內(nèi)容目錄如何高頻跟蹤債基久期？ 4跟蹤基金久期的四種方式 4基于基金倉位估算的久期跟蹤 6當(dāng)前債基久期水平如何？ 8風(fēng)險(xiǎn)提示 12圖表目錄A基金利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感性分析 4純債基金利率敏感性久期-中位數(shù)（年） 5純債基金重倉債久期-中位數(shù)（年） 5純債基金重倉債久期-中位數(shù)（年） 6描述性統(tǒng)計(jì)-樣本債基今年以來業(yè)績(jī)回報(bào)率（只，%） 7指數(shù)相關(guān)性矩陣 7杠桿限制政策梳理 8所有樣本基金：測(cè)算久期與季報(bào)重倉債久期（年） 9中長(zhǎng)債基：測(cè)算久期與季報(bào)重倉債久期（年） 9短債基金：測(cè)算久期與季報(bào)重倉債久期（年） 9所有樣本基金：測(cè)算久期中位數(shù)（年） 10中長(zhǎng)債基：測(cè)算久期中位數(shù)（年） 10短債基金：測(cè)算久期中位數(shù)（年） 10測(cè)算久期及其變動(dòng)情況（年） 10滾動(dòng)前25%債基：測(cè)算久期中位數(shù)（年，MA=10D） 滾動(dòng)前25%債基：測(cè)算久期中位數(shù)變動(dòng)情況（年，MA=10D） 優(yōu)選債基：測(cè)算久期中位數(shù)（年） 短債基金：測(cè)算久期中位數(shù)（年） 為何跟蹤基金久期？為何不跟蹤權(quán)益?zhèn)}位？基金久期是債市機(jī)構(gòu)行為跟蹤中的一環(huán)，需要結(jié)合三個(gè)細(xì)節(jié)觀察：基金在各類現(xiàn)券的凈賣出、凈買入金額看，尤其是交易性品種的買賣規(guī)模，結(jié)合基金久期的變化，區(qū)分出因?yàn)樯曩?gòu)/贖回導(dǎo)致的被動(dòng)買入/賣出行為、抑或是因?yàn)橛^點(diǎn)的變化產(chǎn)生的主動(dòng)加/減久期；內(nèi)部區(qū)分債基的結(jié)構(gòu)，比如頭部的績(jī)優(yōu)基金作為超短期的前瞻跟蹤、區(qū)分信用債基/利率債基，作為配置行為和擇時(shí)行為的區(qū)分，或者剝離出工具類、賽道類基金的影響；籌碼視角區(qū)分短期交易和長(zhǎng)期交易，市場(chǎng)平均久期過度偏離中期均衡需要注意的是，跟蹤基金久期從單純的盯總數(shù)，要進(jìn)化到盯細(xì)結(jié)構(gòu)、區(qū)分行為，單維度的總體基金久期并不具有嚴(yán)格意義上的量化前瞻指標(biāo)性能。如何高頻跟蹤債基久期？跟蹤基金久期的四種方式從低頻到高頻，債基久期指標(biāo)主要有以下三種：利率敏感久期：可以通過債基半年報(bào)與年報(bào)中披露的“利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感/上升25BP時(shí)，基金資產(chǎn)凈值的影響金額?；鹁闷?圖表1：A基金利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感性分析

，基金公告從該指標(biāo)看，中長(zhǎng)期純債基金久期中位數(shù)去年開始出現(xiàn)明顯抬升，從23年1.843.29截至今年年中為1.13年。盡管基于利率敏感性分析的基金久期較為準(zhǔn)確，但頻率僅為半年，過于低頻無法及時(shí)跟蹤變化，適合作為回溯參考數(shù)據(jù)。）；統(tǒng)計(jì)基金含已到期基金基金重倉債久期：債基季報(bào)中會(huì)披露前五大重倉債券，計(jì)算基金各持倉Σ

3.14年，三季度伴隨債市調(diào)整，2.28Q3中位數(shù)0.63年?；谥貍}券計(jì)算的基金久期較為簡(jiǎn)單直觀，但仍存在兩個(gè)問題：1）頻率依賴季報(bào)公告持倉信息，頻率較低具有滯后性；2）前五大重倉券若占基金整體持倉水平較低，久期測(cè)算可能偏離實(shí)際值較多。）；統(tǒng)計(jì)基金含已到期基金分機(jī)構(gòu)的現(xiàn)券成交凈買入久期：根據(jù)現(xiàn)券成交分期限的凈買入數(shù)據(jù)，以CEFTS基金倉位測(cè)算久期：將債基凈值變化用不同期限中債指數(shù)進(jìn)行收益的期基于基金倉位估算的久期跟蹤（一）樣本選擇70%的基金投資類型劃分為利率債基，信用債同理。為保證測(cè)算結(jié)果的有效性，本報(bào)告對(duì)基金樣本進(jìn)行如下篩選：14）時(shí)間范圍設(shè)定為2018年以來（截至最新2025/11/7）經(jīng)樣本篩選后，共選取1388只純債基金，其中包含1069只中長(zhǎng)期純債型基金和319只短期純債型基金。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，今年短債基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于中長(zhǎng)債基金，信用債基金表現(xiàn)1.03%1.39%；進(jìn)一步區(qū)分投資類型，利率債在中長(zhǎng)債基金和短債基金中均表現(xiàn)弱于信用債的特征。基金分類樣本數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25%分位中位數(shù)75%分位最大值全部樣本13881.02%0.79%-4.34%0.57%1.17%1.49%4.96%中長(zhǎng)期純債型基金10690.92%0.84%-4.34%0.43%1.03%1.44%4.96%信用債7281.20%0.64%-3.02%0.88%1.23%1.53%4.96%利率債3410.33%0.92%-4.34%-0.08%0.31%0.73%4.07%短期純債型基金3191.34%0.44%-0.73%1.21%1.39%1.56%3.24%信用債2901.41%0.36%-0.15%1.26%1.41%1.56%3.24%利率債290.66%0.58%-0.73%0.43%0.65%0.84%2.03%；統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2024/12/31-2025/11/7（二）模型選擇LassoLADLAD回歸模型以最小化預(yù)測(cè)誤差的絕對(duì)值之和作為目標(biāo)，?為觀測(cè)權(quán)重：??Σ???^??能夠有效避免極端殘差值的過度放大，降低基金凈值序列中由于異常申贖和（三）測(cè)算步驟中債-新綜合財(cái)富指數(shù)的各期限子指數(shù)作為全樣本測(cè)算的根據(jù)方差膨脹因子VIF值檢驗(yàn)，剔除檢驗(yàn)值大于5的變量后，再進(jìn)行回歸。圖表6：指數(shù)相關(guān)性矩陣；統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2018/1/1-2025/11/7基于債基實(shí)際運(yùn)行設(shè)定約束條件：0：滿足債市現(xiàn)券交易無法做空的市場(chǎng)機(jī)制；總權(quán)重之和在[0.8，1.4]80%的140%”的杠桿上限要求。中國(guó)政府網(wǎng)，302號(hào)文，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》等回歸估計(jì)：為實(shí)現(xiàn)權(quán)重倉位滿足動(dòng)態(tài)更新，采用滾動(dòng)窗口回歸（ ws=0天，得到基金凈值在不同期限指數(shù)上的倉位暴露：??,?=??,???,?+??,???,?+…+??,???,?+??,?,?=?,??,?+?,??,?+…+?,??,?+?,?分類統(tǒng)計(jì)：根據(jù)債基期限分類（中長(zhǎng)期純債基金、短期純債基金）和投（績(jī)優(yōu)基金的篩選與統(tǒng)計(jì)：設(shè)定滾動(dòng)窗口（ows=40天）篩選出業(yè)績(jī)25%的債基，績(jī)優(yōu)債基名單滾動(dòng)更新，并按照相同分類方式統(tǒng)計(jì)基金久期中位數(shù)，用于動(dòng)態(tài)跟蹤績(jī)優(yōu)基金久期變化。2.當(dāng)前債基久期水平如何？測(cè)算結(jié)果來看，估算的債基久期變動(dòng)趨勢(shì)基本與季報(bào)重倉債久期表現(xiàn)一致，2024年開始加速抬升，今年年內(nèi)伴隨利率低位后的回調(diào)，整體純債基金久期一度下至年內(nèi)2.39年的低點(diǎn)水平，中長(zhǎng)期純債基金和短期純債基金降至最低2.75年和1.135-6月開始表現(xiàn)沖高，中長(zhǎng)期純債基金和短期純債基金在74.401.91年；8-9月基金久期下降速度）圖表9：中長(zhǎng)債基：測(cè)算久期與季報(bào)重倉債久期）

圖表10：短債基金：測(cè)算久期與季報(bào)重倉債久期）73.21510月下旬表現(xiàn)明顯回升，較前一周、前兩周分別提升0.11年和0.16年。）結(jié)構(gòu)上，10月下旬以來的加久期表現(xiàn)為先利率后信用，由中長(zhǎng)期債基到短期債基的特征。7日，中長(zhǎng)期純債基金和短期純債基金久期中位3.601.4610240.090.084.352.8110240.0610） ））績(jī)優(yōu)債基在本輪加久期的時(shí)點(diǎn)則更為前置，上行速度較快。從平滑后的久期變動(dòng)來看，10月中旬績(jī)優(yōu)債基久期已基本回落至年內(nèi)低點(diǎn)，而后表現(xiàn)迅速710171.53年，12%51%。分結(jié)構(gòu)來看，各期限、各10172.481.49除對(duì)整體和各類型債基久期水平跟蹤外，還可針對(duì)單只基金的久期策略進(jìn)行跟蹤。10只基金來看，加久期的節(jié)奏存在一定分歧，但整7