目錄TOC\o"1-1"\h\z\u逆周期與跨周期調(diào)節(jié)并重，年內(nèi)央行加碼寬松可期 4保持合理利率比價(jià)關(guān)系，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 4支持直接融資發(fā)展，保障金融穩(wěn)健運(yùn)行 6風(fēng)險(xiǎn)提示 8圖表目錄圖表1：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研貨幣政策思路對(duì)比 4圖表2：利率傳導(dǎo)機(jī)制 5圖表3：政策利率與利率（） 6圖表4：政策利率與年期國(guó)債利率（） 6圖表5：2025年三季度國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)與季度中國(guó)貨幣政策行告核心要點(diǎn)對(duì)比 81逆周期與跨周期調(diào)節(jié)并重，年內(nèi)央行加碼寬松可期政策思路出現(xiàn)調(diào)整：一是政策表述從先前強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)調(diào)整為做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，再次展現(xiàn)央行呵護(hù)明年信貸開(kāi)門(mén)紅的信號(hào)，做好擴(kuò)大信貸需求的準(zhǔn)備。因此，我們判斷年內(nèi)降息預(yù)期仍在。二是報(bào)告的政策目標(biāo)從進(jìn)一步落實(shí)適度寬松貨幣政策，抓好各項(xiàng)措施執(zhí)行回歸至實(shí)施適度寬松貨幣政策，保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松，這說(shuō)明前期抓落實(shí)工作已經(jīng)較好完成，如各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策已經(jīng)落地。同時(shí)，得益于前期宏觀政策支持下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，前三季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.2，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)的難度有所下降，本次報(bào)告刪除了努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)‘十四五’圓滿(mǎn)收官表述。因此，現(xiàn)階段，央行貨幣政策方向或側(cè)重于支持直接融資發(fā)展，維持市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，保障金融穩(wěn)健運(yùn)行，預(yù)計(jì)央行加碼寬松的第一時(shí)間窗口是11月，第二時(shí)間窗口是明年1月。圖表1：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判和貨幣政策思路對(duì)比中國(guó)人民銀行官網(wǎng)2保持合理利率比價(jià)關(guān)系，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制我們理解，一方面，目前央行基本確定了以7天期逆回購(gòu)操作利率為短7LPR和債券市場(chǎng)的供需再平衡，可實(shí)現(xiàn)信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率再均衡。圖表2：利率傳導(dǎo)機(jī)制中國(guó)人民銀行官網(wǎng)基調(diào)中新增暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，或表明我國(guó)貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，處于傳導(dǎo)機(jī)制形成向傳導(dǎo)效率提升的關(guān)鍵階段。專(zhuān)欄4《保持合理的利率比價(jià)關(guān)系》明確工作思路：維持合理比價(jià)關(guān)系是暢通市場(chǎng)化利率形聚焦"政策利率與市場(chǎng)利率"、"銀行資產(chǎn)端與負(fù)債DR007離政利但7以者維相穩(wěn)的價(jià)系持運(yùn)于1.4-1.57OMO10間。一季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告新增支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系，折射出適度寬松貨幣政策不斷加力，商業(yè)銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端利率關(guān)系有所失衡，直接體現(xiàn)為商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄。本次報(bào)告亦再次強(qiáng)調(diào)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系，或指向當(dāng)前商業(yè)銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端利率失衡的關(guān)系尚未回歸到合意水平。截至2025年6月末，商業(yè)銀行凈息差為1.42，較一季度末下降0.01pct。據(jù)此判斷，商業(yè)銀行存款端利率或仍存在下行的空間。10債到收在1.8-1.85區(qū)較策（7天高市利率（DR007）高30-40bp。以此作為基準(zhǔn)觀測(cè)點(diǎn)，后續(xù)10年期國(guó)債與市場(chǎng)利率的合意溢價(jià)區(qū)間應(yīng)維持在30-40基點(diǎn)。考慮當(dāng)前支持性貨幣政策基調(diào)不變，政策利率至少不會(huì)上調(diào)，基于政策利率-市場(chǎng)利率-10年期國(guó)債利率的比價(jià)關(guān)系判斷，預(yù)計(jì)1.85或是10年期國(guó)債收益率的階段性頂部，短期債市有望迎來(lái)修復(fù)行情。圖表3：政策利率與市場(chǎng)利率（） 圖表4：政策利率與十年期國(guó)債利率（）2.60002.40002.2000

2.60002.40002.20002.00001.80001.60001.40001.20001.0000

2.00001.80001.60001.40001.20001.0000DR007 中國(guó):回購(gòu)率:7天 DR007 中國(guó):回購(gòu)率:7天 中債國(guó)到期益率:10年3支持直接融資發(fā)展，保障金融穩(wěn)健運(yùn)行本次報(bào)告在專(zhuān)欄1《可續(xù)看待金融總量指標(biāo)》中，明確金融總量體現(xiàn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度、觀察金融總量要更多看社融和貨幣供應(yīng)量指標(biāo)、社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配的同時(shí)，貸款增速略低一些也是合理的，央行借此向市場(chǎng)傳遞了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整引發(fā)