目錄因子表現(xiàn)概述 6因子處理與測試說明 6大類風(fēng)格因子表現(xiàn) 6量價細(xì)分因子跟蹤 2.1. 規(guī)模 15Beta 16波動率 172.4. 價值 19流動性 20動量、反轉(zhuǎn) 212.7. 技術(shù) 22財務(wù)細(xì)分因子跟蹤 233.1. 盈利 273.2. 成長 283.3. 質(zhì)量 293.4. 紅利 313.5. 一致預(yù)期 32風(fēng)險提示 33附錄一：因子測試方法 33附錄二：細(xì)分因子總表 35圖表目錄圖1：最近一月IC（300，500，1000， 全A） 7圖2：近一年IC均值（300，500，1000， 全A） 7圖3：回測期間IC均值（300，500，1000， 全A） 7圖4：最近一月多頭超（300，500，1000， 全A） 8圖5：近一年多頭超額（300，500，1000， 全A） 8圖6：回測期間多頭超（300，500，1000， 全A） 9圖7：最近一月多空收（300，500，1000， 全A） 9圖8：近一年多空收益（300，500，1000， 全A） 10圖9：回測期間多空收（300，500，1000， 全A） 10圖10：回測期間t值絕對值均值（300，500，1000， 全A） 圖規(guī)模因子IC序及累計IC（ 全A） 15圖12：規(guī)模因子分層回（ 全A） 15圖13：規(guī)模因子IC序列及累計IC（滬深300） 16圖14：規(guī)模因子分層回（滬深300） 16圖15：規(guī)模因子IC序列及累計IC（中證500） 16圖16：規(guī)模因子分層回（中證500） 16圖17：規(guī)模因子IC序列及累計IC（中證1000） 16圖18：規(guī)模因子分層回（中證1000） 16圖19：Beta因子IC序及累計IC（ 全A） 17圖20：Beta因子分層回（ 全A） 17圖21：Beta因子IC序及累計IC（滬深300） 17圖22：Beta因子分層回（滬深300） 17圖23：Beta因子IC序及累計IC（中證500） 17圖24：Beta因子分層回（中證500） 17圖25：Beta因子IC序及累計IC（中證1000） 17圖26：Beta因子分層回（中證1000） 17圖27：波動率因子IC序列及累計IC（ 全A） 18圖28：波動率因子分層測（ 全A） 18圖29：波動率因子IC序列及累計IC（滬深300） 18圖30：波動率因子分層測（滬深300） 18圖31：波動率因子IC序列及累計IC（中證500） 18圖32：波動率因子分層測（中證500） 18圖33：波動率因子IC序列及累計IC（中證1000） 18圖34：波動率因子分層測（中證1000） 18圖35：價值因子IC序列及累計IC（ 全A） 19圖36：價值因子分層回（ 全A） 19圖37：價值因子IC序列及累計IC（滬深300） 19圖38：價值因子分層回（滬深300） 19圖39：價值因子IC序列及累計IC（中證500） 19圖40：價值因子分層回（中證500） 19圖41：價值因子IC序列及累計IC（中證1000） 20圖42：價值因子分層回（中證1000） 20圖43：流動性因子IC序列及累計IC（ 全A） 20圖44：流動性因子分層測（ 全A） 20圖45：流動性因子IC序列及累計IC（滬深300） 20圖46：流動性因子分層測（滬深300） 20圖47：流動性因子IC序列及累計IC（中證500） 21圖48：流動性因子分層測（中證500） 21圖49：流動性因子IC序列及累計IC（中證1000） 21圖50：流動性因子分層測（中證1000） 21圖51：動量因子IC序列及累計IC（ 全A） 21圖52：動量因子分層回（ 全A） 21圖53：動量因子IC序列及累計IC（滬深300） 22圖54：動量因子分層回（滬深300） 22圖55：動量因子IC序列及累計IC（中證500） 22圖56：動量因子分層回（中證500） 22圖57：動量因子IC序列及累計IC（中證1000） 22圖58：動量因子分層回（中證1000） 22圖59：技術(shù)因子IC序列及累計IC（ 全A） 23圖60：技術(shù)因子分層回（ 全A） 23圖61：技術(shù)因子IC序列及累計IC（滬深300） 23圖62：技術(shù)因子分層回（滬深300） 23圖63：技術(shù)因子IC序列及累計IC（中證500） 23圖64：技術(shù)因子分層回（中證500） 23圖65：技術(shù)因子IC序列及累計IC（中證1000） 23圖66：技術(shù)因子分層回（中證1000） 23圖67：盈利因子IC序列及累計IC（ 全A） 27圖68：盈利因子分層回（ 全A） 27圖69：盈利因子IC序列及累計IC（滬深300） 28圖70：盈利因子分層回（滬深300） 28圖71：盈利因子IC序列及累計IC（中證500） 28圖72：盈利因子分層回（中證500） 28圖73：盈利因子IC序列及累計IC（中證1000） 28圖74：盈利因子分層回（中證1000） 28圖75：成長因子IC序列及累計IC（ 全A） 29圖76：成長因子分層回（ 全A） 29圖77：成長因子IC序列及累計IC（滬深300） 29圖78：成長因子分層回（滬深300） 29圖79：成長因子IC序列及累計IC（中證500） 29圖80：成長因子分層回（中證500） 29圖81：成長因子IC序列及累計IC（中證1000） 29圖82：成長因子分層回（中證1000） 29圖83：質(zhì)量因子IC序列及累計IC（ 全A） 30圖84：質(zhì)量因子分層回（ 全A） 30圖85：質(zhì)量因子IC序列及累計IC（滬深300） 30圖86：質(zhì)量因子分層回（滬深300） 30圖87：質(zhì)量因子IC序列及累計IC（中證500） 30圖88：質(zhì)量因子分層回（中證500） 30圖89：質(zhì)量因子IC序列及累計IC（中證1000） 30圖90：質(zhì)量因子分層回（中證1000） 30圖91：紅利因子IC序列及累計IC（ 全A） 31圖92：紅利因子分層回（ 全A） 31圖93：紅利因子IC序列及累計IC（滬深300） 31圖94：紅利因子分層回（滬深300） 31圖95：紅利因子IC序列及累計IC（中證500） 31圖96：紅利因子分層回（中證500） 31圖97：紅利因子IC序列及累計IC（中證1000） 32圖98：紅利因子分層回（中證1000） 32圖99：預(yù)期因子IC序列及累計IC（ 全A） 32圖100：預(yù)期因子分層測（ 全A） 32圖101：預(yù)期因子IC序列及累計IC（滬深300） 32圖102：預(yù)期因子分層測（滬深300） 32圖103：預(yù)期因子IC序列及累計IC（中證500） 33圖104：預(yù)期因子分層測（中證500） 33圖105：預(yù)期因子IC序列及累計IC（中證1000） 33圖106：預(yù)期因子分層測（中證1000） 33表1：量價細(xì)分因子測結(jié)果（ 全A） 12表2：量價細(xì)分因子測結(jié)果（滬深300） 13表3：量價細(xì)分因子測結(jié)果（中證500） 14表4：量價細(xì)分因子測結(jié)果（中證1000） 15表5：財務(wù)細(xì)分因子測結(jié)果（ 全A） 24表6：財務(wù)細(xì)分因子測結(jié)果（滬深300） 25表7：財務(wù)細(xì)分因子測結(jié)果（中證500） 26表8：財務(wù)細(xì)分因子測結(jié)果（中證1000） 27表9：測試因子介紹 36因子表現(xiàn)概述因子處理與測試說明在規(guī)模、Beta1048個因子作為風(fēng)格細(xì)分因子，細(xì)分因子總表詳見附錄二。在因子數(shù)據(jù)處理方面，首先對所有因子進(jìn)行去極值處理；接下來對于除對數(shù)市值外的其他因子做行業(yè)市值中性化，行業(yè)選擇為中信一級行業(yè)分類，對數(shù)市值因子只做行業(yè)中性化處理；最后對所有因子在截面進(jìn)行z-score標(biāo)準(zhǔn)化，因子數(shù)據(jù)處理方式詳見附錄一。因子合成方面，對于每一個因子大類，將如上處理后的細(xì)分因子乘以因子方向后進(jìn)行等權(quán)合成，表示該大類風(fēng)格因子的因子值。因子方向表示截面因子值與未來1與-1對十二個大類因子以及48個細(xì)分因子，在滬深300、中證500、中證1000以及全A成分股共4個股票池中分別進(jìn)行測試。測試過程包含IC分析、分層回測、回歸分析，詳細(xì)介紹見附錄一。為了統(tǒng)一符號，在測試時細(xì)分因子值要乘以ICSpearmanRankICICRankIC521ICICIC多頭超額、近一年多頭超額、回測期間多頭超額、最近一月多空收益、近一年多t方向后因子值最大的分層組合收益減對應(yīng)的股票池基準(zhǔn)收益；多空收益為多乘以因子方向后因子值最大的分層組合，空乘以因子方向后因子值最小的分層組合時的收益。需要注意的一點(diǎn)是，由于將因子值進(jìn)行因子方向調(diào)整，只有數(shù)值為正的IC大類風(fēng)格因子表現(xiàn)從最近一月的IC值來看，在 全A股票池中表現(xiàn)相對較好的因子有波動率（21.9、技術(shù)（205；在滬深30股票池中表現(xiàn)相對較好的因子有價值、紅利；在中證500股票池中表現(xiàn)較好的因子有價值（26.、波動率（1.1；在中證100股票池中表現(xiàn)較好的因子有波動率（22.、價值21.。總體來看，在上個月中，整體表現(xiàn)較為突出的因子圖1：最近一月IC（300，500，1000， 全A）0.300.250.200.100.050.00

，

最近一月IC

3005001000全A圖2：近一年IC均值（300，500，1000， 全A）0.120.100.080.060.040.02

，

最近一年IC均值

3005001000全A圖3：回測期間IC均值（300，500，1000， 全A）0.120.100.080.060.040.020.00

，

回測期間IC均值

3005001000全AA1.34%1.01%3001.38%0.64%5001.38%和1.09%10001.04%0.91%。圖4：最近一月多頭超額（300，500，1000，全A）0.020.020.010.010.00

，

最近一月多頭超額

3005001000全A圖5：近一年多頭超額（300，500，1000， 全A）0.080.060.020.00

，

最近一年多頭超額

3005001000全A圖6：回測期間多頭超（300，500，1000， 全A）回測期間多頭超額0.150.100.050.00

3005001000全A-0.10，從因多組收來，上在 全A池中表較的子波率因子和價因，子空組收分為4.35%和3.98%；滬深300票池，表現(xiàn)優(yōu)因有值子和長子因多組合益別為4.02%和1.89%；在證500票中現(xiàn)較的子價因和技術(shù)因，子空合益分為5.73%和5.70%；中證1000票中表較優(yōu)因有長子技術(shù)因子因多組超收益為3.20%和2.56%。圖7：最近一月多空收（300，500，1000， 全A）0.080.060.040.020.00

，

最近一月多空收益

3005001000全A圖8：近一年多空收益（300，500，1000， 全A）0.300.200.100.00

，

最近一年多空收益

3005001000全A圖9：回測期間多空收（300，500，1000， 全A）1.000.800.600.400.200.00

，

回測期間多空收益

3005001000全A從回分結(jié)看在 全A票中除、質(zhì)、致期個子，其余子t檢均著其他票中各子歸分顯性有降。圖10：回測期間t值絕對值均值（300，500，1000， 全A）回測期間t值絕對值均值8.007.006.005.004.003.002.001.000.00

，

3005001000全A量價細(xì)分因子跟蹤為了方便比較與敘述，將細(xì)分因子劃分為量價因子部分和財務(wù)因子部分。本章介紹量價細(xì)分因子的表現(xiàn)。表1：量價細(xì)分因子測結(jié)果（ 全A）細(xì)分因子 最近一月近一年回測期間最近一月近一年多回測期間均值 均值 多頭超額 頭超額 多頭超額lncapbeta

2.55%7.90E-03

vol_1m

19.67%

10.17%

9.71%

9.58%vol_3mepf_illiquidity_shock_1mf_turnover_std_1mf_turnover_std_3mf_vstd_1mf_turnover_1mf_turnover_3mf_reversal_1mf_reversal_avg_1mf_reversal_intraday_1mf_reversal_discrete_1mf_reserval_shift_1mf_momentum_overnight_1yRSIBIAScorr_turnover_price_1mcorr_turnover_pct_chg_return_1m，

9.95%10.55%10.79%6.33%

9.28%10.36%9.28%10.76%

9.72%10.16%9.70%10.05%

10.06%8.64%表2：量價細(xì)分因子測試結(jié)果（滬深300）細(xì)分因子 最近一月近一年回測期間最近一月近一年多回測期間均值 均值 多頭超額 頭超額 多頭超額lncapbetavol_1mvol_3m

6.01%

4.08%epf_illiquidity_shock_1mf_turnover_std_1mf_turnover_std_3mf_vstd_1mf_turnover_1mf_turnover_3mf_reversal_1mf_reversal_avg_1mf_reversal_intraday_1mf_reversal_discrete_1mf_reserval_shift_1mf_momentum_overnight_1yRSIBIAScorr_turnover_price_1mcorr_turnover_pct_chg_return_1m，

表3：量價細(xì)分因子測試結(jié)果（中證500）細(xì)分因子 最近一月近一年回測期間最近一月近一年多回測期間均值 均值 多頭超額 頭超額 多頭超額lncapbeta

14.06%1.24%

vol_1m

16.54%

4.45%

6.65%

1.27%

vol_3mepf_illiquidity_shock_1mf_turnover_std_1mf_turnover_std_3mf_vstd_1mf_turnover_1mf_turnover_3mf_reversal_1mf_reversal_avg_1mf_reversal_intraday_1mf_reversal_discrete_1mf_reserval_shift_1mf_momentum_overnight_1yRSIBIAScorr_turnover_price_1mcorr_turnover_pct_chg_return_1m，

15.92%10.89%

12.44%表4：量價細(xì)分因子測試結(jié)果（中證1000）細(xì)分因子 最近一月近一年回測期間最近一月近一年多回測期間均值 均值 多頭超額 頭超額 多頭超額lncapbetavol_1mvol_3mep

f_illiquidity_shock_1mf_turnover_std_1mf_turnover_std_3mf_vstd_1mf_turnover_1mf_turnover_3mf_reversal_1mf_reversal_avg_1mf_reversal_intraday_1mf_reversal_discrete_1mf_reserval_shift_1mf_momentum_overnight_1yRSIBIASm，

11.06%11.06%8.45%11.90%

%

-

規(guī)模從IC序圖及層測圖可看，模子整上在 全A表良好。規(guī)因類只有對市值lncap一分因，測結(jié)中以看，最近個規(guī)因表較優(yōu)僅深300現(xiàn)回。圖規(guī)模因子IC序及累計IC（ 全A） 圖12：規(guī)模因子分層回（ 全A）， ，圖13：規(guī)模因子IC序列及累計IC（滬深300） 圖14：規(guī)模因子分層回（滬深300）， ，圖15：規(guī)模因子IC序列及累計IC（中證500） 圖16：規(guī)模因子分層回（中證500） ， ，圖17：規(guī)模因子IC序列及累計IC（中證1000） 圖18：規(guī)模因子分層回（中證1000）， ，Beta從IC序列圖以及分層回測圖中可以看出，Beta在整個回測區(qū)間中表現(xiàn)良好。在BetabetaBeta圖19：Beta因子IC序及累計IC（ 全A） 圖20：Beta因子分層回（ 全A）， ，圖21：Beta因子IC序及累計IC（滬深300） 圖22：Beta因子分層回（滬深300）， ，圖23：Beta因子IC序及累計IC（中證500） 圖24：Beta因子分層回（中證500） ， ，圖25：Beta因子IC序及累計IC（中證1000） 圖26：Beta因子分層回（中證1000） ， ，波動率從波動率因子的IC序列圖以及分層回測凈值可以看出，波動率因子在整個回測區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異。在最近一月中，波動率因子表現(xiàn)同樣顯著，但在滬深300中較弱。圖27：波動率因子IC序列及累計IC（ 全A） 圖28：波動率因子分層測（ 全A）， ，圖29：波動率因子IC序列及累計IC（滬深300） 圖30：波動率因子分層測（滬深300）， ，圖31：波動率因子IC序列及累計IC（中證500） 圖32：波動率因子分層測（中證500）， ，圖33：波動率因子IC序列及累計IC（中證1000） 圖34：波動率因子分層測（中證1000）， ，價值總體看價因在個回區(qū)中在 全A上效顯。近個價值子體現(xiàn)異在各票中有向現(xiàn)。圖35：價值因子IC序列及累計IC（ 全A） 圖36：價值因子分層回（ 全A）， ，圖37：價值因子IC序列及累計IC（滬深300） 圖38：價值因子分層回（滬深300）， ，圖39：價值因子IC序列及累計IC（中證500） 圖40：價值因子分層回（中證500）， ，圖41：價值因子IC序列及累計IC（中證1000） 圖42：價值因子分層回（中證1000）， ，流動性流動性因子的IC序列圖以及分層回測圖表明，流動性因子在整個回測期間在各股票池中表現(xiàn)優(yōu)異。最近一月中，流動性因子整體表現(xiàn)一般，在中證500和中證1000股票池中顯著。圖43：流動性因子IC序列及累計IC（ 全A） 圖44：流動性因子分層測（ 全A）， ，圖45：流動性因子IC序列及累計IC（滬深300） 圖46：流動性因子分層測（滬深300）， ，圖47：流動性因子IC序列及累計IC（中證500） 圖48：流動性因子分層測（中證500）， ，圖49：流動性因子IC序列及累計IC（中證1000） 圖50：流動性因子分層測（中證1000）， ，動量、反轉(zhuǎn)從動量及反轉(zhuǎn)因子的ICA300圖51：動量因子IC序列及累計IC（ 全A） 圖52：動量因子分層回（ 全A）， ，圖53：動量因子IC序列及累計IC（滬深300） 圖54：動量因子分層回（滬深300）， ，圖55：動量因子IC序列及累計IC（中證500） 圖56：動量因子分層回（中證500）， ，圖57：動量因子IC序列及累計IC（中證1000） 圖58：動量因子分層回（中證1000） ， ，技術(shù)整個測間看技因子在 全A中證1000票池表較。近一月，術(shù)子現(xiàn)異。圖59：技術(shù)因子IC序列及累計IC（ 全A） 圖60：技術(shù)因子分層回（ 全A）， ，圖61：技術(shù)因子IC序列及累計IC（滬深300） 圖62：技術(shù)因子分層回（滬深300）， ，圖63：技術(shù)因子IC序列及累計IC（中證500） 圖64：技術(shù)因子分層回（中證500）， ，圖65：技術(shù)因子IC序列及累計IC（中證1000） 圖66：技術(shù)因子分層回（中證1000）， ，財務(wù)細(xì)分因子跟蹤表5：財務(wù)細(xì)分因子測結(jié)果（ 全A）細(xì)分因子 最近一IC

近一年IC均值

回測期間均值

最近一月多頭超額

近一年多頭超額

回測期間多頭超額profits_to_cost_quaroic_quaroa_qua_yoynet_margin_qua_yoyeps_basic_qua_yoyopprofit_qua_yoyoper_rev_qua_yoyprofit_to_debt_quainventory_turnover_quaacct_rcv_turnover_quaoper_netcash_to_oper_rev_ttmtot_assets_cash_recovery_ttmtotasset_turnover_quadiv_ratio_ttmcon_pegcon_roecon_roe_yoy，

10.79%表6：財務(wù)細(xì)分因子測試結(jié)果（滬深300）細(xì)分因子 最近一IC

近一年IC均值

回測期間均值

最近一月多頭超額

近一年多頭超額

回測期間多頭超額

4.48E-030.43%

0.46%

-0.53%

profits_to_cost_quaroic_quaroa_qua_yoynet_margin_qua_yoyeps_basic_qua_yoyopprofit_qua_yoyoper_rev_qua_yoyprofit_to_debt_quainventory_turnover_quaacct_rcv_turnover_quaoper_netcash_to_oper_rev_ttmtot_assets_cash_recovery_ttmtotasset_turnover_quadiv_ratio_ttmcon_pegcon_roecon_roe_yoy，

-12.44%

12.41%

表7：財務(wù)細(xì)分因子測試結(jié)果（中證500）細(xì)分因子 最近一IC

近一年IC均值

回測期間均值

最近一月多頭超額

近一年多頭超額

回測期間多頭超額profits_to_cost_quaroic_quaroa_qua_yoynet_margin_qua_yoyeps_basic_qua_yoyopprofit_qua_yoyoper_rev_qua_yoyprofit_to_debt_quainventory_turnover_quaacct_rcv_turnover_quaoper_netcash_to_oper_rev_ttmtot_assets_cash_recovery_ttmtotasset_turnover_quadiv_ratio_ttmcon_pegcon_roecon_roe_yoy，

-10.64%-11.37%表8：財務(wù)細(xì)分因子測試結(jié)果（中證1000）細(xì)分因子 最近一IC

近一年IC均值

回測期間均值

最近一月多頭超額

近一年多頭超額

回測期間多頭超額profit_to_debt_qua a oper_netcash_to_oper_rev_ttm div_ratio_ttm ，

-0.68%3.02E-03

-1.86

%%盈利盈利因子在整個回測區(qū)間上表現(xiàn)一般。在最近一月中，盈利因子表現(xiàn)平庸。圖67：盈利因子IC序列及累計IC（ 全A） 圖68：盈利因子分層回（ 全A）， ，圖69：盈利因子IC序列及累計IC（滬深300） 圖70：盈利因子分層回（滬深300）， ，圖71：盈利因子IC序列及累計IC（中證500） 圖72：盈利因子分層回（中證500）， ，圖73：盈利因子IC序列及累計IC（中證1000） 圖74：盈利因子分層回（中證1000）， ，成長成長因子在整個回測區(qū)間，在滬深300股票池中表現(xiàn)較差。在最近一月中，成長因子表現(xiàn)不佳，僅在小市值股票池中呈現(xiàn)正向。圖75：成長因子IC序列及累計IC（ 全A） 圖76：成長因子分層回（ 全A）， ，圖77：成長因子IC序列及累計IC（滬深300） 圖78：成長因子分層回（滬深300）， ，圖79：成長因子IC序列及累計IC（中證500） 圖80：成長因子分層回（中證500）， ，圖81：成長因子IC序列及累計IC（中證1000） 圖82：成長因子分層回（中證1000）， ，質(zhì)量質(zhì)量子整回區(qū)，在 全A和中證1000股池有較穩(wěn)的表現(xiàn)。在最近一月中，質(zhì)量因子在各股票池呈現(xiàn)不同程度的反向表現(xiàn)。圖83：質(zhì)量因子IC序列及累計IC（ 全A） 圖84：質(zhì)量因子分層回（ 全A）， ，圖85：質(zhì)量因子IC序列及累計IC（滬深300） 圖86：質(zhì)量因子分層回（滬深300）， ，圖87：質(zhì)量因子IC序列及累計IC（中證500） 圖88：質(zhì)量因子分層回（中證500）， ，圖89：質(zhì)量因子IC序列及累計IC（中證1000） 圖90：質(zhì)量因子分層回（中證1000） ， ，紅利紅利因子在整個回測區(qū)間上表現(xiàn)不錯。在最近一月中，紅利因子整體表現(xiàn)良好，圖91：紅利因子IC序列及累計IC（ 全A） 圖92：紅利因子分層回（ 全A）， ，圖93：紅利因子IC序列及累計IC（滬深300） 圖94：紅利因子分層回（滬深300）， ，圖95：紅利因子IC序列及累計IC（中證500） 圖96：紅利因子分層回（中證500）， ，圖97：紅利因子IC序列及累計IC（中證1000） 圖98：紅利因子分層回（中證1000）， ，一致預(yù)期一致預(yù)期因子在整個回測區(qū)間中表現(xiàn)一般。在最近一月中，一致預(yù)期因子表現(xiàn)不佳，僅在中證1000股票池中呈現(xiàn)正向。圖99：預(yù)期因子IC序列及累計IC（ 全A） 圖100：預(yù)期因子分層測（ 全A），朝陽永續(xù)， ，朝陽永續(xù)，圖101：預(yù)期因子IC序列及累計IC（滬深300） 圖102：預(yù)期因子分層測（滬深300），朝陽永續(xù)， ，朝陽永續(xù)，圖103：預(yù)期因子IC序列及累計IC（中證500） 圖104：預(yù)期因子分層測（中證500），朝陽永續(xù)， ，朝陽永續(xù)，圖105：預(yù)期因子IC序列及累計IC（中證1000） 圖106：預(yù)期因子分層測（中證1000），朝陽永續(xù)， ，朝陽永續(xù)，風(fēng)險提示以上分析基于模型結(jié)果和歷史測算，存在模型失效風(fēng)險。附錄一：因子測試方法在使用因子數(shù)據(jù)進(jìn)行測試時，首先需要對因子數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理。因子數(shù)據(jù)預(yù)處理一般包括缺失值處理、去極值、標(biāo)準(zhǔn)化、市值中性化、行業(yè)中性化與因子正交化等。缺失值處理：缺失值填補(bǔ)的方法包括插值法、前值填充法、中位數(shù)填充法等，為保證處理方法可回測，我們一般采取前值填充的方式填補(bǔ)缺失值。去極值：因子值需要滿足一個合理的分布區(qū)間，在數(shù)據(jù)搜集和計算的過程中，可能會產(chǎn)生異常值，影響后續(xù)研究，因此需要在截面上對因子的極端值進(jìn)行處理，這一方面可以排除錯誤數(shù)據(jù)，另一方面使因子的分布更合理。去極值可以有效避免存在異常數(shù)據(jù)的個股被選入策略組合對策略收益造成負(fù)面影響。常見的去極值方法包括縮尾法、中位數(shù)法和三倍標(biāo)準(zhǔn)差法。例如，縮尾法將因子值在截面上從??1???(??), ????>??1???(??),={????(??), ????<????(??),????, ????????.????????????標(biāo)準(zhǔn)化：不同因子的量綱有差別，所以需要對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，以便于對不同量綱的因子進(jìn)行比較和分析。一般使用z-score方法，對因子數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。??

=???????,??其中，??為截面上因子暴露序列??的均值，??為因子暴露序列??的標(biāo)準(zhǔn)差，??為標(biāo)準(zhǔn)中性化：同行業(yè)、不同市值、不同風(fēng)格的股票因子分布可能會存在顯著差異，所以在單因子測試之前，應(yīng)對因子進(jìn)行處理，剔除掉因子中包含的其他因素。在實(shí)行業(yè)中性化的方法有兩種，一是使用行業(yè)啞變量對因子進(jìn)行OLS回歸，使用得到的殘差代替因子值；第二種方法是分行業(yè)對因子進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。市值中性化采用市值（或?qū)?shù)市值）對因子值進(jìn)行OLS回歸，使用得到的殘差代替因子值。由于回歸后的殘差與所有自變量均正交，一般會同時進(jìn)行行業(yè)和市值的中性化處理，將行業(yè)因子和市值因子一起納入線性模型進(jìn)行回歸，回歸后得到的殘差即為去除了行業(yè)因素和市值因素影響后的因子值。公式如下：????=∑????,????????????+????,??????????+????,??其中，????為??時刻單因子在截面上的因子暴露向量，??????????為所有股票在??行業(yè)的暴露向量，??????為股票在市值（或?qū)?shù)市值）上的暴露向量，????,??、????,????為對應(yīng)的行業(yè)和市值因子收益率，????為回歸取得的殘差，即行業(yè)市值中性化后的因子暴露。在因子數(shù)據(jù)預(yù)處理完成之后，就開始對因子進(jìn)行測試。因子測試環(huán)節(jié)主要包括IC分析、分層回測與回歸分析。IC分析：主要衡量因子在截面的選股能力。因子的IC值指的是因子在第??期的暴露值????與??+1期的收益率????+1之間的Pearson相關(guān)系數(shù)，即??????=????????(????,????+1),其中????+1為時刻??到時刻??+1的所有股票的收益率序列，????為數(shù)據(jù)預(yù)處理后的因子暴露。IC值衡量了一個股票池中，因子本期暴露度和個股下期收益率之間的線性相關(guān)程度，也可認(rèn)為其反映了利用該因子預(yù)測下期股票收益率的穩(wěn)健程度。IC的絕對值越大表明該因子越有效，選股能力越強(qiáng)。在實(shí)際應(yīng)用中，Pearson相關(guān)系數(shù)易受到極端值的影響，先對因子暴露和收益率序列在截面上進(jìn)行排序得到排序值，再求相關(guān)系數(shù)得到的Spearman秩相關(guān)系數(shù)則能更穩(wěn)健的表現(xiàn)因子與收益率之間的相關(guān)關(guān)系，所以通常使用Spearman秩相關(guān)系數(shù)（RankIC）進(jìn)行IC分析。分層回測：在每一期截面上對因子暴露進(jìn)行排序打分，根據(jù)因子得分將股票池分為??層，然后觀測每一層資產(chǎn)組合累計收益的表現(xiàn)情況，這是進(jìn)行因子有效性評價最直觀的方法。分層回測法不僅可以觀測因子與股票收益之間的線性關(guān)系，也可以輔助判斷因子與股票收益之間是否存在非線性關(guān)系。分層回測在實(shí)際操作中簡單方便，結(jié)果直觀，并且能夠挖掘出因子的單調(diào)性，是接受度較高的一種單因子測試手段。分層回測法的構(gòu)建步驟：調(diào)倉：根據(jù)調(diào)倉周期，計算調(diào)倉日因子值，并于下一個交易日以收盤價調(diào)倉。分層：對因子值進(jìn)行預(yù)處理，在調(diào)倉日按照因子值大小排序?qū)⒐善背仄骄????回測：每個調(diào)倉日的下一個交易日按照分層結(jié)果調(diào)倉，賣出不在相應(yīng)組合評價指標(biāo)：每一層的年化收益率、Sharperatio、年化波動率、信息比率、可以通過每一層的組合表現(xiàn)評估指標(biāo)和凈值的單調(diào)性等指標(biāo)評價因子的有效性。一般來說，有較好選股能力的因子具有較為明顯且穩(wěn)定的分層效果?；貧w分析：??期的因子暴露與??+1期的股票收益率進(jìn)行線性回歸，回歸得到的系數(shù)即為該因子的因子收益。由于股票收益率會受到行業(yè)因素和市值因素的影響，????+1=∑????,????????????+????,??????????+????,??????+????,??其中，????+1為股票在時刻??至?xí)r刻??+1的收益率向量，????為??時刻的因子暴露向量，????,??為回歸得到時刻??至?xí)r刻??+1的因子收益率向量，??????????為所有股票在??行業(yè)的暴露向量，??????為股票在市值（或?qū)?shù)市值）上的暴露向量，????,??、????,????為對應(yīng)的行業(yè)和市值因子收益率，????為回歸取得的殘差。在每個截面上對該模型進(jìn)行回歸，可以得到因子收益率的時間序列和??值序列。??值指的是單因子回歸系數(shù)的??檢驗(yàn)統(tǒng)計量，反映了回歸系數(shù)的顯著水平?；貧w分析與IC分析是相輔相成的。一般來說，單因子回歸系數(shù)的方向與大小反映了當(dāng)期因子值與下期股票收益率的相關(guān)程度。有選股意義的因子，其回歸系數(shù)序列在一段時間內(nèi)較為穩(wěn)定，方向不發(fā)生大的變化，且??值絕對值序列一般都較大，反映了期間具有顯著的因子收益。附錄二：細(xì)分因子總表表9：測試因子介紹類別因子名稱因子代碼因子方向規(guī)模對數(shù)市值lncap-1BetaBetabeta-1波動率1月日收益率波動率vol_1m-13月日收益率波動率vol_3m-11月日內(nèi)振幅平均f_highlow_intraday_1m-13月日內(nèi)振幅平均f_highlow_intraday_3m-11月日內(nèi)振幅標(biāo)準(zhǔn)差f_highlow_intraday_std_1m-13月日內(nèi)振幅標(biāo)準(zhǔn)差f_highlow_intraday_std_3m-1價值市盈率pe_ttm倒數(shù)ep1市凈率pb_lf倒數(shù)bp1市銷率ps_ttm倒數(shù)sp1流動性1月非流動性沖擊f_illiquidity_shock_1m11月日換手率標(biāo)準(zhǔn)差f_turnover_std_1m-13月日換手率標(biāo)準(zhǔn)差f_turnover_std_3m-11月成交額標(biāo)準(zhǔn)差比f_vstd_1m-11月日換手率平均f_turnover_1m-13月日換