目 錄一、公路：通行費(fèi)入定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)韌性顯 4（一）經(jīng)數(shù)據(jù) 4（二）業(yè)表現(xiàn) 4（三）分與息率 6二、港口：Q3散雜貨回，整體業(yè)績(jī)略有分化 7（一）經(jīng)數(shù)據(jù) 7（二）業(yè)表現(xiàn) 8（三）分與息率 10三、鐵路：2025Q3業(yè)績(jī)環(huán)比有所改善 （一）經(jīng)數(shù)據(jù) （二）業(yè)表現(xiàn) （三）分與息率 13四、大宗供應(yīng)鏈：營(yíng)境持續(xù)復(fù)蘇 14五、投資建議 16（一）公：止紅，關(guān)收公政優(yōu)方向地國(guó)積行為 16（二）港：久價(jià)或推估彈性 16（三）鐵：久+改紅利重鐵行投機(jī)會(huì) 17（四）大供鏈業(yè)拐點(diǎn)現(xiàn) 17六、風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖表1 25Q3點(diǎn)路司通費(fèi)入 4圖表2 25Q1-3重點(diǎn)公司行收入 4圖表3 25Q3路市司業(yè)及速 5圖表4 25Q1-3公路公司績(jī)?cè)鏊?5圖表5 25Q3路市司扣凈及速 5圖表6 25Q1-3公路公司非利增速 5圖表7 路市司息率 6圖表8 國(guó)口度物吞量萬） 7圖表9 國(guó)口度裝箱吐萬TEU） 7圖表10 重港貨種25Q1-3吐增速 8圖表25Q3港上公司績(jī)?cè)鏊?9圖表12 25Q1-3港口市公業(yè)及速 9圖表13 25Q3口公司非利增速 9圖表14 25Q1-3港口市公扣凈及速 9圖表15 按域分要港上公吞量業(yè)績(jī) 10圖表16 港上公息率 10圖表17 全鐵月客發(fā)量?jī)|次） 圖表18 全鐵月運(yùn)總送（噸） 圖表19 大線度量（噸） 12圖表20 25Q3路公司績(jī)?cè)鏊?12圖表21 25Q1-3鐵路市公業(yè)及速 12圖表22 25Q3路公司非利增速 13圖表23 25Q1-3鐵路市公扣凈及速 13圖表24 鐵上公息率 13圖表25 廈象單營(yíng)收增速 14圖表26 廈象單歸母利及速 14圖表27 廈國(guó)單營(yíng)收增速 15圖表28 廈國(guó)單歸母利及速 15圖表29 紅資主市公股率覽股率>3%，至25/10/31盤價(jià)） 18一、公路：通行費(fèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)韌性凸顯（一）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)2025年前三季度，公路行業(yè)上市公司通行費(fèi)收入整體相對(duì)穩(wěn)定。皖通高速25Q3實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入13.89億元，同比增長(zhǎng)16.2%；前三季度實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入39.1513.8%159.61%20225.75%贛粵高速25Q3實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入9.75億元，同比增長(zhǎng)2.1%；前三季度實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入28.25億元，同比增長(zhǎng)1.4%。山東高速25Q3實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入29.63億元，同比增長(zhǎng)1.7%；前三季度實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入78.77億元，同比增長(zhǎng)4.1%。中原高速25Q3實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入12.36億元，同比增長(zhǎng)0.6%；前三季度實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入34.29億元，同比增長(zhǎng)1.6%。寧滬高速25Q3實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入25.97億元，同比基本持平；前三季度實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入72.01億元，同比增長(zhǎng)1.0%。深高速2Q330.212.784.2億元，同比下降1.7%。上述6家高速公路上市公司2025Q3合計(jì)實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入121.82億元，同比增長(zhǎng)1.5%；前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入337.1億元，同比增長(zhǎng)2.4%。通行費(fèi)收入：億元25Q324Q3YOY皖通高3.8916.2%贛粵高速9.759.552.1%山東高速29.6329.121.7%中原高速12.3612.300.6%寧滬高速25.9725.980.0%深高速30.2131.06-2.7%通行費(fèi)收入：億元通行費(fèi)收入：億元25Q324Q3YOY皖通高3.8916.2%贛粵高速9.759.552.1%山東高速29.6329.121.7%中原高速12.3612.300.6%寧滬高速25.9725.980.0%深高速30.2131.06-2.7%通行費(fèi)收入：億元25Q1-324Q1-3YOY34.3913.8%山78.7775.694.1%中原高速34.2933.751.6%贛粵高速28.2527.861.4%寧滬高速72.0171.281.0%深高速84.6286.09-1.7%，公司公 ，公司公（二）業(yè)績(jī)表現(xiàn)2025Q3公路行業(yè)整體歸母凈利潤(rùn)增速為7.1%。Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊倏壳暗墓緸橼M粵高速（+647%43.8、吉林高速+1.、四川成渝+90（+.2%。贛粵高速25Q364.7%5.536.91Q3（7.238.86中原高速20254.6%（+1.3+6.8+5.8+150+13.。.7.4單位億元25Q3業(yè)績(jī)YOY(%)較行業(yè)超額增速贛粵高速8.664.757.636.78.01.81.1-0.6-1.8-2.6-3.2-4.0-4.0-9.7-16.4-17.0-21.5-22.1-31.8-34.7中原高速3.043.8吉林高速1.715.1四川成渝4.69.0.7.4單位億元25Q3業(yè)績(jī)YOY(%)較行業(yè)超額增速贛粵高速8.664.757.636.78.01.81.1-0.6-1.8-2.6-3.2-4.0-4.0-9.7-16.4-17.0-21.5-22.1-31.8-34.7中原高速3.043.8吉林高速1.715.1四川成渝4.69.0皖通高速5.28.2東莞控股3.06.5福建高速2.85.3山東高速9.24.5招商公路15.13.9山西高速1.53.1寧滬高速14.13.1粵高速A4.9-2.6現(xiàn)代投資1.3-9.3五洲交通1.9-9.9龍江交通0.6-14.4深高速5.1-15.0楚天高速1.7-24.7湖南投資0.2-27.6行業(yè)整體84.577.1-單位億元25Q1-3業(yè)績(jī)YOY(%)較行業(yè)超額增速贛粵高速16.341.336.812.211.210.49.42.42.10.9-0.5-1.0-1.4-2.4-3.0-8.1-11.4-14.8-18.8-43.2中原高速9.616.8四川成渝13.015.8東莞控股8.415.0粵高速A15.513.9深高速14.77.0現(xiàn)代投資4.36皖通高速14.85山東高速26.24.1福建高速8.23.6龍江交通1.63.2山西高速3.92.2吉林高速4.01.6招商公路40.1-3.6寧滬高速38.4-6.9五洲交通5.10.3-1楚天高速5.7-14.2湖南投資0.68.6-3行業(yè)整體230.174.6-20253143+584+9.2+6.5+4.7%8.82025+1.4%+386+181+164（+4.+2.9行業(yè)整141629.257.027.815.113.37.46.13.12.51.4-0.3-6.9-9.7-9.8-11.3-11.7-15.8-28.658.40.61.53.15.31.73.14.53.02.71.58.814.64.913.45.1中原高速皖通高速吉林高速贛粵高速四川成渝東莞控股福建高速山西高速山東高速招商公路粵高速A寧滬高速深高速現(xiàn)代投五洲交龍江交通楚天高速湖南投較行業(yè)超額增速YOY(%)25Q3扣非凈利單位億元.4.8.....單位億元25Q1-3扣非凈利YOY(%)較行業(yè)超額增速東莞控股深高速8.39.412.714.113.74.225.58.23.94.09.41.639.437.512.94.95.238181614126542111-4.637.116.715.013.211.44.94.42.91.10.40.2-0.2-6.0-9.2-9.5-12.3-19.1-37.2.1.4.6.936963.6.8.10.87.6.7-7-1-1-（三）分紅與股息率以204年每股分紅金額（截至025101收盤價(jià)：大于5：5.4%-5%：粵高速A（4.5%）>山東高速（4.5%）>楚天高速（4.2%）>招商公路（4.1%）>4.0）403%-4%：山西高速（3.9%）>中原高速（3.7%）>寧滬高速（3.6%）>現(xiàn)代投資（3.5%）>市值（億元）分紅比例（%）分紅金額股息率四川成渝170.295.1%粵高速A240.524.5%山東高速451.0763.530.424.5%楚天高速65.5335.660.174.2%招商公路697.1853.290.42市值（億元）分紅比例（%）分紅金額股息率四川成渝170.295.1%粵高速A240.524.5%山東高速451.0763.530.424.5%楚天高速65.5335.660.174.2%招商公路697.1853.290.424.1%皖通高速254.9261.830.604.0%東莞控股122.5651.690.484.0%山西高速76.0162.970.203.9%中原高速102.2643.400.173.7%寧滬高速691.6849.900.493.6%現(xiàn)代投資64.3666.800.153.5%贛粵高速124.9431.040.173.2%五洲交通68.4130.200.133.1%吉林高速55.9630.170.092.9%福建高速98.2535.150.102.8%深高速259.3754.080.242.4%龍江交通47.5260.820.072.0%湖南投資27.9630.660.050.9%重慶路橋90.1130.390.040.5%注：以24年每股分紅金額/現(xiàn)價(jià)，對(duì)應(yīng)2025/10/31收盤價(jià)二、港口：Q3散雜貨回暖，整體業(yè)績(jī)略有分化（一）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)20252025Q34.6%6.3%。圖表8 全國(guó)港口月度物吞吐量（萬噸） 圖表9 全國(guó)港口月度裝箱吞吐量（萬TEU）通運(yùn)輸 通運(yùn)輸主要貨種增速分化較大，Q3散雜貨有所回暖。集裝箱、鐵礦石2025年前三季度增速最快：集裝箱（+6.8%）>鐵礦石（+5.0%）>原油（.0）煤炭（2.20255%7鐵礦石：Q2以來持續(xù)高增。5.0%9Q120256一致。6-86圖表10 重點(diǎn)港口貨種25Q1-3吞吐量增速吞吐量增速1月2月3月4月5月6月7月8月9月2025Q1-3煤炭-12.5%-6.7%-0.1%1.6%-3.6%0.2%-0.6%-0.3%-1.3%-2.6%原油-7.7%-7.5%-6.7%-4.8%-0.5%5.0%9.8%3.2%6.1%0.0%鐵礦石9.8%-4.7%-2.8%8.6%5.4%5.7%4.3%6.7%11.4%5.0%集裝箱7.4%10.4%9.5%8.2%5.9%5.2%2.9%6.7%6.4%6.8%18.0%13.0%8.0%3.0%-2.0%-7.0%-12.0%-17.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月煤炭原油鐵礦石集裝箱國(guó)港口協(xié)（二）業(yè)績(jī)表現(xiàn)2025Q3港口行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)97.9億元，同比下降7.4%，前三季度業(yè)績(jī)同比下降2.0%。重慶港25Q3歸母凈利潤(rùn)高增，排名行業(yè)第一，主要由本期港航企業(yè)收入及利潤(rùn)增加所致。遼港股份前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶袠I(yè)第一，主要由于上半年公司收回長(zhǎng)期款項(xiàng)轉(zhuǎn)回信用減值損失、對(duì)合聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益增加等部分一次性增利因素影響。20253+11.1+2.621.8+10+.42025+7.5+33+6.7+63（+.9行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，各公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異主要為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、貨種結(jié)構(gòu)、各貨種增長(zhǎng)差異所致。圖表25Q3港口上市公司業(yè)績(jī)及增速 圖表12 25Q1-3港口上市公司業(yè)績(jī)及增速單位億元25Q3業(yè)績(jī)YOY(%)單位億元25Q3業(yè)績(jī)YOY(%)較行業(yè)超額增速重慶港秦港股份南京港鹽田港唐山港連云港青島港天津港招商港口上港集團(tuán)廣州港北部灣港廈門港務(wù)日照港遼港股份寧波港0.44.00.54.25.00.513.42.811.832.32.02.60.51.73.412.8171.1178.530.029.318.412.812.711.27.46.62.6-2.0-2.5-2.9-9.8-22.6-24.322.621.811.05.45.33.80.0-0.8-4.8-9.4-9.9-10.3-17.2-30.0-31.7行業(yè)整體97.9-7.4-單位億元遼港股份南京港鹽田港青島港秦港股份廈門港務(wù)招商港口上港集團(tuán)寧波港廣州港唐山港天津港北部灣港日照港連云港重慶港行業(yè)整體25Q1-3業(yè)績(jī)13.01.410.741.813.92.038.1112.738.77.513.97.87.95.21.10.5316.2YOY(%)37.5較行業(yè)超額增速39.515.28.68.35.85.13.9-2.6-3.6-7.2-10.3-10.7-11.9-15.4-23.9-33.5--2-12025317340.719.+1.1+235（21920253.6%+19.7（65.2（22.6+1.+12.%圖表13 25Q3港口上市公司扣非凈利及增速 圖表14 25Q1-3港口上市公司扣非凈利及速單位億元25Q3扣非凈利YOY(%)單位億元25Q3扣非凈利YOY(%)較行業(yè)超額增速重慶港0.4490.7489.0118.029.421.820.312.111.09.64.32.8-0.7-1.4-2.2-4.7-8.2-13.1廈門港務(wù)0.4119.6連云港0.531.1南京港0.523.5秦港股份4.021.9寧波港12.713.8北部灣港2.512.7鹽田港4.211.3唐山港5.06.0廣州4.5遼港0.9青島港13.00.3天津港2.7-0.5招商港口11.6-3.0上港集團(tuán)31.2-6.5日照港1.7-11.5行業(yè)整體95.81.7-單位億元25Q1-3扣非凈利YOY(%)較行業(yè)超額增速?gòu)B門港務(wù)南京港重慶港寧波港鹽田港1.612.97.31.40.436.735.713.810.739.9104.98.113.86.81.04.7119.7116.061.619.013.49.05.95.45.13.2-1.0-4.3-11.0-14.7-20.7-23.6-27.965.222.617.012.69.59.18.76.82.7-0.6-7.4-11.1-17.1-20.0-24.3行業(yè)整體299.63.6-圖表15 按區(qū)域劃分的要港口上市公司吞量業(yè)績(jī)地區(qū)/公司 Q3總吞吐量（億噸） 增速 Q3業(yè)績(jī)（億元） 增速 Q1-3總吞吐量（億噸） 增速 Q1-3業(yè)績(jī)（億元） 增速環(huán)渤海地區(qū)河北省秦港股份1.110.7%4.022.6%3.25.6%13.93.9%山東省青島港1.83.2%13.43.8%5.52.4%41.86.3%長(zhǎng)三角地區(qū)寧波港3.111.2%12.8-31.7%9.16.8%38.7-5.5%海外+國(guó)內(nèi)綜合招商港口集裝箱5339.8萬TEU4.2%32.3-4.8%集裝箱15460.5萬TEU5.3%38.11.9%散雜貨3.2億噸5.0%散雜貨9.5億噸1.2%，公司公（三）分紅與股息率以204年每股分紅金額（截至025101收盤價(jià)：大于5：.03%4：青港3.7>商口（36>集團(tuán)3.5）重港31圖表16 港口上市公司息率市值（億元）分紅比例（%）分紅金額股息率唐山港235.2659.890.205.0%青島港554.3438.950.313.7%招商港口509.5040.740.743.6%上港集團(tuán)1,299.1030.360.203.5%重慶港64.458.970.173.1%寧波港70.112.9%鹽田港237.1050.090.132.9%日照港97.8140.390.092.7%北部灣港207.5837.180.202.3%秦港股份211.7630.350.092.2%天津港139.2030.290.102.2%遼港股份403.0849.250.021.4%廣州港253.5030.510.041.2%連云港71.3439.050.061.0%廈門港務(wù)77.5240.120.111.0%南京港57.2830.290.100.8%注：以24年每股分紅金額/現(xiàn)價(jià)，對(duì)應(yīng)2025/10/31收盤價(jià)三、鐵路：2025Q3業(yè)績(jī)環(huán)比有所改善（一）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)2025Q313.014.7%，13.544.8%35.376.0%39.122.8%。圖表17 全國(guó)鐵路月度客發(fā)送量（億人次） 圖表18 全國(guó)鐵路月度運(yùn)總發(fā)送量（億噸）通運(yùn)輸 通運(yùn)輸（二）業(yè)績(jī)表現(xiàn)京滬高鐵：2025Q3117.92328.051.9Q39.868.9610.022.87%；Q339.868.97%利潤(rùn)103.03億元，同比增長(zhǎng)2.91%。公司Q3Q3單季度毛利率突破比提升0.9pct至50.48%Q3少數(shù)股東損益0.6Q3大秦鐵路：2025Q3197.736.26%570.5821.0962.2427.66%；Q320.8961.8927.80%。20251-9285870.2%。2025（（（Q3圖表19大秦線月度貨運(yùn)量（萬噸）廣深鐵路：2025Q372.65212.34601Q33.716.14.620.43%；Q30.457.56%。Q32025Q3-3.6%Q3鐵龍（51.9（17.0（1.+9.23.099.82025-8.2%+386+315+204%+29（17.527.7-1--8.2193.0行業(yè)整體-2.97.57.7-1--8.2193.0行業(yè)整體-2.97.57.70.41.546.839.72811.1-9.3-19.58.65.52.914.6103.04.762.2較行業(yè)超額增速YOY(%)25Q1-3業(yè)績(jī)單位億元單位億元25Q3業(yè)績(jī)YOY(%)較行業(yè)超額增速鐵龍物流廣深鐵路中鐵1.73.539.921.10.051.917.011.6-23.55.420.515.112.5-19.5-96.308-99.行業(yè)整體67.46-3.6-202537.354.5、（1.6（+.023.4（84.5（-98.3%）2025-10.4%+40+2.97.6（1.（27.839.0。單位億元25Q3扣非凈利YOY(%)較行業(yè)超額增速1.71.339.920.90.50.054.511.6-23.62.3單位億元25Q3扣非凈利YOY(%)較行業(yè)超額增速1.71.339.920.90.50.054.511.6-23.62.319.416.7-15.6-76.8-90.5453-84.-98.行業(yè)整體64.23-7.8-單位億元25Q1-3扣非凈利YOY(%)較行業(yè)超額增速5.4103.011.04.661.91.340.550.913.42.9-1.4-17.4-28.5-7-1-2.61.87.89.0-3行業(yè)整體187.3-10.4-（三）分紅與股息率以204年每股分紅金額（截至025101收盤價(jià)：4%-5%：大秦鐵路（4.7%）2%3：京高23）廣鐵（2.3圖表24 鐵路上市公司息率市值（億元）分紅比例（%）分紅金額股息率大秦鐵路1,154.4357.310.274.7%京滬高鐵2,539..292.3%廣深鐵路216.7646.770.072.3%鐵龍物流84.3430.770.091.4%中鐵特貨187.1140.650.061.4%西部創(chuàng)業(yè)75.2527.720.051.0%告注：以24年每股分紅金額/現(xiàn)價(jià)，對(duì)應(yīng)2025/10/31收盤價(jià)四、大宗供應(yīng)鏈：經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)復(fù)蘇1129.166.013168.656.44%；16.3383.57%。Q325二是管控措施優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)減值損失同比下降；三是2025101（含稅284含稅025年1922.47%。圖表25 廈門象嶼單季營(yíng)收及增速 圖表26 廈門象嶼單季歸母凈利潤(rùn)及增速886.940.542403.5216.06%；5.7718.94%。2025Q3公司經(jīng)營(yíng)狀況同比有所改善所致。圖表27 廈門國(guó)貿(mào)單季營(yíng)收及增速 圖表28 廈門國(guó)貿(mào)單季歸母凈利潤(rùn)及增速五、投資建議（一）2）從央企到地方國(guó)資，上市公司平臺(tái)的重要性正在凸顯。繼續(xù)首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我們認(rèn)為公司具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性，結(jié)合高分紅及大集團(tuán)、小公司邏輯，公司為少有的具備成長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)高速資產(chǎn)；繼續(xù)重點(diǎn)推薦高速公路行業(yè)市值管理典范、ROE水平領(lǐng)先的皖通高速，ETF招商公路，贛粵高速。（二）港口：長(zhǎng)久期價(jià)值或推升估值彈性華創(chuàng)交運(yùn)團(tuán)隊(duì)在24年8月4日發(fā)布《五個(gè)問題聊聊集裝箱港口的長(zhǎng)久期價(jià)值》：1）集裝箱港口公司的業(yè)績(jī)周期性強(qiáng)不強(qiáng)？我們認(rèn)為市場(chǎng)低估了龍頭港口的盈利穩(wěn)定性。2）集裝箱港口公司能不能自主定價(jià)？港口較早實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，我們認(rèn)為在區(qū)域港口一體化的大背景下，以及集運(yùn)市場(chǎng)的表現(xiàn)，集裝箱港口具備費(fèi)率繼續(xù)優(yōu)化的潛力。長(zhǎng)期收入上升與成本下降的剪刀差，在沒有大額資本開支計(jì)劃的成熟港區(qū)，不斷積累的現(xiàn)金流會(huì)使之在未來具備步入高分紅序列的潛力。232019-232046.57DPS29%。（三）鐵路：長(zhǎng)久期+改革紅利，重視鐵路行業(yè)投資機(jī)會(huì)長(zhǎng)久期+5%：PB建議關(guān)注鐵龍物流（四）大宗供應(yīng)鏈：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)2025我們此前報(bào)告認(rèn)為公司25年將輕裝上陣，建議觀察的三個(gè)維度，從25年前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，正在逐步驗(yàn)證。象嶼農(nóng)產(chǎn)：優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式，加強(qiáng)流量經(jīng)營(yíng)和滾倉(cāng)操作，提升服務(wù)型業(yè)務(wù)規(guī)模，上半年已實(shí)現(xiàn)扭虧，我們預(yù)計(jì)可保持持續(xù)向好趨勢(shì)。象嶼海裝正處于造船景氣周期。上半年盈利保持了較好的貢獻(xiàn)度。后續(xù)主要觀察黑色有色系等強(qiáng)周期商品業(yè)務(wù)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境未來實(shí)現(xiàn)回暖，工業(yè)制造業(yè)企業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張，將有助于該部分順周期屬性的展現(xiàn)。附：公路港口鐵路股息率一覽（以24年分紅金額/現(xiàn)價(jià)，截至10/31收盤價(jià)計(jì)算）:4%：（5.1%）>（5.0%）>（4.7%）>A（4.