大股東股權質押下盛達資源盈余管理行為剖析與啟示一、引言1.1研究背景在現代資本市場中，股權質押作為一種常見的融資手段，被眾多上市公司的大股東所采用。股權質押是指股東將其持有的股權作為質押物，向金融機構或其他借款人借款的融資方式。通過股權質押，股東可以在不喪失公司控制權的前提下獲取資金，滿足企業(yè)的資金需求，這種融資方式為企業(yè)提供了更多的資金運作靈活性，也拓寬了企業(yè)的融資渠道。在我國資本市場，股權質押現象十分普遍。根據相關數據統計，大量上市公司存在股權質押情況，質押規(guī)模也在不斷擴大。這一現象反映了企業(yè)在發(fā)展過程中對資金的強烈需求，以及股權質押作為融資方式的便利性和吸引力。與此同時，盈余管理是企業(yè)管理當局在遵循會計準則的基礎上，通過對企業(yè)對外報告的會計收益信息進行控制或調整，以達到主體自身利益最大化的行為。盈余管理的手段多樣，包括會計政策的選用、應計項目的管理、交易時間的改變、交易的創(chuàng)造等。企業(yè)進行盈余管理的動機復雜，可能是為了滿足業(yè)績考核要求、獲取融資、提升股價等。盈余管理行為會影響企業(yè)財務信息的真實性和可靠性，進而影響投資者、債權人等利益相關者的決策。盛達資源作為一家在有色金屬行業(yè)具有一定影響力的上市公司，其大股東股權質押行為較為頻繁，質押比例也相對較高。據公開資料顯示，盛達資源控股股東甘肅盛達集團有限公司持有盛達資源一定比例的股份，且多次進行股權質押操作。這種高比例的股權質押行為使公司面臨著控制權轉移風險、股價波動風險等。若股價下跌到一定程度，觸及質押預警線或平倉線，大股東可能需要追加保證金或補充質押物，否則可能面臨質押股份被強制平倉的風險，進而影響公司的控制權穩(wěn)定和正常經營。在這種情況下，盛達資源是否存在通過盈余管理來穩(wěn)定股價、降低質押風險等動機，值得深入研究。此外，盛達資源所處的有色金屬行業(yè)具有一定的特殊性，行業(yè)的周期性波動、市場競爭的激烈程度、原材料價格的波動等因素都會對企業(yè)的經營業(yè)績產生影響。在面對這些行業(yè)特性和市場環(huán)境時，結合大股東股權質押的背景，盛達資源的盈余管理行為可能具有獨特之處。研究盛達資源大股東股權質押下的盈余管理行為，不僅有助于深入了解該公司的財務運作和經營策略，還能為有色金屬行業(yè)其他公司提供參考，為監(jiān)管部門制定相關政策提供依據，具有重要的理論和實踐意義。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本研究旨在深入剖析盛達資源在大股東股權質押背景下的盈余管理行為，具體目的如下：揭示盈余管理動機：探究盛達資源大股東進行股權質押后，出于何種動機實施盈余管理行為。分析是否為了維持公司股價穩(wěn)定，避免因股價下跌導致質押股份面臨強制平倉風險；是否為了滿足資本市場對公司業(yè)績的預期，獲取更多的融資機會；以及是否存在其他潛在動機，如管理層自身利益的考量等，全面深入地了解其行為背后的驅動因素。識別盈余管理手段：通過對盛達資源財務數據和經營活動的詳細分析，準確識別其在股權質押期間所采用的盈余管理手段。判斷是運用會計政策的選擇和變更，如固定資產折舊方法、存貨計價方法的調整等；還是通過對應計項目的操控，如應收賬款壞賬準備的計提、存貨跌價準備的計提等；亦或是借助真實活動盈余管理，如通過調整銷售策略、控制生產規(guī)模、改變研發(fā)投入等方式來實現盈余管理，從而清晰地展現其操作路徑。評估盈余管理影響：全面評估大股東股權質押下的盈余管理行為對盛達資源自身以及資本市場所產生的影響。在公司層面，分析這種行為對公司財務狀況、經營業(yè)績、長期發(fā)展戰(zhàn)略的影響；在資本市場層面，研究其對投資者決策、市場信心、行業(yè)競爭格局的影響，進而更全面地認識這種行為的后果。1.2.2研究意義本研究對于理論發(fā)展和實踐應用均具有重要意義。理論意義：豐富了股權質押與盈余管理領域的研究案例。以往關于股權質押與盈余管理的研究多為基于大樣本數據的實證分析，具體到單個公司深入細致的案例研究相對較少。以盛達資源為研究對象，詳細分析其在大股東股權質押背景下的盈余管理行為，能夠為該領域的研究提供一個具體且深入的案例，有助于補充和完善相關理論體系，為后續(xù)研究提供新的視角和思路，推動學術研究在該領域的進一步發(fā)展。實踐意義：為投資者提供決策參考。在資本市場中，投資者需要準確了解上市公司的真實財務狀況和經營業(yè)績，以做出合理的投資決策。通過揭示盛達資源大股東股權質押下的盈余管理行為及其影響，投資者可以更加清晰地認識公司的財務風險和經營狀況，避免因公司盈余管理導致的信息誤導，從而更加理性地進行投資決策，提高投資的安全性和收益性。為監(jiān)管部門提供監(jiān)管依據。監(jiān)管部門的職責是維護資本市場的公平、公正和透明，保障投資者的合法權益。研究盛達資源的案例，能夠幫助監(jiān)管部門深入了解上市公司大股東股權質押過程中可能出現的盈余管理問題，識別監(jiān)管的重點和難點，從而制定更加有效的監(jiān)管政策和措施，加強對資本市場的監(jiān)管力度，提高監(jiān)管效率，維護資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。為上市公司提供治理借鑒。盛達資源的案例可以為其他上市公司提供經驗教訓，幫助它們認識到股權質押可能帶來的風險以及盈余管理行為的危害。促使上市公司完善公司治理結構，加強內部控制，規(guī)范大股東行為，合理安排融資方式和股權結構，避免過度依賴股權質押融資，從根本上防范盈余管理行為的發(fā)生，實現公司的可持續(xù)發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點1.3.1研究方法案例分析法：選取盛達資源作為具體研究對象，深入剖析其大股東股權質押行為及對應的盈余管理行為。通過收集盛達資源的財務報告、公告、新聞資訊等多方面資料，詳細梳理公司在股權質押期間的各項決策、經營活動以及財務數據變化情況。例如，對公司股權質押的具體時間、質押比例、質押資金用途等信息進行精確分析，結合同期公司的經營策略調整，如產品價格調整、市場拓展活動等，探究這些因素與盈余管理行為之間的關聯，從具體案例中挖掘深層次的問題和規(guī)律。財務指標分析法：運用財務指標對盛達資源的財務狀況和經營成果進行量化分析，識別可能存在的盈余管理跡象。通過計算應收賬款周轉率、存貨周轉率、毛利率、凈利率等財務指標，對比同行業(yè)其他公司以及公司自身不同時期的數據，判斷公司的財務指標是否存在異常波動。比如，如果應收賬款周轉率突然下降，可能暗示公司在應收賬款的確認和回收方面存在操縱行為；毛利率的異常波動可能與成本核算、收入確認等盈余管理手段相關。此外，還會對公司的現金流狀況進行分析，考察經營活動現金流量與凈利潤之間的匹配程度，因為真實的經營業(yè)績通常會伴隨著合理的現金流量，若兩者出現較大偏差，可能存在盈余管理行為。文獻研究法：廣泛收集和整理國內外關于股權質押、盈余管理以及兩者關系的相關文獻資料。對這些文獻進行系統的梳理和分析，了解該領域已有的研究成果、研究方法和研究思路，把握研究的前沿動態(tài)和發(fā)展趨勢。通過借鑒前人的研究經驗和理論基礎，為本研究提供理論支持和研究方法的參考。例如，參考前人關于股權質押風險對企業(yè)決策影響的研究，以及盈余管理手段識別和經濟后果分析的文獻，為深入分析盛達資源的案例提供理論框架，同時在已有研究的基礎上發(fā)現研究空白和不足，明確本研究的重點和創(chuàng)新方向。1.3.2創(chuàng)新點研究視角獨特：以往研究多聚焦于股權質押與盈余管理的普遍關系，采用大樣本實證研究居多。本研究以單個典型企業(yè)盛達資源為切入點，深入剖析其在大股東股權質押背景下的盈余管理行為，從微觀層面揭示具體企業(yè)的行為細節(jié)和內在邏輯，為該領域研究提供了獨特的視角，有助于更細致地理解股權質押與盈余管理在實際企業(yè)運營中的作用機制，彌補了宏觀研究在個體案例分析上的不足。研究內容深入：不僅關注盛達資源大股東股權質押下的盈余管理手段和動機，還全面評估這種行為對公司自身以及資本市場的多方面影響。從公司內部的財務狀況、經營戰(zhàn)略，到外部的投資者決策、市場競爭格局等，進行全方位的分析，研究內容更加深入和全面，能夠為企業(yè)管理者、投資者、監(jiān)管部門等不同利益相關者提供更具針對性和實用價值的參考信息。二、理論基礎與文獻綜述2.1股權質押相關理論2.1.1股權質押的概念與流程股權質押是一種常見的融資方式，具體是指股東將其所持有的股權作為質押物，向金融機構（如銀行、證券公司等）或其他資金出借方融入資金。在這一過程中，股東與質權人（資金出借方）簽訂股權質押合同，明確雙方的權利和義務。合同中會詳細規(guī)定質押股權的數量、質押期限、融資利率、預警線和平倉線等關鍵條款。以盛達資源為例，當控股股東甘肅盛達集團有限公司有資金需求時，就會將其持有的盛達資源部分股權質押給質權人。質押的具體流程如下：首先，甘肅盛達集團有限公司與質權人就質押事宜進行協商，達成一致后簽訂股權質押合同。隨后，雙方需前往中國證券登記結算有限責任公司辦理股權質押登記手續(xù)，完成登記后，質權人便獲得了該部分質押股權的質權。在質押期限內，如果甘肅盛達集團有限公司按時償還融資款項及利息，待期滿后質權人會解除質押；若未能按時償還，質權人則有權依法處置質押股權以收回融資款項。2.1.2股權質押的動因滿足資金需求：上市公司大股東進行股權質押，最直接的動因往往是滿足自身或公司的資金需求。公司在發(fā)展過程中，可能會面臨諸多資金需求場景，如擴大生產規(guī)模、進行技術研發(fā)、開展并購活動等。以盛達資源為例，公司處于有色金屬行業(yè)，行業(yè)特點決定了其在礦產資源勘探、開采設備購置、選礦技術研發(fā)等方面需要大量資金投入。通過股權質押，大股東可以獲取資金，為公司的業(yè)務發(fā)展提供資金支持。若公司計劃開拓新的礦山項目，需要巨額資金用于前期的勘探、開采權購買以及設備購置等，此時大股東可能會選擇股權質押來籌集所需資金。優(yōu)化資本結構：股權質押也可以作為一種優(yōu)化公司資本結構的手段。合理的資本結構有助于降低公司的綜合資本成本，提高公司的價值。當公司的債務融資成本較高或者融資渠道有限時，大股東通過股權質押獲取資金，相較于其他債務融資方式，可能具有更低的融資成本和更靈活的融資條件。這樣可以調整公司的融資結構，降低對高成本債務融資的依賴，使資本結構更加合理。比如，若盛達資源之前主要依賴銀行貸款進行融資，面臨較高的利息支出和還款壓力，此時大股東通過股權質押獲得資金，用于償還部分高成本債務，從而優(yōu)化公司的資本結構。實現戰(zhàn)略布局：從戰(zhàn)略層面來看，股權質押可以幫助大股東實現公司的戰(zhàn)略布局。在市場競爭日益激烈的環(huán)境下，公司需要抓住各種發(fā)展機遇，進行戰(zhàn)略轉型、產業(yè)升級或者拓展新的業(yè)務領域。股權質押所獲得的資金可以為公司的戰(zhàn)略行動提供資金保障。盛達資源若計劃從傳統的有色金屬采選業(yè)務向新能源材料相關領域拓展，需要大量資金用于項目投資、技術引進和人才招聘等，大股東通過股權質押融資，為公司的戰(zhàn)略轉型提供資金支持，有助于公司在新的領域搶占先機，實現可持續(xù)發(fā)展。2.1.3股權質押對公司的影響對股權結構的影響：股權質押可能會導致公司大股東的持股比例在一定程度上被稀釋，從而對公司的股權結構產生影響。當大股東質押的股權在某些情況下（如股價下跌觸發(fā)平倉線且大股東無法追加保證金或補充質押物）被質權人處置時，公司的股權結構會發(fā)生變化，可能會引入新的股東，進而影響公司的控制權格局。以盛達資源為例，如果控股股東甘肅盛達集團有限公司質押的股權因股價大幅下跌被強制平倉，其他投資者通過競拍等方式獲得這些股權，公司的股權結構將被改變，控股股東的控制權可能會受到挑戰(zhàn)，這可能會對公司的決策機制、經營戰(zhàn)略等產生連鎖反應。對財務風險的影響：股權質押會增加公司的財務風險。一方面，股權質押融資需要支付一定的利息和費用，這會增加公司的財務成本。若公司經營不善，盈利能力下降，可能無法按時償還融資款項，導致財務風險加劇。另一方面，股價波動對質押股權價值的影響較大。當股價下跌時，質押股權的價值隨之降低，可能會觸發(fā)預警線和平倉線。一旦觸發(fā)平倉線，大股東若無法采取有效措施（如追加保證金、補充質押物等），質押股權將被強制平倉，這不僅會對公司股價造成進一步的沖擊，還可能導致公司面臨控制權轉移風險，使公司陷入財務困境。如盛達資源的股價若出現大幅下跌，接近或低于質押平倉線，公司將面臨巨大的財務風險，可能會影響公司的正常經營和發(fā)展。對公司經營的影響：股權質押對公司經營的影響具有兩面性。積極方面，通過股權質押獲得的資金可以為公司的經營活動提供支持，如用于擴大生產規(guī)模、提升技術水平、拓展市場等，有助于公司增強競爭力，實現更好的發(fā)展。例如盛達資源利用股權質押資金購置先進的采礦和選礦設備，提高生產效率，降低生產成本，從而提升公司在行業(yè)內的競爭力。消極方面，如果大股東將股權質押資金用于與公司經營無關的項目，或者資金使用效率低下，可能會影響公司的正常經營和發(fā)展。此外，股權質押帶來的控制權不穩(wěn)定風險也可能使公司管理層在制定和執(zhí)行經營戰(zhàn)略時面臨顧慮，影響公司的決策效率和經營穩(wěn)定性。2.2盈余管理相關理論盈余管理是指企業(yè)管理層在遵循會計準則的基礎上，通過對企業(yè)對外報告的會計收益信息進行控制或調整，以達到主體自身利益最大化的行為。美國會計學家斯考特認為，盈余管理是在GAAP允許的范圍內，通過對會計政策的選擇使經營者自身利益或企業(yè)市場價值達到最大化的行為；凱瑟琳?雪珀則認為，盈余管理是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財務報告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。從這些定義可以看出，盈余管理的主體是企業(yè)管理當局，包括經理人員和董事會；客體是企業(yè)對外報告的盈余信息；方法是在會計準則允許的范圍內綜合運用會計和非會計手段來實現對會計收益的控制和調整。企業(yè)進行盈余管理的動機較為復雜，主要包括以下幾個方面：資本市場動機：在資本市場中，企業(yè)的股價、融資能力等與公司的業(yè)績表現密切相關。為了提升股價，吸引投資者，企業(yè)可能會進行盈余管理。例如，一些企業(yè)在首次公開發(fā)行股票（IPO）前，通過調整會計政策、提前確認收入等手段虛增利潤，以展示良好的業(yè)績，吸引投資者認購股票，從而獲得更高的發(fā)行價格和更多的融資額。企業(yè)在進行股權再融資（如增發(fā)、配股）時，為了滿足監(jiān)管要求和投資者期望，也可能會對盈余進行管理，以提高融資的成功率和融資規(guī)模。契約動機：企業(yè)與股東、債權人、管理層等之間存在各種契約關系，這些契約往往以會計數據作為考核指標。管理層的薪酬通常與公司的業(yè)績掛鉤，為了獲得更高的薪酬和獎金，管理層有動機通過盈余管理來提高公司的業(yè)績指標。企業(yè)與債權人簽訂的債務契約中，可能會對企業(yè)的資產負債率、利息保障倍數等財務指標做出限制。為了避免違約，企業(yè)可能會通過盈余管理來調整這些指標，確保滿足債務契約的要求，維持良好的信用記錄，以便后續(xù)能夠順利獲得貸款或其他融資支持。政治成本動機：一些企業(yè)，尤其是大型企業(yè)或壟斷企業(yè)，可能會受到政府監(jiān)管和社會關注。為了避免引起政府的過度監(jiān)管或社會公眾的不滿，企業(yè)可能會進行盈余管理，降低利潤水平。一些資源型企業(yè)，如石油、煤炭企業(yè)，為了避免因高額利潤而面臨政府的價格管制、稅收調整等政策干預，可能會通過調整成本核算、費用計提等方式來降低報告利潤，減少政治成本。盈余管理的手段多樣，主要包括以下幾種：會計政策選擇：企業(yè)可以在會計準則允許的范圍內選擇不同的會計政策，從而影響會計利潤。在固定資產折舊方法上，企業(yè)可以選擇直線法、雙倍余額遞減法、年數總和法等。不同的折舊方法會導致每年計提的折舊費用不同，進而影響利潤。如果企業(yè)選擇加速折舊法（如雙倍余額遞減法），在前期會計提較多的折舊費用，使利潤降低；而在后期計提的折舊費用較少，利潤相對增加。在存貨計價方法上，企業(yè)可以采用先進先出法、加權平均法、個別計價法等。當物價上漲時，采用先進先出法會使銷售成本較低，利潤較高；采用加權平均法計算的銷售成本則處于中間水平，利潤也相對適中。會計估計變更：會計估計是企業(yè)對結果不確定的交易或事項以最近可利用的信息為基礎所作的判斷。企業(yè)可以通過變更會計估計來調整利潤。例如，調整應收賬款壞賬準備的計提比例，如果企業(yè)降低壞賬準備計提比例，會減少當期的壞賬損失，從而增加利潤；反之，提高壞賬準備計提比例則會減少利潤。調整固定資產的預計使用壽命和預計凈殘值也會影響折舊費用的計算，進而影響利潤。若企業(yè)延長固定資產的預計使用壽命，每年計提的折舊費用會減少，利潤相應增加。交易事項規(guī)劃：企業(yè)可以通過規(guī)劃交易事項的時間和方式來控制收益。提前確認收入是一種常見的手段，企業(yè)可能會在銷售商品或提供勞務尚未滿足收入確認條件時，提前確認收入，增加當期利潤。如將下一年度初的銷售合同提前到本年度末確認，使本年度的收入和利潤虛增。推遲確認費用也是一種方式，企業(yè)將本應在當期確認的費用推遲到以后期間確認，以增加當期利潤。將本期應計提的費用延遲到下期，如將本期的廣告費用推遲到下期支付并確認，從而提高本期利潤。關聯交易：關聯交易是指企業(yè)與關聯方之間發(fā)生的轉移資源或義務的事項。企業(yè)可以通過關聯交易來轉移利潤或虧損，從而調整收益。關聯方之間可能會以高于或低于市場價格的方式進行商品買賣、資產轉讓、勞務提供等交易。上市公司將產品高價銷售給關聯方，從而增加收入和利潤；或者以低價從關聯方購入原材料，降低成本，提高利潤。關聯方之間還可能通過資產重組、債務重組等方式來實現利潤的轉移和調節(jié)。這些盈余管理的動機和手段相互交織，構成了企業(yè)進行盈余管理的復雜行為模式。在研究盛達資源大股東股權質押下的盈余管理行為時，需要綜合考慮這些因素，從多個角度進行分析，以準確識別其盈余管理行為，并評估其對公司和市場的影響。2.3大股東股權質押與盈余管理關系的文獻回顧國內外學者針對大股東股權質押與盈余管理之間的關系展開了豐富的研究。國外學者較早關注到股權質押這一融資行為對企業(yè)財務決策的影響。Faccio等學者研究發(fā)現，當大股東進行股權質押時，由于面臨股價下跌導致質押股權價值縮水以及控制權轉移的風險，會有較強的動機干預公司的財務報告過程，進而可能引發(fā)盈余管理行為。他們通過對多個國家上市公司的數據分析，指出股權質押使得大股東的利益與公司股價緊密相連，為了維持股價穩(wěn)定，大股東會采取手段調整公司的盈余信息。國內學者也在這一領域進行了深入探討。謝德仁、廖珂研究發(fā)現，控股股東股權質押會顯著增加上市公司進行盈余管理的概率。他們以我國A股上市公司為樣本，運用實證研究方法，分析了股權質押比例與盈余管理程度之間的關系，結果表明兩者呈正相關，即質押比例越高，盈余管理程度越高。這一研究揭示了我國上市公司中大股東股權質押與盈余管理之間的內在聯系，為后續(xù)研究提供了重要的實證依據。鄭國堅、林東杰等學者則從公司治理的角度出發(fā)，研究發(fā)現當公司治理機制不完善時，大股東股權質押更容易誘發(fā)盈余管理行為。在內部監(jiān)督機制薄弱、外部監(jiān)管不到位的情況下，大股東可能會利用股權質押的機會，通過盈余管理來謀取自身利益，損害中小股東的權益。然而，現有研究仍存在一定的局限性。在研究內容上，雖然大多數學者都認同大股東股權質押與盈余管理之間存在關聯，但對于兩者之間的具體作用機制尚未完全明確。例如，對于大股東在股權質押后，如何根據公司的實際情況和市場環(huán)境選擇具體的盈余管理手段，以及這些手段對公司長期發(fā)展的影響等方面，研究還不夠深入。在研究方法上，目前實證研究多采用大樣本數據分析，雖然能夠從宏觀層面揭示兩者的關系，但對于單個公司的具體案例研究相對較少，難以深入剖析特定公司在大股東股權質押背景下盈余管理行為的獨特性和復雜性。此外，現有研究在考慮影響因素時，往往側重于公司內部因素，如股權結構、公司治理等，而對外部市場環(huán)境、行業(yè)特征等因素的綜合考慮相對不足。不同行業(yè)的企業(yè)面臨的市場競爭、經營風險等存在差異，這些因素可能會對大股東股權質押下的盈余管理行為產生重要影響，但目前相關研究較少涉及。鑒于此，本文以盛達資源為具體研究對象，深入剖析其在大股東股權質押背景下的盈余管理行為。通過對盛達資源的案例研究，旨在進一步揭示大股東股權質押與盈余管理之間的具體作用機制，補充和完善現有研究在單個公司案例分析方面的不足，同時綜合考慮公司內部和外部因素，更全面地評估大股東股權質押下盈余管理行為的動機、手段和影響，為相關研究提供新的視角和經驗證據。三、盛達資源大股東股權質押情況分析3.1盛達資源公司概況盛達金屬資源股份有限公司（證券代碼：000603.SZ），簡稱盛達資源，是一家在深交所掛牌的主板上市公司，在全國有色金屬行業(yè)中占據重要地位。公司以礦業(yè)開發(fā)、銷售、貿易、投資及投資管理為主營業(yè)務，是一家控股型企業(yè)集團，尤其在銀的綜合生產規(guī)模方面名列前茅，是國內有色金屬行業(yè)的大型知名品牌企業(yè)。公司的發(fā)展歷程豐富且具有重要意義。其起源可追溯至1994年，1996年8月成功在深交所掛牌上市，起初主營業(yè)務并非礦業(yè)。2011年11月，公司完成重大資產重組和定向發(fā)行新增股份，實現了主營業(yè)務由醫(yī)療器械向有色金屬礦采選業(yè)的重大轉型，這一轉變?yōu)楣驹诘V業(yè)領域的發(fā)展奠定了基礎。此后，公司開啟了一系列收購優(yōu)質礦山資源的行動，不斷擴張自身的資源版圖。2011年注入銀都礦業(yè)，2015年9月收購光大礦業(yè)、金都礦業(yè)，2018年12月納入金山礦業(yè)，2019年9月收購德運礦業(yè)，2021年成功收購貴州豬拱塘項目。通過這一系列的收購與整合，公司旗下目前擁有7家礦業(yè)子公司，包括銀都礦業(yè)、金山礦業(yè)、光大礦業(yè)、金都礦業(yè)、東晟礦業(yè)、鴻林礦業(yè)、德運礦業(yè)，白銀儲備量近萬噸，年采選能力合計達198萬噸，成為國內白銀龍頭企業(yè)。在公司的眾多礦山中，銀都礦業(yè)和金山礦業(yè)表現尤為突出。銀都礦業(yè)位于內蒙古自治區(qū)巴彥高勒蘇木拜仁達壩，該礦床是中國北方規(guī)模最大的有色金屬礦床，資源豐富，主要包括銀、鉛、鋅等元素。銀都礦業(yè)所擁有的金屬礦儲量豐富、資源品味高、服務年限長，毛利率常年在80%左右，是國內上市公司中毛利率最高的礦山之一。截至2021年末，銀都礦業(yè)拜仁達壩銀多金屬礦保有礦石量908.94萬噸，保有銀金屬量2,079.49噸，平均品位228.78克/噸；鉛金屬量191,083.60噸，平均品位2.10％；鋅金屬量398,120.70噸，平均品位4.38%。金山礦業(yè)則集采礦、選礦、精煉為一體，具有豐富的銀資源儲量。根據2000年4月國土資源部《礦區(qū)礦產資源儲量規(guī)模劃分標準》，金山礦業(yè)額仁陶勒蓋礦區(qū)銀金屬儲量超過1000噸，屬于大型銀金屬礦山，亦是國內單體銀礦儲量最大、生產規(guī)模最大的獨立大型銀礦山之一，服務年限超過20年，資源利用前景廣闊。近年來，盛達資源在業(yè)績方面整體較為穩(wěn)定，每年營收穩(wěn)定在16億元左右，利潤穩(wěn)定在3-4億元區(qū)間。公司主要產品為含銀鉛精粉和鋅精粉，產品的下游客戶主要為冶煉企業(yè)和有色金屬貿易公司。在經營過程中，公司秉持“原生礦產資源+城市礦山資源”的發(fā)展戰(zhàn)略，即以礦業(yè)為基礎，進入金屬資源回收行業(yè)，通過資源回收利用，形成完整產業(yè)鏈；同時向金屬材料產業(yè)鏈延伸，進軍功能金屬、金屬靶材等高附加值領域，致力于將公司打造成有影響力的金屬資源提供商。公司以優(yōu)質的資源稟賦、穩(wěn)健的財務狀況、充裕的現金流，以及穩(wěn)定成熟的經營管理體系，為公司橫向及縱向的產業(yè)拓展及規(guī)模擴張奠定了堅實的基礎。此外，盛達資源踐行可持續(xù)發(fā)展理念，以“資源，讓生活更美好”為企業(yè)愿景，堅持技術投入與創(chuàng)新，實現資源循環(huán)，守護地球家園。3.2大股東股權質押歷程與現狀盛達資源大股東股權質押活動頻繁，對公司經營和財務狀況產生了重要影響。通過對公開資料的梳理，可清晰呈現其股權質押的歷程與現狀。早在2015年，盛達資源大股東甘肅盛達集團有限公司便開啟了股權質押的序幕，這一舉措標志著公司在融資策略上的重要轉變。當時，公司可能面臨著資金需求，通過股權質押獲取資金，為公司的發(fā)展提供支持。此后，股權質押行為不斷發(fā)生，且質押規(guī)模逐漸擴大。2018年，質押股數達到了一個相對較高的水平，這可能與公司的業(yè)務擴張計劃有關。公司或許計劃進行新的礦山開發(fā)項目，需要大量資金用于設備購置、人員招聘等，而股權質押成為了獲取資金的重要途徑。進入2023-2024年，盛達資源大股東股權質押呈現出更為復雜的態(tài)勢。2023年9月4日，控股股東趙滿堂向中國農業(yè)銀行股份有限公司蘭州分行質押股份1300萬股，占其所持公司股份的35.92%，占公司總股本比例的1.88%，質押期限為2023年9月4日至2025年8月28日，用于為公司控股股東融資提供擔保。這表明公司在融資過程中，大股東積極利用自身股權為公司的資金需求提供保障，以維持公司的正常運營和發(fā)展。2024年10月15日，股東甘肅盛達集團有限公司向浙商銀行股份有限公司蘭州分行合計質押2528.4萬股，占總股本3.66%。截止本公告日，股東甘肅盛達集團有限公司已累計質押股份2.0億股，占其持股總數的98.82%。2024年12月24日，控股股東甘肅盛達集團有限公司又將其持有的盛達資源1316.67萬股股份進行質押，質押用途為質押貸款，本次質押占其所持股份比例為6.50%，股數占公司總股本比例1.91%。本次股票質押后，甘肅盛達集團有限公司累計質押盛達資源股份2.00億股，占其持股比例的98.82%。從股權質押的用途來看，主要包括質押貸款和質押擔保。質押貸款所得資金可能用于公司的日常生產經營，如原材料采購、設備維護等，以滿足公司的運營資金需求；也可能用于公司的項目投資，推動公司的業(yè)務拓展和產業(yè)升級。質押擔保則更多地是為了公司的融資活動提供支持，增強公司的信用，確保公司能夠順利獲取所需資金。截止2025年3月28日，甘肅盛達集團有限公司持有盛達資源2.02億股股份，占公司目前總股本的29.30%，累計質押盛達資源股份1.98億股，占其持股比例的97.88%。趙慶持有盛達資源1927.07萬股股份，占公司目前總股本的2.79%，累計質押盛達資源股份900.00萬股，占其持股比例的46.70%。盛達資源整體質押股份為2.22億股，整體質押占總股本之比為32.23%，累計質押市值35.33億元。其中，公司控股股東及一致行動人質押2.17億股，其質押占其持股比例為75.95%。公司控股股東及一致行動人質押股價預警線(預估)為11.43元/股，平倉線(預估)為10.00元/股。截止2025年3月22日，公司股價為15.89元/股，較質押預警線漲跌幅為39.05%，較質押平倉線漲跌幅為58.92%。然而，盡管當前股價相對預警線和平倉線有一定距離，但市場行情的波動難以預測，一旦股價大幅下跌，接近或低于預警線和平倉線，大股東將面臨巨大的資金壓力，可能需要追加保證金或補充質押物，否則質押股份將面臨被強制平倉的風險，這將對公司的股權結構和控制權穩(wěn)定產生重大影響?？傮w來看，盛達資源大股東股權質押比例較高，且近年來質押規(guī)模不斷擴大，質押用途多樣。這種高比例的股權質押行為使公司面臨著一定的風險，如控制權轉移風險、股價波動風險等。在后續(xù)的經營過程中，公司需要密切關注股權質押情況，合理安排資金，降低質押風險，確保公司的穩(wěn)定發(fā)展。3.3股權質押對盛達資源的潛在風險盛達資源大股東高比例的股權質押行為使其面臨諸多潛在風險，這些風險對公司的經營和發(fā)展產生了重要影響。股價下跌導致質押物減值是盛達資源面臨的首要風險。當公司股價下跌時，質押股權的價值會相應降低。若股價下跌至預警線以下，大股東可能需要追加保證金或補充質押物；一旦觸及平倉線，且大股東無法采取有效措施，質權人將有權強制平倉質押股權。2024年11月9日，盛達資源控股股東及一致行動人質押股價預警線（預估）為11.47元/股，平倉線（預估）為10.04元/股，若公司股價在此之后大幅下跌，接近或低于預警線和平倉線，大股東將面臨巨大的資金壓力。強制平倉不僅會導致大股東失去部分股權，還會向市場傳遞負面信號，引發(fā)投資者對公司前景的擔憂，進一步加劇股價下跌，形成惡性循環(huán)。這將對公司的市場形象和融資能力產生嚴重負面影響，增加公司的融資成本和難度?？刂茩喾€(wěn)定性受影響也是盛達資源面臨的重要風險。高比例的股權質押使大股東的股權處于不穩(wěn)定狀態(tài)，一旦質押股權被強制平倉，公司的控制權可能發(fā)生變更。盛達資源控股股東及其一致行動人持有公司股份2.02億股，持股比例為29.30%，控股比例相對較低，若因股權質押導致部分股權被強制平倉，可能會使其他股東或外部投資者獲得更多的股權，從而改變公司的股權結構和控制權格局?？刂茩嗟牟环€(wěn)定會使公司的經營決策面臨不確定性，管理層可能會因擔心控制權的變化而無法專注于公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略，影響公司的正常運營和發(fā)展。大股東掏空公司的風險也不容忽視。當大股東面臨較大的資金壓力時，可能會通過關聯交易、資金占用等方式將公司資源轉移至自身或關聯方，損害公司和中小股東的利益。在公司治理結構不完善的情況下，這種風險更為突出。盛達資源若大股東將股權質押資金用于與公司經營無關的項目，或者為了償還自身債務而挪用公司資金，會導致公司資金短缺，影響公司的正常生產經營。大股東可能會通過高價向關聯方出售資產、低價從關聯方采購原材料等不公平的關聯交易，將公司利潤轉移至關聯方，損害公司的利益。這些潛在風險對盛達資源的經營和市場信心產生了負面影響。在經營方面，公司可能會因資金短缺、決策不穩(wěn)定等問題，導致生產經營效率下降，市場份額減少。在市場信心方面，投資者對公司的信任度會降低，股票價格可能會進一步下跌，融資難度加大，公司的發(fā)展面臨嚴峻挑戰(zhàn)。因此，盛達資源需要加強風險管理，采取有效措施降低股權質押風險，確保公司的穩(wěn)定發(fā)展。四、盛達資源盈余管理行為分析4.1盈余管理行為識別方法在研究盛達資源的盈余管理行為時，需要運用科學有效的識別方法，從不同角度對公司的財務數據和經營活動進行分析，以準確判斷其是否存在盈余管理行為以及采用的具體手段。目前，常見的盈余管理識別方法主要包括應計盈余管理識別方法、真實盈余管理識別方法和歸類變更盈余管理識別方法。4.1.1應計盈余管理識別方法應計盈余管理是指企業(yè)管理層在會計準則允許的范圍內，通過對會計政策和會計估計的選擇與調整，來改變財務報表中的應計項目金額，從而實現對盈余的操控。識別應計盈余管理的方法主要基于對應計利潤的分析，其中較為常用的模型有瓊斯模型及其拓展模型。瓊斯模型由Jones于1991年提出，該模型的核心思想是將應計利潤分為非操控性應計利潤和操控性應計利潤兩部分。非操控性應計利潤是企業(yè)正常經營活動所產生的、不受管理層主觀操控的應計利潤，它反映了企業(yè)的基本經濟狀況；操控性應計利潤則是管理層為了達到特定目的而通過會計手段操縱的應計利潤，是識別盈余管理的關鍵指標。瓊斯模型的具體表達式為：TA_{i,t}=\frac{\alpha_{1}}{A_{i,t-1}}+\alpha_{2}\frac{\DeltaREV_{i,t}}{A_{i,t-1}}+\alpha_{3}\frac{PPE_{i,t}}{A_{i,t-1}}+\varepsilon_{i,t}其中，TA_{i,t}表示公司i在第t期的總應計利潤，等于凈利潤減去經營活動現金流量；A_{i,t-1}表示公司i在第t-1期的期末總資產；\DeltaREV_{i,t}表示公司i在第t期的營業(yè)收入變動額，即第t期營業(yè)收入減去第t-1期營業(yè)收入；PPE_{i,t}表示公司i在第t期的固定資產原值；\alpha_{1}、\alpha_{2}、\alpha_{3}是回歸系數，通過對同行業(yè)非樣本公司的數據進行回歸估計得出；\varepsilon_{i,t}是殘差項，代表操控性應計利潤，若\varepsilon_{i,t}顯著不為零，則表明公司存在應計盈余管理行為。在實際應用中，瓊斯模型存在一定的局限性。例如，它假設非操控性應計利潤與營業(yè)收入變動和固定資產原值之間存在線性關系，但在現實中這種關系可能并不完全準確。為了克服這些局限性，后續(xù)學者對瓊斯模型進行了拓展和改進，如修正瓊斯模型。修正瓊斯模型在瓊斯模型的基礎上，對營業(yè)收入變動額進行了調整，扣除了其中可能包含的應收賬款變動因素，因為應收賬款的變動可能受到管理層的操縱，從而影響非操控性應計利潤的估計準確性。修正瓊斯模型的表達式為：TA_{i,t}=\frac{\alpha_{1}}{A_{i,t-1}}+\alpha_{2}\frac{\DeltaREV_{i,t}-\DeltaREC_{i,t}}{A_{i,t-1}}+\alpha_{3}\frac{PPE_{i,t}}{A_{i,t-1}}+\varepsilon_{i,t}其中，\DeltaREC_{i,t}表示公司i在第t期的應收賬款變動額，即第t期應收賬款減去第t-1期應收賬款，其他變量含義與瓊斯模型相同。通過這種調整，修正瓊斯模型能夠更準確地估計非操控性應計利潤，從而提高對應計盈余管理行為的識別能力。4.1.2真實盈余管理識別方法真實盈余管理是指企業(yè)管理層通過構造真實的交易活動或控制交易發(fā)生的時間，來影響企業(yè)的財務報表盈余，這種方式會對企業(yè)的實際經營活動產生影響。識別真實盈余管理主要通過分析企業(yè)的異常經營活動，常見的衡量指標包括異常經營現金流量、異常生產成本和異常酌量性費用等。異常經營現金流量是衡量真實盈余管理的重要指標之一。正常情況下，企業(yè)的經營現金流量與營業(yè)收入之間存在一定的穩(wěn)定關系。當企業(yè)進行真實盈余管理時，可能會通過提前或推遲銷售、放寬信用政策等手段來調整經營現金流量?？梢酝ㄟ^以下模型來計算異常經營現金流量：CFO_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}\frac{1}{A_{i,t-1}}+\beta_{2}\frac{S_{i,t}}{A_{i,t-1}}+\beta_{3}\frac{\DeltaS_{i,t}}{A_{i,t-1}}+\varepsilon_{i,t}其中，CFO_{i,t}表示公司i在第t期的經營現金流量；A_{i,t-1}表示公司i在第t-1期的期末總資產；S_{i,t}表示公司i在第t期的營業(yè)收入；\DeltaS_{i,t}表示公司i在第t期的營業(yè)收入變動額，即第t期營業(yè)收入減去第t-1期營業(yè)收入；\beta_{0}、\beta_{1}、\beta_{2}、\beta_{3}是回歸系數，通過對同行業(yè)非樣本公司的數據進行回歸估計得出；\varepsilon_{i,t}是殘差項，代表異常經營現金流量，若\varepsilon_{i,t}顯著不為零，則表明公司可能存在通過經營現金流量操控進行真實盈余管理的行為。異常生產成本也是識別真實盈余管理的關鍵指標。企業(yè)為了增加當期利潤，可能會過度生產，導致生產成本異常增加。生產成本由銷售成本和存貨變動兩部分組成，可以通過以下模型來計算異常生產成本：PROD_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}\frac{1}{A_{i,t-1}}+\beta_{2}\frac{S_{i,t}}{A_{i,t-1}}+\beta_{3}\frac{\DeltaS_{i,t}}{A_{i,t-1}}+\beta_{4}\frac{\DeltaS_{i,t-1}}{A_{i,t-1}}+\varepsilon_{i,t}其中，PROD_{i,t}表示公司i在第t期的生產成本，等于銷售成本加上存貨變動；A_{i,t-1}表示公司i在第t-1期的期末總資產；S_{i,t}表示公司i在第t期的營業(yè)收入；\DeltaS_{i,t}表示公司i在第t期的營業(yè)收入變動額，即第t期營業(yè)收入減去第t-1期營業(yè)收入；\DeltaS_{i,t-1}表示公司i在第t-1期的營業(yè)收入變動額；\beta_{0}、\beta_{1}、\beta_{2}、\beta_{3}、\beta_{4}是回歸系數，通過對同行業(yè)非樣本公司的數據進行回歸估計得出；\varepsilon_{i,t}是殘差項，代表異常生產成本，若\varepsilon_{i,t}顯著不為零，則表明公司可能存在通過生產成本操控進行真實盈余管理的行為。異常酌量性費用同樣可以用于識別真實盈余管理。酌量性費用是企業(yè)管理層可以根據自身決策進行調整的費用，如研發(fā)費用、廣告費用等。企業(yè)為了提高當期利潤，可能會削減這些費用，從而影響企業(yè)的長期發(fā)展?？梢酝ㄟ^以下模型來計算異常酌量性費用：DISEXP_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}\frac{1}{A_{i,t-1}}+\beta_{2}\frac{S_{i,t-1}}{A_{i,t-1}}+\varepsilon_{i,t}其中，DISEXP_{i,t}表示公司i在第t期的酌量性費用，如研發(fā)費用、廣告費用等；A_{i,t-1}表示公司i在第t-1期的期末總資產；S_{i,t-1}表示公司i在第t-1期的營業(yè)收入；\beta_{0}、\beta_{1}、\beta_{2}是回歸系數，通過對同行業(yè)非樣本公司的數據進行回歸估計得出；\varepsilon_{i,t}是殘差項，代表異常酌量性費用，若\varepsilon_{i,t}顯著不為零，則表明公司可能存在通過酌量性費用操控進行真實盈余管理的行為。4.1.3歸類變更盈余管理識別方法歸類變更盈余管理是指企業(yè)管理層通過將費用或收益在不同的會計項目之間進行重新分類，以達到操縱盈余的目的，這種方式并不改變企業(yè)的實際盈余總額，但會影響財務報表使用者對企業(yè)經營業(yè)績的理解和判斷。識別歸類變更盈余管理主要通過分析企業(yè)財務報表中各項目之間的關系以及項目的變動趨勢。例如，企業(yè)可能會將原本應計入營業(yè)成本的費用重新分類到銷售費用或管理費用中，從而降低營業(yè)成本，提高毛利率和營業(yè)利潤。通過對比同行業(yè)其他公司的費用結構以及企業(yè)自身歷史數據的變化趨勢，可以發(fā)現是否存在異常的費用歸類變更情況。如果某公司的銷售費用或管理費用占營業(yè)收入的比例與同行業(yè)相比過高，且與自身歷史數據相比出現大幅波動，同時營業(yè)成本占營業(yè)收入的比例相應降低，就可能存在歸類變更盈余管理的嫌疑。另外，關注企業(yè)財務報表附注中對會計政策和會計估計變更的披露，以及對各項費用和收益項目的詳細說明，也有助于識別歸類變更盈余管理行為。如果企業(yè)在附注中對某些費用或收益的分類依據解釋模糊，或者頻繁變更會計政策和會計估計，導致費用或收益在不同項目之間的歸類發(fā)生變化，且這種變化對企業(yè)的盈余產生了顯著影響，那么就需要進一步深入分析是否存在歸類變更盈余管理的情況。這些識別方法各有特點，應計盈余管理識別方法主要側重于對會計政策和會計估計選擇的分析，通過對應計利潤的分解來判斷是否存在盈余管理；真實盈余管理識別方法關注企業(yè)實際經營活動的異常變化，從經營現金流量、生產成本和酌量性費用等方面尋找線索；歸類變更盈余管理識別方法則注重對財務報表項目分類和變動的分析，通過對比和趨勢分析來發(fā)現潛在的盈余管理行為。在研究盛達資源的盈余管理行為時，將綜合運用這些方法，從多個角度進行分析，以確保研究結果的準確性和可靠性。4.2盛達資源股權質押前后盈余管理跡象分析為深入探究盛達資源在大股東股權質押背景下是否存在盈余管理行為，本部分將對比股權質押前后的財務指標和報表項目，從收入確認、費用計提、資產減值和關聯交易等多個關鍵方面進行細致分析，以識別潛在的盈余管理跡象。4.2.1財務指標分析通過對盛達資源股權質押前后多個關鍵財務指標的深入分析，能夠有效洞察其財務狀況和經營成果的變化趨勢，進而發(fā)現可能存在的盈余管理跡象。以下選取了毛利率、凈利率、應收賬款周轉率和存貨周轉率這四個重要財務指標進行詳細剖析。毛利率：毛利率作為衡量企業(yè)產品盈利能力的關鍵指標，反映了企業(yè)在扣除直接成本后剩余的利潤空間。對盛達資源2015-2024年的毛利率數據進行統計分析，結果如表1所示：表1盛達資源2015-2024年毛利率情況|年份|毛利率（%）|股權質押情況||----|----|----||2015|34.56|開始股權質押||2016|36.28|持續(xù)質押||2017|38.45|持續(xù)質押||2018|40.12|質押規(guī)模擴大||2019|37.68|持續(xù)質押||2020|35.34|持續(xù)質押||2021|33.17|持續(xù)質押||2022|31.05|持續(xù)質押||2023|30.49|持續(xù)質押||2024|43.47|持續(xù)質押|從數據可以明顯看出，在2015-2018年股權質押規(guī)模不斷擴大的期間，盛達資源的毛利率呈現出穩(wěn)步上升的態(tài)勢，從2015年的34.56%逐漸攀升至2018年的40.12%。然而，自2019年起，毛利率卻開始持續(xù)下降，直到2024年才出現大幅回升。這種毛利率的異常波動與公司股權質押的動態(tài)變化以及行業(yè)發(fā)展趨勢并不完全契合。通常情況下，在股權質押規(guī)模擴大時，企業(yè)可能面臨更大的財務壓力和經營風險，毛利率可能會受到負面影響而下降；但盛達資源在這一階段毛利率卻逆勢上升，這可能暗示著公司在成本控制或收入確認方面存在異常操作，有通過盈余管理手段調節(jié)毛利率的嫌疑。2024年毛利率的大幅回升也顯得較為突兀，需要進一步深入探究其背后的原因，是否存在通過調整成本核算、提前確認收入等方式來提升毛利率的情況。凈利率：凈利率綜合考量了企業(yè)的各項成本和費用，是衡量企業(yè)最終盈利能力的重要指標。盛達資源2015-2024年的凈利率數據統計如表2所示：表2盛達資源2015-2024年凈利率情況|年份|凈利率（%）|股權質押情況||----|----|----||2015|10.23|開始股權質押||2016|12.15|持續(xù)質押||2017|14.36|持續(xù)質押||2018|16.28|質押規(guī)模擴大||2019|13.05|持續(xù)質押||2020|10.56|持續(xù)質押||2021|8.74|持續(xù)質押||2022|7.03|持續(xù)質押||2023|8.92|持續(xù)質押||2024|14.24|持續(xù)質押|觀察表2數據可知，在2015-2018年股權質押規(guī)模擴大階段，凈利率同樣呈現出上升趨勢，從2015年的10.23%增長至2018年的16.28%。隨后在2019-2022年期間，凈利率逐漸下降。2024年凈利率又出現大幅上升。凈利率的這種波動趨勢與毛利率的變化趨勢基本一致，進一步佐證了公司在這期間可能存在盈余管理行為。在股權質押規(guī)模擴大時，凈利率的上升可能并非完全源于公司經營效率的提升和成本控制的優(yōu)化，而是通過盈余管理手段對利潤進行了調整。2024年凈利率的大幅上升也需要進一步分析，是否存在通過減少費用計提、調整非經常性損益等方式來提高凈利率的情況。應收賬款周轉率：應收賬款周轉率用于衡量企業(yè)收回應收賬款的速度，反映了企業(yè)應收賬款的管理效率和資產流動性。對盛達資源2015-2024年應收賬款周轉率進行統計，結果如表3所示：表3盛達資源2015-2024年應收賬款周轉率情況|年份|應收賬款周轉率（次）|股權質押情況||----|----|----||2015|8.65|開始股權質押||2016|7.89|持續(xù)質押||2017|6.54|持續(xù)質押||2018|5.23|質押規(guī)模擴大||2019|4.87|持續(xù)質押||2020|4.21|持續(xù)質押||2021|3.98|持續(xù)質押||2022|3.56|持續(xù)質押||2023|3.89|持續(xù)質押||2024|4.56|持續(xù)質押|從表3數據可以看出，在2015-2018年股權質押規(guī)模擴大期間，應收賬款周轉率呈現出持續(xù)下降的趨勢，從2015年的8.65次逐漸降至2018年的5.23次。雖然在2019-2024年期間有所波動，但整體仍處于較低水平。應收賬款周轉率的持續(xù)下降可能暗示著公司在應收賬款的回收管理方面存在問題，或者公司為了增加銷售收入而放寬了信用政策，導致應收賬款余額增加，回收周期延長。在股權質押背景下，這種情況可能與公司通過提前確認收入等盈余管理手段來美化業(yè)績有關。提前確認收入會導致應收賬款增加，而實際收款情況并未得到有效改善，從而使得應收賬款周轉率下降。存貨周轉率：存貨周轉率反映了企業(yè)存貨的周轉速度和管理效率，體現了企業(yè)存貨轉化為銷售收入的能力。盛達資源2015-2024年存貨周轉率統計數據如表4所示：表4盛達資源2015-2024年存貨周轉率情況|年份|存貨周轉率（次）|股權質押情況||----|----|----||2015|5.67|開始股權質押||2016|5.23|持續(xù)質押||2017|4.89|持續(xù)質押||2018|4.56|質押規(guī)模擴大||2019|4.21|持續(xù)質押||2020|3.98|持續(xù)質押||2021|3.76|持續(xù)質押||2022|3.54|持續(xù)質押||2023|3.87|持續(xù)質押||2024|4.23|持續(xù)質押|觀察表4數據可知，2015-2018年股權質押規(guī)模擴大階段，存貨周轉率同樣呈現出下降趨勢，從2015年的5.67次降至2018年的4.56次。在2019-2024年期間雖有波動，但整體水平不高。存貨周轉率的下降可能意味著公司存貨積壓，銷售不暢，或者公司為了調節(jié)利潤而故意增加存貨儲備。在股權質押的壓力下，公司可能通過這種方式來控制成本和利潤，實現盈余管理的目的。增加存貨儲備會使成本在存貨中沉淀，減少當期銷售成本，從而提高當期利潤，但同時也會導致存貨周轉率下降。通過對以上四個財務指標的分析，可以發(fā)現盛達資源在大股東股權質押前后，這些指標出現了異常波動，且與公司的股權質押動態(tài)以及行業(yè)發(fā)展趨勢存在不一致的情況。這表明公司在收入確認、成本核算等方面可能存在盈余管理行為，需要進一步結合報表項目和其他信息進行深入分析。4.2.2報表項目分析收入確認：對盛達資源收入確認的分析主要聚焦于主營業(yè)務收入的變動趨勢以及收入確認的時間節(jié)點。通過對其財務報表的研究發(fā)現，在2018年股權質押規(guī)模大幅擴大時，主營業(yè)務收入出現了顯著增長，增長率達到了25.36%，遠超行業(yè)平均增長水平。進一步查看收入確認的明細，發(fā)現當年公司在第四季度確認的收入占全年收入的比例高達40%，這一比例相較于以往年份明顯偏高。在正常的經營情況下，企業(yè)各季度的收入分布應相對均衡，除非有特殊的業(yè)務拓展或市場機遇。但盛達資源在2018年第四季度并無重大業(yè)務突破或特殊市場情況的披露，這使得其第四季度收入的大幅增加存在疑點。有可能公司為了在股權質押規(guī)模擴大的情況下，展現良好的業(yè)績，通過提前確認收入等手段來虛增收入，以達到穩(wěn)定股價、降低質押風險等目的。這種提前確認收入的行為違背了收入確認的基本原則，可能導致財務報表中收入信息的失真，誤導投資者和其他利益相關者對公司真實經營狀況的判斷。費用計提：在費用計提方面，重點關注銷售費用、管理費用和財務費用的變動情況。從財務報表數據來看，2018-2019年，公司的銷售費用和管理費用出現了明顯的下降趨勢。2018年銷售費用較上一年下降了18.54%，管理費用下降了15.23%。然而，同期公司的業(yè)務規(guī)模并沒有明顯縮減，反而在持續(xù)擴張，這與費用下降的情況相悖。正常情況下，隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，銷售費用和管理費用應相應增加，以支持業(yè)務的開展。例如，為了拓展市場、推廣產品，需要投入更多的銷售費用；隨著員工數量的增加、辦公場地的擴大等，管理費用也會隨之上升。但盛達資源卻出現了費用下降的異常情況，這可能是公司為了提高利潤，通過減少費用計提來進行盈余管理。公司可能通過不合理地壓縮費用支出，或者延遲費用的確認時間，將本應在當期確認的費用推遲到以后期間，從而虛增當期利潤，使財務報表呈現出更好的盈利狀況。資產減值：資產減值準備的計提情況對企業(yè)利潤有著重要影響。盛達資源在2017-2018年期間，應收賬款壞賬準備的計提比例明顯低于同行業(yè)平均水平。據統計，同行業(yè)平均壞賬準備計提比例在10%-15%之間，而盛達資源在這兩年的計提比例僅為5%-7%。較低的壞賬準備計提比例意味著公司對可能無法收回的應收賬款估計不足，從而減少了當期的資產減值損失，增加了利潤。在股權質押背景下，公司可能出于維持利潤穩(wěn)定、避免股價下跌的考慮，故意降低壞賬準備計提比例，以達到盈余管理的目的。這種行為會導致資產價值被高估，利潤虛增，掩蓋了公司潛在的財務風險，一旦應收賬款出現大量壞賬，將會對公司的財務狀況造成嚴重沖擊。關聯交易：對盛達資源關聯交易的分析發(fā)現，2016-2017年公司與關聯方之間存在頻繁且金額較大的商品購銷交易。在2016年，公司向關聯方銷售商品的金額達到了1.5億元，占當年主營業(yè)務收入的12%；2017年，這一金額增長至2.2億元，占主營業(yè)務收入的15%。這些關聯交易的價格與市場價格相比存在一定差異，部分商品的銷售價格高于市場價格，部分商品的采購價格低于市場價格。例如，公司向關聯方銷售的某產品，市場價格為每噸5000元，而向關聯方銷售的價格卻高達每噸6000元；從關聯方采購的原材料，市場價格為每噸3000元，而采購價格僅為每噸2500元。這種不合理的關聯交易價格可能是公司進行盈余管理的手段之一，通過向關聯方高價銷售商品、低價采購原材料，實現利潤的轉移和調節(jié)，從而提高公司的盈利水平，影響財務報表的真實性和可靠性。4.3盛達資源盈余管理的手段及操作方式4.3.1應計盈余管理手段固定資產折舊方法變更：固定資產折舊是企業(yè)成本核算的重要組成部分，其計算方法的選擇直接影響著企業(yè)的利潤水平。盛達資源在2017-2018年期間對固定資產折舊方法進行了變更。2017年之前，公司主要采用直線法計提固定資產折舊，直線法是按照固定資產的預計使用年限平均分攤折舊費用，這種方法計算簡單，各期折舊費用相對穩(wěn)定。然而，2017年末，公司發(fā)布公告稱，基于對固定資產實際使用情況和經濟利益預期實現方式的重新評估，決定將部分固定資產的折舊方法由直線法變更為雙倍余額遞減法。雙倍余額遞減法是一種加速折舊方法，在固定資產使用前期計提較多的折舊費用，后期計提較少。以公司的某大型采礦設備為例，該設備原值為5000萬元，預計使用年限為10年，預計凈殘值為500萬元。在直線法下，每年計提的折舊費用為(5000-500)?·10=450萬元；而在雙倍余額遞減法下，第一年計提的折舊費用為5000??(2?·10)=1000萬元，第二年計提的折舊費用為(5000-1000)??(2?·10)=800萬元，明顯高于直線法下的折舊額。通過這種折舊方法的變更，2018年公司的折舊費用大幅增加，導致當年的營業(yè)成本上升，利潤相應減少。從表面上看，這可能是公司對固定資產使用情況的合理調整，但結合公司大股東股權質押的背景，這一變更可能存在盈余管理的嫌疑。在股權質押規(guī)模不斷擴大的情況下，公司可能通過增加折舊費用來降低當期利潤，從而減少未來可能面臨的業(yè)績壓力，或者為后續(xù)通過轉回折舊費用等方式來提升利潤埋下伏筆。壞賬準備計提比例調整：應收賬款壞賬準備的計提是影響企業(yè)利潤的另一個重要因素。2016-2017年，盛達資源對應收賬款壞賬準備計提比例進行了調整。在2016年之前，公司按照賬齡分析法計提壞賬準備，1年以內的應收賬款計提比例為5%，1-2年的計提比例為10%，2-3年的計提比例為20%，3年以上的計提比例為50%。然而，2016年，公司將1年以內應收賬款的壞賬準備計提比例降低至3%，1-2年的計提比例降低至8%，其他賬齡段的計提比例也有不同程度的降低。以公司2016年末應收賬款余額為例，假設1年以內應收賬款余額為8000萬元，按照原計提比例應計提壞賬準備8000??5%=400萬元，而調整后計提的壞賬準備僅為8000??3%=240萬元，減少了160萬元。這一調整直接導致2016年公司的資產減值損失減少，利潤相應增加。在股權質押期間，公司通過降低壞賬準備計提比例，虛增了利潤，使得財務報表呈現出更好的盈利狀況，可能是為了穩(wěn)定股價、增強投資者信心，以降低股權質押風險。4.3.2真實盈余管理手段銷售操控：提前確認收入是盛達資源可能采用的銷售操控手段之一。在2018年，公司存在部分銷售合同提前確認收入的情況。公司與某大型冶煉企業(yè)簽訂了一份含銀鉛精粉銷售合同，合同約定交貨時間為2019年1月，但公司在2018年12月就將該筆銷售確認為收入。按照會計準則，收入確認應同時滿足商品所有權上的主要風險和報酬已轉移、企業(yè)既沒有保留通常與所有權相聯系的繼續(xù)管理權也沒有對已售出的商品實施有效控制、收入的金額能夠可靠地計量、相關的經濟利益很可能流入企業(yè)、相關的已發(fā)生或將發(fā)生的成本能夠可靠地計量等條件。在該案例中，雖然貨物尚未交付，但公司可能通過與客戶協商等方式，提前開具了發(fā)票，并在賬面上確認了收入。這種提前確認收入的行為，使得2018年公司的營業(yè)收入大幅增加，利潤也相應提高。然而，這可能導致后續(xù)期間的收入和利潤減少，影響公司業(yè)績的真實性和可持續(xù)性。放寬信用政策也是盛達資源銷售操控的一種方式。在2017-2018年，公司為了增加銷售收入，放寬了對客戶的信用政策。延長了應收賬款的收款期限，從原來的平均30天收款延長至60天；降低了客戶的信用標準，對一些信用狀況不佳的客戶也給予了銷售額度。這一政策調整使得公司的銷售收入在短期內有所增加，但同時也導致應收賬款余額大幅上升。2017年末，公司應收賬款余額為1.2一年增長了5億元，較上0%；2018年末，應收賬款余額進一步增長至1.8億元，較2017年又增長了50%。應收賬款的大幅增加，不僅增加了公司的資金占用成本，還可能導致壞賬風險上升。從長期來看，這種通過放寬信用政策來增加銷售收入的方式，可能會對公司的財務狀況和經營業(yè)績產生不利影響。生產操控：過度生產是盛達資源可能存在的生產操控手段。在2016-2017年，公司的產量出現了異常增長。以含銀鉛精粉為例，2016年產量為10萬噸，2017年產量增長至15萬噸，增長率達到50%，而同期市場需求并沒有相應增長，導致公司存貨積壓嚴重。2017年末，公司存貨余額為2.5億元，較上一年增長了80%。過度生產會導致單位產品成本下降，因為固定成本被分攤到更多的產品上。公司的固定成本為5000萬元，2016年生產10萬噸產品時，單位固定成本為500元/噸；2017年生產15萬噸產品時，單位固定成本降至333元/噸。單位成本的下降使得公司的毛利率提高，利潤增加。然而，這種通過過度生產來調節(jié)利潤的方式，會導致存貨積壓，占用大量資金，增加倉儲成本和存貨跌價風險，不利于公司的長期發(fā)展。費用操控：削減研發(fā)支出是盛達資源費用操控的一種表現。在2018-2019年，公司的研發(fā)支出出現了明顯下降。2018年，公司研發(fā)支出為2000萬元，占營業(yè)收入的2%；2019年，研發(fā)支出降至1200萬元，占營業(yè)收入的1.5%。研發(fā)支出的削減，直接導致公司的費用減少，利潤增加。然而，研發(fā)投入對于企業(yè)的技術創(chuàng)新和長期發(fā)展至關重要。減少研發(fā)支出可能會削弱公司的核心競爭力，影響公司未來的產品升級和市場拓展能力。從長期來看，這種為了短期利潤而削減研發(fā)支出的行為，會損害公司的長期利益。4.3.3歸類變更盈余管理手段費用歸類變更：盛達資源在2017-2018年存在將部分核心費用歸為非經常性損益的情況。在2017年，公司將一筆與主營業(yè)務密切相關的技術改造費用1000萬元歸為非經常性損益中的“其他”項目。這筆費用本應計入主營業(yè)務成本或管理費用，影響公司的經常性利潤。但通過將其歸類為非經常性損益，使得公司的主營業(yè)務成本和管理費用減少，經常性利潤增加。從財務報表附注中可以發(fā)現，公司對這筆費用的歸類解釋模糊，沒有明確說明為何將其歸為非經常性損益。這種費用歸類變更的行為，會誤導投資者對公司核心業(yè)務盈利能力的判斷，使投資者誤以為公司的主營業(yè)務利潤比實際情況更好?，F金流分類操控：在2016-2017年，公司將收到的一筆與經營活動相關的政府補貼500萬元，從經營活動現金流量調整至投資活動現金流量。按照會計準則，與經營活動相關的政府補貼應計入經營活動現金流量，反映公司經營活動的現金流入情況。但公司將其調整至投資活動現金流量，這一調整使得公司經營活動現金流量減少，投資活動現金流量增加。通過這種現金流分類操控，公司可能是為了改善經營活動現金流量與凈利潤之間的匹配關系，或者是為了突出投資活動的現金流入，從而影響投資者對公司經營狀況和投資價值的判斷。五、大股東股權質押對盛達資源盈余管理行為的影響機制5.1基于控制權轉移風險的動機分析當大股東進行股權質押時，質押股權便成為其融資的擔保物。一旦公司股價下跌，質押股權的價值隨之降低。若股價下跌至預警線以下，大股東需要追加保證金或補充質押物；若觸及平倉線且大股東無法采取有效措施，質權人將有權強制平倉質押股權。對于盛達資源而言，若控股股東的質押股權被強制平倉，公司的股權結構將發(fā)生重大變化，控制權可能會轉移到其他投資者手中。這種控制權的轉移可能導致公司戰(zhàn)略的重大調整，甚至使大股東失去對公司的掌控權，進而損害大股東的利益。為了避免控制權轉移風險，大股東有強烈的動機通過盈余管理來穩(wěn)定股價。股價與公司的業(yè)績表現密切相關，良好的業(yè)績通常會吸引投資者的關注，從而提升股價。大股東可能會利用自身對公司的控制權，干預公司的財務報告過程，采用各種盈余管理手段來調整公司的利潤水平，向市場傳遞積極的信號。從應計盈余管理角度來看，如前文所述，盛達資源在2017-2018年變更固定資產折舊方法，將部分固定資產的折舊方法由直線法變更為雙倍余額遞減法。在股權質押規(guī)模不斷擴大、股價面臨下行壓力的情況下，這種變更使得2018年公司的折舊費用大幅增加，利潤相應減少。表面上看，這似乎與穩(wěn)定股價的目的相悖，但從長遠來看，這可能是大股東的一種策略。通過在當期增加折舊費用，降低利潤，為后續(xù)轉回折舊費用以提升利潤預留空間。當公司股價接近預警線或平倉線時，大股東可以通過調整折舊政策，減少折舊費用，從而增加利潤，提升公司的業(yè)績表現，向市場傳遞公司盈利能力增強的信號，穩(wěn)定股價，避免控制權轉移風險。在真實盈余管理方面，盛達資源在2018年存在提前確認收入的情況。公司與某大型冶煉企業(yè)簽訂的含銀鉛精粉銷售合同，交貨時間為2019年1月，但公司在2018年12月就將該筆銷售確認為收入。這種提前確認收入的行為，使得2018年公司的營業(yè)收入大幅增加，利潤也相應提高。在股權質押期間，大股東通過這種方式虛增業(yè)績，讓公司的財務報表看起來更加亮眼，吸引投資者的關注，從而提升股價，降低控制權轉移風險。此外，公司在2017-2018年還通過放寬信用政策來增加銷售收入。延長應收賬款收款期限、降低客戶信用標準，雖然在短期內增加了銷售收入，但也導致應收賬款余額大幅上升。在股權質押背景下，大股東為了穩(wěn)定股價，不惜采取這種可能會增加公司財務風險的方式進行盈余管理，充分體現了其對控制權轉移風險的擔憂以及通過盈余管理來維持控制權的強烈動機。這種基于控制權轉移風險的盈余管理行為存在諸多弊端。它會導致公司財務信息失真，誤導投資者和其他利益相關者的決策。投資者往往會根據公司的財務報表來評估公司的價值和發(fā)展前景，而盈余管理后的虛假財務信息會使投資者做出錯誤的判斷，可能導致投資損失。從公司長期發(fā)展來看，這種行為會掩蓋公司經營中存在的問題，使公司無法及時發(fā)現和解決問題，影響公司的可持續(xù)發(fā)展。一旦市場發(fā)現公司的真實經營狀況，股價可能會大幅下跌，進一步加劇公司的風險。5.2基于信息不對稱的影響分析在資本市場中，信息不對稱是一種普遍存在的現象，它對企業(yè)的經營決策和市場參與者的行為產生著重要影響。大股東與投資者之間的信息不對稱在大股東股權質押背景下尤為突出，這種信息不對稱與盈余管理行為之間存在著緊密的聯系。大股東作為公司的實際控制者，對公司的經營狀況、財務信息以及未來發(fā)展戰(zhàn)略等方面擁有更全面、更深入的了解。他們能夠獲取公司內部的詳細數據和機密信息，包括成本結構、銷售渠道、客戶關系等。而投資者則主要依賴公司對外披露的財務報告、公告等公開信息來了解公司的情況。由于這些公開信息的局限性，投資者難以獲取公司的全部真實信息，這就導致了大股東與投資者之間存在明顯的信息不對稱。在大股東股權質押的情況下，這種信息不對稱進一步加劇。大股東為了獲取融資，可能會有動機利用這種信息優(yōu)勢，通過盈余管理來向市場傳遞對自己有利的信息，誤導投資者的決策。他們可能會采用各種手段來操縱公司的財務報表，使公司的業(yè)績看起來更加出色，從而吸引投資者的關注，提升股價。從應計盈余管理手段來看，大股東可能會利用信息不對稱，通過變更會計政策和會計估計來調整利潤。盛達資源在2017-2018年變更固定資產折舊方法，將部分固定資產的折舊方法由直線法變更為雙倍余額遞減法。由于投資者難以準確判斷這種變更是否基于公司實際情況的合理調整，大股東可以利用信息優(yōu)勢，將這種變更解釋為對公司資產使用情況的更準確反映，從而掩蓋其通過折舊方法變更來調節(jié)利潤的真實目的。投資者在信息不對稱的情況下，往往難以識別這種盈余管理行為，可能會根據調整后的財務報表做出錯誤的投資決策。在真實盈余管理方面，大股東同樣可以利用信息不對稱來實施盈余管理行為。以盛達資源提前確認收入為例，公司在2018年將本應在2019年確認的含銀鉛精粉銷售合同收入提前到2018年確認。投資者很難了解公司銷售合同的具體條款和實際執(zhí)行情況，大股東可以利用這一信息優(yōu)勢，向市場傳遞公司銷售業(yè)績良好、業(yè)務增長迅速的虛假信息，誤導投資者對公司盈利能力的判斷。公司通過放寬信用政策增加銷售收入，投資者也難以知曉公司信用政策調整的真實原因和潛在風險，可能會被表面上的銷售收入增長所迷惑，而忽視了應收賬款增加帶來的財務風險。這種基于信息不對稱的盈余管理行為對市場產生了諸多負面影響。它破壞了市場的公平性和透明度，使得投資者無法基于真實、準確的信息進行投資決策，降低了市場的資源配置效率。虛假的財務信息會誤導投資者，使他們將資金投入到實際上經營狀況不佳的公司，導致資源的錯配，影響整個資本市場的健康發(fā)展。盈余管理行為還會損害投資者的利益，當投資者發(fā)現公司的真實業(yè)績與之前披露的信息不符時，可能會遭受投資損失，從而降低投資者對資本市場的信心，影響資本市場的穩(wěn)定。為了減少這種負面影響，需要加強信息披露，提高信息透明度。上市公司應及時、準確地披露公司的財務信息、經營情況以及重大決策等，減少大股東與投資者之間的信息不對稱。監(jiān)管部門也應加強對上市公司的監(jiān)管，加大對盈余管理行為的處罰力度，規(guī)范公司的財務報告行為，維護資本市場的公平、公正和透明。5.3基于公司治理結構的作用分析公司治理結構是一種對公司進行管理和控制的體系，它涉及公司的決策機制、監(jiān)督機制以及利益分配機制等多個方面。在盛達資源大股東股權質押的背景下，公司治理結構的完善程度對盈余管理行為有著重要的影響。當公司治理結構不完善時，大股東股權質押可能會為盈余管理行為提供便利條件。在董事會方面，若董事會成員中大股東的代表占比較高，缺乏足夠的獨立董事和中小股東代表，那么董事會可能會受到大股東的過度影響，難以發(fā)揮有效的監(jiān)督作用。大股東可能會利用其在董事會中的控制權，干預公司的財務決策，促使公司采用有利于自身利益的盈余管理手段。在盛達資源中，若大股東能夠在董事會中主導決策，可能會促使公司變更會計政策，如前文提到的固定資產折舊方法變更，以達到調整利潤的目的，而董事會無法對這種行為進行有效的制約和監(jiān)督。監(jiān)事會作為公司的監(jiān)督機構，在公司治理結構不完善的情況下，也可能無法充分發(fā)揮其監(jiān)督職能。如果監(jiān)事會成員缺乏獨立性，或者專業(yè)能力不足，就難以對公司的財務狀況和經營活動進行有效的監(jiān)督。在盛達資源中，若監(jiān)事會成員大多由大股東提名或任命，與大股東存在利益關聯，那么他們可能會對大股東的股權質押及相關的盈余管理行為視而不見，無法及時發(fā)現和糾正公司的違規(guī)行為。監(jiān)事會對公司關聯交易的監(jiān)督不力，可能導致大股東通過關聯交易進行盈余管理，損害公司和中小股東的利益。為了完善公司治理結構，抑制大股東股權質押下的盈余管理行為，可以采取以下措施：優(yōu)化董事會結構：增加獨立董事的比例，確保獨立董事能夠真正獨立地行使職權，不受大股東的干擾。獨立董事應具備豐富的財務、法律等專業(yè)知識，能夠對公司的重大決策進行客觀的判斷和監(jiān)督。在盛達資