圖表目錄圖表1：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)營收及同比增長率 5圖表2：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)歸母凈利潤及同比增長率 5圖表3：2021Q1-2025Q3建筑行業(yè)單季度收入及同比增速 6圖表4：2021Q1-2025Q3建筑行業(yè)單季度歸母凈利潤及同比增速 6圖表5：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)毛利率和凈利率 7圖表6：建筑板塊單季度毛利率與凈利率 7圖表7：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)攤薄ROE走勢(shì) 7圖表8：2021Q1-2025Q3單季度建筑行業(yè)攤薄ROE走勢(shì) 7圖表9：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)三項(xiàng)營運(yùn)指標(biāo) 8圖表10：2021Q3末-2025Q3末建筑板塊四項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的同比增速 8圖表11：2021Q3末-2025Q3末建筑行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率 8圖表12：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)費(fèi)用率變化 9圖表13：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)減值損失占收入比重 9圖表14：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)現(xiàn)金流量凈額變動(dòng)趨勢(shì) 10圖表15：2021Q1-3-2025Q1-3申萬建筑行業(yè)收現(xiàn)比與付現(xiàn)比 10圖表16：25Q1-3建筑行業(yè)各子板塊營收增速 11圖表17：25Q1-3建筑行業(yè)各子板塊歸母凈利增速 11圖表18：21Q1-25Q3建筑行業(yè)各子板塊營收增速(1) 12圖表19：21Q1-25Q3建筑行業(yè)各子板塊營收增速(2) 12圖表20：21Q1-25Q3建筑行業(yè)各子板塊歸母凈利增速（1） 12圖表21：21Q1-25Q3建筑行業(yè)各子板塊歸母凈利增速（2） 12圖表22：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊毛利率 13圖表23：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊凈利率 13圖表24：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊期間費(fèi)用率 13圖表25：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)資產(chǎn)及信用減值損失占收入比重 13圖表26：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊研發(fā)費(fèi)用率 14圖表27：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊管理（不含研發(fā)）費(fèi)用率 14圖表28：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊銷售費(fèi)用率 14圖表29：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用率 14圖表30：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率 15圖表31：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 15圖表32：2024Q3末、2025Q3末建筑行業(yè)各子板塊資產(chǎn)負(fù)債率 16圖表33：2024Q3末、2025Q3末建筑行業(yè)各子板塊流動(dòng)比率 16圖表34：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊經(jīng)營凈現(xiàn)金/營業(yè)收入 16圖表35：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊投資凈現(xiàn)金/營業(yè)收入 16圖表36：2021Q1-3-2025Q1-3剔除建筑央企前后營收增速 17圖表37：2021Q1-3-2025Q1-3剔除建筑央企前后歸母凈利潤增速 17圖表38：重點(diǎn)建筑公司分紅及股息率 18行業(yè)概述：行業(yè)基本面承壓，政策與資金共振或支撐四季度回暖營收利潤階段承壓，四季度有望迎來修復(fù)窗口整體盈利有所下滑，四季度有望迎來回暖。2025Q1-3申萬建筑板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入585551%12391006%2024年同期下滑068pct，而歸母凈利潤增速較上年同期降幅收窄120pct。盈利能力方面，2025年前三季度歸母凈利潤與營收增速差值為455pct2024年同期的642pct101077109587資規(guī)模約3323.8億元；湖北在10月召開四季度重大項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)會(huì)，提出持續(xù)擴(kuò)大有效投928國新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)366萬億元，國家發(fā)改委正推進(jìn)5000億元新型政策性金融工具補(bǔ)充項(xiàng)目資本金。多地項(xiàng)目加速與資金支持共振，有望帶動(dòng)建筑板塊盈利水平與行業(yè)景氣度在四季度逐步修復(fù)。圖表1：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)營收及同比增長率 圖表2：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)歸母凈利潤及同比增長率所 所25Q325Q32025Q1Q3635%、571%、461%，降幅持續(xù)收窄，顯示行業(yè)營收邊際改善；同期歸母凈利潤同比增速分別為840%、437%、18.73%，三季度單季下滑幅度擴(kuò)大，反映在行業(yè)整體景氣偏弱、資金面趨緊背景下，利潤端仍承壓。前三季度房地產(chǎn)新開189%94%和153%筑底階段。同期狹義與廣義基建投資分別同比增長110%和334%，其中鐵路運(yùn)輸業(yè)、水電420%1530%300%圖表3：2021Q1-2025Q3建筑行業(yè)單季度收入及同比增速 圖表4：2021Q1-2025Q3建筑行業(yè)單季度歸母凈利潤及同比增速所 所Q3ROE253RO2025Q1-3申萬建筑板塊毛利率為991%，同比微降009pct261%014pcROE為457%078pct，Q3毛利率為968%005pct，但凈利率下滑至207%035pctQ3攤薄ROE較上年同期下降035pct至120%。Q3圖表5：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)毛利率和凈利率 圖表6：建筑板塊單季度毛利率與凈利率所 所圖表7：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)攤薄ROE走勢(shì) 圖表8：2021Q1-2025Q3單季度建筑行業(yè)攤薄ROE走勢(shì)所 所資產(chǎn)擴(kuò)張快于收入增長，行業(yè)周轉(zhuǎn)效率承壓。2025Q1-3建筑板塊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為036006246044113017期板塊總資產(chǎn)同比增長782%，而營收同比下降551%。分結(jié)構(gòu)看，25Q3末流動(dòng)資產(chǎn)同比增長749%，非流動(dòng)資產(chǎn)同比增長834%，較2024Q3末的928%和10.42%均有所回落。收入下滑疊加應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放緩，反映經(jīng)營性回款壓力仍存；非流動(dòng)資產(chǎn)增速雖有放緩，但仍快于流動(dòng)資產(chǎn)，反映投資類項(xiàng)目支出仍處較高水平。圖表9：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)三項(xiàng)營運(yùn)指標(biāo) 圖表10：2021Q3末-2025Q3末建筑板塊四項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的同比增速所 所資產(chǎn)負(fù)債率延續(xù)上行，行業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力仍存。2025Q1-3末申萬建筑板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率為77.47%，同比上升074pct，延續(xù)自2021年同期以來的上行趨勢(shì)，顯示在營收增長放緩與回款周期延長的背景下，行業(yè)總體杠桿水平進(jìn)一步抬升。資金面趨緊疊加部分企業(yè)在建項(xiàng)目支出持續(xù)，導(dǎo)致負(fù)債端擴(kuò)張快于資產(chǎn)端。為保障項(xiàng)目施工進(jìn)度與經(jīng)營現(xiàn)金流，不少企業(yè)加大了短期借款與票據(jù)融資力度，推高整體負(fù)債率。整體來看，板塊仍處高杠桿區(qū)間，雖短期有助于維持項(xiàng)目周轉(zhuǎn)與生產(chǎn)穩(wěn)定，但融資成本上升與資金占用加大，或?qū)?duì)后續(xù)盈利修復(fù)形成一定約束。圖表11：2021Q3末-2025Q3末建筑行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率所減值損失收窄，現(xiàn)金流表現(xiàn)改善期間費(fèi)用率小幅上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用抬升成主要推力。2025Q1-3申萬建筑板塊整體期間費(fèi)用率為596%001pct98%007pct047%001pct；管理費(fèi)用率為226%，基本持平；研發(fā)費(fèi)用率為224%，同比下降007pct。圖表12：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)費(fèi)用率變化所減值損失下降，利潤壓力有所緩解。2025Q1-3申萬建筑板塊資產(chǎn)及信用減值損失合計(jì)33615億元，同比下降658%，占營業(yè)收入比重057%，同比減少001pct。分項(xiàng)來看，信用減值損失為25326億元，同比基本持平（023%），占收入比重為043%，較上年同期微增002pct；資產(chǎn)減值損失為8289億元，同比下降2179%，對(duì)應(yīng)收入比重為014%，較上年同期下降003pct圖表13：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)減值損失占收入比重所經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善，融資活躍度有所下降。2025Q1-3申萬建筑板塊經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出4206.8780285同期2027.9825447資活動(dòng)方面，凈流入4585.04億元，同比減少1246.86億元，顯示行業(yè)融資活躍度下行，或受融資政策趨緊與經(jīng)營環(huán)境承壓影響。圖表14：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行業(yè)現(xiàn)金流量凈額變動(dòng)趨勢(shì)所收付現(xiàn)比雙升，回款管理強(qiáng)化助力現(xiàn)金流改善。2025Q1-3申萬建筑板塊收現(xiàn)比為99.15%、付現(xiàn)比為106.04%，同比分別提升3.82pct和3.30pct，整體呈現(xiàn)“雙升”態(tài)勢(shì)。收現(xiàn)比上升主要與行業(yè)景氣偏弱背景下企業(yè)強(qiáng)化應(yīng)收管理與催收力度有關(guān)。展望后續(xù)，隨著圖表15：2021Q1-3-2025Q1-3申萬建筑行業(yè)收現(xiàn)比與付現(xiàn)比所子板塊表現(xiàn)分化，園林工程有所修復(fù)2.1.25Q1-325Q1-32025Q1-3申萬建筑板塊除鋼結(jié)構(gòu)外，其余子板塊營收均出現(xiàn)下滑。其中，鋼結(jié)構(gòu)板塊表現(xiàn)亮眼，精工鋼構(gòu)營收同比增長2085%（19.31%16.56%）及地方建企（13.18%）收入降幅較大。我們判斷，裝修裝飾板塊受房地產(chǎn)市場持續(xù)下行拖累，訂單與收入同步承壓；地方建企則受地方債務(wù)化解影響，基建項(xiàng)目開工節(jié)奏放緩導(dǎo)致營收下滑。盈利方面，2025Q1-3僅裝修裝飾（51.67%）、園林工程（46.53%）及化學(xué)工（307%T公司后歸母凈利潤同比下降4243%，實(shí)際修復(fù)有限；園林工程高增主要受去年低基數(shù)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)；化學(xué)工程增速則得益于新疆煤化工項(xiàng)目拉動(dòng)。圖表16：25Q1-3建筑行業(yè)各子板塊營收增速 圖表17：25Q1-3建筑行業(yè)各子板塊歸母凈利增速所 所Q32025Q332%43%453%10.4%、90%、11.4%、14.67%、1661%、1808%，反映房地產(chǎn)與地方投資鏈條相關(guān)領(lǐng)域仍承壓。圖表18：21Q1-25Q3建筑行業(yè)各子板塊營收增速(1) 圖表19：21Q1-25Q3建筑行業(yè)各子板塊營收增速(2)所 所盈利修復(fù)節(jié)奏不一，Q3單季鋼結(jié)構(gòu)降幅收窄。2025Q3申萬建筑板塊內(nèi)部呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，其中鋼結(jié)構(gòu)板塊歸母凈利潤同比下降176%，降幅較Q2的330%明顯收窄，呈現(xiàn)出一定邊際改善；工程咨詢與國際工程板塊亦延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，單季歸母凈利潤同比降幅分別收窄至638%和10.55%。相較之下，建筑央企與地方建企承壓加重，建筑央企Q3歸母凈利潤同比下降1940%2764%20：21Q1-25Q3（1）圖表21：21Q1-25Q3（2）所 所子板塊毛利率普遍回升，園林板塊修復(fù)幅度居前多數(shù)子板塊毛利率改善，園林板塊凈利率修復(fù)最為明顯。2025Q1-3建筑子板塊中，除建筑央企外，其余板塊毛利率同比均有所提升，其中園林工程、其他專業(yè)工程和裝修裝飾改善最為顯著，分別上升280pct、078pct和078pct至957%、1160%和12.89%。凈利率方面，建筑央企、地方建企、鋼結(jié)構(gòu)、其他專業(yè)工程及工程咨詢板塊同比下滑，其余子板塊則實(shí)現(xiàn)提升，其中園林工程漲幅居前，同比上升14.42pct。園林與裝修裝飾板塊毛利率、凈利率的同步改善，一方面或得益于行業(yè)出清后競爭格局趨穩(wěn)，另一方面或受到去年低基數(shù)效應(yīng)的影響。圖表22：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊毛利率 圖表23：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊凈利率所 所園林/化工/鋼構(gòu)/央企費(fèi)用管控顯著，化學(xué)工程減值回沖或推動(dòng)利潤提升費(fèi)用控制分化，化學(xué)工程受信用減值沖回帶動(dòng)利潤改善。2025Q1-3建筑央企、地方建企、鋼結(jié)構(gòu)、國際工程、化學(xué)工程、其他專業(yè)工程、園林工程、裝修裝飾及工程咨詢的期間費(fèi)用率分別為545%714%812%891%724%947%2855%1152%和1417%，同比分別變動(dòng)002pct、043pct、023pct、031pct、026pct、037pct、601pct、070pct和067pct186億元，帶動(dòng)利潤端修復(fù)。24：2024Q1-3、2025Q1-3

圖表25：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)資產(chǎn)及信用減值損失占收入比重 所 所國際工程/工程咨詢/裝修裝飾/其他專業(yè)工程研發(fā)持續(xù)加碼創(chuàng)新，園林與化學(xué)工程管理較有成效。2025Q1-3費(fèi)用率同比上升，分別增加036pct、016pct、015pct和007pct；園林工程和鋼結(jié)構(gòu)降幅較037pct和015pct（不含研發(fā)068pct053pct、033pct032pct和014pct085pct和031pct，顯示費(fèi)控有所成效。26：2024Q1-3、2025Q1-3

27：2024Q1-32025Q1-3（不含研發(fā)）費(fèi)用率 所 所銷售費(fèi)用率整體平穩(wěn)，園林板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著下降。2025Q1-3申萬建筑板塊中，銷售費(fèi)用率方面，裝修裝飾、園林工程及工程咨詢分別同比下降016pct、009pct和008pct，國際工程則上升015pct，其余子板塊變動(dòng)不大。財(cái)務(wù)費(fèi)用率大多上升，園林工程同比下降470pct至1024%，或受行業(yè)出清后負(fù)債規(guī)模收縮帶動(dòng)。28：2024Q1-3、2025Q1-3

圖表29：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用率 所 所化學(xué)與園林板塊回款改善，其他專業(yè)工程與國際工程資產(chǎn)周轉(zhuǎn)階段承壓。2025Q1-3申萬建筑板塊中，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率方面，化學(xué)工程和園林工程分別同比提升061004次，回款能力有所改善；建筑央企和地方建企則分別下降060次和029次，或受地方（001次，其余板塊普遍下滑，其中其他專業(yè)工程和國際工程降幅較大，分別下降011次和008次，反映資產(chǎn)利用效率階段性承壓。30：2024Q1-3、2025Q1-3

圖表31：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率所 所2025Q3平穩(wěn)。相較2024Q3末，2025Q3末建筑子板塊中，建筑央企、鋼結(jié)構(gòu)及工程咨詢資產(chǎn)負(fù)債率分別上升104pct082pct和062pct288pct190pct和077pct32：2024Q32025Q3

33：2024Q32025Q3 所 所經(jīng)營性現(xiàn)金流短暫承壓，投資性現(xiàn)金流趨于審慎。受行業(yè)工程款結(jié)算周期影響，建筑企業(yè)回款多集中在四季度，2025CFO（CI34：2024Q1-3、2025Q1-3

圖表35：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行業(yè)各子板塊投資凈現(xiàn)金/營業(yè)收入所 所央企訂單延續(xù)增長，高分紅彰顯投資吸引力建筑央企利潤短期承壓，訂單優(yōu)勢(shì)凸顯未來修復(fù)潛力央企支撐板塊營收，但利潤下滑幅度高于中小企業(yè)。2025Q1-3，九大建筑央企合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別占申萬建筑板塊的8345%和83.99%除央企后，板塊收入與歸母凈利潤同比增速分別為1237%和548%，相比剔除前的551%和10.06%686pct458pct利承壓更為明顯。進(jìn)一步對(duì)比2025Q1-3數(shù)據(jù)，剔除央企后板塊收入增速較上年同期下降336pct1389pc（2024Q1-3分別為902%19.37%反映出非央企盈利端邊際修復(fù)，而板塊分化趨勢(shì)持續(xù)加深。圖表36：2021Q1-3-2025Q1-3剔除建筑央企前后營收增速

圖表37：2021Q1-3-2025Q1-3剔除建筑央企前后歸母凈利潤增速所 所央企營收整體穩(wěn)健，單三季度業(yè)績有所承壓。2025Q1-3九大建筑央企整體運(yùn)行保持相（115%）、中國電建（299%）與中國能建（962%）收入實(shí)現(xiàn)正增長，能源與化工工程領(lǐng)域延續(xù)較好景氣。歸母凈利潤方面，25Q1-3（10.28%（41.88%（23.96%）（432%、（384%（10.48%（1425%）與核建（15.78%）降幅相對(duì)較多。歸母凈利潤僅中國化學(xué)（13.21%）與中（834%56.92%（67.52%38.25%）單季波動(dòng)較大。整體來看，央企憑借規(guī)模與訂單優(yōu)勢(shì)整體營收保持平穩(wěn)，但利潤端分化有所加劇，能源與化工工程類企業(yè)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。新簽訂單穩(wěn)中有升，海外業(yè)務(wù)保持較高景氣。2025Q1-3九大建筑央企合計(jì)新簽訂單規(guī)模約10.53（131%17%)、中國中鐵