正文目錄長期視角看家電產業(yè)周期 3家電配置價值依然突出 3以長期視角看產業(yè)周期性起伏 3創(chuàng)新智慧家電：驅動細分市場擴容 3第二曲線：新興業(yè)務具備成長潛力 4趨勢一：家電紅利核心資產為錨 4趨勢二：科技創(chuàng)新強化智慧屬性 4趨勢三：關注新興業(yè)務成長Alpha主題 6板塊回顧：關稅挑戰(zhàn)反復，內銷拉動力減弱 7業(yè)績復盤：25年板塊收入及凈利潤增速前高后低 8需求回顧：換新邊際拉動力逐步減弱，出口調整期或接近尾聲 10以舊換新邊際拉動力減弱 10高頻數據指示：需關注景氣度邊際變化 12海外需求：家電出口短期承壓，但中美關稅協(xié)商或接近尾聲 13海外家電上市公司25年預期不強 14回顧歷史，家電出口周期波動有所加大，看好26年出口逐步恢復 15海外建廠與收購雙管齊下，中國家電企業(yè)加快全球產業(yè)布局 16需求趨勢：關注智能家電及第二曲線拓展機會 18智能家電：新的供給側革命 18龍頭企業(yè)智能化戰(zhàn)略對比：以資金、平臺與全產業(yè)鏈為支撐的系統(tǒng)化演進 19新興創(chuàng)新企業(yè)路徑：多元技術路線共進，形成差異化競爭格局 19第二曲線拓展：新興產業(yè)值得期待 20第二曲線拓展方向聚焦硬科技 20風險提示 21長期視角看家電產業(yè)周期家電配置價值依然突出以長期視角看產業(yè)周期性起伏中國家電行業(yè)正經歷一次由量到質的內生升級與由出口到全球化的外延重構。隨著周期調整逐步到位，未來兩至三年有望迎來結構性修復+智能化擴容的新階段。短期來看，政策刺激與關稅擾動下，2025年家電行業(yè)內外銷分化明顯，內需占比約63%（9M25家電社零約為8883.3億，同比+25.3%），外需占比37%（9M25海關家電出口約5274.8億，同比-1.3%）。國內行業(yè)需求由于國補退坡，競爭有所加劇，而海外關稅擾動，出口尚未恢復。但從長周期視角觀察，中國家電產業(yè)已由普及驅動階段，轉向結構升級與全球化布局并行的發(fā)展階段。過去二十年，行業(yè)在普及率提升和地產周期帶動下形成了完整的產業(yè)鏈制造與品牌體系，如今進入存量更替與國際化競爭的新周期，內銷與外銷結構正在同步重塑。家電內銷將從量增轉向質升，我們認為未來結構升級將帶來新的產業(yè)機會，也會驅動產業(yè)龍頭向智慧型家電尋求增量、多元化拓展發(fā)掘新興業(yè)務。2015（全球需求放緩2019（貿易摩擦2022（疫情與物流瓶頸）類似，我們認為均屬短周期擾動。從過往表現看，每輪出口下滑后，行業(yè)12成本控制與產業(yè)鏈完整度形成持續(xù)競爭優(yōu)勢。2020布局或將減弱單一市場波動風險。中長期看，全球節(jié)能法規(guī)升級、發(fā)展中國家城鎮(zhèn)化及中產擴張，有望支撐中國家電出口維持增長。創(chuàng)新智慧家電：驅動細分市場擴容智慧家電正成為家電產業(yè)第二次供給側革命的核心驅動力。從制造邏輯、消費體驗到產業(yè)邊界，智能化正重新定義行業(yè)增長的來源。我們認為，未來十年家電行業(yè)的核心投資機會，將集中于智能化深度演進——人工智能算法與交互——跨域融合的三重升級路徑中。從互聯到智能，家電產業(yè)完成智控化普及。家電正從孤立單品向智能家居生態(tài)的核心節(jié)點轉型。經過過去多年的普及，智能聯網已從可選功能變?yōu)闃伺?。智能產品滲透持續(xù)推進，生態(tài)入口價值凸顯。例如AI眼鏡高頻交互、智能電飯煲可遠程控制并適配個性化菜譜、掃地機器人通過更優(yōu)路徑規(guī)劃提升清潔效率。企業(yè)通過構建硬件+軟件+服務閉環(huán)，將產品嵌入家庭生活場景，增強用戶粘性。從智能到智慧，AI賦能家電的具身化升級。人工智能（如AI算法）、物聯網技術（如云平臺）賦予產品更強的交互能力，從智能家電邁向智慧家居，其本質是人工智能的具身化。2024年以來，大模型在語音識別、視覺識別、用戶偏好學習等領域加速嵌入家電產品。且隨著邊緣算力提升，傳統(tǒng)家電正在演變?yōu)榫呱碇悄芙K端——能自主學習環(huán)境、規(guī)劃任務并執(zhí)行決策。在更高層次上，家電的智能化正與AI算力、能源管理、機器人化等產業(yè)鏈深度融合，形成家電+AI產業(yè)生態(tài)的復合成長機會。當前來看，家電龍頭在AI+節(jié)能管理、AI+人形/服務機器人、AI+內容與服務生態(tài)都有布局，長期有望演化為跨產業(yè)協(xié)同機會。第二曲線：新興業(yè)務具備成長潛力增長壓力催生跨界求發(fā)展本能。2025年以來，家電行業(yè)整體延續(xù)內銷拉動力逐步轉弱、外需波動的格局。根據國家統(tǒng)計局與海關總署數據，9M2025國內家電社零同比+25.3%，但9月+3.3%，9M2025家電出口額同比-1.3%，且結構性分化明顯。傳統(tǒng)家電企業(yè)及上游零部件公司正通過跨界探索第二增長曲線，汽零熱管理、人形機器人及零部件、AI算力基礎設施等方向均有探索，背后邏輯在于技術共通性與制造延展性。家電企業(yè)在熱管理、機電系統(tǒng)、精密制造、材料工藝等領域具備深厚積累，為其切入新能源汽車、智能機器人與液冷算力等新興產業(yè)提供了工程能力與供應鏈基礎。新業(yè)務普遍處于行業(yè)格局未定、需求空間可期的階段。對比海外家電龍頭（如松下、LG）已在汽車電子、儲能、芯片封裝等領域形成穩(wěn)定現金流，中國家電企業(yè)正處于戰(zhàn)略轉型拐點，第二曲線的成敗，或將決定行業(yè)未來五年的估值重構空間。趨勢一：家電紅利核心資產為錨當前家電行業(yè)處于周期性調整末段，白電龍頭企業(yè)具備穩(wěn)定的市場地位、強勁的盈利能力、穩(wěn)定的現金流與全球布局能力，仍是穿越周期的資產，且具備高股息率和合理估值，適合防御性配置。美的集團：全球化制造與科技雙驅動美的具備全球最完善的家電產業(yè)鏈布局，制造端實現自動化與數字化轉型，海外工廠體系50%。公司在壓縮機、MCU、電機等核心零ROE穿越周期的防御屬性。海爾智家：國內數字化改革深化，海外高端品牌戰(zhàn)略堅定高端化+50%，南亞、東南亞、中東非等新興市場營收保持高增態(tài)勢。公司國內聚焦極致成本，海外堅定高端品牌戰(zhàn)略，依托全球化產研銷體系與數字化變革提效，持續(xù)釋放盈利彈性，股東回報穩(wěn)步提升，具備紅利型核心資產的配置價值。格力電器：現金流穩(wěn)健與產品力支撐盈利中樞格力保持空調主業(yè)穩(wěn)健優(yōu)勢，在變頻、高能效與商用空調領域技術領先，毛利率與凈利率特征突出，估值處于歷史低位，具備防御性配置價值與階段修復空間。海信家電：多品類協(xié)同與海外渠道深化海信家電依托集團資源形成空調、冰洗、廚衛(wèi)等多品類矩陣，并通過歐洲、墨西哥等地的本地制造基地強化渠道滲透。產品結構升級與高端品牌提升顯著，利潤率持續(xù)改善。數字化生產和精益制造降低成本波動風險，具備周期穩(wěn)健與結構成長雙重特征。奧克斯電氣：成本優(yōu)勢與智能制造驅動成長奧克斯深耕空調主業(yè)，憑借高效供應鏈與柔性制造體系保持成本領先。公司積極布局變頻與智能控制領域，推動空調業(yè)務高端化，同時擴展商用空調與新能源熱泵市場。穩(wěn)健內銷渠道與海外OEM并行，使其在行業(yè)調整期具備彈性成長潛力。趨勢二：科技創(chuàng)新強化智慧屬性隨著AI、IoT和節(jié)能技術的深度融合，家電行業(yè)正在進入以智能化滲透→場景化整合→生態(tài)化協(xié)同驅動的新一輪增長周期。未來家電企業(yè)的核心競爭力，將不僅僅是硬件制造能力，同時還將包括算法決策能力+生態(tài)連接能力。在這一新周期中，智慧家電品類有望率先實現復蘇與成長。石頭科技：清潔電器優(yōu)勢鞏固，期待割草機器人表現PG系列產品樹立技術標桿，掃地機龍頭地位持續(xù)鞏固；今年以來公司不斷加快洗地機產品推新，憑借技術外溢實現快速放量，國內9RockMowRockNeo展，看好公司全球化擴張和品類拓展進程?？莆炙梗河汕鍧嶋娖餮诱怪辆呱碇悄墚a業(yè)鏈公司以科沃斯和添可雙品牌布局清潔電器領域，主業(yè)經營勢能良好，同時公司積極布局割草機器人、擦窗機器人等新品，產品有望進入收入放量和利潤貢獻新階段。今年7月，科沃斯機器人核心部件及機器人本體制造項目簽約儀式在湖州舉行，公司通過對外投資和內部研發(fā)布局具身智能產品鏈，有望打開長期天花板。安克創(chuàng)新：跨境電商龍頭，品類不斷擴充安克作為全球布局的跨境電商龍頭，圍繞充電存儲、智能入戶、智能影音等核心賽道打造平臺型矩陣，堅持用戶洞察與極致產品力驅動品類縱深與橫向拓展。在深耕亞馬遜平臺的KA拓展美國以外市場，基于本地消費偏好和實際購買力調整產品組合，并通過完善海外供應鏈布局有效應對美國關稅不確定性。綠聯科技：品牌勢能提升，NAS作為第二曲線加速構建3CNAS公司移動電源/NAS國內電商零售額分別同比+189%/+269%，品牌聲量在海內外持續(xù)提升。2）渠道端：公司深耕亞馬遜、京東、Shopee等境內外主流電商平臺的同時，并加速進入沃爾瑪、Costco等KANAS表現和品牌聲量方面的持續(xù)轉化。螢石網絡：智能家居用戶心智滲透，AI能力領先公司脫胎于海康威視，是國內領先的智能家居硬件與物聯云平臺服務提供商。螢石以消費級安防攝像頭為基礎，不斷豐富產品矩陣，現已形成2+5+N產品體系，包括AI+螢石物聯云雙核驅動，智能家居攝像機+智能入戶+智能服務機器人+智能控制+智能穿戴五大硬件，同時通過生態(tài)控制器開放接入環(huán)境控制、智能影音等子系統(tǒng)生態(tài)下的N類生態(tài)產品。公司通過智能家居產品銷售來獲得基礎用戶，并通過持續(xù)的運營推廣和提供增值服務，提高用戶粘性并強化品牌心智滲透，是國內領先的智能家居服務商。公牛集團：電工龍頭切入智能控制新領域AIoTROE入，智能化轉型有望打開新增長曲線。TCL電子：AI顯示與智能家居協(xié)同拓展TCL電子依托集團面板技術協(xié)同，在MiniLED與量子點電視領域保持領先。公司通過智能OS與AI推薦算法構建內容+硬件閉環(huán)，全球高端電視市場份額持續(xù)提升。智能家居互聯與海外渠道擴張共振，利潤恢復與估值修復空間并存。海信視像：顯示技術創(chuàng)新與內容生態(tài)融合海信視像在MiniLED、激光顯示等領域技術領先，全球電視出貨量位居前列。通過VIDAA操作系統(tǒng)與聚好看平臺整合，形成硬件+內容+數據一體化生態(tài)，海外高端市場份額持續(xù)提升。公司高研發(fā)投入與品牌國際化驅動盈利改善，是消費電子智能化轉型的代表。極米科技：光學創(chuàng)新與多場景生態(tài)并進AI公司持續(xù)推動激光光源與高亮度系列升級，拓展車載、商用等應用場景，有望突破家用天花板。北鼎股份：健康與智能小家電的精品化路徑北鼎聚焦高端養(yǎng)生壺、破壁機等小家電，主打健康與智能結合的消費升級賽道。公司強化IoTAI趨勢持續(xù)，品牌護城河與盈利彈性兼?zhèn)?。趨勢三：關注新興業(yè)務成長Alpha主題家電企業(yè)在熱管理、機電系統(tǒng)、精密制造、材料工藝等領域具備深厚積累，為其切入新能源汽車、智能機器人與液冷算力等新興產業(yè)提供了工程能力與供應鏈基礎。新業(yè)務普遍處于行業(yè)格局未定、需求空間可期。大量中國家電企業(yè)正處于戰(zhàn)略轉型拐點，第二曲線的成敗，將決定行業(yè)未來五年的估值重構空間。盾安環(huán)境：熱管理核心部件國產化受益者盾安環(huán)境深耕制冷與熱泵系統(tǒng)核心零部件，產品覆蓋膨脹閥、換熱器、冷凝器等環(huán)節(jié)，市占率國內領先。受益于新能源汽車與儲能熱管理需求快速增長，公司通過模塊化產品切入車用與能源場景。熱泵出海與新能源產業(yè)擴張共同驅動，公司正由傳統(tǒng)制冷零部件向熱管理系統(tǒng)供應商轉型。兆馳股份：從顯示向光通信與算力基礎設施延伸LEDLEDAIAI基礎設施建設共振，有望打開成長新空間。億田智能：算力服務業(yè)務積極成長24258DeepSeek全量模型的萬卡級部署，支持大語言模型推理、搜索推薦等場景，并簽訂了無問芯穹、中科北龍算力云等算力消納客戶，51.13億元。我們看好后續(xù)算力業(yè)務持續(xù)放量。萊克電氣：打造核心零部件作為第二成長曲線ODM/（汽車零部件+電機67個新定點項目，公司在手訂單充足。此外，萊克電氣通過全資持股的上海艾思瑪特機器人有限公司進軍智能機器人領域，目前無邊界機器人割Alpha板塊回顧：關稅挑戰(zhàn)反復，內銷拉動力減弱20251-10月，家電（申萬）7.7%30個申萬子行業(yè)中處于中下游。相（機器人、AI+、新能源汽零熱管理等相關產業(yè)高熱度）漲幅較大（+76.3%）。（據家電社零同比25M9僅同比2025220254月將附加關稅提升至125%圖表1：2025年1-10月家電（申萬）板塊漲跌幅（%）76.314.476.314.410.29.67.7-3.8-1.00

25年區(qū)間漲跌幅白色家電 廚衛(wèi)電器 小家電 黑色家電 照明設備 家電零部件 家電、從個股看，251-10（機器人、AI理）等相關的標的居多。圖表2：2025年1-10月家電板塊漲幅前五 圖表3：2025年1-10月家電板塊跌幅前五-13.7-13.2-12.0-11.0-8.9-8.5-13.7-13.2-12.0-11.0-8.9-8.5-6.9-6.7-5.9-5.7-4.5-4.0-2.6%0禾盛新材同洲電子宏昌科技三花智控榮泰健康億田智能康盛股份春光科技科沃斯珠城科技海立股份聯合精密東貝集團朗迪集團ST德豪

0 50 100 150（%）131.4129.3123.4114.4110.898.894.792.091.888.385.173.062.458.253.9

TCLST星光創(chuàng)維數字日出東方飛科電器長虹美菱華帝股份火星人海信家電格力電器蘇泊爾九陽股份九聯科技老板電器辰奕智能

-17.0、 、圖表4：2024年9月家電內銷強勢好轉，但在美國關稅擾動下，板塊持續(xù)大幅波動指數) 家電板塊指數收盤價 家電社零同比增速-右軸 家電出口同比增速-右9.24新政9.24新政邊際走低家電零售弱化美國大幅加征關稅加力支持家電以舊換新中美經貿協(xié)商

（%）60

0(10)2024/01/012024/02/012024/03/012024/04/012024/05/012024/06/012024/07/012024/08/012024/09/012024/10/012024/11/012024/12/012025/01/012025/02/012025/03/012025/04/012025/05/012025/06/012025/07/012025/08/012024/01/012024/02/012024/03/012024/04/012024/05/012024/06/012024/07/012024/08/012024/09/012024/10/012024/11/012024/12/012025/01/012025/02/012025/03/012025/04/012025/05/012025/06/012025/07/012025/08/012025/09/012025/10/01、業(yè)績復盤：25年板塊收入及凈利潤增速前高后低25年伊始，行業(yè)搶出口效應及國補拉動力顯現，但隨著關稅壓力顯現與國補拉動力弱化，25年板塊收入及凈利潤增速前高后低。圖表5：9M25家電板塊實現營業(yè)總收入12,656.60億元，YOY+6.5% 圖表6：9M25家電板塊實現歸母凈利1,015.76億元，YOY+10.21%(億元) 營業(yè)總收入 同比18,00020182019202020212022202320249M23020182019202020212022202320249M23

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%9M25(2%)9M25

(億元) 家電歸母凈利潤 同比20182019202020212022202320249M239M24020182019202020212022202320249M239M24

35%30%25%20%15%10%5%0%(5%)(10%)(15%)9M25(20%)9M25、 、圖表7：3Q25家電板塊實現營業(yè)總收入4010.70億元，YOY+2.6% 圖表8：3Q25家電板塊實現歸母凈利潤316.14億元，YOY+4.8%(億元5,0000

15%營業(yè)總收入季度營業(yè)總收入同比營業(yè)總收入季度營業(yè)總收入同比5%0%(5%)1Q20222Q20221Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025

(400)歸母凈利潤)歸母凈利潤季度歸母凈利同比0

30%25%20%15%10%5%1Q20222Q20221Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025、 、板塊內細分子行業(yè)毛利率分化明顯。各個細分子板塊，由于衛(wèi)浴電器、廚房電器板塊毛利有下滑。圖表9：家電行業(yè)各子板塊毛利率及變化（單位：%，pct）子板塊9M259M2525Q325Q3空調26.2%-0.326.3%0.5冰洗24.6%0.325.3%0.7廚房電器47.0%1.148.4%1.6衛(wèi)浴電器31.7%1.034.5%5.2彩電12.0%-0.011.4%0.1其他黑色家電18.9%0.917.5%-0.7廚房小家電24.8%24.1%0.9個護小家電55.5%54.9%-1.9清潔小家電36.9%-0.435.5%0.4照明設備Ⅲ26.6%-1.726.2%-1.4其他家電Ⅲ34.2%-0.633.6%1.8家電零部件Ⅲ18.9%0.319.5%0.1總計24.3%-0.024.4%0.6注:24年部分企業(yè)進行會計政策變更，我們對23及24Q3的營業(yè)成本也進行了追溯調整、需求回顧：換新邊際拉動力逐步減弱，出口調整期或接近尾聲2026業(yè)總體進入弱復蘇+結構成長新周期。一方面，國內以舊換新政策效應將在2025年集中釋放后趨于常態(tài)化，但高能效、智能化、健康化產品有望繼續(xù)帶動更新需求；另一方面，海外市場在關稅緩和與去庫存周期結束后，將迎來階段性補庫與中長期結構性復蘇。內需關注成長Alpha，具備產品長尾創(chuàng)新能力的家電企業(yè)，不斷發(fā)掘差異機會，具備較高成長空間。同時，傳統(tǒng)家電企業(yè)及上游零部件公司正通過跨界探索第二增長曲線，汽零熱管理、人形機器人及零部件、AI算力基礎設施等方向均有探索，零部件企業(yè)的技術遷移性更強、放量彈性更大，具備在高景氣賽道率先兌現業(yè)績彈性的條件。2026穿越周期的核心資產仍然是白電龍頭。白電行業(yè)經過多年集中化，CR3市占率均超過65%，產業(yè)鏈深度整合、品牌優(yōu)勢穩(wěn)固。以美的、海爾、格力為代表的企業(yè)具備穩(wěn)現金流+強成本控制+全球化布局三重優(yōu)勢，不僅在行業(yè)復蘇初期具備盈利彈性，更能在外部周期波動中維持穩(wěn)定分紅與高ROE。長期來看，白電龍頭在智能控制、熱管理系統(tǒng)及AI能效算法的持續(xù)創(chuàng)新，也將推動產品向高附加值方向升級，強化周期中樞上移的投資邏輯。以舊換新邊際拉動力減弱隨著基數提升，以舊換新政策的邊際拉動力有所減弱，關注智能化、高端化產品的結構性機會。2025年家電內需的核心支撐來自以舊換新政策，但隨著2024年Q4家電零售基數提升，政策的邊際拉動力有所弱化，國家統(tǒng)計局公布，2025年9月份社會消費品零售總額同比+3.0%；其中家用電器和音像器材類當月同比+3.3%。換新高峰期已逐步過去，且2025年第四筆國補資金的力度也較2024年稍弱。換新的低成本增量正在收斂，因此我們認為未來需要更多結構性升級（智能化、高端化）來支撐需求增長，簡單量的擴張已經較難支撐市場規(guī)模的提升。圖表10：家電社零增速自2025年5月見頂后持續(xù)回落(億元)限額以上社零:家用電器和音像器材類:當月值 同1,800

(%)6050403020100(10)2024年1-2月2024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025年1-2月2025-032025-042024年1-2月2024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025年1-2月2025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09、國家統(tǒng)計局、2017塊的內銷收入規(guī)模持續(xù)提升，我們認為這反映出龍頭企業(yè)的市場份額在這過程中獲得了持續(xù)的提升。圖表11：家用電器和音像器材類商品社零歸母在2017年后相對穩(wěn)定(億元)12,000

限額以上社零:家用電器和音像器材 同

30%10,000

25%20%15%6,000 10%

5%0%(5%)20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320249M20250 (10%)20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320249M2025、國家統(tǒng)計局、圖表12：申萬家電板塊內銷收入規(guī)模在2017年之后仍有持續(xù)的提升億元)10,0000

申萬家電板塊內銷收入 內銷同比2012201320142015201620172018201920202021202220232024

35%30%25%20%15%10%5%0%(5%)(10%)(15%)、2012當下家電保有量、產品滲透率與替換周期總體高于2012年，單純依靠補貼的邊際效果偏弱；房地產的需求環(huán)境與2012年有明顯不同，對耐消品（含家電）消費有明顯制約；政策是否延圖表132012(億元)限額以上社零:家用電器和音像器材類:當月值 同比2011-12月

(%)4035302520151050(5)、國家統(tǒng)計局、2026年家電以舊換新政策是否延續(xù)尚未明確，我們從不同的場景假設來看：考慮到更多品類的納入補充范圍，2026年家用電器和音像器材類零售額或同（市場份額向具備多品類的頭部集中高能效/智能化型號滲透率進一步提升2512我們認為這樣的情景下，2026挑戰(zhàn)，同比或相對穩(wěn)定。市場增量空間較小，市場或面臨一定的價格競爭壓力，企業(yè)或面臨促銷壓價帶來的短期毛利壓縮。我們認為如果房地產與消費信心沒有明顯變化的情況下，由于家電供需前置，2026年家用電器和音像器材類零售額規(guī)?；蛴忻黠@壓力，促銷競爭、價格戰(zhàn)概率進一步上升，毛利壓力加大，依賴單一渠道的公司或明顯承壓。高頻數據指示：需關注景氣度邊際變化2025104周的周度高頻零售數據顯示，家電市場整體景氣度出現一定波動，消費恢復動能階段性趨弱。104周W40-W43(9.29-10.26)98整體承壓、廚電和電視結構改善明顯、小家電波動較大，反映出家電消費需求進入結構性體景氣度較1-9月偏弱。圖表14：高頻數據顯示，W40-W43(9.29-10.26)，線上核心品類零售壓力較大線上2025年W40-W43(9.29-10.26)零售額（億元） 同比 零售量（萬臺）同比 均價（元） 同比空調空調冰箱洗衣機油煙機電視機掃地機38.253.133.517.044.222.5-1-1-1-0.6%125.6 -14159.7 -18195.3 -173,0463,3271,716-2.6%-1.8%-0.7%61.93,631-3.3%--9.5%9.3%1,9944,10885.4 -9.1%107.6.0%7.6%.1%9.6%.2%6.4%-32.3%-32.7%奧維云網、圖表15：高頻數據顯示，W40-W43(9.29-10.26)，線下KA核心品類零售同比明顯下滑線下KA2025年W40-W43(9.29-10.26)空調冰箱洗衣機油煙機電視機掃地機11.416.911.14.213.50.627.124.726.39.719.7空調冰箱洗衣機油煙機電視機掃地機11.416.911.14.213.50.627.124.726.39.719.71.44,2126,8314,2124,3156,8934,588-2.4%-8.6%-8.5%9.0%6.4%-20.4%-46.8%-40.3%-38.5%-37.5%-30.5%-12.9%-10.8%-8.1%-8.4%奧維云網、海外需求：家電出口短期承壓，但中美關稅協(xié)商或接近尾聲短期需求降溫與關稅擾動疊加，中長期家電出口總體呈增長趨勢，且從單純商品出口向局部本地制造＋品牌服務轉變，降低了對海外品牌的依賴度。2025年美國對中國產產品加征關稅后，中國家電出口至美成本明顯上升，同時面臨歐美通脹壓力、海外品牌及渠道去庫存等壓力。但中長期視角下，家電出口總體規(guī)模持續(xù)上升，且海外本地化有望在未來使家電出口不僅是產品輸出，更是全球服務與制造布局，從而降低單純出口模式帶來的關稅或物流風險。圖表16（人民幣）20254月起同比下滑)中國家用電器出口:人民幣)中國家用電器出口:人民幣:當月值同比6005004003002001002024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/0102024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01

(%)35302520151050(5)(10)2025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/09(15)2025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/09、海關總署、在這一宏觀背景下，結構性挑戰(zhàn)凸顯，區(qū)域分化加劇。面對美國對等關稅計劃（基礎10%關稅加特定國家額外征收）及全球供應鏈重構，中國家電出口在不同市場表現出顯著差異化：GEAppliances歐洲，趨勢性轉弱，特別是空調和部分小家電（道去庫存影響較大。（如越南、泰國）受益于供應鏈轉移，中國企業(yè)加速在泰國/越南/印尼等地建廠，本土化產能覆蓋本土需求。（廠）有助于滿足拉美本土化需求。大洋洲，整體波動，空調、熱泵、吸塵器仍有增長，節(jié)能家電需求依然較為強勁。圖表17：各區(qū)域家電出口額（人民幣）同比表現已經分化（1）9%9%-1%%%%%%%%112%-2%1%--240%-27%-2%-26%193%--2-57%49%%%15-2025YTD%-273%-42%-4-26%-413%-4-64%32%%-6%22-%-347%-40%-4-35%-394%-4-56%97%14-%26-7%-%-223%-20%-2-29%-20%--60%58%4%%-1020%-3%-%-170%-9%-121-%-69%-1-75%26%%22-23%-4%-3%-222%-44%-3-56%-386%-4-73%0%%-48%-5546%-2%-2%-371%-39%-3-40%-355%-4-66%3%%17-%23--5%%1-1357%--518-%22-5%8%-%-26177%1--4%-69%-0%-2%7%%1-1148%-3%8%20%-14%14--2%6%%1-1354%1-1%28--13%9%18%-7%8%3534-%13-11222%%-1018%8-32115%372%-223%%15-9%484%%3-1225%-1%4%1237%0%1%452022025/09按摩器具吸塵器咖啡機多士爐電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等其他電動類食品研磨機攪拌器電視熱泵洗衣機冰箱空調北美洲海關總署、圖表18：各區(qū)域家電出口額（人民幣）同表現已經分化（2） 圖表19：各區(qū)域家電出口額（人民幣）同表現已經分化（3）歐洲空調冰箱洗衣機熱泵電視磨機攪拌器食品研歐洲空調冰箱洗衣機熱泵電視磨機攪拌器食品研其他電電磁爐/電飯煲/按摩器多士爐咖啡機吸塵器動類電烤箱/ 具電炒鍋等2024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/0912%-20%-7%-1%10%-15%13%14%9%-13%-7%-21%8%-14%-20% -35% 20%-7%-7%12%-32%-20%24%-5%5%-14%-3%29%-11%-10%2%-17%-7%-3%15%20%2%16% 24%6%-28%17%-6%-9%-17%-2%-19%-20%15%3% 4%-10%-2%-18%-4%-24%-8%-22%-13%-18%0%-8%-8%-6%11%-17%19%-2%-21%-------3%%15%-610%-10%463%13%5%2025YTD-18%13-%-1212%-12%9%13%13%-4%%-533%8%%17-%-923%-13%-2%18%-%-536%2%%-33%-119%--6%54-6%10%19%--9%%-9%-1-5%11%315%22%---8%%19-%-822%--8%-19%1%9%9%--5%1%%-521%--6%116%34%5%126%1%-6%-4%0%30%22%-%-26%-934%21%4843%-9%-1%10%19-%-97%11%2%-6%-4%%2%3%%-210%28%17%13%%%-4-13%30%-1-2%173%-1%8%33%13-4%2130%41%-1%19%-%-24%-12-5%-2%57-1%7%1%2025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092024/092024/102024/11按摩器具吸塵器咖啡機多士爐電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等其他電動類食品研磨機攪拌器電視熱泵洗衣機冰箱空調亞洲海關總署、 海關總署、圖表20：各區(qū)域家電出口額（人民幣）同表現已經分化（4） 圖表21：各區(qū)域家電出口額（人民幣）同表現已經分化（5）拉丁美洲空調冰箱洗衣機熱泵電視磨機攪拌器食品研拉丁美洲空調冰箱洗衣機熱泵電視磨機攪拌器食品研其他電電磁爐/電飯煲/按摩器多士爐咖啡機吸塵器動類電烤箱/ 具電炒鍋等2024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/09-1%-51%-44%-47%-35%22%-13%2025YTD-14%-6%15%11%94%89%58% 3%5%43%44%21%15%21%-33%7%-33%-1%67%-18%4%51%-34%-2%-1%27%17%-17%-10%-2%-1%26%-34%49%44%6%-10%46%-34%-2%5%8% -2%-24%-51%-20%-17%-12%-18%-7%-3%-2%-1%10%-11%-12%大洋洲空調冰箱洗衣機熱泵電視磨機攪拌器食品研其他電磁爐/電烤電飯煲/電按摩器多士爐咖啡機吸塵器動類箱/電炒鍋 具等2024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/095% 1%-33%-42%16% 6%-11%-3%17%-7%-1%-11%-6%-26%-6%26%-26%-21%-21%0%-10%-21%3%-8%0% 2%-20%14%-30%-20%4%-10%-15%-3% 1%27% 2%35%-3%-13%21% 5% -6%11%-22%-8%24%-27%-23%-26%7%-39%-5%-27%1%-16%-3%-9%-16%-1%-3%-2%-18%-20%-15%6%-23%-15%-10%16%-16%-33%-15%-29%-21%2025YTD13%-7%-5%-3%-8%0%25%-21%27%-13%88%-22%8%-8%-7%13%-14%23%-25%31%-9%6%-45%41%-7%27%-57%-8%-48%22%-20%11%-29%10%-40%-2% 6%25%14% 4%-3%26%18%-20%-6%-1%-17% 6%-7%-8%14%15%海關總署、 海關總署、海外家電上市公司25年預期不強海外家電巨頭（如伊萊克斯、惠而浦）2025年三季報，仍維持歐洲/北美/拉美市場增長放緩，仍處于去庫存周期的判斷。對具有海外本地化產能、渠道與品牌溢價能力的中國家電龍頭而言，雖能夠穿越周期，但在短期內海外需求仍將面臨壓力。圖表22：惠而浦中報后下調全球家電需求期，25Q3維持該預期 圖表23：伊萊克斯25Q3維持全球家電需求中性偏弱的預期公告、 公告、回顧歷史，家電出口周期波動有所加大，看好26年出口逐步恢復中國家電產業(yè)憑借產業(yè)鏈一體化、制造及勞動力優(yōu)勢，行業(yè)出口在全球需求相對穩(wěn)定的情況下持續(xù)增長。長周期來看，家電產品出口復合增速保持較高水平，根據中國家用電器協(xié)會及海關總署數據，中國家電出口整體規(guī)模（美元口徑）2012-2024年CAGR為+7%。14（觸發(fā)明顯波動：1）2015年主要受宏觀經濟影響。發(fā)達國家經濟復蘇緩慢、新興經濟體增速進一步回落，家電出口觸底，大家電、小家電、零部件出口均有不同程度下滑。2）2019年出口承壓的主因是中美貿易摩擦及關稅措施造成對美出口明顯下降+全球制造業(yè)/貿易環(huán)境不確定性上行。對美出口占比較高的白電（空調、冰箱、洗衣機）受到加征關稅直接影響，導致對美出口額大幅下滑。3）2022年出口受海外疫后基數效應、物流與通脹、俄烏沖突的地緣政治疊加影響，家電出口規(guī)模短期下滑后快速恢復。圖表24：中國家電出口額長期趨勢)中國家電出口金額同比()中國家電出口金額同比

30%800

25%20%15%600 10%400200

5%0%(5%)201120122013201420152016201720182019202020212022202320249M20250 (10%)201120122013201420152016201720182019202020212022202320249M2025中國家用電器協(xié)會、海關總署、如果我們以十年為觀察期，家電出口總體呈增長趨勢（制造能力和品牌力，推動全球份額提升），但對全球經濟周期、貿易政策較為敏感，出現明顯短期沖擊波動--修復--見頂的周期特點。當前來看，2025Q4家電出口處于關稅政策沖擊+貿易政策擾動全球經濟后的波動階段。中美貿易協(xié)商在25年11月有所進展，整體需求的好轉仍依托于全球經濟回暖以及關稅/貿易摩擦的緩和，因此，僅從周期波動來看，2026年家電出口有望恢復，但考慮到25Q1較高的基數，26Q2之后或呈緩慢爬坡式回升。海外建廠與收購雙管齊下，中國家電企業(yè)加快全球產業(yè)布局家電海外供應鏈的重構趨勢并不會因美國關稅政策的邊際變化而放緩。隨著全球近岸外包（Nearshoring）加速推進，跨國企業(yè)正日益傾向于在主要消費市場周邊布局本地化生產體系，以提升供應鏈韌性與響應效率。國內家電企業(yè)通過海外平行產能布局來對沖地緣政治與貿易政策的不確定性。對于已在海外布局生產和研發(fā)基地的領先企業(yè)而言，有望在全球供應鏈重塑中搶占先機，獲取更多本地化訂單，其外銷表現或將明顯優(yōu)于當前市場的悲觀預期。5（出口量總銷量48%。圖表25：各類家電出口占比變化（出口量/總銷量）80%

空調 冰箱 洗衣機 電視70%60%50%40%30%20%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024產業(yè)在線、2016202442035個工業(yè)園、163個制造中心，其中海外建立了15個工業(yè)園和60個工廠。降低供應鏈成本并且縮短資金周轉周期。同時，中國家電企業(yè)還通過并購海外優(yōu)質資源，獲取海外品牌在技術、渠道及生產等方面的積累，快速切入當地市場，借助海外成熟品牌的影響力帶動公司品牌形象及全球影響力的提升。圖表26：中國企業(yè)海外空調部分產能布局品牌格力時間2001地點巴西產能格力首個海外空調生產基地在巴西竣工投產，年生產能力達50萬臺格力2006巴基斯坦格力第二個海外生產基地在巴基斯坦建成，年產量達10萬臺(套)美的2007越南平陽省建立空調工廠，初期年產能為30萬臺，并逐步提升至100萬臺美的2010埃及Miraco32.5%空調產品美的2011巴西美的開利拉美合資公司位于巴西瑪瑙斯工業(yè)區(qū)的新工廠正式投產，裝配有巴西國內最先進的家美的2012印度用空調生產線，年產能超過160萬套印度開利美的合資公司制造工廠開始運行，計劃空調年組裝能力70萬套，二期將擴大到100萬套美的2014巴西馬瑙斯主要為家用（約130萬臺）?？ㄖZ阿斯市主要為中央空調美的2020印度15025450萬臺的年產能美的2024意大利約30萬熱泵產能美的2022泰國2025年產能提升500萬臺空調，逐步擴展到600萬臺美的2024印尼2024年二季度已實現首臺產品下線海爾2017印度海爾空調位于印度浦那的制造基地宣布投產，規(guī)劃新增150萬產能，2027年新工廠建成后將海爾2021埃及增加250萬臺產能該工廠從2021年3月開始運營，年生產空調30萬臺海爾2024泰國2025年投產，空調產能約600萬奧克斯2019泰國總投資15億，規(guī)劃年產300萬套空調TCL2019印尼約80萬臺TCL2022巴西約100萬臺海信2025泰國投產后，空調產能約260萬臺長虹美菱2002印尼15萬臺規(guī)模長虹美菱2011巴基斯坦數十萬臺規(guī)模官網、產業(yè)在線、第一財經、人民網、新浪財經等、圖表27：中國企業(yè)海外冰箱、洗衣機等家電部分產能布局品牌 時間 地點 產能海爾 1996-97東南亞 在菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞、南斯拉夫等地建立海外生產廠海爾 1999 美國 收購冰箱生產基地，位于南卡州的漢姆頓市，設計年產能力為50萬海爾 2001 意大利 并購意大利邁尼蓋蒂冰箱工廠海爾 2007 泰國、印度收購當地工廠初期生產冰箱后續(xù)拓展到洗衣機空調等產品其中泰國冰箱產能100萬臺，印度冰箱產能35萬臺海爾 2011 東南亞 收購三洋電機在日本、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓和越南的洗衣機、冰箱和其它家用電業(yè)務，其中，越南工廠冰箱年能力100萬臺，洗衣機80萬臺海爾 2012 新西蘭 集團全資控股新西蘭最大家電制造商Fisher&Paykel，17年生產業(yè)務注入上市公司海爾 2016 俄羅斯 俄羅斯冰箱工廠項目條風冷冰箱生產線已于2016年4月正式投產一期產能25萬臺二期產能50萬臺（2019年），主要生產中高端風冷BM冰箱海爾 2016 美國 收購美國GEAppliances，旗下包括冰箱、洗衣機以及洗碗機等產品業(yè)務海爾 2017 印度 2017年，位于印度浦那的海爾冰箱基地正式擴建投產，基地產能達到180萬臺海爾 2019 歐洲 收購歐洲家電品牌Candy，獲得其位于歐洲和亞洲的6大專業(yè)生產基地、超過45個子公司和代表處海爾 2022 羅馬尼亞 海爾在歐盟建設的第一座高端互聯冰箱工廠在羅馬尼亞順利投產，主要經營嵌入式和獨立式能環(huán)保互聯冰箱產品，預計年產能達100萬臺海爾 2022 美國 GEAppliances在南卡羅來納州的卡姆登熱水器工廠投產10050萬臺2022年蒙特雷智能家電產業(yè)園投產，主要生產冰箱、洗衣機冰冷洗工廠，一期投產后年產能260萬臺墨西哥泰國海信 2021海信 2025南非海信 2013長虹 2014 巴基斯坦 投資672.4萬美元的冰箱生產線開始建設，計劃形成單班年產16萬臺冰箱的生產能力。2016年1月正式投產，投產后冰箱工廠單班日產500套50萬臺年產能年產能可達130萬臺印度巴西美的 2020美的 2023新華網、人民網、公司官網、產業(yè)在線等、需求趨勢：關注智能家電及第二曲線拓展機會智能家電：新的供給側革命隨著AI、IoT和節(jié)能技術的深度融合，家電行業(yè)正在進入以智能化滲透→場景化整合→生態(tài)化協(xié)同的新增長周期。2025年的AI爆發(fā)，正在重塑家電產業(yè)的產品定義與競爭結構。未來家電企業(yè)的核心競爭力，將不僅僅是硬件制造能力，更要看算法決策能力+生態(tài)連接能力。在這一過程中，具備AI核心技術積累、全鏈路控制能力與場景生態(tài)布局的公司，將率先受益于家電智能化的長期成長紅利。供給側的變革正在由龍頭主導、創(chuàng)新企業(yè)共振的格局中展開。圖表28：家電行業(yè)進入智能化增長新周期億歐智庫、頭部企業(yè)如美的和海爾的平臺化規(guī)劃，正是這一競爭趨勢的縮影。美的集團將核心競爭力聚焦于生態(tài)廣度與全鏈路控制，通過與華為合作共同建設開源鴻蒙和星閃（NearLink）兩大生態(tài)，將自身定位從硬件制造商升級為具備互聯互通標準主導權和跨領域集成能力（人、車、家）的系統(tǒng)解決方案提供商。同時，美的利用其在工業(yè)制造中積累的每日高達30億的工業(yè)數據，構建了AI工廠大腦和產業(yè)定制化視覺大模型，使其核心競爭力轉向基于龐大數據資產的自主AI決策和對復雜流程的精準控制能力。圖表29：美的全屋智能人-車-家生態(tài)官網、海爾智家則專注于AI核心技術的深度積累和認知自主決策，以實現無人家務的終極體驗。海爾通過推出AI之眼，賦予家電實時、高精度的感知和主動決策能力，使其核心競爭力從固定的功能自動化轉向具備視覺神經中樞的AI核心技術，例如煙機能自主發(fā)現溢鍋風險并指揮灶具調整火力。在場景生態(tài)布局上，海爾利用智家大腦和Uhome大模型驅動服務升級，使得其家電服務從基礎設備互聯升級為以用戶意圖為中心、具備深度場景感知和全鏈路服務編排的能力，并提供安全官或健康天使等超越單品功能的智能服務。圖表30：海爾智家AI之眼官網、龍頭企業(yè)智能化戰(zhàn)略對比：以資金、平臺與全產業(yè)鏈為支撐的系統(tǒng)化演進家電龍頭正通過資本實力+平臺生態(tài)+全產業(yè)鏈控制力主導智能化的深層變革。頭部廠商通過自建平臺、掌控核心算法與產品控制，形成了高投入、高整合、高壁壘的競爭態(tài)勢，智能化戰(zhàn)略從單品智能化逐步升級為系統(tǒng)生態(tài)化。圖表31：龍頭企業(yè)發(fā)力方式企業(yè)智能化平臺/戰(zhàn)略 技術優(yōu)勢 發(fā)展重點美的集團美居App+IoT系統(tǒng)+AI節(jié)能算法強控制造體系、能效控制技術領先空調、廚電及清潔類產品智能升級海爾智家三翼鳥智慧家庭場景生態(tài) 家居定制與AI交互系統(tǒng) 場景生態(tài)化、定制服務與互聯家電海信家電ConnectLife智能家居平臺顯示與感知融合技術 智慧客廳、能效控制家電TCL 智能物聯生態(tài)+AI鏈網絡官網、

科技制造產業(yè)鏈

半導體顯示產業(yè)鏈+新能源光伏產業(yè)鏈+人工智能產業(yè)鏈新興創(chuàng)新企業(yè)路徑：多元技術路線共進，形成差異化競爭格局相較于龍頭的生態(tài)式布局，新興企業(yè)的更多通過技術專注單點突破、產品創(chuàng)新快速迭代、全球化視野切入智能家電的新藍海。它們構成傳統(tǒng)家電企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)外的創(chuàng)新邊界，為行業(yè)注入增量活力。石頭科技、科沃斯等代表企業(yè)以AI算法與具身智能為核心，聚焦清潔與服務機器人賽道，通過高頻更新與自研算法實現差異化競爭；安克創(chuàng)新與綠聯科技憑借充電、連接與智能控制技術切入AIoT生態(tài)，為家庭能源管理與智能終端提供底層支撐；極米科技、螢石網絡等企業(yè)在視覺與交互領域深耕，推動智能影像、安防生態(tài)融合創(chuàng)新。創(chuàng)新企業(yè)普遍采取輕資產+技術驅動+品類聚焦策略，在短周期內迭代新產品、拓展高成長細分市場，并以跨境渠道和海外品牌化實現收入全球化。圖表32企業(yè)主攻方向技術/商業(yè)模式核心亮點石頭科技清潔機器人自研導航算法+AI視覺識別向多功能家務機器人延伸追覓科技清潔與生活電器高速電機技術+機械臂研發(fā)探索AI自適應清潔系統(tǒng)SwitchBot模塊化智能家居+AI機器人藍牙+云端控制海外渠道領先、輕量智能方案云鯨智能自動洗拖一體機AI路徑規(guī)劃+污水循環(huán)系統(tǒng)差異化結構設計與高端化突破安克創(chuàng)新（Eufy系列）海外智能家居生態(tài)自主品牌+海外電商渠道小家電出海智能化樣本倍思/公牛電器智能配件與能源管理IoT控制芯片+APP聯動成為智能家電生態(tài)外圍延伸入口官網、第二曲線拓展：新興產業(yè)值得期待中國家電產業(yè)已形成從原材料、核心零部件到整機制造與全球渠道的完整生態(tài)。上游資源可控+技術/模塊遷移性強，這使得零部件廠商或整機廠具備供應鏈保障和具備技術遷移的可能性。成本/效率優(yōu)勢提供緩沖空間，中國市場已培育出一批具有全球競爭力的企業(yè)，這為其技術向其他領域遷移提供了規(guī)模化成本優(yōu)勢，并有望減輕新業(yè)務的資金壓力。政策/標準體系推升能力，綠色/能效標準的提升，為家電企業(yè)技術與產品升級提供方向+機遇窗口。中國家電行業(yè)的競爭力根基在于其全球領先的產業(yè)鏈一體化程度，構成了跨界的底層支撐。從上游材料（鋼材、銅、鋁、塑料、功能涂層）→中游零部件（壓縮機、電機、閥件、換熱器、控制器、PCB）→下游整機（空調、冰箱、廚電、小家電）→渠道（經銷、電商、出口體系），我們認為中國家電產業(yè)鏈已高度完備并形成規(guī)模化制造與終端反饋生態(tài)。第二曲線拓展方向聚焦硬科技主題輪動聚焦硬科技外溢方向。2025年資金對傳統(tǒng)的家電整機業(yè)務更趨謹慎，而對具備人形機器人、AI算力液冷、汽零熱管理等硬核技術外溢能力的公司給予了更高關注度與估值溢價。這一主題輪動反映了當前產業(yè)資本與二級市場的偏好方向。企業(yè)紛紛通過第二增長曲線尋求新動能。我們認為，當前市場對不同拓展路徑的偏好正在分化：模式一：垂直一體化的龍頭型家電企業(yè)，憑借規(guī)模與現金流優(yōu)勢，具備跨產業(yè)滲透的戰(zhàn)略空間，承受長期投入，搭建平臺+生態(tài)，但短期業(yè)績彈性或較為有限；模式二：上游零部件延展型企業(yè)，依托技術積累向新能源汽零、人形機器人產業(yè)鏈、AI算力液冷等新領域拓展，兼具技術外溢能力與高成長預期，技術壁壘決定溢價空間，適合技術遷移+小步快跑策略，或更容易獲得資金青睞；/圖表33：家電企業(yè)第二曲線拓展路徑模式類型 代表公司 典型方向 技術基礎 企業(yè)特征（典型） 成功要素龍頭拓展型

家

能系統(tǒng)

擁有完整的制造及系統(tǒng)集成AIoT核心

+力強

資本與生態(tài)整合能力、跨行業(yè)整合與商業(yè)模式創(chuàng)新

技術可遷移性強具備制冷、技術可遷移性強 深厚工藝積累、客戶通型 份、禾盛新材、康盛股份

換熱、材料加工等核心能力

道、質量控制與認證能力/拓展型

億田智能、兆馳股份等 AI算力產業(yè)鏈 通過收購新技術或外部團合

多元化并購與技術復用 并購整合能力、資本運作能力、后整合管理官網、公司公告、證券時報等、我們認為家電企業(yè)切入的新興方向（汽零熱管理、人形機器人及零部件、AI產業(yè)鏈等其中，既有產業(yè)龍頭的長期投入、穩(wěn)步布局，也有家電零部件企業(yè)憑借技術遷移優(yōu)勢的小投入切入，還有通過并購/新設延展新興業(yè)務的企業(yè)。我們認為具備新興業(yè)務潛力的家電零部件企業(yè)或具備較大彈性，一方面，大量家電零部件企業(yè)已然為全球頂級制造企業(yè)（如特斯拉）的現有供應商，已具備嚴格的質量管控體系和大規(guī)模穩(wěn)定供貨的能力，能快速滿足新產業(yè)對核心零部件的苛刻需求。另一方面，家電零部件基本盤業(yè)務提供安全墊，新興業(yè)務帶來的估值重塑空間更大。家電零部件主業(yè)現金流存在戴維斯雙擊機會。同時，我們認為向新興領域的拓展，已從概念預期進入到了需要訂單、技術和產能來驗證的實質階段，在當前部分領域估值已較高的背景下，建議重點關注兩個方向：（AI算力產業(yè)鏈等）客戶供應鏈，并有訂單持續(xù)兌現的公司，憑借其大規(guī)模精密制造、產業(yè)趨勢驅動：在新興業(yè)務領域實現技術與產能并進的標的。應聚焦具備產業(yè)協(xié)同、技術沉淀與自主開發(fā)優(yōu)勢的公司，把握國產大廠供應鏈帶來的結構性機遇。風險提示智能化及第二曲線拓展不及預期。AI（AI算力鏈落地進度低于預期，可能導致產品創(chuàng)新節(jié)奏放緩、盈利兌現延后。同時，智能家電生態(tài)消費者接受度不足及技術投入回報周期拉長，或使行業(yè)高增長預期階段性受挫，影響估值修復節(jié)奏。關稅擾動。如果海外關稅政策再度調整，可能導致中國直接出口弱化，進而可能出現家電行業(yè)外銷增速低于預期的局面。內銷壓力加大。如果國內經濟修復偏慢，國內宏觀經濟增速大幅低于預期，居民人均可支配收入將受到大幅沖擊，國內家電行業(yè)可能出現供大求的局面，換新補貼下可能導致競爭環(huán)境惡化、產業(yè)鏈盈利能力下滑的局面，影響家電企業(yè)收入及盈利增長。表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。圖表34：重點公司推薦一覽表最新收盤價目標價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當地幣種)(當地幣種)(當地幣種)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E石頭科技688169CH買入158.67230.2541,1127.636.499.2110.8120.8024.4417.2414.68安克創(chuàng)新300866CH買入109.30152.5558,6023.945.015.656.6327.7221.8419.3516.50科沃斯603486CH買入82.33112.5047,6791.393.383.754.4459.1224.3421.9718.55綠聯科技301606CH買入61.8084.3525,6411.111.702.413.2455.4736.3125.6419.05螢石網絡688475CH買入31.1442.0424,5230.640.730.881.0748.6642.9035.4329.19海爾智家600690CH買入26.8835.56252,1472.002.302.542.8013.4511.6810.599.62TCL電子1070HK買入9.1411.7023,0410.700.901.071.2013.1010.208.527.60盾安環(huán)境002011CH買入14.0317.7614,9480.981.111.241.3814.3112.6511.3110.17格力電器000651CH買入40.9251.60229,2105.755.736.076.367.127.146.746.44海爾智家6690HK買入26.4033.09247,6442.002.302.542.8012.0410.459.488.60北鼎股份300824CH買入12.7015.484,1450.210.360.440.4959.6335.6528.6425.89美的集團000333CH買入77.2390.72593,5185.025.846.487.1715.4013.2211.9210.78萊克電氣603355CH買入28.7332.8516,4742.151.892.192.4913.3915.2013.1211.56極米科技688696CH買入113.88128.007,9721.723.655.126.1566.3531.2122.2618.52奧克斯電氣2580HK買入15.8817.6725,2212.231.992.312.566.487.266.285.64兆馳股份002429CH買入6.487.2029,3350.350.300.360.4318.3121.4017.9215.13公牛集團603195CH增持44.1355.7579,8132.362.232.282.4518.6819.7719.3418.03億田智能300911CH增持37.0745.006,7960.190.750.841.07194.2049.6843.9734.71海信視像600060CH增持25.5029.8533,2771.721.992.222.4814.8112.8211.5010.30海信家電000921CH增持26.9529.5837,3222.422.442.903.2511.1511.039.298.29海信家電921HK增持24.7226.2734,2342.422.442.903.259.329.227.776.93Bloomberg 預測圖表35：重點推薦公司最新觀點股票名稱 最新觀點石頭科技(688169CH)安克創(chuàng)新(300866CH)科沃斯(603486CH)11月6日石頭科技出席了我們組織的2026年度投資峰會，就市場關注的經營近況及發(fā)展戰(zhàn)略等問題做了分享，綜合來看：1）隨著國補政策的調整，Q4公司開展價格補貼但比例縮小，活水版方案使公司在產品和價格的布局上都更靈活地應對壓力；2）海外業(yè)務相對穩(wěn)定，Q4營收有望延續(xù)前三季度的趨勢；3)割草機器人預計明年在海外開售，打造第二成長曲線。國內價格補貼帶來的利潤壓力或于25Q4改善，明年掃地機和割草機器人的出海穩(wěn)步推進，我們看好明年公司的經營邊際改善的確定性，維持買入評級。我們維持25-27年歸母凈利潤為16.82、23.85億元、28.01億元，對應EPS為6.49、9.21、10.81元。 可比公司26年一致預期PE為19倍，公司經營短期或繼續(xù)承壓，但明年有望迎來邊際改善，利潤增長有彈性，給予公司26年25倍目標PE，維持目標價為230.25元，維持買入。風險提示：經濟下行風險；市場競爭加劇風險；新品不及預期風險。報告發(fā)布日期：2025年11月07日點擊下載全文：石頭科技(688169CH,買入):2026年度投資峰會速遞—Q4維持自補，明年邊際改善有彈性公司公布三季度業(yè)績：25Q3實現收入81.52億元/同比+19.9%，歸母凈利潤7.66億元/同比+27.8%，扣非后歸母凈利潤5.21億元/同比-2.9%。前三季度公司實現收入210.19億元/同比+27.8%，歸母凈利潤19.33億元/同比+31.3%，扣非后歸母凈利潤14.83億元/同比+13.8%。公司25Q3收入延續(xù)增長趨勢，主要得益于市場和新品持續(xù)開拓；扣非凈利潤同比略微下滑主要是因為：1）公司加大研發(fā)創(chuàng)新投入和品牌建設，25Q3銷售和研發(fā)費用率提升；2）受充電寶召回影響，25Q3資產減值損失5251萬元（去年同期為資產減值收益1081萬元）。展望后續(xù)，我們認為公司作為全球布局的跨境電商龍頭，3D打印機、割草機器人等新品類有望注入新動能，維持買入。我們維持盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利潤為26.84、30.28、35.52億元，對應EPS為5.01、5.65、6.63元。參考可比公司26年 一致預期PE均值為24倍，考慮到公司為全球跨境電商龍頭，全球化步伐穩(wěn)健且領先于同行，我們給予公司26年27倍PE，給予目標價152.55元（前值155.31元，基于25年31倍PE，對應25年EPS5.01元），維持買入評級。風險提示：市場競爭加劇，關稅風險，新品銷售不達預期。報告發(fā)布日期：2025年10月30日點擊下載全文：安克創(chuàng)新(300866CH,買入):產品召回對利潤拖累影響或環(huán)比減弱公司公布三季度業(yè)績：25Q3收入42.01億元/同比+29.3%/環(huán)比-12.8%；歸母凈利潤4.38億元/同比+7160.9%/環(huán)比-13.1%。前三季度公司收入128.77億元/同比+25.9%；歸母凈利潤14.18億元/同比+130.6%，扣非后歸母凈利潤12.84億元/同比+142.0%。公司25Q3收入同比穩(wěn)健增長，主要因為產品動銷表現亮眼；利潤端同比高增長是因為：1）去年同期因收入確認錯期、費用投放增加等原因，24Q3歸母凈利潤僅0.06億元，存在低基數效應；2）公司今年加強費用管控能力，經營效率改善邏輯持續(xù)兌現。展望未來，我們看好公司主業(yè)經營勢能，割草/擦窗機器人等新品有望貢獻業(yè)績增量，此外公司積極投身具身智能領域，有望在中長期打開業(yè)務天花板，維持買入?？紤]到公司盈利能力持續(xù)修復經營改善邏輯兌現我們略上調公司盈利預測預計25-27年公司歸母凈利潤分別為19.58億元21.69億元和25.69億（較前值分別上調3.45%5.40%7.49%），對應EPS為3.383.75、4.44元截至2025年10月24日， 可比公司2026年一致預PE為22倍，考慮到公司短期業(yè)績彈性較強，并積極布局具身智能產業(yè)鏈和技術要素，公司機器人技術邊界不斷拓寬，有望享受估值溢價，我們給予公司26年30倍目標PE，給予目標價元（前值105.28元，基于25年32倍目標PE，EPS為3.29元）。風險提示：市場競爭加劇；關稅風險；新品不及預期風險。報告發(fā)布日期：2025年10月26日點擊下載全文：科沃斯(603486CH,買入):國內掃地機動銷亮眼，盈利能力修復股票名稱 最新觀點綠聯科技(301606CH)螢石網絡(688475CH)海爾智家(600690CH)海爾智家(6690HK)TCL電子(1070HK)盾安環(huán)境(002011CH)公司公布三季度業(yè)績：25Q3收入25.07億元/同比+60.4%；歸母凈利潤1.92億元/同比+67.3%，對應歸母凈利率7.66%/同比+0.32pct。前三季度公司實現收入63.64億元/同比+47.8%；歸母凈利潤4.67億元/同比+45.1%。公司25Q3收入和利潤增速表現均亮眼，我們認為收入高增主要得益于公司持續(xù)優(yōu)化產品結構和市場布局，內外銷增長提速；凈利潤高增主要受益于此前營銷費用投入成果顯現，及NAS存儲、移動電源等快速放量后帶來盈利改善。展望未來，短期看隨著海內外陸續(xù)進入促銷旺季，看好營收端延續(xù)高增趨勢；中長期看，全球化擴張和存儲類產品放量增長共振，公司經營持續(xù)向好，利潤彈性可期，維持買入。NAS25-277.06/10.00/13.46億元（較前值分別+5.46%、+12.52%、+21.65%）EPS1.70、2.41、3.2420251024日，可比公司2026年一致預PE28倍，考慮到公司境外市場加速滲透與品類擴張共振，存儲和充電產品反饋良好，渠道和市場進展順利，業(yè)務板塊營收快速放量，推動公2635PE84.35元（80.502550PE，25年EPS為1.61元）。風險提示：市場競爭加劇風險；關稅風險；新產品不及預期風險等。報告發(fā)布日期：2025年10月26日點擊下載全文：綠聯科技(301606CH,買入):品牌勢能提升，25Q3業(yè)績增速亮眼螢石網絡發(fā)布三季報：Q3實現營收14.65億元（yoy+6.25%，qoq+1.25%），歸母凈利1.20億元（yoy+28.73%，qoq-27.08%）。2025年Q1-Q3實現營收42.93億元（yoy+8.33%），歸母凈利4.22億元（yoy+12.68%），扣非凈利3.91億元（yoy+6.22%）。25Q3以來，公司加速各細分場景AI智能體在全線軟硬件產品中的落地，有望帶來智能家居硬件、軟件增值服務業(yè)績雙增，看好全年收入利潤釋放。維持買入評級。考慮到公司在AI智能體上已經逐步形成了較完整的布局，并充分賦能軟硬件業(yè)務，雖然25年前三季度收入增速略放緩，但是我們依然看好全年的業(yè)績表現，故維持盈利預測不變，預計25-27年歸母凈利潤5.72/6.92/8.40億元，對應EPS0.73/0.88/1.07元。SOTP估值，預計25E智能家居硬件凈利潤3.3億元，維持公司25E28.0xPE，可比公司均值為25E25.3xPE，溢價因智能家居硬件布局完善、市占率領先、AI智能體落地。預計25E云平臺業(yè)務凈利潤2.4億元，維持公司25E100.0xPE，可比公司估值為25E108.6xPE，折價因可比科大訊飛自研國內領先的AI大模型，估值較高。維持目標價42.04元，買入。價不成立的原因。報告發(fā)布日期：2025年10月19日點擊下載全文：螢石網絡(688475CH,買入):看好AI智能體布局帶來的業(yè)績釋放公司公布三季度業(yè)績：25Q3收入775.6億元/同比+9.5%；歸母凈利潤53.4億元/同比+12.7%，扣非后歸母凈利潤51.9億元/同比+14.7%。前三季度公司實現收入2340.5億元/同比+10.0%；歸母凈利潤173.7億元/同比+14.7%，扣非后歸母凈利潤168.9億元/同比+15.0%。公司前三季度收入和凈利潤創(chuàng)歷史新高，單三季度保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，主要得益于公司持續(xù)深化業(yè)務模式和組織機制變革，完善供應鏈鍛造經營韌性，鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢市場和品類的同時，積極發(fā)展?jié)摿Ξa業(yè)和新興市場，內外銷穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升。展望未來，公司全球家電龍頭地位穩(wěn)固，國內數字化改革深化，海外高端品牌戰(zhàn)略堅定推進，看好后續(xù)盈利彈性繼續(xù)釋放，維持買入評級。我們上調公司盈利預測，預計25-27年歸母凈利潤為215.8/238.1/262.2億元（前值：211.3/232.7/253.7億元，較前值分別上調2.17%/2.33%/3.36%），對應EPS為2.30、2.54、2.80元。截至2025年11月2日， 一致預期可比公司26年PE均值為9倍，考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固、盈利能力有望繼續(xù)提升，給予公司26年14倍目標PE，給予A股目標價35.56元（前值33.75元，基于25年15倍PE，基于25年EPS2.25元），考慮到過去一年公司A/H股平均溢價率約為1.17，港幣兌人民幣平均匯率為0.9187，給予H股目標價33.09港元（前值31.95港元，對應港幣兌人民幣匯率為0.9185），維持買入評級。風險提示：市場競爭加劇；海外高通脹風險；新品不及預期風險。報告發(fā)布日期：2025年11月03日點擊下載全文：海爾智家(600690CH,買入;6690HK,買入):Q3內外銷穩(wěn)健增長并釋放利潤彈性828TCL2025202520.4%547.7762%10.60億港元，顯示和創(chuàng)新業(yè)務驅動增長，盈利能力有明顯優(yōu)化。公司強調維持經營目標：凈利增速>毛利增速>收入增速>H1電視業(yè)務分區(qū)域表現、MiniLEDAI創(chuàng)新布局。25-2722.6/27.1/30.3EPS0.90/1.07/1.202025/8/29，可比公司25年一致預期PE10x202513xPE11.70港元，買入評級。風險提示：海外銷售不及預期，面板價格持續(xù)走高，換新拉動不及預期。報告發(fā)布日期：2025年08月29日點擊下載全文：TCL電子(1070HK,買入):2025年秋季策略會速遞—維持經營目標，北美業(yè)務有望優(yōu)化公司披露2025年