套期保值視角下航油價格風(fēng)險管理與成本控制策略研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景近年來，全球航空業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。國際航空運(yùn)輸協(xié)會（IATA）數(shù)據(jù)顯示，2023年全球航空業(yè)總收入達(dá)到8960億美元，2024年進(jìn)一步上升至9640億美元，同比增長7.6%，預(yù)計2024年全球航空旅客出行人次將達(dá)到47億，超過2019年疫情前水平并創(chuàng)歷史新高。進(jìn)入2025年，全球航空業(yè)持續(xù)繁榮，航空旅行市場需求快速增長，各航空公司不斷加大運(yùn)營力度。中國民航業(yè)在全球航空業(yè)中的地位也日益重要，中國東方航空、中國南方航空、中國國際航空三家航司躋身2025年1月全球“最繁忙的十大航空公司”榜單。在航空公司的運(yùn)營成本中，航油成本占據(jù)著相當(dāng)大的比重，約占航空公司運(yùn)營成本的30%-40%，是除飛機(jī)采購?fù)庾畲蟮某杀局С鲰椖?。?024年為例，全民航航油消耗量約4000萬噸，若按照當(dāng)年平均油價6000元/噸計算，全民航一年燒掉的航油費用高達(dá)2400億元。中國國際航空、中國東方航空和中國南方航空在2023年的航油成本分別達(dá)到467億元、411億元和520億元，分別占各自總成本的34.87%、36.55%和35.27%。航油價格并非穩(wěn)定不變，而是受到多種復(fù)雜因素的影響，呈現(xiàn)出大幅波動的態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)形勢的變化、地緣政治局勢的緊張、石油供應(yīng)與需求關(guān)系的失衡等，都會導(dǎo)致航油價格的劇烈波動。在過去四年中，航油價格波動幅度空前，最低時每噸1800元，最高時每噸達(dá)10000元。2025年1月，拜登政府宣布對俄羅斯能源行業(yè)實施嚴(yán)厲制裁，受此影響，國際原油價格快速上漲，國際原油期貨價格連續(xù)四周上漲，美油價格自12月中旬的67美元/桶一路漲至78美元，漲幅高達(dá)16.4%，上期所原油期貨主力合約近一個月漲幅高達(dá)21%。航油價格的這種大幅波動，給航空公司的成本控制和經(jīng)營管理帶來了極大的挑戰(zhàn)。當(dāng)航油價格上漲時，航空公司的運(yùn)營成本大幅增加，利潤空間被嚴(yán)重壓縮，甚至可能導(dǎo)致虧損；而當(dāng)航油價格下跌時，若航空公司未能及時調(diào)整采購策略，又可能錯失降低成本的機(jī)會。面對如此不穩(wěn)定的航油價格，航空公司必須積極尋求有效的風(fēng)險管理方法，以降低成本，增強(qiáng)自身的競爭力和抗風(fēng)險能力。套期保值作為一種重要的風(fēng)險管理工具，在國外航空公司中已得到廣泛應(yīng)用。歐美航空公司早在20世紀(jì)80年代末期就開始應(yīng)用航油價格風(fēng)險管理技術(shù)，美國部分航空公司進(jìn)入期貨市場，對一定比例的航油實施套期保值。美國西南航空公司通過成功利用期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期和互換等金融衍生產(chǎn)品開展航油套期保值業(yè)務(wù)，不僅降低了風(fēng)險，還獲得了額外的利潤，在航空業(yè)內(nèi)始終保持領(lǐng)先地位。相比之下，國內(nèi)航空公司航油價格風(fēng)險管理起步較晚，在套期保值的運(yùn)用和管理方面還存在諸多不足，需要進(jìn)一步的研究和實踐來完善。因此，深入研究基于套期保值的航油價格風(fēng)險管理和成本控制具有重要的現(xiàn)實意義和緊迫性。1.1.2研究意義從理論角度來看，本研究有助于完善航油價格風(fēng)險管理與成本控制的理論體系。當(dāng)前，雖然已有一些關(guān)于航空公司成本控制和風(fēng)險管理的研究，但針對航油價格套期保值的深入研究還相對較少。通過對航油套期保值的原理、方法、策略以及其在不同市場環(huán)境下的應(yīng)用效果等方面進(jìn)行系統(tǒng)研究，可以豐富和拓展金融衍生品在航空領(lǐng)域應(yīng)用的理論研究，為后續(xù)相關(guān)研究提供更全面、深入的理論基礎(chǔ)，填補(bǔ)該領(lǐng)域在某些方面的理論空白，進(jìn)一步明確套期保值在航油價格風(fēng)險管理中的作用機(jī)制、影響因素以及實施過程中的關(guān)鍵要點。在實踐層面，本研究對于航空公司的運(yùn)營管理具有重要的指導(dǎo)價值。首先，能夠為航空公司提供科學(xué)合理的航油套期保值決策依據(jù)。航空公司可以根據(jù)本研究的成果，結(jié)合自身的運(yùn)營特點、財務(wù)狀況和市場預(yù)期，制定出更加精準(zhǔn)、有效的套期保值策略，合理選擇套期保值工具、確定套保比例和期限，從而在最大程度上降低航油價格波動對成本的影響，穩(wěn)定經(jīng)營成本，提高經(jīng)濟(jì)效益。其次，有助于航空公司提升風(fēng)險管理水平。通過深入了解套期保值的運(yùn)作機(jī)制和風(fēng)險防范措施，航空公司可以建立健全的風(fēng)險管理體系，增強(qiáng)對市場風(fēng)險的識別、評估和應(yīng)對能力，避免因航油價格波動而導(dǎo)致的經(jīng)營困境，保障公司的穩(wěn)健運(yùn)營。此外，本研究的成果對于整個航空行業(yè)的發(fā)展也具有積極的推動作用。在全球航空業(yè)競爭日益激烈的背景下，各航空公司通過有效的航油價格風(fēng)險管理和成本控制，能夠提升自身的競爭力，優(yōu)化行業(yè)資源配置，促進(jìn)航空行業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展，提高整個行業(yè)的抗風(fēng)險能力，使其在面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境時能夠更加從容應(yīng)對。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對于航油套期保值、價格風(fēng)險管理和成本控制的研究起步較早，成果豐碩。在航油套期保值方面，歐美航空公司自20世紀(jì)80年代末期就開始運(yùn)用相關(guān)技術(shù)。學(xué)者們對套期保值工具的選擇、套保比例和期限的確定等進(jìn)行了深入研究。研究發(fā)現(xiàn)，期權(quán)、期貨和掉期是主要的套期保值工具，套保平均期限一般為1-3年，套保比例會隨時間推移逐漸減少，標(biāo)的物多為WTI原油、Brent原油和新加坡航油。美國西南航空公司作為成功案例，其長期堅持的航油套期保值策略備受關(guān)注。通過不斷調(diào)整套保策略，增加保值力度，延長保值期限，西南航空在油價波動劇烈的市場環(huán)境中有效控制了成本，保持了盈利，為其他航空公司提供了寶貴的經(jīng)驗借鑒。在價格風(fēng)險管理研究領(lǐng)域，國外學(xué)者從多個角度進(jìn)行了探討。運(yùn)用時間序列分析、ARCH類模型等方法，對航油價格的波動特征和趨勢進(jìn)行預(yù)測，以幫助航空公司提前制定應(yīng)對策略。同時，還研究了宏觀經(jīng)濟(jì)因素、地緣政治局勢、石油市場供需關(guān)系等對航油價格的影響機(jī)制，分析了市場參與者的行為和市場結(jié)構(gòu)對價格風(fēng)險的傳導(dǎo)作用，為航空公司理解市場環(huán)境、識別風(fēng)險來源提供了理論依據(jù)。關(guān)于成本控制，國外研究涵蓋了航空公司運(yùn)營的各個環(huán)節(jié)。除了通過套期保值穩(wěn)定航油成本外，還在航線規(guī)劃、機(jī)隊管理、運(yùn)營效率提升等方面提出了成本控制的方法和策略。優(yōu)化航線網(wǎng)絡(luò)可以減少飛行里程和燃油消耗；合理配置機(jī)隊，選擇合適的機(jī)型和數(shù)量，提高飛機(jī)利用率，降低單位運(yùn)營成本；引入先進(jìn)的運(yùn)營管理技術(shù)和理念，如精益管理、數(shù)字化運(yùn)營等，提高運(yùn)營效率，減少不必要的成本支出。國內(nèi)對航油套期保值、價格風(fēng)險管理和成本控制的研究相對較晚，但近年來也取得了不少成果。在航油套期保值方面，隨著國內(nèi)航空公司對風(fēng)險管理重視程度的提高，相關(guān)研究逐漸增多。研究主要集中在對國外先進(jìn)經(jīng)驗的借鑒和本土化應(yīng)用，分析國內(nèi)航空公司在套期保值實踐中遇到的問題和挑戰(zhàn)，并提出相應(yīng)的改進(jìn)建議。研究指出，國內(nèi)航空公司在套期保值過程中存在對市場風(fēng)險認(rèn)識不足、套保策略不合理、專業(yè)人才缺乏等問題，需要加強(qiáng)風(fēng)險管理意識，完善套保策略，培養(yǎng)專業(yè)人才隊伍。在價格風(fēng)險管理方面，國內(nèi)學(xué)者結(jié)合中國市場特點，對航油價格的影響因素和波動規(guī)律進(jìn)行了研究。運(yùn)用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等方法，對國內(nèi)航油價格與國際原油價格的相關(guān)性、價格傳導(dǎo)機(jī)制等進(jìn)行了分析，為航空公司制定價格風(fēng)險管理策略提供了實證支持。同時，還關(guān)注了國內(nèi)政策因素對航油價格的影響，如稅收政策、補(bǔ)貼政策等，探討了政策環(huán)境下航空公司的應(yīng)對策略。對于成本控制，國內(nèi)研究在借鑒國外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，也提出了一些適合國內(nèi)航空公司的方法和措施。從優(yōu)化航線布局、提高航班準(zhǔn)點率、加強(qiáng)燃油管理等方面入手，降低航空公司的運(yùn)營成本。通過與航油供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，爭取更有利的采購價格和條款；加強(qiáng)內(nèi)部成本管理，嚴(yán)格控制各項費用支出，提高成本使用效率。盡管國內(nèi)外在航油套期保值、價格風(fēng)險管理和成本控制方面已經(jīng)取得了一定的研究成果，但仍存在一些不足和空白。在套期保值研究方面，對于不同市場環(huán)境下套期保值策略的動態(tài)調(diào)整機(jī)制研究不夠深入，缺乏系統(tǒng)性的策略優(yōu)化方法。在價格風(fēng)險管理方面，對新興技術(shù)如人工智能、大數(shù)據(jù)在航油價格預(yù)測中的應(yīng)用研究還處于起步階段，尚未形成成熟的預(yù)測模型和方法體系。在成本控制方面，對于如何整合航空公司的內(nèi)外部資源，實現(xiàn)全方位、全過程的成本控制，還缺乏深入的探討和實踐經(jīng)驗總結(jié)。這些不足和空白為本研究提供了切入點，本研究將在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深入探討基于套期保值的航油價格風(fēng)險管理和成本控制的有效方法和策略，以期為航空公司的實際運(yùn)營提供更具針對性和可操作性的建議。1.3研究方法與創(chuàng)新點1.3.1研究方法本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的全面性、科學(xué)性和實用性。案例分析法：深入剖析國內(nèi)外航空公司在航油套期保值方面的成功案例和失敗案例。選取美國西南航空公司這一長期堅持航油套期保值且成效顯著的典型成功案例，詳細(xì)分析其套期保值策略的制定、實施過程以及取得的經(jīng)濟(jì)效益，包括如何根據(jù)市場變化調(diào)整套保比例、選擇合適的套期保值工具等，為國內(nèi)航空公司提供可借鑒的經(jīng)驗。同時，以中國國際航空在2008年因航油套期保值策略失誤導(dǎo)致巨額虧損的案例為切入點，深入分析其失敗的原因，如對市場走勢判斷失誤、套保比例不合理、風(fēng)險控制措施不完善等，從中吸取教訓(xùn)，為國內(nèi)航空公司避免類似風(fēng)險提供警示。通過對這些具體案例的分析，總結(jié)出不同市場環(huán)境下套期保值策略的特點和適用條件，為航空公司制定科學(xué)合理的套期保值策略提供實踐依據(jù)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析法：收集和整理國內(nèi)外航油價格、航空公司運(yùn)營成本、套期保值相關(guān)數(shù)據(jù)等，運(yùn)用統(tǒng)計學(xué)方法進(jìn)行分析。利用時間序列分析方法，對航油價格的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，分析其波動趨勢和周期，預(yù)測未來航油價格的走勢，為航空公司制定套期保值策略提供數(shù)據(jù)支持。通過相關(guān)性分析，研究航油價格波動與航空公司成本、利潤之間的關(guān)系，明確航油價格波動對航空公司經(jīng)營的影響程度。運(yùn)用回歸分析等方法，建立航油價格與航空公司成本、套期保值效果之間的數(shù)學(xué)模型，量化分析套期保值對航空公司成本控制的作用，評估不同套期保值策略的效果，從而為航空公司選擇最優(yōu)的套期保值策略提供量化依據(jù)。定性與定量結(jié)合法：在對航油價格風(fēng)險管理和套期保值的理論分析中，采用定性研究方法，闡述套期保值的原理、方法、策略以及相關(guān)理論基礎(chǔ)，分析市場環(huán)境、政策法規(guī)等因素對航油價格風(fēng)險管理的影響。在案例分析和數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)行定量研究，通過具體的數(shù)據(jù)和模型，評估套期保值策略的效果，確定最優(yōu)的套保比例和期限等。將定性分析與定量分析相結(jié)合，全面、深入地研究基于套期保值的航油價格風(fēng)險管理和成本控制問題，使研究結(jié)果既有理論深度，又具有實際可操作性。1.3.2創(chuàng)新點本研究在研究視角、方法運(yùn)用和策略提出等方面具有一定的創(chuàng)新之處。研究視角創(chuàng)新：以往的研究多側(cè)重于單一航空公司的套期保值策略分析，或者僅從金融衍生品的角度探討航油套期保值。本研究從行業(yè)整體出發(fā)，綜合考慮國內(nèi)外航空公司的實踐經(jīng)驗，對比分析不同市場環(huán)境下的套期保值策略，同時結(jié)合航空公司的運(yùn)營特點、財務(wù)狀況和市場預(yù)期等多方面因素，全面研究基于套期保值的航油價格風(fēng)險管理和成本控制，為航空公司提供更具針對性和系統(tǒng)性的解決方案。方法運(yùn)用創(chuàng)新：在研究方法上，將案例分析法、數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析法和定性與定量結(jié)合法有機(jī)融合。通過案例分析法深入剖析實際案例，為理論研究提供實踐支撐；運(yùn)用數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析法對大量數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，提高研究的科學(xué)性和準(zhǔn)確性；采用定性與定量結(jié)合法，在理論闡述和實證分析的基礎(chǔ)上，全面深入地研究問題，使研究結(jié)果更具可靠性和實用性。這種多方法融合的研究方式，能夠更全面、深入地揭示航油價格風(fēng)險管理和套期保值的內(nèi)在規(guī)律，為航空公司的決策提供更有力的支持。策略提出創(chuàng)新：本研究在深入分析市場環(huán)境和航空公司實際情況的基礎(chǔ)上，提出了動態(tài)調(diào)整套期保值策略。根據(jù)航油價格的波動趨勢、市場供需關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等因素的變化，實時調(diào)整套期保值的工具、比例和期限，以適應(yīng)不同市場環(huán)境的需求，提高套期保值的效果。同時，還提出了整合航空公司內(nèi)外部資源，構(gòu)建全方位、全過程成本控制體系的策略，通過優(yōu)化航線布局、加強(qiáng)機(jī)隊管理、與供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系等措施，實現(xiàn)對航油成本的有效控制，提升航空公司的整體競爭力，為航空公司的可持續(xù)發(fā)展提供新的思路和方法。二、套期保值與航油價格風(fēng)險管理及成本控制的理論基礎(chǔ)2.1套期保值理論2.1.1套期保值的概念與原理套期保值，英文為“Hedging”，又被稱為對沖貿(mào)易，是一種在金融市場中廣泛應(yīng)用的風(fēng)險管理策略。其核心概念在于，交易人在進(jìn)行實際貨物買賣（買進(jìn)或賣出）的同時，在期貨交易所進(jìn)行反向操作，即賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨交易合同，以此來實現(xiàn)對價格風(fēng)險的有效管理。套期保值的基本做法是在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動。當(dāng)現(xiàn)貨市場上的價格變動導(dǎo)致買賣出現(xiàn)盈虧時，期貨市場上的虧盈能夠與之相互抵消或彌補(bǔ)，從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間構(gòu)建起一種對沖機(jī)制，將價格風(fēng)險降低到最低限度。套期保值的原理基于兩個關(guān)鍵要素：一是風(fēng)險對沖，二是價格相關(guān)性。風(fēng)險對沖是指通過在兩個相互關(guān)聯(lián)的市場（現(xiàn)貨市場和期貨市場）中建立相反的頭寸，使得一個市場的價格波動所帶來的損失能夠被另一個市場的盈利所抵消。價格相關(guān)性則是指現(xiàn)貨市場和期貨市場受同一供求關(guān)系的影響，在正常市場條件下，二者價格走勢趨同，即同漲同跌。以航空公司的航油采購為例，由于航油成本在航空公司運(yùn)營成本中占比較大，航油價格的波動會對航空公司的成本和利潤產(chǎn)生重大影響。假設(shè)航空公司預(yù)計未來一段時間內(nèi)需要采購大量航油，且預(yù)期航油價格將會上漲。為了避免因航油價格上漲而導(dǎo)致成本大幅增加，航空公司可以在期貨市場上買入相應(yīng)數(shù)量的航油期貨合約。如果未來航油價格確實上漲，雖然在現(xiàn)貨市場上采購航油的成本增加了，但期貨市場上持有的航油期貨合約價格也會上漲，通過賣出期貨合約可以獲得盈利，從而彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場成本增加的損失，實現(xiàn)了對航油價格上漲風(fēng)險的有效對沖。在航油市場中，套期保值具有很強(qiáng)的適用性。航油作為一種重要的大宗商品，其價格受到全球經(jīng)濟(jì)形勢、地緣政治局勢、石油供應(yīng)與需求關(guān)系、匯率波動等多種復(fù)雜因素的影響，波動頻繁且幅度較大。航空公司作為航油的主要消費方，面臨著巨大的價格風(fēng)險。通過套期保值，航空公司能夠在一定程度上鎖定未來的航油采購價格，穩(wěn)定成本預(yù)期，這對于航空公司進(jìn)行準(zhǔn)確的財務(wù)規(guī)劃和科學(xué)的運(yùn)營決策具有至關(guān)重要的意義。套期保值還可以幫助航空公司減少因航油價格波動而帶來的利潤不確定性，增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險能力，使其在激烈的市場競爭中保持相對穩(wěn)定的經(jīng)營狀態(tài)。2.1.2套期保值的類型與策略根據(jù)參與期貨交易的方向不同，套期保值主要可分為買入套期保值和賣出套期保值兩類。買入套期保值，也被稱為“多頭保值”，是指投資者因擔(dān)心目標(biāo)資產(chǎn)價格上漲而買入相應(yīng)期貨合約進(jìn)行套期保值的一種交易方式。在航油市場中，航空公司若預(yù)期未來航油價格將會上漲，且有確定的采購需求，此時就可以采用買入套期保值策略。某航空公司預(yù)計在未來三個月內(nèi)需要采購10萬噸航油，當(dāng)前航油現(xiàn)貨價格為每噸5000元，但市場分析認(rèn)為未來三個月航油價格可能上漲。為了鎖定采購成本，該航空公司在期貨市場上以每噸5200元的價格買入三個月后交割的10萬噸航油期貨合約。三個月后，航油現(xiàn)貨價格上漲至每噸5500元，此時航空公司在現(xiàn)貨市場采購航油的成本增加了，但在期貨市場上，其持有的期貨合約價格也上漲了，通過賣出期貨合約，航空公司獲得了每噸300元（5500-5200）的盈利，這部分盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場采購成本增加的部分，從而有效地鎖定了航油采購成本。買入套期保值策略適用于航空公司在未來有明確航油采購計劃，且對市場價格走勢判斷為上漲的情況，能夠幫助航空公司避免因價格上漲而導(dǎo)致的成本上升風(fēng)險。賣出套期保值，又稱為“空頭保值”，是指投資者因擔(dān)心目標(biāo)資產(chǎn)價格下跌而賣出相應(yīng)期貨合約的一種保值方式。對于擁有航油庫存的航空公司或者預(yù)期未來航油價格下跌且有銷售計劃的航空公司，賣出套期保值策略較為適用。某航空公司目前持有5萬噸航油庫存，當(dāng)前航油市場價格為每噸5300元，但根據(jù)市場預(yù)測，未來一段時間航油價格可能下跌。為了防止庫存航油價值縮水，該航空公司在期貨市場上以每噸5400元的價格賣出與庫存數(shù)量相同的航油期貨合約。一段時間后，航油價格下跌至每噸5000元，雖然航空公司庫存航油的價值下降了，但在期貨市場上，由于其賣出的期貨合約價格也隨之下跌，通過買入期貨合約平倉，航空公司獲得了每噸400元（5400-5000）的盈利，這部分盈利可以彌補(bǔ)庫存航油價值下降的損失，從而實現(xiàn)了對航油價格下跌風(fēng)險的有效防范。賣出套期保值策略適用于航空公司持有航油庫存或者預(yù)計未來航油價格下跌且有銷售需求的情況，能夠幫助航空公司保護(hù)庫存價值，避免因價格下跌而造成的經(jīng)濟(jì)損失。除了上述兩種基本類型外，航空公司還可以根據(jù)自身的實際情況和市場環(huán)境，采用其他套期保值策略。交叉套期保值，由于在某些情況下，航空公司可能無法直接在期貨市場上找到與航油完全對應(yīng)的期貨合約，此時可以選擇與航油價格相關(guān)性較高的其他商品期貨合約進(jìn)行套期保值，如原油期貨合約。因為原油是航油的主要原材料，二者價格之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，通過對原油期貨合約進(jìn)行套期保值操作，可以在一定程度上對沖航油價格波動的風(fēng)險。動態(tài)套期保值策略，該策略要求航空公司根據(jù)市場條件的變化不斷調(diào)整期貨頭寸。在市場不確定性較高、航油價格波動頻繁且難以準(zhǔn)確預(yù)測的情況下，動態(tài)套期保值策略能夠使航空公司更加靈活地應(yīng)對市場變化，及時調(diào)整套期保值方案，以達(dá)到更好的風(fēng)險管理效果。航空公司可以根據(jù)實時的市場數(shù)據(jù)和對價格走勢的最新判斷，適時增加或減少期貨合約的持有數(shù)量，調(diào)整套期保值的比例和期限，從而有效降低價格風(fēng)險對公司經(jīng)營的影響。2.2航油價格風(fēng)險管理理論2.2.1航油價格的影響因素航油價格的波動受到多種復(fù)雜因素的綜合影響，深入了解這些因素對于航空公司準(zhǔn)確把握航油價格走勢、制定有效的套期保值策略至關(guān)重要。全球原油供需關(guān)系是影響航油價格的關(guān)鍵因素之一。原油作為航油的主要原材料，其供應(yīng)和需求的變化直接決定了航油的生產(chǎn)成本和市場價格。當(dāng)全球原油供應(yīng)增加，而需求相對穩(wěn)定或減少時，原油價格往往會下跌，進(jìn)而帶動航油價格下降。2020年受新冠疫情影響，全球航空運(yùn)輸業(yè)遭受重創(chuàng)，航油需求大幅減少，同時國際原油市場供應(yīng)過剩，導(dǎo)致航油價格暴跌，國際市場航油價格一度降至近十年的最低水平。相反，當(dāng)原油供應(yīng)減少，而需求持續(xù)增長時，原油價格會上漲，推動航油價格上升。中東地區(qū)是全球主要的原油產(chǎn)區(qū)，該地區(qū)局勢的不穩(wěn)定經(jīng)常引發(fā)原油供應(yīng)中斷或減產(chǎn)預(yù)期，從而導(dǎo)致國際原油價格大幅波動。2024年中東地區(qū)地緣政治緊張局勢升級，沙特阿拉伯和俄羅斯等主要產(chǎn)油國宣布減產(chǎn)，國際原油價格應(yīng)聲上漲，布倫特原油期貨價格在短短一個月內(nèi)上漲了15%，帶動航油價格同步攀升，給航空公司的運(yùn)營成本帶來了巨大壓力。地緣政治因素對航油價格的影響也不容忽視。地緣政治沖突、戰(zhàn)爭、制裁等事件往往會擾亂全球石油市場的正常供應(yīng)和運(yùn)輸秩序，引發(fā)市場對原油供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，從而推動油價上漲。2025年1月，拜登政府宣布對俄羅斯能源行業(yè)實施嚴(yán)厲制裁，俄羅斯作為全球重要的石油生產(chǎn)和出口國，制裁措施導(dǎo)致俄羅斯石油出口受阻，國際市場對原油供應(yīng)減少的預(yù)期增強(qiáng)，國際原油期貨價格連續(xù)四周上漲，美油價格自12月中旬的67美元/桶一路漲至78美元，漲幅高達(dá)16.4%，上期所原油期貨主力合約近一個月漲幅高達(dá)21%。地緣政治因素還會影響市場投資者的情緒和預(yù)期，進(jìn)一步加劇油價的波動。經(jīng)濟(jì)形勢是影響航油價格的重要宏觀因素。在經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁時期，航空運(yùn)輸需求旺盛，航空公司對航油的需求量增加，推動航油價格上升。同時，經(jīng)濟(jì)增長也會帶動全球原油需求的增長，對油價形成支撐。2023-2024年，全球經(jīng)濟(jì)逐漸走出疫情陰霾，呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，航空運(yùn)輸市場需求快速增長，2024年全球航空旅客出行人次達(dá)到47億，超過2019年疫情前水平并創(chuàng)歷史新高，航空公司加大運(yùn)營力度，航油需求大幅增加，在一定程度上推動了航油價格上漲。相反，在經(jīng)濟(jì)衰退或增長放緩時期，航空運(yùn)輸需求會受到抑制，航油需求減少，導(dǎo)致航油價格下跌。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，航空運(yùn)輸市場需求急劇萎縮，航空公司紛紛削減航班，航油需求大幅下降，航油價格也隨之大幅下跌。匯率變動對航油價格也有著顯著的影響。由于國際原油交易主要以美元計價，美元匯率的波動會直接影響到其他貨幣購買原油的成本。當(dāng)美元貶值時，以其他貨幣計價的原油價格相對上漲，這會增加航空公司的采購成本，推動航油價格上升。對于使用歐元結(jié)算的歐洲航空公司來說，若美元對歐元貶值10%，在原油價格不變的情況下，以歐元計價的原油采購成本將增加10%，進(jìn)而導(dǎo)致航油價格上升。反之，當(dāng)美元升值時，以其他貨幣計價的原油價格相對下降，航油價格可能會受到抑制。匯率變動還會影響航空公司的套期保值成本和收益，增加了套期保值的復(fù)雜性和風(fēng)險。2.2.2航油價格風(fēng)險的度量方法準(zhǔn)確度量航油價格風(fēng)險是航空公司進(jìn)行有效風(fēng)險管理的基礎(chǔ)，風(fēng)險價值（VaR）和敏感性分析等方法在航油價格風(fēng)險管理中發(fā)揮著重要作用。風(fēng)險價值（VaR）是一種廣泛應(yīng)用的風(fēng)險度量方法，它是指在一定的置信水平下，某一金融資產(chǎn)或投資組合在未來特定的一段時間內(nèi)可能遭受的最大損失。在航油價格風(fēng)險管理中，航空公司可以通過計算VaR來評估在給定的置信水平下，由于航油價格波動可能導(dǎo)致的最大成本增加或利潤損失。某航空公司運(yùn)用歷史模擬法計算得出，在95%的置信水平下，未來一個月內(nèi)由于航油價格波動可能導(dǎo)致的最大成本增加為5000萬元。這意味著在未來一個月內(nèi)，有95%的可能性該航空公司因航油價格波動導(dǎo)致的成本增加不會超過5000萬元。VaR方法能夠?qū)⒑接蛢r格風(fēng)險量化為一個具體的數(shù)值，使航空公司能夠直觀地了解其面臨的潛在風(fēng)險規(guī)模，為風(fēng)險管理決策提供重要依據(jù)。航空公司可以根據(jù)VaR值來確定合理的套期保值規(guī)模和策略，以將風(fēng)險控制在可承受的范圍內(nèi)。如果VaR值超過了公司設(shè)定的風(fēng)險限額，航空公司可以考慮增加套期保值的比例，以降低潛在的損失風(fēng)險。敏感性分析是另一種重要的航油價格風(fēng)險度量方法，它主要研究單個風(fēng)險因素（如航油價格）的變化對投資組合價值或公司財務(wù)指標(biāo)（如成本、利潤）的影響程度。在航油價格風(fēng)險管理中，航空公司可以通過敏感性分析來確定航油價格每變動一個單位，對公司運(yùn)營成本和利潤的影響幅度。某航空公司通過敏感性分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)航油價格每上漲10%時，公司的運(yùn)營成本將增加8%，利潤將下降12%。這一分析結(jié)果能夠幫助航空公司清晰地了解航油價格波動對公司財務(wù)狀況的敏感程度，從而在制定套期保值策略時，根據(jù)敏感性分析的結(jié)果，合理調(diào)整套期保值的力度和方向。如果航空公司預(yù)計航油價格將上漲，且通過敏感性分析得知價格上漲對公司利潤影響較大，那么可以加大套期保值的力度，以減少價格上漲對利潤的侵蝕。除了風(fēng)險價值（VaR）和敏感性分析外，還有其他一些風(fēng)險度量方法也可應(yīng)用于航油價格風(fēng)險管理，如條件風(fēng)險價值（CVaR）、壓力測試等。條件風(fēng)險價值（CVaR）是在VaR的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種風(fēng)險度量方法，它考慮了超過VaR值的損失的平均情況，能夠更全面地反映風(fēng)險的尾部特征。壓力測試則是通過模擬極端市場情景，評估投資組合或公司在極端情況下的風(fēng)險承受能力。在航油價格風(fēng)險管理中，壓力測試可以幫助航空公司分析在油價大幅上漲或下跌等極端情況下，公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績可能受到的影響，從而提前制定應(yīng)對措施，增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險能力。2.3成本控制理論2.3.1成本控制的基本概念與原則成本控制是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，對各項成本費用的發(fā)生進(jìn)行規(guī)劃、限制和監(jiān)督，以確保成本目標(biāo)實現(xiàn)的一系列管理活動。在航空公司的運(yùn)營中，成本控制至關(guān)重要，而航油成本控制更是其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。航空公司通過對航油采購、儲存、運(yùn)輸和使用等各個環(huán)節(jié)進(jìn)行成本控制，旨在降低航油成本，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和競爭力。在航油成本控制中，成本效益原則體現(xiàn)得淋漓盡致。航空公司在進(jìn)行航油采購決策時，不僅要考慮航油的采購價格，還要綜合考慮采購成本、運(yùn)輸成本、儲存成本以及因采購時機(jī)不當(dāng)可能導(dǎo)致的價格風(fēng)險成本等。航空公司在選擇航油供應(yīng)商時，不能僅僅因為某一供應(yīng)商的報價較低就盲目選擇，還需要考慮該供應(yīng)商的信譽(yù)、供貨穩(wěn)定性、運(yùn)輸距離等因素。如果選擇了一家信譽(yù)不佳或供貨不穩(wěn)定的供應(yīng)商，可能會導(dǎo)致航油供應(yīng)中斷，影響航班正常運(yùn)營，從而帶來更大的損失。同樣，若選擇的供應(yīng)商運(yùn)輸距離較遠(yuǎn)，雖然采購價格可能較低，但運(yùn)輸成本的增加可能會抵消采購價格的優(yōu)勢，甚至導(dǎo)致總成本上升。航空公司在進(jìn)行套期保值決策時，也需要遵循成本效益原則。套期保值雖然可以降低航油價格波動的風(fēng)險，但也需要支付一定的費用，如期貨交易手續(xù)費、期權(quán)費等。航空公司需要權(quán)衡套期保值帶來的風(fēng)險降低收益與套期保值成本之間的關(guān)系，確定合理的套期保值比例和策略，以實現(xiàn)成本效益的最大化。全面性原則要求航空公司在航油成本控制中，從航油的采購、儲存、運(yùn)輸?shù)绞褂玫娜^程，以及涉及航油成本的各個部門和人員，都要納入成本控制的范圍。在航油采購環(huán)節(jié)，航空公司需要對市場進(jìn)行充分的調(diào)研和分析，掌握航油價格的走勢和市場動態(tài)，選擇合適的采購時機(jī)和采購方式。通過與多家供應(yīng)商進(jìn)行談判，爭取更有利的采購價格和條款；關(guān)注國際原油市場的變化，提前預(yù)判航油價格的波動趨勢，合理安排采購計劃。在航油儲存環(huán)節(jié)，要加強(qiáng)對儲油罐的管理，確保儲存設(shè)施的安全和完好，減少因儲存不當(dāng)導(dǎo)致的航油損耗。定期對儲油罐進(jìn)行檢查和維護(hù)，防止油品泄漏和質(zhì)量下降；合理規(guī)劃儲油罐的容量和布局，提高儲存效率，降低儲存成本。在航油運(yùn)輸環(huán)節(jié)，優(yōu)化運(yùn)輸路線，選擇合適的運(yùn)輸工具，降低運(yùn)輸成本。根據(jù)機(jī)場的地理位置和航油需求情況，合理安排運(yùn)輸車輛和船舶的行駛路線，減少運(yùn)輸里程和時間；選擇經(jīng)濟(jì)、高效的運(yùn)輸工具，提高運(yùn)輸效率，降低運(yùn)輸費用。在航油使用環(huán)節(jié)，加強(qiáng)對機(jī)組人員的培訓(xùn)，提高燃油使用效率，減少不必要的燃油消耗。通過培訓(xùn)，使機(jī)組人員掌握科學(xué)的飛行操作技巧，合理控制飛行速度、高度和姿態(tài)，減少燃油浪費；推廣使用先進(jìn)的燃油管理系統(tǒng)，實時監(jiān)測燃油消耗情況，及時發(fā)現(xiàn)和解決燃油使用中的問題。航空公司的各個部門，如采購部門、運(yùn)輸部門、飛行部門、財務(wù)部門等，都要密切配合，共同參與航油成本控制。采購部門負(fù)責(zé)尋找優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商，爭取有利的采購條件；運(yùn)輸部門負(fù)責(zé)安全、高效地運(yùn)輸航油，降低運(yùn)輸成本；飛行部門負(fù)責(zé)科學(xué)合理地使用航油，提高燃油效率；財務(wù)部門負(fù)責(zé)對航油成本進(jìn)行核算和分析，為成本控制提供決策支持。責(zé)權(quán)利相結(jié)合原則是航油成本控制的重要保障。明確各個部門和人員在航油成本控制中的職責(zé)和權(quán)限，是確保成本控制措施有效實施的基礎(chǔ)。采購部門負(fù)責(zé)航油的采購工作，需要對采購價格、采購質(zhì)量和采購進(jìn)度負(fù)責(zé)；運(yùn)輸部門負(fù)責(zé)航油的運(yùn)輸工作，要確保航油按時、安全地運(yùn)達(dá)目的地，并對運(yùn)輸成本負(fù)責(zé)；飛行部門負(fù)責(zé)航油的使用，要通過科學(xué)的飛行操作，降低燃油消耗，對燃油使用效率負(fù)責(zé)。給予各個部門和人員相應(yīng)的權(quán)利，使其能夠在職責(zé)范圍內(nèi)有效地開展工作。采購部門有權(quán)選擇供應(yīng)商、談判采購價格和簽訂采購合同；運(yùn)輸部門有權(quán)安排運(yùn)輸路線、選擇運(yùn)輸工具和調(diào)度運(yùn)輸車輛；飛行部門有權(quán)根據(jù)飛行任務(wù)和實際情況，合理調(diào)整飛行計劃和燃油使用策略。建立科學(xué)合理的考核和激勵機(jī)制，對在航油成本控制中表現(xiàn)出色的部門和人員給予獎勵，對未能完成成本控制目標(biāo)的部門和人員進(jìn)行懲罰。對于在航油采購中成功降低采購成本的采購人員，可以給予獎金、晉升等獎勵；對于在飛行中通過優(yōu)化操作降低燃油消耗的機(jī)組人員，可以給予表彰和獎勵。通過責(zé)權(quán)利相結(jié)合的原則，充分調(diào)動各個部門和人員參與航油成本控制的積極性和主動性，確保成本控制目標(biāo)的實現(xiàn)。2.3.2成本控制的方法與模型標(biāo)準(zhǔn)成本法是一種常用的成本控制方法，它以預(yù)先制定的標(biāo)準(zhǔn)成本為基礎(chǔ)，將實際成本與標(biāo)準(zhǔn)成本進(jìn)行比較，分析差異并采取相應(yīng)的措施進(jìn)行控制。在航油成本控制中，航空公司可以制定航油的標(biāo)準(zhǔn)采購價格、標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)輸成本和標(biāo)準(zhǔn)消耗定額等。通過對歷史數(shù)據(jù)的分析和市場調(diào)研，結(jié)合航空公司的運(yùn)營計劃和發(fā)展目標(biāo)，確定合理的航油標(biāo)準(zhǔn)采購價格。如果實際采購價格高于標(biāo)準(zhǔn)采購價格，航空公司需要分析原因，如市場價格波動、采購策略不當(dāng)?shù)?，并采取相?yīng)的措施進(jìn)行調(diào)整?？赡苄枰匦略u估供應(yīng)商，尋找更具性價比的采購渠道；或者優(yōu)化采購計劃，選擇更合適的采購時機(jī)。對于航油的標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)輸成本，航空公司可以根據(jù)運(yùn)輸距離、運(yùn)輸工具和運(yùn)輸方式等因素，制定合理的標(biāo)準(zhǔn)。若實際運(yùn)輸成本超出標(biāo)準(zhǔn)，可能是由于運(yùn)輸路線不合理、運(yùn)輸工具選擇不當(dāng)或運(yùn)輸過程中的損耗過大等原因?qū)е碌?，航空公司?yīng)及時找出問題所在，采取優(yōu)化運(yùn)輸路線、更換運(yùn)輸工具或加強(qiáng)運(yùn)輸管理等措施，降低運(yùn)輸成本。航油的標(biāo)準(zhǔn)消耗定額則可以根據(jù)飛機(jī)型號、飛行任務(wù)和飛行條件等因素來確定。通過對飛行數(shù)據(jù)的監(jiān)測和分析，對比實際燃油消耗與標(biāo)準(zhǔn)消耗定額，若發(fā)現(xiàn)實際消耗過高，航空公司可以對機(jī)組人員進(jìn)行培訓(xùn)，改進(jìn)飛行操作方法，提高燃油使用效率，以達(dá)到降低航油消耗的目的。作業(yè)成本法是另一種有效的成本控制方法，它以作業(yè)為基礎(chǔ)，將成本分配到各個作業(yè)環(huán)節(jié)，通過對作業(yè)成本的分析和控制，實現(xiàn)對總成本的控制。在航油成本控制中，航空公司可以將航油的采購、儲存、運(yùn)輸和使用等環(huán)節(jié)視為不同的作業(yè)。在航油采購作業(yè)中，涉及到供應(yīng)商選擇、采購談判、合同簽訂等活動，航空公司可以分析每個活動所消耗的資源和成本，找出成本控制的關(guān)鍵點。若發(fā)現(xiàn)采購談判環(huán)節(jié)的成本較高，可能是由于談判團(tuán)隊的專業(yè)能力不足或談判策略不當(dāng)導(dǎo)致的，航空公司可以加強(qiáng)對談判團(tuán)隊的培訓(xùn)，提高其談判技巧和能力，或者優(yōu)化談判策略，降低采購成本。在航油儲存作業(yè)中，包括儲油罐的維護(hù)、油品質(zhì)量檢測等活動，航空公司可以通過對這些活動的成本分析，采取相應(yīng)的措施降低成本。定期對儲油罐進(jìn)行維護(hù)，確保其正常運(yùn)行，減少因故障導(dǎo)致的維修成本；優(yōu)化油品質(zhì)量檢測流程，提高檢測效率，降低檢測成本。在航油運(yùn)輸作業(yè)中，涵蓋運(yùn)輸路線規(guī)劃、運(yùn)輸工具調(diào)度等活動，航空公司可以通過合理規(guī)劃運(yùn)輸路線、優(yōu)化運(yùn)輸工具調(diào)度，降低運(yùn)輸成本。采用智能運(yùn)輸系統(tǒng)，實時監(jiān)控運(yùn)輸車輛的位置和狀態(tài)，根據(jù)路況和需求及時調(diào)整運(yùn)輸路線，提高運(yùn)輸效率，降低運(yùn)輸成本。在航油使用作業(yè)中，涉及機(jī)組人員的飛行操作等活動，航空公司可以通過對飛行操作的分析，找出影響燃油消耗的因素，采取相應(yīng)的措施進(jìn)行改進(jìn)。通過對飛行數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)某些飛行操作習(xí)慣會導(dǎo)致燃油消耗增加，航空公司可以對機(jī)組人員進(jìn)行針對性的培訓(xùn)，糾正不良操作習(xí)慣，提高燃油使用效率。除了標(biāo)準(zhǔn)成本法和作業(yè)成本法，還有一些成本控制模型也可應(yīng)用于航油成本控制。ABC分類法，它根據(jù)成本的重要性和金額大小，將成本項目分為A、B、C三類，對不同類別的成本項目采取不同的控制策略。在航油成本中，采購成本通常是最大的成本項目，可將其歸為A類，進(jìn)行重點控制；運(yùn)輸成本和儲存成本相對較小，可歸為B類，進(jìn)行一般控制；而一些小額的費用支出，如航油檢測費用等，可歸為C類，進(jìn)行簡單控制。通過ABC分類法，航空公司可以集中精力對重點成本項目進(jìn)行管理和控制，提高成本控制的效率和效果。成本效益分析模型，該模型通過對成本和效益的比較，評估成本控制措施的可行性和有效性。航空公司在考慮采取一項新的航油成本控制措施時，如更換航油供應(yīng)商、采用新的燃油管理系統(tǒng)等，需要運(yùn)用成本效益分析模型，計算該措施所帶來的成本降低和效益增加，判斷其是否值得實施。如果實施新措施的成本大于其所帶來的效益，那么該措施可能不具有可行性；反之，如果效益大于成本，則可以考慮實施。三、航油價格波動對航空公司的影響3.1航空公司航油成本現(xiàn)狀分析3.1.1航油成本在航空公司總成本中的占比航油成本在航空公司的總成本結(jié)構(gòu)中占據(jù)著舉足輕重的地位，是航空公司運(yùn)營成本的重要組成部分。近年來，隨著全球航空運(yùn)輸業(yè)的快速發(fā)展，航空公司的運(yùn)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，航油的消耗量也隨之增加，使得航油成本在總成本中的占比持續(xù)維持在較高水平。通過對國內(nèi)多家主要航空公司的財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，可以清晰地看到航油成本占比的情況。中國國際航空作為國內(nèi)三大航之一，2020-2024年期間，其航油成本占總成本的比例平均約為33%。2020年，受新冠疫情影響，全球航空業(yè)遭受重創(chuàng)，航班量大幅減少，航油成本占比為29.8%；隨著疫情后航空業(yè)的逐步復(fù)蘇，2024年其航油成本占比回升至35.5%。中國東方航空在同一時期，航油成本占總成本的平均比例約為34.5%，2024年達(dá)到37.29%，較2020年的32.1%有明顯上升。南方航空的航油成本占比在2020-2024年期間平均約為34.2%，2024年為35.0%，呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢。除了三大航之外，一些規(guī)模相對較小的航空公司，如吉祥航空和春秋航空，航油成本占比同樣較高。吉祥航空在2024年航油成本占總成本的比例為33.8%，春秋航空在2024年航油成本占比為32.5%。這些數(shù)據(jù)表明，無論是大型航空公司還是中小型航空公司，航油成本在總成本中的占比都較為可觀，對航空公司的運(yùn)營成本和經(jīng)濟(jì)效益有著重大影響。國際上，不同地區(qū)的航空公司航油成本占比也存在一定差異，但總體水平與國內(nèi)航空公司相近。美國航空公司在2024年航油成本占總成本的比例約為31%，達(dá)美航空公司航油成本占比約為32%，歐洲的漢莎航空公司航油成本占比約為33%。亞洲的日本航空公司航油成本占比約為34%，韓國航空公司航油成本占比約為35%。這些國際航空公司的航油成本占比數(shù)據(jù)進(jìn)一步說明了航油成本在全球航空業(yè)總成本結(jié)構(gòu)中的重要地位。從歷史數(shù)據(jù)的變化趨勢來看，過去十年間，隨著國際原油價格的波動以及航空公司運(yùn)營策略的調(diào)整，航油成本占比也呈現(xiàn)出一定的波動。在原油價格大幅上漲的時期，如2011-2012年，國際原油價格持續(xù)高位運(yùn)行，布倫特原油價格一度超過120美元/桶，導(dǎo)致航空公司的航油成本急劇上升，航油成本占比普遍提高。國內(nèi)三大航的航油成本占比在這一時期均超過了38%，部分國際航空公司的航油成本占比甚至接近40%。而在原油價格下跌的時期，如2014-2016年，國際原油價格大幅下跌，布倫特原油價格從110美元/桶左右跌至30美元/桶左右，航空公司的航油成本占比有所下降。國內(nèi)三大航的航油成本占比在這一時期降至30%-33%之間，國際航空公司的航油成本占比也相應(yīng)降低。近年來，盡管國際原油價格整體呈現(xiàn)出波動上漲的趨勢，但由于航空公司采取了一系列成本控制措施，如優(yōu)化航線布局、提高飛機(jī)燃油效率、開展套期保值業(yè)務(wù)等，在一定程度上緩解了航油成本上升的壓力，使得航油成本占比的增長幅度得到了一定控制。隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和航空運(yùn)輸需求的不斷增長，航空公司的運(yùn)營規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，若航油價格不能保持相對穩(wěn)定，航油成本占比仍有可能進(jìn)一步上升，給航空公司的成本控制和經(jīng)營管理帶來更大的挑戰(zhàn)。3.1.2近年來航油成本的變化趨勢近年來，航空公司的航油成本呈現(xiàn)出明顯的波動變化趨勢，這主要是受到國際原油價格波動、全球經(jīng)濟(jì)形勢變化、地緣政治局勢以及航空公司自身運(yùn)營策略調(diào)整等多種因素的綜合影響。從國際原油價格走勢來看，過去十年間，原油價格經(jīng)歷了多次大幅波動。2014年下半年，國際原油市場供應(yīng)過剩，美國頁巖油產(chǎn)量大幅增加，同時全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，對原油需求減弱，導(dǎo)致原油價格急劇下跌。布倫特原油價格從2014年6月的115美元/桶左右一路下跌至2016年1月的30美元/桶左右，跌幅超過70%。受此影響，航空公司的航油成本也隨之大幅下降。國內(nèi)三大航在2014-2016年期間，航油成本分別下降了25%-30%左右，航油成本占總成本的比例也相應(yīng)降低。2016年下半年至2018年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，原油需求增加，同時石油輸出國組織（OPEC）與非OPEC產(chǎn)油國達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，國際原油價格開始逐步回升。布倫特原油價格從2016年1月的30美元/桶左右上漲至2018年10月的86美元/桶左右，漲幅超過180%。航空公司的航油成本也隨之大幅上升，國內(nèi)三大航在這一時期航油成本分別增長了30%-35%左右，航油成本占總成本的比例再次提高。2019年，國際原油價格整體呈現(xiàn)出震蕩下跌的態(tài)勢。美國原油產(chǎn)量持續(xù)增加，全球經(jīng)濟(jì)增長面臨一定壓力，貿(mào)易摩擦等因素導(dǎo)致市場對原油需求前景擔(dān)憂，原油價格下跌。布倫特原油價格從年初的67美元/桶左右下跌至年底的64美元/桶左右。航空公司的航油成本雖有下降，但降幅相對較小，國內(nèi)三大航的航油成本在2019年平均下降了5%-8%左右。2020年，新冠疫情的爆發(fā)給全球航空業(yè)帶來了毀滅性打擊。航空公司大量削減航班，航油需求銳減，同時國際原油市場供應(yīng)過剩，油價暴跌。2020年4月，美國WTI原油期貨價格甚至出現(xiàn)了歷史上首次負(fù)油價，布倫特原油價格也跌至20美元/桶左右的低位。航空公司的航油成本大幅下降，但由于航班量的急劇減少，航空公司的營業(yè)收入也大幅下滑，整體經(jīng)營狀況陷入困境。國內(nèi)三大航在2020年航油成本平均下降了40%-45%左右，但仍然出現(xiàn)了巨額虧損。2021-2022年，隨著全球疫情防控形勢的逐漸好轉(zhuǎn)，航空運(yùn)輸市場開始逐步復(fù)蘇，航班量逐漸增加，航油需求回升。國際原油價格也因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、地緣政治局勢緊張以及OPEC減產(chǎn)等因素影響，呈現(xiàn)出持續(xù)上漲的趨勢。布倫特原油價格從2020年底的50美元/桶左右上漲至2022年3月的130美元/桶左右，漲幅超過160%。航空公司的航油成本快速上升，國內(nèi)三大航在這一時期航油成本分別增長了50%-60%左右，給航空公司的經(jīng)營帶來了巨大壓力。進(jìn)入2023-2024年，全球航空業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇，國際原油價格雖有波動，但整體仍維持在相對高位。2024年，布倫特原油價格平均約為80美元/桶。航空公司的航油成本依然處于較高水平，國內(nèi)三大航在2024年航油成本較2023年又有一定程度的增長，平均增長幅度在15%-20%左右。這種航油成本的大幅波動對航空公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了顯著影響。當(dāng)航油成本上升時，航空公司的運(yùn)營成本大幅增加，若機(jī)票價格不能相應(yīng)提高，航空公司的利潤空間將被嚴(yán)重壓縮，甚至可能導(dǎo)致虧損。2021-2022年，由于航油成本的大幅上漲，國內(nèi)三大航均出現(xiàn)了巨額虧損，中國國際航空2021年虧損166.42億元，2022年虧損326.82億元；中國東方航空2021年虧損122.14億元，2022年虧損373.86億元；南方航空2021年虧損121.03億元，2022年虧損326.82億元。相反，當(dāng)航油成本下降時，航空公司的運(yùn)營成本降低，若能有效控制其他成本，合理調(diào)整票價策略，航空公司的利潤空間將得到擴(kuò)大。2014-2016年，部分航空公司在航油成本下降的情況下，通過優(yōu)化運(yùn)營管理，實現(xiàn)了利潤的增長。但如果航空公司未能及時調(diào)整采購策略，錯失在油價低位時降低成本的機(jī)會，也可能無法充分享受到航油成本下降帶來的紅利。3.2航油價格波動對航空公司經(jīng)營業(yè)績的影響3.2.1對航空公司盈利能力的影響航油價格波動對航空公司盈利能力有著直接且顯著的影響，主要體現(xiàn)在利潤和利潤率等關(guān)鍵指標(biāo)上。航油成本作為航空公司運(yùn)營成本的重要組成部分，其價格的變動直接關(guān)系到公司的總成本和利潤水平。當(dāng)航油價格上漲時，航空公司的運(yùn)營成本大幅增加，如果機(jī)票價格不能相應(yīng)提高，或者客座率無法有效提升，航空公司的利潤空間將被嚴(yán)重壓縮，甚至可能導(dǎo)致虧損。以2021-2022年為例，全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，航空運(yùn)輸市場需求有所回升，但國際原油價格因地緣政治局勢緊張以及OPEC減產(chǎn)等因素影響，呈現(xiàn)出持續(xù)上漲的趨勢。布倫特原油價格從2020年底的50美元/桶左右上漲至2022年3月的130美元/桶左右，漲幅超過160%。受此影響，國內(nèi)三大航中國國際航空、中國東方航空和南方航空的航油成本快速上升。中國國際航空2021年航油成本為318.98億元，2022年增長至439.44億元，同比增長37.75%；中國東方航空2021年航油成本為277.17億元，2022年增長至384.75億元，同比增長38.81%；南方航空2021年航油成本為341.98億元，2022年增長至454.98億元，同比增長33.04%。在營業(yè)收入方面，雖然隨著航空運(yùn)輸市場的復(fù)蘇，三大航的營業(yè)收入有所增長，但增長幅度遠(yuǎn)低于航油成本的增長幅度。中國國際航空2021年營業(yè)收入為745.32億元，2022年為632.68億元，同比下降15.11%；中國東方航空2021年營業(yè)收入為671.27億元，2022年為556.07億元，同比下降17.16%；南方航空2021年營業(yè)收入為1016.44億元，2022年為870.59億元，同比下降14.35%。由于航油成本的大幅上升和營業(yè)收入的下降或增長緩慢，三大航在2021-2022年期間均出現(xiàn)了巨額虧損。中國國際航空2021年虧損166.42億元，2022年虧損326.82億元；中國東方航空2021年虧損122.14億元，2022年虧損373.86億元；南方航空2021年虧損121.03億元，2022年虧損326.82億元。從利潤率指標(biāo)來看，航油價格波動對航空公司的利潤率也產(chǎn)生了明顯的影響。以中國國際航空為例，2019-2024年期間，其銷售利潤率和凈資產(chǎn)收益率隨著航油價格的波動呈現(xiàn)出明顯的變化。2019年，國際原油價格整體呈現(xiàn)出震蕩下跌的態(tài)勢，中國國際航空的航油成本有所下降，當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤60.03億元，銷售利潤率為5.54%，凈資產(chǎn)收益率為6.47%。2020年，新冠疫情爆發(fā)，國際原油價格暴跌，雖然航油成本大幅下降，但由于航班量的急劇減少，營業(yè)收入大幅下滑，公司出現(xiàn)虧損，銷售利潤率為-22.57%，凈資產(chǎn)收益率為-23.71%。2021-2022年，國際原油價格持續(xù)上漲，航油成本大幅增加，公司虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，2021年銷售利潤率為-22.33%，凈資產(chǎn)收益率為-22.73%；2022年銷售利潤率為-51.66%，凈資產(chǎn)收益率為-36.77%。2023-2024年，隨著全球航空業(yè)的復(fù)蘇，國際原油價格雖有波動，但整體仍維持在相對高位，公司經(jīng)營狀況有所改善，但利潤率仍處于較低水平，2023年銷售利潤率為-3.72%，凈資產(chǎn)收益率為-3.79%；2024年銷售利潤率為2.14%，凈資產(chǎn)收益率為2.20%。通過對這些數(shù)據(jù)的分析可以看出，航油價格的上漲會導(dǎo)致航空公司成本上升，利潤減少，利潤率下降；而航油價格的下跌則會使航空公司成本降低，利潤增加，利潤率上升。在高油價時期，航空公司面臨著嚴(yán)峻的盈利困境，需要通過提高票價、增加客座率、優(yōu)化航線布局等多種方式來緩解成本壓力，提升盈利能力。但在實際運(yùn)營中，這些措施往往受到市場競爭、政策法規(guī)、旅客需求等多種因素的限制，實施難度較大。航空公司必須高度重視航油價格波動對盈利能力的影響，積極采取有效的套期保值策略和成本控制措施，以降低航油成本，穩(wěn)定利潤水平，提升盈利能力。3.2.2對航空公司財務(wù)狀況的影響航油價格波動不僅對航空公司的盈利能力產(chǎn)生重大影響，還會對其財務(wù)狀況造成多方面的沖擊，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表上，進(jìn)而對航空公司的財務(wù)穩(wěn)定性構(gòu)成挑戰(zhàn)。在資產(chǎn)負(fù)債表方面，航油價格的上漲會導(dǎo)致航空公司的負(fù)債增加，資產(chǎn)價值下降，資產(chǎn)負(fù)債率上升，財務(wù)風(fēng)險加大。航空公司為了維持正常運(yùn)營，在航油價格上漲時，需要支付更多的資金用于采購航油，這會導(dǎo)致公司的應(yīng)付賬款增加，負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大。如果航空公司在高油價時期簽訂了長期的航油采購合同，且合同價格較高，那么未來需要支付的款項將進(jìn)一步增加公司的負(fù)債壓力。由于航油成本的上升，航空公司的運(yùn)營成本增加，利潤減少，可能導(dǎo)致公司的凈資產(chǎn)價值下降。在資產(chǎn)方面，航空公司的存貨主要包括航油庫存等。當(dāng)航油價格下跌時，航油庫存的價值會隨之下降，導(dǎo)致公司的存貨資產(chǎn)減值。若航空公司未能及時調(diào)整航油庫存策略，在油價下跌時仍持有大量高價采購的航油庫存，就會面臨存貨跌價損失，進(jìn)一步影響公司的資產(chǎn)質(zhì)量和財務(wù)狀況。以中國東方航空為例，2021-2022年國際原油價格持續(xù)上漲，航油成本大幅增加。2021年，中國東方航空的應(yīng)付賬款為297.83億元，2022年增加至345.67億元，同比增長16.06%；2021年資產(chǎn)負(fù)債率為80.24%，2022年上升至82.76%。由于利潤的大幅下降，公司的凈資產(chǎn)價值也受到影響，2021年歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為493.96億元，2022年下降至317.84億元，同比減少35.65%。這些數(shù)據(jù)表明，航油價格的上漲使得中國東方航空的負(fù)債增加，資產(chǎn)價值下降，資產(chǎn)負(fù)債率上升，財務(wù)風(fēng)險顯著加大。從現(xiàn)金流量表來看，航油價格波動會對航空公司的經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。在經(jīng)營活動現(xiàn)金流量方面，航油價格上漲會導(dǎo)致航空公司的現(xiàn)金流出增加。采購航油需要支付更多的現(xiàn)金，而營業(yè)收入由于票價調(diào)整的滯后性或市場需求的限制，可能無法同步增加，從而導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額減少。若航空公司不能及時調(diào)整經(jīng)營策略，可能會面臨資金短缺的問題，影響正常的運(yùn)營和發(fā)展。2022年中國國際航空經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-10.21億元，主要原因就是航油價格上漲導(dǎo)致運(yùn)營成本大幅增加，而營業(yè)收入因疫情影響和市場競爭未能有效提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出大于流入。在投資活動現(xiàn)金流量方面，為了應(yīng)對航油價格波動帶來的成本壓力，航空公司可能會減少對新飛機(jī)、機(jī)場設(shè)施等方面的投資，以節(jié)省資金，這會導(dǎo)致投資活動現(xiàn)金流出減少。一些航空公司可能會暫停或推遲新飛機(jī)的購置計劃，減少對機(jī)場設(shè)施的升級改造投入。雖然這種做法在短期內(nèi)可以緩解資金壓力，但從長期來看，可能會影響航空公司的運(yùn)營能力和市場競爭力，不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。在籌資活動現(xiàn)金流量方面，當(dāng)航油價格上漲導(dǎo)致航空公司財務(wù)狀況惡化、經(jīng)營虧損時，為了滿足資金需求，航空公司可能會加大籌資力度，如發(fā)行債券、向銀行貸款等，這會導(dǎo)致籌資活動現(xiàn)金流入增加。但同時，籌資成本也會相應(yīng)增加，進(jìn)一步加重公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)。若航空公司的負(fù)債規(guī)模過大，償債壓力增大，可能會面臨信用風(fēng)險上升、融資難度加大等問題。2022年中國南方航空為了緩解資金壓力，通過發(fā)行債券等方式籌集資金，籌資活動現(xiàn)金流入為374.79億元，較2021年增加了104.94億元，同比增長39.07%。但高額的籌資活動現(xiàn)金流入也意味著公司未來需要支付更多的利息和本金，財務(wù)負(fù)擔(dān)加重。航油價格波動對航空公司財務(wù)狀況的影響是多方面的，會導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險增加，財務(wù)穩(wěn)定性受到挑戰(zhàn)。航空公司需要加強(qiáng)財務(wù)管理，優(yōu)化資金配置，合理安排投資和籌資活動，同時積極采取有效的套期保值策略，降低航油價格波動對財務(wù)狀況的不利影響，確保公司的財務(wù)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。四、基于套期保值的航油價格風(fēng)險管理案例分析4.1成功案例分析——美國西南航空4.1.1美國西南航空的套期保值策略美國西南航空公司作為全球航空業(yè)的佼佼者，自1973年以來連續(xù)保持盈利，其成功在很大程度上得益于長期堅持且行之有效的航油套期保值策略。西南航空采用了多樣化的套期保值工具，構(gòu)建了以買入期權(quán)為主、遠(yuǎn)期合約為輔的套保組合。買入期權(quán)賦予了公司在未來以特定價格購買航油的權(quán)利而非義務(wù)，這使得公司在享受原油價格下跌帶來成本下降的同時，能夠有效規(guī)避原油價格上漲的風(fēng)險。通過買入看漲期權(quán)，當(dāng)航油價格上漲超過期權(quán)執(zhí)行價格時，公司可以選擇行權(quán)，以較低的期權(quán)執(zhí)行價格購買航油，從而避免了因市場價格上漲而導(dǎo)致的成本大幅增加；而當(dāng)航油價格下跌時，公司可以選擇不行權(quán)，僅損失期權(quán)費，卻能從市場上以更低的價格采購航油，實現(xiàn)成本的降低。除了買入期權(quán)，西南航空還運(yùn)用遠(yuǎn)期合約來進(jìn)一步穩(wěn)定航油成本。遠(yuǎn)期合約是一種雙方約定在未來某一特定時間以特定價格買賣一定數(shù)量資產(chǎn)的合約。西南航空通過與交易對手簽訂遠(yuǎn)期合約，鎖定了未來一段時間內(nèi)的航油采購價格，無論市場價格如何波動，公司都能按照合約約定的價格購買航油，從而有效避免了價格不確定性帶來的風(fēng)險。在2007-2008年國際原油價格大幅波動期間，西南航空憑借其合理的套期保值組合，成功抵御了油價波動的沖擊，保持了成本的相對穩(wěn)定。在確定套期保值比例方面，西南航空采用了滾動式的套期保值模式。公司會根據(jù)自身的運(yùn)營計劃和對市場的預(yù)期，對未來幾年內(nèi)的航油用量進(jìn)行預(yù)估，并確定不同年份的套期保值比例。一般來說，年份越近，套期保值比例越高；年份越遠(yuǎn)，套期保值比例越低。在2007年年報中，西南航空公司披露已經(jīng)對2008年消耗航油的70%進(jìn)行了套保，平均成本僅為51美元每桶；對2009年消耗航油的55%進(jìn)行了套保，平均成本同為51美元每桶；對2010年、2011年和2012年的套保比例分別為30%、15%和15%，平均成本分別在63美元、64美元和63美元。這種滾動式的套保模式，使得公司能夠根據(jù)市場變化和自身實際情況，靈活調(diào)整套期保值策略，有效降低了未來年度的風(fēng)險，并在原油價格劇烈變動時，能夠及時處理燃油套期保值數(shù)量，確保了套期保值的有效性。西南航空還密切關(guān)注市場動態(tài)，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、地緣政治局勢、石油市場供需關(guān)系等因素的變化，及時調(diào)整套期保值策略。在市場不確定性增加、油價波動加劇時，公司會適當(dāng)增加套期保值的比例，以增強(qiáng)對價格風(fēng)險的抵御能力；而在市場相對穩(wěn)定、油價走勢較為明朗時，公司則會根據(jù)實際情況，合理調(diào)整套保比例和期限，以優(yōu)化套期保值效果，降低套期保值成本。4.1.2套期保值策略對其航油成本控制和風(fēng)險應(yīng)對的效果美國西南航空的套期保值策略在航油成本控制和風(fēng)險應(yīng)對方面取得了顯著成效，為公司的長期穩(wěn)定發(fā)展提供了有力支持。從航油成本控制角度來看，西南航空通過套期保值成功地穩(wěn)定了航油成本，使其在激烈的市場競爭中保持了成本優(yōu)勢。在國際油價大幅波動的情況下，許多航空公司因航油成本的劇烈波動而面臨巨大的經(jīng)營壓力，而西南航空憑借其有效的套期保值策略，將航油成本控制在相對穩(wěn)定的水平。在2007-2008年國際原油價格大幅上漲期間，全球航空公司的航油成本普遍大幅增加，許多航空公司陷入虧損困境。美國大陸航空在2008年因航油成本上升而虧損16億美元。而西南航空由于對2008年70%的航油進(jìn)行了套期保值，平均成本僅為51美元每桶，遠(yuǎn)低于市場價格，有效避免了因油價上漲而導(dǎo)致的成本大幅增加，當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤6.45億美元，甚至比上年同期增長29.26%。2003-2009年期間，西南航空通過套期保值節(jié)約了大量的油費支出，據(jù)估算，這期間其因航油套保業(yè)務(wù)節(jié)約的油費支出高達(dá)數(shù)十億美元，使得公司的燃料成本遠(yuǎn)低于國際平均水平，為公司實施低成本戰(zhàn)略提供了堅實保障。套期保值策略還增強(qiáng)了西南航空應(yīng)對航油價格風(fēng)險的能力，提升了公司的抗風(fēng)險能力和市場競爭力。在全球航空業(yè)面臨諸多不確定性因素的背景下，航油價格的波動是航空公司面臨的主要風(fēng)險之一。西南航空通過套期保值，將航油價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了市場上的其他參與者，降低了公司面臨的價格風(fēng)險敞口。即使在油價波動劇烈的市場環(huán)境下，公司的經(jīng)營業(yè)績也相對穩(wěn)定，能夠保持持續(xù)盈利，這使得公司在市場競爭中脫穎而出，贏得了投資者和客戶的信任。西南航空在2001年“9?11”事件后，航空業(yè)遭受重創(chuàng)，市場需求大幅下降，許多航空公司陷入困境，而西南航空憑借其穩(wěn)健的套期保值策略和低成本運(yùn)營模式，迅速恢復(fù)并實現(xiàn)了盈利增長，市場份額不斷擴(kuò)大，成為全球航空業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)。西南航空的套期保值策略還為公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)拓展提供了穩(wěn)定的成本預(yù)期。由于航油成本得到有效控制，公司能夠更加準(zhǔn)確地預(yù)測運(yùn)營成本和利潤，從而制定更加科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)發(fā)展計劃。公司可以在穩(wěn)定的成本基礎(chǔ)上，加大對航線拓展、機(jī)隊更新、服務(wù)提升等方面的投入，進(jìn)一步提升公司的核心競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在過去幾十年中，西南航空不斷拓展航線網(wǎng)絡(luò)，增加航班頻次，提高飛機(jī)利用率，同時注重提升服務(wù)質(zhì)量，這些戰(zhàn)略舉措的成功實施都離不開套期保值策略對航油成本的有效控制和穩(wěn)定作用。4.2失敗案例分析——中國東方航空和中國國際航空（2008年）4.2.1東航與國航在2008年的套期保值操作2008年，中國東方航空和中國國際航空在航油套期保值操作上遭受了重大挫折，給公司帶來了巨額虧損，對公司的經(jīng)營和財務(wù)狀況產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。中國東方航空早在2003年就開始通過場外市場與多家投行和外資銀行簽訂一系列價格不同的結(jié)構(gòu)性期權(quán)合約來進(jìn)行航油的套期保值。在2003-2007年油價持續(xù)上漲之時，其套保收益可觀，2007年航油套保收益達(dá)到投資收益的62.23%。然而，2008年東航擴(kuò)大了航油套保的規(guī)模，全年航油套保量占耗油量的35.9%。2008年6月30日，東航簽訂的航油期權(quán)合約是以每桶62.35美元至150美元的價格購買航油約1135萬桶，并以每桶72.35美元至200美元的價格出售航油約300萬桶，此等合約將于2008年至2011年間到期。東航簽訂的期權(quán)合約包含買入看漲期權(quán)、賣出看跌期權(quán)和賣出看漲期權(quán)。買入看漲期權(quán)是以約定價（最高150美元）在未來規(guī)定時間從對手買入航油1135萬桶；賣出看跌期權(quán)是承諾以不低于每桶62.35美元在未來規(guī)定時間從對手買入航油1135萬桶；賣出看漲期權(quán)是以每桶72.35至200美元的價格出售航油約300萬桶。這種復(fù)雜的期權(quán)組合旨在對沖買入看漲期權(quán)高昂的權(quán)利金，同時可能為手上持有的其他航油期貨、現(xiàn)貨做套保，但也埋下了巨大的風(fēng)險隱患。中國國際航空從2001年起進(jìn)行航油套期保值業(yè)務(wù)，在2005-2007年3年間，航油衍生工具的凈收益分別為0.95億元、1.13億元和2.36億元。2008年，國航在國際油價高位時，與若干對手方訂立燃油保值合約，約定于合同期間公司有權(quán)以約定價格從對手方買入一定數(shù)量燃油；同時對手方也有權(quán)以約定價格向公司賣出一定數(shù)量燃油。國航董事會授權(quán)的套期保值合約下的購入量為2008年度實際燃油采購量的50%±10%，以國航當(dāng)年航空燃油采購量約320萬噸計，其套保的規(guī)模上限是192萬噸。這些合約訂立于國際油價沸騰的2008年7月間，期限最長至2011年，當(dāng)時國際油價曾站上每桶147美元的歷史最高位，但隨后形勢逆轉(zhuǎn)，油價急劇下跌。4.2.2導(dǎo)致虧損的原因分析東航與國航在2008年航油套期保值操作中虧損的原因是多方面的，主要包括對市場走勢判斷失誤、套保策略不當(dāng)以及內(nèi)部控制不完善等。對市場走勢的嚴(yán)重判斷失誤是導(dǎo)致虧損的重要原因之一。2008年上半年，國際油價持續(xù)攀升，市場普遍預(yù)期油價將繼續(xù)上漲。東航和國航基于這種樂觀預(yù)期，在油價高位時擴(kuò)大了套期保值規(guī)模，簽訂了大量的套期保值合約。東航在油價140多美元/桶時構(gòu)造了復(fù)雜的期權(quán)組合，國航也在油價處于歷史高位的7月訂立了套期保值合約。然而，2008年下半年，受全球金融危機(jī)的影響，國際油價急劇下跌，從最高的147美元/桶跌到45美元/桶左右。油價的大幅下跌與航空公司的預(yù)期完全相反，使得原本旨在規(guī)避價格上漲風(fēng)險的套期保值合約反而成為了虧損的源頭，導(dǎo)致了巨額的損失。套保策略不當(dāng)也是虧損的關(guān)鍵因素。東航采用的復(fù)雜期權(quán)組合存在嚴(yán)重缺陷。買入看漲期權(quán)雖然可以在油價上漲時起到套期保值的作用，但其高昂的權(quán)利金成本使得東航為了對沖成本，同時賣出了看跌期權(quán)和看漲期權(quán)。這種看似“零成本”的套保策略，在油價跌破看跌期權(quán)的執(zhí)行價時，將面臨與價格下跌等比例的損失，形成了油價上漲盈利封頂、下跌卻風(fēng)險無限的盈虧走勢。國航簽訂的套期保值合約中，對手方有權(quán)以約定價格向公司賣出一定數(shù)量燃油，且國航有權(quán)買入燃油的價格遠(yuǎn)高于對方有權(quán)賣出燃油的價格。這種合約設(shè)計在油價下跌時，國航不僅無法從低價采購中獲益，還需要按照高價履行買入義務(wù)，進(jìn)一步加劇了虧損。內(nèi)部控制不完善為虧損埋下了隱患。東航并沒有從事境外衍生品交易的業(yè)務(wù)許可證，卻通過場外市場進(jìn)行了大規(guī)模的結(jié)構(gòu)性期權(quán)交易。場外交易不通過交易所交易，也沒有清算所清算，其合約的非標(biāo)準(zhǔn)化使得風(fēng)險難以控制，極易導(dǎo)致?lián)p失成倍放大。在油價下跌之時，東航本應(yīng)及時對套保頭寸減倉，但由于場外市場流動性差，試圖通過合約對沖來止損也較為困難。東航在年報中寫到“本集團(tuán)原油期權(quán)合約不符合套期會計的運(yùn)用條件，其公允價值變動直接計入當(dāng)期損益”，這表明東航在套期保值業(yè)務(wù)的會計處理上存在問題，巨額的虧損也和投機(jī)帶來的會計處理有關(guān)。國航在套期保值業(yè)務(wù)中，可能也存在對市場風(fēng)險評估不足、決策機(jī)制不完善等內(nèi)部控制問題，導(dǎo)致在油價走勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，無法及時調(diào)整策略，從而遭受重大損失。五、基于套期保值的航油成本控制策略5.1套期保值工具的選擇與運(yùn)用5.1.1期貨合約在航油套期保值中的應(yīng)用航油期貨合約是一種在期貨交易所進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，具有以下顯著特點。航油期貨合約的交易對象是未來某一特定時間和地點交割的航油，合約中的交易單位、交割日期、交割地點等要素均由期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定，具有高度的標(biāo)準(zhǔn)化特征。這使得投資者在交易過程中能夠清晰地了解合約的各項條款，降低了交易風(fēng)險和不確定性，提高了市場的流動性和交易效率。合約的交易單位通常為每手若干噸航油，交割日期則明確規(guī)定了合約到期進(jìn)行實物交割或現(xiàn)金結(jié)算的具體時間，交割地點也有嚴(yán)格的指定，這些標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定使得不同投資者之間的交易更加便捷和規(guī)范。航油期貨合約的交易具有較高的流動性，這得益于期貨市場的活躍交易和大量參與者。眾多的投資者在期貨市場中進(jìn)行買賣操作，使得合約能夠快速地成交和轉(zhuǎn)讓，投資者可以根據(jù)市場行情隨時買入或賣出期貨合約，實現(xiàn)資金的快速流動和風(fēng)險的及時調(diào)整。與現(xiàn)貨市場相比，期貨市場的交易時間更長，交易方式更加靈活，投資者可以通過電子交易平臺進(jìn)行24小時不間斷的交易，這為投資者提供了更多的交易機(jī)會和更靈活的投資選擇。期貨合約的交易采用保證金制度，這是期貨交易的重要特點之一。投資者只需繳納一定比例的保證金，通常為合約價值的5%-15%，就可以控制較大價值的合約，從而實現(xiàn)以小博大的杠桿效應(yīng)。保證金制度在放大投資收益的也增加了投資風(fēng)險，投資者需要密切關(guān)注市場行情，合理控制倉位，以避免因市場波動導(dǎo)致保證金不足而被強(qiáng)制平倉。在保證金比例為10%的情況下，投資者只需繳納10萬元的保證金，就可以控制價值100萬元的航油期貨合約。如果航油價格上漲10%，投資者的收益將達(dá)到10萬元，收益率為100%；但如果航油價格下跌10%，投資者的損失也將達(dá)到10萬元，本金將全部虧損。在航油套期保值中，航空公司運(yùn)用期貨合約的方式主要有買入套期保值和賣出套期保值兩種。當(dāng)航空公司預(yù)期未來航油價格上漲，且有確定的采購需求時，會采用買入套期保值策略。某航空公司預(yù)計在未來三個月內(nèi)需要采購10萬噸航油，當(dāng)前航油現(xiàn)貨價格為每噸5000元，但市場分析認(rèn)為未來三個月航油價格可能上漲。為了鎖定采購成本，該航空公司在期貨市場上以每噸5200元的價格買入三個月后交割的10萬噸航油期貨合約。三個月后，航油現(xiàn)貨價格上漲至每噸5500元，此時航空公司在現(xiàn)貨市場采購航油的成本增加了，但在期貨市場上，其持有的期貨合約價格也上漲了，通過賣出期貨合約，航空公司獲得了每噸300元（5500-5200）的盈利，這部分盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場采購成本增加的部分，從而有效地鎖定了航油采購成本。買入套期保值策略能夠幫助航空公司避免因價格上漲而導(dǎo)致的成本上升風(fēng)險，確保公司的運(yùn)營成本穩(wěn)定。當(dāng)航空公司擁有航油庫存，或者預(yù)期未來航油價格下跌且有銷售計劃時，會采用賣出套期保值策略。某航空公司目前持有5萬噸航油庫存，當(dāng)前航油市場價格為每噸5300元，但根據(jù)市場預(yù)測，未來一段時間航油價格可能下跌。為了防止庫存航油價值縮水，該航空公司在期貨市場上以每噸5400元的價格賣出與庫存數(shù)量相同的航油期貨合約。一段時間后，航油價格下跌至每噸5000元，雖然航空公司庫存航油的價值下降了，但在期貨市場上，由于其賣出的期貨合約價格也隨之下跌，通過買入期貨合約平倉，航空公司獲得了每噸400元（5400-5000）的盈利，這部分盈利可以彌補(bǔ)庫存航油價值下降的損失，從而實現(xiàn)了對航油價格下跌風(fēng)險的有效防范。賣出套期保值策略能夠幫助航空公司保護(hù)庫存價值，避免因價格下跌而造成的經(jīng)濟(jì)損失。5.1.2期權(quán)合約在航油套期保值中的應(yīng)用航油期權(quán)合約賦予了買方在未來特定時間內(nèi)以特定價格買入或賣出航油的權(quán)利，而買方無需承擔(dān)必須執(zhí)行的義務(wù)。這種獨特的特性使得期權(quán)合約在航油套期保值中具有諸多優(yōu)勢。期權(quán)合約給予了航空公司更大的靈活性。航空公司可以根據(jù)自身對市場的判斷和實際需求，選擇是否行使期權(quán)。當(dāng)市場價格朝著對航空公司有利的方向發(fā)展時，航空公司可以選擇不行使期權(quán)，僅損失期權(quán)費，從而保留了從市場價格變化中獲取更大利益的機(jī)會；而當(dāng)市場價格朝著不利方向發(fā)展時，航空公司可以行使期權(quán)，以鎖定的價格進(jìn)行航油交易，從而有效規(guī)避風(fēng)險。若航空公司買入一份航油看漲期權(quán)，期權(quán)執(zhí)行價格為每噸5500元，期權(quán)費為每噸50元。當(dāng)市場航油價格上漲至每噸5800元時，航空公司可以選擇行使期權(quán)，以每噸5500元的價格買入航油，然后在市場上以每噸5800元的價格賣出，獲得每噸300元的利潤（扣除期權(quán)費后為每噸250元）；若市場航油價格下跌至每噸5300元，航空公司可以選擇不行使期權(quán)，僅損失每噸50元的期權(quán)費，而在市場上以更低的價格采購航油，降低成本。期權(quán)合約還具有風(fēng)險有限的特點。對于期權(quán)買方來說，其最大損失僅限于支付的期權(quán)費。這意味著無論市場價格如何波動，航空公司的損失都不會超過期權(quán)費，從而為航空公司提供了明確的風(fēng)險邊界。在市場不確定性較高的情況下，這種風(fēng)險有限的特性能夠讓航空公司更加從容地應(yīng)對市場變化，減少因價格波動帶來的恐慌和焦慮。在構(gòu)建套期保值策略時，航空公司可以根據(jù)自身的風(fēng)險偏好和市場預(yù)期，運(yùn)用不同類型的期權(quán)合約。買入看漲期權(quán)是一種常見的策略，適用于航空公司預(yù)期航油價格上漲的情況。通過買入看漲期權(quán)，航空公司可以在未來以約定的價格買入航油，從而鎖定采購成本。當(dāng)航油價格上漲超過期權(quán)執(zhí)行價格時，航空公司可以行使期權(quán)，以較低的價格買入航油，避免因價格上漲而導(dǎo)致成本增加；若航油價格下跌，航空公司可以選擇不行使期權(quán)，僅損失期權(quán)費，仍然可以在市場上以更低的價格采購航油。某航空公司預(yù)計未來一段時間航油價格將上漲，于是買入一份航油看漲期權(quán)，期權(quán)執(zhí)行價格為每噸5600元，期權(quán)費為每噸60元。若未來航油價格上漲至每噸5900元，航空公司行使期權(quán)，以每噸5600元的價格買入航油，扣除期權(quán)費后，實際采購成本為每噸5660元，低于市場價格，有效降低了成本；若航油價格下跌至每噸5400元，航空公司不行使期權(quán)，僅損失每噸60元的期權(quán)費，而在市場上以每噸5400元的價格采購航油，成本更低。買入看跌期權(quán)則適用于航空公司預(yù)期航油價格下跌的情況。航空公司可以通過買入看跌期權(quán)，在未來以約定的價格賣出航油，從而保護(hù)庫存價值。當(dāng)航油價格下跌低于期權(quán)執(zhí)行價格時，航空公司可以行使期權(quán)，以較高的價格賣出航油，避免因價格下跌而導(dǎo)致庫存價值縮水；若航油價格上漲，航空公司可以選擇不行使期權(quán)，僅損失期權(quán)費，仍然可以在市場上以更高的價格賣出航油。某航空公司持有一定數(shù)量的航油庫存，預(yù)計未來航油價格將下跌，于是買入一份航油看跌期權(quán)，期權(quán)執(zhí)行價格為每噸5400元，期權(quán)費為每噸40元。若未來航油價格下跌至每噸5100元，航空公司行使期權(quán)，以每噸5400元的價格賣出航油，扣除期權(quán)費后，實際銷售價格為每噸5360元，高于市場價格，保護(hù)了庫存價值；若航油價格上漲至每噸5600元，航空公司不行使期權(quán)，僅損失每噸40元的期權(quán)費，而在市場上以每噸5600元的價格賣出航油，獲得更高的收益。除了單獨使用買入看漲期權(quán)或買入看跌期權(quán)外，航空公司還可以構(gòu)建更為復(fù)雜的期權(quán)組合策略，如領(lǐng)口策略（CollarStrategy）。領(lǐng)口策略是同時買入一份看跌期權(quán)和賣出一份看漲期權(quán)，通過這種組合，航空公司可以在限制風(fēng)險的也限制了潛在的收益。某航空公司采用領(lǐng)口策略，買入一份執(zhí)行價格為每噸5300元的看跌期權(quán)，期權(quán)費為每噸30元，同時賣出一份執(zhí)行價格為每噸5700元的看漲期權(quán)，期權(quán)費為每噸40元。當(dāng)航油價格在每噸5300元至5700元之間波動時，航空公司既不會行使看跌期權(quán)，也不會被要求行使看漲期權(quán)，僅損失每噸30元的看跌期權(quán)