內(nèi)容目錄一、策略專題：如何使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)定位庫(kù)存周期？ 5使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建庫(kù)存周期 5庫(kù)存周期如何指導(dǎo)A股盈利預(yù)期？ 5行業(yè)的庫(kù)存周期四象限定位 7二、本周市場(chǎng)表現(xiàn)與政策事件結(jié)本周指11月7日當(dāng)周） 10A股復(fù)盤：市場(chǎng)探底回升，滬指重回4000點(diǎn)附近 10行情表現(xiàn)：市場(chǎng)探底回升，滬指重回4000點(diǎn)附近 10估值跟蹤：指數(shù)分位多數(shù)上行，行業(yè)分位多數(shù)下行 12全球權(quán)益：多數(shù)下跌，巴西股市領(lǐng)漲 13大類資產(chǎn)：商品價(jià)格全面下跌 14政策事件：美聯(lián)邦政府“停擺”時(shí)長(zhǎng)破歷史紀(jì)錄 16風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖表1：PPI同比與產(chǎn)成品存貨同比結(jié)%） 5圖表2：全A非金融營(yíng)業(yè)收入同比、存貨同比、庫(kù)銷比與固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 6圖表3：全A非金融產(chǎn)能擴(kuò)張指標(biāo)與資本支、、建建工程、固定資產(chǎn)同比結(jié)TTM，%） 6圖表4：全A非金融業(yè)績(jī)?cè)鏊俨鸾饨Y(jié)%） 7圖表5：M%2010）................................................................................................................................................................8圖表6：供給出清行業(yè)篩選及其對(duì)應(yīng)庫(kù)存周期財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)%） 8圖表7：提價(jià)景氣行業(yè)篩選及其對(duì)應(yīng)庫(kù)存周期財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)%） 9圖表8：放量景氣行業(yè)篩選及其對(duì)應(yīng)庫(kù)存周期財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)%） 9圖表9：萬得全A走勢(shì)及其成交額、換手率 10圖表10：萬得全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)走勢(shì)結(jié)%） 10圖表11：A股核心指數(shù)本周漲跌幅結(jié)%） 11圖表12：A股各類風(fēng)格指數(shù)本周漲跌幅結(jié)%） 11圖表13：科創(chuàng)50/滬深300、創(chuàng)業(yè)板指/滬深300走勢(shì) 11圖表14：中證2000/滬深300、微盤股/滬深300走勢(shì) 11圖表15：申萬一級(jí)行業(yè)本周漲跌幅結(jié)%） 12圖表16：A股市場(chǎng)指數(shù)PE估值歷史分位結(jié)2010年至今） 12圖表17：申萬一級(jí)行業(yè)PE估值歷史分位結(jié)2010年至今） 13圖表18：全球重要股指本周漲跌幅結(jié)%） 13圖表19：美股市場(chǎng)與行業(yè)指數(shù)本周漲跌幅結(jié)%） 14圖表20：港股市場(chǎng)與行業(yè)指數(shù)本周漲跌幅結(jié)%） 14圖表21：布倫特原油與倫敦金價(jià)格走勢(shì) 14圖表22：銅金比、油金比走勢(shì) 14圖表23：全球大類資產(chǎn)本周表現(xiàn) 15圖表24：中美10年期國(guó)債收益率及利差走勢(shì)結(jié)%） 15圖表25：本周政策事件梳理 16一、策略專題：如何使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)定位庫(kù)存周期？使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建庫(kù)存周期庫(kù)存周期最初是一個(gè)宏觀框架，我們以PPI同比與產(chǎn)成品庫(kù)存同比的上下行將宏觀庫(kù)存周期劃分為主/被動(dòng)-補(bǔ)/去庫(kù)四個(gè)象限，并判斷宏觀經(jīng)濟(jì)所處的衰退-復(fù)蘇-繁榮-過熱階段。但該框架所采用的數(shù)據(jù)不夠下沉，難以指導(dǎo)行業(yè)層面的景氣投資，基于上述問題，我們考慮以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)庫(kù)存周期框架重新進(jìn)行構(gòu)建。構(gòu)建思路上，我們考慮先將指標(biāo)框架進(jìn)行拓展，然后尋找對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。PPI同比反映價(jià)格變化，產(chǎn)成品庫(kù)存同比反映庫(kù)存變化，而價(jià)格與庫(kù)存都由供需特征所決定，因此我們將指標(biāo)框架拓展為價(jià)格、庫(kù)存、需求、供給思維。財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)應(yīng)上，庫(kù)存指標(biāo)可以選取存貨同比或庫(kù)銷比，需求指標(biāo)可以選取營(yíng)業(yè)收入同比，供需匹配情況的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率結(jié)合資資本支、、建建工程與固定資產(chǎn)同比進(jìn)行構(gòu)建征進(jìn)行推測(cè)。圖表1：PPI同比與產(chǎn)成品存貨同比結(jié)%）50

PPI:當(dāng)月同比結(jié)%） 產(chǎn)成品存貨:同比結(jié)%）2009-12 2011-12 2013-12 2015-12 2017-12 2019-12 2021-12 2023-12庫(kù)存周期如何指導(dǎo)A股盈利預(yù)期？當(dāng)前全A需求方面看營(yíng)業(yè)收入增速加速上行面看存貨同比增速、庫(kù)銷比均有所回升，指向庫(kù)存周期由被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，短期供給看固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率延續(xù)下行趨勢(shì)，反映當(dāng)前供大于求特征仍有待改善，新增供給看A非金融產(chǎn)能擴(kuò)張指標(biāo)處于底部際回升，第二步的建建工程增速進(jìn)一步回落，第三步的固定資產(chǎn)同比則小幅提升。圖表2：全A非金融營(yíng)業(yè)收入同比、存貨同比、庫(kù)銷比與固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率全A非金融-營(yíng)業(yè)收入同比結(jié)TTM，%） 全A非金融-存貨同比結(jié)%）全A非金融-庫(kù)銷比結(jié)TTM，%） 全A非金融-固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率結(jié)TTM）右軸50403020100-1009/12 11/12 13/12 15/12 17/12 19/12 21/12

3.63.43.23.02.82.62.42.22.0圖表3：全A非金融產(chǎn)能擴(kuò)張指標(biāo)與資本支、、建建工程、固定資產(chǎn)同比結(jié)TTM，%）全A非金融-資本支、同比結(jié)TTM，%） 全A非金融-建建工程同比結(jié)%）50

全A非金融-固定資產(chǎn)同比結(jié)%） 全A非金融-產(chǎn)能擴(kuò)張指標(biāo)右

2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.509/12 11/12 13/12 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12建A2）建需求高位回落階段，營(yíng)業(yè)收入增速逐漸下滑，凈利率同比一般也隨之快速回落甚至轉(zhuǎn)負(fù)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊?）0軸上下波動(dòng)，凈利率同比受基數(shù)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)上下波動(dòng)。建階段結(jié)1）與階段結(jié)2）營(yíng)收增速是業(yè)績(jī)?cè)鏊俚闹鲗?dǎo)因素，而建階段結(jié)。合資庫(kù)存周期判斷，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低位所反映的供需錯(cuò)配未來一段時(shí)間可能會(huì)限制A3A1看凈利率同比應(yīng)出現(xiàn)共振上行，但低位，但固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍處于低位下行趨勢(shì)中，反映當(dāng)前需求可能仍然弱于供給，建供需缺口得到彌資之前，上市公司的議價(jià)權(quán)與毛利率提升幅度可能受到約束，難以驅(qū)動(dòng)凈利率同比展現(xiàn)彈性。圖表4：全A非金融業(yè)績(jī)?cè)鏊俨鸾饨Y(jié)%）凈利率同比結(jié)累計(jì)，%） 營(yíng)業(yè)收入同比結(jié)累計(jì)，%） 歸母凈利潤(rùn)同比結(jié)累計(jì)，%）1209060300-30-6009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12行業(yè)的庫(kù)存周期四象限定位對(duì)行業(yè)進(jìn)行定位是上述庫(kù)存周期框架的重要應(yīng)用方向，為更直觀地描述行業(yè)情況，我們不采用主/被動(dòng)-補(bǔ)/去庫(kù)的劃分，而是將行業(yè)分為產(chǎn)能過剩、供給出清、提價(jià)景氣與放量景氣四個(gè)階段，借助庫(kù)存周期相關(guān)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行定位：結(jié)建產(chǎn)能過剩營(yíng)收增速低低存貨同比分位低高產(chǎn)能利用率不足結(jié)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分為低低；結(jié)2）建供給出清階段，行業(yè)需求有一定修復(fù)但強(qiáng)度不高結(jié)營(yíng)收增速保持低位、結(jié)存貨同比分位低低、產(chǎn)能利用率逐漸提升結(jié)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分位低高、新增產(chǎn)能受限結(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張分位低低；結(jié)3）建提價(jià)景氣階段，行業(yè)需求逐漸改善結(jié)營(yíng)收增速支始有一定的正增長(zhǎng)、偏緊結(jié)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分位低高新增產(chǎn)能受限結(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張分位低低；結(jié)4）建放量景氣階段，行業(yè)需求高速增長(zhǎng)結(jié)營(yíng)收增速低高、短期供給仍然緊湊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低高、廠商逐漸增加產(chǎn)能結(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張分位低高。通過設(shè)定各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)閾值以篩選當(dāng)前處于供給出清、提價(jià)景氣與放量景氣階段的行業(yè)：結(jié)1）供給出清行業(yè)：以營(yíng)收增速<10%、庫(kù)存同比分位<50%、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率>50%、產(chǎn)能擴(kuò)張分位<50%為篩選標(biāo)準(zhǔn)，一級(jí)行業(yè)包括環(huán)保，二級(jí)行業(yè)包括特鋼、專用設(shè)備、白酒等。結(jié)2）提價(jià)景氣行業(yè)：以營(yíng)收增速>10%、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分位>50%、產(chǎn)能擴(kuò)張分位<50%為篩選標(biāo)準(zhǔn)體、消費(fèi)電子。結(jié)3）放量景氣行業(yè)：以營(yíng)收增速>20%，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率>50%，產(chǎn)能擴(kuò)張分位>50%為篩選標(biāo)準(zhǔn)，一級(jí)行業(yè)包括國(guó)防軍工，二級(jí)行業(yè)包括摩托車及其他、航海裝備、其他電子。有兩點(diǎn)需要額外提示，一是別投資機(jī)會(huì)，還需要觀察需求側(cè)強(qiáng)度，二是庫(kù)存周期框架主要適用于重資產(chǎn)、制造業(yè)行業(yè)，輕資產(chǎn)、服務(wù)業(yè)行業(yè)的合論可能不具備參考依據(jù)。圖表5：申萬行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比結(jié)TT，%，庫(kù)銷比、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與產(chǎn)能擴(kuò)張指標(biāo)歷史分位結(jié)2010年至今）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%252015100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2520151050-5-10-15-20-25石 煤油 炭石化有色金屬鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑材料機(jī)械設(shè)備電力設(shè)備國(guó)防軍工汽車電子通信食品飲料醫(yī)藥生物紡織服飾農(nóng)林牧漁家用電器美容護(hù)理輕工制造公用事業(yè)環(huán)保上游資源中游制造科技TMT必需消費(fèi)可選消費(fèi)其他服務(wù)圖表6：供給出清行業(yè)篩選及其對(duì)應(yīng)庫(kù)存周期財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)%）上級(jí)板塊其他服務(wù)鋼鐵環(huán)保特鋼Ⅱ塑料橡膠電網(wǎng)設(shè)備光伏設(shè)備光伏設(shè)備半導(dǎo)體白酒Ⅱ養(yǎng)殖業(yè)養(yǎng)殖業(yè)林業(yè)Ⅱ黑色家電化妝品家居用品電力燃?xì)猗?/p>

申萬行業(yè)環(huán)保特鋼Ⅱ白酒Ⅱ非白酒種植業(yè)林業(yè)Ⅱ漁業(yè)黑色家電文娛用品燃?xì)猗颦h(huán)境治理特鋼Ⅲ氨綸其他塑料制品炭黑鉀肥能源及重型設(shè)備激光設(shè)備線纜部件及其他光伏加工設(shè)備光伏輔材分立器件白酒Ⅲ林業(yè)Ⅲ農(nóng)業(yè)綜資Ⅲ彩電化妝品制造及其他成品家居燃?xì)猗笏畡?wù)及水治理

營(yíng)業(yè)收入同比結(jié)TTM，%）5年走勢(shì)歷史分位環(huán)比變動(dòng)25Q325Q215.9% 2.93 2.06-0.8723.8% 0.66 -4.41-5.0834.9% -0.08 2.92 3.006.3% -4.16 -4.29-0.1327.0% 1.16 0.68-0.4838.1% -4.80 6.1610.9622.2% 2.14 -0.50-2.6412.7% 0.07 -21.247.9% 5.41 -7.3925.8% 5.61 -1.04-6.6422.2% -3.21 3.39 6.603.2% -1.64 2.17 3.820.0% -1.74 -4.25-2.5012.7% 2.74 2.15-0.5923.8% 0.66 -4.41-5.0812.7% -1.00-16.56-15.5622.2% -0.95 -8.60-7.6512.7% -5.93 -1.794.1422.2% -1.87 -2.06-0.2039.7% 16.85 4.42-12.434.8% -1.48 -5.32-3.8438.1% -0.29 1.89 2.1723.6% -3.06 8.3111.3636.5% -1.21 7.88 9.1014.5% -14.75-14.270.4811.1% 4.08 -8.81-12.890.0% -18.63-13.075.554.476.3% -4.16 -4.29-0.1327.0% 0.99 4.34 3.3620.6% -5.59 1.46 7.0512.7% 0.07 -21.24-21.3125.8% 5.61 -1.04-6.6425.4% -3.79 3.67 7.4634.5% 1.21 -3.76-4.9720.6% 0.06 6.84 6.7825.4% 2.45 1.45-1.000.0% -1.74 -4.25-2.509.5% -1.01 5.25 6.266.3% 4.52 0.40-4.12

存貨同比結(jié)%）5年走勢(shì)歷史分位環(huán)比變動(dòng)25Q325Q2一級(jí)行業(yè)25.4% -0.84 3.29 4.13二級(jí)行業(yè)15.9% -2.02 -6.88-4.8611.1% 2.94 2.51-0.4336.5% -0.71 11.3212.034.8% -0.87 -5.27-4.4046.0% 3.33 5.53 2.2030.2% -0.58 2.30 2.8815.9% -2.05 -8.28-6.240.0% -0.55-20.6621.3% -14.24-4.379.8736.5% -1.69 2.37 4.0619.7% 2.44 1.66-0.7746.0% 18.30 3.1628.6% 2.20 4.69 2.49三級(jí)行業(yè)15.9% -2.02 -6.88-4.8625.4% -1.97 -9.81-7.8427.0% 0.40 -2.79-3.1917.5% 0.31 -9.11-9.4231.7% 0.18 3.99 3.8139.7% 2.22 -5.34-7.5630.2% 1.91 4.19 2.2827.0% 4.27 2.41-1.8640.0% 7.45 11.664.2022.2% -1.15 3.00 4.151.7% 1.46 -38.9114.3% 10.80-18.360.0% -5.23-26.0531.7% 1.71 6.66 4.9636.5% -0.71 11.3212.0312.7% -4.51 2.94 7.4533.3% -3.46 6.9310.4015.9% -2.05 -8.28-6.2421.3% -14.24-4.379.8728.6% -2.11 0.07 2.1946.6%9.5%27.0% -7.60 -7.020.5846.0% 18.30 3.1647.6% 5.93 15.229.2912.7% -4.18 -9.68-5.50

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率結(jié)TTM）5年走勢(shì)歷史分位環(huán)比變動(dòng)25Q354.0% 0.03 1.79 1.7652.4% 0.02 2.58 2.5669.8% -0.02 3.08 3.1161.9% -0.18 5.20 5.3850.8% 0.00 1.97 1.9790.5% -0.04 4.09 4.1476.2% 0.00 4.52 4.5271.4% -0.10 3.28 3.3854.0% -0.02 1.64 1.6683.9% 0.24 7.20 6.9660.3% -0.08 8.69 8.7777.4% -0.02 5.96 5.9881.0% -0.03 1.89 1.9255.6% 0.03 1.62 1.6052.4% 0.02 2.58 2.5658.7% -0.01 1.53 1.5476.2% -0.12 2.32 2.4454.0% -0.08 2.24 2.3174.6% -0.03 3.04 3.0781.0% 0.16 1.64 1.4865.1% -0.08 3.57 3.6677.8% 0.00 2.91 2.9170.9% -0.35 3.22 3.5776.2% 0.05 8.10 8.0572.6% -0.59 5.01 5.5981.0% 0.04 2.47 2.4368.3% -0.38 2.25 2.6363.5% 0.04 1.19 1.1561.9% -0.18 5.20 5.3882.5% 0.03 2.20 2.1781.0% 0.10 3.14 3.0471.4% -0.10 3.28 3.3883.9% 0.24 7.20 6.9668.3% -0.10 9.77 9.870 2.08 1.988 4.06 4.1468.3% 0.00 0.92 0.9281.0% -0.03 1.89 1.9254.0% 0.03 2.06 2.0352.4% 0.02 1.17 1.15

產(chǎn)能擴(kuò)張指標(biāo)5年走勢(shì)歷史分位環(huán)比變動(dòng)25Q325Q29.5% -0.08 -0.92-0.8411.1% 0.06 -0.76-0.8314.3% -0.07 -0.55-0.4828.6% -0.27 -0.240.0338.1% -0.02 -0.21-0.1912.7% -0.11 -0.71-0.607.9% -0.05 -0.72-0.677.9% 0.00 -0.59-0.6025.4% -0.02 -0.59-0.576.7% -0.02 -0.51-0.490.0% -0.06 -0.84-0.7833.3% -0.08 -0.38-0.3012.7% -0.10 -0.68-0.599.5% -0.06 -0.93-0.8811.1% 0.06 -0.76-0.8327.0% 0.03 -0.38-0.4139.7% 0.03 -0.34-0.3733.3% -0.12 -0.17-0.0527.0% -0.08 -0.33-0.2534.9% 0.03 -0.22-0.2425.4% -0.10 -0.46-0.3639.7% -0.23 -0.220.0047.3% 0.09 -0.26-0.3530.2% 0.09 -0.42-0.5112.1% -0.02 -0.56-0.5522.2% -0.04 -0.60-0.5617.5% 0.10 -0.56-0.6723.8% -0.10 -0.63-0.5328.6% -0.27 -0.240.030.0% -0.10 -1.07-0.9712.7% 0.02 -0.68-0.707.9% 0.00 -0.59-0.606.7% -0.02 -0.51-0.490.0% -0.08 -0.87-0.7932.8% 0.20 -0.38-0.580.0% -0.05 -0.77-0.726.3% -0.18 -0.83-0.6512.7% -0.10 -0.68-0.5917.5% -0.07 -0.62-0.557.9% -0.03 -0.78-0.75圖表7：提價(jià)景氣行業(yè)篩選及其對(duì)應(yīng)庫(kù)存周期財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)%）上級(jí)板塊上級(jí)板塊申萬行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比結(jié)TTM，%）5年走勢(shì)歷史分位環(huán)比變動(dòng)25Q3存貨同比結(jié)%）25Q25年走勢(shì)歷史分位環(huán)比變動(dòng)25Q3一級(jí)行業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率結(jié)TTM） 產(chǎn)能擴(kuò)張指標(biāo)25Q25年走勢(shì)歷史分位環(huán)比變動(dòng)25Q325Q25年走勢(shì)歷史分位環(huán)比變動(dòng)25Q325Q2上游資源科技TMT有色金屬電子47.6%55.6%2.640.3510.668.0218.6218.2766.7%55.6%5.145.3815.8010.6522.7417.3682.5%77.8%0.070.294.02 3.962.83 2.5420.6%20.6%-0.04-0.01-0.55-0.51-0.65-0.64二級(jí)行業(yè)有色金屬有色金屬貴金屬小金屬87.3%46.0%7.737.7931.0723.3415.757.9666.7%69.8%8.43-1.8324.3915.9621.1923.0273.0%73.0%0.400.174.22 3.824.08 3.9219.0%39.7%-0.420.15-0.68-0.26-0.20-0.35電子消費(fèi)電子81.0%0.5924.1123.5284.1%12.5738.8126.2469.8%-0.207.17 7.3839.7%0.30-0.27-0.57三級(jí)行業(yè)工業(yè)金屬小金屬鉛鋅鎢61.9%55.6%4.63 13.538.9012.5017.775.2784.1%81.0%10.3926.4616.0710.8932.8521.9758.7%68.3%0.140.303.38 3.243.38 3.0844.4%47.6%-0.03-0.03-0.13-0.10-0.13-0.09貴金屬黃金87.3%7.4730.2422.7765.1%8.2723.3515.0874.6%0.394.16 3.7719.0%-0.42-0.67-0.25工程機(jī)械工程機(jī)械器件49.2%3.2916.2913.0073.0%2.9125.8922.9857.1%0.102.04 1.9438.1%0.09-0.25-0.35其他電源設(shè)備Ⅱ其他電源設(shè)備Ⅲ57.1%5.1214.899.7731.7%-1.65-0.161.4985.7%0.143.81 3.6711.1%-0.02-0.53-0.50摩托車及其他摩托車81.0%-1.9519.5321.4850.0%-2.5510.6913.23100.0%0.235.99 5.7625.5%-0.16-0.28-0.12白色家電空調(diào)50.8%6.1510.944.8050.8%1.927.29 5.3782.5%2.1411.078.9336.5%0.05-0.35-0.39文娛用品娛樂用品72.1%-4.7212.3317.0516.4%3.78-0.18-3.9654.1%-0.012.37 2.3816.7%-0.15-0.51-0.3711 -0.38-0.2725.0% -0.2.59 2.5372.4% 0.0629.8%-23.63 1.6225.240214.6016.60.3% 1.43生活用紙個(gè)護(hù)用品-0.52-0.28439.7% 0.266.7% -0.17 6.94 7.1184.1% 12.7941.6928.9025.4981.0% 0.00 25.49消費(fèi)電子消費(fèi)電子零部件及組裝.4339.7% 0.08 -0.34-04.11 4.0682.5% 0.059.66 7.1231.7% 2.5539.7% -0.16 12.6312.79汽車零部件 汽車電子電氣系統(tǒng)22.2% 0.10 -0.58-0.686 6.246.4100.0% 0.2263.5% 0.84 16.6015.7646.0% 1.30 13.1511.85電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備-0.5422.2% 0.06 -0.482.30 2.2658.7% 0.0471.4% 13.3128.0414.7333.3% 4.79 12.878.08民爆制品化學(xué)制品.41-0.11-0391 38460% 03077.8% 0.0857.1% -2.73 23.3026.0247.6% 5.72 16.8711.15其他小金屬小金屬25.4% -0.07 -0.64-0.571.96 1.5161.9% 0.4533.3% -0.76 14.0414.81-2.97 14.9817.9531.7%半導(dǎo)體電子圖表8：放量景氣行業(yè)篩選及其對(duì)應(yīng)庫(kù)存周期財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)%）17.217.2汽車摩托車及其他56177108電子其他電子Ⅱ-0.400.0606乘用車電動(dòng)乘用車% -771.85053.403.3585.5%20.62-0.20摩托車及其他其他運(yùn)輸設(shè)備0.620060%.其他電子Ⅱ 其他電子Ⅲ5402%81187.3%商用載客車商用車0.092.64 2.94.302.731.89航海裝備Ⅱ 航海裝備Ⅲ三級(jí)行業(yè)0%32%4.07 10.806.73%78-5.610.0930航海裝備Ⅱ國(guó)防軍工.40.0654.11.7011.38-0%58.7.73610.804.07%60.331.397825.73.0%.9381.0%7.37.37023279.4%21.201244.2.92295.2%27.1131.593.7%.30.30-0.01-0.31-0.4068.37.98.373984.1%-2.687.0655.69817.25.0.80.0.0.91.1%23.182-1.339.75%%52.735.5022.12.737.134.42-5.6157.11.931.8396.8%-085.7%79.8077.0793.7%145.5133.6295.2%.454.11.7011.38-0.58.760.331.3925.73.0%1.931.8396.8%2.942.64-0.85.7%2.7379.8077.0793.7%1.89145.5133.6295.2%.20.06-0.234%52.6.46.50.81.0%15.419.203.7473.0%24.09224.0.8893.7%二級(jí)行業(yè)0.45-0.040.49%66.72.542.64100.8%50.315.57.29211.7781.0%6.730124.888.9%國(guó)防軍工中游制造一級(jí)行業(yè)25Q225Q3環(huán)比變動(dòng)歷史分位5年走勢(shì)25Q225Q3環(huán)比變動(dòng)歷史分位5年走勢(shì)25Q225Q3環(huán)比變動(dòng)歷史分位5年走勢(shì)25Q225Q3環(huán)比變動(dòng)歷史分位5年走勢(shì)申萬行業(yè)上級(jí)板塊產(chǎn)能擴(kuò)張指標(biāo)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率結(jié)TTM）存貨同比結(jié)%）營(yíng)業(yè)收入同比結(jié)TTM，%）二、本周市場(chǎng)表現(xiàn)與政策事件結(jié)本周指11月7日當(dāng)周）A股復(fù)盤：市場(chǎng)探底回升，滬指重回4000點(diǎn)附近行情表現(xiàn)：市場(chǎng)探底回升，滬指重回4000點(diǎn)附近本周A4000114日、6A115日受外圍影響低支后持續(xù)640007日也只是出現(xiàn)小幅回踩。風(fēng)格層面看，本周低位板塊取得低好表現(xiàn)AERP2.69%，周內(nèi)變動(dòng)-5.76bp，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際回升。圖表9：萬得全A走勢(shì)及其成交額、換手率

成交額結(jié)萬億元）右軸 萬得全A 換手率結(jié)%）右

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02024-11-13 2025-01-09 2025-03-14 2025-05-15 2025-07-11 2025-09-05圖表10：萬得全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)走勢(shì)結(jié)%）萬得全A-ERP結(jié)%） 均值(2010年至今) +1倍標(biāo)準(zhǔn)差 -1倍標(biāo)準(zhǔn)差 萬得全A結(jié)右軸）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02024-11-13 2025-01-13 2025-03-13 2025-05-13 2025-07-13 2025-09-13

70006500600055005000450040003500本周A3.44%和50500表現(xiàn)低弱，周度漲跌幅分別為-3.79%和-0.04%。-0.25%0.75%和2.9%1.91%0.7%低市盈率結(jié)2.03%）和績(jī)優(yōu)股結(jié)1.01%）表現(xiàn)占優(yōu)。圖表11：A股核心指數(shù)本周漲跌幅結(jié)%） 圖表12：A股各類風(fēng)格指數(shù)本周漲跌幅結(jié)%）0.2-3.80.00.2-3.80.00.00.50.60.70.80.90.91.13210-1-2-3-4-5

本周漲跌幅結(jié)%）

3.532.521.53.532.521.510.502.01.0-0.5--1.50.9-1.0-0.4-0.1-0.3-0.30.40.10.80.90.70.71.21.41.92.9A500300A500300200050數(shù)

創(chuàng)中深科中北業(yè)證證創(chuàng)證證板成TMT5050050TMT50500501000風(fēng)格相對(duì)表現(xiàn)看，雙創(chuàng)相對(duì)價(jià)值表現(xiàn)低弱，小微盤相對(duì)大盤表現(xiàn)占優(yōu)。本周科創(chuàng)50/300/3002000/300/300表現(xiàn)分別為-0.8%、-0.17%、0.06%和2.59%。圖表13：科創(chuàng)50/滬深300、創(chuàng)業(yè)板指/滬深300走勢(shì) 圖表14：中證2000/滬深300、微盤股/滬深300走勢(shì)科創(chuàng)50/滬深300 創(chuàng)業(yè)板指/滬深300結(jié)右軸） 中證2000/滬深300 微盤股/滬深300結(jié)右軸）0.350.330.310.290.270.250.230.210.192024-11-13 2025-03-13 2025-07-13

0.760.710.660.610.560.510.46

0.800.750.700.650.600.550.500.452024-11-132025-02-132025-05-132025-08-13

1301201101009080706050申萬行業(yè)多數(shù)上漲，電力設(shè)備、煤炭和石油石化漲幅居前，周度漲跌幅分別為4.98%、4.52%和4.47%。電力設(shè)備大漲主要受AI產(chǎn)業(yè)催化，微軟CEO納德拉表示，人工智能行業(yè)面臨的問題并非算力過剩，而是電力；煤炭、石油石化行業(yè)表現(xiàn)或反映低位補(bǔ)漲特征，截至本周五年內(nèi)漲幅僅5.92%、5.99%。圖表15：申萬一級(jí)行業(yè)本周漲跌幅結(jié)%）1.10.21.10.20.1-0.6-2.5-3.1-1.20.00.30.80.80.80.91.11.82.42.72.83.54.44.54.55.0543210-1-2-3-4

本周漲跌幅結(jié)%）設(shè) 石 化

服材牧零 服

生機(jī)護(hù)備 化 工

飾料漁售 務(wù)

備融 工器料 物 理估值跟蹤：指數(shù)分位多數(shù)上行，行業(yè)分位多數(shù)下行市場(chǎng)指數(shù)估值分位多數(shù)上行。596895結(jié)3.91000結(jié)PE300502.76、2.76、2.29個(gè)百分點(diǎn)。2301801308030-2097%94%92%89%85%84%81%70%70%36%99%71%43%科 北 中 創(chuàng) 證 證 2301801308030-2097%94%92%89%85%84%81%70%70%36%99%71%43%科 北 中 創(chuàng) 證 證 指數(shù)深證成指上 滬 中 證 深 證 創(chuàng)業(yè)板指陸股通基金重倉(cāng)茅指數(shù)10005003005020005050E98.93%95.%94.%8.55、7.756.81個(gè)百分點(diǎn)。10005003005020005050圖表17：申萬一級(jí)行業(yè)PE估值歷史分位結(jié)2010年至今）20099%96%94%84%82%76%76%76%75%75%69%69%67%65%62%60%59%58%58%52%51%51%48%46%42%37%26%20%14%4%99%96%94%84%82%76%76%76%75%75%69%69%67%65%62%60%59%58%58%52%51%51%48%46%42%37%26%20%14%4%1601401201000售

材 設(shè)料 備

化石設(shè)裝運(yùn)服 工化備飾輸飾

全球權(quán)益：多數(shù)下跌，巴西股市領(lǐng)漲IBOV3.02%、1.29%、1.08%。圖表18：全球重要股指本周漲跌幅結(jié)%）-2.10-4.07-2.10-4.07-3.74-3.04-2.47-2.06-1.63-1.62-1.26-1.21-0.86-0.360.821.081.293.023210-1-2-3-4-5

本周漲跌幅結(jié)%）巴 香 IBOV西 港 IBOV恒 指生 數(shù)loomber

滬 英 300深 國(guó) 300富 30UKX時(shí) 30UKX

道澳德標(biāo)瓊洲國(guó)普斯標(biāo)500DAX200工 普500DAX200業(yè)

臺(tái) 法 CAC灣 國(guó) CAC證 交 所

納 韓 日225KOSPI斯 國(guó) 達(dá)225KOSPI克美股三大指數(shù)本周全面收跌，納指跌幅居前。一方面，美聯(lián)邦政府停擺時(shí)長(zhǎng)破歷史紀(jì)錄，可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，也可能引發(fā)12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決策的分歧。另一方面，本周市場(chǎng)擔(dān)憂情緒加重，高盛和摩根士丹利雙雙警告稱，未來兩年全球股市或?qū)⒊霈F(xiàn)周期性回落。圖表19：美股市場(chǎng)與行業(yè)指數(shù)本周漲跌幅結(jié)%） 圖表20：港股市場(chǎng)與行業(yè)指數(shù)本周漲跌幅結(jié)%）210-1-2-3-4-51.5210-1-2-3-4-51.51.31.00.80.80.70.4-1.2-1.6-1.9-1.1-1.5-1.7-3.0-4.2道標(biāo)羅納能醫(yī)房必金公材工可電信瓊普素斯源療地需融用料業(yè)選信息斯工業(yè)達(dá) 保產(chǎn)消 事克 健 費(fèi) 業(yè)消服技費(fèi)務(wù)術(shù)76543210-1-2-36.22.11.1-2.4業(yè)業(yè)消筑技性健費(fèi)業(yè)業(yè)消業(yè)業(yè)費(fèi)恒恒恒生生生指中科數(shù)國(guó)技企業(yè)-2.0-1.2-0.41.91.32.22.42.62.93.23.520005002000500大類資產(chǎn)：商品價(jià)格全面下跌權(quán)益方面，1.48%。商品價(jià)格全面下跌，布倫特原油、倫敦金、CRB商品漲跌幅分別為-2.21%-0.43%-1.61%和利差保持穩(wěn)定。匯率方面，0.20%0.04%。圖表21：布倫特原油與倫敦金價(jià)格走勢(shì) 圖表22：銅金比、油金比走勢(shì)布倫特原油結(jié)美元/桶） 倫敦金結(jié)美元/盎司，右軸）85 450080 40007535007030006560 250055 2000

3.63.43.23.02.82.6

LME銅/倫敦金 布倫特原油/倫敦金結(jié)右軸）2024-12-042025-03-04 2025-06-04 2025-09-04 2024-12-04 2025-04-04 2025-08-04loomber loomber圖表23：全球大類資產(chǎn)本周表現(xiàn)權(quán)益漲跌幅（）本周價(jià)格上周價(jià)格MSCI全球市場(chǎng)-1.48991.321006.23MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)-1.494325.034390.42MSCI新興市場(chǎng)-1.421381.631401.55大宗商品漲跌幅（）本周價(jià)格上周價(jià)格布倫特原油（美元/桶）-2.2163.6365.07倫敦金（美元/盎司）-0.433994.104011.50LME銅（美元/噸）-1.6110698.2810873.06CRB商品-0.87535.64540.32利率債變動(dòng)（bp）本周價(jià)格上周價(jià)格中國(guó)1年期國(guó)債收益率2.191.401.3810年期國(guó)債收益率1.881.811.80美國(guó)1年期國(guó)債收益率-5.703.633.6910年期國(guó)債收益.914.08中美利差1年期利差7.89-2.22-2.3010年期利差-0.03-2.28-2.28外匯漲跌幅（）本周價(jià)格上周價(jià)格美元指數(shù)-0.2099.6099.80人民幣兌美元-0.040.14040.1405可轉(zhuǎn)債漲跌幅（）本周價(jià)格上周價(jià)格中證轉(zhuǎn)債指數(shù)0.86489.14484.98信用債變動(dòng)（bp）本周價(jià)格上周價(jià)格中國(guó)3年期AAA+中票信用利差0.690.120.115年期AAA+中票信用利差-4.140.170.22美國(guó)IG債OAS利差0.720.290.28HY債OAS利差19.722.992.80bloomber圖表24：中美10年期國(guó)債收益率及利差走勢(shì)結(jié)%）中美利差結(jié)%，右軸） 中債國(guó)債到期收益率:10年 10年期美國(guó)國(guó)債收益率54.543.5321.512024-12-06 2025-02-06 2025-04-06 2025-06-06 2025-08-06 bloomber

0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.52.4政策事件：美聯(lián)邦政府停擺時(shí)長(zhǎng)破歷史紀(jì)錄圖表25：本周政策事件梳理日期政策/事件主要內(nèi)容影響國(guó)內(nèi)宏觀11月7日國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開放推動(dòng)新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用的實(shí)施意見》國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開放推動(dòng)新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用的實(shí)施意見》，提出人工智能、全空間無人體系、生物技術(shù)、海洋開發(fā)等22類場(chǎng)景培育和開放重點(diǎn)領(lǐng)域?！兑庖姟窂?qiáng)調(diào)，要深入推動(dòng)場(chǎng)景開放和公平高效配置，協(xié)同推進(jìn)準(zhǔn)入、場(chǎng)景、要素改革，發(fā)揮場(chǎng)景對(duì)制度建設(shè)的試驗(yàn)作用。金融市場(chǎng)11月4日高盛和摩根士丹利雙雙警告稱，未來兩年全球股市或?qū)⒊霈F(xiàn)周期性回落高盛和摩