內(nèi)容目錄一、有色綜述：能源金屬與小金屬領(lǐng)漲 5二、工業(yè)金屬：供需緊平衡支撐價格上漲，企業(yè)盈利有所分化 5銅：供應(yīng)緊缺程度加劇，銅價持續(xù)上漲 5鋁：噸鋁利潤環(huán)比增厚，電解鋁高盈利走擴 7三、貴金屬：金銀價格持續(xù)上漲，企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)分化 9四、稀土磁材：供需共振，板塊迎戴維斯雙擊時刻 10五、小金屬：價格漲跌互現(xiàn)，關(guān)注高彈性細分龍頭 11六、鋰：鋰價進一步走低，整體承壓 12七、鎳鈷板塊：鈷價環(huán)比續(xù)增長，板塊盈利改善 13八、新材料：關(guān)注高景氣細分賽道龍頭 15九、風險提示 16圖表目錄圖表1：25Q3有色金屬板塊漲幅41.82 5圖表2：25Q3能源金屬和小金屬漲幅領(lǐng)先 5圖表3：25Q3銅礦及冶煉營收環(huán)比+0.14（億元） 6圖表4：25Q3銅礦及冶煉歸母凈利環(huán)比+7.92（億元） 6圖表5：25Q3銅加工營收環(huán)比-3.60（億元） 6圖表6：25Q3銅加工歸母凈利環(huán)比-30.62（億元） 6圖表7：25Q3銅價持續(xù)上漲 6圖表8：23年底以來銅大幅下滑 6圖表9：25Q3銅桿先降后升 7圖表10：25Q3銅板塊企業(yè)歸母凈利有所分化（億元） 7圖表11：25Q3電解鋁行業(yè)營收環(huán)比+0.19（億元） 7圖表12：25Q3電解鋁行業(yè)歸母凈利環(huán)比+8.33（億元） 7圖表13：25Q3鋁加工行業(yè)營收環(huán)比+4.05（億元） 7圖表14：25Q3鋁加工行業(yè)歸母凈利環(huán)比+1.60（億元） 7圖表15：25Q3鋁價持續(xù)上漲 8圖表16：25Q3以來氧化鋁價格有所下滑 8圖表17：25Q3電解鋁利潤環(huán)比增厚（元/噸） 8圖表18：25Q3電解鋁企業(yè)歸母凈利潤有所分化（億元） 8圖表19：25Q3滬倫比值有所減少 8圖表20：25Q3鋁棒加工費觸底回升 8圖表21：明泰鋁業(yè)25Q3營收環(huán)比持平（億元） 9圖表22：明泰鋁業(yè)25Q3歸母凈利環(huán)比減少（億元） 9圖表23：25Q3貴金屬板塊營收環(huán)比+6.03（億元） 9圖表24：25Q3貴金屬板塊歸母凈利環(huán)比-1.70（億元） 9圖表25：25Q3金價持續(xù)上漲 9圖表26：25Q3銀價持續(xù)上漲 9圖表27：25Q3黃金企業(yè)營收表現(xiàn)分化（億元） 10圖表28：25Q3黃金企業(yè)歸母凈利潤表現(xiàn)分化（億元） 10圖表29：3Q25稀土板塊營收環(huán)比有所改善（億元） 10圖表30：3Q25磁材板塊營收環(huán)比有所改善（億元） 10圖表31：3Q25稀土板塊盈利環(huán)比有所改善（億元） 10圖表32：3Q25磁材板塊盈利環(huán)比有所改善（億元） 10圖表33：3Q25稀土毛利率環(huán)比基本持平 11圖表34：3Q25磁材毛利率有所改善 11圖表35：輕稀土價格走勢 11圖表36：重稀土價格走勢 11圖表37：3Q25小金屬板塊收入環(huán)比上行（億元） 12圖表38：3Q25小金屬凈利潤環(huán)比上行（億元） 12圖表39：3Q25小金屬板塊毛利率環(huán)比增加 12圖表40：3Q25小金屬凈利率環(huán)比微降 12圖表41：25Q3鋰板塊營收環(huán)比+14（億元） 12圖表42：25Q3鋰板塊歸母凈利潤環(huán)比+140 12圖表43：25Q3鋰板塊銷售毛利率環(huán)比小幅上升 13圖表44：25Q3鋰板塊銷售凈利率環(huán)比+8.8pcts 13圖表45：鋰價因礦權(quán)擾動而上漲 13圖表46：鋰精礦價格跟隨鋰鹽價格上漲 13圖表47：25Q3鎳鈷板塊營收環(huán)比+8（億元） 14圖表48：25Q3鎳鈷板塊歸母凈利潤環(huán)比-4 14圖表49：25Q3鎳鈷板塊毛利率環(huán)比-0.2pcts 14圖表50：25Q3鎳鈷板塊凈利率環(huán)比-0.9pcts 14圖表51：國內(nèi)鈷產(chǎn)品價格環(huán)比持續(xù)增長 14圖表52：鎳價筑底企穩(wěn) 14圖表53：鎳鈷板塊企業(yè)營收增長（億元） 15圖表54：鎳鈷板塊企業(yè)凈利潤改善（億元） 15圖表55：3Q25新材料板塊收入環(huán)比上行（億元） 15圖表56：3Q25小金屬凈利潤環(huán)比下行（億元） 15圖表57：3Q25新材料板塊毛利率持續(xù)降低 16圖表58：3Q25新材料板塊收入環(huán)比微降 16一、有色綜述：能源金屬與小金屬領(lǐng)漲25Q3滬深300指漲幅17.90有色金屬板漲幅41.82有色金屬板塊表現(xiàn)強于指。圖表1：25Q3有色金屬板塊漲幅41.82通通電電有綜機傳建房汽滬計鋼基醫(yī)農(nóng)建家環(huán)輕非商社國煤美紡食公石交信子力色合械媒筑地車深算鐵礎(chǔ)藥林筑用保工銀貿(mào)會防炭容織品用油通設(shè)金 設(shè) 材產(chǎn) 機 化生牧裝電 制金零服軍 護服飲事石運備屬 備 料 工物漁飾器 造融售務(wù)工 理飾料業(yè)化輸銀行50%40%30%20%10%0%300-10%300-20%25Q357.6520以上漲幅。圖表2：25Q3能源金屬和小金屬漲幅領(lǐng)先57.65%48.36%57.65%48.36%41.82%41.53%29.56%23.67%60%50%40%30%20%10%0%能源金屬 小金屬 有色金屬 工業(yè)金屬 貴金屬 金屬新料二、工業(yè)金屬：供需緊平衡支撐價格上漲，企業(yè)盈利有所分化銅：供應(yīng)緊缺程度加劇，銅價持續(xù)上漲4281.00247.91+7.9218.71，環(huán)比-0.769.13，環(huán)比+1.3025Q3801.33-3.608.23毛利率7.27，環(huán)比-0.75個百分點；凈利率2.35，環(huán)比-0.76個百分點。圖表3：25Q3銅礦及冶煉營收環(huán)比+0.14（億元） 圖表4：25Q3銅礦及冶煉歸母凈利環(huán)+7.92（億元）銅礦及冶煉單季度營收 環(huán)比（右軸） 銅礦及銅冶煉單季度歸母凈利潤 環(huán)比（右軸）0

1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

0

1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%圖表5：25Q3銅加工營收環(huán)比-3.60（億元） 圖表6：25Q3銅加工歸母凈利環(huán)比-30.62（億元）銅加工單季度營收 環(huán)比（右軸） 銅加工單季度歸母凈利潤 環(huán)比（右軸）900800700600500400300200100

30% 1420% 121010%80%6-10%4-20% 2

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%01 31Q242Q243Q244Q241Q252Q25

-30%

1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25

-80圖表7：25Q3銅價持續(xù)上漲 圖表8：23年底以來銅TC大幅下滑11,50011,00010,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,000

LME銅（美元/噸） 滬銅（元/噸，右軸

95,00090,00085,00080,00075,00070,00065,00060,00055,00050,000

中國銅粗煉費（美/噸） 硫酸市場價（元/噸，右軸

1201001201008060200-20-40-607006005004003002001000圖表9：25Q3銅桿先降后升 圖表10：25Q3銅板塊企業(yè)歸母凈利有所分化（億元）8mm銅桿加工費（元/噸

0

江西銅業(yè) 西部礦業(yè) 紫金礦業(yè) 云南銅業(yè) 海亮股份1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q251001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25806040200-20鋁：噸鋁利潤環(huán)比增厚，電解鋁高盈利走擴25Q31139.26+0.19104.0121.15，環(huán)比+1.4213.62，環(huán)比+1.05565.7919.559.14，環(huán)比+0.142.83,環(huán)比+0.39圖表11：25Q3電解鋁行業(yè)營收環(huán)比+0.19（億元） 圖表12：25Q3電解鋁行業(yè)歸母凈利環(huán)比+8.33（億元）電解鋁單季度營收 環(huán)比（右軸） 電解鋁單季度歸母凈利潤 環(huán)比（右軸）0

1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

0

1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

250%200%150%100%50%0%-50%-100%圖表13：25Q3鋁加工行業(yè)營收環(huán)比+4.05（億元） 圖表14：25Q3鋁加工行業(yè)歸母凈利環(huán)比+1.60（億元）鋁加工單季度營收 環(huán)比（右軸） 鋁加工單季度歸母凈利潤 環(huán)比（右軸）0

1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

30252015501Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

50%40%30%20%10%0%-10%-20-30%-40%-50%3,0002,9002,8002,7002,6002,5002,4002,3002,2002,1002,000

LME鋁（美元/噸） 滬鋁（元/噸，右軸

23,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000

6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000

氧化鋁價格（元/噸） 預焙陽極價格（元/噸，右軸

5,5005,3005,1004,9004,7004,5004,3004,1003,9003,7003,500圖表17：25Q3電解鋁利潤環(huán)比增厚（元/噸） 圖表18：25Q3電解鋁企業(yè)歸母凈利潤有所分化（億元）22,000

電解鋁利潤（含稅，右軸）平均價電解鋁利潤（含稅，右軸）平均價:A00鋁:長江有色

中國鋁業(yè) 云鋁股份 天山鋁業(yè) 南山鋁業(yè) 神火股份1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q255,000 551Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2520,00018,000

4,000453,000352,0001,000 250 15-1,000516,000 -2,000圖表19：25Q3滬倫比值有所減少 圖表20：25Q3鋁棒加工費觸底回升滬倫比值

鋁棒加工費（元/噸）1.04 6001.02

5001.000.98

4000.960.940.92

2001000.90 0明泰鋁業(yè) 鼎勝新材 華峰鋁業(yè) 鑫鉑股份 萬順新材

明泰鋁業(yè) 鼎勝新材 華峰鋁業(yè) 鑫鉑股份 萬順新材0

71Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2561Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25543210-11Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25 -2三、貴金屬：金銀價格持續(xù)上漲，企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)分化25Q3貴金屬板塊營收1342.10億元，環(huán)比+6.03；歸母凈利67.39億元，環(huán)比-1.7025.92，環(huán)比-0.6119.82，環(huán)比+5.50圖表23：25Q3貴金屬板塊營收環(huán)比+6.03（億元） 圖表24：25Q3貴金屬板塊歸母凈利環(huán)比-1.70（億元）貴金屬單季度營收 環(huán)比（右軸） 貴金屬單季度歸母凈利潤 環(huán)比（右軸）1,6001,4001,2001,000800600400200

30% 8025% 7020% 6015%5010%405%300%-5% 20-10% 10

50%40%30%20%10%0%-10%-20%01Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25

-15%

-1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25

-30%圖表25：25Q3金價持續(xù)上漲 圖表26：25Q3銀價持續(xù)上漲4,7004,2003,7003,2002,7002,2001,700

2.9 57 倫敦現(xiàn)貨黃金（美元/盎司）長期平均實際利率（%，右軸）2.5 472.3 422.1 371.91.7 271.5 221.3 17

13,500倫敦銀現(xiàn):倫敦銀現(xiàn):美元（美元/盎司）SHFE白銀（元/千克，右軸）11,50010,5009,5008,5007,506,5005,5004,5003,500 圖表27：25Q3黃金企業(yè)營收表現(xiàn)分化（億元） 圖表28：25Q3黃金企業(yè)歸母凈利潤表現(xiàn)分化（億元）山東黃金 中金黃金 山金國際 赤峰黃金 湖南黃金 山東黃金 中金黃金 山金國際 赤峰黃金 湖南黃金1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25350 231Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2530018250200301Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25 -2四、稀土磁材：供需共振，板塊迎戴維斯雙擊時刻稀土板塊3Q25營收同比+15.85環(huán)比歸母凈利潤同比環(huán)比毛利率11.14，同比+4.32pcts，環(huán)比+0.10pcts；凈利率5.67，同比+1.70pcts，環(huán)比+0.25pcts。磁材板塊3Q25營收同比+26.03環(huán)比+1.89母凈利潤同比+72.32環(huán)比+7.08；毛利率同比+2.51pcts，環(huán)比+1.39pcts；凈利率10.97環(huán)+0.70pcts。圖表29：3Q25稀土板塊營收環(huán)比有所改善（億元） 圖表30：3Q25磁材板塊營收環(huán)比有所改善（億元）250

營收 環(huán)

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

0

磁性材料板塊季營收 環(huán)

20%15%10%5%0%-5%-10%-15% 圖表31：3Q25稀土板塊盈利環(huán)比有所改善（億元） 圖表32：3Q25磁材板塊盈利環(huán)比有所改善（億元）50-5-10

稀土板塊單季歸凈潤 環(huán)

250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%

磁性材料板塊季歸凈潤 環(huán)1614121086420

60%40%20%0%-20%-40%-60% 圖表33：3Q25稀土毛利率環(huán)比基本持平 圖表34：3Q25磁材毛利率有所改善稀土板塊銷售利率 磁性材料板塊售利率25%20%15%10%5%0%

25%24%23%22%21%20%19% 1價格氧化鐠釹均價54.03萬元/噸同比+38.69環(huán)比+25.07氧化鋱均價為716.43萬元/噸，同比+31.50、環(huán)比+1.34。2、3Q253Q253Q253（（（（（磁材龍頭，機器人貢獻增長空間。圖表35：輕稀土價格走勢 圖表36：重稀土價格走勢700650600550500450400350300

平均價:氧化鐠釹(≥99%Nd2O375%)元/公斤

2900270023002100190017001500

11000最高價:最高價:氧化鏑(≥99%)元/公斤最高價:氧化鋱(≥99.9%)-右軸元/公斤9000700060005000400030002023-04 2023-10 2024-04 2024-11 2025-05

2023-04 2023-10 2024-04 2024-11 2025-05五、小金屬：價格漲跌互現(xiàn)，關(guān)注高彈性細分龍頭小金屬板塊3Q25營收同比+26.70環(huán)比+9.16母凈利潤同比+57.28環(huán)比+24.62；毛利率16.84，同比+0.03pcts，環(huán)比+0.25pcts；凈利率5.87，同比-0.02pcts，環(huán)比-0.23pcts。3Q25+19.28、+37.1717.69和+1.98圖表37：3Q25小金屬板塊收入環(huán)比上行（億元） 圖表38：3Q25小金屬凈利潤環(huán)比上行（億元）400

小金屬板塊單季度營收 環(huán)

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

小金屬板塊單度母利潤 環(huán)353025151050

50%40%30%0%-10%-20%-30% 圖表39：3Q25小金屬板塊毛利率環(huán)比增加 圖表40：3Q25小金屬凈利率環(huán)比微降17.5%17.0%16.5%16.0%15.5%15.0%14.5%14.0%

小金屬板塊銷售毛利率

9% 小金屬板塊銷售凈利率8%7%6%5%4%3%2%1%0% 六、鋰：鋰價進一步走低，整體承壓2025Q3286+23.2；47.8+208；29.4，同比+2.2pcts16.7，同比+10pcts。圖表41：25Q3鋰板塊營收環(huán)比+14（億元） 圖表42：25Q3鋰板塊歸母凈利潤環(huán)比+140銷售毛利率銷售毛利率80%70%60%50%40%30%20%10%0%1、價格：受國內(nèi)礦權(quán)政策規(guī)范化管理的帶動，供應(yīng)端有礦山和鹽湖出現(xiàn)停產(chǎn)現(xiàn)象，電池級碳酸鋰價格出現(xiàn)反彈，25Q3碳酸鋰均價7.37萬元/噸，環(huán)比+5，同比-9。2、產(chǎn)銷量：25Q3鋰鹽產(chǎn)量為32.8萬噸，同比+18環(huán)比+10。7月鋰鹽價格持續(xù)反彈，3、25Q3鋰板塊業(yè)績回升原因：鋰鹽價格有所反彈，企業(yè)資產(chǎn)減值減少。4、后續(xù)走勢判斷：自江西鋰云母礦出現(xiàn)停產(chǎn)以來，下游需求持續(xù)保持旺盛，行業(yè)庫存持2026圖表45：鋰價因礦權(quán)擾動而上漲 圖表46：鋰精礦價格跟隨鋰鹽價格上漲600,000500,000400,000300,000200,000100,0000

電池級碳酸鋰-平均價電池級氫氧化鋰(微粉）平均價

6000500040003000200010002022/12022/42022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/10

鋰輝石精礦均價（美元/噸）SMM SMM七、鎳鈷板塊：鈷價環(huán)比持續(xù)增長，板塊盈利改善2025Q333625.518.1，同比-1.8pcts7.6，同比-1.3pcts。500

鎳鈷板塊營業(yè)收入（億元，左） QoQ（%，右）25%20% 3015% 2510% 205%0% 15-5% 10-10% 5-15% 0

鎳鈷板塊歸母凈利（億元，左）QoQ（%，右）

150%100%50%0%-50%-100%圖表49：25Q3鎳鈷板塊毛利率環(huán)比-0.2pcts 圖表50：25Q3鎳鈷板塊凈利率環(huán)比-0.9pcts25%20%

銷售毛利率

銷售凈利率12.0