2025年CPA《財(cái)管》資本結(jié)構(gòu)真題模擬卷考試時(shí)間：______分鐘總分：______分姓名：______一、單項(xiàng)選擇題（本題型共10題，每題1分，共10分。每題只有一個(gè)正確答案，請(qǐng)將正確答案代碼填入答題卡相應(yīng)位置。)1.根據(jù)經(jīng)典的Modigliani-Miller（MM）定理（不考慮企業(yè)所得稅），下列說(shuō)法中正確的是（）。A.企業(yè)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)B.增加債務(wù)會(huì)降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本C.杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本高于無(wú)杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本D.增加債務(wù)會(huì)增加企業(yè)的加權(quán)平均資本成本2.在考慮企業(yè)所得稅的情況下，Modigliani-Miller定理認(rèn)為，與無(wú)負(fù)債企業(yè)相比，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于其稅前加權(quán)平均資本成本計(jì)算的現(xiàn)值加上（）。A.股東的稅負(fù)B.債務(wù)的稅負(fù)C.股東的稅后現(xiàn)金流D.債務(wù)的稅后現(xiàn)金流3.以下關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是（）。A.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)衡量息稅前利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)引起的每股收益（EPS）變動(dòng)的幅度B.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常越低C.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/[EBIT-I（稅前利息）]D.提高財(cái)務(wù)杠桿會(huì)放大經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的波動(dòng)對(duì)股東收益的影響4.某公司只發(fā)行普通股，沒(méi)有負(fù)債。預(yù)計(jì)下一期每股收益（EPS）為2元，預(yù)計(jì)股利支付率為50%，市場(chǎng)要求收益率為12%。該公司股票的市盈率最接近于（）。A.5.00B.6.00C.8.33D.10.005.在計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）時(shí)，權(quán)益資本成本的估計(jì)方法不包括（）。A.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）B.固定成長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型（GordonGrowthModel）C.可比公司法D.稅后債務(wù)成本法6.以下哪項(xiàng)因素通常被認(rèn)為是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的內(nèi)部因素？（）A.行業(yè)特征B.企業(yè)成長(zhǎng)性C.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)D.市場(chǎng)利率水平7.當(dāng)企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境時(shí)，可能產(chǎn)生的“直接成本”包括（）。A.訴訟費(fèi)用B.債權(quán)人強(qiáng)制性地要求企業(yè)立即償還債務(wù)C.市場(chǎng)價(jià)值下降帶來(lái)的損失D.管理層為解決債務(wù)問(wèn)題而投入的時(shí)間和精力8.優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，傾向于首先使用（）。A.外部股權(quán)融資B.外部債務(wù)融資C.留存收益D.可轉(zhuǎn)換債券9.某公司發(fā)行面值為1000元、票面利率為8%、期限為5年的債券，每年付息一次。若當(dāng)前市場(chǎng)利率為10%，該債券的發(fā)行價(jià)格將（）。A.高于1000元B.等于1000元C.低于1000元D.無(wú)法確定10.以下關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說(shuō)法中，正確的是（）。A.可轉(zhuǎn)換債券的票面利率通常高于同等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的普通債券B.可轉(zhuǎn)換債券賦予債券持有人在未來(lái)將債券轉(zhuǎn)換為普通股的選擇權(quán)C.發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券會(huì)立即增加公司的權(quán)益資本D.可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格在發(fā)行時(shí)是固定的，不會(huì)變化二、多項(xiàng)選擇題（本題型共8題，每題2分，共16分。每題有多個(gè)正確答案，請(qǐng)將所有正確答案代碼填入答題卡相應(yīng)位置。每題所有答案選擇正確的得2分；少選得1分；錯(cuò)選、不選得0分。)11.以下關(guān)于MM定理（有稅）的說(shuō)法中，正確的有（）。A.債務(wù)利息可以在稅前扣除，從而產(chǎn)生稅盾效應(yīng)B.稅盾效應(yīng)會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值C.杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本會(huì)降低D.杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本會(huì)上升，上升的幅度等于債務(wù)比率乘以（1-所得稅稅率）12.影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的外部因素可能包括（）。A.稅法政策B.金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度C.企業(yè)的信用評(píng)級(jí)D.產(chǎn)品的市場(chǎng)需求狀況13.財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的影響可能包括（）。A.提高企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)B.降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本C.放大企業(yè)盈利能力D.增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)14.在計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC）時(shí)，需要考慮的因素包括（）。A.每種資本要素的規(guī)模B.每種資本要素的成本C.企業(yè)的邊際所得稅稅率D.市場(chǎng)是無(wú)摩擦的15.權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)，其原因在于（）。A.財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的稅盾利益B.財(cái)務(wù)杠桿增加的財(cái)務(wù)困境成本C.稅盾利益隨著負(fù)債增加而增加D.財(cái)務(wù)困境成本隨著負(fù)債增加而增加16.以下關(guān)于優(yōu)先股的說(shuō)法中，正確的有（）。A.優(yōu)先股股東通常沒(méi)有表決權(quán)B.優(yōu)先股股利通常在稅后支付C.優(yōu)先股的股利是固定的D.優(yōu)先股可以像債務(wù)一樣提供稅盾效應(yīng)17.與普通股相比，優(yōu)先股具有的特征包括（）。A.股利分配優(yōu)先B.清償順序優(yōu)先C.每股收益（EPS）波動(dòng)性更大D.股東權(quán)利通常較小18.在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，需要考慮的非財(cái)務(wù)因素可能包括（）。A.企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好B.企業(yè)管理層的股權(quán)比例C.企業(yè)所處行業(yè)的特點(diǎn)D.企業(yè)控制權(quán)的穩(wěn)定性三、計(jì)算分析題（本題型共3題，每題6分，共18分。要求列出計(jì)算步驟，每步驟得相應(yīng)分?jǐn)?shù)。答案中的計(jì)算結(jié)果有小數(shù)點(diǎn)要求的，均保留小數(shù)點(diǎn)后四位。請(qǐng)將答案寫(xiě)在答題卡相應(yīng)位置。不得使用計(jì)算器。)19.某公司目前沒(méi)有負(fù)債，總資產(chǎn)為1000萬(wàn)元，權(quán)益資本成本為12%。該公司擬發(fā)行面值為1000元、票面利率為6%、期限為5年的債券，發(fā)行價(jià)為950元/張，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的1%。發(fā)行債券后，該公司會(huì)將部分現(xiàn)金用于回購(gòu)股票，使負(fù)債占總資產(chǎn)的比例變?yōu)?0%。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮財(cái)務(wù)困境成本。要求：（1）計(jì)算該債券的稅后債務(wù)成本；（2）計(jì)算發(fā)行債券并回購(gòu)股票后，該公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）。20.某公司預(yù)計(jì)下一年的息稅前利潤(rùn)（EBIT）為800萬(wàn)元，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息）為200萬(wàn)元。預(yù)計(jì)銷售額為4000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%。該公司計(jì)劃增加負(fù)債，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）變?yōu)?.5。要求：（1）計(jì)算該公司當(dāng)前的邊際經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）；（2）計(jì)算該公司增加負(fù)債后的預(yù)計(jì)每股收益（EPS）變動(dòng)率；（3）若該公司當(dāng)前每股收益為2元，計(jì)算增加負(fù)債后的預(yù)計(jì)每股收益。21.某公司正在考慮是否發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資。該債券的面值為1000元，票面利率為5%，期限為5年，每年付息一次。債券的轉(zhuǎn)換比例為20（即每張債券可轉(zhuǎn)換成20股普通股）。當(dāng)前普通股的每股市價(jià)為50元，市場(chǎng)要求收益率為10%。假設(shè)轉(zhuǎn)換價(jià)格在發(fā)行時(shí)即確定，且不考慮債券發(fā)行費(fèi)用和稅盾效應(yīng)。要求：（1）計(jì)算該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值；（2）若債券的發(fā)行價(jià)格為980元，判斷該債券是否具有轉(zhuǎn)換溢價(jià)。四、綜合題（本題型共1題，共16分。要求列出計(jì)算步驟，每步驟得相應(yīng)分?jǐn)?shù)。請(qǐng)將答案寫(xiě)在答題卡相應(yīng)位置。不得使用計(jì)算器。)22.M公司目前只有普通股權(quán)益融資，總資產(chǎn)5000萬(wàn)元，權(quán)益賬面價(jià)值為5000萬(wàn)元。該公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。預(yù)計(jì)下一年的息稅前利潤(rùn)（EBIT）為1000萬(wàn)元，固定利息費(fèi)用為0。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，公司貝塔值為1.5。公司管理層正在考慮調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以降低加權(quán)平均資本成本，提高公司價(jià)值。管理層收集了以下信息：*若負(fù)債比例達(dá)到20%，預(yù)計(jì)稅后債務(wù)成本為4%，權(quán)益貝塔值將上升至1.8。*若負(fù)債比例達(dá)到40%，預(yù)計(jì)稅后債務(wù)成本為5%，權(quán)益貝塔值將上升至2.1。*假設(shè)財(cái)務(wù)困境成本是隨著負(fù)債比例的增加而增加的，但在負(fù)債比例達(dá)到40%之前，財(cái)務(wù)困境成本影響不大。當(dāng)負(fù)債比例超過(guò)40%后，財(cái)務(wù)困境成本會(huì)顯著增加，預(yù)計(jì)會(huì)使得企業(yè)價(jià)值減少200萬(wàn)元。*公司計(jì)劃通過(guò)發(fā)行債券回購(gòu)股票來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。要求：（1）計(jì)算M公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本（WACC）和企業(yè)價(jià)值；（2）計(jì)算負(fù)債比例分別為20%和40%時(shí)的加權(quán)平均資本成本（WACC）和企業(yè)價(jià)值；（3）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，為M公司提出資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的建議，并說(shuō)明理由。---試卷答案一、單項(xiàng)選擇題1.A解析思路：根據(jù)經(jīng)典的MM定理（不考慮企業(yè)所得稅），企業(yè)價(jià)值取決于其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。選項(xiàng)B錯(cuò)誤，增加債務(wù)會(huì)提高財(cái)務(wù)杠桿，但WACC不一定降低。選項(xiàng)C錯(cuò)誤，根據(jù)MM定理（無(wú)稅），RL=R0，杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本等于無(wú)杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本。選項(xiàng)D錯(cuò)誤，同上，WACC不一定降低。2.B解析思路：根據(jù)MM定理（有稅），負(fù)債企業(yè)的價(jià)值（V_L）等于無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值（V_U）加上負(fù)債帶來(lái)的稅盾價(jià)值。稅盾價(jià)值等于利息支出乘以企業(yè)所得稅稅率，而利息支出是債務(wù)的稅前成本乘以債務(wù)額。因此，增加的值為債務(wù)的稅負(fù)（Debt*rD*Tc）。3.B解析思路：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，意味著EPS對(duì)EBIT的敏感度越高，即息稅前利潤(rùn)的波動(dòng)會(huì)更大程度地傳導(dǎo)到每股收益上，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常越高，而不是越低。4.D解析思路：市盈率=每股市價(jià)/每股收益。根據(jù)固定成長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型，股價(jià)P0=D1/(r-g)。題目中D1=EPS*股利支付率=2*50%=1元，r=12%，g未提及，通常假設(shè)g=0或等于r。若g=0，則P0=1/12%=8.3333元。市盈率=8.3333/2=4.1667，最接近10.00。5.D解析思路：計(jì)算WACC時(shí)，權(quán)益資本成本（Re）的估計(jì)方法通常有CAPM、固定成長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型（股利增長(zhǎng)模型）、可比公司法等。稅后債務(wù)成本法是用來(lái)估計(jì)債務(wù)資本成本（Rd（1-Tc））的，而不是權(quán)益資本成本。6.B解析思路：影響資本結(jié)構(gòu)決策的內(nèi)部因素包括：企業(yè)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（如固定資產(chǎn)比例）、盈利能力、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、管理層的態(tài)度等。外部因素包括：稅法、利率、資本市場(chǎng)狀況、行業(yè)特征、金融機(jī)構(gòu)態(tài)度、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等。選項(xiàng)A、C、D屬于外部因素。7.A解析思路：財(cái)務(wù)困境成本分為直接成本和間接成本。直接成本包括破產(chǎn)、重組的法律費(fèi)用、訴訟費(fèi)用等。間接成本包括經(jīng)營(yíng)效率下降、債權(quán)人監(jiān)督費(fèi)用增加、客戶流失、供應(yīng)商顧慮等。選項(xiàng)B、C、D屬于間接成本或相關(guān)結(jié)果。8.C解析思路：優(yōu)序融資理論認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱和代理成本的存在，企業(yè)融資會(huì)遵循內(nèi)部融資（留存收益）優(yōu)先于外部融資（債務(wù)和股權(quán)）的順序。9.C解析思路：債券發(fā)行價(jià)格=各期利息現(xiàn)值+面值現(xiàn)值。票面利率（8%）低于市場(chǎng)利率（10%），屬于折價(jià)發(fā)行。因此，發(fā)行價(jià)格低于面值1000元。10.B解析思路：可轉(zhuǎn)換債券賦予債券持有人在未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)或條件下，將債券轉(zhuǎn)換為公司普通股的選擇權(quán)。這是可轉(zhuǎn)換債券的核心特征。選項(xiàng)A通常不正確，票面利率可能低于或等于普通債券。選項(xiàng)C錯(cuò)誤，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，公司獲得現(xiàn)金，但只有在轉(zhuǎn)換時(shí)才會(huì)增加權(quán)益。選項(xiàng)D錯(cuò)誤，轉(zhuǎn)換價(jià)格在發(fā)行時(shí)確定，但若股價(jià)上漲，轉(zhuǎn)換價(jià)值可能超過(guò)面值，使得債券對(duì)持有人更具吸引力。二、多項(xiàng)選擇題11.A,B,D解析思路：MM定理（有稅）的核心在于債務(wù)利息的稅盾效應(yīng)。選項(xiàng)A正確，稅法允許扣除利息費(fèi)用。選項(xiàng)B正確，稅盾效應(yīng)（Debt*rD*Tc）增加了企業(yè)價(jià)值。選項(xiàng)C正確，因?yàn)橛卸惗苄?yīng)，使得加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=Re*E/V+Rd(1-Tc)*D/V降低。選項(xiàng)D正確，根據(jù)MM定理（有稅），RL=R0+(R0-Rd(1-Tc))*D/E，即權(quán)益資本成本會(huì)上升，上升幅度為(R0-Rd(1-Tc))*D/E。由于R0>Rd(1-Tc)，且D/E>0，所以RL>R0。12.A,B,C,D解析思路：影響資本結(jié)構(gòu)決策的外部因素非常廣泛，包括：選項(xiàng)A稅法政策（如所得稅稅率高低直接影響稅盾價(jià)值）；選項(xiàng)B金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度（是否愿意提供債務(wù)融資）；選項(xiàng)C企業(yè)的信用評(píng)級(jí)（影響債務(wù)成本）；選項(xiàng)D產(chǎn)品的市場(chǎng)需求狀況（影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力，進(jìn)而影響融資決策）。13.A,C解析思路：財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)使用固定費(fèi)用（如利息）的融資方式。財(cái)務(wù)杠桿會(huì)放大息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)對(duì)每股收益（EPS）的影響（選項(xiàng)C）。同時(shí)，增加負(fù)債會(huì)提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即破產(chǎn)的可能性增加（選項(xiàng)A）。選項(xiàng)B錯(cuò)誤，財(cái)務(wù)杠桿本身不直接降低WACC，反而可能因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)增加而提高權(quán)益成本。選項(xiàng)D錯(cuò)誤，財(cái)務(wù)杠桿影響的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)固有的不確定性）。14.A,B,C解析思路：計(jì)算WACC=(E/V*Re)+(D/V*Rd*(1-Tc))。其中，E/V和D/V是各種資本要素的權(quán)重（規(guī)模占比），Re和Rd(1-Tc)是各種資本要素的成本。選項(xiàng)A、B、C都是計(jì)算WACC所必需考慮的因素。選項(xiàng)D錯(cuò)誤，市場(chǎng)摩擦（如稅收、破產(chǎn)成本、信息不對(duì)稱）是影響資本結(jié)構(gòu)理論（如權(quán)衡理論）的背景，但在計(jì)算WACC時(shí)通常假設(shè)其影響已體現(xiàn)在成本參數(shù)中，或在簡(jiǎn)化模型（如MM無(wú)稅）中被忽略。15.A,B,D解析思路：權(quán)衡理論認(rèn)為，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是在負(fù)債帶來(lái)的稅盾利益與負(fù)債增加所帶來(lái)的財(cái)務(wù)困境成本之間的權(quán)衡。選項(xiàng)A正確，稅盾利益是負(fù)債的好處。選項(xiàng)B正確，財(cái)務(wù)困境成本是負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。選項(xiàng)C錯(cuò)誤，稅盾利益通常隨著負(fù)債增加而增加（在一定范圍內(nèi)），但權(quán)衡理論強(qiáng)調(diào)的是增加到一定程度后，困境成本的增加會(huì)超過(guò)稅盾利益。選項(xiàng)D正確，隨著負(fù)債比例增加，財(cái)務(wù)困境成本通常會(huì)顯著增加。16.A,B,C解析思路：優(yōu)先股的特性：選項(xiàng)A正確，優(yōu)先股股東通常沒(méi)有或有限的表決權(quán)。選項(xiàng)B正確，優(yōu)先股股利通常在支付普通股股利之前支付，且多為固定股利，在稅后支付。選項(xiàng)C正確，優(yōu)先股股利通常是固定的。選項(xiàng)D錯(cuò)誤，優(yōu)先股的稅盾效應(yīng)不像債務(wù)利息那樣被稅法承認(rèn)。17.A,B,D解析思路：與普通股相比，優(yōu)先股的特性：選項(xiàng)A正確，優(yōu)先股股利優(yōu)先于普通股股利支付。選項(xiàng)B正確，在破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股股東的清償順序優(yōu)先于普通股股東（通常在債權(quán)人之后，但先于普通股）。選項(xiàng)C錯(cuò)誤，由于股利固定，且支付順序優(yōu)先，普通股的每股收益（EPS）波動(dòng)性通常比優(yōu)先股小。選項(xiàng)D正確，優(yōu)先股通常給予持有者有限的控制權(quán)，股東權(quán)利通常較小。18.A,B,C,D解析思路：資本結(jié)構(gòu)決策涉及權(quán)衡和選擇，除了財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還受到多種非財(cái)務(wù)因素的制約：選項(xiàng)A企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好；選項(xiàng)B管理層的股權(quán)比例（影響控制權(quán)）；選項(xiàng)C行業(yè)特點(diǎn)（如周期性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）；選項(xiàng)D控制權(quán)的穩(wěn)定性要求。這些都是管理層在做決策時(shí)必須考慮的因素。三、計(jì)算分析題19.（1）稅后債務(wù)成本Rd（1-Tc）=6%*(1-25%)=4.5%債券年利息=1000*8%=80元債券發(fā)行價(jià)格=950元發(fā)行費(fèi)用=950*1%=9.5元有效發(fā)行價(jià)格=950-9.5=940.5元稅后債務(wù)成本Rd（1-Tc）=年利息/有效發(fā)行價(jià)格=80/940.5≈0.0851或8.51%（或使用近似公式：Rd（1-Tc）≈債券票面利率*(1-Tc)=8%*(1-25%)=6%）（2）調(diào)整后負(fù)債比例=30%，則權(quán)益比例E/V=70%權(quán)益規(guī)模E=1000*70%=700萬(wàn)元負(fù)債規(guī)模D=1000*30%=300萬(wàn)元WACC=Re*E/V+Rd（1-Tc）*D/VWACC=12%*70%+8.51%*30%WACC=8.4%+2.553%=10.953%或10.95%20.（1）邊際經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=變動(dòng)成本/(銷售額-變動(dòng)成本)DOL=60%/(1-60%)=60%/40%=1.5（或DOL=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售額變動(dòng)率=(EBIT-Q*P+VC*Q)/(EBIT-VC*Q)=(Q*P-Q*VC)/(Q*P-Q*VC)=1.5）（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)-利息)DFL=800/(800-200)=800/600≈1.3333或1.33EPS變動(dòng)率=DFL*EBIT變動(dòng)率（或EPS變動(dòng)率=DFL*(銷售變動(dòng)率*DOL)=DFL*(銷售額變動(dòng)率*1.5)）（3）增加負(fù)債后的預(yù)計(jì)EPS=基期EPS*(1+EPS變動(dòng)率)基期EPS=2元銷售額變動(dòng)率=（增加負(fù)債后的銷售額-基期銷售額）/基期銷售額基期銷售額=4000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，邊際貢獻(xiàn)率40%基期EBIT=4000*40%=1600萬(wàn)元假設(shè)銷售額變動(dòng)率等于EBIT變動(dòng)率（若無(wú)其他信息）增加負(fù)債后EBIT變動(dòng)率=EBIT變動(dòng)率/DOL=(1.33*EBIT變動(dòng)率)/1.5（此處邏輯有循環(huán)，通常題目會(huì)直接給變動(dòng)率或EBIT）如果按（2）的思路，設(shè)銷售變動(dòng)率為x，則EBIT變動(dòng)率=1.33*x*1.5=1.995xEPS變動(dòng)率=1.995x新EPS=2*(1+1.995x)=2*(1+1.995*(增加后的銷售額-4000)/4000)題目未給銷售變動(dòng)率，無(wú)法直接計(jì)算新EPS數(shù)值，通常題目會(huì)提供足夠信息或允許假設(shè)。假設(shè)題目允許使用DFL直接乘以EBIT變動(dòng)率（雖然從銷售到EBIT再到EPS的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)需要銷售變動(dòng)率做中介）。新EPS=2*(1+DFL*EBIT變動(dòng)率)EBIT變動(dòng)率=(增加后的EBIT-1600)/1600=(800-1600+增加后的銷售額*40%-1600*40%)/1600=(增加后的銷售額*40%-1600*40%)/1600=(增加后的銷售額-4000)/4000新EPS=2*(1+1.33*((增加后的銷售額-4000)/4000))題目未給銷售額，無(wú)法計(jì)算最終EPS。通常題目會(huì)給出息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額或銷售變動(dòng)率。按題目原始思路，若已知EBIT變動(dòng)率y，則新EPS=2*(1+1.33*y)。若題目隱含EBIT變動(dòng)率等于銷售變動(dòng)率乘以DOL，則y=x*1.5。則新EPS=2*(1+1.33*x*1.5)=2*(1+1.995x)。假設(shè)題目要求計(jì)算的是變動(dòng)率關(guān)系，則答案為：新EPS=2*(1+1.995*銷售變動(dòng)率)修正思路：題目要求計(jì)算增加負(fù)債后的預(yù)計(jì)EPS。DFL=800/600=4/3。EBIT變動(dòng)率=x。EPS變動(dòng)率=4/3*x。新EPS=2*(1+4/3*x)。無(wú)法從給定信息直接求出x，但可以表示為：新EPS=2*(1+4/3*(增加后的銷售額-4000)/4000)。按計(jì)算步驟要求，提供表達(dá)式：EPS變動(dòng)率=DFL*EBIT變動(dòng)率新EPS=基期EPS*(1+EPS變動(dòng)率)新EPS=2*(1+DFL*EBIT變動(dòng)率)新EPS=2*(1+1.3333*EBIT變動(dòng)率)（其中EBIT變動(dòng)率=(增加后的EBIT-1600)/1600=(800-1600+增加后的銷售額*40%-1600*40%)/1600=(增加后的銷售額*40%-1600*40%)/1600=(增加后的銷售額-4000)/4000）21.（1）轉(zhuǎn)換價(jià)值=股票市價(jià)*轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換價(jià)值=50*20=1000元（2）轉(zhuǎn)換溢價(jià)=(債券發(fā)行價(jià)格-轉(zhuǎn)換價(jià)值)/轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換溢價(jià)=(980-1000)/1000=-20/1000=-0.02或-2%（或轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=債券發(fā)行價(jià)格/轉(zhuǎn)換價(jià)值-1=980/1000-1=-0.02或-2%）負(fù)的轉(zhuǎn)換溢價(jià)表示債券的發(fā)行價(jià)格低于其轉(zhuǎn)換價(jià)值，即債券處于“折價(jià)”狀態(tài)，對(duì)持有人不利。通常可轉(zhuǎn)換債券會(huì)設(shè)定一個(gè)溢價(jià)率，即發(fā)行價(jià)格/轉(zhuǎn)換價(jià)值>1。四、綜合題22.（1）計(jì)算當(dāng)前WACC和企業(yè)價(jià)值：當(dāng)前為無(wú)負(fù)債企業(yè)，WACC=Re=12%EBIT=1000萬(wàn)元Tc=25%企業(yè)價(jià)值V_U=EBIT*(1-Tc)/Re=1000*(1-25%)/12%=750/12%=6250萬(wàn)元（2）計(jì)算負(fù)債比例分別為20%和40%時(shí)的WACC和企業(yè)價(jià)值：情景1：負(fù)債比例D/V=20%D=6250*20%=1250萬(wàn)元E=V_U-D=6250-1250=5000萬(wàn)元V_L=V_U+Debt*Tc=6250+1250*25%=6250+312.5=6562.5萬(wàn)元權(quán)益貝塔L=1.8Re=Rf+βL*(Rm-Rf)=3%+1.8*(5%-3%)=3%+1.8*2%=3%+3.6%=6.6%WACC=(E/V_L*Re)+(D/V_L*Rd(1-Tc))需要估計(jì)Rd。題目未給，通常假設(shè)Rd=Rf或Rd=Rm。假設(shè)Rd=Rf=3%（若無(wú)其他信息）。WACC=(5000/6562.5*6.6%)+(1250/6562.5*3%*(1-25%))WACC=(5000/6562.5*6.6%)+(1250/6562.5*3%*75%)WACC=(0.7619*6.6%)+(0.1905*2.25%)WACC=5.028%+0.430%=5.458%或5.46%企業(yè)價(jià)值V_L=6562.5萬(wàn)元（已知）情景2：負(fù)債比例D/V=40%D=62