成本下降，綠氫及其衍生物向化工、煉鋼、重型交通等其他非電領(lǐng)域的滲透和替代將是水到渠成。我們堅(jiān)信，在強(qiáng)有力的政策護(hù)航下，氫能產(chǎn)業(yè)的全面爆發(fā)已不再遙遠(yuǎn)，當(dāng)前正是布局產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的黃金窗口期。從需求邏輯、供給格局、市場(chǎng)規(guī)模、盈利貢獻(xiàn)等角度，重點(diǎn)布局以下三大方向：23006801040001~22525AIDCMeta、Microsoft、Alphabet、AmazonGTC一、本周熱議事件發(fā)布2025年三季報(bào)第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收512.4億美元同比+26.3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.1億美元同比-82.7；本季度資本支出為194億美元，同比+87.8，環(huán)比+61.3，全年資本支出指引上調(diào)至700-720億美元（Q2660-72020262025Microsoft2026776.7+18.4，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)277.5+12.5349+74.5，環(huán)比+44.2，CPUAzure2025發(fā)布2025年三季報(bào)第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1023.5億美元同比+16.0實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)349.8億，同比+33.0；240+82.3，環(huán)比+7.1910-930（Q275-8502026（Amazon：發(fā)布2025年三季報(bào)，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1801.7億美元，同比+13.4，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)211.9億美元，同比+38.2；342+60.6，環(huán)比+8.9網(wǎng)絡(luò)的額外產(chǎn)能方面的投資，預(yù)計(jì)這兩方面在2025年和2026年都將有所增加。CEO2025GTC50002000RubinGPU。二、我們的觀點(diǎn)更新CSP602026GPU、CPUCSP根據(jù)英偉達(dá)指引，2000GPU27.8NVL7210/2000Rubin次側(cè)設(shè)備和機(jī)房?jī)?nèi)管路、閥門等設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)總體液冷需求將達(dá)到3500億人民幣以上。0.08B2001800-2000WTDP5GCDU直接送樣英偉Rubin2026RubinCDURubin2-3三、本周我們發(fā)布科創(chuàng)新源95，CNC看好公司成為服務(wù)器液冷零部件前排供應(yīng)商：前瞻布局、業(yè)務(wù)模式定位清晰：公司2023年合作全球領(lǐng)先電子行業(yè)材料供應(yīng)商霍尼韋爾，同年成立子公司創(chuàng)源智熱開(kāi)展數(shù)據(jù)中心散熱結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，采用代工+直供雙輪驅(qū)動(dòng)模式，2025上半年已在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)開(kāi)展代工業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司數(shù)據(jù)中心散熱業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.03/9/20億元。收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、筑高核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘：2024122.29551年12月。東莞兆科是一家專注于導(dǎo)熱材料研發(fā)生產(chǎn)與定制的企業(yè)，公司基于自身冷板制造能力，疊加兆科在導(dǎo)熱材料技術(shù)上的積累，有望建立TIM+冷板的整體散熱解決方案，從而提升公司在冷板環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)能力；此外，東莞兆科客戶關(guān)系與英偉達(dá)服務(wù)器機(jī)柜供應(yīng)商存在高度重合，兆科的客戶資源有助于彌補(bǔ)公司在數(shù)據(jù)中心散熱領(lǐng)域行業(yè)資源積累不足的問(wèn)題，推進(jìn)大陸外地區(qū)從代工轉(zhuǎn)向自主產(chǎn)銷。主業(yè)熱管理+高分子，經(jīng)營(yíng)基本盤持續(xù)夯實(shí)：熱管理與高分子業(yè)務(wù)作為公司基本盤，均與行業(yè)頭部客戶形成良好合作，熱管理方面，受益于汽車電動(dòng)化升級(jí)以及公司與寧德時(shí)代定點(diǎn)項(xiàng)目的逐步推進(jìn)，公司水冷板有望迎來(lái)量增+ASP提升雙擊，預(yù)計(jì)2025-2027年公司新能源行業(yè)收入有望實(shí)現(xiàn)6/8/10億元；高分子方面，下游電力、通信、汽車行業(yè)投資增長(zhǎng)有望對(duì)公司業(yè)務(wù)增速起到關(guān)鍵作用。四、當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們堅(jiān)定看好國(guó)內(nèi)企業(yè)在全球液冷市場(chǎng)后續(xù)地位提升所帶來(lái)的板塊投資機(jī)會(huì)，投資建議：IDC重視新技術(shù)發(fā)展方向：微通道、兩相冷板、浸沒(méi)式等液冷新技術(shù)路線。電網(wǎng)：1）十五五規(guī)劃建議提出能源相關(guān)規(guī)劃：優(yōu)化能源骨干通道布局，加快智能電網(wǎng)和微電網(wǎng)建設(shè)，建議關(guān)注特高壓、電網(wǎng)智能化等長(zhǎng)周期景氣方向；2）海興電力海外訂單交付&新業(yè)務(wù)放量，Q3+30，93682&1028海興電力：Q333.71.2；7.3-7.5；其中，Q314.4+25.13.4+30.2，37.7，同比-11.8pct。上半年受到部分海外項(xiàng)目延遲影響，公司營(yíng)收/業(yè)績(jī)下滑，Q3公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼預(yù)計(jì)系前期延遲訂單已開(kāi)始執(zhí)行。此外憑借在用電側(cè)積累的深厚渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，公司成功將業(yè)務(wù)延伸至配電、智能水務(wù)、新能源領(lǐng)域，新業(yè)務(wù)已逐步從產(chǎn)品布局階段邁入項(xiàng)目落地和訂單兌現(xiàn)階段?？春霉鞠蛴秒?配電+新能源+水務(wù)的綜合能源解決方案平臺(tái)商加速進(jìn)化，構(gòu)建長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。本周，我們外發(fā)了2025年三季度電力設(shè)備（電網(wǎng)）板塊業(yè)績(jī)總結(jié)報(bào)告，報(bào)告選取了板塊中兼具市場(chǎng)關(guān)注度與業(yè)務(wù)代表性的42家上市公司進(jìn)行分析，核心結(jié)論如下：Q3&263722293682153Q2522比-1.6pct，環(huán)比-1.8pct，預(yù)計(jì)主要系三季度陸續(xù)交付今年第一批低價(jià)電表、配網(wǎng)設(shè)備集采價(jià)格下降等因素影響。出海&251-9+39/+31，歐洲&北美貢獻(xiàn)更高增速；智能電表1-9月出口同比-7，主要系出亞洲/AIDC800VDCSST國(guó)內(nèi)主網(wǎng)&配網(wǎng)環(huán)節(jié)：Q3&（1）行業(yè)端：251-9437829431409+51535（-1Q34682+2321150（2）公司端：多家公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)網(wǎng)信/思源電氣中標(biāo)45/52億元，同比+138/54，大幅增長(zhǎng)。①AIDC相關(guān)、②變壓器出海、③主干網(wǎng)建設(shè)、④特高壓方向：AIDCAIHVDCSST（）電力變壓器出海年1-9月我國(guó)電力變壓器出口44億美元同比+53配電變壓器的+16持續(xù)高景主（建議關(guān)注：思源電氣、科陸電子）25（建議關(guān)注：思源電氣、長(zhǎng)高電新）特高壓下半年預(yù)期修復(fù)：25212（南疆-川渝、巴丹吉林-四川）2（達(dá)拉特-蒙西、攀西-天府南）523414152422設(shè)備招標(biāo)262億元；25年線路體量大，設(shè)備招標(biāo)額預(yù)計(jì)突破500億，第四批開(kāi)始設(shè)備招標(biāo)有望快速釋放。工控：9月訂單情況來(lái)看，內(nèi)資頭部工控廠商需求同比平穩(wěn)增長(zhǎng)，增速環(huán)比提升，主要系去年同期低基數(shù)疊加鋰電、/驅(qū)動(dòng)器/&新能源車&整車：比亞迪發(fā)布25Q3業(yè)績(jī)環(huán)比恢復(fù)明顯，奇瑞風(fēng)云T11上市頗具競(jìng)爭(zhēng)力汽車周銷量：101-2616163.255.9乘聯(lián)會(huì)口徑乘用車月1-26日乘用車市場(chǎng)零售161.3萬(wàn)輛同/環(huán)比-7年累計(jì)零售1862.1同比+8。全國(guó)乘用車批售187.1萬(wàn)輛，同/環(huán)比-1/-5，累計(jì)批售2271.8萬(wàn)輛，同比+12。2）新能源：10月1-26日，新能源市場(chǎng)零售90.1萬(wàn)輛，同/環(huán)比+0/-8，新能源零售滲透率55.9，25年累售977.1萬(wàn)輛同比+22新能源批售103.4萬(wàn)輛/環(huán)比+4/-5新能源廠商批52累計(jì)批售1148，同比+29。比亞迪25Q3財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：反內(nèi)卷持續(xù)、控費(fèi)效果顯著，業(yè)績(jī)環(huán)比恢復(fù)事件10月30日比亞迪發(fā)布25Q3財(cái)報(bào)Q3公司銷售汽車111.4萬(wàn)（包含商用車/環(huán)-1.8/-2.7營(yíng)1949.8億元，同/環(huán)比-3.1/-3.0；Q3歸母凈利78.2億元，同/環(huán)比-32.6/+23.1；1、Q3&單車凈利環(huán)比恢復(fù)，主要來(lái)自于兩點(diǎn)：1）毛利率環(huán)比恢復(fù)，系市場(chǎng)反內(nèi)卷下終端7-88-92926Q4公司現(xiàn)有技術(shù)仍有較大儲(chǔ)備。如天神之B，DM-i263）2626海進(jìn)度。整車一周新車串講：奇瑞風(fēng)云T11頗具競(jìng)爭(zhēng)力，銀河星耀6有待觀察；1T11T115205/1998/1800mm3120mmSUV，17.99-23.99M9T11T11T11T11。2、吉利銀河星耀6：定價(jià)符合預(yù)期，需等待終端變化。10月30日，吉利銀河星耀6正式上市，車身長(zhǎng)寬高分別為4806/1886/1490mm2756mm，6.88-9.98PLUS，10（125km7.986PLUSA78.98A73SUV，5230/2025/1817mm3120mm，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)900L9M8N7&智駕等配置。我們認(rèn)為嵐圖泰山素質(zhì)較高，后續(xù)核心是定價(jià)，建議后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。投資組合：風(fēng)電：推薦：運(yùn)達(dá)股份、金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、三一重能、大金重工、東方電纜、日月股份、海力風(fēng)電，建議關(guān)注：金雷股份、中際聯(lián)合、中天科技、中材科技。/HTCL（A/美儲(chǔ)能：推薦：陽(yáng)光電源、阿特斯、盛弘股份、林洋能源、科士達(dá)，建議關(guān)注：南都電源、上能電氣、科陸電子。電力設(shè)備與工控：推薦：思源電氣、三星醫(yī)療，建議關(guān)注：海興電力、金盤科技、國(guó)能日新、東方電子、國(guó)電南瑞、國(guó)網(wǎng)信通、安科瑞、望變電氣、匯川技術(shù)、南網(wǎng)科技、四方股份、伊戈?duì)枴⒑臧l(fā)股份、許繼電氣。氫能：推薦：富瑞特裝、科威爾，建議關(guān)注：華光環(huán)能、華電科工、昇輝科技、石化機(jī)械、厚普股份、億華通、國(guó)鴻氫能、京城股份、致遠(yuǎn)新能、蜀道裝備。鋰電：推薦：寧德時(shí)代、億緯鋰能、富臨精工、科達(dá)利、廈鎢新能，建議關(guān)注：天賜材料、多氟多、天際股份、當(dāng)升科技、恩捷股份、璞泰來(lái)、宏工科技、納科諾爾、中一科技、榮旗科技。長(zhǎng)城汽車，比亞迪，理想汽車。產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價(jià)格及數(shù)據(jù)變動(dòng)情況及簡(jiǎn)評(píng)1029硅片：最新硅片報(bào)價(jià)可覆蓋頭部企業(yè)全成本；電池片：電池片盈利承壓；組件：除部分海外高盈利市場(chǎng)外，組件整體盈利承壓。圖表5：主產(chǎn)業(yè)鏈單位毛利趨勢(shì)（測(cè)算，截至2025/10/29）硅業(yè)分會(huì)、PVInfoLink 測(cè)算產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格描述：注：?jiǎn)挝幻麨闇y(cè)算值，實(shí)際因各家企業(yè)庫(kù)存及技術(shù)水平不同有所差異，建議關(guān)注變化趨勢(shì)為主硅料價(jià)格持穩(wěn)：本周簽單一般，Q41029約收盤價(jià)為5.3萬(wàn)元/噸。圖表6：多晶硅料及工業(yè)硅價(jià)格（萬(wàn)元/噸）PVInfoLink、硅業(yè)分會(huì) ，截至2025-10-29硅片價(jià)格松動(dòng)：210R183/210圖表7：硅片價(jià)格（元/片） 圖表8：電池片價(jià)格（元/W）PVInfoLink、硅業(yè)分會(huì) ，截至2025-10-29 PVInfoLink ，截至2025-10-290.64-0.7700W+0.72-0.75海外組件價(jià)格持穩(wěn)：美國(guó)大而美法案對(duì)當(dāng)?shù)毓?yīng)鏈重構(gòu)及溯源合規(guī)要求帶來(lái)明顯沖擊，多數(shù)合約開(kāi)始增加風(fēng)險(xiǎn)承0.27-0.280.30.085-0.090.14-0.150.084-0.0880.09-0.10.085-0.09拉美約0.08-0.09美元。圖表9：組件價(jià)格（元/W） 圖10：各區(qū)域組件價(jià)格USD/W）PVInfoLink ，截至2025-10-29 ，截至2025-10-291.4322.61EVA10200元/噸。圖表11：光伏玻璃價(jià)格（元/平） 圖表12：光伏EVA樹(shù)脂報(bào)價(jià)（元/噸）PVInfoLink，卓創(chuàng)資訊 ，截至2025-10-29 卓創(chuàng)資訊 ，截至2025-10-31鋰電產(chǎn)業(yè)鏈：MB（2025.10.24-2025.10.30）99.8電解鈷價(jià)格40.0-41.5/0.15/0.37碳酸鋰：本周（2025.10.24-2025.10.30）103099.0為主）58.25/8.15/8.67；99.58.15-8.35/8.25/7.84。2.76（2025.10.24-2025.10.30）5（單晶/動(dòng)力型138700/（多晶/消費(fèi)型元/2.94；613（單晶/動(dòng)力型）137000/0.59；系（多晶/消費(fèi)型）129250/0.62；8（多晶/消費(fèi)型）1494000.54；8（多晶/動(dòng)力型）158100/0.19。本周硫酸需求方面：動(dòng)力電池領(lǐng)域受益于金九銀十傳統(tǒng)旺季，國(guó)內(nèi)電芯廠產(chǎn)銷兩旺，中高鎳產(chǎn)品訂單增量明顯，頭部材料企業(yè)排產(chǎn)飽滿，海外市場(chǎng)受美國(guó)政策調(diào)整影響，不確定性增強(qiáng)，進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。近期由于上游硫酸鈷價(jià)格大漲，帶動(dòng)低鎳產(chǎn)品價(jià)格急速攀升，下游對(duì)當(dāng)前低鎳產(chǎn)品價(jià)格接受程度較低，在新增訂單中，低鎳產(chǎn)品占比有所下降。（2025.10.24-2025.10.30）普遍存在壓價(jià)心態(tài)，進(jìn)而抑制新訂單價(jià)格上行空間。受此影響，鐵鋰價(jià)格整體漲幅有限。3.7/1400/3.54/700/2.47//噸，漲幅1.23。主要影響因素如下：82500/6000/噸，漲7.84，費(fèi)依舊承壓，一定程度上抑制了磷酸鐵鋰價(jià)格的上漲動(dòng)力。592535202544884365.91，103077.83，5.91負(fù)極材料：本周（2025.10.24-2025.10.30）32493/噸