目錄25前三季度開發(fā)商業(yè)績(jī)綜述：結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，減值壓力制約盈利能力 4銷售承壓龍頭凸顯銷售韌性，新增貨值持續(xù)集中于頭部房企 4高地價(jià)項(xiàng)目沖擊減弱高毛利項(xiàng)目交付結(jié)轉(zhuǎn)，毛利率降幅顯著收窄 6降本增效持續(xù)進(jìn)行時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定 7減值壓力為盈利能力承壓主因，金茂/新城或已率先甩開歷史包袱 82025Q3地產(chǎn)基金持倉變化：低配幅度持平，龍頭持倉分化 9樓市政策持續(xù)催化，板塊整體持平大盤 9地產(chǎn)股低配幅度環(huán)比持平，持股集中度下降 9持有基金大于10房企數(shù)量環(huán)比下降，頭部個(gè)股持倉變動(dòng)分化顯著 12增強(qiáng)指數(shù)型基金外，各類型基金地產(chǎn)持倉均下降 13績(jī)優(yōu)個(gè)股分析：優(yōu)質(zhì)房企股價(jià)顯著跑贏市場(chǎng)，配置邏輯已獲資金認(rèn)可 14新城控股：下沉市場(chǎng)商業(yè)龍頭，化險(xiǎn)、修復(fù)、成長(zhǎng)三部曲奏響未來 14中國金茂：輕裝上陣風(fēng)險(xiǎn)出清，業(yè)績(jī)扭虧土拍活躍 20建發(fā)國際集團(tuán)：業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，高股息高分紅 22濱江集團(tuán)：深耕杭州業(yè)績(jī)高增，充分享受城市發(fā)展紅利 23風(fēng)險(xiǎn)提示 25圖表目錄圖表1:25年1-9月頭部房企銷售金額及同比化 4圖表2:25年1-9月頭部房企銷售面積及同比化 4圖表3:25年1-9月頭部房企新增貨值及同比化 5圖表4:龍頭房企投資積性更高部分拿地力度＞1 5圖表5:家樣本房企25Q1-3營收7688億元6圖表6:家樣本房企25Q1-3毛利率降幅顯著收窄 6圖表7:家樣本房企25Q1-3管理費(fèi)率3.4%（+0.5pct） 7圖表8:家樣本房企25Q1-3營銷費(fèi)率3.0%（持） 7圖表9:7家穩(wěn)健房企25Q1-3剔預(yù)資產(chǎn)負(fù)債率得67.6% 7圖表10:7家穩(wěn)健房企25Q1-3凈負(fù)債率錄得77.8% 7圖表家樣本房企25前三季度歸母虧損390億元 8圖表12:行業(yè)整體減值力仍在加大 8圖表13:中國金茂新城股計(jì)提較為充分 8圖表14:18家樣本房企25Q1-3計(jì)提減值規(guī)模231.7億元 8圖表15:房地產(chǎn)板塊2025年前三季度漲幅持大盤 9圖表16:25Q3板塊持股占基金股票市值比恢至0.52% 10圖表17:25Q3板塊持股總市值提升至197.2億元 10圖表18:2025Q3房地產(chǎn)塊持倉比例與標(biāo)準(zhǔn)置例間缺口持平 10圖表19:2025Q3，持倉股數(shù)量回落 圖表20:2025Q3招商蛇持股總市值保持領(lǐng)先 圖表21:2025Q3房地產(chǎn)塊持股集中度下降 圖表22:10個(gè)及以上基持有的公司數(shù) 12圖表23:2025Q3新進(jìn)入金數(shù)量TOP10 12圖表24:2025Q3房地產(chǎn)塊基金持倉市值TOP20個(gè)股具體情況 12圖表25:2025Q3持倉正變動(dòng)前十房地產(chǎn)股 13圖表26:2025Q3持倉負(fù)變動(dòng)前十房地產(chǎn)股 13圖表27:基金持倉地產(chǎn)塊變化情況（億元） 13圖表28:2025Q3各基金型持倉變化（億元） 13圖表29:主流商業(yè)品牌吾悅廣場(chǎng)出租率排居首 14圖表30:吾悅廣場(chǎng)收入定增長(zhǎng)毛利率維持高位定 14圖表31:吾悅廣場(chǎng)布局倉未來消費(fèi)潛力 15圖表32:三四線城市商活力更加充沛 15圖表33:70%吾悅廣場(chǎng)落于三四線城市，望享下沉城市的消費(fèi)長(zhǎng)利 16圖表34:新城發(fā)展公開務(wù)償還高峰期已過 16圖表35:25H1公司有息負(fù)債572億元達(dá)歷史最低平 16圖表36:公司待償公開務(wù)明細(xì) 17圖表37:公司有息負(fù)債抵押融資為主 17圖表38:公司平均債務(wù)資成本持續(xù)走低 17圖表39:公司經(jīng)營性租收入足以覆蓋利息出 18圖表40:公司債務(wù)平均限不斷增長(zhǎng) 18圖表41:公司計(jì)提減值峰期已過 18圖表42:行業(yè)減值壓力在加劇 18圖表43:公司2025年中基本未有減值 19圖表44:公司2020年來提減值力度行業(yè)領(lǐng)先 19圖表45:中國金茂輕裝陣釋放業(yè)績(jī)彈性 20圖表46:中國金茂減值度位列主流房企首位 20圖表47:25H1公司實(shí)現(xiàn)營收251億元（yoy+14.3%） 21圖表48:2024年開始公持續(xù)扭虧為盈 21圖表49:24年拿地強(qiáng)度于主流房企前列 21圖表50:25年前10月新土儲(chǔ)貨值位列行業(yè)五 21圖表51:公司維持相對(duì)厚的分紅比例 22圖表52:24年股息率達(dá)9.2%（全年派息/24年底市） 22圖表53:80%土儲(chǔ)于22年后獲得，去化具備定性 22圖表54:公司整體毛利邊際回升 22圖表55:杭州常住人口續(xù)增長(zhǎng) 23圖表56:杭州2024年增速高達(dá)9.0% 23圖表57:杭州城鎮(zhèn)居民均可支配收入增速達(dá)3.4% 23圖表58:杭州六小龍 23圖表59:2024年公司83%業(yè)績(jī)來源于杭州 24圖表60:截至2025H1杭州土儲(chǔ)占比73% 2425約盈利能力①銷售：20251-9月百強(qiáng)房企銷售金額2.5萬億元/1.23.2%，其中頭部房企韌性更強(qiáng)，金茂（y+273%、建發(fā)（oy12.%越秀（yoy+2.0%）②投資：1-9yo+33.0571；③運(yùn)營：樣本房企營收下滑/毛利率降幅收窄，1205688yy1.率130（o0.pc043.4pc26銷售承壓龍頭凸顯銷售韌性，新增貨值持續(xù)集中于頭部房企20251-9-12.8%/-23.2%。2520251-9/2.5/1.2-12.8%/-23.2%?？桑ㄐ路夸N售單價(jià)提升。建發(fā)銷售807億元（yoy27.3956億元（yy121；越秀地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷售98億元（oy20。圖表1:25年1-9月部企金額同變化 圖表2:25年1-9月部企面積同變化而 而2025年1-9+17.5%。202520251-918（oy+3.2其中P10房企新增貨值占百強(qiáng)的，1yo+18017億元yo+4.915.8yoy248.（拿地力度新增貨值銷售1.01/1.06/綠城1.02/1.28.圖表3:25年1-9月部企貨值同變化 圖表4:龍頭企資極更部分地度＞1告 告高地價(jià)項(xiàng)目沖擊減弱高毛利項(xiàng)目交付結(jié)轉(zhuǎn)，毛利率降幅顯著收窄1家樣本房企0213錄得營收768（oy1.3AA202120222025家76888665。2025113.0（o0.pc205yoy.4pc202232026年開始逐步恢復(fù)。圖表5:11樣房企25Q1-3收7688元（-11.3） 圖表6:11樣房企25Q1-3利率幅著窄1400012000100008000600040002000

11家樣本房企總營收（億元）

302515105

11家樣本房企平均毛利率

30.722.518.630.722.518.616.713.31233911143 1233911143 110059610866576882020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-32024Q1-32025Q1-3

02020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-32024Q1-32025Q1-3告 告降本增效持續(xù)進(jìn)行時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定20252024200（2007.20235420256.4%，維持歷史較低水平。20217202072.7%202567.6%。同綠檔。圖表7:11家樣本房企25Q1-3管費(fèi)率3.4（+0.5pct） 圖表8:11家樣本房企25Q1-3營費(fèi)率3.0（持平）11家樣本房企平均管理費(fèi)率53.93.73.43.93.73.4

11家樣本房企平均營銷費(fèi)率3.23.23.02.73

3.03 22 11

2020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-32024Q1-32025Q1-3告 告圖表9:7家健企25Q1-3資產(chǎn)債得67.6圖表10:7家健企25Q1-3債率得77.8806050

7家頭部房企平均剔預(yù)資產(chǎn)負(fù)債率

72.769.072.769.066.766.3

7家88.864.388.864.366.355.980706050

77.830

2020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-32024Q1-32025Q1-3

4030

2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3 2024Q1-3 2025Q1-3告 告減值壓力為盈利能力承壓主因，金茂/新城或已率先甩開歷史包袱結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模（營收）20253901（1.3278.1億元（2024174.2億元/2023前度為96億元03202320-24/2024＞20250190。圖表11:11樣房企25三度歸損390億元 圖表12:行業(yè)體值力在大8006002000

11家樣本房企總歸母凈利（億元）481371202481371202Q1-3025Q1-3(100)

(390)

1,4001,1,0000

24家主流房企當(dāng)年減值規(guī)模與力度趨勢(shì)減值規(guī)模（億元） 計(jì)提力度2019 2020 2021 2022 2023

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0告 告圖表13:中國茂新控計(jì)為充分 圖表14:18樣房企25Q1-3提減模231.7主流 4年累計(jì)25

18家樣本房企資產(chǎn)減值規(guī)模（億元）18家樣本房企信用減值規(guī)模（億元）202501520010 1505 100大悅城華僑城A南大悅城華僑城A南天地源萬科A龍湖集團(tuán)02019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-32024Q1-32025Q1-3告 告2025Q3202582025Q30.52%197.2+0.04%1.03%Q27（較Q2減2只（24.2億市值CR20家的公司共12（較2下降一個(gè)P0個(gè)股持倉47.4億元，提升較為顯著。樓市政策持續(xù)催化，板塊整體持平大盤20258&2025尤其是下半年來陸續(xù)持平大盤；下文根據(jù)基金披露的第三季度報(bào)告進(jìn)行分析（。圖表15:房地產(chǎn)板塊2025年前三季度漲幅持平大盤2,5002,4002,3002,2002,1002,0001,9001,800

申萬房地產(chǎn)指數(shù) 萬得全A（右軸）

7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5002025/1/12025/1/152025/1/12025/1/152025/1/292025/2/122025/2/262025/3/122025/3/262025/4/92025/4/232025/5/72025/5/212025/6/42025/6/182025/7/22025/7/162025/7/302025/8/132025/8/272025/9/102025/9/24地產(chǎn)股低配幅度環(huán)比持平，持股集中度下降地產(chǎn)重倉持倉比例/持倉市值環(huán)比提升。2025Q3，重倉持股市值占基金股票投資市.5（環(huán)比+.04c197.2（+3.20Q30.04pct0.52%2024Q2末的181.87319.492022Q32025Q2150.3億元.但20531972+3.。圖表16:25Q3板持占金市值恢至0.52圖表17:25Q3板塊持總值至197.24.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

房地產(chǎn)：持股市值占基金股票投資市值比()

8007006005004003002015Q12015Q32016Q12015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

房地產(chǎn)：持股總市值(億元)2025Q30.52%，低配幅度較二季度持平。2025Q3，按照申萬房地產(chǎn)市值與萬得全A1.07%2025Q2（0.55pct）圖表18:2025Q3房地產(chǎn)：持股市值占基金股票投資市值比() 房地產(chǎn)：標(biāo)準(zhǔn)配置比例（）5.55.04.54.03.53.02.52.01.51.00.54Q2Q34Q2Q3Q412025Q34720222025Q3472025Q22（6317圖表19:2025Q3，持倉個(gè)股數(shù)量回落房地產(chǎn)：持股標(biāo)的數(shù)量80706050403020102014Q22014Q32014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q3-W24.2、CR10和CR20分別為56.59%、78.30%和96.29%-4.33pct/-1.84pct/+0.04pct。圖表20:2025Q3商口股值保領(lǐng)先 圖表21:2025Q3地板持中度300,000250,000200,000150,000100,00050,000

持股總市值(萬元) 持股市值占基金股票投資市值比（）

7.006.005.004.003.002.001.00

10090807060

持股集中度CR5 持股集中度CR10 持股集中度CR200-W招保濱華貝商利江潤殼蛇發(fā)集置-W口展團(tuán)地

中綠越國城秀海中地外國產(chǎn)發(fā)展

衢龍中州湖國發(fā)集金展團(tuán)茂

招建金商發(fā)地積國集余際團(tuán)集團(tuán)

新張華城江發(fā)控高股股科份

華中新潤國城萬海發(fā)象外展生宏活洋集團(tuán)

0.00 50402014Q42015Q12014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q310房企數(shù)量環(huán)比下降，頭部個(gè)股持倉變動(dòng)分化顯著2025Q3持有基金數(shù)大于10的公司數(shù)量環(huán)比上季度下降，招商蛇口領(lǐng)跑新進(jìn)入基金數(shù)量。從房地產(chǎn)板塊重倉個(gè)股的持股基金數(shù)量變動(dòng)來看，2025Q3重倉持有數(shù)量高于10只基金的公司共有12個(gè)，較上季度下井一個(gè)。從新進(jìn)入基金方面看，招商蛇口、貝殼-W、城建發(fā)展、龍湖集團(tuán)新進(jìn)入基金數(shù)量最多，分別為18、17、7、7只。圖表22:10及上金有司數(shù) 圖表23:2025Q3進(jìn)基數(shù)量TOP10持有基金數(shù)大于10的公司數(shù)量252015105

新進(jìn)入基金數(shù)量20181614121086420商招貝城商-W0殼建-W02015Q12015Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3口 展

龍華中濱綠湖潤國江城集置海集中團(tuán)地外團(tuán)國…

張綠張金江城江地高中高集科國科團(tuán)

中新建國城發(fā)金控國茂股際…2025Q3TOP20TOP20圖表24:2025Q3房地產(chǎn)板塊基金持倉市值TOP20個(gè)股具體情況股票簡(jiǎn)稱持股市值占基金股票投資市值比（）持股總市值(萬元)季報(bào)持倉變動(dòng)(萬股)持股總量(萬股)招商蛇口0.0638241,954.32,828.223,791.0保利發(fā)展0.0604228,877.8-8,060.029,119.3濱江集團(tuán)0.0576218,321.6418.617,396.1華潤置地0.0564213,671.31,579.97,703.5貝殼-W0.0562213,158.72,953.04,434.4中國海外發(fā)展0.0370140,339.71,310.610,704.5綠城中國0.0370140,179.39,464.916,163.6越秀地產(chǎn)0.013450,615.21,548.910,636.1衢州發(fā)展0.013250,070.311,077.511,077.5龍湖集團(tuán)0.012346,678.33,828.84,303.7中國金茂0.012246,380.925,387.332,696.6招商積余0.011643,781.8-1,602.53,588.7建發(fā)國際集38,888.61,808.32,381.3金地集團(tuán)34,934.1824.18,049.3新城控股0.008632,558.2-1,593.52,003.6張江高科0.007829,541.1-166.9537.6華發(fā)股份0.006725,550.9-4,451.24,514.3華潤萬象生活-229.3608.8中國海外宏洋集團(tuán)0.003513,389.24,939.75,889.7新城發(fā)展0.002810,592.33,868.04,532.0圖表25:2025Q3倉向動(dòng)房地股 圖表26:2025Q3倉向動(dòng)房地股季報(bào)持倉變動(dòng)(萬股)

季報(bào)持倉變動(dòng)(萬股)華 保潤 利0

中 衢 國 州 金 發(fā) 茂 展

中 新 龍 -W國 城 湖 -W海 發(fā) 集外 展 宏洋集團(tuán)

招 建 華商 發(fā) 潤蛇 國 置口 際 集團(tuán)

0-9

張 萬 南 新 招 綠 華萬江 象 京 城 商 城 發(fā)萬科高 生 高 控 積 服科A科 活 科 股 余 務(wù)A增強(qiáng)指數(shù)型基金外，各類型基金地產(chǎn)持倉均下降47.41.947.4億+5.5%+50.0%1.7、0.5-8.7%、-45.1%。圖表27:基金倉產(chǎn)塊化況（元） 圖表28:2025Q3基類持化（元）806040200

2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3靈活配置型 偏股混合型 普通股票型 增強(qiáng)指數(shù)型

50403020100

靈活配置型 偏股混合型 普通股票型 增強(qiáng)指數(shù)型資金認(rèn)可（商業(yè)穩(wěn)定、困境反轉(zhuǎn)、減值充分；②中國金茂（減值充分、土拍活躍、扭虧為盈20252025+22.9%/+45.8%/+34.5%/+28.9%30（.3（962025Q3新城控股：下沉市場(chǎng)商業(yè)龍頭，化險(xiǎn)、修復(fù)、成長(zhǎng)三部曲奏響未來推薦邏輯一（20259177座/1630/97098%左右70%利潤持續(xù)走高。圖表29:主流業(yè)牌吾廣出租排居首 圖表30:吾悅場(chǎng)入定長(zhǎng)利率持位定120806040200

新控商運(yùn)收億） 新控商運(yùn)毛率10002015201620172018201920202021202220232024告 究所 告 究所。然而供給側(cè)：2022年我208935%左右，圖表31:吾悅場(chǎng)局倉來費(fèi)潛力 圖表32:三四城商活更充沛類型開發(fā)商產(chǎn)品線類型開發(fā)商產(chǎn)品線產(chǎn)品線定位布局城市能級(jí)（一二線占比）港資高端太古太古匯高端100太古里中高端100恒隆恒隆廣場(chǎng)中高端100新加披資中高端凱德來福士中高端100凱德廣場(chǎng)中端100內(nèi)資中高端華潤萬象城中高端83萬象天地中高端100萬象匯大眾80龍湖天街中端97星悅薈大眾100大悅城大悅城中端95大悅匯大眾100內(nèi)資大眾型萬達(dá)萬達(dá)廣場(chǎng)大眾40新城吾悅廣場(chǎng)大眾30寶龍寶龍一城中高端100寶龍城中端66寶龍廣場(chǎng)大眾490印力印象城MEGA中高端100印象城大眾83印象匯大眾39告 告70%2024年（2023-2025年圖表33:70吾悅廣場(chǎng)坐落于三四線城市，有望盡享下沉城市的消費(fèi)增長(zhǎng)紅利北證券研究所整理推薦邏輯二（2021-2022202320265057220245圖表34:新城展開務(wù)還峰期過 圖表35:25H1公有負(fù)債572元達(dá)史低平新城發(fā)展公開債務(wù)到期規(guī)模（億元）350300250200150100500告 告圖表36:公司待償公開債務(wù)明細(xì)證券簡(jiǎn)稱證券類別票面利率(發(fā)行時(shí))發(fā)行日期待償規(guī)模（億人民幣）兌付日22新城控股MTN003一般中期票據(jù)4.302022-12-0920.02025-12-12新城發(fā)展4.520260502海外債4.502021-02-0228.32026-05-0223新城01一般公司債4.502023-06-144.02026-06-1623新城控股MTN001一般中期票據(jù)4.002023-07-248.52026-07-2523新城控股MTN002一般中期票據(jù)4.482023-12-128.52026-12-1424新城控股MTN001A一般中期票據(jù)3.202024-05-178.02027-05-20新城發(fā)展11.8820270930海外債11.882025-09-3011.22027-09-30新城發(fā)展11.8820280626海外債11.882025-06-2621.02028-06-2624新城控股MTN001B一般中期票據(jù)3.402024-05-175.62029-05-2024新城控股MTN002一般中期票據(jù)3.502024-11-2715.62029-11-2825新中期票據(jù)025-07-3110.025新城控股MTN002一般中期票據(jù)3.292025-09-259.02030-09-26吾悅次1C證監(jiān)會(huì)主管ABS--2020-06-091.52038-06-09PR優(yōu)1A證監(jiān)會(huì)主管ABS4.802020-06-0928.02038-06-09G新城優(yōu)證監(jiān)會(huì)主管ABS6.502023-07-2412.52041-07-24G新城次證監(jiān)會(huì)主管ABS--2023-07-240.72041-07-24公司公2025H1150億元的商場(chǎng)60%/2205H15.84%20242025H1150經(jīng)營性貸款LTV60%，后續(xù)圖表37:公司息債抵融為主 圖表38:公司均務(wù)資本續(xù)走低新城發(fā)展加權(quán)平均債務(wù)融資成本6.696.676.456.696.676.456.155.885.840000002020

2021

2022

2023

2024

2025H1告 告2025H1（/4.42X2025H120245.4圖表39:公司營租收足覆蓋息出 圖表40:公司務(wù)均限斷長(zhǎng)5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

新城發(fā)展經(jīng)常性租金收入/利息覆蓋倍數(shù)65431.38 2000

新城發(fā)展債務(wù)平均年限

2.52.62.52.62.3告 告推薦邏輯三（（020202320242720222025圖表41:公司提值峰已過 圖表42:行業(yè)值力在劇資產(chǎn)減值規(guī)模（億元） 信用減值規(guī)模（億元）70605040302010

24家主流房企當(dāng)年減值規(guī)模與力度趨勢(shì)減值規(guī)模（億元） 計(jì)提力度

4.03.53.02.52.01.51.00.502019 2020 2021 2022 2023 2024

02019 2020 2021 2022 2023

0.0告 告圖表43:公司2025年中期基本未有減值房企資產(chǎn)減值規(guī)模（億元）信用減值規(guī)模（億元）2019年中2020年中2021年中2022年中2023年中2024年中2025年中2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年中保利發(fā)展0.00.00.0(0.1)(0.0)0.0(0.3)(1.9)(0.7)(0.7)(1.0)(0.3)(1.1)0.1萬科A0.00.00.20.00.0(20.1)(51.5)(4.5)(1.0)(1.3)(2.4)(3.0)(21.0)(3.0)招商蛇口0.0(0.0)0.00.00.00.0(0.0)1.4(0.1)(0.4)(0.3)(0.4)(0.4)(0.6)金地集團(tuán)0.00.00.00.00.0(20.9)(6.7)1.7(0.5)(0.7)0.4(0.5)(7.9)(15.8)新城控股(0.3)(7.0)(10.0)(1.6)(1.1)(2.1)0.0(0.5)0.1(2.9)1.30.30.7(0.0)濱江集團(tuán)0.00.00.00.0(6.2)0.0(6.1)1.3(0.5)0.0(0.6)(1.6)1.40.0華發(fā)股份0.00.00.00.00.00.0(14.4)(0.2)(0.3)(0.3)(0.1)(0.3)(0.5)(0.8)南京高科(0.1)(0.0)0.00.00.00.00.0(0.5)(0.9)0.9(0.1)(0.1)(0.1)(0.2)華僑城A(0.0)(0.0)0.0(0.7)(4.4)0.0(1.0)0.0(0.0)(0.1)(0.0)(0.0)(0.0)0.0綠地控股(0.0)(1.7)0.41.01.2(1.5)(9.5)(0.4)(0.2)(0.0)0.90.10.8(0.7)建發(fā)股份(0.3)(0.6)(2.2)(6.3)(5.4)(14.9)(9.9)0.4(1.3)(3.6)(4.9)(2.4)(9.2)(6.4)城建發(fā)展0.00.00.0(0.1)0.0(0.0)(0.0)0.0(0.0)(0.0)(0.0)(0.1)(0.0)(0.5)大名城(0.0)0.00.00.0(0.1)0.00.00.00.3(0.0)(0.0)0.1(0.0)0.0榮盛發(fā)展0.4(0.0)(0.4)(3.9)(0.2)(0.2)(5.6)(1.2)(1.1)(1.1)(4.4)(3.4)(1.0)(3.8)蘇州高新(0.0)(0.1)(0.1)0.00.0(0.0)0.00.0(0.0)(0.2)(0.1)(0.1)0.00.0首開股份0.00.00.00.00.00.00.00.10.0(0.0)0.0(2.5)(2.2)0.1大悅城(0.7)(2.1)0.00.0(0.9)(2.7)(3.4)0.40.35.1(0.0)(0.4)(0.4)(0.3)天地源0.00.00.00.00.00.0(0.5)(0.1)(0.0)0.00.0(0.0)0.1(0.1)公司公圖表44:公司2020年來計(jì)提減值力度行業(yè)領(lǐng)先主流房企計(jì)提力度（2020-2024年累計(jì)計(jì)提減值/2024年底存貨主流房企計(jì)提力度（2020-2024年累計(jì)計(jì)提減值/2024年底存貨15保利發(fā)展中國海外華發(fā)股份越秀地產(chǎn)綠城中國建發(fā)國際集團(tuán)濱江集團(tuán)蘇州高新招商蛇口華潤置地城建發(fā)展建發(fā)股份綠地控股首開股份萬科A天地源南京高科華僑城A大悅城19.2榮盛發(fā)展19.8金地集團(tuán)22.7新城控股23.1中國金茂計(jì)提力度（2020-2024年累計(jì)計(jì)提減值/2024年底存貨）房企公司公3.2. 中國金茂：輕裝上陣風(fēng)險(xiǎn)出清，業(yè)績(jī)扭虧土拍活躍2020202359482043（o74自2202423%圖表45:中國茂裝陣放績(jī)彈性 圖表46:中國茂值度列流房首位中國金茂計(jì)提減值金額（億元）706050

主流房企計(jì)提力度（2020-2024年累計(jì)計(jì)提減值/2024年底存貨）25201540 1030 520中國金茂新城控股地集團(tuán)發(fā)展城中國金茂新城控股地集團(tuán)發(fā)展城1002020 2021 2022 2023 2024告 告業(yè)績(jī)層面，20242024591（yoy-191億元1）減值壓力在前些年份已充分釋放，計(jì)提存貨減值減少；2）拿地3）4）圖表47:25H1公實(shí)營收251元（yoy+14.3） 圖表48:2024年始司續(xù)為盈0

營業(yè)收入（億元） yoy20152016201720182019202020212022202320242025H1

6050403020100

806040200

歸母凈利潤（億元）20152016201720182019202020212022202320242025H1告 告20152016201720182019202020212022202320242025H1近年拿地力度位列頭部，投資聚焦確定性，確保未來業(yè)績(jī)充分釋放。公司堅(jiān)持雙聚焦策略，確保投一成一，2024年精準(zhǔn)獲取22個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，項(xiàng)目總土地款333億，2022022023/0.33年前10840.8圖表49:24拿強(qiáng)位主企前列 圖表50:25前10月增儲(chǔ)值位行第五主流房企2024年拿地強(qiáng)度50454035302520151050告 而建發(fā)國際集團(tuán)：業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，高股息高分紅48.0-4.6%12分紅率提升至5為計(jì)算基數(shù)，20249.2%圖表51:公司持對(duì)厚分比例 圖表52:24股率達(dá)9.2（派息/24底值）歸母凈利潤（億元） 分紅金額（億元） 分紅比例60 80705060405030 4030202010100 0201 2021 24

20141210860

股息率2018 022 2023 2024告 告2024556億元1007202422102022-2024202413.3%圖表53:80儲(chǔ)于22后得去化備定性 圖表54:公司體利邊回升建發(fā)國際集團(tuán)土儲(chǔ)時(shí)間分布（截至2024年底）2022年前2022年后

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毛利率2210億元122210億元1086420告 告濱江集團(tuán)：深耕杭州業(yè)績(jī)高增，充分享受城市發(fā)展紅利杭州：肥沃的創(chuàng)新發(fā)展