中觀超額收益追蹤01中觀行業(yè)庫存周期022中觀月度行業(yè)景氣度觀點更新上游資源品：整體仍處低位運行，但內部結構繼續(xù)分化。煤炭行業(yè)景氣度保持平穩(wěn)，動力煤價格環(huán)比小幅上行；石油石化板塊延續(xù)偏弱格局，成品油及天然氣價格同比降幅擴大；基礎化工表現承壓，PVC、甲醇等化工品價格繼續(xù)下行；有色金屬維持相對穩(wěn)定，銅鋁價格小幅上漲；建筑材料需求偏弱，水泥與玻璃價格同比仍處負區(qū)間。中游制造業(yè)：新能源鏈條表現突出，電力設備環(huán)比改善，多晶硅與組件價格止跌回升；機械設備行業(yè)延續(xù)修復態(tài)勢，運輸與工程裝備需求邊際回暖；汽車板塊短期回升但整體仍偏弱，開工率和銷量雖環(huán)比改善，仍低于去年同期；紡織服飾分化明顯，原料端價格趨穩(wěn)但下游訂單恢復緩慢。下游消費行業(yè)：延續(xù)分化格局，家電板塊維持穩(wěn)健，生活電器與廚電銷售表現良好；食品飲料環(huán)比回升，農產品價格整體溫和上漲；醫(yī)藥生物板塊分化加劇，中藥材價格繼續(xù)下行；社會服務行業(yè)持續(xù)復蘇，酒店與旅游相關指標環(huán)比改善，消費場景活躍度提升。支撐性服務與金融：整體延續(xù)修復態(tài)勢，銀行體系景氣度環(huán)比改善，流動性回升帶動資金面邊際寬松；非銀金融保持高位活躍但增速放緩；交通運輸分化，航運與集裝箱運價回升而綜合運價略有承壓；環(huán)保板塊延續(xù)回暖，空氣質量及相關投資指標同步改善。風險提示：海外地緣沖突尚未緩解；美聯儲降息節(jié)奏和幅度的不確定性；市場情緒波動較大對行情演繹的沖擊等?；A化工行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖1：基礎化工行業(yè)超額收益與燃料油收盤價

圖2：基礎化工行業(yè)超額收益與甲醇期貨收盤價圖3：基礎化工行業(yè)超額收益與聚氯乙烯期貨收盤價圖5：基礎化工行業(yè)超額收益與尿素批發(fā)價。。圖4：基礎化工行業(yè)超額收益與國產氯化鉀批發(fā)價。。。圖6：基礎化工行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。(100)100020052007200920112013201520172019202120232025基礎化工行業(yè)超額收益期貨收盤價(連續(xù)):燃料油:月:平均值:同比(70)(20)30802012201320142015201620172018201920202021202220232024基礎化工行業(yè)超額收益期貨收盤價(連續(xù)):甲醇:月:平均值:同比(100)(50)05010020102012201420162018202020222024基礎化工行業(yè)超額收益100500(50)2006200820102012201420162018202020222024基礎化工行業(yè)超額收益批發(fā)價:國產氯化鉀:國內:月:平均值:同比6040200(20)(40)(60)2006200820102012201420162018202020222024基礎化工行業(yè)超額收益批發(fā)價:國產尿素:國內:月:平均值:同比鋼鐵行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖7：鋼鐵行業(yè)超額收益與鐵精粉開工率圖8：鋼鐵行業(yè)超額收益與高爐開工率圖9：鋼鐵行業(yè)超額收益與螺紋鋼生產企業(yè)庫存圖11：鋼鐵行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。圖10：鋼鐵行業(yè)超額收益與鋼材預估日均產量。。。(70)(20)3080(70)(20)30802013201520172019202120232025鋼鐵行業(yè)超額收益礦山開工率:鐵精粉:全國:當期值:月:平均值:同比（右軸）(30)(20)(10)01020(50)0501502019202020212022202320242025鋼鐵行業(yè)超額收益高爐開工率(247家):全國:月:平均值:同比100

（右軸）有色金屬行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖12：有色金屬行業(yè)超額收益與上期有色金屬指數

圖13：有色金屬行業(yè)超額收益與LME基本金屬指數圖14：有色金屬行業(yè)超額收益與陰極銅/黃金收盤價。。圖15：有色金屬行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。建筑材料行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖18：建筑材料行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。503010(10)(30)(50)20122014201620182020 20222024圖16：建筑材料行業(yè)超額收益與水泥價格指數建筑材料行業(yè)超額收益水泥價格指數:全國:月:平均值:同比150100500(50)(100)(30)(10)103050201420162018202020222024圖17：建筑材料行業(yè)超額收益與玻璃結算價建筑材料行業(yè)超額收益期貨結算價(連續(xù)):玻璃:月:平均值:同比（右軸）煤炭行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖21：煤炭行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。1801401006020(20)(60)2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 2025圖19：煤炭行業(yè)超額收益與動力煤平倉價煤炭行業(yè)超額收益秦皇島港:平倉價:動力煤(Q5800K):月:平均值:同比100500(50)(100)2001501209060300(30)(60)2014 2016 2018 2020 2022 2024圖20：煤炭行業(yè)超額收益與焦煤收盤價煤炭行業(yè)超額收益期貨收盤價(連續(xù)):焦煤:月:平均值:同比（右軸）石油石化行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖22：石油石化行業(yè)超額收益與汽油批發(fā)價 圖23：石油石化行業(yè)超額收益與柴油批發(fā)價圖24：石油石化行業(yè)超額收益與英國天然氣收盤價圖26：石油石化行業(yè)超額收益與汽油庫存量。。圖25：石油石化行業(yè)超額收益與產能利用率。。。圖27：石油石化行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。電力設備行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖28：電力設備行業(yè)超額收益與光伏組件現貨價 圖29：電力設備行業(yè)超額收益與多晶硅現貨價圖30：電力設備行業(yè)超額收益與太陽能電池現貨價圖31：電力設備行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。。汽車行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖34：汽車行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。(100)0(50)0502014 2016 2018 2020 2022 2024圖32：汽車行業(yè)超額收益與汽車輪胎開工率汽車行業(yè)超額收益開工率:汽車輪胎:半鋼胎:月:平均值:同比:5月移動平均100（右軸）100(200)02004006040200(20)(40)(60)20162018202020222024圖33：汽車行業(yè)超額收益與乘用車日均銷量汽車行業(yè)超額收益當周日均銷量:乘用車:廠家零售+廠家批發(fā):月:平均80

值:同比（右軸）機械設備行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖35：機械設備行業(yè)超額收益與BPI 圖36：機械設備行業(yè)超額收益與機械設備價格指數圖37：機械設備行業(yè)超額收益與機電設備價格指數圖38：機械設備行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。。交通運輸行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖40：交通運輸行業(yè)超額收益與PDCI圖41：交通運輸行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。10002015

2016

2017

2018

2019

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2023

2024

2025(100)圖39：交通運輸行業(yè)超額收益與CDFI交通運輸行業(yè)超額收益CDFI:綜合指數:月:平均值:同比3002006010020(20)(60)201620172018201920202021202220232024

2025交通運輸行業(yè)超額收益內貿集裝箱運價指數PDCI:綜合:月:平均值:同比電子行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖44：電子行業(yè)超額收益與NAND現貨平均價。。。圖42：電子行業(yè)超額收益與中關村電子產品價格指數 圖43：電子行業(yè)超額收益與DXI指數。圖45：電子行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性輕工制造行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖47：輕工制造行業(yè)超額收益與TDI現貨價圖48：輕工制造行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。40(60)2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024圖46：輕工制造行業(yè)超額收益與商品房成交面積輕工制造行業(yè)超額收益30大中城市:商品房成交面積:周:合計值:月:平均值:同比240140-1000100200(20)(10)010202018202020222024輕工制造行業(yè)超額收益現貨價:TDI:國內:月:平均值:同比（右軸）

300建筑裝飾行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖49：建筑裝飾行業(yè)超額收益與建材綜合指數 圖50：建筑裝飾行業(yè)超額收益與浮法平板玻璃市場價圖51：建筑裝飾行業(yè)超額收益與水泥價格指數圖52：建筑裝飾行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。。(40)1060201220142016201820202022

2024建筑裝飾行業(yè)超額收益建材綜合指數:月:平均值:同比(40)10602012 2014 2016 2018 2020 2022 2024建筑裝飾行業(yè)超額收益市場價:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全國:月:平均值:同比(40)1060201220142016201820202022

2024建筑裝飾行業(yè)超額收益水泥價格指數:全國:月:平均值:同比紡織服飾行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖53：紡織服飾行業(yè)超額收益與柯橋紡織價格指數 圖54：紡織服飾行業(yè)超額收益與通州家紡面料價格

圖55：紡織服飾行業(yè)超額收益與粘膠短纖市場價圖56：紡織服飾行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。。(10)01020(50)050200820102012201420162018202020222024紡織服飾行業(yè)超額收益100

柯橋紡織:價格指數:總類:月:平均值:同比30（右軸）(20)(10)010(50)050100 202014 2016 2018 2020 2022 2024紡織服飾行業(yè)超額收益中國通州家紡價格指數:家紡面料:月:平均值:同比（右軸）(100)(50)050100(50)0501002006200820102012201420162018202020222024紡織服飾行業(yè)超額收益市場價:粘膠短纖:國內主要輕紡原料市場:月:平均值:同比（右軸）商貿零售行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖57：商貿零售行業(yè)超額收益與義烏訂單價格指數圖58：商貿零售行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。義烏中國小商品指數:訂單價格指數:月:平均值:同比最優(yōu)領先期滯后2期滯后2期0.140滯后1期0.134同步0.101領先1期 0.093領先2期0.094最優(yōu)相關系數0.140商貿零售行業(yè)超額收益義烏中國小商品指數:訂單價格指數:月:平均值:同比（右軸）40 1020 50 0(20) (5)(40) (10)20082010201220142016201820202022

2024農林牧漁行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖59：農林牧漁行業(yè)超額收益與食用農產品價格指數 圖60：農林牧漁行業(yè)超額收益與蔬菜平均批發(fā)價圖61：農林牧漁行業(yè)超額收益與豬料比價。。圖62：農林牧漁行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。20100(10)(20)(30)(150)(100)(50)0502006200820102012201420162018202020222024農林牧漁行業(yè)超額收益

100食用農產品價格指數:月:平均值:同比（右3軸0

）(30)(50)3010(10)5020152016201720182019202020212022202320242025農林牧漁行業(yè)超額收益

70

平均批發(fā)價:28種重點監(jiān)測蔬菜:月:平均值:同比200150100500(50)(100)(50)050100201720182019202020212022202320242025農林牧漁行業(yè)超額收益豬料比價:月:平均值:同比（右軸）

250食品飲料行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖63：食品飲料行業(yè)超額收益與菜籃子199指數 圖64：食品飲料行業(yè)超額收益與白砂糖零售價圖65：食品飲料行業(yè)超額收益與農產品199指數圖67：食品飲料行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。圖66：食品飲料行業(yè)超額收益與玉米酒精現貨價。。。(20)(10)01020(50)05020182019202020212022202320242025食品飲料行業(yè)超額收益100

菜籃子產品批發(fā)價格199指數:月:平均值:同30比（右軸）(10)201004030(100)(50)0501002006200820102012201420162018202020222024食品飲料行業(yè)超額收益零售價:白砂糖:月:平均值:同比（右軸）

(20)020(100)01002018202020222024食品飲料行業(yè)超額收益農產品批發(fā)價格199指數:月:平均值:同比（右軸）(100)0100200300806040200(20)2018202020222024食品飲料行業(yè)超額收益現貨價:玉米酒精:四川:月:平均值+現貨價:玉米100酒精:廣東:月:平均值:同比（右軸）醫(yī)藥生物行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖69：醫(yī)藥生物行業(yè)超額收益與200中藥材價格指數圖70：醫(yī)藥生物行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。503010(10)(30)(50)2011201320152017201920212023圖68：醫(yī)藥生物行業(yè)超額收益與成都中藥價格指數醫(yī)藥生物行業(yè)超額收益中國成都中藥材價格指數:月:平均值:同比6010020(20)(60)2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024醫(yī)藥生物行業(yè)超額收益中藥材價格指數:綜合200:月:平均值:同比公用事業(yè)行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖72：公用事業(yè)行業(yè)超額收益與重點電廠煤炭日耗量圖73：公用事業(yè)行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。7020(30)(80)2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 2025圖71：公用事業(yè)行業(yè)超額收益與動力煤平倉價公用事業(yè)行業(yè)超額收益秦皇島港:平倉價:動力煤(Q5800K):月:平均值:同比1201007550250(25)(50)2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/09公用事業(yè)行業(yè)超額收益日耗量:煤炭:全國重點電廠:月:平均值:環(huán)比房地產行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖76：房地產行業(yè)超額收益與城市二手房掛牌量。圖77：房地產行業(yè)超額收益與商品房存銷比。圖78：房地產行業(yè)超額收益與中原經理指數。。。圖79：房地產行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。(100)0100200300(40)(20)0202011201320152017201920212023202540

30大中城市:商品房成交面積:月:平均4值00:同比（右軸）0100200(40)(20)0204060200920112013201520172019202120232025圖74：房地產行業(yè)超額收益與商品房成交面積 圖75：房地產行業(yè)超額收益與成交土地總價房地產行業(yè)超額收益 房地產行業(yè)超額收益100大中城市:成交土地總價:當周值:月:(平100)均值:同比（右軸）(100)(50)050(40)(20)02040201720182019202020212022202320242025房地產行業(yè)超額收益城市二手房出售掛牌量指數:全國:月:平1均00值:同比(100)0100200300(40)(20)02012201420162018202020222024房地產行業(yè)超額收益

40

十大城市:商品房存銷比(面積):當周值(2:0月0):平均值:同比（右軸）20計算機行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖82：計算機行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。1,0008006004002000(200)(50)050100201420162018202020222024圖80：計算機行業(yè)超額收益與網絡安全事件處理數計算機行業(yè)超額收益網絡安全事件處理數:月:平均值:同比（右軸）(50)050100(100)(50)0502012 2014 2016 2018 2020 2022 2024圖81：計算機行業(yè)超額收益與液晶顯示器面板價格計算機行業(yè)超額收益價格:液晶顯示器面板:25寸:LED:FHD:月:平均值:同比（右10軸0

）傳媒行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖84：傳媒行業(yè)超額收益與全國當日電影票房圖85：傳媒行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。1,0008006004002000(200)(50)050100201420162018202020222024圖83：傳媒行業(yè)超額收益與網絡安全事件處理數傳媒行業(yè)超額收益網絡安全事件處理數:月:平均值:同比（右軸）0100200300400503010(10)(30)(50)2016201720182019202020212022202320242025傳媒行業(yè)超額收益當日電影票房:全國:月:平均值:同比（右軸）(100)銀行行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖86：銀行行業(yè)超額收益與美元兌人民幣中間價

圖87：銀行行業(yè)超額收益與花旗中國經濟意外指數圖88：銀行行業(yè)超額收益與VIX圖89：銀行行業(yè)超額收益與銀行間質押式回購量圖90：銀行行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。。。151050(5)(10)(15)(100)(50)0502006200820102012201420162018202020222024銀行行業(yè)超額收益中間價:美元兌人民幣:月:平均值:同比（右100

軸）20042007201020132016201920222025銀行行業(yè)超額收益

10花0

旗中國經濟意外指數:月:平均值:同比(1（0,右00軸0)）50 (5,000)0 0(50) 5,000(100) 10,000(100)0100(100)(50)0100 20020042007201020132016201920222025銀行行業(yè)超額收益美國:標準普爾500波動率指數(VIX):月:平均50值:同比:5月移動平均(100)(50)050100150(100)(50)050200620092012201520182021

2024銀行行業(yè)超額收益成交量:銀行間質押式回購:月:平均值:同比:5100

月移動平均（右軸）非銀金融行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖91：非銀金融行業(yè)超額收益與上證綜合指數

圖92：非銀金融行業(yè)超額收益與創(chuàng)業(yè)板指數換手率圖93：非銀金融行業(yè)超額收益與滬深融資融券余額圖94：非銀金融行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。。。(200)0200400(150)(50)50150200120042007201020132016201920222025非銀金融行業(yè)超額收益換手率:上證綜合指數:月:平均值:同250 比:4月移動平均（右軸）

600環(huán)保行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖95：環(huán)保行業(yè)超額收益與多地區(qū)AQI圖96：環(huán)保行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。(100)0100200300(50)(10)(30)301020152016201720182019202020212022202320242025環(huán)保行業(yè)超額收益空氣質量指數(AQI):多地區(qū):多指標求均值:月:平均值:同比（右軸）家用電器行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖97：家用電器行業(yè)超額收益與鋼材價格指數 圖98：家用電器行業(yè)超額收益與生活電器銷售額圖99：家用電器行業(yè)超額收益與大廚電銷售金額。。 。。。圖100：家用電器行業(yè)超額收益與小廚電銷售金額

圖101：家用電器行業(yè)超額收益與居家日用銷售額

圖102：家用電器行業(yè)超額收益與各高頻指標相關。0.4470.1330.1440.0930.3170.5130.1610.2810.1220.2750.5490.165 0.3430.1580.2320.5760.5820.1310.2640.1630.1990.099 0.0880.1420.181零售額:家鋼材綜合用電器和

銷售額:大銷售額:廚銷售額:生價格指數:音像器材

家電:同比房電器:同活電器:同月:平均值同比類:當月同

比

比比領先2期 同步 同步 領先1期滯后2期最優(yōu)領先期滯后2期滯后1期同步領先1期領先2期最優(yōu)相關系數0.5820.1650.3430.1630.317(50)05010015020152016201720182019202020212022202320242025家用電器行業(yè)超額收益鋼材綜合價格指數:月:平均值:同比(50)05010015020152016201720182019202020212022202320242025家用電器行業(yè)超額收益銷售額:生活電器:同比(50)050100150050(50)2020 2021 2022 2023 2024 2025家用電器行業(yè)超額收益銷售金額:大廚電:線下:當周值:月:平均值:同比（右軸）(50)050(50)020152016201720182019202020212022202320242025家用電器行業(yè)超額收益

50

銷售金額:小廚電:線下:當周值:月:平均值10:0同比（右軸）200150100500(50)(100)20152016201720182019202020212022202320242025家用電器行業(yè)超額收益銷售額:居家日用:同比社會服務行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖103：社會服務行業(yè)超額收益與亞洲tHPI酒店平均價格圖104：社會服務行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。150100500(50)20152016201720182019202020212022202320242025社會服務行業(yè)超額收益tHPI酒店平均價格:亞洲:上海:多指標求均值:同比通信行業(yè)超額收益的跟蹤指標圖105：通信行業(yè)超額收益與DOU圖106：通信行業(yè)超額收益與各高頻指標相關性。。200150100500-50-10040200(20)(40)(60)2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025通信行業(yè)超額收益月戶均移動互聯網接入流量(DOU):當月同比圖107：一級行業(yè)高頻指標匯總（上）。圖108：一級行業(yè)高頻指標匯總（下）。中觀超額收益追蹤01中觀行業(yè)庫存周期02目錄34庫存周期觀點更新上游整體處于被動去庫存階段，整體由去庫存轉向溫和補庫。煤炭、石油和天然氣開采業(yè)價格降幅收窄，庫存同比轉正；黑色金屬整體呈現去庫態(tài)勢；有色金屬庫存有漲有跌；化工與非金屬原料庫存雖仍為正但增速放緩，顯示補庫節(jié)奏趨穩(wěn)。中游制造業(yè)：多數行業(yè)進入補庫階段但力度有限。通用設備、專用設備、電子等庫存小幅上升，鐵路、船舶、航空設備補庫明顯，汽車制造仍在去庫中。整體看，中游制造呈分化格局，資本