行業(yè)研究 行業(yè)研究行業(yè)投資策略報告證券研究報告社會服務(wù)滬深30025%20%行業(yè)投資策略報告證券研究報告社會服務(wù)滬深30025%20%5%0%-5%-10%-15%備修復空間。展望2026年，中央經(jīng)濟工作會議繼續(xù)將堅持內(nèi)需主導，催化與消費信心逐步回暖的出行鏈相關(guān)公司2）把握海南自正處于規(guī)?；瘮U張與市場份額提升關(guān)鍵階段的連鎖餐飲龍頭4）關(guān)注擴店，具備規(guī)模優(yōu)勢和品牌效應(yīng)的連鎖龍頭有望獲得更大發(fā)展空間。提升供需匹配的效率和精度深度嵌入服務(wù)消費價值鏈2）演唱會：匹配年輕客群的支付能力的即時滿足娛樂消費與具有身份認同感的社萬聯(lián)證券研究所 4 4 5 9 12 2.2機場免稅格局重塑，離島免稅受益封關(guān) 16 20 21 21 21 4 5 5 5 6 7 9 9 萬聯(lián)證券研究所 20 20 21萬聯(lián)證券研究所 社會消費品零售總額同比增速持續(xù)走低。2025年11月，全國社零總額為43,898億元，月累計同比增長5.4%，高于社零總額累計增速1.4個百分點，在整體消費環(huán)境承壓的背景下實現(xiàn)逆勢增長。8.006.004.002.002024年2月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月服務(wù)零售額累計同比（%）社零總額累計同比（%）至57%，年均增幅達1.2個百分點。萬聯(lián)證券研究所 --mm人均消費支出（日元，左軸） 萬聯(lián)證券研究所 表明發(fā)揮消費對經(jīng)濟增長的主動力和穩(wěn)定錨作用的政策思路將得到延續(xù)和深化。我有更多具體、可操作的促進措施逐步落地。視，服務(wù)消費在政策布局中的地位也得到進一步凸顯。發(fā)布時間措施內(nèi)容《政府工作報告》中共中央辦公廳、國務(wù)《提振消費專項行動方（2）消費能力保障支持行動（4）大宗消費更新升級行動（6）消費環(huán)境改善提升行動（7）限制措施清理優(yōu)化行動源社會保障部商務(wù)部文化和旅游部國家衛(wèi)生健康委中國人民銀行金融監(jiān)管總局體育《服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策實施方案》商務(wù)部、國家發(fā)展改革社會保障部、文化和旅游部、國家衛(wèi)生健康委中國人民銀行《關(guān)于擴大服務(wù)消費的若干政策措（2）豐富高品質(zhì)服務(wù)供給（5）健全統(tǒng)計監(jiān)測制度《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》（2）統(tǒng)籌促就業(yè)、增收入、穩(wěn)預期，合理提高公（6）完善促進消費制度機制，清理汽車、住房等消費不合萬聯(lián)證券研究所 工業(yè)和信息化部、國家化和旅游部、中國人民銀行、市場監(jiān)管總局《關(guān)于增強消費品供需適配性進一步促進消費動”，聚焦貼近群眾生活、需求潛力大、帶動作用強的服務(wù)領(lǐng)域，預計將通過冰雪旅臺實施服務(wù)消費提質(zhì)惠民開展消費新業(yè)態(tài)新模式積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟，推動創(chuàng)新和豐富服務(wù)消費場景，支持優(yōu)質(zhì)消費資源擴大服務(wù)業(yè)高水平對外推動互聯(lián)網(wǎng)、文化等領(lǐng)域有序開放，擴大電信、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域開放優(yōu)化文化產(chǎn)品和服務(wù)供給支持世界文化遺產(chǎn)、文博場館、非遺機構(gòu)、歷史文化名延長熱門文博場館、景支持文博場館創(chuàng)新辦展方式，其收益可按規(guī)定用于績效鼓勵引進國外優(yōu)秀體育賽事，支持地方舉辦大眾體育賽事，發(fā)揮賽事和萬聯(lián)證券研究所 培育多元化教育和培訓規(guī)范發(fā)展文化藝術(shù)、科技、體育類非學科教育培訓，完善許可條合條件的線上、線下非學科類培訓機構(gòu)可依法依規(guī)申請行政許可。鼓勵加快推進長期護理保險加強對養(yǎng)老護理、家政服務(wù)、長期照護等領(lǐng)域從業(yè)人員培養(yǎng)培訓，落實有關(guān)支持政策。開展家政服務(wù)職業(yè)技能專項培訓行動，完善以職業(yè)能力為導向的家政服務(wù)職業(yè)評價體系。結(jié)合實際對普惠托育機構(gòu)給予場地支持和適當運營補助點，鼓勵用人單位提供托育服務(wù)，并按相關(guān)放寬中高端醫(yī)療、休閑減少限制性措施，吸引更多外商投資、民營資本進入，增加優(yōu)質(zhì)服務(wù)供度假等領(lǐng)域市場準入吸引更多境外人員入境有序擴大單方面免簽國家范圍，優(yōu)化完善區(qū)域性入境免簽政策，持續(xù)優(yōu)化外國人來華簽證政策和通訊、住宿、支付等便利化措施，為更多符合鼓勵電商平臺創(chuàng)新線上線下融合的數(shù)字服務(wù)消費場景，支持生活服務(wù)企優(yōu)化學生假期安排，完探索設(shè)置中小學春秋假，相應(yīng)縮短寒暑假時間，增加旅游出行等服務(wù)消統(tǒng)籌利用中央預算內(nèi)投資、地方政府專項債券服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展引導基金按市場化原則投資符合條件的服務(wù)消費企業(yè)，引導社會資本加大對服務(wù)支持金融機構(gòu)擴大服務(wù)消費領(lǐng)域信貸投放，加大對服務(wù)加大消費信貸支持力度支持地方通過新設(shè)或納入現(xiàn)有風險補償專項資金等方式聚焦與居民日常生活密切相關(guān)的服務(wù)消費領(lǐng)域，對服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體給予優(yōu)化服務(wù)消費統(tǒng)計方法加快推進分地區(qū)服務(wù)零售額測算工作，客觀反映分地區(qū)服務(wù)消費發(fā)展情萬聯(lián)證券研究所 數(shù)整體跑輸大盤。截至12月26日，社會服務(wù)指數(shù)年初至酒店及培訓教育指數(shù)維持低位震蕩，與年初相比波動不大。 2021/01/052022/01/052023/01/052024/0愿持續(xù)增強。 啟動全島封關(guān)，海南全島8個對外開放口岸及10個“二線口岸”監(jiān)管便捷的管理模式與豐富多元的消費市場將顯著提升其旅游吸引力，旅游產(chǎn)業(yè)預計迎來政策紅利。稅、消費稅，照征國內(nèi)環(huán)節(jié)增值稅和消費稅（58-65歲）已成為最具潛力的兩極。麥肯錫2024年中國消費者調(diào)研顯示，這兩個年齡段對中國宏觀經(jīng)濟持樂觀態(tài)度的受訪者占比最程正同步催生龐大的銀發(fā)服務(wù)市場，截至2024年，全國65歲及以上人口已達2.2億，26-41歲42-57歲20052005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 受益于春秋假制度落地、海南自貿(mào)港封關(guān)運行等具體政策催化的出行鏈與免稅板塊消費與服務(wù)消費并重，以體驗為核心的服務(wù)黃山旅游增速相對穩(wěn)健，為8.75%。與此同時，部分景區(qū)定運營成本壓力下，經(jīng)營挑戰(zhàn)有所加劇。 出行需求加速釋放。2024年1-11月2025年1-11月2024年1-11月2025年1-11月旅客運輸量（萬人）平均運距（公里，右軸）旅客運輸量（萬人）平均運距（公里，右 假期時間經(jīng)營權(quán)招標相繼落定。上海機場項目由國際免稅巨頭杜福睿與國內(nèi)龍頭中免集團共第一階段：2026-2028年第二階段：2029-2033年月固定費用+月實際銷售額提成8平方米第一階段：2026-2030年第二階段：2031-2033年月固定費用+月實際銷售額提成5平方米第一階段：2026-2030年第二階段：2031-2034年月固定費用+月實際銷售額提成快速發(fā)展，公共衛(wèi)生事件期間因跨境消費受限獲得顯著增長，2021年銷售額達峰值494.70億元。伴隨國際旅行恢復與跨境選擇增多，業(yè)務(wù)規(guī)模有所回 00放開”的管理模式疊加加工增值超30%免關(guān)稅銷往內(nèi)地等政策，將吸引跨境產(chǎn)業(yè)鏈布吸引力，在擴大面向入境旅客的免稅消費規(guī)模的同時從運營層面強化對國貨潮品的免稅零售商 3.1連鎖餐飲加速整合，關(guān)注龍頭擴張“圈地”2018201920202021202220232024 連鎖餐飲行業(yè)加速整合，龍頭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。近年來連鎖餐飲拓店速度顯著提升，2024年門店總數(shù)近7.3萬家，在上一年行業(yè)門店高速擴張基礎(chǔ)上仍維持12.58%的同比頭有望獲得更大發(fā)展空間。 平均單店收入（億元/家，右軸）0連鎖餐飲門店總數(shù)（家，左軸）同比增速（右軸）連鎖餐飲行業(yè)進入加速擴張周期。部分區(qū)域性快餐龍頭開始向周邊及全國市場拓展張“圈地”發(fā)展趨勢日益清晰。 02022年2023年2024年2025年一季度 費價值鏈，并通過商家傭金、廣告營銷等方式實現(xiàn)價值變現(xiàn)與利潤分配。2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2024年0客群的支付能力，既呼應(yīng)了Z世代追求個性、份認同感的社交圈層，共同推動市場持續(xù)擴容。愿持續(xù)增強，2024年大型演出人均票價已突破800元，反映出消費者為優(yōu)質(zhì)現(xiàn)場體驗但憑借藝人獨特的號召力與現(xiàn)場表演的沉浸感，演唱會能夠提供高度定制化的稀缺 02019年2023年2024年 002019年2023年2024年 變現(xiàn)與生態(tài)運營能力。運會的吉祥物“喜洋洋”“樂融融”已發(fā)展成現(xiàn)象級IP，吸引全國數(shù)十家特許企業(yè) 2022財年2023財年2024財年2025財年我國消費結(jié)構(gòu)正從商品消費主導轉(zhuǎn)向商品與服務(wù)消費并重，以體驗為核心的服務(wù)消服務(wù)板塊預計以結(jié)構(gòu)性機會為主。長期來看，在Z世代與銀發(fā)群體需求持續(xù)驅(qū)動下，免稅格局中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢的免稅龍頭3）正處于規(guī)?；瘮U張與市場份額提升關(guān)鍵階段的連鎖餐飲龍頭4）關(guān)注體育賽事、演唱會等新興體驗業(yè)態(tài)的早期布局價值。大疫情、大型活動、安全事故等因素將會對旅游行業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負面影響。 增持：未來6個月內(nèi)公司相對大盤漲幅5％至15%;觀望：未來6個月內(nèi)公司相對大盤漲幅-5％至5%;基準指數(shù)：滬深300指數(shù)相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不務(wù)的全國性綜合類證券公司。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。本報