自然資源保護(hù)協(xié)會(huì)報(bào)告中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)報(bào)告中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025版權(quán)說明版權(quán)歸自然資源保護(hù)協(xié)會(huì)（NRDC)）與中國能源報(bào)所有。本報(bào)告免費(fèi)下載，轉(zhuǎn)載或引用請注明來源，不得用于任何形式的商業(yè)牟利。如有違反，我們保留依法追究其法律責(zé)任的權(quán)利。對報(bào)告如有建議或疑問，請聯(lián)系hhuang@nrdc-china.org。免責(zé)聲明對任何因直接或間接使用本報(bào)告涉及的信息和內(nèi)容或者據(jù)此進(jìn)行投資所造成的一切后果或損失，研究團(tuán)隊(duì)和發(fā)布機(jī)構(gòu)不承擔(dān)任何法律責(zé)任。課題組成員張浩楠、黃輝、王楊、張寶馨、韓笑、魏秋利《中國能源報(bào)》創(chuàng)刊于2009年6月1日，系人民日報(bào)社主管主辦的國內(nèi)第一張覆蓋能源全產(chǎn)業(yè)鏈的主流產(chǎn)經(jīng)類報(bào)紙，是《人民日報(bào)》在能源領(lǐng)域影響力的延伸和覆蓋面的體現(xiàn)。歷經(jīng)十余年行業(yè)深耕，《中國能源報(bào)》成為宣傳闡釋黨中央關(guān)于能源工作重要論述的權(quán)威陣地、全面展現(xiàn)能源行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要平臺、助力能源行業(yè)發(fā)展的媒體風(fēng)向標(biāo)、行業(yè)媒體融合創(chuàng)新發(fā)展的先行者。自然資源保護(hù)協(xié)會(huì)自然資源保護(hù)協(xié)會(huì)（NRDC）是一家國際公益環(huán)保組織，成立于1970年。NRDC擁有700多名員工，以科學(xué)、法律、政策方面的專家為主力。NRDC自上個(gè)世紀(jì)九十年代中起在中國開展環(huán)保工作，中國項(xiàng)目現(xiàn)有成員40多名。NRDC主要通過開展政策研究，介紹和展示最佳實(shí)踐，以及提供專業(yè)支持等方式，促進(jìn)中國的業(yè)務(wù)主管部門為國家林業(yè)和草原局。所使用的方正字體由方正電子免費(fèi)公益授權(quán)封面圖片：吉林省長春市一熱電廠｜圖源：王楊/NRDC執(zhí)行摘要火電是推進(jìn)全社會(huì)碳減排的重點(diǎn)領(lǐng)域，而傳統(tǒng)發(fā)電上市公司作為我國火電資產(chǎn)的主要擁有者，也是踐行煤電“三改聯(lián)動(dòng)”、新能源布局、低碳技術(shù)研發(fā)、市場化改革的先行者，對電力低碳轉(zhuǎn)型具有引領(lǐng)示范作用。本報(bào)告選取火電上市公司1作為傳統(tǒng)發(fā)電上市公司的代表進(jìn)行研究，通過評估火電上市公司的低碳轉(zhuǎn)型績效，既可以梳理不同類型公司在低碳轉(zhuǎn)型中面臨的不同挑戰(zhàn)和取得的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)掘電力行業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，也可以透視電力行業(yè)政策與市場的協(xié)同影響力，直觀反映政策工具對企業(yè)轉(zhuǎn)型的引導(dǎo)效果。課題組自2022年起圍繞中國火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型開展研究，基于上市公司年報(bào)等公開數(shù)據(jù)，對33家樣本火電上市公司的低碳轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)績效和變化績效進(jìn)行評估。這33家樣本上市公司裝機(jī)占全國總裝機(jī)的近28%，火電裝機(jī)占全國火電裝機(jī)的近44%，并涵蓋了從純火電企業(yè)到低火電占比的轉(zhuǎn)型標(biāo)桿企業(yè)，較為全面地反映了火電行業(yè)的發(fā)展全貌。大唐發(fā)電華能國際華銀電力華電能源華電遼能華能國際華銀電力華電國際課題組從火電上市公司“保供-低碳-盈利”三位一體的核心訴求出發(fā)，以反映企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型綜合實(shí)力的指標(biāo)為核心指標(biāo)、反映企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型單項(xiàng)能力的指標(biāo)為輔助指標(biāo)，構(gòu)建了火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型綜合評估框架（見圖2），用于分析火電上市公司在轉(zhuǎn)型過程中的經(jīng)營狀況、電源結(jié)構(gòu)比例、碳排放水平、發(fā)電技術(shù)經(jīng)濟(jì)性、科技支撐狀況以及組織發(fā)展理念等方面的情況。作為2025年度報(bào)告，本報(bào)告重點(diǎn)評估和分析了樣本公司2024年的低碳轉(zhuǎn)型1本報(bào)告將火電裝機(jī)比例高于30績效，并對比了2021-2024年期間樣本公司低碳轉(zhuǎn)型年度基礎(chǔ)績效和變化績效的情況（見表1和表2）。此外，報(bào)告還著重探討了在電力碳達(dá)峰臨近的背景下，火電拓寬功能邊界、新能源聚焦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、轉(zhuǎn)型融資多元化等趨勢，為企業(yè)制定差異化轉(zhuǎn)型策略、行業(yè)優(yōu)化發(fā)展路徑、政府完善政策體系提供參考?；痣娚鲜泄镜吞嫁D(zhuǎn)型績效評估火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評估度電碳排放清潔能源裝機(jī)非火電業(yè)務(wù)收入度電度電變化率評價(jià)非火電業(yè)務(wù)收入占比變化率核心非火電業(yè)務(wù)收入占比變化率核心指標(biāo)規(guī)劃目標(biāo)完成率低碳轉(zhuǎn)型信息披露率每股收益營業(yè)現(xiàn)金比率規(guī)劃目標(biāo)完成率低碳轉(zhuǎn)型信息披露率每股收益營業(yè)現(xiàn)金比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率碳生產(chǎn)率度電碳排放變化率輔助指標(biāo)清潔能源裝機(jī)比例變化率研發(fā)投入強(qiáng)度度電碳排放變化率輔助指標(biāo)清潔能源裝機(jī)比例變化率研發(fā)投入強(qiáng)度供電煤耗圖2火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評估框架★★★★★★★★★★★★控電力、皖能電西能源、江蘇國信、贛能股份、西能源、豫能控電控股、建投能源、皖能電力、注：績效表現(xiàn)評價(jià)結(jié)果采用星級分類制，星級越高代表該公司在本研究評估框架下的低碳轉(zhuǎn)型績效越好。陜西能源和蘇能股份在2023年成為上市公司，不參與2021年和2022年的低碳轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)績效評估?！铩铩铩铩铩铩铩铩铩铩铩镒ⅲ宏兾髂茉春吞K能股份于2023年上市，未披露2021年數(shù)據(jù)，故未納入變化績效評價(jià)。（1）33家樣本公司電源結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“火電基數(shù)大、非化石增量大”的特征，但轉(zhuǎn)型進(jìn)度存在明顯差異；非化石能源已成為增量電源的主力，但是仍明顯落后于同時(shí)期全國非化石能源的發(fā)展速度。（2）火電板塊從成本承壓的危機(jī)中依托煤價(jià)回落與政策托底實(shí)現(xiàn)盈利反彈，為火電上市公司貢獻(xiàn)了絕大部分的盈利增量，但火電業(yè)務(wù)營收卻普遍下滑，意味著依靠煤價(jià)下行獲取利潤的短期行為不可持續(xù)；新能源板塊在實(shí)現(xiàn)裝機(jī)爆發(fā)的同時(shí)，實(shí)際收益不及預(yù)期的情況逐漸顯現(xiàn)，新能源度電利潤下滑，出現(xiàn)“增量不增利”的窘境。（3）公司功能定位決定其轉(zhuǎn)型方向與策略，應(yīng)對煤價(jià)高漲的差異化策略直接影響火電上市公司盈利狀況，尚未開展新能源業(yè)務(wù)的公司在低碳轉(zhuǎn)型的大趨勢下陷入被動(dòng)。（4）中央控股的火電上市公司的低碳轉(zhuǎn)型年度基礎(chǔ)績效表現(xiàn)優(yōu)于地方控股公司，這是企業(yè)定位、經(jīng)營策略、資金規(guī)模、技術(shù)水平、競價(jià)能力、政策響應(yīng)等多因素導(dǎo)致的。2021-2024年中央控股企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)步更為明顯，地方控股企業(yè)的轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)較弱，但可依托地方資源實(shí)現(xiàn)單一維度的突破。（5）火電行業(yè)正從“被動(dòng)轉(zhuǎn)型”向“主動(dòng)破局”邁進(jìn)，未來五年將呈現(xiàn)五大核心發(fā)展趨勢：電力碳達(dá)峰臨近，驅(qū)動(dòng)收益模式向“多元價(jià)值兌現(xiàn)”升級；“三改聯(lián)動(dòng)”后期煤電轉(zhuǎn)型將橫向擴(kuò)展多元功能服務(wù)；新能源全電量入市推動(dòng)電力市場成熟，火電與新能源的協(xié)同發(fā)展將更進(jìn)一步；新能源投資聚焦優(yōu)勢項(xiàng)目，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與精準(zhǔn)布局成核心競爭力；綠色金融工具創(chuàng)新加速，資本賦能轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢。（6）依據(jù)本報(bào)告對火電上市公司建立的低碳轉(zhuǎn)型畫像，“綜合能源多元化服務(wù)”企業(yè)可以圍繞電力主業(yè)發(fā)展相關(guān)多元化服務(wù)；“火電與清潔能源協(xié)同發(fā)展”企業(yè)應(yīng)豐富電源結(jié)構(gòu)，打造多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的體系；“火電資產(chǎn)改造增效”企業(yè)應(yīng)持續(xù)優(yōu)化發(fā)展清潔高效燃煤發(fā)電，探索“煤電+”服務(wù)體系；“產(chǎn)融結(jié)合有效管理”企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)管控，推動(dòng)資本與產(chǎn)業(yè)融合；“清潔能源提質(zhì)增效”的企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)變新能源項(xiàng)目開發(fā)方式，由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)效雙優(yōu)。（1）政府層面.開展中長期煤電轉(zhuǎn)型指導(dǎo)文件的編制工作，明確煤電長遠(yuǎn)發(fā)展.發(fā)揮市場穩(wěn)價(jià)功能，緩解火電上市公司經(jīng)營壓力，提振火電上市公司的經(jīng)營業(yè)績和投資信心；.近中期地方要?jiǎng)討B(tài)修正新能源入市交易細(xì)則，加強(qiáng)電力市場機(jī)制對.完善煤電轉(zhuǎn)型REITs項(xiàng)目指南和監(jiān)管體系，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控與資金監(jiān)管，強(qiáng)制披露環(huán)境/技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，杜絕“偽轉(zhuǎn)型”。（2）行業(yè)層面.市場環(huán)境下火電行業(yè)更需注重降本增效，合理控制市場現(xiàn)貨采購的結(jié)構(gòu)和節(jié)奏，做到低價(jià)儲煤、高效用煤、尖峰有煤，履行電力保供.將綠色低碳品牌價(jià)值納入火電行業(yè)評價(jià)體系，對節(jié)能降碳成效顯著的企業(yè)給予獎(jiǎng)勵(lì)和品牌宣傳；.智庫機(jī)構(gòu)出臺火電行業(yè)REITs項(xiàng)目融資指南，引導(dǎo)社會(huì)資本參與，.加強(qiáng)信息披露的精細(xì)度，便于了解政策、市場、行業(yè)、用戶需求等的變化對公司經(jīng)營情況的影響。（3）企業(yè)層面.技術(shù)創(chuàng)新與升級，提升火電的發(fā)電效率與服務(wù)能力；.探索電力新業(yè)態(tài)，推進(jìn)主業(yè)相關(guān)的多元化布局，如綜合能源服務(wù)、與新能源聯(lián)營、能源數(shù)字化、碳資產(chǎn)管理等；.提升增量項(xiàng)目決策和開發(fā)能力，加快重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，用有限資源發(fā)展優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，抓住“國家級零碳園區(qū)”的機(jī)遇，打造下沉市場樣本.仔細(xì)梳理錯(cuò)綜復(fù)雜的市場及政策形勢，適應(yīng)新能源入市后市場.堅(jiān)持創(chuàng)新戰(zhàn)略，加強(qiáng)多方合作與溝通，整合各方的資源和優(yōu)勢，加快技術(shù)創(chuàng)新的速度，降低項(xiàng)目研發(fā)的成本和風(fēng)險(xiǎn)；.資產(chǎn)優(yōu)化與結(jié)構(gòu)調(diào)整，及時(shí)剝離不良資產(chǎn)，通過發(fā)電設(shè)備售后回租融資、發(fā)行煤電REITs等方式，實(shí)現(xiàn)“高碳資產(chǎn)低碳化、沉淀資產(chǎn) 第一章火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)體系構(gòu)建 第二章火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型基本面分析 第三章火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià) 第四章火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型趨勢分析 第五章未來五年火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型重點(diǎn)方向 第六章轉(zhuǎn)型啟示 參考文獻(xiàn) 2025年是中國新型能源體系與新型電力系統(tǒng)建設(shè)從“框架構(gòu)建”轉(zhuǎn)向“深度落地”的攻堅(jiān)之年。作為中國能源體系的關(guān)鍵支撐，火電裝機(jī)規(guī)模雖已被可再生能源超越，但仍是保障電力安全供應(yīng)的“壓艙石”和“調(diào)節(jié)器”。2024年，全國火電裝機(jī)達(dá)14.4億千瓦，占總裝機(jī)43.1%，發(fā)電量6.37萬億千瓦時(shí)[1]，占總發(fā)電量63.2%，在應(yīng)對極端天氣、支撐新能源消納和保障區(qū)域用電需求等方面發(fā)揮著不可替代的作用。然而，火電行業(yè)也是碳排放重點(diǎn)領(lǐng)域，2024年火電碳排放占電力行業(yè)總碳排放的90%以上、占全國能源領(lǐng)域碳排放的40%左右[2]。中國已明確新的NDC目標(biāo)，要在2035年實(shí)現(xiàn)全經(jīng)濟(jì)范圍溫室氣體凈排放量比峰值下降7%-10%，火電的低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)程直接決定了全國NDC目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)節(jié)奏，是新型能源體系建設(shè)中亟需優(yōu)先突破的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。發(fā)電公司是火電資產(chǎn)的主要擁有者，其轉(zhuǎn)型實(shí)踐對于全社會(huì)實(shí)現(xiàn)碳減排至關(guān)重要。同時(shí)，作為公共基礎(chǔ)事業(yè)的代表性企業(yè)，其低碳轉(zhuǎn)型的核心理念是順應(yīng)能源轉(zhuǎn)型大趨勢，以低碳化、清潔化、高效化的發(fā)展方式實(shí)現(xiàn)經(jīng)營績效的持續(xù)增長。此外，火電公司作為行業(yè)骨干，是煤電“三改聯(lián)動(dòng)”、新能源布局、低碳技術(shù)研發(fā)和市場化改革的先行者，其轉(zhuǎn)型實(shí)踐不僅對全行業(yè)具有引領(lǐng)示范意義，而且有助于發(fā)掘電力行業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力。通過評估發(fā)電公司的低碳轉(zhuǎn)型績效表現(xiàn)，既可以了解不同類型公司在低碳轉(zhuǎn)型中面臨的不同挑戰(zhàn)和取得的經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)的轉(zhuǎn)型實(shí)踐提供指導(dǎo)，也可以由此透視電力行業(yè)政策與市場的協(xié)同影響力，直觀地反映政策工具對企業(yè)轉(zhuǎn)型的引導(dǎo)效果，為行業(yè)的政策制定提供參考。為此，課題組自2022年起圍繞中國火電上市公司的低碳轉(zhuǎn)型開展研究?；谏鲜泄撅@著的行業(yè)代表性、數(shù)據(jù)可靠性與樣本差異性等特點(diǎn)，研究最初以火電裝機(jī)比例高于30%為閾值，篩選了31家火電上市公司作為研究中國火電低碳發(fā)展問題的觀察樣本，后續(xù)納入了2023年主板新上市的陜西能源和蘇能股份。為保證年度研究的延續(xù)性和全面性，并未剔除期間火電裝機(jī)比例低于30%的樣本公司（如吉電股份、中國電力和國投電力），形成含33家火電上市公司的研究樣本（見圖3）。中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025|12|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025大唐發(fā)電華能國際華銀電力華電能源華電遼能華能國際華銀電力華電國際從行業(yè)代表性看，2024年，33家樣本上市公司總裝機(jī)為92494萬千瓦，占全國總裝機(jī)的27.61%；火電裝機(jī)共為63159萬千瓦，占全國火電裝機(jī)的43.8%[3]。樣本公司的火電裝機(jī)占比均值為68%，遠(yuǎn)高于全國火電比重水平，并涵蓋了火電裝機(jī)占比從21%到100%的典型發(fā)電企業(yè)，其中既包括江蘇國信、皖能電力等純火電企業(yè)，也包括中國電力、吉電股份等低火電占比的轉(zhuǎn)型標(biāo)桿企業(yè)，較為全面地反映了火電行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。從數(shù)據(jù)質(zhì)量看，上市公司需公開部分?jǐn)?shù)據(jù)并接受社會(huì)監(jiān)督，通過公司官網(wǎng)、國泰安數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)等平臺公開披露的年度報(bào)告，可以獲取涵蓋裝機(jī)結(jié)構(gòu)、發(fā)電量、碳排放、研發(fā)投入和財(cái)務(wù)績效等關(guān)鍵指標(biāo)的信息，數(shù)據(jù)來源合規(guī)、條目清晰、指標(biāo)齊全，數(shù)據(jù)可靠性較強(qiáng)。從樣本差異性看，樣本企業(yè)涵蓋中央控股（如國投電力、中國電力）與地方控股企業(yè)（如廣州發(fā)展、江蘇國信）、大型能源集團(tuán)（如華能國際、大唐發(fā)電）與區(qū)域型企業(yè)（如華電能源、大連熱電且在企業(yè)定位、資源稟賦、政策響應(yīng)能力和轉(zhuǎn)型路徑選擇上存在顯著差異，有助于充分挖掘不同類型企業(yè)的轉(zhuǎn)2025年度報(bào)告匯總和對比了2021-2024年期間火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型的評估結(jié)果，重點(diǎn)關(guān)注2024年的評估結(jié)果。需要說明的是，不同企業(yè)受功能定位、區(qū)域資源特性、機(jī)組結(jié)構(gòu)、是否承擔(dān)供熱任務(wù)、保供主力、調(diào)峰支撐等多因素影響，轉(zhuǎn)型稟賦差異顯著，以低碳為導(dǎo)向的績效高低并非企業(yè)發(fā)展優(yōu)劣的絕對標(biāo)準(zhǔn)。本研究旨在通過探討電力行業(yè)低碳發(fā)展前景趨勢、政策和市場環(huán)境變化對企業(yè)重點(diǎn)經(jīng)營指標(biāo)的影響，以及典型案例和畫像聚類，為企業(yè)制定差異化轉(zhuǎn)型策略、行業(yè)優(yōu)化發(fā)展路徑、政府完善政策體系提供可供參考的科學(xué)依據(jù)。中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025|3第一章火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)體系構(gòu)建“保供-低碳-盈利”三位一體是中國火電上市公司的核心訴求。近五年來，火電企業(yè)在高煤價(jià)時(shí)頂著巨額虧損的壓力依然承擔(dān)起電力保供的責(zé)任，積極推動(dòng)“三改聯(lián)動(dòng)”和新能源布局以響應(yīng)低碳的發(fā)展方針，并逐步扭虧為盈（樣本公司平均凈資產(chǎn)收益率從2021年的-15.05%攀升至2024年的5.58%），形成以“保供”為底線、“低碳”為方向、“盈利”為支撐的轉(zhuǎn)型共識。在這一實(shí)踐背景下，本報(bào)告圍繞“保供-低碳-盈利”三大關(guān)鍵要素，構(gòu)建了火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型綜合評估框架（見圖1-1）。該框架以反映企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型綜合實(shí)力的指標(biāo)為核心，并輔以體現(xiàn)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型單項(xiàng)能力的指標(biāo)，分析了火電上市公司在轉(zhuǎn)型過程中經(jīng)營狀況、電源結(jié)構(gòu)比例、碳排放水平、發(fā)電技術(shù)經(jīng)濟(jì)性、科技支撐狀況以及組織發(fā)展理念等方面的特點(diǎn)。需要說明的是，火電上市公司實(shí)際選擇的低碳轉(zhuǎn)型策略不是單一模式的，不同公司結(jié)合自身已有優(yōu)勢和轉(zhuǎn)型計(jì)劃，制定差異化策略，有自己鮮明的“個(gè)性”和“標(biāo)簽”。因此，本報(bào)告的評估結(jié)果僅反映了低碳轉(zhuǎn)型績效評估框架下火電上市公司的表現(xiàn)?；痣娚鲜泄镜吞嫁D(zhuǎn)型績效評估火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評估度電碳排放清潔能源裝機(jī)非火電業(yè)務(wù)收入度電度電變化率評價(jià)非火電業(yè)務(wù)收入占比變化率核心非火電業(yè)務(wù)收入占比變化率核心指標(biāo)低碳轉(zhuǎn)型信息披露率每股收益營業(yè)現(xiàn)金比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低碳轉(zhuǎn)型信息披露率每股收益營業(yè)現(xiàn)金比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率碳生產(chǎn)率規(guī)劃目標(biāo)完成率度電碳排放變化率輔助指標(biāo)清潔能源裝機(jī)比例變化率研發(fā)投入強(qiáng)度規(guī)劃目標(biāo)完成率度電碳排放變化率輔助指標(biāo)清潔能源裝機(jī)比例變化率研發(fā)投入強(qiáng)度供電煤耗4|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025為了更準(zhǔn)確地反映企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的水平及速度，火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評估分為基礎(chǔ)績效評價(jià)和變化績效評價(jià)，前者主要關(guān)注企業(yè)在低碳轉(zhuǎn)型過程中的絕對值的表現(xiàn)，得分越高，則表明該年度低碳轉(zhuǎn)型的表現(xiàn)越好；而后者更側(cè)重于低碳轉(zhuǎn)型過程中的年度變化情況，得分越高，則表明評估期間的轉(zhuǎn)型推進(jìn)情況越好，相當(dāng)于“進(jìn)步獎(jiǎng)”。在指標(biāo)體系設(shè)計(jì)上，基礎(chǔ)績效評價(jià)用以衡量轉(zhuǎn)型水平，用四項(xiàng)核心指標(biāo)錨定三大目標(biāo)：“度電碳排放”[4]與“清潔能源裝機(jī)比例”[5]聚焦低碳目標(biāo)，“度電EVA（每發(fā)一度電所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值）”[6]與“非火電業(yè)務(wù)收入占比”[7]兼顧保供目標(biāo)與盈利目標(biāo)。此外，基礎(chǔ)績效評價(jià)還設(shè)置了九項(xiàng)輔助指標(biāo)補(bǔ)充評價(jià)細(xì)節(jié)，如“供電煤耗”、“碳生產(chǎn)率”用于強(qiáng)化低碳維度，“每股收益”、“資產(chǎn)負(fù)債率”用于完善盈利評估，“2021-2025年目標(biāo)完成率”用于評估政策導(dǎo)向的銜接與保供責(zé)任。變化績效評價(jià)側(cè)重的是低碳轉(zhuǎn)型過程中的變化趨勢，指標(biāo)體系包括“度電EVA變化率”、“非火電業(yè)務(wù)收入占比變化率”、“度電碳排放變化率”和“清潔能源裝機(jī)比例變化率”四個(gè)核心指標(biāo)。數(shù)據(jù)處理上，定量數(shù)據(jù)來源于上市公司年報(bào)、巨潮資訊網(wǎng)與國泰安數(shù)據(jù)庫，無法直接獲取的指標(biāo)通過公式計(jì)算（如度電EVA=稅后營業(yè)凈利潤-股權(quán)資本成本/發(fā)電量），采用最大最小值歸一化消除量綱影響。權(quán)重設(shè)定上，基礎(chǔ)績效中核心指標(biāo)占80%（四項(xiàng)指標(biāo)各20%）、輔助指標(biāo)占20%（九項(xiàng)指標(biāo)各2.2%），變化績效中四項(xiàng)核心指標(biāo)各占25%，確保核心目標(biāo)權(quán)重優(yōu)先，同時(shí)兼顧評價(jià)的全面性。運(yùn)用上述評估框架，本報(bào)告對2021-2024年33家樣本公司進(jìn)行年度基礎(chǔ)績效與變化績效評價(jià)，根據(jù)評價(jià)結(jié)果賦予不同星級。并對比中央與地方控股企業(yè)、不同區(qū)域企業(yè)的績效差異，再通過分析代表型企業(yè)的轉(zhuǎn)型軌跡，并結(jié)合各企業(yè)的功能定位，形成企業(yè)轉(zhuǎn)型畫像。報(bào)告還展望了火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵趨勢，并探討了未來五年火電上市公司的重點(diǎn)轉(zhuǎn)型方向，最終，為政府、行業(yè)、企業(yè)提供針對性建議，以實(shí)現(xiàn)“現(xiàn)狀分析-量化評估-規(guī)律總結(jié)-實(shí)踐指導(dǎo)”的研究目標(biāo)。 第二章火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型基本面33家樣本公司的電源結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“火電基數(shù)大、非化石增量大”的特征，但轉(zhuǎn)型進(jìn)度存在明顯差異，平均轉(zhuǎn)型速度滯后于全國平均水平。從整體規(guī)模看，2024年樣本公司總裝機(jī)92494萬千瓦、較2023年增加了8930萬千瓦，占全國總裝機(jī)的27.61%、較2023年降低了約1%。其中，樣本公司的火電裝機(jī)為63159萬千瓦、較2023年增加了3224萬千瓦，占全國火電裝機(jī)的43.8%，是中國電力供應(yīng)體系的重要支撐。從電源結(jié)構(gòu)來看，29家公司火電占比超全國平均水平（43.1%），江蘇國信、皖能電力等6家企業(yè)火電占比更是高達(dá)100%，僅有中國電力、湖北能源、國投電力和吉電股份四家公司的火電占比低于全國平均水平（見圖2-1）。100%裝機(jī)容量（萬千瓦）裝機(jī)容量（萬千瓦）江蘇國信江蘇國信通寶能源大連熱電浙能電力建投能源蘇能股份金山股份贛能股份福能股份大唐發(fā)電深圳能源廣州發(fā)展湖北能源總計(jì)（萬千瓦）火電裝機(jī)占比6|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025從增量變化來看，2021-2024年間樣本公司新增火電裝機(jī)4500萬千瓦、新增非化石能源裝機(jī)1.35億千瓦（見圖2-2），非化石能源已成為增量電源的主力，但是仍明顯落后于同時(shí)期全國非化石能源的發(fā)展速度。這從側(cè)面印證了部分上市企業(yè)因體量大以及需承擔(dān)火電龍頭職責(zé)，轉(zhuǎn)型難度較大，更需要將響應(yīng)政策前置來解決轉(zhuǎn)型節(jié)奏錯(cuò)位的問題。（1）火電板塊樣本公司的火電板塊在2021-2024年經(jīng)歷了“成本飆升—政策托底—盈利修復(fù)”的跌宕周期，度電利潤的變化清晰反映了火電企業(yè)的經(jīng)營韌性。2021年是近年來火電市場壓力最大的一年。動(dòng)力煤價(jià)格受疫情后需求復(fù)蘇與產(chǎn)能瓶頸推動(dòng)，秦皇島港5500大卡煤價(jià)從年初的500元/噸飆升至9月的2592元/噸，在燃料成本占火電營業(yè)成本比例超70%的情況下，行業(yè)普遍陷入虧損[8]。以度電指標(biāo)看，2021年樣本公司火電度電凈利潤跌至-5分/千瓦時(shí)以下，即便部分企業(yè)通過擴(kuò)大發(fā)電量分?jǐn)偝杀?，仍難抵煤價(jià)暴漲的沖擊，且收入端因電價(jià)尚未完全市場化而缺乏彈性，高昂的發(fā)電成本難以疏導(dǎo)，導(dǎo)致火電板塊整體利潤同比降幅超80%。2022-2023年進(jìn)入政策緩沖期。國家發(fā)改委出臺的“303號文”劃定了煤價(jià)合理區(qū)間（5500大卡中長期交易價(jià)570-770元/噸），并推動(dòng)了煤電電價(jià)的市場化改革，允許電價(jià)在基準(zhǔn)價(jià)的基礎(chǔ)上上下浮動(dòng)20%，再加上長協(xié)煤覆蓋率提升至80%以上，火電的成本壓力逐步緩解，度電凈利潤回升至1-2分/千瓦時(shí)區(qū)間。2024年火電迎來盈利回升期。由于動(dòng)力煤的價(jià)格同比下降11.3%，秦皇島港5500大卡煤價(jià)在年末跌至767元/噸[9]，疊加長協(xié)煤兌現(xiàn)率提升（如國電電力長協(xié)煤的兌現(xiàn)率達(dá)到94%，入爐標(biāo)煤的單價(jià)同比下降1.37%），火電度電的凈利潤得到顯著改善。通過對比近年來樣本公司的營收和盈利情況發(fā)現(xiàn)，盡管火電企業(yè)的盈利逐步回升，但營收卻普遍下滑，這意味著依靠煤價(jià)下行獲取利潤的短期行為不可持續(xù)，火電企業(yè)仍需要通過積極轉(zhuǎn)型來開源節(jié)流，在電價(jià)體系的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中尋求新的盈利增長點(diǎn)。在此期間，容量電價(jià)機(jī)制作為火電轉(zhuǎn)型的政策托底工具，為火電業(yè)務(wù)的可持續(xù)經(jīng)營提供了助力。在“電量電價(jià)+容量電價(jià)”雙軌制下，容量電價(jià)主要覆蓋火電的固定成本回收，從而緩解利用小時(shí)數(shù)下降和電量電價(jià)下挫等因素導(dǎo)致的固定成本分?jǐn)倝毫υ龃蟮膯栴}。根據(jù)各省區(qū)公布的電網(wǎng)代理購電價(jià)格，大部分地區(qū)的容量電價(jià)水平在1-3分/千瓦時(shí)之間[10]，有效對沖了電量電價(jià)小幅下降的影響。這一機(jī)制為火電由電量型電源轉(zhuǎn)向系統(tǒng)支撐型電源提供了盈利支撐。（2）新能源板塊火電上市公司的新能源板塊在實(shí)現(xiàn)裝機(jī)量大增的同時(shí)，實(shí)際收益不及預(yù)期的情況逐漸顯現(xiàn)，新能源度電利潤下滑，出現(xiàn)“增量不增利”的窘境。近五年間火電上市公司迎來新能源裝機(jī)的爆發(fā)期。33家火電樣本公司電源結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“火電基數(shù)大、非化石增量大”的特點(diǎn)，非化石能源成為增量電源的主力，但轉(zhuǎn)型進(jìn)度滯后于全國水平。非化石能源裝機(jī)比例均值從2021年的19.8%提升至2024年的31.8%，其中，中央控股企業(yè)優(yōu)勢明顯，其2024年非化石能源占比的均值達(dá)36.5%，較地方控股企業(yè)高出17個(gè)百分點(diǎn)，中央控股企業(yè)的非化石能源布局遠(yuǎn)快于地方控股企業(yè)。2021-2022年期間，新能源依賴保障性消納與固定電價(jià)政策，樣本公司的新能源度電利潤維持在高位，光伏度電凈利潤普遍在0.15元/千瓦時(shí)以上，風(fēng)電在0.10元/千瓦時(shí)左右，板塊收入與利潤隨裝機(jī)規(guī)模同步擴(kuò)張。2023-2024年進(jìn)入新能源業(yè)務(wù)盈利調(diào)整期，“增量不增利”的情況逐漸顯現(xiàn)。2023年以來，隨著新能源發(fā)電新增裝機(jī)規(guī)模的進(jìn)一步提升，消納壓力全面凸顯，全國新能源平均棄電率升至4%，部分地區(qū)超過10%，風(fēng)光利用小時(shí)數(shù)有所下降，疊加新能源項(xiàng)目非技術(shù)成本上漲、電價(jià)下行、補(bǔ)貼退坡等影響，收益狀況有所惡化。如表2-1所示，多家公司新能源業(yè)務(wù)的度電利潤在2023-2024年間連續(xù)下滑，例如，湖北能源20248|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025年新能源發(fā)電量同比增長36.44%的情況下凈利潤卻同比下降46.36%，長源電力2024年新能源發(fā)電量同比減少及電價(jià)同比降低極大地拉低了新能源度電利潤水平，與煤價(jià)下降而迎來盈利增長的火電業(yè)務(wù)呈現(xiàn)相反狀況。（億元）（億千瓦時(shí)）（元/千瓦時(shí)）（元/千瓦時(shí)）注：根據(jù)火電上市公司年報(bào)中披露的營收、成本、稅前利潤、稅后凈利潤等數(shù)據(jù)整理所得，年報(bào)中缺少明確的利潤相關(guān)數(shù)據(jù)的上市公司未列入表中；新能源度電利潤變化是由2024年減去2023年、2023年減去2022年得到。綜上，2021-2024年樣本公司火電與新能源板塊的利潤情況呈現(xiàn)反向波動(dòng)特征?；痣姀某杀境袎旱奈C(jī)中依托煤價(jià)回落與政策托底實(shí)現(xiàn)盈利反彈，為火電上市公司貢獻(xiàn)了絕大部分的盈利增量，新能源則在裝機(jī)爆發(fā)后陷入盈利收緊局面。這一時(shí)期成本控制能力與政策響應(yīng)速度成為影響企業(yè)經(jīng)營狀況的核心變量，各上市公司逐漸意識到制定科學(xué)的市場交易策略和加強(qiáng)新能源優(yōu)質(zhì)資源獲取對提升新能源項(xiàng)目盈利能力的重要性。（1）應(yīng)對煤價(jià)高漲的差異化策略直接影響火電上市公司盈利狀況煤價(jià)大幅上漲直接導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營承壓——33家樣本火電上市公司2021-2024年間年均凈資產(chǎn)收益率（ROE）分別為-15.05%、-3.75%、6.59%和5.58%。截至2024年底，大部分樣本公司已實(shí)現(xiàn)利潤大幅增長或扭虧為盈，例如華電能源、陜西能源、皖能電力和國電電力等11家公司的凈資產(chǎn)收益率較高，超過了10%，這些公司在應(yīng)對新能源財(cái)政支持降低、煤電和新能源機(jī)組利用率降低、市場成交價(jià)下挫等問題時(shí)，通過成本控制、機(jī)組改造以及政策紅利獲取等多方面的努力，穩(wěn)住了收益。而晉控電力、豫能控股和華銀電力雖然實(shí)現(xiàn)了減虧，但凈資產(chǎn)收益率依然為負(fù)，主要是因?yàn)檫@三家公司過度依賴煤電，隨著煤價(jià)下降空間收縮、市場成交電價(jià)下行，盈利能力受限，難以像其他公司一樣快速彌補(bǔ)之前的年樣本公司應(yīng)對高煤價(jià)的差異化經(jīng)營策略可概括為以下三種：一是降本提效，從源頭減少燃料成本。以華電能源為例，該公司抓好“冬煤夏儲”時(shí)機(jī)，在煤炭價(jià)格相對低位時(shí)增加儲備，有效規(guī)避冬季煤炭需求高峰時(shí)的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，大力推進(jìn)30萬千瓦以上機(jī)組的節(jié)能改造，2024年平均供電煤耗降至291克標(biāo)煤/千瓦時(shí)，極大地提升了發(fā)電效率。2024年，華電能源的凈資產(chǎn)收益率達(dá)18.4%，位列樣本公司第一。二是業(yè)務(wù)多元化，擴(kuò)大營收范圍以對沖煤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。以廣州發(fā)展為例，該公司依托粵港澳大灣區(qū)的資源優(yōu)勢，通過“氣電替代+綠電交易”突破“煤電依賴”的瓶頸。其中，氣電充當(dāng)靈活補(bǔ)位的角色，該公司2022年新增氣電裝機(jī)80萬千瓦，氣電發(fā)電量占比從12%提升至18%，因天然氣價(jià)格受政策調(diào)控，氣電度電成本較煤電低0.05元/千瓦時(shí)，全年氣電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤1.2億元；綠電交易則幫助拓寬收益，該公司抓住廣東省綠電交易試點(diǎn)的機(jī)遇，2022年完成綠電交易12億千瓦時(shí)，度電溢價(jià)0.03元/千瓦時(shí)，額外增加收入0.36億元。廣州發(fā)展是華南區(qū)域首個(gè)實(shí)現(xiàn)“氣電+綠電”雙盈利的火電企業(yè)，在多數(shù)企業(yè)虧損的2022年，其ROE達(dá)1.5%，在樣本企業(yè)中位居前列，2023年和2024年的ROE保持在6.6%。三是產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，增強(qiáng)火電經(jīng)營韌性。以江蘇國信為例，作為江蘇區(qū)域的純火電企業(yè)，江蘇國信2022年通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸與金融工具組合，緩解了煤價(jià)的||910|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025沖擊。一是加強(qiáng)煤電聯(lián)營，該公司與徐州礦務(wù)局簽訂了3年的長期供煤協(xié)議，約定了“市場價(jià)下浮5%”的優(yōu)惠條款，2022年長協(xié)煤占發(fā)電用煤的比例達(dá)40%，較市場購煤成本低180元/噸。二是期貨對沖，該公司首次嘗試煤炭期貨套保，在2022年10月煤價(jià)峰值時(shí)賣出期貨合約，對沖現(xiàn)貨采購成本的上漲，全年期貨端盈利0.5億元，抵消了15%的現(xiàn)貨成本增量。（2）新能源競爭進(jìn)入白熱化階段中國部分地區(qū)在2024年已開展新能源入市交易；2025年全國進(jìn)入新能源全電量競價(jià)時(shí)代，新能源發(fā)電量不再享受“保障性收購”政策，需通過電力市場交易獲取收益。這一變革表明，在能源轉(zhuǎn)型進(jìn)入深水區(qū)的背景下，火電企業(yè)的市場化能力已不僅是加分項(xiàng)，而是決定企業(yè)生存與發(fā)展的核心競爭力。樣本企業(yè)的新能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，主要表現(xiàn)如下：中央控股企業(yè)通常采用“規(guī)?；季?跨區(qū)域交易”的模式，領(lǐng)跑行業(yè)。以中國電力為例，作為“非化石能源規(guī)?；睒?biāo)桿，該公司2024年新能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出：一是依托集團(tuán)母公司，以優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目打造新能源基本盤，在新疆、內(nèi)蒙古布局的風(fēng)光大基地項(xiàng)目，利用當(dāng)?shù)刎S富資源與特高壓外送通道，年利用小時(shí)數(shù)達(dá)2200小時(shí)，較行業(yè)平均高300小時(shí)；二是跨區(qū)域交易提價(jià)，通過“西電東送”通道，將新疆風(fēng)電電量跨省交易至江蘇，電價(jià)從0.25元/千瓦時(shí)提升至0.38元/千瓦時(shí)，該公司2024年新能源業(yè)務(wù)利潤達(dá)28億元，占總利潤的45%，成為首個(gè)新能源利潤超火電的中央控股火電企業(yè)。地方控股企業(yè)通過“本地電源開發(fā)+用戶直購”的模式打造區(qū)域新能源發(fā)展標(biāo)桿。以深圳能源為例，依托粵港澳大灣區(qū)負(fù)荷中心的優(yōu)勢，深圳能源大力發(fā)展海上風(fēng)電，獲得高昂溢價(jià)，投產(chǎn)的深圳東部海上風(fēng)電場，因靠近珠三角負(fù)荷中心，度電交易價(jià)格達(dá)0.45元/千瓦時(shí)，較陸上風(fēng)電高0.12元/千瓦時(shí)，年發(fā)電量15億千瓦時(shí)，貢獻(xiàn)利潤4.2億元。同時(shí)，該公司鎖定大用戶長期直購合同，與華為、騰訊等科技企業(yè)簽訂了“3年長協(xié)綠電直購合同”，約定度電價(jià)格0.42元/千瓦時(shí)，鎖定全年80%的發(fā)電量，有效規(guī)避了市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其2024年新能源業(yè)務(wù)收入同比增長35%。此外，還有部分企業(yè)尚未開展新能源業(yè)務(wù)，在低碳轉(zhuǎn)型的大趨勢下陷入被動(dòng)。以大連熱電為例，因長期依賴熱電聯(lián)產(chǎn)，大連熱電的新能源裝機(jī)占比為零，在能源轉(zhuǎn)型背景下，企業(yè)面臨雙重壓力：一是因無新能源業(yè)務(wù)對沖導(dǎo)致的火電競爭力下降，大連熱電火電度電成本為0.38元/千瓦時(shí)（同期，深圳能源依靠“火電+綠電”組合，度電成本低至0.32元/千瓦時(shí)2024年火電業(yè)務(wù)毛利率較2023年下降3個(gè)百分點(diǎn)；二是市場話語權(quán)減弱，作為區(qū)域小型企業(yè)，大連熱電在電力交易中議價(jià)能力弱，2024年火電交易電價(jià)較2023年下降0.03元/千瓦時(shí)，再疊加供熱領(lǐng)域的競爭壓力（核能供熱替代），2024年的全年ROE驟降至-36.22%，成為樣本企業(yè)中虧損最嚴(yán)重的企業(yè)。（1）煤電發(fā)電效率與調(diào)節(jié)性能顯著提升樣本公司的技術(shù)升級聚焦煤電“三改聯(lián)動(dòng)”。2021-2024年樣本企業(yè)累計(jì)完成超1.2億千瓦機(jī)組的“三改聯(lián)動(dòng)”：節(jié)能改造使供電的煤耗從2021年304.37克標(biāo)煤/千瓦時(shí)降至2024年299.91克標(biāo)煤/千瓦時(shí)，華能國際、上海電力等19家公司的供電煤耗低于300克標(biāo)煤/千瓦時(shí)；靈活性改造覆蓋了80%主力機(jī)組，使最小出力從50%降至35%，調(diào)峰速率提升至3%/分鐘，華電能源、京能電力等企業(yè)通過深度調(diào)峰一年獲得輔助服務(wù)收益超8000萬元。（2）部分企業(yè)率先開展低碳技術(shù)應(yīng)用試點(diǎn)并逐步規(guī)?；痣娒撎蓟头腔娲堑吞技夹g(shù)的兩大方向。例如，國投電力在富拉爾基電廠建設(shè)了10萬噸/年的CCUS項(xiàng)目，中國電力在海南進(jìn)行“煤電+10%氫能摻燒”的試點(diǎn)，年減排二氧化碳5萬噸。新能源配套儲能發(fā)展加速，樣本公司2024年新增新型儲能裝機(jī)超120萬千瓦，蘇能股份、廣州發(fā)展等企業(yè)的“新能源+儲能”項(xiàng)目消納率達(dá)95%，技術(shù)進(jìn)步已成為降低碳排放和提升市場競爭力的核（1）央地差異顯著，功能定位驅(qū)動(dòng)差異化路徑樣本公司轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)“央地分工、區(qū)域適配”的特征，功能定位決定轉(zhuǎn)型方向。中國電力、國投電力等中央控股企業(yè)更需要完成營收增長、裝機(jī)規(guī)模、調(diào)峰改造和新能源消納等指標(biāo)考核任務(wù)，以“規(guī)?；履茉?火電低碳化”為核心路徑。2024年，中央企業(yè)非化石能源占比36.5%、地方企業(yè)非化石能源占比18.8%，度電碳排放中央企業(yè)550.51克/千瓦時(shí)、地方企業(yè)662.27克/千瓦時(shí)，反映出中央控股企業(yè)通過多能互補(bǔ)模式，實(shí)現(xiàn)新能源與火電的協(xié)同發(fā)展，既保障供電安全，又提升減排效益。地方控股企業(yè)則側(cè)重投入產(chǎn)出比，采取“區(qū)域深耕+成本管控”策略，例如，廣州發(fā)展依托粵港澳大灣區(qū)綠電使交易溢價(jià)0.03元/千瓦時(shí)；江蘇國信通過探索“能源+金融”模式，使得資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到62.17%，低于樣本中央控股企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率65.65%；此外，地方控股企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)到1.11%，高于中央控股企業(yè)0.91%的平均強(qiáng)度。地方控股企業(yè)在部分指標(biāo)12|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025更具優(yōu)勢，主要得益于區(qū)域政策引導(dǎo)與激勵(lì)、靈活的經(jīng)營策略以及區(qū)域產(chǎn)業(yè)協(xié)同等因素。（2）區(qū)域維度上，轉(zhuǎn)型路徑與資源稟賦深度綁定東北企業(yè)聚焦“供熱聯(lián)動(dòng)、綠氫示范”，例如，華電能源利用本地區(qū)冬季供熱需求拓展非火電收入，吉電股份的風(fēng)光制氫項(xiàng)目年產(chǎn)綠氫1230噸；華東企業(yè)主攻“高效火電、海上風(fēng)電、綠色金融”，例如，上海電力供電煤耗292克標(biāo)煤/千瓦時(shí)，蘇能股份發(fā)行新能源REITs盤活資產(chǎn)；華南企業(yè)以“氣電優(yōu)先、綠電交易”為特色，例如，深圳能源氣電占比18%，廣州發(fā)展綠電交易量占比22%；西北、西南企業(yè)則依托“煤電外送、水電互補(bǔ)”，陜西能源通過特高壓外送煤電，國投電力以水電為基補(bǔ)充新能源，形成“一地一策”的轉(zhuǎn)型格局。第三章火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)（1）2024年度基礎(chǔ)績效分析根據(jù)火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)體系，對33家樣本公司2024年度低碳轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)績效進(jìn)行評估，評價(jià)結(jié)果采用星級制，按照20%:40%:40%的比例將樣本公司賦予不同績效星級，即評價(jià)得分前20%的6家公司賦予五星級，得分中段40%的13家公司賦予四星級，其余40%的14家公司賦予三星級，星級越高代表本評估框架體系下的低碳轉(zhuǎn)型績效表現(xiàn)越好，結(jié)果見表3-1?！铩铩铩铩铩铩铩铩锔Ｄ芄煞?、深圳能源、申能股份、上海電力、大唐發(fā)電、國電電力★★★蘇能股份、贛能股份、華電國際、陜西能源、豫能控股、晉控電力、2024年低碳轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)績效評價(jià)為“五星級”的上市公司代表包括國投電力、中國電力和吉電股份。其中，國投電力2024年通過水電這一“壓艙石”的作用鞏固了基本盤，依托新能源這一“增長引擎”拓展新空間，并推動(dòng)火電業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)發(fā)電向綜合調(diào)峰服務(wù)轉(zhuǎn)型，同時(shí)強(qiáng)化了科技創(chuàng)新和ESG治理，形成了“多元協(xié)同、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、綠色低碳”的高質(zhì)量發(fā)展新格局，從而保持了較好的基礎(chǔ)績效表現(xiàn)。中國電力的“含新量”和“含綠量”大幅提升，省內(nèi)發(fā)電量占比穩(wěn)固增長，形成了區(qū)域經(jīng)濟(jì)支撐，公司的基礎(chǔ)績效持續(xù)保持領(lǐng)先地位。吉電股份積極踐行能源安全新戰(zhàn)略，堅(jiān)定推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營特征呈現(xiàn)出諸多亮點(diǎn)與變革，轉(zhuǎn)型績效綜合表現(xiàn)優(yōu)異。2024年，中央控股公司四大核心指標(biāo)的均值優(yōu)于地方控股公司（如表3-2所14|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025示）。主要原因和中央企業(yè)大力推進(jìn)煤電“三改聯(lián)動(dòng)”，提升機(jī)組深度調(diào)峰能力有極大關(guān)系，同時(shí)用電需求的上漲為火電創(chuàng)造了充足的發(fā)電空間，由于大容量高效率機(jī)組的利用率較高，發(fā)電煤耗的整體水平有所下降；此外，中央控股公司借助綠證核發(fā)、可再生能源消納責(zé)任權(quán)重等機(jī)制的綠電消費(fèi)拉動(dòng)作用，使得新能源消納率保持在高水平，提升了企業(yè)的經(jīng)營和減排績效。新型能源系統(tǒng)下火電從電量型電源向調(diào)節(jié)型電源轉(zhuǎn)變，中央控股企業(yè)通過“風(fēng)光火儲”的多能互補(bǔ)模式，實(shí)現(xiàn)新能源與火電的協(xié)同發(fā)展，既保障供電安全，又提升減排效益和業(yè)務(wù)多元化。相比之下，地方控股公司的資源整合實(shí)力弱于中央控股公司，其有限的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和資源難以支撐轉(zhuǎn)型評估指標(biāo)持續(xù)向好。（克/千瓦時(shí)）（元/千瓦時(shí)）輔助指標(biāo)方面，得益于政策引導(dǎo)與區(qū)域激勵(lì)、靈活的經(jīng)營策略、成本與效益的考量以及區(qū)域產(chǎn)業(yè)協(xié)同等因素，地方控股公司在“每股收益”、“研發(fā)投入強(qiáng)度”、“碳生產(chǎn)率”和“低碳轉(zhuǎn)型信息披露率”等指標(biāo)均值上要優(yōu)于中央控股公司（如表3-3所示）。在研發(fā)投入決策上，地方控股可快速響應(yīng)市場需求和政策導(dǎo)向，區(qū)域發(fā)展的競爭壓力也促使地方控股企業(yè)通過加大研發(fā)來提升企業(yè)形象和競爭力，以吸引投資和政策支持。在低碳轉(zhuǎn)型信息披露率方面，地方控股企業(yè)表現(xiàn)反超央企，本質(zhì)上是政策驅(qū)動(dòng)、市場競爭與企業(yè)治理機(jī)制共同作用的結(jié)果。一方面印證了地方政府通過差異化政策設(shè)計(jì)將低碳信息披露與地方治理目標(biāo)深度綁定，形成了信息披露的剛性約束；另一方面也反映了“政策-市場”的聯(lián)動(dòng)機(jī)制迫使地方控股企業(yè)將信息披露轉(zhuǎn)化為競爭力，企業(yè)通過披露差異化競爭來搶占區(qū)域綠色市場，以督促自身進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型；此外，地方企業(yè)的靈活激勵(lì)機(jī)制也有助于激發(fā)信息披露的動(dòng)力，而中央企業(yè)因薪酬體系統(tǒng)一，類似激勵(lì)多停留在集團(tuán)層面，落地效果有限。每股收益（元）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）供電煤耗（克/千瓦時(shí)）碳生產(chǎn)率（萬元/噸）（2）2021-2024年基礎(chǔ)績效評價(jià)參考2024年績效星級賦予方式，對樣本公司2021-2024年度低碳轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)績效進(jìn)行評估賦星（樣本公司數(shù)量在2023年由2021年和2022年的31家變?yōu)?3家，加入了在2023年上市的陜西能源和蘇能股份兩家公司），見表3-4?！铩铩铩铩铩铩铩铩铩铩铩锝K國信、贛能股能電力、大連熱電建投能源、皖能電寶能源、大連熱電注：陜西能源和蘇能股份在2023年成為上市公司，不參與2021年和2022年的低碳轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)績效評估。2021-2024年績效評價(jià)結(jié)果顯示，四個(gè)核心評價(jià)指標(biāo)（清潔能源裝機(jī)比例、度電碳排放、度電EVA、非火電業(yè)務(wù)收入占比）數(shù)值整體趨優(yōu)，火電上市公司的低碳化特征越發(fā)明顯。清潔能源裝機(jī)比例均值從2021年19.78%升至2024年25.7%16|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025（中央企業(yè)36.5%、地方企業(yè)18.8%）；度電碳排放均值從706.89克/千瓦時(shí)降至614.53克/千瓦時(shí)（國投電力2024年達(dá)成的241.89克/千瓦時(shí)為最優(yōu)）；度電EVA在2021-2022年因高煤價(jià)為負(fù)值，在2023-2024年轉(zhuǎn)為正值（中國電力2024年0.0422元/千瓦時(shí)最高）；非火電業(yè)務(wù)收入占比均值因新能源業(yè)務(wù)收益增長滯后從2021年的30%降低到2024年的27.68%。國投電力、中國電力、吉電股份和湖北能源四家企業(yè)連續(xù)四年保持在“五星級”榜單之列，且均為央企控股企業(yè)。其低碳發(fā)展績效較為突出的核心邏輯在于“非化石能源規(guī)?；?火電低碳化”雙輪驅(qū)動(dòng)。以國投電力為例，通過水電與新能源互補(bǔ)，該公司2024年度電碳排放達(dá)到241.89克/千瓦時(shí)，僅為行業(yè)均值（577.7克/千瓦時(shí)[11]）的42%，同時(shí)，依托CCUS技術(shù)試點(diǎn)，為其奠定了火電深度脫碳的技術(shù)基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)型績效等級為“五星級”的企業(yè)憑借資金、技術(shù)、跨區(qū)域資源整合等優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)了領(lǐng)先行業(yè)的轉(zhuǎn)型成效。位居“四星級”的企業(yè)（如廣州發(fā)展、華能國際、國電電力）多為區(qū)域電力龍頭，其轉(zhuǎn)型成效與區(qū)域資源稟賦深度綁定，依托政策紅利快速提升盈利能力，但也更易受到市場價(jià)格波動(dòng)的影響。例如，廣州發(fā)展依托粵港澳大灣區(qū)綠電交易試點(diǎn)，在2022年綠電交易度電溢價(jià)為0.03元/千瓦時(shí)的情況下，額外增收0.36億元，當(dāng)年評價(jià)穩(wěn)居“四星級”，并在2023年進(jìn)一步提升至“五星級”；但2024年受新能源競爭加劇的影響，綠電溢價(jià)收窄，雖然其仍處于“五星級”區(qū)間，但核心指標(biāo)評分有所回落。又如華能國際，雖然連續(xù)多年維持“四星級”，但其核心指標(biāo)評分經(jīng)歷了較大波動(dòng)，2022年憑借華東區(qū)域高效的火電運(yùn)營（供電煤耗295克/千瓦時(shí)）提高評分，和2023年又因新能源裝機(jī)增速達(dá)35%帶動(dòng)評分上漲，2024年則因市場電價(jià)下行（火電交易電價(jià)下降0.376分/千瓦時(shí)），度電EVA下降導(dǎo)致評分回落。這類企業(yè)的轉(zhuǎn)型瓶頸在于區(qū)域市場依賴度高、跨區(qū)域資源整合能力弱、對市場波動(dòng)的抵御能力較差?！叭羌墶痹u價(jià)企業(yè)中，大連熱電、江蘇國信、通寶能源等10余家企業(yè)非化石能源裝機(jī)占比偏低，在低碳導(dǎo)向的評估體系中存在天然劣勢，再疊加業(yè)務(wù)和盈利等方面的問題，轉(zhuǎn)型評價(jià)較低。以大連熱電為例，因長期依賴熱電聯(lián)產(chǎn)，未布局新能源，2024年面臨“雙重?cái)D壓”：一方面火電發(fā)電成本（0.38元/千瓦時(shí)）高于多數(shù)發(fā)電公司，毛利率同比下降3個(gè)百分點(diǎn)；另一方面核能供熱替代傳統(tǒng)熱電，其供熱市場份額縮減15%。雙重因素導(dǎo)致其2024年的凈資產(chǎn)收益率驟降至-36.22%，成為樣本中虧損最嚴(yán)重企業(yè)。這類企業(yè)的核心問題是在低碳戰(zhàn)略的語境下受限于企業(yè)定位和資源條件等，轉(zhuǎn)型動(dòng)力不足，被動(dòng)局面持續(xù)加劇。在低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，部分企業(yè)績效呈現(xiàn)階段性波動(dòng)特征，華潤電力的轉(zhuǎn)型軌跡具有代表性和參考性。該公司在2021-2022年處于轉(zhuǎn)型蓄力階段，基礎(chǔ)績效表現(xiàn)維持穩(wěn)定；2023年其轉(zhuǎn)型成效開始顯現(xiàn)，當(dāng)年的基礎(chǔ)績效達(dá)到“五星級”等級。具體來看，在四項(xiàng)基礎(chǔ)績效核心指標(biāo)中，其度電EVA由前期負(fù)值轉(zhuǎn)正，達(dá)到0.03482元/千瓦時(shí)，該指標(biāo)單項(xiàng)排名躋身樣本企業(yè)前十；截至2023年，公司已布局的非火電裝機(jī)占比接近四成，此指標(biāo)單項(xiàng)排名同樣位列樣本企業(yè)前十；盡管度電碳排放（461.2克/千瓦時(shí)）未進(jìn)入單項(xiàng)前十，但仍遠(yuǎn)低于同期樣本企業(yè)該指標(biāo)均值（682.3克/千瓦時(shí)），三大核心指標(biāo)的協(xié)同改善共同推動(dòng)其基礎(chǔ)績效于2023年獲評“五星級”。2024年，華潤電力非化石能源裝機(jī)占比延續(xù)提升態(tài)勢，能源結(jié)構(gòu)低碳化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，但受棄風(fēng)棄光率上漲、風(fēng)光電價(jià)下降、火電利用小時(shí)數(shù)下滑、減值損失增加等因素疊加影響，該公司的度電利潤出現(xiàn)下滑，進(jìn)而導(dǎo)致度電EVA顯著下降，轉(zhuǎn)型績效表現(xiàn)有所回落，但仍處于“五星級”水平。這類企業(yè)需在持續(xù)推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)低碳化的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步強(qiáng)化財(cái)務(wù)韌性與盈利穩(wěn)定性。再如，中電控股轉(zhuǎn)型績效表現(xiàn)明顯逐年下降，其基礎(chǔ)績效表現(xiàn)從2021年的“五星級”降至2024年的“三星級”。從核心驅(qū)動(dòng)因素來看，該公司四項(xiàng)基礎(chǔ)績效核心指標(biāo)中，“度電EVA”的波動(dòng)較大，該指標(biāo)的排名由2021年的企業(yè)中游下降到了2024年的企業(yè)末位，對總體績效評價(jià)產(chǎn)生決定性的負(fù)面影響。造成這一情況的主要原因是：2023年計(jì)入了多項(xiàng)一次性負(fù)面項(xiàng)目，顯著壓低了當(dāng)年凈利潤，使得2024年在缺乏明顯收入增長的情況下，利潤因“低基數(shù)效應(yīng)”而出現(xiàn)大幅反彈，總盈利達(dá)到117.42億港元、同比增長76%；但是，同期營業(yè)收入僅增長4.4%，呈現(xiàn)“增利不增收”的狀態(tài)，導(dǎo)致發(fā)電創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）下降[12]。相似的企業(yè)還有浙能電力、晉控電力和通寶能源，在應(yīng)對近年來市場交易電價(jià)下挫、火電價(jià)格頻繁深調(diào)、新能源裝機(jī)利用率低及新能源退補(bǔ)貼等情況時(shí)，這些公司缺少有效措施，導(dǎo)致其度電EVA下降進(jìn)而拉低了績效評價(jià)?？傮w來看，中央控股的火電上市公司的低碳轉(zhuǎn)型年度基礎(chǔ)績效整體表現(xiàn)優(yōu)于地方控股公司，這是企業(yè)定位、經(jīng)營策略、資金規(guī)模、技術(shù)水平、競價(jià)能力和政策響應(yīng)等多因素導(dǎo)致的。相比地方控股公司，中央控股公司的顯著優(yōu)勢是可以依托集團(tuán)母公司的項(xiàng)目基本盤，將集團(tuán)內(nèi)部優(yōu)質(zhì)的火電、新能源和儲能等項(xiàng)目進(jìn)行精細(xì)化拆分后注入上市公司，從而快速提升上市公司的低碳發(fā)展績效。地方控股公司則是將各類項(xiàng)目打包整體上市，項(xiàng)目的良莠不齊會(huì)拉低企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的評價(jià)。因此，火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效一定程度上反映了企業(yè)的稟賦特征。這也揭示出，企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型不能“一刀切”，需要“一企一策、一廠一策”差異化和有針對性地制定發(fā)展策略。（3）變化績效評價(jià)變化績效評估聚焦2024年較2021年的進(jìn)步幅度，對比2024年和2021年樣本公司四項(xiàng)核心指標(biāo)的變化幅度，并做歸一化處理，參照基礎(chǔ)績效評價(jià)方式賦予不同星級，結(jié)果見表3-5。18|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025★★★★★★★★★★★★注：1.表中各分項(xiàng)指標(biāo)為歸一化處理后的得分，最高為1。2.陜西能源和蘇能股份于2023年上市，未披露2021年數(shù)據(jù)，故未納入變化績效評價(jià)?！岸入娞寂欧抛兓省狈矫妫u價(jià)靠前的企業(yè)減排成效突出。例如，華潤電力、吉電股份、中國電力等轉(zhuǎn)型標(biāo)桿企業(yè)通過“三改聯(lián)動(dòng)”、新能源替代、火電低碳化改造、淘汰落后機(jī)組等手段，實(shí)現(xiàn)碳排放強(qiáng)度的大幅下降?！扒鍧嵞茉囱b機(jī)比例變化率”方面，部分企業(yè)提升顯著，實(shí)現(xiàn)了從無到有的突破，如浙能電力、華銀電力、建投能源，這一指標(biāo)反映出這些企業(yè)在2021-2024年間大力布局新能源、快速填補(bǔ)非化石能源空白的發(fā)展趨勢；而華電能源、大連熱電、通寶能源、皖能電力等企業(yè)該指標(biāo)的實(shí)際變化率為0，這表明近四年這些企業(yè)的新能源規(guī)模沒有變化或者是尚未開展新能源業(yè)務(wù)?！岸攘縀VA變化率”方面，多數(shù)企業(yè)有所改善，但波動(dòng)較小。其中，吉電股份和大連熱電的度電EVA顯著提升，主要得益于新能源收益提升、火電成本管控（如長協(xié)煤鎖價(jià)）等。中國電力該指標(biāo)的實(shí)際變化率為-1.1%，雖然2024年的煤價(jià)較2021年大幅下降，但受新能源“增量不增利”（2024年新能源度電利潤下滑）和火電調(diào)峰成本上升等因素影響，盈利改善的效果并不顯著?！胺腔痣娛杖胝急茸兓省狈矫?，開展業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)優(yōu)勢明顯，20|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025單一火電的企業(yè)短板突出。例如，華電遼能出售兩家經(jīng)營虧損的火電子公司，開展了離網(wǎng)風(fēng)電制氫和可再生能源供熱等業(yè)務(wù)，而粵電力A依靠綠電交易、供熱拓展、綜合能源服務(wù)等非火電業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)擴(kuò)張和經(jīng)營增收；而江蘇國信作為純火電企業(yè)，未拓展非火電業(yè)務(wù)，收入結(jié)構(gòu)單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱?？傮w來看，2021-2024年中央控股企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)步更為明顯，地方控股企業(yè)的轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)較弱，但可依托地方資源實(shí)現(xiàn)單一維度的突破。例如，評價(jià)為“五星級”的企業(yè)中，華潤電力和吉電股份為中央控股企業(yè)，依托資金和技術(shù)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)非化石能源的規(guī)?；焖侔l(fā)展與發(fā)電碳強(qiáng)度的穩(wěn)步下降；地方控股企業(yè)中，建投能源和粵電力A等企業(yè)依托區(qū)域資源（如華北調(diào)峰市場、華南綠電交易）布局清潔能源業(yè)務(wù)可大幅提升自身轉(zhuǎn)型績效。企業(yè)畫像是用形象的語言將企業(yè)的關(guān)鍵特性描述出來，形成清晰鮮明的關(guān)鍵詞標(biāo)簽?；谇拔牡吞嫁D(zhuǎn)型績效的評估結(jié)果，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及營業(yè)組成情況、電源投資與改造情況、新模式新業(yè)態(tài)發(fā)展、碳資產(chǎn)管理、金融管理、投資決策管理、化石燃料淘汰計(jì)劃以及信息披露等方面，本報(bào)告將33家上市公司分為五類，其低碳轉(zhuǎn)型畫像關(guān)鍵字分別為：“綜合能源多元化服務(wù)”、“火電與清潔能源協(xié)同發(fā)展”、“火電資產(chǎn)改造增效”、“產(chǎn)融結(jié)合有效管理”“清潔能源提質(zhì)增效”，如表3-6所示。表3-6火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型畫像加大高性能火電研發(fā)投入，新能源、儲氫、土綠色低碳發(fā)展（風(fēng)電、光伏）非化石能源（海上風(fēng)電）以綜合能源多元化服務(wù)為特點(diǎn)的公司，具備多元化的業(yè)務(wù)模塊，且不同業(yè)務(wù)之間形成了一體化協(xié)同發(fā)展的格局，電源結(jié)構(gòu)較為均衡，能有效平滑單一類型發(fā)電業(yè)務(wù)的業(yè)績波動(dòng)影響，并積極拓展清潔能源發(fā)展的新思路、新業(yè)態(tài)、新模式、新路徑，并與交通和工業(yè)等其他行業(yè)開展協(xié)同合作，實(shí)現(xiàn)能源的綜合利用和循環(huán)發(fā)展，促進(jìn)各領(lǐng)域的低碳化發(fā)展。以火電與清潔能源協(xié)同發(fā)展為特點(diǎn)的公司，由于火電資產(chǎn)比重高，致力于建設(shè)大型高效的火電設(shè)施及煤電產(chǎn)業(yè)的改造升級，同時(shí)積極開展水風(fēng)光儲氫等清潔能源項(xiàng)目，且擁有外送能源基地以支持能源供應(yīng)。以火電資產(chǎn)改造增效為特點(diǎn)的公司，受自身戰(zhàn)略定位的影響，面臨轉(zhuǎn)型壓力和風(fēng)險(xiǎn)，但多數(shù)已經(jīng)采取了一些超低排放和熱電聯(lián)產(chǎn)等技術(shù)措施，以改進(jìn)其能源以產(chǎn)融結(jié)合為特點(diǎn)的公司，將環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展和金融領(lǐng)域相結(jié)合，為客戶22|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025提供資產(chǎn)證券化、信托、碳資產(chǎn)管理等服務(wù)，以支持綠色能源和可持續(xù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和改善。目前多數(shù)公司募集資金的主要來源為發(fā)行公司債券和借助銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，較少涉及到綠色債券、碳中和債、轉(zhuǎn)型債等具有碳減排效益的綠色項(xiàng)目的債務(wù)融資工具。以清潔能源提質(zhì)為特點(diǎn)的公司，其核心業(yè)務(wù)是在能源領(lǐng)域推動(dòng)綠色和低碳發(fā)展，特別關(guān)注可再生能源，同時(shí)投資和支持科技創(chuàng)新，以實(shí)現(xiàn)清潔能源的高占比，并積極參與碳減排和推進(jìn)其他環(huán)保舉措。企業(yè)轉(zhuǎn)型應(yīng)是一個(gè)持續(xù)性的向上發(fā)展過程，依據(jù)2021-2024年間火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)績效評價(jià)的結(jié)果和企業(yè)轉(zhuǎn)型畫像分類，從五種企業(yè)畫像中各挑選一個(gè)轉(zhuǎn)型績效提升顯著或者是在某些業(yè)務(wù)方面表現(xiàn)突出的代表性企業(yè)，分別是大唐發(fā)電、華能國際、華電能源、江蘇國信和廣州發(fā)展，描述其轉(zhuǎn)型進(jìn)程及成（1）大唐發(fā)電（證券代碼：601991）大唐發(fā)電是中國大唐集團(tuán)控股的大型發(fā)電上市公司，1997年在香港和倫敦上市，2006年回歸A股，業(yè)務(wù)覆蓋火電、水電、風(fēng)電等多領(lǐng)域，形成“電為核心、多元協(xié)同”的格局。2024年底總裝機(jī)7911萬千瓦，其中火電5381萬千瓦（占68%）、清潔能源2530萬千瓦（占32%）；當(dāng)年?duì)I收1235億元（同比增0.9%）、歸母凈利潤為45.06億元（同比增長230.09%），供電煤耗289克/千瓦時(shí)，度電碳排放579克/千瓦時(shí)（低于行業(yè)均值6.3%）。其基礎(chǔ)績效連續(xù)多年處于“四星級”水平，是跨區(qū)域綜合能源企業(yè)“保供支撐+低碳協(xié)同”的典型代表。轉(zhuǎn)型軌跡：其一，煤電清潔化與靈活性改造并行，2024年投入45億元推進(jìn)12臺共1200萬千瓦機(jī)組的靈活性改造，機(jī)組最小出力從40%降至30%，年調(diào)峰收益達(dá)18億元（同比增60%）；其二，清潔能源規(guī)?；季峙c區(qū)域協(xié)同，以“大基地+分布式”雙輪驅(qū)動(dòng)新能源發(fā)展，2024年新增風(fēng)電、光伏裝機(jī)450萬千瓦，水電業(yè)務(wù)方面，優(yōu)化瀾滄江、金沙江基地運(yùn)營，2024年水電發(fā)電量850億千瓦時(shí)（同比增7.5%），利用小時(shí)數(shù)4800小時(shí)（高于行業(yè)均值300小時(shí)），通過“水電+儲能”聯(lián)合調(diào)度將棄水率降至3%以下；其三，綜合能源服務(wù)與新興業(yè)務(wù)拓展，在京津冀、長三角落地15個(gè)“源網(wǎng)荷儲”一體化項(xiàng)目，為工業(yè)園區(qū)提供“電+熱+冷+蒸汽”多能供給；其四，資本運(yùn)作與成本管控優(yōu)化，2024年發(fā)行30億元綠色公司債，將3個(gè)水電項(xiàng)目打包發(fā)行REITs募資48億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)：第一，政策協(xié)同與區(qū)域資源適配。將項(xiàng)目與“西電東送”等國家工程結(jié)合，西北布局大基地項(xiàng)目、西南推進(jìn)水風(fēng)光互補(bǔ)、東部發(fā)展分布式能源，實(shí)現(xiàn)“資源-項(xiàng)目-市場”精準(zhǔn)匹配；第二，技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。建立“集團(tuán)研發(fā)中心+電廠技術(shù)站+高校合作”體系，2024年研發(fā)投入32億元；通過“煤電聯(lián)營”“電氫聯(lián)營”等舉措降低成本，與神華簽訂長協(xié)煤保障供應(yīng)，與包鋼合作綠氫項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)減排；第三，風(fēng)險(xiǎn)管控與轉(zhuǎn)型平衡。組建專業(yè)市場團(tuán)隊(duì)，參與碳市場獲凈收益5.2億元；保留4200萬千瓦火電裝機(jī)保障電力供應(yīng)，避免以“一刀切”的方式減少煤電從而導(dǎo)致保供缺口。（2）華能國際（證券代碼：600011）華能國際是中國華能集團(tuán)的核心上市平臺，2001年回歸A股，是國內(nèi)裝機(jī)規(guī)模最大的火電上市公司之一，重點(diǎn)布局華東、華北、華南等地區(qū)。2024年底總裝機(jī)1.4億千瓦，其中火電1.06億千瓦（占73.5%）、清潔能源3848萬千瓦（占26.5%），火電超超臨界機(jī)組占比75%（高于行業(yè)均值20個(gè)百分點(diǎn)），供電煤耗294克/千瓦時(shí)，度電碳排放644克/千瓦時(shí)（低于行業(yè)均值4.2%），是“火電標(biāo)桿+新能源增量”的代表。轉(zhuǎn)型軌跡：其一，火電高效化與低碳化升級，2024年投入60億元對30臺共3500萬千瓦機(jī)組進(jìn)行節(jié)能改造，15臺完成超超臨界升級，供電煤耗平均降15克標(biāo)煤/千瓦時(shí)，年減排二氧化碳280萬噸；其二，新能源高質(zhì)量布局與技術(shù)突破，以“海上風(fēng)電+負(fù)荷中心光伏”為核心，2024年新增風(fēng)電、光伏裝機(jī)933.4萬千瓦，研發(fā)“高效光伏組件”轉(zhuǎn)換效率達(dá)26.5%；其三，電力市場應(yīng)對與收益結(jié)構(gòu)優(yōu)化組建專業(yè)市場團(tuán)隊(duì)，制定“中長期合約+現(xiàn)貨交易+輔助服務(wù)”策略，2024年簽訂中長期合約電量1.2萬億千瓦時(shí)（鎖定70%收益）；強(qiáng)化碳資產(chǎn)管理，購入碳配額350萬噸，改造減排420萬噸，碳資產(chǎn)凈收益5.2億元；出售綠電150億千瓦時(shí)，獲溢價(jià)收益9億元；其四，資本運(yùn)作與數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)行50億元碳中和債（票面利率2.7%），將江蘇、廣東3個(gè)火電項(xiàng)目打包發(fā)行REITs募資75億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降2個(gè)百分點(diǎn)；與多家單位共同設(shè)立100億元新能源產(chǎn)業(yè)基金，投資分布式光伏與儲能；燃料管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)“從煤礦到電廠”全鏈條溯源，燃料成轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)：其一，火電優(yōu)勢鞏固與新能源協(xié)同，依托火電效率優(yōu)勢，2024年火電業(yè)務(wù)盈利增長為新能源投資提供資金；靈活性改造為新能源消納提供調(diào)峰服務(wù)；其二，區(qū)域聚焦與項(xiàng)目質(zhì)量管控，新能源重點(diǎn)布局東南沿海負(fù)荷中心，規(guī)避西北消納風(fēng)險(xiǎn)；其三，數(shù)字化與成本管控融合，通過“智慧電廠”平臺實(shí)現(xiàn)機(jī)組運(yùn)維、燃料管理數(shù)字化，成本控制能力對沖營收下滑影響。||2324|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025（3）華電能源（證券代碼：600726）華電能源是中國華電集團(tuán)旗下核心子公司，1996年上市，聚焦東北區(qū)域電力與熱力供應(yīng)，已成為黑龍江省最大的發(fā)電及集中供熱運(yùn)營商。2024年底，華電能源總裝機(jī)685萬千瓦（火電620萬千瓦、占比90.5%，新能源65萬千瓦、占比9.5%），當(dāng)年?duì)I收181.51億元（同比降3.68%）、歸母凈利潤1.66億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。低碳轉(zhuǎn)型年度基礎(chǔ)績效評價(jià)由2021年的“三星級”提升至2024年的“四星級”，轉(zhuǎn)型績效表現(xiàn)穩(wěn)步提升。轉(zhuǎn)型軌跡：一是不斷優(yōu)化電、熱源結(jié)構(gòu)，采取老舊機(jī)組更新改造和“上大壓小”等方式，優(yōu)化煤電裝機(jī)結(jié)構(gòu)，全部燃煤機(jī)組和1家煤炭企業(yè)均實(shí)現(xiàn)污染物超低達(dá)標(biāo)排放；二是提升供熱保障能力，積極應(yīng)對暴雪冰凍、極端天氣等考驗(yàn)，創(chuàng)造公司所有27臺火電機(jī)組和5臺熱水爐同時(shí)在網(wǎng)運(yùn)行歷史紀(jì)錄，并布局“光伏+供熱”模式；三是提升電力營銷能力，組織搶發(fā)增發(fā)效益電，積極拓展發(fā)電空間，加強(qiáng)機(jī)組運(yùn)行管理，積極提高輔助服務(wù)效益，并在2024年出售碳排放配額交易收益約2.13億元。轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)：一是抓住區(qū)域政策紅利機(jī)遇，2024年獲黑龍江“三改聯(lián)動(dòng)”和供熱補(bǔ)貼數(shù)千萬元，抓住熱價(jià)上調(diào)的時(shí)機(jī)提升供熱收益，并積極爭取財(cái)稅優(yōu)惠政策，融資成本同比下降11%；二是加強(qiáng)成本管控，努力提高長協(xié)煤兌現(xiàn)率，積極利用鐵路運(yùn)費(fèi)下浮時(shí)機(jī)多儲煤，抓好“冬煤夏儲”工作，“煤質(zhì)摻配”每年節(jié)省燃料成本達(dá)億元；三是大力實(shí)施“職工創(chuàng)新創(chuàng)效工程”，深化技術(shù)革新、發(fā)明創(chuàng)造等群眾性技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，內(nèi)生動(dòng)力活力有效釋放。（4）江蘇國信（證券代碼：002608）江蘇國信股份有限公司（股票代碼：002608）是江蘇省屬的大型國有控股上市公司，聚焦能源主業(yè)并積極拓展金融投資業(yè)務(wù)，是能源供應(yīng)、金融服務(wù)等領(lǐng)域的重要力量。江蘇省能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)偏煤，對煤電依賴較強(qiáng)，江蘇國信的業(yè)務(wù)也深受影響，其火電項(xiàng)目占比較高，低碳轉(zhuǎn)型需要對大量傳統(tǒng)煤電設(shè)施進(jìn)行改造或替換。截至2024年底，公司總裝機(jī)容量達(dá)1468萬千瓦，其中火電裝機(jī)1468萬千瓦，占比100%，是典型的傳統(tǒng)煤電企業(yè)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入389.5億元，歸母凈利潤12.7億元，低于行業(yè)平均水平。轉(zhuǎn)型軌跡：一是實(shí)施“能源+金融”雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，在能源業(yè)務(wù)方面，公司以煤電為基礎(chǔ)，致力于貫通能源產(chǎn)業(yè)鏈“一張網(wǎng)”，涵蓋發(fā)電、售電、供熱、檢修、煤炭、港口物流等環(huán)節(jié)，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈；在金融領(lǐng)域，通過旗下信托、保險(xiǎn)等平臺開展綠色金融業(yè)務(wù)，重點(diǎn)支持新能源項(xiàng)目開發(fā)；二是推進(jìn)煤電機(jī)組節(jié)能改造和靈活性提升，供電煤耗從312克/千瓦時(shí)降至298克/千瓦時(shí)，接近行業(yè)先進(jìn)水平，機(jī)組深度調(diào)峰改造負(fù)荷率最低至15%；三是新能源業(yè)務(wù)采取漸進(jìn)式布局，通過參股外部項(xiàng)目逐步拓展，同時(shí)積極響應(yīng)政策參與電力市場改革，以適應(yīng)煤電的容量電價(jià)機(jī)制等新規(guī)則。轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)：一是以火電為根基、以金融為杠桿，在“雙碳”目標(biāo)下探索“高碳資產(chǎn)低碳化”路徑，通過產(chǎn)融協(xié)同打造多元化的盈利模式，突破傳統(tǒng)能源企業(yè)轉(zhuǎn)型瓶頸，致力于為客戶、股東和社會(huì)創(chuàng)造多元價(jià)值；二是注重煤電前沿技術(shù)研發(fā)，例如，自主研發(fā)了全球首套煤電機(jī)組耦合熔鹽儲熱示范工程，并成功建成投產(chǎn)，單臺機(jī)組的調(diào)峰深度達(dá)到25.6%，調(diào)峰深度在同類型機(jī)組中達(dá)到領(lǐng)先水平，調(diào)頻性能達(dá)到投運(yùn)前的3倍左右；三是深化信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以向能源企業(yè)提供融資、閑置資金理財(cái)和財(cái)務(wù)顧問等服務(wù)為主，并積極探索碳融資類信托、碳投資類信托、碳資產(chǎn)服務(wù)信托等信托產(chǎn)品，有力推動(dòng)了公司更好地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融深度結(jié)合。（5）廣州發(fā)展（證券代碼：600098）廣州發(fā)展是廣州市屬的大型國有控股上市公司，1997年上市，戰(zhàn)略定位為“建設(shè)國內(nèi)領(lǐng)先的綠色低碳綜合智慧能源企業(yè)集團(tuán)”，注重區(qū)域資源整合與全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，業(yè)務(wù)覆蓋電力、能源物流等領(lǐng)域，遍及國內(nèi)25省市及11個(gè)國家和地區(qū)。2024年底總裝機(jī)1026萬千瓦（火電548萬千瓦、占53.4%，可再生能源478萬千瓦、占46.6%），當(dāng)年火電發(fā)電量170.52億千瓦時(shí)（同比下降10.05%），但憑借深度調(diào)峰與輔助服務(wù)將交易度電的收益增加0.02元/千瓦時(shí)，火電毛利率回升至7.55%；可再生能源發(fā)電量增長21.5%（風(fēng)電增18%、光伏增25%成為利潤的核心引擎，為地方控股企業(yè)提供了可復(fù)制的“區(qū)域生態(tài)型”轉(zhuǎn)型范式。其基礎(chǔ)績效也從2021年的“四星級”躍升至2024年的“五星級”。轉(zhuǎn)型軌跡：一是政策與戰(zhàn)略調(diào)整，落實(shí)煤電“先立后破”，改造存量機(jī)組，積極開拓省外供應(yīng)渠道和國際貿(mào)易版圖；二是新能源跨越式發(fā)展，2018-2024年間，新能源裝機(jī)從不足50萬千瓦增至近500萬千瓦，布局了五大百萬千瓦級基地，儲能累計(jì)裝機(jī)12.75萬千瓦/20.16萬千瓦時(shí)，并加快推進(jìn)大灣區(qū)最大的電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能電站建設(shè)（佛山高明41.6萬千瓦時(shí)儲能電站）；三是全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同降本，通過“煤電聯(lián)營”、“氣電聯(lián)營”等模式，能源物流保證燃料供應(yīng)、燃?xì)鈽I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)能源梯級利用，降低綜合成本；四是強(qiáng)化資本運(yùn)作，積極推進(jìn)REITs的申報(bào)工作，搭建新的投融管退資產(chǎn)運(yùn)作平臺，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融互促。轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)：一是戰(zhàn)略引領(lǐng)，以“固本、興新、拓外”推進(jìn)轉(zhuǎn)型，“固本”優(yōu)化火電策略降本盈利，“興新”發(fā)展新能源與儲能，“拓外”拓展國內(nèi)外市場；二是協(xié)同降本，電力與能源物流、燃?xì)?、新能源業(yè)務(wù)協(xié)同，整合資源提效率、降成本，增強(qiáng)火電競爭力；三是機(jī)制突破，產(chǎn)業(yè)培育上布局抽水蓄能、投產(chǎn)儲能項(xiàng)目，金融支持上加大信貸投放、新增融資租賃業(yè)務(wù)，保障轉(zhuǎn)型資金與技術(shù)支撐。||2526|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025第四章火電上市公司低碳轉(zhuǎn)型趨勢分析在“雙碳”目標(biāo)深化推進(jìn)、新型電力系統(tǒng)加速構(gòu)建的背景下，火電行業(yè)的經(jīng)營績效逐步回暖，疊加新能源全電量入市、碳市場擴(kuò)容等政策的落地，火電行業(yè)正從“被動(dòng)轉(zhuǎn)型”向“主動(dòng)破局”邁進(jìn)，未來五年將呈現(xiàn)五大核心發(fā)展趨勢。（1）電力碳達(dá)峰臨近，驅(qū)動(dòng)收益模式向“多元價(jià)值兌現(xiàn)”升級隨著全社會(huì)用電需求的穩(wěn)步增長與非化石能源替代能力的增強(qiáng)，煤電發(fā)電量將逐步進(jìn)入峰值期，傳統(tǒng)“電量依賴型”收益邏輯面臨重構(gòu)。但以現(xiàn)貨-輔助服務(wù)-容量-碳市場為框架的全國統(tǒng)一電力市場體系的完善，正為煤電打開多元盈利的空間，推動(dòng)其收益模式從“單一電量收入”向“電量電價(jià)+輔助服務(wù)收益+容量電價(jià)+碳資產(chǎn)收益”的四元結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。從政策與市場協(xié)同來看，容量電價(jià)機(jī)制已在全國范圍內(nèi)逐步推開，2024年全國煤電機(jī)組累計(jì)獲得容量電費(fèi)950億元，折煤電度電容量電價(jià)2.07分/千瓦時(shí)，未來多數(shù)地區(qū)通過容量電價(jià)回收固定成本的比例有望提升至50%以上，且規(guī)則設(shè)計(jì)更聚焦機(jī)組的可用性和調(diào)峰能力，倒逼煤電從“電量主體”向“調(diào)節(jié)型電源”轉(zhuǎn)型。同時(shí)，《電力輔助服務(wù)市場基本規(guī)則》落地后，煤電作為輔助服務(wù)主力，可通過深度調(diào)峰、調(diào)頻、黑啟動(dòng)等服務(wù)獲取合理回報(bào)，2024年部分企業(yè)輔助服務(wù)收益占比已超7%，未來這一比例將進(jìn)一步提升。此外，碳市場價(jià)格穩(wěn)步上漲，發(fā)電行業(yè)碳配額分配規(guī)則優(yōu)化（將基于“供電量”核定配額調(diào)整為基于“發(fā)電量”、進(jìn)一步簡化和優(yōu)化各類修正系數(shù)、引入配額結(jié)轉(zhuǎn)政策、優(yōu)化履約時(shí)間安排等），為煤電低碳化發(fā)展創(chuàng)造了政策紅利，低碳煤電既可減少碳配額的清繳成本，還能通過出售節(jié)余配額獲取額外收益，為煤電增添低碳價(jià)值收益。整體來看，在碳達(dá)峰臨近期，煤電可以通過功能定位轉(zhuǎn)型與不斷完善的市場機(jī)制適配，實(shí)現(xiàn)“保供價(jià)值+調(diào)節(jié)價(jià)值+低碳價(jià)值”的多元兌現(xiàn)，扭轉(zhuǎn)服務(wù)與收益不對等的局面。（2）“三改聯(lián)動(dòng)”后期煤電轉(zhuǎn)型將橫向擴(kuò)展多元功能服務(wù)經(jīng)過多年推進(jìn)，煤電已累計(jì)完成靈活性改造6億千瓦以上[13]，2030年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)10億千瓦的改造規(guī)模，傳統(tǒng)縱向功能挖潛空間逐步收窄。未來煤電轉(zhuǎn)型要突破“孤島式”發(fā)展局限，以“煤電+”的思路橫向拓展價(jià)值邊界，構(gòu)建“多能互補(bǔ)、技術(shù)融合、場景延伸”的新型產(chǎn)業(yè)生態(tài)，在新型電力系統(tǒng)及新型能源體系中發(fā)揮能源樞紐的作用。從技術(shù)融合趨勢來看，“煤電+新能源+儲能/氫能”模式前景廣闊。一方面，煤電與分布式光伏、儲能耦合，可降低供電煤耗、促進(jìn)新能源就近消納；另一方面，以靈活煤電為核心形成的“火風(fēng)光儲氫”多能互補(bǔ)系統(tǒng)，如華能集團(tuán)左權(quán)的“風(fēng)光水火儲氫”多能互補(bǔ)一體化綜合能源基地、烏蘭察布的150萬千瓦“風(fēng)光火儲氫一體化”大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目，能破解大范圍、高比例新能源的間歇性難題，推動(dòng)煤電與新能源的友好協(xié)同發(fā)展。未來煤電將向“綜合生產(chǎn)單元”升級，融合電力、熱力、氫能、化工品等多品類產(chǎn)出，實(shí)現(xiàn)冗余電力轉(zhuǎn)化為化工原料等產(chǎn)品，為區(qū)域提供電、熱、氫、汽等多元能源產(chǎn)品，既能提升系統(tǒng)靈活性，又能拓展收益渠道。這種橫向價(jià)值的延伸，本質(zhì)是煤電從“單一能源載體”向“能源轉(zhuǎn)換樞紐”的范式升級，為高碳資產(chǎn)注入低碳價(jià)值。（3）新能源全電量入市推動(dòng)電力市場成熟，火電與新能源的協(xié)同發(fā)展將更進(jìn)一步2025年1月27日，國家發(fā)展改革委和國家能源局發(fā)布重磅文件《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2025〕136號）（以下簡稱“136號文”），推動(dòng)新能源項(xiàng)目（風(fēng)電、太陽能發(fā)電）上網(wǎng)電量原則上全部進(jìn)入電力市場。這是繼2021年《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場化改革的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2021〕1439號）燃煤發(fā)電量全部進(jìn)入電力市場后的又一重大舉措，標(biāo)志著新能源將真正地失去“鐵飯碗”，從被動(dòng)參與走向主動(dòng)競爭。從市場化進(jìn)程來看，新能源全電量入市將倒逼電力市場規(guī)則精細(xì)化。一方面，地方政府傾向于采取保守設(shè)定競價(jià)電量規(guī)模、預(yù)留市場主體發(fā)育時(shí)間等探索性措施，避免電價(jià)大幅波動(dòng)，在“機(jī)制電價(jià)+市場電價(jià)”雙軌制下穩(wěn)定新能源的發(fā)展局面；另一方面，現(xiàn)貨電價(jià)曲線將更貼合凈負(fù)荷曲線，呈現(xiàn)“時(shí)段性峰谷分化”，激勵(lì)火電機(jī)組優(yōu)化發(fā)電策略——在新能源大發(fā)、電價(jià)低谷時(shí)主動(dòng)壓減出力、減少損失，在電價(jià)高峰期頂峰發(fā)電、獲取高收益。這促使火電企業(yè)積極求變，進(jìn)一步強(qiáng)化調(diào)峰能力建設(shè)、做好發(fā)電成本管理、積極參與輔助服務(wù)市場，與新能源形成協(xié)同互補(bǔ)關(guān)系。||2728|中國傳統(tǒng)發(fā)電上市公司低碳轉(zhuǎn)型績效評價(jià)2025從行業(yè)整合趨勢來看，新能源全電量入市將加速行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，推動(dòng)資源向優(yōu)勢企業(yè)集中。具備低煤耗成本優(yōu)勢、靈活調(diào)峰能力的技術(shù)優(yōu)勢以及靠近負(fù)荷中心的區(qū)位優(yōu)勢的火電企業(yè)，可通過“火電+新能源”組合運(yùn)營提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力；同時(shí)，新能源項(xiàng)目將更注重“質(zhì)效雙優(yōu)”，例如，配置儲能提升出力靈活性、優(yōu)先布局具備良好電網(wǎng)接入條件和市場消納能力的地區(qū)，與火電形成互補(bǔ)增效。此外，虛擬電廠、負(fù)荷聚合商等新興主體崛起，將進(jìn)一步促進(jìn)火電與新能源的資源整合，實(shí)現(xiàn)“源網(wǎng)荷儲”協(xié)同優(yōu)化。（4）新能源投資聚焦優(yōu)勢項(xiàng)目，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與精準(zhǔn)布局成核心競爭力“136號文”的機(jī)制電價(jià)并非是新能源項(xiàng)目的“大鍋飯”，對于火電企業(yè)而言，新能源全電量入市可能會(huì)導(dǎo)致火電業(yè)務(wù)和新能源業(yè)務(wù)電量收益的雙雙下滑，加劇馬太效應(yīng)，即在成本、技術(shù)、位置等方面有優(yōu)勢的項(xiàng)目獲得的收益更大，反之則更小，進(jìn)而加大新能源項(xiàng)目的優(yōu)勝劣汰和兩極分化，促使市場競爭格局重未來五年，火電上市公司更要注重新能源的發(fā)展節(jié)奏，保證項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度，確保項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)性。同時(shí)，加強(qiáng)資源開發(fā)管理和經(jīng)濟(jì)性的分析，通過敏感性分析等風(fēng)險(xiǎn)分析法來衡量因不確定性帶來損益的可能性，可以采用綜合服務(wù)模式對抗單一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，在項(xiàng)目前期、開工、建設(shè)、投產(chǎn)、運(yùn)營的全流程做優(yōu)做強(qiáng)，尋找新的利潤增長點(diǎn)。二是調(diào)整新能源的發(fā)展策略，因地制宜謀劃好產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局，聚焦重點(diǎn)區(qū)域，穩(wěn)步推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目、避免盲目囤積項(xiàng)目。新能源的首次全電量入市，面臨著諸多的挑戰(zhàn)，發(fā)電公司應(yīng)該建立健全項(xiàng)目投資預(yù)警機(jī)制，在國家風(fēng)光資源區(qū)劃分的基礎(chǔ)上，非大基地的新能源項(xiàng)目建議關(guān)注以下兩項(xiàng)參考指標(biāo)并采取應(yīng)對措施：參考指標(biāo)一：區(qū)域棄風(fēng)棄光率是否超過10%。近年來新能源利用率出現(xiàn)了下滑，2024年全國風(fēng)電、光伏的利用率分別為95.9%、96.8%，分別同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)和1.2個(gè)百分點(diǎn)[14]；2025年1-5月份全國風(fēng)電、光伏的利用率分別為93.2%、94.0%，其中，北京、河北、新疆和西藏的風(fēng)電利用率低至90%及以下，蒙西、陜西、甘肅、青海、新疆和西藏的光伏利用率低至90%及以下[15]。高棄電率意味著實(shí)際發(fā)電量會(huì)低于項(xiàng)目投資預(yù)期，發(fā)電設(shè)備利用率低下，直接影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。發(fā)電公司應(yīng)密切關(guān)注區(qū)域棄風(fēng)棄光率指標(biāo)，若該指標(biāo)持續(xù)高于預(yù)警線，應(yīng)優(yōu)先考慮配套儲能設(shè)施，通過“新能源+儲能”模式提升新能源市場化交參考指標(biāo)二：新能源項(xiàng)目是否符合當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)規(guī)劃進(jìn)度要求。發(fā)電項(xiàng)目對開發(fā)所在地的環(huán)境、經(jīng)濟(jì)、民生等會(huì)產(chǎn)生影響，需滿足地方規(guī)劃要求，否則可能面臨審批受限、補(bǔ)貼縮減等風(fēng)險(xiǎn)。例如，內(nèi)蒙華電的47萬千瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目因大部分建設(shè)用地屬于基本草原，不符合用地政策，不再繼續(xù)實(shí)施，需與其他項(xiàng)目合并建設(shè)[16]；符合相關(guān)要求的項(xiàng)目可優(yōu)先獲得并網(wǎng)通道、土地劃撥等政策支持，如山東省對納入“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整的風(fēng)光項(xiàng)目，給予省級財(cái)政0.02元/千瓦時(shí)的補(bǔ)貼，持續(xù)2年。（5）綠色金融工具創(chuàng)新加速，資本賦能轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢火電企業(yè)向低碳化、高效化轉(zhuǎn)型的核心在于技術(shù)迭代與業(yè)務(wù)重構(gòu)，這一進(jìn)程對資金形成了多維需求，傳統(tǒng)的債務(wù)融資方式已難以滿足需求。隨著《煤電低碳化改造建設(shè)行動(dòng)方案（2024—2027年）》、《關(guān)于全面推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)項(xiàng)目常態(tài)化發(fā)行的通知》等政策落地，綠色金融工具正推動(dòng)“資本-技術(shù)-產(chǎn)業(yè)”的深度融合，成為火電轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。金融工具創(chuàng)新趨勢方面，三大方向尤為突出。一是REITs工具的規(guī)?；瘧?yīng)用。煤電轉(zhuǎn)型REITs已納入國家綠色金融體系，覆蓋范圍已涵蓋低負(fù)荷運(yùn)行、低碳燃料摻燒、大規(guī)模碳捕集利用與封存（CCUS）改造等，例如，華能國際荊門熱電REITs、建投能源熱電REITs等標(biāo)桿項(xiàng)目落地，既盤活存量資產(chǎn)，又為轉(zhuǎn)型注入增量資金。未來煤電關(guān)停資產(chǎn)再開發(fā)改造為儲能/綠氫基地等模式也有望納入支持范圍。二是ESG價(jià)值顯性化?；痣娖髽I(yè)通過低碳技術(shù)應(yīng)用、礦區(qū)生態(tài)修復(fù)等社會(huì)責(zé)任項(xiàng)目提升ESG評價(jià)，可顯著降低融資成本，形成“ESG提升-成本下降-轉(zhuǎn)型加三是“REITs+碳金融”的組合創(chuàng)新。如發(fā)行以碳配額為底層資產(chǎn)的ABS（資產(chǎn)支持證券或通過REITs收益與碳價(jià)掛鉤（如每減排1噸CO2分紅增加0.1元），進(jìn)一步提升低碳項(xiàng)目對金融資本的吸引力。投融資體系創(chuàng)新是火電企業(yè)轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動(dòng)力，其本質(zhì)是通過資本配置效率提升破解“高碳鎖定”困境。未來