完善我國創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度的法律思考與實踐探索一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在當今知識經(jīng)濟時代，資本市場的多層次發(fā)展已成為全球經(jīng)濟發(fā)展的重要趨勢。創(chuàng)業(yè)板市場作為資本市場的重要組成部分，在促進創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展、推動產(chǎn)業(yè)升級以及完善資本市場體系等方面發(fā)揮著不可或缺的作用。自1971年美國納斯達克（NASDAQ）市場設(shè)立以來，創(chuàng)業(yè)板市場在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，為眾多具有高成長性和創(chuàng)新能力的中小企業(yè)提供了融資渠道和發(fā)展平臺。我國創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立是資本市場改革的重要舉措。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的特殊時期，我國面臨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展等重大任務(wù)，而高新技術(shù)企業(yè)作為創(chuàng)新的主體，對推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級具有關(guān)鍵作用。然而，由于高新技術(shù)企業(yè)通常具有規(guī)模較小、資產(chǎn)較輕、經(jīng)營風險較高等特點，難以滿足主板市場的上市要求，融資難問題成為制約其發(fā)展的瓶頸。為了解決這一問題，我國于2009年10月30日正式推出創(chuàng)業(yè)板市場，旨在為高新技術(shù)企業(yè)和成長型中小企業(yè)提供更為便捷的融資渠道，促進科技與資本的結(jié)合，推動我國經(jīng)濟的創(chuàng)新發(fā)展。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國創(chuàng)業(yè)板市場取得了顯著成就。截至[具體時間]，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達到[X]家，涵蓋了信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造、新能源、新材料等多個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，為我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級做出了重要貢獻。然而，隨著市場規(guī)模的不斷擴大和市場環(huán)境的日益復雜，創(chuàng)業(yè)板市場在準入與退出制度方面也暴露出一些問題，如準入標準不夠科學合理、審核程序不夠透明高效、退市標準不夠嚴格明確、退市程序不夠規(guī)范順暢等，這些問題不僅影響了市場的資源配置效率和整體質(zhì)量，也增加了投資者的風險，制約了創(chuàng)業(yè)板市場的健康可持續(xù)發(fā)展。因此，完善我國創(chuàng)業(yè)板市場的準入與退出制度具有重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義完善我國創(chuàng)業(yè)板市場的準入與退出制度，對于促進市場的健康發(fā)展、推動企業(yè)的成長以及保護投資者的利益具有重要作用，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：對市場發(fā)展的意義：合理的準入制度能夠篩選出具有發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進入市場，提高市場的整體質(zhì)量和競爭力；嚴格的退市制度則能夠及時淘汰不符合市場要求的劣質(zhì)企業(yè)，凈化市場環(huán)境，優(yōu)化資源配置，增強市場的活力和穩(wěn)定性。完善準入與退出制度有助于建立一個優(yōu)勝劣汰的市場機制，促進創(chuàng)業(yè)板市場的可持續(xù)發(fā)展，使其更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟。對企業(yè)成長的意義：明確、科學的準入制度為企業(yè)提供了清晰的上市標準和路徑，降低了企業(yè)的上市成本和不確定性，有助于企業(yè)合理規(guī)劃發(fā)展戰(zhàn)略，吸引更多的投資和資源，加快自身的發(fā)展壯大；健全的退市制度則對企業(yè)形成有效的約束和激勵，促使企業(yè)加強內(nèi)部管理，提高經(jīng)營業(yè)績，增強創(chuàng)新能力，以避免被市場淘汰。準入與退出制度的完善為企業(yè)提供了公平競爭的市場環(huán)境，有利于激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力和發(fā)展動力。對投資者保護的意義：完善的準入制度能夠保證上市企業(yè)的質(zhì)量，減少投資者因信息不對稱而面臨的投資風險；嚴格的退市制度能夠及時將經(jīng)營不善、存在重大違法違規(guī)行為的企業(yè)清除出市場，避免投資者遭受更大的損失。同時，準入與退出制度的透明性和規(guī)范性也有助于增強投資者對市場的信心，促進資本市場的健康發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀國外對于創(chuàng)業(yè)板市場的研究起步較早，尤其是在納斯達克市場成功運行之后，相關(guān)研究成果豐富。學者們主要圍繞創(chuàng)業(yè)板市場的準入與退出制度展開多方面探討。在準入制度方面，納斯達克市場的準入標準一直是研究重點。如[具體文獻1]指出，納斯達克市場分為全球精選市場、全球市場和資本市場，不同層次市場有著不同的準入標準，涵蓋財務(wù)指標、市值、公眾持股量等多維度。以財務(wù)指標為例，全球精選市場要求企業(yè)最近一年的稅前收入達到1100萬美元，而全球市場則要求最近兩年的稅前收入合計達到200萬美元，這種分層的準入標準能夠滿足不同發(fā)展階段企業(yè)的上市需求，為市場提供了多元化的上市選擇。[具體文獻2]通過對多個國家創(chuàng)業(yè)板市場準入制度的比較研究發(fā)現(xiàn)，美國納斯達克市場在對擬上市公司的創(chuàng)新能力評估上，除了關(guān)注研發(fā)投入、專利數(shù)量等硬性指標外，還注重企業(yè)的創(chuàng)新商業(yè)模式和技術(shù)的市場應(yīng)用前景，這使得具有創(chuàng)新性和高成長潛力的企業(yè)能夠脫穎而出進入市場。在退市制度研究領(lǐng)域，[具體文獻3]分析了納斯達克市場退市機制，發(fā)現(xiàn)其退市標準明確且嚴格，包括股價持續(xù)低于最低標準、市值不達標、股東權(quán)益不足以及未能按時披露財務(wù)報告等情況。一旦觸發(fā)這些標準，企業(yè)將面臨退市風險。[具體文獻4]以納斯達克市場的實際退市案例為基礎(chǔ)，研究表明嚴格的退市制度有助于提高市場的整體質(zhì)量，促使企業(yè)保持良好的經(jīng)營業(yè)績和規(guī)范運作，增強投資者對市場的信心。退市制度還能有效優(yōu)化資源配置，使市場資源向更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)集中，提高市場的運行效率。國外的研究成果為我國創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度的完善提供了有益的啟示，如分層準入標準的設(shè)定、對創(chuàng)新能力的評估方式以及嚴格退市標準和規(guī)范退市程序等方面，都值得我國借鑒學習。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學者對創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度的研究隨著我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展而不斷深入。在準入制度方面，許多學者關(guān)注到我國創(chuàng)業(yè)板市場準入標準存在的問題。[具體文獻5]認為我國創(chuàng)業(yè)板準入標準在財務(wù)指標上要求相對較高，對于一些處于初創(chuàng)期、具有高成長性但短期盈利能力不足的創(chuàng)新型企業(yè)來說，進入門檻較高，限制了這些企業(yè)利用資本市場發(fā)展的機會。[具體文獻6]提出，當前準入審核程序的透明度有待提高，審核過程中的一些標準不夠明確，導致企業(yè)難以準確把握上市要求，增加了企業(yè)上市的不確定性和成本。在退市制度方面，國內(nèi)學者也進行了大量研究。[具體文獻7]指出我國創(chuàng)業(yè)板退市標準不夠細化，如在財務(wù)指標退市標準上，對于虧損的認定和持續(xù)時間的界定不夠精準，容易使一些經(jīng)營不善的企業(yè)長期留在市場，影響市場的資源配置效率。[具體文獻8]強調(diào)退市程序的執(zhí)行不夠嚴格，存在退市過程拖沓、相關(guān)部門職責不清等問題，導致退市制度難以有效發(fā)揮作用。針對上述問題，國內(nèi)學者提出了一系列完善建議。在準入制度完善方面，[具體文獻9]建議降低對初創(chuàng)期創(chuàng)新型企業(yè)的財務(wù)指標要求，引入更多元化的評估指標，如技術(shù)創(chuàng)新能力、市場前景等，以吸引更多具有潛力的企業(yè)上市。同時，應(yīng)加強準入審核程序的規(guī)范化和透明化建設(shè)，明確審核流程和標準，提高審核效率。在退市制度完善方面，[具體文獻10]主張細化退市標準，結(jié)合企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營能力、合規(guī)情況等多方面因素制定綜合的退市標準體系；加強退市程序的執(zhí)行力度，明確各部門在退市過程中的職責，確保退市程序的順暢進行。1.3研究方法與創(chuàng)新點1.3.1研究方法文獻研究法：廣泛收集國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度的相關(guān)文獻，包括學術(shù)論文、研究報告、政策法規(guī)等。通過對這些文獻的梳理和分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢以及存在的問題，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，通過對[具體文獻1]至[具體文獻10]的研讀，深入掌握了國內(nèi)外學者在創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度方面的研究成果和觀點，明確了我國創(chuàng)業(yè)板市場在準入與退出制度方面存在的不足之處以及可以改進的方向。比較分析法：對國內(nèi)外不同創(chuàng)業(yè)板市場的準入與退出制度進行比較，分析其特點、優(yōu)勢和不足。通過對比，找出我國創(chuàng)業(yè)板市場可以借鑒的經(jīng)驗和做法，為完善我國創(chuàng)業(yè)板市場的準入與退出制度提供參考。如將美國納斯達克市場的分層準入標準和嚴格退市制度與我國創(chuàng)業(yè)板市場進行對比，發(fā)現(xiàn)納斯達克市場在對企業(yè)創(chuàng)新能力評估和退市標準細化方面的做法值得我國學習，從而為我國創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度的優(yōu)化提供了有益的借鑒。案例分析法：選取我國創(chuàng)業(yè)板市場中具有代表性的企業(yè)上市和退市案例，深入分析其在準入與退出過程中存在的問題以及產(chǎn)生的影響。通過對具體案例的研究，更加直觀地了解我國創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度在實際運行中存在的問題，進而提出針對性的完善建議。以[具體案例企業(yè)]的上市過程為例，分析了該企業(yè)在滿足準入標準和經(jīng)歷審核程序中遇到的困難和問題，揭示了我國創(chuàng)業(yè)板市場準入制度在某些方面的不合理性；以[具體退市案例企業(yè)]的退市事件為切入點，剖析了退市標準執(zhí)行不嚴格、退市程序不規(guī)范等問題對市場和投資者的影響，為完善退市制度提供了現(xiàn)實依據(jù)。1.3.2創(chuàng)新點綜合視角的制度完善建議：本文從準入與退出制度兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié)入手，綜合考慮市場發(fā)展、企業(yè)成長和投資者保護等多方面因素，提出了全面系統(tǒng)的制度完善建議。以往的研究大多側(cè)重于準入制度或退出制度的某一方面，而本文將兩者有機結(jié)合，從整體上探討創(chuàng)業(yè)板市場制度的完善，為創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展提供了更具綜合性和系統(tǒng)性的解決方案。結(jié)合實際案例分析：在研究過程中，緊密結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場的實際案例，通過對具體案例的深入剖析，使研究結(jié)論更具說服力和現(xiàn)實指導意義。與以往一些僅從理論層面進行分析的研究不同，本文的案例分析能夠更直觀地反映出我國創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度在實際運行中存在的問題，從而使提出的完善建議更具針對性和可操作性。具有針對性的創(chuàng)新法律建議：基于對我國創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)狀和問題的深入研究，提出了一系列具有創(chuàng)新性的法律建議，如在準入制度方面，建議引入差異化的上市標準，根據(jù)企業(yè)的行業(yè)特點、發(fā)展階段和創(chuàng)新能力等因素制定不同的準入條件，以滿足多元化的市場需求；在退市制度方面，建議建立快速退市機制，對于存在重大違法違規(guī)行為或嚴重財務(wù)造假的企業(yè)，加快其退市進程，提高市場的凈化效率。這些法律建議旨在解決我國創(chuàng)業(yè)板市場當前面臨的實際問題，具有較強的針對性和創(chuàng)新性。二、我國創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度相關(guān)法律現(xiàn)狀2.1創(chuàng)業(yè)板市場概述2.1.1創(chuàng)業(yè)板市場的概念與特征創(chuàng)業(yè)板市場，又稱二板市場或小盤股市場，是指在主板市場之外，專為高成長的新型創(chuàng)新公司，特別是高新科技公司提供籌資渠道并進行資本運作的股票交易板塊，是一國多層次資本市場中除主板之外的重要組成部分。作為資本市場的關(guān)鍵構(gòu)成，創(chuàng)業(yè)板市場在推動創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面發(fā)揮著重要作用，其具有以下顯著特征：上市標準較低：與主板市場注重企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模和盈利能力不同，創(chuàng)業(yè)板市場更看重公司的發(fā)展前景。主板市場通常對公司股本、資產(chǎn)、盈利等方面要求較高，如我國主板市場要求發(fā)行人最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元等。而創(chuàng)業(yè)板市場主要面向那些規(guī)模較小、處于發(fā)展初期但具有良好發(fā)展前景的企業(yè)，在股本、資產(chǎn)、盈利等方面的要求相對較低。以我國創(chuàng)業(yè)板市場為例，對于市值及財務(wù)指標的要求，若發(fā)行人不存在表決權(quán)差異安排，滿足最近兩年凈利潤均為正，累計凈利潤不低于1億元，且最近一年凈利潤不低于6000萬元等條件之一即可，這種較低的上市標準為創(chuàng)新型企業(yè)提供了更便捷的融資渠道。服務(wù)對象具有高成長性：創(chuàng)業(yè)板市場主要服務(wù)于創(chuàng)新型高科技公司或者中小型企業(yè)，這些企業(yè)往往達不到主板市場的準入要求，但自身具有高成長性。主板市場主要關(guān)注上市公司以往的經(jīng)營業(yè)績和資產(chǎn)規(guī)模，而創(chuàng)業(yè)板市場則更側(cè)重于上市公司未來的成長性。例如，一些互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)在發(fā)展初期，雖然規(guī)模較小、盈利不穩(wěn)定，但其創(chuàng)新的商業(yè)模式和技術(shù)具有廣闊的市場前景，創(chuàng)業(yè)板市場能夠為這些尚處于成長期的公司提供資本市場的支持，刺激成長性企業(yè)高速發(fā)展，這也是眾多國家建立創(chuàng)業(yè)板的主要目的之一。面向?qū)I(yè)投資者：由于創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對象多為新興產(chǎn)業(yè)，雖本身具有高成長性，但未來的發(fā)展往往也充滿不穩(wěn)定因素，因此創(chuàng)業(yè)板市場的投資比主板市場風險更大，對投資者的要求也更高。只有具有相對專業(yè)知識、并具有更高風險防控能力的投資者才能在創(chuàng)業(yè)板獲得更大經(jīng)濟利益。在我國，參與創(chuàng)業(yè)板市場交易的投資者需要具備一定的投資經(jīng)驗和風險承受能力，如新開通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限的個人投資者，需滿足申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣10萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券），且參與證券交易24個月以上等條件，以此篩選出更適合創(chuàng)業(yè)板市場風險特征的專業(yè)投資者。2.1.2我國創(chuàng)業(yè)板市場的定位我國創(chuàng)業(yè)板市場定位于促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，是多層次資本市場體系的重要組成部分，其定位主要體現(xiàn)在以下幾個方面：支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展：將支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)作為重點，這類企業(yè)在技術(shù)、產(chǎn)品或商業(yè)模式上具有創(chuàng)新性，是推動我國科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的重要力量。如在信息技術(shù)領(lǐng)域的一些企業(yè)，通過研發(fā)新技術(shù)、開發(fā)新應(yīng)用，滿足市場對數(shù)字化、智能化的需求，創(chuàng)業(yè)板市場為這些企業(yè)提供融資平臺，助力其將創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為實際生產(chǎn)力，促進我國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。服務(wù)成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)：創(chuàng)業(yè)板市場主要服務(wù)對象是成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這些企業(yè)具備一定的盈利基礎(chǔ)和資產(chǎn)規(guī)模，且存續(xù)一定期限，具有較高成長性。與處于種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)不同，成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)已度過最初的創(chuàng)業(yè)階段，開始進入快速發(fā)展期，需要大量資金用于擴大生產(chǎn)、拓展市場和研發(fā)投入等，創(chuàng)業(yè)板市場能夠滿足其融資需求，幫助企業(yè)實現(xiàn)快速成長。例如一些生物醫(yī)藥企業(yè)，在經(jīng)過前期的研發(fā)和臨床試驗后，進入產(chǎn)品推廣和市場拓展階段，此時創(chuàng)業(yè)板市場的融資支持對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級：鼓勵企業(yè)在新興產(chǎn)業(yè)、高科技領(lǐng)域等進行創(chuàng)新和發(fā)展，促進經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級。通過為新能源、新材料、高端裝備制造等新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供融資渠道，引導社會資本向這些領(lǐng)域聚集，推動新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，從而優(yōu)化我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)為例，創(chuàng)業(yè)板市場上的相關(guān)企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造等方面不斷創(chuàng)新，推動了我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，減少了對傳統(tǒng)燃油汽車的依賴，促進了能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和環(huán)境保護。二、我國創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度相關(guān)法律現(xiàn)狀2.2我國創(chuàng)業(yè)板市場準入制度相關(guān)法律規(guī)定2.2.1主體資格要求根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)，發(fā)行人申請在創(chuàng)業(yè)板上市，需是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司。經(jīng)國務(wù)院批準，有限責任公司在依法變更為股份有限公司時，可以采取募集設(shè)立方式公開發(fā)行股票。這一規(guī)定旨在確保發(fā)行人具有一定的經(jīng)營穩(wěn)定性和規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，為上市后的持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。在股本總額方面，發(fā)行后股本總額不低于3000萬元，這一要求保證了公司具有一定的資本規(guī)模，能夠滿足公司運營和發(fā)展的基本資金需求。公開發(fā)行的股份需達到公司股份總數(shù)的25%以上；若公司股本總額超過4億元，公開發(fā)行股份的比例為10%以上，這樣的規(guī)定有助于保障公司股權(quán)的分散度，增強股票的流動性，提高市場的活躍度。發(fā)行人的主營業(yè)務(wù)也有明確要求，應(yīng)當主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，且最近兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更。這體現(xiàn)了對發(fā)行人業(yè)務(wù)專注度和穩(wěn)定性的重視，避免公司因頻繁變更主營業(yè)務(wù)或管理層而導致經(jīng)營風險增加，確保投資者能夠?qū)镜陌l(fā)展前景做出較為準確的判斷。例如，[具體案例企業(yè)1]在申請創(chuàng)業(yè)板上市時，因其在過去兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)專注于[具體業(yè)務(wù)領(lǐng)域]，且管理層穩(wěn)定，符合主體資格中關(guān)于主營業(yè)務(wù)和人員穩(wěn)定性的要求，順利通過了上市審核。2.2.2獨立性要求創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)需堅持“五獨立原則”，即資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、財務(wù)、機構(gòu)獨立，以確保企業(yè)能夠獨立運營，不受其他主體的不當干擾。在資產(chǎn)獨立方面，發(fā)行人應(yīng)具有獨立的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施等，合法擁有與生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的土地、廠房、機器設(shè)備以及商標、專利、非專利技術(shù)的所有權(quán)或者使用權(quán)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有共用的生產(chǎn)經(jīng)營場所。這保證了企業(yè)資產(chǎn)的完整性和獨立性，使其能夠自主開展生產(chǎn)經(jīng)營活動。如[具體案例企業(yè)2]在上市前，對其資產(chǎn)進行了全面梳理和規(guī)范，確保所有與生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的資產(chǎn)均獨立于控股股東，避免了資產(chǎn)混同可能帶來的風險。業(yè)務(wù)獨立要求發(fā)行人的業(yè)務(wù)應(yīng)獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。企業(yè)需有完整的業(yè)務(wù)體系及直接面向市場獨立經(jīng)營的能力。例如，[具體案例企業(yè)3]在籌備上市過程中，對存在同業(yè)競爭的業(yè)務(wù)進行了剝離和整合，保證了自身業(yè)務(wù)的獨立性，符合創(chuàng)業(yè)板上市的業(yè)務(wù)獨立要求。人員獨立方面，發(fā)行人的高級管理人員不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)中擔任除董事、監(jiān)事以外的其他職務(wù)及領(lǐng)薪，財務(wù)人員不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)中兼職。這有助于避免因人員交叉任職導致的利益沖突和管理混亂，確保企業(yè)決策和運營的獨立性。財務(wù)獨立要求發(fā)行人應(yīng)建立獨立的財務(wù)核算體系、財務(wù)管理制度和規(guī)范的財務(wù)報告制度，不得與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)共用銀行賬戶。獨立的財務(wù)體系能夠準確反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，為投資者提供真實、可靠的財務(wù)信息。例如，[具體案例企業(yè)4]在上市輔導過程中，對財務(wù)部門進行了全面整改，完善了財務(wù)核算和管理制度，實現(xiàn)了與控股股東財務(wù)的完全獨立。機構(gòu)獨立要求發(fā)行人應(yīng)建立健全內(nèi)部經(jīng)營管理機構(gòu)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有機構(gòu)混同的情形。企業(yè)的機構(gòu)設(shè)置應(yīng)獨立于控股股東，能夠獨立行使經(jīng)營管理職能，保證企業(yè)運營的高效性和規(guī)范性。2.2.3規(guī)范運行要求發(fā)行人在公司治理結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)依法建立健全股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨立董事、董事會秘書制度，相關(guān)機構(gòu)和人員應(yīng)能夠依法履行職責。良好的公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)規(guī)范運行的基礎(chǔ)，能夠保障股東的合法權(quán)益，提高企業(yè)決策的科學性和透明度。例如，[具體案例企業(yè)5]在上市前，完善了公司的治理結(jié)構(gòu)，明確了各治理機構(gòu)的職責和權(quán)限，建立了有效的決策和監(jiān)督機制，為上市后的規(guī)范運營奠定了基礎(chǔ)。資金管理制度上，發(fā)行人的內(nèi)部控制制度應(yīng)健全且被有效執(zhí)行，能夠合理保證財務(wù)報告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營的合法性、營運的效率與效果。企業(yè)不得有資金被控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)以借款、代償債務(wù)、代墊款項或者其他方式占用的情形。嚴格的資金管理制度能夠防止資金被挪用，保障企業(yè)資金的安全和正常運營。對外擔保制度方面，發(fā)行人應(yīng)建立健全對外擔保管理制度，不得為控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)進行違規(guī)擔保。規(guī)范的對外擔保制度有助于防范企業(yè)因?qū)ν鈸６媾R的潛在風險，保護企業(yè)和投資者的利益。管理層任職資格上，發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其自身的法定義務(wù)和責任，且最近三年內(nèi)不存在受到中國證監(jiān)會行政處罰，或者最近一年內(nèi)受到證券交易所公開譴責的情形。具備良好職業(yè)操守和專業(yè)素養(yǎng)的管理層是企業(yè)規(guī)范運行的關(guān)鍵，能夠確保企業(yè)依法合規(guī)經(jīng)營。合法運營方面，發(fā)行人依法納稅，各項稅收優(yōu)惠符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護政策。企業(yè)最近三年內(nèi)不得有重大違法行為，如存在違法違規(guī)行為，將影響其上市資格。信息披露上，發(fā)行人應(yīng)及時、公平地披露信息，保證信息真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。準確、及時的信息披露是保障投資者知情權(quán)的重要手段，有助于投資者做出合理的投資決策。例如，[具體案例企業(yè)6]因在信息披露方面存在虛假記載，受到了監(jiān)管部門的處罰，其上市進程也受到了嚴重影響。2.2.4財務(wù)與會計要求我國創(chuàng)業(yè)板規(guī)定了兩套財務(wù)指標，為不同類型的企業(yè)提供了上市路徑。若發(fā)行人不存在表決權(quán)差異安排，市值及財務(wù)指標應(yīng)當至少符合下列標準中的一項：一是最近兩年凈利潤均為正，累計凈利潤不低于1億元，且最近一年凈利潤不低于6000萬元；二是預計市值不低于15億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于4億元；三是預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元。發(fā)行人具有表決權(quán)差異安排的，市值及財務(wù)指標應(yīng)當至少符合下列標準中的一項：一是預計市值不低于100億元；二是預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于5億元。這些財務(wù)指標的設(shè)定，既考慮了企業(yè)的盈利能力，也兼顧了企業(yè)的市場價值和成長潛力，為不同發(fā)展階段和特點的企業(yè)提供了上市機會。例如，[具體案例企業(yè)7]憑借其在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的突出表現(xiàn)和良好的市場前景，雖然凈利潤未達到傳統(tǒng)標準，但因其預計市值和營業(yè)收入符合相關(guān)要求，成功在創(chuàng)業(yè)板上市。在會計行為合規(guī)方面，發(fā)行人的會計基礎(chǔ)工作規(guī)范，財務(wù)報表的編制和披露符合企業(yè)會計準則和相關(guān)信息披露規(guī)則的規(guī)定，在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。企業(yè)應(yīng)建立健全與財務(wù)報告相關(guān)的內(nèi)部控制制度，保證財務(wù)報告的真實、準確和完整。對于募集資金使用，發(fā)行人募集資金要有明確的使用方向，原則上用于主營業(yè)務(wù)，募集資金數(shù)額和投資項目要與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng)。募集資金投資項目需符合國家產(chǎn)業(yè)政策、投資管理、環(huán)境保護、土地管理以及其他法律、法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定。企業(yè)要建立募集資金專項存儲制度，募集資金應(yīng)存放于董事會決定的專項賬戶。規(guī)范的募集資金使用能夠確保資金用于企業(yè)的發(fā)展，提高資金使用效率，保護投資者的利益。例如，[具體案例企業(yè)8]在募集資金后，嚴格按照招股說明書中披露的用途使用資金，投資于主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項目，實現(xiàn)了企業(yè)的快速發(fā)展，為投資者帶來了良好的回報。2.3我國創(chuàng)業(yè)板市場退出制度相關(guān)法律規(guī)定2.3.1退市標準我國創(chuàng)業(yè)板退市標準涵蓋多個方面，包括交易類、財務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類等指標，旨在全面、準確地衡量企業(yè)的經(jīng)營狀況和合規(guī)情況，確保市場的健康運行。在交易類指標方面，當上市公司出現(xiàn)連續(xù)一百二十個交易日通過本所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的股票累計成交量低于200萬股；連續(xù)二十個交易日的股票收盤價均低于1元；連續(xù)二十個交易日的股票收盤市值均低于3億元；連續(xù)二十個交易日的公司股東人數(shù)均少于400人等情形時，深交所將決定終止其股票上市交易。這些指標主要從股票的市場表現(xiàn)出發(fā)，反映企業(yè)在市場中的活躍度和投資者的認可度。例如，若一家創(chuàng)業(yè)板上市公司的股票連續(xù)二十個交易日收盤價均低于1元，說明其股價持續(xù)低迷，市場對該公司的信心嚴重不足，已不符合市場的基本要求，應(yīng)啟動退市程序。財務(wù)類指標則從企業(yè)的盈利能力、凈資產(chǎn)狀況和財務(wù)報告質(zhì)量等方面進行考量。若上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的利潤總額、凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤三者孰低為負值，且扣除后的營業(yè)收入低于1億元；最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值；最近一個會計年度的財務(wù)會計報告被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告等情形出現(xiàn)，第一年對其股票交易實施退市風險警示，第二年若仍未改善，則將終止上市。此外，追溯重述后若最近一個會計年度出現(xiàn)相關(guān)財務(wù)指標觸及上述情形，以及中國證監(jiān)會行政處罰決定表明公司已披露的最近一個會計年度財務(wù)報告存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，導致該年度相關(guān)財務(wù)指標實際已觸及上述情形的，也將面臨退市風險。例如，[具體案例企業(yè)9]因連續(xù)兩個會計年度凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元，觸發(fā)了財務(wù)類退市指標，被實施退市風險警示，若后續(xù)經(jīng)營狀況仍無好轉(zhuǎn)，將面臨退市。規(guī)范類指標主要關(guān)注企業(yè)在信息披露、公司治理和股本股權(quán)等方面的合規(guī)情況。如因觸及相關(guān)情形其股票交易被實施退市風險警示后，在規(guī)定時間內(nèi)仍未披露相關(guān)報告、半數(shù)以上董事無法保證報告真實準確完整、未披露經(jīng)改正的財務(wù)會計報告、未按要求完成整改、未解決股本總額或股權(quán)分布問題等，深交所將決定終止其股票上市交易。若公司依法被吊銷營業(yè)執(zhí)照、被責令關(guān)閉或者被撤銷等強制解散條件成就，或者法院裁定公司破產(chǎn)，且未在規(guī)定期限內(nèi)向交易所申請撤銷退市風險警示，或撤銷申請未被審核同意的，也將面臨退市。例如，[具體案例企業(yè)10]因未在法定期限內(nèi)披露年報，被實施退市風險警示，隨后在規(guī)定時間內(nèi)仍未完成披露，最終被深交所決定終止上市。重大違法強制退市包括上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他嚴重損害證券市場秩序的重大違法行為，以及存在涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的違法行為，情節(jié)惡劣，嚴重損害國家利益、社會公共利益，或者嚴重影響上市地位等情形。一旦出現(xiàn)這些重大違法情形，企業(yè)將直接面臨退市，以維護市場的公平公正和正常秩序。例如，[具體案例企業(yè)11]因欺詐發(fā)行，嚴重損害了投資者利益和證券市場秩序，被強制退市。2.3.2退市程序創(chuàng)業(yè)板退市的決策主體主要是深圳證券交易所。當上市公司觸發(fā)退市標準后，深交所將依據(jù)相關(guān)規(guī)定，對公司的情況進行全面、深入的審核，綜合考慮公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營情況、違法違規(guī)情況等多方面因素，最終做出是否終止上市的決定。退市流程方面，對于觸及財務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類指標的公司，先予實施退市風險警示（*ST），給予投資者一定的風險提示，讓投資者充分了解公司面臨的退市風險，以便做出合理的投資決策。而后，若公司情況未能改善，將終止上市并進入退市整理期。退市整理期的交易期限為十五個交易日，在這期間，公司股票仍可交易，但漲跌幅限制為10%，且公司需在規(guī)定時間內(nèi)發(fā)布相關(guān)風險提示公告，如在退市整理期的第一天，發(fā)布公司股票已被深交所作出終止上市決定的風險提示公告，說明公司股票進入退市整理期的起始日和終止日等事項；在退市整理期前十個交易日內(nèi)，每五個交易日發(fā)布一次股票將被終止上市的風險提示公告，在最后五個交易日內(nèi)每日發(fā)布一次股票將被終止上市的風險提示公告，進一步強化對投資者的風險警示。而觸及交易類指標的公司則直接予以終止上市，不實施退市風險警示，也不再設(shè)置退市整理期，這主要是因為交易類指標直接反映了公司股票在市場上的表現(xiàn)，若公司股票在成交量、股價、市值或股東人數(shù)等方面持續(xù)不達標，說明公司已嚴重失去市場的認可，沒有必要再給予過渡期限，應(yīng)盡快終止上市，以提高市場的運行效率。對于重大違法強制退市情形，停牌時點由知悉送達行政處罰事先告知書或者司法裁判后移至收到行政處罰決定書或者司法裁判生效，并在知悉送達行政處罰事先告知書或者司法裁判時對公司股票實施退市風險警示，給予投資者更充分的交易機會并加強風險警示。這樣的安排既保障了投資者在公司被認定重大違法后有更多時間處理手中的股票，減少損失，又能及時對重大違法公司進行風險警示，維護市場秩序。退市后公司的后續(xù)安排方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)當在深交所作出終止其股票上市決定后，立即安排股票轉(zhuǎn)入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或者深交所認可的其他轉(zhuǎn)讓場所掛牌轉(zhuǎn)讓的相關(guān)事宜，保證公司股票在摘牌之日起四十五個交易日內(nèi)可以掛牌轉(zhuǎn)讓。這為退市公司的股票提供了一個后續(xù)交易的平臺，一定程度上保障了股東的權(quán)益，使股東有機會在后續(xù)市場中轉(zhuǎn)讓股票，減少投資損失。三、我國創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度存在的法律問題3.1準入制度存在的法律問題3.1.1上市標準不夠合理我國創(chuàng)業(yè)板市場的上市標準在某些方面與海外成熟創(chuàng)業(yè)板市場相比存在一定差距，這在一定程度上限制了市場的活力和創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。在盈利要求方面，我國創(chuàng)業(yè)板雖然較主板有所降低，但仍對企業(yè)的盈利能力有一定要求。如前文所述，存在表決權(quán)差異安排的企業(yè)，市值及財務(wù)指標應(yīng)當至少符合預計市值不低于100億元，或預計市值不低于50億元且最近一年營業(yè)收入不低于5億元等標準。而美國納斯達克市場對于一些新興的科技企業(yè)，尤其是處于發(fā)展初期的企業(yè)，更注重其創(chuàng)新能力和市場潛力，對短期盈利能力的要求相對較低。例如，一些專注于人工智能、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，雖然在短期內(nèi)可能難以實現(xiàn)盈利，但其技術(shù)和產(chǎn)品具有巨大的市場前景，在納斯達克市場能夠獲得上市機會，從而獲得發(fā)展所需的資金和資源。相比之下，我國創(chuàng)業(yè)板的盈利要求使得一些具有高成長性但短期盈利能力不足的創(chuàng)新型企業(yè)難以進入市場，限制了這些企業(yè)的發(fā)展空間。運營時間方面，我國規(guī)定發(fā)行人需依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上，這一要求雖然在一定程度上保證了企業(yè)的穩(wěn)定性，但對于一些發(fā)展迅速的創(chuàng)新型企業(yè)來說，可能成為上市的阻礙。以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在成立后的短時間內(nèi)就能夠憑借創(chuàng)新的商業(yè)模式和技術(shù)迅速占領(lǐng)市場，實現(xiàn)高速增長，但由于運營時間不足三年，無法滿足創(chuàng)業(yè)板的上市要求。而在一些海外創(chuàng)業(yè)板市場，對于運營時間的要求相對靈活，更注重企業(yè)的實際發(fā)展情況和創(chuàng)新能力，能夠為這類企業(yè)提供更多的上市機會。凈資產(chǎn)要求上，我國創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)的凈資產(chǎn)也有一定規(guī)定，這在一定程度上限制了輕資產(chǎn)型創(chuàng)新企業(yè)的上市。例如，一些文化創(chuàng)意、軟件開發(fā)等企業(yè)，其核心資產(chǎn)主要是知識產(chǎn)權(quán)和人力資源，固定資產(chǎn)較少，凈資產(chǎn)規(guī)模相對較小，但它們具有較強的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?。然而，由于凈資產(chǎn)要求的限制，這些企業(yè)可能難以在創(chuàng)業(yè)板上市，影響了其融資和發(fā)展。3.1.2保薦人法律責任制度不完善保薦人在創(chuàng)業(yè)板市場中扮演著重要角色，其職責是確保發(fā)行人符合上市條件，并在上市后持續(xù)監(jiān)督發(fā)行人的規(guī)范運作。然而，目前我國創(chuàng)業(yè)板保薦人法律責任制度存在一些不足之處。保薦人服務(wù)期較短，對申請公司的輔導不夠深入。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，保薦人的保薦期限為股票發(fā)行上市當年剩余時間及其后兩個完整會計年度，在這有限的時間內(nèi)，保薦人可能無法全面、深入地了解申請公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況和內(nèi)部治理情況，難以對公司進行充分的輔導和規(guī)范。一些保薦人在輔導過程中，僅僅關(guān)注公司是否滿足上市的表面條件，而忽視了對公司潛在風險和問題的挖掘和解決，導致一些公司在上市后暴露出各種問題，給投資者帶來損失。在資質(zhì)要求方面，雖然對保薦人的資格有一定規(guī)定，但在實際操作中，部分保薦人可能并不具備足夠的專業(yè)能力和經(jīng)驗來勝任保薦工作。一些保薦人對創(chuàng)業(yè)板市場的特點和要求認識不足，對相關(guān)法律法規(guī)和政策的理解不夠深入，在保薦過程中無法準確判斷企業(yè)的價值和風險，難以提供有效的輔導和建議。部分保薦人在利益驅(qū)使下，為了追求業(yè)務(wù)量和經(jīng)濟利益，可能會放松對企業(yè)的審核標準，甚至協(xié)助企業(yè)進行虛假陳述和包裝，以幫助企業(yè)順利上市，這嚴重損害了市場的公平性和投資者的利益。在責任承擔方面，目前對保薦人的處罰力度相對較輕，難以對其形成有效的約束。當保薦人未能履行好保薦職責，導致企業(yè)上市后出現(xiàn)問題時，保薦人所承擔的法律責任往往與其所獲得的利益不成正比。例如，一些保薦人在企業(yè)上市后，即使發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在問題，也可能因為處罰較輕而選擇不作為，任由問題發(fā)展，這不僅影響了市場的正常秩序，也增加了投資者的風險。3.1.3信息披露制度不健全信息披露是創(chuàng)業(yè)板市場的重要制度之一，它直接關(guān)系到投資者的決策和市場的公平、公正。然而，我國創(chuàng)業(yè)板信息披露制度存在一些不健全之處。信息披露標準不夠明確和具體，對于“有重大影響的信息”缺乏詳細、準確的闡釋。這使得上市公司在信息披露過程中存在較大的主觀性和隨意性，難以準確判斷哪些信息屬于應(yīng)當披露的范圍，導致信息披露不完整、不準確。一些上市公司可能會故意隱瞞對公司不利的信息，或者對重要信息進行模糊處理，誤導投資者的決策。例如，在公司的財務(wù)信息披露中，對于一些重要的財務(wù)指標和會計政策的變更，未能進行充分、詳細的說明，使得投資者無法準確了解公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。信息披露的及時性也存在問題。部分上市公司在發(fā)生重大事件后，未能及時向投資者披露相關(guān)信息，導致投資者無法及時了解公司的動態(tài)，錯過最佳的投資決策時機。一些公司在涉及重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等事項時，拖延信息披露時間，甚至在信息披露前泄露給少數(shù)利益相關(guān)者，造成市場的不公平競爭，損害了廣大投資者的利益。此外，信息披露的真實性也難以保證。一些上市公司為了達到上市目的或維持股價，可能會進行虛假信息披露，夸大公司的業(yè)績和發(fā)展前景，隱瞞公司的問題和風險。而目前對于信息披露虛假的處罰力度相對較弱，難以對上市公司形成有效的威懾，導致虛假信息披露現(xiàn)象屢禁不止。例如，[具體案例企業(yè)12]在招股說明書中虛構(gòu)營業(yè)收入和利潤，誤導投資者，雖然最終被監(jiān)管部門查處，但投資者已經(jīng)遭受了巨大的損失。3.1.4公司管理層售股限制期規(guī)定不足我國創(chuàng)業(yè)板市場對公司管理層售股限制期的規(guī)定存在一定的不足，導致創(chuàng)業(yè)板公司高管股東套現(xiàn)現(xiàn)象較為嚴重。目前，創(chuàng)業(yè)板公司高管在公司上市后，通常會有一定期限的限售期，但限售期結(jié)束后，高管股東即可自由出售股票。這使得一些高管股東在限售期一結(jié)束就大量拋售股票套現(xiàn)，而不考慮公司的長遠發(fā)展。例如，[具體案例企業(yè)13]在上市后不久，高管股東就紛紛減持股份，套現(xiàn)金額巨大，導致公司股價大幅下跌，嚴重影響了公司的形象和投資者的信心。高管股東的大量套現(xiàn)行為不僅影響了公司的資金穩(wěn)定和發(fā)展戰(zhàn)略的實施，也損害了投資者的利益。高管作為公司的核心管理人員，對公司的發(fā)展負有重要責任，其大量套現(xiàn)行為可能會導致公司管理層的不穩(wěn)定，影響公司的正常運營。同時，高管套現(xiàn)也會向市場傳遞負面信號，降低投資者對公司的信任度，導致股價下跌，使投資者遭受損失。此外，高管套現(xiàn)還可能引發(fā)市場的投機行為，破壞市場的正常秩序，影響創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。三、我國創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度存在的法律問題3.2退出制度存在的法律問題3.2.1退市機制缺位我國創(chuàng)業(yè)板市場的退市機制在創(chuàng)新性和成長性發(fā)現(xiàn)機制方面存在不足，這對風險資本市場的資源配置效率產(chǎn)生了負面影響。創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立的初衷是為具有創(chuàng)新性和高成長性的企業(yè)提供融資平臺，促進科技創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展。然而，當前的退市機制未能充分發(fā)揮對企業(yè)創(chuàng)新性和成長性的發(fā)現(xiàn)作用。在評價企業(yè)是否符合上市或退市標準時，更多地依賴傳統(tǒng)的財務(wù)指標，如凈利潤、營業(yè)收入等，而對企業(yè)的創(chuàng)新投入、創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化、技術(shù)研發(fā)能力等創(chuàng)新性指標以及市場份額增長、業(yè)務(wù)拓展能力等成長性指標關(guān)注不夠。例如，一些科技型企業(yè)雖然在研發(fā)方面投入巨大，擁有多項核心專利和技術(shù)，但由于研發(fā)周期長，短期內(nèi)未能實現(xiàn)盈利，按照現(xiàn)行的退市標準，可能面臨退市風險。這不僅不利于這些企業(yè)的長期發(fā)展，也阻礙了風險資本對創(chuàng)新型企業(yè)的支持，使得風險資本市場無法將資源有效配置到最具創(chuàng)新潛力和成長前景的企業(yè)中。這種退市機制的缺位還導致市場上的劣質(zhì)企業(yè)難以被及時淘汰，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展空間受到擠壓。由于缺乏有效的退市機制，一些經(jīng)營不善、業(yè)績不佳的企業(yè)長期占據(jù)市場資源，它們無法為投資者帶來合理的回報，卻消耗了市場的資金、監(jiān)管資源等。同時，這些劣質(zhì)企業(yè)的存在也影響了市場的整體形象和投資者的信心，使得投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的風險評估增加，進而減少對創(chuàng)業(yè)板市場的投資。而那些真正具有創(chuàng)新能力和成長潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，由于市場資源被劣質(zhì)企業(yè)占用，在融資、發(fā)展等方面面臨困難，無法充分發(fā)揮其優(yōu)勢，影響了整個創(chuàng)業(yè)板市場的活力和競爭力。3.2.2市場微觀結(jié)構(gòu)失衡我國創(chuàng)業(yè)板市場以中小投資者為主，這一投資者結(jié)構(gòu)特點使得市場容易受到機構(gòu)投資者的操縱。中小投資者往往缺乏專業(yè)的投資知識和經(jīng)驗，信息獲取渠道有限，在投資決策時容易受到市場情緒和他人意見的影響。相比之下，機構(gòu)投資者擁有專業(yè)的投資團隊、豐富的信息資源和強大的資金實力，它們可以通過操縱股價來獲取利益。例如，一些機構(gòu)投資者可能會利用資金優(yōu)勢，大量買入或賣出某只創(chuàng)業(yè)板股票，制造股價的異常波動，吸引中小投資者跟風操作，然后在股價達到預期水平時獲利離場。這種股價操縱行為不僅損害了中小投資者的利益，也破壞了市場的公平、公正原則，影響了市場的正常運行。做市商制度的缺位也是我國創(chuàng)業(yè)板市場微觀結(jié)構(gòu)失衡的一個重要表現(xiàn)。做市商制度是一種重要的市場交易制度，做市商通過不斷地向市場提供買賣雙向報價，并在其報價價位上接受投資者的買賣要求，以維持市場的流動性。在創(chuàng)業(yè)板市場中，由于上市企業(yè)大多規(guī)模較小、經(jīng)營風險較高，股票的流動性相對較差。做市商制度的引入可以有效改善這種狀況，它可以增加市場的交易活躍度，提高股票的流動性，降低投資者的交易成本。同時，做市商在提供報價和交易服務(wù)的過程中，需要對企業(yè)的價值進行深入研究和分析，這有助于提高市場對企業(yè)價值的發(fā)現(xiàn)能力，促進市場價格的合理形成。然而，目前我國創(chuàng)業(yè)板市場尚未建立做市商制度，這在一定程度上制約了市場的發(fā)展。信息披露制度存在缺陷也是創(chuàng)業(yè)板市場微觀結(jié)構(gòu)失衡的一個關(guān)鍵因素。準確、及時、完整的信息披露是保障投資者知情權(quán)、維護市場公平公正的重要基礎(chǔ)。然而，我國創(chuàng)業(yè)板市場的信息披露制度存在一些問題，如信息披露標準不夠明確、信息披露的及時性和真實性難以保證等。一些上市公司為了自身利益，可能會故意隱瞞對公司不利的信息，或者對重要信息進行延遲披露，導致投資者無法及時、準確地了解公司的真實情況。這種信息不對稱使得投資者在投資決策時面臨更大的風險，容易受到誤導，進而影響市場的資源配置效率。例如，若一家創(chuàng)業(yè)板上市公司在財務(wù)報告中隱瞞了重大虧損信息，投資者在不知情的情況下買入該公司股票，當真相披露后，股價可能會大幅下跌，投資者將遭受巨大損失。3.2.3缺乏場外市場支持和轉(zhuǎn)板機制我國場外市場在制度安排和創(chuàng)新方面存在諸多限制，這嚴重制約了其對創(chuàng)業(yè)板市場的支持作用。場外市場作為資本市場的重要組成部分，應(yīng)與創(chuàng)業(yè)板市場形成良好的互動和互補關(guān)系。然而，目前我國場外市場的發(fā)展相對滯后，制度安排不夠完善，如市場準入門檻過高、交易規(guī)則不夠靈活、監(jiān)管制度不夠健全等。這些問題導致場外市場的吸引力不足，參與主體較少，市場活躍度低，無法為創(chuàng)業(yè)板市場提供有效的支持。例如，一些中小企業(yè)由于不符合場外市場過高的準入門檻，無法在場外市場掛牌交易，失去了通過場外市場發(fā)展壯大的機會。同時，場外市場的創(chuàng)新受限，無法根據(jù)市場需求和企業(yè)特點推出多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，也限制了其對創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)能力。轉(zhuǎn)板機制方面，我國缺乏從場外市場轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板的有效轉(zhuǎn)板機制，這影響了IPO退出的有效性。轉(zhuǎn)板機制是實現(xiàn)資本市場各層次之間有機聯(lián)系的重要橋梁，合理的轉(zhuǎn)板機制可以為企業(yè)提供更加靈活的發(fā)展路徑。在成熟的資本市場中，企業(yè)可以根據(jù)自身的發(fā)展情況，在不同層次的市場之間進行轉(zhuǎn)板。例如，企業(yè)在場外市場經(jīng)過一段時間的發(fā)展，達到創(chuàng)業(yè)板市場的上市標準后，可以申請轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)更高層次的發(fā)展。然而，我國目前的轉(zhuǎn)板機制不夠完善，從場外市場轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板市場的渠道不夠暢通，轉(zhuǎn)板標準和程序不夠明確。這使得一些在場外市場發(fā)展良好的企業(yè)難以順利轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板市場，影響了企業(yè)的發(fā)展和投資者的退出。對于投資者來說，投資企業(yè)的目的之一是通過IPO退出實現(xiàn)資本增值。如果缺乏有效的轉(zhuǎn)板機制，企業(yè)無法順利上市，投資者的IPO退出渠道就會受阻，這將降低投資者對市場的信心，影響市場的融資功能。3.2.4上市審核制度效率低下我國股票發(fā)行上市審核制度采用一體化模式，且以實質(zhì)審查為主，這導致發(fā)審效率低下。在一體化的審核模式下，無論是主板、創(chuàng)業(yè)板還是其他板塊的企業(yè)，都適用相同的審核標準和程序。然而，不同板塊的市場定位和服務(wù)對象存在差異，這種一體化的審核模式無法滿足各板塊的特殊需求。創(chuàng)業(yè)板市場主要服務(wù)于創(chuàng)新型、成長型企業(yè)，這些企業(yè)具有不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點，如業(yè)務(wù)模式新穎、技術(shù)更新快、盈利不確定性高等。采用與主板相同的審核標準和程序，可能會忽視創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的這些特點，導致審核過程冗長、復雜，影響發(fā)審效率。實質(zhì)審查為主的審核方式也存在諸多問題。實質(zhì)審查要求審核機構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展前景等進行全面、深入的審查。這種審查方式雖然可以在一定程度上保證上市企業(yè)的質(zhì)量，但也存在明顯的弊端。一方面，實質(zhì)審查需要審核機構(gòu)投入大量的人力、物力和時間，審核過程繁瑣，容易導致審核周期延長。例如，審核機構(gòu)需要對企業(yè)的財務(wù)報表進行詳細的審計，對企業(yè)的業(yè)務(wù)模式進行深入的分析，對企業(yè)的未來發(fā)展規(guī)劃進行評估等，這些工作都需要耗費大量的時間和精力。另一方面，實質(zhì)審查可能會導致審核機構(gòu)過度干預企業(yè)的經(jīng)營決策，限制企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。審核機構(gòu)在審查過程中，可能會以傳統(tǒng)的標準和思維方式來評判企業(yè)，對企業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式和發(fā)展方向提出質(zhì)疑，這可能會影響企業(yè)的創(chuàng)新積極性，阻礙企業(yè)的發(fā)展。四、國外創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度的經(jīng)驗借鑒4.1美國納斯達克市場4.1.1準入制度特點美國納斯達克市場作為全球最具影響力的創(chuàng)業(yè)板市場之一，其準入制度具有獨特的特點，為全球創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展提供了重要的參考和借鑒。在財務(wù)指標要求方面，納斯達克市場呈現(xiàn)出低門檻的特點，這使得眾多處于不同發(fā)展階段的企業(yè)都有機會獲得上市融資的機會。以納斯達克資本市場為例，對于股東權(quán)益的要求，若企業(yè)能夠證明在過去三年內(nèi)實現(xiàn)盈利，股東權(quán)益要求可降低至200萬美元；市值要求至少為5500萬美元，相比其他市場，這一標準為規(guī)模較小的企業(yè)提供了更多的可能性。在凈利潤方面，企業(yè)需在過去三年內(nèi)實現(xiàn)累計凈利潤1100萬美元，或在過去兩年內(nèi)實現(xiàn)累計凈利潤800萬美元，且其中一年的凈利潤不低于500萬美元，但如果企業(yè)未能達到上述凈利潤要求，但能證明其具備強大的市場潛力和創(chuàng)新能力，也可通過其他標準獲得上市機會。這種相對靈活的財務(wù)指標要求，充分考慮了創(chuàng)新型企業(yè)在發(fā)展初期可能面臨的盈利困境，給予了這些企業(yè)在資本市場發(fā)展的空間。例如，許多科技初創(chuàng)企業(yè)在成立初期，雖然投入大量資金進行研發(fā)，但尚未實現(xiàn)盈利，然而其創(chuàng)新的技術(shù)和商業(yè)模式具有巨大的市場潛力，納斯達克市場的低門檻財務(wù)指標要求使得這些企業(yè)能夠順利上市，獲得發(fā)展所需的資金，如早期的亞馬遜，在上市初期業(yè)績不佳，但憑借其創(chuàng)新的電商模式和廣闊的市場前景，成功在納斯達克上市，后續(xù)實現(xiàn)了高速發(fā)展，成為全球知名企業(yè)。除了財務(wù)指標，納斯達克市場還非常注重公司治理等軟性標準。在公司治理結(jié)構(gòu)方面，要求上市公司建立健全的內(nèi)部管理制度，包括完善的董事會制度、內(nèi)部控制制度和風險管理體系等。上市公司的董事會中需要有一定比例的獨立董事，以確保董事會決策的獨立性和公正性，能夠有效監(jiān)督公司管理層的行為，保護股東的利益。在合規(guī)經(jīng)營方面，企業(yè)必須嚴格遵守相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求，誠信經(jīng)營，杜絕違法違規(guī)行為。若企業(yè)存在財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，將受到嚴厲的處罰，甚至可能被強制退市。例如，[具體案例企業(yè)14]因財務(wù)造假，不僅被納斯達克強制退市，還面臨著巨額的罰款和法律訴訟，公司相關(guān)責任人也受到了法律的制裁。這種對公司治理和合規(guī)經(jīng)營的嚴格要求，有助于提高上市公司的質(zhì)量，增強投資者對市場的信心。信息披露制度在納斯達克市場的準入制度中占據(jù)著重要地位。上市公司需要全面、準確、及時地披露公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、重大事項等信息。在定期報告方面，公司需按照規(guī)定的時間和格式，披露年度報告、中期報告等，詳細介紹公司的財務(wù)報表、業(yè)務(wù)發(fā)展情況、風險因素等。對于重大事項，如重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、重大訴訟等，公司必須在第一時間向投資者披露相關(guān)信息，確保投資者能夠及時了解公司的動態(tài)。若公司在信息披露方面存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，將面臨嚴厲的處罰。例如，[具體案例企業(yè)15]因在信息披露中隱瞞了重大關(guān)聯(lián)交易，被監(jiān)管部門處以高額罰款，并責令其重新披露相關(guān)信息，公司股價也因此大幅下跌。嚴格的信息披露制度有助于減少信息不對稱，保護投資者的知情權(quán)，使投資者能夠做出更加合理的投資決策。保薦人制度也是納斯達克市場準入制度的重要組成部分。保薦人在企業(yè)上市過程中扮演著關(guān)鍵角色，他們需要對企業(yè)進行全面的盡職調(diào)查，確保企業(yè)符合上市條件。保薦人要對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營情況、公司治理等方面進行深入了解，發(fā)現(xiàn)并解決企業(yè)存在的問題。在上市后，保薦人還需持續(xù)監(jiān)督企業(yè)的運作，督促企業(yè)遵守相關(guān)法律法規(guī)和上市規(guī)則。若保薦人未能履行好職責，導致企業(yè)上市后出現(xiàn)問題，保薦人將承擔相應(yīng)的法律責任。例如，[具體案例企業(yè)16]上市后被發(fā)現(xiàn)存在財務(wù)造假問題，其保薦人因未能盡職調(diào)查，也受到了監(jiān)管部門的處罰。嚴格的保薦人制度有助于提高上市企業(yè)的質(zhì)量，保障市場的健康運行。4.1.2退出制度特點納斯達克市場的退出制度同樣具有嚴格性和科學性，對于維護市場的健康發(fā)展和保護投資者的利益起到了至關(guān)重要的作用。納斯達克市場實行嚴格的直接退市制度，一旦上市公司觸發(fā)退市標準，將直接面臨退市風險，無需經(jīng)過特別處理階段。在股價表現(xiàn)方面，若上市公司的股價長期低于1美元，或者連續(xù)多日不符合最低股價要求，納斯達克可能會對其進行退市處理。例如，[具體案例企業(yè)17]的股價連續(xù)30個交易日低于1美元，收到了納斯達克的退市警告，若在后續(xù)的90天內(nèi)股價仍未改善，將被終止上市。在市值方面，若公司市值不能少于3500萬美元的要求持續(xù)不達標，也可能導致退市。在財務(wù)狀況方面，如上市公司出現(xiàn)連續(xù)虧損、資不抵債等嚴重問題，納斯達克也會對其進行退市處理。這種直接退市制度能夠及時將不符合市場要求的企業(yè)清除出市場，提高市場的整體質(zhì)量。其退市標準呈現(xiàn)出多元化的特點，涵蓋了財務(wù)指標、股價表現(xiàn)、市值、經(jīng)營狀況、治理結(jié)構(gòu)、信息披露等多個方面。在財務(wù)指標方面，除了關(guān)注凈利潤、資產(chǎn)狀況等傳統(tǒng)指標外，還會綜合考慮企業(yè)的現(xiàn)金流、營業(yè)收入等因素。若企業(yè)連續(xù)多年凈利潤為負，且現(xiàn)金流緊張，營業(yè)收入增長緩慢，可能會被認定為財務(wù)狀況不佳，面臨退市風險。在經(jīng)營狀況方面，若企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展停滯，市場份額不斷下降，失去了持續(xù)經(jīng)營的能力，也可能會被退市。在治理結(jié)構(gòu)方面，若公司的董事會無法有效履行職責，內(nèi)部控制失效，存在重大治理缺陷，也可能成為退市的原因。在信息披露方面，若公司未能按照規(guī)定及時、準確地披露信息，存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，同樣會面臨退市處罰。多元化的退市標準能夠全面、準確地評估企業(yè)的狀況，確保只有符合市場要求的企業(yè)才能留在市場中。納斯達克市場還建立了完善的投資者保護機制。當上市公司因欺詐等原因退市時，美國的監(jiān)管機構(gòu)會采取嚴厲措施，要求大股東承擔相應(yīng)責任，并對投資者進行補償。保薦機構(gòu)也需要對因自身失職導致投資者遭受的損失進行賠償，踩雷的投資者甚至可能會得到雙倍賠償。例如，[具體案例企業(yè)18]因欺詐上市被退市，監(jiān)管機構(gòu)責令大股東向投資者進行賠償，保薦機構(gòu)也因未盡到盡職調(diào)查義務(wù)，承擔了巨額賠償責任。這種投資者保護機制能夠在一定程度上減少投資者因企業(yè)退市而遭受的損失，增強投資者對市場的信心。納斯達克市場還注重對投資者的教育和風險提示，通過各種渠道向投資者普及退市制度相關(guān)知識，提高投資者的風險意識和自我保護能力。4.2香港創(chuàng)業(yè)板市場4.2.1準入制度特點香港創(chuàng)業(yè)板市場在準入制度方面具有獨特的特點，為眾多企業(yè)提供了上市融資的機會，在推動香港地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展和創(chuàng)新方面發(fā)揮了重要作用。在盈利要求上，香港創(chuàng)業(yè)板不設(shè)最低溢利要求，這為那些處于發(fā)展初期、尚未實現(xiàn)盈利但具有高成長性的企業(yè)提供了上市的可能。許多科技初創(chuàng)企業(yè)在研發(fā)階段投入大量資金，短期內(nèi)難以實現(xiàn)盈利，但它們擁有創(chuàng)新的技術(shù)和商業(yè)模式，具有巨大的發(fā)展?jié)摿ΑＯ愀蹌?chuàng)業(yè)板市場的這一特點使得這些企業(yè)能夠獲得資本市場的支持，如[具體案例企業(yè)19]是一家專注于人工智能技術(shù)研發(fā)的企業(yè)，在成立初期，公司將大量資金用于技術(shù)研發(fā)和人才培養(yǎng)，連續(xù)多年處于虧損狀態(tài)。然而，憑借其在人工智能領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和市場前景，該企業(yè)成功在香港創(chuàng)業(yè)板上市，獲得了發(fā)展所需的資金，為后續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展奠定了基礎(chǔ)。業(yè)務(wù)記錄方面，公司須有兩年的活躍營業(yè)記錄，這一要求相對靈活，給予了企業(yè)一定的發(fā)展時間來展示其業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。若企業(yè)的營業(yè)額、總資產(chǎn)或上市時市值超過5億港元，發(fā)行人可以申請將“活躍業(yè)務(wù)紀錄”減至12個月，這種彈性處理能夠滿足不同企業(yè)的需求。例如，[具體案例企業(yè)20]是一家快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)，在短時間內(nèi)實現(xiàn)了營業(yè)額的快速增長和市場份額的擴大。當企業(yè)申請在香港創(chuàng)業(yè)板上市時，由于其營業(yè)額和市值超過了5億港元，成功申請將活躍業(yè)務(wù)記錄縮短至12個月，順利實現(xiàn)上市。在市值要求上，香港創(chuàng)業(yè)板市場無具體規(guī)定，但實際上在上市時不能少于4600萬港元，這一規(guī)定在一定程度上保證了上市企業(yè)具有一定的規(guī)模和市場價值。對于一些規(guī)模較小但具有高成長性的企業(yè)來說，這一市值要求并非難以企及，為它們提供了上市的機會。例如，[具體案例企業(yè)21]是一家新興的生物醫(yī)藥企業(yè)，在上市時市值為5000萬港元，雖然規(guī)模相對較小，但公司擁有多項核心專利和在研產(chǎn)品，具有較高的成長性。通過在香港創(chuàng)業(yè)板上市，企業(yè)獲得了資金支持，加速了產(chǎn)品研發(fā)和市場推廣進程。香港創(chuàng)業(yè)板市場還對公司治理結(jié)構(gòu)給予了高度重視。要求企業(yè)須主要經(jīng)營一項業(yè)務(wù)而非兩項或多項不相干的業(yè)務(wù)，不過，涉及主營業(yè)務(wù)的周邊業(yè)務(wù)是容許的，這有助于企業(yè)專注于核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高經(jīng)營效率。在管理層和擁有權(quán)方面，申請人必須于活躍記錄期間在基本上相同的管理層及擁有權(quán)下運營，這保證了企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和連貫性。例如，[具體案例企業(yè)22]在申請上市前，一直專注于軟件開發(fā)業(yè)務(wù)，管理層和擁有權(quán)穩(wěn)定，符合香港創(chuàng)業(yè)板市場對公司治理結(jié)構(gòu)的要求，順利通過了上市審核。4.2.2退出制度特點香港創(chuàng)業(yè)板市場的退出制度旨在維護市場的健康運行，保護投資者的利益，其具有明確的退市情形、快速的退市程序以及對退市公司的合理后續(xù)安排。退市情形方面，香港創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)定較為明確。若公司未能遵守上市規(guī)則，如未按時披露財務(wù)報告、違反公司治理要求等，或者公司的業(yè)務(wù)狀況持續(xù)惡化，無法滿足上市條件，如市值持續(xù)低于規(guī)定標準、公眾持股量不足等，都可能觸發(fā)退市機制。例如，[具體案例企業(yè)23]因連續(xù)兩年未能按時披露年報，違反了上市規(guī)則，被香港聯(lián)交所啟動退市程序。又如，[具體案例企業(yè)24]的市值連續(xù)多個月低于4600萬港元的最低要求，且公眾持股量也不足，最終被強制退市。退市程序上，香港創(chuàng)業(yè)板市場較為快速。根據(jù)港交所快速除牌規(guī)則，創(chuàng)業(yè)板連續(xù)停牌達12個月，可直接取消公司的上市地位，隨時刊發(fā)除牌通知。這一規(guī)定避免了公司長期停牌對市場資源的占用，提高了市場的運行效率。例如，[具體案例企業(yè)25]因財務(wù)問題自2023年7月起暫停買賣，截至2024年7月仍未復牌，港交所直接取消了其上市地位。在退市過程中，港交所會根據(jù)上市公司實際情況，列出復牌條件，若公司未能在規(guī)定時間內(nèi)滿足復牌條件，將被迅速退市。對于退市公司，香港創(chuàng)業(yè)板市場也有相應(yīng)的后續(xù)安排。一旦公司遭到除牌，股東持有的股票價值幾乎為零，因為港股并不像美股市場那樣，退市之后還可以到粉單市場繼續(xù)交易。然而，在公司退市前，港交所會要求公司充分披露相關(guān)信息，保障股東的知情權(quán)。例如，在公司被提出退市警告時，需及時向股東發(fā)布公告，說明退市原因、退市進程等信息，以便股東做出相應(yīng)的決策。此外，雖然香港目前沒有集體訴訟制度，但管理層依然有被起訴和被處罰風險，加上香港證監(jiān)會已經(jīng)開始與內(nèi)地監(jiān)管機構(gòu)緊密合作，所以上市公司不應(yīng)輕視停牌及除牌問題，應(yīng)在問題出現(xiàn)前或一旦出現(xiàn)問題，立即著手處理，這在一定程度上對退市公司的管理層形成了約束，保護了投資者的利益。四、國外創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度的經(jīng)驗借鑒4.3對我國的啟示4.3.1合理設(shè)置上市標準借鑒美國納斯達克和香港創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗，我國應(yīng)適度降低創(chuàng)業(yè)板市場的盈利要求。對于一些具有高成長性和創(chuàng)新能力的企業(yè)，尤其是處于發(fā)展初期的科技型企業(yè)，不應(yīng)過分強調(diào)其短期盈利能力。可以參考納斯達克資本市場的做法，若企業(yè)能夠證明具備強大的市場潛力和創(chuàng)新能力，即便凈利潤未達到傳統(tǒng)標準，也可通過其他標準獲得上市機會。這樣能夠為更多創(chuàng)新型企業(yè)提供上市融資的機會，激發(fā)市場的創(chuàng)新活力。在運營時間方面，應(yīng)縮短限制期限，增強靈活性。對于一些發(fā)展迅速、商業(yè)模式成熟的企業(yè)，可適當縮短運營時間要求，如香港創(chuàng)業(yè)板市場對于營業(yè)額、總資產(chǎn)或上市時市值超過一定標準的企業(yè)，可將活躍業(yè)務(wù)紀錄減至12個月。這有助于那些具有快速發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)更快地進入資本市場，獲得發(fā)展所需的資金支持。我國還應(yīng)取消對企業(yè)凈資產(chǎn)的要求。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)形態(tài)的多樣化，輕資產(chǎn)型創(chuàng)新企業(yè)越來越多，它們的核心競爭力在于知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)和創(chuàng)新能力等無形資產(chǎn)，而不是傳統(tǒng)的凈資產(chǎn)規(guī)模。取消凈資產(chǎn)要求能夠為這些企業(yè)消除上市障礙，促進其發(fā)展壯大。除了財務(wù)指標，還應(yīng)完善公司治理標準。加強對企業(yè)內(nèi)部管理制度的要求，包括建立健全的董事會制度、內(nèi)部控制制度和風險管理體系等。提高獨立董事在董事會中的比例，確保董事會決策的獨立性和公正性，有效監(jiān)督公司管理層的行為，保護股東的利益。強化企業(yè)的合規(guī)經(jīng)營意識，對存在違法違規(guī)行為的企業(yè)進行嚴厲處罰，營造良好的市場環(huán)境。4.3.2完善保薦人制度我國應(yīng)延長保薦人的服務(wù)期，確保其對申請公司進行更深入、全面的輔導。在企業(yè)上市前，保薦人要對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營情況、公司治理等方面進行細致的盡職調(diào)查，幫助企業(yè)解決存在的問題，使其符合上市條件。上市后，保薦人應(yīng)持續(xù)監(jiān)督企業(yè)的運作，督促企業(yè)遵守相關(guān)法律法規(guī)和上市規(guī)則，及時發(fā)現(xiàn)并解決企業(yè)運營中出現(xiàn)的問題。例如，可將保薦期限延長至股票發(fā)行上市當年剩余時間及其后三個完整會計年度，增強保薦人的責任意識和服務(wù)深度。嚴格保薦人的資質(zhì)要求，提高準入門檻。保薦人不僅要有豐富的專業(yè)知識和經(jīng)驗，熟悉資本市場的運作規(guī)則和相關(guān)法律法規(guī)，還應(yīng)具備良好的職業(yè)道德和誠信意識。加強對保薦人的培訓和考核，定期對保薦人的業(yè)務(wù)能力和職業(yè)道德進行評估，對于不符合要求的保薦人，取消其保薦資格。強化保薦人的責任承擔，加大處罰力度。當保薦人未能履行好保薦職責，導致企業(yè)上市后出現(xiàn)問題，如財務(wù)造假、信息披露不實等，保薦人應(yīng)承擔相應(yīng)的法律責任，包括民事賠償責任和行政處罰。例如，對于因保薦人失職導致投資者遭受損失的，保薦人應(yīng)按照一定比例對投資者進行賠償；對于情節(jié)嚴重的，吊銷其保薦資格，并追究其刑事責任。建立保薦人的誠信檔案和獎懲機制。記錄保薦人的工作表現(xiàn)、違規(guī)行為等信息，對誠信度高、工作表現(xiàn)優(yōu)秀的保薦人給予獎勵，如業(yè)務(wù)優(yōu)先推薦、降低監(jiān)管頻率等；對誠信度低、存在違規(guī)行為的保薦人進行懲罰，如限制業(yè)務(wù)開展、提高監(jiān)管頻率等。通過誠信檔案和獎懲機制，激勵保薦人積極履行職責，提高保薦質(zhì)量。4.3.3健全信息披露制度明確信息披露的標準和范圍，對“有重大影響的信息”進行詳細、準確的界定。制定具體的信息披露指引，明確上市公司需要披露的信息內(nèi)容、格式和時間要求，減少上市公司在信息披露過程中的主觀性和隨意性。例如，對于公司的財務(wù)信息，應(yīng)要求詳細披露各項財務(wù)指標的計算方法、變化原因等；對于重大事項，如重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等，應(yīng)及時、全面地披露相關(guān)信息，包括交易的背景、目的、金額、對公司的影響等。加強對信息披露的監(jiān)管，提高信息披露的及時性和真實性。監(jiān)管部門應(yīng)建立健全信息披露監(jiān)管機制，加強對上市公司信息披露的日常監(jiān)管和定期檢查。對于未能及時、準確披露信息的上市公司，要依法進行嚴厲處罰，包括罰款、警告、暫停上市等。例如，若上市公司未在規(guī)定時間內(nèi)披露年報，可對其處以高額罰款，并對相關(guān)責任人進行警告和處罰；若發(fā)現(xiàn)上市公司存在虛假信息披露行為，應(yīng)立即責令其改正，并對公司和相關(guān)責任人進行嚴厲處罰，情節(jié)嚴重的，追究其刑事責任。建立投資者投訴和賠償機制，保護投資者的合法權(quán)益。當投資者因上市公司信息披露不實而遭受損失時，投資者有權(quán)向監(jiān)管部門投訴，并要求上市公司進行賠償。監(jiān)管部門應(yīng)及時受理投資者的投訴，對投訴事項進行調(diào)查核實，并依法作出處理。建立投資者賠償基金，當上市公司無力賠償投資者損失時，由賠償基金對投資者進行一定程度的賠償，以保障投資者的利益。4.3.4優(yōu)化退市制度實行直接退市和快速退市機制，對于那些嚴重違反法律法規(guī)、財務(wù)造假、欺詐發(fā)行等行為的企業(yè)，以及股價長期低于面值、市值長期不達標等明顯不符合上市條件的企業(yè)，應(yīng)直接予以退市，無需經(jīng)過特別處理階段。同時，縮短退市程序的時間，提高退市效率，避免企業(yè)長期拖延退市，占用市場資源。例如，對于觸發(fā)交易類退市指標的企業(yè)，可直接終止上市，不實施退市風險警示，也不再設(shè)置退市整理期，盡快將其清除出市場。制定多元化的退市標準，除了關(guān)注傳統(tǒng)的財務(wù)指標外，還應(yīng)綜合考慮企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場競爭力、公司治理水平、信息披露質(zhì)量等因素。對于創(chuàng)新能力強、市場前景好，但短期財務(wù)指標不佳的企業(yè)，給予一定的寬容和支持；對于那些經(jīng)營不善、治理混亂、信息披露違規(guī)的企業(yè)，堅決予以退市。例如，在評估企業(yè)的創(chuàng)新能力時，可考察企業(yè)的研發(fā)投入、專利數(shù)量、技術(shù)創(chuàng)新成果等指標；在評估公司治理水平時，可關(guān)注董事會的獨立性、內(nèi)部控制的有效性等方面。建立風險預警和投資者保護機制，在企業(yè)可能面臨退市風險時，及時向投資者發(fā)出預警信息，讓投資者充分了解企業(yè)的風險狀況，以便做出合理的投資決策。當企業(yè)因欺詐等原因退市時，應(yīng)要求大股東承擔相應(yīng)責任，并對投資者進行補償。例如，可設(shè)立投資者保護基金，當企業(yè)退市導致投資者遭受損失時，由基金對投資者進行一定比例的賠償，減少投資者的損失。加強對投資者的教育和風險提示，提高投資者的風險意識和自我保護能力。五、完善我國創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度的法律建議5.1準入制度的法律完善5.1.1優(yōu)化上市標準為了吸引更多具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)進一步優(yōu)化上市標準。盈利要求方面，可適當降低對企業(yè)短期盈利能力的考核。對于一些處于新興行業(yè)，如人工智能、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的企業(yè)，它們在發(fā)展初期往往需要大量投入進行研發(fā)，短期內(nèi)難以實現(xiàn)盈利，但一旦研發(fā)成功，將具有巨大的市場潛力和成長空間。因此，可參考美國納斯達克市場的做法，對這類企業(yè)設(shè)定更為靈活的盈利標準，例如，若企業(yè)在研發(fā)投入、專利數(shù)量等創(chuàng)新指標上表現(xiàn)突出，且具有明確的盈利預期，即便當前凈利潤未達到傳統(tǒng)標準，也可允許其上市。運營時間限制也應(yīng)適當縮短。在當前快速發(fā)展的市場環(huán)境下，一些創(chuàng)新型企業(yè)能夠在短時間內(nèi)迅速崛起，業(yè)務(wù)模式快速成熟。對于這類企業(yè)，若仍要求其達到三年的運營時間，可能會阻礙其發(fā)展。可將運營時間要求縮短至兩年，對于發(fā)展特別迅速、商業(yè)模式新穎且市場前景廣闊的企業(yè)，甚至可進一步縮短至一年，以滿足其融資需求，促進其快速發(fā)展?？紤]到輕資產(chǎn)型創(chuàng)新企業(yè)的特點，應(yīng)取消凈資產(chǎn)要求。這類企業(yè)的核心競爭力在于其技術(shù)、人才和創(chuàng)新能力等無形資產(chǎn)，而非傳統(tǒng)的凈資產(chǎn)規(guī)模。取消凈資產(chǎn)要求能夠消除這類企業(yè)上市的障礙，使創(chuàng)業(yè)板市場能夠更好地為輕資產(chǎn)型創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)，促進科技與資本的有效結(jié)合。公司治理標準方面，應(yīng)進一步完善。明確獨立董事的職責和權(quán)利，提高獨立董事在董事會中的比例，確保獨立董事能夠真正發(fā)揮監(jiān)督作用，維護中小股東的利益。加強對企業(yè)內(nèi)部控制制度的要求，確保企業(yè)在財務(wù)、運營等方面的管理規(guī)范，提高企業(yè)的運營效率和風險防范能力。完善企業(yè)的信息披露制度，要求企業(yè)及時、準確、完整地披露公司的重大事項、財務(wù)狀況等信息，增強市場的透明度。5.1.2強化保薦人法律責任保薦人在企業(yè)上市過程中起著至關(guān)重要的作用，強化保薦人法律責任對于提高上市企業(yè)質(zhì)量、維護市場秩序具有重要意義。延長保薦人服務(wù)期，可將保薦期限從目前的股票發(fā)行上市當年剩余時間及其后兩個完整會計年度延長至股票發(fā)行上市當年剩余時間及其后三個完整會計年度。在這更長的服務(wù)期內(nèi)，保薦人能夠更深入地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況和發(fā)展前景，對企業(yè)進行更全面、深入的輔導，幫助企業(yè)解決上市過程中以及上市后出現(xiàn)的問題，確保企業(yè)能夠持續(xù)符合上市條件。嚴格保薦人資質(zhì)要求，提高保薦人的專業(yè)門檻。保薦人不僅需要具備豐富的資本市場經(jīng)驗、熟悉相關(guān)法律法規(guī)和上市規(guī)則，還應(yīng)具備較強的行業(yè)分析能力和風險識別能力。建立保薦人資格考試和定期培訓制度，對保薦人的專業(yè)知識和業(yè)務(wù)能力進行嚴格考核，確保保薦人能夠勝任保薦工作。加強對保薦人職業(yè)道德的要求，建立保薦人誠信檔案，對存在違規(guī)行為、職業(yè)道德缺失的保薦人進行嚴肅處理，限制其業(yè)務(wù)開展。當保薦人未能履行好保薦職責時，應(yīng)強化其責任承擔。對于保薦人因疏忽、失職等原因?qū)е缕髽I(yè)上市后出現(xiàn)財務(wù)造假、信息披露不實等問題，保薦人應(yīng)承擔相應(yīng)的民事賠償責任，對投資者的損失進行賠償。加大對保薦人的行政處罰力度，如罰款、暫?；虻蹁N保薦資格等。對于情節(jié)嚴重、構(gòu)成犯罪的，依法追究保薦人的刑事責任，提高保薦人的違法成本，促使保薦人切實履行好保薦職責。建立保薦人誠信檔案與獎懲機制，對保薦人的誠信行為進行記錄和評價。對于誠信度高、保薦工作表現(xiàn)優(yōu)秀的保薦人，給予表彰和獎勵，如優(yōu)先推薦保薦業(yè)務(wù)、降低監(jiān)管頻率等，激勵保薦人積極履行職責，提高保薦質(zhì)量。對于誠信度低、存在違規(guī)行為的保薦人，進行懲罰，如限制其保薦業(yè)務(wù)范圍、提高監(jiān)管頻率、公開譴責等，促使保薦人遵守法律法規(guī)和職業(yè)道德，維護市場的公平公正。5.1.3健全信息披露制度明確信息披露標準和范圍是健全信息披露制度的基礎(chǔ)。制定詳細、明確的信息披露指引，對“有重大影響的信息”進行清晰界定。對于公司的財務(wù)信息，應(yīng)要求企業(yè)詳細披露各項財務(wù)指標的計算方法、變化原因以及與同行業(yè)的對比情況等，使投資者能夠全面、準確地了解公司的財務(wù)狀況。對于重大事項，如重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、重大訴訟等，企業(yè)應(yīng)及時、全面地披露相關(guān)信息，包括交易的背景、目的、金額、對公司的影響等，確保投資者能夠及時做出投資決策。明確信息披露的時間節(jié)點，要求企業(yè)在規(guī)定的時間內(nèi)披露相關(guān)信息，避免信息披露的延遲。加強對信息披露的監(jiān)管，提高信息披露的質(zhì)量。監(jiān)管部門應(yīng)建立健全信息披露監(jiān)管機制，加強對上市公司信息披露的日常監(jiān)管和定期檢查。采用隨機抽查和重點檢查相結(jié)合的方式，對上市公司的信息披露情況進行審核。對于未能及時、準確披露信息的上市公司，要依法進行嚴厲處罰。加大罰款力度，提高上市公司的違規(guī)成本；對相關(guān)責任人進行警告、罰款、市場禁入等處罰，追究其個人責任；對于情節(jié)嚴重的，暫?；蚪K止公司的上市資格。加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管，要求中介機構(gòu)對上市公司的信息披露進行嚴格審核，若中介機構(gòu)未能履行好職責，也應(yīng)承擔相應(yīng)的法律責任。建立投資者投訴和賠償機制，保護投資者的合法權(quán)益。當投資者因上市公司信息披露不實而遭受損失時，投資者有權(quán)向監(jiān)管部門投訴。監(jiān)管部門應(yīng)及時受理投資者的投訴，對投訴事項進行調(diào)查核實，并依法作出處理。建立投資者賠償基金，當上市公司無力賠償投資者損失時，由賠償基金對投資者進行一定程度的賠償。完善投資者訴訟機制，降低投資者的訴訟成本，提高投資者維權(quán)的積極性。加強投資者教育，提高投資者的風險意識和識別能力，使投資者能夠更好地保護自己的合法權(quán)益。5.1.4加強對公司管理層的監(jiān)管為了防止公司管理層的短期行為，保護投資者的利益，應(yīng)加強對公司管理層的監(jiān)管。延長公司管理層售股限制期，可將目前的限售期適當延長，例如，將高管股東的限售期從上市后一年延長至三年。在限售期內(nèi)，高管股東不得出售股票，限售期結(jié)束后，可根據(jù)公司的業(yè)績表現(xiàn)和發(fā)展情況，逐步解禁股票。設(shè)定業(yè)績考核指標，若公司在限售期內(nèi)業(yè)績達到一定標準，高管股東可按比例解禁部分股票；若業(yè)績未達標，則繼續(xù)限售。通過這種方式，激勵高管股東關(guān)注公司的長期發(fā)展，提高公司的業(yè)績。規(guī)范公司法人治理結(jié)構(gòu)，確保公司的決策科學、公正。完善董事會制度，提高獨立董事在董事會中的比例，加強獨立董事的獨立性和專業(yè)性。獨立董事應(yīng)具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)知識，能夠?qū)镜闹卮鬀Q策進行獨立判斷和監(jiān)督。加強監(jiān)事會的監(jiān)督職能，監(jiān)事會應(yīng)定期對公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營情況進行檢查，對公司管理層的行為進行監(jiān)督。建立健全內(nèi)部審計制度，加強對公司內(nèi)部各項業(yè)務(wù)的審計和監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)和糾正公司存在的問題。強化保薦人對公司管理層的督導責任，保薦人在企業(yè)上市后，應(yīng)持續(xù)關(guān)注公司管理層的行為。定期對公司管理層進行培訓，提高管理層的法律意識和合規(guī)意識。要求保薦人對公司管理層的決策進行監(jiān)督，若發(fā)現(xiàn)公司管理層存在違規(guī)行為或損害公司和投資者利益的行為，保薦人應(yīng)及時向監(jiān)管部門報告，并協(xié)助公司進行整改。建立保薦人與公司管理層的溝通機制，保薦人應(yīng)定期與公司管理層進行溝通，了解公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展規(guī)劃，為公司提供專業(yè)的建議和指導。五、完善我國創(chuàng)業(yè)板市場準入與退出制度的法律建議5.2退出制度的法律完善5.2.1建立健全退市機制我國創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)實行直接退市和快速退市制度，取消退市前的緩沖期或過渡期。對于存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法、財務(wù)造假等嚴重違法違規(guī)行為，以及股價長期低于面值、市值長期不達標、成交量持續(xù)低迷等明顯不符合上市條件的企業(yè)，直接予以退市，無需經(jīng)過特別處理階段。例如，對于因欺詐發(fā)行被查實的企業(yè)，立即啟動退市程序，將其清除出市場，以提高市場的凈化效率，維護市場的公平公正。這樣可以減少退市實踐中不必要的中間環(huán)節(jié)，優(yōu)化退市程序，縮短退市時間，避免走迂回式的退市老路，嚴格執(zhí)行直接退市制度而不打折扣，進一步強化該制度對劣質(zhì)公司的威懾力和制約力，真正實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場的優(yōu)勝劣汰。制定多元化的退市標準，除了關(guān)注傳統(tǒng)的財務(wù)指標，如凈利潤、營業(yè)收入、凈資產(chǎn)等，還應(yīng)綜合考慮企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場競爭力、公司治理水平、信息披露質(zhì)量等因素。在創(chuàng)新能力方面，可考察企業(yè)的研發(fā)投入占比、專利數(shù)量、技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化情況等指標；在市場競爭力方面，關(guān)注企業(yè)的市場份額、品牌影響力、產(chǎn)品或服務(wù)的差異化程度等；在公司治理水平方面，評估董事會的獨立性、內(nèi)