目錄定位中高端自主家居五金品牌，業(yè)績高速增長 4中國功能家居五金，定位中高端自主品牌 4公司業(yè)績快速增長，盈利能力持續(xù)提升 4存量房提供增長動(dòng)力，中高端本土化具競爭優(yōu)勢(shì) 9政策推動(dòng)家居消費(fèi)，家居五金充分受益 9存量房翻新成為家裝市場核心增長動(dòng)力 家居五金規(guī)模增長，中高端及國產(chǎn)化具備優(yōu)勢(shì) 12定位“高端性價(jià)比，構(gòu)建多渠道銷售體系 16產(chǎn)品策略“高端性價(jià)比”兼具品質(zhì)與價(jià)格優(yōu)勢(shì) 16宣傳策略：全球新品巡回發(fā)布會(huì)+線上直播產(chǎn)品推廣 22銷售策略：多渠道銷售體系，加速滲透下沉市場 24堅(jiān)持自有品牌出海，有望開啟第二增長曲線 28盈利預(yù)測與投資建議 31盈利預(yù)測 31投資建議 32風(fēng)險(xiǎn)提示 33圖表目錄圖1：公司發(fā)展程 4圖2：2020-2025Q1-Q3公司營業(yè)收入及變化億） 5圖3：2020-2025Q1-Q3公司歸母凈利潤變化億） 5圖4：2020-2025H1公司各業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比 5圖5：2020-2025H1公司各業(yè)務(wù)毛利占比 5圖6：公司綜合售毛率及各業(yè)務(wù)毛利率 6圖7：公司銷售利率 6圖8：公司與同公司收增速對(duì)比 6圖9：公司與同公司利率對(duì)比 6圖10：公司與同業(yè)公司利率對(duì)比 7圖公司與同業(yè)公司對(duì)比 7圖12：公司存貨周轉(zhuǎn)率次） 7圖13：公司應(yīng)收賬款周率（次） 7圖14：公司購建固定資、無形資產(chǎn)和其他期產(chǎn)支付的現(xiàn)金及變（元） 8圖15：公司經(jīng)營現(xiàn)金流額（億元） 8圖16：公司資產(chǎn)負(fù)債率億元） 8圖17：家居五金行業(yè)產(chǎn)鏈圖譜 9圖18：2022年以來重點(diǎn)17城二手住宅月度交數(shù)（套） 圖19：2024年重點(diǎn)30城商品住宅及二手宅交量對(duì)比（萬套） 圖20：2019-2024年國內(nèi)老舊小區(qū)改造情況萬） 12圖21：2020-2025年中國家裝市場需求結(jié)構(gòu)萬） 12圖22：規(guī)模以上家具制業(yè)企業(yè)營業(yè)收入及比化（億元） 13圖23：中國家居五金市規(guī)模（億元） 13圖24：中國家具行業(yè)存企業(yè)注冊(cè)資本不同量比 13圖25：家具五金龍頭企營收占市場規(guī)模比例 13圖26：2024年消費(fèi)者屋局部裝修比例選擇 14圖27：公司創(chuàng)始人歐錦鋒 16圖28：公司管理層汪寶春 16圖29：公司累計(jì)產(chǎn)品設(shè)獎(jiǎng)項(xiàng) 17圖30：2025年公司雙國際權(quán)威榮譽(yù) 17圖31：2022-2025年Q3公司研發(fā)費(fèi)用（億） 17圖32：公司研發(fā)人員薪變化（萬元） 17圖33：主要家具五金公各類型專利數(shù)量對(duì)（） 18圖34：公司2022-2024年新增SKU及占比（個(gè)） 18圖35：公司自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)預(yù)計(jì)成效 19圖36：公司各主營業(yè)務(wù)產(chǎn)比例（萬件） 19圖37：2023年公司不產(chǎn)品自產(chǎn)及OEM單位成本（元） 19圖38：公司2022-2024年OEM及委外加工成本占營業(yè)務(wù)成本比例 19圖39：公司明星基礎(chǔ)五產(chǎn)品介紹 20圖40：公司明星收納、衛(wèi)五金產(chǎn)品介紹 21圖41：公司基礎(chǔ)五金銷單價(jià)及變動(dòng)比例（） 21圖42：公司收納五金銷單價(jià)及變動(dòng)比例（） 21圖43：公司與海內(nèi)外同型廠商同類型產(chǎn)品格比 22圖44：公司全球新品巡發(fā)布會(huì)現(xiàn)場 22圖45：全球新品巡回發(fā)會(huì)現(xiàn)場 22圖46：東泰邀請(qǐng)?zhí)K炳添加家博會(huì) 23圖47：百隆中國建博會(huì)廣州）現(xiàn)場 23圖48：公司抖音官方總號(hào) 23圖49：公司抖音旗艦店號(hào)、直播賬號(hào) 23圖50：2021-2025H1年公司各銷售渠道營收比 24圖51：公司經(jīng)銷商數(shù)量單個(gè)經(jīng)銷商平均銷額個(gè)，萬元） 25圖52：悍高集團(tuán)全屋舊收納點(diǎn)唐山開業(yè) 26圖53：悍高集團(tuán)全屋舊收納點(diǎn)南昌開業(yè) 26圖54：公司2020-2025H1境外銷售收入占總收例 28圖55：悍高集團(tuán)西西里列戶外遮陽傘 29圖56：悍高集團(tuán)博若密系列戶外家具 29圖57：2016-2020年全球戶外家居市場規(guī)模億元） 29圖58：2016-2025E國戶外家具市場規(guī)模億） 29表1：家居消費(fèi)關(guān)政策 10表2：家具五金業(yè)主公司對(duì)比 15表3：公司募集金用（萬元） 18表4：公司前五線下銷商銷售金額及營占（萬元） 25表5：公司全屋納舊店開業(yè)時(shí)間及布局 27表6：公司業(yè)務(wù)利預(yù)（百萬元） 31定位中高端自主家居五金品牌，業(yè)績高速增長中國功能家居五金，定位中高端自主品牌公司為中國功能家居五金企業(yè)，定位自主中高端品牌。公司2004年成立，通過代工起家；2007年由代工業(yè)務(wù)聚焦轉(zhuǎn)型為廚房功能五金產(chǎn)品業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)從代工到自主品牌的轉(zhuǎn)型；2016年開始從廚房五金向全屋五金+戶外家具跨界，開啟多元化布局；2018年完善全屋五金矩陣，構(gòu)建功能五金+基礎(chǔ)五金+廚衛(wèi)五金+戶外家具四大產(chǎn)品矩陣；2021-2022年進(jìn)入智能制造飛躍期，啟動(dòng)六角大樓超級(jí)工廠的建設(shè)以及實(shí)現(xiàn)鉸鏈超級(jí)工廠的投產(chǎn)，大幅提升基礎(chǔ)五金自產(chǎn)率與毛利率，保障中高端產(chǎn)品的品質(zhì)穩(wěn)定性，基礎(chǔ)五金逐漸成為第一大業(yè)務(wù)；2025年以中國功能五金第一股身份上市。圖1：公司發(fā)展歷程公司官網(wǎng)、同花順公司業(yè)績快速增長，盈利能力持續(xù)提升2020-20248.528.6億元，CAGR35.3%0.65.3CAGR76.2%。2025Q1-Q32524.3%4.83億元，38.0%。圖公司營業(yè)收入及變（億元 圖公司歸母凈利潤變（億元28.673%28.673%25.0216.214.78.56%10%37%24%29%25201510502020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-Q3

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

65.3199%5.3199%4.83.32.11.60.66%25%62%38%60%432102020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-Q3

250%200%150%100%50%0%營業(yè)收入 同比

歸母凈利潤 同比同順 同順2025H148%。17%提升28pct2024。2025H1，基礎(chǔ)五金/收納五金/廚衛(wèi)五金/戶外家具營收占比分別為45%/29%/13%/9%；毛利占比分別為48%/29%/12%/8%。5%3%3%8%9%9%14%13%13%圖4：2020-2025H1公司各業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比 圖5%3%3%8%9%9%14%13%13%4%5%5%16%4%5%5%16%16%13%29%80%29%16%15%60%40%45%41%20%

100% 2%8%3%10%12%2%17%16%8%60%14%17%2%8%3%10%12%2%17%16%8%60%14%17%23%45%13%3%14%33%42%42%33%11%2%10%48%29%12%14%50%14%50%40%20%14%30%14%30%36%38%43%45%28%35%17%21%2020

2021

2022

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2025H1

0%2020

2021

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2025H1基礎(chǔ)五金收納五金廚衛(wèi)五金戶外家具其他

其他業(yè)務(wù)

基礎(chǔ)五金收納五金廚衛(wèi)五金戶外家具其他其他業(yè)務(wù)同順 同順公司毛利率及銷售凈利率整體呈上升趨勢(shì)。公司綜合銷售毛利率從28.1%增長至35.8024年同比提升1pc13.4提高224pct至358；2025Q1-Q337.8%。2020-2025Q1-Q36.5%增長12.9pct至19.4%。圖6：公司綜合售毛率及各業(yè)務(wù)毛利率 圖7：公司銷售利率20%

15.0%12.7%15.0%12.7%11.2%6.5%

19.4%12%8%4%0%2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-Q3同順 同順頂固集創(chuàng)作為可比公司，公司盈利能力整體優(yōu)于同行。2025H1公司營收增速為22.17.57（1.536.7（9.7328438.4713.2（6.5E為14.1.88（77）等。圖8：公司與同公司收增速對(duì)比 圖9：公司與同公司利率對(duì)比80%60%20%0%-20%-40%

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% -60%

悍高集團(tuán) 圖特股份 炬森精堅(jiān)朗五金 星徽股份 頂固集

悍高集團(tuán) 圖特股份 炬森精堅(jiān)朗五金 星徽股份 頂固集圖10：公司與同業(yè)公司利率對(duì)比 圖公司與同業(yè)公司對(duì)比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

悍高集團(tuán) 圖特股份 堅(jiān)朗五金 星徽股份 頂固集創(chuàng)

40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-140%

悍高集團(tuán) 圖特股份 炬森精堅(jiān)朗五金 星徽股份 頂固集202420232.9次至11.98.914.423.32025Q1-Q38.6次；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為18.4次。圖12：公司存貨周轉(zhuǎn)率次） 圖13：公司應(yīng)收賬款周率（次）1411.99.07.69.07.68.17.3108

25208.615

15.8

15.3

20.9

23.3

18.46

8.945202020

2021

2022

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2024

2025Q1-Q3

02020

2021

2022

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2024

2025Q1-Q3同順 同順2025Q1-Q31.7038%202442%；2025Q1-Q31.7038%。圖14：公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金及變化（億元）4.03.53.02.52.0

203%

3.46

2.34

3.33

250.0651%.0651%0.681.00.50.02020同花順2020-20241.3億5.46.72025Q1-Q37.967.8%20202024年公22.85pct30.16%，2025Q1-Q335.65%。圖15：公司經(jīng)營現(xiàn)金流額（億元） 圖16：公司資產(chǎn)負(fù)債率億元）9.08.07.06.0

6.76.06.76.02.72.01.3

53.01%5.04.03.02.01.0

30%38.59%37.03%38.59%37.03%38.45%35.65%30.16%10%0.0

2020

2021

2022

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2025Q1-Q3

0%2020

2021

2022

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2025Q1-Q3同順 同順存量房提供增長動(dòng)力，中高端本土化具競爭優(yōu)勢(shì)（（）產(chǎn)業(yè)鏈中游為家居五金制品的生產(chǎn)、加工環(huán)節(jié)。中游主要為家居五金制造企業(yè)，負(fù)責(zé)將上游的原材料和技術(shù)轉(zhuǎn)化為具體的家居五金產(chǎn)品。目前家居五金制造企業(yè)主要采用自主生產(chǎn)和OEM代工生產(chǎn)相結(jié)合的方式，自主生產(chǎn)是企業(yè)的主導(dǎo)生產(chǎn)模式，企業(yè)擁有自己的生產(chǎn)線和生產(chǎn)設(shè)備；同時(shí)為了擴(kuò)大產(chǎn)能，部分企業(yè)會(huì)采用OEM代工生產(chǎn)，即貼牌生產(chǎn)，可保持較高的生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，根據(jù)市場需求靈活調(diào)整產(chǎn)能。中游代表企業(yè)包括東泰五金、悍高集團(tuán)、星徽股份、圖特股份、炬森精密等家居五金制造企業(yè)。2024圖17：家居五金行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖譜2024中國家具五金行業(yè)發(fā)展報(bào)告》、政策推動(dòng)家居消費(fèi)，家居五金充分受益表1政策類型 發(fā)布時(shí)間 核心政策文件 頒布主體 相關(guān)內(nèi)容2025年9月1日至2026年8月31高質(zhì)量發(fā)展高質(zhì)量發(fā)展高質(zhì)量發(fā)展

2025年8月2025年1月2024年6月2024年3月2023年12月2022年8月2022月

《個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)施方案》2025《2024年度實(shí)施企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)跑者重點(diǎn)領(lǐng)域》《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》《關(guān)于加快傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》《推進(jìn)家居產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》《中國五金制品行業(yè)十四五發(fā)展指導(dǎo)意見》

財(cái)政部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局財(cái)政部監(jiān)管總局國務(wù)院工信部工信部等中國五金制品協(xié)會(huì)

1%50%5530家具制造業(yè)、金屬制品業(yè)中的72建筑、安全用金屬制品屬于2024年度企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)跑者重點(diǎn)領(lǐng)域。推動(dòng)家居五金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。對(duì)于推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新作出了全面部署重點(diǎn)將實(shí)施設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、回收循環(huán)利用、標(biāo)準(zhǔn)提升四大行動(dòng)。其中提出開展家電產(chǎn)品以舊換新、推動(dòng)家裝消費(fèi)品換新、通過政府支持、企業(yè)讓利等多種方式，支持居民開展舊房裝修、廚衛(wèi)等局部改造，持續(xù)推進(jìn)居家適老化改造，積極培育智能家居等新型消費(fèi)。到2027年數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率超90%，關(guān)鍵工序數(shù)控化率超70%。推動(dòng)家居五金行業(yè)自動(dòng)化生產(chǎn)發(fā)展。到2025年，家居產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力明顯增強(qiáng)，高質(zhì)量產(chǎn)品供給明顯增加，同時(shí)明確在家居產(chǎn)業(yè)培育50個(gè)左右知500消費(fèi)。十四五期間，五金制品行業(yè)發(fā)展目標(biāo)為總產(chǎn)值年均增長達(dá)到5%以上，在進(jìn)一步鞏固全球五金制造工廠地位的同時(shí)，完善現(xiàn)代化制造體系，向五金制造強(qiáng)國邁進(jìn)；鼓勵(lì)行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)做大，培育15家工業(yè)產(chǎn)值銷售額超百億元的頭部企業(yè)，進(jìn)一步發(fā)揮領(lǐng)航帶動(dòng)效應(yīng)。各政府發(fā)布文件、中國五金制品協(xié)會(huì)存量房翻新成為家裝市場核心增長動(dòng)力2022-20251720243028.6萬109.310.2192.4年前三季度重點(diǎn)30城商品住宅、二手住宅成交量分別為82.73萬套、174.18萬套，二手房成交套數(shù)同比增長約9%，占比達(dá)68%。圖18：2022年以來重點(diǎn)17城二手住宅月度成交套數(shù)（套）

圖19202430量對(duì)比（萬套）137.9109.3250000250137.9109.3250000250200000200150000150100000100500005001月2月3月4月5月6月2022 20237月8月9月10月11月12月2024 20250

192.4商品住宅成交量 二手住宅成交量20232024中指研究院

奧維云網(wǎng)201920241.95.820252.5萬個(gè)，上半年全國新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)1.65萬個(gè)。《國務(wù)院辦公廳關(guān)于全面推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作的指導(dǎo)意見》進(jìn)一步明確，到‘十四五’期末，力爭基本完成2000年底前建成的需改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造任務(wù)，表明本輪改造將在十四五期間持續(xù)穩(wěn)步實(shí)施。改造內(nèi)容涵蓋建筑修繕、節(jié)能升級(jí)等多項(xiàng)工程，將直接拉動(dòng)家居五金產(chǎn)品需求；同時(shí)，改造過程中伴隨的居民室內(nèi)翻新行為，也將為家居五金行業(yè)帶來顯著增量市場空間。求規(guī)模從2020年的883萬戶增長至2025年的13699.17%，2020582202510542020928.802025年的619.70萬戶，存量房裝修需求逐步增長并成為主要家裝需求。歐派家（（少；中線城市處于兩者之間。未來結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)方面，存量房翻新是未來潛力所在，但目前整體比例不到10%。據(jù)歐派家居，當(dāng)前的舊改消費(fèi)需求主要集中在廚衛(wèi)等局部整改。隨著未來住建部發(fā)布的好房子政策的執(zhí)行與完善，存量房翻新的需求預(yù)計(jì)逐步釋放。圖20：2019-2024年國老舊小區(qū)改造情（萬套 圖21：2020-2025年中家裝市場需求結(jié)（萬套悍集招說明書 悍集招說明書適老化改造亦存在舊改需求。據(jù)2024年國務(wù)院辦公廳《關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)增進(jìn)老年人福祉的意見》，為發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、增進(jìn)老年人福祉，應(yīng)推進(jìn)適老化改造，包括開展居家適老化改造。2024年，國家將居家適老化改造列入家裝廚衛(wèi)煥新補(bǔ)貼，累計(jì)補(bǔ)貼約130萬件產(chǎn)品，補(bǔ)貼資金約30億元。2025年1月，商務(wù)部等6部門辦公廳關(guān)于做好2025年家裝廚衛(wèi)煥新工作的通知，支持個(gè)人消費(fèi)者開展舊房裝修、廚衛(wèi)等局部改造、居家適老化改造所用物品和材料購置。家居五金規(guī)模增長，中高端及國產(chǎn)化具備優(yōu)勢(shì)20246772CREDITSUISSEAG110萬美元201031.8%202265.6%中國家居五金市場規(guī)模持續(xù)增長。024223年我國家居五金市場規(guī)模達(dá)26132442023-2028CAGR7.6%。圖22：規(guī)模以上家具制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入及同比變化（億元）

圖23：中國家居五金市場規(guī)模（億元）10000900020%90568560 16.4% 15%350030002882.23063.83244.580007000600050008.6% 708271176875 10%5.8% 655667725%3.3%0.5% 0%-3.4% -4.8% 250020007.81903.32261.12093.62487.22691.140003000-10%2000-14.0% -15%10001000-20%-21.8%5000-25%8005762480057624規(guī)模以上家具制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入 同比

0201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E國家統(tǒng)計(jì)局 2024中國家具五金行業(yè)發(fā)展報(bào)告》、家居五金行業(yè)集中度低，呈現(xiàn)大市場、小散格局特征。從企業(yè)數(shù)量上看，據(jù)中國五金制品協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2023年，中國家具行業(yè)存續(xù)企業(yè)104萬家，注冊(cè)資本10080%9.33%圖24：中國家具行業(yè)存續(xù)企業(yè)注冊(cè)資本不同體量占比

圖25：家具五金龍頭企業(yè)營收占市場規(guī)模比例20%80% 20%80%90.67%注冊(cè)資本100萬元以上 注冊(cè)資本100萬元以下

悍高集團(tuán)堅(jiān)朗五金圖特股份星徽股份炬森精密東泰五金海蒂詩 百隆 其他北證券

2024

、各公司官網(wǎng)注：百隆2023年?duì)I收24.41億歐元，其中銷往其他市場的占比40%，假設(shè)中國占其他市場的50%海蒂詩中國營收占比與百隆一致。73.5%202310pct圖26：2024年消費(fèi)者全屋/局部裝修比例選擇26.50%26.50%73.50%局部裝修 全屋裝修中裝協(xié)《2024中國家裝消費(fèi)研究報(bào)告2024悍高集團(tuán)較同業(yè)企業(yè)對(duì)比：202428.575.31ROE35.88%大獎(jiǎng)如CFIF銷售渠道：公司覆蓋全國的深度經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，并結(jié)合獨(dú)特的云商模式開拓下沉市場；表2：家具五金行業(yè)主要公司對(duì)比主要業(yè)務(wù) 2024年?duì)I收 ROE基礎(chǔ)五金、收納五金、廚衛(wèi)五金、戶外家具圖特股份外家具圖特股份鉸鏈、滑軌等精密五金；收納系統(tǒng)9.09億元26.60%東泰五金基礎(chǔ)五金為主--星徽股份建筑、安全用金屬制品制造15.1億元-353.75%炬森精密基礎(chǔ)五金、功能五金、智能五金7.78億元1.58%

28.57億元 35.88%堅(jiān)朗五金建筑五金66.38億元17.92%匯泰龍家具五金、商用五金--海蒂詩基礎(chǔ)五金、收納五金14億歐元-百隆基礎(chǔ)五金、收納五金24.41億歐元-金行業(yè)發(fā)展報(bào)告

2024定位高端性價(jià)比，構(gòu)建多渠道銷售體系產(chǎn)品策略：高端性價(jià)比兼具品質(zhì)與價(jià)格優(yōu)勢(shì)2005-2015OEM圖27：公司創(chuàng)始人歐錦鋒 圖28：公司管理層汪寶春百度 百度2025913IF）2025IF圖29：公司累計(jì)產(chǎn)品設(shè)獎(jiǎng)項(xiàng) 圖30：2025年公司雙國際權(quán)威榮譽(yù)公官網(wǎng) 公官網(wǎng)2022-2024達(dá)2.6930%2022-2024年公司研發(fā)人員職工薪酬從2271.92萬元提升至4214.67萬元，CAGR為36.2%。圖31：2022-2025年Q3公司研發(fā)費(fèi)用（億） 圖32：公司研發(fā)人員薪變化（萬元）1.210.80.60.40.20

1.110.940.940.890.642022 2023 2024 2025Q1-Q3

450040003500300025002000150010000

2271.92

3549.72

4214.67悍集招說明書 悍集招說明書2022-2024SKUCAGR34.35%。20252104176173%2022-2024SKU29087898SKU36.61%、44.83%、53.30%。圖主要家具五金各類型專利數(shù)量對(duì)（個(gè) 圖34：公司2022-2024年新增SKU及占比（個(gè)）6005004003002001000

761761692313261205102 991945304347悍高集團(tuán) 東泰五金 堅(jiān)朗五金 圖特股外觀設(shè)計(jì)專利 實(shí)用新型專利 發(fā)明專利

0

2022 2023 2024新增SKU 占比

60%789853.30%789853.30%44.83%36.61%3528290840%30%20%10%0%國知產(chǎn)局 悍集招說明書公司積極布局智能化制造體系及自動(dòng)化產(chǎn)線建設(shè)，為業(yè)內(nèi)率先打造黑燈工廠模式的企業(yè)。公司著力打造60萬㎡數(shù)字化生產(chǎn)基地群，以悍高智慧家居五金自動(dòng)化制造基地項(xiàng)目為核心，目前已建成超過110條自動(dòng)化生產(chǎn)線，總投資規(guī)模達(dá)5.61億元。公司已在鉸鏈產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了從開料沖壓、組裝、檢測到包裝的全流程自動(dòng)化生產(chǎn)。另外，公司為行業(yè)內(nèi)率先打造黑燈工廠模式的企業(yè)，推進(jìn)二十四小時(shí)全自動(dòng)化生產(chǎn)無人車間建設(shè)。表3：公司募集資金用途（萬元）后）悍高智慧家居五金自動(dòng)化制造基地56116.6146062.26悍高集團(tuán)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目后）悍高智慧家居五金自動(dòng)化制造基地56116.6146062.26悍高集團(tuán)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目5226.253000.00悍高集團(tuán)信息化建設(shè)項(xiàng)目3004.042000.00公司公告±0.1mm精度CNC20%-50%。25%40%。2024年基礎(chǔ)五金自產(chǎn)率提升至83%。憑借自動(dòng)化產(chǎn)線，公司基礎(chǔ)五金自有產(chǎn)量從2022480620242.07357%83%28.59%42.23%。圖35：公司自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)預(yù)計(jì)成效 圖36：公司各主營業(yè)務(wù)產(chǎn)比例（萬件）日經(jīng)濟(jì)新聞、證券市場周刊、 悍高集團(tuán)招股說明書OEM2022-2024年OEM41.54%39.16%、35.15%18%。圖OEM單位成本（元）

圖38：公司2022-2024年OEM及委外加工成本占主營業(yè)務(wù)成本比例1000800735.00800735.0042%70040%60050038%

269.41276.1269.41276.1179.19105.03

44%

39.16%35.15%39.16%35.15%4003002001000

收納五金 廚衛(wèi)五金自產(chǎn)單位成本 OEM單位成

戶外家具

36%34%32%30%

2022 4M304不10DTC（同類L圖39：公司明星基礎(chǔ)五金產(chǎn)品介紹天貓悍高五金官方旗艦店、京東悍高五金官方旗艦店，公司官網(wǎng)4.0Max20mmBL3.03D30%，BN5.0iF圖40：公司明星收納、廚衛(wèi)五金產(chǎn)品介紹天貓悍高五金官方旗艦店、京東悍高五金官方旗艦店，公司官網(wǎng)基礎(chǔ)五金以量補(bǔ)價(jià)策略成效顯著，收納五金具備議價(jià)權(quán)。公司基礎(chǔ)五金銷售單價(jià)由2022年的5.41元降至2024年的4.79元。2025年H1，基礎(chǔ)五金營收同比增長37.06%，營收占比44.95%，同比提升4.82pct。公司收納五金銷售單價(jià)由2022年的228.01元提升至2024年的234.80億元，彰顯議價(jià)能力。圖41：公司基礎(chǔ)五金銷單價(jià)及變動(dòng)比例（） 圖42：公司收納五金銷單價(jià)及變動(dòng)比例（）5.55.45.410%-1%236234.83%5.3-2%2341.98%2%5.25.15-3.51%-3%-4%232230230.242%4.9-5%4.84.79-6%228228.010.98%1%4.74.6-7%2261%4.5-8.22%-8%4.4-9%2240%2022 2023 2024銷售均價(jià) 變動(dòng)比例

2022 2023 2024銷售均價(jià) 變動(dòng)比例1/3-1/51/4-1/525%-40%15%-40%。圖43：公司與海內(nèi)外同類型廠商同類型產(chǎn)品價(jià)格對(duì)比各廠商京東、淘寶、天貓旗艦店宣傳策略：全球新品巡回發(fā)布會(huì)+線上直播產(chǎn)品推廣公司區(qū)域滲透本質(zhì)跳出行業(yè)拼展會(huì)、拼廣告的同質(zhì)化競爭，轉(zhuǎn)而聚焦經(jīng)銷商、區(qū)域市場、本地化產(chǎn)品方案的深度運(yùn)營。宣傳策略使公司在二三線市場的覆蓋率和渠道質(zhì)量上形成壁壘，在經(jīng)銷商區(qū)域渠道密度上遠(yuǎn)超同行。較東泰、百隆等品牌以品牌聲量、技術(shù)高度為核心競爭力，公司在市場宣傳策略上形成了清晰的差異化特征。公司摒棄行業(yè)常見一線城市大展會(huì)集中發(fā)布模式，采用全球新品巡回發(fā)布會(huì)策略。截至2025年10月21日，公司已覆蓋南昌、蘭州等超77個(gè)二三線城市舉辦專場發(fā)布會(huì)，聯(lián)合當(dāng)?shù)亟ú氖袌龃罱ㄈ奉愇褰鹕顖鼍梆^以及五金實(shí)驗(yàn)室互動(dòng)區(qū)，展示悍高1100多項(xiàng)專利技術(shù)與30多項(xiàng)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)成果。宣傳模式貼近區(qū)域需求，大幅降低二三線城市經(jīng)銷商參與門檻，以保證經(jīng)銷商在家門口直觀感受產(chǎn)品和對(duì)接政策，極大提升區(qū)域市場的觸達(dá)效率，增加經(jīng)銷商粘性。同時(shí)，公司針對(duì)不同區(qū)域的戶型、消費(fèi)習(xí)慣定制傳播策略，根據(jù)本地化營銷適配、精準(zhǔn)捕捉區(qū)域消費(fèi)偏好。例如蘭州站結(jié)合西北市場大戶型、重收納的需求，重點(diǎn)展示希勒4.0Pro拉籃的空間利用率提升30%優(yōu)勢(shì)，同步啟動(dòng)區(qū)域經(jīng)銷商扶持計(jì)劃。圖44：公司全球新品巡發(fā)布會(huì)現(xiàn)場 圖45：全球新品巡回發(fā)會(huì)現(xiàn)場 公官網(wǎng) 公官網(wǎng)東泰五金采用一線展會(huì)+明星代言策略；百隆側(cè)重國際展會(huì)，集中觸達(dá)頭部客戶。2025年廣州家博會(huì)期間，東泰五金邀請(qǐng)亞洲飛人蘇炳添通過抽屜承重挑戰(zhàn)等互動(dòng)環(huán)節(jié)，將技術(shù)賣點(diǎn)轉(zhuǎn)化為視覺娛樂化的爆款話題進(jìn)行傳播；百隆發(fā)布會(huì)更側(cè)重國際展會(huì)，集中觸達(dá)頭部高端客戶，將技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)精準(zhǔn)輸出到高端定制品牌，發(fā)揮國際展會(huì)的品牌溢價(jià)效應(yīng)從而鞏固在高端市場的統(tǒng)治力。圖46：東泰邀請(qǐng)?zhí)K炳添加家博會(huì) 圖47：百隆中國建博會(huì)廣州）現(xiàn)場中日中網(wǎng) 搜網(wǎng)多渠道宣傳策略，以抖音等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)分層賬號(hào)矩陣為核心搭建宣傳體系。公司通過總部賬號(hào)、不同業(yè)務(wù)產(chǎn)品旗艦店賬號(hào)、直播專用賬號(hào)的協(xié)同運(yùn)營，既強(qiáng)化品牌認(rèn)知，又精準(zhǔn)承接消費(fèi)需求，形成內(nèi)容種草—場景體驗(yàn)—直播轉(zhuǎn)化的閉環(huán)。圖48：公司抖音官方總號(hào) 圖49：公司抖音旗艦店號(hào)、直播賬號(hào)抖音 抖音銷售策略：多渠道銷售體系，加速滲透下沉市場2025H1線下經(jīng)銷線下直銷/云商/出口/電商渠道營52.33%/11.53%/12.84%/12.64%/11.53%。圖50：2021-2025H1年公司各銷售渠道營收占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021

2022

2023云商 出口 電

2024其他

2025H120248.35%。2022-2024202431191表4：公司前五大線下經(jīng)銷商銷售金額及營收占比（萬元）客戶名稱 銷售金額 占總營收 所在地2024年北京豐家用有公司 5371.85 1.88%北京 南京來居易限司 5190.33 1.82%江蘇 蘇州凡居限司 4829.08 1.69%江蘇 武漢美配飾限司 4237.09 1.48%湖北 杭州宇易限司 4226.67 1.48%浙江總計(jì) 23855.018.35%2023年北京豐家用有公司 5800.94 2.61%北京 南京來居易限司 5060.12 2.28%江蘇 蘇州凡居限司 4425.36 1.99%江蘇 杭州宇易限司 3569.49 1.61%浙江 沈陽鑫博金限司 3015.89 1.36%遼寧總計(jì) 21871.819.84%悍高集團(tuán)招股說明書20243595.28%，16.0926.48%20256銷商數(shù)量已達(dá)381個(gè)，較2024年底增長22個(gè)；單個(gè)經(jīng)銷商平均售額為459.75萬元，同比增長20.7%。圖51：公司經(jīng)銷商數(shù)量及單個(gè)經(jīng)銷商平均銷售額（個(gè)，萬元）500459.75380.9359380.9359341327255.56400350300250200150100500悍高集團(tuán)招股說明書公司對(duì)經(jīng)銷商實(shí)行KPI202452416.12%B2C公司于全國范圍內(nèi)積極布局舊改門店，從產(chǎn)品供應(yīng)商向空間解決方案服務(wù)商升級(jí)。公司緊密契合國家舊房煥新與居家適老化改造政策導(dǎo)向，精準(zhǔn)布局社區(qū)、街邊及賣場店，直接承接存量房翻新帶來的家居消費(fèi)紅利。2024年9月23日，悍高首家全屋舊改店于河北唐山落子。該模式具備輕資產(chǎn)、低門檻的特點(diǎn)。截至2025年10月，公司共有超20家舊改收納門店。圖52：悍高集團(tuán)全屋舊收納點(diǎn)唐山開業(yè) 圖53：悍高集團(tuán)全屋舊收納點(diǎn)南昌開業(yè)悍集官網(wǎng) 悍集官網(wǎng)表5：公司全屋收納舊改店開業(yè)時(shí)間及布局開業(yè)時(shí)間 開業(yè)門店2025.10.20 2025.9.29 2025.9.26 2025.8.30 2025.8.28 2025.8.26 2025.7.30 2025.6.20 2025.6.14 2025.5.20 2025.4.28 2025.4.19 2025.4.16 2025.4.14 2025.3.18 2025.3.12 2025.2.24 2025.2.13 2024.12.18 2024.11.24 2024.9.23 ）悍高集團(tuán)官網(wǎng)注：不完全統(tǒng)計(jì)4. 堅(jiān)持自有品牌出海，有望開啟第二增長曲線20243.5212.64%3-5圖54：公司2020-2025H1境外銷售收入占總營收比例30%26.33%25.33%26.33%25.33%18.78%12.15%12.33%12.64%20%15%10%5%0%2020

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2025H1悍高集團(tuán)招股說明書、2025年半年度報(bào)告圖55：悍高集團(tuán)西西里列戶外遮陽傘 圖56：悍高集團(tuán)博若密系列戶外家具悍集官網(wǎng) 悍集官網(wǎng)1421922016-20207.83%FurnitureBusiness532.72025560.02032814.4CAGR5.50%202445.62%48.810.91%202563.12030市場規(guī)模預(yù)計(jì)突破120億美元，成為繼北美、歐洲后的第三大消費(fèi)市場。圖57：2016-2020年全球戶外家居市場規(guī)模（億美元）

圖58：2016-2025E國內(nèi)戶外家具市場規(guī)模（億元）9.15%2009.15%2009.03%1691929%15011817.10%6.08%6%

10%

7063.155.44455.44437.933.228.123.719.822.5403020100201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E國內(nèi)戶外家具市場規(guī)模 增長率

25%20%15%10%5%0%5%1004%3%502%1%02016全球2017 2018戶外家具市場規(guī)模201920205%1004%3%502%1%02016全球2017 2018戶外家具市場規(guī)模20192020增長率0%2萬1.2盈利預(yù)測與投資建議盈利預(yù)測公司主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)五金、收納五金、廚衛(wèi)五金、戶外家具等。從行業(yè)角度看，中國家居五金市場規(guī)模持續(xù)增長，行業(yè)競爭格局極度分散，持續(xù)向頭部品牌集中；從公司角度看，公司產(chǎn)品以高端性價(jià)比持續(xù)搶占海外高端品牌及中小品牌市場空間，自動(dòng)化產(chǎn)線投產(chǎn)有望持續(xù)提質(zhì)增效，我們基于此前提對(duì)公司盈利進(jìn)行預(yù)測?；A(chǔ)五金：2025H16.537.1%司自動(dòng)化產(chǎn)線投產(chǎn)，自產(chǎn)化率提升，我們預(yù)計(jì)2025-2027年基礎(chǔ)五金實(shí)現(xiàn)營收17.8/24.9/34.4億元+45.5%/+40.0%/+38.0%；10.7/14.7/20.0億+35.2%/+37.7%/+35.7%；48.4%/52.2%/54.7%。4.16利率為38.01.862.03.。們預(yù)計(jì)2025-2027年收納五金實(shí)現(xiàn)營收9.9/11.8/14.8，同比分別為+15.0%/+20.0%/+25.0%；成本為 6.1/7.2/8.9 億元，同比分別為+17.3%/+19.6%/+22.6%；38.5%/38.7%/39.9%2025-20274.6/5.9/7.6億元+27.0%/+28.0%/+29.0%；3.0/3.8/4.8億+19.7%/+25.1%/+27.0%；34.5%/36.0%/37.0%。戶外家具：2025H11.28.2%?？紤]公司產(chǎn)品有望受益于國內(nèi)外戶外家具市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)20273.0/3.4/4.1億元+13.0%/+15.0%/+20.0%；成本為1.9/2.1/2.5，同比分別為+20.0%/+13.2%/+18.1%；毛利率為36.0%/37.0%/38.0%。因此，我們預(yù)計(jì)2025年-2027年的營業(yè)收入為36.8/47.8/62.9億元，同比分別為+28.8%/+29.9%/+31.6%22.9/29.2/37.7億元+24.7%/+27.8%/+29.1%37.9%/38.9%/40.0%。業(yè)務(wù)指標(biāo)2023A2024A業(yè)務(wù)指標(biāo)2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入783.271223.801780.632492.883440.17同比75.60%56.24%45.50%40.00%38.00%基礎(chǔ)五金營業(yè)成本534.27790.471068.381470.801995.30同比63.38%47.95%35.16%37.67%35.66%毛利率31.79%35.41%40.00%41.00%42.00%營業(yè)收入792.80857.01985.561182.671478.34同比28.76%8.10%15.00%20.00%25.00%收納五金營業(yè)成本472.66516.57606.12724.98888.48同比22.78%9.29%17.34%19.61%22.55%毛利率40.38%39.72%38.50%38.70%39.90%營業(yè)收入311.69361.35458.92587.42757.77同比35.32%15.93%27.00%28.00%29.00%廚衛(wèi)五金營業(yè)成本219.91251.13300.59375.95477.39同比36.53%14.20%19.69%25.07%26.98%毛利率29.45%30.50%34.50%36.00%37.00%營業(yè)收入187.65262.12296.19340.62408.75同比-14.15%39.69%13.00%15.00%20.00%戶外家具營業(yè)成本112.73158.03189.56214.59253.42同比-21.84%40.18%19.95%13.20%18.10%毛利率39.92%39.71%36.00%37.00%38.00%營業(yè)收入2221.912856.773678.664778.926288.33同比37.13%28.57%28.77%29.91%31.58%合計(jì)營業(yè)成本1456.861832.962285.892922.163772.94同比-4.04%-2.14%24.71%27.83%29.11%毛利率34.43%35.84%37.86%38.85%40.00%公司公告投資建議維持公司增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)總收入分別為36.79/47.79/62.88億元，同比分別為+28.77%/+29.91%/+31.58%；歸母凈利潤分別為6.93/9.33/12.61億元，同比分別為+30.42%/+34.69%/+35.08%；EPS分別為1.73/2.33/3.15元/股；對(duì)應(yīng)PE為33.54/24.90/18.44倍。維持公司增持評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示2)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：家居五金行業(yè)參與者眾多，若公司未能持續(xù)創(chuàng)新或保持競爭優(yōu)勢(shì)，其業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期及盈利能力將面臨威脅。資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2024A2025E2026E資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2024A2025E2026E2027E貨幣資金1,0072,2743,2514,774交易性金融資產(chǎn)0000應(yīng)收款項(xiàng)159198201193存貨136159195241其他流動(dòng)資產(chǎn)23313238流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,3382,6833,7055,278可供出售金融資產(chǎn)長期投資凈額0000固定資產(chǎn)770774671504無形資產(chǎn)245321382457商譽(yù)0000非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,1621,1821,2611,148資產(chǎn)總計(jì)2,5003,8644,9666,426短期借款100133150157應(yīng)付款項(xiàng)395514672883預(yù)收款項(xiàng)14202432一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債12131313流動(dòng)負(fù)債合計(jì)6999171,1821,510長期借款0000其他長期負(fù)債55666158長期負(fù)債合計(jì)55666158負(fù)債合計(jì)7549831,2431,568歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)1,7462,8813,7234,858少數(shù)股東權(quán)益