證券研究報(bào)

告價(jià)值反轉(zhuǎn)，科技賦能2026年機(jī)械行業(yè)投資策略3投資要點(diǎn)三大主線遴選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的新興產(chǎn)業(yè)工程機(jī)械軌交激光機(jī)器人無人物流臥龍電驅(qū)、恒立液壓、天準(zhǔn)科技、雷迪克、美湖股份、凱爾達(dá)、三花智控、震?？萍肌㈦p環(huán)傳動(dòng)、中大力德、高測(cè)股份、

恒而達(dá)杭叉集團(tuán)、安徽合力、法蘭泰克、德馬科技、中力股份、中郵科技、東杰智能、蘭劍智能三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、恒立液壓中國(guó)中車、思維列控、中國(guó)通號(hào)、時(shí)代電氣柏楚電子、銳科激光、聯(lián)贏激光、杰普特、英諾激光、華工科技、金橙子景氣驅(qū)動(dòng)設(shè)備更新大族激光、大族數(shù)控、鼎泰高科、中鎢高新、廈門鎢業(yè)、華銳精密、歐科億、新銳股份、沃爾德PCB設(shè)備耗材鋰電儲(chǔ)能設(shè)備先導(dǎo)智能、奧特維、聯(lián)贏激光、驕成超聲燃?xì)廨啓C(jī)豪邁科技、杰瑞股份、應(yīng)流股份、聯(lián)德股份半導(dǎo)體檢測(cè)華峰測(cè)控、日聯(lián)科技、聯(lián)動(dòng)科技、長(zhǎng)川科技4申萬機(jī)械指數(shù)漲幅年初至今申萬機(jī)械指數(shù)漲幅在申萬一級(jí)行業(yè)中排名居前、申萬宏源研究；注：截止日期2025/11/1790%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%金

設(shè) 設(shè)化屬

備 備工有通電電綜機(jī)基鋼傳環(huán)計(jì)建汽農(nóng)醫(yī)輕國(guó)紡社建房銀非公家石商煤美交食色信力子合械礎(chǔ)鐵媒保算筑車林藥工防織會(huì)筑地行銀用用油貿(mào)炭容通品機(jī)材

牧生制軍服服裝產(chǎn)

金事電石零

護(hù)運(yùn)飲料

漁物造工飾務(wù)飾 融業(yè)器化售

理輸料年初至今漲跌幅 行業(yè)平均漲跌幅申萬機(jī)械指數(shù)及大盤指數(shù)年度漲幅（%）機(jī)械板塊25年表現(xiàn)優(yōu)異申萬機(jī)械指數(shù)年初至今32%的漲幅跑贏上證指數(shù)、滬深300指數(shù)申萬機(jī)械指數(shù)在申萬一級(jí)行業(yè)中排名居前，高于全行業(yè)算術(shù)平均漲幅14%5%-15%27%-5%-22%-4%-11%19%

17%65%-29%-19%13%

15%

13%45%31%12%

15%-21%3%5%32%80%60%40%20%0%-20%-40%2020年2021年2022年2023年2024年2025年至今上證綜指 滬深創(chuàng)業(yè)板指申萬機(jī)械5申萬機(jī)械設(shè)備行業(yè)三季報(bào)表現(xiàn)、申萬宏源研究13,93516,21416,42218,76919,99615,135-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,000202020232021 2022營(yíng)業(yè)收入（億元）2024 2025Q1-3同比(%)/右軸申萬機(jī)械設(shè)備行業(yè)Q1-3收入同比增長(zhǎng)6%85594491911211053108180%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%020040060080010001200歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(%)/右軸申萬機(jī)械設(shè)備行業(yè)Q1-3收利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%8.058.538.098.467.747.877.67.47.27.888.28.48.620202021202220232024 2025Q1-3申萬機(jī)械設(shè)備行業(yè)Q1-3人均創(chuàng)利（萬元）機(jī)械板塊盈利能力迎來拐點(diǎn)海外建廠帶來的資本開支有所消化內(nèi)需經(jīng)過兩年磨底，鋰電設(shè)備等板塊迎來修復(fù)，高毛利訂單比例提升主要內(nèi)容新興產(chǎn)業(yè)：機(jī)器人+無人物流+低空經(jīng)濟(jì)景氣驅(qū)動(dòng)：PCB&刀具+鋰電儲(chǔ)能+燃?xì)廨啓C(jī)+半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備更新：工程機(jī)械+軌交+激光重點(diǎn)個(gè)股：甄選細(xì)分賽道核心標(biāo)的671

機(jī)器人：2026年機(jī)器人商業(yè)化進(jìn)程拐點(diǎn)加速產(chǎn)品定義期（25年之前）產(chǎn)品成長(zhǎng)期（25-27年）產(chǎn)品成熟期（27年后）場(chǎng)景小批量出貨垂直場(chǎng)景規(guī)模化向終端滲透市場(chǎng)規(guī)模概念研發(fā)小批量產(chǎn)量產(chǎn)需求爆發(fā)產(chǎn)品性能單一移動(dòng)、操作；任務(wù)泛化實(shí)現(xiàn)多任務(wù)泛化；復(fù)雜決策、人機(jī)交互具備通用常識(shí)、快速學(xué)習(xí)能力應(yīng)用場(chǎng)景固定動(dòng)作、軌跡跟蹤科研實(shí)驗(yàn)表演、導(dǎo)覽工業(yè)示范項(xiàng)目B端應(yīng)用、小批量出貨；汽車總

B端大規(guī)模應(yīng)用，C端-家

B端C端均批量出貨，裝線、電商物流 用場(chǎng)景產(chǎn)品原型機(jī)出現(xiàn) 需求分化特斯拉22年發(fā)布，23-24年迭代，25年千臺(tái)用于工廠，26年對(duì)外銷售英偉達(dá)23年推出GT00T人形機(jī)器人大模型，發(fā)布Thor芯片華為24年華為云建立具身智能創(chuàng)新中心智元優(yōu)必選宇樹 FigureAI產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度特點(diǎn)：主要玩家千臺(tái)出貨、科技巨頭下場(chǎng)賦能、玩家快速擴(kuò)容、新產(chǎn)品百花齊放、政策大力支持?

機(jī)器人發(fā)展階段產(chǎn)品維度：產(chǎn)品定義期、產(chǎn)品成長(zhǎng)期、產(chǎn)品成熟期規(guī)模維度：概念、研發(fā)、小批量產(chǎn)、量產(chǎn)、需求大規(guī)模爆發(fā)申萬宏源研究81

機(jī)器人：2026關(guān)注三條主線2026年，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)入新階段，關(guān)注三條主線：1）特斯拉人形機(jī)器人產(chǎn)品迭代、國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈變化和產(chǎn)業(yè)化落地節(jié)奏；2）全球機(jī)器人主機(jī)廠陸續(xù)布局機(jī)器人賽道，發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品；3）各種形態(tài)的機(jī)器人在具體應(yīng)用場(chǎng)景落地，實(shí)現(xiàn)放量。特斯拉場(chǎng)景特斯拉Optimus：26年Q1正式發(fā)布Gen3；26H2開啟量產(chǎn)交付；26年底100萬臺(tái)產(chǎn)能產(chǎn)線開始爬坡。多重驅(qū)動(dòng)力之下，場(chǎng)景落地可行性增強(qiáng)：多種場(chǎng)景需求釋放政策驅(qū)動(dòng)場(chǎng)景落地垂域模型發(fā)展迅速三條主線多方主機(jī)廠并存新能源車企：小鵬、小米、賽力斯等，迎來估值重塑；創(chuàng)業(yè)類：優(yōu)必選、智元、宇樹、Figure等資本化和商業(yè)化進(jìn)程加速；科技：英偉達(dá)、華為、騰訊、阿里、字節(jié)等機(jī)器人主機(jī)廠申萬宏源研究91

主線一：Optimus產(chǎn)品迭代和產(chǎn)業(yè)化落地節(jié)奏中央處理器：SoC芯片、操作系統(tǒng)、軟件、算法、接口運(yùn)動(dòng)控制器：

CPU/MCU、NPU、算法、接口視覺傳感器：光源、鏡頭、傳感器、相機(jī)、視覺算法IMU慣性導(dǎo)航執(zhí)行機(jī)構(gòu)：14×旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器：伺服驅(qū)動(dòng)器、無框力矩電機(jī)、諧波減速器、編碼器、力矩傳感器、軸承等14×線性執(zhí)行器：伺服驅(qū)動(dòng)器、無框力矩電機(jī)、行星滾柱絲杠、編碼器、力傳感器、軸承等12×手部關(guān)節(jié)模組：伺服驅(qū)動(dòng)器、空心杯電機(jī)、蝸輪蝸桿、金屬繩驅(qū)、力傳感器、觸覺傳感器傳送帶：連桿、皮帶、鏈條、電纜4×六維力傳感電池組件：電池、充電管理、傳感器、冷卻系統(tǒng)其他：線束、外殼、柔性皮膚等器功能大腦：智能決策、多模態(tài)感知，將信息傳遞給控制器小腦：負(fù)責(zé)機(jī)器人的運(yùn)動(dòng)控制，接收來自大腦的指令并轉(zhuǎn)化為具體的機(jī)械動(dòng)作指令視覺：外部環(huán)境的感知識(shí)別、避障、定位IMU：提供定位、平衡及姿態(tài)檢測(cè)，輔助機(jī)器人運(yùn)動(dòng)旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器：驅(qū)動(dòng)器接收動(dòng)作指令，對(duì)電機(jī)的轉(zhuǎn)速、位置、扭矩等控制，諧波減速器用于降低轉(zhuǎn)速、增加力矩，編碼器用于位置反饋，力傳感器用于力矩反饋，形成閉環(huán)線性執(zhí)行器：驅(qū)動(dòng)器、電機(jī)、編碼器和力傳感器的功能如上，絲杠將電機(jī)的旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)轉(zhuǎn)換為直線運(yùn)動(dòng)，進(jìn)行關(guān)節(jié)運(yùn)動(dòng)靈巧手：驅(qū)動(dòng)器接收動(dòng)作指令，對(duì)全手關(guān)節(jié)進(jìn)行控制，空心杯電機(jī)驅(qū)動(dòng)，蝸輪蝸桿轉(zhuǎn)換為直線運(yùn)動(dòng)，腱繩驅(qū)動(dòng)被動(dòng)關(guān)節(jié)運(yùn)動(dòng)；觸覺傳感器與外部環(huán)境進(jìn)行實(shí)時(shí)交互，反饋壓力等信息，手部可隨之調(diào)整動(dòng)作和力量六維力傳感器：對(duì)外部力的感知，幫助穩(wěn)定行走電池：保證機(jī)器人的續(xù)航硬件構(gòu)成特斯拉官網(wǎng)，申萬宏源研究101

主線二：全球巨頭陸續(xù)布局機(jī)器人賽道全球各領(lǐng)域巨頭跨界入局，全方位賦能機(jī)器人行業(yè)，加快落地速度；新能源汽車：軟硬件技術(shù)相通，自動(dòng)駕駛汽車技術(shù)可復(fù)用至機(jī)器人，包括：電池、電機(jī)、齒輪、傳感器、端到端、芯片等；創(chuàng)業(yè)型：政策大力支持，資本關(guān)注度高，給予高估值，創(chuàng)業(yè)公司百花齊放，持續(xù)推出新產(chǎn)品；互聯(lián)網(wǎng)&消費(fèi)電子：機(jī)器人ToC的市場(chǎng)空間巨大，其軟件和人工智能技術(shù)可賦能機(jī)器人，且擅長(zhǎng)AI應(yīng)用創(chuàng)新；科技巨頭：具身智能通用大模型是機(jī)器人泛化應(yīng)用的關(guān)鍵，科技巨頭引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)型新能源汽車消費(fèi)電子互聯(lián)網(wǎng)國(guó)內(nèi)：優(yōu)必選、宇樹科技、智元、云深處、眾擎、開普勒、達(dá)闥、銀河通用、星動(dòng)紀(jì)元海外：Figure、1X已發(fā)布：特斯拉、小鵬、小米、奇瑞、廣汽已布局：賽力斯、長(zhǎng)安、比亞迪已布局：蘋果已發(fā)布產(chǎn)品：騰訊已布局：字節(jié)跳動(dòng)、螞蟻已布局：英偉達(dá)、華為科技巨頭騰訊 廣汽集團(tuán)小五 GoMate樂聚 奇瑞汽車星動(dòng)紀(jì)元KUAVOMorine

STAR1智元 開普勒

逐際動(dòng)力

銀河通用 1X遠(yuǎn)征A1

先行者K1 CL-1GalbotG1NEO

Beta波士頓動(dòng)力

小米 Figure

AI

傅利葉AtlasCyberOneFigure01

GR-1優(yōu)必選

特斯拉

宇樹科技

小鵬汽車WalkerOptimusUnitreeH1

PX5申萬宏源研究111

主線三：各種形態(tài)的機(jī)器人在具體應(yīng)用場(chǎng)景落地各類行業(yè)應(yīng)用機(jī)器人更有可能率先商業(yè)化落地和初步放量：從技術(shù)端來看，在人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，機(jī)器人零部件、中游本體、端到端、運(yùn)動(dòng)控制算法等領(lǐng)域的技術(shù)快速進(jìn)步；從市場(chǎng)端來看：產(chǎn)業(yè)端大力支持機(jī)器人+千行百業(yè)融合，經(jīng)過三年時(shí)間，下游行業(yè)和銷售者受到充分的機(jī)器人市場(chǎng)教育，接受度高；從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，機(jī)器人主體作為中游、行業(yè)應(yīng)用作為下游，能源、化工石化、鋼鐵、特殊行業(yè)等下游行業(yè)應(yīng)用，也應(yīng)當(dāng)被關(guān)注。申萬宏源研究機(jī)器人服務(wù)機(jī)器人醫(yī)療機(jī)器人工業(yè)機(jī)器人焊接、裝配、搬運(yùn)、碼垛、上下料、噴涂機(jī)器人等教育、玩具、掃地、送餐、陪護(hù)、導(dǎo)購(gòu)機(jī)器人等腔鏡機(jī)器人、骨科、經(jīng)血管機(jī)器人等人形機(jī)器人仿生機(jī)器人四足機(jī)器人121

小鵬機(jī)器人IRON驚艷亮相，26年目標(biāo)量產(chǎn)小鵬科技日正式發(fā)布機(jī)器人IRON，現(xiàn)場(chǎng)展示行走動(dòng)作，表現(xiàn)超預(yù)期！小鵬IRON機(jī)器人外形最大的特點(diǎn)是仿人：1）仿人脊椎，可彎腰觸底；2）仿生肌肉，根據(jù)不同形體，生成

3D晶格拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，用材料實(shí)現(xiàn)體型曲線；3）全包覆柔性皮膚，柔軟皮膚觸感；4）頭部3D曲面顯示，仿生球面設(shè)計(jì)，集成各種類型傳感器；5）仿生靈動(dòng)雙肩，肩關(guān)節(jié)四自由度，肩部像人類一樣靈活；6）增加腳尖被動(dòng)自由度，腳部輕盈、步伐輕柔。源自汽車及自動(dòng)駕駛長(zhǎng)期技術(shù)積累，人形機(jī)器人集成多種硬科技：1）靈巧手是全身最難部件，22自由度；2）全固態(tài)電池，重量降低30%，電量提升30%，安全性提高；3）算力2250

TOPs，搭載三顆圖靈AI芯片；4）搭載物理世界大模型：VLT+VLA+VLM

高階大小腦能力組合（復(fù)雜度遠(yuǎn)高于自動(dòng)駕駛）；5）根據(jù)視頻推測(cè)采用旋轉(zhuǎn)+線性結(jié)合方案。量產(chǎn)難度巨大，預(yù)計(jì)26年開啟量產(chǎn)進(jìn)程。目前IRON機(jī)器人仍處于科研階段，

預(yù)計(jì)26年4月份進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備中，2026年底前實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。小鵬科技日、申萬宏源研究132

無人物流：快遞行業(yè)形成商業(yè)閉環(huán)，未來發(fā)散空間廣泛九識(shí)科技官網(wǎng)、申萬宏源研究上游芯片傳感器：激光雷達(dá)域控制器線控底盤商超零售：永輝超市等整車（硬件+軟件）車輛代工AI物流運(yùn)營(yíng)商Robotaxi運(yùn)營(yíng)商即時(shí)配送：菜鳥、京東物流外賣：美團(tuán)等Robo相關(guān)算法快遞物流：三通一達(dá)等工廠物流、無人環(huán)衛(wèi)等等中游下游?

Robovan：技術(shù)成熟、成本降低、路權(quán)逐步開放，推動(dòng)無人物流規(guī)?；瘧?yīng)用143

十五五規(guī)劃提及低空經(jīng)濟(jì)澎湃新聞、中國(guó)民用航空網(wǎng)、國(guó)家發(fā)改委、申萬宏源研究根據(jù)澎湃新聞，2024年12月27日，國(guó)家發(fā)展改革委低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展司正式在國(guó)家發(fā)展改革委網(wǎng)站亮相。低空司具體職責(zé)包括擬訂并組織實(shí)施低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，提出有關(guān)政策建議，協(xié)調(diào)有關(guān)重大問題等。低空司成立至今，已圍繞低空基建、智能網(wǎng)聯(lián)、安全監(jiān)管等方面，協(xié)同部委、央企召開多次會(huì)議，助力低空建設(shè)工作有序推進(jìn)。發(fā)改委今年5月明確低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展遵循“先載貨后載人，先隔離后融合，先遠(yuǎn)郊后城區(qū)”原則，低空文旅+物流+應(yīng)急救援將率先成為規(guī)?；涞貓?chǎng)景，邊防/應(yīng)急領(lǐng)先于其他公共服務(wù)與作業(yè)類場(chǎng)景，物流與載人有待厚積薄發(fā)十五五規(guī)劃：培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，加快新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展。2024年12月27日，低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展司正式成立低空職能部門不斷完善153

應(yīng)用場(chǎng)景的規(guī)模化路徑判斷?

在規(guī)?；窂缴希瑃o

B/G場(chǎng)景的先行已成為行業(yè)共識(shí)，但僅依靠B/G端市場(chǎng)難以打造持續(xù)性的市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)規(guī)模，低空經(jīng)濟(jì)最終應(yīng)用場(chǎng)景落在消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。在物流場(chǎng)景，隨著成本下降和技術(shù)成熟，飛行器逐漸通用化，在低空與地面的物流成本基本打后將進(jìn)入大規(guī)模運(yùn)行階段；待基礎(chǔ)建設(shè)、監(jiān)管和航線劃分等問題逐漸清晰后，載人交通將進(jìn)入大規(guī)模運(yùn)行階段。低空文旅成為特殊的消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景，其場(chǎng)地/空域固定，飛行時(shí)間短，可規(guī)避人群密集區(qū)，在空域開放程度、電池技術(shù)、安全冗余難以支持大規(guī)模應(yīng)用之前，低空文旅或率先落地艾瑞咨詢《2025年中國(guó)飛行汽車/eVTOL發(fā)展前景研究報(bào)告》、申萬宏源研究主要內(nèi)容新興產(chǎn)業(yè)：機(jī)器人+無人物流+低空經(jīng)濟(jì)景氣驅(qū)動(dòng)：PCB&刀具+鋰電儲(chǔ)能+燃?xì)廨啓C(jī)+半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備更新：工程機(jī)械+軌交+激光重點(diǎn)個(gè)股：甄選細(xì)分賽道核心標(biāo)的1617關(guān)鍵工序PCB生產(chǎn)工序生產(chǎn)設(shè)備設(shè)備圖示XRAYXRAY鉆靶機(jī)機(jī)械&激光鉆孔機(jī)械鉆孔機(jī)激光鉆孔機(jī)粗焊絲印絲印機(jī)組焊噴印機(jī)預(yù)烘烤烤箱分揀包裝分揀機(jī)包裝機(jī)壓合冷/熱壓機(jī)回流線PTH粗磨機(jī)水平沉銅線銅面粗化粗化線阻焊曝光LDI最終表面處理OSP線化錫/化銀線疊板預(yù)排機(jī)熱熔機(jī)電鍍VCPAOIAOIARS組焊顯影顯影線外觀檢查AVI粽化/黑化粽化線減銅線銅面粗化粗化線DESDES文字文字噴印機(jī)電測(cè)治具式電測(cè)機(jī)飛針測(cè)試機(jī)ADIAOIARS貼干膜貼膜機(jī)曝光LDI撕膜機(jī)終固化烤箱成型機(jī)械成型機(jī)VCUT斜邊機(jī)來料標(biāo)識(shí)激光打標(biāo)機(jī)銅面粗化化學(xué)清洗線貼干膜貼膜機(jī)撕膜機(jī)多維HDI增層循環(huán)工序曝光DESLDIDES線大族數(shù)控公告、申萬宏源研究PCB加工流程圖182.1

鉆孔環(huán)節(jié)：AI

PCB擴(kuò)產(chǎn)帶來鉆孔設(shè)備需求提升1）鉆孔數(shù)量需求提升：高速材料的變更、厚徑比的上升，導(dǎo)致機(jī)械鉆孔機(jī)效率大幅降低，加工同樣面積的AI

PCB產(chǎn)品所需設(shè)備數(shù)量大幅增加；2）背鉆CCD設(shè)備需求占比增加：在高多層板市場(chǎng)，隨著數(shù)據(jù)量大幅攀升，AI服務(wù)器、高速交換機(jī)等產(chǎn)品紛紛采用更高層數(shù)的多層板，下一代112/224Gbps高速數(shù)據(jù)傳輸對(duì)信號(hào)完整性的保障提出更高要求，背鉆孔數(shù)提升的同時(shí)加工精度要求更高，對(duì)更高技術(shù)附加值的CCD六軸獨(dú)立機(jī)械鉆孔機(jī)的需求量更多；3）激光鉆孔設(shè)備量?jī)r(jià)齊升：隨著

PCB

層數(shù)增加、線寬和線距越來越窄、孔徑越來越小等發(fā)展趨勢(shì)，針對(duì)高多層HDI板的加工需求，除機(jī)械鉆孔機(jī)產(chǎn)品需求外，還需要更多的激光鉆孔機(jī)來滿足多階堆疊盲孔或深盲孔加工4)）算力需求爆發(fā)→芯片架構(gòu)升級(jí)→PCB層數(shù)增加→材料要求提高，M9材料是高性能的覆銅板（CCL）材料5）M9材料硬度高、脆性強(qiáng)、熔點(diǎn)高，PCB板層數(shù)增加提升鉆孔難度：①設(shè)備：傳統(tǒng)PCB加工工藝難以滿足加工需求，冷加工超快激光加工設(shè)備或替代C02激光加工成為新技術(shù)趨勢(shì)；②鉆針：鉆孔時(shí)鉆針壽命從千孔驟降到百孔級(jí)別，需求大幅提升，且需高耐磨涂層技術(shù)19廠彎道超車公司專注于PCB市場(chǎng)，保持市場(chǎng)領(lǐng)先地址公司產(chǎn)品布局廣泛，涵蓋PCB生產(chǎn)工序諸多關(guān)鍵設(shè)備，包括熱冷壓合設(shè)備、機(jī)械鉆孔設(shè)備、激光鉆孔設(shè)備、激光直接成像設(shè)備、電測(cè)設(shè)備、光學(xué)檢查設(shè)備等類型；據(jù)公司2025年H1公告披露，公司全球市場(chǎng)占有率6.5%，是全球PCB專用設(shè)備領(lǐng)域最大的供應(yīng)商單季度營(yíng)收及利潤(rùn)持續(xù)高增，盈利能力改善顯著：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.21億元，yoy95.19%，環(huán)比6.96%；歸母凈利潤(rùn)2.28億元，yoy28

94%，環(huán)比55.93%；Q3毛利率33.99%，同比8.56pct，環(huán)比3.26pct；凈利率14.90%，同比7.25pct，環(huán)比4.69pct，高端產(chǎn)品占比提升帶來盈利能力改善-100%-50%0%50%100%150%200%45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)收YOY(%)/右軸歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)YOY(%)/右軸45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%//2021/3/312021/6/302021/9/30//2022/3/312022/6/302022/9/30//2023/3/312023/6/302023/9/30//2024/3/312024/6/302024/9/30//2025/3/312025/6/302025/9/30單季度毛利率（%）單季度凈利率（%）三季報(bào)披露，公司營(yíng)收及利潤(rùn)高增單季度盈利能力顯著改善、申萬宏源研究202.1

鼎泰高科：PCB刀具領(lǐng)軍，量?jī)r(jià)齊升業(yè)績(jī)彈性可期主營(yíng)：刀具（PCB鉆針/銑刀、數(shù)控刀具）、研磨拋光材料、功能性膜產(chǎn)品、智能數(shù)控裝備主業(yè)鉆針表現(xiàn)亮眼，受益AI需求爆發(fā)訂單&出貨逐月創(chuàng)新高量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)不改，業(yè)績(jī)彈性可期量：AI鉆針單針鉆孔數(shù)量少，對(duì)應(yīng)鉆針需求倍增；供不應(yīng)求狀態(tài)，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，出貨提升，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃積極價(jià)：AI鉆針訂單高增帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（涂層鉆針占比提升），均價(jià)提升；高端鉆針供不應(yīng)求，價(jià)格堅(jiān)挺；競(jìng)爭(zhēng)格局良好，不存在惡性競(jìng)爭(zhēng)確定性受益于芯片技術(shù)路線迭代，或帶來數(shù)十倍價(jià)值量提升50%40%30%20%10%0%-10%180016001400120010008006004002000營(yíng)業(yè)收入（百萬元）同比（%）160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%300250200150100500歸母凈利潤(rùn)(百萬元)同比(%)公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)三季報(bào)披露，公司業(yè)績(jī)高增、申萬宏源研究21主導(dǎo)?

刀具是機(jī)床加工關(guān)鍵部件，直接接觸工件表面，影響加工精度、效率等重要性能指標(biāo)刀具產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)清晰，上游為不同刀具材料，下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛上游材料：硬質(zhì)合金（63%）、高速鋼（26%）、金屬陶瓷（2%）、金剛石（3%）、立方氮化硼（4%）；下游領(lǐng)域：通用機(jī)械（35%）、汽車制造（34%）、航天航空（12%）、模具制造（4%）刀具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)清晰35%12%4%15%34%通用機(jī)械 汽車制造 航空航天 模具制造 其他全球切削刀具行業(yè)下游領(lǐng)域分布華銳精密招股說明書、申萬宏源研究222.2

刃具價(jià)格領(lǐng)漲，量增驅(qū)動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇工量刃具價(jià)格中樞持續(xù)上移，Q3延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，其中刃具價(jià)格領(lǐng)漲技術(shù)驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品領(lǐng)漲、基礎(chǔ)通用型產(chǎn)品穩(wěn)中有升，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)呈現(xiàn)“量增價(jià)穩(wěn)”特征溫嶺中國(guó)工量刃具價(jià)格指數(shù)細(xì)分產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)走勢(shì)細(xì)分產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)漲跌情況經(jīng)營(yíng)類景氣指數(shù)及其指標(biāo)走勢(shì)中國(guó)工量刃具指數(shù)，申萬宏源研究232.2

漲價(jià)順利推進(jìn)，刀具行業(yè)格局有望改善上輪刀具周期新進(jìn)者眾多，行業(yè)低谷期競(jìng)爭(zhēng)格局惡化上一輪高景氣度周期及高利潤(rùn)率吸引大量廠商進(jìn)入刀具行業(yè)，導(dǎo)致行業(yè)供給快速擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；2023年通用需求下降，刀具行業(yè)進(jìn)入低谷期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，新進(jìn)入者放緩?fù)顿Y擴(kuò)產(chǎn)當(dāng)前原材料大多要求現(xiàn)金交付，中小廠商出清，行業(yè)格局有望改善鎢礦持續(xù)漲價(jià)背景下，原料廠要求現(xiàn)金付款且有嚴(yán)格配額，中小廠商因資金實(shí)力及原材料獲取能力不足被出清；頭部企業(yè)按計(jì)劃推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，擴(kuò)大與中小公司規(guī)模差距，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，行業(yè)格局更為穩(wěn)定刀具行業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)存在周期，2025Q3刀具企業(yè)業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn)刀具行業(yè)漲價(jià)需要提前發(fā)調(diào)價(jià)函，且傳導(dǎo)路徑為：刀具廠商—經(jīng)銷商—終端客戶，需要一定時(shí)間向下游順價(jià)。原材料漲價(jià)初期，刀具企業(yè)利潤(rùn)受損2025Q3，華銳精密歸母凈利潤(rùn)0.52億元（同比+916%），歐科億實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.50億元（同比+69%）看好國(guó)產(chǎn)刀具廠商逐鹿全球：中鎢高新、廈門鎢業(yè)、華銳精密、歐科億、新銳股份、沃爾德公司公告，申萬宏源研究242.3

需求：儲(chǔ)能大爆發(fā)，鋰電池需求高景氣整體：EVTank在《中國(guó)鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書（2025年）》中預(yù)計(jì)，全球鋰離子電池出貨量在2025年和2030年將分別達(dá)到1899.3GWh和5127.3GWh。儲(chǔ)能：InfoLink全球儲(chǔ)能供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)庫(kù)指出，2025年前三季度，全球儲(chǔ)能電芯累計(jì)出貨410.45GWh，同比增長(zhǎng)98.5%。76.566.3159.3224.2369.8410.5-13%140%41%65%-40%-20%0%20%40%60%80%99%

100%120%140%160%05010015020025030035040045020202021 2022 2023全球儲(chǔ)能電池出貨量（GWh）2024 25Q1-3yoy（右軸）全球鋰電池需求保持高景氣101124

1441962392955621203958154518990%10%20%30%40%50%60%70%80%5127

90%100%01000200030004000500060002015201620172018201920202021202220232024

2025…2030全球鋰電池出貨量（GWh） yoy(右軸)全球儲(chǔ)能出貨量高速增長(zhǎng)《中國(guó)鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書（2025年）》、InfoLink集邦咨詢、申萬宏源研究252.3

供給：鋰電設(shè)備交付周期制約產(chǎn)能快速釋放電芯企業(yè)：頭部電池企業(yè)產(chǎn)能利用率保持高位，新增產(chǎn)能釋放需要1年以上時(shí)間；鋰電設(shè)備企業(yè)：由于21-24年行業(yè)持續(xù)下滑，鋰電設(shè)備企業(yè)盈利受損嚴(yán)重，短時(shí)間快速增加產(chǎn)能意愿不強(qiáng)，這會(huì)導(dǎo)致設(shè)備端供給同樣緊張，預(yù)計(jì)未來一年簽單量?jī)r(jià)齊升；申萬宏源研究制定擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃建設(shè)廠房募集資金采購(gòu)設(shè)備安裝調(diào)試2-3年建設(shè)期生產(chǎn)周期3-6個(gè)月確認(rèn)驗(yàn)收驗(yàn)收周期6-12個(gè)月時(shí)間進(jìn)度電芯企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期一般在12個(gè)月以上262.4

燃?xì)廨啓C(jī)：全球需求激增，供應(yīng)鏈壓力顯著外溢美國(guó)AI基建擴(kuò)張電力缺口顯著提升，海外燃機(jī)市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)容，本土燃?xì)廨啓C(jī)供應(yīng)鏈面臨交付周期長(zhǎng)和產(chǎn)能不足的問題，導(dǎo)致其供需缺口持續(xù)擴(kuò)大三菱重工、西門子能源與GEV分別為全球前三大燃機(jī)供應(yīng)商，合計(jì)市占率約8 6%看好核心部件環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)替代：豪邁科技（缸體鑄件加工）、應(yīng)流股份（葉片）、聯(lián)德股份（零部件）35.6%24.5%2

5%1

7%5.7%0%三菱重工

西門子能源

GEV

貝克休斯

安薩爾多

其他2023年全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)主要參與者180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%01002003004005006002022 2023 2024 2025E2026E

2027E新增AI服務(wù)器用電量（Twh） 增速2022-2027E

AI數(shù)據(jù)中心每年運(yùn)行新增AI服務(wù)器所需的用電量Gartner（高德納）、觀研數(shù)據(jù)、global

market

insights（全球市場(chǎng)視野）、申萬宏源研究主要內(nèi)容新興產(chǎn)業(yè)：機(jī)器人+無人物流+低空經(jīng)濟(jì)景氣驅(qū)動(dòng)：PCB&刀具+鋰電儲(chǔ)能+燃?xì)廨啓C(jī)+半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備更新：工程機(jī)械+軌交+激光重點(diǎn)個(gè)股：甄選細(xì)分賽道核心標(biāo)的27283.1

10月挖機(jī)銷量：內(nèi)外銷繼續(xù)同步改善?

2025年10月銷售各類挖掘機(jī)18096臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.77%。其中國(guó)內(nèi)銷量8468臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.44%；出口量9628臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.9%。?

2025年1—10月，共銷售挖掘機(jī)192135臺(tái)，同比增長(zhǎng)17%；其中國(guó)內(nèi)銷量98345臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.6%；出口93790臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.4%。350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-07挖機(jī)銷量（月度）400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07挖機(jī)國(guó)內(nèi)銷量（月度）國(guó)內(nèi)銷量(臺(tái))國(guó)內(nèi)銷量yoy(右軸)-100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-07挖機(jī)銷量(臺(tái)) 挖機(jī)銷量yoy(右軸)挖機(jī)出口銷量（月度）出口銷量(臺(tái))出口銷量yoy(右軸)、CCMA中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、申萬宏源研究293.1

10月工程機(jī)械開工情況?

2025年10月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月平均工作時(shí)長(zhǎng)為80.9小時(shí)，同比下降9.03%，環(huán)比增長(zhǎng)%。其中：挖掘機(jī)68.6小時(shí)；裝載機(jī)98小時(shí)；汽車起重機(jī)103小時(shí)；履帶起重機(jī)9

4小時(shí)；塔式起重機(jī)49.9小時(shí)；壓路機(jī)3

9小時(shí)；攤鋪機(jī)45.8小時(shí)；旋挖鉆機(jī)65.9小時(shí)；非公路礦用自卸車161小時(shí)；混凝土泵車4

5小時(shí)；混凝土攪拌車65.9小時(shí)；叉車106小時(shí)。2025年10月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月開工率為55%，同比下降10.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)。其中：挖掘機(jī)55.1%；裝載機(jī)58.2%；汽車起重機(jī)69.7%；履帶起重機(jī)56.9%；塔式起重機(jī)39.9%；壓路機(jī)42.4%；攤鋪機(jī)57%；旋挖鉆機(jī)40.1%；非公路礦用自卸車45.9%；混凝土泵車36.1%；混凝土攪拌車30.9%；叉車58.5%。020406080100120工程機(jī)械月工作時(shí)長(zhǎng)整體月平均時(shí)長(zhǎng)（h）挖掘機(jī)時(shí)長(zhǎng)（h）80%75%70%65%60%55%50%45%40%工程機(jī)械開工率（%）整體開工率（%）挖掘機(jī)開工率（%）CCMA中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、申萬宏源研究303.2

通用激光：高功率及海外出口拉動(dòng)，行業(yè)保持快速增長(zhǎng)多重因素驅(qū)動(dòng)下，通用激光保持較快增速1）滲透率提升：激光切割設(shè)備作為加工效率更快、精度更高的產(chǎn)品，對(duì)傳統(tǒng)切割設(shè)備替代率不斷提升，增速高于一般制造業(yè)需求；2）功率升級(jí)：隨著激光器功率迭代，激光設(shè)備加工能力提升，覆蓋場(chǎng)景不斷拓展3）海外出口：中國(guó)激光切割機(jī)在全球具有較強(qiáng)議價(jià)能力，海外出口外銷帶來增量需求4）工藝迭代：激光加工從傳統(tǒng)平面加工，向坡口、三維五軸等方向迭代通用激光需求驅(qū)動(dòng)力申萬宏源研究313.3

鐵路新增投資：“十四五”最后一年進(jìn)入投資沖刺階段國(guó)鐵集團(tuán)，申萬宏源研究“預(yù)計(jì)鐵路“十四五”固定資產(chǎn)投資總規(guī)模與“十三五”相當(dāng)，繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。”（國(guó)鐵集團(tuán)發(fā)展改革部副主任趙長(zhǎng)江在2022年1月19日召開的國(guó)家發(fā)改委《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布會(huì)上作出上述表態(tài)。）2023年，全國(guó)鐵路完成固定資產(chǎn)投資7645億元、同比增長(zhǎng)7.5%；2024年，鐵路固定資產(chǎn)投資8506億元，同比增長(zhǎng)1 3%；2025年，“十四五”最后一年，鐵路固定資產(chǎn)投資有望再創(chuàng)歷史新高；“十四五”最后一年鐵路總體投資進(jìn)入沖刺階段801580108028802978198506764574897109550060006500700075008000850090009500E鐵路固定資產(chǎn)投資額（億元）323.3

需求基礎(chǔ)：客運(yùn)量超預(yù)期增長(zhǎng)，貨運(yùn)量保持平穩(wěn)鐵路客運(yùn)：2024年實(shí)際完成客運(yùn)量43.12億人，比上年增加4.58億人；鐵路貨運(yùn)：2024年實(shí)際完成貨運(yùn)量5 75億噸，比上年增加 39億噸；?

25年1-9月：客運(yùn)量35.37億人，同比增長(zhǎng)6.0%，貨運(yùn)量39.12億噸，同比增長(zhǎng)2.8%。國(guó)鐵集團(tuán)，申萬宏源研究2025年1-9月國(guó)家鐵路完成客運(yùn)量同比增長(zhǎng)6.0%2025年鐵路貨量運(yùn)保持平穩(wěn)-15%-10%-5%0%5%10%15%0100,000200,000300,000400,000500,000600,00020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202