202521.45202510假設(shè)分紅比例為60%～90%，對應(yīng)股息率為5.5%～8.2%。2025～2027107.70、109.85-4.34%2.00%凈利潤21.45、21.82、22.19億元，同比增速分別為16.86%、1.74%、1.70%，對應(yīng)EPS為1.02、1.04、1.06元，2025年11月10日收盤價對應(yīng)PE為10.95、10.76、10.58倍。我們認為公司當前價值低估，首次覆蓋給予增持評級。風險提示：內(nèi)貿(mào)集裝箱航運運價不及預(yù)期；外貿(mào)集裝箱航運新簽租約運價不及預(yù)期；現(xiàn)金支出超預(yù)期。重要財務(wù)指標營業(yè)總收入(百萬元)2023A12,4392024A2025E10,7702026E10,9852027E增長率YoY%-12.5%-9.5%-4.3%2.0%2.0%歸屬母公司凈利潤(百萬元)1,7171,8352,1452,1822,219增長率YoY%-37.4%6.9%16.9%1.7%1.7%毛利率%14.3%15.1%24.6%24.6%24.6%凈資產(chǎn)收益率ROE%16.0%16.6%17.6%16.2%15.1%EPS(攤薄)(元)0.820.871.021.041.06市盈率P/E(倍)13.6712.7910.9510.7610.58市凈率P/B(倍)2.192.121.931.751.59測;股價為2025年11月10日收盤價目錄投資聚焦 6一、內(nèi)貿(mào)集裝箱航運領(lǐng)先企業(yè)，盈利能力處于行業(yè)高位 7二、內(nèi)貿(mào)集運：公司核心業(yè)務(wù)，巨頭地位穩(wěn)固 9內(nèi)貿(mào)集裝箱航運：服務(wù)各產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)市場份額集中于少數(shù)企業(yè) 9中谷物流：優(yōu)質(zhì)服務(wù)支撐頭地位 13三、外貿(mào)租船：貢獻公司業(yè)績重要增量，盈利能力逐步改善 15四、現(xiàn)金流入趨穩(wěn)疊加資本開支收窄，支撐長期分紅能力 19五、盈利預(yù)測與估值 20盈利預(yù)測：我們預(yù)計2025年公司歸母凈利潤為21.4520估值與投資評級：估值低，首次覆蓋給予“增持”評級 20六、風險提示 22表目錄表1：中谷物流主營業(yè)務(wù) 7表2：中谷物流集裝箱船隊構(gòu) 7表3：鼓勵內(nèi)貿(mào)集裝箱航運關(guān)政策 10表4：中谷物流4636TEU船部分租約信息 17表5：中谷物流歷史分紅數(shù)以及2025年分紅測算 19表6：中谷物流盈利預(yù)測簡表 20表7：中谷物流可比估值表 21圖目錄圖1：中谷物流營業(yè)收入 7圖2：中谷物流歸母凈利潤 7圖3：中谷物流貨類結(jié)構(gòu) 8圖4：中谷物流毛利率 8圖5：航運板塊ROE 8圖6：中谷物流股權(quán)結(jié)構(gòu) 8圖7：中谷物流貨類結(jié)構(gòu) 10圖8：國內(nèi)公路、鐵路、水貨運量 圖9：國內(nèi)公路、鐵路、水貨運周轉(zhuǎn)量 圖10：中谷物流貨類結(jié)構(gòu) 圖沿海省際運輸集裝船（700TEU以上，不含多途船）平均運力 圖12：全國水上運輸船舶裝箱箱位數(shù)結(jié)構(gòu) 12圖13：沿海省際運輸集裝船箱位數(shù) 12圖14：提前退出國內(nèi)沿海際運輸市場船舶箱位數(shù) 12圖15：沿海省際運輸集裝船的老舊船舶數(shù)量 12圖16：2020年上半年末內(nèi)集裝箱航運企業(yè)市場份額 13圖17：泛亞內(nèi)貿(mào)集裝箱運指數(shù)PDCI 13圖18：中谷物流內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)業(yè)收入-分服務(wù) 14圖19：中谷物流內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)業(yè)收入-分地區(qū) 14圖20：中谷物流港口布局圖 14圖21：中谷物流航線布局圖 14圖22：各集裝箱船型轉(zhuǎn)售價 15圖23：各集裝箱船型轉(zhuǎn)價2023/11～2025/10漲幅 15圖24：各集裝箱船型轉(zhuǎn)價6～12個月期租租金 16圖25：各集裝箱船型價2023/11～2025/9漲幅 16圖26：集裝箱航運業(yè)各船在手訂單占比 16圖27：中谷物流集裝箱船力結(jié)構(gòu)（截至2025年10月） 17圖28：中谷物流外貿(mào)租船約數(shù)量-按期限分類 17圖29：中谷物流外貿(mào)租船約運力-按期限分類 17圖30：中谷物流外貿(mào)業(yè)務(wù)業(yè)收入 18圖31：中谷物流經(jīng)營凈現(xiàn)流 19圖32：中谷物流資本開支 19投資聚焦中谷物流主營國內(nèi)沿海集裝箱貨物運輸，同時以期租方式出租部分船舶運營外貿(mào)航Clarksons20251049250.194113.22TEU。公ROE202416.86%3。內(nèi)貿(mào)集運：公司核心業(yè)務(wù)，巨頭地位穩(wěn)固。行業(yè)服務(wù)各大產(chǎn)業(yè)鏈，2009～2014CAGR20.59%28.90%外貿(mào)租船：貢獻公司業(yè)績重要增量，盈利能力逐步改善。20231223202410%20業(yè)績確定性。一、內(nèi)貿(mào)集裝箱航運領(lǐng)先企業(yè)，盈利能力處于行業(yè)高位（中谷物流表1：中谷物流主營業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)內(nèi)容港到港（CY-CY）內(nèi)貿(mào)集裝箱物流多式聯(lián)運港口至港口的集裝箱航運服務(wù)。航運與陸運結(jié)合的集裝箱物流服務(wù)，具體分為門到門（D-D）、堆場到門（CY-D）、門到堆場（D-CY）3種模式。外貿(mào)集裝箱航運公司陸續(xù)開通了多條近洋航線，并以期租方式出租了部分船舶運營外貿(mào)航線。告，公司官公司船隊：Clarksons20251049艘，250.194113.22TEU（229.65噸84表2：中谷物流集裝箱船隊結(jié)構(gòu)船型4636TEU3429TEU3398TEU2518TEU2500TEU2400TEU1908TEU1597TEU510TEU500TEU合計數(shù)量運力萬TEU17116616111417.880.340.341.511.500.241.140.160.050.0513.22larkson財務(wù)情況：收入結(jié)構(gòu)趨于均衡，盈利能力處于行業(yè)高位。2024年，公司營收實現(xiàn)18.35年78.986.46%14.1027.21%。圖1：中谷物流營業(yè)收入 圖2：中谷物流歸母凈利潤202453.386.99%年的5.46%提升至2025年上半年的26.44%。圖3：中谷物流貨類結(jié)構(gòu) 202418.3510.722024年實2024運板塊僅次于中遠海控、招商南油。圖4：中谷物流毛利率 圖5：航運板塊ROE公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，控股股東中谷集團持股57.46%。截至2025年三季度末，實際控制人盧宗俊先生通過其所控制的中谷集團、谷洋投資合計控制公司62.02%股份。 圖6：中谷物流股權(quán)結(jié)構(gòu) 二、內(nèi)貿(mào)集運：公司核心業(yè)務(wù)，巨頭地位穩(wěn)固公司內(nèi)貿(mào)集裝箱物流服務(wù)以航運為核心，并在航運的基礎(chǔ)上向陸運延伸，可提供港口與貨物始發(fā)地或到達地之間的陸運。? 內(nèi)貿(mào)集裝箱航運：服務(wù)各大產(chǎn)業(yè)鏈，7%業(yè)船型以中小型船舶為主，運力早期隨需求成長而高速擴張，全國內(nèi)河、沿海2009～2014CAGR20.59%、28.90%。而市場經(jīng)歷競爭及整合后，集中度逐步提升?，F(xiàn)階段，泛亞航運、中谷物流、安通控股占據(jù)主要市場份額。?70%內(nèi)貿(mào)集裝箱航運需求：內(nèi)貿(mào)集裝箱航運的主要服務(wù)國內(nèi)沿海、長江流域、珠江流域，得益于運輸成本低的特性，可廣泛應(yīng)用于各產(chǎn)業(yè)鏈的大批量重貨遠距離內(nèi)貿(mào)運輸需求。在散改集、公轉(zhuǎn)水、大力發(fā)展多式聯(lián)運等政策支持下，發(fā)展空間廣闊。運輸成本：航運遠低于陸運。0.691.5分/50%～60%12%～15%4%～6%。貨種范圍：受益于散改集對適箱貨源的拓寬，廣泛應(yīng)用于各大產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)海力物流官網(wǎng)顯示，內(nèi)貿(mào)集裝箱航運貨源按照貨物屬性和運價水平可主要分為：從中谷物流運輸?shù)呢涱惤Y(jié)構(gòu)上看，貨類結(jié)構(gòu)多元，核心貨類紙制品、鋼鐵、食品的占比均分別穩(wěn)定在7%附近的水平。圖7：中谷物流貨類結(jié)構(gòu) ?發(fā)展趨勢：匹配多式聯(lián)運發(fā)展趨勢，疊加政策大力支持，成長空間廣闊。散改集、公轉(zhuǎn)水、多式聯(lián)運的頻繁支持，我們認為內(nèi)貿(mào)集裝箱航運具備廣闊的成長空間。2011～2024年，國內(nèi)水路貨運量CAGR為6.63%，占比從11.70%提升到17.25%；水路貨運周轉(zhuǎn)量CAGR為4.95%，占比從48.21%提升到55.57%。表3：鼓勵內(nèi)貿(mào)集裝箱航運相關(guān)政策時間 政策名稱 相關(guān)內(nèi)容2017/01

交通運輸部等十八個部門《交通運輸部等十八個部門關(guān)于進一步

鼓勵開展多式聯(lián)運工作的通知》以深化交通運輸供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以京津冀及周邊地區(qū)、長三角地區(qū)鼓勵開展多式聯(lián)運工作的通知》以深化交通運輸供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以京津冀及周邊地區(qū)、長三角地區(qū)國務(wù)院辦公廳《推進運輸結(jié)構(gòu)調(diào) 汾渭平原等區(qū)域為主戰(zhàn)場，以推進大宗貨物運輸“公轉(zhuǎn)鐵、公轉(zhuǎn)水”為主攻方2018/10 整三年行動計劃（2018－2020 向，不斷完善綜合運輸網(wǎng)絡(luò)，切實提高運輸組織水平。多式聯(lián)運提速行動提出年）》 大力推廣集裝化運輸，支持企業(yè)加快多式聯(lián)運運載單元、快速轉(zhuǎn)運設(shè)備，完善陸集裝箱配套技術(shù)標準，促進集裝化、廂式化、標準化裝備應(yīng)用。2021/10 國務(wù)院《2030案》國務(wù)院辦公廳《推進多式聯(lián)運發(fā)構(gòu)建綠色高效交通運輸體系，十四五期間，集裝箱鐵水聯(lián)運量年均增長15%以上。到2025年，多式聯(lián)運發(fā)展水平明顯提升，基本形成大宗貨物及集裝箱中長距離運2022/012022/01

展優(yōu)化調(diào)整運輸結(jié)構(gòu)工作方案（2021—2025年）》國家發(fā)展改革委《十四五現(xiàn)代流通體系建設(shè)規(guī)劃》

輸以鐵路和水路為主的發(fā)展格局，全國鐵路和水路貨運量比2020年分別增長10%和12%左右，集裝箱鐵水聯(lián)運量年均增長15%以上。培育多式聯(lián)運經(jīng)營主體，以鐵水聯(lián)運、江海聯(lián)運、江海直達、國際鐵路聯(lián)運等為重點，積極推進一單制，豐富門到門一體化聯(lián)運服務(wù)產(chǎn)品，打造多式聯(lián)圖8：國內(nèi)公路、鐵路、水路貨運量 圖9：國內(nèi)公路、鐵路、水路貨運周轉(zhuǎn)量0.89億2024年CAGR6.21%1.89圖10：中國主要港口集裝箱吞吐量結(jié)構(gòu)內(nèi)貿(mào)集裝箱航運供給：2009～2014CAGR20.59%28.90%而市場經(jīng)歷競船型：2025（700TEU421100.3萬TEU，2382.4TEU。圖11：沿海省際運輸集裝箱船（700TEU以上，不含多用途船）平均運力國政府網(wǎng)，物流律師網(wǎng)，交通運輸整體運力規(guī)模：100.3TEU1.38%。退出運力：年CAGR（20202546圖12：全國水上運輸船舶集裝箱箱位數(shù)結(jié)構(gòu) 圖13：沿海省際運輸集裝箱船箱位數(shù)發(fā)展戶網(wǎng)交運輸 政府，物律網(wǎng)，交運輸，信證券發(fā)心圖14：提前退出國內(nèi)沿海省際運輸市場船舶箱位數(shù) 圖15：沿海省際運輸集裝箱船的老舊船舶數(shù)量國政府網(wǎng)，物流律師網(wǎng)，交通運輸部，信達證券研發(fā)中心 心

國政府網(wǎng)，物流律師網(wǎng)，交通運輸部，信達證券研發(fā)中?競爭格局：三足鼎立。份額。截至202018.54%圖16：2020年上半年末內(nèi)貿(mào)集裝箱航運企業(yè)市場份額海航運交易所，上海國際航運研究中PDCI202510月24PDCI2.34%2025年10月17日增長8.95%。圖17：泛亞內(nèi)貿(mào)集裝箱運價指數(shù)PDCI中谷物流的內(nèi)貿(mào)集裝箱物流服務(wù)：（航運）D-DD-CY定在70%202467.7971.35%；2025年上半年，公司多式聯(lián)運服務(wù)實現(xiàn)27.41億元，占內(nèi)貿(mào)服務(wù)營收69.93%。內(nèi)貿(mào)服務(wù)營收區(qū)域結(jié)構(gòu)：30%的比重。圖18：中谷物流內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)營業(yè)收入-分服務(wù) 圖19：中谷物流內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)營業(yè)收入分地區(qū)布局全國港口，航線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)完善。公司港口體系覆蓋全國，并采用雙核戰(zhàn)略在各全國沿海主要經(jīng)濟腹地選取兩個距離200海里內(nèi)的主要港口，雙重保障對經(jīng)濟腹地的圖20：中谷物流港口布局圖 圖21：中谷物流航線布局圖

三、外貿(mào)租船：貢獻公司業(yè)績重要增量，盈利能力逐步改善202312為維持對沿23202410%2012-沿線二級港口服務(wù)的穩(wěn)定性，國際班輪公司對中小型船舶需求顯著增加，而所需船型與?202312二手價格均有所上漲。以各船型的全新轉(zhuǎn)售價水平為例，2150/2250TEU、1700/1900TEU、2600/2900TEU2023月～20251050.94%45.10%15500TEU船漲幅水平23.00、17.16、11.78個百分點。圖22：各集裝箱船型轉(zhuǎn)售價 圖23：各集裝箱船型轉(zhuǎn)售價2023/11～2025/10漲幅larkson larkson?2023126～121700TEU、2500TEU、2750TEU、3500TEU、4250TEU2023月～2025年9月漲幅突出，其中4250TEU、2750TEU運價漲幅分別為221.27%、205.88%，分別高于行業(yè)漲幅水平49.85、34.46個百分點。圖24：各集裝箱船型轉(zhuǎn)售價6～12個月期租租金 圖25：各集裝箱船型運價2023/11～2025/9漲幅larkson larkson? 202510月末，<3000TEU、3000～7999TEU船型的在手訂單占比分別為7.53%、10.81%，分別低于行業(yè)水平24.04、20.76個百分點，我們認為外貿(mào)集裝箱航運市場對中小型船舶租賃需求的持續(xù)性或較強。圖26：集裝箱航運業(yè)各船型在手訂單占比 larkson2025年合約租金有所提升。? Clarksons2025年104600TEU3400TEU、2500TEU1900TEU500TEU54600TEU1760%圖27：中谷物流集裝箱船運力結(jié)構(gòu)（截至2025年10月末） larkson?Clarksons2022～2023120251～102年或約3年。圖28：中谷物流外貿(mào)租船合約數(shù)量-按期限分類 圖29：中谷物流外貿(mào)租船合約運力按期限分類larkson larkson20254636TEU220244萬美元202534.3/并在2025年提升至4.5萬美元/日。表4：中谷物流4636TEU船部分租約信息簽約日期船舶名稱建造年份運力TEU租船方服務(wù)起始日期限租金萬美元/日2025/10/10中谷長沙20234636馬士基Maersk2026/1/123～25個月4.52025/3/26中谷濟南20224636達飛CMA-CGM2025/5/1024～26個月4.32025/3/24中谷福州20224636達飛CMA-CGM2025/5/2024個月4.32024/7/8中谷長春20234636馬士基Maersk2024/9/124～26個月42024/7/5中谷南京20234636新加坡海運SeaConsortium2024/9/123～25個月42024/6/19中谷武漢20234636新加坡海運SeaConsortium2024/6/1024個月4larkson外貿(mào)業(yè)務(wù)營收表現(xiàn)：202417.4241.36%15.47%；2025145.57%26.44%。圖30：中谷物流外貿(mào)業(yè)務(wù)營業(yè)收入 四、現(xiàn)金流入趨穩(wěn)疊加資本開支收窄，支撐長期分紅能力202422.617.0876.76%。2025年前三季度，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流實現(xiàn)18.93億元，同比增長35.96%；資本開支實現(xiàn)2.53億元，同比下滑55.56%。圖31：中谷物流經(jīng)營凈現(xiàn)金流 圖32：中谷物流資本開支2023～2025年股東60%2023202490%，20228%以202521.452025年11月10日收盤價，假設(shè)分紅比例為60%～90%，對應(yīng)股息率為5.5%～8.2%。表5：中谷物流歷史分紅數(shù)據(jù)以及2025年分紅測算20212022202320242025E歸母凈利潤億元24.0427.4117.1718.3521.4521.4521.45分紅比例59.82%73.50%88.05%90.39%60%75%90%現(xiàn)金分紅總額億元14.3820.1515.1216.5912.8716.0919.30股息率2025E數(shù)據(jù)基于2025年11月10日收盤價5.28%9.77%8.75%8.06%5.48%6.93%8.22%注：2025E數(shù)據(jù)基于信達交運團隊盈利預(yù)測。五、盈利預(yù)測與估值202521.45億元我們基于以下核心假設(shè)對公司作出盈利預(yù)測：PDCI20252026年起運2025～2027-18%、2%、2%。20252320262025～202770%、2%、2%。表6：中谷物流盈利預(yù)測簡表2022A2023A2024E2025E2026E2027E內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)營業(yè)收入億元117.57112.0695.0077.9079.4681.05同比1.17%-4.68%-15.22%-18.00%2.00%2.00%外貿(mào)貿(mào)業(yè)務(wù)營業(yè)收入億元24.0112.3217.4229.6130.2030.81同比258.11%-48.69%41.36%70.00%2.00%2.00%營業(yè)收入億元142.09124.39112.58107.70109.85112.05同比15.60%-12.46%-9.49%-4.34%2.00%2.00%歸母凈利潤億元27.4117.1718.3521.4521.8222.19同比14.02%-37.36%6.88%16.86%1.74%1.70%估值與投資評級：估值偏低，首次覆蓋給予增持評級2025～202721.45、21.82、22.19202510PE（TTM）倍，2025～2027年對應(yīng)PE分別為、10.8、10.6倍。SW202510PE（TTM）13.4PE（TTM）601919.SH中遠?？?025年11月10日601919.SH中遠海控2025年11月10日2315.82024A4.7TTM6.32025E7.72026E10.92027E10.6601083.SH錦江航運163.616.011.014.115.315.2600179.SH安通控股191.331.317.2601022.SH寧波遠洋135.624.519.9600751.SH海航科技132.2106.2129.612.613.48.111.210.9603565.SH中谷物流234.812.811.011.010.810.6

市值元 PE告注：2025～2027年利測PE除中谷流為達交團隊測，其余司數(shù)為 致預(yù)。我們對中谷物流的投資評級：考慮到公司業(yè)績穩(wěn)定性及持續(xù)分紅因素，我們認為公司當前價值低估，首次覆蓋給予增持評級。六、風險提示外貿(mào)集裝箱航運新簽租約運價不及預(yù)期：外貿(mào)集裝箱航運租船業(yè)務(wù)為公司業(yè)績重資產(chǎn)負債表單位：百萬元利潤表單位：百萬元會計年度2023A2024A2025E2026E2027E會計年度2023A2024A2025E2026E2027E流動資產(chǎn)12,27213,50515,68317,50219,253營業(yè)總收入12,43911,25810,77010,98511,205貨幣資金5,5687,77010,70012,65914,222營業(yè)成本10,6669,5538,1208,2828,448應(yīng)收票據(jù)00000營業(yè)稅金及附加1415151515應(yīng)收賬款509422404412420銷售費用3325272728預(yù)付賬款5316131414管理費用242195194198202存貨8552444546研發(fā)費用2120202121其他6,0575,2454,5224,3724,550財務(wù)費用127-246585108非流動資產(chǎn)11,12711,26010,95110,85110,744減值損失合計00000長期股權(quán)投資1,1241,5621,5621,5621,562投資凈收益179207117123130固定資產(chǎn)（合計）7,7727,6697,3077,2787,317其他768772423439456無形資產(chǎn)276274288294297營業(yè)利潤2,2822,4552,8692,9192,969其他1,9561,7551,7941,7181,569營業(yè)外收支00-1-1-1資產(chǎn)總計23,39924,76426,63428,35429,997利潤總額2,2822,4552,8682,9182,968流動負債5,3586,1526,1866,2536,320所得稅560616719732744短期借款2500000凈利潤1,7221,8392,1492,1862,223應(yīng)付票據(jù)00000少數(shù)股東損益44444應(yīng)付賬款2,9852,6182,2262,2702,316歸屬母公司凈利潤1,7171,8352,1452,1822,219其他2,1233,5343,9603,9834,004EBITDA2,6532,4983,6703,8003,944非流動負債7,2897,5378,2348,6188,906EPS（當年