正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u10月需求側(cè)改善有限，資本開支降速助力供需拐點臨近 3需求側(cè)：10月PMI為49.0，出口逐步成為需求增長的重要來源 3供給側(cè)：1-9月行業(yè)資本開支累計同比增速為負，供給側(cè)拐點臨近 4原油：旺季尾聲疊加OPEC+增量釋放，10月油價下行 4投資策略：26年景氣有望上行，關注內(nèi)外需韌性和格局改善品種 6化工品月度漲跌幅排名及子行業(yè)二級市場行情回顧 7重點子行業(yè)月度回顧 8烯烴及衍生品：乙烯丙烯價格持續(xù)下行，下游部分產(chǎn)品價差小幅擴大 8化纖：“金九銀十”旺季尾聲，長絲庫存壓力釋放 9煤化工：冬儲煤價小幅回升，甲醇/醋酸尿素等淡季需求走弱 純堿和氯堿：傳統(tǒng)旺季需求改善有限，供應寬松仍占主導 12鈦白粉：繼續(xù)漲價空間有限，成本硫酸上漲進一步壓縮盈利空間 13有機硅/工業(yè)硅：供給側(cè)穩(wěn)價趨勢延續(xù)，下游訂單逐步跟進 13制冷劑：年底配額緊缺支撐三代價格高位，二代需求承壓致價格下跌 14聚氨酯：供方挺價心態(tài)強烈，純MDI波動向上 15塑料樹脂：成本端改善致多數(shù)產(chǎn)品價差有所修復 16輪胎：9月中國替換需求修復，歐盟雙反影響逐步體現(xiàn) 16農(nóng)藥：行業(yè)仍在底部盤整，部分產(chǎn)品價格上漲 17化肥：磷肥10月價格小幅上漲氮肥10月價格小幅下降 18氨基酸：10月蘇氨酸價格有所上漲 19維生素：10月維生素價格有所上漲，關注需求端變化 20代糖：需求端等影響下10月三氯蔗糖價格下跌 20風險提示 2010月需求側(cè)改善有限，資本開支降速助力供需拐點臨近202510OPEC+下，油價中樞仍有所下行；盡管下游需求逐步跟進，供給側(cè)寬松局面仍延續(xù)，多數(shù)化工品10CCPI-2012年以來最低分位5年以來化學原料與制品制造業(yè)I同比仍下滑，行業(yè)重回累庫局面，我們認為目前大宗化工行業(yè)處于復蘇前磨底階段。圖表1：化工CCPI價格指數(shù)與原油期貨格和價差走勢 圖表2：化學原料及化學制品制造業(yè)庫存期變化13-0113-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-07

CCPI-原料價差 CCPI

(%)403020100-1006-0507-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-0523-0524-0525-05

PPI同比 產(chǎn)成品存貨額同比-PPI同比注：存貨額同比-PPI同比近似于存貨量同比，可表征庫存周期中的庫存水平需求側(cè)：10月PMI為49.0，出口逐步成為需求增長的重要來源據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年10月國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)為49.0，25年1-9月國內(nèi)房屋新開工面積/竣工面積/商品房銷售面積累計同比-18.9%/-15.3%/-5.5%，地產(chǎn)行業(yè)磨底延續(xù)，需求仍待改善。汽車、空調(diào)、冰箱等終端產(chǎn)品受益于國內(nèi)消費刺激政策以及搶出口影響下，25年1-9月產(chǎn)銷量累計同比保持正增長。受地產(chǎn)需求占比減少影響，金九銀十傳統(tǒng)旺季特征有所削弱，但我們認為化工品需求引擎已由地產(chǎn)鏈驅(qū)動逐步切換至消費品、大基建、新興科技等領域，且國內(nèi)多數(shù)化工品擁有全球成本優(yōu)勢，伴隨歐美高能耗裝置退出、亞非拉地區(qū)經(jīng)濟增長、國內(nèi)下游制造業(yè)持續(xù)出海等中長期趨勢下，我們對大宗化工品需求增長空間較為樂觀。圖表3：PMI指數(shù)走勢 圖表4：國內(nèi)房屋新開工竣工和商品房銷售面積累計同比變化5550 455550 454035

房屋新開工面積:房屋新開工面積:累計同比 房屋竣工面積:累計同比 商品房銷售面積:累計同比100%50%09-0110-0111-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0114-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08，國家統(tǒng)計局 ，國家統(tǒng)計局出口方面，據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，25年1-10月整體出口金額累計為30847億美元，累計同比比增長態(tài)勢。由于近年來國內(nèi)化工行業(yè)的穩(wěn)定性、規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)鏈配套、產(chǎn)品性價比等較全球具備較好優(yōu)勢，在歐美高能耗裝置退出、亞非拉地區(qū)經(jīng)濟增長的背景下，我們認為出口將成為國內(nèi)化工行業(yè)的重要增長引擎。圖表5：國內(nèi)出口金額累計和累計同比數(shù)據(jù) 圖表6：國內(nèi)PPI走勢(億美元40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00011-0111-1111-0111-1112-0913-0714-0515-0316-0116-1117-0918-0719-0520-0321-0121-1122-0923-0724-0525-03

出口金額累計 累計同比-右

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

(%)10中國:PPI:中國:PPI:全部工業(yè)品:累計同比009-0110-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-01，海關總署 ，國家統(tǒng)計局供給側(cè)：1-9月行業(yè)資本開支累計同比增速為負，供給側(cè)拐點臨近1-9月化學原料與化學制品業(yè)固定資產(chǎn)完成額累計同比256201222H2年行業(yè)景氣有望迎來上行。圖表7：化工子行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額計同比變化 圖表8：A股化工行業(yè)上市公司在建工程化情況70%50%30%

化學原料及化學制品制造業(yè) 化學纖維制造業(yè)

(億元) 在建工程（不含三桶油） 同比-右6,0005,0004,000

90%70%50%10%

3,000

30%-10%

2,000

10%-30%

1,000

-10%-50%

14-1015-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0410Q110Q411Q312Q213Q113Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1原油：旺季尾聲疊加OPEC+增量釋放，10月油價下行10月初OPEC+繼續(xù)上調(diào)11月產(chǎn)量目標，發(fā)電需求回落后中東原油出口集中釋放，疊加傳1022日美國宣布擬對俄油實施新制裁，引發(fā)市場對原油潛在供應風險的擔憂，油價有所反彈，1031WTI/Brent9月2.2%/2.9%61.0/65.1美元/OPEC+實際增量釋放，供需寬松局勢下制裁的中長期影響或?qū)⒂邢蓿?5Q4-26Q225/26Brent68/62美元/桶。圖表9：國際原油價格走勢 圖表10：美國煉廠開工率(美元/桶) WTI期貨結(jié)算價 Brent期貨結(jié)算140130120110100908070605021-0121-0421-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-10

(%) 2025 2024 2023 202210090807060504001 0203 04 05 06 07 08 09 10 11 12EIA圖表11：中國汽柴油表觀消費量 圖表12：OECD歐洲煉廠原油吞吐量(萬噸/月) 隆眾：汽油：表觀消費量：中國（月）隆眾：柴油：表觀消費量：中國（月）2,500 汽油消費同比-右柴油消費同比-22-0722-0922-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-09

20%10%0%-10%-20%-30%

（百萬桶/12.2天） 2023 2024 202512.011.811.611.411.211.010.810.610.410.210.0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec隆眾資訊 IEA圖表13：2024年以來OPEC+減產(chǎn)承諾落實不均 圖表14：2025年4-9月G-8實際增量低于目標增量百萬桶/天 OPEC-10超額減產(chǎn)量-右OPEC+19超額減產(chǎn)量-OPEC+19目標產(chǎn)量

百萬桶/天

（千桶/天）1,200 實際增量 目標增量45 OPEC-10目標產(chǎn)量40 251510520-0920-1220-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-06

4321 (1)(2)(3)

0沙特

斯酋特克克及斯利坦亞IEA IEA投資策略：26年景氣有望上行，關注內(nèi)外需韌性和格局改善品種我們認為，伴隨2025年以來行業(yè)資本開支增速顯著下降，疊加反內(nèi)卷有望助力供給端協(xié)同及落后產(chǎn)能出清，而內(nèi)需有望進一步復蘇及出口亞非拉等支撐需求，大宗化工品有望逐步復蘇。我們建議關注：油氣OPEC+長期存在產(chǎn)油國成本的底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣增量的高分紅企業(yè)具有配置機遇，推薦中國石油（/大宗化工品：關注制冷劑、異氰酸酯等格局率先優(yōu)化品種，以及有機硅/農(nóng)藥等供需面有望改善并帶來漲價彈性的品種，推薦巨化股份魯西化工/華魯恒升皖維高新；下游制品精細品Q4出口驅(qū)動及成功出海的化學制品麟賽輪輪胎；高股息資產(chǎn)3年維度高景氣，推薦云天化/中海石油化學。化工品月度漲跌幅排名及子行業(yè)二級市場行情回顧/R22辛醇等。圖表15：產(chǎn)品價格、價差月度漲跌情況表（截至日期：2025年10月31日）價格漲幅排名產(chǎn)品名稱單位最新價格月漲跌價差產(chǎn)品名稱單位最新價差月漲跌1液氯元/噸150311%R134a-三氯乙烯-AHF價差元/噸3674821042六氟磷酸鋰元/噸10600077%純MDI-純苯價差元/噸1393511123甲基三氯硅烷元/噸350030%PO/TBA聯(lián)產(chǎn)法價差元/噸217510264硫酸元/噸69626%順丁橡膠-丁二烯元/噸30019235硫磺元/噸296419%PC-雙酚A價差元/噸73677206氧氣元/噸37014%R125-四氯乙烯-AHF價差元/噸301487167氧化鉻綠元/噸3350014%R32-二氯甲烷-AHF價差元/噸498096898工業(yè)級碳酸鋰元/噸8150013%PMMA-MMA價差元/噸48116329鹽酸31%合成酸元/噸19110%乙烯法醋酸乙烯價差元/噸194757910蘭炭元/噸79010%吡蟲啉-CCMP價差元/噸20760560跌幅排名產(chǎn)品名稱單位最新價格月漲跌產(chǎn)品名稱單位最新價差月漲跌1R22元/噸16000-53%R22-三氯甲烷-AHF價差元/噸7401-177272氯化芐元/噸5130-20%氣相白炭黑-三甲價差元/噸6860-21133丁二烯CFR美元/噸850-19%丁二烯-醚后碳四價差元/噸2163-12294丁二烯元/噸7475-16%脂肪醇-棕櫚仁油價差元/噸5360-11305三氯蔗糖萬元/噸12-14%環(huán)氧氯丙烷-甘油價差元/噸384-9736工業(yè)萘元/噸4198-13%MMA-異丁烯法價差元/噸1117-8247粗苯元/噸4202-13%甘氨酸法草甘膦價差元/噸11013-8038丙烯酸丁酯元/噸6800-13%脂肪醇-棕櫚油價差元/噸11543-8009加氫純苯元/噸5135-12%固體蛋氨酸價差元/噸6906-70210辛醇元/噸5864-12%聚合MDI-純苯價差元/噸10035-688，百川盈孚，隆眾資訊，金聯(lián)創(chuàng)，中農(nóng)立華300指數(shù)0.00%1.56%。板塊方面，SW0.55%、SW石油石化指數(shù)上漲%5（%（1.5%（%（-%（%其他纖維（-5.95%）跌幅靠前。圖表16：基礎化工、石油石化子行業(yè)表現(xiàn)15%10%5%0%-5%-10%

產(chǎn) 化及氣肥鹽劑

銷 源化工料

原纖制工銷 學磷體胎 售 化學 添 煤學學漆 料維品品化及 學品 加 化品品工倉 品 劑 工儲注：日期范圍為2025年9月30日至2025年10月31日重點子行業(yè)月度回顧烯烴及衍生品：乙烯丙烯價格持續(xù)下行，下游部分產(chǎn)品價差小幅擴大10月乙烯價格價差走勢下行，主要系前期部分檢修裝置重啟，MTO和輕烴裂解開工率整體高位致供應壓力增加。下游產(chǎn)品看，PE/乙二醇/環(huán)氧乙烷等產(chǎn)品價格隨原材料回落，但價差有所擴大，其中乙二醇主要系終端紡織開工率小幅提升提振需求，EO新增產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，行業(yè)整體維持高開工。圖表17：乙烯價格及不同工藝路徑價差 圖表18：乙烯不同工藝路徑開工率(元/噸) 乙烯不含稅價 乙烯-乙烷裂解價差乙烯-乙烯-石腦油裂解價差 乙烯-MTO價差021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09

(%) 乙烯MTO開工率 乙烯輕烴裂解開工率乙烯石腦油裂解開工率110乙烯石腦油裂解開工率1009080706024-0224-0324-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10，百川盈孚，隆眾資訊 ，百川盈孚，隆眾資訊圖表19：乙烯主要下游產(chǎn)品價格走勢 圖表20：乙烯主要下游產(chǎn)品價差走勢(元/噸) 乙二醇 環(huán)氧乙烷 苯乙烯PEPSPEPS14,00012,00010,0008,0006,0004,00021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09

(元/噸) 乙二醇-乙烯價差 環(huán)氧乙烷-乙烯價差苯乙烯-乙烯苯乙烯-乙烯-純苯價差PE-乙烯價差PS-苯乙烯價差021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09，百川盈孚，隆眾資訊 ，百川盈孚，隆眾資訊10月丙烯價格繼續(xù)下行，主要系成本端國際油價及甲醇支撐走弱，以及下游PP、環(huán)氧丙烷、丙烯酸等產(chǎn)品開工低位。下游產(chǎn)品看，丙烯鏈部分產(chǎn)品仍處于價差倒掛狀態(tài)，裝置降負停車和提負重啟并存，整體而言開工負荷持續(xù)走低，產(chǎn)業(yè)鏈景氣待回暖，PP/PO等產(chǎn)品價差受成本端丙烯價格走低影響有所擴大。圖表21：丙烯價格及不同工藝路徑價差 圖表22：丙烯月度產(chǎn)量和開工率走勢丙烯不含稅價蒸汽裂解價差-右CTO價差-丙烯不含稅價蒸汽裂解價差-右CTO價差-右價差-右-右7,0004,0001,000(2,000)21-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09

(元/噸7,0005,0003,0001,000(1,000)(3,000)(5,000)

(600/月/月) 丙烯產(chǎn)量 丙烯開工率-右軸21-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%，百川盈孚，隆眾資訊 ，百川盈孚，隆眾資訊圖表23：丙烯主要下游產(chǎn)品價格走勢 圖表24：丙烯主要下游產(chǎn)品價差走勢環(huán)氧丙烷 丙烯酸丁酯ABSDMC普通級環(huán)氧丙烷 丙烯酸丁酯ABSDMC普通級丙烯腈丙烯酸PP5,00021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09

(元/噸) PO-丙烯價差 DMC-PO價15,000丙烯酸-丙烯價差 PP-丙烯酸-丙烯價差 PP-丙烯價差 丙烯酸丁酯價差ABS價差021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09，百川盈孚，隆眾資訊 ，百川盈孚，隆眾資訊化纖：金九銀十旺季尾聲，長絲庫存壓力釋放10OPEC+實際增量集中釋放的影響，成本端國際油價震PX景氣依舊偏淡，主要系前期檢修裝置重啟，疊加新裝置投產(chǎn)致供加工費持續(xù)壓縮，行業(yè)利潤依舊虧損。圖表25：PX價格價差走勢 圖表26：PTA價格價差走勢(美元/噸) 價差（右軸） PX（中國

(美元/噸)

(元/噸) PTA價差（右軸）

(元/噸)0

500石腦油（日本)石腦油（日本)400350300250200150100500

0

PTA價格（華東）PX價格（華東）

1,0008006004002000(200)(400)22-1023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-09 22-1023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-09，百川盈孚 ，百川盈孚/PPI同比-0.6%/-0.6%，行業(yè)進入主動去庫階段。據(jù)海關總署，9月我國服裝和紡織品出口金額分別為124.5億美元和億美元，同比變化-8.0%/+6.4%，合計金額同比-1.5%，海內(nèi)外紡服終端需求仍有待復蘇。圖表27：2018年以來我國紡織業(yè)庫存同走勢 圖表28：中國紡織服裝品出口金額紡織服裝、服飾業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比 紡織服裝、服飾業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比 紡織業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比PPI:紡織服裝、服飾業(yè):同比-右美元)服裝服裝同比-右紡織品紡織品同比-右20%15%10%5%0%-5%18-0219-0119-1220-1121-1022-0923-0824-0725-06

10%8%6%4%2%0%-2%-4%

2000

20-0120-1021-0722-0423-0123-1024-0725-04

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%海關總署月以來國際油價整體下行，同時聚酯原料亦受自身供需面影響走勢偏弱，成本端對長絲10工率有所提升，產(chǎn)銷放量下長絲庫存壓力有所釋放。后續(xù)伴隨庫存壓力緩解，長絲企業(yè)有望重回挺價心態(tài)。圖表29：滌綸長絲價格價差走勢 圖表30：滌綸長絲庫存走勢 滌綸POY價差（右軸） 滌綸POY價差（右軸） 滌綸POY價格PTA價格（華東）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

(元/噸1,6001,4001,2001,0008006004002000

(天) FDY庫存天數(shù) DTY庫存天數(shù) POY庫存天數(shù)403530252015105022-1023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-09 22-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1，百川盈孚 ，百川盈孚圖表31：CPL價格價差走勢 圖表32：錦綸絲價格價差走勢噸)CPL-純苯價差純苯噸)CPL-純苯價差純苯:華東己內(nèi)酰胺(片狀):華東14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000022-1023-03 23-08 24-0124-06 24-1125-04 25-09

(元/噸) 錦綸-純苯價差 純苯:華東己內(nèi)酰胺(片狀):己內(nèi)酰胺(片狀):華東錦綸絲DTY:華東20,00015,00010,0005,000022-1023-0323-0824-0124-0624-1125-04 25-09，百川盈孚圖表33：粘膠短纖價格價差走勢 圖表34：PVA價格價差走勢噸)粘膠短纖價差粘膠短纖價格(噸)粘膠短纖價差粘膠短纖價格14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000022-10 23-03 23-08 24-01 24-06 24-11 25-04 25-09

(元/噸30,000PVA-電石價差PVA-電石價差PVA11-0111-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-07，百川盈孚煤化工：冬儲煤價小幅回升，甲醇/醋酸/尿素等淡季需求走弱10月煤價繼續(xù)回升，煤礦超采監(jiān)管嚴格疊加冬儲臨近需求釋放，煤價上升導致煤化工成本壓力增加。甲醇方面，中東甲醇新增產(chǎn)能釋放較好，沿海甲醇到港量上升，且國內(nèi)甲醇開工高位，整體供應增多，甲醇價格下滑。醋酸方面，10月醋酸前期檢修裝置復產(chǎn)較多，而醋酸酯旺季需求不及預期，致醋酸價格回落。尿素方面，農(nóng)施淡季下價格環(huán)比下行，而行業(yè)盈利低位下固定床/天然氣工藝產(chǎn)量亦收縮，供給出清節(jié)奏逐步清晰。乙二醇方面，MEG成本支撐不足，且下游聚酯端減產(chǎn)穩(wěn)價持續(xù)，10MEG價格下行，MEG盈利有所減少。圖表35：甲醇價格及煤頭價差 圖表36：甲醇港口庫存季節(jié)變化甲醇-煙煤價差甲醇煙煤(元甲醇-煙煤價差甲醇煙煤3,0002,5002,0001,5001,0002022-052022-072022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09

(萬噸) 2021 2022 20232024 2024 202560504030201001-0701-2802-1801-0701-2802-1803-1003-3104-2105-1206-0206-2307-1408-0408-2509-1510-0610-2711-1712-0812-29百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)圖表37：醋酸價格及價差 圖表38：國內(nèi)尿素價格及價差(元/噸) 醋酸-甲醇價差 醋酸 甲醇6,0002022-052022-072022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09

元噸 尿煙煤價差 尿素平均價 煙煤百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)圖表39：尿素周產(chǎn)量及固定床氣制比例 圖表40：乙二醇價格及煤頭價差噸固定床周產(chǎn)量噸固定床周產(chǎn)量水煤煤氣化周產(chǎn)量氣頭周產(chǎn)量

(元/噸) 乙二醇-煙煤價差 6,00002022-062022-082022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)純堿和氯堿：傳統(tǒng)旺季需求改善有限，供應寬松仍占主導純堿方面，10純堿行業(yè)供需錯配仍存，需求端支撐有限，需關注行業(yè)內(nèi)天然堿項目進度以及供給端產(chǎn)能調(diào)整情況。圖表41：輕堿、重堿價格 圖表42：純堿開工率及庫存(元/噸) 重堿-輕堿價差(右軸) 輕質(zhì)純堿

(元/噸)

(萬噸) 純堿廠內(nèi)庫存 純堿開工率(右軸)0

重質(zhì)純堿 Q5500動力煤:秦皇島港原鹽(右軸) 450400350300250200150100502022-052022-082022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08

1500

100%95%90%85%80%75%70%65%2022-052022-082022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)PVC方面，9-10PVC向上。長期仍需關注出口、地產(chǎn)領域景氣修復情況。圖表43：PVC價格 圖表44：PVC開工率及庫存 乙烯法PVC電石法PVC電石乙烯:含稅價(元/噸) 乙烯法PVC電石法PVC電石乙烯:含稅價2022-052022-082022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08

(元/噸2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000

(140)PVC)PVC廠內(nèi)庫存PVC行業(yè)開工率(右軸)PVC社會庫存100806040202022-052022-082022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)燒堿方面，10PVC向上，氯堿企業(yè)整體盈利能力仍有望保持較好水平。圖表45：燒堿價格及價差 圖表46：氧化鋁庫存及開工率 原鹽片堿:99%(右軸)(元/噸) 燒堿+液氯 原鹽片堿:99%(右軸)1,4001,2001,0002002022-052022-082022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08

(元/噸)6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

(萬噸) 氧化鋁社會庫存 氧化鋁開工率(右軸50454035302520151052022-052022-082022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08

90%85%80%75%70%65%百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 百川盈孚，SMM鈦白粉：繼續(xù)漲價空間有限，成本硫酸上漲進一步壓縮盈利空間鈦白粉方面，長期虧損壓力下國內(nèi)企業(yè)在9月嘗試逐步上調(diào)報價，貿(mào)易商買漲心態(tài)下訂單增多，助力鈦白粉場內(nèi)庫存下降。但就終端需求而言，下游地產(chǎn)、涂料、造紙、日用塑料等僅維持剛需采購，終端需求邊際變化較小，10月鈦白粉漲價動力不足。成本方面，受下游鈦白粉虧損壓力影響，攀礦以及進口礦價格均延續(xù)下跌，對鈦白粉價格支撐不足，但硫磺/硫酸上漲對鈦白粉企業(yè)盈利沖擊逐步顯現(xiàn)。我們認為目前鈦白粉繼續(xù)上漲空間或較小，行業(yè)延續(xù)量價承壓階段，國內(nèi)需求不佳疊加印度、歐盟等國家地區(qū)的海外反傾銷壓制出口量，低端產(chǎn)能運營將進一步受限，靜待供給優(yōu)化后的行業(yè)景氣回升。圖表47：硫酸法鈦白粉價格及價差 圖表48：鈦白粉開工率及庫存硫酸法價差 鈦白粉：硫酸法金紅石

(萬噸) 鈦白粉工廠庫存 鈦白粉市場庫存 鈦白粉開工率(右)) 鈦白粉開工率(右)

(元/噸)25,00020,00010,0000

46%鈦精礦(右) 硫酸(右)

2,500 702,000 501,500 1,000 30500 102022-062022-092022-122023-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092022-062022-09

90%80%70%60%50%40%30%20%10%2025-090%2025-092022-122023-032023-062023-092023-122022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-06有機硅/工業(yè)硅：供給側(cè)穩(wěn)價趨勢延續(xù)，下游訂單逐步跟進有機硅方面，由于下游在低價區(qū)間積累了一定訂單，對高價原料的采購積極性不高，僅逐步跟進剛需訂單，有機硅企業(yè)挺價力度不佳，10月有機硅DMC價格小幅回落，行業(yè)整體仍處盈虧平衡。長期來看，有機硅下游關聯(lián)建筑、電子、電器、交運、紡織業(yè)等，我們認為全球經(jīng)濟復蘇大背景疊加有機硅低價下對聚氨酯、改性塑料傳統(tǒng)應用場景的滲透率有望提升，有機硅下游需求將保持穩(wěn)健增長，伴隨海外特諾、陶氏、瓦克等企業(yè)高能耗產(chǎn)能逐步退出，行業(yè)的價格競爭情況將緩解，有機硅盈利或呈現(xiàn)逐步改善趨勢。圖表49：有機硅DMC價格及價差 圖表50：有機硅DMC開工率及庫存(元/噸30,0005,0000

(元/噸14,000DMC價差DMC價差(右) 有機硅D4DMC10,0008,0006,0004,0002,0002022-052022-082022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08

(噸) 有機硅工廠庫存 有機硅開工率(右90,0002022-052022-082022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)10北區(qū)域增產(chǎn)，致整體產(chǎn)量呈現(xiàn)增長，硅價仍處于底部徘徊，高位庫存壓力仍突出。我們認為工業(yè)硅行業(yè)將階段性承壓，硅廠格局需等待優(yōu)化，下游需求仍需進一步關注光伏相關政策和行業(yè)內(nèi)大型硅廠的開工調(diào)整。圖表51：工業(yè)硅價格及價差 圖表52：工業(yè)硅庫存及開工率(元/噸) 金屬硅421 金屬硅55325,00002022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05

(萬噸) 工業(yè)硅市場庫存 工業(yè)硅開工率(右軸20181614121086422022-052022-082022-112023-022023-052023-082022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2025-08百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)2025-08制冷劑：年底配額緊缺支撐三代價格高位，二代需求承壓致價格下跌25R222526HFOs生產(chǎn)成本較高，我們認為當前三代制冷劑的景氣度有望延續(xù)。圖表53：R22價格及價差 圖表54：主流三代制冷劑價格(元/噸) R22-1.5三氯甲烷-0.5AHF價差 R2240,00035,00025,00020,00015,00010,0002018-122019-042018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-08

(元/噸70,000 R32R152a R32R152aR134aR143aR12550,00040,00030,00020,00010,0002018-122019-042018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-08百川盈孚 百川盈孚聚氨酯：供方挺價心態(tài)強烈，純MDI波動向上據(jù)百川盈孚，10月純MDI/聚合MDI均價分別環(huán)比+2.3%/-6.4%至18000/14840元/噸，MDI綜合價差環(huán)比-415至11234元/噸；MDI月均開工率環(huán)比-0.2pct至94.29%，庫存環(huán)比-0.04萬噸至6.3萬噸?，F(xiàn)貨供應偏緊疊加供方挺價心態(tài)強烈，純MDI波動向上。10月TDI均價環(huán)比-1.7%至13540元/噸，價差環(huán)比-188至9340元/噸；月均開工率環(huán)比+1.4pct至71.36%，庫存環(huán)比-0.05萬噸至1.29萬噸。國內(nèi)供應逐步恢復疊加傳統(tǒng)旺季需求表現(xiàn)偏弱，TDI價格弱勢運行。圖表55：MDI價格價差 圖表56：MDI開工率與庫存50,000（元/噸） 綜合價差 純MDI(桶裝)50,000

（萬噸）40 工廠庫存 開工率（右）

120%0

聚合MDI(桶裝)515-1116-0516-1115-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-1122-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-11

100%80%60%40%20%0%百川盈孚 百川盈孚圖表57：TDI價格價差 圖表58：TDI開工率與庫存60,000（元/噸） TDI-甲苯-煤炭價差 50,00060,00040,00015-1116-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-11

（萬噸） TDI工廠庫存 TDI開工率（右2.52.01.51.00.522-1123-0122-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-11

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%百川盈孚 百川盈孚塑料樹脂：成本端改善致多數(shù)產(chǎn)品價差有所修復10月受油價震蕩下行影響，塑料樹脂成本壓力整體有所緩解，PP、PS、ABS、PC、環(huán)氧樹脂等多數(shù)產(chǎn)品價差均得到一定修復。但受近年來行業(yè)產(chǎn)能擴張以及需求偏弱影響下，塑料樹脂行業(yè)整體仍處底部運行，景氣仍待改善。10月受部分裝置檢修影響，PS、PC9月分別+1.4%/+2.2%8250/13907元/噸，價差環(huán)比+536/7091637/7063元/噸。圖表59：PS價格價差走勢 圖表60：PC價格價差走勢（元/噸） PS-苯乙烯價差 16,000020-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1120-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-11

（元/噸） PC-雙酚A價差 PC35,00016-1117-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-1125-0525-11百川盈孚，隆眾資訊 百川盈孚，隆眾資訊25-0525-11輪胎：9月中國替換需求修復，歐盟雙反影響逐步體現(xiàn)據(jù)百川盈孚、隆眾資訊，10月末半鋼/全鋼輪胎原材料價格指數(shù)月環(huán)比-3.9%/-1.6%至105/1099拉動國內(nèi)全鋼庫存仍維持較好水平；中國半鋼替換需求持續(xù)修復，美國則受前期關稅備貨6收緊，具備海外產(chǎn)能的龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。圖表61：華泰化工輪胎原材料價格指數(shù) 圖表62：米其林9月輪胎市場跟蹤160（點） 半鋼 全鋼16014012010080604020020-11 21-11 22-11 23-11 24-11 25-11

乘用車乘用車歐洲 北美&中美 中國世界配套同比 -1 0 -7 -2配套YTD同比配套YTD同比-6-392替換同比 2 -5 6 1換YTD同比換YTD同比-111卡客車 歐洲 北美&中美 南美 世界（除中國）配套同比 13 -18 -18 0配套YTD同比配套YTD同比0-20-8-4替換同比 0 4 13 2替換YTD同比替換YTD同比2634注：2019年4月為基期百川盈孚，隆眾資訊

MichelinGroup圖表63：中國輪胎庫存情況 圖表64：中國半鋼胎出口歐盟情況（天） 半鋼胎 全鋼胎60

（萬條）1,2005040302010020-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-10

23-0123-0323-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-09隆眾資訊 海關總署農(nóng)藥：行業(yè)仍在底部盤整，部分產(chǎn)品價格上漲據(jù)百川盈孚等，2510月農(nóng)藥價格整體呈現(xiàn)底部盤整，部分品種價格上漲。草甘膦價格10月小幅下滑，開工率有所上升。據(jù)中農(nóng)立華等，供應偏緊以及原料價格上漲，代森錳鋅10月價格有所上漲；海外訂單持續(xù)釋放，現(xiàn)貨供應偏緊，百草枯價格10月有所上漲。圖表65：草甘膦參考價格走勢 圖表66：草甘膦月度開工率（元/噸）08-1209-0908-1209-0910-0611-0311-1212-0913-0614-0314-1215-0916-0617-0317-1218-0919-0620-0320-1221-0922-0623-0323-1224-0925-06

20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-07百川盈孚 百川盈孚圖表67：代森錳鋅參考價格走勢 圖表68：百草枯參考價格走勢（元/噸）30,000

（元/噸）30,00025,00020,00015,000

25,00020,00015,00010,0005,00017-0818-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0816-0416-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-10中農(nóng)立華 中農(nóng)立華化肥：磷肥10月價格小幅上漲,氮肥10月價格小幅下降1010月價格小幅下降，10開工率有所下降；氯化鉀10月價格基本持平，開工率有所上升。圖表69：尿素價格及價差 圖表70：尿素開工率）尿素-煙煤價差）尿素-煙煤價差尿素 煙煤20-0120-0520-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-09

19-0119-0519-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-09百川盈孚 百川盈孚圖表71：磷肥價格及價差 圖表72：磷肥開工率（元/噸） 二銨價差 一銨價差 二銨 一銨5,0000

80%磷酸二銨開工率 磷酸一銨開工率70%磷酸二銨開工率 磷酸一銨開工率60%50%40%30%20%10%19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-070%19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0720-1221-0320-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09百川盈孚 百川盈孚圖表73：氯化鉀國內(nèi)價格 圖表74：氯化鉀開工率（元/噸）20-0320-0720-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-07

90%80%70%60%50%40%30%20%10%19-0119-0519-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-09百川盈孚 百川盈孚氨基酸：10月蘇氨酸價格有所上漲9月我國賴氨酸、蘇氨酸出口量同比下降。圖表75：賴氨酸價格及價差 圖表76：蘇氨酸價格及價差(元/kg)賴氨酸-玉米綜合價差 98.5%賴氨酸 70%賴氨酸2015105012-0112-0912-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-05

(元/kg)蘇氨酸-玉米價差 99%蘇氨酸353025201510512-0112-0912-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-05博亞和訊 博亞和訊圖表77：98.5%賴氨酸出口情況 圖表78：蘇氨酸出口情況(萬噸)120 賴氨酸出口累計 累計同比（右軸18-0218-0718-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-1224-0524-1025-0325-08

(%) (萬噸)噸) 蘇氨酸出口累計 累計同比（右軸）60 6040 50402030020(20) 1019-0119-0519-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-09

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%海關總署，百川盈孚 海關總署，百川盈孚圖表79：蛋氨酸價格走勢 圖表80：蛋氨酸出口情況噸)蛋氨酸月出口 蛋氨酸月進口(元/kg) 噸)蛋氨酸月出口 蛋氨酸月進口99%蛋氨酸35 430 325 22011510-0110-0910-0110-0911-0512-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-05博亞和訊 海關總署，百川盈孚維生素：10月維生素價格有所上漲，關注需求端變化24Q210AE價格呈現(xiàn)回落態(tài)勢。據(jù)百川盈孚，2510月部分企業(yè)主動上調(diào)報價，維生素AE圖表81：維生素A價格走勢 圖表82：維生素E價格走勢公斤）維生素A市場均價公斤）維生素A市場均價19-1220-0419-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-08

（元180公斤）維生素公斤）維生素E市場均價19-1220-0419-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-08百川盈孚 百川盈孚代糖：需求端等影響下10月三氯蔗糖價格下跌三氯蔗糖、安賽蜜等產(chǎn)品自2022年以來價格整體偏弱，據(jù)百川盈孚，由于盈利不佳，2024年9月以來，頭部企業(yè)挺價動力較強，三氯蔗糖價格自底部有所回升，安賽蜜價格自底部小幅回升。25年10月以來，受需求端較弱、供給端協(xié)同減弱等影響，三氯蔗糖、安賽蜜價格下跌。圖表83：三氯蔗糖價格走勢 圖表84：安賽蜜價格走勢0萬元噸） 三氯蔗糖市場均價504030201019-0819-1219-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-08

0萬元噸） 安賽蜜市場均價98765432119-0819-1219-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-08百川盈孚 百川盈孚風險提示原油價格大幅波動：若原油價格大幅波動，將對化工行業(yè)整體成本端造成擾動，進而影響產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格與盈利能力。進而影響公司盈利能力。新增產(chǎn)能釋放造成行業(yè)競爭加劇：近年來行業(yè)新增產(chǎn)能集中釋放，競爭加劇或使產(chǎn)業(yè)鏈相關環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格與利潤承壓。新技術(shù)及新材料應用進展不及預期：若行業(yè)相關新技術(shù)或新材料產(chǎn)品應用進展不及預期，則產(chǎn)業(yè)鏈相關環(huán)節(jié)產(chǎn)品放量或受阻，進而影響公司利潤。圖表85：重點公司推薦一覽表最新收盤價目標價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)20242025E 2026E2027E20242025E2026E2027E云天化600096CH買入 35.2344.6664,2242.933.19 3.393.5912.0411.0410.399.82森麒麟002984CH買入 20.9926.1621,7432.111.35 2.182.689.9515.579.617.82賽輪輪胎 601058CH買入16.0819.6352,8731.241.221.511.9313.0113.2310.648.35巨化股份 600160CH買入35.8542.5696,7860.731.752.242.5149.3920.4815.9914.28中海石油化學 3983HK買入2.643.0612,1700.230.260.310.3310.359.167.847.22魯西化工 000830CH買入15.5317.8529,5741.070.691.191.3314.5822.3613.0011.67華魯恒升 600426CH買入28.6131.5060,7451.841.502.102.5615.5719.1113.6211.17梅花生物 600873CH買入11.5712.7032,4450.981.261.271.3611.849.169.128.53皖維高新 600063CH增持6.177.2612,7660.180.260.330.3934.5324.0118.5715.82中國石油 601857CH增持9.8711.001,806,4170.900.870.880.9210.9711.4011.1710.72中國石油股份 857HK增持8.769.191,603,2640.900.870.880.928.879.229.048.67Bloomberg預測圖表86：重點推薦公司最新觀點股票名稱 最新觀點云天化(600096CH)森麒麟(002984CH)賽輪輪胎(601058CH)巨化股份(600160CH)云天化公布三季度業(yè)績：Q3實現(xiàn)營收126億元（yoy-14%，qoq+5%），歸母凈利19.7億元（yoy+24%，qoq+34%）。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收376億元（yoy-20%），歸母凈利47.3億元（yoy+7%），扣非凈利46.2億元（yoy+6%）。公司Q3歸母凈利潤基本符合我們預測（20億元）?？紤]到磷產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望維持，公司具備稀缺產(chǎn)能優(yōu)勢，且高股息率有望保持，維持買入評級。我們維持預測公司25-27年歸母凈利潤為58/62/65億元，同比+9%/+6%/+6%，對應EPS為3.19/3.39/3.59元。參考可比公司25年平均14xPE的一致預期，給予公司25年14xPE估值，給予目標價44.66元（前值為41.47元，對應25年13xPE），維持買入評級。風險提示：原材料價格大幅波動；新項目達產(chǎn)不及預期；下游需求不及預期。報告發(fā)布日期：2025年10月28日點擊下載全文：云天化(600096CH,買入):磷肥等出口需求較好提振盈利能力森麒麟發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收23.18億元（yoy+3.94%，qoq+12.35%），歸母凈利3.43億元（yoy-47.03%，qoq+10.56%）。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收64.38億元（yoy+1.54%），歸母凈利10.15億元（yoy-41.17%），扣非凈利9.93億元（yoy-42.18%）。公司Q3業(yè)績低于我們前瞻預期（4億元），主要是美國關稅壓力影響下毛利率略有承壓?？紤]短期美國關稅負擔以及摩洛哥工廠放量不及預期，我們下調(diào)25年業(yè)績預期；但考慮公司摩洛哥基地放量在即，有望為26年應對歐盟反傾銷提供較強助力并順勢實現(xiàn)對歐美地區(qū)漲價，我們基本維持26-27年業(yè)績預測。維持買入評級。2526-2725-27年歸母凈利潤億14.0/22.6/27.8（2517.7同比增速為-36%/+60%/+23%EPS1.35/2.18/2.6826年10xPE2612xPE26.16（27.36元，對應25年16xPE）。維持買入評級。風險提示：下游需求不及預期；原材料價格波動；項目進度不及預期。報告發(fā)布日期：2025年10月31日點擊下載全文：森麒麟(002984CH,買入):摩洛哥放量在即助力公司全球擴張賽輪輪胎發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收100.00億元（yoy+18.01%，qoq+8.99%），歸母凈利10.41億元（yoy-4.71%，qoq+31.35%）。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收275.87億元（yoy+16.76%），歸母凈利28.72億元（yoy-11.47%），扣非凈利28.22億元（yoy-9.73%）。公司Q3凈利低于我們前瞻預期（12億元），主要是原材料降本不及預期以及所得稅費用、匯兌損失等科目影響?？紤]短期美國關稅影響余波仍在以及公司印尼、墨西哥工廠短期轉(zhuǎn)固壓力，我們下調(diào)公司25年業(yè)績預測；但考慮26年公司有望大規(guī)模承接歐盟訂單以及海外產(chǎn)能有望順勢漲價，預計公司長期業(yè)績?nèi)源嬖鲩L前景。維持買入評級。2526-27年業(yè)績預測。25-27年公40.0/49.7/63.3（2545.0，調(diào)整幅度-11%），同比變化-2%/+24%/+27%EPS1.22/1.51/1.93元。結(jié)合可269xPE2613xPE19.63元（20.55元，對應15倍25年PE）。維持買入評級。風險提示：下游需求不及預期；原材料價格波動；國際貿(mào)易政策變動。報告發(fā)布日期：2025年10月29日點擊下載全文：賽輪輪胎(601058CH,買入):出海進程加速助力公司實現(xiàn)全球擴張制冷劑景氣延續(xù)改善，25Q3單季度制冷劑銷量同環(huán)比有所下滑考慮到25Q3業(yè)績低于我們此前預期，我們預計公司25-27年歸母凈利47/61/68億元（前值50/61/69億元，其中25年下調(diào)6%，26-27年基本維持前值），同比141%/28%/12%，按照最新股本對應EPS為1.75/2.24/2.51元。參考可比公司2026年 一致預期平均19xPE，給予公司2026年19xPE，目標價42.56元（前值46.50元，基于2025年25xPEvs可比公司均值25xPE），維持買入評級。風險提示：制冷劑政策變化；需求不及預期；新項目進度不及預期。報告發(fā)布日期：2025年10月23日點擊下載全文：巨化股份(600160CH,買入):Q3凈利同比高增，三代制冷劑景氣股票名稱 最新觀點中海石油化學(3983HK)魯西化工(000830CH)華魯恒升(600426CH)梅花生物(600873CH)皖維高新(600063CH)中國石油(601857CH)中國石油股份(857HK)首次覆蓋中海石油化學給予買入評級，予以公司26年9xPE，目標價HKD3.06。公司是中海油集團控股的化肥及化工材料公司，擁有天然氣成本優(yōu)勢支撐尿素/甲醇業(yè)務盈利較穩(wěn)定，公司股息性價比較高，歷史上股利支付率在40-50%左右，23/24年末股息率為11.5%/6.1%（預計25年約6%）。隨著23年以來資本開支減速，公司類現(xiàn)金資產(chǎn)已超過市值，且公司未來有望受益于國內(nèi)尿素/甲醇景氣回暖帶來的盈利彈性。未來增量方面，公司在建160萬噸磷礦有望提高磷肥原料自給率，以及25年初以來國際-國內(nèi)尿素/磷肥價差擴大下，公司尿素/磷肥出口亦有望帶來增量利潤。預計公司25-27年歸母凈利潤12.1/14.1/15.4億元，同比+13%/+17%/+9%，對應EPS為0.26/0.31/0.33元。參考可比公司26年 一致預期平均11xPE，考慮恒生AH股溢價指數(shù)約119，給予公司26年9xPE，目標價HKD3.06