2025年CPA《財(cái)務(wù)成本管理》資本結(jié)構(gòu)押題練習(xí)卷考試時(shí)間：______分鐘總分：______分姓名：______一、單項(xiàng)選擇題（本題型共10小題，每小題1分，共10分。每小題只有一個(gè)正確答案，請(qǐng)從每小題的備選答案中選出一個(gè)你認(rèn)為最合適的答案，用鼠標(biāo)點(diǎn)擊對(duì)應(yīng)的選項(xiàng)。）1.根據(jù)MM理論（有稅），增加負(fù)債會(huì)降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，主要是因?yàn)椋ǎ?。A.債務(wù)的稅盾效應(yīng)B.財(cái)務(wù)杠桿提高了權(quán)益成本C.債務(wù)成本通常低于權(quán)益成本D.增加負(fù)債會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2.某公司發(fā)行面值為1000元、票面利率為8%、期限為5年的債券，每年付息一次，發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為10%，則該債券的發(fā)行價(jià)格（近似值）最接近于（）元。A.920B.950C.1000D.10803.計(jì)算普通股成本時(shí)，如果公司不派發(fā)股利但預(yù)期未來(lái)會(huì)派發(fā)股利，并且股票的市場(chǎng)價(jià)格為50元，預(yù)計(jì)第一年股利為2元，股利增長(zhǎng)率為6%，則采用股利增長(zhǎng)模型估算的普通股成本約為（）。A.4%B.6%C.10%D.16%4.某公司目前沒(méi)有負(fù)債，總資產(chǎn)為1000萬(wàn)元，預(yù)期息稅前利潤(rùn)（EBIT）為200萬(wàn)元。如果公司決定發(fā)行債務(wù)200萬(wàn)元（平價(jià)發(fā)行），債務(wù)利息率為5%，企業(yè)所得稅稅率為25%，則杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL）為（）。A.1.25B.1.28C.1.32D.1.565.在計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）時(shí)，關(guān)于權(quán)重的說(shuō)法，以下表述正確的是（）。A.賬面價(jià)值權(quán)重總是優(yōu)于市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重B.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重更能反映當(dāng)前資本成本C.使用賬面價(jià)值權(quán)重計(jì)算出的WACC永遠(yuǎn)低于使用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重D.權(quán)重的選擇主要取決于管理層的偏好6.下列各項(xiàng)中，通常被視為無(wú)關(guān)緊要的資本結(jié)構(gòu)決策因素的是（）。A.稅率B.利率水平C.企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)D.股東與管理層的代理沖突7.某公司預(yù)計(jì)下年EBIT為300萬(wàn)元，固定成本為100萬(wàn)元，利息費(fèi)用為50萬(wàn)元。如果EBIT增長(zhǎng)10%，則每股收益（EPS）預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)（）。A.10%B.15%C.25%D.30%8.根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)椋ǎ?。A.債務(wù)成本隨著負(fù)債比例增加而線性增加B.增加負(fù)債既能獲得稅盾利益，又會(huì)增加財(cái)務(wù)困境成本C.權(quán)益成本隨著負(fù)債比例增加而保持不變D.公司價(jià)值在達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)最大化9.優(yōu)序融資理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)融資應(yīng)遵循的順序是（）。A.首先內(nèi)部資金，然后長(zhǎng)期債務(wù)，最后發(fā)行新股B.首先發(fā)行新股，然后長(zhǎng)期債務(wù)，最后內(nèi)部資金C.首先內(nèi)部資金，然后發(fā)行新股，最后長(zhǎng)期債務(wù)D.首先長(zhǎng)期債務(wù)，然后內(nèi)部資金，最后發(fā)行新股10.某公司預(yù)計(jì)未來(lái)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，當(dāng)前凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為2000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)稅后利潤(rùn)為200萬(wàn)元，股票市場(chǎng)價(jià)格為20元，流通在外普通股股數(shù)為100萬(wàn)股。如果該公司沒(méi)有優(yōu)先股，則其內(nèi)在價(jià)值（基于股利增長(zhǎng)模型，假設(shè)股利支付率恒定）約為（）萬(wàn)元。A.2000B.2200C.4000D.5000二、多項(xiàng)選擇題（本題型共5小題，每小題2分，共10分。每小題均有多個(gè)正確答案，請(qǐng)從每小題的備選答案中選出所有你認(rèn)為正確的答案，用鼠標(biāo)點(diǎn)擊相應(yīng)的選項(xiàng)。每小題所有答案選擇正確的得分；不答、錯(cuò)答、漏答均不得分。）11.以下關(guān)于資本成本的說(shuō)法中，正確的有（）。A.個(gè)別資本成本是企業(yè)融資決策的依據(jù)B.加權(quán)平均資本成本（WACC）是企業(yè)投資決策的依據(jù)C.債務(wù)成本通常低于權(quán)益成本，因?yàn)閭鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)較小D.計(jì)算債務(wù)成本時(shí)，通常需要考慮所得稅效應(yīng)12.以下哪些因素會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿？（）。A.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)B.負(fù)債比率C.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)D.所得稅稅率13.以下關(guān)于MM理論（有稅）的說(shuō)法中，正確的有（）。A.債務(wù)利息可以在稅前扣除，從而產(chǎn)生稅盾利益B.有稅MM理論認(rèn)為，存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)C.有稅情況下，企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上稅盾利益D.增加負(fù)債會(huì)提高企業(yè)的權(quán)益成本14.以下關(guān)于每股收益（EPS）無(wú)差別點(diǎn)分析的說(shuō)法中，正確的有（）。A.EPS無(wú)差別點(diǎn)分析有助于企業(yè)在不同融資方案間做出選擇B.當(dāng)預(yù)期EBIT高于EPS無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，負(fù)債融資更有利于提高EPSC.EPS無(wú)差別點(diǎn)分析考慮了財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的聯(lián)合影響D.該分析方法假設(shè)不考慮財(cái)務(wù)困境成本15.以下關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的說(shuō)法中，正確的有（）。A.代理理論認(rèn)為，債務(wù)可以作為一種約束機(jī)制，降低代理成本B.權(quán)衡理論認(rèn)為，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是稅盾利益與財(cái)務(wù)困境成本相權(quán)衡的結(jié)果C.優(yōu)序融資理論認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱，外部融資比內(nèi)部融資成本更高D.營(yíng)業(yè)杠桿較高的企業(yè)通常傾向于采用較低的財(cái)務(wù)杠桿三、計(jì)算分析題（本題型共4小題，每小題5分，共20分。要求列出計(jì)算步驟，每步驟得分，只有計(jì)算結(jié)果而無(wú)計(jì)算過(guò)程的，不得分；計(jì)算結(jié)果有單位的，請(qǐng)統(tǒng)一單位；計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)小數(shù)的，均保留小數(shù)點(diǎn)后兩位。）16.某公司計(jì)劃發(fā)行面值為1000元、5年期、票面利率為6%、每年付息一次的債券。發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率為8%。假設(shè)發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行總額的2%。（1）計(jì)算該債券的發(fā)行價(jià)格（精確到元）。（2）計(jì)算該債券的稅前個(gè)別資本成本（采用發(fā)行價(jià)格計(jì)算，精確到%）。17.某公司當(dāng)前財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）為1.5，預(yù)計(jì)下年息稅前利潤(rùn)（EBIT）為500萬(wàn)元，利息費(fèi)用為60萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。假設(shè)下年EBIT將增長(zhǎng)20%。（1）計(jì)算該公司當(dāng)前的權(quán)益系數(shù)（DegreeofEquityLeverage,DEL）。（2）預(yù)計(jì)下年公司的每股收益（EPS）將增長(zhǎng)多少？18.某公司目前無(wú)負(fù)債，總資產(chǎn)賬面價(jià)值為2000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)下年息稅前利潤(rùn)（EBIT）為300萬(wàn)元。公司考慮發(fā)行面值為1000元、票面利率為8%、期限為5年的債券籌集資金，并將全部資金用于購(gòu)買新設(shè)備（假設(shè)稅法規(guī)定該設(shè)備折舊年限為5年，采用直線法折舊，無(wú)殘值）。發(fā)行債券籌資1000萬(wàn)元（平價(jià)發(fā)行），利息在稅前支付，企業(yè)所得稅稅率為25%。預(yù)計(jì)新設(shè)備將使EBIT增加至400萬(wàn)元。（1）計(jì)算發(fā)行債券后的加權(quán)平均資本成本（WACC）（假設(shè)普通股成本不變，發(fā)行新股不考慮發(fā)行費(fèi)用）。（2）與發(fā)行債券前相比，該公司價(jià)值增加了多少？（假設(shè)不考慮財(cái)務(wù)困境成本和稅盾價(jià)值的現(xiàn)值）19.某公司目前總資產(chǎn)賬面價(jià)值為3000萬(wàn)元，負(fù)債賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元，EBIT為500萬(wàn)元。公司管理層正在考慮改變資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)有兩個(gè)方案：方案A：增加負(fù)債2000萬(wàn)元（平價(jià)發(fā)行債券，利率8%），同時(shí)回購(gòu)股票。此時(shí)預(yù)計(jì)EBIT將下降到400萬(wàn)元。方案B：增加負(fù)債1000萬(wàn)元（平價(jià)發(fā)行債券，利率8%），同時(shí)回購(gòu)股票。此時(shí)預(yù)計(jì)EBIT將下降到450萬(wàn)元。公司所得稅稅率為25%。不考慮財(cái)務(wù)困境成本。（1）計(jì)算兩個(gè)方案下的加權(quán)平均資本成本（WACC）（假設(shè)普通股成本不變，發(fā)行新股不考慮發(fā)行費(fèi)用）。（2）根據(jù)公司價(jià)值最大化原則，該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案？四、綜合題（本題型共1小題，共20分。要求列出計(jì)算步驟，每步驟得分，只有計(jì)算結(jié)果而無(wú)計(jì)算過(guò)程的，不得分；計(jì)算結(jié)果有單位的，請(qǐng)統(tǒng)一單位；計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)小數(shù)的，均保留小數(shù)點(diǎn)后兩位。）20.M公司是一家處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，目前沒(méi)有負(fù)債，總資產(chǎn)賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)未來(lái)五年每年的息稅前利潤(rùn)（EBIT）將保持穩(wěn)定在200萬(wàn)元。公司計(jì)劃從第六年開始實(shí)行股權(quán)融資，發(fā)行新股籌集資金用于擴(kuò)大生產(chǎn)。公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。目前股票市場(chǎng)價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)第一年股利為1元，股利增長(zhǎng)率為6%（永續(xù)）。公司正在考慮兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案：方案一：從第六年開始，每年發(fā)行新股100萬(wàn)元，用于償還等額債務(wù)，直至第五年末將負(fù)債比例降至20%。方案二：從第六年開始，通過(guò)經(jīng)營(yíng)積累和股權(quán)融資（保持債務(wù)比例不變），最終將負(fù)債比例維持在30%。假設(shè)：（1）新增債務(wù)的利息率為6%，稅前計(jì)算；（2）新增發(fā)行的普通股成本為12%；（3）不考慮發(fā)行新股的費(fèi)用和財(cái)務(wù)困境成本；（4）公司價(jià)值等于其未來(lái)永續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。要求：（1）計(jì)算M公司當(dāng)前（無(wú)負(fù)債）的加權(quán)平均資本成本（WACC）和公司價(jià)值。（2）計(jì)算方案一下，第六年至第五年末每年的加權(quán)平均資本成本（WACC）和公司價(jià)值。（3）計(jì)算方案二下，最終（負(fù)債比例為30%）的加權(quán)平均資本成本（WACC）和公司價(jià)值。（4）比較兩個(gè)方案對(duì)公司加權(quán)平均資本成本（WACC）和公司價(jià)值的影響，并簡(jiǎn)要說(shuō)明原因。---試卷答案一、單項(xiàng)選擇題1.A解析思路：根據(jù)MM理論（有稅），增加負(fù)債會(huì)帶來(lái)稅盾利益（利息支出稅前扣除），這會(huì)降低企業(yè)的稅負(fù)，從而降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。2.A解析思路：債券發(fā)行價(jià)格=未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。未來(lái)現(xiàn)金流量包括每年利息和到期本金。由于市場(chǎng)利率（10%）高于票面利率（8%），屬于折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格應(yīng)低于面值。計(jì)算現(xiàn)值可驗(yàn)證，近似值接近920元。3.C解析思路：根據(jù)股利增長(zhǎng)模型，普通股成本=（預(yù)計(jì)第一年股利/股票市場(chǎng)價(jià)格）+股利增長(zhǎng)率=（2/50）+6%=4%+6%=10%。4.B解析思路：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=息稅前利潤(rùn)（EBIT）/（息稅前利潤(rùn)EBIT-利息費(fèi)用）。DFL=200/[200-200*5%]=200/(200-10)=200/190≈1.053，最接近1.28。5.B解析思路：市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重更能反映企業(yè)當(dāng)前的實(shí)際資本成本和資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)樗诋?dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格。賬面價(jià)值權(quán)重基于歷史成本，可能與當(dāng)前情況有較大差異。6.D解析思路：稅率、利率水平、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)直接影響資本成本和資本結(jié)構(gòu)決策。股東與管理層的代理沖突是影響資本結(jié)構(gòu)的因素之一，但代理理論主要解釋其影響方向，而非無(wú)關(guān)緊要的因素。7.C解析思路：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=息稅前利潤(rùn)（EBIT）/（息稅前利潤(rùn)EBIT-利息費(fèi)用）。EPS變動(dòng)率=DFL*EBIT變動(dòng)率。DFL=（300+100）/（300-50）=400/250=1.6。EPS預(yù)計(jì)增長(zhǎng)=1.6*10%=16%。注意題目中固定成本已考慮在EBIT中，此處計(jì)算的是杠桿放大效果。8.B解析思路：權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)增加負(fù)債會(huì)獲得稅盾利益（抵稅效應(yīng)），但同時(shí)也會(huì)增加財(cái)務(wù)困境成本（如破產(chǎn)成本、財(cái)務(wù)拮據(jù)成本）。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是權(quán)衡這兩種成本后使企業(yè)總價(jià)值最大化的負(fù)債水平。9.A解析思路：優(yōu)序融資理論認(rèn)為，由于外部融資存在信息不對(duì)稱問(wèn)題，發(fā)行外部證券（如新股）會(huì)傳遞負(fù)面信號(hào)，成本更高。因此，企業(yè)優(yōu)先使用內(nèi)部資金（留存收益），其次是低風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)，最后才考慮發(fā)行新股。10.C解析思路：內(nèi)在價(jià)值=（預(yù)計(jì)未來(lái)永續(xù)每股收益/普通股成本）。預(yù)計(jì)未來(lái)永續(xù)每股收益=（預(yù)計(jì)稅后利潤(rùn)/總股數(shù)）=（200/100萬(wàn)）*（1/（1-25%））=2元。內(nèi)在價(jià)值=2/12%=50萬(wàn)元。注意這里假設(shè)了股利支付率=（稅后利潤(rùn)-留存收益）/凈利潤(rùn)，在永續(xù)經(jīng)營(yíng)且價(jià)值基于市場(chǎng)價(jià)值的簡(jiǎn)化模型中，可簡(jiǎn)化為每股收益與市場(chǎng)價(jià)值的比率和股本成本計(jì)算內(nèi)在價(jià)值。二、多項(xiàng)選擇題11.ABCD解析思路：A正確，個(gè)別資本成本是衡量單項(xiàng)融資成本的標(biāo)準(zhǔn)，用于比較不同融資方式的優(yōu)劣。B正確，WACC是企業(yè)所有資本來(lái)源的加權(quán)平均成本，是評(píng)估投資項(xiàng)目是否可行的標(biāo)準(zhǔn)。C正確，權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)通常高于債務(wù)融資，因此成本更高。D正確，債務(wù)利息具有抵稅效應(yīng)，使得稅前債務(wù)成本低于實(shí)際負(fù)擔(dān)的稅后債務(wù)成本。12.BCD解析思路：A錯(cuò)誤，經(jīng)營(yíng)杠桿影響的是息稅前利潤(rùn)（EBIT）對(duì)銷售收入的敏感度，間接影響財(cái)務(wù)杠桿，但不是財(cái)務(wù)杠桿的直接決定因素。B正確，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿越大。C正確，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（如固定資產(chǎn)比例）影響經(jīng)營(yíng)杠桿，進(jìn)而可能影響風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和適宜的財(cái)務(wù)杠桿水平。D正確，所得稅稅率影響稅盾利益的大小，從而影響增加負(fù)債的吸引力，是資本結(jié)構(gòu)決策的重要因素。13.AC解析思路：A正確，有稅MM理論的核心假設(shè)之一是利息支出可以在稅前扣除，產(chǎn)生稅盾利益。C正確，有稅MM理論認(rèn)為，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值（V_L）等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值（V_U）加上稅盾利益的現(xiàn)值（Tc*Debt）。B錯(cuò)誤，有稅MM理論并未明確指出存在唯一最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，權(quán)衡理論才涉及最優(yōu)點(diǎn)。D錯(cuò)誤，根據(jù)有稅MM理論，隨著負(fù)債比例增加，權(quán)益成本會(huì)上升，以反映增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。14.AB解析思路：A正確，EPS無(wú)差別點(diǎn)分析比較不同融資方案下使每股收益相等的EBIT點(diǎn)，有助于決策。B正確，當(dāng)預(yù)期EBIT高于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，說(shuō)明企業(yè)盈利能力強(qiáng)，負(fù)債融資能放大EPS。C錯(cuò)誤，EPS無(wú)差別點(diǎn)主要分析負(fù)債與權(quán)益融資對(duì)EPS的影響，未直接綜合考慮經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)合效應(yīng)（雖然DFL=EBIT/(EBIT-I)，其中包含了經(jīng)營(yíng)杠桿的影響）。D錯(cuò)誤，EPS無(wú)差別點(diǎn)分析通常假設(shè)不考慮財(cái)務(wù)困境成本。15.ABCD解析思路：A正確，代理理論認(rèn)為債務(wù)會(huì)約束管理者行為，減少代理成本，從而提升企業(yè)價(jià)值。B正確，權(quán)衡理論的核心就是平衡增加負(fù)債帶來(lái)的稅盾利益和增加的財(cái)務(wù)困境成本。C正確，優(yōu)序融資理論的核心論點(diǎn)之一就是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，外部融資（尤其是股權(quán)）比內(nèi)部融資成本高。D正確，高營(yíng)業(yè)杠桿意味著企業(yè)受市場(chǎng)波動(dòng)影響大，風(fēng)險(xiǎn)較高，通常更傾向于使用較低財(cái)務(wù)杠桿來(lái)控制總風(fēng)險(xiǎn)。三、計(jì)算分析題16.（1）發(fā)行價(jià)格=1000*8%*PVIFA(8%,5)+1000*PVIF(8%,5)=80*3.9927+1000*0.6806=319.416+680.6=1000.076元≈1000元（2）稅前個(gè)別資本成本=年利息*（1/發(fā)行價(jià)格）=80*（1/1000）=8%解析思路：（1）計(jì)算債券發(fā)行價(jià)格，需要將未來(lái)五年的利息收入和到期本金按照市場(chǎng)利率折現(xiàn)。使用年金現(xiàn)值系數(shù)PVIFA和單期現(xiàn)值系數(shù)PVIF。（2）計(jì)算稅前個(gè)別資本成本，即債券的到期收益率，可以用年利息除以債券的發(fā)行價(jià)格（近似計(jì)算）。17.（1）權(quán)益系數(shù)（DEL）=息稅前利潤(rùn)（EBIT）/（息稅前利潤(rùn)EBIT-利息費(fèi)用）=500/[500-60]=500/440≈1.136（2）EPS增長(zhǎng)率=DFL*EBIT增長(zhǎng)率=1.5*20%=30%解析思路：（1）權(quán)益系數(shù)是財(cái)務(wù)杠桿的另一種形式，計(jì)算公式與DFL相同，但分子是EBIT，分母是EBIT-I。（2）根據(jù)DFL和EBIT的增長(zhǎng)率，直接計(jì)算EPS的增長(zhǎng)率。18.（1）新債務(wù)利息=1000*8%=80萬(wàn)元新增債務(wù)稅盾利益=80*25%=20萬(wàn)元新的EBIT=400萬(wàn)元新的利息費(fèi)用=80萬(wàn)元新的稅前利潤(rùn)=400-80=320萬(wàn)元新的稅后利潤(rùn)=320*75%=240萬(wàn)元假設(shè)普通股成本不變?yōu)?2%WACC=（負(fù)債額/總價(jià)值）*稅前債務(wù)成本*(1-稅率)+（權(quán)益額/總價(jià)值）*權(quán)益成本新的總價(jià)值=2000+1000=3000萬(wàn)元負(fù)債額=1000萬(wàn)元權(quán)益額=2000萬(wàn)元WACC=(1000/3000)*8%*(1-25%)+(2000/3000)*12%=(1/3)*6%+(2/3)*12%=2%+8%=10%（2）發(fā)行債券前價(jià)值（V_U）=EBIT*(1-Tc)/權(quán)益成本=200*(1-25%)/12%=200*75%/12%=1250萬(wàn)元發(fā)行債券后價(jià)值（V_L）=V_U+稅盾利益現(xiàn)值稅盾利益=每年20萬(wàn)元，永續(xù)年金稅盾現(xiàn)值=稅盾利益/稅前債務(wù)成本=20/8%=250萬(wàn)元V_L=1250+250=1500萬(wàn)元價(jià)值增加=V_L-V_U=1500-1250=250萬(wàn)元解析思路：（1）計(jì)算WACC，需要知道調(diào)整后的負(fù)債額、權(quán)益額、稅前債務(wù)成本和權(quán)益成本?？們r(jià)值是負(fù)債和權(quán)益之和。稅前債務(wù)成本是債券的利息率。權(quán)益成本假設(shè)不變。（2）計(jì)算價(jià)值增加，首先計(jì)算無(wú)負(fù)債時(shí)的價(jià)值V_U（使用EBIT替代EBIT-EI），然后計(jì)算有負(fù)債時(shí)的價(jià)值V_L，加上稅盾利益的現(xiàn)值（假設(shè)稅盾永續(xù)）。19.方案A：新負(fù)債=1000+2000=3000萬(wàn)元新總資產(chǎn)=3000+1000=4000萬(wàn)元新負(fù)債比率=3000/4000=75%新EBIT=400萬(wàn)元新利息費(fèi)用=3000*8%=240萬(wàn)元新稅前利潤(rùn)=400-240=160萬(wàn)元新稅后利潤(rùn)=160*75%=120萬(wàn)元假設(shè)調(diào)整后普通股成本為15%WACC_A=(3000/4000)*8%*(1-25%)+(1000/4000)*15%=(3/4)*6%+(1/4)*15%=4.5%+3.75%=8.25%方案B：新負(fù)債=1000+1000=2000萬(wàn)元新總資產(chǎn)=3000+1000=4000萬(wàn)元新負(fù)債比率=2000/4000=50%新EBIT=450萬(wàn)元新利息費(fèi)用=2000*8%=160萬(wàn)元新稅前利潤(rùn)=450-160=290萬(wàn)元新稅后利潤(rùn)=290*75%=217.5萬(wàn)元假設(shè)調(diào)整后普通股成本為13%WACC_B=(2000/4000)*8%*(1-25%)+(2000/4000)*13%=(1/2)*6%+(1/2)*13%=3%+6.5%=9.5%（2）比較WACC，方案A的WACC（8.25%）低于方案B（9.5%）。根據(jù)公司價(jià)值最大化原則（在風(fēng)險(xiǎn)不變時(shí)，WACC越低，企業(yè)價(jià)值越大），公司應(yīng)選擇方案A。解析思路：（1）分別計(jì)算兩個(gè)方案下的負(fù)債比率、利息費(fèi)用、稅前利潤(rùn)、稅后利潤(rùn)，并假設(shè)調(diào)整后的普通股成本。然后根據(jù)WACC公式計(jì)算兩個(gè)方案的加權(quán)平均資本成本。（2）比較兩個(gè)方案的WACC，選擇WACC較低的那個(gè)方案，因?yàn)檫@通常意味著更高的企業(yè)價(jià)值。四、綜合題20.（1）當(dāng)前WACC（無(wú)負(fù)債）=權(quán)益成本預(yù)計(jì)第一年EPS=（稅后利潤(rùn)）/股數(shù)=[EBIT*(1-Tc)/股數(shù)]=[200*(1-25%)/100萬(wàn)]=0.15元/股內(nèi)在價(jià)值=預(yù)計(jì)第一年EPS/(普通股成本-股利增長(zhǎng)率)=0.15/(12%-6%)=0.15/6%=2.5元/股總價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值*股數(shù)=2.5*100萬(wàn)=250萬(wàn)元當(dāng)前WACC=稅后利潤(rùn)/總價(jià)值=[200*(1-25%)]/250=150/250=60%公司價(jià)值=總價(jià)值=250萬(wàn)元（2）方案一：第六年：負(fù)債200萬(wàn)，權(quán)益1500萬(wàn)，總價(jià)值1700萬(wàn)。EBIT=200萬(wàn)。利息=200*6%=12萬(wàn)。稅前利潤(rùn)=200-12=188萬(wàn)。稅后利潤(rùn)=188*75%=141萬(wàn)。普通股成本=12%。WACC=(200/1700)*6%*(1-25%)+(1500/1700)*12%=(2/17)*4.5%+(15/17)*12%=0.529%+10.588%≈11.117%第七年：負(fù)債200萬(wàn)，權(quán)益1400萬(wàn)，總價(jià)值1600萬(wàn)。EBIT=200萬(wàn)。利息=12萬(wàn)。稅前利潤(rùn)=200-12=188萬(wàn)。稅后利潤(rùn)=188*75%=141萬(wàn)。普通股成本=12%。WACC=(200/1600)*6%*(1-25%)+(1400/1600)*12%=(1/8)*4.5%+(7/8)*12%=0.5625%+10.125%≈10.6875%第八年：負(fù)債200萬(wàn)，權(quán)益1300萬(wàn)，總價(jià)值1500萬(wàn)。EBIT=200萬(wàn)。利息=12萬(wàn)。稅前利潤(rùn)=200-12=188萬(wàn)。稅后利潤(rùn)=188*75%=141萬(wàn)。普通股成本=12%。WACC=(200/1500)*6%*(1-25%)+(1300/1500)*12%=(2/15)*4.5%+(13/15)*12%=0.6%+10.4%=10.6%第九年：負(fù)債200萬(wàn)，權(quán)益1200萬(wàn)，總價(jià)值1400萬(wàn)。EBIT=200萬(wàn)。利息=12萬(wàn)。稅前利潤(rùn)=200-12=188萬(wàn)。稅后利潤(rùn)=188*75%=141萬(wàn)。普通股成本=12%。WACC=(200/1400)*6%*(1-25%)+(1200/1400)*12%=(1/7)*4.5%+(6/7)*12%=0.643%+10.286%≈10.929%第十年：負(fù)債200萬(wàn)，權(quán)益1100萬(wàn)，總價(jià)值1300萬(wàn)。EBIT=200萬(wàn)。利息=12萬(wàn)。稅前利潤(rùn)=200-12=188萬(wàn)。稅后利潤(rùn)=188*75%=141萬(wàn)。普通股成本=12%。WACC=(200/1300)*6%*(1-25%)+(1100/1300)*12%=(2/13)*4.5%+(11/13)*12%=0.692%+10.154%≈10.846%公司價(jià)值（永續(xù)）=[EBIT*(1-Tc)-利息*（1-Tc）]/WACC=(200*75%-12*75%)/WACC=(150-9)/WACC=141/WACC