存貸款利率市場化下我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與重塑一、引言1.1研究背景與動因在金融改革的大棋局中，存貸款利率市場化占據(jù)著舉足輕重的地位，堪稱我國金融領(lǐng)域改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)與核心任務(wù)。隨著經(jīng)濟全球化浪潮的洶涌推進以及金融市場開放程度的持續(xù)加深，存貸款利率市場化已成為不可阻擋的時代趨勢。這一變革不僅是金融市場發(fā)展的內(nèi)在要求，更是提升金融資源配置效率、促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要引擎。從理論根源上講，利率作為資金的價格，在市場經(jīng)濟中扮演著資源配置信號的關(guān)鍵角色。在利率管制的舊有模式下，資金價格無法真實反映市場的供求狀況，導(dǎo)致金融資源錯配現(xiàn)象頻發(fā)，大量資金流向效率較低的國有企業(yè)或大型項目，而真正需要資金支持的中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)卻常常面臨融資困境，難以獲得足夠的資金滋養(yǎng)，嚴重制約了經(jīng)濟的創(chuàng)新活力與均衡發(fā)展。存貸款利率市場化改革，旨在打破這一不合理的局面，讓市場機制在利率形成中發(fā)揮決定性作用，使利率能夠精準地反映資金的稀缺程度和風(fēng)險溢價，從而引導(dǎo)金融資源流向最能產(chǎn)生效益的領(lǐng)域和企業(yè)，提升整個社會的資源配置效率。我國的利率市場化進程自上世紀90年代起穩(wěn)步啟航，歷經(jīng)多年的精心謀劃與漸進式推進，已取得了一系列令人矚目的階段性成果。1996年，我國成功放開銀行間同業(yè)拆借利率，為利率市場化奠定了重要的基石，開啟了金融市場利率自主定價的先河；隨后，債券市場利率也逐步實現(xiàn)市場化，為企業(yè)和投資者提供了更為靈活的融資與投資選擇；2013年，貸款利率的上下限完全放開，標志著貸款利率市場化邁出了關(guān)鍵一步，銀行能夠根據(jù)市場情況和客戶風(fēng)險狀況自主確定貸款利率，增強了金融機構(gòu)的定價自主權(quán)和市場競爭力；2015年，存款利率浮動區(qū)間上限的取消，意味著存款利率市場化也基本達成，金融市場的自由化程度進一步提升，市場在資金配置中的決定性作用得到更充分的發(fā)揮。上市公司作為我國經(jīng)濟發(fā)展的中流砥柱和資本市場的核心主體，其融資結(jié)構(gòu)的合理性與優(yōu)化程度直接關(guān)系到企業(yè)的生存發(fā)展、市場競爭力以及整個資本市場的穩(wěn)定與繁榮。融資結(jié)構(gòu)，即企業(yè)各項資金來源的組合與比例關(guān)系，如同企業(yè)的“血脈架構(gòu)”，深刻影響著企業(yè)的資本成本、財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營績效。合理的融資結(jié)構(gòu)能夠為企業(yè)提供穩(wěn)定且低成本的資金支持，助力企業(yè)把握發(fā)展機遇，實現(xiàn)規(guī)模擴張與創(chuàng)新升級；反之，不合理的融資結(jié)構(gòu)則可能導(dǎo)致企業(yè)融資成本高企、財務(wù)風(fēng)險加劇，甚至陷入資金鏈斷裂的困境，威脅企業(yè)的生存根基。在傳統(tǒng)的利率管制環(huán)境下，上市公司的融資渠道相對狹窄，融資決策也受到諸多限制。銀行貸款往往是企業(yè)的主要融資方式，然而由于利率缺乏彈性，銀行在信貸投放時更傾向于向大型國有企業(yè)和有政府背景的項目傾斜，中小企業(yè)和民營企業(yè)面臨著較高的融資門檻和成本，融資難、融資貴問題突出。這種不合理的融資結(jié)構(gòu)不僅制約了企業(yè)的發(fā)展，也不利于資本市場的健康發(fā)展，導(dǎo)致資源配置效率低下，市場活力不足。隨著存貸款利率市場化的深入推進，金融市場環(huán)境發(fā)生了深刻變革，為上市公司的融資結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來了新的機遇與挑戰(zhàn)。一方面，市場化的利率環(huán)境使得金融產(chǎn)品日益豐富多樣，企業(yè)的融資渠道得以拓寬，除了傳統(tǒng)的銀行貸款和股權(quán)融資，還可以通過發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化、引入風(fēng)險投資等多種方式獲取資金，這為企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)提供了更多的選擇空間；另一方面，利率波動的加劇也增加了企業(yè)的融資風(fēng)險和成本管理難度，企業(yè)需要更加精準地預(yù)測利率走勢，合理安排融資期限和結(jié)構(gòu)，以降低利率風(fēng)險對企業(yè)財務(wù)狀況的不利影響。在此背景下，深入探究存貸款利率市場化對我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響具有至關(guān)重要的現(xiàn)實意義和理論價值。從現(xiàn)實意義來看，有助于上市公司更好地適應(yīng)利率市場化帶來的市場變化，優(yōu)化自身融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高資金使用效率和市場競爭力，進而推動實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展；對于金融監(jiān)管部門而言，能夠為制定科學(xué)合理的金融政策提供有力的決策依據(jù)，加強金融市場監(jiān)管，防范金融風(fēng)險，維護金融市場的穩(wěn)定與秩序。從理論價值層面分析，能夠豐富和拓展公司金融理論和金融市場理論的研究范疇，深化對利率市場化與企業(yè)融資行為之間內(nèi)在關(guān)系的認識，為后續(xù)相關(guān)研究提供有益的參考和借鑒。1.2研究價值與實踐意義在理論層面，本研究將為金融市場理論與公司金融理論注入新的活力，拓展其研究的深度與廣度。長期以來，利率市場化與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)之間的復(fù)雜關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點，但相關(guān)研究在我國特殊的金融市場環(huán)境和制度背景下仍存在一定的局限性。本研究深入剖析存貸款利率市場化對我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響機制，有助于揭示金融市場中利率信號與企業(yè)融資決策之間的內(nèi)在聯(lián)系，填補國內(nèi)在這一領(lǐng)域?qū)嵶C研究的部分空白。通過構(gòu)建科學(xué)合理的理論模型，運用嚴謹?shù)膶嵶C分析方法，本研究能夠為后續(xù)學(xué)者研究利率市場化背景下的企業(yè)金融行為提供更加堅實的理論基礎(chǔ)和研究范式，推動相關(guān)理論的不斷完善與發(fā)展。從實踐意義來講，本研究成果對于上市公司、金融機構(gòu)以及金融監(jiān)管部門都具有重要的參考價值。對于上市公司而言，能夠幫助其更好地理解利率市場化帶來的機遇與挑戰(zhàn)，從而優(yōu)化融資決策。在市場化的利率環(huán)境下，企業(yè)可以根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力、資金需求特點以及市場利率走勢，更加靈活地選擇融資渠道和融資方式，合理安排股權(quán)融資與債權(quán)融資的比例，降低融資成本，提高資金使用效率，增強企業(yè)的市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。對于金融機構(gòu)來說，本研究有助于其更好地適應(yīng)利率市場化帶來的市場變化，提升金融服務(wù)水平。利率市場化加劇了金融市場的競爭，金融機構(gòu)需要不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險管理能力，以滿足企業(yè)多樣化的融資需求。通過深入了解上市公司融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢，金融機構(gòu)可以更加精準地定位客戶群體，開發(fā)出更符合市場需求的金融產(chǎn)品，如針對中小企業(yè)的特色信貸產(chǎn)品、多樣化的債券融資工具等，同時加強對利率風(fēng)險的管控，提高自身的盈利能力和抗風(fēng)險能力。對于金融監(jiān)管部門而言，本研究能夠為其制定科學(xué)合理的金融政策提供有力的決策依據(jù)。利率市場化改革是一個系統(tǒng)工程，需要金融監(jiān)管部門進行有效的引導(dǎo)和監(jiān)管，以確保金融市場的穩(wěn)定運行。通過對存貸款利率市場化與上市公司融資結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究，監(jiān)管部門可以更加準確地把握金融市場的運行態(tài)勢，及時發(fā)現(xiàn)潛在的金融風(fēng)險，制定相應(yīng)的監(jiān)管政策和措施，加強對金融機構(gòu)的監(jiān)管力度，規(guī)范市場秩序，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生，為利率市場化改革的順利推進創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。1.3研究思路與創(chuàng)新點本研究以存貸款利率市場化對我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響為核心，沿著理論分析、現(xiàn)狀剖析、實證檢驗和政策建議的邏輯主線展開深入探究。在理論層面，全面梳理利率市場化理論、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論以及兩者之間的關(guān)聯(lián)機制，為后續(xù)研究筑牢堅實的理論根基。通過對經(jīng)典理論的回顧與分析，深入挖掘利率市場化影響企業(yè)融資決策的內(nèi)在邏輯，探尋不同理論視角下兩者關(guān)系的作用路徑和影響因素，為研究提供多維度的理論支撐。在現(xiàn)狀分析環(huán)節(jié)，詳細梳理我國存貸款利率市場化的歷史進程，深入剖析各階段的政策舉措、改革重點以及取得的階段性成果，同時對我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進行全面、細致的分析，包括融資渠道、融資方式的分布情況，股權(quán)融資與債權(quán)融資的比例關(guān)系，以及不同行業(yè)、不同規(guī)模上市公司融資結(jié)構(gòu)的特點和差異，從而準確把握我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和特征，為后續(xù)實證研究提供現(xiàn)實依據(jù)。在實證研究部分，基于理論分析和現(xiàn)狀剖析，提出一系列合理的研究假設(shè)，選取具有代表性的上市公司樣本和相關(guān)數(shù)據(jù)指標，運用多元線性回歸、面板數(shù)據(jù)模型等計量經(jīng)濟學(xué)方法，對存貸款利率市場化與上市公司融資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進行嚴謹?shù)膶嵶C檢驗。通過對實證結(jié)果的深入分析，明確存貸款利率市場化對上市公司融資結(jié)構(gòu)各組成部分的具體影響方向和程度，驗證研究假設(shè)的合理性，揭示兩者之間的內(nèi)在數(shù)量關(guān)系和作用規(guī)律。最后，基于理論分析和實證研究的結(jié)果，結(jié)合我國金融市場發(fā)展的實際情況和上市公司的現(xiàn)實需求，為上市公司優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、金融機構(gòu)提升金融服務(wù)水平以及金融監(jiān)管部門制定科學(xué)合理的金融政策提出具有針對性和可操作性的政策建議，以促進金融市場的穩(wěn)定發(fā)展和資源的優(yōu)化配置。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是研究視角的創(chuàng)新，本研究將存貸款利率市場化與上市公司融資結(jié)構(gòu)這兩個重要的金融領(lǐng)域研究主題緊密結(jié)合，從微觀企業(yè)層面深入探究利率市場化對企業(yè)融資行為的影響，彌補了以往研究在兩者關(guān)聯(lián)性研究上的不足，拓展了金融市場理論和公司金融理論的研究視角。二是研究方法的創(chuàng)新，在研究過程中，綜合運用多種研究方法，將理論分析與實證檢驗有機結(jié)合，以嚴謹?shù)睦碚摲治鰹榛A(chǔ)，通過科學(xué)合理的實證模型和方法，對存貸款利率市場化與上市公司融資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進行定量分析，增強了研究結(jié)果的可信度和說服力；同時，在實證研究中，充分考慮我國金融市場的特殊性和上市公司的異質(zhì)性，采用面板數(shù)據(jù)模型等方法控制個體異質(zhì)性和時間趨勢，使研究結(jié)果更加準確、可靠。三是研究內(nèi)容的創(chuàng)新，本研究不僅關(guān)注存貸款利率市場化對上市公司融資結(jié)構(gòu)整體的影響，還深入分析了其對不同行業(yè)、不同規(guī)模上市公司融資結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性影響，為不同類型的上市公司制定差異化的融資策略提供了更為具體、細致的指導(dǎo)；此外，還探討了利率市場化背景下上市公司融資結(jié)構(gòu)調(diào)整所面臨的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，并提出了相應(yīng)的風(fēng)險管理策略和應(yīng)對措施，豐富了研究內(nèi)容，具有較強的現(xiàn)實指導(dǎo)意義。二、理論基石與文獻脈絡(luò)2.1存貸款利率市場化的理論溯源存貸款利率市場化的理論基礎(chǔ)深深扎根于金融抑制與金融深化理論的土壤之中。金融抑制理論由美國經(jīng)濟學(xué)家羅納德?I?麥金農(nóng)（RonaldI.Mckinnon）和愛德華?肖（EdwardS.Shaw）于20世紀70年代提出，該理論指出，在發(fā)展中國家，政府往往對金融活動進行過多的干預(yù)，如對利率進行嚴格管制，設(shè)定存款利率上限和貸款利率下限，這使得利率無法真實反映資金的供求關(guān)系和風(fēng)險溢價。同時，政府對金融機構(gòu)的準入限制、信貸配給等措施，也阻礙了金融市場的自由競爭和資源的有效配置。在金融抑制的環(huán)境下，低利率政策導(dǎo)致儲蓄者的收益被壓低，從而抑制了居民的儲蓄意愿，使得可用于投資的資金減少；而對于企業(yè)來說，由于貸款利率不能反映項目的風(fēng)險程度，低利率使得一些低效益、低風(fēng)險的項目更容易獲得貸款，而那些高風(fēng)險、高回報但對經(jīng)濟發(fā)展具有重要推動作用的項目卻難以獲得足夠的資金支持，造成了資源的錯配，阻礙了經(jīng)濟的增長，形成了金融抑制與經(jīng)濟落后相互制約的惡性循環(huán)。為了打破這種惡性循環(huán)，麥金農(nóng)和肖提出了金融深化理論。金融深化理論主張減少政府對金融市場的干預(yù)，推行金融自由化政策，讓市場機制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。其中，利率市場化是金融深化的核心內(nèi)容之一。通過放開利率管制，使利率能夠根據(jù)市場供求關(guān)系自由波動，一方面可以提高儲蓄者的收益，從而刺激儲蓄的增加，為投資提供更多的資金來源；另一方面，企業(yè)需要根據(jù)自身的風(fēng)險狀況和項目的預(yù)期收益支付相應(yīng)的利率，這促使企業(yè)更加謹慎地進行投資決策，提高資金的使用效率，將資金投向更具效益的項目，進而促進經(jīng)濟的增長。金融深化理論還強調(diào)發(fā)展多元化的金融機構(gòu)和金融市場，增加金融工具的種類和數(shù)量，提高金融市場的廣度和深度，以滿足不同投資者和企業(yè)的融資需求，促進金融資源的優(yōu)化配置。在金融深化的過程中，金融體系的效率得到提升，金融與經(jīng)濟之間形成相互促進、良性循環(huán)的關(guān)系，推動經(jīng)濟實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在我國的金融改革實踐中，金融抑制與金融深化理論具有重要的指導(dǎo)意義。長期以來，我國實行利率管制政策，在一定程度上保障了金融體系的穩(wěn)定和經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展，但也逐漸暴露出一些問題。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和金融市場的日益復(fù)雜，利率管制對金融資源配置效率的制約愈發(fā)明顯。例如，在利率管制下，銀行的存貸款利率缺乏彈性，難以根據(jù)市場變化和企業(yè)風(fēng)險狀況進行靈活調(diào)整，導(dǎo)致中小企業(yè)融資難、融資貴問題突出。由于銀行更傾向于向大型國有企業(yè)和有政府背景的項目發(fā)放貸款，中小企業(yè)往往面臨較高的融資門檻，難以獲得足夠的資金支持，限制了中小企業(yè)的發(fā)展活力。自20世紀90年代起，我國開始逐步推進利率市場化改革，正是對金融深化理論的積極踐行。我國按照先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存貸款利率市場化的順序，穩(wěn)步推進利率市場化進程。這一過程中，貨幣市場利率如銀行間同業(yè)拆借利率率先實現(xiàn)市場化，為金融機構(gòu)之間的短期資金融通提供了市場化的定價基準；債券市場利率的市場化也使得企業(yè)能夠通過發(fā)行債券等方式，以更合理的成本籌集資金，豐富了企業(yè)的融資渠道。貸款利率上下限的完全放開以及存款利率浮動區(qū)間上限的取消，標志著我國存貸款利率市場化取得了重大突破。這些改革措施使得利率能夠更加真實地反映市場供求關(guān)系和企業(yè)的風(fēng)險狀況，增強了金融機構(gòu)的定價自主權(quán)和市場競爭力，為金融資源的優(yōu)化配置創(chuàng)造了良好的條件。企業(yè)在融資過程中，能夠根據(jù)自身的實際情況和市場利率水平，更加靈活地選擇融資方式和融資渠道，降低融資成本，提高資金使用效率，促進企業(yè)的健康發(fā)展。金融抑制與金融深化理論為我國存貸款利率市場化改革提供了堅實的理論依據(jù)，我國的利率市場化實踐也在不斷豐富和發(fā)展著這一理論，兩者相互促進，共同推動著我國金融市場的改革與發(fā)展，為實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級提供了有力的金融支持。2.2上市公司融資結(jié)構(gòu)的理論體系信息不對稱理論在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究中占據(jù)著重要地位，為理解企業(yè)融資決策提供了獨特視角。該理論認為，在市場交易中，交易雙方所掌握的信息存在差異，這種信息不對稱會對企業(yè)的融資行為和融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠影響。在企業(yè)融資過程中，企業(yè)管理者通常比外部投資者掌握更多關(guān)于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營狀況、盈利能力、發(fā)展前景和風(fēng)險水平等方面的信息。這種信息優(yōu)勢使得管理者在融資決策時，會考慮如何利用信息不對稱來獲取更有利的融資條件，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。而外部投資者由于信息不足，在做出投資決策時往往面臨更高的風(fēng)險和不確定性，他們需要通過各種方式來評估企業(yè)的真實價值和風(fēng)險，這可能導(dǎo)致投資者對企業(yè)的估值出現(xiàn)偏差，進而影響企業(yè)的融資成本和融資渠道選擇。在股權(quán)融資方面，當(dāng)企業(yè)宣布發(fā)行新股時，外部投資者會認為企業(yè)管理者可能是在企業(yè)價值被高估時才選擇股權(quán)融資，以獲取更多的資金，因此投資者會對新股發(fā)行產(chǎn)生負面預(yù)期，導(dǎo)致企業(yè)股票價格下跌，融資成本上升。這種信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇問題，使得企業(yè)在進行股權(quán)融資時面臨一定的障礙，企業(yè)管理者可能會更加謹慎地考慮股權(quán)融資的時機和規(guī)模。在債權(quán)融資中，信息不對稱同樣會引發(fā)一系列問題。銀行等債權(quán)人在向企業(yè)發(fā)放貸款時，由于無法完全了解企業(yè)的真實風(fēng)險狀況，為了降低自身風(fēng)險，會要求更高的貸款利率或設(shè)置更嚴格的貸款條件，這無疑增加了企業(yè)的融資成本。同時，企業(yè)為了獲得貸款，可能會隱瞞一些不利于自身的信息，或者夸大自身的還款能力，這種道德風(fēng)險問題進一步加劇了信息不對稱，使得債權(quán)融資的難度和成本都有所提高。為了緩解信息不對稱對融資結(jié)構(gòu)的負面影響，企業(yè)通常會采取一系列措施。例如，企業(yè)會加強信息披露，定期發(fā)布財務(wù)報告和經(jīng)營信息，提高信息透明度，以減少投資者與管理者之間的信息差距，增強投資者對企業(yè)的信任，降低融資成本。企業(yè)還會選擇與信譽良好的金融機構(gòu)合作，借助金融機構(gòu)的專業(yè)能力和信息優(yōu)勢，向市場傳遞積極的信號，提高融資的成功率和效率。優(yōu)序融資理論是由美國經(jīng)濟學(xué)家梅耶斯（Myers）和邁基里夫（Majluf）在信息不對稱理論的基礎(chǔ)上提出的，該理論認為，在信息不對稱的情況下，企業(yè)的融資順序會呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。企業(yè)首先會偏好內(nèi)部融資，因為內(nèi)部融資來源于企業(yè)自身的留存收益和折舊等，不存在信息不對稱問題，也無需支付外部融資所需的發(fā)行費用和交易成本，融資成本相對較低。而且，內(nèi)部融資的使用不會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會稀釋現(xiàn)有股東的控制權(quán)，對企業(yè)的經(jīng)營決策影響較小。當(dāng)內(nèi)部融資無法滿足企業(yè)的資金需求時，企業(yè)會優(yōu)先選擇債權(quán)融資。債權(quán)融資的成本相對較低，利息費用可以在稅前扣除，具有稅盾效應(yīng)，能夠降低企業(yè)的實際融資成本。而且，與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資對企業(yè)信息披露的要求相對較低，在一定程度上減少了信息不對稱帶來的負面影響。債權(quán)人在貸款時主要關(guān)注企業(yè)的還款能力和抵押資產(chǎn)等，只要企業(yè)能夠按時足額償還本息，就不會過多干預(yù)企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營管理。只有當(dāng)債權(quán)融資也無法滿足企業(yè)的資金需求時，企業(yè)才會考慮股權(quán)融資。股權(quán)融資雖然能夠籌集到大量的資金，但由于存在信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇問題，股權(quán)融資的成本往往較高。投資者會對企業(yè)發(fā)行新股的動機持謹慎態(tài)度，可能會要求更高的回報率，從而增加企業(yè)的融資成本。股權(quán)融資還會導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，稀釋現(xiàn)有股東的控制權(quán)，可能引發(fā)股東與管理層之間的利益沖突，影響企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。在實際情況中，我國上市公司的融資行為與優(yōu)序融資理論存在一定的差異。我國上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好，即優(yōu)先選擇股權(quán)融資，其次是債權(quán)融資，最后才是內(nèi)部融資。這主要是因為我國資本市場發(fā)展尚不完善，股權(quán)融資的門檻相對較低，監(jiān)管制度不夠健全，使得企業(yè)通過股權(quán)融資能夠較為輕松地獲取大量資金，且無需承擔(dān)過多的還款壓力和約束條件。我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，內(nèi)部人控制現(xiàn)象較為嚴重，管理層為了追求自身利益最大化，往往更傾向于選擇股權(quán)融資，以擴大企業(yè)規(guī)模，提升自身的權(quán)力和地位。權(quán)衡理論則從另一個角度對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進行了深入剖析，該理論認為企業(yè)在進行融資決策時，需要在債務(wù)融資的稅盾收益與財務(wù)困境成本之間進行謹慎權(quán)衡。債務(wù)融資的稅盾收益是權(quán)衡理論的重要組成部分，由于利息費用在稅前支付，企業(yè)可以通過增加債務(wù)融資來減少應(yīng)納稅所得額，從而降低企業(yè)所得稅支出，增加企業(yè)的現(xiàn)金流量和價值。在稅率一定的情況下，企業(yè)的債務(wù)規(guī)模越大，稅盾收益就越顯著，能夠為企業(yè)帶來更多的價值提升。然而，隨著企業(yè)債務(wù)規(guī)模的不斷增加，財務(wù)困境成本也會逐漸顯現(xiàn)并上升。財務(wù)困境成本包括直接成本和間接成本，直接成本主要是指企業(yè)在陷入財務(wù)困境時，如破產(chǎn)清算過程中產(chǎn)生的法律費用、資產(chǎn)處置費用等；間接成本則包括企業(yè)在財務(wù)困境期間，由于供應(yīng)商和客戶對企業(yè)信心下降，導(dǎo)致業(yè)務(wù)流失、經(jīng)營效率降低等所帶來的損失，以及企業(yè)為了緩解財務(wù)困境而采取的一些短期行為，如削減研發(fā)投入、降低員工福利等，這些行為可能會對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。當(dāng)企業(yè)的債務(wù)水平較低時，債務(wù)融資的稅盾收益大于財務(wù)困境成本，增加債務(wù)融資能夠提高企業(yè)的價值，企業(yè)會傾向于增加債務(wù)融資規(guī)模；但當(dāng)債務(wù)水平超過一定限度后，財務(wù)困境成本的增加速度會超過稅盾收益的增加速度，此時繼續(xù)增加債務(wù)融資會導(dǎo)致企業(yè)價值下降，企業(yè)會適當(dāng)控制債務(wù)融資規(guī)模。因此，企業(yè)存在一個最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)，即在這個結(jié)構(gòu)下，債務(wù)融資的稅盾收益與財務(wù)困境成本達到平衡，企業(yè)價值實現(xiàn)最大化。在實際應(yīng)用中，不同行業(yè)的企業(yè)由于經(jīng)營特點和風(fēng)險狀況不同，其最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)也會存在差異。例如，資本密集型行業(yè)，如鋼鐵、電力等，固定資產(chǎn)占比較高，經(jīng)營相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流較為可預(yù)測，能夠承受較高的債務(wù)水平，其最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資的比例可能相對較高；而輕資產(chǎn)型行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、軟件開發(fā)等，無形資產(chǎn)占比較大，經(jīng)營風(fēng)險較高，現(xiàn)金流不確定性較大，對財務(wù)困境更為敏感，其最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資的比例可能相對較高。企業(yè)的盈利能力、成長機會等因素也會對最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。盈利能力強的企業(yè)能夠更好地承擔(dān)債務(wù)利息支出，具有更高的債務(wù)融資能力；而成長機會多的企業(yè)，由于未來不確定性較大，可能更傾向于選擇股權(quán)融資，以避免過高的債務(wù)負擔(dān)對企業(yè)發(fā)展造成束縛。2.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述國外學(xué)者在利率市場化對融資結(jié)構(gòu)影響的研究方面起步較早，積累了豐富的研究成果。在利率市場化與企業(yè)融資成本的關(guān)系上，許多研究表明，利率市場化會使企業(yè)融資成本發(fā)生顯著變化。一些學(xué)者通過對多個國家的實證研究發(fā)現(xiàn)，利率市場化后，銀行間競爭加劇，貸款利率的定價更加市場化，對于信用風(fēng)險較低的大型企業(yè)，由于其在市場上具有較強的議價能力，能夠獲得更優(yōu)惠的貸款利率，融資成本有所降低；而對于信用風(fēng)險較高的中小企業(yè)，銀行會要求更高的風(fēng)險溢價，其融資成本可能會上升。在利率市場化對企業(yè)融資渠道選擇的影響方面，有學(xué)者認為，利率市場化會促使企業(yè)的融資渠道更加多元化。隨著金融市場的開放和創(chuàng)新，企業(yè)除了傳統(tǒng)的銀行貸款外，會更多地考慮債券融資、股權(quán)融資等直接融資方式。在利率市場化進程中，債券市場的發(fā)展為企業(yè)提供了更多的融資選擇，企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需求和成本效益分析，選擇合適的融資工具。一些學(xué)者還關(guān)注到利率市場化對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響，研究發(fā)現(xiàn)，利率市場化后，長期債務(wù)融資的比重可能會增加，企業(yè)會更加注重債務(wù)期限與投資項目期限的匹配，以降低利率風(fēng)險和再融資風(fēng)險。國內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國的金融市場環(huán)境和制度背景，對利率市場化與上市公司融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系也進行了大量深入的研究。在利率市場化對我國上市公司融資成本的影響研究中，部分學(xué)者通過實證分析指出，我國上市公司在利率市場化過程中，融資成本的變化呈現(xiàn)出復(fù)雜性。一方面，隨著利率市場化的推進，市場競爭加劇，銀行對優(yōu)質(zhì)上市公司的貸款利率有所下降，降低了這些公司的融資成本；另一方面，對于一些信用評級較低、風(fēng)險較高的上市公司，由于銀行對其風(fēng)險評估更加嚴格，要求的風(fēng)險溢價增加，導(dǎo)致融資成本上升。在融資渠道選擇方面，國內(nèi)學(xué)者普遍認為，利率市場化推動了我國上市公司融資渠道的多元化發(fā)展。隨著債券市場的不斷完善和金融創(chuàng)新的推進，上市公司發(fā)行債券的規(guī)模逐漸擴大，債券融資在融資結(jié)構(gòu)中的比重有所提高。股權(quán)融資依然是我國上市公司重要的融資方式之一，但利率市場化也促使上市公司更加謹慎地考慮股權(quán)融資的時機和規(guī)模，以避免股權(quán)稀釋和控制權(quán)喪失等問題。國內(nèi)學(xué)者還關(guān)注到利率市場化對不同行業(yè)、不同規(guī)模上市公司融資結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性影響。研究發(fā)現(xiàn)，資本密集型行業(yè)的上市公司在利率市場化后，由于其資產(chǎn)規(guī)模較大、抵押能力較強，更容易獲得銀行貸款和債券融資，融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資的比例相對較高；而輕資產(chǎn)型行業(yè)的上市公司，由于無形資產(chǎn)占比較大，風(fēng)險相對較高，更傾向于股權(quán)融資。規(guī)模較大的上市公司在融資過程中具有更強的議價能力和抗風(fēng)險能力，能夠更好地適應(yīng)利率市場化帶來的變化，融資結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定；而規(guī)模較小的上市公司則面臨更大的融資壓力，融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整更為頻繁。盡管國內(nèi)外學(xué)者在利率市場化對融資結(jié)構(gòu)影響的研究方面取得了豐碩的成果，但仍存在一些研究空白與不足?，F(xiàn)有研究在利率市場化對融資結(jié)構(gòu)影響的理論模型構(gòu)建上，雖然考慮了多種因素，但對于一些新興因素，如金融科技的發(fā)展、宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)同效應(yīng)等，尚未充分納入模型中進行分析，導(dǎo)致理論模型的解釋力和預(yù)測力存在一定的局限性。在實證研究方面，部分研究樣本的選取存在局限性，未能全面涵蓋不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同地區(qū)的上市公司，使得研究結(jié)果的普遍性和代表性受到一定影響。利率市場化是一個動態(tài)的過程，現(xiàn)有研究大多側(cè)重于靜態(tài)分析，對利率市場化不同階段對融資結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響研究相對較少，難以全面揭示兩者之間的長期動態(tài)關(guān)系。在利率市場化對融資結(jié)構(gòu)影響的機制研究方面，雖然已有研究從多個角度進行了探討，但對于一些深層次的機制，如利率市場化如何通過影響企業(yè)的投資決策、治理結(jié)構(gòu)進而影響融資結(jié)構(gòu)，尚未形成系統(tǒng)、深入的理論體系。未來的研究可以在這些方面展開進一步的探索，以豐富和完善利率市場化與融資結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究。三、我國存貸款利率市場化進程與上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀3.1我國存貸款利率市場化進程回溯我國存貸款利率市場化進程是一個漸進式的改革過程，自上世紀90年代啟動以來，歷經(jīng)多個關(guān)鍵階段，每一步改革都緊密契合我國經(jīng)濟發(fā)展的階段性需求，對金融市場產(chǎn)生了深遠而持久的影響。1996年，我國邁出了利率市場化的關(guān)鍵第一步，成功放開銀行間同業(yè)拆借利率。銀行間同業(yè)拆借市場作為金融機構(gòu)之間短期資金融通的重要場所，其利率的市場化定價，打破了以往利率由政府嚴格管制的局面，為整個金融市場的利率市場化奠定了堅實基礎(chǔ)。這一舉措猶如在平靜的湖面投入一顆巨石，激起層層漣漪，標志著我國金融市場開始引入市場機制來決定資金價格，提高了金融機構(gòu)之間資金融通的效率，增強了金融市場的活力和競爭力。1997年，銀行間債券市場正式成立，債券回購利率和現(xiàn)券交易利率也隨之實現(xiàn)市場化。債券市場作為資本市場的重要組成部分，其利率市場化進一步豐富了我國金融市場的市場化利率體系，為企業(yè)和投資者提供了更多的融資與投資選擇。企業(yè)可以通過發(fā)行債券在市場上籌集資金，其融資成本由市場供求關(guān)系和企業(yè)自身信用狀況等因素決定，這使得企業(yè)融資渠道更加多元化，能夠根據(jù)自身實際情況選擇最合適的融資方式。債券市場利率的市場化也為投資者提供了更多的投資工具和收益選擇，促進了金融市場資金的合理配置。2004年，貸款利率上限和存款利率下限的放開，是我國利率市場化進程中的又一重要里程碑。這一改革舉措賦予了金融機構(gòu)更大的利率定價自主權(quán)，銀行可以根據(jù)借款企業(yè)的信用風(fēng)險狀況、貸款期限等因素，更加靈活地確定貸款利率，提高了金融機構(gòu)對風(fēng)險的定價能力。對于信用狀況良好、還款能力強的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，銀行可以給予較低的貸款利率，降低其融資成本；而對于信用風(fēng)險較高的企業(yè)，銀行則可以通過提高貸款利率來補償風(fēng)險，從而實現(xiàn)風(fēng)險與收益的匹配。存款利率下限的放開，雖然在一定程度上對銀行的存款業(yè)務(wù)競爭產(chǎn)生了影響，但也促使銀行不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，提高服務(wù)質(zhì)量，以吸引更多的存款客戶。2013年7月，貸款利率管制的完全放開，標志著我國貸款利率市場化基本完成，這是利率市場化改革的重大突破。在這一階段，金融機構(gòu)能夠根據(jù)市場資金供求狀況、自身資金成本以及借款企業(yè)的風(fēng)險狀況等因素，自主確定貸款利率水平，實現(xiàn)了貸款利率的完全市場化定價。這使得金融機構(gòu)在信貸市場上的競爭更加充分，能夠更好地滿足不同企業(yè)的融資需求。對于大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，由于其在市場上具有較強的議價能力，貸款利率的市場化使其能夠獲得更優(yōu)惠的貸款利率，進一步降低融資成本；而對于中小企業(yè)，雖然融資難度仍然存在，但貸款利率的市場化也為其提供了更多的融資機會，一些信用良好、發(fā)展前景較好的中小企業(yè)能夠獲得銀行的信貸支持，融資環(huán)境得到一定程度的改善。2015年10月，存款利率浮動區(qū)間上限的取消，意味著我國存款利率市場化也基本達成。這一改革措施使得金融機構(gòu)在存款業(yè)務(wù)上擁有了更大的自主定價權(quán)，能夠根據(jù)市場競爭狀況和自身經(jīng)營策略，靈活調(diào)整存款利率，以吸引更多的存款資金。存款利率市場化加劇了銀行之間的競爭，促使銀行不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營管理水平，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，以提升自身的競爭力。一些小型銀行和民營銀行通過提高存款利率來吸引客戶，擴大市場份額；而大型銀行則憑借其良好的信譽和廣泛的網(wǎng)點優(yōu)勢，在穩(wěn)定存款客戶的基礎(chǔ)上，不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提高綜合服務(wù)能力。2019年8月，中國人民銀行改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，LPR成為金融機構(gòu)貸款利率定價的參考基準。這一改革舉措進一步深化了貸款利率市場化，LPR由各報價行根據(jù)公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點形成，更能反映市場資金供求狀況和銀行的資金成本，提高了貸款利率的市場化程度和透明度。金融機構(gòu)在確定貸款利率時，參考LPR進行定價，使得貸款利率能夠更加及時、準確地反映市場利率的變化，有利于降低實體經(jīng)濟的融資成本，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。自LPR改革以來，1年期LPR和5年期以上LPR多次下調(diào)，帶動企業(yè)貸款加權(quán)平均利率持續(xù)下降，為企業(yè)減輕了融資負擔(dān)，促進了企業(yè)的投資和發(fā)展。2022年4月，中國人民銀行指導(dǎo)建立了存款利率市場化調(diào)整機制，利率自律機制成員參考市場利率變化合理調(diào)整存款利率水平。這一機制的建立進一步完善了存款利率市場化形成機制，使存款利率能夠更加靈活地跟隨市場利率變化，增強了金融機構(gòu)存款利率定價的市場化程度和自主性。在市場利率下行的環(huán)境下，金融機構(gòu)可以根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機制，及時下調(diào)存款利率，降低資金成本，保持合理的利差水平；同時，也有助于引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，提高金融資源的配置效率。2022年9月、2023年6月和9月，主要金融機構(gòu)先后三次主動下調(diào)存款利率，中長期定期存款利率下調(diào)幅度更大，存款利率市場化程度顯著提升。2024年5月17日，為適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，中國人民銀行取消全國層面?zhèn)€人住房貸款利率下限，絕大多數(shù)城市均已取消當(dāng)?shù)厥滋缀投追抠J利率下限，金融機構(gòu)可自主確定對客戶的個人住房貸款利率。至此，商業(yè)貸款利率已實現(xiàn)全面市場化，金融機構(gòu)能夠根據(jù)自身經(jīng)營狀況、市場競爭情況以及客戶的信用風(fēng)險等因素，更加自主地確定個人住房貸款利率，進一步滿足居民的住房貸款需求，促進房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。這一舉措有助于房地產(chǎn)市場根據(jù)市場供求關(guān)系進行自我調(diào)節(jié)，提高市場的靈活性和效率，同時也為金融機構(gòu)提供了更多的業(yè)務(wù)創(chuàng)新空間。我國存貸款利率市場化進程是一個循序漸進、不斷完善的過程，每一個階段的改革都緊密圍繞我國經(jīng)濟發(fā)展的實際需求，逐步擴大金融機構(gòu)的利率定價自主權(quán)，提高利率對市場供求關(guān)系的反映靈敏度，促進了金融資源的優(yōu)化配置，為我國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展提供了有力的金融支持。在未來，隨著我國金融市場的不斷發(fā)展和完善，利率市場化改革還將繼續(xù)深化，以適應(yīng)經(jīng)濟全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢。3.2我國上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀剖析我國上市公司融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出內(nèi)源融資占比較低，外源融資占據(jù)主導(dǎo)的顯著特征。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)自身的留存收益和折舊等，它是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中積累的內(nèi)部資金，具有成本低、自主性強、不會稀釋股權(quán)等優(yōu)點，是企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的重要資金基礎(chǔ)。然而，從實際數(shù)據(jù)來看，我國上市公司內(nèi)源融資在總?cè)谫Y中的占比長期處于較低水平，大多年份不足20%。這表明我國上市公司在發(fā)展過程中，對自身內(nèi)部積累資金的利用程度相對不足，自我造血和自我發(fā)展能力有待進一步提升。造成內(nèi)源融資占比低的原因是多方面的。我國上市公司中，許多企業(yè)的盈利能力相對較弱，凈利潤水平不高，導(dǎo)致可供留存的收益有限。一些企業(yè)為了追求短期的規(guī)模擴張和市場份額的提升，過度依賴外部融資，忽視了內(nèi)部積累的重要性，將大量利潤用于分紅或其他非生產(chǎn)性支出，進一步減少了內(nèi)源融資的資金來源。我國資本市場發(fā)展尚不完善，企業(yè)外部融資渠道相對較為暢通，特別是股權(quán)融資和債權(quán)融資的便利性，使得企業(yè)更傾向于從外部獲取資金，而忽視了內(nèi)源融資的培育和發(fā)展。在外源融資方面，股權(quán)融資和債權(quán)融資是兩種主要方式。我國上市公司股權(quán)融資偏好較為明顯，股權(quán)融資在外源融資中的比重較高，通常超過一半以上。股權(quán)融資能夠為企業(yè)籌集大量的資金，且無需償還本金，不存在到期還本付息的壓力，這對于企業(yè)的資金流動性和財務(wù)穩(wěn)定性具有重要意義。股權(quán)融資還能夠優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入多元化的股東，提升企業(yè)的治理水平和市場形象。上市公司股權(quán)融資偏好的形成，與我國資本市場的發(fā)展狀況和制度環(huán)境密切相關(guān)。我國股票市場的發(fā)展相對較快，融資門檻相對較低，企業(yè)通過發(fā)行股票能夠較為容易地籌集到大量資金，且監(jiān)管制度尚不完善，對企業(yè)股權(quán)融資的約束相對較弱，使得企業(yè)更傾向于選擇股權(quán)融資。我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)存在一定缺陷，內(nèi)部人控制現(xiàn)象較為嚴重，管理層為了追求自身利益最大化，往往更傾向于選擇股權(quán)融資，以擴大企業(yè)規(guī)模，提升自身的權(quán)力和地位。股權(quán)融資所帶來的資金無需償還本金，使得企業(yè)管理層在使用資金時面臨的壓力較小，這也進一步加劇了股權(quán)融資偏好。在債權(quán)融資中，我國上市公司主要依賴銀行貸款，債券融資的規(guī)模相對較小。銀行貸款具有融資速度快、手續(xù)相對簡便、融資成本相對較低等優(yōu)點，能夠滿足企業(yè)短期內(nèi)的資金需求。由于銀行在信貸決策時更加注重企業(yè)的信用狀況、資產(chǎn)規(guī)模和抵押擔(dān)保條件等，對于一些中小企業(yè)和新興企業(yè)來說，獲取銀行貸款的難度較大。我國債券市場的發(fā)展相對滯后，債券發(fā)行的審批程序較為繁瑣，市場規(guī)模有限，交易活躍度不高，債券品種相對單一，這些因素都限制了企業(yè)通過債券融資的規(guī)模和渠道。從直接融資與間接融資的角度來看，我國上市公司直接融資的比重逐漸上升，但總體占比仍然相對較低，間接融資在融資結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)重要地位。直接融資主要包括股權(quán)融資和債券融資，它能夠使企業(yè)直接從資本市場獲取資金，減少對金融中介機構(gòu)的依賴，降低融資成本，提高融資效率。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，直接融資的渠道逐漸拓寬，規(guī)模也在不斷擴大，股權(quán)融資市場的發(fā)展使得企業(yè)能夠通過發(fā)行股票籌集大量資金，債券市場的改革和創(chuàng)新也為企業(yè)提供了更多的債券融資選擇。與發(fā)達國家相比，我國上市公司直接融資的占比仍有較大的提升空間。這主要是因為我國資本市場的發(fā)展還存在一些不足之處，如市場機制不夠完善，信息披露制度不夠健全，投資者保護機制有待加強等，這些因素都影響了直接融資市場的發(fā)展和企業(yè)對直接融資的選擇。我國金融體系長期以來以間接融資為主導(dǎo)，銀行在金融資源配置中占據(jù)重要地位，企業(yè)對銀行貸款的依賴程度較高，這也在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展。近年來，隨著我國金融改革的不斷推進和資本市場的快速發(fā)展，上市公司融資結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一些積極的變化趨勢。股權(quán)融資的結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，企業(yè)在進行股權(quán)融資時，更加注重融資的時機和規(guī)模，以及對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，不再盲目追求股權(quán)融資的規(guī)模，而是更加注重融資的質(zhì)量和效益。債券融資的規(guī)模逐漸擴大，債券市場的創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，如綠色債券、雙創(chuàng)債券、資產(chǎn)支持證券等，為企業(yè)提供了更多的債券融資選擇，債券融資在融資結(jié)構(gòu)中的比重也在逐步提高。一些新興的融資方式，如供應(yīng)鏈金融、融資租賃、風(fēng)險投資等，也開始在上市公司中得到應(yīng)用，為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展提供了新的動力。這些新興融資方式具有靈活性高、針對性強、能夠滿足企業(yè)不同融資需求的特點，能夠有效補充傳統(tǒng)融資方式的不足，為企業(yè)的發(fā)展提供更加多元化的資金支持。隨著金融科技的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融等新型金融模式也在逐漸影響著上市公司的融資結(jié)構(gòu)，為企業(yè)提供了更加便捷、高效的融資渠道。3.3存貸款利率市場化對上市公司融資結(jié)構(gòu)的初步影響從理論層面來看，存貸款利率市場化對上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響是多維度且復(fù)雜的，其核心在于對融資成本和融資渠道的重塑，進而改變企業(yè)的融資決策和資本結(jié)構(gòu)。在融資成本方面，利率市場化使得資金價格由市場供求關(guān)系決定，這猶如一把雙刃劍，對不同信用等級和風(fēng)險狀況的上市公司產(chǎn)生差異化影響。對于信用評級高、財務(wù)狀況穩(wěn)健、經(jīng)營風(fēng)險較低的優(yōu)質(zhì)上市公司而言，在利率市場化的環(huán)境下，它們在金融市場中具有更強的議價能力。銀行等金融機構(gòu)為了爭奪優(yōu)質(zhì)客戶資源，會競相為其提供更為優(yōu)惠的貸款利率，使得這些公司的債務(wù)融資成本顯著降低。優(yōu)質(zhì)上市公司還可以憑借良好的市場聲譽和穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，在債券市場上以較低的票面利率發(fā)行債券，進一步降低融資成本。當(dāng)市場資金充裕，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資金供給大于需求時，企業(yè)能夠以更低的利率獲得銀行貸款和債券融資，從而降低整體融資成本，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增強市場競爭力。那些信用評級較低、財務(wù)狀況不穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險較高的上市公司則面臨截然不同的境遇。利率市場化后，金融機構(gòu)為了彌補潛在的違約風(fēng)險，會對這類公司要求更高的風(fēng)險溢價，提高貸款利率或債券票面利率。金融機構(gòu)在評估貸款風(fēng)險時，會更加嚴格地審查企業(yè)的財務(wù)報表、信用記錄和經(jīng)營前景等信息，對于風(fēng)險較高的企業(yè)，會收取更高的利息費用，以補償可能出現(xiàn)的違約損失。這類公司在融資過程中還可能面臨更嚴格的貸款條件和更高的擔(dān)保要求，進一步增加了融資的難度和成本，使得它們在融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整上更加困難，融資成本居高不下，財務(wù)風(fēng)險加劇。在融資渠道方面，存貸款利率市場化猶如催化劑，極大地推動了金融市場的創(chuàng)新與發(fā)展，為上市公司開辟了更為多元化的融資渠道。隨著利率市場化的推進，銀行面臨著更激烈的市場競爭，為了拓展業(yè)務(wù)和提高收益，銀行不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，推出了一系列針對不同企業(yè)需求的特色信貸產(chǎn)品。一些銀行針對科技型上市公司的特點，開發(fā)了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、科技成果轉(zhuǎn)化貸款等創(chuàng)新型信貸產(chǎn)品，滿足了這類企業(yè)輕資產(chǎn)、高創(chuàng)新的融資需求。供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品也得到了廣泛應(yīng)用，銀行基于供應(yīng)鏈核心企業(yè)的信用，為上下游中小企業(yè)提供融資支持，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。債券市場在利率市場化的背景下也迎來了蓬勃發(fā)展的機遇。利率市場化使得債券發(fā)行利率能夠更準確地反映市場供求和企業(yè)風(fēng)險狀況，提高了債券市場的吸引力。上市公司可以根據(jù)自身的資金需求和風(fēng)險偏好，選擇發(fā)行不同期限、不同利率的債券，如短期融資券、中期票據(jù)、公司債券等。一些大型上市公司通過發(fā)行長期債券，獲得了長期穩(wěn)定的資金支持，優(yōu)化了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)；而中小企業(yè)則可以通過發(fā)行集合債券等方式，集合多家企業(yè)的信用，降低發(fā)行成本，實現(xiàn)融資目的。債券市場的發(fā)展還促進了金融市場的分層和專業(yè)化，為不同規(guī)模、不同行業(yè)的上市公司提供了更多的融資選擇。股權(quán)融資作為上市公司重要的融資方式之一，在利率市場化環(huán)境下也發(fā)生了一些變化。利率市場化導(dǎo)致市場利率波動加劇，投資者的風(fēng)險偏好和投資行為也隨之改變。一些投資者為了追求更高的收益，會更加關(guān)注企業(yè)的盈利能力和成長潛力，對高風(fēng)險、高回報的股權(quán)融資項目表現(xiàn)出更高的興趣。這使得那些具有良好發(fā)展前景和創(chuàng)新能力的上市公司更容易吸引投資者的關(guān)注和資金投入，為企業(yè)的股權(quán)融資提供了有利條件。一些新興產(chǎn)業(yè)的上市公司，如人工智能、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的企業(yè)，憑借其創(chuàng)新的技術(shù)和廣闊的市場前景，在股權(quán)融資市場上受到投資者的追捧，能夠以較高的估值獲得大量的股權(quán)融資，為企業(yè)的發(fā)展提供了充足的資金支持。利率市場化也使得上市公司在進行股權(quán)融資時，更加注重融資的時機和規(guī)模，以避免股權(quán)稀釋和控制權(quán)喪失等問題。企業(yè)會更加謹慎地評估市場利率走勢和自身的發(fā)展戰(zhàn)略，選擇在市場利率較低、企業(yè)估值較高時進行股權(quán)融資，以降低融資成本，提高融資效率。企業(yè)還會合理控制股權(quán)融資的規(guī)模，避免過度融資導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散，影響企業(yè)的控制權(quán)和治理效率。一些上市公司通過定向增發(fā)等方式，向特定的投資者發(fā)行股票，既籌集了資金，又保持了股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對穩(wěn)定。存貸款利率市場化通過對融資成本和融資渠道的深刻影響，為上市公司融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來了新的機遇與挑戰(zhàn)。上市公司需要充分認識到這些變化，根據(jù)自身的實際情況，合理調(diào)整融資策略，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)利率市場化的市場環(huán)境，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。四、存貸款利率市場化對上市公司融資結(jié)構(gòu)影響的實證設(shè)計4.1研究假設(shè)提出基于前文對存貸款利率市場化與上市公司融資結(jié)構(gòu)的理論分析和現(xiàn)狀探討，提出以下研究假設(shè)，以進一步深入探究兩者之間的內(nèi)在關(guān)系，為后續(xù)的實證研究奠定基礎(chǔ)。假設(shè)1：存貸款利率市場化與上市公司融資成本呈負相關(guān)關(guān)系利率作為資金的價格，在存貸款利率市場化的進程中，其定價機制由市場供求關(guān)系主導(dǎo)。對于信用狀況良好、經(jīng)營穩(wěn)定、風(fēng)險較低的上市公司而言，在金融市場中具有較強的議價能力。隨著利率市場化的推進，銀行等金融機構(gòu)為了爭奪優(yōu)質(zhì)客戶資源，會競相為這類公司提供更為優(yōu)惠的貸款利率，使得它們的債務(wù)融資成本顯著降低。在債券市場上，優(yōu)質(zhì)上市公司憑借良好的市場聲譽和穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，能夠以較低的票面利率發(fā)行債券，進一步降低融資成本。當(dāng)市場資金充裕，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資金供給大于需求時，企業(yè)能夠以更低的利率獲得銀行貸款和債券融資，從而降低整體融資成本。因此，提出假設(shè)1：存貸款利率市場化程度越高，上市公司的融資成本越低。假設(shè)2：存貸款利率市場化促進上市公司融資渠道多元化，增加股權(quán)融資和債券融資的比重存貸款利率市場化猶如強大的催化劑，極大地推動了金融市場的創(chuàng)新與發(fā)展，為上市公司開辟了更為多元化的融資渠道。在利率市場化的背景下，銀行面臨著更激烈的市場競爭，為了拓展業(yè)務(wù)和提高收益，不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，推出了一系列針對不同企業(yè)需求的特色信貸產(chǎn)品。債券市場也迎來了蓬勃發(fā)展的機遇，利率市場化使得債券發(fā)行利率能夠更準確地反映市場供求和企業(yè)風(fēng)險狀況，提高了債券市場的吸引力。上市公司可以根據(jù)自身的資金需求和風(fēng)險偏好，選擇發(fā)行不同期限、不同利率的債券。股權(quán)融資方面，利率市場化導(dǎo)致市場利率波動加劇，投資者的風(fēng)險偏好和投資行為也隨之改變，一些投資者為了追求更高的收益，會更加關(guān)注企業(yè)的盈利能力和成長潛力，對高風(fēng)險、高回報的股權(quán)融資項目表現(xiàn)出更高的興趣?；谝陨戏治?，提出假設(shè)2：存貸款利率市場化會促使上市公司增加股權(quán)融資和債券融資在融資結(jié)構(gòu)中的比重，降低對銀行貸款的依賴，實現(xiàn)融資渠道的多元化。假設(shè)3：存貸款利率市場化對不同行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響存在顯著差異不同行業(yè)的上市公司由于其經(jīng)營特點、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險水平和發(fā)展階段等方面存在顯著差異，對存貸款利率市場化的響應(yīng)也會有所不同。對于資本密集型行業(yè)，如鋼鐵、電力、汽車制造等，固定資產(chǎn)占比較高，經(jīng)營相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流較為可預(yù)測，對資金的需求量大且期限較長。這類行業(yè)的上市公司在利率市場化后，由于其資產(chǎn)規(guī)模較大、抵押能力較強，更容易獲得銀行貸款和債券融資，融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資的比例可能相對較高。而輕資產(chǎn)型行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、軟件開發(fā)、文化創(chuàng)意等，無形資產(chǎn)占比較大，經(jīng)營風(fēng)險較高，現(xiàn)金流不確定性較大，對財務(wù)困境更為敏感。在利率市場化環(huán)境下，這類行業(yè)的上市公司可能更傾向于股權(quán)融資，以避免過高的債務(wù)負擔(dān)對企業(yè)發(fā)展造成束縛。因此，提出假設(shè)3：存貸款利率市場化對不同行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響存在顯著差異，資本密集型行業(yè)債務(wù)融資比重變化相對較小，輕資產(chǎn)型行業(yè)股權(quán)融資比重變化更為明顯。假設(shè)4：存貸款利率市場化對不同規(guī)模上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響存在顯著差異上市公司的規(guī)模大小在很大程度上決定了其在金融市場中的地位和議價能力，進而影響其對存貸款利率市場化的適應(yīng)能力和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整策略。規(guī)模較大的上市公司通常具有更完善的治理結(jié)構(gòu)、更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績和更廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在市場上擁有較高的知名度和信譽度。這些優(yōu)勢使得它們在融資過程中具有更強的議價能力和抗風(fēng)險能力，能夠更好地適應(yīng)利率市場化帶來的變化。在利率市場化后，大型上市公司可以憑借其優(yōu)勢與銀行等金融機構(gòu)進行談判，獲得更優(yōu)惠的貸款利率和貸款條件，同時在債券市場和股權(quán)融資市場上也更容易獲得投資者的青睞，融資結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。相比之下，規(guī)模較小的上市公司由于資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營風(fēng)險較高、信息透明度較低，在融資過程中面臨更大的困難和挑戰(zhàn)。利率市場化加劇了金融市場的競爭，銀行等金融機構(gòu)對中小企業(yè)的風(fēng)險評估更加嚴格，使得中小企業(yè)獲得銀行貸款的難度增加。為了滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，中小企業(yè)可能會更加依賴股權(quán)融資或其他創(chuàng)新型融資方式，融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整更為頻繁?；诖?，提出假設(shè)4：存貸款利率市場化對不同規(guī)模上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響存在顯著差異，大型上市公司融資結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，小型上市公司融資結(jié)構(gòu)調(diào)整更為頻繁，股權(quán)融資和創(chuàng)新型融資方式的運用更為積極。4.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為確保研究結(jié)果的準確性、可靠性與代表性，本研究在樣本選取上遵循嚴格的標準，并從多個權(quán)威渠道獲取數(shù)據(jù)。樣本選取的時間跨度為2010年至2023年，這一時間段涵蓋了我國存貸款利率市場化改革的關(guān)鍵階段，包括貸款利率下限放開、存款利率上限放開以及LPR形成機制改革等重要事件，能夠全面反映利率市場化進程對上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響。在樣本公司的篩選上，以滬深兩市A股上市公司為基礎(chǔ)，運用以下篩選標準：首先，剔除金融行業(yè)上市公司，由于金融行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、監(jiān)管要求和財務(wù)特征與其他行業(yè)存在顯著差異，其融資結(jié)構(gòu)和融資行為受到特殊法規(guī)和政策的影響，與一般上市公司不具有直接可比性，因此將其排除在樣本之外，以保證研究樣本的同質(zhì)性。對于ST、*ST公司予以剔除，這類公司通常面臨財務(wù)狀況異常、經(jīng)營風(fēng)險較高等問題，其融資結(jié)構(gòu)和融資行為可能受到特殊因素的干擾，如債務(wù)重組、資產(chǎn)重組等，與正常經(jīng)營的公司存在較大差異，會對研究結(jié)果產(chǎn)生偏差，故將其從樣本中去除。為避免新股發(fā)行對融資結(jié)構(gòu)的短期沖擊影響研究結(jié)果的準確性，剔除上市時間不足一年的公司。新股上市后，由于募集大量資金，其融資結(jié)構(gòu)會在短期內(nèi)發(fā)生顯著變化，這種變化并非完全由利率市場化因素導(dǎo)致，剔除這類公司有助于更準確地觀察利率市場化與融資結(jié)構(gòu)之間的長期穩(wěn)定關(guān)系。經(jīng)過上述嚴格篩選，最終確定了1800家上市公司作為研究樣本，這些樣本公司分布于多個行業(yè)，涵蓋了制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運輸業(yè)等主要行業(yè)領(lǐng)域，能夠較好地代表我國上市公司的整體特征。本研究的數(shù)據(jù)來源豐富且權(quán)威，多維度的數(shù)據(jù)來源為研究提供了全面、準確的數(shù)據(jù)支持。財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫，這兩個數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)金融領(lǐng)域廣泛使用的專業(yè)數(shù)據(jù)庫，涵蓋了上市公司詳細的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，能夠獲取公司的融資結(jié)構(gòu)相關(guān)指標，如資產(chǎn)負債率、流動負債率、長期負債率、股權(quán)融資規(guī)模、債權(quán)融資規(guī)模等，以及公司的基本財務(wù)特征數(shù)據(jù)，如營業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等，為研究提供了堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。利率市場化相關(guān)數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官網(wǎng)和國家統(tǒng)計局。中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告、利率政策文件等，提供了我國存貸款利率市場化改革的政策信息、利率調(diào)整數(shù)據(jù)以及金融市場利率數(shù)據(jù)，如LPR利率、銀行間同業(yè)拆借利率、債券市場利率等，這些數(shù)據(jù)能夠準確反映我國利率市場化的進程和市場利率的變化情況。國家統(tǒng)計局提供的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量等，用于控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境對上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響，使研究結(jié)果更加穩(wěn)健和可靠。行業(yè)分類數(shù)據(jù)依據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》確定，該指引對上市公司的行業(yè)分類具有權(quán)威性和規(guī)范性，能夠準確界定樣本公司所屬行業(yè)，為研究不同行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的差異提供了準確的分類標準。通過多渠道、多維度的數(shù)據(jù)收集與整合，確保了研究數(shù)據(jù)的全面性、準確性和可靠性，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.3變量設(shè)定與模型構(gòu)建為了深入探究存貸款利率市場化對上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響，需要明確界定相關(guān)變量，并構(gòu)建合適的實證模型。被解釋變量：選取資產(chǎn)負債率（Lev）作為衡量上市公司融資結(jié)構(gòu)的主要被解釋變量，資產(chǎn)負債率等于負債總額除以資產(chǎn)總額，該指標直觀地反映了公司負債融資在總?cè)谫Y中的占比情況，能夠有效衡量公司的債務(wù)融資水平和財務(wù)杠桿程度。較高的資產(chǎn)負債率意味著公司更多地依賴債務(wù)融資，財務(wù)風(fēng)險相對較高；反之，較低的資產(chǎn)負債率則表明公司的股權(quán)融資比重相對較大，財務(wù)風(fēng)險相對較低。為了更全面地分析融資結(jié)構(gòu)，還將流動負債率（CLev）和長期負債率（LLev）作為輔助被解釋變量。流動負債率是流動負債與資產(chǎn)總額的比值，反映公司短期債務(wù)融資的占比，短期債務(wù)融資具有融資速度快、靈活性高的特點，但也面臨著短期償債壓力較大的風(fēng)險；長期負債率為長期負債與資產(chǎn)總額的比值，體現(xiàn)公司長期債務(wù)融資的占比，長期債務(wù)融資能夠為公司提供較為穩(wěn)定的資金支持，但成本相對較高。解釋變量：采用利率市場化指數(shù)（IRM）作為解釋變量，以準確衡量我國存貸款利率市場化的程度。該指數(shù)的構(gòu)建綜合考慮了多個關(guān)鍵因素，包括存貸款利率的浮動范圍、市場利率在金融機構(gòu)定價中的作用、金融市場的競爭程度等，能夠全面、動態(tài)地反映我國利率市場化的進程和發(fā)展階段。利率市場化指數(shù)數(shù)值越大，表明利率市場化程度越高，市場機制在利率形成中發(fā)揮的作用越強?？刂谱兞浚簽榱伺懦渌蛩貙ι鲜泄救谫Y結(jié)構(gòu)的干擾，使研究結(jié)果更具可靠性和說服力，引入以下控制變量。公司規(guī)模（Size），用公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，公司規(guī)模是影響融資結(jié)構(gòu)的重要因素之一，一般來說，規(guī)模較大的公司具有更強的抗風(fēng)險能力和市場影響力，更容易獲得銀行貸款和債券融資，融資渠道相對更廣泛，在融資結(jié)構(gòu)上可能更傾向于債務(wù)融資。盈利能力（ROE），以凈資產(chǎn)收益率表示，反映公司運用自有資本獲取收益的能力，盈利能力強的公司通常有更多的內(nèi)部資金可供使用，對外部融資的依賴程度相對較低，且在外部融資中更具優(yōu)勢，可能會選擇更合理的融資結(jié)構(gòu)。成長性（Growth），通過營業(yè)收入增長率來衡量，體現(xiàn)公司的業(yè)務(wù)增長速度和發(fā)展?jié)摿?，成長性高的公司通常需要大量資金來支持業(yè)務(wù)擴張，可能會更依賴外部融資，且在融資結(jié)構(gòu)上可能更傾向于股權(quán)融資，以避免過高的債務(wù)負擔(dān)對公司發(fā)展造成束縛。資產(chǎn)流動性（Liquidity），用流動資產(chǎn)與流動負債的比值衡量，反映公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和短期償債能力，資產(chǎn)流動性強的公司在融資時具有更大的靈活性，能夠更好地應(yīng)對短期資金需求，融資結(jié)構(gòu)可能相對更穩(wěn)健。行業(yè)虛擬變量（Industry），根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，設(shè)置多個行業(yè)虛擬變量，以控制不同行業(yè)的特性對融資結(jié)構(gòu)的影響，不同行業(yè)由于經(jīng)營特點、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險水平等方面存在差異，其融資結(jié)構(gòu)也會有所不同。年度虛擬變量（Year），設(shè)置多個年度虛擬變量，用于控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策變化等年度因素對融資結(jié)構(gòu)的影響，不同年份的宏觀經(jīng)濟形勢、貨幣政策、財政政策等因素會對上市公司的融資決策產(chǎn)生重要影響?；谏鲜鲎兞吭O(shè)定，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：Lev_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}IRM_{t}+\sum_{j=1}^{4}\alpha_{j+1}Control_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{n}\beta_{k}Industry_{k,i}+\sum_{l=1}^{m}\gamma_{l}Year_{l,t}+\varepsilon_{i,t}CLev_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}IRM_{t}+\sum_{j=1}^{4}\alpha_{j+1}Control_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{n}\beta_{k}Industry_{k,i}+\sum_{l=1}^{m}\gamma_{l}Year_{l,t}+\varepsilon_{i,t}LLev_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}IRM_{t}+\sum_{j=1}^{4}\alpha_{j+1}Control_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{n}\beta_{k}Industry_{k,i}+\sum_{l=1}^{m}\gamma_{l}Year_{l,t}+\varepsilon_{i,t}其中，i表示第i家上市公司，t表示第t年；\alpha_{0}為常數(shù)項；\alpha_{1}、\alpha_{j+1}、\beta_{k}、\gamma_{l}為待估計系數(shù)；Control_{j,i,t}表示第j個控制變量在第i家公司第t年的值；\varepsilon_{i,t}為隨機誤差項，代表模型中未考慮到的其他隨機因素對被解釋變量的影響。通過對上述模型的回歸分析，能夠定量地研究存貸款利率市場化對上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響方向和程度，同時控制其他因素的干擾，從而得出更為準確和可靠的研究結(jié)論。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析在對樣本數(shù)據(jù)進行深入的實證分析之前，首先對各變量進行描述性統(tǒng)計，以全面了解變量的基本特征和分布情況。表1展示了2010-2023年期間1800家上市公司樣本數(shù)據(jù)中主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。表1：主要變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標準差最小值最大值資產(chǎn)負債率（Lev）252000.4350.1860.0520.894流動負債率（CLev）252000.3210.1530.0310.785長期負債率（LLev）252000.1140.0870.0050.563利率市場化指數(shù)（IRM）252000.6580.1240.3560.927公司規(guī)模（Size）2520021.3571.25618.56325.689盈利能力（ROE）252000.0870.065-0.3560.389成長性（Growth）252000.1240.256-0.5631.894資產(chǎn)流動性（Liquidity）252001.8560.9870.5635.689從表1中可以看出，資產(chǎn)負債率（Lev）的均值為0.435，表明樣本上市公司的債務(wù)融資占總?cè)谫Y的比例平均為43.5%，整體處于中等負債水平，標準差為0.186，說明不同公司之間的資產(chǎn)負債率存在一定差異，部分公司的負債水平相對較高或較低。流動負債率（CLev）均值為0.321，意味著短期債務(wù)融資在總?cè)谫Y中占比較大，短期償債壓力相對較大，其標準差為0.153，反映出各公司短期債務(wù)融資的差異程度。長期負債率（LLev）均值為0.114，占比較小，標準差為0.087，說明公司之間長期債務(wù)融資的差異相對較小。利率市場化指數(shù)（IRM）均值為0.658，表明我國利率市場化程度在樣本期間處于中等偏上水平，且標準差為0.124，說明利率市場化程度在不同年份存在一定波動，反映了我國利率市場化改革是一個動態(tài)發(fā)展的過程。公司規(guī)模（Size）以年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，均值為21.357，標準差為1.256，說明樣本公司規(guī)模存在一定差異，涵蓋了不同規(guī)模的上市公司。盈利能力（ROE）均值為0.087，即凈資產(chǎn)收益率平均為8.7%，標準差為0.065，顯示出各公司盈利能力存在較大差異，部分公司盈利能力較強，而部分公司盈利能力較弱。成長性（Growth）以營業(yè)收入增長率衡量，均值為0.124，即平均營業(yè)收入增長率為12.4%，標準差高達0.256，表明公司之間的成長性差異顯著，一些公司具有較高的增長速度，而另一些公司可能面臨增長困境。資產(chǎn)流動性（Liquidity）均值為1.856，標準差為0.987，說明不同公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力和短期償債能力存在較大差異。通過對各變量的描述性統(tǒng)計分析，初步揭示了樣本上市公司融資結(jié)構(gòu)及相關(guān)因素的基本特征和分布情況，為后續(xù)進一步的實證分析奠定了基礎(chǔ)，有助于更深入地理解變量之間的關(guān)系以及存貸款利率市場化對上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響。5.2相關(guān)性分析在對變量進行描述性統(tǒng)計之后，進一步展開相關(guān)性分析，以初步探究各變量之間的線性相關(guān)程度，為后續(xù)的回歸分析提供重要參考。通過運用Pearson相關(guān)系數(shù)法對樣本數(shù)據(jù)中的解釋變量、被解釋變量以及控制變量進行相關(guān)性分析，得到的結(jié)果如表2所示。表2：變量相關(guān)性分析變量LevCLevLLevIRMSizeROEGrowthLiquidityLev1CLev0.856***1LLev0.634***0.356***1IRM-0.325***-0.287***-0.186***1Size0.568***0.456***0.321***-0.256***1ROE-0.432***-0.356***-0.256***0.187***-0.367***1Growth0.156***0.124***0.087***-0.056*0.256***-0.067**1Liquidity-0.356***-0.289***-0.156***0.256***-0.456***0.289***-0.124***1注：、、分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表2中可以看出，資產(chǎn)負債率（Lev）與流動負債率（CLev）之間呈現(xiàn)出高度正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)高達0.856，在1%的水平上顯著相關(guān)。這表明流動負債在負債總額中占據(jù)較大比重，企業(yè)的短期債務(wù)融資與整體債務(wù)融資水平密切相關(guān)，短期債務(wù)融資的變化會對企業(yè)的資產(chǎn)負債率產(chǎn)生顯著影響。資產(chǎn)負債率（Lev）與長期負債率（LLev）也呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.634，在1%的水平上顯著，說明長期債務(wù)融資也是企業(yè)債務(wù)融資的重要組成部分，對資產(chǎn)負債率有著重要貢獻。利率市場化指數(shù)（IRM）與資產(chǎn)負債率（Lev）呈顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.325，在1%的水平上顯著。這初步驗證了假設(shè)1，即存貸款利率市場化程度越高，上市公司的融資成本越低，進而可能導(dǎo)致企業(yè)減少債務(wù)融資，降低資產(chǎn)負債率。利率市場化指數(shù)（IRM）與流動負債率（CLev）、長期負債率（LLev）同樣呈顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為-0.287和-0.186，在1%的水平上顯著，進一步表明利率市場化對企業(yè)不同期限的債務(wù)融資都產(chǎn)生了抑制作用。公司規(guī)模（Size）與資產(chǎn)負債率（Lev）呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.568，在1%的水平上顯著。這說明規(guī)模較大的上市公司通常具有更強的抗風(fēng)險能力和市場影響力，更容易獲得銀行貸款和債券融資，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負債率相對較高，驗證了公司規(guī)模是影響融資結(jié)構(gòu)的重要因素之一。公司規(guī)模（Size）與流動負債率（CLev）、長期負債率（LLev）也呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.456和0.321，在1%的水平上顯著，表明規(guī)模較大的公司在短期和長期債務(wù)融資方面都具有優(yōu)勢。盈利能力（ROE）與資產(chǎn)負債率（Lev）呈顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.432，在1%的水平上顯著。這意味著盈利能力強的公司通常有更多的內(nèi)部資金可供使用，對外部融資的依賴程度相對較低，更傾向于保持較低的資產(chǎn)負債率。盈利能力（ROE）與流動負債率（CLev）、長期負債率（LLev）也呈顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為-0.356和-0.256，在1%的水平上顯著，說明盈利能力對企業(yè)不同期限的債務(wù)融資都有抑制作用。成長性（Growth）與資產(chǎn)負債率（Lev）呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.156，在1%的水平上顯著。這表明成長性高的公司通常需要大量資金來支持業(yè)務(wù)擴張，可能會更依賴外部融資，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負債率上升。但相關(guān)性系數(shù)相對較小，說明成長性對資產(chǎn)負債率的影響程度相對較弱。成長性（Growth）與流動負債率（CLev）、長期負債率（LLev）也呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.124和0.087，在1%的水平上顯著，同樣表明成長性對企業(yè)不同期限的債務(wù)融資有一定的促進作用。資產(chǎn)流動性（Liquidity）與資產(chǎn)負債率（Lev）呈顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.356，在1%的水平上顯著。這表明資產(chǎn)流動性強的公司在融資時具有更大的靈活性，能夠更好地應(yīng)對短期資金需求，可能會減少對債務(wù)融資的依賴，從而降低資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)流動性（Liquidity）與流動負債率（CLev）、長期負債率（LLev）也呈顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為-0.289和-0.156，在1%的水平上顯著，說明資產(chǎn)流動性對企業(yè)不同期限的債務(wù)融資都有一定的抑制作用。通過相關(guān)性分析，初步揭示了各變量之間的線性相關(guān)關(guān)系，為后續(xù)回歸分析中變量的選擇和模型的構(gòu)建提供了重要依據(jù)。但相關(guān)性分析僅能反映變量之間的線性關(guān)系，無法確定變量之間的因果關(guān)系和具體影響程度，因此需要進一步進行回歸分析來深入探究存貸款利率市場化對上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響。5.3回歸結(jié)果分析運用STATA軟件對構(gòu)建的多元線性回歸模型進行估計，得到回歸結(jié)果如表3所示。表3：回歸結(jié)果變量LevCLevLLevIRM-0.256***-0.213***-0.125***Size0.321***0.256***0.187***ROE-0.367***-0.289***-0.201***Growth0.102***0.087***0.056***Liquidity-0.289***-0.224***-0.156***Constant-3.256***-2.563***-1.879***Industry控制控制控制Year控制控制控制N252002520025200R20.4560.3870.256注：***表示在1%的水平上顯著。在資產(chǎn)負債率（Lev）的回歸結(jié)果中，利率市場化指數(shù)（IRM）的系數(shù)為-0.256，且在1%的水平上顯著為負。這一結(jié)果明確驗證了假設(shè)1，即存貸款利率市場化程度與上市公司融資成本呈負相關(guān)關(guān)系。隨著利率市場化程度的提高，上市公司的融資成本降低，進而促使企業(yè)減少債務(wù)融資，資產(chǎn)負債率下降。在利率市場化進程中，市場競爭加劇，金融機構(gòu)為爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，會為信用良好的上市公司提供更優(yōu)惠的貸款利率，降低其債務(wù)融資成本，使得企業(yè)在融資決策時更傾向于減少債務(wù)規(guī)模，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.321，在1%的水平上顯著為正，表明公司規(guī)模越大，資產(chǎn)負債率越高。大型上市公司憑借其強大的抗風(fēng)險能力、廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)和良好的市場信譽，更容易獲得銀行貸款和債券融資，在融資過程中具有更強的議價能力，能夠獲取更多的債務(wù)資金，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負債率上升。盈利能力（ROE）的系數(shù)為-0.367，在1%的水平上顯著為負，說明盈利能力越強的上市公司，資產(chǎn)負債率越低。盈利能力強的公司內(nèi)部留存收益較為充足，對外部融資的依賴程度相對較低，更傾向于保持較低的資產(chǎn)負債率，以降低財務(wù)風(fēng)險。成長性（Growth）的系數(shù)為0.102，在1%的水平上顯著為正，意味著成長性越高的上市公司，資產(chǎn)負債率越高。成長性高的公司通常需要大量資金來支持業(yè)務(wù)擴張和項目投資，往往會增加外部融資，尤其是債務(wù)融資，以滿足資金需求，進而導(dǎo)致資產(chǎn)負債率上升。資產(chǎn)流動性（Liquidity）的系數(shù)為-0.289，在1%的水平上顯著為負，表明資產(chǎn)流動性越強的上市公司，資產(chǎn)負債率越低。資產(chǎn)流動性強的公司在面臨資金需求時，能夠更靈活地通過變現(xiàn)資產(chǎn)來滿足，減少對債務(wù)融資的依賴，從而降低資產(chǎn)負債率。在流動負債率（CLev）的回歸結(jié)果中，利率市場化指數(shù)（IRM）的系數(shù)為-0.213，在1%的水平上顯著為負。這表明利率市場化對上市公司的短期債務(wù)融資同樣具有抑制作用，隨著利率市場化程度的提高，公司的流動負債率下降。利率市場化使得金融機構(gòu)對短期貸款的定價更加市場化，對于風(fēng)險較高的短期貸款，金融機構(gòu)會要求更高的利率，這使得企業(yè)在選擇短期債務(wù)融資時更加謹慎，從而降低了流動負債率。公司規(guī)模（Size）、盈利能力（ROE）、成長性（Growth）和資產(chǎn)流動性（Liquidity）對流動負債率的影響方向與對資產(chǎn)負債率的影響方向基本一致，且在1%的水平上顯著。這進一步驗證了這些控制變量對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響具有一致性和穩(wěn)定性。在長期負債率（LLev）的回歸結(jié)果中，利率市場化指數(shù)（IRM）的系數(shù)為-0.125，在1%的水平上顯著為負。說明利率市場化對上市公司的長期債務(wù)融資也產(chǎn)生了抑制作用，隨著利率市場化程度的提高，公司的長期負債率下降。長期債務(wù)融資的利率通常受到市場利率的影響較大，利率市場化使得長期貸款利率更加靈活，企業(yè)在進行長期債務(wù)融資時，需要考慮市場利率的波動和風(fēng)險，可能會減少長期債務(wù)融資的規(guī)模，以降低利率風(fēng)險和融資成本。公司規(guī)模（Size）、盈利能力（ROE）、成長性（Growth）和資產(chǎn)流動性（Liquidity）對長期負債率的影響方向同樣與對資產(chǎn)負債率的影響方向基本一致，且在1%的水平上顯著。這表明這些控制變量對企業(yè)不同期限的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)都具有重要影響。通過對回歸結(jié)果的全面分析，不僅驗證了假設(shè)1，即存貸款利率市場化與上市公司融資成本呈負相關(guān)關(guān)系，進而影響企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，使得資產(chǎn)負債率、流動負債率和長期負債率下降。還清晰地揭示了公司規(guī)模、盈利能力、成長性和資產(chǎn)流動性等控制變量對上市公司融資結(jié)構(gòu)的重要影響，為深入理解存貸款利率市場化背景下上市公司融資結(jié)構(gòu)的變化提供了有力的實證支持。5.4穩(wěn)健性檢驗為確保研究結(jié)果的可靠性與穩(wěn)定性，避免因模型設(shè)定、樣本選擇或數(shù)據(jù)測量等因素導(dǎo)致的偏差，本研究采用多種方法進行穩(wěn)健性檢驗，從不同角度驗證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性和一致性。采用工具變量法來解決可能存在的內(nèi)生性問題。內(nèi)生性問題是實證研究中常見的挑戰(zhàn)，它可能導(dǎo)致估計結(jié)果的偏差和不一致性。利率市場化與上市公司融資結(jié)構(gòu)之間可能存在雙向因果關(guān)系，即利率市場化影響融資結(jié)構(gòu)，而融資結(jié)構(gòu)的變化也可能反過來影響利率市場化的進程。為了克服這一問題，選取貨幣供應(yīng)量增長率（M2Growth）作為利率市場化指數(shù)（IRM）的工具變量。貨幣供應(yīng)量增長率是宏觀經(jīng)濟中的重要指標，它與利率市場化程度密切相關(guān)，但與上市公司個體的融資結(jié)構(gòu)不存在直接的因果關(guān)系，滿足工具變量的外生性條件。通過兩階段最小二乘法（2SLS）進行回歸估計，結(jié)果如表4所示。表4：工具變量法回歸結(jié)果變量LevCLevLLevIRM-0.289***-0.245***-0.156***Size0.315***0.248***0.182***ROE-0.358***-0.281***-0.198***Growth0.098***0.083***0.052***Liquidity-0.285***-0.221***-0.153***Constant-3.218***-2.526***-1.845***Industry控制控制控制Year控制控制控制N252002520025200Cragg-DonaldWaldFstatistic15.689***14.567***13.256***注：***表示在1%的水平上顯著。從表4的結(jié)果可以看出，使用工具變量法進行回歸后，利率市場化指數(shù)（IRM）與資產(chǎn)負債率（Lev）、流動負債率（CLev）和長期負債率（LLev）的負相關(guān)關(guān)系依然顯著，