目錄索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、績(jī)預(yù)，本出繼提速 5二、業(yè)收增均升，其增強(qiáng)勁 6（一廣：索YOUTUBE收入提，AI驅(qū)查詢和幣增長(zhǎng) 8（二云收提，營(yíng)利率著升業(yè)需求續(xù)張 10（三其業(yè)：閱持增，他資入比下滑 三AI對(duì)有務(wù)產(chǎn)正向響 四、引云求勁上調(diào)年本支 12五、績(jī)致期估值 13六、險(xiǎn)示 13圖表索引圖1：谷總?cè)胪鏊?5圖2：谷凈潤(rùn)同增速 5圖3：谷凈率毛率 6圖4：谷費(fèi)率動(dòng)6圖5：谷資支及比增速 6圖6：谷主業(yè)收入 7圖7：谷主業(yè)收同比速 7圖8：谷主業(yè)收占比 7圖9：谷分務(wù)營(yíng)潤(rùn)率 7圖10：歌地收入 7圖11：歌地收比增速 7圖12：歌地收8圖13：歌告務(wù)入 8圖14：歌告務(wù)同比8圖15：歌告務(wù)結(jié)構(gòu) 9圖16：歌索其告付點(diǎn)量每擊本變化 10圖17：歌絡(luò)告點(diǎn)擊及點(diǎn)成變化 10圖18：歌收及增速 圖19：歌運(yùn)利運(yùn)營(yíng)潤(rùn)率 （備注：本文如無特別說明，數(shù)據(jù)來源均為公司財(cái)報(bào)、EarningsCall記錄及演示材料、官網(wǎng)等官方公開信息）一、業(yè)績(jī)超預(yù)期，資本支出繼續(xù)提速收入提速，首破千億美元，凈利潤(rùn)同比大幅提升，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率受罰款影響同比有所下降。谷歌發(fā)布25Q3財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1023.46億美元（YoY+16%）；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)312.28主3522%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為33.9%349.7925Q325億美元。25Q325Q3413.6913%148.76+8%151.5172.05銷73.933525Q3239.53EarningsCall60%用于40%圖1：谷歌總收及同比速 圖2：谷歌凈利及同比速0

單位：億美元

總收入 同比增

40%1,023.515.9%20%

0

單位：億美元

凈利潤(rùn) 同比增

349.833.0%

80%60%40%20%0%-20%-40% 谷歌財(cái)報(bào) 谷歌財(cái)報(bào)圖3：谷歌凈利及毛利率 圖4：谷歌費(fèi)用變動(dòng)情況70%60%50%40%30%20%10%0%

毛利率 運(yùn)營(yíng)利凈利率

59.6%34.2%30.5%

20%銷售費(fèi)用率14.8%7.2%7.0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3谷歌財(cái)報(bào) 谷歌財(cái)報(bào)圖5：谷歌資本支出及同比增速0

單位：億美元

資本支出 同比增

239.5383%

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3谷歌財(cái)報(bào)二、各業(yè)務(wù)收入增速均回升，尤其云增長(zhǎng)強(qiáng)勁分業(yè)務(wù)看，各業(yè)務(wù)收入增速均回升，尤其云增長(zhǎng)強(qiáng)勁。根據(jù)25Q3EarningsCall，25Q2870.52Youtube廣//入741.82億美元（YoY+12.6%）、128.70億美元（YoY+20.8%）、151.57億美元3.4472.5%（YoY-25Q3335.2735.9438.5%（YoY-1.8pct）、23.7%（YoY+6.6pct）25Q3洲、中東、非洲）、APAC、其他美洲分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收487.58億美元（YoY+13%）、（Y17（Y225YY貢獻(xiàn)營(yíng)收占比分別為47.6%、29.2%、17.4%、5.9%。圖6：谷歌主營(yíng)務(wù)收入 圖7：谷歌主營(yíng)務(wù)收入比增速0

谷歌廣告 谷歌云 谷歌訂谷歌廣告 谷歌云 谷歌訂、平及設(shè)備 其他投資單位：億美元374223Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3谷歌財(cái)報(bào)

60%谷歌廣告60%谷歌廣告YoY谷歌云YoY谷歌訂閱、平臺(tái)及設(shè)備YoY33.5%20%20.8%12.6%20%備注：公司總收入還包括對(duì)沖收益（損失）。圖8：谷歌主營(yíng)務(wù)收入比 圖9：谷歌分業(yè)運(yùn)營(yíng)利率谷歌廣告 谷歌云 谷歌訂、平及設(shè)備 其他投資 谷歌服務(wù) 谷歌云 整體0.3%12.5%0.3%12.5%14.8%72.3%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

谷歌財(cái)報(bào) 谷歌財(cái)報(bào)備注：谷歌服務(wù)包括廣告、訂閱、平臺(tái)及設(shè)備。圖10：谷歌分地區(qū)收入 圖11：谷歌分地區(qū)收入比增速單位：美國(guó)億美元單位：美國(guó)億美元EMEAAPAC 其他美洲61178299488 美國(guó)YoY EMEAYoYAPACYoY 其他美洲22.5%19.1%17.4%13.0%0

23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3谷歌財(cái)報(bào)

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

谷歌財(cái)報(bào)圖12：谷歌分地區(qū)收入占比美國(guó) EMEA APAC 其他美洲6.28%18.46%6.28%18.46%30.98%50.51%80%60%40%20%0%22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3谷歌財(cái)報(bào)（一）廣告：搜索、YouTube收入均提速，AI驅(qū)動(dòng)查詢量和貨幣化增長(zhǎng)25Q2741.82+12.7%+1.9pct。搜索億美76.2%、13.8%9.9%。圖13：谷歌廣告業(yè)務(wù)收入 圖14：谷歌廣告業(yè)務(wù)收同比增速0

谷歌搜及其他 谷歌搜及其他 YouTube廣告 谷歌網(wǎng)聯(lián)盟告單位：億美元 74103566% -5%-10谷歌財(cái)報(bào) 谷歌財(cái)

YoYYouTube廣告YoY圖15：谷歌廣告業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)谷歌搜及其他 YouTube廣告 谷歌網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟廣告9.9%13.8%9.9%13.8%76.3%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3谷歌財(cái)報(bào)AI25Q3搜索及其他廣告實(shí)現(xiàn)收入565.67億美元，同比增長(zhǎng)15%（YoY-2.1pct，QoQ+1.9pct）25Q3EarningsCallAIOverviewsAIModeAIOverviews目20AIMax9AI驅(qū)MaxAIMaxAI優(yōu)化廣告效果25Q3102.6115%GeminiDemandGen助在40%AI賦能25Q3EarningsAIMadeonAISpeechto25Q3EarningsCallShorts中直接DudePerfect的合作幫助ComcastXfinity50%Music&Premium和TV增長(zhǎng)顯著，公司已跨越3億付費(fèi)訂閱用戶大關(guān)。25Q225Q373.549.9%。圖16：谷歌搜索及其他廣告付費(fèi)點(diǎn)擊量及每點(diǎn)擊成本變化

圖17：谷歌網(wǎng)絡(luò)廣告付費(fèi)點(diǎn)擊量及每點(diǎn)擊成本變化20%15%10%5%0%

付費(fèi)點(diǎn)擊YoY 每點(diǎn)擊成YoY 曝光量YoY 每曝光成YoY7%22Q323Q123Q223Q324Q124Q224Q325Q125Q225Q35%0%5%0%7%22Q323Q123Q223Q324Q124Q224Q325Q125Q225Q35%0%5%0%5%10%15%20%6%22Q222Q323Q123Q223Q324Q124Q224Q325Q125Q2-6%--5% -10%谷歌財(cái)報(bào) 谷歌財(cái)報(bào)（二）云：收入提速，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率顯著提升，業(yè)務(wù)需求繼續(xù)擴(kuò)張25Q2151.57繼續(xù)提GCP（GoogleCloudPlatform）GoogleWorkspaceARPS（AverageRevenuePerSeat）35.94Ypc加強(qiáng)AI25Q3EarningsAITPU這種技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力吸引了HCAHealthcare、LGAIResearch、MacquarieBank等客AI1550億美元，主要由企業(yè)AI生成式AIAI（GeminiImagenChirp和121501tokensWPP10GeminiEnterpriseAI70020070%AI包括BancoBVBestBuy和FairPriceGroup圖18：谷歌云收入及同增速 圖19：谷歌云運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率40

23.7%25%0

谷歌云入 谷歌云收入YoY

單位：億美元單位：億美元151.5733.5%30%20%10%0%

單位：35 億美元302520151050

谷歌云運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率

20%15%10%5%0% 谷歌財(cái)報(bào) 谷歌財(cái)報(bào)（三）其他業(yè)務(wù)：訂閱保持增長(zhǎng)，其他投資收入同比下滑3721%e、GoogleOne325Q33.4425Q3EarningsCall，計(jì)劃明年在倫敦開通服務(wù)，東京的服務(wù)開通也正在準(zhǔn)備，同時(shí)官宣將三、AI對(duì)所有業(yè)務(wù)均產(chǎn)生正向影響持續(xù)迭代AI25Q3EarningsGemini2.5Pro,Genie3）2.3億個(gè)視頻由31300Gemini3AI研究世界領(lǐng)先。25Q3EarningsCall，Willow13000AIAI25Q3Earningstokens980130020GeminiAIChrome月首發(fā)Pixel10GeminiG5GalaxyXRAndroidGeminiAI25Q3EarningCall，AIAIOverviewsQ3Overviews20億用戶，其貨幣化率與與傳統(tǒng)搜索大致相當(dāng)，為未來的創(chuàng)新奠定了良好基礎(chǔ)。AIModeAI7500萬40AIModeAI重塑整個(gè)營(yíng)銷流程25Q3EarningsCall，AIMaxinSearch9AIQ3KayakAIMax12%AIImagen4AssetStudio和ProductStudioMeridian（）PerformanceMax金融公司SoFiPMax39%。AI提升運(yùn)營(yíng)效率與創(chuàng)收能力。25Q3EarningsCallAIGemini10%4000四、指引：云需求強(qiáng)勁，上調(diào)全年資本開支收入端，25Q3EarningsCall，25Q42024年第四Q3490包括TPUGPU）AI（Gemini2.5等AI模型（Q42026繼續(xù)上調(diào)資本開支。客戶需求強(qiáng)勁，公司繼續(xù)積極投資。公司預(yù)計(jì)2025年資本支出9109308502026成本及利潤(rùn)方面，根據(jù)25Q3EarningsCall，公司對(duì)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資的大幅增加，25Q3165641%Q4五、業(yè)績(jī)一致預(yù)期與估值(20251030日)202520263393.423921.74-3.05%15.57%；預(yù)測(cè)毛利率分別為2及72025年及2632及3E23.59六、風(fēng)險(xiǎn)提示（一）匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)各互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭的收入結(jié)構(gòu)中海外收入均占據(jù)一定