目錄板塊情回顧 62025Q3電業(yè)收入比延長，利增速中游3.子行表現(xiàn) 白電：2025Q3收持續(xù)增長，歸母凈利潤個位數(shù)增長 13廚電：2025Q2入、利潤端均有所下滑 14小家電：2025Q3收入利潤同比提升，毛利率有所下滑 15黑電：2025Q3入個位數(shù)下滑，利潤雙位數(shù)下滑 16零部件：2025Q3收入個位數(shù)增長、利潤雙位數(shù)增長 172025全年家電趨判斷 18重點的 20投分析：國內(nèi)新潮，海外市場，零件看好電轉(zhuǎn)業(yè) 風(fēng)險示 27圖表目錄圖1：2025.7.1-2025.9.30期間，家電板塊上漲8.3%，跑輸滬深300 6圖2：2025.7.1-2025.9.30期間，家電分板塊漲跌幅（%） 7圖3：2025Q3家電行業(yè)收入同比提升4.57% 8圖4：2025Q3家電在各行業(yè)收入增速中排名居于中等偏上 8圖5：2025Q3家電板塊凈利潤同比增長3.49% 9圖6：2025Q3申萬家電板塊凈利潤增速居于中游 9圖7：2025Q3家電毛利率、凈利率同比下降（%） 10圖8：2025Q3家電期間費用率有所下降（%） 10圖9：2025Q3家電行業(yè)存貨同比回升（億元/%） 10圖10：2025Q3家電行業(yè)應(yīng)收賬款同比增長（億元/%） 10圖11：2025Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長1.99%（億元/%） 10圖12：2025Q3ROE同比下降0.22個pcts（%） 1013：2025Q3..........................................................................................................................12圖14：2025Q3家電各子板塊歸母利潤增速為：零部件>白電>小家電>廚電>黑電..........................................................................................................................12圖15：2025Q3白電收入同增長5.64% 13圖16：2025Q3白電歸母凈利潤同比增長3.42% 13圖17：2025Q3白電毛利率同比下降1.10個pcts 13圖18：2025Q3白電期間費率同比下降0.89個pcts 13圖19：2025Q3廚電收入同比下降6.38% 14圖20：2025Q3廚電歸母凈利潤同比下降18.66% 14圖21：2025Q3廚電毛利率同比提升2.24個pcts 14圖22：2025Q3廚電期間費用率同比提升3.16個pcts 14圖23：2025Q3小家電收入同比增長11.36% 15圖24：2025Q3小家電凈利潤同比提升2.13% 15圖25：2025Q3小家電毛利率同比下降0.65個pcts 15圖26：2025Q3小家電期間費用率同比下降0.22個pcts 15圖27：2025Q3黑電營收同比-4.02% 16圖28：2025Q3黑電凈利潤同比-28.12% 16圖29：2025Q3黑電毛利率同比-0.02個pcts 16圖30：2025Q3黑電期間費用率同比+0.24個pcts 16圖31：2025Q3液晶面板價格環(huán)比下降（美元/片） 17圖32：2025Q3零部件收入同比+6.85% 17圖33：2025Q3零部件利潤同比+29.07% 17圖34：2025Q3毛利率同比+0.16個pcts 18圖35：2025Q3期間費用率同比-0.63個pcts 18表1：分子行業(yè)公司 6表2：家電行業(yè)2025Q3重點公司業(yè)績表現(xiàn)回顧 24板塊行情回顧家電板塊跑輸大盤，漲幅排名下游。2025年7月1日至2025年9月30日，大盤（滬深300）呈現(xiàn)上漲趨勢，家用電器板塊上漲8.3%，跑輸滬深300指數(shù)17.9%的漲幅，在所有行業(yè)漲跌幅排名中位居下游。圖1：2025.7.1-2025.9.30期，電塊漲8.3%，跑滬深300 17.9%8.3%17.9%8.3%50%40%30%20%10%0%-10%鋼鐵房地產(chǎn)建機(jī)械設(shè)備為了便于對細(xì)分板塊進(jìn)行分析，我們剔除家電行業(yè)中已經(jīng)完全轉(zhuǎn)型的企業(yè)，同時從2025年Q3起我們將英華特1家公司納入對應(yīng)子板塊統(tǒng)計（2025年Q3之前不重新作口徑調(diào)整），我們進(jìn)一步將家電行業(yè)細(xì)分為白電（7家）、黑電（6家）、廚電（8家）、小家電及其他（24家）、零部件（16家）五個子行業(yè)。表1：分子行業(yè)公司行業(yè)證券代碼公司名稱行業(yè)證券代碼公司名稱000016.SZ深康佳A000333.SZ美的集團(tuán)000810.SZ創(chuàng)維數(shù)字000651.SZ格力電器黑電002429.SZ兆馳股份000921.SZ海信家電600060.SH海信視像白電600336.SH澳柯瑪688696.SH極米科技600690.SH海爾智家688007.SH002035.SZ002508.SZ光峰科技華帝股份老板電器600854.SH600983.SH002032.SZ春蘭股份惠而浦蘇泊爾002543.SZ萬和電氣002242.SZ九陽股份002677.SZ浙江美大002403.SZ愛仕達(dá)廚電603366.SH日出東方小家電及其他002705.SZ新寶股份603551.SH奧普家居002723.SZ小崧股份300894.SZ火星人002614.SZ奧佳華300911.SZ億田智能603355.SH萊克電氣零部件零部件002011.SZ002050.SZ603112.SH002418.SZ002676.SZ300217.SZ300342.SZ300403.SZ300475.SZ600619.SH603519.SH603726.SH002860.SZ603677.SH603578.SH星帥爾301272.SZ英華特603868.SH603579.SH002681.SZ002759.SZ300272.SZ603486.SH603515.SH002959.SZ688169.SH300824.SZ605555.SH603215.SH301362.SZ688793.SH301332.SZ301187.SZ000541.SZ科沃斯倍輕松德爾瑪子板塊股價表現(xiàn)：零部件領(lǐng)跑行業(yè)。從各子板塊股價漲跌幅看，各子板塊均出現(xiàn)上漲；白電、廚電、黑電、小家電、零部件波動幅度分別為+0.18%、+6.71%、+24.51%、+26.71%、+77.93%。圖2：2025.7.1-2025.9.30期，電板漲幅（%） 77.9324.5177.9324.5126.716.710.1880706050403020100白電 廚電 黑電 小家電及零部件 零部件2025Q3家電行業(yè)收入同比延續(xù)增長，利潤增速居于中游收入端：2025Q3家電行業(yè)收入同比個位數(shù)增長2025Q3，61家家電企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入3561億元，同比+4.57%。2024年四季度、2025年上半年空調(diào)銷售在以舊換新補貼拉動下表現(xiàn)出快速增長態(tài)勢，需求進(jìn)一步釋放，三季度以來增速雖有放緩，但長期趨勢未改。若統(tǒng)計口徑采用申萬行業(yè)分類比較各個行業(yè)2025Q3營業(yè)總收入同比增速，家電行業(yè)整體增速為3.2%，在所有行業(yè)中排名居于中等偏上。白電三大企業(yè)格力電器、美的集團(tuán)和海爾智家2025Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入2299.78億元，同比增長6.12%，其中格力電器營業(yè)總收入為400.34億元，同比下降15.06%，美的集團(tuán)營業(yè)總收入為1123.85億元，同比提升9.94%，海爾智家營業(yè)總收入為775.60億元，同比增長15.16%。我們認(rèn)為下半年以舊換新政策高基數(shù)下行業(yè)略有承壓，但長期而言，在消費政策端持續(xù)拉動需求、地產(chǎn)政策放松等因素下，白電終端需求高增有望進(jìn)一步延續(xù)。圖3：2025Q3家行入同升4.57% 100%80%60%40%20%0%-20%-40%營業(yè)總收入YoY 空調(diào)內(nèi)銷量YoY 商品房銷售面積YoY圖4：2025Q3家在業(yè)收增中名于等偏上 40%3.16%35%3.16%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%SWSWSW房地產(chǎn)SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW計算機(jī)SWSWSWSWSWSWSWSWSW；注：統(tǒng)計口徑采用 -板塊數(shù)據(jù)瀏覽器-申銀萬國行業(yè)類利潤端：2025Q3家電行業(yè)分類口徑利潤增速居于中游2025Q3，61家家電企業(yè)共實現(xiàn)歸母凈利潤301.58億元，同比增長3.49%。若統(tǒng)計口徑采用申萬行業(yè)分類比較各個行業(yè)2025Q3凈利潤同比增速，家電行業(yè)凈利潤增速4.06%，在所有行業(yè)中排名中游。圖5：2025Q3家板利潤比長3.49% 圖6：2025Q3申家塊凈潤速于游 4000

280%230%180%130%80%30%-20%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

4.06%4.06%SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW采掘SW醫(yī)藥生物SW銀行SW家用電器SW通信SW公用事業(yè)SW綜合SWSWSW計算機(jī)SWSW化工SW機(jī)械設(shè)備SW傳媒SWSWSWSWSW鋼鐵歸母凈利潤（億元） YoY注：統(tǒng)計口徑采用 -板塊數(shù)據(jù)瀏覽器-申銀萬國行業(yè)類毛利率和費用率：2025Q3毛利率、凈利率同比有所下降；期間費用率同比下降。家電行業(yè)2025Q3毛利率同比下降0.68pcts至25.38%，相較2025Q2環(huán)比下降0.46pcts，凈利率同比提升0.06pcts至8.65%，相較2025Q2環(huán)比下降0.85pcts。期間費用率方面，家電企業(yè)2025Q3期間費用率同比下降0.65pcts至11.88%，其中銷售費用率同比下降0.81pcts至8.83%；管理費用率同比下降0.23pcts至3.36%；財務(wù)費用率同比增長0.39pcts至-0.31%。圖7：2025Q3家毛、凈率比降圖8：2025Q3家期用率所降12108121086420-22520151052017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3毛利率 凈利率銷售費用率 管理費用率 財務(wù)費用率2025Q3存貨、應(yīng)收賬款同比增長。2021Q4-2022Q1受大宗原材料價格上漲影響，部分企業(yè)增加備貨，鎖定原材料價格導(dǎo)致存貨增加，家電企業(yè)存貨同比大幅增長，2022Q2以來，原材料價格迅速回落，家電企業(yè)存貨去化，2023年末庫存去化基本進(jìn)入尾聲，庫存進(jìn)入健康周期，家電企業(yè)存貨開始有所回升，2025Q3同比+8.77%；應(yīng)收賬款同比上升10.95%。圖9：2025Q3家行貨同回（元圖10：2025Q3家行應(yīng)收款比長億元0

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

0

40%30%20%10%0%-10%-20%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3存貨（億元） YoY 應(yīng)收賬款（億元） YoY2025Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比維持增長，ROE0.50pcts。2025Q3家電行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增長1.99%，家電行業(yè)ROE0.22pcts至4.00%。圖11：2025Q3經(jīng)性現(xiàn)金流比長1.99%（億 圖12：2025Q3ROE下降0.22個pcts（%）元2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3行業(yè)深度8006004002000-200經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（億元）第11頁共29400%300%200%100%0%-100%-200%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%7.06.05.04.03.02.01.00.0YoY子行業(yè)表現(xiàn)收入端：2025Q3零部件領(lǐng)跑行業(yè)，各子板塊收入增速分別為：零部件>白電>小家電>黑電>廚電，家電各子板塊收入端表現(xiàn)分化，2025Q3零部件、白電、小家電板塊實現(xiàn)收入正增長，黑電、廚電收入同比下滑。2025Q3，白電、廚電、小家電、黑電和零部件板塊的營業(yè)總收入同比增速分別為：5.6%、-6.4%、4.7%、-4.0%、6.9%。100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%圖13：2025Q3電板塊入速別：部件100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%白電 廚電 小家電 黑電 零部件利潤端：2025Q3零部件增速領(lǐng)跑行業(yè)，各子板塊利潤增速分別為：零部件>白電>小家電>廚電>黑電。2025Q3白電、廚電、小家電、黑電和零部件的歸母凈利潤增速同比分別為：3.4%、-18.7%、-0.6%、-28.1%、29.1%。利潤端的表現(xiàn)來看，零部件、白電板塊保持增長，小家電、廚電、黑電板塊同比下滑。3500%圖14：2025Q3電板塊母潤速：部件白3500%白電 廚電 小家電 黑電 零部件白電：2025Q3營收持續(xù)增長，歸母凈利潤個位數(shù)增長2025Q3白電板塊收入個位數(shù)增長。2025Q3，白電板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入2549.24億元，同比+5.64%，2025Q32025Q20.21pcts。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2025Q3空調(diào)總銷量為4034萬臺，同比-2.5%；2025Q3冰箱總銷量為2479萬臺，同比+2.2%；2025Q3洗衣機(jī)總銷量分別為2487萬臺，同比+8.0%。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，三大白電產(chǎn)品中，2025Q3空調(diào)均價同比-1.8%，冰箱均價同比+0.0%，洗衣機(jī)均價同比+2.3%。2025Q3白電企業(yè)毛利率同比-1.10pcts；期間費用率分別同比-0.89pcts。2025Q3白電毛利率為26.50%；凈利率為10.05%，同比下降0.05pcts；2025Q3期間費用率為11.54%，其中銷售費用率同比-1.20pcts至8.86%，管理費用率同比-0.26pcts至3.30%，財務(wù)費用率同比-0.62pcts至0.57%。2025Q3白電歸母凈利潤同比+3.42%。2025Q3白電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤250.49億元，同比增速較2025Q2下降-2.63pcts。圖15：2025Q3電同長5.64% 圖16：2025Q3電凈利同長3.42% 0

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

0

200%150%100%50%0%-50%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3白電營業(yè)總收入/億元 YOY 白電歸母凈利潤/億元 YOY圖17：2025Q3白電毛利率同比下降1.10個pcts 35%30%25%20%15%10%5%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

圖18：2025Q3白電期間費率同比下降0.89個pcts 20%15%10%5%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1-5%白電毛利率/% 白電凈利率/%

白電銷售費用率/% 白電管理費用率白電財務(wù)費用率/%廚電：2025Q2收入、利潤端均有所下滑2025Q3廚電板塊收入同比-6.38%，歸母凈利潤同比-18.66%。2025Q3廚電板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入72.57億元，實現(xiàn)歸母凈利潤5.48億元。2025Q3廚電板塊毛利率同比提升2.24pcts，期間費用率同比提升3.16pcts。2025Q3廚電行業(yè)毛利率為43.26%，同比提升2.24pcts；凈利率為7.47%，同比下降1.10pcts。期間費用方面，2025Q3期間費用率同比提升3.16pcts至30.60%，其中銷售費用率同比提升1.75pcts至25.33%，管理費用率同比提升0.69pcts至5.66%，財務(wù)費用率同比提升0.72pcts至-0.38%。圖19：2025Q3廚收同比降6.38% 圖20：2025Q3廚歸凈利同降18.66% 0

100% 1680% 1460% 1240% 1020% 80% 64-20% 22017Q12017Q32018Q12017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3廚電營業(yè)總收/億元 YOY

廚電歸母凈利潤/億元 YOY圖21：2025Q3廚電毛利率同比提升2.24個pcts50%40%30%20%10%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

圖22：2025Q3廚電期間費用率同比提升3.16個pcts30%25%20%15%10%5%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3-5%廚電毛利率/% 廚電凈利率/%

廚電銷售費用/% 廚電管理費用率廚電財務(wù)費用/%小家電：2025Q3收入利潤同比提升，毛利率有所下滑小家電2025Q3營業(yè)收入同比增長11.36%，利潤端同比提升2.13%。2025Q3小家電板塊共實現(xiàn)營業(yè)總收入367.39億元，同比增長11.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.01億元，同比提升2.13%。2025Q30.65pcts0.54pcts。2025Q3塊銷售毛利率為30.07%，同比下降0.65pcts，期間費用率同比下降0.22pcts至18.67%，0.54pcts6.01%。圖23：2025Q3小電入同長圖24：2025Q3小電利潤比升2.13% 0

小家電營業(yè)總收入/億元

80%60%40%20%0%-20%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

0

小家電歸母凈利潤/億元

400%300%200%100%0%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3-200%-300%圖25：2025Q3小家電毛利率同比下降0.65個pcts40%30%20%10%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3-10%

圖26：2025Q3小家電期間費用率同比下降0.22個pcts20%15%10%5%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3-5%小家電毛利率 小家電凈利率

小家電銷售費用率/% 小家電管理費用率小家電財務(wù)費用率/%黑電：2025Q3收入個位數(shù)下滑，利潤雙位數(shù)下滑黑電板塊2025Q3營業(yè)收入個位數(shù)下滑，凈利潤雙位數(shù)下滑。2025Q3黑電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入268.98億元，同比下降4.02%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.32億元，同比下降28.12%。圖27：2025Q3電同比-4.02% 圖28：2025Q3電潤同比-28.12% 0

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

0

2500%2000%1500%1000%500%0%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3黑電營業(yè)總收入/億元 YOY 黑電歸母凈利潤/億元 YOY2025Q3毛利率同比小幅下降，期間費用同比提升。黑電行業(yè)2025Q3毛利率為14.06%，同比-0.02pcts，凈利率同比-0.12pcts至1.44%。2025Q3黑電行業(yè)期間費用率同比+0.24pcts至7.85%，其中銷售費用率同比-0.29pcts，管理費用率同比-0.18pcts，財務(wù)費用率同比+0.70pcts。圖29：2025Q3電率同比-0.02個pcts 圖30：2025Q3黑電期間費用率同比+0.24個 pcts 20%15%10%5%0%

10%8%6%4%2%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3-5%

2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

銷售費用率/% 管理費用率財務(wù)費用率/%2025Q3液晶面板價格環(huán)比小幅下降。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025Q3彩電市場內(nèi)外銷合計3767萬臺，同比-5.5%，其中內(nèi)銷776萬臺，同比-12.9%，外銷2991萬臺，同比-3.4%。2025Q3液晶面板價格環(huán)比呈下降趨勢，32/43/50/55/65寸液晶面板價格環(huán)比變動幅度分別為-5.26%、-1.56%、-7.77%、-5.47%、-3.41%。截至2025年10月，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板價格分別為35美元/片，62美元/片，93美元/片，118美元/片和167美元/片。圖31：2025Q3晶價格比降美/片） 2018-062018-092018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-32022-62022-92022-122023-32023-62023-92023-122024-32024-62024-92024-122025-32025-62025-932" 43" 50" 55" 65"IHS液晶電視面板數(shù)據(jù)零部件：2025Q3收入個位數(shù)增長、利潤雙位數(shù)增長2025Q3零部件板塊收入同比+6.85%，凈利潤同比+29.07%。2025Q3零部件板塊實現(xiàn)收入302.38億元，同比+6.85%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.27億元，同比+29.07%。2025Q3毛利率同比提升。2025Q3零部件行業(yè)銷售毛利率為16.03%，同比+0.16pcts；期間費用率同比-0.65pcts至5.60%，其中銷售費用率同比-0.13pcts至1.36%，管理費用率同比-0.30pcts至3.71%，財務(wù)費用率同比-0.22pcts至0.52%。圖32：2025Q3部入同+6.85% 圖33：2025Q3部潤同+29.07% 0

零部件營業(yè)總收入/億元

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

0

零部件歸母凈利潤/億元

3500%3000%2500%2000%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q31000%500%0%-500%-1000%注：從2025Q3起統(tǒng)計口徑整，新增英華特 注：從2025Q3起統(tǒng)計口徑整，新增英華特圖34：2025Q3利比+0.16個pcts 圖35：2025Q3間率同比-0.65個pcts 30%20%10%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3-10%-20%-30%

零部件毛利率 零部件凈利率

12%10%8%6%4%2%0%-2%

2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3財務(wù)費用率/%注：從2025Q3起統(tǒng)計口徑整，新增英華特 注：從2025Q3起統(tǒng)計口徑整，新增英華特3.62025全年家電趨勢判斷空調(diào)行業(yè)：我們預(yù)計2025年空調(diào)行業(yè)整體出貨量有望維持增長，以舊換新政策推動需求增長2025Q3空調(diào)總銷量小個位數(shù)下滑，內(nèi)外銷分別同比+6.0%/-12.9%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線披露，2025Q3空調(diào)行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量3956萬臺，同比-1.3%；實現(xiàn)銷量4034萬臺，同比-2.5%，其中內(nèi)銷2427萬臺，同比+6.0%，外銷1608萬臺，同比-12.9%。國內(nèi)以舊換新政策有所收緊，2025Q3內(nèi)銷增速有所放緩；出口受北美關(guān)稅政策影響，2025Q3外銷同比雙位數(shù)下滑。我們判斷2025年家空行業(yè)整體出貨量仍有望維持增長，內(nèi)銷前三季度均保持增長態(tài)勢，外銷隨著美方暫緩加征關(guān)稅，空調(diào)出口有望回暖。冰洗行業(yè)：2025Q3冰箱、洗衣機(jī)銷量個位數(shù)增長，洗衣機(jī)均價均提升冰洗行業(yè)在內(nèi)銷以舊換新的拉動下，銷量均有所提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2025Q3冰箱總銷量為2530萬臺，同比+2.4%，其中內(nèi)銷同比+1.2%，外銷同比+3.1%；洗衣機(jī)總銷量為2510萬臺，同比+9.0%。2025Q3冰箱均價基本持平，洗衣機(jī)均價有所提升，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，冰箱、洗衣機(jī)2025Q3線下市場均價分別同比+0.0%和+2.3%。廚電行業(yè)：傳統(tǒng)/新興廚電表現(xiàn)分化，線下渠道復(fù)蘇顯著2022年以來國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)，受地產(chǎn)竣工后周期影響，與地產(chǎn)端聯(lián)系緊密的廚電子行業(yè)需求有所下滑。2023年開年以來，防疫政策的放松疊加地產(chǎn)政策的持續(xù)推出，廚電板塊基本面有所改善。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年開年以來煙機(jī)銷額趨于穩(wěn)定增長，1-9月累計值煙機(jī)線上/線下銷售額分別同比+14%/+29%。但商品房銷售方面仍景氣低迷，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)，商品房銷售增速仍略顯低迷，2025Q3銷售面積為16705億平方米，同比下降25.32%。目前來看，洗碗機(jī)、集成灶等新品類增長勢頭有所放緩，但仍將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。中長期來看，傳統(tǒng)廚電頭部企業(yè)市占率穩(wěn)定，估值水平處于低位且有望隨業(yè)績逐漸修復(fù)，新品類增長亮眼帶來新增長點。小家電行業(yè)：出海高速增長，內(nèi)銷新品持續(xù)推進(jìn)內(nèi)銷方面，受2020-2021年疫情宅經(jīng)濟(jì)帶來的高基數(shù)影響，2022年小家電行業(yè)銷售景氣度下行，2023年進(jìn)入修復(fù)通道，且出海需求高速增長。商業(yè)模式方面，渠道更迭加速，小家電公司持續(xù)加大線上渠道建設(shè)力度，頭部品牌重視程度較高。出海方面，受疫情帶來的產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移影響，2021年小家電出海需求旺盛，但2022年以來，在歐美通脹高企與地緣沖突的雙重影響下，外銷需求轉(zhuǎn)落，出口端面臨一定壓力，2023年隨著地緣沖突等宏觀因素影響消減，海外需求端有所回升，各小家電公司產(chǎn)品力亦持續(xù)提升，帶動品牌力的快速兌現(xiàn)，貢獻(xiàn)業(yè)績。匯率方面，2022Q2以來，人民幣兌美元匯率進(jìn)入貶值通道，2023Q4-2024Q1持續(xù)為人民幣貶值區(qū)間，且同比為低基數(shù)，匯兌收益對出口型小家電企業(yè)及賬面美元資產(chǎn)占比較高企業(yè)有一定影響，2024Q2匯率相對平穩(wěn)，Q3人民幣有小幅升值，Q4人民幣呈現(xiàn)貶值趨勢，2025年開年以來，匯率整體呈現(xiàn)震蕩波動狀態(tài)。重點標(biāo)的重點公司中，2025年三季報業(yè)績，白電企業(yè)美的集團(tuán)、海爾智家業(yè)績均符合預(yù)期，格力電器低于預(yù)期；小家電科沃斯業(yè)績超過預(yù)期，石頭科技、萊克電氣業(yè)績低于預(yù)期；廚電領(lǐng)先企業(yè)老板電器業(yè)績超過預(yù)期；零部企業(yè)盾安環(huán)境、三花智控業(yè)績超預(yù)期；消費級投影企業(yè)極米科技業(yè)績低于預(yù)期，黑電企業(yè)海信視像業(yè)績符合預(yù)期。美的集團(tuán)25Q3業(yè)績符合預(yù)期。美的集團(tuán)2025Q1-3實現(xiàn)營收3630.57億元，同比增長14%；實現(xiàn)歸母凈利潤378.83億元，同比增長20%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤371.40億元，同比增長22%。其中，Q3單季度公司實現(xiàn)營收1119.33億元，同比增長10%；實現(xiàn)歸母凈利潤118.70億元，同比增長9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤109.05億元，同比增長7%。行業(yè)層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年前三季度家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)分別實現(xiàn)總銷量1.63億臺、7348萬臺及7014萬臺，同比分別增長5%、3%及8%，其中，分別實現(xiàn)內(nèi)銷量9081萬臺、3275萬臺及3254萬臺，同比分別增長8%、2%及5%，外7264萬臺、407337602%、4%12%。內(nèi)銷市場前三季度在以舊換新政策強力拉動下，三大白電出貨量均實現(xiàn)穩(wěn)步增長，絕對值再創(chuàng)歷史新高，近期第四批以舊換新資金已下達(dá)，展望四季度內(nèi)銷市場整體仍有望在政策托底下保持平穩(wěn)，但同比增速會隨著去年同期高基數(shù)影響而逐季降速；出口方面，中美貿(mào)易摩擦帶來的搶運帶來的需求透支以及新興市場高速增長后的調(diào)整，短期來看出口面臨較大下行風(fēng)險，但中長期來看，依靠新興市場的需求增長和海外低稅率地區(qū)的生產(chǎn)基地覆蓋美國訂單敞口后，中國家電行業(yè)的海外收入仍有望企穩(wěn)回升。公司分業(yè)務(wù)看，新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動化業(yè)務(wù)前三季度收入分別為306億元（同比+21%），281億元（同比+25%），226億元（同比+9%）。前三季度，公司海外OBM收入占比超45%，持續(xù)踐行OBM優(yōu)先戰(zhàn)略。海爾智家25Q3業(yè)績符合預(yù)期。海爾智家2025Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入2340.54億元，同10%173.7315%168.92億元，同比增長15%。其中，Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入775.60億元，同比增長10%；53.40億元，同比增長13%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤51.90億元，同比增長15%。行業(yè)層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年前三季度家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)分別實現(xiàn)總銷量1.63億臺、7348萬臺及7014萬臺，同比增長5%、3%及8%，其中實現(xiàn)內(nèi)銷量9081萬臺、3275萬臺及3254萬臺，同比增長8%、2%及5%，外銷則實現(xiàn)銷量7264萬臺、4073萬臺及3760萬臺，同比增長2%、4%及12%。內(nèi)銷市場前三季度在以舊換新政策強力拉動下，三大白電出貨量均實現(xiàn)穩(wěn)步增長，絕對值再創(chuàng)歷史新高，近期第四批以舊換新資金已下達(dá)，展望四季度內(nèi)銷市場整體仍有望在政策托底下保持平穩(wěn)，但同比增速會隨著去年同期高基數(shù)影響而逐季降速。公司前三季度中國區(qū)收入同比增長9.5%，10.8%30%，主要得益于公司持續(xù)推動的全渠道數(shù)字庫存統(tǒng)倉統(tǒng)配改革，實現(xiàn)客戶輕資產(chǎn)運營，提升渠道效率。前三季度公司高端品牌卡薩帝收入增長18%、年輕品牌Leader收入增長25%。出口方面，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年前三季度中國家電出口規(guī)模達(dá)5275億，同比下降1.3%，主要受：1）中美貿(mào)易摩擦帶來的搶運造成需求透支，以及2）新興市場高速增長后的調(diào)整等因素影響，短期來看出口面臨較大下行風(fēng)險，但中長期來看，依靠新興市場的需求增長和海外低稅率地區(qū)的生產(chǎn)基地覆蓋美國訂單敞口后，中國家電行業(yè)的海外收入仍有望企穩(wěn)回升。公司前三季度海外區(qū)收入同比增長10.5%，其中單三季度同比增長8.25%，海外新興市場增長強勁，前三季度公司南亞/東南亞/中東非市場收入分別增長超25%/15%/60%。格力電器25Q3業(yè)績低于預(yù)期。格力電器2025Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入1371.81億元，同比下降7%；實現(xiàn)歸母凈利潤214.61億元，同比下降2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤205.85億元，同比下降3%。其中，Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入398.55億元，同比下降15%；70.49億元，同比下降10%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤66.38億元，同比下降9%。行業(yè)層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年前三季度家用空調(diào)實現(xiàn)總銷量1.63億臺，同比增長5%，其中實現(xiàn)內(nèi)銷量9081萬臺，同比增長8%，外銷則實現(xiàn)銷量7264萬臺，同比增長2%；內(nèi)銷市場前三季度在以舊換新政策強力拉動下，三大白電出貨量均實現(xiàn)穩(wěn)步增長，絕對值再創(chuàng)歷史新高，但分季度來看，2025年Q1-Q3單季度內(nèi)銷同比增速分別為6%、12%和6%，從二季度以來呈現(xiàn)逐季降速趨勢，尤其是9月單月內(nèi)銷量同比下降3%，系年內(nèi)剔除農(nóng)歷年影響因素首次單月下滑，展望Q4排產(chǎn)情況看，10-12月內(nèi)銷排產(chǎn)同比分別下降12%/21%/19%，四季度內(nèi)銷生產(chǎn)端下行壓力較大，但零售市場受益于近期第四批以舊換新資金下達(dá)，零售市場整體仍有望在政策托底下保持平穩(wěn)，但同比增速亦會隨著去年同期高基數(shù)影響而逐月降速。出口市場以4月中美貿(mào)易摩擦為分水嶺，一季度在海外新興市場高增長和美國市場搶運拉動下實現(xiàn)銷量同比增長24%，但隨著二、三季度關(guān)稅政策震蕩，出口市場景氣度大幅下行，銷量分別同比下降8%和13%，10-12月出口排產(chǎn)亦同比下降9%/14%/2%，短期面臨較大下行壓力。公司層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，格力電器前三季度空調(diào)內(nèi)/外/總銷量分別為2285/1000/3285萬臺，同比增長4.3%/0.2%/3.0%，其中單三季度內(nèi)/外/總銷量分別同比+3%/-15%/-3%。2025Q3科沃斯業(yè)績超預(yù)期，石頭科技、萊克電氣業(yè)績低于預(yù)期。科沃斯掃地機(jī)滾筒活水洗產(chǎn)品帶動內(nèi)外銷快速增長。受益于以舊換新補貼、產(chǎn)品技術(shù)迭代的共同作用，2025Q1-3掃地機(jī)行業(yè)取得快速增長，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年7/8/9月零售額同比增長54%/88%/26%，零售量同比增長48%/68%/21%。公司推出滾筒活水洗產(chǎn)品后，內(nèi)銷份額不斷提升，在三季度國補有一定退坡的情況下，采取自補和國補相結(jié)合的模式，并計劃明年在滾筒系列產(chǎn)品進(jìn)一步延展價格帶。外銷市場方面，科沃斯品牌Q3海外業(yè)務(wù)同比預(yù)計繼續(xù)延續(xù)快速增長，歐洲憑借滾筒活洗、高端零售商合作深化、多價格帶延伸獲得更多份額，美國市場加速完善海外供應(yīng)鏈布局，但受到一定關(guān)稅影響。石頭科技內(nèi)銷受到一定自補影響，外銷穩(wěn)定增長。掃地機(jī)業(yè)務(wù)方面，公司內(nèi)銷在國補刺激下延續(xù)高速增長，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年7/8/954%/88%/26%，石頭科技份額分別達(dá)到24.8%/31.6%/27.6%，公司P系列站穩(wěn)高性價比價位段份額，并推出機(jī)械臂等多款新品引領(lǐng)行業(yè)前沿方向，但國家補貼在三季度有一定退坡，公司通過自補的形式進(jìn)行銜接，帶動份額持續(xù)提升。外銷方面，公司歐洲、亞太市場保持快速增長，凈利率相對穩(wěn)定，歐洲切換至自營、產(chǎn)品策略進(jìn)行積極調(diào)整，訂單端快速放量，亞太經(jīng)銷渠道繼續(xù)保持高利潤率，北美仍受到一定關(guān)稅及政策擾動，但環(huán)比有所改善，公司在北美市場，通過在Amazon、HomeDepot、Target、Bestbuy、Costco等線上平臺開設(shè)線上品牌專賣店，通過線下門店和SKU數(shù)量的拓展，實現(xiàn)了口碑與銷量的雙增長，線下市場開始加速貢獻(xiàn)收入業(yè)績。萊克電氣新業(yè)務(wù)開拓順利。代工業(yè)務(wù)主要受到美國關(guān)稅階段性影響。核心零部件業(yè)務(wù)方面，2025H1公司新業(yè)務(wù)訂單超過4億元，借助泰國建廠的戰(zhàn)略布局，爭取更大的市場份額。此外，公司多元化發(fā)展電機(jī)業(yè)務(wù)，其中工程機(jī)械及工業(yè)電機(jī)向電梯門、高空作業(yè)平臺、叉車、游艇、電動自行車、協(xié)作機(jī)器人等多領(lǐng)域進(jìn)行拓展。汽車電機(jī)業(yè)務(wù)全新開發(fā)6個新客戶，獲得7個定點新項目。自主品牌業(yè)務(wù)方面，2025H1公司成功開發(fā)全新產(chǎn)品近60款，申請專利98項，其中申請發(fā)明專利27項，特別是創(chuàng)新開發(fā)推出了小積木系列凈水機(jī)產(chǎn)品，為公司的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展注入了強大的驅(qū)動力。2025Q3廚電領(lǐng)先企業(yè)老板電器業(yè)績超過預(yù)期。以舊換新政策支撐有力，補貼品類顯著好于大盤。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2025年1-9月廚衛(wèi)大電實現(xiàn)零售額1131億元，同比-0.6%，其中傳統(tǒng)廚電方面，油煙機(jī)、燃?xì)庠?4年起即受到以舊換新政策補貼，前三季度分別實現(xiàn)零售額246億元/137億元，同比+6.6%/+4.5%，洗碗機(jī)25年也被納入補貼名單，前三季度累計實現(xiàn)零售額86億元，同比+6.8%，三者整體銷售情況好于大盤。公司層面，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年1-9月老板油煙機(jī)線上銷額市占率為18.76%，線下銷額市占率達(dá)31.21%，均為行業(yè)第一；洗碗機(jī)方面，老板線上銷額市占率同比提升1.74pcts至7.52%，線下銷額市占率同比+0.89pct至16.72%，份額持續(xù)提升，且均位于行業(yè)領(lǐng)先地位。2025Q3盾安環(huán)境業(yè)績超預(yù)期。公司25Q1-3實現(xiàn)營收97.23億元，同比+4%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.69億元，同比+18%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.37億元，同比+17%。其中，Q3單季度實現(xiàn)營收29.93億元，同比增長0.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.33億元，同比增長33%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.21億元，同比增長35%。具體分業(yè)務(wù)來看，首先制冷配件方面，行業(yè)層面根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年前三季度中國家用空調(diào)總產(chǎn)量達(dá)到1.60億臺，同比增長4.7%，總銷量為1.63億臺，同比增長5.4%，其中內(nèi)銷前三季度在以舊換新政策拉動下實現(xiàn)銷量9081萬臺，同比增長8.0%，出口在一季度搶運高增長以后，二、三季度進(jìn)入下行周期，前三季度實現(xiàn)銷量7264萬臺，同比增長2.2%；零部件方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年1-8月截止閥、四通閥和電子膨脹閥分別實現(xiàn)內(nèi)銷量2.91億、1.31億和1.04億只，同比增長14%、7%和34%。我們預(yù)計公司前三季度與家用空調(diào)整機(jī)景氣度息息相關(guān)的制冷配件業(yè)務(wù)營收中給位數(shù)增長，整體表現(xiàn)與行業(yè)相當(dāng)，隨著四季度內(nèi)需高基數(shù)疊加出口搶運透支后，家用空調(diào)整體需求進(jìn)入下行周期，公司有望依靠商用制冷零部件自主研發(fā)及出口業(yè)務(wù)保持冷配業(yè)務(wù)的穩(wěn)定。制冷設(shè)備方面，行業(yè)層面根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年1-8月央空行業(yè)實現(xiàn)銷售額942億，同比下滑4%，其中內(nèi)銷774億，同比下滑8%，出口164億同比增長15%，內(nèi)銷主要受國內(nèi)需求低迷、基建等項目投資收緊影響，預(yù)計四季度行業(yè)承壓態(tài)勢仍將持續(xù)，公司制冷設(shè)備上半年大幅下滑31%，主要因公司傳統(tǒng)客戶如光伏、鋰電企業(yè)資本開支意愿顯著收縮影響，三季度公司加緊儲能溫控、數(shù)據(jù)中心精密空調(diào)等新興領(lǐng)域開拓，以對沖行業(yè)下行壓力，預(yù)計降幅收窄至個位數(shù)。新能車熱管理方面，行業(yè)層面根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025年前三季度我國新能源汽車產(chǎn)/銷量分別1124.3萬輛/1122.8萬輛，同比增長35.2%/34.9%，新能源汽車滲透率達(dá)46.1%。公司新能源熱管理業(yè)務(wù)受益于下游景氣度高企提振，疊加新客戶開拓賦能，預(yù)計仍保持超于行業(yè)平均增長，市場份額持續(xù)提升。2025Q3三花智控業(yè)績超預(yù)期。三花智控2025Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入240.29億元，同比增長17%；實現(xiàn)歸母凈利潤32.42億元，同比增長41%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤30.83億元，同比增長37%。其中，Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入77.67億元，同比增長13%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.32億元，同比增長44%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.73億元，同比增長49%。具體分業(yè)務(wù)來看，制冷配件方面，行業(yè)層面根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年前三季度中國家用空調(diào)總產(chǎn)量達(dá)到1.60億臺，同比增長4.7%，總銷量為1.63億臺，同比增長5.4%，其中內(nèi)銷前三季度在以舊換新政策拉動下實現(xiàn)銷量9081萬臺，同比增長8.0%，出口在一季度搶運高增長以后，二、三季度進(jìn)入下行周期，前三季度實現(xiàn)銷量7264萬臺，同比增長2.2%；零部件方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年1-8月截止閥、四通閥和電子膨脹閥分別實現(xiàn)內(nèi)銷量2.91億、1.31億和1.04億只，同比增長14%、7%和34%。我們預(yù)計公司前三季度與家用空調(diào)整機(jī)景氣度息息相關(guān)的制冷配件業(yè)務(wù)營收增速與行業(yè)整體相當(dāng)，隨著四季度內(nèi)需高基數(shù)疊加出口搶運透支后，家用空調(diào)整體需求進(jìn)入下行周期，公司有望依靠商用制冷零部件自主研發(fā)及出口業(yè)務(wù)保持冷配業(yè)務(wù)的穩(wěn)定。新能車熱管理方面，行業(yè)層面根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025年前三季度我國新能源汽車產(chǎn)/銷量分別1124.3萬輛/1122.8萬輛，同比增長35.2%/34.9%，新能源汽車滲透率達(dá)46.1%。公司新能源熱管理業(yè)務(wù)受核心北美客戶銷量下滑影響，預(yù)計整體收入增長低于國內(nèi)新能車行業(yè)平均增速。2025Q3極米科技業(yè)績低于預(yù)期。極米科技2025Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入23.27億元，同比增長2%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.80億元，同比轉(zhuǎn)正；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.61億元，同比轉(zhuǎn)正。其中，Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.01億元，同比增長3%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.09億元，虧損同比收窄；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.16億元，虧損同比收窄。行業(yè)內(nèi)銷持續(xù)承壓，公司海外市場持續(xù)拓展，車載業(yè)務(wù)積極推進(jìn)。國內(nèi)市場方面，根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2025Q3，中國智能投影市場銷量為112.4萬臺，同比下降11.5%；銷額為16.9億元，同比下滑10.6%。在行業(yè)承壓背景下，公司整體收入維持增長趨勢。2025年上半年，公司推出了便攜投影Play6、家用旗艦RS20系列、輕薄投影Z6XPro三色激光版等新品，進(jìn)一步夯實入門級DLP投影份額優(yōu)勢，同時完善中高端激光投影產(chǎn)品矩陣，提升高端投影性能。海外市場方面，公司產(chǎn)品已進(jìn)入歐洲、北美、日本、澳洲等區(qū)域主要線下渠道，未來將基于已有渠道的積累，加強產(chǎn)品及品牌出海精細(xì)化運營。車載業(yè)務(wù)方面，25H1公司部分車載產(chǎn)品已交付上車，問界M8、問界M9、尊界S800、享界S9等多款車型已搭載公司車內(nèi)后排投影產(chǎn)品。海信視像25Q3業(yè)績符合預(yù)期。海信視像2025Q1-3實現(xiàn)營收428.30億元，同比增長5%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.29億元，同比增長24%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.06億元，22%。其中，Q3156.003%；實現(xiàn)歸母凈5.7320%3.9414%市場穩(wěn)步發(fā)展，第二曲線蓄力增長。國內(nèi)市場方面，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025H1，全渠道百吋及以上市場中，海信系電視零售量與零售額占有率分別達(dá)41.65%48.66%，蟬聯(lián)中國第一；同時75英寸及以上、85英寸及以上產(chǎn)品市場占有率均保持行業(yè)第一。中國內(nèi)地高端電視市場，海信系線下高端額占有率為43.15%（同比+3.03pcts），海信系線上高34.88%（同比+7.19pcts）；MiniLED產(chǎn)品中，海信系零售量與零售額占有率分別達(dá)33.95%（同比+8.41pcts）和34.98%（同比+6.14pcts）。海外市場方面，奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)顯示，海信系電視全球銷售規(guī)模持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同步優(yōu)化升級，其中98英寸及以上產(chǎn)品出貨量同比增長85.29%，MiniLED產(chǎn)品出貨量同比增長108.24%。市占率方面，75英寸及以上大屏以19.9%的全球份額領(lǐng)跑行業(yè)，98英寸及以上、100英寸及以上產(chǎn)品分別以28.9%和47.7%的份額位居世界第一。新顯示新業(yè)務(wù)方面，25H1實現(xiàn)營收34.34億元，同比增長7.43%，持續(xù)提升顯示、芯片