目錄功率和效率是核心矛盾 3英偉達(dá)引領(lǐng)新產(chǎn)業(yè)方向 3GPU算力與功率密度指數(shù)增長(zhǎng) 3HVDC是未來(lái)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)方向 5英偉達(dá)白皮書推動(dòng)HVDC向前發(fā)展 5中壓整流器 9固態(tài)變壓器 10HVDC供需測(cè)算 13需求端：HVDC星辰大海，國(guó)內(nèi)云廠商開始招標(biāo) 13供給端：國(guó)內(nèi)進(jìn)展相對(duì)較快，海外臺(tái)達(dá)、伊頓領(lǐng)先 13產(chǎn)業(yè)鏈：變壓器是核心變化點(diǎn) 18投資建議 19風(fēng)險(xiǎn)提示 20插圖目錄 21表格目錄 21功率和效率是核心矛盾大模型正經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的跨越式發(fā)展，算力需求持續(xù)攀升。以谷歌Gemini2.5為例，其月度消耗量呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，2025年5月的月均數(shù)已從9.7萬(wàn)億激增至480萬(wàn)億，同比增幅高達(dá)50倍。的增長(zhǎng)與算力硬件需求之間也不是線性關(guān)系，黃仁勛在2025數(shù)1010020233月H100800G33Ultra的發(fā)布進(jìn)一步推動(dòng)高階HDI需求增長(zhǎng)。在這一過(guò)程中，中際旭創(chuàng)、勝宏科800VDC元圖1：英偉達(dá)硬件股價(jià)趨勢(shì) 元資料來(lái)源：ifind，民生證券研究院GPUH100700W1400WAsicAmperaRubinUltra1MW100AI載波動(dòng)對(duì)電網(wǎng)和供電系統(tǒng)形成強(qiáng)烈沖擊。傳統(tǒng)電力架構(gòu)在效率、可擴(kuò)展性（scalability）和穩(wěn)定性方面已無(wú)法滿足下一代AI基礎(chǔ)設(shè)施的需求，電力設(shè)備升級(jí)成為行業(yè)必然趨勢(shì)。圖2：NVIDAGPU機(jī)柜功率變化進(jìn)程 800VDCArchitectureforNext-GenerationAIInfrastructure型號(hào)發(fā)布時(shí)間型號(hào)發(fā)布時(shí)間功耗（W）芯片類型H1002022700推理+訓(xùn)練NVIDIA 20241000推理+訓(xùn)練B30020251400推理+訓(xùn)練910b2023310推理+訓(xùn)練910c2025310-350推理+訓(xùn)練華為昇騰資料來(lái)源：CSDN，面包板，可鑒智庫(kù)公眾號(hào)，民生證券研究院采用800VDC架構(gòu)成為關(guān)鍵解決方案。該架構(gòu)通過(guò)更高電壓降低電流，同截面銅線傳輸功率較415VAC提升57%；同時(shí)減少轉(zhuǎn)換階段，既降低資本支出（CPEX（OPEXC/GaN1MWAIGPUGPU415/480VACGPU同步負(fù)載波動(dòng)沖擊。未緩解的波動(dòng)會(huì)引發(fā)電網(wǎng)電壓/頻率偏差，甚至導(dǎo)致AI效率與成本瓶頸。在成本與效率層面形成明顯瓶頸，難以支撐AI施的長(zhǎng)期發(fā)展。問(wèn)題 描述表2：機(jī)柜功率密度提升帶來(lái)的挑戰(zhàn)問(wèn)題 描述GPU功率密度激增挑戰(zhàn)同步負(fù)載波動(dòng)沖擊效率與成本瓶頸

GPU機(jī)架功率密度較傳統(tǒng)web服務(wù)器提升近100倍。NVLink技術(shù)的發(fā)展使單機(jī)架GPU數(shù)量從32個(gè)擴(kuò)展到72個(gè)，功率密度從“代際20%增量”躍升至2倍、4倍甚至8倍。傳統(tǒng)415/480VAC架構(gòu)的電纜、連接器因載流和空間限制完全失效，無(wú)法適配當(dāng)前GPU的功率需求。（如LLM）30%（）到100%（/AI傳統(tǒng)AC架構(gòu)存在多重轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)（如AC→DC→低壓DC），不僅損耗大，且電纜體積龐大。在成本與效率層面形成明顯瓶頸，難以支撐AI基礎(chǔ)設(shè)施的長(zhǎng)期發(fā)展資料來(lái)源：英偉達(dá)《800VDCArchitectureforNext-GenerationAIInfrastructure》，民生證券研究院HVDCHVDC英偉達(dá)首次在白皮書中將中壓整流器和固態(tài)變壓器作為未來(lái)的供電方案參考，AIUPS800VDC800VDCAC/DC800VDCACDC未來(lái)方案——800VDC（SST直接從中壓電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)換到800C。該方案代表了電源技術(shù)的前沿方向，可大幅簡(jiǎn)化電力轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)，提升整體供電效率與系統(tǒng)集成度。圖3：數(shù)據(jù)中心電源架構(gòu)資料來(lái)源：英偉達(dá)《800VDCArchitectureforNext-GenerationAIInfrastructure》，民生證券研究院800VDC作為未來(lái)數(shù)據(jù)中心的供電方案。在20258月，中訊郵800V1.0SST圖4：不同數(shù)據(jù)中心供電模式資料來(lái)源：中訊郵電、中數(shù)智慧《數(shù)據(jù)中心800V直流供電技術(shù)白皮書1.0》，民生證券研究院5:445幾路備一路2N42圖5：數(shù)據(jù)中心電源N+1冗余架構(gòu)資料來(lái)源：英偉達(dá)《800VDCArchitectureforNext-GenerationAIInfrastructure》，民生證券研究院圖6：數(shù)據(jù)中心電源2N冗余架構(gòu)資料來(lái)源：中訊郵電、中數(shù)智慧《數(shù)據(jù)中心800V直流供電技術(shù)白皮書1.0》，民生證券研究院數(shù)據(jù)中心電源系統(tǒng)正從傳統(tǒng)S（HC圖7：電源結(jié)構(gòu)演進(jìn)示意圖 資料來(lái)源：民生證券研究院繪制HVDC、巴拿馬電源和SST因?yàn)闇p少了轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)，而大幅提升了效率，同時(shí)高度集成化減少了占地面積，總體性價(jià)比優(yōu)于UPS方案。傳統(tǒng)UPSAC-DC-ACUPS占地面積大，且銅用量高，無(wú)法適配AI時(shí)代的高HVDC技術(shù)取消了傳統(tǒng)UPS95%-96%巴拿馬電源可視為VDC96%-98%，30%以上。SST拿馬電源的不足，系統(tǒng)效率提升至98.5電源類型UPS電源類型UPSHVDC巴拿馬電源SST系統(tǒng)效率92%93%97.5%98.5%占地面積（）100%97%70%<50%轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)AC-DC-ACAC-DCAC-DCAC-DC(直轉(zhuǎn))技術(shù)成熟度非常成熟成熟應(yīng)用中期研究期資料來(lái)源：張文麗等《數(shù)據(jù)中心巴拿馬電源系統(tǒng)架構(gòu)應(yīng)用研究》，中訊郵電、中數(shù)智慧《數(shù)據(jù)中心800V直流供電技術(shù)白皮書1.0》，民生證券研究院中壓整流器是一種將中壓交流電（通常指1kV35kV電壓等級(jí)）直接轉(zhuǎn)換（98%以上2.010kVAC/DC模塊，并整流成高壓直流，最終為IT圖8：巴拿馬電源示意圖 資料來(lái)源：ODCC《巴拿馬電源技術(shù)白皮書》，民生證券研究院移相變壓器是巴拿馬電源中的核心器件。移相變壓器是根據(jù)電磁感應(yīng)原理制術(shù)的關(guān)鍵設(shè)備之一。圖9：移相變壓器示意圖資料來(lái)源：ODCC《數(shù)據(jù)中心全直流Catcher電力產(chǎn)品白皮書》，民生證券研究院125kW，可根據(jù)工程需要靈活配置模塊的數(shù)量以構(gòu)成不同容量的系統(tǒng)。圖10：整流器示意圖資料來(lái)源：ODCC《數(shù)據(jù)中心全直流Catcher電力產(chǎn)品白皮書》，民生證券研究院固態(tài)變壓器（SolidStateTransformer，簡(jiǎn)稱SST，也被稱為電力電子變壓器（owrEctonicranformer，PET）是融合電力電子技術(shù)與高頻變壓器的（據(jù)中心、新能源系統(tǒng)、充電樁等領(lǐng)域的關(guān)鍵設(shè)備。其采用高頻化設(shè)計(jì)，功率密度可達(dá)傳統(tǒng)變壓器的4倍以上，系統(tǒng)效率有望突破98%；且在工廠已完成內(nèi)部集成與測(cè)試，體積僅為同容量工頻變壓器的1/5-1/3，30%20272028圖11：SST供電系統(tǒng)示意圖資料來(lái)源：中訊郵電、中數(shù)智慧《數(shù)據(jù)中心800V直流供電技術(shù)白皮書1.0》，民生證券研究院固態(tài)變壓器由中壓級(jí)、隔離級(jí)和低壓級(jí)構(gòu)成。中壓級(jí)主要為了整流和控制電網(wǎng)質(zhì)量。接收來(lái)自電網(wǎng)的工頻交流電（如10C（如絕緣柵雙極型晶體管（GT或更先進(jìn)的碳化硅（C（OET）構(gòu)成的整流電路，將其轉(zhuǎn)化為直流電。隔離級(jí)前一環(huán)節(jié)輸出的直流電，在此處被逆變?yōu)楦哳l交流電（頻率可達(dá)kHz甚至MHz級(jí)別再次被整流為直流。（如數(shù)據(jù)中心內(nèi)的空調(diào)系統(tǒng)（IT務(wù)器主板DC/DC變換器進(jìn)行精確的降壓/壓。圖12：固態(tài)變壓器拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)示意圖資料來(lái)源：張文杰等《基于固態(tài)變壓器的交直流混合配電系統(tǒng)協(xié)調(diào)運(yùn)行控制策略》，民生證券研究院固態(tài)變壓器相較于其他幾種供電方式而言使用了更多的功率元器件。碳化硅(SiC)(GaN)3SiCGaN材料更大的禁帶寬度和更高的臨界場(chǎng)強(qiáng)使得基于這兩種材料制作的功率半導(dǎo)體具HVDC需求端：HVDCHVDC202520182021年分別推進(jìn)高壓直流及列頭柜設(shè)備、巴拿馬電源框架項(xiàng)目；中國(guó)電信2025年開展浙江公司中壓直供電源采購(gòu)項(xiàng)目，金額578布局凸顯VDCMa規(guī)劃20261GWAI2025OCPEMEAMetaOCPDC標(biāo)準(zhǔn)化，并推廣分體式電源機(jī)架架構(gòu)，高效適AIDC代進(jìn)程。廠商 進(jìn)展表4：HVDC產(chǎn)業(yè)進(jìn)展廠商 進(jìn)展騰訊 2025年騰訊招彈性流一柜阿里巴巴 2021年阿里巴數(shù)據(jù)心2021年巴拿馬源框項(xiàng)目2018年阿里巴數(shù)據(jù)心項(xiàng)高直流及頭柜備中國(guó)電信 2025年中國(guó)電浙江司中直電源采項(xiàng)目額：578萬(wàn)Meta 2026年投運(yùn)的1GW級(jí)AIEMEAMetaOCPMt.DiabloProject)”，400VGoogle

DC的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，這種分體式電源機(jī)架將電源組件與計(jì)算設(shè)備分離，能夠更高效地支持未來(lái)更高的功率密度。資料來(lái)源：中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)，電力招標(biāo)網(wǎng)，DigitalWatchObservatory，OCP官方文檔，StorageReview，中恒電氣，民生證券研究院2025CIF2025年10月推出新一代800V直流800VAI2025年519日宣布與英偉達(dá)（NVIDIA）2026年下半年正式推出其800VDC電源產(chǎn)品系列，該系列發(fā)布時(shí)間將早于NVIDIAKyber和NVIDIARubinUltra20183億元、2021年阿里巴巴數(shù)據(jù)中心巴拿馬（8科華數(shù)據(jù)在2025年加大HVDC、SST等關(guān)鍵核心新技術(shù)的研發(fā)力度及新產(chǎn)品應(yīng)用，且與騰訊聯(lián)合開發(fā)的直流一體柜已交付1000臺(tái)。廠商 進(jìn)展表5：HVDC產(chǎn)業(yè)進(jìn)展廠商 進(jìn)展臺(tái)達(dá)電子臺(tái)達(dá)電子維諦技術(shù)進(jìn)度相對(duì)領(lǐng)先，在2025年中國(guó)工博會(huì)上發(fā)布了固態(tài)變壓器，作為新一代電力電子核心技術(shù)，榮獲“CIIF工業(yè)自動(dòng)化獎(jiǎng)”2025年5月19日宣布了與英偉達(dá)（NVIDIA）戰(zhàn)略協(xié)同。計(jì)劃于2026年下半年正式推出其800VDC電源產(chǎn)品系列，該產(chǎn)品系列的發(fā)布時(shí)間將早于NVIDIAKyber和NVIDIARubinUltra平臺(tái)的發(fā)布節(jié)點(diǎn)。伊頓 伊頓在2025年10月出新代800V直流電架構(gòu)該設(shè)支持達(dá)構(gòu)建800V高直流新型AI據(jù)中心2018年阿里巴巴數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目高壓直流及列頭柜設(shè)備金額：3億元中恒電氣科華數(shù)據(jù)

2021年阿里巴巴數(shù)據(jù)中心2021年巴拿馬電源框架項(xiàng)目采購(gòu)金額：8億元（HVDCSST）1000臺(tái)資料來(lái)源：中恒電氣公告，科華數(shù)據(jù)公眾號(hào)，科華數(shù)據(jù)公告，中國(guó)電信陽(yáng)光采購(gòu)網(wǎng)，臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，施耐德官網(wǎng)，伊頓官網(wǎng)，民生證券研究院HVPHIP10kV供電系統(tǒng)（SST）的產(chǎn)品矩陣。該（系統(tǒng)效率達(dá)98%960W60%、快速交付（標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)制+現(xiàn)場(chǎng)拼裝、高管理靈活性（全彩觸屏+能耗分析、交直流雙輸出、兼容風(fēng)光儲(chǔ)新能源及多類型電池）為核心優(yōu)勢(shì)。其中，新一代DP-SST系列SST產(chǎn)品功率覆蓋840-圖13：臺(tái)達(dá)高壓直流方案 資料來(lái)源：臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，民生證券研究院圖14：臺(tái)達(dá)SST方案資料來(lái)源：臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，民生證券研究院800VDCSST（800VDCSST效率達(dá)98.3%（VDC適配英偉達(dá)AISST適配10kV電網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)等優(yōu)勢(shì)，覆蓋數(shù)據(jù)中心、新能源基建等多場(chǎng)景需求。其中，800VHVDCSST10ResilientPowerSystemsSST于SST技術(shù)在數(shù)據(jù)中心、儲(chǔ)能等高增長(zhǎng)市場(chǎng)的全球規(guī)?；瘧?yīng)用；配套的高壓直流保護(hù)裝置覆蓋2A-4000A電流范圍；預(yù)制艙式直流微網(wǎng)系統(tǒng)整合光儲(chǔ)充資源，整站損耗≤5%。該方案為高壓直流與固態(tài)變壓器應(yīng)用領(lǐng)域提供了高效可靠的技術(shù)解決方案。圖15：伊頓智能直流耦合光儲(chǔ)充微電網(wǎng)解決方案資料來(lái)源：伊頓官網(wǎng)，民生證券研究院圖16：伊頓MVSST數(shù)據(jù)中心應(yīng)用場(chǎng)景實(shí)例資料來(lái)源：伊頓公眾號(hào)，民生證券研究院Panama10kV502.4MWIT該方案已在阿里供電場(chǎng)景中表現(xiàn)突出。圖17：中恒電氣高壓直流方案成功案例資料來(lái)源：中恒電氣官網(wǎng)，民生證券研究院圖18：中恒電氣產(chǎn)品矩陣資料來(lái)源：中恒電氣官網(wǎng)，民生證券研究院ZL240V、336V20251000“2.0”2025（HVDCSST的研發(fā)力度及新產(chǎn)品應(yīng)圖19：科華數(shù)據(jù)直流方案系統(tǒng)原理圖資料來(lái)源：科華數(shù)據(jù)官網(wǎng)，民生證券研究院DCCSP圖20：產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成 資料來(lái)源：ODCC《巴拿馬電源技術(shù)白皮書》，臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，民生證券研究院投資建議以谷歌為代表的云服務(wù)巨頭（如其積極推進(jìn)的“Prometheus”計(jì)劃所代表的對(duì)高效基礎(chǔ)設(shè)施的探索方向1）變壓器3）PCB建議關(guān)注柜內(nèi)變化：新雷能；5）服務(wù)器代工廠商：工業(yè)富聯(lián)、華勤技術(shù)、聯(lián)想集團(tuán)。代碼簡(jiǎn)稱股價(jià)EPS（元）PE（倍）代碼簡(jiǎn)稱股價(jià)EPS（元）PE（倍）評(píng)級(jí)002364.SZ中恒電氣（元）22.902024A0.192025E0.352026E0.532024A552025E672026E43/002335.SZ科華數(shù)據(jù)54.530.681.261.87424329/301251.SZ威爾高54.800.411.342.04844127/300814.SZ中富電路65.980.220.300.67150235106/0992.HK聯(lián)想集團(tuán)9.670.110.130.1512119推薦資料來(lái)源：ifind，民生證券研究院預(yù)測(cè);（注：股價(jià)為2025年11月18日收盤價(jià)，其中聯(lián)想EPS單位為美元，匯率美元：港元=7.7736；未覆蓋公司數(shù)據(jù)采用ifind一致預(yù)期）風(fēng)險(xiǎn)提示AIAI推理需求增速