2025年2月14日

|7:03AMCST中國乘用車月度圖評2025年1月

-新能源汽車庫存上升，比亞迪發(fā)布“天神之眼”，表明未來競爭將進一步加劇基本觀點：由于春節(jié)季節(jié)性因素，乘用車銷量同比下降12%，環(huán)比下降32%；新能源汽車庫存上升，比亞迪推出10萬元級別車型NOA預(yù)示著未來競爭將更加激烈。o新能源汽車零售/批發(fā)滲透率分別為41.5%/42.3%，國內(nèi)零售滲透率同比+8.67個百分點/環(huán)比-7.96個百分點，國內(nèi)批發(fā)滲透率同比+9.68個百分點/環(huán)比-6.87個百分點。我們將反映每月乘用車市場表現(xiàn)的最熱門圖表精選匯編為以下幾類：(1)乘用車和新能源汽車行業(yè)月度銷量和滲透率；(2)乘用車行業(yè)庫存、各車型價格折扣和電池價格；(3)公司和股票要點。n行業(yè)數(shù)據(jù)概覽：oo庫存趨勢(-)：新能源汽車庫存月數(shù)環(huán)比上升。價格趨勢(+)：新能源車廠商建議零售價下調(diào)的現(xiàn)象減少，經(jīng)銷商價格折扣收窄。本月主要數(shù)據(jù)要點：o電池價格趨勢(+)：磷酸鐵鋰電池/鎳鈷錳三元鋰電池價格環(huán)比下降，碳酸鋰價格環(huán)比相對持平。n2025年1月份主要行業(yè)趨勢：o乘用車月度零售/批發(fā)銷量分別為179.4萬/210.1萬輛，國內(nèi)零售銷量同比-12%/環(huán)比-32%（2024年12月份同比+11%/環(huán)比+9%；2024年1月份同比+57%/環(huán)比-14%），批發(fā)銷量同比+1%/環(huán)比-32%（2024年12月份同比+12%/環(huán)比+4%；2024年1月份同比+44%/環(huán)比-24%）。n公司和股票要點：比亞迪

(002594.SZ/1211.HK)-買入：2025年1月o份，比亞迪國內(nèi)零售銷量為20萬輛，綜合成交均價同比+3%/環(huán)比+8%，這主要得益于高端品牌占比的提升，占比達到9.1%（而2024年1月/2024年12月分別為7.6%/6.6%）。比亞迪于2月10日舉行了“汽車智能化戰(zhàn)略”發(fā)布會，宣布推出21款搭載“天神之眼”智能駕駛系統(tǒng)的新款智能駕駛車型，并將高速NOA和代客泊車功能作為10萬元級別車型的標(biāo)配。我們認為，隨著新車型的推出，比亞迪的市場地位將得到鞏固，因其再次擴大了o新能源汽車月度零售/批發(fā)銷量分別為74.4萬/89.9萬輛，國內(nèi)零售銷量同比+11%/環(huán)比-43%（2024年12月份同比+37%/環(huán)比+3%；2024年1月份同比+101%/環(huán)比-30%），批發(fā)銷量同比+30%/環(huán)比-41%（2024年12月份同比+36%/環(huán)比+5%；2024年1月份同比+75%/環(huán)比-39%）。GoldmanSachs中國乘用車月度圖評與市場上大部分整車廠在技術(shù)（即NOA）上的差距，增強了在同業(yè)中的競爭地位。行業(yè)趨勢概覽2025年1月份主要行業(yè)趨勢nnn乘用車月度零售/批發(fā)銷量分別為179.4萬/210.1萬輛，國內(nèi)零售銷量同比-12%/環(huán)比-32%（2024年12月份同比+11%/環(huán)比+9%；2024年1月份同比+57%/環(huán)比-14%），批發(fā)銷量同比+1%/環(huán)比-32%（2024年12月份同比+12%/環(huán)比+4%；2024年1月份同比+44%/環(huán)比-24%）。新能源汽車月度零售/批發(fā)銷量分別為74.4萬/89.9萬輛，國內(nèi)零售銷量同比+11%/環(huán)比-43%（2024年12月份同比+37%/環(huán)比+3%；2024年1月份同比+101%/環(huán)比-30%），批發(fā)銷量同比+30%/環(huán)比-41%（2024年12月份同比+36%/環(huán)比+5%；2024年1月份同比+75%/環(huán)比-39%）。新能源汽車零售/批發(fā)滲透率分別為41.5%/42.3%，國內(nèi)零售滲透率同比+8.67個百分點/環(huán)比-7.96個百分點，國內(nèi)批發(fā)滲透率同比+9.68個百分點/環(huán)比-6.87個百分點。圖表

1:2025年1月份中國乘用車市場指標(biāo)Noteonthebarometer:Forretail/wholesale:greenareareferstobothyoyandmompositivegrowth;yellowareareferstoeitheryoyormompositivegrowth;redareareferstobothyoyandmomnegativegrowth;Forpenetration:greenareareferstobothyoyandmompositivechange;yellowareareferstoeitheryoyormompositivechange;redareareferstobothyoyandmomnegativechange;Blackneedlesrefertocurrentmonth,greyneedlesrefertopreviousmonth.資料：乘聯(lián)會,高盛全球投資研究部2025年2月14日2GoldmanSachs中國乘用車月度圖評行業(yè)數(shù)據(jù)概覽：乘用車/新能源汽車/燃油車銷量乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2025年1月份中國乘用車批發(fā)銷量同比增長/環(huán)比下降，零售銷量同比/環(huán)比下降n乘用車批發(fā)銷量為210.1萬輛，同比+1%/環(huán)比-32%n乘用車零售銷量為179.3萬輛，同比-12%/環(huán)比-32%nnnnnnnn2024年12月份乘用車出口銷量為49萬輛，同比+27%/環(huán)比+4%新能源汽車批發(fā)銷量為89.9萬輛，同比+11%/環(huán)比-43%新能源汽車零售銷量為74.4萬輛，同比+30%/環(huán)比-41%2024年12月份新能源汽車出口銷量為14.5萬輛，同比+12%/環(huán)比+12%新能源汽車批發(fā)滲透率為41%，新能源汽車零售滲透率為42%燃油車批發(fā)銷量為121.2萬輛，同比-14%/環(huán)比-22%燃油車零售銷量為105萬輛，同比-23%/環(huán)比-21%2024年12月份燃油車出口銷量為34.5萬輛，同比+34%/環(huán)比+1%2025年2月14日3oYkXoUbVaXnVfXrQpO8OcM8OtRnNtRsPlOmMnPlOoPqM9PnMwOwMsRqRxNsOqRGoldmanSachs中國乘用車月度圖評圖表

2:乘用車/新能源汽車月度銷量資料：乘聯(lián)會,高盛全球投資研究部整理數(shù)據(jù)2025年2月14日4GoldmanSachs中國乘用車月度圖評行業(yè)數(shù)據(jù)概覽：庫存/折扣/電池價格庫存趨勢(-)：新能源汽車庫存月數(shù)環(huán)比上升nnn2024年12月份乘用車行業(yè)庫存量為305萬輛，較2023年12月份的381萬輛下降20%，較2024年11月份的320萬輛下降5%。2024年12月份乘用車庫存月數(shù)為1.16，而2023年12月份為1.61，2024年11月份為1.32。2024年12月份新能源汽車庫存量為66萬輛，較2023年12月份的39萬輛上升69%，較2024年11月份的53萬輛上升25%。2024年12月份新能源汽車庫存月數(shù)為0.51，而2023年12月份為0.41，2024年11月份為0.42。2024年12月份燃油車庫存量為239萬輛，較2023年12月份的342萬輛下降30%，較2024年10月份的267萬輛下降10%。2024年12月份燃油車庫存月數(shù)為1.79，而2023年12月份為2.41，2024年11月份為2.31。價格趨勢(+)：新能源車廠商建議零售價下調(diào)的現(xiàn)象減少，經(jīng)銷商價格折扣收窄n新能源汽車：2025年1月份共有1款新能源車型的廠商建議零售價出現(xiàn)下調(diào)，平均下調(diào)幅度為3.5%。2025年1月份新能源汽車經(jīng)銷商價格較廠商建議零售價的平均折扣幅度為6.73%，而2024年12月份為7.84%。n燃油車：折扣幅度收窄。2024年12月份燃油車經(jīng)銷商價格較廠商建議零售價的平均折扣幅度為20.65%，而2024年12月份為20.79%。電池價格趨勢(+)：磷酸鐵鋰電池/鎳鈷錳三元鋰電池價格環(huán)比下降，碳酸鋰價格環(huán)比相對基本持平nnn2025年1月份電池級碳酸鋰均價為人民幣7.72萬元/噸，同比-22%/環(huán)比+0.1%。2025年1月份方形磷酸鐵鋰電池均價為人民幣0.341元/Wh，同比-14%/環(huán)比-3%。2025年1月份方形鎳鈷錳三元鋰電池均價為人民幣0.438元/Wh，同比-10%/環(huán)比-2%。2025年2月14日5GoldmanSachs中國乘用車月度圖評公司和股票要點比亞迪(002594.SZ/1211.HK)-買入n2025年1月份，比亞迪國內(nèi)零售銷量為20萬輛，綜合成交均價同比+3%/環(huán)比+8%，這主要得益于高端品牌占比的提升，占比達到9.1%（而2024年1月/2024年12月分別為7.6%/6.6%）。比亞迪于2月10日舉行了“汽車智能化戰(zhàn)略”發(fā)布會，宣布推出21款搭載“天神之眼”智能駕駛系統(tǒng)的新款智能駕駛車型，并將高速NOA和代客泊車功能作為10萬元級別車型的標(biāo)配。我們認為，隨著新車型的推出，比亞迪的市場地位將得到鞏固，因其再次擴大了與市場上大部分整車廠在技術(shù)（即NOA）上的差距，增強了在同業(yè)中的競爭地位。圖表

3:公司數(shù)據(jù)概覽資料：乘聯(lián)會,汽車之家,高盛全球投資研究部整理數(shù)據(jù)2025年2月14日6GoldmanSachs中國乘用車月度圖評目標(biāo)價格面臨的風(fēng)險和估值方法比亞迪(002594.SZ/1211.HK)-買入n我們的評級為買入，基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法（假設(shè)加權(quán)平均資本成本為10.8%、永續(xù)增長率為2.0%）得出的A/H股12個月目標(biāo)價格為人民幣388元/364港元（對H股應(yīng)用14%的折讓）。風(fēng)險：(1)新能源車市場競爭加?。?2)海外市場開拓進展慢于預(yù)期；(3)電池外供銷量低于預(yù)期。股價信息n比亞迪A股（人民幣345.05元）、比亞迪H股（352.00港元）1。1股價截至2月12日收盤價。2025年2月14日7GoldmanSachs中國乘用車月度圖評行業(yè)月度跟蹤乘用車市場概覽圖表

4:乘用車月度批發(fā)銷量（輛）和同比變化(%)圖表

5:新能源汽車月度批發(fā)銷量（輛）和滲透率(%)3,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000-100%80%1,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000-60.0%50.0%42.3%40.0%889,18960%2,100,96240%20%30.0%20.0%10.0%0.0%1%0%-20%-40%-60%Totalpassengervehiclewholesalevolume%yoychangeNEVwholesalevolumeNEVpenetration資料：乘聯(lián)會,高盛全球投資研究部整理數(shù)據(jù)資料：乘聯(lián)會,高盛全球投資研究部整理數(shù)據(jù)圖表

6:乘用車月度零售銷量（輛）和同比變化(%)圖表

7:新能源汽車月度零售銷量（輛）和滲透率(%)3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000-80%60%40%1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000-60.0%50.0%41.5%40.0%1,793,61120%744,05230.0%20.0%10.0%0.0%0%-12%-20%-40%-60%Totalpassengervehicleretailvolume%yoychangeNEVretailvolumeNEVpenetration資料：乘聯(lián)會,高盛全球投資研究部整理數(shù)據(jù)資料：乘聯(lián)會,高盛全球投資研究部整理數(shù)據(jù)2025年2月14日8GoldmanSachs中國乘用車月度圖評按價格區(qū)間細分圖表

8:各價格區(qū)間的乘用車零售銷量圖表

9:各價格區(qū)間的新能源汽車零售銷量3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000-1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000-0-5050-100100-150150-200200-250250-300300-400400-500>5000-5050-100100-150150-200200-250250-300300-400400-500>500Rmbkforpricerange資料

：乘聯(lián)會,高盛全球投資研究部整理數(shù)據(jù)Rmbkforpricerange資料

：乘聯(lián)會,高盛全球投資研究部整理數(shù)據(jù)圖表

10:2025年1月份各價格區(qū)間的新能源汽車滲透率圖表

11:隱含的乘用車/新能源汽車/燃油車銷售均價（人民幣千元）200190180170160150140130120110100100%91%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%65%51%46%39%36%31%24%22%NEVICEPV0-5050-100

100-150

150-200

200-250

250-300

300-400

400-500>500資料：乘聯(lián)會,高盛全球投資研究部整理數(shù)據(jù)資料：乘聯(lián)會,高盛全球投資研究部整理數(shù)據(jù)2025年2月14日9GoldmanSachs中國乘用車月度圖評行業(yè)庫存量和庫存月數(shù)nnn2024年12月份乘用車行業(yè)庫存量為305萬輛，較2023年12月份的381萬輛下降20%，較2024年11月份的320萬輛下降5%。2024年12月份乘用車庫存月數(shù)為1.16，而2023年12月份為1.61，2024年11月份為1.32。2024年12月份新能源汽車庫存量為66萬輛，較2023年12月份的39萬輛上升69%，較2024年11月份的53萬輛上升25%。2024年12月份新能源汽車庫存月數(shù)為0.51，而2023年12月份為0.41，2024年11月份為0.42。2024年12月份燃油車庫存量為239萬輛，較2023年12月份的342萬輛下降30%，較2024年10月份的267萬輛下降10%。2024年12月份燃油車庫存月數(shù)為1.79，而2023年12月份為2.41，2024年11月份為2.31。圖表

12:庫存量資料：中國汽車流通協(xié)會,乘聯(lián)會,高盛全球投資研究部整理數(shù)據(jù)圖表

13:庫存月數(shù)Inventorymonthsarecalculatedasinventoryvolume/retailvolume.資料：中國汽車流通協(xié)會,乘聯(lián)會,高盛全球投資研究部整理數(shù)據(jù)2025年2月14日<0GoldmanSachs中國乘用車月度圖評新能源汽車廠商建議零售價跟蹤圖表

14:2025年新能源汽車廠商建議零售價跟蹤資料：公司數(shù)據(jù),汽車之家,搜狐新聞,新浪新聞,高盛全球投資研究部整理數(shù)據(jù)圖表

15:2025年各月降價車型數(shù)量和平均降價幅度(%)圖表

16:2024年各月降價車型數(shù)量和平均降價幅度(%)圖表

17:2023年各月降價車型數(shù)量和平均降價幅度(%)2024

price

cut2023pricecut2025price

cut0.0%4.0%-1.7%181614121086420175%65432100.0%30252015105-3.0%-2.7%0.0%25-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%-16.0%-18.0%5-4.3%23-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%21-5.6%613130%-6.6%-6.8%-7.1%-4.9%411

-6.6%-5.5%7-5.4%6-7.4%6-7.9%6-5%-10%-15%-20%-9.6%-11.0%-10.1%-11.0%-10.6%-11.4%27-3.5%-15.4%5-165.0%331211100-5.5%Jan-25Feb-25CountAvepricecutas%ofcarpriceCountAvepricecutas%ofcarpriceCountAvepricecutas%ofcarprice資料究部整理數(shù)據(jù)：公司數(shù)據(jù),汽車之家,搜狐新聞,新浪新聞,高盛全球投資研資料究部整理數(shù)據(jù)：公司數(shù)據(jù),汽車之家,搜狐新聞,新浪新聞,高盛全球投資研資料究部整理數(shù)據(jù)：公司數(shù)據(jù),汽車之家,新浪新聞,搜狐新聞,高盛全球投資研2025年2月14日<<GoldmanSachs中國乘用車月度圖評零售端價格新能源汽車價格跟蹤：折扣幅度收窄n新能源汽車：2025年1月份新能源汽車經(jīng)銷商價格較廠商建議零售價的平均折扣幅度為6.73%，而2024年12月份為7.84%；2025年1月份比亞迪經(jīng)銷商價格較廠商建議零售價的平均折扣幅度為3.34%，而2024年12月份為2.97%。燃油車價格跟蹤：折扣幅度收窄n燃油車：2025年1月份燃油車經(jīng)銷商價格較廠商建議零售價的平均折扣幅度為20.65%，而2024年12月份為20.79%。圖表

18:新能源汽車/比亞迪經(jīng)銷商價格折扣趨勢資料：汽車之家,高