目錄海外引領(lǐng)，全球AI共振時(shí)刻 6海外大廠加速投入，引領(lǐng)AI進(jìn)入正循環(huán) 6英偉達(dá)：強(qiáng)化供應(yīng)建，夯實(shí)增長(zhǎng)根基 6開(kāi)IPO，展未成長(zhǎng) 6博通:“AI導(dǎo)+基施軟”輪動(dòng) 7美光:品構(gòu)化云存儲(chǔ)求心動(dòng) 8OpenAI：型代+開(kāi)戰(zhàn)略+礎(chǔ)施設(shè) 8微軟：Azure云務(wù)益AI浪，億元數(shù)據(jù)心設(shè) 9谷歌：多方合作，建Gemini生態(tài) 10算力為基：美國(guó)國(guó)內(nèi)龍頭CSP持續(xù)加大投入 國(guó)內(nèi)AI商業(yè)化落地加速 13算力為基，應(yīng)用崛起 14英偉達(dá)業(yè)績(jī)持續(xù)高增 14英達(dá)GB300破AI力天板 14期待年Rubin發(fā)布 16英偉業(yè)復(fù)：據(jù)心收持高增 16國(guó)產(chǎn)GPU崛起 17三重素振國(guó)替正當(dāng)時(shí) 17微通道液冷板成為液冷下一代趨勢(shì) 24CCL上游：銅箔國(guó)產(chǎn)化0-1開(kāi)啟 29存儲(chǔ)超級(jí)周期：HBM重塑供需結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)價(jià)值 33AI應(yīng)用全面崛起 38Agent賦能千行百業(yè) 39AI醫(yī)深融，醫(yī)療務(wù)多節(jié) 39AI41AI育透提，個(gè)體差機(jī)遇 42機(jī)器“解放雙手：I賦能增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)鏈?zhǔn)亲畲箢A(yù)期差 43人形器：產(chǎn)是大預(yù)差 43華為引國(guó)人機(jī)人產(chǎn)發(fā)展 44宇樹(shù)雙機(jī)人命者 46智元深內(nèi)，創(chuàng)形機(jī)人時(shí)代 48機(jī)器落場(chǎng)：業(yè)物流醫(yī)、robotaxi先行 50輕量助人機(jī)人業(yè)化 53計(jì)算機(jī)板塊市場(chǎng)表現(xiàn) 5425Q3計(jì)算機(jī)板塊呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)增速企穩(wěn)回升 5425Q3信創(chuàng)、云基建板塊異軍突起 56行業(yè)拐點(diǎn)在即，重視配置機(jī)會(huì) 58相關(guān)公司 59圖表目錄圖1：英偉達(dá)持推進(jìn)據(jù)中心與供應(yīng)鏈建設(shè) 6圖2：2022-2025H1CoreWeave總營(yíng)業(yè)收入（億美） 7圖3：2020-2025Q3博通分業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（美） 7圖4：2023-2025美光分務(wù)收入營(yíng)業(yè)收入（美） 8圖與OpenAIo3模型幻覺(jué)率對(duì)比 9圖6：去標(biāo)識(shí)化ChatGPT流量響應(yīng)錯(cuò)誤率比較 9圖7：2023-2025微軟分務(wù)營(yíng)業(yè)收入（億美） 9圖8：微軟數(shù)據(jù)心建策略 10圖9：Gemini2.5模型紹 10圖10：2021-2026Capex變化趨勢(shì) 圖11：2023-2025H1谷歌Capex變化趨勢(shì) 12圖12：2023-2025微軟Capex變化趨勢(shì) 12圖13：2023-2025Q3METACapex變化趨勢(shì) 12圖14：2023-2025Q3亞馬遜Capex變化趨勢(shì) 12圖15：2023-2025甲骨文Capex變化趨勢(shì) 12圖16：2023-2025H1Capex變化趨勢(shì) 12圖17：2023-2025阿里巴巴Capex變化趨勢(shì) 13圖18：2023-2025H1騰訊Capex變化趨勢(shì) 13圖19：OpenRouter平各大模型tokens占比（2025年10月19日） 13圖20：大模型日均調(diào)用布2025H1 14圖21：2023-2028中國(guó)AIAgent市場(chǎng)規(guī)模及企業(yè)透率 14圖22：GB300AI工廠產(chǎn)出表現(xiàn)50倍提升 15圖23：GB300視頻生能力30倍提升 15圖24：英偉達(dá)Hopper、Blackwell、BlackwellUltra架構(gòu)性能 15圖25：Rubin發(fā)布節(jié)奏期 16圖26：英偉達(dá)FY2023至FY2025收入拆分 16圖27：英偉達(dá)FY2025一季度至FY2026二季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入 17圖28：算力行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 18圖29：芯片行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 18圖30：人工智能芯片重企業(yè) 19圖31：主流自由軟件棧 19圖32：2024年中外企業(yè)AI芯片國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額對(duì)比 20圖33：2025年中外企業(yè)AI芯片國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額對(duì)比 20圖34：2024年中國(guó)芯出貨量（萬(wàn)片） 20圖35：華為昇騰產(chǎn)品 21圖36：寒武紀(jì)產(chǎn)品 21圖37：中科海光產(chǎn)品 22圖38：沐曦產(chǎn)品 22圖39：摩爾線程產(chǎn)品 2340：壁仞科技產(chǎn)品 23圖41：新一代國(guó)產(chǎn)AI片與英偉達(dá)綜合對(duì)比 24圖42：全球數(shù)據(jù)中心液市場(chǎng)空間 25圖43：液冷方式技術(shù)對(duì)比 26圖44：英偉達(dá)GB300液冷板供應(yīng)商市場(chǎng)份額 26圖45：英偉達(dá)GB200液冷板 27圖46：英偉達(dá)GB300液冷板 27圖47：英偉達(dá)Rubin架構(gòu) 28圖48：PCB產(chǎn)業(yè)鏈 29圖49：全球服務(wù)器數(shù)存儲(chǔ)領(lǐng)域PCB產(chǎn)值（億美元） 30圖50：PCB市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比情況 30圖51：PCB產(chǎn)成本占情況 31圖52：2020-2025年中國(guó)覆銅板產(chǎn)量預(yù)測(cè)圖 31圖53：HVLP代對(duì)應(yīng)場(chǎng)及粗糙度 32圖54：銅箔類型及其核應(yīng)用、技術(shù)指標(biāo)、值量 32圖55：國(guó)內(nèi)HVLP主要玩家對(duì)比 33圖56：美光的HBM3E產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖 34圖57：中國(guó)人工智能服器工作負(fù)載預(yù)測(cè)，2022-2027 34圖58：25Q1三大原廠HBM市場(chǎng)份額達(dá)95.2% 35圖59：傳統(tǒng)GDDR與HBM在結(jié)構(gòu)布局上差異 35圖60：DRAM現(xiàn)貨價(jià)變化趨勢(shì)（美元） 35圖61：NAND現(xiàn)貨價(jià)變趨勢(shì)（美元） 35圖62：全球智能手機(jī)出量（百萬(wàn)臺(tái)） 36圖63：全球PC出貨量（百萬(wàn)臺(tái)，%） 36圖64：各品類DRAM現(xiàn)貨價(jià)變化趨勢(shì)（美） 37圖65：閃迪、美光股價(jià)勢(shì)（美元） 37圖66：OpenRouter調(diào)用量數(shù)據(jù) 38圖67：2025上半年不地區(qū)AI大模型使用排名 39圖68：OpenRouter各型tokens使用情況（單：Billion） 39圖69：OpenRouter?？傮wtokens調(diào)用情況（位：Billion） 39圖70：AI在醫(yī)療當(dāng)中應(yīng)用日益廣泛 40圖71：AI賦能就醫(yī)全程，提升就醫(yī)效率 40圖72：AI醫(yī)療可提升點(diǎn)任務(wù)效率 41圖73：金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化型需求與AI+金融產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)功能在實(shí)際業(yè)場(chǎng)中匹配情況 41圖74：AI金融生態(tài)格局 42圖75：AI與教育的交會(huì) 42圖76：AI與教育的交會(huì) 43圖77：中國(guó)智能眼鏡市出貨量預(yù)期（十萬(wàn)） 43圖78：2023-2028年中國(guó)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)規(guī)模 44圖79：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈 44圖80：各地區(qū)《政府工報(bào)告》中人形相關(guān)內(nèi)容 44圖81：地區(qū)產(chǎn)業(yè)基金投情況 44圖82：華為機(jī)器人戰(zhàn)略局時(shí)間線 45圖83：華為機(jī)器人戰(zhàn)略局時(shí)間線 45圖84：CloudRobo具身智能平臺(tái)正式發(fā)布 46圖85：華為機(jī)器人合作業(yè)和合作內(nèi)容一覽 46圖86：宇樹(shù)各型號(hào)人形器人參數(shù)對(duì)比 47圖87：宇樹(shù)新一代靈巧手 47圖88：宇樹(shù)機(jī)器人產(chǎn)品局 47圖89：智元靈犀X1機(jī)器人 49圖90：?jiǎn)⒃竽Ｐ停℅enieOperator-1） 49圖91：智元人形機(jī)器人體情況 49圖92：2025世界機(jī)器大會(huì)“人形機(jī)器人大力應(yīng)用場(chǎng)景” 50圖93：2014年至2024年全球工業(yè)機(jī)器人年量 51圖94：工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用各主要行業(yè)的份額化 51圖95：我國(guó)物流與供應(yīng)領(lǐng)域人工智能產(chǎn)業(yè)圖譜 51圖96：中國(guó)醫(yī)療機(jī)器人關(guān)政策一覽 52圖97：中國(guó)醫(yī)療機(jī)器人場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元） 52圖98：中國(guó)手術(shù)機(jī)器人場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元） 52圖99：全球Robotaxi服務(wù)(GTV計(jì)價(jià)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 53圖100：腱繩傳動(dòng)使用繩傳遞動(dòng)力 54圖101：普通塑料、工塑料及特種工程塑示圖 54圖102：人形機(jī)器人各部件輕量化材料選及用 54圖103：2025Q1-3季度入表現(xiàn) 55圖104：2025Q1-3季度非歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn) 55圖105：2025Q3單季度入表現(xiàn) 55圖106：2025Q3單季度母凈利潤(rùn) 56圖107：2025Q1-3分板收入同比增速 56圖108：2025Q1-3分板凈利潤(rùn)同比增速 57圖109：2025Q3單季度板塊收入同比增速 57圖單季度板塊凈利潤(rùn)同比增速 58圖年初至今算機(jī)指數(shù)與滬深300表現(xiàn)對(duì)比 58圖申萬(wàn)計(jì)算機(jī)板估值水平（PE-TTM） 59圖截至2025Q3算機(jī)行業(yè)前十大重股倉(cāng)市值（億元） 59圖相關(guān)標(biāo)的 60AI共振時(shí)刻AI進(jìn)入正循環(huán)2026H1908.05增長(zhǎng)61.91%GPU20252025420264520258月部H20圖1：英偉達(dá)持續(xù)推進(jìn)數(shù)據(jù)中心與供應(yīng)鏈建設(shè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券AI2026BlackwellUltra（GB300）AI多項(xiàng)合作夯實(shí)供應(yīng)鏈基礎(chǔ)：與ABB集團(tuán)共同開(kāi)發(fā)下一代AI數(shù)據(jù)中心；與PowerIntegrationsOpenAI1000元用于新數(shù)據(jù)中心建設(shè)；向英特爾注資50億美元以支持芯片供應(yīng)鏈；并聯(lián)合谷歌、OpenAIIPO32840.003750A20255月andBiases,Inc.71860AI圖2：2022-2025H1CoreWeave總營(yíng)業(yè)收入（億美元）2521.9120 19.15151052.290.1602022 2023 2024 2025H1數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券AIOpenAl184Meta142億美元63博通:“AI+2025Q3半導(dǎo)257.86200.86AIVMwareCloudFoundation（VCF）圖3：2020-2025Q3博通分業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（億美元）半導(dǎo)體解決方案 基礎(chǔ)設(shè)施軟件半導(dǎo)體解決方案 基礎(chǔ)設(shè)施軟件2025Q3202420232022202120200200.86281.82258.18203.83172.67100300.9670.6766.21200257.8676.3773.85300214.78600500400數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券大客戶訂單集中，與OpenAI達(dá)成合作。20258332%20258340%20251014OpenAI美光:AI2025)DRAM圖4：2023-2025美光分業(yè)務(wù)收入營(yíng)業(yè)收入（億美元）云內(nèi)存業(yè)務(wù)（CMBU云內(nèi)存業(yè)務(wù)（CMBU） 核心數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（CDBU）移動(dòng)與客戶業(yè)務(wù)（MCBU） 汽車(chē)與嵌入式業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)202549.8437.92202418.72202321.24135.2473.94116.6741.3972.29 0.11 118.59 0.37 46.31 0.13 47.53400500數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券2025年CMBU（）257%，增長(zhǎng)主要源于云服務(wù)器市場(chǎng)對(duì)高帶寬內(nèi)存（HBM、大容量雙列直插內(nèi)存模塊（"DIMMS"）DRAMDRAM收入實(shí)現(xiàn)了45%增長(zhǎng)，這得益于數(shù)據(jù)中心DRAMNANDOpenAI++推出及agentOpenAIo3?proSora28月發(fā)布OpenAIAgentKitChatGPTAtlasAIAgentKit包括AgentBuilder畫(huà)布、連接器注冊(cè)表和ChatKitAtlas作為以AI圖與OpenAIo3模型幻覺(jué)率對(duì)比 圖6：去標(biāo)識(shí)化ChatGPT流量響應(yīng)錯(cuò)誤率比較GPT-5（帶思考） OpenAIGPT-5（帶思考） OpenAIo3事實(shí)得分長(zhǎng)事實(shí)-對(duì)象長(zhǎng)事實(shí)-概念0%1.00%0.80%0.70%1%4%3%2%4.50%5%5.10%5.70%6%5%0%4.80%10%11.60%20%15%20.60%22.00%25%數(shù)據(jù)源：OpenAI，東證券 數(shù)據(jù)源：OpenAI，東證券發(fā)布開(kāi)源模型，積布開(kāi)放生態(tài)戰(zhàn)略。OpenAI出gpt-oss-120b和gpt-oss-20b兩大開(kāi)源型高能低本的源模降了AI應(yīng)用檻推行創(chuàng)。公還與AISwedenOrangeSnowflake等行作索地部和際用推構(gòu)建制化AI工8月6日與國(guó)務(wù)理成年ChatGPTEnterprise以1美本引各聯(lián)行部這合作特普的人智能行動(dòng)劃一分旨提升府公率進(jìn)步拓了OpenAI在服務(wù)域的應(yīng)用景。2025922101000Rubin2026年下半年投產(chǎn)；與AMDAMDInstinctMI450GPU20261310AI2026202910月1SKAI74000微軟：AzureAIAI2026Q149126%25%3920，其中Azure(17%)（4%)。圖7：2023-2025（）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東北證券微軟在2025年圍繞投資建設(shè)數(shù)據(jù)中心展開(kāi)投資策略。微軟宣布計(jì)劃在2025年斥資高800300Nebius174億美20301000AI技能。圖8：微軟數(shù)據(jù)中心建設(shè)策略數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券OpenAIOpenAIOpenAIGemini生態(tài)Gemini2.53.1AI產(chǎn)品系列。AI地位，推出了包括Gemini2.53.1Gemini2.5ProSTEM3.1720p/1080pAI圖9：Gemini2.5模型介紹數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東北證券20252Salesforce258Meta1009202650AIPayPal通過(guò)整合雙方支付系統(tǒng)與AI算力為基：美國(guó)+CSP持續(xù)加大投入CSPPs，（WS機(jī)架級(jí)GPUAI（ASIC）202542002023202461%。2026GB/VR520024%此GPU2025GB200/GB300/xAI和Nebius2026GB300NVIDIARubinVR200圖10：2021-2026Capex變化趨勢(shì)600060%61%70%60%5000521450%400033%420240%30%300016%20%260910%2000-3%0%1000145116821627-24%-10%-20%0-30%2021 2022 2023 2024 2025F 2026FCapex（億美元） yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：TrendForce，東北證券圖11：2023-2025H1谷歌Capex變化趨勢(shì) 圖12：2023-2025微軟Capex變化趨勢(shì)yoyCapex（億美元）yoyCapex（億美元）2023 2024 2025H170%60%50%40%30%20%10%0%02.43%200100322.51300396.43400525.3550062.89%600yoyCapex（億美元）10%281.07 444.77 645.510 0%2023 2024 202510020%17.67%20030%30040%40045.13%50%50060%58.24%60070%700數(shù)據(jù)源東券 數(shù)據(jù)源東券圖13：2023-2025Q3METACapex變化趨勢(shì) 圖14：2023-2025Q3亞馬遜Capex變化趨勢(shì)yoyCapex（億美元）yoyCapex（億美元）2023 2024 2025Q3-20%0-13.25%-10%1000%200272.6610%300372.5620%400483.0830%50036.64%40%600yoyCapex（億美元）2023 2024 2025Q370%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-17.47%481.33776.58898.5161.34%10009008007006005004003002001000數(shù)據(jù)源東券 數(shù)據(jù)源東券圖15：2023-2025甲骨文Capex變化趨勢(shì) 圖16：2023-2025H1Capex變化趨勢(shì)2023 2024 2025Capex（億美元） 2023 2024 2025Capex（億美元） yoy-50%050%0%-21.04%68.660.00%86.9510050100%150150%212.15200%200250%208.99%250yoyCapex（億美元）2023 2024 2025H14500%4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%196.67%29.4338.63964.87%87.021009080706050403020100數(shù)據(jù)源東券 數(shù)據(jù)源東券圖17：2023-2025阿里巴巴Capex變化趨勢(shì) 圖18：2023-2025H1騰訊Capex變化趨勢(shì)1000161.08%200%1200102.60%120%900800859.72150%1000100%700600100%80080%50060060%400-0.04%50%40%3000343.52-202335.58Capex329.29%2024（億元2025yoy0%-50%4002000474.072023-6.77%Cape960.482024x（億元574.512025H1yoy20%0%-20%數(shù)據(jù)源東券 數(shù)據(jù)源東券AI商業(yè)化落地加速LLMOpenRoutertokens調(diào)Qwen3248%。tokensdeepseek14.1%，Deepseek日10.3%。圖19：OpenRouter平臺(tái)各大模型tokens占比（2025年10月19日）16.90%16.90%18.60%tngtechmeta-llamaothers11.40%qwenz-aianthropic 7.20%openaideepseek30.50%2.2.80%3.60%3.00%4.90%x-aigoogle數(shù)據(jù)來(lái)源：OpenRouter，東北證券AgentAIAgent5%AIAgent年中國(guó)AIAgent3.3圖20：大模型日均調(diào)用分布2025H10.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00%0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00%17.70%阿里通義14.10%字節(jié)豆包10.30%DeepSeek數(shù)據(jù)來(lái)源：沙利文，東北證券圖21：2023-2028中國(guó)AIAgent市場(chǎng)規(guī)模及企業(yè)滲透率中小企業(yè)中小企業(yè)AIAgent滲透率行業(yè)定制化AIAgent滲透率AIAgent市場(chǎng)規(guī)模（億元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E0%0190381001045095%3%500004%6%5%2%14735740.50%10000010%8% 10%15000015%15%20000020%20%25000025%25%30000030%333009350000數(shù)據(jù)來(lái)源：億歐智庫(kù)，東北證券算力為基，應(yīng)用崛起英偉達(dá)業(yè)績(jī)持續(xù)高增GB300AIGB300AI破NVIDIABlackwellUltra“GB300”GPU2025年最快的AIGB300采用雙十字線GPU20K288GBHBM3e8GB20050%NVIDIAGPU。GPU針對(duì)NVIDIA2080GPU10TB/s圖22：GB300AI工廠產(chǎn)出表現(xiàn)50倍提升 圖23：GB300視頻生能力30倍提升數(shù)據(jù)源英達(dá)網(wǎng)東北券 數(shù)據(jù)源英達(dá)網(wǎng)東北從算力、存力到互，GB300帶來(lái)巨大增長(zhǎng)。NVIDIABlackwellUltraGB300GPU總共含160個(gè)每個(gè)SM共有128個(gè)CUDA核四具有FP8NVFP6精度計(jì)第4代核256KB的或TMEM和總是20,480CUDA640個(gè)40MB的TMEMBlackwellUltra288GB的HBM3eBlackwellGB200192GBNVIDIAAI816個(gè)512192U8TB/sBlackwellNVLINKSwitchNVLINK-C2C提供的NVLINKPCIeGen6x16接口連接到主機(jī)GPU。NVIDIA的BlackwellUltraGB300NVFP450%FP8，1%FP81.8FP163.5圖24：英偉達(dá)Hopper、Blackwell、BlackwellUltra架構(gòu)性能數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，東北證券BlackwellBlackwellUltra等工程技術(shù)優(yōu)勢(shì)，目前尚處于AIGPU期待明年Rubin發(fā)布三倍算力提升，Rubin發(fā)布進(jìn)展順利。Rubin50petaflops（FP4精度BaelUra3.3倍28BB48層堆疊1BUaTBHeaCUGPUCPU3nmN3P節(jié)點(diǎn)上生產(chǎn)，并采用3.6TB/s，支持CUGUeaCU+ubnGU120WD90%Rubin發(fā)布節(jié)奏預(yù)期20256tape-out，202578Q布框102025202620263月定版，2026圖25：Rubin發(fā)布節(jié)奏預(yù)期數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券從游顯卡之王到AIFY2023（150（91Y025AIFY2023FY2025圖26：英偉達(dá)FY2023至FY2025收入拆分專業(yè)可視化（ProViz）游（Gaming）專業(yè)可視化（ProViz）游（Gaming）OEM&其它數(shù)據(jù)中心（DataCenter）汽車(chē)（Automotive）FY2026H1FY2025FY2024FY20231009080706050403020100數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官方公眾號(hào)，東北證券FY2025FY2026GPUAIH100BlackwellAI，AIAI90%Y024“推理（enc”40%AIUACA開(kāi)發(fā)者的數(shù)量可以揭示其深厚的護(hù)城河，CUDA開(kāi)發(fā)者數(shù)量在短短七年內(nèi)增長(zhǎng)了超過(guò)圖27：英偉達(dá)FY2025一季度至FY2026二季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入500 FY2025一季度FY2025二季度FY2025三季度FY2025四季度FY2026一季度FY2026二季度5 150100101020022625015161617263300308203503563912340025411450數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官方公眾號(hào)，東北證券算力、網(wǎng)絡(luò)、生態(tài)三輪驅(qū)動(dòng)，從訓(xùn)練到推理的開(kāi)啟全球擴(kuò)張。從2025財(cái)年第一季度（收入226427到2026收入1英偉達(dá)數(shù)AI增長(zhǎng)Hopper（H100）BlackwellGPUH200/B200MLPerfAI優(yōu)化的Quantum-X800Spectrum-X800）（150NIMAI與工業(yè)AI1,528個(gè)H100GPU的StargateUAE等下一代AIxAI10萬(wàn)個(gè)HopperGPUAI推Ultra系統(tǒng)在單個(gè)節(jié)點(diǎn)上為GPT150GB200GPU崛起1）CUDAGPU市95%GPU如H100A100）偉達(dá)的芯片在中國(guó)GPUGPU年中國(guó)GPU1200國(guó)產(chǎn)GPU20256108515093GPU算力芯片屬于算力產(chǎn)業(yè)鏈中的上游，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的中游。GPU產(chǎn)業(yè)鏈上游核心包括硅片、核心元器件、IP授權(quán)、制造設(shè)備與材料等核心環(huán)節(jié)。圖28：算力行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖29：芯片行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來(lái)源：樂(lè)晴智庫(kù)，東北證券AIDCUCuda圖30：人工智能芯片重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東北證券圖31：主流GPU自由軟件棧數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)，東北證券圖32：2024年中外企業(yè)AI芯片國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額對(duì)比 圖33：2025年中外企業(yè)AI芯片國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額對(duì)比30%70%國(guó)產(chǎn)芯片 海外芯片30%70%國(guó)產(chǎn)芯片 海外芯片國(guó)產(chǎn)芯片 海外芯片5050數(shù)據(jù)源：IDC，東券 數(shù)據(jù)源：IDC，東券從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，IDC2024AI30202550在快速提升。202470%190W片，國(guó)產(chǎn)AI64w6.9w3.8w2.6w2.4w原1.3w圖34：2024（萬(wàn)片）英偉達(dá) 華為昇騰 昆侖芯 天數(shù) 寒武紀(jì) 沐曦 燧原英偉達(dá) 華為昇騰 昆侖芯 天數(shù) 寒武紀(jì) 沐曦 燧原數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC，東北證券AI-202323%202528%910C80TO（16100的011。下一代展望：華為目前最新的型號(hào)是910C，整體上大概有英偉達(dá)最先進(jìn)芯片B200（GB300BlackwellUltra20258（6205年522025年991820252026年Q1950PR，920、930、940圖35：華為昇騰產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：華為官網(wǎng)，東北證券AIGPU+（CambriconISA）2024化后的微架構(gòu)針對(duì)自然語(yǔ)言處理（NL30%FP83707nmChiplet390256（T850100的800下一代展望：690DieDie6902025H10085%圖36：寒武紀(jì)產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：寒武紀(jì)官網(wǎng)，東北證券CPU-GPUx86DCU（DeepComputingx86（DCU-A100的80%-90%---DCUVDAA00。（42等核A10080%AICUDA生態(tài)，適配LLaMAGPTH100。海光已明確將H100DCU圖37：中科海光產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：中科海光官網(wǎng)，東北證券圖38：沐曦產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：沐曦官網(wǎng)，東北證券UPOGPU10月GPU+AIMXMACA生態(tài)，可直接遷移英偉達(dá)GPUC7nm工藝，性能達(dá)到英偉達(dá)A10075%。AI摩爾線程以“全功能GPU+2025AI智94.85%，成為國(guó)產(chǎn)GPUAIMUSAAIFP82倍，4K圖39：摩爾線程產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：摩爾線程官網(wǎng)，東北證券ChipletGPU正挑戰(zhàn)算力巔峰。GUChpet10的B100芯片，成為國(guó)產(chǎn)技術(shù)，BLinkR10000TFSFP16H1020%。40：壁仞科技產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：壁仞科技官網(wǎng)，東北證券圖41：新一代國(guó)產(chǎn)AI芯片與英偉達(dá)綜合對(duì)比AI芯片架構(gòu)顯存大小顯存帶寬互聯(lián)帶寬FP16算力（FLOPS）8卡算力NVDIAA100GPGPU80GB2TB/sNVLink600GB/s312T2.5PAmpereGDDR6NVDIAH100GPGPU80GB3.35TB/sNVLink900GB/s990T7.9PHopperHBM3NVDIAGPGPU384GB16TB/sNVLink3.6TB/s5P40PGB200BlackwellHBM3e華為910BASIC64GB1.6TB/s392GB/s376T3P達(dá)芬奇HBM2e華為910CASIC128GB3.2TB/s784GB/s752T6P達(dá)芬奇HBM2e昆侖芯ASIC96GB1.8TB/s400GB/s375T3PP800XPUHBM2e海光GPGPU64GB1.8TB/s448GB/s480T3.8PBW1000X86HBM2e沐曦C550GPGPU64GB1.8TB/s448GB/s280T2.2PXCOREHBM2e沐曦C500GPGPU64GB1.84TB/s896GB/s240T1.9PXCOREHBM2e天數(shù)TG200GPGPU64GB1.6TB/s64GB/s190T1.5P天HBM2e天數(shù)TG150GPGPU128GB3.6TB/s512GB/s400T3.2P天HBM2e寒武紀(jì)ASIC96GB2765GB/s371GB/s314.6T2.5PMLU590MLUHBM2e寒武紀(jì)ASIC48GB614.4GB/s64GB/s96T768TMLU370MLULPDDR5摩爾線程GPGPU48GB768GB/s240GB/s100T800TS4000MUSAGDDR6摩爾線程GPGPU80GB1.6TB/s784GB/s512T4.1PS5000MUSAGDDR燧原L600ASIC144GB3.6TB/s800GB/s128T1P邃思HBM3燧原T21GPGPU32GB1.6TB/s64GB/s128T1P邃思HBM2e阿里APGGPGPU96GB2765GB/s700GB/s120T960THBM2e算能FP300RICS-V256GB1.1TB/s256GB/s200T1.6P開(kāi)源SOPHONLPDDR5XTPU-MLIR璧仞B(yǎng)R100GPGPU64GB2.3TB/s128GB/s1024T8P數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)，東北證券AI在高端訓(xùn)練芯片領(lǐng)域，英偉達(dá)H100我AI微通道液冷板成為液冷下一代趨勢(shì)AIUltra芯片功耗BlackwellUltra1.4kW，NVL72120-130kW2）TrendForce202410%增長(zhǎng)至20%以上/機(jī)架級(jí)冷卻的主流解決方案。根據(jù)北京科智咨詢公2019-202239.7%2022100.547.2%2023-202759%20271020MarketsandMarkets202419.6140.7202528.4（203.9億元44.9%2032年液冷市場(chǎng)規(guī)模有望提升至211.4億美元（約合人民幣1517.7億元2025-2032CAGR33.2%AI圖42：全球數(shù)據(jù)中心液冷市場(chǎng)空間數(shù)據(jù)來(lái)源：MarketsandMarkets，東北證券PUE1.2550%202550%AzurePUE1.02500AIAI2065℃GPUAICUCDU內(nèi)的圖43：液冷方式技術(shù)對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：液冷產(chǎn)業(yè)全鏈條，東北證券QYresearch202337%供應(yīng)格局看，2023年全球數(shù)據(jù)中心主要液冷技術(shù)提供商包括維諦技術(shù)、世圖茲、MidasImmersionCoolingCoollT約40%15%rubinGB200及GB300液冷板的市場(chǎng)份額可能會(huì)發(fā)生改變。CDU&AI圖44：英偉達(dá)GB300液冷板供應(yīng)商市場(chǎng)份額55105530CoolerMaster AVC（奇宏科技） 艾美達(dá) 雙鴻數(shù)據(jù)來(lái)源：液冷產(chǎn)業(yè)全鏈條，東北證券BlackwellBlackwell2025Blackwell80%以上，尤其是GB200GB300GB300采45GB200液冷板圖46GB300液冷板數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，東北證券RubinFeynman2000W，現(xiàn)（LP3至5MLCPGPU50%4-7圖47：英偉達(dá)Rubin架構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)，東北證券1）2）潔凈度要求高。10大規(guī)模量產(chǎn)難。8RubinGPUMLCPRubinUltra推出時(shí)，MLCP盡管MLCP1047ICMLCPCCL0-1開(kāi)啟AI服務(wù)器驅(qū)動(dòng)PCBAI以GoogleMetaAIAIASIC加速AIPCB、CCL與HVLP圖48：PCB產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東北證券AIPCB需求，AIPCBPrismark年P(guān)CB109.16PCB2029/數(shù)據(jù)存儲(chǔ)領(lǐng)域PCB189.212024年-2029PCBAIPCB圖49：全球服務(wù)器/數(shù)據(jù)存儲(chǔ)領(lǐng)域PCB產(chǎn)值（億美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Prismark，PCBword，東北證券從技術(shù)維度看，AIPCBHDIPCBPCB40%，HDI16.6%ABFPCB圖50：PCB市場(chǎng)結(jié)構(gòu)占比情況數(shù)據(jù)來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，東北證券AIPCB以NVIDIA新一代AI服務(wù)器GB300NVL7272顆BlackwellUltraGPU36顆基于ArmNeoverseGraceHGXB300NVL16在推理速度上較上一代Hopper架74AIPCBHDI、PCBPCB向高端化演進(jìn)。AIAIPCB（CCL）AI服務(wù)器所用的背板PCB通常需具備20層以上的復(fù)雜疊層結(jié)構(gòu)，這對(duì)CCL的介電常數(shù)（Dk）（Df）PCBPCBCCLPCB40%CCLPCB圖51：PCB產(chǎn)成本占比情況數(shù)據(jù)來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，東北證券CCL10.22025CCL圖52：2020-2025年中國(guó)覆銅板產(chǎn)量預(yù)測(cè)圖1414121086420202020212022202320242025E2020-2025年中國(guó)覆銅板產(chǎn)量預(yù)測(cè)圖（億平方米）數(shù)據(jù)來(lái)源：CCL，中商產(chǎn)業(yè)研究院，東北證券CCLHVLPCCLPCBHVLPCCLCCLCCLHVLPHVLPRa2μm為滿足高性能CCL”轉(zhuǎn)為。圖53：HVLP代對(duì)應(yīng)場(chǎng)景及粗糙度HVLP代際粗糙度（Rz）適配CCL等級(jí)HVLP11.2-0.8μmM6-M7（5G基站）HVLP20.8-0.6μmM7-M8（普通AI服務(wù)器）HVLP30.6-0.5μmM8+（高速AI服務(wù)器）HVLP4-5≤0.5μmM9（6G/下一代AI）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東北證券圖54：銅箔類型及其核心應(yīng)用、技術(shù)指標(biāo)、價(jià)值量銅箔類型核心應(yīng)用技術(shù)指標(biāo)價(jià)值量RTF（反轉(zhuǎn)銅箔）高速服務(wù)器、MiniLEDAIPCB（工業(yè)/汽車(chē)電子）表面粗糙度≤1.5μm，抗剝離強(qiáng)度≥0.53N/mm36/噸，近期頭部企業(yè)（金居）3000/AI服務(wù)器推動(dòng)（AWS750）HVLP（超低輪廓銅箔）HVLP1-2400G/800G速交換機(jī)；HVLP3-5AI、5G心。表面粗糙度（Rz）從2.5μm（1代）降至0.3μm（5。2510/噸，41215/噸；需求爆發(fā)：AWSHVLP2024202025750或突破1000噸。DTH（載體銅箔）芯片封裝基板（2.5D/3D、存儲(chǔ)芯片、載板微細(xì)電路（寬≤10μm）超?。?–12μm）靠性（日企壟斷）加工費(fèi)約70萬(wàn)元/噸以上（HVP3代的7倍，全球市場(chǎng)規(guī)模80–100億元數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東北證券70%日本：古河、三井壟斷VL45代占VP405050.8%，HVLP30%盧森堡HVLP1-2萬(wàn)20萬(wàn)/HVLPHVLP銅PCBCCL圖55：國(guó)內(nèi)HVLP主要玩家對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東北證券AI.HBMAIDRAMAIKVCache（）HBM3D（TSV）工藝將多個(gè)DRAMH3819GBAI圖56：美光的HBM3E產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：美光科技公司公告，海力士公司公告，東北證券IDC2027年中圖57：中國(guó)人工智能服務(wù)器工作負(fù)載預(yù)測(cè)，2022-2027數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC，東北證券HBMHBM2ER4LR4（DRHBMDDR5DRAMNAND的產(chǎn)能分配，三星為爭(zhēng)奪HBM4DRAM產(chǎn)能轉(zhuǎn)向HBM。圖58：25Q1三大原廠HBM市場(chǎng)份額達(dá)95.2% 圖59：傳統(tǒng)GDDR與HBM在結(jié)構(gòu)布局上差異數(shù)據(jù)源：CFM存，東證券 數(shù)據(jù)源中科院導(dǎo)體究，北產(chǎn)業(yè)鏈的直接表現(xiàn)存價(jià)格進(jìn)入全面上漲期且不同品類分化顯著次產(chǎn)轉(zhuǎn)向DDR4202540%-50%，HBMOpenAIDD（030%的需求轉(zhuǎn)向QLCNAND2025AM78%-197%，NAND52%-76%AIAIAI圖60：DRAM現(xiàn)貨價(jià)變化趨勢(shì)（美元） 圖61：NAND現(xiàn)貨價(jià)變趨勢(shì)（美元）

數(shù)據(jù)北券 數(shù)據(jù)北券歷史復(fù)盤(pán)周屬性強(qiáng)但本輪AI驅(qū)動(dòng)持續(xù)性更儲(chǔ)業(yè)周屬顯芯片是半導(dǎo)行業(yè)第二細(xì)分市場(chǎng)周期動(dòng)性著，核心于：1）高度準(zhǔn)化的品屬頭斷給結(jié)求的期技迭產(chǎn)能整的滯性同用導(dǎo)供需衡繁生幅遠(yuǎn)高半體他分域。15AI（2121620124G20127144GB8GBLReAM25%2014年圖62：全球智能手機(jī)出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券（212192016（Azure）20%DRAM201625%201935%。2017DRAM廠商3DNANDDDR4100%2018年2019第（222235GPC0202%13%5G12GB202130%20222023年底。圖63：全球PC出貨量（百萬(wàn)臺(tái)，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券（224AI算力革命與BMAI3-5倍，HBM因高帶寬特性成為GPU2024年HBM80%，DDR5HBMDDR5，導(dǎo)致D420R4現(xiàn)貨價(jià)較D58AISSD50%圖64：各品類DRAM現(xiàn)貨價(jià)變化趨勢(shì)（美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券20258月至20251027109%350%SKDDR5、HBMDDR4DDR4海力士將DDR420%2025180Flash5%-10%，2025圖65：閃迪、美光股價(jià)走勢(shì)（美元） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券我們判斷此輪漲價(jià)僅為第一輪，后續(xù)隨著端側(cè)起量，存儲(chǔ)將迎來(lái)爆發(fā)式行情。AItoken（KBGBLLMPBSSDOpenAI“星際之門(mén)”項(xiàng)目月均消耗相當(dāng)于90萬(wàn)片DRAM晶圓，三星已為其專項(xiàng)供應(yīng)。需高頻訪問(wèn)AI服務(wù)2SSD2025OpenRouter的tokens94TtokensAI長(zhǎng)。圖66：OpenRouterTokens調(diào)用量數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：OpenRouter，東北證券AI1）AI2026LPDDR5XUFS4.0MetaAIAIDRAM配8GB16GB（QLC）SSDAISSDAI202520%。AIAIPCAIAR/2026SK2025AIPCAI30%-40%30%2025284.6同比增長(zhǎng)116.4%。這些設(shè)備對(duì)實(shí)時(shí)計(jì)算和本地化AI處理的高要求，直接推動(dòng)了對(duì)LPDDR5X、UFS4.0AIDRAM16GBAIAISSDAILPDDR5X內(nèi)AI我們判斷存儲(chǔ)此輪股價(jià)上漲僅僅為第一波，若端側(cè)起量，存儲(chǔ)（存力）有望復(fù)制GPU（算力）塊受H100/B100需求驅(qū)動(dòng)，存儲(chǔ)則因HBM、DDR52）HBM2.8500較He高60高端GPU（）相似。AI應(yīng)用全面崛起ChatGPTAI的需求增速日益迅猛。2025AI（AIAI1719IAP長(zhǎng)率（HoH202567%2023IAP20252024圖67：2025上半年不同地區(qū)AI大模型使用排名數(shù)據(jù)來(lái)源：SensorTower，東北證券圖68：OpenRoutertokens使用情況（Billion）

圖69：OpenRouter模型總體tokens調(diào)用情況（單位：Billion） 數(shù)據(jù)源：OpenRouter，東北券 數(shù)據(jù)源：OpenRouter，東北券DeepSeek20251AIGrokMetaAI和NovaAI大幅擴(kuò)張。截至2025年6月底，ChatGPT以9.4億次的累計(jì)下載量穩(wěn)居榜首，GoogleGemini和DeepSeek2億和1.27AIAIAI+AI+Agent賦能千行百業(yè)AIAIAPP圖70：AI在醫(yī)療當(dāng)中的應(yīng)用日益廣泛數(shù)據(jù)來(lái)源：甲子光年，東北證券1AI圖71：AI賦能就醫(yī)全流程，提升就醫(yī)效率數(shù)據(jù)來(lái)源：甲子光年，東北證券目前，AIAI5%1530%。圖72：AI醫(yī)療可提升節(jié)點(diǎn)任務(wù)效率數(shù)據(jù)來(lái)源：甲子光年，東北證券我們認(rèn)為，目前AI在醫(yī)療領(lǐng)域的滲透還處在早期，未來(lái)還有很大空間，相關(guān)公司：晶泰控股、訊飛醫(yī)療、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、華大基因、金域醫(yī)學(xué)。AIAI+AI圖73：金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求與AI+金融產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)功能在實(shí)際業(yè)務(wù)場(chǎng)景中匹配情況數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢，東北證券AI+AI+AI免業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中落伍，更傾向于外購(gòu)AI圖74：AI金融生態(tài)格局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：甲子光年，東北證券我們認(rèn)為，AI金融未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展空間較大，相關(guān)公司：九方智投、華泰證券、訊兔科技（。AI圖75：AI與教育的交會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)源：阿里云，東北證券（）AI圖76：AI與教育的交會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)源：阿里云，東北證券圖77：中國(guó)智能眼鏡市場(chǎng)出貨量預(yù)期（十萬(wàn)臺(tái)）數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC，東北證券I賦能增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)鏈?zhǔn)亲畲箢A(yù)期差國(guó)產(chǎn)鏈人形機(jī)器人是最大預(yù)期差。從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展效應(yīng)來(lái)看，當(dāng)前T鏈產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)成熟，供應(yīng)商相對(duì)擁擠，預(yù)期進(jìn)展到量產(chǎn)實(shí)現(xiàn)以及降本、提升智能化（軟件定義硬件）階段，而國(guó)產(chǎn)鏈人形機(jī)器人目前大部分還處于0-1階段，預(yù)期差相對(duì)更大。根據(jù)TrendForce2024年620252026第三代Optimus（V3）整性。圖78：2023-2028年中國(guó)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)規(guī)模圖79：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈 數(shù)據(jù)源中情網(wǎng)東北券 數(shù)據(jù)源人機(jī)人景應(yīng)聯(lián)，北宏觀層面：2025年3月5日發(fā)布的《政府工報(bào)》首次提及“具身能“智能機(jī)2025代表領(lǐng)域之一，有望重塑?chē)?guó)內(nèi)AI中觀層面，產(chǎn)業(yè)基金大量涌入人形機(jī)器人：目前已有北京、上海等10多個(gè)地方政府建立和籌備建立產(chǎn)業(yè)基金，規(guī)模從2億元至100億元不等，國(guó)資基金總規(guī)模超過(guò)700億元，投向機(jī)器人本體、產(chǎn)業(yè)鏈零部件、具身智能、創(chuàng)新應(yīng)用等方向。圖80：地《府報(bào)告中形關(guān)內(nèi)容 圖81：區(qū)業(yè)金情況 數(shù)據(jù)源：rimeData來(lái)數(shù)據(jù)，東證券 數(shù)據(jù)源制前，媒體AGI，東證券20224202368.7202412302024年36CloudRobo圖82：華為機(jī)器人戰(zhàn)略布局時(shí)間線數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)，新浪財(cái)經(jīng)，樂(lè)聚機(jī)器人官網(wǎng)，東北證券202415深圳16（（圖83：華為機(jī)器人戰(zhàn)略布局時(shí)間線數(shù)據(jù)來(lái)源：深圳市前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)管理局官網(wǎng)，東北證券2025（HDC2025）CloudRobo具身智能102）（：3）80%20%圖84：CloudRobo數(shù)據(jù)來(lái)源：華為，東北證券華為機(jī)器人的技術(shù)優(yōu)勢(shì)建立在分層解耦的架構(gòu)之上：“（決策層和Couobo具身智能平臺(tái)10“小腦控制層5G-A““軀體硬件層22（（發(fā)AI華為圖85：華為機(jī)器人合作企業(yè)和合作內(nèi)容一覽細(xì)分領(lǐng)域合作企業(yè)技術(shù)協(xié)同與數(shù)據(jù)伺服系統(tǒng)科力爾（002892）華為機(jī)器人核心伺服供應(yīng)商，中標(biāo)關(guān)節(jié)驅(qū)動(dòng)訂單，產(chǎn)品響應(yīng)速度與精度達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平。傳感器柯力傳感（603662）國(guó)內(nèi)唯一能量產(chǎn)六維力矩傳感器的企業(yè)，測(cè)量精度±0.5%F.S，動(dòng)態(tài)力控系統(tǒng)核心組件。微型傳動(dòng)兆威機(jī)電（003021）為華為靈巧手提供微型傳動(dòng)系統(tǒng)，精度0.1mm級(jí)，適配高動(dòng)態(tài)場(chǎng)景需求。工業(yè)機(jī)器人拓斯達(dá)（300607）基于華為云升級(jí)控制算法，提供SCARA機(jī)械臂及自動(dòng)化解決方案，參與具身智能柔性產(chǎn)線示范項(xiàng)目。人形機(jī)器人整機(jī)優(yōu)必選科技華為昇騰芯片+優(yōu)必選Walker機(jī)器人技術(shù)，工業(yè)場(chǎng)景裝配效率提升23%，家庭服務(wù)機(jī)器人通行成功率提升至92%。服務(wù)機(jī)器人千尋智能華為哈勃投資1.4323%，首款商用機(jī)器人Moz1集成26自由度，功率密度超特斯拉Optimus15%，計(jì)劃2025年落地醫(yī)療、工業(yè)場(chǎng)景。減速器藍(lán)黛科技（002765）參股泉智博布局一體化關(guān)節(jié)模組，單臺(tái)成本較進(jìn)口產(chǎn)品降低40%，適配3-50kg負(fù)載機(jī)器人。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東北證券宇樹(shù)人形機(jī)器人推進(jìn)歷程：1）2018年，宇樹(shù)推出教育版機(jī)器狗UnitreeA1，售價(jià)壓至1.62）2021Go169.75%年CESG19.91/60。5）20254Dex57月，宇樹(shù)科技完成C7A圖86：樹(shù)型人器人數(shù)比 圖87：樹(shù)一靈手 數(shù)據(jù)源慧咨，北證券 數(shù)據(jù)源上證報(bào)，東北宇樹(shù)的商業(yè)化路徑現(xiàn)明的“雙輪驅(qū)動(dòng)”征：1.B700臺(tái)B2-W1.270%，ROI14B2-W98%32.C端破局：Go1600Spot1/46）8%G13.生態(tài)擴(kuò)展：2025CESLookingGlassXR達(dá)成VR/AR圖88：宇樹(shù)機(jī)器人產(chǎn)品布局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：掃地機(jī)測(cè)評(píng)室，東北證券四足機(jī)器人基本盤(pán)穩(wěn)固，已成為全球四足機(jī)器人龍頭企業(yè)。高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所3.476.86%；10.7442.95%2024GGII數(shù)據(jù)，宇樹(shù)科技2024年四足機(jī)器人年銷量達(dá)到2.37萬(wàn)臺(tái)，約占全球市場(chǎng)份額的69.75%。20231）：20238UnitreeH19202516H1AI3D5G19.9H180%G1系列G1和教育版G1EDU2343G1EDU（43個(gè)14020251G17R126（6522個(gè)399智元機(jī)器人成立于2023年2月，由前華為“天才少年”彭志輝（稚暉君）聯(lián)合創(chuàng)立，2025年763.62%關(guān)鍵里程碑：1）202381121100042025年3OGeneOpea1AX2。5)202510月:G2”架構(gòu)：2025310GeneOpea1O1視覺(jué)語(yǔ)言（MoE）VLM（LatentPlanner）MoE（ActionExpert）目前該模型已圖89：元犀X1機(jī)人 圖90：元模（GenieOperator-1）數(shù)據(jù)源三匯化技，北券 數(shù)據(jù)源三匯化技，北智元機(jī)器人于2025年3月日發(fā)布的靈犀X2雙足智能交互人形機(jī)人在運(yùn)動(dòng)交互及作業(yè)三大核心能力上均實(shí)現(xiàn)了重要突破。X228（XbeC、智PowerFlowX2展2）X2X2X2圖91：智元人形機(jī)器人本體情況型號(hào)智元遠(yuǎn)征A1智元遠(yuǎn)征A2智元遠(yuǎn)征A2-Max智元靈犀X1智元靈犀X2精靈G2發(fā)布時(shí)間產(chǎn)品定位身高2023年8月通用人型機(jī)器人175cm2024年8月交互服務(wù)機(jī)器人169cm2024年8月重載特種機(jī)器人175cm2024年8月全棧開(kāi)源機(jī)器人130cm2025年3月全能探索機(jī)器人–10月16日工業(yè)級(jí)交互式具身作業(yè)機(jī)器人–體重55kg69kg85kg≤33kg33.8kg185kg步速7km/h–1m/s≥1m/s–1.5-2m/s全身自由度共49個(gè)DOF，其中手1240+主動(dòng)自由度共67，其中53主動(dòng)，手19、臂7、腿6、腰331/4128個(gè)自由度26個(gè)自由度雙手有十指靈巧手有十指靈巧手有十指靈巧手夾爪夾爪有十指靈巧手負(fù)載整機(jī)承重80kg，單臂最大負(fù)載5kg–全工作空間可搬運(yùn)40kg重物單臂≥0.5kg–單臂≥10-15kgAI算力200TOPS––––2070TFLOPS（FP4）電池––續(xù)航––≥4小時(shí)原地掉頭寬度–60cm60cm–––數(shù)據(jù)來(lái)源：智元機(jī)器人官網(wǎng)，東北證券20257（杭州202520271.2405（含稅7800（605含稅2023A1202410002025年定位為“智元人形robotaxi先行Robotaxi）圖92：2025世界機(jī)器人大會(huì)“人形機(jī)器人十大潛力應(yīng)用場(chǎng)景”數(shù)據(jù)來(lái)源：智元機(jī)器人官網(wǎng)，東北證券1）2025466.4650臺(tái)580臺(tái)/任務(wù)允許重復(fù)糾錯(cuò)，埃夫特ARC弧焊機(jī)器人通過(guò)抖動(dòng)抑制算法將定位精度穩(wěn)定在±0.03mm15%。20（30%/3C（（40%2025202557.5202870圖93：2014年至2024年全球工業(yè)機(jī)器人年量 圖94：工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用各主要行業(yè)的份額化數(shù)據(jù)源《2025世機(jī)器報(bào)東證券 數(shù)據(jù)源《2025世機(jī)器報(bào)東證券2）物，（需求、成本與技術(shù)三大要素正形成合力，共同加速機(jī)器人在快遞物流行業(yè)的商業(yè)化進(jìn)公司發(fā)布的Helix--2025會(huì)級(jí)+20242028203-5202025200圖95數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)智慧物流分會(huì)，東北證券政策端，20257圖96：中國(guó)醫(yī)療機(jī)器人相關(guān)政策一覽發(fā)布時(shí)間發(fā)布部門(mén)政策名稱主要內(nèi)容2025年3月國(guó)家藥監(jiān)局醫(yī)療器械技術(shù)評(píng)審中心《關(guān)于優(yōu)化全生命周期監(jiān)管支持高端醫(yī)療器械創(chuàng)新發(fā)展的舉措（征求意見(jiàn)稿）》加強(qiáng)相關(guān)產(chǎn)品分類和命名指導(dǎo)，為高端醫(yī)療器械注冊(cè)申報(bào)提供支持。制定手術(shù)機(jī)器人、康復(fù)機(jī)器人等醫(yī)用機(jī)器人的分類指導(dǎo)原則，形成醫(yī)用機(jī)器人命名專家共識(shí)。2024年7月中共中央《關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》健全支持創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械發(fā)展機(jī)制，完善中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展機(jī)制。2024年5月國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)等十一部門(mén)《關(guān)于實(shí)施公共安全標(biāo)準(zhǔn)化筑底工程的指導(dǎo)意見(jiàn)》加強(qiáng)傳染病疫情防控相關(guān)醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)，加快完善醫(yī)用防護(hù)服、隔離衣等重點(diǎn)醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品以及傳染病診斷、評(píng)價(jià)等相關(guān)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)研制。加快研制人工智能醫(yī)療器械、醫(yī)用機(jī)器人，以及新型生物材料、高通量測(cè)序、家用醫(yī)療器械等戰(zhàn)略新興醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)。2024年3月市場(chǎng)監(jiān)管總局等十八部門(mén)《貫徹實(shí)施〈國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展綱要〉行動(dòng)計(jì)劃（2024-2025年）》加強(qiáng)醫(yī)療器械風(fēng)險(xiǎn)管理、質(zhì)量管理等基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)研制，健全高端醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)體系，推進(jìn)醫(yī)用機(jī)器人、新型生物醫(yī)用材料、分子診斷技術(shù)等新興領(lǐng)域醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)研制，完善高風(fēng)險(xiǎn)傳染性疾病診斷、防護(hù)醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)體系。2024年2月國(guó)家衛(wèi)生健康委等九部門(mén)《關(guān)于加強(qiáng)醫(yī)療監(jiān)督跨部門(mén)執(zhí)法聯(lián)動(dòng)工作的意見(jiàn)》加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)虛假醫(yī)療、藥品、醫(yī)療器械信息監(jiān)測(cè)，對(duì)醫(yī)院自建網(wǎng)站、公眾號(hào)等發(fā)布的虛假醫(yī)療信息進(jìn)行清理，凈化社會(huì)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。2024年1月國(guó)務(wù)院《國(guó)家自然災(zāi)害救助應(yīng)急預(yù)案》組織協(xié)調(diào)救災(zāi)物資裝備、防護(hù)和消殺用品、藥品和醫(yī)療器械等生產(chǎn)供應(yīng)工作。2024年1月國(guó)家衛(wèi)生健康委等十部門(mén)《關(guān)于推進(jìn)兒童醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》推動(dòng)兒童用藥、醫(yī)療器械等方面“產(chǎn)學(xué)研用一體化”。2024年1月中共中央、國(guó)務(wù)院《浦東新區(qū)綜合改革試點(diǎn)實(shí)施方案(2023-2027年)》推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、高校、科研院所加強(qiáng)臨床科研合作，依照有關(guān)規(guī)定允許生物醫(yī)藥新產(chǎn)品參照國(guó)際同類藥品定價(jià)，支持創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2023年6月國(guó)家衛(wèi)健委《“十四五”大型醫(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃》“十四五”期間，全國(guó)規(guī)劃配置大型醫(yī)用設(shè)備3645臺(tái)，甲類117臺(tái)，乙類3528臺(tái)。其中，腹腔鏡微創(chuàng)手術(shù)系統(tǒng)新增559臺(tái)2023年4月國(guó)家藥監(jiān)局醫(yī)療器械技術(shù)評(píng)審中心《腹腔鏡微創(chuàng)手術(shù)系統(tǒng)技術(shù)審評(píng)要點(diǎn)（征求意見(jiàn)稿）》在醫(yī)院綜合實(shí)力方面，改為“外科綜合實(shí)力強(qiáng)，相關(guān)專業(yè)開(kāi)展腔鏡手術(shù)時(shí)間不少于3年”，相關(guān)專業(yè)“綜合實(shí)力處于省內(nèi)領(lǐng)先地位”，上一版是開(kāi)展腔鏡手術(shù)時(shí)間5年以上2023年1月工信部、教育部、公安部等十七部門(mén)《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動(dòng)實(shí)施方案》鼓勵(lì)有條件有需求的醫(yī)院使用機(jī)器人實(shí)施精準(zhǔn)微創(chuàng)手術(shù)，建設(shè)機(jī)器人應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)化手術(shù)室，研究手術(shù)機(jī)器人臨床應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。加強(qiáng)機(jī)器人在患者院前管理、院內(nèi)診療及院后康復(fù)追蹤整體病程服務(wù)體系中的應(yīng)用，助力智慧醫(yī)療建設(shè)2022年5月國(guó)務(wù)院辦公廳《“十四五”國(guó)民健康規(guī)劃》推進(jìn)智能服務(wù)機(jī)器人發(fā)展，實(shí)施康復(fù)輔助器具、智慧老齡化技術(shù)推廣應(yīng)用工程2022年2月國(guó)務(wù)院辦公廳《“十四五”國(guó)家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃》提升家庭服務(wù)機(jī)器人等適老產(chǎn)品的智能水平、實(shí)用性和安全性，開(kāi)展家庭、社區(qū)、機(jī)構(gòu)等多場(chǎng)景的試點(diǎn)試用，強(qiáng)化老年用品的科技支撐。2022年1月國(guó)家衛(wèi)健委《關(guān)于進(jìn)一步完善預(yù)約診療制度加強(qiáng)智慧醫(yī)院建設(shè)的通知》推廣手術(shù)機(jī)器人、手術(shù)導(dǎo)航定位等智能醫(yī)療設(shè)備研制與應(yīng)用，推動(dòng)疾病診斷、治療、康復(fù)和照護(hù)等智能輔助系統(tǒng)應(yīng)用，提高醫(yī)療服務(wù)效率數(shù)據(jù)來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，東北證券202465220232024135.82025149.4（R3.5%圖97：中國(guó)醫(yī)療機(jī)器人場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元） 圖98：中國(guó)手術(shù)機(jī)器人場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）2025E202420232025E2024202320222021202020029.34041.950.56071.78095.9100110.3120 數(shù)據(jù)源中產(chǎn)研院，北券 數(shù)據(jù)源中產(chǎn)研院，北手術(shù)與康復(fù)機(jī)器人主導(dǎo)場(chǎng)。1）手術(shù)機(jī)器人：中商業(yè)究數(shù)，術(shù)壁最20203.7%20255G5002）47%40%202415.29202516.82億元。RobotaxiRobotaxiRobotaxi在技36080%20242020.46激光雷達(dá)等核心傳感器的單價(jià)也進(jìn)入了200美元區(qū)間，為大規(guī)模部署奠定了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。RobotaxiRobotaxi(GTV計(jì)價(jià))2025-2030195.6%的CAGR2030Robotaxi6663903526圖99：全球Robotaxi服務(wù)(GTV計(jì)價(jià))的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：小馬智行招股說(shuō)明書(shū)，東北證券機(jī)器人輕量化主要通過(guò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與材料替代實(shí)現(xiàn)。（//形態(tài)優(yōu)化/0）（1.PEEK2027年Optimus50PEEK+3.9kg，對(duì)20271950圖100：腱繩傳動(dòng)使用繩傳遞動(dòng)力 圖普通塑工程料及特種工程塑料意圖數(shù)據(jù)源纖增復(fù)材料東證券 數(shù)據(jù)源崇投，北證在人形機(jī)器人的輕化展中材料創(chuàng)主要起助支撐作用最終評(píng)標(biāo)準(zhǔn)在于實(shí)10%PEEK20254PEEK3）4）1XTechnologies圖102：人形機(jī)器人各零部件輕量化材料選擇及作用人形機(jī)器人核心零部件細(xì)分部件重量占比（相對(duì)機(jī)器人整體）使用部位重量占比（相對(duì)核心零部件）輕量化材料作用殼體及結(jié)殼體及結(jié)鋁合金/外殼及結(jié)構(gòu)件☆☆>90