正文目錄投資要點 5合成生物全球領先企業(yè)，生物基聚酰胺產業(yè)生態(tài)獨樹一幟 6合成生物：開啟化合物合成新篇章，AI技術引領下藍海將至 10長鏈二元酸全球主導企業(yè)，生物法癸二酸優(yōu)勢明顯 14長鏈二元酸：化學法逐步退出，公司主導全球份額 14癸二酸：生物法優(yōu)勢明顯，公司有望持續(xù)搶占市場 15生物基聚酰胺延鏈補鏈，產業(yè)布局持續(xù)完善 18戊二胺：打破原料限制，助力高端聚酰胺國產替代 18生物基尼龍：應用領域持續(xù)拓展， 19工程塑料領域：鋰電/光伏應用逐步成熟 20紡絲領域：民用紡絲潛力可觀，工業(yè)紡絲性能良好 21股權業(yè)務雙向合作，招商局集團助力公司生物材料發(fā)展 22盈利預測與估值 24風險提示 26圖表目錄圖表1：凱賽生物發(fā)展歷程 6圖表2：凱賽生物股權結構（截至25H1） 6圖表3：凱賽生物主要產品產能（截至2025H1） 7圖表4：公司收入情況 7圖表5：公司歸母凈利潤情況 7圖表6：公司毛利率情況 8圖表7：公司主要產品銷量情況 8圖表8：公司費用率情況 8圖表9：公司已獲得專利情況 8圖表10：凱賽生物股價復盤 9圖表合成生物制造理論到應用實踐的過程示意圖 10圖表12：世界主要經濟體在合成生物制造領域的戰(zhàn)略部署 10圖表13：AI驅動的蛋白質設計路線圖 圖表14：代謝通路優(yōu)化路徑 12圖表15：全球合成生物學市場規(guī)模及預測 12圖表16：美國（上圖）與中國（下圖）代表性合成生物制造相關企業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)定性對比 13圖表17：美國（上圖）與中國（下圖）代表性合成生物制造相關企業(yè)歸母凈利潤穩(wěn)定性對比 13圖表18：中國和美國合成生物制造細分領域發(fā)展情況 13圖表19：2022年凱賽生物DC12應用情況 14圖表20：全球長鏈尼龍市場規(guī)模 14圖表21：長鏈二元酸生產的大環(huán)酮類香料 14圖表22：化學法制備DC12流程（以丁二烯為原料） 15圖表23：全球長鏈二元酸市場份額對比 15圖表24：長鏈二元酸生產工藝對比 15圖表25：全球癸二酸需求情況 16圖表26：我國癸二酸及其鹽和酯出口情況 16圖表27：中國癸二酸產能產量情況 16圖表28：2024年全球癸二酸主要生產企業(yè)產能情況 16圖表29：中國蓖麻油供給情況 17圖表30：蓖麻油國際現貨價 17圖表31：凱賽生物產業(yè)鏈情況 18圖表32：凱賽生物戊二胺+二元酸搭配 19圖表33：三種樹脂的分子結構與氫鍵排列示意圖 19圖表34：玻纖增強尼龍物理性能對比 20圖表35：玻纖增強尼龍的自然吸水曲線 20圖表36：玻纖增強尼龍長期耐水解(醇解)性能 20圖表37：三種尼龍的阻燃性能對比 20圖表38：凱酰時代產品方案 21圖表39：公司生物基聚酰胺在工程塑料領域部分客戶拓展情況 21圖表40：公司生物基聚酰胺在紡絲領域部分客戶拓展情況 22圖表41：引入招商局集團后上海曜修的出資結構 22圖表42：公司與招商局集團合作情況（2024年1月） 23圖表43：公司主要經營數據及預測 24圖表44：公司財務預測簡表 25圖表45：可比公司估值表 26圖表46：凱賽生物PE-Bands 26圖表47：凱賽生物PB-Bands 26投資要點公司主要從事生物法長鏈二元酸與生物基聚酰胺等相關業(yè)務。二元酸方面公司已成為全球主導企業(yè)；公司首創(chuàng)生物基聚酰胺PA5X相關產品尚處于市場導入初期，通過與寧德時代等頭部企業(yè)合作以及引入招商局集團開展股權業(yè)務雙向合作等措施公司產品產業(yè)化應用有望陸續(xù)落地。同時在人工智能技術的強大加持下，合成生物學正迎來其發(fā)展的關鍵拐點，在產業(yè)東風下公司有望扶搖而上，享受產業(yè)紅利。長鏈二元酸全球主導企業(yè)，生物法癸二酸份額持續(xù)提升長鏈二元酸（LCDA）通常是指碳鏈上含有十個以上碳原子的脂肪族二元羧酸，2022年DC11-DC147DC12塑料，尼龍熱熔膠、金屬加工液、香料等領域。傳統(tǒng)化學法受良率低、成本高等缺陷，目80%份額已被公司生物法長鏈二元酸所占據。2023年全球癸二酸（DC10）行業(yè)1220224萬噸癸二酸產能投放，是全球首家實現生物發(fā)酵法癸二酸規(guī)?；a的企業(yè)。憑借成本與質量優(yōu)勢公DC10DC12+的全球替代路徑，逐步實現全球份額的提升。生物基聚酰胺延鏈補鏈，產業(yè)布局持續(xù)完善74現進口替代，公司依托其領先的生物制造技術，開創(chuàng)性地開發(fā)了生物基戊二胺，并基于戊、等生物基尼龍產品。的干態(tài)力學性能相近，但受在鋰電光伏等新能源應用仍具備較強的應用潛力。公司目前已與寧德時代成立合資公司開展合作，建設寧德時代-凱賽（合肥）生物基電池殼制250萬套生物基電池殼的生產能力；光伏領域公司已與阜陽交投建立戰(zhàn)略合作，實現當前光伏鋁制邊框的新型材料替代，并在其他分布式光伏項目及光伏電站項目上逐步推廣。AI引領下藍海將至，公司有望乘風而上隨著產業(yè)技術進步，合成生物制造近年來被世界主要經濟體持續(xù)高度關注并加快部署；在人工智能技術的強大加持下，蛋白質設計、代謝通路優(yōu)化、工業(yè)流程優(yōu)化等核心環(huán)節(jié)有望擺脫傳統(tǒng)試錯式研究的沉重枷鎖，實現從理性設計到智能化創(chuàng)建的跨越式發(fā)展。世界經合組織（OECD）預測，至2030年將有35%的化學品和其它工業(yè)產品來自生物制造；據GrandViewResearch，全球合成生物市場規(guī)模有望從2024年162億美元增長至2030年420億美元（CAGR17.3%）。而中國企業(yè)在這一浪潮中，憑借出色的產品拓展與成本控制能力，經營穩(wěn)健性整體優(yōu)于美國企業(yè)。公司作為全球領先的合成生物企業(yè)，具備先進的合成生物學技術、細胞工程、生物化工、高分子材料與工程等生物制造核心科技，未來有望在這一技術浪潮中扶搖直上，充分享受行業(yè)增長帶來的紅利。我們與市場觀點不同之處伏邊框等應用場景分別同寧德時代、阜陽交投建立合作，標志著公司生物基聚酰胺的產業(yè)化應用取得了實際進展，并將產生良好的示范效應。中長期而言，公司引入招商局集團開航運、物流、綠色建筑等多個實業(yè)板塊，同時招商局亦將盡最大努力幫助公司開拓其他央企客戶。公司產業(yè)鏈式推進生物基聚酰胺應用雖然開拓速度有所不及預期，但對于下游需求場景的對接也帶來公司對材料性能，改性技術的更深理解，將助力公司未來在新需求的開拓速度。合成生物全球領先企業(yè)，生物基聚酰胺產業(yè)生態(tài)獨樹一幟上海凱賽生物技術股份有限公司成立于2000年，是一家以合成生物學等學科為基礎，利用生物制造技術，從事新型生物基材料的研發(fā)、生產及銷售的高新技術企業(yè)。業(yè)務范圍覆蓋生物法長鏈二元酸、生物基戊二胺、生物基聚酰胺等產品的研發(fā)、生產與銷售。公司2020年實現科創(chuàng)板上市，目前已成為全球領先的利用生物制造規(guī)?；a新材料的企業(yè)之一，尤其在長鏈二元酸產品市場中處于全球主導地位，并于2021和2024年獲得國家級專精特新小巨人企業(yè)稱號。圖表1：凱賽生物發(fā)展歷程合物年產3萬噸長鏈二元酸項目投產，子公司香港凱賽材料收購香港凱賽生物烏蘇凱賽年產3萬噸長鏈二元酸和2萬噸長鏈聚酰胺項目建成，并擬向特定對象發(fā)行A股股票公司成立完成5000噸生物基聚酰胺生產線產業(yè)化試運行年產10萬噸生物基尼龍項目和年產5萬噸戊二胺項目投產與寧德時代參投澤遠基金聯合成立安徽凱酰，主要從事生物基復合材料電池殼體等產品研發(fā)、生產與銷售2003年2007年2016年2020年2022年2024年2025年4月2000年11月 2006年 2014年 2018年 2021年 2023年 2025年2月級產業(yè)化成立凱賽生物材料，收購金鄉(xiāng)凱賽，開始建設年產3年產10萬噸聚酰胺項目年產4萬噸生物法癸二酸項目投產與3P.COM聯合，致力于開發(fā)熱塑性生物基聚酰胺復合材料生物丁醇實現產業(yè)化公司科創(chuàng)板上市萬噸級生物基哌啶建成并投產；引入招商局集團，與CIB曜修成為公司控股股東官網，公司公告XIUCAILIU（劉修才）先生是合成生物學領域專家，早年赴美留學深造，曾任美國山度士藥物研究所資深研究員、博士后導師，回國后任北京大學博士后導師，從事抗肝硬化藥物、抗敗血癥藥物和抗癌藥物的激勵研究，并主導了多項生物化工重大項目的產MedyLLC45.24%的子公司凱賽金鄉(xiāng)、烏蘇材料分別主要負責生物法長鏈二元酸、生物基聚酰胺的研發(fā)及生產銷售。招商局集團 XIUCAILIU（劉修才）及家人49%招商局集團 XIUCAILIU（劉修才）及家人49%上海曜修凱賽生物51% 產業(yè)潞安礦業(yè)山西創(chuàng)投HBM天津隴彤緣其他35.29% 6.73%7.21%5.57%4.94%2.90%37.36%上海凱賽生物技術股份有限公司100% 100% 100% 50.13% 50.13% 100% 100% 100% 凱烏烏太太浩上賽蘇蘇原原原凱然海金技材材科技賽生凱物賽公告，公司主要產品包括生物法長鏈二元酸、生物基戊二胺和生物基聚酰胺，聚焦生物基聚酰胺全產業(yè)鏈。目前公司具有年產11.5萬噸的長鏈二元酸產能，所生產的長鏈二元酸在全球市場占據主導地位，其中DC11及以上二元酸全球市占率超80%。子公司烏蘇材料具有年產5萬噸的生物基戊二胺產能，是全球唯一規(guī)?；a的戊二胺。生物基聚酰胺是以生物基戊二胺和二元酸進行聚合得到，產品種類包括PA56、PA510、PA5X等，目前具有年產12.3萬噸產能。公司與山西綜改區(qū)管委會共同投資打造山西合成生物產業(yè)生態(tài)園區(qū)，包括年產50萬噸生物基戊二胺和年產90萬噸生物基聚酰胺項目、240萬噸玉米深加工及年產500萬噸生物發(fā)酵液項目，建成后將進一步延伸產業(yè)鏈，實現生物基尼龍產品規(guī)模化應用。圖表3：凱賽生物主要產品產能（截至2025H1）主要產品生產基地產能（萬噸/年）在建產能（萬噸/年）備注生物法長鏈二元酸凱賽金鄉(xiāng)4.5--烏蘇技術3--太原基地4-癸二酸生物基戊二胺烏蘇材料太原基地5--50-配套年產40萬噸賴氨酸生物基聚酰胺凱賽金鄉(xiāng)0.3--烏蘇材料10--烏蘇技術太原基地2--90--生物基哌啶烏蘇材料1--玉米深加工太原基地-240-生物發(fā)酵液太原基地-500-年報，公司公告公司近年來收入整體保持增長態(tài)勢，其中公司核心產品長鏈二元酸構成公司收入的主要支柱，聚酰胺及單體受下游市場開拓進展較慢影響收入增長仍相對較慢。2020年疫情影響下，公司主要產品出貨受阻；伴隨2021年疫情緩解與海外市場回復，公司收入利潤實現202294萬噸癸二酸產能投產，但受項目折舊與原材料價格影響業(yè)績呈現增收不增利；2023年受下游需求偏弱影響，業(yè)績整體承壓回落。2024年公司癸二酸逐步爬坡，成為長鏈二元酸系列主要增長點；25年伴隨產品放量與成本端改善，業(yè)績保持增長態(tài)勢。圖表4：公司收入情況 圖表5：公司歸母凈利潤情況億元）長鏈二元酸其他yoy億元）長鏈二元酸其他yoy（右）聚酰胺及單體合計353025201510502020 2021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

（億元）億元） 歸母凈利潤 右）65432102020 2021 2022 2023 2024

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%公告 公告2020-2022年，受產品結構調整影響，高毛利DC12收入占比有所下降，致使長鏈二元酸毛利率有所下滑；2023-2024年，受癸二酸產品放量，長鏈二元酸均價整體有所下降，但受益于產能爬坡以及成本端改善，整體毛利率已趨于穩(wěn)定并有所回升。聚酰胺及單體由于仍處推廣送樣階段，尚未實現大批量生產，受固定成本分攤影響，毛利仍有所拖累。圖表6：公司毛利率情況 圖表7：公司主要產品銷量情況60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

長鏈二元酸 聚酰胺及單體 綜合毛利率

（萬噸） 長鏈二元酸 聚酰胺及單 二元酸均價（右） 二元酸均價（右） 聚酰胺均價（右）987654321

萬元/噸）4.03.53.02.52.01.51.00.5-30%

2020 2021 2022 2023 2024 25H1 9M25

02020 2021 2022 2023

0.0公告 公告IPO定增后流動資金充足，且有息負債率維持較低水平，充足的流動資金有助于為公司持續(xù)的20247.89%物基哌啶、生物基長鏈聚酰胺、高溫聚酰胺、連續(xù)纖維增強生物基聚酰胺復合材料、農業(yè)廢棄物高值化利用等研發(fā)項目上取得了顯著進展，為未來業(yè)務拓展奠定了堅實基礎。圖表8：公司費用率情況 圖表9：公司已獲得專利情況

銷售費用率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率 財務費用率2020 2021 2022 2023 2024 25H1

（個）（個個）（個專利累計獲得量 本年新增獲得量（右）3000

2020 2021 2022 2023 2024

）1009080706050403020100公告 公告從公司歷史股價表現來看，2020年公司作為合成生物龍頭于科創(chuàng)板上市，受市場情緒轉弱以及科創(chuàng)板整體估值回調影響，公司股價整體有所走弱。至2021年5月，受公司業(yè)績增長驅動，疊加雙碳政策支持下生物基材料市場關注度持續(xù)提升，公司股價迎大幅上漲；但從2022年起受全球宏觀經濟整體走弱影響，公司相關生物基產品市場開拓略有受阻，股價整體承壓下行。自24Q3起，伴隨公司癸二酸產能釋放下的業(yè)績增長，以及公司引入招商局集團、與寧德時代開展業(yè)務合作等舉動重振市場信心，公司股價逐步轉入恢復通道。我們認為未來伴隨公司生物基產品的商業(yè)化推廣落地逐步兌現，以及AI等技術助力下的合成生物產業(yè)加速培育發(fā)展，公司股價有望步入新一輪上升通道。圖表10：凱賽生物股價復盤（元/股）合成生物龍

收盤價（前復權）140120100

頭上市初期癸二酸產能釋放助力利潤增厚，疊加資本運作癸二酸產能釋放助力利潤增厚，疊加資本運作股價轉入恢復通道8060業(yè)績兌現疊加40 雙碳政策推動下生物基20 材料關注度上 幅上漲 20-0820-1020-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-12

業(yè)績增速放緩及全球經濟偏弱下生物基材料市場推廣受阻，股價整體承壓震蕩下行22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0422-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-107

40%6 30%20%510%40%3-10%2-20%1 -30%02020

2021

2022

2023

2024

9M25

-40%合成生物：開啟化合物合成新篇章，AI技術引領下藍海將至DNA蛋白質生物元件，通過工程化方法形成標準化元件庫，創(chuàng)造具有全新特征或增強性能的生（底盤細胞原料，進行化學品、藥品、生物材料等物質的合成，滿足不同應用領域的需求。工業(yè)合成Device基因工程工業(yè)合成Device基因工程細胞工廠組裝控制DNA產物合成路徑線路方法論工程復雜性多尺度系統(tǒng)工業(yè)化和市場應用其他農業(yè)再生藥物醫(yī)療材料石化診斷生物傳感器系統(tǒng)學蛋白質設計定向進化代謝工程基因組學系統(tǒng)工程學系統(tǒng)理論SynbioTech隨著產業(yè)技術進步，合成生物制造近年來被世界主要經濟體持續(xù)高度關注并加快部署。世界經合組織（OECD）203035%的化學品和其它工業(yè)產品來自生物制造，生物制造在生物經濟中的貢獻率將達到%，超過生物農業(yè)（36%）和生物醫(yī)藥（25%25%20%的化石燃料由生物基化學品取代。圖表12：世界主要經濟體在合成生物制造領域的戰(zhàn)略部署經濟體 時間 部署/規(guī)劃 主要內容中國 2022年 國家發(fā)改委《十四五生物經濟發(fā)展規(guī)劃》 我國首部生物經濟的五年規(guī)劃，明確了生物經濟發(fā)展的具體任務、發(fā)展目標以及重點領域2021年 《求是雜志習近平總書記重要文《努力成世界主要科學中心和創(chuàng)新高地》2019年 國家科技《關于支持建設國家合成生物技術創(chuàng)中心的函》

以合成生物學、基因編輯等為代表的生命科學領域孕育新的變革，融合機器人、數字化、新材料的先進制造技術正在加速推進制造業(yè)向智能化、服務化、綠色化轉型聚焦于合成生物關鍵核心技術和重大應用方向，重點突破工業(yè)酶和核心菌種自主構建與工程化應用的技術瓶頸制約，引領構建未來生物制造新的技術路徑2015年 中國制造2025 積極構建綠色制造體系，建設綠色工廠，實現廠房集約化、原料無害化、生產潔凈化、廢物資源化、能源低碳化；發(fā)展綠色園區(qū)，推進工業(yè)園區(qū)產業(yè)耦合，實現近零排放美國 2022年 《關于推進生物技術和生物制造創(chuàng)新以實現可持續(xù)、安全和可靠的美國生物經濟的行政命令》

將大力推動其生物技術和生物制造的發(fā)展合成生物學2020年 新建生物工業(yè)制造和設計生態(tài)系統(tǒng) 推動美國非醫(yī)藥類生物工業(yè)制造業(yè)的發(fā)展合成生物學2016年 敏捷生物鑄造廠聯盟計劃 持續(xù)在生物化學品、生物燃料的生物制造領域投入巨資開展研發(fā)項目2015年 《生物學工業(yè)化路線圖：加速化學品的先進制造》在未來十年（2015-2025年），將通過生物學方法合成化工產品的能力逐步改善，提升到與傳統(tǒng)化工方法相媲美的程度歐盟2019年《面向生物經濟的歐洲化學工業(yè)路線圖》提出在2030年將生物基產品或可再生原料替代份額增加到25%的發(fā)展目標英國2018年《至2030年國家生物經濟戰(zhàn)略》著力發(fā)展合成生物學研究的轉化與應用，建立和完善合成生物技術產業(yè)創(chuàng)新網絡式布局日本2019年《生物戰(zhàn)略2019》提出到2030年建成世界最先進的生物經濟社會，制定了《生物戰(zhàn)略2020》基本措施（張媛媛等，21年4月，華恒生物招股說明書，華恒生物定增募集說明書功能性母體搜索定位功能點位適應性驅動序列突變識別優(yōu)良起點識別活性與特異性的點位進化角度上合理的序列功能性母體搜索定位功能點位適應性驅動序列突變識別優(yōu)良起點識別活性與特異性的點位進化角度上合理的序列工具包：T1;T3a;T6工具包：T1;T2a,b;T3b工具包：T4a評估母體適應能力定位穩(wěn)定區(qū)域功能性驅動序列突變對變異的耐受力影響穩(wěn)定性與可開發(fā)性的點位功能導向的誘變作用工具包：T1a;T4a工具包：T1;T2c,d工具包：T4bT2.蛋白質結構預測2a.蛋白質折疊2b.生物分子共折疊2c.結構穩(wěn)定性預測2d.構象動力學模擬蛋白質設計：傳統(tǒng)蛋白質設計方法主要包括定向進化和理性設計。但面對蛋白質序列空間的巨大復雜性和功能多樣性時，傳統(tǒng)方法仍存在勞動密集、耗時漫長、數據可及性等明顯瓶頸。AI工具的出現則徹底改變了這一領域，從依賴試錯的傳統(tǒng)流程轉變?yōu)榫珳暑A測、高AIAIAlphaFoldProteinMPNNRFdiffusion的三維結構生成設計，AI工具已逐步開始覆蓋蛋白質設計的全流程。aAI工具包 baAI工具包 b庫設計 c篩選與優(yōu)化成熟度評估計算性概念驗證實驗驗證可投入生產部署目標位置 初級的 進階的成熟的T1.蛋白質數據庫搜索實驗室篩選功能性研究其他方面DNA插入蛋白質表達3c.翻譯后修飾分析3b.結合點位識別3a.基因本體論T3.蛋白質功能預測6b.可開發(fā)性評估6a.結合及功能活性預測T6.虛擬篩選工具包:T7優(yōu)化特定種類的密碼子DNA合成功能性結構設計理性設計5c.序列-結構協同設計5b.生成式主干設計5a.基于模版的結構設計T5.蛋白質結構生成4c.結構-序列生成4b.功能-序列生成4a.進化指導生成T4.蛋白質序列生成1b.結構對比1a.序列對比工具包:T6最大限度提高庫的篩查效率，提高成功率蛋白質庫的虛擬篩選突變與多樣化生成母體選擇定向進化篩選和優(yōu)化步驟AI工具包的設計任務T7.DNA合成實驗驗證針對性序列調整蛋白質序列設計（逆折疊）蛋白質-DNA轉換設計后的庫確定關鍵區(qū)域（選擇性）選項1：基于模版進行設計確定工具包：T5（結合T1-T3;T6）結構-序列映射選項2：基于基序進行設計工具包：T4c工具包：T5（結合T1;T6)序列折疊驗證選項1：基于模版進行設計確定工具包：T5（結合T1-T3;T6）結構-序列映射選項2：基于基序進行設計工具包：T4c工具包：T5（結合T1;T6)序列折疊驗證選項3：從零開始設計檢驗與設計結構的一致性工具包：T5（結合T1-T3;T6)工具包：T1;T2確定關鍵殘基識別目標的關鍵殘余工具包：T1;T2;T3b,c精細化和多元化知識引導的修改工具包：T2d;T4c;T6代謝通路優(yōu)化：代謝工程是一門通過基因工程改造宿主代謝途徑，從而提高目標分子產量的學科。傳統(tǒng)的代謝通路優(yōu)化方法需要通過逐一實驗篩選不同的代謝途徑配置，進而尋找最佳的基因表達組合。多重實驗和機器學習（ML）結合的現代方法則為解決這一難題提供了新路徑。多重實驗通過構建并測試多種途徑構型，全面探索參數空間；得到的實驗數據將用于訓練機器學習模型，以解析參數與產量之間的關聯。這一過程會通過迭代方式反復進行，不斷微調途徑性能，最終實現更高的產物產量。圖表14：代謝通路優(yōu)化路徑Enablingpathwaydesignbymultiplexexperimentationandmachinelearning（AashutoshGirishBoobetMetabolicEngineering）合成過程優(yōu)化：傳統(tǒng)的工藝優(yōu)化高度依賴研究人員的經驗和繁瑣的試錯法，而人工智能（AI）技術正通過數據驅動的方式，為突破這一瓶頸提供了全新范式。根據《Leveragingartificialintelligenceforefficientmicrobialproduction（XinyuGongetal.2025，BioresourceTechnology）在預測層面，ZaretckiiESM-2從酶序pHRajasekharAIGrandViewResearch，2024162億美元，2030420億美元市場規(guī)模，2025-2030CAGR17.3%。圖表15：全球合成生物學市場規(guī)模及預測（十億美元）4540353025201510502018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025E2026E2027E2028E2029E2030EGrandViewResearch隨著理論研究和底層技術進步，全球合成生物領域企業(yè)發(fā)展迅速。從產業(yè)鏈看，上游包括DNAAgilent、、Illumina、華大基因和藍晶微生物等；中下游涉及不同應用領域的過程設計、產品研發(fā)和生產企業(yè)，如醫(yī)藥領域SangamoAntheiaZymergen阜豐集團、星湖科技等。目前來看，憑借產品拓展與成本控制，以中下游產品制造和應用為主的中國合成生物企業(yè)收入、利潤和現金流等經營指標的穩(wěn)定性整體好于美國企業(yè)；而美國部分上游平臺型/技術支持型企業(yè)經營韌性相對較好，多數中下游產品制造和應用型企業(yè)經營情況相對不佳。憑借出色的產業(yè)化落地能力，我們認為未來中國企業(yè)有望率先引領全球合成生物制造浪潮，逐步打開合成生物市場空間。圖表16（上圖）與中國（下圖）(百萬美元) Twist Zymergen Amyris Codexis Ginkgo-右 Agilent-400201020112012201320142015201620172018201920202021202202010201120122013201420152016201720182019202020212022

(百萬美元)12,00010,0008,0006,0004,0002,00020232024020232024Amyris、Zymergen退市(百萬元)10,000 凱賽生物 華恒生物 巨子生物 華大基因 阜豐集團-右 梅花生物-201020112012201320142015201620172018201920202021202202010201120122013201420152016201720182019202020212022

(百萬元)30,00025,00020,00015,00010,0005,00020232024020232024圖表17：美國（上圖）與中國（下圖）代表性合成生物制造相關企業(yè)歸母凈利潤穩(wěn)定性對比(百萬美元) Ginkgo Twist Zymergen Amyris Codexis 1,6000(800)

Amyris、Zymergen退市凱賽生物華恒生物巨子生物華大基因阜豐集團梅花生物2010201120122013201420152016201720182019202020212022凱賽生物華恒生物巨子生物華大基因阜豐集團梅花生物201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024020120120122013201420152016201720182019202020212022202320242012012012201320142015201620172018201920202021202220232024圖表18：中國和美國合成生物制造細分領域發(fā)展情況產業(yè)鏈環(huán)節(jié) 細分領域 國家發(fā)展情況上游領域 基礎數據及數據技術 美國主導全球微生物基因組、代謝網絡、酶結構等核心數據庫，數據規(guī)模、覆蓋領域和可訪問性上領先中國本土數據庫建設起步較晚，數據質量和整合度不足，長期依賴國外數據資源存在卡脖子風險菌種/催化劑設計 美國依托AlphaFold2等AI工具和海量數據，在酶設計、細胞工程等領域技術領先，目標30天內構建并測量單細胞中國近年布局合成生物學工具研發(fā)（如工業(yè)酶設計、超高通量篩選），但全面突破仍需時間25中國合成生物制造產業(yè)發(fā)展白皮書（藥融圈&Snio深波，20.，SnthticBilogy長鏈二元酸全球主導企業(yè)，生物法癸二酸優(yōu)勢明顯長鏈二元酸：化學法逐步退出，公司主導全球份額長鏈二元酸（LCDA）通常是指碳鏈上含有十個以上碳原子的脂肪族二元羧酸，據公司2021.12.31投資者問答，DC11-DC147DC12為主。LCDA的主要應用場景，金屬加工液、高級香料、高級潤滑油等領域亦有（謝舉文，5，廣州化工，DC1261%用于尼龍工程塑料，尼龍熱熔膠、金屬加工液、香料8%/17%/10%。長鏈尼龍主要用于工業(yè)零部件或產品外殼塑料，由于其相鄰酰胺基團之間的亞甲基鏈段較長，可以彌補短碳鏈帶來的不足，除具備聚酰胺的基本性能外，還具有相對密度小、尺寸穩(wěn)定性好、耐化學藥品性能優(yōu)良、抗疲勞和耐低溫性能突出等特點。汽車工業(yè)中，長碳鏈尼龍目前已用于生產輸油管、剎車管、離合器軟管等；軍事工業(yè)中，可用作槍托、握把、降落傘蓋、訓練彈及軍用水壺、油壺、軍用直升機油箱、軍用通訊設施等；此外憑借較低的吸水率、優(yōu)越的柔軟度，亦可用作高品質牙刷及其他工業(yè)用刷毛。未來伴隨二元胺相關、、為代表的長鏈尼龍有望持續(xù)拉動長鏈二元酸的需求增長。圖表19：2022年凱賽生物DC12應用情況 圖表20：全球長鏈尼龍市場規(guī)模17%10%61%8%17%10%61%8%香料粉末涂料其他

（元）4,000201802018

全球銷售額 右）20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E

（

QYResearch圖表21：長鏈二元酸生產的大環(huán)酮類香料DCA種類大環(huán)酮類型香型DC11環(huán)癸酮樟腦DC12環(huán)十一酮樟腦DC13環(huán)十二酮樟腦DC14環(huán)十三酮西洋杉木、麝香DC15環(huán)十四酮麝香DC16環(huán)十五酮麝香DC17環(huán)十六酮稀薄麝香DC18環(huán)十七酮靈貓香長鏈二元酸的用途及市場應用情況》（謝舉文，2025.5，廣州化工目前長鏈二元酸的制備主要包括植物油裂解、化學合成法、生物發(fā)酵法三大方向。植物油裂解（DC1（DC1（DC1等植物油中提取出相應的長鏈單不飽和脂肪酸，經過裂解得到相應的長鏈二元酸產品，但受產物純度較低DC10有工業(yè)化生產外，其他高碳品種未見產業(yè)化應用。傳統(tǒng)化學合成法以正構烷烴的直接氧化為主，但反應過程中碳鏈斷裂的現象極易發(fā)生，實際應用進展十分有限；目前化學合成法多以丁二烯為原料，借助一系列復雜的反應流程逐步延常碳鏈，進而達成合成目的，但受流程繁瑣、條件極端等影響，工業(yè)化進程仍面臨較大阻礙，以英威達為代表的傳統(tǒng)化學法長鏈二元酸（DC12月桂二酸）2015年底開始已逐步退出市場。生物發(fā)酵法是以正構烷烴為原材料，通過微生物特有的氧化能力，將正構烷烴分子兩端的甲基氧化為羧基，轉化成相應碳數的二元羧酸。相比于傳統(tǒng)化學法，生物發(fā)酵法具備反應條件溫和、操作簡便、危險系數低且收率高等優(yōu)勢，近年來凱賽生物憑借生物發(fā)酵法正逐（時榮超，57，化學世界，目前DC11~DC1880%的市場份額，已成為全球主導供應圖表22：化學法制備DC12流程（以丁二為原料） 圖表23：全球長鏈二元酸市場份額對比化學法流程生化學法流程生物法流程20%80%全球其他長鏈二元酸的研究進展》（時榮超，2025.7，化學世界），華泰研究 究

長鏈二元酸的研究進展》（時榮超，2025.7，化學世界），華泰研圖表24：長鏈二元酸生產工藝對比主要原料 主要原理 反應條件 收率催化油脂法 植物油 水解裂解 高溫高壓+強氧化劑通常不足50%，碳鏈長度越高收率越化學合成法 正構烷烴 直接氧化 高溫高壓+強氧化劑碳鏈易斷，收率較低，且產物不單一二烯烴 酯化、還原、溴化、化、腈水解等

高溫高壓 過程極其復雜，純度較低生物發(fā)酵法 正構烷烴 生物發(fā)酵 常溫常壓 80%以上長鏈二元酸發(fā)酵菌種創(chuàng)制和工藝研究進展（0（0.，化學世界癸二酸：生物法優(yōu)勢明顯，公司有望持續(xù)搶占市場癸二酸（DC10）是長鏈二元酸中需求最大的品種，據華經產業(yè)研究院與海關總署，202312.24萬噸，20245.1、、是新興的生物基尼龍，發(fā)展前景良好；癸二酸二丁酯、癸二酸二辛酯、癸二酸二異辛酯等癸二酸酯類因低毒、耐寒、耐高溫的良好特性，被作為增塑劑而廣泛使用。目前尼龍與酯類產品80%，是癸二酸的主要應用下游；汽車防凍液、潤滑油、電子產品等新興應用則呈現快速增長態(tài)勢。圖表25：全球癸二酸需求情況 圖表26：我國癸二酸及其鹽和酯出口情況（萬噸）12.412.212.011.811.611.411.211.010.810.610.4

（萬噸） 出口量 出口金額（右876543210

（億元）201816141210864202021 2022 2023

2015201620172018201920202021202220232024華經產業(yè)研究院 海關總署據中國化信咨詢，202323.9萬噸/86.7%，是但仍具備工業(yè)化生產的可行性，因此全球癸二酸生產工藝仍以蓖麻油裂解法為主。但該路線由于生產過程中會產生含苯酚、硫酸鈉等物質的廢水，環(huán)境危害較大且處理成本較高，發(fā)達國家已逐步退出癸二酸的生產，目前海外僅剩ShipraAgrechem、SebacicOman、SebacicIndia三家具備少量產能，全球生產重心已轉移至中國。截至2024年，中國癸二酸產能約為21萬噸，但受兩頭在外困境影響，行業(yè)整體開工率仍較為有限。作為主要生產國，我國原料蓖麻油高度依賴海外進口，但下游核心需求（如高端聚酰胺、增塑劑）卻集中于歐美市場。面對原材料價格波動以及海外需求增長放緩影響，產品價格與產能開工穩(wěn)定性受限，行業(yè)供給壓力持續(xù)體現。目前我國癸二酸蓖麻油路線生產主力主要為衡水凱德生物與衡水京華化工，小型加工生產企業(yè)或將逐步面臨退出壓力。圖表27：中國癸二酸產能產量情況 圖表28：2024年全球癸二酸主要生產企業(yè)產能情況（萬噸） 產能 產量 開工率（右）252015105

60%50%40%30%20%10%

（萬噸）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.002019

2020

2021

2022

0%2023

京 凱 華 德 化 生 工 物

振四興盛孝天其剛強合吉義興他化化生化油生工工物工脂物中國化信咨詢 華經產業(yè)研究院圖表29：中國蓖麻油供給情況 圖表30：蓖麻油國際現貨價萬噸）蓖麻油進口量 蓖麻油籽產量萬噸）蓖麻油進口量 蓖麻油籽產量40353025201510502015201620172018201920202021202220232024

（美分/磅）14012010080604020005-0907-0909-0911-0913-0915-0917-0919-0921-0923-0925-09海關總署，印度農業(yè)部， 商務部，DC10，20229月公4萬噸/我們認為公司生物發(fā)酵法路線相較傳統(tǒng)蓖麻油裂解路線存在明顯優(yōu)勢：原材料可得性方面，公司癸二酸主要原材料為正構烷烴，石油基烷烴、植物基烷烴（或脂肪酸）和煤基烷烴等原料來源更為充足，而蓖麻油則依賴進口，原料供應與產品價格波動較大。收率與成本方面，生物法具備更高的轉化效率和選擇性，在提升單位原料產出的同時產品純度也更高，以生物法癸二酸制備的尼龍產品在熱穩(wěn)定性、耐黃變等性能上亦具備優(yōu)勢，而傳統(tǒng)化學法工藝鏈條長、反應條件苛刻，導致綜合收率偏低且產品純度控制難度大。環(huán)保性方面生物發(fā)酵法生產過程條件溫和，廢水、廢渣排放明顯減少，可避免蓖麻油裂解法危險廢物排放與處理等成本。公司DC10（DC-DC1部分重合，憑借客戶優(yōu)勢及品牌優(yōu)勢有望持續(xù)推動下游客戶合作。我們預計隨著環(huán)保政策持續(xù)收緊以及下游市場對高質量、綠色可持續(xù)原料的需求增長，凱賽生物更先進、更經濟的生物法工藝替代傳統(tǒng)產能的進程將加速推進，其市場份額有望實現持續(xù)且快速的提升。生物基聚酰胺延鏈補鏈，產業(yè)布局持續(xù)完善伴隨公司長鏈二元酸產品技術的成熟與規(guī)模的擴大，公司近年來發(fā)展方向逐步聚焦于聚酰胺產業(yè)鏈的延伸。一方面公司繼續(xù)布局聚酰胺上游單體生物基戊二胺，另一方面公司憑借自有二元酸與二元胺向下延伸至生物基聚酰胺，并持續(xù)開拓熱塑性纖維增強生物基復合材料及其市場應用技術。目前公司產品已實現包括生物基聚酰胺及對應生物基單體的全產業(yè)鏈覆蓋，憑借公司現有技術和市場地位，公司系列生物基單體和系列生物基聚酰胺及其復合材料的產品與市場份額有望持續(xù)拓展。粗烷烴分餾正構烷烴圖表粗烷烴分餾正構烷烴原材料及前處理生物發(fā)酵主要產品原材料及前處理生物發(fā)酵主要產品菌種制備菌種制備長鏈二元酸生物發(fā)酵玉米水解葡萄糖液精制提純戊二胺生物基尼龍己二酸戊二胺：打破原料限制，助力高端聚酰胺自主開發(fā)二元胺是含有二個胺基的胺基化合物，其中己二胺是使用量最大的二元胺品種之一。己二己二胺的合成高度依賴己二腈，而己二腈的生產技術長期被少數國際巨頭所壟斷，導致我20215萬噸生物基戊二胺實現投產，標志著公司成為全球第一個也是目前唯一實現戊二胺商業(yè)化生產的企業(yè)，在打破技術壁壘的同時也豐富了全球尼龍市場的產品種類。通過布局戊二胺產品，凱賽生物實現了戊二胺與其優(yōu)勢的二元酸產品的協同，生產的一系生物基尼龍產品是全球最主要的生物基尼龍產品。目前公司生產的生物基戊二胺主要用做生產生物基聚酰胺的原料，少量進行銷售，主要銷售領域為環(huán)氧固化劑、異氰酸酯等。據中國化信，戊二胺可用于制備五亞甲基二異氰酸酯(PDI)HDIHDI，PDI具有脂肪族非對稱性結構，其制品的柔韌性與透明性進一步提高，是生物基熱塑性聚氨酯彈性體的重要原材料之一。在農業(yè)方面，戊二胺可以有效提高坐果并促進果實發(fā)育，從而提高果實的產量；在醫(yī)學方面，以1,5-戊二胺為原料合成的喹嗪堿可用于治療心律不齊，另外還具有催產、緩解低血糖等功效。眾多新興應用的開拓有望持續(xù)釋放戊二胺的需求潛力。圖表32：凱賽生物戊二胺+二元酸搭配凱賽生物IPO招股說明書生物基尼龍：應用領域持續(xù)拓展，［-NHCO-］56是由生物基戊二胺和石油基有酰胺鍵都可以規(guī)整地排列在分子鏈的一側，使得一條鏈上的羰基（C=O）正好對準相鄰（N-H0%56鍵在分子鏈兩側交替排列，一條鏈上的羰基（C=O）只能有一半的機會對準相鄰鏈上的氨基（N-，因此只有%能形成氫鍵。圖表33：三種PA樹脂的分子結構與氫鍵排列示意圖高含量玻璃纖維增強阻燃聚酰胺材料的制備與性能》（陳佰全，2022，中國塑料Vol.36/No.8）基于氫鍵形成的不同，材料性能亦表現出相應的差異。從分子結構上看，尼龍的酰胺鍵密100%和中酰胺基只有半數可形成氫鍵，因此尼龍中相對氫鍵密度由高到低依次為對氫鍵密度越小，未形成氫鍵的酰胺基與水分子結合的傾向則越強，材料的吸水率越高。的濕態(tài)性能與耐水解醇解56較66仍表現有較強的應用潛力。圖表34：玻纖增強尼龍物理性能對比性能單位PA66-G50PA56-G50PA6-G50密度g/cm31.751.751.75熱變形溫度℃248235206拉伸強度-干態(tài)拉伸強度-濕態(tài)MPaMPa彎曲強度-干態(tài)彎曲強度-濕態(tài)MPaMPa彎曲模量-干態(tài)彎曲模量-濕態(tài)MPaMPa沖擊強度-干態(tài)KJ/m2595063沖擊強度-濕態(tài)KJ/m260.359.165.1高含量玻璃纖維增強阻燃聚酰胺材料的制備與性能》（陳佰全，2022，中國塑料Vol.36/No.8圖表35：玻纖增強尼龍的自然吸水曲線 圖表36：玻纖增強尼龍長期耐水解醇解性能56（No.3）

生物基尼龍56車用工程應用評價》（葉士兵，2019，合成材料老化與應用No.3）工程塑料領域：鋰電/光伏應用逐步成熟力學性能保持率形成一般而言，分子結構中酰胺基團含量越高，材料的阻燃性能越好。由于PA56的單體分子量較小，相同質量下所含酰胺基團數量最高，因此其阻燃性能優(yōu)于PA66與PA6等傳統(tǒng)尼龍材料。在沖擊強度方面，濕態(tài)環(huán)境下材料吸水雖然會削弱分子鏈之間的強相互作用力（氫鍵），導致材料拉伸強度與彎曲強度的降低；但水分子的嵌入迫使大分子鏈之間的距離增大，增加了鏈段活動的自由體積，使得材料的抗沖擊強度增強。因此，PA56依靠其高韌性、輕量化、阻燃且耐高溫、成型效率高等特性，在鋰電池外殼領域具有良好的應用前景。圖表37：三種尼龍的阻燃性能對比垂直燃燒厚度（mm）PA6PA66PA563.2 燃燒時間463933是否滴落否否否阻燃等級V-0V-0V-01.6燃燒時間是否滴落阻燃等級55否V-147否V-044否V-00.8 燃燒時間 89 86 48是否滴落 否 否 否阻燃等級 V-1 V-1 V-0高含量玻璃纖維增強阻燃聚酰胺材料的制備與性能》（陳佰全，2022，中國塑料Vol.36/No.820252合成技術與寧德時代CTP3.0電池集成工藝，建設寧德時代-凱賽（合肥）生物基電池殼制造基地項目，項目建250萬套生物基電池殼的生產能力。我們認為，通過與寧德時代的深度合作，公司不僅實現了應用場景的突破，更構建了技術、產能與市場協同的產業(yè)生態(tài)。未來伴隨雙方合作的逐步推進，相關產品應用空間有望持續(xù)釋放。圖表38：凱酰時代產品方案電池蓋規(guī)格型號產能（萬件）單件重量2m1.5m，厚度1mm506kg1.5m1.2m，厚度1mm2003kg率捷咨詢20246料，在阜陽市共同打造全球首個生物基熱塑性復合材料光伏邊框應用示范項目，實現當前光伏鋁制邊框的新型材料替代，并在其他分布式光伏項目及光伏電站項目上逐步推廣。同時，雙方將在阜陽共同規(guī)劃生物基復合材料光伏邊框等生產制造項目的產業(yè)化落地，并進一步探索合作生物基復合材料在新能源、交通運輸、現代建筑等更多領域的應用示范、推廣及產業(yè)化落地。伴隨公司生物基聚酰胺產品的持續(xù)推廣，相關應用有望逐步兌現。圖表39應用領域具體應用主要客戶客戶拓展情況工程塑料電子電氣軋帶客戶2英派瑞（430555.NQ）、溫州惠達目前產品零部件試驗完成，預計2024年量產部分出口產品已經使用，特種軋帶開發(fā)中塑料有限公司隔熱條客戶3正在進行合作研發(fā)試用，性能滿足行業(yè)要求，后續(xù)積極參與有關標準的制定或修訂工作鋰電池動力電池上蓋客戶4基于客戶指定車型及圖紙配合進行開發(fā)，并已開展送樣杭州卡淶復合材料科技有限公司正在開展產品設計優(yōu)化和工藝驗證工作動力電池殼底護板客戶5、客戶6產品設計階段杭州卡淶復合材料科技有限公司正在開展產品設計優(yōu)化和工藝驗證工作儲能電池上蓋儲能電池端板77已開展產品設計，正在打樣正在開展產品設計優(yōu)化和工藝驗證工作太陽能光光伏組件邊框客戶8有合作意向，正在推進落地伏建筑建筑模板山西建投建筑產業(yè)有限公司抗沖擊、跌落等方面表現良好重慶貝達仙商貿有限公司客戶已進行小批量采購用于測試驗證，待加工成組建后開展測試公告紡絲領域：民用紡絲潛力可觀，工業(yè)紡絲性能良好、可用弱酸性染料、活性染料及極成的紡織品更容易吸收皮膚表面的汗液，較好的吸濕排汗率與回潮率大大提升了穿著舒適度，同時較好的斷裂伸長性和彈性回復性等指標亦可保證材料的柔韌性。在工業(yè)絲方面，生物基聚酰胺具有顏色穩(wěn)定、強度高、延伸率高、阻燃性能好、加工性良好等特性，可用于輪胎簾子布等領域。目前公司已注冊了主要應用于紡織領域的商標泰綸，已經開發(fā)和正在開發(fā)的民用絲領域包括運動服飾、內衣、襪類、與棉麻絲毛混紡的面料、箱包、地毯等；工業(yè)絲領域包括輪胎簾子布、箱包、氣囊絲、脫模布等；無紡布領域，例如面膜、衛(wèi)生用品等。圖表40：公司生物基聚酰胺在紡絲領域部分客戶拓展情況應用領域具體應用主要客戶客戶拓展情況紡絲民用紡織服裝福建鑫森合纖科技有限公司在泰綸紡絲環(huán)節(jié)緊密合作，就產品豐富度和質量提升積極互動，共同推進產業(yè)鏈市場的開發(fā)輪胎簾子布廈門東綸股份有限公司美達股份（000782.SZ）江蘇太極實業(yè)新材料有限公司已開展小批量采購合作，廈門東綸股份有限公司生物基尼龍56的研發(fā)與生產項目研發(fā)和市場推廣獲得成功，產品的質量標準與性能得到市場認可在新型生物基泰綸材料的差異化產品上開發(fā)順利并形成市場影響力新投資一條生物基PA56工業(yè)絲生產線已正式投產，其簾子布產品已通過下游輪胎企業(yè)的認證并穩(wěn)定供貨亞東工業(yè)（蘇州）有限公司生物基聚酰胺產品已用于綠色工業(yè)絲產品，亞東工業(yè)已就其箱包面料客戶1綠色工業(yè)絲產品致力于各種車用纖維骨架材料的開發(fā)基纖維已應用于日本知名制包品牌產品中公告股權/業(yè)務雙向合作，招商局集團助力公司生物材料發(fā)展202362023AXIUCAILIU（劉修才）局集團方以合資平臺上海曜修為認購對象，共同參與上市公司向特定對象發(fā)行股票。本次交易達成后招商局集團將通過上海曜修間接持有上市公司的股權。通過引入招商局集團參股，雙方有望利用自身資源去合力開拓包括生物基聚酰胺在內的合成生物材料的下游市場應用和與上市公司具有差異化的前沿技術布局，打造合成生物學產業(yè)生態(tài)圈、產業(yè)鏈，推動我國合成生物學發(fā)展，使我國的生物制造產業(yè)在全球競爭中處于優(yōu)勢地位。圖表41：引入招商局集團后上海曜修的出資結構XIUCAILIU（劉修才）家庭100%XIUCAILIU（劉修才）家庭100%招商局集團CIB49%51%上海曜建招商局集團0.001%執(zhí)行事務合伙人50.9995%48.9995%上海曜修公告業(yè)務合作方面，雙方簽署了《業(yè)務合作協議》，招商局將盡最大的商業(yè)努力，采購并使用凱賽的產品中生物聚酰胺樹脂的量于2023、2024和2025年分別不低于1萬噸、8萬噸和20萬噸（即1-8-20目標），同時招商局將盡最大商業(yè)努力向其他央企推廣凱賽生物產品，并將協調集團內關聯金融企業(yè)，以有市場競爭力的融資利率為上市公司及其投資的項目提供融資服務。目前凱賽生物的生物基新材料可以應用于招商局集團旗下港口、航運、物流、綠色建筑等多個實業(yè)板塊。2024年5月，公司與合肥市政府、招商創(chuàng)科集團簽訂三方戰(zhàn)略合作協議，打造合成生物材料產業(yè)集群。招商凱賽合肥項目的落地，意味著凱賽系列生物基材料單體—樹脂—復材—應用制品的產業(yè)鏈生態(tài)的搭建落地。預計未來公司將同招商局集團保持深度協同，助力公司生物基材料的快速發(fā)展。圖表42：公司與招商局集團合作情況（2024年1月）合作領域 進展情況集裝箱制造 已經完成船機社認證，產品在試用中復材冷藏車箱 產品在試用中托盤載具 正在進行產品試樣建筑模板 正在進行產品試樣新能源光伏 正在進行產品試樣紡織制造 已完成相關產品的定型公告盈利預測與估值一）主要經營數據預測產能預測：公司主要產品近年來暫無新增產能，仍以發(fā)揮存量產能開工為主。公司現有重大項目主要為年產50萬噸生物基戊二胺及年產90萬噸生物基聚酰胺項目與年產240萬噸玉米深加工及年產500萬噸生物發(fā)酵液項目，但受下游市場開拓節(jié)奏影響，項目投產仍存一定不確定性。因此我們暫不考慮公司大項目落地情況。202242024年生產25-279.4/10.1/10.4萬噸，同比+3%/+7%/+3%小批量驗證為主，尚未形成大規(guī)模出貨。伴隨公司與寧德時代項目的合作，以及招商局集團對產品應用的助力，我們預計公司生物基聚酰胺產品有望逐步迎來產業(yè)化放量，預計25-271/3/5萬噸，同比+25%/+200%/+67%。25-27年長鏈二元酸銷2.90/2.85/2.80萬元/噸。聚酰胺及單體方面，伴隨產品規(guī)?；a，均價較25-271.85/1.78/1.70萬元噸。毛利率：考慮癸二酸產能進一步釋放以及原油價格中樞下行帶來的原材料降本影響，預計25-2744%/46%/47%的上市公司，我們參考新和成新材料業(yè)務毛利率，對公司聚酰胺及單體毛利率進行預測。伴隨聚25-27年毛利率分別為-6%/+14%/+20%。圖表43：公司主要經營數據及預測

2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E產能（萬噸）長鏈二元酸其中：生物基聚酰胺生物基戊二胺7.515.310.35.011.517.312.35.011.5 17.3 12.3 5.0 銷量（萬噸）長鏈二元酸1.19.4 1.0 10.4產品均價（萬元/噸）長鏈二元酸3.252.073.532.90 1.85 毛利率（%）長鏈二元酸42%3%41%-7%38%-18%44% -6% 公告二）主要財務數據預測費用率預測：我們認為公司聚酰胺業(yè)務條線已經完成前期銷售與管理人員的配置，伴隨后25-271.8%/1.5%/1.3%5.5%/5.0%/4.5%。公司近年來持續(xù)保持較大規(guī)模研發(fā)投入，25-278%。其他業(yè)務：公司其他業(yè)務收入與成本主要與長鏈二元酸、聚酰胺產品試運行銷售相關，此2023-2024年其他業(yè)務毛利虧損有所擴大。我們認為伴隨聚酰胺產品的放量，相關停